נגידת בנק ישראל - אתגרי המדיניות בטווח הקצר והארוך

‫המקרו‬ ‫המדיניות‬ ‫אתגרי‬-
‫והארוך‬ ‫הקצר‬ ‫בטווח‬ ‫כלכלית‬
‫כלכלית‬ ‫למדיניות‬ ‫אהרן‬ ‫מכון‬ ‫של‬ ‫השנתי‬ ‫הכנס‬
‫ד‬"‫פלוג‬ ‫קרנית‬ ‫ר‬,‫בנק‬ ‫נגידת‬‫ישראל‬
4.5.2017
1

‫העולמית‬ ‫הכלכלה‬‫ישראל‬ ‫על‬ ‫והשלכות‬
‫הקצר‬ ‫בטווח‬
‫מתון‬ ‫עולמי‬ ‫סחר‬
‫מרחיבה‬ ‫אולטרה‬ ‫מוניטרית‬ ‫מדיניות‬
‫הארוך‬ ‫בטווח‬
‫מתונים‬ ‫עולמי‬ ‫ולסחר‬ ‫גלובלית‬ ‫לצמיחה‬ ‫צפי‬‫מבעבר‬
•‫סאמרס‬–Secular Stagnation
•‫רוגוף‬–Debt Supercycle
2

80
100
120
140
160
180
200
220
240
‫מקור‬:WEO 3
‫עולמי‬ ‫סחר‬
‫תמ‬"‫עולמי‬ ‫ג‬
‫מדד‬
2003=100
‫ובצמיחת‬ ‫העולמי‬ ‫בסחר‬ ‫הגידול‬‫התמ‬"‫ג‬‫העולמי‬
2000-2019F
‫בשנים‬ ‫יותר‬ ‫מתון‬ ‫באופן‬ ‫לצמוח‬ ‫צפוי‬ ‫העולמי‬ ‫הסחר‬
‫המשבר‬ ‫לפני‬ ‫למגמה‬ ‫בהשוואה‬ ‫הקרובות‬
2009-2016
‫גידול‬ ‫קצב‬
3.0% ‫ממוצע‬-
2003-2008
‫גידול‬ ‫קצב‬
7.5% ‫ממוצע‬-

4
‫המטבע‬ ‫קרן‬ ‫לפי‬,‫כ‬-75%‫הסחר‬ ‫צמיחת‬ ‫בקצב‬ ‫מהאטה‬
‫ההשקעות‬ ‫ברמת‬ ‫מירידה‬ ‫נובע‬ ‫העולמי‬
‫לאוסטרליה‬ ‫פשוט‬ ‫מממוצע‬,‫אוסטריה‬,‫בלגיה‬,‫קנדה‬,‫שוויץ‬,‫גרמניה‬,‫דנמרק‬,‫ספרד‬,‫פינלנד‬,
‫צרפת‬,‫יוון‬,‫איטליה‬,‫יפן‬,‫הולנד‬,‫זילנד‬ ‫ניו‬,‫פורטוגל‬,‫שבדיה‬,‫ארה‬"‫ב‬
‫מקור‬" :"Consumption-led Expansions,Enisse Kharroubi and Emanuel Kholscheen,BIS

‫עלייה‬ ‫במגמת‬ ‫שהפרוטקציוניזם‬ ‫לכך‬ ‫סימנים‬ ‫ישנם‬
‫מקור‬:WEO,;IMFGlobal Trade Alert, CEPR 5
0
50
100
150
200
250
300
350
400
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
‫ה‬ ‫במדינות‬ ‫הסחר‬ ‫בתחום‬ ‫שננקטו‬ ‫מדיניות‬ ‫צעדי‬20-G,
2009-2016
‫מפלים‬ ‫צעדים‬
‫סחר‬ ‫להגבלת‬
‫ליברליזציה‬ ‫צעדי‬
"‫הגלובליזציה‬ ‫ממגמת‬ ‫נסוגות‬ ‫שונות‬ ‫מדינות‬‫ומגדילות‬‫בטענה‬ ‫המקומית‬ ‫התוצרת‬ ‫על‬ ‫ההגנה‬ ‫מידת‬ ‫את‬
‫גם‬ ‫אך‬ ‫הצמיחה‬ ‫את‬ ‫הרחיב‬ ‫אמנם‬ ‫שהסחר‬‫הפערים‬ ‫את‬",(‫דו‬"‫בנק‬ ‫ח‬‫ישראל‬2016)

