Regimi di cambio inflazione svalutazione

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Terza lezione: Regimi di tasso di cambio,Terza lezione: Regimi di tasso di cambio,
svalutazione e inflazionesvalutazione e inflazione
Associazione culturale Le IdeeAssociazione culturale Le Idee
Relatore Pier Paolo FlamminiRelatore Pier Paolo Flammini
San Benedetto del TrontoSan Benedetto del Tronto
2 marzo 20152 marzo 2015

http://memmttoscana.wordpress.com/
a) Perché e come le economie dei paesi meridionali come Grecia, Spagna e Italia sono state
distrutte dal sistema dell’Eurozona;
b) perché e come le banche tedesche e francesi hanno realizzato profitti enormi grazie
all’Eurozona, per poi scaricare le successive perdite sugli Stati;
c) la svalutazione della moneta provoca inflazione? E in che modo? Quanta inflazione ci
dovremmo aspettare se l’Italia torna alla lira?
d) l’inflazione è davvero “la più iniqua delle tasse” e affama lavoratori, pensionati? Oppure
agevola i detentori di grandi ricchezze finanziarie?
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Il tasso di cambio e quotazione
La Bilancia dei Pagamenti e il tasso di cambio
Tassi di cambio e economia reale
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Il tasso di cambio reale
I regimi dei tassi di cambio
Svalutazione e bilancia commerciale
Svalutazione e inflazione
La svalutazione

Il tasso di cambio nominale è il prezzo di una valuta
in termini di un’altra.
Questo prezzo può essere definito in due modi:
• il primo metodo, detto quotazione incerto per certo, definisce il tasso di cambio
come quantità di valuta nazionale scambiata per una unità di valuta estera.
Se ad esempio diciamo che il tasso di cambio £/$ = 1200 significa che 1200 £= 1 $
Il tasso di cambio nominale: Definizione e metodi di quotazione
• il secondo, detto quotazione certo per incerto, definisce il tasso di cambio come
quantità di valuta estera scambiata per una unità di valuta nazionale.
Se ad esempio diciamo che il tasso di cambio €/$ è oggi a 1,35 significa 1 € = 1.35 $
Si noti che mentre noi in Europa utilizziamo il metodo certo per incerto (1=x), il tasso
di cambio del dollaro verso le valute dei paesi emergenti si basa sul metodo contrario,
incerto per certo, ossia quante unità di valuta locale si ottengono in cambio di un
dollaro (x=1).
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Nel nostro sistema quindi, un aumento del tasso di cambio significa che la valuta si apprezza - con
lo stesso euro compreremo una maggior quantità di dollari, mentre nella quotazione incerto per
certo un un aumento del tasso di cambio significa che la valuta si deprezza.
certo per incerto
Quanti $ per 1 €
incerto per certo
Quante Lire per 1 Ecu/DM
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Il tasso di cambio nominale: Definizione e metodi di quotazione

Il tasso di cambio è determinato dall'incontro della domanda e dell'offerta di valuta nel
mercato dei cambi, mercato chiamato Forex (Foreign Exchange Market).
Come si determina il tasso di cambio
La domanda e l'offerta di una valuta avviene in seguito al cambio da una valuta all'altra
necessario per effettuare gli scambi internazionali.
Ad ogni esportazione di merci corrisponde un cambio di valuta straniera con valuta nazionale,
al fine di pagare le merci del paese, e quindi un acquisto di valuta nazionale.
Ad ogni importazione di merci, viceversa, ci sarà una vendita di valuta nazionale per pagare le
importazioni in valuta straniera.
Quindi se il saldo degli scambi con l'estero è attivo, la forte domanda della valuta ne
spingerà in alto il prezzo. Viceversa, la valuta tenderà a perdere valore.
Ad ogni importazione di capitali corrisponde un cambio di valuta straniera con valuta
nazionale, al fine di pagare le attività finanziarie, e quindi un acquisto di valuta nazionale.
Ad ogni esportazione di capitali, ci sarà una vendita di valuta nazionale per pagare le attività
finanziarie in valuta straniera.
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Come si determina il tasso di cambio
Il tasso di cambio dipende, in definitiva dalla bilancia dei pagamenti di un paese,
e in particolare:
• dagli scambi commerciali: importazioni ed esportazioni di beni, compreso il
turismo da un paese all'altro;
• dagli investimenti finanziari (ad es.: acquisto di buoni del tesoro stranieri) -
questo volume di scambio è legato in particolar modo al livello del tasso di
interesse che se alto attira capitali alla ricerca di buoni rendimenti.
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La Bilancia dei Pagamenti registra tutti i movimenti
di valuta tra un paese e il resto del mondo.
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Lo scopo è quello di stabilire se il saldo fra pagamenti ricevuti e pagamenti
effettuati è positivo o negativo (o nullo)
Ma se i pagamenti non sono in equilibrio, i casi
sono due:
1) c’è stato eccesso di domanda di valuta
nazionale (da parte di esportatori di beni o
importatori di capitali): e in questo caso il
cambio tenderà ad apprezzarsi;
2) c’è stato eccesso di offerta di valuta
nazionale (da parte di importatori di beni
o esportatori di capitali): e in questo caso
il cambio tenderà a deprezzarsi.

