1. 定量交易方法定量交易方法定量交易方法定量交易方法
林日林日林日林日辉辉辉辉 博士博士博士博士
商业行政学博士商业行政学博士商业行政学博士商业行政学博士 (金融专业金融专业金融专业金融专业)
CFA, CAIA, FRM, PRM, MCSE, MCNE
PRIMA 2005 年度优秀奖得主年度优秀奖得主年度优秀奖得主年度优秀奖得主
电邮地址电邮地址电邮地址电邮地址: quanrisk@gmail.com
2
内容
定量交易的种类
定量交易的工具
定量交易实绩量度
定量交易的EXCEL示范
定量交易的实践和案例
3
定量交易的动机
捕捉市场错误定价：Arbitrage 套期保值
利用杠杆方法来投资
Futures and forwards 期货
Equity long / short 股票长短仓
Market neutral 市场中性战略
多元化的投资方法
沽空 Short selling
权证Option
信用互换合约 CDS
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长短仓的投资方法
同时买进价值偏低及沽空价值偏高的股票,貨幣或债券
打赌两资产差价会升高或者降低
例子
买进英磅,沽出欧罗(期望英磅上升快于欧罗)
买进股票,沽出债券(期望利息回落,股票上升快于债券)
买进股票,沽出股指期货 沽出资产的资金可以用来购买其它资产
可以是净长仓或净短仓

2. 5
市场中性的投资方法
买进高增长的股票，沽售市场指数
沽售低增长的股票，买进市场指数
打赌某股票和市场指数的相对表现
6
市场中性的例子
风险风险风险风险
回报
0
零风险资产零风险资产零风险资产零风险资产
市场指数市场指数市场指数市场指数
表现比较好表现比较好表现比较好表现比较好
表现比较差表现比较差表现比较差表现比较差
7
市场中性的好处
传统基金的表现都是跟市场表现挂钩
结合市场中性基金减少风险
不管市场升或跌, 都有机会获利
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减少风险，增加回报
上海指数 风险中性 组合 杠杆组合 杠杆倍数
平均回报 10.48% 5% 7.74% 15.48% 200%
波动率 29.83% 0 14.91% 29.83%

3. 9
统计套利方法：
成对交易 (Pair trading)
Date
Stock price
10
统计套利方法
沽高买低
沽高买低
11
复杂的统计套利方法
例子： 欧罗 = 0.7 x 英磅 + 0. 3 x 日元
例子： 股票指数 = 0.5 x 中移动 + 0.3 x 交
通银行
+ 0.2 x 中国海洋石油
利用计算机高速搜索套利机会
12
债券套利方法
买进优质但流动性低的债券， 因为价格会
便宜些。
沽售优质但流动性高的债券， 因为价格会
贵些。

4. 13
財政困難公司的资产
財政困難公司的股份或债券
价格会十分低
亏损的空间较少的
增长的空间较高
值博率较高
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可换股债券套利
买进一公司的可换股债券
= 买进债券 + 买进购买权证
可收到利息
同时沽售那公司的股票，但要支付股息
当利息收入高于股息：获得利润
15
内容
定量交易的种类
定量交易的工具
定量交易实绩量度
定量交易的EXCEL示范
定量交易的实践和案例
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沽空
借股票，出售股票
在低价格回购买， 归还股票
在下降市场会获利
风险无限， 利润有限
沽空不適用在二线股票

5. 17
期货和 远期合约
期货和远期合约：
约定购买或沽售的价格和数量，在约定日期交付。
仅付出保证金（通常少于5%）
期货：在交易所买卖
远期： 场外交易（经由银行或电脑网络）
如果有账面亏损， 需要补付保证金
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权证
约定一个购买或沽售的权利
认购权证 CALL：认为价格会上升
认沽权证 PUT： 认为价格会下跌
出售认购权证 CALL：认为价格不变动或轻微往下
出售认沽权证 PUT： 认为价格不变动或轻微往上
打赌市场波动率增加
购买认购权证， 出售股票
波动率上升时会获利
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信用违约互换合约
Credit default swaps
债券的保险合约
保险买方：如果违约发生， 获索赔
保险卖方：如果违约发生， 需要赔偿
方法1：买入CDS后， 大量沽售股票或债券，制造恐慌
方法2： 在CDS， 债券和股票之间套利
例子： 2008年金融机构的CDS
例子： 2010年主权债券的CDS
20
2008年的金融机构CDS