‫שליליות‬ ‫וריביות‬ ‫מאוד‬ ‫מרחיבה‬ ‫מדיניות‬‫בעולם‬
6
‫שיעור‬‫הנסחר‬ ‫הממשלתי‬ ‫החוב‬‫שלילית‬ ‫בתשואה‬
‫מסה‬ ‫אחוז‬"‫מדינה‬ ‫כל‬ ‫של‬ ‫החוב‬ ‫כ‬
0%
20%
40%
60%
80%
100%
‫מקור‬:OECD‫ובלומברג‬
0
1
2
3
4
5
6
07/05
03/06
11/06
07/07
03/08
11/08
07/09
03/10
11/10
07/11
03/12
11/12
07/13
03/14
11/14
07/15
03/16
11/16
‫האירו‬ ‫גוש‬
‫ארה‬"‫ב‬
‫יפן‬
‫בעולם‬ ‫מרחיבה‬ ‫אולטרה‬ ‫מוניטרית‬ ‫מדיניות‬
‫וה‬ ‫הפד‬ ‫ריבית‬-ECB,2005-2017

‫האפקטיבי‬ ‫החליפין‬ ‫בשער‬ ‫הייסוף‬‫הנמוכה‬ ‫לאינפלציה‬ ‫תרם‬
‫מקור‬:‫ישראל‬ ‫בנק‬
70
75
80
85
90
95
100
105
110
3.2
3.4
3.6
3.8
4.0
4.2
4.4
4.6
4.8
5.0
5.2
₪/$
(‫שמאלי‬ ‫ציר‬)
₪/€
(‫שמאלי‬ ‫ציר‬)
‫החליפין‬ ‫שערי‬:‫שקל‬-‫דולר‬,‫אירו‬ ‫שקל‬‫אפקטיבי‬ ‫ונומינלי‬
2012-2017
₪ ‫מדד‬
7

25
35
45
55
65
75
85
95
105
115
125
135
‫מדד‬
‫ישראל‬
‫העולמי‬ ‫הסחר‬
‫מקור‬:‫לסטטיסטיקה‬ ‫המרכזית‬ ‫הלשכה‬,‫ישראל‬ ‫ובנק‬ ‫המטבע‬ ‫קרן‬
‫האחרונות‬ ‫בשנתיים‬ ‫הישראלי‬ ‫היצוא‬ ‫של‬ ‫חסר‬ ‫ביצועי‬
‫תחזית‬
‫ושירותים‬ ‫סחורות‬ ‫יצוא‬ ‫מדדי‬–‫העולם‬ ‫מול‬ ‫ישראל‬
‫והזנק‬ ‫יהלומים‬ ‫ללא‬ ‫ישראל‬ ‫יצוא‬1995-2018F,100=2008
8

