1. 1
‫שווי‬ ‫הערכות‬ ‫קורס‬‫חברות‬
‫ל‬ ‫אנרג'יקס‬ ‫חברת‬ ‫שווי‬ ‫הערכת‬-31‫בדצמבר‬2014
/ ‫חכם‬ ‫גיא‬ / ‫אלקלעי‬ ‫כפיר‬ / ‫אהרנפלד‬ ‫חנן‬‫ליברטי‬ ‫אסף‬
‫ספטמבר‬2015

2. 2
‫מנהלים‬ ‫תמצית‬
‫"אנרג'יקס‬ ‫חברת‬ ‫של‬ ‫השווי‬ ‫והערכת‬ ‫הכספיים‬ ‫דוחותיה‬ ‫ניתוח‬ ‫של‬ ‫המנהלים‬ ‫תמצית‬ ‫להלן‬–‫מתחדשת‬ ‫אנרגיה‬
‫ליום‬ "‫בע"מ‬31/12/2014.
‫במסגרת‬ ‫נערכה‬ ‫העבודה‬" ‫קורס‬‫הערכ‬‫ו‬‫חברות‬ ‫שווי‬ ‫ת‬"‫בשנת‬ ‫העברית‬ ‫באוניברסיטה‬2015.
.‫המתחדשת‬ ‫האנרגיה‬ ‫בתחום‬ ‫ובחו"ל‬ ‫בארץ‬ ‫פועלת‬ ‫החברה‬‫ע‬ ‫בעיקר‬‫ותפעול‬ ‫הקמה‬ ,‫פיתוח‬ ,‫ייזום‬ ‫ע"י‬ ‫ל‬
.‫רוח‬ ‫ותחנות‬ ‫פוטוולטאיים‬ ‫פרויקטים‬ ‫של‬
‫של‬ ‫מותקן‬ ‫הספק‬ ‫עם‬ ‫בענף‬ ‫בישראל‬ ‫הבכירות‬ ‫החברות‬ ‫עם‬ ‫נמנית‬ ‫החברה‬MW42.1‫מקימה‬ ‫בנוסף‬ ,
‫רוח‬ ‫אנרגיית‬ ‫בסיס‬ ‫על‬ ‫כוח‬ ‫תחנת‬ ‫החברה‬‫בפולין‬,‫של‬ ‫בהיקפים‬ ‫בישראל‬ ‫תחנות‬ ‫מספר‬ ‫לקידום‬ ‫ופועלת‬
‫מאות‬MW.
‫טכנול‬ ‫בתחום‬ ‫פועלת‬ ‫החברה‬‫ו‬‫נתח‬ .‫רבה‬ ‫ותחרות‬ ‫ברגולציה‬ ‫המאופיין‬ ,‫מאוד‬ ‫גבוהות‬ ‫הון‬ ‫דרישות‬ ‫עם‬ ‫גי‬
‫בתח‬ ‫הממשלה‬ ‫בהחלטות‬ ‫מאוד‬ ‫תלוי‬ ‫בישראל‬ ‫החברה‬ ‫של‬ ‫השוק‬‫מידת‬ ,‫בחו"ל‬ .‫המתחדשת‬ ‫האנרגיה‬ ‫ום‬
‫ההצלחה‬‫של‬‫החברה‬‫החברה‬ ‫ביכולת‬ ‫תלויה‬.‫מקומיים‬ ‫שותפים‬ ‫עם‬ ‫ולהתקשר‬ ‫חדשים‬ ‫לשווקים‬ ‫לחדור‬
‫בהשקעות‬ ‫מאופיינת‬ ‫החברה‬ ‫פעילות‬‫בהקמת‬ ‫משמעותיות‬‫מתקנים‬‫לחברה‬ ‫יספקו‬ ‫אשר‬ ,‫חשמל‬ ‫לייצור‬
‫תזרים‬‫בשנים‬ .‫יחסית‬ ‫וקבוע‬ ‫יציב‬2014-2011‫פיתחה‬‫והקימה‬ ‫החברה‬‫גדולים‬ ‫מתקנים‬ ‫מספר‬‫ברחבי‬
,‫הארץ‬‫כך‬ ‫ולפי‬‫החברה‬ ‫הציגה‬‫הפסד‬‫ים‬‫ב‬‫הכספיים‬ ‫דוחותיה‬‫צפוי‬ ‫החברה‬ ‫להערכתנו‬ .‫לרווחיות‬ ‫לעבור‬ ‫ה‬
‫כבר‬‫בשנת‬2015‫ובשנת‬ ,2016‫ה‬‫ה‬‫הרווח‬ ‫ושיעורי‬ ‫כנסות‬‫יות‬‫לגדול‬ ‫צפויים‬‫באופן‬‫ו‬ ‫חד‬‫חיבור‬ ‫עם‬ ‫משמעותי‬
‫של‬ ‫הראשון‬ ‫השלב‬‫שדה‬‫בפולין‬ ‫הרוח‬‫(פרוייקט‬Banie).
‫של‬ ‫רב‬ ‫במספר‬ ‫יצרניות‬ ‫או‬ ‫מסחריות‬ ‫חברות‬ ‫של‬ ‫השווי‬ ‫מהערכות‬ ‫שונה‬ ‫שביצענו‬ ‫השווי‬ ‫הערכת‬,‫היבטים‬
‫את‬ ‫כללה‬ ‫שביצענו‬ ‫השווי‬ ‫הערכת‬:‫הבאים‬ ‫השלבים‬
1.‫ופרויקטים‬ ‫פעילים‬ ‫פרויקטים‬ ‫לגבי‬ ‫החברה‬ ‫והנחות‬ ‫היסטוריות‬ ‫תוצאות‬ ,‫חברה‬ ‫פעילות‬ ‫ניתוח‬
.‫בפיתוח‬
2.‫תזרים‬ ‫והיוון‬ ‫בנייה‬‫ה‬‫מ‬‫ז‬‫ו‬‫הפרויק‬ ‫ברמת‬ ‫לבעלים‬ ‫מנים‬‫מועט‬ ‫(מספר‬ ‫החברה‬ ‫הנחות‬ ‫סמך‬ ‫על‬ ‫ט‬
‫של‬‫ה‬ ‫בשוק‬ ‫מובילים‬ ‫גורמים‬ ‫עם‬ ‫שערכנו‬ ‫ושיחות‬ ‫בדיקות‬ ‫על‬ ‫מבוסס‬ ‫הנחות‬-PV‫והרוח‬
)‫בישראל‬.
3.‫ההון‬ ‫שווי‬ ‫חישוב‬‫ה‬‫בשיטת‬ ‫החברה‬ ‫של‬ ‫עצמי‬NAV,‫חיבור‬‫ה‬‫שווי‬‫ואלו‬ ‫הפעילים‬ ‫הפרויקטים‬ ‫של‬ ‫ים‬
,‫החברה‬ ‫ברמת‬ ‫הוצאות‬ ‫היוון‬ ,‫נוספות‬ ‫והתחייבויות‬ ‫נכסים‬ ‫עם‬ ‫הקמה‬ ‫בשלבי‬ ‫שנמצאים‬‫חישוב‬
‫ה‬ ‫עלויות‬‫ה‬‫בהקמה‬ ‫פרויקטים‬ ‫להשלמת‬ ‫הנדרשות‬ ‫שקעה‬,‫מימוש‬ ‫בהנחת‬ ‫שווי‬ ‫וחישוב‬‫של‬ ‫מלא‬
‫פיתוח‬ ‫בשלבי‬ ‫הנמצאים‬ ‫רוח‬ ‫פרויקטיי‬.‫בישראל‬ ‫שונים‬
‫לתוצאות‬ ‫מאוד‬ ‫דומה‬ ‫הפרויקטים‬ ‫שווי‬ ‫לחישוב‬ ‫המודל‬ ‫תוצאות‬‫ה‬‫החברה‬ ‫של‬ ‫היסטוריות‬,‫והנחות‬
‫סבירות‬ ‫בדיקות‬ ‫נספח‬ ‫(ראה‬ ‫ורווחיות‬ ‫תפעוליות‬ ‫הוצאות‬ ,‫הכנסות‬ ,‫השקעות‬ ‫מבחינת‬ ‫הן‬ ‫עתידיות‬
‫החברה‬ ‫וצפי‬ ‫בפועל‬ ‫תוצאות‬Vs.‫המ‬ ‫תוצאות‬.)‫ודל‬