I SALDI INTERMEDI
Il saldo della bilancia dei pagamenti dipende, così, in particolare:
a) dal saldo del conto corrente e del conto capitale, che varia in
particolare in funzione di:
- fattori di competitività di prezzo, ossia del tasso di cambio reale;
- fattori di domanda, ovvero, livello di reddito interno ed esterno;
b) dal saldo dei movimenti di capitale (conto finanziario), che
dipende dal differenziale di interesse e dal premio per la copertura del tasso di
cambio a termine (parità coperta dei tassi d'interesse).
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Esportazioni
17.930
Importazion
i 18.188
Totale 36.118
Commercio estero
mondiale 2012 (mld $)
http://www.wto.org/english/res_e/statis_e/its2013_e/its13_world_trade_dev_e.pdf
http://www.ilsole24ore.com/art/finanza-e-mercati/2010-12-18/monetario-mercato-4mila-miliardi-1
La maggior parte delle transazioni in valuta non è associata al
commercio internazionale, ma alla compravendita di attività
finanziarie.
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Media giornaliera scambi Forex April 2013 (mld $)
http://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt1312e.htm
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La stragrande maggioranza delle transazioni internazionali
sul Forex, certamente oltre il 90% del volume totale non è
direttamente legato alle partite correnti.
Il tasso di cambio è determinato dall'incontro della domanda
e dell'offerta di valuta sul Forex, pertanto il saldo del conto
corrente non riveste il ruolo principale nella determinazione
dello stesso.
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Tassi di cambio e squilibri delle partite correnti

REGIMI DI CAMBIO
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A seconda delle circostanze, le autorità monetarie possono
preferire che il tasso di cambio segua liberamente le forze
della domanda e dell'offerta, oppure possono preferire che
esso non si allontani da un determinato valore.
Queste diverse possibilità di scelta si esprimono mediante
accordi tra autorità monetarie che danno vita al sistema
monetario internazionale.
REGIMI DI CAMBIO
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Il Fondo Monetario Internazionale classifica i regimi di cambio sulla base della loro
flessibilità e sulla presenza di impegni formali o informali a seguire un certo
andamento. In ordine crescente di flessibilità i regimi di cambio identificati sono:
Dollarizzazione: nel paese viene adottata una moneta emessa da un altro paese (in
genere il dollaro). E' un caso estremo di tasso di cambio fisso in cui la politica
monetaria è svolta dal paese estero.
Classificazione dei regimi di cambio
Currency Board: è un regime di cambio basato sull'istituzionalizzazione del vincolo
della politica monetaria (attraverso una legge speciale o l'inserimento nella
costituzione). Il currency board è un'autorità monetaria che si sostituisce o si
affianca alla Banca centrale ed emette valuta soltanto se questa e coperta da un
eguale ammontare di valuta estera alla quale la valuta domestica è legata da un
cambio fisso. L'operato della banca centrale del paese che adotta il currency board
è legato alla condotta della banca centrale del paese verso cui il tasso e stato fissato
(con conseguente perdita di autonomia della politica monetaria, Argentina aprile
1991 - gennaio 2002).
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Tasso di cambio fisso (Peg): il tasso di cambio della valuta domestica è fissato ad
un'altra valuta (o ad un paniere di valute) e può oscillare in una banda piuttosto
limitata tra -/+ 1-2%. Non c'e alcun impegno legale a mantenere la parità
irrevocabilmente, ma la banca centrale si impegna a mantenere la parità centrale
attraverso interventi diretti (acquisto/vendita di valuta estera) o indiretti (manovre
sui tassi). La flessibilità della politica monetaria, benché limitata, è mantenuta,
soprattutto perché le “barriere all'uscita” sono deboli ed un paese può decidere di
abbandonare il tasso di cambio o modificare la parità (riallineamento). Si tratta in
genere di accordi unilaterali (un paese fissa la propria valuta ad una estera), ma
esistono anche accordi multilaterali (come lo SME).
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Crawling peg (parità strisciante): il tasso di cambio è ancora ancorato ad una
valuta (o ad un paniere di valute), ma la parità viene aggiustata periodicamente
(con variazioni ridotte) sulla base di alcuni indicatori prefissati, generalmente il
differenziale inflazionistico tra i due paesi.
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Classificazione dei regimi di cambio

Fluttuazione all'interno di una banda: il tasso di cambio viene lasciato fluttuare
liberamente all'interno di una banda di oscillazione e la banca centrale interviene
solo quando il tasso di cambio si avvicina agli estremi. La parità centrale e i
margini possono essere fissi (target zone) o aggiustati periodicamente sulla base
di alcuni indicatori predeterminati (crawling bands). Il grado di flessibilità del
cambio dipende dall'ampiezza della banda.
Fluttuazione sporca (managed floating): l'autorità monetaria cerca di
influenzare il tasso di cambio attraverso interventi diretti o indiretti, ma senza
avere un preciso obiettivo di cambio. Gli interventi sono sporadici e determinati
da eventi particolari (ad esempio, un peggioramento non strutturale della
bilancia dei pagamenti).
Tassi di cambio perfettamente flessibili (independently floating): il tasso di
cambio è determinato unicamente dalle forze di mercato, senza alcun intervento
delle autorità monetarie mirato a stabilizzare o indirizzare il tasso di cambio.
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Le autorità si impegnano a mantenere fisso il tasso di cambio e tutte le volte che le
forze di mercato, che determinano la domanda e l’offerta di valuta, tendono a
modificare il tasso di cambio, o con un apprezzamento o con un deprezzamento, le
autorità monetarie intervengono, comprando oppure vendendo valuta nazionale per
contrastare le fluttuazioni del mercato.
- Il regime a cambi fissi, si realizza quando due o più paesi concordano di mantenere
il tasso di cambio tra le loro valute ad un determinato valore ( più frequentemente,
entro una certa fascia), o di aderire ad una unione monetaria.
- Il regime a cambi fluttuanti, si realizza quando uno o più paesi decidono di lasciare
che i tassi di cambio della propria valuta con tutte le altre siano liberamente
determinati dalla domanda e dall’offerta, lasciando che il meccanismo di mercato
operi liberamente.
Principali regimi di cambio
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Il regime dei cambi fissi favorisce gli scambi internazionali grazie alla stabilità del cambio, ma in
caso di pressioni sul cambio dovute a uno squilibrio nella bilancia dei pagamenti, in un regime a
cambi fissi non si può far scendere il valore della moneta, ma bisogna adottare politiche restrittive
per diminuire la domanda e le importazioni, aumentare i tassi di interesse, e insomma il riequilibrio
passa necessariamente attraverso una crisi economica interna al paese.
In un regime di cambi fluttuanti, il riequilibrio della bilancia avviene automaticamente col
deprezzamento della valuta nei confronti delle altre valute che renderà più competitive le
esportazioni. Naturalmente se il paese dipende parecchio dalle importazioni ci sarà il rovescio della
medaglia, perché le importazioni diventeranno più costose.
Regime di cambi fissi e cambi fluttuanti

