1. Præsentationen er udarbejdet til brug på
Akademiuddannelsen i Finansiel Rådgivning.
Udarbejdet af Michael Reber Knudsen, ekstern lektor,
Copenhagen Business Academy.
Investorbeskyttelse ved
værdipapirhandel, pixi

2. Formål med præsentationen
 At give et grundlæggende indblik i
reglerne for investorbeskyttelse.
 For uddybning henvises til -
◦ Bekendtgørelse om investorbeskyttelse ved
værdipapirhandel
◦ Bekendtgørelse om God Skik for Finansielle
Virksomheder
 Bekendtgørelserne kan findes på
www.retsinformation.dk

3. Oversigt over præsentationen
 Præsentationen omhandler –
◦ Overordnede regler og bekendtgørelser på
investeringsområdet
◦ Definitioner på værdipapirhandel og
investeringsservice
◦ Generalklausul
◦ Investorbeskyttelsesregler og anvendelse
◦ Betingelser for erstatningsansvar overfor investor
◦ Kort om MiFID-II

4. Regler på området
 MiFID (Markets in Financial Instruments Directive).
 Er et EU-direktiv, der regulerer handel med
værdipapirer på tværs af landegrænserne i hele EU.

5. Regler på området (fortsat)
 Formål med MiFID:
◦ at øge gennemsigtigheden for de forskellige
investeringsprodukter,
◦ at sikre en højere beskyttelse af investorer
samt,
◦ at standardisere reglerne for god rådgivning.

6. Regler på området (fortsat)
 I Danmark udmøntes MiFID-direktivet i -
◦ ”Bekendtgørelse om investorbeskyttelse ved
værdipapirhandel” =
Investorbeskyttelsesreglerne.
 Overtrædes reglerne, er konsekvenserne de
samme, som hvis God Skik Bekendtgørelsen for
Finansielle Virksomheder ikke overholdes.

7. Regler på området (fortsat)
 Lov om Finansiel Virksomhed (FIL) § 43a:
 Handlinger i strid med regler udstedt i medfør af § 43,
pådrager erstatningsansvar i overensstemmelse med
dansk rets almindelige regler.
 Reglernes overholdelse bliver kontrolleret af
Finanstilsynet.
 Om Finanstilsynets afgørelser på området – se
www.finanstilsynet.dk

8. Definition på værdipapirhandel
 Ved værdipapirhandel forstås
investeringsservice (om service-typer => se
næste slide) om et eller flere af de finansielle
instrumenter, der er nævnt i bilag 5 til Lov om
finansiel virksomhed.

9. Typer af investeringsservice
 Investeringsrådgivning
◦ Anbefaling rettet til en kunde personligt om transaktioner i specifikke finansielle
instrumenter og baseret på kundens individuelle forhold. Anbefalingen til kunden kan
foretages på kundens initiativ – eller på værdipapirhandlerens initiativ.
◦ Medfører pligt til at udarbejde en investeringsprofil og udføre en egnethedstest (se
senere) på kunden.
 Porteføljepleje
◦ Fuldmagt til at foretage investeringer på kundens vegne
◦ Medfører ligeledes pligt til at udarbejde investeringsprofil og udføre en egnethedstest (se
senere)
 Udførelse/formidling af ordrer for detailkunder
◦ Værdipapirhandel uden personlig investeringsrådgivning
◦ Medfører pligt til at udarbejde investeringsprofil og udføre en hensigtsmæssighedstest (se
senere)

10. Typer af investeringsservice (fortsat)
 ”Execution only” transaktioner for detailkunder
◦ En undtagelse til ”udførelse og formidling af ordre”.
◦ Kan kun anvendes hvis følgende er opfyldt:
 a) Ikke komplekse værdipapirer
 b) Kunden tager selv initiativ til at investere
 c) Kunden oplyses om, at hensigtsmæssighedstest ikke udføres
 d) Værdipapirhandler opfylder interessekonfliktregler (se senere).
◦ Ved den type transaktion, skal der ikke fastlægges en investeringsprofil eller udføres test
(se senere)

11. Generalklausul
 ”En værdipapirhandler skal handle redeligt
og professionelt”
◦ Bestemmelsen er et supplement til Fil § 43.
 Det indgår i forpligtelsen til at handle redeligt og professionelt, at
værdipapirhandleren i sin rådgivning inddrager konsekvenser af de
skatteregler, som er relevante for kunden i forhold til de produkter
og ydelser, som rådgivningen omfatter.
 Alternativt må kunden henvises til anden rådgivning.
 Om kompetencekrav til værdipapirhandlere / investeringsrådgivere
– se særskilt præsentation.