6. 21
希腊涉CDS隐瞒赤字
面临欧盟调查（2010/3/3）
希腊政府藉信贷违约掉期（CDS）隐藏财
赤状况，欧盟多国已提出限制主权CDS市
场。欧盟金融服务专员表示将展开涉及各
国主权债券CDS交易的调查。
可能方法： 希腊政府沽卖CDS （收保险
费）， 高盛购买CDS（付保险费）。
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内容
定量交易的种类
定量交易的工具
定量交易实绩量度
定量交易的EXCEL示范
定量交易的实践和案例
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Treynor ratio （回报BETA比率）
特雷诺业绩指数
ReturnAvg: 平均回报
Risk Free Rate: 零风险回报率
Beta: 投资回报和市场指数回报的关系
只适用完全风险分散的投资组合
Beta
teRiskFreeRaturn
ioTreynorRat
Avg −
=
Re
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Sharpe ratio夏普指数
ReturnAvg: 平均回报
Risk Free Rate: 零风险回报率
SD: 投资回报波动率
SD
teRiskFreeRaturn
oSharpeRati
Avg −
=
Re

7. 25
Sortino ratio索丁诺指数
ReturnAvg: 平均回报
Minimum Return: 起码回报率
Down Side SD: 只考虑低于起码回报率的波
动率
只考虑向下的风险
DownSideSD
turnMinimumturn
oSharpeRati
Avg ReRe −
=
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冲基金的风险和回报 (1988-2003)
Hedge Funds: Risk and Return (2004)
Burton G. Malkiel and Atanu Saha (Princeton University)
对冲基金指数
世界股票指数
美国标普指数
一般基金指数
高利债券指数
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内容
定量交易的种类
定量交易的工具
定量交易实绩量度
定量交易的EXCEL示范
定量交易的实践和案例
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Equity long/short 股票长短仓
Long CNOOC买进中国海洋石油总公司股票
Short Petro China沽售中国石油公司股票
Co-integration coefficient合成系数
How many shares of Petro China should be shorted per share of
CNOOC?每买进一股CNOOC股票，需要沽售多少股Petro China
股票？
Proven successful history 2007 to 2009
2007-2009年的辉煌业绩
Out of sample test successful in Q1 2010
2010年第一季度的成功案例
( ) ( )
( )PetroChina
PetroChinaCNOOCCNOOC
rSD
rrCorrrSD ,
=γ

8. 29
Market neutral 市场中性
Long CNOOC买进中国海洋石油总公司
Short Tracker Fund (Hang Seng Index Fund)
沽售盈富基金（香港恒生指数基金）
Co-integration coefficient合成系数
How many shares of Tracker Fund should be
shorted per share of CNOOC?每买进一股
CNOOC股票，需要沽售多少股盈富基金？
( ) ( )
( )HSI
HSICNOOCCNOOC
rSD
rrCorrrSD ,
=β
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内容
定量交易的种类
定量交易的工具
定量交易实绩量度
定量交易的EXCEL示范
定量交易的实践和案例
31
97亚洲金融风暴
1997年7月，量子基金大量沽空泰铢，迫使泰国放弃维持已久的与美
元挂钩的固定汇率而实行自由浮动
1997年10月，量子基金和老虎基金试图狙击港元 （借港元买美
元），但香港金融管理局拥有大量外汇储备和大幅调高息率，使对
冲基金的计划没有成功，但高息却使香港恒生指数急跌四成
对冲基金意识到狙击港元会拖跨港股，应该从沽股份考虑。 1998年8
月索罗斯联手多家巨型国际金融机构冲击香港汇市、股市和期市
然而，香港政府却在1998年8月入市干预，买入超过1000多亿港元价
值的股票， 这令对冲基金同时在外汇市场和港股期货市场损失
这些股票后来成为指数基金
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97亚洲金融风暴
Interest rate parity利率平价理论
Spot rate is fixed between 7.75 to 7.85 HKD per USD港元兑美元的现汇
汇率固定在7.75-7.85之间
USD interest rate is determined by market美元利率由市场决定
Short HKD in forward market期货市场上沽出售港元
=> increase in forward rate期货汇率增长
=> increase in HKD interest rate港元利率提高
=> collapse in Hong Kong stock market香港股票市场下滑
=> profit from short Hang Seng Index futures沽售恒生指数期货所
得收益
USD
HKD
USDHKDUSDHKD
teInterestRa
teInterestRa
SpotRateeForwardRat
+
+
⋅=
1
1
//

