Download to read offline
![Trước tiên để đầu tư sang Anh, bạn sẽ tiến hành chuyển
đôla sang bảng Anh với tỷ giá giao ngay là $2/ £ Bạn sẽ
nhận được một số tiền là 500.000 £, đồng thời, Bạn kí hợp
đồng kỳ hạn 6 tháng để bán đồng bảng Anh. Sau 6 tháng
đầu tư tại Anh, Bạn nhận được 560.000 £ [(500.000 £(1
x 12%)], Bạn sẽ thực hiện hợp đồng kỳ hạn 6 tháng mà
Bạn đã ký trước đó với tỷ giá kỳ hạn là $2/£, Bạn thu
được 1.120.000 $ (560.000£ x $2/£ ). Như vậy tỷ suất
sinh lợi trong trường hợp này là:
Ví dụ](https://image.slidesharecdn.com/quanhngangbng-140331214940-phpapp02/85/Quan-h-ngang-b-ng-30-320.jpg)
Quan hệ ngang bằng
- 1. 3. Mối quanhệ Lãi suất & Tỷ giá 4. Các quan hệ ngang bằng trên Thị trường Hữu Hiệu
- 2. 3. Mối quanhệ Lãi suất & Tỷ giá A. Quan hệ Ngang bằng Lãi suất có bảo hiểm rủi ro tỷ giá (CIP) B. Arbitrage lãi suất có bảo hiểm (CIA) C. Kiểm định CIP D. Ứng dụng: CIA khi có spread
- 3. A. Quan hệNgang bằng Lãi suất có bảo hiểm rủi ro tỷ giá (CIP)
- 4. www.themegallery.com Cơ chế hìnhthành CIP1 Môi Trường2 Nội dung phát biểu CIP3 Hệ quả4 Ý nghĩa5
- 5. CIP đượcduy trì trên cơ sở kinh doanh chênh lệch giá(lãi suất) trên thị trường tiền tệ. Do hoạt động kinh doanh chênh lệch lãi suất không chịu rủi ro tỷ giá, thị trường tài chính thế giới linh hoạt hoạt động kinh doanh chênh lệch lãi suất rất cạnh tranh và phát triển tương đối hoàn hảo đây chính động lực khiến CIP được hình thành và duy trì. Lợi nhuận CIA hướng nội và CIA hướng ngoại đều không dương CIP được duy trì. www.themegallery.com
- 6. www.themegallery.com Thị trường có tínhnăng động vốn hoàn hảo Môi trường (giả định) Thông tin hoàn toàn, hiệu quả đối với mọi chủ thể
- 7. Phát biểu CIP: Trongmôi trường giả định thị trường có tính năng động vốn hoàn hảo các cơ hội đầu tư ở các quốc gia khác nhau giống hệt nhau tại cùng một thời điểm nên cho thu nhập ngang bằng nhau. biểu thức: (1/S).(1+i*).Ft =(1+i) (Ft –S)/ S =(i-i*)/(1+i*) Dạng gần đúng: (Ft – S)/ S =ft =i-i* www.themegallery.com
- 8. Xác địnhđược tỷ giá kỳ hạn: Ta có: (F/S)=(1+i)/(1+i*) (1+ft )=(1+i)/(1+i*) ft =((1+i)/(1+i*) )-1ft =(i-i*)/(1+i*) Dạng gần đúng: ft = i-i* Ft =S(1+i)/(1+i*) Dạng gần đúng của tỷ giá kỳ hạn: Ft =S(1+i-i*) Trong đó:f là tỷ giá kỳ hạn www.themegallery.com
- 9. Ta có: ft =i-i* Nếu i tăng, i* giảm ft = i-i*>0 ; để CIP tồn tại thì F phải tăng lên để bù đắp mức chênh lệch lãi suất hiền hành, khi đó đồng ngoại tệ lên giá, nội tệ giảm giá kỳ hạn. Nếu i giảm, i* tăng ft = i-i*<0; để CIP tồn tại thì F phải giảm để bù đắp mức chênh lệch lãi suất hiện hành, khi đó đồng ngoại tệ sẽ giảm giá và đồng nội tệ sẽ lên giá kỳ hạn. www.themegallery.com