‫ישראל‬ ‫בנק‬ ‫של‬ ‫המוניטרית‬ ‫המדיניות‬ ‫כלי‬
2007-2017
0.1
0
1
2
3
4
5
01/07
06/07
11/07
04/08
09/08
02/09
07/09
12/09
05/10
10/10
03/11
08/11
01/12
06/12
11/12
04/13
09/13
02/14
07/14
12/14
05/15
10/15
03/16
08/16
01/17
‫אג‬ ‫רכישות‬"‫ח‬
18‫ש‬ ‫מיליארד‬"‫ח‬
‫התערבות‬+
‫הגז‬ ‫תכנית‬ ‫במסגרת‬ ‫רכישות‬
‫התערבות‬‫יתרות‬ ‫מלאי‬ ‫צבירת‬
‫התערבות‬
‫בשער‬
‫החליפין‬
‫בנק‬ ‫ריבית‬
‫ישראל‬
"‫הועדה‬ ‫בכוונת‬‫המוניטרית‬‫להותיר‬
‫כנה‬ ‫על‬ ‫המרחיבה‬ ‫המדיניות‬ ‫את‬,‫כל‬
‫את‬ ‫לבסס‬ ‫כדי‬ ‫יידרש‬ ‫הדבר‬ ‫עוד‬
‫היעד‬ ‫תחום‬ ‫בתוך‬ ‫האינפלציה‬ ‫סביבת‬"
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
01/07
06/07
11/07
04/08
09/08
02/09
07/09
12/09
05/10
10/10
03/11
08/11
01/12
06/12
11/12
04/13
09/13
02/14
07/14
12/14
05/15
10/15
03/16
08/16
01/17
%
‫אלפי‬$
9‫מקור‬:‫ישראל‬ ‫בנק‬

-4
-2
0
2
4
6
8
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
%
‫הפרטית‬ ‫הצריכה‬ ‫ההשקעה‬
‫הציבורית‬ ‫הצריכה‬ ‫היצוא‬(‫יהלומים‬ ‫ללא‬)
‫בשימושים‬ ‫הגידול‬ ‫סך‬
‫הגידול‬‫בשימושים‬:‫ותרומת‬ ‫הגידול‬ ‫סך‬‫הרכיבים‬,
2008-2016
‫הצריכה‬‫התוצר‬ ‫צמיחת‬ ‫את‬ ‫מובילה‬ ‫הפרטית‬
10‫המקור‬:‫בנק‬ ‫ועיבודי‬ ‫לסטטיסטיקה‬ ‫המרכזית‬ ‫הלשכה‬‫ישראל‬

‫הפריון‬ ‫לרמת‬ ‫מתכנס‬ ‫אינו‬ ‫בישראל‬ ‫העבודה‬ ‫פריון‬
‫המפותחות‬ ‫במדינות‬
‫מקור‬:OECD‫ישראל‬ ‫בנק‬ ‫ועיבודי‬
‫אוסטרליה‬
‫אוסטריה‬
‫בלגיה‬
‫קנדה‬
‫צ‬'‫ילה‬
‫צ‬'‫כיה‬
‫דנמרק‬
‫פינלנד‬ ‫צרפת‬G7
‫גרמניה‬‫יון‬
‫הונגריה‬
‫איסלנד‬
‫אירלנד‬
‫ישראל‬
‫איטליה‬
‫יפן‬
‫קוריאה‬
‫לוקסמבורג‬‫מקסיקו‬
‫הולנד‬‫זילנד‬ ‫ניו‬ ‫נורווגיה‬
‫פולין‬
‫סלובקיה‬
‫סלובניה‬
‫ספרד‬
‫שוודיה‬
‫שוויץ‬
‫תורכיה‬
‫בריטניה‬
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90
‫הממוצע‬‫השנתי‬‫הגידול‬‫שיעור‬1996-2015
‫ב‬ ‫עבודה‬ ‫לשעת‬ ‫התוצר‬-1995(,$‫ל‬ ‫מתוקן‬-PPP)
% "‫מותנית‬ ‫התכנסות‬"-‫ב‬ ‫העבודה‬ ‫פריון‬-1995‫שיעור‬ ‫מול‬
‫ב‬ ‫בו‬ ‫הגידול‬-1996‫עד‬2015
11
‫המקומיים‬ ‫בענפים‬ ‫במיוחד‬ ‫נמוך‬ ‫העבודה‬ ‫פריון‬.‫לעומת‬‫זאת‬,‫בענפים‬
‫בישראל‬ ‫הפריון‬ ‫המייצאים‬‫גבוה‬‫ב‬ ‫מהממוצע‬-OECD

