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籌碼分析：不傳之祕（卷二）試閱

《籌碼分析 不傳之祕 卷二》提供了台股期指及外資、投信的籌碼分析和操作策略，揭示投資者必讀的反指標。文中深入探讨了各类投资心理和市场动向，强调简单易懂的操作方法，以便散户顺利获利。通过案例分析，书中指出结构性缺陷和跟随外资动向的重要性。

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籌碼分析 不傳之祕 卷二 Part 1 台股期指籌碼 散戶必看！終極反指標的聖諭 ⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯5 決戰多空，四大指標一鍵現形 ⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯ 10 破解官銀護盤心態學 ⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯ 14 外資期貨籌碼的追蹤奧義 ⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯ 18 Part 2 台股籌碼 有技巧的吃外資投信豆腐 ⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯ 23 賺在股價殺到見骨時 ⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯ 26 操盤手最大的敵人是自己 ⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯ 30 借╱還券金額中的強弱勢股 ⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯ 36 Part 3 全球市場籌碼 從利率期貨預測美元強弱 ⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯ 40 大解密！全球籌碼連動地圖 ⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯ 46 跟著CFTC投機者穩穩賺 ⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯ 52 圖解CFTC新式報告 ⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯ 58 錢進全球ETF賺更多 ⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯ 64 中國滬深300搶灘必看！ ⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯ 70 Part 4 看見大師 德國股神 科斯托蘭尼的哲學 ⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯ 75 P01-03-目錄+版權-ok.indd 1 2013/12/17 下午9:33
作 者 滑滑輪 ■ 法意PHIGROUP發起人，主要負責全球交易和外 匯監控，期許自己朝科斯托蘭尼的方向前進 ■ 專長：全球資產配置、宏觀投機、資金控管；透 過簡單易懂之法，讓散戶按步學習賺大錢 ■ 同是散戶出身，因此創造簡單易懂之法，讓散戶 也能按步學習賺大錢，無論股期權匯，機會在哪 裡，滑滑輪的身影蹤跡就在哪裡 ■ 著作：《正宗多空：法意群俠台股攻略》、《台 股非賺不可：法意群俠獲利筆記》、《籌碼分 析：不傳之秘》 Job賈乞敗 ■ 「乞」和「敗」似乎都具有貶義，但組合在一起 卻能負負得正；賈乞敗代表一個交易的精神、代 表無止境的追尋 ■ 專長：全球期貨程式交易 ■ 畢生追求交易的極致：早年追求最高的報酬率極 限，近年則將全數策略轉為全自動程式交易，追 求最穩定的報酬極致 ■ 現為避險基金顧問 ■ 著作：《暗黑操盤手的告白 首部曲&二部曲》 【程式交易叫阿程】團隊 ■ 團隊成員橫跨經濟、統計、電腦工程及財務工程 等領域 ■ 成員10位並陸續增加中，有策略研發者、策略撰 寫者、計算機工程人員、統計人員、風控人員 ■ 操作商品涵蓋全球期貨及股票 ■ 操作策略包含日內、隔夜、價差、期現套利、α 