Аналітичний прогноз 2018. Економіка України

виклики
та можливості2018
Економіка України.
Підсумки 2017 р.
РЕАЛЬНИЙ ВВП –
РІСТ В МЕЖАХ БАЗОВОГО
ПРОГНОЗУ UIF
У 2017 р. економіка України продовжує
відновлюватися, але темпи зростання
залишаються досить слабкими. Тран-
спортна блокада Донбасу і націоналізація
підприємств ОРДЛО внесли свій негатив-
ний внесок і частково нівелювали пози-
тивний ефект від покращення зовніш-
ньої кон'юнктури. Зростання світових цін
на більшість груп сировинних товарів –
залізну руду, метали – перевершило про-
гнози МВФ і Світового банку.
Анатолій Амелін,
директор
економічних
програм UIF
Яна Лаврик,
експерт програми
економіка UIF
*Експерти UIF
переглянули базовий
прогноз ВВП 2017Е,
опублікований
в листопаді 2016 р.,
з 2,3% до 2,2%,
що пов'язано
головним чином
з подіями на
Сході країни на
початку року.
ЗМІНА РЕАЛЬНОГО ВВП УКРАЇНИ, % ДО КВАРТАЛУ ПОПЕРЕДНЬОГО РОКУ ДЖЕРЕЛО:УКРСТАТ,БЕЗУРАХУВАННЯТИМЧАСОВООКУПОВАНОЇТЕРИТОРІЇ
АРКРИМ,М.СЕВАСТОПОЛЬІЧАСТИНИЗОНИПРОВЕДЕННЯАТО
2,1%2,3%2,5%
4,8%
2,3%1,5%
0,1%
-2,4%
-1%
-4,3%
-5,3%
-14,4%
-16,0%
-14,5%
-7,0%-9%
-3%
3%
-12%
-18%
6%
-6%
0%
-15%
102 Економічний прогноз
Економічний
прогноз
IVкв.15
IVкв.16
IIIкв.15
IIIкв.16
IIIкв.17
IIкв.15
-6,6% р/р
-9,8% р/р
UIF знизив річний
прогноз щодо
зростання ВВП
2017Е - з 2,3% до
2,2%*
+2,3% р/р +2,2% р/р
IIкв.16
IIкв.17
Iкв.15
Iкв.16
Iкв.17
IVкв.14
IIIкв.14
IIкв.14
Iкв.14

У 2017 р. темпи
зростання інвестицій
прискорилися,
навіть незважаючи
на високу базу
порівняння 2016
року. За 9 міс.
обсяг капітальних
інвестицій в
економіку склав 9,8
млрд. дол., реальний
приріст – 20,7%.
ГОЛОВНІ ПОДІЇ В ЕКОНОМІЦІ УКРАЇНИ В 2017 р.
ВНЕСОК КОМПОНЕНТІВ ВВП В РІЧНУ ЗМІНУ РЕАЛЬНОГО ВВП
(ЗМІНА ІНВЕСТИЦІЙ, СПОЖИВАННЯ, ЗМІНИ ЗАПАСІВ І ЧИСТОГО ЕКСПОРТУ
В РЕАЛЬНОМУ ВИРАЖЕННІ)
ДРАЙВЕРОМ ЗРОСТАННЯ ЕКОНОМІКИ, ЯК МИ І ОЧІКУВАЛИ, СТАЛИ ІНВЕСТИЦІЇ.
«…Тільки інвестиції можуть стати драйвером зростання економіки. Їхня частка у
ВВП, за нашими оцінками, буде варіюватися в межах 16-18% залежно від реалізації сце-
нарію… Внесок показника в зростання ВВП 2017Е – 1,5-2,0%...»
Подія Як це вплинуло/вплине на економіку України
Підвищення МЗП в 2
рази до 3 200 грн. з січня
2017 р.
• Зростання середньої заробітної плати в Україні: за 10 міс. + 37%
приріст номінальної з/п, + 19,9% приріст реальної з/п
• Підвищення споживчого попиту, зростання ВВП (+0,5% за оцінками НБУ)
• Зростання інфляції на 2%-4% додатково (оцінка UIF)
Транспортна блокада
Донбасу і націоналізація
підприємств на
Сході України
(лютий - березень)
• Падіння виробництва і експорту металургії. Вихід України з ТОП-10 в
світовому рейтингу виробників сталі Worldsteel
• Збільшення імпорту сировини для компаній енергетики та ГМК.
• Втрати для економіки (-0,9%-1,2%) зростання реального ВВП у 2017р.,
виходячи з оцінок НБУ
Отримання траншу МВФ –
$1 млрд. (квітень)
Поповнення резервів НБУ, підтримка стабільності курсу гривні.
Визнання України
найбільш корумпованою
країною. 1-ше місце в
рейтингу Ipsos MORI
(квітень)
• Репутаційні ризики.
• За оцінками МВФ, щорічно корупція обходиться Україні в 2%
економічного зростання.
• Негативний вплив на приплив інвестицій в Україну. Чистий приплив ПІІ
в Україну за 9 міс. скоротився на 36% р/р.
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
Інвестиційна складова зростала
найбільш активно
Український інститут майбутнього 103
ДЖЕРЕЛО:НБУ

виклики
1
Реалістичний
сценарій (базовий
прогноз UIF)
2
Попередня оцінка
UIF
3
За 10 міс. 2017 р.
4
За даними НБУ
(Платіжний баланс
України)
МАКРОЕКОНОМІЧНІ ПОКАЗНИКИ
Показник
1-й кв.
2017 р.
2-й кв.
2017 р.
3-й кв.
2017 р.
9 міс.
2017 р.
Прогноз
UIF на
2017 р.
станом на
листопад
20161
Прогноз
UIF на
2017 р.
станом
на ли-
стопад
2017 р.
Зміна реального ВВП 2,5% 2,3% 2,1% 2,3%2
2,3% 2,2%
Номінальний ВВП, млрд. $ 21,6 24,8 31,42
77,82
93 108
Індекс споживчих цін (до грудня 2016 р.) 103,9 107,9 110,2 111,53
108,5 112,5
Середньомісячна зарплата
(накопичувальним підсумком), грн. 6 324 6 638 6 847 6 847 6 850 6 980
Валове нагромадження всього
(інвестиції), % до ВВП
13% 16% 31%2
20%2
16,5% 20%
Експорт товарів і послуг, млрд. $4
12,6 12,9 13,5 39,1 47,6 53,2
- % до ВВП 58% 52% 42% 50% 51% 49%
Імпорту товарів і послуг, млрд. $4
13,6 14,1 15,6 43,3 52,2 59,6
- % до ВВП 63% 57% 49% 56% 56% 55%
Сальдо торгового балансу, млрд. $4
-1,0 -1,2 -2,1 -4,3 -4,6 -6,4
- % до ВВП -4,6% -4,8% -6,7% -5,5% -5,0% -5,9%
Сальдо поточного рахунку, млрд. $4
-0,9 -0,4 -1,6 -3,0 -3,0 -4,1
Підписання угоди про
умови об’єднання
енергосистеми
України з ENTSO-Е
(червень)
Позитивний сигнал про те, що реформа ринку електроенергії рухається
в заданому напрямку. Синхронізація в перспективі відкриє можливості з
нарощування експорту ел/ен з України в Європу.
Розміщення 15-річних
єврооблігацій України на
суму $3 млрд. під 7,375%
(вересень)
• Частина коштів ($1,7 млрд.) була спрямована на викуп бондів з
погашенням у 2019-2020 рр., що дозволить знизити навантаження
на бюджет, частина ($1,3 млрд.) – на покриття поточного дефіциту
бюджету
• Перший ринковий випуск з 2013 р. – сигнал про підвищення довіри
інвесторів до України, незважаючи на війну, реструктуризацію 2015 р. і
слабке зростання економіки.
Реструктуризація
внутрішнього боргу на
220 млрд. грн. (жовтень)
Зниження боргового навантаження на Держбюджет.
Перевищення рівня
інфляції цільового
орієнтиру НБУ (жовтень)
Прогноз НБУ на кінець
2017 р. підвищено
до 12,2% з 9,1%. Таке
зростання цін відповідає
песимістичному сценарію
UIF на 2017 р. (13% на
кінець року)
• Зростання інфляційних очікувань серед споживачів призводить до
розкручування інфляційного маховика.
• Нацбанк не може в повній мірі впоратися з таргетуванням інфляції
монетарними інструментами, є ризики виходу інфляції з-під контролю
НБУ, невиконання цільових показників в 2018-2019 рр. - 7,3% і 5,0%
відповідно (Інфляційний звіт НБУ, жовтень 2017 р.)
Підвищення облікової
ставки НБУ вперше з 2013
р. – з 12,5% до 13,5%
(жовтень)
• Очікуване уповільнення зростання інфляції
• Тиск на ділову активність і зростання економіки.
Зростання в рейтингу
Doing Business з 80 п. до
76 п. (жовтень)
Позитивні зміни пов’язані головним чином з дерегуляцією в будівництві.
Очікується мінімізація кількості незаконних будівництв, зниження
ризиків для інвесторів, загальне зростання сектора.
Вихід банківського
сектора в прибуток (+1,4
млрд. грн. в січні-вересні)
Відновлення банківського сектора сприяє зростанню економіки загалом.
Подія Як це вплинуло/вплине на економіку України