3. 3
‫של‬ ‫הנתונים‬ ‫את‬ ‫סקרנו‬‫החברות‬‫חברות‬ ,‫וסולגרין‬ ‫סאנפלאואר‬ ,‫אנלייט‬‫הינן‬ ‫אלה‬‫בתחום‬ ‫מתחרות‬
‫החברה‬ ‫של‬ ‫הפעילות‬.‫לבצע‬ ‫בכדי‬ ‫זאת‬‫השוואה‬‫אינדיקציה‬ ‫ולקבל‬‫דומות‬ ‫לחברות‬ ‫החברה‬ ‫תוצאות‬ ‫בין‬
‫בתחום‬.
‫ההשוואה‬ ‫חברות‬‫הבולטים‬ ‫השחקנים‬ ‫את‬ ‫מייצגות‬ ‫לעיל‬‫בשוק‬‫בישראל‬ ‫המתחדשת‬ ‫האנרגיה‬‫אחבות‬ .
‫אלה‬‫הערכת‬ ‫לביצוע‬ ‫אותנו‬ ‫שימשו‬‫ה‬,‫הכנסות‬ ,‫המכפילים‬ ‫בשיטת‬ ‫שווי‬EBITDA‫ו‬-FFO.‫המכפילים‬ ‫את‬
.‫קריטריונים‬ ‫מספר‬ ‫פי‬ ‫על‬ ‫אנרג'יקס‬ ‫לחברת‬ ‫תיאמנו‬ ‫שביססנו‬
,‫בנוסף‬‫ל‬ ‫המכפיל‬ ‫בשיטת‬ ‫שווי‬ ‫הערכת‬ ‫ערכנו‬-MW‫פעי‬ ‫בפרויקט‬.‫המשני‬ ‫בשוק‬ ‫שתומחר‬ ‫כפי‬ ‫ל‬,‫כלומר‬
‫העסקאות‬ ‫כל‬ ‫את‬ ‫סקרנו‬‫ובפולי‬ ‫בישראל‬ ‫שבוצעו‬ ‫פעילים‬ ‫למתקנים‬‫באחרונה‬ ‫בשנה‬ ‫ן‬,‫המחיר‬ ‫את‬ ‫וקיבלנו‬
‫ל‬MW‫במתקן‬ ‫פעיל‬PV.‫בפולין‬ ‫ורוח‬ ‫בישראל‬‫בשלבי‬ ‫שנמצא‬ ‫(או‬ ‫המותקן‬ ‫בהספק‬ ‫כפלנו‬ ‫המכפיל‬ ‫את‬
.)‫מתקדמים‬ ‫הקמה‬
‫תמצית‬ ‫להלן‬‫ה‬ ‫תוצאות‬‫השווי‬ ‫ערכות‬
1.DCF–‫מימון‬ ‫לאחר‬ ‫התזרים‬ ‫בחישוב‬ ‫הן‬,‫(ו‬ ‫מימון‬ ‫לפני‬ ‫והן‬‫נטרול‬‫התוצאות‬ )‫חברה‬ ‫ברמת‬ ‫הפיננסי‬ ‫החוב‬
‫למועד‬ ‫החברה‬ ‫לשווי‬ ‫קרובות‬‫ההערכה‬ ‫ביצוע‬.
2.‫יחסית‬ ‫גבוה‬ ‫חיובי‬ ‫פער‬ ‫קיים‬‫כ‬‫וה‬ ‫ההכנסות‬ ‫במכפיל‬ ‫שהשתמשנו‬-EBITDA‫ה‬ ‫מכפיל‬ ‫לפי‬ ‫בחישוב‬ ‫שלילי‬ ‫ופער‬-
FFO.
3.‫ב‬.‫מהותית‬ ‫בצורה‬ ‫גבוה‬ ‫לא‬ ‫אך‬ ,‫שלילי‬ ‫פער‬ ‫קיים‬ ‫משני‬ ‫שוק‬ ‫עסקאות‬ ‫מכפיל‬
‫שיטה‬‫שווי‬‫פרמיה/דיסקאונט‬
‫מימון‬ ‫לאחר‬ ‫תזרים‬ - DCF379,291-3.1%
‫מימון‬ ‫לפני‬ ‫תזרים‬ - DCF364,460-6.9%
‫הכנסות‬ ‫מכפיל‬443,80513.3%
EBITDA ‫מכפיל‬485,59124.0%
FFO ‫מכפיל‬333,047-14.9%
‫משני‬ ‫שוק‬ ‫עסקאות‬ ‫מכפיל‬332,849-15.0%
31.12.14 ‫שוק‬ ‫שווי‬391,547`
379,291
364,460
443,805
485,591
333,047 332,849
391,547
0
100,000
200,000
300,000
400,000
500,000
600,000
DCF - DCF- EBITDA FFO 31 12 1

4. ‫עניינים‬ ‫תוכן‬
‫תמצית‬‫מנהלים‬...............................................................................................................................2
1.‫פרופיל‬‫החברה‬.............................................................................................................................6
‫תיאור‬‫הפעילות‬‫העסקית‬..............................................................................................................................6
‫תחום‬‫ה‬PV-.............................................................................................................................................7
‫תחום‬‫הרוח‬..............................................................................................................................................8
‫מבנה‬‫החזקות‬..............................................................................................................................................9
‫נתוני‬‫סחירות‬...............................................................................................................................................9
‫מגזר‬‫ה‬PV-................................................................................................................................................11
‫מגזר‬‫הרוח‬.................................................................................................................................................14
2.‫ניתוח‬‫נתונים‬‫היסטוריים‬.............................................................................................................17
‫תמצית‬‫מאזן‬‫תפעולי‬...................................................................................................................................17
‫מנוף‬‫פיננסי‬...............................................................................................................................................18
‫דוח‬‫רווח‬‫והפסד‬.........................................................................................................................................19
‫טבלת‬‫רווחיות‬............................................................................................................................................21
‫ניתוח‬Capital&CAPEX.............................................................................................................................21
‫תזרים‬‫מזומנים‬‫חופשי‬‫מפעילות‬..................................................................................................................22
‫חישוב‬ROIC&Morningstar.......................................................................................................................23
‫ניתוח‬‫הון‬‫חוזר‬...........................................................................................................................................25
3.‫ניתוח‬‫השוק‬‫ומתחרים‬.................................................................................................................26
‫חמשת‬‫הכוחות‬‫של‬‫פורטר‬...........................................................................................................................26
‫רוחב‬‫החפיר‬..............................................................................................................................................28
4.‫הערכת‬‫שווי‬‫בשיטת‬DCF............................................................................................................29
‫פירוט‬‫הנחות‬‫הפרויקטים‬...........................................................................................................................29
‫טבלאות‬‫תזרימי‬‫מזומנים‬‫בפרויקטים‬...........................................................................................................30
‫מציאת‬Re‫ו‬-WACC...................................................................................................................................30
‫חישוב‬‫שווי‬‫הון‬‫עצמי‬‫אנרג‬'‫יקס‬...................................................................................................................36

5. 5
‫טבלת‬‫רגישות‬Re‫והסתברות‬‫מימוש‬‫פרויקטיי‬‫רוח‬‫בישראל‬..........................................................................37
5.‫הערכת‬‫שווי‬‫בשיטת‬‫המכפילים‬.....................................................................................................38
‫מכפיל‬‫הכנסות‬,EBITDA‫ו‬-FFO...................................................................................................................38
‫מכפיל‬‫עסקאות‬‫שוק‬‫משני‬..........................................................................................................................40
‫השוואת‬‫שווי‬‫החברה‬‫בשיטת‬‫המכפילים‬‫לשווי‬‫לפי‬‫שיטות‬‫ה‬-DCF.................................................................41
6.‫נספחים‬....................................................................................................................................42
‫ריכוז‬‫הנחות‬‫המודל‬....................................................................................................................................42
‫טבלאות‬DCF.............................................................................................................................................43
‫נאות‬‫חובב‬.............................................................................................................................................43
‫מערכות‬‫קטנות‬‫ובינוניות‬1......................................................................................................................44
‫מערכות‬‫בינוניות‬2..................................................................................................................................45
‫דרום‬‫הר‬‫חברון‬.......................................................................................................................................46
Baine‫שלב‬‫א‬.........................................................................................................................................47
‫ייזום‬‫פרויקטי‬‫רו‬‫ח‬‫בישראל‬.....................................................................................................................48
‫מבנה‬‫הכנסות‬‫והוצאות‬‫לאורך‬‫חיי‬‫הפרויקט‬–‫נאות‬‫חובב‬...............................................................................49
‫חישוב‬ROIC,‫תשואת‬‫פרויקט‬‫ותשואה‬‫לבעלים‬‫ברמת‬‫החברה‬........................................................................50
‫החזקות‬‫המתחרים‬‫בפרויקטי‬PV‫בישראל‬....................................................................................................51
‫התפתחות‬‫שווי‬‫לאורך‬‫פיתוח‬‫המתקן‬............................................................................................................52

