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上海金炳 2011 年一季度金价预测报告
宁留璞
一、2010 年四季度金价走势回顾........................................................... 2
二、中国货币政策将进一步收紧............................................................ 3
三、欧元区主权债务危机面临新的严峻考验........................................ 3
四、国际地缘政治形势............................................................................ 4
五、黄金供求.............................................................................................4
六、黄金及相关品种技术分析................................................................ 6
七、一季度金价预测................................................................................ 7
图形目录
图 1：四季度金价走势............................................................................................................ 2
图 2：金价与美元指数、CRB 指数走势对比....................................................................... 3
图 3：SPDR 持仓数量............................................................................................................. 4
图 4：2001-2010 年一季度金价涨跌幅..................................................................................5
图 5：金价周线图....................................................................................................................6
图 6：CRB 指数日线走势....................................................................................................... 6
图 7：美元指数周线图............................................................................................................ 7
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上海金炳 2011 年一季度金价预测报告
宁留璞
在 2010 年四季度的报告中，我们预计“四季度金价的波动幅度将在 1200 美元到 1450
美元之间”。四季度金价的实际波动区间位于 1306 美元到 1430 美元之间。我们预计的调整
并未在四季度出现，因此低点出现了较大偏差；高点则相差不远。
2011 年一季度，由于通胀压力进一步增大，新兴市场经济体将继续收紧货币政策，从
而为金价的回升之路制造更多阻力。欧元区主权债务危机面临新的严峻考验：一是葡萄牙是
否被迫向外界求援，二是欧盟能否推出应对债务危机的全面性解决方案。对美国来说，其法
定国债余额上限的到期日是 3 月 31 日，尽管我们相信美国将在这一到期日前提高国债余额
上限，但围绕这一问题的争吵和奥巴马政府进行象征性的减赤工作，将使美元走势充满变数。
我们预计一季度金价主要波动区间位于 1260 美元到 1400 美元之间。
一、2010 年四季度金价走势回顾
2010
2010 年四季度，金价呈震荡上扬态势，季度初的开盘价和最低点即为全季的最低点。
当季金价在 11 月 9 日、12 月 7 日和 12 月 31 日分别创下三个高点：1424 美元、1430 美元
和 1421 美元。从三个高点的分布来看，并没有形成明显的差距，显示金价在 1425-1430 美
元一线存在强阻。
图 1：四季度金价走势
四季度，金价上涨的逻辑相对较为清晰：其与 CRB 指数高度一致的走势表明，大宗商
品价格上涨带来的通胀压力不断增强是金价上涨的最重要原因。除此之外，爱尔兰陷入对外
求援困境所引发的避险也对金价保持强势起到一定作用。金价与美元之间，在本季度呈现出
较为明显的负相关关系。
图 2：金价与美元指数、CRB 指数走势对比
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二、中国货币政策将进一步收紧
考虑到季节因素和经济增长情况，2011 年一季度和 6、7 月份可能成为物价峰值出现的
两个时段。一季度，在国际大宗商品价格上涨带来的输入性通胀压力、国内银行 “冲贷款”
冲动、北旱南冻的极端天气、春节假期和翘尾因素的影响下，国内的通胀压力仍将居高不下。
2011 年年初，国内商业银行信贷投放再现井喷。有消息称，1 月首周的信贷投放近 5000 亿
元，第二周达 8000 亿元左右，目前已超过万亿元。楼市“高烧”未退，2010 年 12 月，70
个大中城市房价环比上涨 0.3%，连续 4 个月保持上升。这将促使央行加快收紧货币政策的
步伐。此举在给中国经济降温的同时，也将带来国内股市的进一步下行，国际大宗商品价格
的上涨之路将荆棘密布。这将构成对金价的严重拖累。
三、欧元区主权债务危机面临新的严峻考验
一季度，欧元区主权债务危机面临新的严峻考验。目前有两个主要看点：一是葡萄牙是
否被迫向外界求援，二是欧盟能否推出应对债务危机的全面性解决方案。
2011 年，葡萄牙打算售出价值 200 亿欧元债券来为政府预算以及需要偿还的债务融资。
