Weekly Economic outlook

1. 每周经济观察
（第 84 期）
2009 年 9 月 7 日
【专题评论】......................................................................................................................................................... 3
PB估值及风险溢价分析 ................................................................................................................................ 3
【近日要闻】....................................................................................................................................................... 10
国际油价跌破 70 美元/桶............................................................................................................................ 10
国际金价逼近 1000 美元/盎司，银价大涨 10%........................................................................................ 10
工业金属走势分化....................................................................................................................................... 10
欧洲央行、澳大利亚央行、巴西央行、瑞典央行维持基准利率不变 ................................................... 10
OECD 30 成员国 7 月份CPI同比下降 0.6%，核心CPI上升 1.6% ........................................................... 10
OECD上调对全球主要经济体经济增长的预测 ........................................................................................ 10
美国 7 月份信用卡撇账率环比降至 10.55%.............................................................................................. 11
美国 8 月份ISM制造业活动指数升至 52.9 ................................................................................................ 11
美国 7 月份工厂订单环比增加 1.3%.......................................................................................................... 11
美国 8 月份失业率升至 9.7%...................................................................................................................... 11
加拿大 8 月份官方外汇储备达 535.71 亿美元 .......................................................................................... 11
加拿大 8 月份失业率升至 8.7%.................................................................................................................. 11
欧元区 8 月份CPI初值同比下滑 0.2%........................................................................................................ 11
欧元区 7 月份失业率升至 9.5%，欧盟 27 国失业率升至 9.0%............................................................... 11
欧元区 7 月份PPI环比下降 0.8%，同比下降 8.5%................................................................................... 12
欧元区第 2 季度GDP环比下降 0.1%，同比下降 4.7%............................................................................. 12
欧元区 8 月份综合PMI升至 50.4，制造业PMI升至 48.2 ......................................................................... 12
欧元区 7 月份零售销售额环比减少 0.2%，同比减少 1.8%..................................................................... 12
德国 7 月份实际零售销售环比增加 0.7%，同比减少 1.0%..................................................................... 12
德国 8 月份失业率环比持平于 8.3%.......................................................................................................... 12
英国 8 月份制造业采购经理人指数降至 49.7 ........................................................................................... 12
英国 7 月份消费者信贷总额减少 6.35 亿英镑，净额减少 2.17 亿英镑 ................................................. 12
法国 7 月份新增消费贷款发放量同比下滑 18.2%.................................................................................... 12
法国 1-7 月份预算赤字同比增加 112.1%................................................................................................... 13
瑞士第 2 季度GDP同比下降 2%，环比下降 0.3%.................................................................................... 13
澳大利亚 7 月份私人部门信贷环比增加 0.2%，同比增加 3%................................................................ 13
澳大利亚 2009/10 年度小麦产量同比将增长 8.4%................................................................................... 13
澳大利亚企业第 2 季度所持库存环比下滑 3.4%...................................................................................... 13
澳大利亚第 2 季度经常项目赤字增至 133.5 亿澳元 ................................................................................ 13
澳大利亚第 2 季度GDP环比增长 0.6%，同比增长 0.6%......................................................................... 13
澳大利亚 7 月份商品和服务贸易赤字扩大至 15.6 亿澳元 ...................................................................... 13
澳大利亚 8 月份新车销售量环比减少 1.6%，同比减少 5.2%................................................................. 13
日本 7 月份名义零售销售额同比下滑 2.5%.............................................................................................. 14
日本 7 月份工业产值环比上升 1.9%，库存减少 0.2%............................................................................. 14
日本 7 月份现金收入同比下滑 4.8%.......................................................................................................... 14
日本 2010 财政年度的公共支出或将升至创纪录的 92.13 万亿日元 ...................................................... 14
日本 7 月份汽车产量同比减少 31.9%，汽车需求量减少 5.2%............................................................... 14
日本第 2 季度资本支出同比减少 21.7%，企业税前利润减少 53.0%..................................................... 14
韩国 7 月份工业产值环比上升 2.0%，同比上升 0.7%............................................................................. 14
韩国截至 7 月底的韩元贷款违约率升至 1.32%........................................................................................ 14
韩国 8 月份CPI同比上升 2.2%，核心CPI同比上升 3.1% ........................................................................ 14
韩国 8 月份出口额同比下降 20.6%，进口额下降 32.2%，实现贸易顺差 16.7 亿美元........................ 14
韩国 8 月份外汇储备余额增至 2,454.6 亿美元 ......................................................................................... 15
中国 8 月份采购经理人指数升至 54.0 ....................................................................................................... 15
1

2. 【房市动态】....................................................................................................................................................... 16
美国银行业第 2 季度商用不动产抵押贷款违约率增至 2.25% ................................................................ 16
美国 7 月份整体建筑支出环比下降 0.2%，同比下降 10.5%................................................................... 16
美国 7 月份成屋签约销售指数环比上升 3.2%，同比上升 12%.............................................................. 16
美国第 2 季度房屋价格环比上涨 1.7％，同比上涨 7％ .......................................................................... 16
澳大利亚 7 月份新房销售环比增长 0.1%.................................................................................................. 16
澳大利亚 7 月份建筑营建许可环比增加 7.7%，同比减少 3.9%............................................................. 16
日本 7 月份新屋开工数同比减少 32.1%，营建订单减少 42.8%............................................................. 16
中国 8 月份 30 大城市住宅总成交面积环比减少 11.2% .......................................................................... 16
北京 8 月份期房住宅成交量环比减少 8%，现房住宅成交量减少 45.7%.............................................. 17
上海 8 月份商品住宅成交均价创历史新高，新建商品住宅成交均价同比上涨 14.6% ........................ 17
深圳市 8 月份新建商品住宅成交面积环比减少 42%............................................................................... 17
杭州 8 月份二手房成交量环比减少 9%，成交均价上涨 3%................................................................... 17
南京 8 月份新房成交量环比减少 13.6%，二手房成交量减少 7.6%....................................................... 17
【市场概览】....................................................................................................................................................... 18
全球主要股指表现及市盈率 ....................................................................................................................... 18
MSCI World行业指数表现 .......................................................................................................................... 19
国际市场主要农产品价格及其涨幅 ........................................................................................................... 19
国际市场一次性能源价格及其涨幅 ........................................................................................................... 20
国际市场主要金属现货价格及其涨幅 ....................................................................................................... 20
全球主要货币对美元升值幅度及美元DXY指数涨幅............................................................................... 21
主要货币市场表现....................................................................................................................................... 21
主要债券市场收益率及利差 ....................................................................................................................... 22
发行A+H股的上市公司股价差异及总市值 ............................................................................................... 23
2

3. 【专题评论】
PB 估值及风险溢价分析
李毅
（人保资产 保险与投资研究所）
市净率 PB 可解释为人们为购买上市公司所需付出的相对于公司自身价值的价格，PB
高代表人们看好公司未来回报而支付了溢价， 低代表人们认为公司难以在未来获得超出
PB
社会正常收益或投资者要求收益而给予的折价。这道出了人们愿意支付价格的两个决定性
因素：资本收益率 ROE 及投资者要求收益率。
本文将利用剩余价值估价法 Ohlson 模型、结合这两项指标对市场 PB 的表现进行分析，
主要内容包括各国近十年估值表现的横向比较，以及 PB 随 ROE 的纵向波动规律，并尝试从
历史估值经验来推算中国股市目前的股指中枢。其中投资者要求收益率即折现率的分析还
包括对风险溢价的讨论，以利于我们对市场估值水平有更好的判断。
PB 估值的横向比较
下表是各国及地区非金融上市企业近十年的 PB 中值（第 3 栏）
，可以看到，其估值水
平分布在新兴经济及发达经济间并没有明显的区别，定价较高的地区包括中国、印度、澳
大利亚、英国、美国等，定价较低的包括俄罗斯、韩国、新加坡等。单从 PB 估值水平来看，
印度、中国、墨西哥、俄罗斯等新兴经济体目前（8 月 14 日）已远远超过前十年中值，法
国、意大利、英国等发达经济体则多大幅低于历史中值水平（第 4 栏）。
表1 各国及地区非金融 PB 估值的比较
Country ROE* PB* PB 目前 折现率 10YR 风险溢价 风险溢价 风险溢价
（8.14） GB* 1* 2*
巴西** 15.04 1.50 11.18 8.68 2.50 -0.69 0.93
中国 10.86 2.64 3.66 2.83 3.37 -0.54 1.98 0.88
印度 20.37 2.43 3.89 11.48 7.63 3.85 2.23 2.54
马来西亚 10.08 1.58 1.84 6.20 4.24 1.96 1.72 2.06
墨西哥 13.85 1.90 2.59 8.04 8.49 -0.45 0.47 1.04
俄罗斯 14.18 0.81 1.06 16.30 5.87 10.44 5.82 7.20
泰国 22.06 2.24 1.92 13.66 4.74 8.92 9.25 9.90
澳大利亚 16.96 2.82 2.55 7.35 5.57 1.78 1.02 2.37
加拿大 12.88 2.24 1.83 5.83 4.57 1.26 0.24 1.43
丹麦 15.98 2.01 1.84 9.41 4.45 4.96 4.00 4.31
法国 11.35 2.26 1.51 4.45 4.28 0.17 -2.71 -0.95
3