6. 6
1‫החברה‬ ‫פרופיל‬
‫העסקית‬ ‫הפעילות‬ ‫תיאור‬
‫אנרגיות‬ ‫אנרג'יקס‬ ‫חברת‬‫בע"מ‬ ‫מתחדשת‬" ‫ו/או‬ "‫(להלן:"החברה‬‫אנרג'יק‬‫ס‬)"‫הי‬‫נה‬‫הנסחרת‬ ‫ציבורית‬ ‫חברה‬
‫בבורסה‬‫ערך‬ ‫לניירות‬‫מאי‬ ‫מאז‬ ‫אביב‬ ‫בתל‬2011.‫החברה‬‫נמצא‬‫ת‬‫בבעלות‬‫חברת‬‫בע"מ‬ ‫והשקעות‬ ‫נכסים‬ ‫חץ‬ ‫אלוני‬
‫הינה‬ ‫חץ‬ ‫אלוני‬ .‫אביב‬ ‫בתל‬ ‫ערך‬ ‫לניירות‬ ‫בבורסה‬ ‫הנסחרת‬ ‫ציבורית‬ ‫חברה‬ ,)"‫חץ‬ ‫"אלוני‬ :‫(להלן‬‫השקעות‬ ‫קבוצת‬
‫הנדל"ן‬‫מ‬‫הגדול‬‫ות‬.‫בישראל‬
‫החברה‬‫נוסד‬‫ה‬‫בשנת‬2009‫של‬ ‫מלאה‬ ‫בבעלות‬ ‫בת‬ ‫כחברת‬‫חברה‬( ‫בע"מ‬ ‫השקעות‬ ‫אמות‬:‫להלן‬,)"‫"אמות‬‫חברה‬
‫בבעלותה‬ ‫ציבורית‬‫חץ‬ ‫אלוני‬ ‫של‬.‫בישראל‬ ‫מתחדשות‬ ‫אנרגיות‬ ‫בפרויקטי‬ ‫לעסוק‬ ‫הינה‬ ‫החברה‬ ‫התאגדות‬ ‫מטרת‬
.‫ובעולם‬‫ה‬‫חברה‬‫עש‬‫תה‬‫התקנה‬ ‫ידי‬ ‫על‬ ‫הראשונים‬ ‫צעדיה‬ ‫את‬‫של‬‫מערכות‬PV‫עד‬ ‫של‬ ‫בהיקף‬ ‫קטנות‬-KWp50‫על‬
‫גג‬‫ות‬‫של‬‫פ‬‫א‬‫רקי‬‫ם‬‫ו‬‫שבבעלות‬ ‫תעשייה‬ ‫מבני‬‫חברת‬.‫אמות‬
‫בשנת‬2010‫החל‬‫ה‬‫ב‬ ‫החברה‬‫פרויקטים‬ ‫פיתוח‬‫מידה‬ ‫בקנה‬‫בינוני‬,‫אמות‬ ‫שבבעלות‬ ‫בנכסים‬ ‫הן‬‫ו‬‫ה‬‫בנכסים‬ ‫ן‬
‫הנמצאים‬‫בבעלות‬‫מ‬‫שותפ‬‫של‬ ‫ת‬‫עם‬ ‫החברה‬.‫גרנות‬ ‫קבוצת‬
‫ב‬‫חודש‬‫דצמבר‬2014,‫החשמל‬ ‫לרשת‬ ‫ולחבר‬ ‫להקים‬ ‫החברה‬ ‫סיימה‬‫פ‬‫א‬‫סולרי‬ ‫רק‬:‫(להלן‬ ‫חובב‬ ‫בנאות‬ ‫הנמצא‬
‫של‬ ‫בהספק‬ )"‫חובב‬ ‫"נאות‬37.5MWp.‫נמ‬ ‫הנ"ל‬ ‫הפרויקט‬‫פרויקטיי‬ ‫על‬ ‫נה‬‫ה‬-PV‫הגדול‬‫ים‬‫ביותר‬‫ה‬‫כיום‬ ‫פועלים‬
.‫בישראל‬
‫מרץ‬ ‫בחודש‬2015‫החל‬‫החברה‬ ‫ה‬‫בהקמה‬‫של‬ ‫בהספק‬ ‫רוח‬ ‫חוות‬ ‫של‬MW50‫בפולין‬‫"פרוייקט‬ :‫(להלן‬Banie)".
‫השלב‬ ‫זהו‬‫בפרו‬ ‫הראשון‬‫המתוכנן‬ ‫יקט‬‫של‬ ‫כולל‬ ‫הספק‬ ‫מתוך‬MW192‫הפרו‬ ‫סוף‬ ‫עד‬ ‫לקום‬ ‫המתוכנן‬‫י‬‫י‬‫קט‬.
‫צברה‬ ‫החברה‬ ‫הקמתה‬ ‫מיום‬‫נ‬‫י‬‫והו‬ ,‫המתחדשות‬ ‫האנרגיות‬ ‫בתחום‬ ‫סיון‬‫כיח‬‫ה‬‫כי‬‫לה‬ ‫יש‬‫בפיתוח‬ ‫ויכולות‬ ‫פוטנציאל‬
‫של‬ ‫והקמה‬‫פרויקטי‬‫י‬‫אנרגיה‬‫מתחדש‬‫מאי‬ ‫בחודש‬ .‫ת‬2011‫שלה‬ ‫ערך‬ ‫ניירות‬ ‫לראשונה‬ ‫לציבור‬ ‫הציעה‬ ‫החברה‬
(IPO)‫של‬ ‫כולל‬ ‫בסך‬40‫מ‬‫י‬‫אפריל‬ ‫בחודש‬ ‫בנוסף‬ .‫דולר‬ ‫ליון‬2015‫כ‬ ‫בסך‬ ‫לציבור‬ ‫נוספת‬ ‫הנפקה‬ ‫ביצעה‬ ‫החברה‬‫ולל‬
‫של‬90‫מיליון‬.‫דולר‬
‫בכל‬‫ה‬‫פרויקטי‬‫של‬ ‫ם‬,‫החברה‬‫ה‬‫ד‬‫גש‬‫העיקרי‬‫ה‬‫ינו‬‫איכות‬ ‫על‬,‫החוב‬ ‫יעילות‬ ,‫הביצוע‬( ‫ארוך‬ ‫לטווח‬ ‫ותכנון‬20‫שנים‬
.)‫קדימה‬
'‫אנרג‬ ‫של‬ ‫החזון‬‫י‬‫חשמל‬ ‫ליצרן‬ ‫להפוך‬ ‫הוא‬ ‫קס‬‫מוביל‬ ‫עצמאי‬(roducerPowerPndependentI,‫ייזום‬ ‫דרך‬ ,)
‫בתחום‬ ‫פרויקטים‬ ‫ובניית‬ ‫פיתוח‬‫ה‬‫אנרגיה‬‫ה‬‫מתחדשת‬,‫ולהחזיק‬‫ב‬‫פרויקטים‬‫ה‬‫הפרו‬ ‫חיי‬ ‫תום‬ ‫עד‬ ‫ללו‬‫יקט‬.
‫לחברה‬ ‫מסייע‬ ‫אשר‬ ‫דבר‬ ,‫שונים‬ ‫מסוגים‬ ‫משקיעים‬ ‫בקרב‬ ‫לפופולאריות‬ ‫המתחדשות‬ ‫האנרגיות‬ ‫תחום‬ ‫זוכה‬ ‫כיום‬
‫בגיוון‬‫המימון‬ ‫מקורות‬ ‫והוזלת‬.‫בנוסף‬,‫כחברה‬‫חץ‬ ‫אלוני‬ ‫מקבוצת‬.‫המתחרים‬ ‫פני‬ ‫על‬ ‫הון‬ ‫בגיוס‬ ‫יתרון‬ ‫לחברה‬ ,
‫ה‬‫משימ‬‫ות‬,‫הינן‬ ‫הקרובות‬ ‫לשנים‬ ‫לעצמה‬ ‫הציבה‬ ‫החברה‬ ‫אשר‬‫מקצועי‬ ‫ידע‬ ‫על‬ ‫התבססות‬ ‫תוך‬ ,‫הצמיחה‬ ‫המשך‬
.‫המתחדשות‬ ‫האנרגיות‬ ‫בתחום‬ ‫ומיקוד‬ ‫חזקות‬ ‫פיננסיות‬ ‫יכולות‬ ,‫רב‬

7. 7
‫ה‬ ‫תחום‬-PV
‫הפוטו‬ ‫האנרגיה‬ ‫תחום‬-‫במדי‬ ‫ובעיקר‬ ‫במהירות‬ ‫מתפתח‬ ‫בעולם‬ ‫וולטאית‬‫להלן‬ ,‫המפותחות‬ ‫נות‬‫על‬ ‫נתונים‬ ‫מספר‬
‫פוטו‬ ‫אנרגיה‬‫וולטאית‬:‫האחרונות‬ ‫השנים‬ ‫בעולם‬
:‫בישראל‬ ‫וולטאי‬ ‫הפוטו‬ ‫שוק‬ ‫בפיתוח‬ ‫מרכזיות‬ ‫דרך‬ ‫אבני‬

8. 8
‫הרוח‬ ‫תחום‬
‫מותקן‬ ‫עולמי‬ ‫הספק‬ ‫עם‬ ‫מתחדשות‬ ‫מאנרגיות‬ ‫חשמל‬ ‫לייצור‬ ‫בעולם‬ ‫המוביל‬ ‫התחום‬ ‫הינו‬ ‫הרוח‬ ‫אנרגיית‬ ‫תחום‬
‫מעל‬ ‫של‬ ‫מצטבר‬GW100.‫להלן‬‫בשנים‬ ‫בעולם‬ ‫רוח‬ ‫אנרגית‬ ‫על‬ ‫נתונים‬ ‫מספר‬:‫האחרונות‬
‫האנרגיות‬ ‫טכנולוגיות‬ ‫כלל‬ ‫מבין‬ ‫בעולם‬ ‫ביותר‬ ‫כיעילה‬ ‫הוכחה‬ ‫הרוח‬ ‫מאנרגיית‬ ‫חשמל‬ ‫ייצור‬ ‫טכנולוגיית‬
( ‫כלכלי‬ ‫משקל‬ ‫שיווי‬ ‫לנקודת‬ ‫ביותר‬ ‫הקרוב‬ ‫כתחום‬ ‫מזוהה‬ ‫זו‬ ‫טכנולוגיה‬ ‫כיום‬ .‫המתחדשות‬Grid Parity‫ביחס‬ )
.‫חשמל‬ ‫ליצור‬‫ביולי‬2011‫מכסה‬ ‫להקצות‬ ‫החלטה‬ ‫ישראל‬ ‫ממשלת‬ ‫קיבלה‬‫של‬MW800‫באמצעות‬ ‫חשמל‬ ‫לייצור‬
.‫רוח‬ ‫אנרגיית‬
‫פועלת‬ ‫החברה‬‫ב‬‫שנים‬‫האחרונות‬‫החברה‬ .‫ובפולין‬ ‫בישראל‬ ‫הרוח‬ ‫אנרגיית‬ ‫בתחום‬ ‫פרויקטים‬ ‫וייזום‬ ‫לפיתוח‬
‫פרויקט‬ ‫בייזום‬ ‫מצויה‬‫י‬‫כ‬ ‫של‬ ‫כולל‬ ‫בהספק‬ ‫שונים‬ ‫בשלבים‬ ‫רוח‬ ‫חוות‬ ‫י‬-MW475.‫כניסה‬ ‫בוחנת‬ ‫החברה‬ ,‫במקביל‬
‫ופרויקטים‬ ‫נוספים‬ ‫לשווקים‬‫ובעולם‬ ‫בארץ‬ ‫רוח‬ ‫חוות‬ ‫של‬ ‫נוספים‬
‫פ‬‫בפולין‬ ‫הרוח‬ ‫אנרגיית‬ ‫בתחום‬ ‫עילות‬
‫כחלק‬‫ב‬ ‫מהחברות‬‫שנת‬ ‫עד‬ ‫לפיה‬ ‫סף‬ ‫בדרישת‬ ‫לעמוד‬ ‫נדרשת‬ ‫פולין‬ ,‫האירופי‬ ‫איחוד‬2020‫כ‬-15%‫תפוקת‬ ‫מכל‬
‫פרויקטי‬ ‫מוקמים‬ ‫להיות‬ ‫צפויים‬ ‫בפולין‬ .‫מתחדשות‬ ‫מאנרגיות‬ ‫תהיה‬ ‫שלה‬ ‫החשמל‬‫י‬‫של‬ ‫כולל‬ ‫מותקן‬ ‫בהספק‬ ‫רוח‬
‫כ‬-GW6.5‫שנת‬ ‫עד‬2020‫כ‬ ‫בפולין‬ ‫מוקמים‬ ‫להיום‬ ‫נכון‬ ,-GW2.4.

9. 9
‫ההסדרה‬‫לטורבינות‬‫רוח‬‫גדולות‬‫בחודש‬ :‫בפולין‬‫מרץ‬2015‫אושר‬‫החוק‬‫לאנרגיות‬‫מתחדשות‬‫בפולין‬,‫ביניהן‬‫גם‬
‫אנרגיית‬‫רוח‬,‫דבר‬‫אשר‬‫מביא‬‫ליציבות‬‫רגולטורית‬‫בשוק‬‫האנרגיות‬‫המתחדשות‬‫ההסדרה‬ .‫בפולין‬‫החדשה‬‫תפעל‬
‫במנגנון‬‫של‬‫מכרזי‬‫תעריף‬‫ל‬15( ‫שנה‬FIT)‫אשר‬‫צפויים‬‫להתפרסם‬‫החל‬‫מסוף‬‫הראשון‬ ‫הרבעון‬‫של‬‫שנת‬2016.
‫החזקות‬ ‫מבנה‬
‫סחירות‬ ‫נתוני‬