12. Kundeaftaler/ krav om skriftlighed
 Investorbeskyttelsesreglerne § 6
◦ En værdipapirhandler er forpligtet til at indgå og registrere
en ”basisaftale” med sine detailkunder.
 Aftalen skal beskrive de væsentligste rettigheder og pligter parterne imellem.
 Aftalen skal desuden beskrive hvilke finansielle ydelser, som er omfattet af
aftalen.
◦ En værdipapirhandler skal indgå eller bekræfte alle aftaler med sine
kunder i papirformat eller et andet varigt medium (elektronisk).
 En afregningsnota er bekræftelse af en udført ordre.

13. Informationskrav til privatkunder (detailkunder) –
Investorbeskyttelsesreglerne § 8-15
 Udvalgte områder-1:
 Informationskravene er størst i forhold til detailkunder
(privatkunder og mindre erhvervskunder).
 Formålet med informationskravene er gøre detailkunden i stand til
at træffe en beslutning på oplyst grundlag.
 Informationerne skal være klare og ikke-vildledende jf. § 8.
◦ Det betyder, at informationerne skal formuleres, så den almindelige forbruger
(investor) kan forstå dem. Fagudtryk bør derfor undgås – det skal være let.

14. Informationskrav til privatkunder (detailkunder) –
Investorbeskyttelsesreglerne § 8-15
 Udvalgte områder-II:
 Ved etablering af et nyt kundeforhold skal værdipapirhandleren
give kunden en generel beskrivelse af de finansielle produkters art
og/eller den foreslåede investeringsstrategi og de dermed
forbundne risici.
◦ Beskrivelsen skal omfatte de investeringsprodukter, som kunden
efterspørger.
◦ Hvis kunden vil handle aktier og obligationer (de mest almindelige
investeringsprodukter), skal disse produkter beskrives.
 Ved markedsføring af andele i investeringsforeninger eller
hedgefonde, da har værdipapirhandleren som udgangspunkt pligt
til at udlevere et prospekt med specifik investorinformation.

15. MiFID: ”Kend din kunde” – princippet
 Der skelnes mellem, om kunden er –
◦ Detailkunde, privat investor
 Kan også være små virksomheder, der ikke opfylder kravene til at være
professionel investor.
 MiFID-krav = høj beskyttelse.
◦ Professionel investor
 Definition jf. bilag-1: En investor, der har erfaring, viden og ekspertice til at
træffe sine egne investeringsbeslutninger og foretage en korrekt vurdering af
risiciene.
 MiFID-krav = mellem beskyttelse.
◦ Godkendt modpart
 Definition og eksempler jf. bilag-2: Andre finansielle virksomheder, der selv er
under tilsyn (banker, pensionsselskaber, forsikringsselskaber, fondsmæglere).
 MiFID-krav = ingen beskyttelse.

16. MiFID: ”Kend din kunde” – princippet
 Afhængig af kundens profil (kundekategori), så
stilles der forskellige kendskabskrav til kunden,
som værdipapirhandleren / investerings-
rådgiveren skal afdække – og dermed forskellige
krav til test af kunden.
 For overblik – se næste slide.

17. MiFID: ”Kend din kunde” – princippet
Et forsøg på skematisk overblik (uddybes på næste slides)
Investeringsrådgivning
og porteføljepleje
Nej
Komplekse
produkter
Egnethedstest
Detailkunde (høj
beskyttelse):
Investeringsformål
Finansielle situation
Kendskab og erfaring
Professionel
kunde (mellem
beskyttelse):
Investeringsformål
Detailkunde
Professionel kunde
Ingen test.
Ordren udføres for
kunden.
Nej
Hensigtsmæssigheds
test:
Kendskab og erfaring
Execution only
transaktion
Ordren udføres for kunden uden at fastlægge investeringsprofil og uden
at udføre test, hvis der er tale om a) ikke-komplekse produkter b) kunden
er initiativtager c) kunden oplyses om, at hensigtsmæssighedstest ikke
foretages d) værdipapirhandler opfylder interessekonfliktregler.