尽管葡萄牙 1 月 12 日成功拍卖了 12.49 亿欧元的国债，但这绝不意味着剩下的 187.5 亿欧元
国债拍卖将会同样一帆风顺。葡萄牙政府 4 月需偿付到期的 95 亿欧元长期公债，6 月还有
另外 95 亿欧元长期公债需要偿还。若要避免债务危机，葡萄牙必须在一季度再发行 82.5 亿
欧元长债。如果发债数量未达计划或拍卖利率大幅上升，则葡萄牙申请援助就几乎是必然的。
第二个看点与第一个紧密相关。众所周知，葡萄牙若成为第三个求援国，则西班牙也终
将不保。而由于西班牙的经济规模“大到不能倒”，为防止欧元区和欧元本身陷入万劫不复
的深渊，欧盟必须推出应对债务危机的全面性解决方案。或者通过加码 7500 亿欧元的欧洲
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金融稳定基金，或者采取其它更为果断和治本的措施。
另外，一季度，IMF 将对英国、瑞典、荷兰、德国以及卢森堡等国金融体系实施常规压
力测试。虽然这五国还远谈不上主权债危机，但测试结果对于欧元区主权债务危机和市场心
态也会产生一定影响。
我们要再次强调的是，欧债危机与金价的关系并不明确。虽然危机在整体上利于金价，
但在某些时段和具体转折点上则缺乏明确的对应关系。事实已经多次证明，欧债危机的最
大受益者是美元而不是黄金。金价在欧债危机中如何反应，仍要看美元的脸色和市场避险
情绪的轻重。
四、国际地缘政治形势
随着苏丹公投结果的明朗，苏丹南北爆发冲突的可能性目前看已经迅速下降。就问题本
身的热度而言，一季度最值得关注的首推黎巴嫩形势。2 月 14 日，黎巴嫩前总理哈里里遇
刺 6 周年即将到来，这一时间与联合国黎巴嫩问题特别法庭的预审同步，已经有黎部分民众
筹划届时于贝鲁特烈士广场组织相关悼念活动。黎局势将在 2 月中旬进入极其敏感的关键时
期。如果黎国内两大阵营闹翻，则无论是黎巴嫩爆发国内冲突的可能性，还是新一轮黎以冲
突的可能性都将大大增加。由于黎巴嫩在中东的特殊地位，届时中东局势将陷入动荡。
与此同时，伊朗核问题仍需关注。随着 1 月 22 日伊朗与六国谈判的破裂，伊核问题的
前景并不乐观，不排除美、英、法等国酝酿对伊朗进行第五轮制裁的决议草案。朝鲜半岛局
势是另一个热点。进入 2011 年后，韩国继续其强硬姿态。韩国军方 1 月 23 日在朝韩边境附
近进行一次有坦克和战斗机参加的大型地面和空中实弹演习，并将此次演习形容为 “史上最
大规模实弹演习”。连续军演将使朝鲜半岛笼罩在朝鲜半岛上空的战争阴霾久久不能散去。
五、黄金供求
全球最大的黄金 ETF 持仓量自从 2010 年 6 月 29 日见顶后，便一蹶不振。即使金价从 1
个月后的 7 月 28 日开始大幅上涨，但 SPDR 的持仓却仅小幅增加。自 2010 年 10 月 19 日开
始，其持仓再也没能站上 1300 吨。值得注意的是，经过 12 月下旬和 1 月上中旬这 1 个月间
的持仓大幅减少后，SPDR 在 1 月 21 日大举增仓 20 吨，当天金价最低探至 1338 美元。目
前需高度关注其增仓行为在时间上是否具有可持续性。
图 3：SPDR 持仓数量
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1340
1320
1300
1280
1260
1240
1220
1200
另外，随着进入新年后金价的大幅下跌，亚洲市场尤其是来自印度和中国的抄底买盘开
始增多。俄罗斯央行也在 1 月 20 日表示将继续增加黄金储备，其它央行也不排除在金价回
调时增加黄金储备。这些因素将确保金价的调整幅度不至于太深。
观察 2001-2010 年这十年间季度金价走势规律可以发现，一季度在全年各季度中的表现
仅强于表现最为疲软的二季度，远不及三、四季度的涨势强劲。具体幅度上，一季度的平均
涨幅不及 3.3%。
图 4：2001-2010 年一季度金价涨跌幅
14%
12.12%
12%
10% 9.46%
8.85%
8%
6%
4.24% 4.33%
4%
2.59%
2% 1.52%
0%
2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年
-2% -1.66%
-4% -3.25%
-6% -5.26%
-8%
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六、黄金及相关品种技术分析
图 5：金价周线图
从周线图上看，金价在 1 月前三周的连续下跌已经跌破 1032 和 1226 连线构成的支撑线。
后市向 30 周均线靠拢是必然的事情，目前该线位于 1306 美元。KDJ 指标显示，J 值已经快
速探底，历史经验表明在低点的整固应至少再持续两周。而这次探底形成的最低点很有可能
成为全年的低点之一，当然这并不意味着 2011 年的余下时间金价将就此连续上涨。我们估
计即使金价探底后回升，其在 1330 美元至 1430 美元的 100 美元箱体内还要经历更充分的震
荡整理。
图 6：CRB 指数日线走势
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从 CRB 指数走势可以看出，当金价进入新年后大幅下跌时，CRB 指数只是在开始三个
交易日出现了调整，但第四个交易日便调整结束，随后表现出易涨难跌的特征，不断创出历
史新高。商品价格的居高不下，是限制金价更大幅度下跌的重要保证。
图 7：美元指数周线图
从美元周线图上看，在 1 月第二周收出大阴线后，下跌之势已经形成，21 日结束的第
三周进一步收出略带上影的中阴线，进一步确认了跌势。美元的下跌有助于商品价格继续维
持强势。不过，考虑到 2008 年 3 月以来美元在 70.69—74.17—75.63 一线神奇而又充满戏剧
性的表现（具体阐释在以往报告中已有多次提及，在此不再赘述），当美元再次靠近这一支
撑线时，必须高度提防其再次随时腾空。目前这一趋势线大致位于 76.5 上方。
七、一季度金价预测
一季度，支撑金价的因素主要包括：金价在 1 月份大幅下跌后的抄底买盘；国际热点地
区的地缘政治态势依旧暗流涌动；欧债危机持续将继续激发部分避险买盘。压制金价的因素
主要包括：中国进一步收紧货币政策的前景；美国经济渐趋好转、欧债危机持续、美国象征
性释放的减赤信号被市场过分放大等诸因素的存在，将限制美元的跌幅并给美元以上升动
能。
基于上述分析，我们预计一季度金价主要波动区间位于 1260 美元到 1400 美元之间。
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