10. 10
‫אנרג'יקס‬ ‫מניית‬ ‫של‬ ‫היסטורי‬ ‫ניתוח‬ ‫ביצענו‬‫החל‬‫מינואר‬2014‫ספטמבר‬ ‫ועד‬2015‫המניה‬ ‫כי‬ ‫העובדה‬ ‫לאור‬ ‫זאת‬ .
‫במאי‬ ‫עוד‬ ‫להיסחר‬ ‫החלה‬ ‫אשר‬2011‫ריכזה‬ ‫לא‬.‫אפסית‬ ‫ברמה‬ ‫דלילים‬ ‫היו‬ ‫המסחר‬ ‫ומחזורי‬ ,‫ההון‬ ‫בשוק‬ ‫כלל‬ ‫עניין‬
‫כן‬ ‫כמו‬,‫מדצמבר‬ ‫החל‬2014‫בתקופה‬ ‫להתמקד‬ ‫בחרנו‬ ‫כן‬ ‫ועל‬ ‫ההון‬ ‫בשוק‬ ‫פעילים‬ ‫בקרב‬ ‫עניין‬ ‫לרכז‬ ‫החברה‬ ‫החלה‬
.‫זו‬
‫שבין‬ ‫בטווח‬ ‫נע‬ ‫הנסקרת‬ ‫בתקופה‬ ‫המניה‬ ‫שער‬ ‫כי‬ ‫לצפות‬ ‫ניתן‬200‫ועד‬ ‫אגורות‬250‫שנת‬ ‫מתום‬ ‫כן‬ ‫כמו‬ ,‫אגורות‬
2014‫בשנת‬ ‫ובהמשך‬2015‫וק‬ ‫המניה‬ ‫בשער‬ ‫התחזקות‬ ‫מזהים‬ ‫אנו‬‫של‬ ‫בטווח‬ ‫המחיר‬ ‫יבוע‬250.‫אגורות‬‫אנו‬
‫אשר‬ ‫בעתיד‬ ‫וודאיות‬ ‫הכנסות‬ ‫צופה‬ ‫החברה‬ ‫וכי‬ ,‫סיום‬ ‫לכדי‬ ‫הגיע‬ ‫חובב‬ ‫נאות‬ ‫שפרויקט‬ ‫לכך‬ ‫זו‬ ‫עובדה‬ ‫מייחסים‬
.‫המניה‬ ‫במחיר‬ ‫ביטוי‬ ‫לידי‬ ‫באות‬
‫ל‬ ‫המתוארת‬ ‫למגמה‬ ‫זהה‬ ‫מגמה‬ ‫מבטאים‬ ‫הגרפים‬ ‫יתר‬ ‫כל‬‫חובב‬ ‫נאות‬ ‫פרויקט‬ ‫פיתוח‬ ‫מסיום‬ ‫כתוצאה‬ ‫עיל‬
.‫העסקאות‬ ‫במספר‬ ‫ביטוי‬ ‫לידי‬ ‫בא‬ ‫אשר‬ ‫דבר‬ ,‫לב‬ ‫תשומת‬ ‫צוברת‬ ‫המניה‬ ,‫בפולין‬ ‫המתקנים‬ ‫בפיתוח‬ ‫והתקדמות‬
‫פברואר‬ ‫מחודש‬ ‫מתגבר‬ ‫הפעילות‬ ‫ווליום‬ ‫כי‬ ‫להתרשם‬ ‫ניתן‬2015‫לפעול‬ ‫החל‬ ‫חובב‬ ‫נאות‬ ‫שפרויקט‬ ‫אף‬ ‫על‬ ‫זאת‬ ,
‫בדצמבר‬ ‫עוד‬2014‫לכך‬ ‫נייחס‬ ‫זאת‬ ,‫מצידה‬ ‫נוספות‬ ‫ולהצהרות‬ ‫החברה‬ ‫של‬ ‫הכספיים‬ ‫לדוחות‬ ‫המתינו‬ ‫שהמשקיעים‬
.‫עתידית‬ ‫עסקית‬ ‫התפתחות‬ ‫ולגבי‬ ‫חובב‬ ‫נאות‬ ‫לפרויקט‬ ‫בקשר‬
‫אפריל‬ ‫בחודש‬ ‫כי‬ ‫לכך‬ ‫להתייחס‬ ‫ראוי‬2015‫בכמעט‬ ‫עצמו‬ ‫את‬ ‫מכפיל‬ ‫החברה‬ ‫שווי‬100%‫מניות‬ ‫הנפקת‬ ‫לאור‬ ‫זאת‬ ,
‫של‬ ‫בהיקף‬90.‫זה‬ ‫בחודש‬ ‫בוצעה‬ ‫אשר‬ ‫דולר‬ ‫מיליון‬
‫בהנפקת‬ ‫ביטוי‬ ‫לידי‬ ‫יבוא‬ ‫אשר‬ ‫דבר‬ ‫הבאות‬ ‫בתקופות‬ ‫ותגבר‬ ‫תלך‬ ‫ההון‬ ‫בשוק‬ ‫החברה‬ ‫פעילות‬ ‫כי‬ ‫להעריך‬ ‫ניתן‬
‫התחזקות‬ ‫של‬ ‫במגמה‬ ‫להמשיך‬ ‫צפוי‬ ‫אשר‬ ‫המניה‬ ‫בשער‬ ‫עלייה‬ ,‫נוספות‬ ‫מניות‬,‫לאור‬ ‫זאת‬‫הקמת‬ ‫השלמת‬‫פרויקט‬
‫שנת‬ ‫בתום‬ ‫בפולין‬ ‫רוח‬ ‫שדה‬2015,‫מגמה‬ .‫יותר‬ ‫מאוחר‬ ‫נוספים‬ ‫פרויקטים‬ ‫ופיתוח‬‫החברה‬ ‫את‬ ‫לחשוף‬ ‫צפויה‬ ‫זו‬
‫התנהגות‬ ‫את‬ ‫יסקרו‬ ‫אשר‬ ‫גורמים‬ ‫המניה‬ ‫סביב‬ ‫ויקבץ‬ ‫המניה‬ ‫של‬ ‫הסחירות‬ ‫נתוני‬ ‫את‬ ‫ישפר‬ ‫אשר‬ ‫דבר‬ ‫השוק‬ ‫בפני‬
.‫המניה‬

11. 11
‫ה‬ ‫מגזר‬PV-
‫החברה‬‫עוסקת‬‫במכיר‬‫ת‬‫חשמל‬‫ממערכות‬‫פוטו‬-‫וולטאיות‬‫הנמצאות‬‫ב‬‫ב‬‫עלותה‬,‫וכן‬‫עוסקת‬‫בייזום‬,‫הקמה‬,‫ניהול‬
‫והפעלה‬‫של‬‫מערכות‬‫ומתקנים‬‫פוטו‬-‫וולטא‬‫י‬‫ים‬‫לייצור‬‫חשמל‬,‫אשר‬‫נמצאים‬‫בבעלותה‬.
‫מערכות‬‫פ‬‫וטו‬-‫וולטאיות‬‫כוללות‬‫מתקני‬‫ייצור‬‫פוטו‬‫וולטאיים‬‫הקולטים‬‫קרינה‬‫מאור‬‫השמש‬‫על‬‫ידי‬‫לוחות‬‫של‬
‫תאים‬‫פוטו‬-‫וולטאיים‬(‫מודולים‬‫או‬‫פאנלים‬)‫הממוקמים‬‫על‬‫גבי‬‫תשתית‬‫התקנה‬(‫קרקעית‬‫או‬‫על‬‫גבי‬‫גגות‬.)‫זרם‬
‫החשמל‬‫המיוצר‬‫במודולים‬‫מנותב‬‫לממירי‬‫זרם‬‫ולאחר‬‫מכן‬‫לשנאים‬‫אשר‬‫מאפשרים‬‫את‬‫הזרמת‬‫החשמל‬‫המיוצר‬
‫על‬‫ידם‬‫לרשת‬‫החשמל‬‫הארצית‬.‫בנקודת‬‫חיבור‬‫המתקן‬‫לרשת‬‫החשמל‬‫מותקן‬‫מונה‬‫ייצור‬‫למדידת‬‫כמות‬‫החשמל‬
‫המיוצרת‬‫על‬‫י‬‫ד‬‫י‬‫המערכת‬‫ובהתאם‬‫למדידה‬‫זו‬‫מתבצע‬‫התשלום‬‫על‬‫ידי‬‫חברת‬‫החשמל‬.‫ההספק‬‫המקסימאלי‬
‫אשר‬‫ניתן‬‫לייצור‬‫על‬‫ידי‬‫המערכות‬‫הפוטו‬-‫וולטאיות‬‫נמדד‬‫ביחידות‬‫קילוואט‬/‫מגוואט‬(MWp/KWp. )
‫שנת‬ ‫לתום‬2014,‫לחברה‬‫פרויקטים‬‫בתחום‬‫הפוטו‬‫וולטאי‬‫בישראל‬‫בלבד‬.‫בהתאם‬‫לפרסומי‬‫רשות‬‫החשמל‬,
‫פעילות‬‫בתחום‬‫הפוטו‬‫וולטאי‬‫בארץ‬‫קיימת‬‫מזה‬‫כ‬-6‫שנים‬,‫במסגרתה‬‫הוקמו‬‫למעלה‬‫מ‬-MWp500‫וכ‬-MWp
300‫נוספים‬‫נמצאים‬‫בתהליך‬‫הקמה‬‫עד‬ .‫ל‬‫שנת‬ ‫תום‬2014,‫כל‬‫ה‬‫מערכות‬‫הקיימות‬‫הוקמו‬‫ב‬‫מסגרת‬‫מכסות‬
‫שפורסמו‬‫על‬‫ידי‬‫רשות‬‫החשמ‬‫ל‬‫במסגרתן‬‫נקבע‬‫תעריף‬‫קבוע‬‫(א‬‫שר‬‫השתנה‬‫בין‬‫מכסה‬‫למכס‬)‫ה‬‫לרכישת‬‫החשמל‬
‫שייוצר‬‫על‬‫ידן‬‫למש‬‫ך‬20‫שנ‬.‫ה‬
‫בשנים‬‫האחרונות‬‫חלה‬‫ירידה‬‫משמעותית‬‫במחירי‬‫הציוד‬‫של‬‫מתקנים‬‫פוטו‬-‫וולטאיים‬,‫שאפשרה‬‫הפחתה‬‫מדורגת‬
‫של‬‫התמריצים‬‫ליזמים‬‫בתעריפי‬‫החשמל‬.‫בעקבות‬‫הפחתות‬‫אלה‬,‫בשנים‬‫הקרובות‬‫צפויות‬‫מערכות‬‫פוטו‬
‫וולטאיות‬‫לפעול‬‫בסביבת‬‫תעריפים‬‫המשקפים‬‫תלות‬‫הולכת‬‫ופוחתת‬‫בתמריצים‬‫ממשלתיי‬‫עד‬ ,‫ם‬‫להגעה‬‫לנקודת‬
‫האיזון‬‫הכלכלית‬‫של‬‫השימוש‬‫באנרגיה‬‫פוטו‬‫וולטאית‬.
‫בהתאם‬‫לפרסומי‬‫רשות‬‫חשמל‬,‫החל‬‫מיום‬1‫בינואר‬2015‫מכסות‬‫חדשות‬‫שיפורסם‬‫על‬‫ידי‬‫ה‬‫רשות‬‫יה‬‫יו‬‫במתכונת‬
‫של‬‫מכרזי‬‫תעריף‬,‫כך‬‫ש‬‫ה‬‫זוכה‬‫במכרז‬‫לקבלת‬‫תעריף‬‫יהיה‬‫זה‬‫שיציע‬‫למכור‬‫את‬‫החשמל‬‫שייוצר‬‫מהמתקן‬‫במחיר‬
‫הנמוך‬‫ביותר‬.
‫ל‬‫שנת‬ ‫תום‬2014,‫החברה‬‫מוכרת‬‫חשמל‬‫ממערכות‬(‫בבעלות‬‫מלאה‬/‫ו‬‫או‬‫בבעלות‬‫משותפ‬)‫ת‬‫המייצרות‬‫חשמל‬
‫בטכנולוגיה‬‫פוטו‬-‫וולטאית‬‫ומחוברות‬‫לרשת‬‫החשמל‬‫בהספק‬‫כולל‬‫של‬MWp43.5,‫החברה‬ ‫של‬ ‫חלקה‬ ‫מתוכו‬
‫על‬ ‫עומד‬MWp42.1‫(כ‬-97%‫שנת‬ ‫במהלך‬ .)2014‫החברה‬ ‫בבעלות‬ ‫מערכות‬ ‫ידי‬ ‫על‬ ‫המיוצר‬ ‫החשמל‬ ‫הספק‬ ‫גדל‬
‫של‬ ‫בהספק‬MWp38.4‫כ‬ ‫על‬ ‫עומד‬ ‫החברה‬ ‫של‬ ‫חלקה‬ ‫מתוכו‬ ,-MWp38‫כ‬ ‫של‬ ‫(גידול‬-800%,)‫זאת‬‫בעיקר‬
‫כתוצאה‬‫מהקמתו‬‫וחיבורו‬‫לרשת‬‫החשמל‬,‫של‬‫פרויקט‬‫הדגל‬‫של‬‫החברה‬,‫מערכת‬‫גדולה‬‫בשטחי‬‫המועצה‬‫הא‬‫קו‬-
‫תעשייתית‬‫נאות‬‫חובב‬.‫כמו‬‫כן‬,‫לחברה‬‫שתי‬‫מערכות‬‫נוספות‬‫בשלבי‬‫הקמה‬‫שונים‬,‫בהספק‬‫של‬‫כ‬-MWp5.6
‫כ‬ ‫החברה‬ ‫של‬ ‫חלקה‬ ‫מתוכם‬-MWp2.8‫(כ‬-47%.)