18. Egnethedstest – detailkunden.
Testens omfang og indhold (§16 + §18)
 Testen omfatter porteføljepleje og
investeringsrådgivning til en detailkunde /
privatkunde.
 
 Indhold – (se også næste slide)
 Investeringsformål:
◦ Opfylder transaktionen kundens investeringsformål?
◦ Dette skal værdipapirhandleren vurdere i forhold til -
 Tidshorisonten (hvornår skal kunden bruge pengene igen)
 Kundens risikoprofil (hvor meget kan kunden tåle at miste)
 Kundens risikovillighed (ex på kategorisering = lav, mellem, høj). Afhænger af risikoprofil
og tidshorisont

19. Egnethedstest - detailkunden (fortsat)
 Kundens finansielle situation:
◦ Er kunden finansielt i stand til at bære de med handlen forbundne
investeringsrisici, der i overensstemmelse med den pågældendes
investeringsformål?
◦ Vurderes i forhold til kundens indtægtsforhold og formueforhold – herunder
likvid formue.
 Kundens kendskab og erfaring:
◦ Har kunden den nødvendige erfaring og det nødvendige kendskab til at kunne
forstå risiciene ved transaktionen eller porteføljeplejen.
◦ Dette skal værdipapirhandleren vurdere i forhold til –
 Kundens beskæftigelses- & uddannelsesniveau
 Kundens erfaring indenfor investeringsområdet
 Typer af investeringsprodukter, som kunden er bekendt med.

20. Test af hensigtsmæssighed.
Testens omfang og indhold (§17 + §18)
 Testen omfatter udførelse/formidling af ordrer til detailkunder
 Testen skal afdække kundens kendskab og erfaring indenfor
investeringsområdet (se tidligere)
 Her kræves særlig opmærksomhed, når der rådgives om komplekse
investeringsprodukter
◦ Eksempel: Kan kunden anses for at have den nødvendige erfaring og viden til at
forstå de risici, der er forbundet med den specifikke type produkt eller
tjenesteydelse, der tilbydes eller anmodes om?
◦ Eksempler på komplekse produkter: Hedgefonde, strukturerede obligationer,
finansielle instrumenter (f.eks. optioner).

21. Hvad betyder det, hvis kunden giver
utilstrækkelige oplysninger?
 Investeringsrådgivning og porteføljepleje
◦ Såfremt en værdipapirhandler ikke har modtaget tilstrækkelige
oplysninger, må værdipapirhandleren IKKE rådgive kunden om
investeringsvalg eller porteføljepleje jf. § 16, stk. 4.
 Udførelse af og formidling af ordrer
◦ Såfremt kunden giver utilstrækkelige oplysninger, skal kunden gøres
udtrykkeligt opmærksom på, at det ikke er muligt at foretage en
hensigtsmæssighedstest - og dermed heller ikke en vurdering af, om
handlen er hensigtsmæssig at gennemføre.
 Værdipapirhandleren må dog godt gennemføre handlen jf. § 17, stk. 3.

22. Execution only (blot udførelse af ordre)
Investorbeskyttelsesreglerne §19
 Betingelser og indhold for at kunne anvende ”Execution
only”:
 Omhandler ”ikke-komplekse produkter / instrumenter”
◦ Uddybende eksempler: Børsnoterede aktier, realkreditobligationer, statsobligationer,
pengemarkedsinstrumenter (indskudsbeviser, skatkammerbeviser),
investeringsforeningsandele og andre ikke-komplekse instrumenter.
◦ Eksempler på komplekse produkter er ikke-børsnoterede aktier, strukturerede
obligationer, andele i hedgefonde, konvertible obligationer (obligationer, som kan
ombyttes til aktier på et givent tidspunkt), optioner, futures, swaps, fremtidige
renteaftaler (FRA).
◦ Om risikomærkning af investeringsprodukter – se særskilt præsentation.
 Kunden skal være initiativtager
◦ Kunden anses som initiativtager, uanset at anmodningen sker på baggrund af en
forudgående generel henvendelse vedrørende tilbud om finansielle instrumenter.
◦ Kunden anses ikke som initiativtager, såfremt anmodning sker på baggrund af en
forudgående personlig henvendelse fra værdipapirhandleren.