‫בתוצר‬ ‫היצוא‬ ‫במשקל‬ ‫מתמשכת‬ ‫שחיקה‬
12
20%
22%
24%
26%
28%
30%
32%
34%
36%
‫יצוא‬ ‫משקל‬‫בתוצר‬ ‫והשירותים‬ ‫הסחורות‬
1995-2016
‫מקור‬:‫למ‬"‫ס‬

67
72
77
82
87
92
‫טורקיה‬
‫יוון‬
‫לוקסמבורג‬
‫ישראל‬
‫איטליה‬
‫מקסיקו‬
‫בלגיה‬
‫יפן‬
‫ספרד‬
‫שוויץ‬
‫צרפת‬
‫הולנד‬
‫פורטוגל‬
‫פולין‬
‫קנדה‬
‫איסלנד‬
‫אירלנד‬
‫גרמניה‬
‫קנדה‬
‫לטביה‬
‫פינלנד‬
‫אסטוניה‬
‫שבדיה‬
‫נורבגיה‬
‫קוריאה‬
‫דנמרק‬
‫ניו‬-‫זילנד‬
‫רגולציה‬ ‫כמו‬ ‫שונים‬ ‫מגורמים‬ ‫נובעים‬ ‫בפריון‬ ‫הפערים‬,
‫ההון‬ ‫ומלאי‬ ‫אנושי‬ ‫הון‬
0
100,000
200,000
300,000
400,000
500,000
600,000
‫מקסיקו‬
‫פולין‬
‫טורקיה‬
‫זילנד‬‫ניו‬
‫ישראל‬
‫יפן‬
‫קנדה‬
‫איסלנד‬
OECD
‫גרמניה‬
‫שבדיה‬
‫שווייץ‬
‫לטביה‬
‫דנמרק‬
‫פינלנד‬
‫הולנד‬
‫צרפת‬
‫בלגיה‬
‫נורבגיה‬
‫ספרד‬
‫יוון‬
‫אירלנד‬
‫איטליה‬
‫מלאי‬‫העסקי‬ ‫במגזר‬ ‫למועסק‬ ‫הון‬
2014,‫במחירי‬2011,$PPP
$
‫כולל‬ ‫ניקוד‬(100-0)‫ה‬ ‫למדינות‬-OECD
‫במדד‬Doing Business 2017
‫מקור‬:‫ישראל‬ ‫בנק‬,‫ראמ‬"‫ה‬,Doing Business
265
270
275
280
285
290
295
300
‫פולין‬
‫ישראל‬
‫רוסיה‬
‫אירלנד‬
‫אנגליה‬
‫בלגיה‬
‫גרמניה‬
OECD
‫קוריאה‬
‫הולנד‬
‫נורווגיה‬
‫שוודיה‬
‫פינלנד‬
‫יפן‬
‫דיגיטלית‬ ‫בסביבה‬ ‫בעיות‬ ‫פתרון‬ ‫מיומנויות‬
‫במבחן‬PIAAC
‫בני‬16+,2015
13
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
‫ישראל‬
‫אירלנד‬
‫בלגיה‬
‫גרמניה‬
‫ספרד‬
‫פולין‬
‫דנמרק‬
‫איטליה‬
‫איסלנד‬
‫ניו‬-‫זילנד‬
‫שווייץ‬
‫פינלנד‬
‫שוודיה‬
‫יוון‬
‫צרפת‬
‫הולנד‬
‫יפן‬
‫קנדה‬
‫בתשתיות‬ ‫ממשלתית‬ ‫ההשקעה‬,
2012-2006