12. 12
‫פרו‬‫יקט‬‫הדגל‬‫של‬‫החברה‬" :‫פרוי‬‫קט‬‫נאות‬‫חובב‬"
‫שנת‬ ‫בתום‬2014‫פוטו‬ ‫פרויקט‬ ‫להקים‬ ‫החברה‬ ‫סיימה‬-‫של‬ ‫בהספק‬ ‫וולטאי‬MWp37.5‫בנ‬‫החל‬ ‫אשר‬ ,‫חובב‬ ‫אות‬
.‫מסחרית‬ ‫לפעול‬‫בשנת‬2013‫לה‬ ‫בזכויות‬ ‫שהחזיקה‬ ‫ייעודית‬ ‫חברה‬ ‫של‬ ‫רכישתה‬ ‫את‬ ‫החברה‬ ‫השלימה‬‫ק‬‫מת‬
‫כ‬ ‫של‬ ‫סך‬ ‫תמורת‬ ,‫יזמים‬ ‫מקבוצת‬ ‫הפרויקט‬-7.5‫(כ‬ ‫אירו‬ ‫מיליון‬-35‫העצמי‬ ‫להונה‬ ‫בקירוב‬ ‫ערך‬ ‫שווה‬ ,)‫ש"ח‬ ‫מיליון‬
‫לשל‬ ‫התחייבה‬ ‫החברה‬ ,‫בנוסף‬ .‫מועד‬ ‫לאותו‬ ‫הפרויקט‬ ‫חברת‬ ‫של‬‫כ‬ ‫של‬ ‫בסך‬ ‫נוספת‬ ‫תמורה‬ ‫ליזמים‬ ‫ם‬-25‫מיליון‬
.‫הפרויקט‬ ‫לחברת‬ ‫שהעמידו‬ ‫שירותים‬ ‫בגין‬ ,‫ש"ח‬‫שנת‬ ‫במהלך‬ ‫הוקם‬ ‫הפרויקט‬2014‫ייעודי‬ ‫הקמה‬ ‫קבלן‬ ‫ידי‬ ‫על‬
‫של‬ ‫במבנה‬ )‫בתחום‬ ‫בעולם‬ ‫מהמובילות‬ ,‫גרמנית‬ ‫(חברה‬-Full Turn Key Project‫קבלן‬ ‫התחייב‬ ‫זו‬ ‫במסגרת‬ .
‫המע‬ ‫לתפוקת‬ ‫אחריות‬ ‫למתן‬ ‫ההקמה‬‫למשך‬ ‫התקין‬ ‫ולתפעולה‬ ‫רכת‬3‫ממועד‬ ‫שנים‬‫(פברואר‬ ‫המערכת‬ ‫מסירת‬
2015‫יצו‬ .)‫שונים‬ ‫קבלנים‬ ‫באמצעות‬ ,‫שירותים‬ ‫ההקמה‬ ‫לקבלן‬ ‫סיפקה‬ ‫החברה‬ ‫כי‬ ‫ין‬‫החשמל‬ ‫חברת‬ ‫(ביניהם‬
.‫ההולכה‬ ‫לרשת‬ ‫הפרויקט‬ ‫וחיבור‬ ‫להפעלת‬ ‫הנדרשת‬ ‫המשנה‬ ‫תחנת‬ ‫להקמת‬ ‫הנוגע‬ ‫בכל‬ ,)‫לישראל‬‫החברה‬ ,‫כן‬ ‫כמו‬
‫הה‬ ‫קבלן‬ ‫עם‬ ‫התקשרה‬‫עד‬ ‫של‬ ‫לתקופה‬ ‫למערכת‬ ‫תפעול‬ ‫שירותי‬ ‫למתן‬ ‫קמה‬20.‫שנה‬‫מומנה‬ ‫הפרויקט‬ ‫הקמת‬
‫עד‬ ‫של‬ ‫בהיקף‬ ,‫זר‬ ‫מבנק‬ ‫חיצוני‬ ‫מימון‬ ‫ובאמצעות‬ ‫החברה‬ ‫ידי‬ ‫על‬ ‫הפרויקט‬ ‫לחברת‬ ‫שהועמד‬ ‫עצמי‬ ‫הון‬ ‫באמצעות‬
50‫מיליון‬‫בסיס‬ ‫על‬ ,‫אירו‬Non-Recourse.,‫דצמבר‬ ‫בחודש‬2014‫הסכמים‬ ‫במערכת‬ ‫הפרויקט‬ ‫חברת‬ ‫התקשרה‬
‫של‬ ‫בהיקף‬ ‫מחדש‬ ‫מימון‬ ‫להעמדת‬290‫המימון‬ ‫"עסקת‬ ‫(להלן‬ ‫מוסדיים‬ ‫משקיעים‬ ‫של‬ ‫מקונסורציום‬ ‫ש"ח‬ ‫מיליון‬
‫של‬ ‫המלא‬ ‫פירעונו‬ ‫את‬ ,‫היתר‬ ‫בין‬ ,‫לאפשר‬ ‫נועדה‬ ‫מחדש‬ ‫המימון‬ ‫עסקת‬ .)‫בהתאמה‬ "‫ההלוואה‬ ‫ו"סכום‬ "‫מחדש‬
‫כ‬ ‫של‬ ‫בסך‬ ‫תשלום‬ ‫וכן‬ ,‫הנ"ל‬ ‫ההקמה‬ ‫מימון‬-61‫שטרי‬ ‫פירעון‬ ‫בגין‬ ‫לחברה‬ ‫ש"ח‬ ‫מיליון‬‫החברה‬ ‫שהעמידה‬ ‫הון‬
.‫כבעלים‬ ‫הפרויקט‬ ‫הקמת‬ ‫מימון‬ ‫לצורך‬ ‫החברה‬ ‫נשאה‬ ‫בהם‬ ‫שונים‬ ‫תשלומים‬ ‫והחזר‬
‫בנוסף‬,‫בשנת‬ ‫שהוקמה‬ ‫חובב‬ ‫בנאות‬ ‫למערכת‬2014‫פוטו‬ ‫מערכות‬ ‫באמצעות‬ ‫המופק‬ ‫חשמל‬ ‫מוכרת‬ ‫החברה‬ ,-
‫כ‬ ‫של‬ ‫כולל‬ ‫בהספק‬ ‫ובינוניות‬ ‫קטנות‬ ‫וולטאיות‬-MWp6,‫החברה‬ ‫של‬ ‫חלקה‬‫על‬ ‫עומד‬ ‫אלה‬ ‫ממערכות‬‫כ‬-MWp
4.6‫לחברה‬ ,‫כן‬ ‫כמו‬ .‫בינונית‬ ‫מערכת‬‫משותפת‬ ‫בבעלות‬‫כ‬ ‫של‬ ‫בהספק‬-MWp0.6‫והיא‬ ‫הושלמה‬ ‫שהקמתה‬‫צפויה‬
‫של‬ ‫הראשונה‬ ‫המחצית‬ ‫במהלך‬ ‫החשמל‬ ‫לרשת‬ ‫להתחבר‬2015.‫ומ‬‫ע‬‫של‬ ‫בהספק‬ ‫בינונית‬ ‫רכת‬MWp5,‫בבעלותה‬
‫חברון‬ ‫הר‬ ‫דרום‬ ‫לפיתוח‬ ‫החברה‬ ‫עם‬ ‫החברה‬,‫בשותפות‬ ‫החברה‬ ‫של‬ ‫חלקה‬‫על‬ ‫עומד‬50.1%‫בשלבי‬ ‫נמצאת‬ ‫אשר‬ ,
‫פוטו‬ ‫למתקנים‬ ‫ההסדרה‬ ‫תחת‬ ‫הקמה‬-.‫באיו"ש‬ ‫וולטאים‬‫מופיעה‬ ‫הבא‬ ‫בעמוד‬‫טבלה‬‫המרכזת‬‫את‬‫נתוני‬‫המערכות‬
‫בהן‬‫מעורבת‬‫החברה‬‫בישראל‬,‫בשלבי‬‫ייזום‬‫והפעלה‬.