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Automobile americana ($) e automobile tedesca (€):
come decido?

Come abbiamo detto, il tasso di cambio è il prezzo relativo di due monete. Se
astraiamo dalle transazioni di carattere finanziario e in particolare speculativo (ad
esempio, le operazioni di arbitraggio), un agente economico che acquista una valuta
estera lo fa per perfezionare degli scambi di beni (cioè delle transazioni reali): ad
esempio, un importatore acquista dollari per pagare le materie prime o i prodotti finiti
che importa, un turista acquista rupie per finanziare la propria vacanza all’estero (dove
acquisterà beni e servizi.
Questa misura è data dal tasso di cambio reale
In tutte queste transazioni sono coinvolti, oltre ai tassi di cambio, anche i prezzi dei
beni e dei servizi scambiati. I due elementi (prezzi e tasso di cambio) concorrono nel
determinare la convenienza per un operatore economico ad acquistare in un paese
piuttosto che in un altro. È quindi utile disporre di una misura del tasso di cambio che
tenga conto dell’effetto dei prezzi, o, per dirla in un altro modo, che venga definito
come prezzo relativo non fra due valute, ma fra due insiemi di beni.
Tasso di cambio reale
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Il tasso di cambio reale
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Il tasso di cambio reale é il prezzo relativo dei beni nazionali e dei beni esteri.
Il tasso di cambio reale compara i prezzi di un bene nazionale e di uno straniero
all’interno di una economia e dipende dal tasso di cambio nominale e dai
prezzi del bene nazionale e di quello straniero, misurati nelle valute locali.
Il tasso di cambio reale è il rapporto fra il livello dei prezzi interni e il livello dei
prezzi esterni, espresso in valuta estera (quotazione certo per incerto).

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Per esempio:
Se il tasso di cambio EUR/USD é di 1,20 e un’auto in Italia costa 30.000 euro e in
USA costa 36.000 dollari, significa che l’automobile ha in realtà lo stesso valore.
Questo perché 36.000 dollari hanno lo stesso valore di 30.000 euro.
Abbiamo fatto un esempio il cui calcolo si può fare semplicemente a mente, per gli altri
casi, ecco la formula
E = e (P/P*)
dove:
E é il tasso di cambio reale
e il tasso di cambio nominale
P il prezzo dei beni nazionali
P* il prezzo dei beni esteri.
Quindi, nel nostro esempio:
E= 1,20 (30.000/36.000) = 1

In particolare, il tasso di cambio reale aumenta, cioè si apprezza,
quando:
1 aumentano i prezzi interni ,
2 il cambio si rivaluta,
3 diminuiscono i prezzi esteri
In tutti questi casi per gli agenti economici residenti nel paese di riferimento
diventa più conveniente acquistare beni esteri anziché beni nazionali, o perché i
beni nazionali sono più cari, o perché quelli esteri sono meno cari, o perché la
valuta estera costa meno; di conseguenza il paese i subisce una perdita di
competitività.
Viceversa una diminuzione, cioè un deprezzamento, del tasso di cambio reale
implica un aumento di competitività, che può essere determinato o da
movimenti relativi dei prezzi, o da una svalutazione del cambio nominale.
Nel mondo reale, le valute non sono utilizzate soltanto per le transazioni di conto
corrente, ma vengono anche impiegate nelle transazioni di conto capitale.
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Il cambio reale è la determinante chiave nelle quantità di importazione e
esportazione di una economia (es. regime di cambi FLESSIBILI)
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Esempi: E= 1,20 (30.000/36.000) = 1
Se E assume valori > oppure < di 1 significa che il cambio reale tra le due valute si sta
apprezzando o deprezzando.
Caso 1: Apprezzamento dell’€; il cambio da 1,20 passa a 1,30 a prezzi invariati
E= 1,30 (30.000/36.000) = 1,083
L’apprezzamento del cambio reale rende più conveniente il bene prodotto all’estero
(30.000 € = 39.000 $) => Aumento importazioni del Paese € e aumento esportazioni del Paese $
Caso 2: Deprezzamento dell’€; il cambio da 1,20 passa a 1,10 a prezzi invariati
E= 1,10 (30.000/36.000) = 0,916
Il deprezzamento del cambio reale rende più conveniente il bene prodotto all’interno
(36.000 $ = 32.727 €) => Aumento esportazioni del Paese € e aumento importazioni del Paese $