ТЕМПИ РОСТУ СВІТОВОЇ ЕКОНОМІКИ (WORLD), ЕКОНОМІК РОЗВИНЕНИХ
(ADVANCED ECONOMIES) І КРАЇН, ЩО РОЗВИВАЮТЬСЯ (EMERGING MARKET
AND DEVELOPING ECONOMIES)
ДЖЕРЕЛО:IMF
1
МВФ (IMF) -
Міжнародний
Валютний Фонд
- % к ВВП -4,2% -1,6% -5,1% -3,9% 3,2% -3,8%
Прямі іноземні інвестиції (сальдо за ПБ),
$ млрд.4 0,5 1,0 0,5 2,0 3,0 2,2
- % до ВВП 2,3% 4,0% 1,6% 2,6% 3,2% 2,0%
Сальдо Платіжного балансу, млрд. $ -0,6 1,6 0,9 1,9 - 2,1
Кредити МВФ, млрд. $ 0,0 1,0 0,0 1,0 3,0 1,0
Міжнародні резерви НБУ, млрд. $ (на
кінець періоду) 15,1 17,9 18,6 18,6 - -
- в місяцях імпорту 3,2 3,7 3,7 3,7 - -
Офіційний курс USD/UAH (середній за
період), грн./дол. 27,1 26,5 25,9 26,5 27,6 26,6
Показник
1-й кв.
2017 р.
2-й кв.
2017 р.
3-й кв.
2017 р.
9 міс.
2017 р.
Прогноз
UIF на
2017 р.
станом на
листопад
20161
Прогноз
UIF на
2017 р.
станом
на ли-
стопад
2017 р.
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
2019Е
2018Е
2017Е
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
Emerging market and
developing economies
World Advanced economies
2009
2008
2007
4,9%
3,7%
2,0%
Проте про стійкий висхідний тренд
поки говорити рано, ситуація по країнам
виглядає неоднозначною. У 2018 р. очі-
кується «загасання» темпів зростання в
окремих країнах - локомотивах світової
економіки. Наприклад, в Китаї приріст
ВВП сповільниться з 6,8% в 2017 р до 6,5%
в 2018 р. Уповільнення темпів зростання
буде зафіксовано в 2018 р в більшості роз-
винених країн: Японії, Великобританії,
Канаді, Німеччині, Італії, Іспанії.
Тенденції у світовій
економіці в 2018 р.
1. РІСТ СВІТОВОЇ ЕКОНОМІКИ
ПРИСКОРЮЄТЬСЯ, АЛЕ
ЗАЛИШАЄТЬСЯ НЕСТІЙКИМ.
За оцінками МВФ1
, за підсумками 2017 р.
темпи зростання світової економіки при-
скоряться до 3,6% з 3,2% в 2016 р. У 2018
р очікується приріст світового ВВП на
3,7%, що стане максимальним з 2011 р.
ДЖЕРЕЛО:УКРСТАТ,НБУ,ПРОГНОЗUIF
Економічне зростання в розвинених
країнах стримують слабке зростання
продуктивності і старіння населення
Тиск на економічне зростання в країнах,
що розвиваються, спричиняють низькі
ціни на сировинні товари

виклики
ТЕМПИ РОСТУ СВІТОВОЇ ТОРГІВЛІ ТА СВІТОВОГО ІМПОРТУ ТОВАРІВ
ДИНАМІКА ІНДЕКСІВ ЦІН НА СИРОВИННІ ТОВАРИ (COMMODITY PRICE INDEX)
ДЖЕРЕЛО:IMFДЖЕРЕЛО:IMF
* includes Food
and Beverages and
Industrial Inputs Price
Indices
** includes
Agricultural Raw
Materials and Metals
Price Indices
*** includes both Fuel
and Non-Fuel Price
Indices
-12%
-8%
-4%
0%
4%
8%
12%
16% До кризи зростання
світового товарообігу
становило 8-9%
Початок
зміцнення
долара
Період «дешевого долара» М'яка монетарна політика ФРС
після кризи 2008 р стимулювала зростання цін на сировину.
Падіння темпів зростання
торгівлі пов'язано з політикою
протекціонізму і антиглобалізації
Trade volume of goods
and services
Commodity Non-Fuel
Price Index,* 2005=100
Volume of imports of goods
Commodity Industrial Inputs
Price Index,** 2005=100
Commodity Price
Index,*** 2005=100
2019Е2019Е
4,3%
141,5
112,2
4,0%
132,3
2018Е
2018Е
2017Е
2017Е
2016
2016
2015
2015
2014
2014
2013
2013
2012
2012
2011
2009
2010
2008
2011
2009
2007
2010
20082006
20072005
220
140
180
100
200
120
160
80
текціонізму. Політика захисту внутріш-
нього ринку та інтересів національних
виробників, особливо в розвинених кра-
їнах, зберігає ризики для міжнародної
торгівлі і світової економіки в 2018 р.
Збільшення світового ВВП тісно пов'я-
зане зі збільшенням обсягу світової тор-
гівлі. Стримане зростання глобального
товарообігу протягом останніх років
багато в чому обумовлене сплеском про-
2. СИЛЬНИЙ ДОЛАР ЗДІЙСНЮЄ
НЕГАТИВНИЙ ВПЛИВ НА СВІТОВІ
ЦІНИ НА СИРОВИНУ.
З 2014 р світова економіка увійшла в
цикл сильного долара, що знаменує
собою настільки ж затяжний період
низьких цін на сировину. Федеральна
резервна система (ФРС) США готова до
подальших підвищень ключової процент-
ної ставки, а це означає потенційне зміц-
нення долара і посилення тиску на вар-
тість сировинних активів.
Падіння світових цін на сировину
в 2018 р. малоймовірне, враховуючи їх
низькі цінові рівні та існуюче відновлення
світової економіки. Найбільш реалістич-
ним виглядає сценарій, при якому ціни
будуть рухатися в «боковому» тренді.

ДИНАМІКА СВІТОВИХ ЦІН НА ДЕЯКІ СИРОВИННІ ТОВАРИ
ВІДНОШЕННЯ ВАЛОВОГО ЗОВНІШНЬОГО БОРГУ
ДО ВВП В ОКРЕМИХ КРАЇНАХ, ЩО РОЗВИВАЮТЬСЯ
ДЖЕРЕЛО:WORLDBANKДЖЕРЕЛО:*СТАНОМНА01.07.2017г.ЗАДАНИМИНБУ,WORLDBANK.
Для порівняння валовий зовнішній борг
України до ВВП перевищує 120%*
Нафта, $/bbl
Малайзія
Туреччина
Кукурудза, $/mt
Мексика
Індонезія
Пшениця, US, HRW,$/mt
Таїланд
Бразилія
ЗРС, $/dmt
Індія
2019Е
179
159
57
56
2018Е
2017Е
2017Е
2016
2016
2015
2015
2014
2014
2013
2013
2012
2012
2011
2011
2010
2010
2009
2009
2008
2008
20072007
320
80
30%
160
50%
240
70%
40
20%
280
80%
120
40%
200
60%
0
10%
3. ДОЛАРОВІ БОРГИ КРАЇН, ЩО
РОЗВИВАЮТЬСЯ ЗАЛИШАЮТЬСЯ
ФАКТОРОМ РИЗИКУ ДЛЯ СВІТОВОЇ
ЕКОНОМІКИ.
Політика «дешевих грошей» ФРС три-
валий час стимулювала приплив капі-
талу на ринки країн, що розвиваються.
В результаті чого вони накопичили
значні борги, номіновані в доларах США.
Загальна сума суверенного боргу 23 най-
більших країн, що розвиваються (без
урахування Китаю), номінованого в іно-
земній валюті, перевищує 4 трлн. дол.
(станом на кінець 2016 р.).
Світовий Банк прогнозує збереження
низьких цін на більшість груп сиро-
винних товарів в 2018 р, що є факто-
ром ризику для українських експортерів.
(70-80% експорту з України - сировинні
товари).