13. 13
‫להלן‬‫טבלה‬‫המרכזת‬‫את‬‫נתוני‬‫המערכות‬‫בהן‬‫מעורבת‬‫החברה‬‫בישראל‬,‫בשלבי‬‫ייזום‬‫ראשוניים‬
,‫עתה‬ ‫לעת‬‫לחברה‬‫אין‬‫מתקנים‬‫פוטו‬-‫וולטאים‬‫מחוץ‬‫לישראל‬(‫לרבות‬‫פרויקטים‬‫פעילים‬‫בייזום‬‫או‬‫פיתוח‬).
‫אולם‬,‫כחלק‬‫מפעילותה‬‫השוטפת‬,‫החברה‬‫בוחנת‬‫אפשרויות‬‫השקעה‬‫בפרויקטים‬‫בחו‬"‫ל‬(‫בשלבי‬‫ייזום‬,‫הקמה‬‫או‬
‫פיתוח‬),‫תוך‬‫בחינת‬‫קיומה‬‫של‬‫כדאיות‬‫ויציבות‬‫כלכלית‬,‫היתכנות‬‫לקבלת‬‫מימון‬‫וקיום‬‫סביבה‬‫רגולטורית‬‫אמינה‬
‫ותומכת‬‫משקיעים‬.

14. 1
‫הרוח‬ ‫מגזר‬
‫תחום‬‫אנרגיית‬‫הרוח‬‫הנו‬‫התחום‬‫המוביל‬‫בעולם‬‫לייצור‬‫חשמל‬‫מאנרגיות‬‫מתחדשות‬,‫עם‬‫הספק‬‫מותקן‬‫מצטבר‬
‫עולמי‬‫של‬‫מעל‬GW300.‫בשנים‬‫האחרונות‬,‫גדל‬‫שוק‬‫הרוח‬‫העולמי‬‫בקצב‬‫שנתי‬‫של‬‫כ‬-GW40.‫התלות‬‫של‬
‫האנרגיות‬‫המתחדשות‬‫בתמריצים‬‫ממשלתיים‬,‫כשברקע‬‫המשבר‬‫הפיננסי‬‫בעולם‬,‫הביא‬‫מדינות‬‫רבות‬‫לבחון‬
‫מחדש‬‫ולשנות‬‫את‬‫מדיניותן‬‫ביחס‬‫לתמריצים‬‫אלו‬.‫שינוי‬‫המדיניות‬‫ומנגנוני‬‫התמריצים‬‫גורם‬,‫במקרים‬‫מסו‬‫ימים‬,
‫לחוסר‬‫יציבות‬‫ואי‬‫ודאות‬‫כלכלית‬‫עבור‬‫יצרני‬‫הטורבינות‬,‫היזמים‬‫והמשקיעים‬‫בתחום‬‫אנרגיית‬‫הרוח‬.‫עם‬‫זאת‬,
‫ניתן‬‫לראות‬‫כיום‬‫התרחבות‬‫של‬‫שוק‬‫אנרגיית‬‫הרוח‬‫בעולם‬.
‫כיום‬,‫טורבינת‬‫רוח‬‫אופיינית‬‫הינה‬‫בהספק‬‫של‬MW2-3.5,‫קוטר‬‫הלהבים‬‫נע‬‫בין‬130-80‫מטר‬‫וגובה‬‫התורן‬‫הינו‬
‫בין‬140-80‫מטר‬.‫לרוב‬,‫סוג‬‫הטורבינה‬‫שתותקן‬‫באתר‬‫מסוים‬‫תקבע‬‫בהתאם‬‫למאפייני‬‫ותנאי‬‫הרוח‬‫באותו‬‫אתר‬.
‫יצרני‬‫הטורבינות‬‫פועלים‬‫להגדלת‬‫נצילות‬‫הטורבינה‬,‫כך‬‫שהטורבינות‬‫ייצרו‬‫יותר‬‫אנרגיה‬‫עבור‬‫אותו‬‫משטר‬‫רוח‬
‫קיים‬.‫הגדלת‬‫נצילות‬‫הטורבינה‬‫מקרבת‬‫את‬‫עלויות‬‫ייצור‬‫האנרגיה‬‫מרוח‬‫לנקודת‬‫איזון‬‫כלכלית‬‫ביחס‬‫לעלות‬
‫הייצור‬‫ממקורות‬‫קונבנציונליים‬,‫ומאפשר‬‫ליצרנים‬‫להרחיב‬‫את‬‫נתח‬‫השוק‬‫שלהם‬‫גם‬‫לאזורים‬‫בהם‬‫התמריצים‬
‫הממשלתיים‬‫נמוכים‬‫או‬‫לאתרים‬‫בהם‬‫עוצמת‬‫הרוח‬‫פחותה‬.‫לשם‬‫הפעלתה‬‫הסדירה‬‫של‬‫חוות‬‫הרוח‬,‫נדרשת‬
‫תחזוקה‬‫שוטפת‬,‫שלרוב‬‫מסופקת‬‫על‬‫ידי‬‫יצרן‬‫הטורבינות‬‫במסגרת‬‫חבילת‬‫שירות‬‫ותחזוקה‬‫לטווח‬‫ארוך‬.
‫אופן‬‫הפעולה‬‫של‬‫טורבינת‬‫רוח‬‫גדולה‬‫ורכיבים‬‫עיקריים‬
‫ייצור‬‫חשמל‬‫מאנרגיית‬‫רוח‬‫נעשה‬‫כאשר‬‫אנרגיה‬‫קינטית‬‫שמקורה‬‫בזרימת‬‫אוויר‬‫פוגעת‬‫בלהבי‬‫הטורבינה‬
‫ומייצרת‬‫תנועה‬‫סיבובית‬‫של‬‫הלהבים‬.‫תנועה‬‫סיבובית‬‫זו‬‫מומרת‬‫לאנרגיה‬‫חשמלית‬‫באמצעות‬‫גנראטור‬‫חשמלי‬
‫הנמצא‬‫בראש‬‫התורן‬‫עליו‬‫מוצבת‬‫הטורבינה‬.‫ככל‬‫שעוצמת‬‫הרוח‬‫חזקה‬‫יותר‬,‫כך‬‫ההספק‬‫שיופק‬‫מהגנראטור‬
‫יגדל‬‫עד‬‫לנקודה‬‫בה‬‫הגנראטור‬‫יגיע‬‫לקצה‬‫גבול‬‫ההספק‬‫שלו‬.‫מאחר‬‫שכיוון‬‫הרוח‬‫משתנה‬‫באופן‬‫תדיר‬‫בהתאם‬
‫למשטר‬‫הרוחות‬‫באתר‬,‫לטורבינה‬‫חיישנים‬‫הדואגים‬‫לסובב‬‫את‬‫גוף‬‫הטורבינה‬‫כך‬‫שהלהבים‬‫יופנו‬‫תמיד‬‫לכיוון‬
‫הרוח‬.‫בחווה‬‫בה‬‫מספר‬‫טורבינות‬,‫הטורבינות‬‫לרוב‬‫יחוברו‬‫ביניהן‬‫ברשת‬‫איסוף‬‫תת‬‫קרקעית‬,‫ומשם‬‫לנקודת‬
‫החיבור‬‫לרשת‬‫החשמל‬.
‫פרו‬‫בישראל‬ ‫יקטים‬
‫שנת‬ ‫לתום‬2014,‫תחום‬‫פעילות‬‫ייצור‬‫חשמל‬‫מאנרגיית‬‫רוח‬‫בישראל‬‫נמצא‬‫בשלב‬‫הפיתוח‬‫והייזום‬,‫להיום‬ ‫נכון‬
‫קיימות‬‫מספר‬‫טורבינות‬‫פעילות‬‫מדגם‬‫מ‬‫י‬‫ו‬‫שן‬‫המייצרות‬‫חשמל‬‫מאנרגיית‬‫הרוח‬‫בהיקף‬‫מצומצם‬‫ברמת‬‫הגולן‬.
‫כע‬‫קרון‬,‫בישראל‬‫מזוהים‬‫מספר‬‫אזורים‬‫בהם‬‫קיים‬‫פוטנציאל‬‫לניצול‬‫אנרגיית‬‫הרוח‬,‫אולם‬‫הקמת‬‫חוות‬‫רוח‬
‫באתרים‬‫אלה‬‫כפופות‬‫לתנאים‬‫ומגבלות‬‫הנגזרים‬‫משיקולים‬‫ביטחוניי‬‫ם‬,‫היבטים‬‫של‬‫הגנת‬‫הסביבה‬‫והיבטים‬
‫תכנוניים‬.
‫בהתבסס‬‫על‬‫נתונים‬‫הזמינים‬‫לחברה‬‫היום‬,‫החברה‬‫מעריכה‬‫כי‬‫צפי‬‫העלות‬‫לכל‬MW1‫מותקן‬‫בפרויקט‬‫רוח‬
‫נאמד‬‫בסך‬‫של‬7-6‫מיליון‬‫ש‬"‫ח‬.‫בהתאם‬,‫פעילותה‬‫של‬‫החברה‬‫בתחום‬‫הרוח‬‫היא‬‫פעילות‬‫עתירת‬‫הון‬‫והקמת‬
‫המערכות‬‫כפופה‬‫ליכולתה‬‫של‬‫החברה‬‫לגייס‬‫מימון‬‫חיצוני‬‫ארוך‬‫טווח‬‫להקמת‬‫כל‬‫פרויקט‬.‫המימון‬‫צפוי‬‫להיות‬
‫בשיעור‬‫של‬‫עד‬80%‫מהעלות‬‫הכוללת‬‫של‬‫הפרויקט‬,‫במתווה‬‫של‬-Project Finance‫בסיס‬ ‫על‬Non Recourse.