- 10. Quá trìnhchu chuyển vốn quốc tế là hoàn toàn tự do, chi phí giao dịch , các chứng khoán có chất lượng như nhau điều đó cho thấy mức độ hội nhập tài chính quốc tế, mức độ hoàn hảo của thị trường tài chính quốc tế. Mỗi khi CIP không được duy trì thì ngay lập tức hành vi Arbitrage xuất hiện làm cho mức lãi suất có bảo hiểm giữa các đồng tiền khác nhau trở về vị trí cân bằng và CIP được duy trì trở lại. trong môi trường năng động vốn hoàn hảo và ở trạng thái cân bằng, các quốc gia có độ rủi ro như nhau, cho nên các nhà đầu tư tài chính bàng quan trong việc lựa chọn đầu tư trong nước hay đầu tư nước ngoài. www.themegallery.com
- 11. B. Arbitrage lãisuất có bảo hiểm (CIA)
- 12. Khi CIPbị sai lệch 𝑓𝑡 ≠ 𝑖 𝑡 − 𝑖 𝑡 ∗ hay chính xác là (1 + 𝑖 𝑡) ≠ 𝐹𝑡 𝑆 (1 + 𝑖 𝑡 ∗ ) Cơ hội arbitrage lãi suất có bảo hiểm (CIA) CIA: vay nơi có lãi suất thấp, đầu tư nới có lãi suất cao Giả sử thu nhập từ đầu tư trong nước thấp hơn thu nhập từ đầu tư ra nước ngoài: 1 + 𝑖 𝑡 < 𝐹𝑡 𝑆 (1 + 𝑖 𝑡 ∗ ) CIA hướng ngoại: vay nội tệ đầu tư ngoại tệ Giả sử thu nhập từ đầu tư trong nước cao hơn thu nhập từ đầu tư ra nước ngoài: 1 + 𝑖 𝑡 > 𝐹𝑡 𝑆 (1 + 𝑖 𝑡 ∗ ) CIA hướng nội: vay ngoại tệ đầu tư nội tệ
- 13. Ví dụ Lãisuất ở Mỹ: 𝑖 𝑈𝑆=5% Lãi suuast tại Anh: 𝑖 𝑈𝐾=8% Tỷ giá giao ngay hiện hành: S=USD1.5/GBP Tỷ giá kì hạn 1 năm hiện hành: 𝐹𝑡 = 𝑈𝑆𝐷1.5 𝐺𝐵𝑃 Có cơ hội CIA hay không? Nếu có thực hiện CIA như thế nào? Vay 1$ tại Mỹ kì hạn 1 năm, chi phí lãi 1.05$ Chuyển đổi 1$ thành 0.67 £ theo tỷ giá giao ngay hiện hành Đầu tư 0.67 £ tại Anh theo lãi suất kì hạn 1 năm thu nhập 0.72 £ Mua USD kì hạn 1 năm theo 𝐹𝑡 hiện hành có 1.08$ Sau 1 năm, sau khi trừ chi phí lãi vay khỏi thu nhập đầu tư, chênh lệch lãi suất thu được là 0.03$
- 14. Nội địa nước ngoài Vay nội tệ 1 đơn vị Chuyển đổi tỉ giá giao ngay 1 𝑆Đầu tư theo lãi suất nước ngoài Quy đổi nội tệ theo tỉ giá kì hạn Hoàn trả ngoại tệ 1 𝑆 (1 + 𝑖∗ ) 𝐹 𝑆 (1 + 𝑖∗ ) 𝐹 𝑆 1 + 𝑖∗ − (1 + 𝑖) 1+i
- 15. Nước ngoài nội địa Vayngoại tệ Đầu tư ở mức lãi suất nội địa Quy đổi ra ngoại tệ để trả nợ theo tỉ giá F Chuyển đổi theo tỉ giá giao ngay S Hoàn trả nợ vay 1 đơn vị 𝑆 𝐹 (1 + 𝑖) 𝐹 𝑆 1 + 𝑖 − (1 + 𝑖∗ ) S(1+i ) S 1 + 𝑖∗
- 16. C. Kiểm địnhCIP
- 17. Kiểm định CIP– Kiểm định thực tiễn Thực tế cho thấy, giữa các mức lãi suất có bảo hiểm luôn tồn tại một độ lệch nhất định mà các hành vi kinh doanh chênh lệch lãi suất vẫn không thể vào cuộc để đưa các mức lãi suất này về trạng thái cân bằng CIP.