‫מקור‬:OECD
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
1.4
‫איטליה‬
‫הולנד‬
‫ספרד‬
‫קוריאה‬
‫גרמניה‬
‫צרפת‬
OECD
‫בלגיה‬
‫יפן‬
‫יוון‬
‫ישראל‬
‫קנדה‬‫מחו‬ ‫תחרותי‬ ‫להיצע‬ ‫יחס‬"‫ל‬,2013
‫מדד‬0-6,6=‫ביותר‬ ‫נוקשה‬
‫לסחר‬ ‫בפתיחות‬ ‫בינלאומיים‬ ‫במדדים‬ ‫לרעה‬ ‫בולטת‬ ‫ישראל‬
‫בינלאומי‬
0
2
4
6
8
10
12
‫איסלנד‬
‫יפן‬
OECD
‫קנדה‬
‫ישראל‬
‫אירו‬
‫טורקיה‬
0
0.5
1
1.5
2
2.5
‫בלגיה‬
‫הולנד‬
‫צרפת‬
OECD
‫גרמניה‬
‫ספרד‬
‫קנדה‬
‫יוון‬
‫איטליה‬
‫קוריאה‬
‫יפן‬
‫ישראל‬
0
0.05
0.1
0.15
0.2
0.25
0.3
0.35
‫הולנד‬
‫צרפת‬
‫גרמניה‬
‫אירלנד‬
‫ספרד‬
‫בלגיה‬
OECD
‫קוריאה‬
‫איטליה‬
‫קנדה‬
‫יפן‬
‫יוון‬
‫ישראל‬
‫מכסים‬ ‫ממוצע‬,2012 ‫מסחר‬ ‫חסמי‬,2013
‫שירותים‬ ‫סחר‬ ‫על‬ ‫מגבלות‬,2015
14

470 479 467
490 493 493
300
350
400
450
500
550
‫מתמטיקה‬ ‫קריאה‬ ‫מדעים‬
‫החינוך‬ ‫ולאיכות‬ ‫לפערים‬ ‫אינדיקטורים‬
39
‫מיקום‬
‫מתוך‬ ‫במדרג‬
70‫מדינות‬
‫ממוצע‬
OECD
‫ישראל‬ ‫הישגי‬‫באוריינות‬‫קריאה‬,‫מתמטיקה‬
‫ומדעים‬‫בפיזה‬,2015
37 40
‫מקור‬:‫ראמ‬"‫ה‬ 15
16%
29%
0%
20%
40%
60%
‫מקסיקו‬
‫ישראל‬
‫איסלנד‬
‫יוון‬
‫תאילנד‬
‫טורקיה‬
‫מלטה‬
‫ליטא‬
‫קרואטיה‬
‫שוודיה‬
‫רוסיה‬
‫צרפת‬
‫איטליה‬
‫בלגיה‬
‫דנמרק‬
‫שוויץ‬
OECD
‫אירלנד‬
‫הולנד‬
‫גרמניה‬
‫פולין‬
‫לטביה‬
‫קנדה‬
‫ספרד‬
‫קוריאה‬
‫פינלנד‬
‫התפלגות‬ ‫של‬ ‫התחתון‬ ‫מהרבע‬ ‫התלמידים‬ ‫שיעור‬
‫הסוציו‬ ‫התנאים‬-‫שמשיגים‬ ‫אקונומיים‬‫מהרבע‬ ‫ציונים‬
‫ההישגים‬ ‫התפלגות‬ ‫של‬ ‫העליון‬‫במדעים‬ ‫בפיזה‬,2015
495
391
507
391
488
401
300
400
500
600
‫דוברי‬
‫עברית‬
‫דוברי‬
‫ערבית‬
‫דוברי‬
‫עברית‬
‫דוברי‬
‫ערבית‬
‫דוברי‬
‫עברית‬
‫דוברי‬
‫ערבית‬
‫מדעים‬‫קריאה‬‫מתמטיקה‬
‫בפיזה‬ ‫וערבית‬ ‫עברית‬ ‫דוברי‬ ‫תלמידים‬ ‫הישגי‬,2015
‫דוברי‬
‫ערבית‬
‫דוברי‬
‫עברית‬
‫דוברי‬
‫ערבית‬
‫דוברי‬
‫עברית‬
‫דוברי‬
‫ערבית‬
‫דוברי‬
‫עברית‬
60
110
160
210
260
310
360
‫מקסיקו‬
‫לטביה‬
‫אירלנד‬
‫דנמרק‬
‫טורקיה‬
‫פינלנד‬
‫ספרד‬
‫ליטא‬
‫פולין‬
‫קנדה‬
‫יפן‬
‫יוון‬
‫גרמניה‬
OECD
‫שוודיה‬
‫הולנד‬
‫קפריסין‬
‫איסלנד‬
‫איטליה‬
‫צרפת‬
‫שוויץ‬
‫בלגיה‬
‫קוריאה‬
‫ישראל‬
‫פיזה‬ ‫במבחן‬ ‫התלמידים‬ ‫בהישגי‬ ‫הפערים‬
‫במתמטיקה‬,2015