15. 15
‫החברה‬ ‫של‬ ‫הדגל‬ ‫פרויקט‬-‫פרו‬‫אר"ן‬ ‫יקט‬
‫בשנת‬2014‫החברה‬‫השלימה‬‫את‬‫רכישתה‬‫של‬‫חברה‬‫פרטית‬‫המחזיקה‬‫בזכויות‬‫לייזום‬‫ופיתוח‬‫פרויקט‬‫להקמת‬
‫חוות‬‫רוח‬‫ברמת‬‫הגולן‬‫בהספק‬‫המוערך‬‫בכ‬-155 MW‫כחלק‬‫מעסקת‬‫השקעה‬.‫במסגרת‬‫פעילות‬‫החברה‬‫לקידום‬
‫הפרויקט‬,‫החברה‬‫מקיימת‬‫מגעים‬‫עם‬‫גורמים‬‫שונים‬,‫ביניהם‬‫משרד‬‫הביטחון‬‫ומוסדות‬‫תכנון‬,‫בנוגע‬‫לאפשרויות‬
‫פיתוח‬‫הפרויקט‬.
‫להלן‬‫טבלה‬‫המרכזת‬‫את‬‫נתוני‬‫המערכות‬‫בהן‬‫מעורבת‬‫החברה‬‫בישראל‬,‫בשלבי‬‫ייזום‬‫ראשוניים‬

16. 16
‫פרו‬‫בחו"ל‬ ‫יקטים‬
‫לקדם‬ ‫במטרה‬ ,‫בפולין‬ ‫האחרונות‬ ‫בשנים‬ ‫פועלת‬ ‫החברה‬‫פרויקטים‬‫פעיל‬ ‫ולרכוש‬ ‫יוזמת‬ ‫שהיא‬‫ו‬‫בתחום‬ ‫יות‬
‫רפורמה‬ ‫עקב‬ ‫ודאות‬ ‫באי‬ ‫הפולני‬ ‫האנרגיה‬ ‫שוק‬ ‫נמצא‬ ‫האחרונות‬ ‫השנים‬ ‫בשלושת‬ ,‫כן‬ ‫כמו‬ .‫הרוח‬ ‫אנרגיית‬
‫המתחדשו‬ ‫האנרגיות‬ ‫בשוק‬ ‫התמריצים‬ ‫מבנה‬ ‫כך‬ ‫עקב‬ .‫המתחדשות‬ ‫האנרגיות‬ ‫בתחומי‬ ‫רגולטורית‬‫צפוי‬ ‫ת‬
‫הפרויקטים‬ ‫לקידום‬ ‫מהותיים‬ ‫סכומים‬ ‫להשקיע‬ ‫שלא‬ ‫החברה‬ ‫החליטה‬ ‫זאת‬ ‫לאור‬ .‫משמעותית‬ ‫להשתנות‬
‫ומתן‬ ‫משא‬ ‫קיום‬ ‫לצורך‬ ‫הדרושות‬ ‫הדרך‬ ‫אבני‬ ‫בהשלמת‬ ‫התמקדה‬ ‫האחרונה‬ ‫בשנה‬ ‫ופעילותה‬ ‫בפולין‬ ‫שבבעלותה‬
‫מ‬ ‫גורמים‬ ‫עם‬‫מ‬‫של‬ ‫בהספק‬ ‫חשמל‬ ‫לייצור‬ ‫(חווה‬ ‫מנים‬60 MW‫ו‬-.(40MW
‫החל‬‫מהרבעון‬‫הרביעי‬‫ל‬‫שנת‬2014,‫החלה‬‫החברה‬‫לבחון‬‫פרויקטים‬‫נוספים‬‫להשקעה‬‫בפולין‬,‫לאחר‬‫שהסתמן‬‫כי‬
‫הרגולטור‬‫הפולני‬‫מתכנס‬‫לאישור‬‫החוק‬‫החדש‬‫לאנרגיות‬‫המתחדשות‬‫ושוק‬‫ה‬‫אנרגיה‬‫המתחדשת‬‫בפולין‬‫מתייצב‬.
‫בחודש‬‫פברואר‬2015,‫הודיעה‬‫החברה‬‫על‬‫חתימת‬‫הסכם‬‫עם‬‫קבוצת‬‫יזמים‬‫בדבר‬‫רכישת‬‫זכויותיהם‬‫בפרויקט‬
‫לייצור‬‫חשמל‬‫מאנרגיית‬‫רוח‬‫בהספק‬‫של‬‫כ‬-192MW‫בצפון‬ ‫המצוי‬‫מערב‬‫פולי‬.‫ן‬‫לפי‬,‫ההסכם‬‫החברה‬‫תרכוש‬24%
‫מזכויותיהם‬‫של‬‫היזמים‬‫בפרויקט‬‫בתמורה‬‫לסך‬‫כולל‬‫של‬15‫מיליון‬‫אירו‬.

17. 17
2‫ניתוח‬‫היסטוריים‬ ‫נתונים‬
‫תפעולי‬ ‫מאזן‬ ‫תמצית‬
‫באלפי‬
‫ש"ח‬
‫באלפי‬
‫ש"ח‬
‫באלפי‬
‫ש"ח‬
‫באלפי‬
‫ש"ח‬
‫באלפי‬
‫ש"ח‬
‫באלפי‬
‫ש"ח‬
201420132012201420132012
:‫עודפים‬ ‫נכסים‬‫נטו‬ ‫פיננסי‬ ‫חוב‬:
‫מזומנים‬ ‫ושווי‬ ‫מזומנים‬33,16724,35242,914
‫ממוסדות‬ ‫ז.ק‬ ‫אשראי‬
‫פיננסיים‬158,489----
‫ערך‬ ‫וניירות‬ ‫פקדונות‬
‫סחירים‬----29,124
‫של‬ ‫שוטפות‬ ‫חלויות‬
‫לז.א‬ ‫הלוואות‬2,614----
‫משועבדים‬ ‫פקדונות‬
‫ומוגבלים‬9,2373,006--‫האם‬ ‫מהחברה‬ ‫הלוואה‬45,412----
‫נטו‬ ‫נדחים‬ ‫מיסים‬ ‫נכסי‬5,3563,1532,583
‫ממוסדות‬ ‫הלוואות‬
‫פיננסיים‬39,638----
‫אחרים‬ ‫חייבים‬2,68616264
‫אחרות‬ ‫התחייבויות‬
‫ארוך‬ ‫לזמן‬--21,357--
‫לעובדים‬ ‫התחייבות‬
‫נטו‬166260--
‫עודפים‬ ‫נכסים‬ ‫סך‬50,44630,67374,685‫נטו‬ ‫פיננסי‬ ‫חוב‬ ‫סך‬246,31921,617--
‫אחרים‬ ‫תפעוליים‬ ‫נכסים‬::‫מתואם‬ ‫עצמי‬ ‫הון‬
‫קרקע‬ ‫חכירת‬ ‫הוצאות‬
‫מראש‬31,16834,979--‫מניות‬ ‫הון‬1,6861,6771,364
‫חשמל‬ ‫לייצור‬ ‫מערכות‬
‫מחוברות‬332,33740,56343,084‫הון‬ ‫וקרנות‬ ‫פרמיה‬192,199190,894144,144
‫קבוע‬ ‫רכוש‬1,033958487‫הפסד‬ ‫יתרת‬(14,474)(10,523)(7,750)
‫כלולות‬ ‫בחברות‬ ‫השקעה‬16,13316,96725,481
‫המיוחס‬ ‫ההון‬ ‫סך‬
‫לבעלים‬179,411182,048137,758
‫ומלאי‬ ‫בהקמה‬ ‫מערכות‬4,20076,1123,032
‫שאינן‬ ‫זכויות‬‫מקנות‬
‫שליטה‬4,492(110)(24)
‫תפעוליים‬ ‫נכסים‬ ‫סך‬
‫אחרים‬384,871169,57972,084‫הון‬ ‫סך‬183,903181,938137,734
‫תפעוליים‬ ‫שוטפים‬ ‫נכסים‬:‫והון‬ ‫פיננסי‬ ‫חוב‬ ‫סך‬430,222203,555137,734
‫מזומנים‬ ‫ושווי‬ ‫מזומנים‬5,0005,0005,000
‫לקוחות‬3,1571,146991
‫חובה‬ ‫ויתרות‬ ‫חייבים‬55,4493,0721,100
‫שוטפים‬ ‫נכסים‬ ‫סך‬
‫תפעוליים‬63,6069,2187,091
:‫תפעוליות‬ ‫שוטפות‬ ‫התחייבויות‬
‫שירותים‬ ‫ונותני‬ ‫ספקים‬42,6073851,116
‫זכות‬ ‫ויתרות‬ ‫זכאים‬26,0945,53015,010
‫שוטפות‬ ‫התחייבויות‬ ‫סך‬
‫תפעוליות‬68,7015,91516,126
‫נטו‬ ‫תפעוליים‬ ‫נכסים‬379,776172,88263,049
‫תפעולי‬ ‫חוזר‬ ‫הון‬(5,095)3,303(9,035)
‫אחרים‬ ‫תפעוליים‬ ‫נכסים‬384,871169,57972,084

18. 18
‫פיננסי‬ ‫מנוף‬
‫לשנת‬ ‫החברה‬ ‫של‬ ‫הפיננסי‬ ‫המינוף‬ ‫יחס‬2014‫על‬ ‫עמד‬ ,‫כ‬-0.49,‫נמוך‬ ‫מינוף‬ ‫יחס‬‫פיננסית‬ ‫איתנות‬ ‫על‬ ‫המצביע‬.
‫נית‬‫בשנים‬ ‫כי‬ ‫להתרשם‬ ‫ן‬2013‫ו‬-2012‫ה‬‫חברה‬‫לא‬,‫פעילותה‬ ‫את‬ ‫לממן‬ ‫מנת‬ ‫על‬ ‫פיננסי‬ ‫בחוב‬ ‫כלל‬ ‫השתמשה‬
.‫עצמי‬ ‫הון‬ ‫באמצעות‬ ‫רק‬ ‫והתנהלה‬‫השנים‬ ‫בין‬ ‫הפיננסי‬ ‫המינוף‬ ‫ביחס‬ ‫העלייה‬2013‫ל‬-2014‫שבשנת‬ ‫מכך‬ ‫נובע‬
2014‫פרויקט‬ ‫הקמת‬ ‫את‬ ‫לממן‬ ‫מנת‬ ‫על‬ ,‫האם‬ ‫ומחברת‬ ‫בנקאיים‬ ‫מתאגידים‬ ‫גדולות‬ ‫הלוואות‬ ‫נטלה‬ ‫החברה‬ ,
‫חברת‬ ‫רכישת‬ ‫ואת‬ "‫חובב‬ ‫"נאות‬,‫זר‬ ‫בהון‬ ‫וגדל‬ ‫הולך‬ ‫שימוש‬ ‫תעשה‬ ‫החברה‬ ‫בעתיד‬ ‫כי‬ ‫צופים‬ ‫אנו‬ ,‫בפולין‬ ‫הפרויקט‬
‫פעילותה‬ ‫את‬ ‫להרחיב‬ ‫מנת‬ ‫על‬ ‫זאת‬.
‫התבסס‬ ‫הכספיים‬ ‫הדוחות‬ ‫ניתוח‬‫מבטא‬ ‫כאמור‬ ‫הטיפול‬ ‫לדעתנו‬ .‫פיננסי‬ ‫נכס‬ ‫ולא‬ ‫ר"ק‬ ‫בשיטת‬ ‫החברה‬ ‫דיווחי‬ ‫על‬
.‫שווי‬ ‫הערכת‬ ‫לביצוע‬ ‫יותר‬ ‫ונכון‬ ‫יותר‬ ‫מוצק‬ ‫כלכלי‬ ‫הגיוני‬
201420132012
( ‫פיננסי‬ ‫מינוף‬D/E)0.49--