4. 德国 12.00 1.92 1.59 6.32 4.14 2.19 0.49 2.38
香港 12.48 1.81 2.26 7.24 4.37 2.87 3.40 3.99
意大利 11.74 2.01 1.27 5.72 3.90 1.83 0.91 1.75
日本 5.41 1.71 1.29 1.36 1.46 -0.10 0.22 1.50
韩国 11.49 1.26 1.55 9.42 5.26 4.16 4.94 2.70
挪威 13.42 1.68 1.54 8.71 4.70 4.00 3.71 2.93
新加坡 13.43 1.37 1.47 10.51 4.45 6.06 8.84 9.27
南非 21.34 2.15 2.68 13.43 9.40 4.02 2.13 2.90
西班牙 14.14 2.44 1.99 6.20 4.28 1.92 0.71 3.03
瑞典 14.32 2.48 2.02 6.22 4.43 1.79 1.15 1.08
台湾 13.98 2.06 2.06 7.47 2.41 5.06 5.21 5.72
英国 11.86 2.80 1.86 3.21 4.75 -1.54 -2.08 -1.97
美国 15.90 2.67 2.07 6.93 4.58 2.35 -0.02 -0.01
欧元区 13.28 2.17 1.56 6.43 4.14 2.29 -0.46 1.20
数据来源：DataStream，CEIC
注：1、*为近 10 年中值。
2、**巴西的 PB 取值于 CEIC，其他数据均来自 DataStream，来源不同公司样本也不相同，计算结果可
能存在较大误差，巴西仅作参考。
3、需要提醒的是，此处以及后面的数据均为非金融企业，企业样本均由 DataStream 选取。
表中同时给出了计算得到的折现率及风险溢价，计算方法源自剩余价值估价法 Ohlson
模型，我们曾推导出如下 PB 估值公式：
1 + ROE − dROE n
1− ( )
P 1 + rs
= 1 + ( ROE − rs ) *
B rs − ROE (1 − d )
其中，ROE 为人们对未来长期净资本收益率的预期值， n 为估值年限， rs 为要求收益率
即折现率，d 为分红率。此次计算中，PB 为市场结果，取过去十年中值；ROE 亦取过去十
年中值； n 取 15 年；d 取 30%； rs 包括无风险收益率及风险溢价两部分，其中无风险收益
率取 10 年期国债收益率 GB。 那么利用这个式子我们就可以计算得到表中所示基于 PB 十年
中值 GB 十年中值ROE 十年中值的折现率 rs 及风险溢价（第 5、7 栏）。
表中最后两栏还给出了分别基于当期 PB当期 GB适应性预期 ROE、当期 PB当期 GB
当期 ROE（ n 、d 取值与此前相同）所计算得到的十年来各期风险溢价的中值 1 和 2（第 8、
9 栏，后文还会讲到），可供参考。
观察上表结果及图 1 可发现，相对于 PB 值本身，其隐含折现率在发达经济和新兴经济
之间的界限要明朗得多。除了中国少数国家外，新兴市场的折现率普遍远高于发达市场，
风险溢价也相应较高。
从国别来看，近十年日本、中国、英国等国要求收益率非常低，相应的风险溢价均为
负值。这表明这些地区股票的过高定价导致投资者可获得的收益低于无风险收益率，墨西
哥风险溢价为负则主要由于该国及南美地区的高利率。
4

5. 图1 各国折现率及风险溢价推算
%
18 折现率
16 风险溢价
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
日本
中国
英国
法国
意大利
加拿大
马来西亚
西班牙
瑞典
德国
欧元区
美国
香港
澳大利亚
台湾
墨西哥
挪威
丹麦
韩国
新加坡
巴西
印度
南非
泰国
俄罗斯
-4
数据来源：DataStream
俄罗斯、泰国、南非等国的要求收益率则非常高，均高于 13%，印度、巴西次之。高通
胀是造成高折现率的重要原因之一，考察近十年的通胀率中值，俄罗斯达到 14%、巴西为
6%、南非为 5.8%、印度为 4.7%。经检验，横向比较中，折现率及风险溢价与通货膨胀之间
存在显著的正向相关关系，而与消费率、经济发展水平不相关。另外，从具体国情出发，
俄罗斯的高政治风险、亚洲金融危机历史都会对当地的高风险溢价构成支撑。
图 2 各国折现率及通胀
% 折现率
18
CPI
16
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
日本
中国
英国
法国
意大利
加拿大
马来西亚
西班牙
瑞典
德国
欧元区
美国
香港
澳大利亚
台湾
墨西哥
挪威
丹麦
韩国
新加坡
巴西
印度
南非
泰国
俄罗斯
数据来源：DataStream
以上是对十年历史中值的讨论（可称为历史值） ，下面我们在此基础上考察一下当前估
值水平与历史值的对比。下图红柱是各国及地区以历史中值计算的风险溢价（即表 1 第 7
栏） 蓝柱是以目前 PB目前 GBROE 十年中值计算得到的目前风险溢价水平
， （可称为现值），
后者的含义是基于未来经济形势和企业盈利能力与前十年相同（ROE 十年中值）的假设之
上而对目前估值水平（PB）的考察。溢价水平现值低于历史水平，说明在相同收益率水平
假设下目前股市获得了超过历史估值的价格，从而较历史值更贵。
5

6. 图 3 各国历史及风险溢价水平现值
% 目前溢价
14
风险溢价
12
10
8
6
4
2
0
墨西哥
西班牙
加拿大
意大利
欧元区
新加坡
俄罗斯
马来西亚
澳大利亚
中国
印度
日本
南非
韩国
香港
英国
法国
瑞典
德国
挪威
美国
台湾
丹麦
泰国
-2
-4
数据来源：DataStream
可以看到，中国、墨西哥风险溢价现值不但低于历史值，更是远低于零，这是很明显
的过高估值现象。印度、马来西亚、南非、韩国、俄罗斯也较历史值低，目前估值水平相
对历史较高，但保持了正的风险溢价计算值。其他地区则基本都比历史水平要高，这是全
球经济尚未摆脱危机应有之合理表现。
PB 估值的纵向分析
这个问题可以从两个角度来观察，一是 PB 值本身的表现，二是 PB 值所反映出来的折
现率及风险溢价的表现。
对于第一个角度，上述估值公式很清楚地表明股票价格 PB 随着企业盈利 ROE 而正向波
动。以下两图为例，可以看到 PB 的波动与 ROE 间存在明显的正相关性，同时通过观察大多
数国家的 PB 与 ROE 都表现出较强的同步性，这说明股市估值受当期经济状况及企业当期业
绩影响非常大。同时我们还可以看到，欧美国家的整体估值水平从 80 年代到 90 年代上升
了一个台阶，本文中的分析多基于最近 10 年的数据，属于欧美历史上估值较高的时期。
图4 美国股市非金融 PB 及 ROE 图5 欧元区股市非金融 PB 及 ROE
PB % PB %
5.5 ROE 31 4 ROE 30
5 3.5
26 25
4.5
3
4 21 20
3.5 2.5
16 15
3 2
2.5 11 10
1.5
2
6 1 5
1.5
1 1 0.5 0
80
82
84
86
88
90
92
94
96
98
00
02
04
06
08
80
82
84
86
88
90
92
94
96
98
00
02
04
06
08
数据来源：DataStream
注：本文中如无特别标明，双线图的上指标均为左轴，下指标均为右轴，如上两图中 PB 为左轴，ROE 为右轴。
6