策略、價值型投資 ■ 勇奪2013年第七屆全中國實盤交易大賽「程序化 組」第一名（參賽規模達87億人民幣，參賽人 數逾13,000人，半年收益率421.12％，最大回撤 3.35％） 歐斯麥 ■ 是投機客，也是雜學家；總是微笑，熱愛閱讀， 求知慾強 ■ 擅於追蹤台股籌碼，分析投資心理，並以技術決 定買賣時機 ■ 相信慎始，馬步紮穩才是真功夫 ■ 著作：《正宗多空：法意群俠台股攻略》、《台 股非賺不可：法意群俠獲利筆記》、《籌碼分 析：不傳之秘》 JOE ■ 專業財經部落格【外匯是穩定投資的天堂】版主 ■ 專長：各國貨幣匯率、外幣定存、各種國際商 品、美國股市、總體經濟到ETF投資操作 ■ 專業財經節目《57金錢爆》、三立財經《2100全 球財經》、香港鳳凰U-Radio電台節目專任來賓 ■ 經濟日報、非凡周刊、北美智權報專欄作家 ■ 《經濟日報》外匯投資擂台競賽三連霸 ■ 著作：《自主投資之鑰：從古今全球經濟看見投 資策略》、《2013看線圖高效率賺外匯》、《看 線圖輕鬆賺外匯》 大佛 李其展 ■ 超人氣臉書粉絲團【李其展的外匯交易致勝兵 法】板主 ■ 專長：國際經濟動向與外匯走勢分析 ■ 台大批踢踢（PTT）實業坊外匯板主 ■ 東森57金錢爆、三立財經2100全球財經節目專任 來賓 ■ 香港鳳凰優悅電台早盤即時連線 ■ MONEY月刊【匯眼看世界】專欄作家、Yahoo! 理財專欄作家 ■ 著作：《李其展的外匯交易致勝兵法》 佛洛阿水 ■ 國家認證諮商心理師，在超過十年的實戰投資經 驗中，自創「保存期限投資法」，為台灣少數橫 跨投資與心理的專業人士 ■ 專長：投資心理學、現實治療 ■ 現為專職心理師、Yahoo! 理財專欄、今周刊專欄 部落格作家，並受邀於凱基證券、日盛期貨、康 和期貨、京城銀行等機構演講 ■ 最大的興趣是發掘人的潛力，協助人們跳脫自我 限制的迴圈 ■ 著作：《贏家投資心理學：帶你進入股票持續獲 利的正向循環》 林豪威 ■ 現任康和期貨經理事業股份有限公司投資長╱康 和多空成長期貨信託基金經理人 ■ 康和資產管理（香港）有限公司總經理 ■ 康和價值CTA基金經理人 ■ 曾任寶來投資信託（股）期貨信託處主管、多空 指數編製小組召集人、寶來商品指數期貨信託基 金經理人、寶來新台灣基金經理人 ■ 專長：期貨管理、股票對沖、價值投資 ■ 理財週刊、自由時報期貨選擇權專欄作家 關於【法意PHIGROUP】 法意為台灣最大的財經部落格，瀏覽人數已 超過兩千萬人，成員為東森、非凡、三立等財經 節目之固定來賓，作品遍及各大主流財經媒體， 與Yahoo!奇摩、商業周刊、Cheers等都有長期的 密切合作，極具財經專業性及權威性。 秉持著「專業」P r o f e s s i o n ╱ 「誠實」 Honesty╱「正直」Integrity的精神，分享團隊對 投資市場的看法，內容包含台股、期貨選擇權、 外匯、債券期貨、總體經濟、基金、程式交易 等，經營區域橫跨兩岸三地及全球市場。即時追 蹤投資動向，歡迎加入我們的粉絲團。 法意粉絲團 籌碼分析 不傳之祕（卷二） 主編 企劃編輯 美術編輯 封面設計 發行所 出版 編務中心 團體訂購專線 法意網路書城 法律顧問 初版一刷 定價 郭峰吾 黃昭慈 Irene Tung Yabi B 法意資產管理股份有限公司 法意出版 臺北市中山區中山北路二段93巷5 號5樓之1 02-2567-0890 http://www.pcstore.com.tw/phigroup/ 郝燮戈 2013年12月 280元 著作權所有 翻印必究 ISBN：978-986-88310-8-7 國家圖書館出版品預行編目資料 籌碼分析 不傳之祕（卷二） / 法意編輯部 著 -- 初版 -- [臺北市]：法意資產管理, 2013. 12 冊； 公分 ISBN 978-986-88310-8-7（卷2：平裝） 1.證券投資 2.投資技術 3.投資分析 563.53 102023488 Printed in Taiwan P01-03-目錄+版權-ok.indd 2-3 2013/12/17 下午9:33