виклики
ДЖЕРЕЛО:TRADINGECONOMICS.COM
4. ГОЛОВНА ІНТРИГА 2018 р.
– НОВИЙ ОЧІЛЬНИК ФРС І
ПІДВИЩЕННЯ СТАВОК.
У 2018 р. світовий фінансовий ринок очі-
кує черговий виклик - жорсткість гро-
шово-кредитної політики ФРС США. Це
означає підвищення процентних ставок і
скорочення балансу Федрезерву.
За останній рік (листопад 2016 - листо-
пад 2017) ФРС тричі підвищувала клю-
чову процентну ставку, збільшивши її
діапазон з 0,25%-0,50% до 1%-1,25%. В
принципі це було очікувано і відповідало
прогнозу UIF, опублікованому в листо-
паді 2016 р. (Прогноз UIF на 2017 р.:
«Помірне підвищення ставок - до 1-1,25%
- вже враховано в русі ринків»).
У грудні 2017 р. найбільш вірогідно
ставка буде підвищена до 1,25% -1,50%.
У 2018 р. учасники фінансових рин-
ків очікують подальше посилення моне-
тарної політики ФРС, прогнозуючи від
одного до трьох і навіть чотирьох підви-
щень ключової процентної ставки.
В таких умовах можливості країн, що
розвиваються, з підтримки подальшого
економічного зростання досить обме-
жені. Це стосується і сировинної еконо-
міки України, якій до того ж доведеться
виплатити понад 40 млрд. дол. за зовніш-
німи боргами в найближчі 5 років.
Цілком ймовірно, що накопичені
доларові борги стануть фактором упо-
вільнення темпів зростання країн, що
розвиваються, які забезпечують 70%-
80% приросту світової економіки. Отже,
ризик уповільнення темпів зростання
світової економіки також присутній, але,
скоріше, вже після 2018 р.
Сценарій, за якого світ «накриє»
хвиля дефолтів країн, що розвиваються,
бачиться експертам UIF малоймовірним,
як і сценарій нового витка фінансової
кризи. У всякому разі в найближчі рік-
два. Однак в більш довгостроковій пер-
спективі ми не виключаємо нову хвилю
кризи. Світова економіка все ще досить
вразлива перед шоковими явищами.
які вже відчули просідання цін на ком-
модітіз. Вартість нових запозичень також
зростає слідом за загальним подорожчан-
ням кредитних ресурсів в світі.
Зміцнення долару США призводить до
того, що обслуговувати доларові борги
країнам, що розвиваються, стає склад-
ніше. Особливо сировинним економікам,
* станом на
10.11.2017
** Україна
розмістила 15-річні
євробонди в вересні
2017 р. за ставкою
7,375%.
ПРИБУТКОВІСТЬ 10-РІЧНИХ ДЕРЖАВНИХ ОБЛІГАЦІЙ ДЕЯКИХ КРАЇН СВІТУ
Показник Жов. 2016 р. 3-й кв. 2017 р.* 3-й кв. 2018Е 2020Е
США 1,80% 2,40% 2,49% 2,75%
Великобританія 1,15% 1,34% 1,47% 1,62%
Німеччина 0,07% 0,41% 0,52% 0,58%
Туреччина 9,75% 11,92% 11,18% 12,36%
Венесуела 10,40% 10,43% 10,85% 11,99%
Бразилія 11,86% 10,19% 10,30% 11,39%
Мексика 6,36% 7,26% 7,36% 8,14%
Індія 0,66% 6,96% 7,03% 7,77%
Індонезія 7,00% 6,64% 6,75% 7,46%
Україна 7,375%** н/д н/д

* відсоток ймовірності відповідності ставки
зазначеному діапазону значень
ПРОГНОЗ ЗА СТАВКОЮ ФРС, СІЧЕНЬ – СЕРПЕНЬ 2018 р.
(ЗАСНОВАНИЙ НА ЦІНАХ Ф'ЮЧЕРСІВ НА СТАВКУ)*
Джанет Єллен –
чинний голова
ФРС.
Джером Павелл -
кандидат на пост
глави ФРС.
Головною кандидатурою на пост глави
ФРС учасники ринків називають Дже-
рома Павелла - інвестбанкіра і екс-за-
ступника міністра фінансів США. Його
кандидатуру висунув Президент США Д.
Трамп.
Павелл - республіканець і прихильник
жорсткого підходу до будь-яких інфля-
ційних ризиків, але саме його інвестори
вважають найбільш лояльним до полі-
тики Джанет Єллен і наступником курсу,
заданого Беном Бернанке. Інвестори про-
гнозують, що якщо Федрезерв очолить
Павелл, підвищення ставок буде помір-
ним і обережним.
ЯКЩО НЕ ВІН, ТО ХТО?
Крім Павелла, в списку кандидатів: голов-
ний радник Трампа з економіки - Гері
Кон, економіст Стенфордського універси-
тету Джон Тейлор і колишній член Ради
керуючих ФРС Кевін Варш.
Варш є найбільш яскравим критиком
м'якої грошової політики ФРС і прихиль-
ником швидкого згортання програми
кількісного пом'якшення. Саме в разі
його головування в Федрезерві інвестори
передрікають три і більше підвищення
ключової процентної ставки в 2018 р.
Те, наскільки агресивною буде полі-
тика американського Центробанку,
багато в чому залежить від нового глави
Федрезерву. Термін повноважень чинного
голови ФРС - Джанет Єллен - закінчу-
ється в лютому 2018 р.

виклики
ДЖЕРЕЛО:IMF,WWW.FEDERALRESERVE.GOV
Ставка ФРС США World GDP growth
2020Е
2018Е
2002
2012
2006
2016
2010
2000
2004
2014
2008
1998
1996
1994
1988
1986
1992
1984
1990
1982
1980
18%
6%
12%
0%
15%
3%
9%
6,0%
2,0%
4,0%
0,0%
5,0%
1,0%
3,0%
y По-друге, підвищення ставки ФРС буде
стимулювати відтік капіталу з ринків, що
розвиваються в американську економіку
і продаж суверенних паперів emerging
markets (знову ж ризик для України). А
це в свою чергу призведе до девальва-
ції валют країн, що розвиваються і про-
блем з довгостроковим фінансуванням.
Так, наприклад, у вересні Норвегія вже
заявила про рекордний розпродаж боргів
країн, що розвиваються на суму 40 млрд.
дол.
y По-третє, підвищення ставки ФРС, як
очікується, з деяким тимчасовим лагом
викличе ланцюгову реакцію у вигляді
підвищення ставок більшості Центро-
банків інших країн. Зростання ставок
призведе до подорожчання кредитних
ресурсів в світі і може стати фактором,
що стримує глобальну ділову активність і
зростання світової економіки.
y І по-четверте, на тлі зміцнення долара
обслуговування зовнішніх боргів країн,
що розвиваються, стане ще більш доро-
гим, а залучати нові запозичення на зов-
нішніх ринках стане складніше.
Таким чином, жорсткість монетар-
ної політики Федрезерву - це перш за все
виклик і ризик для країн, що розвива-
ються, їхніх валют і фінансової стабіль-
ності, в тому числі і для України.
ДИЯВОЛ КРИЄТЬСЯ В ДЕТАЛЯХ.
Але яким би не був результат з призначен-
ням нового глави Федрезерву, очевидно одне
- період ультрам'якої монетарної політики
ФРС США, на чолі якої стояв вихід з кризи
і стимулювання економічного зростання,
підійшов до кінця. На зміну йому приходить
час «збалансованих рішень».
Регулятору доведеться дуже майстерно
маневрувати між стримуванням інфляції (до
цільового рівня 2%) і підтримкою сформова-
ного висхідного тренду в світовій економіці.
У 2018-2019 рр. глобальну економіку очі-
кує підвищення процентних ставок і скоро-
чення обсягу коштів на балансі ФРС, інтрига
лише в швидкості і нових рівнях.
ЯК ПІДВИЩЕННЯ СТАВКИ ФРС
ВІДОБРАЗИТЬСЯ НА СВІТОВІЙ
ЕКОНОМІЦІ.
y По-перше, зміцнення долара слідом за
підвищенням ставки ФРС буде і далі
стримувати зростання вартості сировин-
них товарів. Це негативно позначиться
на доходах країн - експортерів сировини,
до яких відноситься і Україна. Помірне
підвищення ставки Федрезерву вже вра-
ховано в динаміці цін на коммодітіз, тому
ймовірність падіння котирувань низька.
Це може статися лише в разі більш агре-
сивної політики ФРС, ніж очікують учас-
ники фінансового ринку.
СТАВКА ФРС США (ЛІВА ШКАЛА)
І ТЕМПИ РОСТУ СВІТОВОЇ ЕКОНОМІКИ (ПРАВА ШКАЛА)

ДЖЕРЕЛО:IMF,УКРСТАТ,БАЗОВИЙПРОГНОЗUIF
Кореляція між ВВП України та
Commodity Price Index - 87%
ВВП України, млрд. дол. Commodity Price Index
2017Е
2018Е
2019Е
2015
2007
2012
2009
2014
2016
2011
2006
2008
2013
2010
2005
$млрд
2004
2003
2000
1999
2002
1998
2001
1997
1996
80%
160%
0%
200%
40%
120%
200
40
120
160
0
80
економіки України в наступному році.
Експорт становить понад 50% ВВП
України. Частка сировинної компоненти
в експорті товарів досягає 80% - в основ-
ному це продукція гірничо-металургій-
ного сектора і АПК.
2018 р. Зовнішні
ризики
1. ЖОРСТКІСТЬ МОНЕТАРНОЇ
ПОЛІТИКИ ФРС США.
Зростання ставок ФРС, зміцнення долара
і зниження цін на сировинних ринках - це
головні ризики для експортоорієнтованої
ДИНАМІКА ВВП УКРАЇНИ (ЛІВА ШКАЛА) І ІНДЕКСУ СВІТОВИХ ЦІН
НА СИРОВИННІ ТОВАРИ, ЩО РОЗРАХОВУЄТЬСЯ МВФ (ПРАВА ШКАЛА)
ЯК ЦЕ ВПЛИНЕ НА ЕКОНОМІКУ
УКРАЇНИ.
А.) Ставка ФРС буде зростати в рам-
ках прогнозів. Світові ціни на сировинні
товари в 2018 р, найбільш ймовірно, збе-
режуться на рівні 2017 р. або покажуть
мляве зростання. Помірно-негативна
зовнішня кон'юнктура буде стримувати
зростання доходів українських експорте-
рів і виробництво в експортоорієнтова-
них галузях.
З певним лагом це позначиться на
обсягах випуску в суміжних галузях,
наприклад, машинобудуванні, де дина-
міка попиту на продукцію безпосеред-
ньо залежить від інвестицій тих же мета-
лургів і підприємств АПК. В кінцевому
підсумку ситуація позначиться на зайня-
тості. При скороченні попиту і доходів,
компанії навряд чи будуть підвищувати
зарплати і наймати нових співробітників.
Б.) Ставка ФРС буде зростати швидше,
ніж очікують ринки. Більш агресивна
політика ФРС приведе до падіння світо-
вих цін на сировину, а разом з ними і до
зниження ВВП України. Ризики девальва-
ції гривні дуже сильно зростуть. При під-
вищенні ставки ФРС до 2,75% -3,00% і вище
курс USD/UAH може опуститися до 35-40
грн./дол. (за інших рівних умов). Реаліза-
ція цього сценарію малоймовірна, але саме
він несе в собі найбільші ризики для Укра-
їни в 2018 р.
Важливо врахувати, що очікуване
зростання процентних ставок збігається
з піковими виплатами за зовнішніми
зобов'язаннями України. Рефінансувати
борги в наступному році буде непросто,
враховуючи потенційне зниження інтер-
есу інвесторів до ринків, що розвиваються.
І дорожче, що посилює ризики з точки зору
обслуговування боргу в перспективі.