7. 另外一个角度是风险溢价，可以分别基于当期 PB当期 GB适应性预期 ROE、当期 PB
当期 GB当期 ROE 进行计算（ n 、d 取值与前一节相同）。其中适应性预期 ROE 是按照适应
性预期理论，用近三年净资本收益率的加权平均来代表模型中的长期 ROE，由近到远分别
赋予权重 60%、25%、15%；当期预期 ROE 则是假设人们完全以当期（前推 12 个月）ROE 来
预期未来长期收益水平，其计算所得可称为当期预期折现率及当期预期风险溢价。以美国
为例，可以得到结果如下两图。
图6 适应性预期股市风险溢价与 ROE（US） 图7 当期预期股市风险溢价与 ROE（US）
风险溢价 % 风险溢价 %
10 ROE(R) 20 10 ROE(R) 20
8 18 8 18
16 6 16
6
14 4 14
4 12 12
2
2 10 10
0
0 8 8
6 -2 6
-2 -4
4 4
-4 2 -6 2
-6 0 -8 0
81
82
83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
81
82
83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
数据来源：DataStream
这里我们看不到适应性预期所表现出的任何相对优势，因此暂时摈弃往期企业盈利的
影响而只考虑当期值。从图 7 可以看到，当期预期风险溢价与 ROE 间存在非常显著的正向
关系，并且几乎同步，也就是说人们的风险规避情绪在企业利润上升时同步上升并压低股
价。这与第一个角度的简单观察结果看似矛盾，它其实反映的是市场并不完全将企业当期
业绩作为长期预期，人们对当期的变化（不论是好是坏）持有保留态度，从而表现在计算
出的当期预期折现率的波动上，这使得当期业绩对股票价格的同向推动动能被削弱。具体
来说，当企业盈利很好的时候，市场认为长期业绩会相对较低，因此基于当期业绩预期的
风险溢价和折现率会较高；反之亦然。
从上也可推论知当企业盈利较好时 PE 应相对较低，盈利较差时 PE 应相对较高，故而
单纯以 PE 水平作为绝对估值标准可能会出现失误。如图 8、9 所示。由此可作一简单推论，
当景气度较高的时候，市场 PB 相对较高而 PE 相对较低，当景气度较差时 PB 相对较低而
PE 相对较高。这有助于判定股市价位的合理区间，显然在这里需要剔出泡沫期。
图8 美国股市非金融 PE 及 ROE 图9 欧元区股市非金融 PE 及 ROE
PE % PE %
41 ROE 31 30 ROE 30
36
26 25 25
31
21 20 20
26
21 16 15 15
16
11 10 10
11
6 5 5
6
1 1 0 0
80
82
84
86
88
90
92
94
96
98
00
02
04
06
08
80
82
84
86
88
90
92
94
96
98
00
02
04
06
08
数据来源：DataStream
7

8. 另外我们还可以进行有益的定量化的尝试，以历史为参照系来判断目前估值水平的高
低。通过观察可发现相对于 PB 和 PE，当期预期风险溢价当期预期折现率与 ROE 的相关性
要规则得多，更利于定量化。在选取 10 只样本（非金融）进行回归后，得到结果如表 2、
表 3 所示：
表2 样本地区当期预期风险溢价要求与 ROE 回归结果
地区 美国 欧元区 英国 德国 瑞典 日本 加拿大 澳大利亚 南非 马来西亚
Intercept -9.46 -8.85 -13.46 -6.79 -10.20 -6.92 -10.13 -10.49 -19.33 -7.30
回归系数 0.65 0.79 0.96 0.61 0.76 1.06 0.79 0.70 1.02 0.87
t值 10.50 12.90 27.84 10.25 18.85 10.25 17.42 15.91 13.51 11.75
表3 样本地区当期预期折现率与 ROE 回归结果
地区 美国 欧元区 英国 德国 瑞典 日本 加拿大 澳大利亚 南非 马来西亚
Intercept -7.57 -2.73 -10.76 -3.52 -2.79 -3.66 -4.56 -1.38 -0.51 -1.32
回归系数 1.02 0.70 1.23 0.79 0.68 0.73 0.88 0.71 0.62 0.73
t值 12.58 11.66 28.75 18.20 15.51 9.00 20.36 9.00 11.01 14.67
注：以美国为代表的各时间序列数据已进行 ADF 检验，检验结果显示美国在 99%的置信区间不存在单位根，序列平稳；
对中国检验结果不能证明当期预期风险溢价的平稳性，ROE 及折价率在 90%的置信区间序列平稳。
取样本地区中值可以得到如下两式：
当期预期风险溢价 = -9.5 + 0.79*ROE
当期预期折现率 = -3.15 + 0.73*ROE
即 ROE 上升 1 个百分点时，当期预期风险溢价平均上升 0.79 个百分点，折现率平均上
升 0.73 个百分点，两者差异是由于统计误差及此期间无风险收益的变动造成的。去除泡沫
期后，我们也测算了中国股市历史表现（非金融）的估计式如下：
中国当期预期风险溢价 = -6.98 + 0.42*ROE
中国当期预期折现率 = -9.1 + 1.13*ROE
其中第二式相对于第一式要显著得多，同时时间序列平稳，结果更值得信赖，因此我
们以第二式的结果为主来估算目前中国股市的估值水平。利用第一式估计 PB 约为 3.17，
利用第二式估计为 2.6。也就是说，参照历史估价水平，中国股市非金融企业（DataStream
样本）目前的 PB 估值中枢应落在[2.6，3.17]区间，对应上证指数约在 2150 至 2650 之间，
相应上证 PB 在 2.4 倍至 3 倍之间。需提醒注意的是，这是股值运行中枢所落在的区域，并
非股指波动区间。
上面的分析排出了泡沫期的影响，下面单独对其进行讨论。从图 7 中美国当期预期风
险溢价可以看到，在蓝色阴影区域所标注的互联网泡沫时期，风险溢价与 ROE 的波动方向
与我们所总结的同向波动并不一致，在 ROE 处于高位时，风险溢价却不断下跌，从而造就
了股市的泡沫。下两图分别是日本 80 年代末泡沫及中国近两年的泡沫，都表现出在 ROE
上升或正处于高位时，当期预期风险溢价却不断下跌或处于低位，说明投资者的风险偏好
8

9. 在快速升高。这种分析将有助于我们判断股市是否出现了泡沫。
图 10 当期预期股市风险溢价与 ROE（JP） 图 11 当期预期股市风险溢价与 ROE（China）
风险溢价 % 风险溢价 %
8 14 6 ROE 20
ROE
6 12 4 18
4 2 16
10
2 0 14
8 12
0 -2
6 10
-2 -4
4 8
-4 -6 6
-6 2 -8 4
-8 0 -10 2
-10 -2 -12 0
'95
'96
'97
'98
'99
'00
'01
'02
'03
'04
'05
'06
'07
'08
'09
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
数据来源：DataStream
从日本和台湾的经验来看，泡沫的教训有助于中国股市在今后十几年的时间里趋于理
性化，当期预期风险溢价与 ROE 明显背离的概率较小，也就很难再现如此大规模的泡沫。
同时我们也从图 11 看到中国股市的风险溢价水平均值从 90 年代进入 00 年代后上升了一个
台阶，由负值变为零值上下波动。这说明我国投资者日益成熟，逐渐变得理性，这种趋势
有望持续下去。
总结以上分析，由剩余价值估价法 Ohlson 模型可以推导出市场折现率及风险溢价指标，
从而有助于投资者对市场估值水平有更深入的了解。通过国际间的横向比较，我们发现日
本、中国等地区整体估值水平较高。同时就目前的估值水平（8 月 14 日）而言，中国、墨
西哥等明显相对十年历史中值偏高。
在纵向分析中，我们发现景气度较高时市场 PB 相对较高而 PE 相对较低，景气度较低
时 PB 较低而 PE 较高。这是由于当期预期风险溢价随 ROE 的同向波动使得企业当期利润变
化对股价的推动作用被弱化，不过在泡沫时期当期风险溢价则与 ROE 反向波动，大大推高
了股价。另外我们还在当期预期风险溢价当期折现率和 ROE 之间建立了算式，测算出基于
历史估值水平的目前上证指数中枢落在[2150，2650]区间，也就是说目前上证指数围绕此
区间运行是合理的。
9

10. 【近日要闻】
国际油价跌破 70 美元/桶
周初，对银行倒闭的担忧令美股大幅回落，拖累油价大幅下挫，跌破 70 美元/桶；同
时美元的避险吸引力增强也令油价承压。之后，好坏参半的经济数据令油价在 70 美元/桶
下方盘整。9 月 3 日、4 日，在美国悲观的就业数据和欧洲强劲的经济数据的双重影响下，
国际油价小幅走低。9 月 4 日，布伦特原油现货收于 66.27 美元/桶，周跌幅 8.45%；西德
克萨斯中质轻油现货报收于 68.02 美元/桶，周跌幅 6.49%。
国际金价逼近 1000 美元/盎司，银价大涨 10%
在各国央行增持黄金、美欧经济数据转好加强通胀预期及美元走弱的共同作用下，国
际金价震荡反弹。9 月 3 日，纽约商品交易所黄金期货 12 月份合约盘中最高探至 999.5 美
元/盎司，并于报收于 997.7 美元/盎司；现货金价格收于 991.85 美元/盎司。9 月 4 日当周，
国际现货金价格收于 994.4 美元/盎司，周涨幅 4.13%；期货金价格收于 996.7 美元/盎司，
周涨幅 3.95%。受金价走强的推动，国际银价当周大涨 10.21%，报收于 16.23 美元/盎司。
工业金属走势分化
由于投资者对未来铅供应量可能出现缺口的担忧，9 月 4 日当周，铅、锌价格延续“血
铅”事件以来的上涨行情，铅价收于 2,296 美元/公吨，周涨幅 9.66%；锌价收于 1,902.75
美元/公吨，周涨幅 2.55%。受获利盘回吐及投资者风险偏好转移的影响，铝、铜、镍价格
走低，铜价收于 6,263.75 美元/公吨，周跌幅 3.1%； 镍价格当周分别下跌 2.72%和 7.84%。
铝、
欧洲央行、澳大利亚央行、巴西央行、瑞典央行维持基准利率不变
9 月 1 日，澳洲央行宣布，维持利率在纪录低位 3.00%不变，并称当前的低利率水平
适宜，从而反驳了有关其将表达明确紧缩倾向的传言。该行在 2008 年 9 月份至 2009 年 4
月份期间已累计降息 425 个基点。9 月 2 日，巴西央行宣布将其基准利率持稳于 8.75%。3
日，欧洲央行宣布维持主要再融资利率在纪录低点 1.0%不变；同日，瑞典央行宣布，将指
标利率维持在 0.25%不变。
OECD 30 成员国 7 月份 CPI 同比下降 0.6%，核心 CPI 上升 1.6%
9 月 1 日，经济合作与发展组织(OECD)公布，该组织 30 个成员国（G30）7 月份 CPI
同比下降 0.6%。当月，G30 的能源价格同比下降 18.1%，食品价格同比上涨 0.6%，核心
CPI 上升 1.6%，低于 6 月份 1.7%的升幅。
OECD 上调对全球主要经济体经济增长的预测
9 月 3 日，经济合作与发展组织(OECD)预测，全球经济正在自二战以来最严重的衰退
中复苏，而且复苏速度快于该组织 3 个月前做出的预测。该机构将七大工业国(G7)2009 年
GDP 萎缩幅度由此前预测的 4.1%下调至 3.7%。其中，对美国经济预测仍为萎缩 2.8%，欧
元区经济萎缩幅度由此前的 4.8%被下调至 3.9%， 日本经济萎缩幅度由 6.8%被下调至 5.6%。
10