有技巧的吃外資投信豆腐 ＜圖2＞ ＜圖5＞ 吃豆腐案例2 可成 我們再來觀察<圖2>中，外資及投信5日 買超榜上的第一名──可成。請見<圖5>， 這是可成近2年來的周線圖，下方柱狀圖是 外資每周買賣張數，我們來看外資的歷史買 賣超。也可以看得出來：可成會從75元漲到 275元，這也是靠外資不斷買超買出來的。 利潤，就藏在結構性缺點中 上述兩個案例，也證明筆者所說的，如果外資看好一檔股票，他們會持續地買進，時間可 以持續半年，甚至一年以上。若外資看壞砍出，他們就會不計代價的不斷地砍出。這是外資 的例子，但事實上國內的投信也是一樣的，買進也是不斷買進，賣出也是不斷賣出。 這裡有一個值得關注的結構性問題：當一家公司基本面好時，那些養了一大群研究員 的基金公司一定會知道。當大家的研究方法都差不多時，自然買進的標的也會差不多，不 論是外資還是投信。他們都會先後不斷地買進同一家公司的股票。當然，一家公司的前景 好，必然會有一段時間的好光景，於是看好它的基金公司會不斷連續買進，並在這個過程 中不斷推升自己的成本。這是索羅斯不斷強調的「反射理論」，一個不斷自我增強的過程 和想法。 當大家都買到不能再買時，股價也被推升到最高點，總會有某些基金開始賣出。即使該 公司未來的前景看來不差，但股價跌最兇的時候，總不是空頭空出來的，而是「多殺多」 殺出來的。即使基金經理人再看好某檔股票，但他們總有內規，當一檔股票跌超過20% 以上時，內部總會進行檢討。當一支股票的籌碼被買到不能再買時，比的就是「誰賣得 早」。但要命的是，基金有內規，賣出時也不能賣超過當日成交量的某個百分比。於是一 檔股票，只能不斷的被賣，而且是不計成本的賣。 現代的基金產業建立在幾個巨大的理論之上。獲得諾貝爾獎肯定的「投資組合理論」支 持了基金存在的合理及必要性。因為只有基金才能提供個人最佳的「市場投資組合」，而 一般個人較難用少量的資金達成這個組合。「投資組合理論」認為任何不買「市場投資組 合」的人都是不理性的人，而這些基金公司使用的選股理論，基本上也大同小異。我們必 須記住一件事，「任何重大的利潤都在於結構性的缺點之中」，這是我們散戶可以好好利 用的立足點。 外資及投信5日買超合計外資及投信5日賣超合計 排名股票名稱 1 2474可成16.51 1 2498宏達電-70.63 2 3008大立光9.88 2 2317鴻海-21.83 3 2354鴻準6.96 3 2311日月光-14.22 4 2357華碩6.40 4 2330台積電-13.56 5 3673F-TPK 6.29 5 2303聯電-8.29 6 1216統一5.57 6 2412中華電-7.89 7 3045台灣大5.56 7 2353宏碁-5.60 8 2002中鋼5.33 8 2384勝華-5.47 9 2886兆豐金5.25 9 1326台化-5.40 10 3376新日興4.08 10 2823中壽-5.33 11 2049上銀4.04 11 3105穩懋-4.54 12 6239力成4.00 12 1301台塑-4.37 13 6121新普3.36 13 2455全新-3.88 14 2308台達電3.13 14 1227佳格-3.28 15 8406F-金可2.87 15 2324仁寶-2.91 合計89.21 合計-177.21 ＜圖3＞ ＜圖4＞ 吃豆腐案例1 宏達電 我們舉2012/6/11的例子， 請看<圖2>。我們看到外資及 投信5日賣超第一名的是宏達 電，總共賣了70億。一般來 說，20、30億以上就算是相當 大的金額。更何況是70億。 金額 （億元） 在<圖3>中，這是宏達電近兩年半的外資 周線圖（有些看盤軟體可以看到外資買賣 超），下方的柱狀圖是外資的每周買賣張 數。這兩年來，宏達電可說是成也外資，敗 也外資。<圖3>中宏達電從350漲到1,300元， 當時外資持有宏達電從37萬張增加到53萬 張。而現在外資持有股票再減到2012/6/11的 37萬張，股價也從1,300跌破300元。又再過 了一年多後，宏達電已跌破130元。 換一個角度觀察，從宏達電日線的層級來 看也是如此，請見<圖4>，外資仍然是賣多買 少。觀察外資的買賣，不會「忽多忽空」， 重點是他們具有一定的趨勢，而我們獲利的 機會就在這裡。 金額 （億元） 排名股票名稱 24 籌碼分析—不傳之祕 卷二Part2 台股籌碼 25 P22-38-Part2-OK.indd 24-25 2013/12/17 下午9:35