23. Execution only (fortsat)
 Kunden skal oplyses om, at der ikke udarbejdes en
investorprofil eller foretages test (egnethed og
hensigtsmæssighed)
◦ Kunden skal oplyses om, at vedkommende ikke nyder godt af
investorbeskyttelse.
◦ Informationen til kunden kan enten gives særskilt eller som en
del af værdipapirhandlerens almindelige forretningsvilkår.

24. Execution only (fortsat)
 Værdipapirhandleren skal overholde
interessekonflikt-regler
◦ Værdipapirhandleren skal identificere interessekonflikter
og have en nedskrevet politik og procedure for at imødegå
og håndtere interessekonflikter.
 En interessekonflikt kan opstå, hvis banken eller dennes ansatte har
en anden interesse end kunden i resultatet af transaktionen for
kunden.
 Eksempel: Kunden skal købe aktier i den bank, hvor rådgiver er ansat.
 En interessekonflikt kan også opstå, hvis rådgiveren har et incitament
til at sætte en anden kundes interesser over den kundes interesser,
som transaktionen udføres for.
 Eksempel: En aktiekapitaludvidelse i en virksomhed, der har hovedbankforbindelse i
samme bank, hvor rådgiveren er ansat.

25. Erstatningsansvar til investor
 Ansvarsgrundlaget hviler på en vurdering af den udførte
rådgivning. Såfremt rådgiveren ikke har overholdt
investorbeskyttelsesreglerne => så har det konsekvens
for ansvarsvurderingen.
 Rådgiverne vurderes ud fra en skærpet culpa-
bedømmelse.
 Investor skal have lidt et dokumenteret tab

26. Erstatningsansvar til investor
 Betingelser for erstatningsansvar:
◦ Investor skal have lidt et tab!!
◦ Der skal være en årsagssammenhæng mellem det
lidte tab – og den mangelfulde rådgivning (eksempel =
at rådgiver har tilsidesat investorbeskyttelsesreglerne)
◦ Påregnelighed = at tabet er påregneligt i relation til
den mangelfulde rådgivning.
 Eksempler på erstatningsansvar – se
www.finanstilsynet.dk

27. Kort om MiFID-II
Udvidelse af investorbeskyttelsesreglerne
MiFID II skal være implementeret i dansk ret fra juli
2016. Reglerne skal overholdes fra 3. januar 2017.
Implementering af MiFID-II betyder en væsentlig
styrkelse af investorbeskyttelsen overfor
detailkunder / privatkunder.
Nogle eksempler (se ligeledes de næste slides):
 Uafhængig rådgivning
◦ I god tid inden investeringsrådgivning skal kunden oplyses om,
hvorvidt rådgivningen ydes på uafhængig basis eller ej

28. Kort om MiFID-II (fortsat)
 Egnethedstest
◦ Nyt krav om indhentning af oplysning om kunders evne til at
bære tab og kunders risikotolerance.
◦ Nyt krav om udlevering af skriftlig egnethedsrapport, der skal
gengive det væsentlige af rådgivningen + angive hvordan
rådgivningen er egnet for kunden. Testen skal ligeledes forklare
ulemperne ved de foreslåede handlinger.
 Hensigtsmæssighedstest
◦ Følgende produkter vil under MiFID II blive anset for komplekse
produkter:
 strukturerede investeringsforeninger,
 aktier der omfatter derivater,
 obligationer som anvender en struktur, der gør det svært for kunden at
forstå de involverede risici.

29. Kort om MiFID-II (fortsat)
 Best execution
◦ Vil få tilføjelser i forhold til MiFID-I:
 Nye krav til indholdet af ordreudførelsespolitik,
 Årlig offentliggørelse af top 5 handelspladser,
 Selskaber må ikke modtage betaling for at sende kunders
ordrer til en specifik handelsplads,
 Handelspladser skal årligt offentliggøre data om udførte
ordrer (pris, omkostning, hastighed og sandsynlighed for
udførelse).
 Krav om optagelse af telefonsamtaler og lagring af
elektronisk kommunikation.

30. Investorbeskyttelse
 Præsentationen er slut
 Du har nu fået et overblik over MiFID –
Investorbeskyttelsesreglerne.