- 18. + Nguyên nhânsai lệch CIP: 1/ Chi phí giao dịch : 2/ Chi phí thu thập và xử lý thông tin 3/ Can thiệp của chính phủ : 4/ Trở ngại tài chính và thị trường không hoàn hảo : 5/ Tính không đồng nhất của các tài sản :
- 19. 1/ Chi phígiao dịch : Chi phí phát sinh từ các hoạt động mua/bán ngoại tệ trên thị trường ngoại hối, mua/bán chứng khoán trên thị trường chứng khoán. - Hành vi kinh doanh chênh lệch lãi suất chỉ xảy ra khi thu nhập từ việc kinh doanh chênh lệch lãi suất lớn hơn chi phí giao dịch. 2/ Chi phí thu thập và xử lý thông tin : Trong thực tế, các nhà đầu tư phải mua thông tin và phải chịu chi phí thông tin.
- 20. 3/ Can thiệpcủa chính phủ : Hình thức can thiệp cơ bản của chính phủ là việc ấn định mức lãi suất nội tệ và tỷ giá. Để hạn chế tình trạng đô la hoá, chính phủ áp dụng các biện pháp kiểm soát ngoại hối như hạn chế việc mua ngoại tệ, buộc các khoản thu ngoại tệ phải kết hối trong một thời gian nhất định, kết quả là đầu tư ra nước ngoài bị hạn chế => do các rào cản hành chính nên kinh doanh chênh lệch giá vẫn không thể vào cuộc. VÍ DỤ:
- 21. 4/ Trở ngạitài chính và thị trường không hoàn hảo : + Đầu tư vào ngoại tệ có bảo hiểm làm phát sinh chi phí bổ sung từ việc kí quỹ. + Nguồn vốn không có sẵn để dùng vào mục đích đầu tư, các NHTM áp dụng hạn mức tín dụng đối với khách hàng làm cho họ bỏ lỡ cơ hội kinh doanh chênh lệch giá. Ngoài ra còn do tính chất không hoàn hảo của thị trường vốn như sự độc quyền, thiếu thông tin, thị trường nhỏ bé…
- 22. 5/ Tính khôngđồng nhất của các tài sản : + Rủi ro vỡ nợ : Đối với một tài sản có mức độ rủi ro vỡ nợ cao thì mức lãi suất áp dụng cũng phải cao, điều này khiến cho mức lãi suất có bảo hiểm đầu tư vào tài sản có độ rủi ro cao phải cao hơn mức lãi suất nội tệ mà các hoạt động đầu cơ chênh lệch lãi suất vẫn không thể phát sinh. + Rủi ro chính trị : Bao gồm khả năng các nguồn vốn đầu tư ở nước ngoài bị phong toả, không được chuyển đổi sang các chứng khoán khác, hạn chế chuyển sang đồng tiền khác,…
- 23. Phát biểu củaCIP Trong môi trường thị trường tài chính hoàn hảo và ở trạng thái. Chứng khoán cùng kỳ hạn và cùng độ rủi ro tại các thị trường quốc gia khác nhau có mức chênh lệch lãi suất ngang bằng với điểm kỳ hạn tương ứng của tỷ giá. 𝑭 𝒕 − 𝑺 𝑺 = 𝒇 𝒕 ≈ 𝒊 𝒕 − 𝒊 𝒕 ∗ Dạng gần đúng:
- 24. Ý NGHĨA CỦA CIP•CIP ngụ ý nhà đầu tư tài chính, trong môi trường thị trường tài chính hoàn hảo và ở trạng thái cân bằng, sẽ bàng quan trong việc lựa chọn giữa tư chứng khoán trong nước với đầu tư chứng khoán tương đương ở nước ngoài. • Mức độ tồn tại trong thực tế của CIP là thước đo mức độ tự do lưu chuyển vốn giữa các thị trường tài chính, qua đó ta thấy mức độ hội nhập tài chính quốc tế, mức độ hoàn hảo của tài chính quốc tế. • Nếu CIP không duy trì, sẽ xuất hiện cơ hội arbitrage lãi suất có bảo hiểm (CIA). Hoạt động CIA tạo áp lực để tái lập trạng thái cân bằng trong đó tồn tại CIP.