操盤手最大的敵人是自己 操盤手最大的敵人是自己 人性指標：在融資餘額與指數消長間獲利◎佛洛阿水 股價的漲跌，取決於股票在誰的手上。 已故的德國投資大師科斯托蘭尼曾說：「股價的漲跌往往僅取 決在一個因素──股票的籌碼到底是掌握在固執的投資人手中，還 是在猶豫的投資人手中。若股票在固執的人手中，那麼股價看漲； 反之，則股市走跌。」 所謂「固執」的人，是對於股票的看法較有主見的一群人，這 些人通常也是對股市較有研究的投資者。因此，當這群人抱著股票 不放，代表的是較了解市場的人看好後市，通常股價都有上漲的動 力。 反過來說，「猶豫」的人代表的是對於市場較沒有主見的一群 人，也是容易被新聞媒體、市場氛圍影響投資情緒的人。所以，當 這群人受到集體的氛圍感染而進場投資的時候，往往就是市場的相 對高點；同理可證，若是這些人因為集體的氛圍而選擇賣出股票、 遠離股市，通常市場的低點也就在不遠處。 一般的投資散戶，通常有資訊與資金不足的問題，資訊不足， 讓散戶容易變成猶豫的投資人；資金不足，會讓散戶傾向透過融資 購買股票，也因此，大盤融資的動向，可以視為散戶對於「短線行 情走向」的集體投票。 融資是短線指標，而且是落底訊號的落後指標 右頁<圖1>是2003年到2013年10年來，集中市場的月K線走勢 圖，下方為同期間的市場融資餘額，在這張圖裡，我們可以看到以 下兩個主要的趨勢： 趨勢1 長期來看，市場融資正逐步降低 2013年11月，集中市場指數為8,200點上下，融資餘額有1,845億 元。上次市場在8,200點的時候為2010年9月，當時融資餘額約2,900 億；再往前推，2008年6月，市場在8,200點時，融資約有3,150億。 更不用說2000年8月，市場在8,200點，融資高達了4,500億。 ＜圖1＞ 2003∼2013台股月K線圖 由此可知，或許是投資人對於「在股市賺錢沒有信心」，或許是「可以投資的金融 商品越來越多」，也可能是「融資的利率相對銀行貸款利率高得太多」⋯⋯但結論就是 ──股市中的融資餘額越來越低。長期來看，也代表著散戶參與股市的程度越來越低。 因此，同樣2,000億的融資餘額，在過去可能代表的是股市的相對低點，但以目前的時空 背景（2013/11）而言，卻是市場的常態。 趨勢2 波形一致，但融資低檔在股價低檔後出現 另一個融資與大盤指數的關聯為：融資起伏與指數漲跌的方向一致，形成大盤指數的 波形與融資餘額的波形，形狀一致的現象。然而，股市的高低點卻與融資餘額的高低點 有時間差。 首先，股市高點的出現時間，與融資餘額高點出現的時間幾乎一致。除了2010年12月 融資先創高點，股市在2011年2月才看到9,220的高點，以及2004年3月股市先創了7,135的 高點，一個月後融資才創3,412億的高點，其他如2008/5、2007/10、2006/5，甚至更早的 2002/4、2000/2，都是大盤指數與融資餘額同月見到高點。 有趣的是，股市的低檔卻會領先於融資餘額的低檔，例如2012年6月，股市見到低點 6,857，融資卻在隔月還創新低；而2011年12月，股市見到低點6,609點，融資餘額到了 2012年1月才看到低點。同樣大盤先創新低，融資再創低點的狀況，也發生在2006/7、 30 籌碼分析—不傳之祕 卷二Part2 台股籌碼 31 P22-38-Part2-OK.indd 30-31 2013/12/17 下午9:35
借╱還券金額中的強弱勢股 是天天都會買，所以我們用每周來看，即使某日法人為淨賣出，但當周仍屬買超，就能過 濾掉「日層級的雜訊」。用產業來過濾也是一樣的道理，如果是相關類股共同買進，就能 過濾掉單一個股是雜訊的風險。 重點5 嚴設停損，當股票反轉時，法人不一定來得急出脫 大型股下跌，幾乎都是法人（由其是外資）賣出來的，所以在觀察法人由賣轉買的過程 中，我們往往能找到相對高點賣出。但別忘了，比法人更快獲得一家公司內部第一手消息 的是大股東和經營階層，如果公司有問題，他們會比法人更早賣出。法人不是百戰百勝， 只是持有比一般人高的勝率，不論如何，當法人判斷錯誤時，「停損」永遠是投資人最好 的朋友。 重點6 觀察法人進出權值股的動向，必能增加勝率 再舉個例子，如<圖3>，這是【2330台積電】周K線與三大法人合計進出張數。你可以看 得出來，要推動這種大型股上漲，一定需要法人的「不斷」買超。你可以從【台灣50】的 前50大權值股找到許多這樣的例子。筆者可以跟你說，「台股被控制的現象很明顯」，好 好研究法人的走向，絕對可以提高你投資的勝率。 ＜圖3＞ 台積電三大法人進出統計 38 籌碼分析—不傳之祕 卷二 ■ 個股籌碼：推測外資借 券╱還券金額排名 即使有再多的研究報告看好， 若法人不買進，大型股還是不會 上漲。除了基本分析、技術分析 之外， 籌碼分析當然是最重要 的。追蹤最新的「推測外資借券 ╱還券金額排名」，請鎖定【法 意PHIGROUP部落格】。 即時追蹤！ P22-38-Part2-OK.indd 38 2013/12/17 下午9:35