виклики
2
https://bank.gov.ua/doccatalog/document?id=58138836
у т.ч. МВФ, млн. дол.
млн.дол.
близько 4-4,5 млрд. дол. в наступному році
необхідно на покриття дефіциту поточного
рахунку. Навіть якщо врахувати очікува-
ний приплив іноземних інвестицій в розмірі
3 млрд. дол., без зовнішніх позик резерви
Нацбанку до кінця 2018 р можуть опусти-
тися до 11-7,5 млрд. дол. - нижче критичного
мінімуму (3 міс. майбутнього імпорту).
2. ЗАМОРОЖУВАННЯ
СПІВРОБІТНИЦТВА З МВФ,
«НЕКОНТРОЛЬОВАНИЙ» ДЕФОЛТ
УКРАЇНИ.
В найближчі 5 років Україні дове-
деться виплатити більше 40 млрд. дол. за
зовнішніми боргами.
У 2018 р. виплати з погашення та
обслуговування зовнішнього боргу скла-
дуть 6,5 млрд. дол. І це без урахування
так званого. боргу «Януковича» перед
РФ - 3 млрд. дол. Якщо в січні 2018 р. суд
прийме рішення, що Україна повинна
виплатити Росії кредит в 3 млрд. дол., то
загальна сума грошових виплат в наступ-
ному році збільшиться до 9,5 млрд. дол.
У бюджеті країни закладаються витрати
на виконання зовнішніх зобов'язань. Однак,
держбюджет формується в гривнях, а борги
номіновані в іноземній валюті, яку необ-
хідно купувати на міжбанку або конверту-
вати з міжнародних резервів НБУ.
Резерви НБУ на початок 2018 р складуть
18,6 млрд. дол. (Прогноз НБУ2
). Крім виплат
за зовнішніми боргами - 6,5-9,5 млрд. дол. -
ПЛАТЕЖІ З ОБСЛУГОВУВАННЯ
ТА ПОГАШЕННЯ ЗОВНІШНЬОГО ТА ГАРАНТОВАНОГО БОРГУ УКРАЇНИ, $ МЛН.
ПЛАТЕЖІ З ОБСЛУГОВУВАННЯ
БЕЗ ЗОВНІШНІХ ПОЗИК І КРЕДІТІВ
МВФ В 2018 р.
ДЖЕРЕЛО:МФУКРАЇНИ*СТАНОМНА15.06.17

3. ГЕОПОЛІТИЧНІ ТА
ВНУТРІШНЬОПОЛІТИЧНІ РИЗИКИ
3.1. Нав'язування Росією сценарію з
введенням миротворців на Донбасі і,
як наслідок, посилення навантаження
на бюджет України через фінансування
ОРДЛО.
У 2018 р. в Росії відбудуться вибори пре-
зидента РФ і пройде чемпіонат світу з
футболу. На цьому тлі Кремлю вкрай
необхідно продемонструвати росій-
ському населенню «успішну переможну
політику», а зовнішнім партнерам - праг-
нення до миру (в тому числі, щоб посла-
бити санкції за Донбас і зняти з порядку
денного питання Криму).
Як це вплине на економіку України.
Так званий «мирний процес» після його
запуску поставить Київ перед необхід-
ністю відповідних кроків, якими може
бути або політична реформа (або як міні-
мум вибори на Донбасі), або повернення
до практики фінансування регіону (соці-
альні виплати, інфраструктура, еконо-
мічні зв'язки).
У першому випадку Україна прак-
тично гарантовано отримує внутрішньо-
політичну кризу, яка не потрібна владі
в передвиборний рік. У другому - еко-
номічні втрати на початковому етапі
(мільярдні виплати пенсій, допомог, від-
новлення інфраструктури і т.д.). Влада,
скоріш за все, вибере другий варіант -
витрачати гроші, але не йти на політичні
компроміси. Причому власних ресур-
сів Україна не має, тому без «допомоги»
зовнішніх партнерів у цьому разі не
обійтися.
3.2. Зняття Європою санкцій проти РФ
на тлі нової політики РФ - США – т.зв.
«вирівнювання балансу».
Досить ймовірний сценарій, при якому
РФ, разом з економічними важелями,
посилить і політичний вплив в ЄС. Укра-
1. У 2018 р резерви НБУ дозволять
здійснити виплати за зовнішніми бор-
гами. Але без кредитів МВФ різко зро-
стає ймовірність падіння резервів нижче
критичного рівня і девальвації гривні -
до 35-40 грн/дол.
2. У 2019-2020 рр. без підтримки МВФ
при збереженні поточних економічних
тенденцій Україну чекає дефолт. Мова
йде не тільки про прямі кредити фонду.
Без домовленості з МВФ Україна навряд
чи зможе провести розміщення євро-
облігацій на зовнішніх ринках, залу-
чити кошти інших позичальників (СБ,
ЄБРР, кредитні гарантії США і т.д.) або
досягти консенсусу з кредиторами про
реструктуризацію.
Імовірність заморожування співпраці
України з МВФ, на думку експертів UIF,
вкрай низька - менше 20%. Безумовно,
уряд зробить все, щоб не допустити сти-
хійного дефолту і домовиться з МВФ,
тим більше що представники фонду
також в цьому зацікавлені. Однак це
непростий переговорний процес, успіх
якого буде залежати від українських
політичних еліт та реалізації реформ, на
яких наполягає МВФ.

виклики
2018 р. Внутрішні
ризики
1. ІНФЛЯЦІЯ.
У 2-й половині 2017 р інфляційні про-
цеси в Україні прискорилися. Є підстави
вважати, що тренд збережеться в 2018 р
і за підсумками наступного року інфля-
ція перевищить цільовий орієнтир НБУ -
7,3% грудень до грудня (Інфляційний звіт
НБУ, жовтень 2017 р.).
КЛЮЧОВІ ПРОІНФЛЯЦІЙНІ
ФАКТОРИ:
y підвищення зарплат, пенсій, соціаль-
них виплат (мінімальна заробітна плата в
2018 р. збільшиться на 16% до 3 723 грн.,
прожитковий мінімум з 01.01.2018 р - до
1 700 грн, до кінця року – до 1 853 грн.);
y очікувана девальвація гривні і зростання
цін на імпортовану продукцію
(енергоресурси);
y потенційне підвищення тарифів на елек-
троенергію і газ (ринкове ціноутворення
– ключова вимога МВФ для пролонгації
програми допомоги Україні).
Якою буде інфляція в 2018 р.
Офіційна інфляція в 2018 р, за оцінками UIF,
перевищить 10% (грудень до грудня) з імо-
вірністю більше 80%. В бюджет закладений
показник на рівні 9%.
Реальне зростання цін, яке відчує біль-
шість українських споживачів, буде ще
вищим (це залежить від регіону, від струк-
тури споживання кожного окремого домо-
господарства, від того, наскільки їхні реальні
витрати відрізняються від споживчого
набору Укрстату, використовуваного для
розрахунку інфляції).
Політика інфляційного таргетування
передбачає, що Нацбанк докладе всіх зусиль
для стримування зростання цін. Однак про-
блема полягає в тому, що інфляція в Укра-
їні носить не стільки монетарний характер
їна змушена буде з ряду товарних груп
конкурувати з Росією за європейський
ринок, але, найголовніше, - конкуренція
за інвестиції. У рейтингу Світового Банку
РФ значно вище за Україну. Кремль може
створити зручні умови для великого
інвестора.
3.3. Бойові дії на Сході країни, негатив-
ний імідж України на міжнародному
рівні.
Негативний інформаційний фон навколо
України може робити потенційних інвес-
торів більш обережними. У більшості
зарубіжних партнерів досі немає розу-
міння, що військові дії обмежені відносно
невеликою територією і не несуть загрозу
для всієї країни. Сприйняття України як
регіону в якому йде війна, залишається
головним фактором, що стримує при-
плив зовнішніх інвестицій.
3.4. Ескалація військового конфлікту на
сході України.
Імовірність реалізації такого сценарію
низька, враховуючи, що сили і ресурси
обох сторін обмежені, а мотивація як
така відсутня. Проте, значущість поси-
лення військової агресії для української
економіки критична.
У разі розширення військового кон-
флікту подальше відновлення економіки
неможливо.