Esempi: E= 1,20 (30.000/36.000) = 1
Se E assume valori > oppure < di 1 significa che il cambio reale tra le due valute si sta
apprezzando o deprezzando.
Caso 3: Inflazione nel Paese €; il prezzo da 30.000 passa a 33.000 a cambio invariato
E= 1,20 (33.000/36.000) = 1,1
L’aumento del prezzo in € rende più conveniente il bene prodotto all’estero
(33.000 € = 39.600$) => Aumento importazioni del Paese € e aumento esportazioni del Paese $
Caso 4: Inflazione nel Paese $; il prezzo da 36.000 passa a 39.000 a cambio invariato
E= 1,20 (30.000/39.000) = 0,923
L’aumento del prezzo in $ rende più conveniente il bene prodotto all’interno
(39.000 $ = 32.500 €) => Aumento esportazioni del Paese € e aumento importazioni del Paese $
Il cambio reale è la determinante chiave nelle quantità di importazione e
esportazione di una economia (es. regime cambi FISSI)
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Regimi di tasso di cambi e economia reale
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Tassi di cambio fissi e l'inflazione variabile
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Tassi di cambio flessibili e l'inflazione variabile
E = e (P/P*) e = (P/P*) / E e = (105/102) / 1 = 1,03
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Quotazione incerto per certo

Differenziali medi di inflazione Paesi Euro e
Germania
Country 1980-1998 1999-2013
Austria
0,4 0,5
Belgium
0,8 0,6
Finland
2,0 0,3
France
2,0 0,1
Greece
13,1 1,3
Italy
5,2 0,7
Netherlands
-0,1 0,6
Portugal
9,4 0,9
Spain
4,7 1,2
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…….quali conseguenze ……...quali conseguenze ……..
Indici di prezzo nell’eurozonaIndici di prezzo nell’eurozona
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…….quali conseguenze ……sulla competitività?.quali conseguenze ……sulla competitività?
Austria Belgium Finland France Germany Greece Ireland Italy Netherlands Portugal Spain
1999 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0
2000 102,3 102,5 103,0 101,7 101,4 103,2 105,6 102,5 102,3 102,9 103,4
2001 105,1 105,1 105,7 103,3 103,4 106,7 110,8 105,4 106,6 107,4 107,1
2002 107,0 106,7 107,4 105,3 104,9 110,6 115,9 108,0 110,1 111,3 110,4
2003 108,5 108,5 108,3 107,5 105,9 114,4 119,9 110,9 112,4 114,9 113,8
2004 110,7 110,7 108,6 109,8 107,7 117,7 122,6 113,4 113,8 117,6 117,2
2005 113,3 113,8 109,2 111,6 109,3 121,9 125,5 115,6 115,7 120,3 121,2
2006 114,9 115,9 111,0 113,5 111,1 125,8 130,4 118,1 117,1 124,0 125,4
2007 117,4 118,0 113,7 115,2 113,6 129,4 136,8 120,2 119,0 127,1 128,9
2008 121,1 123,3 118,4 118,5 116,6 134,8 142,4 124,1 121,9 130,5 134,2
2009 121,7 123,1 118,4 118,6 117,0 136,5 136,0 125,1 123,4 129,4 133,8
2010 123,9 125,9 119,8 120,3 118,2 142,9 134,8 127,0 125,0 131,2 136,2
2011 128,0 130,3 123,9 122,9 120,7 147,6 138,3 130,6 127,9 136,1 140,6
2012 131,2 133,9 127,3 125,3 123,1 149,8 140,6 134,5 131,1 139,9 143,9
2013 133,9 135,4 129,3 126,5 125,0 148,5 141,3 136,1 134,4 140,3 145,9
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Facciamo il punto:
• a partire dalla metà degli anni ’80 i differenziali di inflazione fra paesi partner
dell’eurozona e Germania si sono ridotti;
• questo processo è continuato anche dopo l’entrata nell’euro, che quindi non ha
né causato né amplificato i differenziali di inflazione;
• al contempo, questi differenziali sono sempre rimasti in media positivi, cioè gli
altri paesi hanno continuato ad avere più inflazione della Germania, e quindi non cè
stata convergenza fra tutti i partner dell'eurozona;
• questo ha determinato una svalutazione reale della Germania rispetto a tutti i
partner, se pure in misura variabile (e simmetricamente una rivalutazione reale
dei partner rispetto alla Germania);
• questa svalutazione reale ha contribuito al grande successo delle esportazioni tedesche, successo
che,
è molto più marcato rispetto ai partner dell’eurozona che rispetto al resto del mondo.
Il che è ovvio, visto che il resto del mondo, per difendersi, ha a disposizione lo strumento della
flessibilità del cambio.
Il cambio è fisso mentre l'inflazione è variabile
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Tassi di cambio flessibili e economia finanziaria
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Tassi di cambio fissi e economia finanziaria
www.memmt.info 37

Il cambio è fisso mentre l'inflazione è variabile. Ne consegue che i
Paesi che riescono a tenerla più bassa di altri, che sono sì
geograficamente vicini ma anche competitori nella dinamica delle
esportazioni e delle importazioni di merci e capitali, in pratica
effettuano una sorta di svalutazione monetaria indiretta. Ed è
quello che sta succedendo a Germania e Francia rispetto a Paesi
come Italia, Spagna e Portogallo.
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L’inflazione misura il valore interno della moneta
tramite il potere di acquisto, la svalutazione (o
rivalutazione) serve invece a quantificare il valore
esterno della moneta tramite il tasso di cambio.