- 25. D. Ứng dụng:CIA khi có spread
- 26. CIA HƯỚNG NGOẠICIA HƯỚNG NỘI TNĐT trong nước < TNĐT nước ngoài TNĐT trong nước > TNĐT nước ngoài (1 + i) < Ft S (1 + i*) (1 + i) > 𝐹𝑡 𝑆 (1 + i*) ỨNG DỤNG: nhà đâu tư sẽ vay nội tệ, đầu tư ngoại tệ ỨNG DỤNG: nhà đầu tư sẽ vay ngoại tệ, đầu tư nội tệ Lợi nhuận π out CIA = Ft(1+i*)/S - (1+i) Lợi nhuận π in CIA = S(1+i)/Ft - (1+i*) i: lãi suất trong nước i* :lãi suất nước ngoài Ft :tỉ giá kì hạn S: giá giao ngay
- 27. CIA HƯỚNG NGOẠICIA HƯỚNG NỘI Với xu hướng vay ngoại tệ, đầu tư nội tệ dẫn đến cầu về đồng ngoại tệ tăng , cung vốn nội tệ tăng và do đó đường cầu ngoại tệ đường cung nội tệ dịch chuyển ra ngoài Với xu hướng vay nội tệ dẫn đến, đầu tư ngoại tệ dẫn đến cầu về đồng nội tệ tăng, cung ngoại tệ tăng và do đó đường cầu nội tệ và đường cung ngoại tệ dịch chuyển ra Tác động
- 28. CIA HƯỚNG NGOẠICIA HƯỚNG NỘI Lãi suất ngoại tăng, lãi suất nội giảm. Tỷ giá giao ngay giảm, tỉ giá kì hạn tăng. Lãi suất nội tăng, lãi suất ngoại giảm. Tỷ giá giao ngay tăng, tỉ giá kì hạn giảm. Kết quả dẫn đến Thu nhập đầu tư trong nước và thu nhập đầu tư nước ngoài tự điều chỉnh hướng đến CIP- ngang bằng lãi suất có bảo hiểm.