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    籌碼分析 不傳之祕 卷二 Part 1 台股期指籌碼 散戶必看！終極反指標的聖諭 ⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯5 決戰多空，四大指標一鍵現形 ⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯ 10 破解官銀護盤心態學 ⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯ 14 外資期貨籌碼的追蹤奧義 ⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯ 18 Part 2 台股籌碼 有技巧的吃外資投信豆腐 ⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯ 23 賺在股價殺到見骨時 ⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯ 26 操盤手最大的敵人是自己 ⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯ 30 借╱還券金額中的強弱勢股 ⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯ 36 Part 3 全球市場籌碼 從利率期貨預測美元強弱 ⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯ 40 大解密！全球籌碼連動地圖 ⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯ 46 跟著CFTC投機者穩穩賺 ⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯ 52 圖解CFTC新式報告 ⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯ 58 錢進全球ETF賺更多 ⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯ 64 中國滬深300搶灘必看！ ⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯ 70 Part 4 看見大師 德國股神 科斯托蘭尼的哲學 ⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯ 75 P01-03-目錄+版權-ok.indd 1 2013/12/17 下午9:33
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    作 者 滑滑輪 ■ 法意PHIGROUP發起人，主要負責全球交易和外 匯監控，期許自己朝科斯托蘭尼的方向前進 ■ 專長：全球資產配置、宏觀投機、資金控管；透 過簡單易懂之法，讓散戶按步學習賺大錢 ■ 同是散戶出身，因此創造簡單易懂之法，讓散戶 也能按步學習賺大錢，無論股期權匯，機會在哪 裡，滑滑輪的身影蹤跡就在哪裡 ■ 著作：《正宗多空：法意群俠台股攻略》、《台 股非賺不可：法意群俠獲利筆記》、《籌碼分 析：不傳之秘》 Job賈乞敗 ■ 「乞」和「敗」似乎都具有貶義，但組合在一起 卻能負負得正；賈乞敗代表一個交易的精神、代 表無止境的追尋 ■ 專長：全球期貨程式交易 ■ 畢生追求交易的極致：早年追求最高的報酬率極 限，近年則將全數策略轉為全自動程式交易，追 求最穩定的報酬極致 ■ 現為避險基金顧問 ■ 著作：《暗黑操盤手的告白 首部曲&二部曲》 【程式交易叫阿程】團隊 ■ 團隊成員橫跨經濟、統計、電腦工程及財務工程 等領域 ■ 成員10位並陸續增加中，有策略研發者、策略撰 寫者、計算機工程人員、統計人員、風控人員 ■ 操作商品涵蓋全球期貨及股票 ■ 操作策略包含日內、隔夜、價差、期現套利、α 策略、價值型投資 ■ 勇奪2013年第七屆全中國實盤交易大賽「程序化 組」第一名（參賽規模達87億人民幣，參賽人 數逾13,000人，半年收益率421.12％，最大回撤 3.35％） 歐斯麥 ■ 是投機客，也是雜學家；總是微笑，熱愛閱讀， 求知慾強 ■ 擅於追蹤台股籌碼，分析投資心理，並以技術決 