La svalutazione è la perdita di valore di una moneta nei confronti di una
o più monete, regolate da un regime di cambi fissi, in seguito alla
variazione della parità o al definitivo sganciamento della valuta da
un’altra moneta forte.
E’ un aggiustamento del tasso di cambio coerente ai parametri reali
dell’economia di un Paese.
Quando invece ci si trova in un regime di cambi variabili si parla di
deprezzamento della moneta. Esso avviene in un mercato di cambi
flessibili in cui la domanda e l'offerta di un tipo di moneta regolano il
prezzo della stessa.
www.memmt.info 40
La svalutazione

41http://memmt.info/site/ http://memmt.info/site/
Differenziale di inflazione cumulato e svalutazione
2001 1994 1997 1982 1997 1992
182
19 21
206
La variazione percentuale del tasso di cambio tra due valute, in caso di sganciamento di
una valuta da un’altra moneta forte, tende a coincidere con la differenza tra le variazioni
percentuali dei livelli di prezzo nazionali ovvero con il DIFFERENZIALE DI INFLAZIONE
CUMULATO

Differenziali di inflazione Italia - Germania
Time 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Tot
Germany 0,6 1,4 2 1,4 1 1,7 1,5 1,6 2,3 2,6 0,3 1,1 2,1 2 1,5 23,1
Italy 1,7 2,5 2,8 2,5 2,7 2,2 2 2,1 1,8 3,3 0,8 1,5 2,8 3 1,2 32,9
Differenziale 9,8

18 settembre del 1992 uscita dell’Italia dallo
SME svalutazione nominale effettiva del 20%
reintroduzione della lira nello SME (1996)
Svalutazione e bilancia commerciale

44http://memmt.info/site/
http://memmt.i
nfo/site/
Il coefficiente di trasferimento (pass-through) è l'intensità con cui una variazione del
tasso di cambio (di solito una svalutazione) si trasferisce sul prezzo dei beni
nazionali: per esempio se in seguito ad una svalutazione del 10% l'inflazione
aumenta del 5%, allora il pass-through è dello 0,5 (ovvero 50%).
Il coefficiente pass-through italiano è stato stimato intorno al 15% nel primo anno
e del 36% nel secondo (Goldfajn e Werlang), per cui ipotizzando una svalutazione
del 20%, solo il 15% di tale svalutazione si tradurrebbe in inflazione l'anno
successivo; ipotizzando un'inflazione del 2%-2,5% il prossimo anno, il 15% del 20% è
uguale al 3%, per cui vuol dire che l'inflazione l'anno successivo all'uscita potrebbe
essere del 5,5% (2,5+3). Si tratta di valori tutto sommato esigui e facilmente
controllabili (anche ipotizzandola fino al 9-10% totale) e che sono comunque
immaginati nel caso di totale assenza di politiche anti-inflazionistiche (impensabile
che il Governo o la Banca Centrale rimangano immobili).
Fonte: http://varieanalisi.blogspot.it
Svalutazione e inflazione

Goldfajn – Werlang: The Pass-through from Depreciation to Inflation: A Panel Study1
Il coefficiente pass-through italiano

Brigitte Granville
Prof. di Economia Internazionale e
Politica Economica.
Queen Mary University, London
http://www.asimmetrie.org/wp-content/uploads/2013/10/THE-PRETENCE-OF-BARGAINING-POWER-IN-THE-EMU.p
Incremental Annualized Inflation Impact post
EMU Dissolution Based on FX Passthrough
Estimates

Una verifica storica… Svalutazione e inflazione

Una verifica storica…………
forte rivalutazione della lira del
22% avvenuta nel 1979
inflazione crescente
svalutazione della lira del
20% settembre 1992
inflazione decrescente

Dal luglio del 2001 al
febbraio del 2004 la
moneta polacca si svaluta
47%, cosa sarà successo
all’inflazione in Polonia?
Dall’agosto del 2008 al
febbraio del 2009 la
moneta polacca si svaluta
51%, cosa sarà successo
all’inflazione in Polonia?
Le forti svalutazioni avvenute in Polonia
Una verifica moderna …

Dall’agosto del 2008 al febbraio
del 2009 l’inflazione in Polonia
diminuisce dal 4% al 3,2%! Ma,
secondo il ragionamento
dell’automa, non sarebbe dovuta
salire tantissimo?
Dal luglio del 2001 al febbraio
del 2004 l’inflazione in Polonia
diminuisce dal 4,2% al 3%! Ma,
secondo il ragionamento
dell’automa, non sarebbe
dovuta schizzare in altissimo?
...e l’inflazione?
Fonte: http://www.indexmundi.com/

Lo sapevate che …
Attenzione: noi l’euro non lo avevamo ancora in tasca, ma già lo usavamo negli scambi
internazionali, cioè per comprare i dollari necessari ad acquistare le materie prime.
LA SVALUTAZIONE DELL’EURO
Quale fu l’ammontare della svalutazione che subì l’euro nei
primi 22 mesi di vita (dal gennaio 1999 al novembre 2000)?

