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誠興銀行 - 投資及風險研究中心
投資新思維
刊登日期 ：2009年3月30日（市民日報）
作者為誠興銀行投資及風險研究中心分析員黃碩東
量化寬鬆對各資產及經濟之影響
新量化寬鬆措施
美國聯邦儲備局於3月19日宣佈將會購買近1.2萬億美元的債務，以幫助提高貸款和
促進經濟復甦。美國聯邦儲備委員會表示，希望這些措施將提高抵押貸款和住房市
場的降低利率的抵押貸款和其他形式的消費信貸。最大的意外是，在未來6個月美聯
儲宣布將購買多達3000億美元價值的美國政府債券，此外也將會額外買入7500億美
元之按揭抵押證券及1000億美元由房利美及房太美等政府資助機構之債務,以支持的
抵押貸款市場.
為何量化寬鬆
傳統的貨幣寬鬆政策是透過降息的方式，讓商業銀行可以用較低的利率從央行借錢，
使銀行對企業或一般大眾能以較低的成本放款，以刺激一般消費和企業投資。但於
去年12月16日聯邦儲備局已經把聯儲局基準利率調低至0.25厘．降息政策已經無法
發揮應有之刺激經濟效果．此時，中央銀行可以利用一些非傳統措施，例如買進國
債等方式來大量對銀行體系及金融市場注入資金，即稱為〔量化寬鬆，Quantitative
Easing〕．事實上，在此之前聯邦儲備局已經宣佈將會買進5000億美元之按揭抵押
證券，所以量化寬鬆其實一直已經在進行中．聯儲局一向希望可以不需要納入購買
國債為主要措施．今次宣佈購買多達3000億美元之國債實為令市場驚訝，証明了聯

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儲局對恢復美國經濟之決心．從聯儲局以下之聲明可見一班：〔在這種情況下，聯
儲局將採用一切可用的工具，以促進經濟復甦和保持物價穩定〕
量化寬鬆之目的
這項政策主要有四個目的：(1)增加銀行的可貸資金及貸款能力。(2)確實降低民眾及
企業的貸款成本。(3)增加貨幣供給，以刺激景氣復甦。(4)預防通貨緊縮的發生。
量化寬鬆對各資產及經濟之影響
國債及企業債券
在此之前，由於聯儲局只是購入按揭抵押證券及資產抵押證券，使得推低利率之成
效有限．但自公佈新措施後．債息便大幅下跌．１０年期美國國債收益率（yield）
下跌４７點子至２．５３厘．為自１９８７年華爾街股災後之單日最大跌幅．政府
資助機構如房利美及房太美之債價也大幅上升．由於聯儲局之購入，預期長期國債
收益率將會維持在低水平．但從圖一可見,債息自公佈當日下跌至 2.53 厘後,便連升
多個交易日,最新佈 2.76厘, 若這勢頭持續,這次量化寬鬆的政策便會成疑.

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美國十年期債息(圖一)
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美國經濟
由於大部分企業及房屋抵押貸款是與美國長期息率直接掛鉤的．現時長債息率大幅
下降，個人及企業之利息支出得以減少．在企業而言，企業融資成本將降低，有助
減少裁員數量以穩定就業市場．在個人而言，息率下降有助業主供款，從而穩定房
屋市場，減少房屋斷供，提高個人消費．對銀行來說，債券價格回升將令其資產回
升，房屋斷供減少可令銀行之壞脹減低．銀行的資產負債表因而得以增強，屆時銀
行貸款之意願將隨之然上升，低廉且充沛的資金可有效帶動經濟回復增長。所以說
債息降低對整個經濟有着連繫的正面反應．而全球股市在方案公佈後反應也十分良
好.

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標準普爾500指數(圖二)
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750
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中國及全球經濟
若聯儲局這次量化寬鬆措施真的能使長期息率持續回落，對美國經濟實是正面，而
對中國及全球而言，美國不竟佔全球GDP超過２０％，加上是全球最大之消費市場．
美國經濟好轉有助全球貿易回復正常
滙率
在聯儲局宣佈量化寬鬆措施後，美滙對各貨幣大幅下跌．美滙指數錄得自１９７１
年以來之單日最大跌幅，下挫2.7%，對歐羅下挫3.4%，對日圓下挫2.4%，而對人
民幣則沒有變動．聯儲局擴大其資產負債表之決定令投資者擔心大幅增加之貨幣供
應會使未來通脹升溫及財赤問題，從而大量賣出美元．但正如美聯儲一樣， 歐洲央
行可能也宣佈大規模之量化寬鬆措施，匯率是一個相對概念，所以美元可能並不會
如大家預期般大幅貶值．而事實上,美滙指數現時之價格已經比當日之價為高.

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美滙指數(圖三)
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9/9/08
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10/21/08
12/2/08
12/16/08
12/30/08
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3/10/09
1/15/08
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3/25/08
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2/24/09
3/24/09
美國通脹
在一般的經濟衰退中，當經濟真的復甦之時，過多的貨幣供給才會造成通脹壓力，
未來聯儲局必須要以非常快的速度收回超額的貨幣供給，才能防止通貨膨脹的發生．
但由於今次之經濟衰退是由過往２０多年之信貸泡沫之後果，市場正在去掉大量過
多之槓桿，相信經濟復甦時之槓桿水平也不會如以往般多，所以通脹也不是必然會
從臨．短期來說，由於經濟還是處於負增長階段，而且民眾對未來經濟看法仍然悲
觀，故通脹短期大幅上升之機率不大.