Яким буде курс гривні в 2018 р.
Експерти UIF оцінюють ймовірність реа-
лізації сценарію, при якому курс долара
протягом 2018 р. піднімається вище 30
грн./дол., – на рівні 70%.
Згідно з базовим прогнозом UIF,
середньорічний курс USD/UAH в 2018 р.
складе 29,6 грн./дол.
Протягом року очікується досить
висока курсова волатильність - різкі
валютні коливання в короткострокових
періодах на тлі спекулятивних чинників
з відкатами до фундаментальних рівнів
підтримки.
У проекті Держбюджету на 2018 р.
закладений середньорічний курс 30,1
грн./дол., в макроекономічних прогнозах
МВФ станом на жовтень 2017 р. - 29,1
грн./дол.
3. РІСТ ДЕФІЦИТУ ДЕРЖБЮДЖЕТУ.
У Держбюджеті на 2018 р. закладе-
ний граничний рівень дефіциту – 2,5%
ВВП. Фактичний дефіцит може вияви-
тися вищим, наприклад, в тому разі,
якщо зростання економіки буде нижчим
за очікуване через шоки на сировинних
риках або перехід бізнесу в тінь.
Для покриття дефіциту бюджету
передбачені внутрішні і зовнішні запо-
зичення, а також доходи від приватиза-
ції в розмірі 22,5 млрд. грн. Ресурсів в
Україні для участі в приватизації неба-
гато. Зовнішні гравці побоюються вхо-
дити в Україну внаслідок високих кра-
їнових ризиків. Відповідно, навряд чи
можна очікувати більше 30-40% закла-
деного доходу від приватизації. Це ство-
рює додаткові ризики для фінансування
дефіциту бюджету.
Імовірність невиконання планових
показників бюджету в 2018 р., за оцін-
ками UIF, становить 80%.
(збільшення пропозиції грошей, яке випе-
реджає зростання виробництва товарів і
послуг), скільки структурний (зростання
тарифів, відсутність конкуренції в окре-
мих секторах економіки, енергоємність
виробництва і т.д.). Тому стримати інфля-
ційний маховик виключно монетарними
інструментами буде досить складно. Крім
того, жорсткість монетарної політики НБУ
стане додатковим фактором, що стримує
зростання української економіки.
2. ДЕВАЛЬВАЦІЯ.
У січні - жовтні 2017 р. середній офіцій-
ний курс USD/UAH склав 26,5 грн./дол.,
що виявилося навіть дещо краще базо-
вого прогнозу UIF на 2017 р. (Прогноз
UIF на 2017 р.: «Ми очікуємо помірну
девальвацію національної валюти, за
базовим сценарієм, до 27,6 грн./дол.»).
За оцінками UIF, 2018 р. несе більше ризи-
ків для девальвації, ніж 2017 р., що минає:
y по-перше, в наступному році очіку-
ється зростання дефіциту торгового
балансу України на тлі погіршення зов-
нішньої кон'юнктури для українських
експортерів;
y по-друге, Мінфін має виплатити 6,5 млрд.
дол. за зовнішніми боргами, що майже в
2 рази більше ніж в 2017 р. Додатковим
ризиком є т.зв. борг «Януковича», який
Україні, можливо, доведеться виплатити
в судовому порядку. Тоді загальна сума
перевищить 9 млрд. дол., а це половина
міжнародних резервів НБУ (станом на
01.11.2017 р. ЗВР НБУ - 18,7 млрд. дол.);
y по-третє, підвищення процентних ста-
вок в світі створює нові ризики для рефі-
нансування зовнішніх боргів України.
Транші МВФ залишаються під питанням.
Приплив як значимого обсягу інозем-
них інвестицій без завершення судової,
податкової реформи і валютної лібералі-
зації малоймовірний.
y по-четверте, інфляційні процеси можуть
посилити попит на валюту з боку
населення.

виклики
Для прикладу, пом'якшення моне-
тарної політики НБУ торік не викли-
кало сплеск кредитування реального сек-
тора. Профіцит банківської ліквідності
сконцентрувався на фінансових ринках,
зокрема вільні кошти перетекли в депо-
зитарні сертифікати НБУ.
Дані ретроспективного періоду пока-
зують, що тісного кореляційного зв'язку
між обліковою ставкою НБУ і зростан-
ням економіки України немає. Однак
передчасне посилення монетарної полі-
тики Нацбанком, найбільш ймовірно,
призведе до подорожчання кредитних
ресурсів і стане фактором, який стримує
економічне зростання.
5. НЕЕФЕКТИВНА ТАРИФНА
ПОЛІТИКА. ЗАМОРОЖУВАННЯ
ЗРОСТАННЯ ТАРИФІВ НА ГАЗ ДЛЯ
НАСЕЛЕННЯ ПЕРЕД ВИБОРАМИ.
У 2018 р. тарифи на газ для населення
мають зрости на 20%, що відповідає
затвердженій методології розрахунку.
Однак уряд України може блокувати
це рішення, щоб уникнути соціального
невдоволення перед виборами.
З тієї ж причини може бути перене-
сено введення RAB - тарифу на поста-
чання електроенергії для обленерго. За
оцінками UIF, впровадження RAB-регу-
лювання призведе до зростання тарифу
для кінцевих споживачів на 20-30%.
А втім, сценарій із заморожуванням
тарифів малоймовірний. МВФ вима-
гає впровадження ринкових механізмів
ціноутворення в енергетичному секторі.
Уряд буде змушений піти на цей крок і
компенсувати зростання тарифів насе-
ленню наданням субсидій.
Як це вплине на економіку.
З одного боку, стримування зростання
тарифів пригальмує інфляційні процеси,
і це плюс. З іншого боку, даний крок
несе в собі значні ризики для енергетич-
Експерти UIF не очікують секвестр
витрат в разі невиконання дохідної
частини бюджету. Найбільш ймовірно,
що позаплановий дефіцит буде покри-
тий за рахунок прихованої емісії - випуск
ОВДП для фінансування держвитрат,
викуп їх держбанками і рефінансування
Нацбанком.
Емісія в свою чергу може призвести
до прискорення інфляції (до 15%-20% до
кінця 2018 р.) і девальвації гривні (курс
USD/UAH - більше 30 грн./дол.).
Уряд також може залучити зовнішні
позики. Але, по-перше, це буде зробити
набагато складніше, з урахуванням очі-
куваного погіршення умов на зовнішніх
фінансових ринках. По-друге, це збіль-
шить загальний доларовий борг України
та створить додаткові валютні ризики в
довгостроковій перспективі.
4. ПІДВИЩЕННЯ ОБЛІКОВОЇ
СТАВКИ НБУ.
У жовтні 2017 р. НБУ вперше за 2,5 роки
підвищив облікову ставку (до 13,5%).
Причиною цього стало зростання показ-
ників інфляції вище траєкторії прогнозу
НБУ і зміни в інфляційних очікуваннях
населення.
Експерти UIF оцінюють ймовірність
подальшого підвищення ставки НБУ на
рівні 70%, враховуючи очікуване приско-
рення зростання споживчих цін і ризики
девальвації. При реалізації базового сце-
нарію UIF облікова ставка НБУ в 2018 р.
перевищить 15-16%.
Облікова ставка впливає на вартість кре-
дитів, ділову активність і, відповідно, на
економічне зростання. Однак на практиці
крім відсоткової ставки на обсяги креди-
тування реального сектора впливає куди
більше факторів: надійність позичальни-
ків, правова система і т.д.

3
Виходячи з оціночного обсягу інвестицій в буріння 1-ї
свердловини - 7 млн. дол., успішності 40%, дебіту - 150
тис. на добу
6. ЗАМОРОЖУВАННЯ
РЕФОРМ ПЕРЕД ВИБОРАМИ:
СУДОВОЇ, ПОДАТКОВОЇ,
ЗЕМЕЛЬНОЇ, ПЕНСІЙНОЇ -
ЗАПУСК ОБОВ'ЯЗКОВОГО
НАКОПИЧУВАЛЬНОГО РІВНЯ З
2019 Р., РЕФОРМИ ЕНЕРГЕТИЧНОГО
СЕКТОРА, ВАЛЮТНОЇ
ЛІБЕРАЛІЗАЦІЇ.
З одного боку, перед виборами прове-
дення радикальних реформ блокується
на політичному рівні. З іншого боку, реа-
лізація реформ є обов'язковою умовою
«головного реформатора» України - Між-
народного Валютного Фонду для про-
лонгації співпраці з Україною. Напри-
клад, одна з ключових вимог МВФ для
виділення чергового траншу «допомоги»
України в 2018 р. - зняття мораторію на
продаж землі.
Таким чином в наступному році перед
урядом буде стояти нелегкий вибір. Замо-
розити більшість непопулярних реформ
в гонитві за лояльністю електорату і, як
мінімум, втратити частину коштів МВФ,
а як максимум поставити Україну на
межу дефолту. Або все-таки продовжити
курс заданих реформ, створити базу для
стійкого зростання економіки України,
але втратити короткостроковий політич-
ний рейтинг перед виборами.
Імовірність – 50% (під тиском МВФ
реформи частково будуть).
Безумовно в короткостроковій перспек-
тиві відсутність кардинальних реформ -
це запорука стабільності, особливо для
незахищених верств населення. Але в
середньостроковій і довгостроковій пер-
спективі це приречення економіки Укра-
їни на зростання в межах 2-3%, продов-
ження міграції працездатного населення,
зростання дисбалансу між працюючими
і пенсіонерами, і, як наслідок, падіння
рівня і якості життя, особливо останніх.
ної галузі та економіки України в цілому.
Через встановлені в ручному режимі
тарифи електроенергетичні та газови-
добувні компанії недоотримують ресурс
для інвестицій, що в кінцевому підсумку
призводить до недофінансування про-
грам розвитку і стагнації галузі.
Неефективна тарифна політика в сек-
торі дистрибуції електроенергії призво-
дить до значних втрат ел/ен в мережах,
проблем з постачанням і якістю ел/ен.
Залучити інвестиції в галузь допомогло б
тарифоутворення на основі регуляторної
норми доходу (RAB). Через затягування
з RAB-тарифом лише в 2018 р. енергопо-
стачальні компанії можуть недоотримати
420 млн. дол. ресурсу для інвестицій. З
лагом в два роки ці інвестиції могли б
призвести до створення 1.000 млн. дол.
додаткового ВВП і 200 млн. дол. додатко-
вих надходжень до Держбюджету.
У разі заморожування тарифів на газ
для населення Україна може недоотри-
мати близько 1,5-1,8 млрд. куб. м при-
родного газу власного видобутку на рік
(оцінки UIF3
). Це більше 600-700 млн.
дол. імпорту та збереження тиску на тор-
говий баланс і курс гривні.
Економіка недоотримує інвести-
ції, додану вартість, робочі місця, втра-
чає мільярди на імпорті. Споживачі пере-
плачують за імпортоване паливо, замість
використання власної дешевої сировини,
несуть додаткові втрати через якість і
стабільність енергозабезпечення.

