Raffronto dei metodi di calcolo della leva dei Fondi di Investimento Alternativi alla luce dell’entrata in vigore della direttiva A.I.F.M.D

1. APPUNTI SUI METODI DI
CALCOLO DELLA LEVA DEI FONDI
DI INVESTIMENTO ALTERNATIVI
Raffronto dei metodi di calcolo della leva dei
Fondi di Investimento Alternativi alla luce
dell’entrata in vigore della direttiva A.I.F.M.D

2. INDICE
1. Premesse Normative
2. Metodi di Calcolo della Leva
3. Esempi di Calcolo
4. Conclusioni

3. PREMESSE
NORMATIVE

4. Il recepimento della normativa introdotta dalla
Direttiva 2011/61/UE (“A.I.F.M.D.”) sui gestori
(“G.E.F.I.A.”) dei fondi di investimento alternativi
(“F.I.A.”) e della disciplina dettata dal
Regolamento delegato dell’Unione Europea
231/2013, recentemente completato con la
pubblicazione del D.M. 30 del 20 marzo 2015 di
attuazione dell’art. 39 del Testo Unico della
Finanza (“DM 30/2015”) e dei regolamenti
attuativi da parte di Consob e Banca d’Italia,
consente di poterne valutare gli impatti
all’interno di un quadro definito.

5. Tematiche sulle quali impatta l’A.I.F.M.D.:
Leva finanziaria
Responsabilità
professionale/requisiti
patrimoniali
Incentivi
Esecuzione delle
decisioni per conto del
F.I.A.
Conflitti di interessi Gestione del rischio
Gestione della
liquidità
Operazioni personali
Valutazione Delega di funzioni
Depositario e Record
keeping
Prospetti contabili
Comunicazioni agli
investitori
Segnalazione alle
autorità competenti
Remunerazioni

6. Tematiche sulle quali impatta l’A.I.F.M.D.:
Leva finanziaria
Responsabilità
professionale/requisiti
patrimoniali
Incentivi
Esecuzione delle
decisioni per conto del
F.I.A.
Conflitti di interessi Gestione del rischio
Gestione della
liquidità
Operazioni personali
Valutazione Delega di funzioni
Depositario e Record
keeping
Prospetti contabili
Comunicazioni agli
investitori
Segnalazione alle
autorità competenti
Remunerazioni

7. Dei molteplici aspetti di portata innovativa,
contenuti nella normativa richiamata, ci
soffermeremo sul metodo di calcolo della leva
dei fondi comuni di investimento alternativo,
nuova disciplina introdotta dall’art. 19 della
Direttiva A.I.F.M. e disciplinata agli articoli 67 e
seguenti del Regolamento Delegato 231/2013
del 19 dicembre 2012 (“Regolamento A.I.F.M.”),
che reca disposizioni integrative e attuative della
Direttiva A.I.F.M.

8. Dall’analisi delle direttive risultano due diversi
metodi di calcolo disponibili in capo alle società
G.E.F.I.A.
La SGR calcola l’esposizione dei FIA che gestisce
conformemente sia al “metodo lordo” (di cui
all’articolo 7 del Regolamento 231) sia al “metodo
degli impegni” (di cui all’articolo 8 del Regolamento
231).
La SGR esclude dal calcolo della leva le operazioni di
assunzione in prestito concluse se sono di natura
temporanea e pienamente coperte dagli impegni
contrattuali di capitale degli investitori del FIA.

9. METODI DI CALCOLO
DELLA LEVA

10. METODO LORDO
L’esposizione del FIA calcolata conformemente al
metodo lordo è la somma dei valori assoluti di
tutte le posizioni valutate conformemente
all’articolo 19 dell’AIFMD e a tutti gli atti
delegati adottati in esecuzione di tale direttiva.