- 29. Giả sử: (1) Lãisuất ở Mỹ ih = 10%/ 6 tháng, bạn đang đứng trên góc độ nhà đầu tư Mỹ (2) Lãi suất ở Anh là if = 12%/ 6 tháng. Chúng ta có thể thấy rằng lãi suất ở Anh cao hơn lãi suất Mỹ (12%>10%). Điều này tạo ra xu hướng cho các nhà đầu tư ở Mỹ rót vốn sang đầu tư ở Anh. Nhưng trên thực tế động thái này của nhà đầu tư chưa chắc mang lại một tỷ suất sinh lợi cao hơn so với đầu tư tại Mỹ vì họ còn phải gánh chịu rủi ro về tỷ giá hối đoái. Để giảm thiểu rủi ro này các nhà đầu tư thực hiện một hợp đồng bán kỳ hạn đồng bảng Anh vào 6 tháng sau. Ví dụ: Hiện nay bạn có 1.000.000USD (Nhà đầu tư) Tỷ giá giao ngay lúc này là S0=$2/ £ Tỷ giá kỳ hạn 6 tháng là F6tháng = $2/£ Ví dụ
- 30. Trước tiên đểđầu tư sang Anh, bạn sẽ tiến hành chuyển đôla sang bảng Anh với tỷ giá giao ngay là $2/ £ Bạn sẽ nhận được một số tiền là 500.000 £, đồng thời, Bạn kí hợp đồng kỳ hạn 6 tháng để bán đồng bảng Anh. Sau 6 tháng đầu tư tại Anh, Bạn nhận được 560.000 £ [(500.000 £(1 x 12%)], Bạn sẽ thực hiện hợp đồng kỳ hạn 6 tháng mà Bạn đã ký trước đó với tỷ giá kỳ hạn là $2/£, Bạn thu được 1.120.000 $ (560.000£ x $2/£ ). Như vậy tỷ suất sinh lợi trong trường hợp này là: Ví dụ
- 31. Hành động củanhà đầu tư Mỹ ảnh hưởng đến kết quả đầu tư: Ví dụ
- 32. 4. Các quanhệ ngang bằng trên Thị trường Hữu Hiệu A. Hiệu ứng Fisher (FE) B. Hiệu ứng Fisher Quốc tế (IFE), Quan hệ UIP và Giả thuyết UEH C. Tổng hợp các quan hệ Ngang bằng
- 33. A. Hiệu ứngFisher (FE)
- 34. Theo Fisher: lãi suất mà ngân hàng trả người gửi tiền (cho vay) là lãi suất danh nghĩa và mức độ gia tăng của sức mua của bạn là lãi suất thực Nếu: i là lãi suất danh nghĩa; r là lãi suất thực; Π là tốc độ lạm phát Thì: r = i – Π
- 35. Công thức khác: i = r + πe ( πe là lạm phát dự kiến). =>Lãi suất thực chính là chênh lệch giữa lãi suất danh nghĩa và tỷ lệ lạm phát. Các đẳng thức trên cho thấy lãi suất danh nghĩa có thể thay đổi do ba nguyên nhân: (1) lãi suất thực thay đổi, (2) tỷ lệ lạm phát thay đổi, hay (3) cả hai cùng thay đổi
- 36. Unbiasted expectationhypothesis hoặc forward rate as unbiasted predictor(FAUP) Tỷ giá kì hạn là một yếu tố dự báo khách quan của tỉ giá giao ngay trong tương lai. ( các điều kiện kì vọng hợp lí và trung lập rủi ro với tỉ giá giao ngay)
- 37. là saisố dự báo có tính chất Với n là số lần dự báo. UEH là cơ sở tham khảo cho các quyết định đầu cơ tiền tệ trên thị trường hối đoái.
- 38. B. Hiệu ứngFisher Quốc tế (IFE), Quan hệ UIP và Giả thuyết UEH
- 39. Khái niệm Lý thuyếthiệu ứng Fisher (IFE – International Fisher Effect) sử dụng lãi suất thay cho mức chênh lệch lạm phát để giải thích tại sao tỷ giá thay đổi theo thời gian.
- 40. Nguồn gốc củahiệu ứng Fisher Suất sinh lời hiệu quả của đối với các nhà đầu tư, đầu tư vào thị trường nước ngoài phụ thuộc vào lãi suất nướcngoài, tỷ lệ thay đổi đồng ngoại tệ. r = (1+if)(1+ef)-1 Trong đó: r là suất sinh lời hiệu quả if là lãi suất nước ngoài ef là tỷ lệ thay đổi đồng ngoại tệ
- 41. Theo IFE E(r)=ih(ih là lãi suất trong nước) r = ih (1+if)(1+ef)-1=ih (1+if)(1+ef)=1+ih 1+ef= (1+ih)/(1+if) ef= (ih-if)/(1+if) Khi ih > if , ef>0, đồng ngoại tệ tăng giá, tăng năng suất hiêu quả đầu tư nước ngoài. Khi ih < if , ef<0, đồng ngoại tệ giảm giá, giảm năng suất hiêu quả đầu tư nước ngoài.