11. 美国 7 月份信用卡撇账率环比降至 10.55%
8 月 31 日，惠誉国际评级公布，美国 7 月份信用卡资产支持证券的撇账率环比小幅下
降 0.05 个百分点，同比上升 40%，至 4.26%；信用卡贷款撇账率环比下降 0.24 个百分点，
同比上升 63%，至 10.55%。
美国 8 月份 ISM 制造业活动指数升至 52.9
9 月 1 日，美国供应管理学会(ISM)公布，美国 8 月份 ISM 制造业活动指数由 7 月份的
48.9 大幅升至 52.9。通常，该指数高于 50 表明制造业扩张。
美国 7 月份工厂订单环比增加 1.3%
9 月 2 日，美国商务部公布，经修正后，美国 7 月份工厂订单环比增加 1.3%。其中，
不包括国防产品的工厂订单增加 0.9%；不包括运输产品的工厂订单减少 0.7%；不包括飞
机的非国防资本品订单环比减少 0.3%；耐用品订单增加 5.1%。
美国 8 月份失业率升至 9.7%
9 月 4 日，美国劳工部公布，美国 8 月份非农就业人数减少 216,000 人，失业率上升至
9.7%，为 1983 年 6 月份以来的最高水平；当月，制造业就业人数减少 63,000 人，建筑业
就业人数减少 65,000 人， 服务业就业人数减少 80,000 人。 2007 年 12 月份经济开始衰退
自
以来，美国就业人数累计减少 740 万人。
加拿大 8 月份官方外汇储备达 535.71 亿美元
9 月 3 日，加拿大联邦财政部公布，加拿大 8 月份包括外汇、黄金和其他货币资产的
官方外汇储备总计为 535.71 亿美元，较 7 月份增加 81.57 亿美元。其中，证券 423.08 亿美
元，存款 6.61 亿美元，黄金 1.04 亿美元（10 万盎司），特别提款权 84.05 亿美元，IMF 准
备金头寸 20.93 亿美元。
加拿大 8 月份失业率升至 8.7%
9 月 4 日，加拿大统计局公布，加拿大 8 月份失业率由 7 月份的 8.6%升至 8.7%。当月，
就业人数增加 2.71 万人，大部分是兼职项目；其中，公共部门就业人数减少 1.15 万人，私
营部门就业则增加 4.92 万人。
欧元区 8 月份 CPI 初值同比下滑 0.2%
8 月 31 日，欧盟统计局公布，经初步估算，欧元区 8 月份 CPI 初值同比下滑 0.2%，
该降幅小于 7 月份的 0.7%和分析师此前预测的 0.3%的降幅。
欧元区 7 月份失业率升至 9.5%，欧盟 27 国失业率升至 9.0%
9 月 1 日，欧盟统计局公布，欧元区 7 月份失业率由 6 月份的 9.4%升至 9.5%， 1999
为
年 5 月份以来的最高水平。当月约有 16.7 万人失业，使得欧元区总失业人数达到 1,509 万
人。另外，欧盟 27 国 7 月份的失业人数为 22.5 万人，总失业人数达 2,180 万人，失业率达
9.0%。其中，西班牙失业率仍居欧盟首位，达到 18.5%。
11

12. 欧元区 7 月份 PPI 环比下降 0.8%，同比下降 8.5%
9 月 2 日，欧盟统计局公布，欧元区 7 月份 PPI 环比下降 0.8%，同比下降 8.5%，创
1982 年开始该项调查以来的最大同比降幅纪录。当月，不包括能源和建筑成本的核心 PPI
环比持平，同比下降 4.0%；能源价格环比下滑 3.1%，同比下降 20.2%。
欧元区第 2 季度 GDP 环比下降 0.1%，同比下降 4.7%
9 月 2 日，欧盟统计局公布，欧元区第 2 季度 GDP 环比下降 0.1%，同比下降 4.7%。
当季，消费者支出环比增加 0.2%，商业投资环比下降 1.3%。
欧元区 8 月份综合 PMI 升至 50.4，制造业 PMI 升至 48.2
9 月 3 日，Markit Economics 公布，欧元区 8 月综合采购经理人指数（PMI）终值由 7
月份的 47.0 增至 50.4，为 2008 年 5 月份以来首次超过 50.0。当月，制造业 PMI 由 7 月份
的 46.3 升至 14 个月来的高点 48.2；其中，德国制造业 PMI 升至 49.2，法国升至 50.8。服
务业 PMI 由 45.7 增至 49.9；其中，德国由 48.1 增至 53.8，法国由 45.5 增至 49.3。
欧元区 7 月份零售销售额环比减少 0.2%，同比减少 1.8%
9 月 3 日，欧盟统计局公布，欧元区 7 月份零售销售额环比减少 0.2%，同比减少 1.8%。
其中，食品、酒精和烟草销售环比减少 0.5%。当月，欧盟 27 国零售销售额环比增加 0.2%，
同比减少 0.9%。
德国 7 月份实际零售销售环比增加 0.7%，同比减少 1.0%
9 月 1 日，德国统计局公布，德国 7 月份实际零售销售环比增加 0.7%，同比减少 1.0%；
1-7 月份累计，零售销售下滑 2.0%。自 2008 年 7 月份起，食品，烟酒等销售数据回升了
0.1%，而其他物品销售数据则下滑了 1.5%。 该数据在统计时不包括德国政府补贴的汽车业。
德国 8 月份失业率环比持平于 8.3%
9 月 1 日，德国联邦劳工局公布，经季调后，德国 8 月份失业人数意外减少 0.1 万人，
使得季调后的失业率持平于 7 月份的 8.3%。
英国 8 月份制造业采购经理人指数降至 49.7
9 月 1 日，Markit Economics 和英国皇家采购与供应学会联合公布，英国 8 月份制造业
采购经理人指数(PMI)由 7 月份的 50.2 降至 49.7。
英国 7 月份消费者信贷总额减少 6.35 亿英镑，净额减少 2.17 亿英镑
9 月 1 日，英国央行公布，英国 7 月份消费者信贷总额由 6 月份的增加 2.23 亿英镑转
为减少 6.35 亿英镑；净消费者信贷由 6 月份的增国 7,800 万英镑转为减少 2.17 亿英镑，为
自 1993 年 4 月份开始该项调查以来的首次。
法国 7 月份新增消费贷款发放量同比下滑 18.2%
8 月 31 日，法国金融企业协会公布，法国 7 月份新增消费贷款发放量同比下滑 18.2%，
这已是该指标连续第 10 个月同比萎缩； 月份累计，
1-7 法国新增消费贷款发放量减少 16%。
7 月份个人信用循环贷款同比减少 15.1%，个人消费贷款减少 29.2%。
12