定買賣時機 ■ 相信慎始，馬步紮穩才是真功夫 ■ 著作：《正宗多空：法意群俠台股攻略》、《台 股非賺不可：法意群俠獲利筆記》、《籌碼分 析：不傳之秘》 JOE ■ 專業財經部落格【外匯是穩定投資的天堂】版主 ■ 專長：各國貨幣匯率、外幣定存、各種國際商 品、美國股市、總體經濟到ETF投資操作 ■ 專業財經節目《57金錢爆》、三立財經《2100全 球財經》、香港鳳凰U-Radio電台節目專任來賓 ■ 經濟日報、非凡周刊、北美智權報專欄作家 ■ 《經濟日報》外匯投資擂台競賽三連霸 ■ 著作：《自主投資之鑰：從古今全球經濟看見投 資策略》、《2013看線圖高效率賺外匯》、《看 線圖輕鬆賺外匯》 大佛 李其展 ■ 超人氣臉書粉絲團【李其展的外匯交易致勝兵 法】板主 ■ 專長：國際經濟動向與外匯走勢分析 ■ 台大批踢踢（PTT）實業坊外匯板主 ■ 東森57金錢爆、三立財經2100全球財經節目專任 來賓 ■ 香港鳳凰優悅電台早盤即時連線 ■ MONEY月刊【匯眼看世界】專欄作家、Yahoo! 理財專欄作家 ■ 著作：《李其展的外匯交易致勝兵法》 佛洛阿水 ■ 國家認證諮商心理師，在超過十年的實戰投資經 驗中，自創「保存期限投資法」，為台灣少數橫 跨投資與心理的專業人士 ■ 專長：投資心理學、現實治療 ■ 現為專職心理師、Yahoo! 理財專欄、今周刊專欄 部落格作家，並受邀於凱基證券、日盛期貨、康 和期貨、京城銀行等機構演講 ■ 最大的興趣是發掘人的潛力，協助人們跳脫自我 限制的迴圈 ■ 著作：《贏家投資心理學：帶你進入股票持續獲 利的正向循環》 林豪威 ■ 現任康和期貨經理事業股份有限公司投資長╱康 和多空成長期貨信託基金經理人 ■ 康和資產管理（香港）有限公司總經理 ■ 康和價值CTA基金經理人 ■ 曾任寶來投資信託（股）期貨信託處主管、多空 指數編製小組召集人、寶來商品指數期貨信託基 金經理人、寶來新台灣基金經理人 ■ 專長：期貨管理、股票對沖、價值投資 ■ 理財週刊、自由時報期貨選擇權專欄作家 關於【法意PHIGROUP】 法意為台灣最大的財經部落格，瀏覽人數已 超過兩千萬人，成員為東森、非凡、三立等財經 節目之固定來賓，作品遍及各大主流財經媒體， 與Yahoo!奇摩、商業周刊、Cheers等都有長期的 密切合作，極具財經專業性及權威性。 秉持著「專業」P r o f e s s i o n ╱ 「誠實」 Honesty╱「正直」Integrity的精神，分享團隊對 投資市場的看法，內容包含台股、期貨選擇權、 外匯、債券期貨、總體經濟、基金、程式交易 等，經營區域橫跨兩岸三地及全球市場。即時追 蹤投資動向，歡迎加入我們的粉絲團。 法意粉絲團 籌碼分析 不傳之祕（卷二） 主編 企劃編輯 美術編輯 封面設計 發行所 出版 編務中心 團體訂購專線 法意網路書城 法律顧問 初版一刷 定價 郭峰吾 黃昭慈 Irene Tung Yabi B 法意資產管理股份有限公司 法意出版 臺北市中山區中山北路二段93巷5 號5樓之1 02-2567-0890 http://www.pcstore.com.tw/phigroup/ 郝燮戈 2013年12月 280元 著作權所有 翻印必究 ISBN：978-986-88310-8-7 國家圖書館出版品預行編目資料 籌碼分析 不傳之祕（卷二） / 法意編輯部 著 -- 初版 -- [臺北市]：法意資產管理, 2013. 12 冊； 公分 ISBN 978-986-88310-8-7（卷2：平裝） 1.證券投資 2.投資技術 3.投資分析 563.53 102023488 Printed in Taiwan P01-03-目錄+版權-ok.indd 2-3 2013/12/17 下午9:33
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    有技巧的吃外資投信豆腐 ＜圖2＞ ＜圖5＞ 吃豆腐案例2 可成 我們再來觀察<圖2>中，外資及投信5日 買超榜上的第一名──可成。請見<圖5>， 這是可成近2年來的周線圖，下方柱狀圖是 外資每周買賣張數，我們來看外資的歷史買 賣超。也可以看得出來：可成會從75元漲到 275元，這也是靠外資不斷買超買出來的。 利潤，就藏在結構性缺點中 上述兩個案例，也證明筆者所說的，如果外資看好一檔股票，他們會持續地買進，時間可 以持續半年，甚至一年以上。若外資看壞砍出，他們就會不計代價的不斷地砍出。這是外資 的例子，但事實上國內的投信也是一樣的，買進也是不斷買進，賣出也是不斷賣出。 