11. In particolare, per il calcolo dell’esposizione la SGR:
• esclude il valore del contante e dei mezzi equivalenti che siano
investimenti altamente liquidi detenuti nella valuta di base del FIA,
che siano prontamente convertibili in contante pari ad un importo
conosciuto, che siano soggetti ad un rischio insignificante di
variazione di valore e che forniscano un rendimento non superiore
al tasso di un titolo di Stato a tre mesi;
• converte gli strumenti derivati su tassi di interesse nella posizione
equivalente nelle loro attività sottostanti usando i metodi di
conversione di cui all’articolo 10 e all’allegato II del Regolamento
231. In particolare:
• con riferimento a strumenti derivati swap classici su tassi di interesse,
ai fini della conversione viene preso in considerazione il valore
nozionale del contratto;
• con riferimento a opzioni classiche su tassi di interesse (CAP), ai fini
della conversione viene preso in considerazione il valore nozionale del
contratto moltiplicato per un coefficiente delta (il delta di un’opzione
misura la sensibilità del prezzo dell’opzione alla variazione del prezzo
dell’attività sottostante).

12. FUNZIONE DI CALCOLO
𝑐 + 𝑑 + ℎ
𝑎 + 𝑏 + 𝑐 + 𝑑 − 𝑒 − 𝑓
≤ 2,5
a Liquidità e posizioni equivalenti
b Investimenti monetari con rendimento non superiore a titolo di stato a 3 mesi
c Attivo immobiliare
d Altre attività
Totale attività (a+b+c+d)
e Finanziamenti
f Altre passività
Totale passività (e+f)
NAV (a+b+c+d-e-f)
h Esposizione in derivati
N.B.: Si è assunto il limite massimo di 2,5 ovvero il valore massimo utilizzabile per i fondi non speculativi

13. METODO DEGLI IMPEGNI
L’esposizione del FIA calcolata conformemente al
metodo degli impegni è la somma dei valori assoluti
di tutte le posizioni valutate conformemente
all’articolo 19 dell’AIFMD e a tutti gli atti delegati
adottati in esecuzione di tale direttiva.
In particolare, per il calcolo dell’esposizione la SGR
converte gli strumenti derivati su tassi di interesse
nella posizione equivalente nelle loro attività
sottostanti usando i metodi di conversione di cui
all’articolo 10 e all’allegato II del Regolamento 231.

14. In particolare:
• con riferimento a strumenti derivati swap classici su
tassi di interesse, ai fini della conversione viene
preso in considerazione il valore nozionale del
contratto;
• con riferimento a opzioni classiche su tassi di
interesse (CAP), ai fini della conversione viene preso
in considerazione il valore nozionale del contratto
moltiplicato per un coefficiente delta (il delta di
un’opzione misura la sensibilità del prezzo
dell’opzione alla variazione del prezzo dell’attività
sottostante).

15. FUNZIONE DI CALCOLO
𝑎 + 𝑏 + 𝑐 + 𝑑 + ℎ
𝑎 + 𝑏 + 𝑐 + 𝑑 − 𝑒 − 𝑓
≤ 2,5
a Liquidità e posizioni equivalenti
b Investimenti monetari con rendimento non superiore a titolo di stato a 3 mesi
c Attivo immobiliare
d Altre attività
Totale attività (a+b+c+d)
e Finanziamenti
f Altre passività
Totale passività (e+f)
NAV (a+b+c+d-e-f)
h Esposizione in derivati
N.B.: Si è assunto il limite massimo di 2,5 ovvero il valore massimo utilizzabile per i fondi non speculativi

16. METODO PRE AIFMD
Il metodo di calcolo prima della entrata in vigore
della normativa AIFMD prevedeva che i
finanziamenti di un Fondo non potessero essere
superiori alla somma del 60% dell’attivo
immobiliare e del 20% delle altre attività.

17. FUNZIONE DI CALCOLO
𝑒 − 0,6𝑐 − 0,2𝑑 ≤ 0
a Liquidità e posizioni equivalenti
b Investimenti monetari con rendimento non superiore a titolo di stato a 3 mesi
c Attivo immobiliare
d Altre attività
Totale attività (a+b+c+d)
e Finanziamenti
f Altre passività
Totale passività (e+f)
NAV (a+b+c+d-e-f)
h Esposizione in derivati
N.B.: Si è assunto il limite massimo di 2,5 ovvero il valore massimo utilizzabile per i fondi non speculativi