13. 法国 1-7 月份预算赤字同比增加 112.1%
9 月 4 日，法国预算部公布，由于经济刺激措施造成政府支出增加且税收减少，法国
1-7 月份的预算赤字升至 1,090 亿欧元，同比增加 112.1%。当期，政府支出由上年同期的
2,044 亿欧元增至 2,152 亿欧元；政府收入由 1,750 亿欧元减少至 1,338 亿欧元。另外，税
收收入由上年同期的 1,604.3 亿欧元降至 1,229.5 亿欧元。
瑞士第 2 季度 GDP 同比下降 2%，环比下降 0.3%
9 月 1 日，瑞士联邦政府经济事务司公布，受消费和营建支出的强劲拉动，瑞士第 2
季度 GDP 同比下降 2%，环比下降 0.3%，较上一季度出现明显改善。瑞士第 1 季度 GDP
同比下降 2.2%，环比为下降 0.9%。
澳大利亚 7 月份私人部门信贷环比增加 0.2%，同比增加 3%
8 月 31 日，
澳大利亚央行公布，经季调后，澳大利亚 7 月份私人部门信贷环比增加 0.2%，
同比增加 3%。其中，个人信贷环比减少 0.2%，同比减少 6.4%；商业信贷环比减少 0.3%，
同比减少 0.7%。
澳大利亚 2009/10 年度小麦产量同比将增长 8.4%
8 月 30 日，澳大利亚国家银行周末公布，2009/10 年度澳大利亚小麦产量预计为 2,320
万吨，较上年的实际产量增长 8.4%，与一个月前的预测相一致。此前，澳大利亚农业资源
经济部曾公布，2009/10 年度澳大利亚冬季谷物产量将达 3,477 万吨，为自 2005/06 年度以
来的最高水平。
澳大利亚企业第 2 季度所持库存环比下滑 3.4%
8 月 31 日，澳大利亚统计局公布，经季调后，澳大利亚企业第 2 季度所持库存环比下
滑 3.4%，至 1,151.4 亿澳元；将季调后数据进一步平滑得到的库存趋势估计值环比下滑
2.3%，同比下滑 4.8%，至 1,159.5 亿澳元。
澳大利亚第 2 季度经常项目赤字增至 133.5 亿澳元
9 月 1 日，澳大利亚统计局公布，经季调后，澳大利亚 2009 年第 2 季度经常项目赤字
由第 1 季度的 63.5 亿澳元增至 133.5 亿澳元，净出口对 GDP 的贡献率预计为-0.2 个百分点。
澳大利亚第 2 季度 GDP 环比增长 0.6%，同比增长 0.6%
9 月 2 日，澳大利亚统计局公布，该国第 2 季度 GDP 环比增长 0.6%，同比增长 0.6%；
国民总支出环比增长 1.0%，同比则下降 0.4%。澳统计局 GDP 数据为收入法、支出法和生
产法这三种计算方法所得数据的均值。
澳大利亚 7 月份商品和服务贸易赤字扩大至 15.6 亿澳元
9 月 3 日，澳大利亚统计局公布，经季调后，澳大利亚 7 月份商品和服务贸易赤字从 6
月份的 5.38 亿澳元扩大至 15.6 亿澳元，同比增加 45.8%。
澳大利亚 8 月份新车销售量环比减少 1.6%，同比减少 5.2%
9 月 3 日，澳大利亚联邦汽车工业协会公布，经季调后，澳大利亚 8 月份新轿车和卡
车销售量环比减少 1.6%，同比减少 5.2%， 73,287 辆。 月份累计，
至 1-8 汽车销售量为 603,843
13

14. 辆，同比减少 14.2%。
日本 7 月份名义零售销售额同比下滑 2.5%
8 月 31 日，日本经济产业省公布，日本 7 月份名义零售销售额同比下滑 2.5%，为其
连续第 11 个月下滑；其中，大型零售商――百货店和超市销售额同比下滑 8.4%。
日本 7 月份工业产值环比上升 1.9%，库存减少 0.2%
8 月 31 日，日本经济产业省公布，日本 7 月份工业产值环比上升 1.9%，为连续第 5
个月上升；同期库存环比减少 0.2%，出货环比上升 2.3%，库存出货比下降 4.1%。
日本 7 月份现金收入同比下滑 4.8%
8 月 31 日，日本厚生劳动省公布，日本 7 月份包括加班费和奖金在内的现金收入同比
下滑 4.8%，至 365,922 日元。另外，当月制造企业加班工时环比增加 7%。
日本 2010 财政年度的公共支出或将升至创纪录的 92.13 万亿日元
8 月 31 日，日本财务省公布，日本 2010 财政年度的公共支出可能会较初步预算增加
4%，至创纪录的 92.13 万亿日元。增加的部分大多来源于社会保障支付预算 4.3%的增长，
目前社会保障支付预算已增至 25.1 万亿日元。
日本 7 月份汽车产量同比减少 31.9%，汽车需求量减少 5.2%
8 月 31 日，日本汽车工业协会公布，日本 7 月份轿车、卡车和大客车产量同比减少
31.9%，至 742,284 辆，为连续第 10 个月出现下降；当月，汽车需求量总计 430,962 辆，
同比减少 5.2%。
日本第 2 季度资本支出同比减少 21.7%，企业税前利润减少 53.0%
9 月 4 日，日本财务省公布，日本第 2 季度商业投资同比减少 21.7%，为连续第 9 个
季度出现下滑；企业税前利润同比减少 53.0%，为连续第 8 个季度下降。
韩国 7 月份工业产值环比上升 2.0%，同比上升 0.7%
8 月 31 日，韩国国家统计局公布，经季调后，韩国 7 月份工业产值环比上升 2.0%，
同比上升 0.7%；服务业产出指数环比下降 0.8%；综合领先指标同比上升 7.9%。
韩国截至 7 月底的韩元贷款违约率升至 1.32%
8 月 31 日，韩国金融监管机构公布，截至 7 月底，韩国银行发放的韩元贷款违约率为
1.32%，环比上升 13 个基点，同比上升 36 个基点。当期，中小型企业的贷款违约率由 6
月底的 1.86%升至 2.10%；家庭贷款违约率上升 4 个基点至 0.63%。
韩国 8 月份 CPI 同比上升 2.2%，核心 CPI 同比上升 3.1%
9 月 1 日，韩国国家统计局公布，韩国 8 月份 CPI 同比上升 2.2%，剔除食品燃料价格
的核心 CPI 环比上升 0.1%，同比上升 3.1%。
韩国 8 月份出口额同比下降 20.6%，进口额下降 32.2%，实现贸易顺差 16.7 亿美元
9 月 1 日，韩国知识经济部公布，韩国 8 月份实现贸易顺差 16.7 亿美元，为连续第 7
14

15. 个月实现贸易顺差。 当月，出口额同比下降 20.6%， 290.8 亿美元；
至 进口额同比下降 32.2%，
至 274.1 亿美元。
韩国 8 月份外汇储备余额增至 2,454.6 亿美元
9 月 2 日，韩国央行公布，韩国截至 8 月底外汇储备总计 2,454.6 亿美元，较 7 月底时
的 2375.1 亿美元增加 79.5 亿美元。同期，韩国在 IMF 的特别提款权增至 34.7 亿美元。
中国 8 月份采购经理人指数升至 54.0
9 月 1 日，中国物流与采购联合会(CFLP)公布，中国 8 月份 PMI 从 7 月份的 53.3 上升
至 16 个月高点 54.0。当月，PMI 的新订单分类指数由 7 月份的 55.5 升至 56.3，新出口订
单分类指数持平于 7 月份的 52.1。
15

16. 【房市动态】
美国银行业第 2 季度商用不动产抵押贷款违约率增至 2.25%
9 月 1 日，Real Estate Econometrics LLC.公布，美国第 2 季度超过 90 天没有缴款的商
用不动产抵押贷款由第 1 季度的 2.25%增至 2.88%，远高于 2008 年同期的 1.18%。
美国 7 月份整体建筑支出环比下降 0.2%，同比下降 10.5%
9 月 1 日，美国商务部公布， 经季调后，美国 7 月份整体建筑支出折合成年率为 9,580.4
亿美元，环比下降 0.2%，同比下降 10.5%。其中，住房建筑支出环比上升 2.3%，同比下降
26.9%，至 2,542 亿美元；商业建筑支出同比下降 2.6%。
美国 7 月份成屋签约销售指数环比上升 3.2%，同比上升 12%
9 月 1 日，美国全国地产经纪商协会(NAR)公布，美国 7 月份成屋签约销售指数环比
上升 3.2%，同比上升 12%，至 97.6。该指数目前正处于 2007 年 6 月份达到 100.7 以来的
最高水平，并且为连续第 6 个月上升。
美国第 2 季度房屋价格环比上涨 1.7％，同比上涨 7％
9 月 1 日，房地美（Freddie Mac）公布，美国第 2 季度房屋价格环比上涨 1.7％，同比
上涨 7％，过去 4 个季度的平均房价降幅收窄至 6.7％。
澳大利亚 7 月份新房销售环比增长 0.1%
8 月 31 日，澳大利亚房产业协会公布，澳大利亚 7 月份新房销售环比增长 0.1%，独
立住宅销售环比持平；截至 7 月份的过去 3 个月销售同比增长 6%。
澳大利亚 7 月份建筑营建许可环比增加 7.7%，同比减少 3.9%
9 月 1 日，澳大利亚统计局公布，经季调后，澳大利亚 7 月份包括住宅和公寓在内的
建筑营建许可环比增加 7.7%，同比减少 3.9%，至 12,048 套。其中，私人部门营建许可环
比增加 1.5%，同比增加 4.7%。
日本 7 月份新屋开工数同比减少 32.1%，营建订单减少 42.8%
8 月 31 日，日本国土交通省公布，日本 7 月份新屋开工数环比减少 0.5%，同比减少
32.1%。当月，该国最大的 50 家建筑承包商所获营建订单总额同比减少 42.8%，至 6,609
亿日元；其中，国内营建订单减少 41.5%至 6,444 亿日元，国外营建订单减少 68.9%至 165
亿日元。
中国 8 月份 30 大城市住宅总成交面积环比减少 11.2%
9 月 4 日，
《上海证券报》报道，中国 8 月份 30 大城市住宅总成交面积环比减少 11.2%，
其中 22 个城市住宅成交面积有所减少。30 城市中，上海成交面积最大，达 240 万平方米。
16