這裡有一個值得關注的結構性問題：當一家公司基本面好時，那些養了一大群研究員 的基金公司一定會知道。當大家的研究方法都差不多時，自然買進的標的也會差不多，不 論是外資還是投信。他們都會先後不斷地買進同一家公司的股票。當然，一家公司的前景 好，必然會有一段時間的好光景，於是看好它的基金公司會不斷連續買進，並在這個過程 中不斷推升自己的成本。這是索羅斯不斷強調的「反射理論」，一個不斷自我增強的過程 和想法。 當大家都買到不能再買時，股價也被推升到最高點，總會有某些基金開始賣出。即使該 公司未來的前景看來不差，但股價跌最兇的時候，總不是空頭空出來的，而是「多殺多」 殺出來的。即使基金經理人再看好某檔股票，但他們總有內規，當一檔股票跌超過20% 以上時，內部總會進行檢討。當一支股票的籌碼被買到不能再買時，比的就是「誰賣得 早」。但要命的是，基金有內規，賣出時也不能賣超過當日成交量的某個百分比。於是一 檔股票，只能不斷的被賣，而且是不計成本的賣。 現代的基金產業建立在幾個巨大的理論之上。獲得諾貝爾獎肯定的「投資組合理論」支 持了基金存在的合理及必要性。因為只有基金才能提供個人最佳的「市場投資組合」，而 一般個人較難用少量的資金達成這個組合。「投資組合理論」認為任何不買「市場投資組 合」的人都是不理性的人，而這些基金公司使用的選股理論，基本上也大同小異。我們必 須記住一件事，「任何重大的利潤都在於結構性的缺點之中」，這是我們散戶可以好好利 用的立足點。 外資及投信5日買超合計外資及投信5日賣超合計 排名股票名稱 1 2474可成16.51 1 2498宏達電-70.63 2 3008大立光9.88 2 2317鴻海-21.83 3 2354鴻準6.96 3 2311日月光-14.22 4 2357華碩6.40 4 2330台積電-13.56 5 3673F-TPK 6.29 5 2303聯電-8.29 6 1216統一5.57 6 2412中華電-7.89 7 3045台灣大5.56 7 2353宏碁-5.60 8 2002中鋼5.33 8 2384勝華-5.47 9 2886兆豐金5.25 9 1326台化-5.40 10 3376新日興4.08 10 2823中壽-5.33 11 2049上銀4.04 11 3105穩懋-4.54 12 6239力成4.00 12 1301台塑-4.37 13 6121新普3.36 13 2455全新-3.88 14 2308台達電3.13 14 1227佳格-3.28 15 8406F-金可2.87 15 2324仁寶-2.91 合計89.21 合計-177.21 ＜圖3＞ ＜圖4＞ 吃豆腐案例1 宏達電 我們舉2012/6/11的例子， 請看<圖2>。我們看到外資及 投信5日賣超第一名的是宏達 電，總共賣了70億。一般來 說，20、30億以上就算是相當 大的金額。更何況是70億。 金額 （億元） 在<圖3>中，這是宏達電近兩年半的外資 周線圖（有些看盤軟體可以看到外資買賣 超），下方的柱狀圖是外資的每周買賣張 數。這兩年來，宏達電可說是成也外資，敗 也外資。<圖3>中宏達電從350漲到1,300元， 當時外資持有宏達電從37萬張增加到53萬 張。而現在外資持有股票再減到2012/6/11的 37萬張，股價也從1,300跌破300元。又再過 了一年多後，宏達電已跌破130元。 換一個角度觀察，從宏達電日線的層級來 看也是如此，請見<圖4>，外資仍然是賣多買 少。觀察外資的買賣，不會「忽多忽空」， 重點是他們具有一定的趨勢，而我們獲利的 機會就在這裡。 金額 （億元） 排名股票名稱 24 籌碼分析—不傳之祕 卷二Part2 台股籌碼 25 P22-38-Part2-OK.indd 24-25 2013/12/17 下午9:35
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    操盤手最大的敵人是自己 操盤手最大的敵人是自己 人性指標：在融資餘額與指數消長間獲利◎佛洛阿水 股價的漲跌，取決於股票在誰的手上。 已故的德國投資大師科斯托蘭尼曾說：「股價的漲跌往往僅取 決在一個因素──股票的籌碼到底是掌握在固執的投資人手中，還 是在猶豫的投資人手中。若股票在固執的人手中，那麼股價看漲； 反之，則股市走跌。」 所謂「固執」的人，是對於股票的看法較有主見的一群人，這 些人通常也是對股市較有研究的投資者。因此，當這群人抱著股票 不放，代表的是較了解市場的人看好後市，通常股價都有上漲的動 力。 