18. ESEMPIO DI CALCOLO

19. Si riporta di seguito una tabella esemplificativa
del calcolo della leva conformemente ai tre
metodi.
a Liquidità e posizioni equivalenti 15,00
b Investimenti monetari con rendimento non superiore a titolo di stato a 3 mesi 5,00
c Attivo immobiliare 70,00
d Altre attività 10,00
Totale attività (a+b+c+d) 100,00
e Finanziamenti 45,00
f Altre passività 10,00
Totale passività (e+f) 55,00
NAV (a+b+c+d-e-f) 45,00
h Esposizione in derivati 5,00
N.B.: Si è assunto il limite massimo di 2,5 ovvero il valore massimo utilizzabile per i fondi non speculativi
Calcolo
i Metodo lordo (c+d+h)/(a+b+c+d-e-f) <= 2,5 1,89
ii Metodo degli impegni (a+b+c+d+h)/(a+b+c+d-e-f) <= 2,5 2,33
iii Metodo pre AIFMD (e-0,6c-0,2d) <= 0 1,00

20. RAFFRONTO FRA I VARI METODI
Al fine di rendere raffrontabile il risultato
derivante dall’utilizzo dei tre metodi si è
proceduto ad una normalizzazione che prevede:
• medesimo massimale;
• medesimo denominatore.

21. NORMALIZZAZIONE
Applicando delle semplici operazioni elementari
sulle funzioni di variabile otteniamo:
𝑐 + 𝑑 + ℎ
𝑎 + 𝑏 + 𝑐 + 𝑑 − 𝑒 − 𝑓
≤ 2,5
𝑎 + 𝑏 + 𝑐 + 𝑑 + ℎ
𝑎 + 𝑏 + 𝑐 + 𝑑 − 𝑒 − 𝑓
≤ 2,5
𝑒 − 0,6𝑐 − 0,2𝑑 ≤ 0
𝑐 + 𝑑 + ℎ
𝑎 + 𝑏 + 𝑐 + 𝑑 − 𝑒 − 𝑓
− 2,5 ≤ 0
𝑎 + 𝑏 + 𝑐 + 𝑑 + ℎ
𝑎 + 𝑏 + 𝑐 + 𝑑 − 𝑒 − 𝑓
− 2,5 ≤ 0
𝑒 − 0,6𝑐 − 0,2𝑑
𝑎 + 𝑏 + 𝑐 + 𝑑 − 𝑒 − 𝑓
≤ 0

22. ANALISI DI SENSIBILITÀ AL
VARIARE DEL FINANZIAMENTO
a Liquidità e posizioni equivalenti 15,00
b Investimenti monetari con rendimento non superiore a titolo di stato a 3 mesi 5,00
c Attivo immobiliare 70,00
d Altre attività 10,00
Totale attività (a+b+c+d) 100,00
e Finanziamenti 45,00
f Altre passività 10,00
Totale passività (e+f) 55,00
NAV (a+b+c+d-e-f) 45,00
h Esposizione in derivati 5,00
e) Finanz. Lordo Impegni Pre AIFMD
0 1,56- 1,33- 0,49-
5 1,50- 1,26- 0,46-
10 1,44- 1,19- 0,43-
15 1,37- 1,10- 0,39-
20 1,29- 1,00- 0,34-
25 1,19- 0,88- 0,29-
30 1,08- 0,75- 0,23-
35 0,95- 0,59- 0,16-
40 0,80- 0,40- 0,08-
45 0,61- 0,17- 0,02
50 0,38- 0,13 0,15
55 0,07- 0,50 0,31
60 0,33 1,00 0,53
65 0,90 1,70 0,84
70 1,75 2,75 1,30
75 3,17 4,50 2,07
80 6,00 8,00 3,60

23. CONCLUSIONI

24. Il metodo lordo risulta essere quello meno restrittivo tra
i due utilizzabili ai sensi della normativa AIFMD e tra
tutti e tre quelli presi in considerazione per il raffronto.
-2,00
-1,50
-1,00
-0,50
-
0,50
1,00
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80
Lordo Impegni Pre AIFMD

25. Davide Palmaghini MRICS
Head of Fund Management at Valore Reale SGR SpA
NB: Le presenti slide sono state redatte a mero titolo divulgativo ed esemplificativo. L'autore non
si assume alcuna responsabilità derivante da errori di interpretazione della normativa riportata
e/o da danni legati all'applicazione di quanto descritto all'interno della presentazione.