9. 33
案例研究：长期资本公司的倒闭
创立于1994年，是国际四大对冲基金之一
创始人： 华尔街债券之父John Meriwehter
其它精英：Robert Merton、Myron Schole、
David Mullis、前所罗门兄弟债券交易部主
管Rosenfeld等
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成立之初LTCM公司资产净值为12.5亿美
元，但到1997年末，LTCM的资产便已上
升为48亿元，净增长2.84倍
每年的投资回报率分别为：28.5％
（1994）、42.8％ （1995）、40.85％
（1996）、和17％ （1997）
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LTCM以不同市场证券， 通过“精密”计算套利。
1998年：借入日元， 购买俄罗斯政府债券。
1998年8月，由于国际石油价格不断下跌及国内
经济持续恶化，再加上政局不稳，俄罗斯不得不
采取非常措施。8月17日，俄罗斯宣布卢布贬
值，停止国债交易，并冻结国外投资者贷款偿还
期90天。
LTCM 当时已经买入价值为3250亿美元的债券，
杠杆比例高达60倍，由此造成公司的巨额亏损。
36
1998年8月21日当天，LTCM的交易损失达到5.5
亿美元。8月31日，LTCM的净资产降到23亿美元。
9月2日，LTCM向投资者致函，宣布截至8月31
日，它已损失了52％的资本金。
从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败， 短短的
150天资产净值下降90％，仅余5亿美元。
模型风险。

10. 37
LTCM: Unexpected divergence
in fixed income arbitrage
LTCM:固定收益套利中的非预期分歧
Long a high quality bond with low liquidity
买进流动性低的优质债券
Less expensive due to discount for liquidity risk
因流动风险而产生折扣，故较低价格
Short a similar high quality bond with high liquidity
沽售流动性高的优质债券
More expensive due to high marketability
因市场适销性高，故较高价格
俄罗斯crisis
Low liquidity bond depreciated低流动性债券贬值
High liquidity bond appreciate高流动性债券升值
Margin call追加保证金
Loss as a result of unwound positions拆仓导致的损失
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案例研究：马多夫基金的倒闭
美国金融巨子马多夫爆出的五百亿美元诈
欺案,灾情不断扩散,从纽约到迈阿密,从波
士顿到瑞士,受害者成千上万,包括许多慈善
组织、大学校产与富裕家族
马多夫从事证券投资数十年,行事风格低调,
基金操作的报酬率在10%上下, 以长期稳定
获利取胜
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马多夫基金声明的投资战略
长期持有股票长期持有股票长期持有股票长期持有股票 （（（（平均回报平均回报平均回报平均回报 10%））））
+沽售看涨权证沽售看涨权证沽售看涨权证沽售看涨权证 （（（（收保险费收保险费收保险费收保险费））））
+买入看跌权证买入看跌权证买入看跌权证买入看跌权证 （（（（付保险费付保险费付保险费付保险费））））
40
Ponzi scheme庞氏骗局
No real investments behind没有真正的投资行为
Use funding from new investors to pay existing
investors利用新投资者的资金偿还对已有投资者
的应付利息
Continue to expand as long as new funding is more
than redemption利用新投入的资金偿还应付款
项，以此循环，不断扩大资金数目
Burst due to the US$ 7bn redemption in 2008
2008年，因一客户要求赎回70亿美元而爆发

11. 41
Practical Issues实践案例
Quant Trading and Hedge Funds定量交易和对冲基金
Market Selection市场选择
USA, HK, China etc美国，香港，中国等
Factors to be considered考虑因素
1. After market trading 售后市场交易
Thin Market – very volatile: US election, Terroist Attack,
Government intervention 成交較少市场-不稳定：美国选
举，恐怖袭击，政府干预
2. Stock Selection – liquidity & suspension股票选择-流动性
&停牌
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Recent Example近期案例
Germany prohibit short selling stocks德国禁止沽售
股票
If stop short selling stocks, how would quant trading
being affected?如果停止沽售股票，定量交易将受
到怎样的影响？
For pair trading, switch to short futures instead of
stocks.对于成对交易，沽售期货替代沽售股票
Fall in futures -> fall in stock prices -> stock market
collapse期货暴跌->股价暴跌->股市暴跌
Prohibit short selling Good or Not? 禁止沽售股票
是好还是坏？
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Germany Case德国案例
It may not help in short term在短期内没有成
效
Long term, switch to other market长期看，
转向其他市场
Rules and regulations in financial market is
important to quant trading金融市场的规则对
定量交易非常重要
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Money management货币管理
911, Lethman Brothers, many hedge funds collapse
九一一事件，雷曼兄弟事件，令众多对冲基金的倒閉
Liquidity in stress market ( bank call loan)
市场压力下的流动性（银行向客户追讨未到期之贷款）
Reduce position size, Stop trading or set Max loss (Risk
tolerance)减小规模，停止交易或设定最大损失额（风险
承受能力）
Quant trading is market neutral in normal market定量分析具
有市场中性
Never overtrade or violates the principle of quant trading過度
交易违背定量分析的原则

12. 45
答答答答问时间问时间问时间问时间