17. 北京 8 月份期房住宅成交量环比减少 8%，现房住宅成交量减少 45.7%
9 月 1 日，
《新京报》报道，北京 8 月份期房网上签约套数为 16,015 套，环比减少 6%；
其中，期房住宅签约套数为 11,817 套，环比减少 8%。另外，现房商品住宅成交量和成交
面积环比也分别减少 45.7%和 39.6%。
上海 8 月份商品住宅成交均价创历史新高，新建商品住宅成交均价同比上涨 14.6%
8 月 31 日，
《每日经济新闻》报道，上海 8 月份商品住宅成交均价达 18,502 元/平方米，
创历史新高；新建商品住宅成交均价达 18,126 元/平方米，同比上涨 14.6%。
深圳市 8 月份新建商品住宅成交面积环比减少 42%
9 月 2 日，
《宝安日报》报道，深圳市 8 月份新建商品住宅共成交 38.6 万平方米，环比
减少 42%；而成交均价达 18,830 元/平方米，同比上涨 21.39%。
杭州 8 月份二手房成交量环比减少 9%，成交均价上涨 3%
9 月 1 日，《每日商报》报道，杭州五大城区 8 月份共成交二手房 4,147 套，环比减少
9%；成交均价为 15,257 元/平方米，环比上涨 3%。
南京 8 月份新房成交量环比减少 13.6%，二手房成交量减少 7.6%
9 月 1 日，
《扬子晚报》 报道，南京市 8 月份新房成交量跌至 7,872 套，环比减少 13.6%；
二手房成交量跌至 8,766 套，环比减少 7.6%。
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18. 【市场概览】
全球主要股指表现（%）及市盈率
指数 9-4 9-3 9-2 9-1 8-31 周涨幅 YTD* 07TD* 市盈率 市净率
*
道琼斯指数 1.03 0.69 -0.32 -1.96 -0.50 -1.08 4.50 -33.35 15.08 2.55
标普 500 指数 1.31 0.85 -0.33 -2.21 -0.81 -1.22 9.08 -35.05 16.91 2.03
纳斯达克指数 1.79 0.82 -0.09 -2.00 -0.97 -0.49 23.68 -29.39 24.96 2.53
加拿大 TSX 指数 0.88 2.06 0.11 -1.64 -1.00 0.36 19.31 -26.91 17.46 1.79
巴西圣保罗证交所指数 1.70 0.58 -0.77 -1.19 -2.10 -1.82 40.77 -22.94 14.38 1.78
墨西哥 BOLSA 指数 0.57 0.70 0.74 -1.35 -1.64 -1.02 21.76 -13.79 15.84 2.20
阿根廷 MERVAL 指数 1.40 0.06 0.57 -2.15 -0.84 -0.99 55.62 -24.33 13.12 1.67
南非领先 40 指数 0.40 0.35 -1.01 -0.48 -1.55 -2.28 12.90 -29.08 14.80 2.03
德国 DAX30 指数 1.57 -0.35 -0.14 -2.51 -0.96 -2.41 8.27 -33.57 15.86 1.40
英国富时 100 指数 1.15 -0.43 -0.04 -1.82 0.00 -1.17 6.36 -27.94 13.96 1.72
法国 CAC 指数 1.27 -0.55 -0.29 -1.92 -1.07 -2.56 7.44 -41.66 12.54 1.28
意大利富时 MIB 指数 1.27 0.75 -0.88 -2.03 -1.11 -2.02 11.33 -23.94 14.63 0.98
西班牙 IBEX35 指数 1.86 0.17 -1.55 -1.69 -0.68 -1.92 18.30 -29.62 11.49 1.70
瑞士市场指数 0.75 -0.25 -0.64 -1.43 0.09 -1.49 10.56 -35.80 14.97 2.04
俄罗斯 MICEX 指数 -0.74 1.58 -2.56 1.19 -1.74 -2.32 75.23 -44.89 10.86 0.93
波兰 WIG 指数 0.51 0.63 -4.25 -1.53 -0.73 -5.34 32.92 -46.44 16.18 1.33
捷克布拉格指数 1.29 1.20 -4.04 0.44 2.60 1.36 31.95 -40.70 14.85 1.49
日经 225 指数 -0.27 -0.64 -2.37 0.36 -0.40 -3.29 14.98 -44.22 40.03 1.33
上证指数 0.58 4.79 1.16 0.60 -6.74 0.03 57.16 -53.03 21.39 2.76
沪深 300 指数 0.83 5.57 1.66 0.47 -7.11 1.00 69.29 -47.64 21.69 2.78
恒生指数 2.82 1.23 -1.76 0.75 -1.86 1.09 35.07 -35.78 16.81 1.88
恒生国企指数 2.90 2.12 -1.32 0.57 -1.36 2.86 41.45 -42.35 15.48 2.16
韩国 KOSPI 指数 -0.29 0.02 -0.61 1.96 -1.00 0.06 39.01 -63.60 14.21 1.36
越南证交所指数 -2.28 -1.26 0.00 0.17 1.91 -1.50 68.66 -5.94 17.73 3.27
印度 SENSEX 指数 1.89 -0.45 -0.54 -0.74 -1.61 -1.46 57.55 -24.84 18.43 2.92
台湾加权指数 0.68 0.92 0.29 2.84 0.24 5.04 55.80 -29.89 23.76 1.81
新加坡海峡时报指数 0.94 1.11 -1.02 0.13 -1.89 -0.76 43.34 -18.95 16.91 1.58
马来西亚 KLCI 指数 0.43 0.48 -0.28 -0.25 0.00 0.38 31.80 -22.26 16.52 1.93
哈萨克斯坦证交所指 2.73 1.63 -4.65 -1.58 0.00 -2.03 39.01 -52.50 3.54 0.31
数
印尼雅加达综指 0.02 1.59 -1.76 -0.62 -1.50 -2.29 71.37 -17.92 14.67 2.53
沙特阿拉伯综合指数 - 0.00 -0.29 -0.48 - - - - 14.98 1.88
注：YTD*为年初至今涨幅；07TD**为 2007 年高点至今涨幅
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19. MSCI World 行业指数表现（%）
指数 9-4 9-3 9-2 9-1 8-31 周涨幅 YTD* 07TD**
能源行业 1.18 0.11 0.01 -1.55 -1.39 -1.66 1.00 -36.83
原材料行业 0.65 1.30 -0.10 -1.39 -1.34 -0.91 24.21 -38.46
资本品产业 1.31 0.77 -0.86 -1.63 -1.26 -1.69 9.73 -45.82
金融服务业 0.60 -0.15 -0.45 -0.99 -0.21 -1.21 6.08 -34.89
运输业 1.17 1.43 -1.27 -1.12 -1.06 -0.87 4.68 -35.64
机动车及其配件产业 1.30 -1.01 -1.96 -0.68 -1.36 -3.68 32.29 -47.39
耐用消费品和服装产业 0.65 -0.07 -1.65 -0.82 -1.10 -2.97 24.52 -47.48
消费者服务业 1.05 0.94 -0.09 -2.01 -1.08 -1.21 1.88 -35.96
传媒业 2.02 -0.01 -0.32 -1.15 -1.21 -0.70 7.71 -40.69
零售业 0.67 1.52 -0.46 -1.56 -1.12 -0.98 27.43 -32.99
食品及麻醉药品零售业 0.23 0.48 -0.31 -0.32 -0.17 -0.08 1.41 -20.21
烟草饮料业 0.53 -0.44 0.41 -0.81 0.40 0.08 6.29 -18.26
家居及日常用品业 0.01 -0.49 -0.26 -1.48 0.69 -1.54 -6.34 -25.50
卫生保健设备及服务业 1.08 0.63 0.48 -1.39 -0.20 0.57 14.46 -27.79
生物药品及技术产业 0.90 -0.76 -0.49 -0.74 -0.26 -1.34 -0.86 -22.81
银行业 1.19 0.49 -2.06 -2.16 -0.41 -2.96 23.61 -52.42
多元化金融产业 1.08 2.02 -1.21 -4.16 -0.63 -2.97 30.56 -59.34
保险业 0.72 0.61 -1.36 -2.65 -0.47 -3.15 1.03 -51.09
房地产业 1.41 0.79 -1.38 -2.02 -1.35 -2.57 13.41 -53.78
软件及服务业 1.24 0.59 -0.46 -1.38 -0.68 -0.72 20.08 -29.60
硬件技术设备产业 1.30 0.32 -0.13 -1.31 -0.89 -0.73 34.24 -33.11
半导体产业 1.86 0.71 -1.18 -1.99 -0.71 -1.34 40.26 -38.44
通讯服务业 1.44 0.23 -0.75 -1.30 -0.63 -1.04 -4.64 -35.60
公共事业 0.70 -0.16 -0.21 -1.26 -0.60 -1.54 -6.24 -34.67
国际市场主要农产品价格及其涨幅
品种 9-4 9-3 9-2 9-1 8-31 周 YTD* 07TD**
CBOT 玉米活 价格(美元/蒲式耳) 306.25 315.75 319.25 319.25 329.75 329.00 456.25 700.50
跃期货月合约
Dec09 涨幅(%) -3.01 -1.10 0.00 -3.18 0.23 -6.91 -32.88 -56.28
CBOT 小麦活 价格(美元/蒲式耳) 471.75 478.75 485.75 487.25 498.75 495.25 674.25 1140.00
跃期货月合约
Dec09 涨幅(%) -1.46 -1.44 -0.31 -2.31 0.71 -4.75 -30.03 -58.62
CBOT 大豆活 价格(美元/蒲式耳) 922.00 941.50 951.00 955.50 979.50 1011.00 1003.50 1154.00
跃期货月合约
Nov09 涨幅(%) -2.07 -1.00 -0.47 -2.45 -3.12 -8.80 -8.12 -20.10
CBOT 稻谷活 价格(美元/蒲式耳) 14.16 14.11 13.85 13.93 14.08 13.76 13.55 19.75
跃期货月合约
Sep09 涨幅(%) 0.35 1.84 -0.54 -1.10 2.33 2.87 4.46 -28.33
CME 瘦肉猪活 价格(美元/磅) 50.50 49.78 48.83 49.50 48.15 48.08 70.65 94.00
跃期货月合约 涨幅(%) 1.46 1.95 -1.36 2.80 0.16 5.04 -28.52 -46.28
纽约商交所白 价格(美元/磅) 22.59 23.66 24.22 24.69 25.02 24.12 12.81 23.37
糖 涨幅(%) -4.52 -2.31 -1.90 -1.32 3.73 -6.34 76.35 -3.34
注：YTD*为年初至今涨幅；07TD**为 2007 年高点至今涨幅
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20. 国际市场一次性能源价格及其涨幅
品种 9-4 9-3 9-2 9-1 8-31 周 YTD* 07TD**
西德州中质 价格(美元/桶) 68.02 67.96 68.05 68.05 69.96 72.74 46.34
原油 涨幅(%) 0.09 -0.13 0.00 -2.73 -3.82 -6.49 46.78 -
西德克萨斯 价格(美元/桶) 68.02 67.96 68.05 68.05 69.96 72.74 58.60 145.96
中质轻油期
货 涨幅(%) 0.09 -0.13 0.00 -2.73 -3.82 -6.49 16.08 -53.40