5 gennaio 1999 €/$ 1,17
27 novembre 2000 €/$ 0,84
L’€ SVALUTA DEL
28,2%
Qualche stato della zona euro non ha più comprato MP?
Vediamo un po’

… e l’inflazione?
5 gennaio 1999 1%
Giugno 2001 2,7%
Fonte: Eurostat

54http://memmt.info/site/
http://memmt.i
nfo/site/
In aggiunta a modifiche interne all’azienda (ristrutturazione costi aziendali,
riduzione importazioni, consumi del mercato nazionale), l’uscita dall’Italia dalla
zona euro potrebbe comportare dei cambiamenti istituzionali importanti, come il
recupero della sovranità monetaria e la possibilità per lo Stato Italiano di
diminuire discrezionalmente il livello insostenibile di tassazione che grava sulle
piccole e medie imprese italiane (che oggi arriva a sfiorare cifre impressionanti del
65% della tassazione complessiva in rapporto al reddito imponibile), consentendo
all’imprenditore di mantenere invariato il ritorno economico del suo investimento.
La componente fiscale pesa sul 41% del costo del gasolio al netto dell’IVA contro
una media europea del 34%.
Analoga situazione si verifica per il costo del kWh elettrico e per il gas naturale, con
un forte aggravio sui costi operativi del sistema Italia.
Inoltre…
Fonte: http://tempesta-perfetta.blogspot.it
Così come sarebbe possibile rivedere in modo strutturale le accise che pesano sul
costo dell’energia in Italia.

Importata
Creditizia
Finanziaria
Da profitti
Da costi Da offerta
Da domanda
Aumento del livello generale dei prezzi
Tipologie di inflazioneTipologie di inflazione

Da domanda
L'inflazione da domanda è quella che deriva dalla
pressione della domanda, che tende a espandersi al di là
dell' offerta disponibile in prossimità della piena
occupazione delle risorse fisiche e umane .
Da offerta
Creditizia
Finanziaria
Inflazione finanziaria e inflazione creditizia sono forme
di inflazione da domanda, innescate, rispettivamente,
da crescita della spesa pubblica finanziata in deficit in
condizioni di prossimità al pieno impiego o da
eccessiva creazione di credito da parte del sistema
bancario.
L'inflazione da offerta si verifica per effetto di shocks
che portano a ridurre l'offerta (calamità naturali,
guerre, necessità di sensibili ristrutturazioni produttive
che nell'immediato riducono la capacità produttiva).

L'inflazione da costi (cost-push inflation) consiste nel
trasferimento sui prezzi dell' aumento dei costi
dell'impresa (in particolare, dei costi variabili: salari,
materie prime, energia, imposte specifiche).
Da costi
Da profitti
L'inflazione da profitti è connessa con l'aumento del
margine di profitto reso possibile dall'esistenza di
forme di mercato diverse dalla concorrenza perfetta
(oligopoli e monopoli).
Importata
L'inflazione importata è un aumento dei prezzi
causato dall'incremento dei prezzi dei fattori
produttivi importati. L'inflazione importata è stata
osservata nel corso degli shock petroliferi del 1973 e
del 1979.

In ambito mainstream è convinzione comune che le masse monetarie
siano controllate dalla banca centrale.
Secondo la Teoria Quantitativa della Moneta (TQM) la sequenza è la seguente: le
banche centrali possono stampare denaro e con esso comprare titoli, privati o
pubblici, dando così alle banche commerciali, o allo Stato, nuova moneta. Inoltre,
agendo sulle riserve obbligatorie delle banche, possono variare la capacità degli
istituti di credito di concedere prestiti, controllando così l'emissione della “moneta
bancaria”, attraverso quello che viene chiamato “moltiplicatore monetario”. Meno
riserve sono richieste, più le banche possono prestare. Se la riserva obbligatoria è il
2% di tutti i depositi posseduti da una banca, allora il moltiplicatore monetario è 50
(1 /0,02).
Secondo la TQM quindi, se la banca centrale stampa troppa moneta (che viene
moltiplicata dalle banche commerciali secondo parametri sotto il controllo della
banca centrale) questa offerta può superare quanto necessario a rappresentare i
beni reali. In tal caso i prezzi saliranno, cioè avremo inflazione.

Teoria Quantitativa della Moneta
La base teorica della precedente affermazione è una particolare interpretazione della
seguente identità, detta equazione degli scambi di Fisher:
Dove:
M è uguale all’offerta di moneta;
V è la velocità della moneta (o il numero medio di volte che ogni euro viene speso);
P è il prezzo medio delle merci e dei servizi;
T è la quantità totale di merci e servizi venduti durante il periodo di tempo in questione.
In questo modo, se vi erano 100 merci e servizi che erano venduti per €10 ognuno (in
media), si avevano transazioni effettuate per un valore totale di € 1.000. Laddove vi
fossero 200 monete da un euro in quella economia, ciò avrebbe significato che ognuna
di quelle monete era stata utilizzata 5 volte (da qui il fattore della “velocità” della
moneta, o quanto velocemente questa venisse spesa ulteriormente).

I falsi presupposti della Teoria Quantitativa
M: l’offerta di moneta è una grandezza facilmente definita e identificabile dato
che solo la Banca Centrale può influenzare una variazione dell’offerta, secondo
dei precisi criteri di politica monetaria e lavorando in totale indipendenza e
autonomia.
V: la velocità di denaro è strettamente collegata con le abitudini della gente e con
la struttura del sistema finanziario. E, quindi, in mancanza di grandi stravolgimenti
sociali ed economici, questa variabile è relativamente costante nel breve periodo
P: l'economia è così perfetta, competitiva, concorrenziale che né le imprese né i
lavoratori sono liberi di cambiare il prezzo dei beni e servizi prodotti o pretendere
aggiustamenti salariali, facendo sì che il valore del prezzo dipenda esclusivamente
dall’incontro fra domanda e offerta nel mercato.
T: l’economia automaticamente tende verso il pieno impiego e così T (il volume
esistente di merci e servizi) è grande quanto può esserlo in ogni dato momento
(benché esso cresca nel tempo).