‫לכלול‬ ‫צריכה‬ ‫הארוך‬ ‫לטווח‬ ‫האסטרטגיה‬:
‫העובדים‬ ‫ומיומנויות‬ ‫האנושי‬ ‫ההון‬ ‫שיפור‬
‫שיפור‬‫הפעילות‬ ‫סביבת‬‫והסרת‬ ‫העסקית‬‫חסמים‬‫המעכבים‬
‫פיזי‬ ‫ובהון‬ ‫בתשתיות‬ ‫השקעה‬
‫לפעול‬ ‫נדרשת‬ ‫קיימא‬ ‫וברת‬ ‫מכלילה‬ ‫צמיחה‬ ‫להשיג‬ ‫כדי‬
‫הפריון‬ ‫רמת‬ ‫להעלאת‬
‫להידרש‬ ‫כדי‬ ‫הישראלי‬ ‫המשק‬ ‫של‬ ‫הטוב‬ ‫מצבו‬ ‫את‬ ‫לנצל‬ ‫יש‬
‫הארוך‬ ‫הטווח‬ ‫באתגרי‬ ‫לטיפול‬
‫מהעולם‬ ‫תחרות‬
‫ה‬ ‫תחזית‬ ‫לפי‬-OECD,‫בשנים‬ ‫בישראל‬ ‫לנפש‬ ‫התוצר‬ ‫לצמיחת‬ ‫האנושי‬ ‫בהון‬ ‫הגידול‬ ‫תרומת‬
‫אפסית‬ ‫להיות‬ ‫צפויה‬ ‫הקרובות‬
‫לפי‬‫ה‬-OECD,‫מעבר‬‫הארגון‬ ‫במדינות‬ ‫לממוצע‬ ‫הדומה‬ ‫ידידותית‬ ‫רגולטיבית‬ ‫עסקית‬ ‫לסביבה‬
‫בין‬ ‫לתרום‬ ‫צפויה‬0.5‫ל‬-0.75‫נק‬'‫בישראל‬ ‫השנתית‬ ‫לצמיחה‬ ‫אחוז‬
‫המטבע‬ ‫קרן‬ ‫לפי‬,‫ב‬ ‫התוצר‬ ‫רמת‬ ‫את‬ ‫להעלות‬ ‫צפויה‬ ‫בתשתית‬ ‫בהשקעה‬ ‫תוצר‬ ‫כאחוז‬ ‫של‬ ‫עלייה‬-
1.5%‫שנים‬ ‫ארבע‬ ‫לאחר‬
‫מקור‬:OECD Economic Outlook 95 long-term, Acosta-Ormaechea & Morozumi, 2017; Manikew,
Romer, & Weil ,1992; Barro & Lee, OECD Economic Surveys: Israel 2016 2013, IMF WEO 16

נגידת בנק ישראל - אתגרי המדיניות בטווח הקצר והארוך

Recommended

Recommended

More Related Content

More from Protocol

More from Protocol (11)

נגידת בנק ישראל - אתגרי המדיניות בטווח הקצר והארוך