ICE 交 易 价格(美元/桶) 68.02 67.96 68.05 68.05 69.96 72.74 58.60 145.96
所中质轻油
期货 涨幅(%) 0.09 -0.13 0.00 -2.73 -3.82 -6.49 16.08 -53.40
ICE 交 易 价格(美元/桶) 66.82 67.12 67.66 67.73 69.65 72.79 59.44 147.95
所布伦特原
油期货 涨幅(%) -0.45 -0.80 -0.10 -2.76 -4.31 -8.20 12.42 -54.84
纽约商品交 价格(美元/百万热单位) 2.84 2.84 2.84 2.84 2.84 2.84 6.45 12.04
易所天然气 涨幅(%) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 -55.94 -76.38
价格(美元/升) 198.59 198.59 198.59 198.59 198.59 206.18 139.5 367.87
纽约商品交
5
易所汽油 涨幅(%) 0.00 0.00 0.00 0.00 -3.68 -3.68 42.31 -46.02
价格(美元/升) 177.92 177.92 177.92 177.92 177.92 186.03 165.5 414.80
纽约商品交
3
易所燃料油 涨幅(%) 0.00 0.00 0.00 0.00 -4.36 -4.36 7.49 -57.11
国际市场主要金属现货价格及其涨幅
品种 9-4 9-3 9-2 9-1 8-31 周 YTD* 07TD**
994.40 991.85 978.50 956.35 951.25 955.00 875.40 1002.95
黄金
0.26 1.36 2.32 0.54 -0.39 4.13 13.59 -0.85
16.23 16.12 15.40 15.02 14.90 14.73 11.57 20.82
贵金属 白银
0.68 4.68 2.53 0.81 1.18 10.21 40.28 -22.03
价格：美元/盎司
涨幅：% 1255.00 1251.50 1231.00 1228.50 1238.50 1242.75 946.50 2250.50
铂金
0.28 1.67 0.20 -0.81 -0.34 0.99 32.59 -44.23
292.50 290.75 286.25 287.25 291.75 288.50 192.50 580.00
钯
0.60 1.57 -0.35 -1.54 1.13 1.39 51.95 -49.57
6263.75 6243.00 6158.00 6186.50 6464.00 6464.00 3199.50 8900.00
伦敦铜
0.33 1.38 -0.46 -4.29 0.00 -3.10 95.77 -29.62
1816.25 1819.25 1811.00 1810.25 1867.00 1867.00 1538.50 3271.25
伦敦铝
-0.16 0.46 0.04 -3.04 0.00 -2.72 18.05 -44.48
2296.00 2267.00 2099.50 2063.00 2093.75 2093.75 1105.00 3989.00
基本金属 伦敦铅
1.28 7.98 1.77 -1.47 0.00 9.66 107.78 -42.44
价格：美元/公吨
涨幅：% 1902.75 1869.50 1802.75 1828.00 1855.50 1855.50 1251.75 4603.00
伦敦锌
1.78 3.70 -1.38 -1.48 0.00 2.55 52.01 -58.66
17574.00 18192.00 18100.00 18277.00 19070.00 19070.00 13110.00 54050.00
伦敦镍
-3.40 0.51 -0.97 -4.16 0.00 -7.84 34.05 -67.49
14600.00 14705.00 14220.00 13932.00 14326.00 14326.00 11775.00 25331.00
伦敦锡
-0.71 3.41 2.07 -2.75 0.00 1.91 23.99 -42.36
注：YTD*为年初至今涨幅；07TD**为 2007 年高点至今涨幅
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21. 全球主要货币对美元升值幅度及美元 DXY 指数涨幅（%）
币种 9-4 9-3 9-2 9-1 8-31 周涨幅
日元 -0.40 -0.45 0.76 0.22 0.52 0.63
瑞士法郎 0.19 -0.16 0.42 -0.60 0.08 -0.08
人民币 0.01 0.01 -0.01 0.01 -0.01 0.00
欧元 0.32 -0.08 0.28 -0.77 0.22 -0.04
印度卢比 0.04 0.10 0.13 -0.41 -0.33 -0.47
澳币 1.24 0.79 0.93 -2.12 0.33 1.14
英镑 0.45 0.28 0.70 -0.78 0.10 0.75
巴西雷亚尔 0.87 1.40 1.45 -1.74 0.04 2.01
加元 1.12 0.29 -0.08 -0.94 -0.19 0.18
俄罗斯卢布 0.54 0.59 -0.08 -0.38 -0.54 0.13
美元 DXY 指数 -0.42 0.11 -0.49 0.75 -0.25 -0.29
主要货币市场表现（bp）
品种 9-4 9-3 9-2 9-1 8-31 周变化 YTD*
美元隔夜互换利率（3M) -1.40 0.90 -0.25 -0.15 0.10 -0.80 -2.90
美国 3 月国债利率 0.41 -0.71 0.00 0.20 -1.01 -1.11 -4.97
LIBOR(3 个月 美元) -0.75 -0.81 -0.44 -1.31 0.00 -3.31 -15.38
美国 15 日资产支持商业票据利率 5.00 -2.00 5.00 -8.00 -25.00 -25.00 11.00
美国 90 日资产支持商业票据利率 -19.00 24.00 -3.00 -7.00 -12.00 -17.00 -9.00
LIBOR(1 年 美元) -0.25 -0.44 -0.19 -3.31 0.00 -4.19 -21.25
TED 利差 -1.16 -0.10 -0.44 -1.51 1.01 -2.20 -10.41
美国短期流动性 -19.41 24.71 -3.00 -7.20 -10.99 -15.89 -4.03
德国 3 月货币市场利率 0.50 -0.90 0.70 -0.30 -0.10 -0.10 -6.20
英镑 3 月货币市场利率 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
HIBOR(3 个月) 0.00 0.00 -1.00 1.00 -1.00 -1.00 -1.00
中国外汇交易中心 1 天回购利率 -0.04 1.62 8.67 0.39 -1.69 8.95 -21.64
中国外汇交易中心 7 天回购利率 6.59 12.00 24.00 -14.63 7.89 35.85 -5.41
中国人民银行 28 天再回购利率 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2.00
中国人民银行 3 月票据发行利率 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 8.07
SHIBOR(3 个月) 0.16 0.19 0.27 0.24 0.07 0.93 4.70
注：YTD*为年初至今变化；07TD**为 2007 年高点至今变化
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22. 主要债券市场收益率及利差（bp）
值
品种 9-4 9-3 9-2 9-1 8-31 周变化 YTD* 2007
(%)
2年期 0.93 1.55 1.57 -0.80 -6.34 -4.75 -8.77 10.87 -409.01
美 国 收 率
国 债 益 5年期 2.35 5.32 3.32 -4.99 -7.00 -6.01 -9.36 70.08 -273.72
10年期 3.44 9.38 3.84 -5.69 -3.50 -4.81 -0.78 106.90 -174.46
2年期 0.91 -2.30 4.00 1.50 1.40 -0.80 3.80 -10.00 -490.20
英 国 收 率
国 债 益 5年期 2.66 -0.70 7.30 -1.70 1.30 0.00 6.20 24.40 -309.70
10年期 3.62 3.10 4.70 -1.40 0.40 0.10 6.90 58.90 -192.30
2年期 1.09 -4.60 -3.20 -2.10 -5.10 -1.10 -16.10 -63.30 -354.20
德 国 收 率
国 债 益 5年期 2.31 -0.90 -0.30 -1.60 -3.80 0.40 -6.20 2.10 -236.50
10年期 3.24 -0.10 1.20 -1.00 -1.60 0.70 -0.80 28.50 -143.50
1年期 0.22 -0.10 -0.50 5.30 0.10 0.10 4.90 -11.10 -61.40
2年期 0.24 -0.20 -0.30 -0.40 -0.10 0.00 -1.00 -14.10 -83.00
日 国 收 率
本 债 益
5年期 0.61 1.20 0.70 -1.70 -0.50 -0.70 -1.00 -7.80 -93.40
10年期 1.33 2.10 -0.80 2.30 -1.50 -0.50 1.60 15.70 -61.20
美 房 按
国 屋 揭30年 均 率
平 利 5年期 5.21 0.00 1.00 -6.00 -1.00 -7.00 -13.00 -9.00 -122.00
Iboxx BBB 级 元 司 信
美 公 债 用 323.3
0.00 -3.65 2.34 -2.61 -1.23 -5.15 -379.76 -379.85
利 差 6
Iboxx AAA级 元 司 信
美 公 债 用
76.68 0.00 -1.55 1.74 -3.24 -2.90 -5.95 -260.88 -418.12
利 差
DBIQ 欧元公司债利差(to 210.9 0.95 -1.79 0.04 -1.43 0.02 -2.20 -270.80 -312.96
5年期 1.98 0.00 1.09 -0.44 0.40 0.00 1.05 147.90 -187.06
英 兰 行 含 胀
格 银 隐 通
10年期 2.63 0.00 0.07 0.18 -0.01 0.00 0.24 84.50 -135.15
2年期 0.00 3.96 9.12 -0.40 -4.87 -4.91 2.90 544.63 -293.65
美国TIPS隐 通
含 胀 5年期 1.18 9.64 9.16 -2.90 -0.52 -6.07 9.31 166.63 -153.73
10年期 1.77 9.40 7.94 -6.02 0.45 -5.84 5.93 165.03 -83.14
5年期 - - - - - - - - -
德国TIPS隐 通
含 胀
10年期 1.14 2.00 -6.00 1.00 0.00 1.00 -2.00 62.00 -22.00
5年期 1.84 0.60 -0.10 0.20 -0.10 -1.60 -1.00 -201.30 25.60
英国TIPS隐 通
含 胀
10年期 1.80 0.50 -0.90 -0.70 -1.70 -0.30 -3.10 154.70 -9.20
美 国
国 债2-10年 差
利 2.51 7.83 2.27 -4.89 2.84 -0.06 7.99 96.03 250.97
英 国
国 债2-10年 差
利 2.71 5.40 0.70 -2.90 -1.00 0.90 3.10 68.90 271.10
德 国
国 债2-10年 差
利 2.15 4.50 4.40 1.10 3.50 1.80 15.30 91.80 214.80
美国按揭支撑证券利差（未调
1.77 -9.38 -2.84 -0.31 2.50 -2.19 -12.22 -115.90 177.22
整OAS）
注：YTD*为年初至今变化；07TD**为 2007 年高点至今变化
22