виклики
ними кредиторами про реструктуриза-
цію, яка по суті є т.зв. контрольованим
або технічним дефолтом.
Якщо уряду вдасться домовитися з
кредиторами про умови, взаємовигідні
для обох сторін, Україна може отри-
мати хороший імпульс до розвитку своєї
економіки.
Технічний дефолт дозволить знизити
навантаження на Держбюджет і резерви
НБУ в перспективі 2-4 років, вивільнити
додатковий інвестиційний ресурс. Якщо
за рахунок цих коштів створювати базу
для зростання економіки, то через кілька
років Україна просто переросте свій
борг. Відношення зовнішнього боргу до
ВВП знизиться до прийнятного рівня.
Однак реструктуризація може нести
в собі і ризики. Так, в 2015 р. в обмін
на списання частини боргу кредитори
України отримали т.зв. інструменти від-
новлення вартості. Виплати згідно них
прив'язані до динаміки ВВП: чим вище
зростання економіки України, тим
більші виплати кредиторам. Цей фактор
ще довгий час буде створювати опір для
зростання української економіки.
3. СТИМУЛЮВАННЯ ПРИТОКУ
ПРЯМИХ ІНОЗЕМНИХ ІНВЕСТИЦІЙ
(ПІІ)
Щоб виплатити борги без нових позик
і реструктуризації та одночасно забез-
печити реальне зростання економіки на
10-12% в рік, в Україні у перспективі 5
років необхідно залучати щорічно 15-20
млрд. дол. зовнішніх інвестицій (оцінки
UIF).
Реформи і проекти, котрі дозволять
залучити зовнішні інвестиції (оцінки
UIF):
3.1 завершення судової реформи,
гарантія недоторканності права
власності;
3.2 прозора приватизація держмайна –
1,4 млрд. дол.;
2018 р. Можливості
1. СПІВПРАЦЯ З МВФ
Для України пролонгація співпраці з
МВФ – це, насамперед, можливість отри-
мання недорогого ресурсу для рефі-
нансування старих позик і поповнення
резервів НБУ. МВФ видає кредити під 3%
річних, а ставки за українськими євро-
облігаціями складають 7-8%.
Незважаючи на те, що транші МВФ
йдуть на погашення вже існуючих боргів
перед фондом, а не на розвиток еконо-
міки, вони виступають одним з ключо-
вих чинників стабільного курсу гривні.
МВФ є каталізатором і гарантом про-
ведення в Україні непопулярних реформ:
пенсійної, земельної, антикорупційної,
реформи енергоринку, проведення про-
зорої приватизації.
Пролонгація співпраці з МВФ – важ-
ливий сигнал для іноземних інвесто-
рів і країн-донорів про те, що економіка
України продовжує відновлюватися і
реформуватися.
У 2018 р. уряд очікує отримати 3,5
млрд. дол. від МВФ, в т.ч. перший транш
– 1 млрд. дол. в 1-му кварталі 2018 р. У
2017 р. МВФ надав Україні 1 млрд. дол.
замість очікуваних 5,4 млрд. дол.
2. РЕСТРУКТУРИЗАЦІЯ
ЗОВНІШНЬОГО БОРГУ АБО
«ТЕХНІЧНИЙ» ДЕФОЛТ УКРАЇНИ.
Імовірність дефолту України критично
зростає в 2019 році, коли закінчується
мораторій на виплату боргу приватним
власникам українських облігацій. А це
рік президентських і парламентських
виборів. Оголошення дефолту в 2019 р
нехай навіть і технічного, блокується на
політичному рівні.
Тому 2018 рік є найбільш комфорт-
ним для старту переговорів з приват-

РЕФОРМИ ТА ПРОЕКТИ, ЯКІ ДОЗВОЛЯТЬ ЗАЛУЧИТИ ЗОВНІШНІ ІНВЕСТИЦІЇ В УКРАЇНУ
3.3 реформа енергетичного сектору,
спрощення процедур доступу до роз-
робки надр, відкриття геологічної інфор-
мації, реалізація енергетичного плану
Україна-США – 2-3 млрд. дол. у рік;
3.4 прийняття закону про заміну
податку на прибуток податком на виве-
дений капітал (ПнВК) – 1-3 млрд. дол.
щорічно;
3.5 зняття мораторію на продаж землі,
прийняття Закону «Про обіг с/г земель»,
відкриття земельного ринку для нерези-
дентів – 1 млрд. дол. на рік (без ураху-
вання внутрішніх інвестицій);
3.6 створення умов для запуску спеціаль-
них економічних зон, в т.ч. зон експорт-
ної переробки продукції, зон інновацій-
ного розвитку, що стимулюють створення
центрів R&D, – 2-4 млрд. дол. у рік;
3.7 реалізація програми держ.сприяння
припливу ПІІ та імпортозаміщення – 1-2
млрд. дол. у рік
Реалізація зазначених реформ і про-
ектів дозволить залучити в 2018 р. додат-
ково 2-3 млрд. дол. зовнішніх інвестицій,
в 2019-2021 рр. – 7-13 млрд. дол. в рік.
4. РОЗРОБКА І РЕАЛІЗАЦІЯ
«ЕНЕРГЕТИЧНОГО ПЛАНУ УКРАЇНА
– США»
У серпні 2017 р. президент США Д. Трамп
підписав новий закон про санкції проти
РФ, де йдеться про предметну і конкре-
тну допомогу Україні в досягненні енер-
гетичної незалежності України від РФ.
Ключову роль в підтримці запропонова-
ного плану повинні відіграти Експорт-
но-Імпортний банк Америки і Корпора-
ція Приватних Інвестицій.
План повинен бути розроблений і
погоджений в 2018 р. Документ пови-
нен відповідати інтересам як громадян
України, так і американським партнерам.
Ухвалення плану створить базу для залу-
чення 2,0-2,5 млрд. дол. зовнішніх інвес-
тицій в Україну в 2018-2020 рр.
5. СТИМУЛЮВАННЯ ВНУТРІШНЬОЇ
ІНВЕСТИЦІЙНОЇ АКТИВНОСТІ
Інвестиції – найважливіше джерело еконо-
мічного зростання. Вони мультиплікативно
призводять до зростання ВВП (мультиплі-
катор інвестицій в різних країнах становить

виклики
ІНСТРУМЕНТИ, ЯКІ МОЖУТЬ ЗБІЛЬШИТИ ВНУТРІШНІ ІНВЕСТИЦІЇ В 2018–2019 рр.
6. МОДЕРНІЗАЦІЯ ТРАНСПОРТНОЇ
ІНФРАСТРУКТУРИ
Україна володіє транзитним потенціалом,
який замість розвитку і створення бази
для зростання економіки, консервується.
Транспортна інфраструктура зношена на
70-90%, що створює обмеження для екс-
порту продукції з України і транзиту.
У 2018 р. фінансування доріг бюдже-
том і Дорожнім фондом може скласти
більше 2 млрд. дол. (61,8 млрд. грн.),
однак цього недостатньо. Щорічна
потреба в оновленні дорожньої інфра-
структури становить 3,0-3,5 млрд. дол.
Водночас, як показують розрахунки UIF,
будівництво бетонних доріг має ряд кри-
тичних переваг перед асфальтобетон-
ними. Їх вартість нижча як мінімум на
40% з урахуванням життєвого циклу, а
загальний ефект для економіки, що вини-
кає при будівництві, в 6 разів вище4
.
Загальна потреба в інвестиціях сек-
тора транспортної інфраструктури в 2018
р. оцінюється в 6,5-8 млрд. дол. Дослі-
дження UIF показують, що 1 дол., інвес-
тований в інфраструктуру, дає 2-3 дол.
приросту номінального ВВП, створення
1-го робочого місця в транспортному сек-
торі призводить до створення 6-ти робо-
чих місць в інших секторах.
від 2 до 5), створенню нових робочих місць,
появи нових галузей.
Але щоб прийшли інвестиції, потрібно
створити умови. Функція податків повинна
бути переорієнтована з фіскальної на сти-
мулюючу. В результаті податкової лібера-
лізації у компаній повинен вирости обо-
ротний капітал і з'явитися додатковий
інвестиційний ресурс.
Інструменти стимулювання внутрішніх
інвестицій:
5.1 заміна податку на прибуток податком
на виведений капітал (ПнВК).
5.2 зниження ставок ренти на видобуток
газу, нафти і газоконденсату до 12%.
5.3 впровадження RAB-регулювання тари-
фів на постачання електроенергії.
5.4 зняття мораторію на продаж землі та
прийняття Закону «Про обіг с/г земель»
5.5 введення обов'язкової накопичуваль-
ної системи пенсійного забезпечення
(з 2019 р.)
Результат, який можуть дати зазначені
інструменти вже в 2018 р. – спрощення
ведення бізнесу, скасування потреби в схе-
мах з оптимізації податків, сукупні інвести-
ції в модернізацію і розвиток до 4-6 млрд.
дол., Додатковий приріст реального ВВП
2018Е – 2,0-2,8% (до показників, прогнозова-
них МЕРТ).
4
https://uifuture.org/uk/post/dorogi-z-betonu-v-ukraini-perevagi-i-mifi-ekonomicna-ocinka-do-2030-roku_510