反過來說，「猶豫」的人代表的是對於市場較沒有主見的一群 人，也是容易被新聞媒體、市場氛圍影響投資情緒的人。所以，當 這群人受到集體的氛圍感染而進場投資的時候，往往就是市場的相 對高點；同理可證，若是這些人因為集體的氛圍而選擇賣出股票、 遠離股市，通常市場的低點也就在不遠處。 一般的投資散戶，通常有資訊與資金不足的問題，資訊不足， 讓散戶容易變成猶豫的投資人；資金不足，會讓散戶傾向透過融資 購買股票，也因此，大盤融資的動向，可以視為散戶對於「短線行 情走向」的集體投票。 融資是短線指標，而且是落底訊號的落後指標 右頁<圖1>是2003年到2013年10年來，集中市場的月K線走勢 圖，下方為同期間的市場融資餘額，在這張圖裡，我們可以看到以 下兩個主要的趨勢： 趨勢1 長期來看，市場融資正逐步降低 2013年11月，集中市場指數為8,200點上下，融資餘額有1,845億 元。上次市場在8,200點的時候為2010年9月，當時融資餘額約2,900 億；再往前推，2008年6月，市場在8,200點時，融資約有3,150億。 更不用說2000年8月，市場在8,200點，融資高達了4,500億。 ＜圖1＞ 2003∼2013台股月K線圖 由此可知，或許是投資人對於「在股市賺錢沒有信心」，或許是「可以投資的金融 商品越來越多」，也可能是「融資的利率相對銀行貸款利率高得太多」⋯⋯但結論就是 ──股市中的融資餘額越來越低。長期來看，也代表著散戶參與股市的程度越來越低。 因此，同樣2,000億的融資餘額，在過去可能代表的是股市的相對低點，但以目前的時空 背景（2013/11）而言，卻是市場的常態。 趨勢2 波形一致，但融資低檔在股價低檔後出現 另一個融資與大盤指數的關聯為：融資起伏與指數漲跌的方向一致，形成大盤指數的 波形與融資餘額的波形，形狀一致的現象。然而，股市的高低點卻與融資餘額的高低點 有時間差。 首先，股市高點的出現時間，與融資餘額高點出現的時間幾乎一致。除了2010年12月 融資先創高點，股市在2011年2月才看到9,220的高點，以及2004年3月股市先創了7,135的 高點，一個月後融資才創3,412億的高點，其他如2008/5、2007/10、2006/5，甚至更早的 2002/4、2000/2，都是大盤指數與融資餘額同月見到高點。 有趣的是，股市的低檔卻會領先於融資餘額的低檔，例如2012年6月，股市見到低點 6,857，融資卻在隔月還創新低；而2011年12月，股市見到低點6,609點，融資餘額到了 2012年1月才看到低點。同樣大盤先創新低，融資再創低點的狀況，也發生在2006/7、 30 籌碼分析—不傳之祕 卷二Part2 台股籌碼 31 P22-38-Part2-OK.indd 30-31 2013/12/17 下午9:35
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    借╱還券金額中的強弱勢股 是天天都會買，所以我們用每周來看，即使某日法人為淨賣出，但當周仍屬買超，就能過 濾掉「日層級的雜訊」。用產業來過濾也是一樣的道理，如果是相關類股共同買進，就能 過濾掉單一個股是雜訊的風險。 重點5 嚴設停損，當股票反轉時，法人不一定來得急出脫 大型股下跌，幾乎都是法人（由其是外資）賣出來的，所以在觀察法人由賣轉買的過程 中，我們往往能找到相對高點賣出。但別忘了，比法人更快獲得一家公司內部第一手消息 的是大股東和經營階層，如果公司有問題，他們會比法人更早賣出。法人不是百戰百勝， 只是持有比一般人高的勝率，不論如何，當法人判斷錯誤時，「停損」永遠是投資人最好 的朋友。 重點6 觀察法人進出權值股的動向，必能增加勝率 再舉個例子，如<圖3>，這是【2330台積電】周K線與三大法人合計進出張數。你可以看 得出來，要推動這種大型股上漲，一定需要法人的「不斷」買超。你可以從【台灣50】的 前50大權值股找到許多這樣的例子。筆者可以跟你說，「台股被控制的現象很明顯」，好 好研究法人的走向，絕對可以提高你投資的勝率。 ＜圖3＞ 台積電三大法人進出統計 38 籌碼分析—不傳之祕 卷二 ■ 個股籌碼：推測外資借 券╱還券金額排名 即使有再多的研究報告看好， 若法人不買進，大型股還是不會 上漲。除了基本分析、技術分析 之外， 籌碼分析當然是最重要 的。追蹤最新的「推測外資借券 ╱還券金額排名」，請鎖定【法 意PHIGROUP部落格】。 即時追蹤！ P22-38-Part2-OK.indd 38 2013/12/17 下午9:35