23. 发行 A+H 股的上市公司股价差异及总市值（9 月 4 日）
H股 A-H 股 H股
A 股价 A 股价 A-H 股
总市值 价格 差价 差价 总市值 价格 差价
上市公司 格（人民 上市公司 格（人 差价
(亿港元) （港 百分 变动 (亿港元) （港 变动
币） 民币） 百分比
币） 比 元）
南京熊猫 44.26 8.41 2.00 79.04 0.27 华能国际 938.31 7.50 5.64 33.73 -3.47
S 仪化 223.69 6.68 1.90 74.94 -2.11 中国远洋 1399.22 13.17 10.00 33.09 -3.34
北人股份 26.56 6.71 2.04 73.21 -2.25 广深铁路 331.38 4.41 3.39 32.26 -0.77
创业环保 78.43 5.80 2.02 69.31 -1.22 中海发展 435.08 12.55 10.40 26.97 -2.03
经纬纺机 29.18 5.34 1.96 67.66 -0.75 中煤能源 1672.20 12.06 10.22 25.32 -0.86
ST 洛玻 18.55 4.90 1.86 66.55 -0.65 皖通高速 91.59 5.21 4.60 22.20 -4.99
新华制药 26.08 6.39 2.53 65.11 -1.49 中信银行 2189.72 5.28 4.79 20.06 1.33
ST 东航 368.43 5.54 2.35 62.62 1.73 东方电气 416.62 43.20 39.75 18.92 0.37
大唐发电 1071.77 9.66 4.34 60.41 -0.86 中国南车 607.02 4.63 4.51 14.16 -0.85
南方航空 388.12 5.22 2.46 58.47 -2.33 青岛啤酒 400.45 28.84 28.50 12.92 -3.61
*ST 东电 33.15 4.03 1.94 57.58 -1.26 中国银行 10953.20 3.94 3.95 11.65 -2.26
江西铜业 899.66 35.41 17.48 56.50 -3.32 中国神华 6937.15 31.24 32.10 9.45 -2.00
中海油服 595.04 14.45 7.14 56.46 -1.66 中兴通讯 730.83 35.66 36.95 8.69 1.74
华电国际 303.61 5.12 2.58 55.59 -3.56 建设银行 14152.35 5.69 6.04 6.46 1.22
北辰实业 191.80 5.67 2.92 54.62 -1.71 交通银行 4781.79 8.82 9.48 5.28 2.79
昆明机床 48.40 11.68 6.23 53.00 -1.83 宁沪高速 327.33 5.79 6.27 4.57 -0.46
重庆钢铁 92.65 5.61 3.08 51.62 -3.44 马钢股份 399.20 4.60 5.06 3.07 -4.11
广州药业 59.36 7.48 4.18 50.76 -5.01 中国中铁 1487.23 6.16 6.95 0.58 -1.81
中国国航 910.49 7.98 4.54 49.87 -0.93 招商银行 3307.73 15.23 17.38 -0.56 5.13
中国石化 10491.46 11.78 6.82 48.98 -3.50 海螺水泥 873.91 43.26 50.65 -3.18 -0.18
中海集运 573.17 5.08 3.09 46.40 -2.35 工商银行 18345.95 4.80 5.63 -3.36 -3.25
广船国际 126.61 26.40 16.24 45.79 -2.21 中国人寿 9013.45 27.50 33.80 -8.31 1.92
中国铝业 1823.37 13.59 8.77 43.13 -3.93 中国平安 4232.56 49.19 61.00 -9.28 3.41
中国石油 26442.08 13.38 8.80 42.04 -1.37 鞍钢股份 1024.21 12.26 15.54 -11.70 -3.32
兖州煤业 772.51 16.48 11.18 40.22 -0.38 中国铁建 1312.71 9.18 11.74 -12.70 -4.19
深高速 115.01 5.27 3.92 34.45 -2.89
注：
1.总市值的计算方式为 A 股股本×A 股价格+H 股股本×H 股价格，其中 A 股价格按 9 月 4 日汇率折算成港币价格
2.A-H 股差价百分比计算方式为(A 股价格-H 股价格)/A 股价格×100%，其中 A 股价格按 9 月 4 日汇率折算成港币价格
3.差价变动计算方式为本周 A-H 股差价百分比减去前一周 A-H 股差价百分比
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