НЕОБХІДНІСТЬ В ІНВЕСТИЦІЯХ,ДЛЯ ВІДНОВЛЕННЯ ІНФРАСТРУКТУРИ В 2018–19 рр.
ПРОГРАМА «ЖИТЛО В ЛІЗІНГ»
7. ПРОГРАМА «ЖИТЛО В ЛІЗИНГ»
Попит тільки на житло економ-класу в
Україні оцінюється UIF в більш ніж 8
млн. кв. м в рік, придбати нове житло
будуть готові 160-170 тис. домогоспо-
дарств у рік. Розвиток програми «житло
в лізинг» дасть економіці 3-4 млрд. дол.
додаткових інвестицій, котрі дозволять
створити більше 50 тис. нових робочих
місць, приведуть до збільшення ВВП на
6-8 млрд. дол.
Програма являє собою надання якіс-
ного житла в довгостроковий лізинг, де
сума щомісячних виплат буде зістав-
лювана з вартістю оренди (відсоткова
ставка 3-5% річних), але платити українці
будуть за власне житло. Нерухомість буде
переходити у власність після виплати
всієї суми.
У листопаді вже відбувся конкурс
із залучення позики для фінансування
інвестпроекту ДІУ «Забезпечення жит-
лом на умовах іпотечного кредитування
або фінансового лізингу». Перемож-
цем конкурсу стала китайська компанія
CNCEC (ipoteka.gov.ua/print/2463).

виклики
5
https://uifuture.org/uk/post/plan-po-razvitiu-
promyslennosti-ukrainy-doklad-uif-dla-
minekonomiki-2017_283
11. РЕАЛІЗАЦІЯ ПРОГРАМИ
СТИМУЛЮВАННЯ
ПРОМИСЛОВОСТІ УКРАЇНИ,
РОЗРОБЛЕНОЇ UIF ДЛЯ МЕРТ5
У квітні-травні 2017 р. UIF за запитом
МЕРТ провів дослідження і підготував
«Пропозиції до Плану першочергових дій
з розвитку промисловості України».
За результатами дослідження в кожній
галузі поставлені цільові показники щодо
розвитку, розроблені інструменти для їх
досягнення – перелік із 21-ї дії для мініс-
терств і парламенту України.
У звіті представлені тільки ті реко-
мендації, які відповідають інтересам усіх
груп стейкхолдерів: громадянам України,
бізнесу і державі. Тобто ті заходи і кроки,
які через розвиток окремих підприємств
і галузей промисловості сприятимуть
зростанню всієї економіки, підвищенню
рівня та якості життя українців.
Рекомендації, спрямовані виключно на
задоволення запиту бізнесу, до звіту не
включалися.
За оцінками UIF, реалізація Плану доз-
воляє залучити в 2017-2018 рр. 2,3 млрд.
дол. додаткових інвестицій в реальний
сектор економіки, створити 4,3 млрд. дол.
додаткового ВВП.
8. ПРОЗОРА ПРИВАТИЗАЦІЯ
Приватизація дозволить компаніям залу-
чити додатковий інвестиційний ресурс,
отримати доступ до нових технологій і
більш ефективного менеджменту. На 2018
р. передбачена приватизація підприємств
електроенергетики (ПАТ «Центренерго»,
6 обленерго, ТЕЦ), енергетичного маши-
нобудування (ДП «Турбоатом »), Одесь-
кого припортового заводу.
9. РОЗВИТОК ПІДПРИЄМНИЦТВА
В умовах активного переходу до повної
автоматизації процесів критично важливо
створювати умови для розвитку приват-
ного підприємництва. Для цього необхідна
реалізація програм навчання підприємни-
цтву, особливо в східних регіонах України
і депресивних областях, створення Агент-
ства розвитку підприємництва та Держав-
ного фонду, що кредитує малий бізнес під
відносно невеликий відсоток (10-15%). Це
дозволить забезпечити зайнятість (поява
до 10-30 тис. нових підприємців на рік),
зростання і вирівнювання доходів насе-
лення, формування середнього класу в
Україні, збільшення внутрішнього спожи-
вання на 10-12% в рік.
10. ФОРМУВАННЯ НОВИХ
ІНСТИТУТІВ
10.1 Завершення формування Експорт-
но-кредитного агентства. Стимулю-
вання експорту може в значній
мірі нівелювати ризики, пов'язані з
погіршенням кон'юнктури на сиро-
винних ринках, зовнішньоторго-
вельними дисбалансами України і
девальвацією гривні.
10.2 Завершення формування антико-
рупційного суду (АКС) і держав-
ного бюро розслідувань (ДБР). Очі-
куваний ефект - зниження корупції,
зростання довіри з боку інвесторів і
бізнесу. Поліпшення іміджу України
і позицій в міжнародних рейтингах.

Державний бюджет
на 2018 р.
Проект Державного бюджету України на
2018 р. (від 01.12.2017 р.) передбачає: доходи
- 913,6 млрд. грн. (27% ВВП), видатки – 988,6
млрд. грн. (29,7% ВВП), граничний дефіцит –
81,8 млрд. грн. (2,5% ВВП).
Ключові макроекономічні орієнтири
2018 року:
y номінальний ВВП – 3 332 млрд. грн;
y зростання реального ВВП – 3%;
y інфляція – 9%;
y офіційний обмінний курс – 30,1 грн./дол.
Традиційно бюджетоутворюючими
статтями є податкові. Основним джере-
лом наповнення є податок на додану вар-
тість (ПДВ) – 384 млрд. грн. (42% дохо-
дів). За рахунок зростання мінімальної
заробітної очікується збільшення над-
ходжень від податку на доходи фізичних
осіб (ПДФО) на 17,6% в порівнянні з 2017
р. до 91 млрд. грн. (10% доходів).
Як і раніше, податки виконують не
стимулюючу, а лише фіскальну функ-
цію, що не сприяє активізації економіч-
ної діяльності та інвестиційної прива-
бливості. Фіскальна функція передбачає
акумулювання коштів для виконання
державою своїх зобов'язань. Слід зазна-
чити, що фінансування держапарату
повинне базуватись на реальних потре-
бах держави, однак оцінка таких потреб в
Україні відсутня.
Бюджет має соціальну спрямованість.
Проектом передбачено зростання соцга-
рантій. Зокрема обсяг мінімальної заро-
бітної плати збільшиться на 16,3% до
3723 грн. (погодинна - 22,41 грн.). Про-
житковий мінімум: з 1 січня 2018 року –
до 1700 грн., з 1 липня – до 1777 грн., з 1
грудня – до 1853 грн.
Суттєвих змін з точки зору цільового
призначення видаткової частини у 2018 р.
не передбачено. Бюджет носить «спожи-
вчий» характер. Тільки 12% від сукупних
витрат заплановано на розвиток, на еко-
номічний розвиток - 7% витрат, що свід-
чить про відсутність важелів стимулю-
вання економічного розвитку.
Граничний дефіцит бюджету на рівні
2,5% ВВП є в межах норми для країн, що
розвиваються. Враховуючи досвід мину-
лих років, обсяг граничного дефіциту
може бути збільшено в межах 3% ВВП.
РИЗИКИ.
Ризиками невиконання Державного
бюджету у 2018 року є:
y уповільнення зростання еконо-
міки через погіршення зовнішньої
кон'юнктури;
y тінізація економіки;
y ненадходження доходів від ПДВ
імпортної продукції у повному обсязі у
зв’язку із девальвацією гривні;
y ризики збільшення видаткової частини
в наслідок наявності простроченої кре-
диторської заборгованості, видатки на
погашення якої на закладено у проект
бюджету на 2018 р.
Ризики збільшення дефіциту пов’я-
занні із невиконанням частини фінан-
сування державного бюджету, а зокрема
неотримання в повному обсязі над-
ходжень від приватизації - 22,5 млрд.
Наприклад, за 3 квартали 2017 р. доходи
від приватизації виконано лише на 2%.
А також недоотримання зовнішніх запо-
зичень, які заплановані на рівні 3,6 млрд.
дол. Альтернативним джерелом у цьому
випадку стануть внутрішні державні
запозичення, у тому числі через механізм
прихованої емісії, що призведе до при-
скорення інфляції n