- 42. Nhận xét Quốcgia nào có tỉ lệ lãi suất cao thì đông tiền nước đó sẽ giảm giá trong tưởng lai. Tính bình quân, nếu liên tục kí gửi khoản tiền đầu tư nước ngoài, không rút vốn ra trong suốt khoảng thời gian này thì nhà đầu tư không lời , không lỗ.
- 43. Hiệu ứng Fisherquốc té có được duy trì ? Lý thuyết IFE mâu thuẫn với khái niệm lãi suất cao thu hút đầu tư làm động nội tệ mạnh lên. Trong thực tế, đồng tiền có lãi suất cao hay thấp tùy vào từng trương hợp. Lý thuyết còn có nhiều giới hạn, nhưng vẫn đưa ra các kết luận hữu ích.
- 44. 1.Khái niệm Quy luậtngang giá lãi suất không có bảo hiểm: Mức chênh lệch lãi suất giữa hai đồng tiền phản ánh tỷ lệ biến động của tỷ giá trao ngay . 2. Các dạng UIP Kỳ hạn 1 năm: = R-R* Kỳ hạn t năm (t<1): Kỳ hạn t năm (t>1):
- 45. Ý nghĩa UIP UIP giúp nhà đầu tư ước lượng lợi suất đầu tư quốc tế khi tích hợp tốc độ thay đổi kỳ vọng của tỷ giá ii*+ Quan hệ UIP (1+i)=(1+i*)(1+ )
- 46. C. Tổng hợpcác quan hệ Ngang bằng
- 47. Lý thuyết Ngangbằng lãi suất (IRP) Các biến mấu chốt và mối quan hệ Chênh lệch lãi suất phần bù lãi suất kỳ hạn Công thức P = F−S 𝑆 = 1+𝑖ℎ 1+ 𝑖 𝑓 - 1 ≈ 𝑖ℎ − 𝑖 𝑓 Tóm lược lý thuyết Ở trạng thái cân bằng, tỷ giá kỳ hạn sai lệch so với tỷ giá giao ngay bằng một lượng vừa đủ để loại trừ mức chênh lệch lãi suất giữa hai loại tiền Kết quả: kinh doanh chênh lệch lãi suất có bảo hiểm mang lại suất sinh lời không cao hơn suất sinh lời trong nước.
- 48. Lý thuyết Ngangbằng sức mua (PPP) Các biến mấu chốt và mối quan hệ Chênh lệch lạm phát % thay đổi tỷ giá giao ngay Công thức 𝑒𝑓 = 1+𝐼ℎ 1+ 𝐼 𝑓 ≈ 𝐼ℎ − 𝐼𝑓 Tóm lược lý thuyết Để phản ứng lại chênh lệch lạm phát giữa hai quốc gia thì tỷ giá giao ngay của một đồng tiền so với đồng tiền cụ thể khác sẽ thay đổi Kết quả: sức mua hàng hóa của nước họ sẽ tương tự sức mua khi họ mua hàng hóa nhập khẩu.
- 49. Lý thuyết Hiệuứng Fisher quốc tế (IFE) Các biến mấu chốt và mối quan hệ Chênh lệch lãi suất % thay đổi tỷ giá giao ngay Công thức 𝑒𝑓 = 1+𝑖ℎ 1+ 𝑖 𝑓 ≈ 𝑖ℎ − 𝑖 𝑓 Tóm lược lý thuyết Tỷ giá giao ngay của một đồng tiền so với một đồng tiền cụ thể khác sẽ thay đổi để phù hợp với chênh lệch lại suất giữa hai quốc gia Kết quả: suất sinh lời từ việc đầu tư vào thị trường tiền tệ nước ngoài không bảo hiểm tính trung bình sẽ giống như trong nước.
- 50. Chênh lệch lãisuất (ih – if) Phần bù lãi suất kỳ hạn (p = F−S 𝑆 ) % thay đổi tỷ giá giao ngay Chênh lệch lạm phát (Ih – If) Ngang bằng lãi suất (IRP) Hiệu ứng Fisher PPP Hiệu ứng Fisher quốc tế (IFE)