…cosa accade se la BC raddoppia l’offerta di moneta?
Considerando le assunzioni fatte per ciascuna variabile, ovvero, che P non può
cambiare da sola, T è già piú grande possibile date le tecnologie e risorse
correnti, e V è costante, affinché l’identità contabile sia rispettata, a seguito di
una doppia offerta di moneta, l’unica variabile che si modifica è P.
200 x 5 = 10 x 100
INFLAZIONE!
400 x 5 = 20 x 100

Velocità e pieno impiego: una verifica nella realtà delle cose

La correlazione tra M e P: una verifica nella realtà delle cose
M2 [blu] - inflazione [rosso] – Stati Uniti

La correlazione tra M e P: una verifica nella realtà delle cose
Base monetaria [blu], M2 [verde], inflazione [rosso], Stati Uniti, 1980=100

…..ed inoltre…...
La Banca centrale, di questa massa di mezzi di pagamento dai quali
dipende l’effettiva domanda di beni, non ha alcun controllo diretto.
Il tasso di crescita della massa monetaria (M3) e l’inflazione nell’Eurozona (1999-2010).
Fonte: Fondo monetario internazionale (2010).

Non esiste una teoria
accettabile che colleghi in
modo necessario la base
monetaria creata dalle
banche centrali con
l’inflazione.
Vítor Constâncio,
vice presidente della BCE
Alan R. Holmes,
FED di New York
Nel mondo reale, le
banche estendono il
credito, creando i depositi
nel processo, e cercano le
riserve successivamente.

Le variabili possono variare: P può restare invariato.
In realtà:
M non è determinata dalla BC (esogena), ma dalla domanda di credito
(endogena);
V potrebbe variare (in recessione diminuisce, si detiene più a lungo il cash);
P può restare invariato;
T di solito non è relativo a condizioni di pieno impiego fattori, per cui
potrebbe aumentare.
M V P T
200x5=10x100
400x5=10x200
400x2,5=10x100
AUMENTO PRODUZIONE!
RECESSIONE E DIM. VELOCITÁ

…..in conclusione…...
TQM
Il livello dei prezzi è causato dalla
quantità di moneta in circolazione.

L’inflazione è un fenomeno molto complesso che presenta numerose
interconnessioni e ha molta più attinenza con i cambiamenti che avvengono
nell’economia reale rispetto ai processi monetari, siano essi variazioni di
tassi di cambio o aumento di moneta circolante.
In generale possiamo dire che si verifica inflazione quando:
• La domanda di beni e servizi supera l’offerta e nel contempo il tessuto
produttivo non è così elastico da adattarsi al nuovo regime di domanda.
• Ad un aumento dei salari nominali, collegato ad una politica salariale espansiva
o a cambiamenti strutturali nel mercato del lavoro, le imprese tenderanno ad
aumentare i prezzi per mantenere costanti i profitti.
• Un innalzamento repentino e consistente del costo delle materie prime può
anch’esso tradursi in inflazione, come è avvenuto per esempio in Italia nel 1974
(picco di inflazione del 20%), in conseguenza del primo grande shock petrolifero
del 1973, che ha causato un aumento medio del prezzo del petrolio del 258%.

“L'inflazione è la più iniqua delle imposte perché danneggia la vedova,
l'orfano, e il proletario “
“….meno male che l'euro ci ha difeso dall'inflazione, perché l'inflazione
erode il potere di acquisto...".

L'inflazione è la più iniqua delle imposte in quanto abbatte il potere
d'acquisto del povero lavoratore: se i prezzi aumentano, i salari
perdono potere d'acquisto (certo, se non sono aumentati anche loro...)
“Quindi, se quanto detto in precedenza risulta vero, dovremmo aspettarci che nel
momento in cui i prezzi salgono molto e soprattutto quando lo fanno in modo improvviso e
repentino i salari verranno “sopravanzati” dall’inflazione: il livello dei prezzi sale a livelli tali
da superare qualsiasi aumento salariale, facendo così diminuire il potere d’acquisto dei
lavoratori.”
“Ci viene continuamente ripetuto che l’inflazione è il peggiore di tutti i mali, la più iniqua
delle tasse, il fenomeno monetario che danneggia il lavoratore più di ogni altra cosa.
L’argomentazione più utilizzata è questa: se un lavoratore guadagna per esempio il 10%
in più e l’inflazione (la misura della variazione dell’Indice dei prezzi al consumo)
aumenta di 10 allora il suo salario reale e il suo potere d’acquisto restano immutati; se
l’inflazione aumenta di 15 peggio ancora, il suo salario reale risulterà diminuito. Dunque,
questa è la logica conseguenza, bisogna a tutti i costi fermare questo male che si chiama
inflazione e concentrare tutte le energie per il contenimento e la stabilità dei prezzi, che
sono la sola cosa in grado di tutelare i lavoratori e i loro salari.”