виклики
ДИНАМІКА ДЕФІЦИТУ ДЕРЖАВНОГО БЮДЖЕТУ УКРАЇНИ
ЗМІНА РЕАЛЬНОГО ГРИВНЕВОГО ВВП УКРАЇНИ, %
ДЖЕРЕЛО:РАХУНКОВАПАЛАТАУКРАЇНИ,ПРОЕКТЗАКОНУПРОДЕРЖАВНИЙ
БЮДЖЕТУКРАЇНИНА2018Р.(ВІД01.12.2017Р.)
ДЖЕРЕЛО:УКРСТАТ(З2011р.БЕЗУРАХУВАННЯАРКРИМ,м.СЕВАСТОПОЛЯ,З2014р.–ТАКОЖ
ЧАСТИНИЗОНИПРОВЕДЕННЯАТО),ПРОГНОЗUIF
Песимістичний
сценарій
UIF1
Базовий
сценарій
UIF2
Оптимістичний
сценарій
UIF3
Дефіцит бюджету (ліва
шкала)
Дефіцит у% до ВВП
(права шкала)
Передвиборчі
роки
млрд.грн.
2017Е
2017Е
2018Е
2018Е
2018Е
2018Е
2016
2016
2015
2015
1,3%
3,9%
3,8%
4,4%
5,0%
2,3% 2,3%
2,5%
2,9%
5,7%
1,8%
2014
2014
2013
2013
2012
2012
2011
2011
2010
2010
2009
2008
1,0%
1,0%
0,0%
0,0%
3,0%
3,0%
5,0%
5,0%
6,0%
6,0%
2,0%
2,0%
4,0%
4,0%
35
55
75
25
5
85
45
65
15
-5
-2%
2%
6%
-4%
-8%
8%
4,1%
5,5%
0,2%
6,6%
-9,8%
0,0%
2,3% 2,2%
-0,8%
2,9%
5,3%
0%
4%
-6%
-10%
-12%

НОМІНАЛЬНИЙ ВВП УКРАЇНИ, ДОЛ. США
ПЕСИМІСТИЧНИЙ СЦЕНАРІЙ БАЗОВИЙ СЦЕНАРІЙ ОПТИМІСТИЧНИЙ СЦЕНАРІЙ
ДЖЕРЕЛО:УКРСТАТ(2011Р.БЕЗУРАХУВАННЯАРКРИМ,М.СЕВАСТОПОЛЬ,
З2014Р.–ІЧАСТИНИЗОНИПРОВЕДЕННЯАТО),НБУ,ПРОГНОЗUIF
6
ВНОК - Валове нагромадження основного капіталу
UIF1 UIF2 UIF3
Пікове значення ВВП було
досягнуто в 2008 р
y Зниження цін на
сировинних ринках
(Commodity IIP Index 2018Е
= 120-125, 2005 = 100)
y Зміна експорту (-5,4% р/р),
зміна імпорту (-9,7% р/р)
y Девальвація.
Середньорічний курс USD/
UAH = 32,0 грн./дол.
y Інфляція – 9,1% (грудень
до грудня), дефлятор ВВП
– 11,1%
y Зниження інвестиційної
активності, ВНОК6
у ВВП
– 13%
y Низька кредитна
активність, слабкий
внутрішній попит
y Підтримка МВФ на більш
жорстких умовах фонду
y «Боковий» рух на
(Commodity IIP Index
2018Е = 132, 2005 = 100)
y Зміна експорту (+4,7% р/р),
зміна імпорту (+4,0% р/р)
Середньорічний курс
USD/UAH = 29,6 грн./дол.
y Інфляція – 11% (грудень
– 13,1%
y Зберігання високих
темпів зростання
інвестицій, ВНОК в ВВП
– 16%
y Активне зростання
внутрішнього попиту
на тлі підвищення
соціальних виплат та
росту реальних зарплат
y Підтримка з боку МВФ
(кредити)
y Зростання цін на
(Commodity IIP Index
2018Е = 140, 2005 = 100)
y Зміна експорту (+ 15,8%
р/р), зміна імпорту
(+15,1% р/р)
Середньорічний курс
USD/UAH = 28,5 грн./дол.
y Інфляція - 12% (грудень
– 14,1%
y Висока інвестиційна
активність, ВНОК в ВВП -
18%, зростання ПІІ до $5
млрд.
y Продовження реформ:
НнВК, зняття мораторію
на продаж землі,
зниження ренти і т.д.
2017Е
2018Е
2018Е
2018Е
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2009
2010
2008 180
132
93
108
99
113
121
91
163
122
188 176
136
0
80
160
200
40
120

виклики
ІНФЛЯЦІЯ, ЗМІНА У % (ГРУДЕНЬ ДО ГРУДНЯ ПОПЕРЕДНЬОГО РОКУ)
СЕРЕДНЬОМІСЯЧНА ЗАРПЛАТА, ГРН.
ОБСЯГИ ЕКСПОРТУ, ІМПОРТУ, САЛЬДО (ЕКСПОРТ МІНУС ІМПОРТ), МЛРД. $ ДЖЕРЕЛО:НБУ,*ІНФЛЯЦІЙНИЙЗВІТНБУЗАЖОВТЕНЬ,ПРОГНОЗТАОЦІНКИUIFДЖЕРЕЛО:НБУ,*ІНФЛЯЦІЙНИЙЗВІТНБУЗА
ЖОВТЕНЬ,ПРОГНОЗТАОЦІНКИUIF
ДЖЕРЕЛО:УКРСТАТ,НБУ,РОЗРАХУНКИТАПРОГНОЗUIF
UIF1
UIF1
UIF1
UIF2
UIF2
UIF2
UIF3
UIF3
UIF3
Цільовий орієнтир НБУ на кінець
2018 р –7,3%*
Експорт товарів та послуг Імпорт товарів та послуг Сальдо
20%
0
8000
30%
40
40%
80
15%
-20
6000
5%
2000
45%
100
25%
20
10000
35%
60
10%
4000
0%
0%
2017Е2017Е2017Е
2018Е2018Е2018Е
2018Е2018Е2018Е
2018Е2018Е2018Е
201620162016
20152015
2015
20142014
2014
20132013
2013
20122012
2012
20112011
2011
20102010
2010
43,3%
12,4% 12,5%
11,0% 12,0%
9,1%
0,5%
4,6%
9,1%
2 269
-5,5
-10,8
-15,2 -16,9
-4,7 -1,7
-5,8 -6,1 -3,5 -6,3 -7,0
2 633 3 025 3 265 3 480
4 195
5 183
6 980
7 825
8 618 8 834
24,9%
81,3 83,9
78,7
64,9
47,7 46,0
53,2 50,3
55,7
61,6
64,0
69,5
92,1
99,1
95,7
69,8
49,4 51,8
59,8
53,8
62,0
68,6

ДЖЕРЕЛО:УУКРСТАТ,НБУ,ПРОГНОЗТАОЦІНКИUIF(БЕЗВРАХУВАННЯАРКРИМ,М.СЕВАСТОПОЛЬТАЧАСТИНИЗОНИПРОВЕДЕННЯАТО)
ПРОГНОЗ МАКРОЕКОНОМІЧНИХ ПОКАЗНИКІВ УКРАЇНИ НА 2018 Р.
Показник 2016 р. 2017Е
2018Е (песиміс-
тичний сценарій)
2018Е (базо-
вий сценарій)
2018Е (оптиміс-
тичний сценарій)
Номінальний ВВП, млрд.
грн. 2 383 2 882 3 176 3 355 3 463
Споживання
домогосподарств 1 557 1 887 2 117 2 167 2 187
Державні витрати 462 572 641 692 695
Валове накопичення, у. т.ч.: 513 586 529 682 778
Валове накопичення
основного капіталу
(інвестиції)
361 473 417 537 613
- % до ВВП 15% 16% 13% 16% 18%
Чистий експорт -149 -162 -111 -186 -198
Зміна реального ВВП 2,3% 2,2% -0,8% 2,9% 5,3%
Номінальний ВВП, млрд. $ 93 108 99 113 121
Індекс споживчих цін
(грудень до грудня
попереднього року)
112,4 112,5 109,1 111,0 112,0
Середньомісячна
зарплата, грн.
5 183 6 980 7 828 8 618 8 834
Зміна реальної зарплати, % 9% 18% 1% 9% 11%
Зовнішній сектор
Темпи росту експорту
товарів та послуг, % -3,6% 15,7% -5,4% 4,7% 15,8%
Темпи росту імпорту
товарів та послуг, % 4,8% 15,1% -9,7% 4,0% 15,1%
Сальдо торгового балансу,
млрд. $ -5,8 -6,4 -3,5 -6,3 -7,0
- у % до ВВП -6,2% -5,9% -3,5% -5,6% -5,7%
Сальдо поточного рахунку,
млрд. $ -3,5 -4,1 -2,3 -4,2 -4,6
-у % до ВВП -3,7% -3,8% -2,3% -3,7% -3,8%
Прямі іноземні інвестиції
(сальдо), $ млрд.
3,3 2,2 1,5 3,0 5,0
- у % до ВВП 3,5% 2,0% 1,5% 2,6% 4,1%
Міжнародні резерви НБУ,
млрд. $ (на кінець року) 15,5 18,6 Менше 15,5 15,5-21,0 Більш 21,0
Середньорічний офіційний
курс USD/UAH, грн./дол. 25,55 26,6 32,0 29,6 28,5

Аналітичний прогноз 2018. Економіка України

More Related Content

What's hot

Similar to Аналітичний прогноз 2018. Економіка України

More from UIFuture

Аналітичний прогноз 2018. Економіка України