Salari reali Quota salari
Capacità di risparmio Potere d’acquisto delle famiglie
Alcuni semplici indicatori di benessere sociale
Per salario reale si intende il
potere d'acquisto del salario
nominale, cioè la quantità di
beni e servizi che il lavoratore
può ottenere con esso. Di
conseguenza, il salario reale è
pari al salario nominale diviso
per un indice dei prezzi .
La quota salari rappresenta la parte del
reddito nazionale assegnata al fattore
lavoro nell'ottica della distribuzione
funzionale del reddito fra i fattori di
produzione, quali capitale, lavoro e
terra. Rappresenta perciò una delle
componenti più importanti della
distribuzione del reddito a livello
aggregato e non individuale
Il potere d’acquisto esprime la
quantità di beni e servizi che può
essere comprata con un determinato
reddito.
La quota del reddito che non
viene spesa nel periodo in cui il
reddito è percepito, ma è
accantonata per essere spesa in
un momento futuro.

Dati OCSE
L’inflazione in Italia dal 1970
1974
prima crisi
petrolifera
1978
seconda crisi
petrolifera

INF 12% ma
SR 6% ma
INF 6% ma
SR 0,5% ma

Fonte:Ocse(1997),Fondomonetariointernazionale(2010),Istat(2011). Quota salari e tasso di inflazioneQuota salari e tasso di inflazione
31.07.1992
Abolizione scala
mobile
AMATO
14.02.1984
Taglio di 4 punti
della scala mobile
CRAXI
1975
Introduzione della
scala mobile
1963
Lotta operaia
1969
“autunno caldo ‘68”

Dati OCSE
InflazioneInflazione ee capacità di risparmiocapacità di risparmio

RD: incremento medio 14%
PA: incremento medio 4%
Totale 200%
CRESCITA STAGNAZIONE
RD: 3,8%
PA: 0,5%
RD: -1,8%
PA: -2,35%
Infl.media 9,43% Infl. media 2,81%
2,3%

A parte che il potere di acquisto dei lavoratori può essere difeso con i
normalissimi meccanismi di indicizzazione dei salari all’inflazione utilizzati
in quasi tutti i paesi più civili e democratici del mondo, quello che
qualcuno non capisce o fa finta di non capire, per i soliti motivi di
annebbiamento, malafede e collusione, è che l’inflazione mantenuta
artificialmente bassa in Europa serve più che altro a proteggere nel
tempo il valore dei grandi patrimoni finanziari accumulati dagli
oligarchi, dai capitalisti, dagli speculatori, e da tutti coloro che vivono di
rendita senza sapere neppure cosa sia il lavoro. Questa è una colossale
ed epocale lotta di classe che ha come principale obiettivo la
distribuzione iniqua dei redditi a favore di una ristretta minoranza di
rentiers, benestanti, grandi imprenditori e a danno della maggioranza,
che comprende lavoratori, pensionati, piccoli e medi imprenditori,
società civile
In conclusione……

L’inflazione è una variabile centrale nel conflitto distributivoconflitto distributivo, cioè nella
ripartizione del prodotto nazionale fra le varie classi (imprenditori, lavoratori
dipendenti, eccetera). Ma le sue implicazioni non sono quelle che i giornali ci
ripetono: spesso, le classi più svantaggiate, ci perdono da una minore
inflazione, anziché guadagnarci.
L’inflazione, soprattutto se imprevista, danneggia i creditori e
simmetricamente
avvantaggia i debitori. I primi infatti prestano moneta “buona”, e si vedono però
restituire dai secondi moneta “cattiva”, cioè moneta che compra meno beni,
perché nel frattempo i prezzi sono cresciuti.
Simmetricamente, riducendo il valore reale (cioè depurato dall’effetto dei prezzi)
del debito, l’inflazione favorisce il rimborso del debito ai debitori.
..in definitiva …....in definitiva …..

In aggiunta a una redistribuzione del reddito, l'inflazione di norma implica anche
una redistribuzione della ricchezza; infatti, il valore di un'obbligazione che sia
fissa in termini nominali si riduce in termini reali: se ne avvantaggiano i debitori
(tipicamente le imprese e, spesso, gli enti pubblici), mentre risultano
svantaggiati i creditori.
Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non è perfettamente indicizzato.
Il debitore, infatti, si impegna contrattualmente a pagare un tasso d’interesse
nominale che, in presenza di inflazione e in assenza di perfetta indicizzazione,
corrisponde però ad un minore interesse reale.
Il principale debitore che si avvantaggia di tale effetto è lo Stato, sugli interessi del
debito pubblico.
..segue…....segue…..

Impatto percentuale dell’inflazione sul potere d’acquisto della moneta
dopo n anni a un dato tasso di inflazione
INFLAZIONE
Anno 0% 2% 5% 10%
0 € 1.000.000 € 1.000.000 € 1.000.000 € 1.000.000
1 € 1.000.000 € 980.392 € 952.381 € 909.091
2 € 1.000.000 € 961.169 € 907.029 € 826.446
3 € 1.000.000 € 942.322 € 863.838 € 751.315
4 € 1.000.000 € 923.845 € 822.702 € 683.013
5 € 1.000.000 € 905.731 € 783.526 € 620.921
6 € 1.000.000 € 887.971 € 746.215 € 564.474
7 € 1.000.000 € 870.560 € 710.681 € 513.158
8 € 1.000.000 € 853.490 € 676.839 € 466.507
9 € 1.000.000 € 836.755 € 644.609 € 424.098
10 € 1.000.000 € 820.348 € 613.913 € 385.543

Non è poi così tantoNon è poi così tanto
spaventoso questospaventoso questo
MOSTRO!MOSTRO!
In sintesi:
Se non siete dei capitalisti, amici cari, con un po'
più di inflazione stavate meglio.
"Ma qualcuno dice il contrario!"
Ma questo qualcuno vi sembra un proletario?

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