19. 19
‫והפסד‬ ‫רווח‬ ‫דוח‬
2012%2013%2014%2015E%2016E%
‫חשמל‬ ‫ממכירת‬ ‫הכנסות‬5,24610,72112,50355,212114,406
‫חשמל‬ ‫ממכירות‬ ‫הכנסות‬ ‫שינוי‬-%204%117%442%207%
‫גגות‬ ‫שכירות‬ ‫הוצאות‬4739%8988%9488%
6,86712%19,54217% ‫מערכות‬ ‫אחזקת‬2294%3503%6515%
‫מתקנים‬ ‫הקמת‬ ‫עלויות‬--------1,76914%
‫ישירות‬ ‫הפעלה‬ ‫עלויות‬ ‫סך‬70213%1,24812%3,36827%6,86712%19,54217%
‫גולמי‬ ‫רווח‬4,54487%9,47388%9,13573%48,34588%94,86483%
‫גולמי‬ ‫רווח‬ ‫שינוי‬-%208%-3.5%529%196%
‫ונלוות‬ ‫שכר‬3,87274%5,91155%5,83047%6,12211%6,4286%
‫ייזום‬ ‫הוצאות‬58111%3,63034%4,39135%4,3918%4,3914%
‫ואחרות‬ ‫מטה‬ ,‫מנהלה‬2,60550%3,41932%3,68529%3,8697%4,0634%
‫הנה‬ ‫הוצאות‬ ‫סך‬‫ו‬‫"כ‬7,058135%12,960121%13,906111%14,38226%14,88113%
EBITDA(2,514)-48%(3,487)-33%(4,771)-38%33,96362%79,98270%
‫שינוי‬EBITDA-%-139%-137%712%235%
‫והפסדים‬ ‫בהפרשות‬ )‫(גידול‬ ‫קיטון‬
‫לי"ע‬(4,644)-89%5926%------------
‫פחת‬3,44266%2,79326%3,40027%13,55125%34,69630%
EBIT(10,600)-202%(5,688)-53%(8,171)-65%20,41237%45,28740%
‫שינוי‬EBIT-%54%-144%250%222%
‫מימון‬ ‫הכנסות‬3,23362%2,27421%2,67721%2,6775%2,6772%
‫מימון‬ ‫הוצאות‬(67)-1%(580)-5%(1,855)-15%(8,289)-15%(21,799)-19%
‫נטו‬ ,‫מימון‬ )‫(הוצאות‬ ‫הכנסות‬ ‫סך‬3,16660%1,69416%8227%(5,612)-10%(19,122)-17%
‫נטו‬ ,‫מימון‬ ‫לאחר‬ ‫הפסד‬(7,434)-142%(3,994)-37%(7,349)-59%14,80027%26,16423%
‫חברות‬ ‫בתוצאות‬ ‫החברה‬ ‫חלק‬
‫כלולות‬(1,142)-22%(514)-5%1,42211%1,4223%1,4221%
‫הכנסה‬ ‫על‬ ‫מיסים‬ ‫לפני‬ )‫(הפסד‬ ‫רווח‬(8,576)-163%(4,508)-42%(5,927)-47%16,22229%27,58624%
‫הכנסה‬ ‫על‬ ‫מיסים‬2,58349%5805%1,68413%4,6098%7,8387%
‫לשנה‬ ‫(הפסד)הפסד‬ ‫רווח‬(5,993)-114%(3,928)-37%(4,243)-34%20,83238%35,42431%

20. 20
‫הכנסות‬:‫ממכירת‬ ‫נובעות‬ ‫המוצגות‬ ‫לתקופות‬ ‫החברה‬ ‫הכנסות‬‫החשמל‬ ‫לחברת‬ ‫חשמל‬‫חשמל‬ ‫ולחברת‬ ‫בישראל‬
‫בפולין‬)‫(בעתיד‬‫מהקמת‬ ‫הכנסות‬ ,‫בעקביות‬ ‫הגדילה‬ ‫החברה‬ .‫אחרות‬ ‫והכנסות‬ ‫פרויקטים‬‫בשלושת‬ ‫הכנסותיה‬ ‫את‬
‫השנים‬2014-2012‫של‬ ‫והקמה‬ ‫פיתוח‬ ‫עקב‬ ‫זאת‬ ,‫ניכרים‬ ‫בשיעורים‬‫פרויקטים‬,‫חדשים‬‫צפ‬ ‫זו‬ ‫מגמה‬‫להימשך‬ ‫ייה‬
‫כך‬ ‫לפי‬ ‫בעתיד‬‫בשנת‬ ‫כבר‬ ‫כי‬ ‫צפוי‬2015‫ההכנסה‬‫כ‬ ‫של‬ ‫בהיקף‬ ‫תגדל‬-40‫מיליון‬‫הפרויקט‬ ‫של‬ ‫הפעלתו‬ ‫עקב‬ ‫ש"ח‬
.‫חובב‬ ‫ברמת‬ ‫וולטאי‬ ‫הפוטו‬‫בשנת‬ ‫כן‬ ‫כמו‬2016‫בפולין‬ ‫הרוח‬ ‫חוות‬ ‫את‬ ‫תפעיל‬ ‫כי‬ ‫צופה‬ ‫החברה‬-‫פרויקט‬Banie
‫כ‬ ‫של‬ ‫משוער‬ ‫בהיקף‬ ‫ההכנסה‬ ‫את‬ ‫יגדיל‬ ‫אשר‬ ,'‫א‬ ‫שלב‬-55‫מיליון‬‫בשנים‬ ‫גם‬ ‫להמשך‬ ‫צפויות‬ ‫אלו‬ ‫מגמות‬ .‫ש"ח‬
( ‫העוקבות‬2017‫של‬ ‫פיתוחם‬ ‫עקב‬ ,)‫ואילך‬‫ב‬ '‫וג‬ '‫ב‬ ‫שלבים‬‫פרויקט‬Banie‫הג‬ ‫ברמת‬ ‫רוח‬ ‫חוות‬ ‫הקמת‬ ,‫בפולין‬,‫ולן‬
‫ו‬‫פרויקטים‬‫נוספים‬‫מוקדמים‬ ‫תכנון‬ ‫בשלבי‬ ‫הנמצאים‬.‫קבועות‬ ‫הינן‬ ‫החברה‬ ‫הכנסות‬ ‫של‬ ‫עיקרן‬‫למשך‬20‫שנים‬
‫ה‬ ‫הפעלת‬ ‫מיום‬‫פרויקטים‬,‫על‬ ‫נקבע‬ ‫אשר‬ ‫בתעריף‬ ‫ותלויות‬‫הפרוי‬ ‫חיי‬ ‫בתחילת‬ ‫החשמל‬ ‫רשות‬ ‫ידי‬‫קט‬‫למדד‬ ‫וצמוד‬.
,‫לעיל‬ ‫האמורים‬ ‫הדברים‬ ‫לאור‬‫יציב‬ ‫לצפות‬ ‫ניתן‬‫גבוה‬ ‫ות‬‫ה‬‫ההכנסות‬ ‫בסעיף‬‫הבאות‬ ‫בשנים‬.
‫הפעלה‬ ‫הוצאות‬:‫הבאות‬ ‫מההוצאות‬ ‫מורכבת‬ ‫זו‬ ‫הוצאה‬-‫שכירות‬ ‫הוצאות‬‫חכירה‬ ‫ודמי‬‫מערכות‬ ‫ואחזקת‬ ,.
‫שכירות‬ ‫הוצאות‬‫חכירה‬ ‫ודמי‬-.‫המערכות‬ ‫מותקנות‬ ‫עליהם‬ ‫גגות‬ ‫בעלי‬ ‫עם‬ ‫שכירות‬ ‫בהסכמי‬ ‫התקשרה‬ ‫החברה‬
‫כ‬ ‫מהוות‬ ‫השכירות‬ ‫הוצאות‬ ‫והבינוניים‬ ‫הקטנים‬ ‫למתקניה‬ ‫ביחס‬-10%‫לחברת‬ ‫חשמל‬ ‫ממכירת‬ ‫מהתקבולים‬
‫ב‬ .‫חשמל‬‫פרויקט‬‫דמי‬ ‫החברה‬ ‫שילמה‬ ,‫חובב‬ ‫נאות‬‫חכירה‬‫לאורך‬ ‫מופחתים‬ ‫אשר‬ ‫הקרקע‬ ‫על‬ ‫מראש‬20‫החל‬ ‫שנה‬
‫המע‬ ‫חיבור‬ ‫ממועד‬‫דצמבר‬ ‫בחודש‬ ‫רכת‬2014.‫ב‬‫פרויקט‬Banie‫אדמות‬ ‫מבעלי‬ ‫הקרקע‬ ‫את‬ ‫החברה‬ ‫חכרה‬ ,‫בפולין‬
‫למשך‬ ‫פרטיות‬29‫ה‬ ‫שלבי‬ ‫להתקדמות‬ ‫בהתאם‬ ‫החכירה‬ ‫בהוצאות‬ ‫ותכיר‬ ‫שנים‬‫פרויקט‬.
‫מערכות‬ ‫אחזקת‬-‫שטיפת‬ ,‫המערכות‬ ‫של‬ ‫שוטפת‬ ‫תחזוקה‬ ,‫ציוד‬ ‫של‬ ‫ביטוח‬ ,‫תפעול‬ ‫עובדי‬ ‫שכר‬ ‫עלויות‬ ‫בגין‬ ‫בעיקר‬
‫פנלים‬‫תיקון‬ ,‫טורבינות‬‫לה‬ ‫צפויות‬ ‫אלה‬ ‫הוצאות‬ .‫ותקשורת‬‫י‬.‫הבאות‬ ‫בשנים‬ ‫דומה‬ ‫ביחס‬ ‫שאר‬
‫וכלליות‬ ‫הנהלה‬ ‫הוצאות‬:‫וביטוחים‬ ‫ארנונה‬ ,‫משרדים‬ ‫שכירות‬ :‫(כגון‬ ‫משרדיות‬ ‫הוצאות‬ ‫בעיקר‬ ‫כוללות‬‫שכר‬ ,)
, ‫מקצועי‬ ‫ייעוץ‬ ,‫דירקטורים‬‫ניהול‬ ‫דמי‬‫וייזום‬‫חץ‬ ‫לאלוני‬‫ההוצאות‬ .‫פרמננטי‬‫ו‬‫ולא‬ ‫התקופות‬ ‫פני‬ ‫על‬ ‫ת‬‫צפויות‬
.‫בעתיד‬ ‫מהותי‬ ‫באופן‬ ‫להשתנות‬‫ייזום‬ ‫הוצאות‬-‫כוללות‬‫הוצאות‬‫שהוצאו‬‫בקשר‬‫עם‬‫פרויקטים‬‫אותם‬‫מפתחת‬
,‫החברה‬‫ובהתאם‬‫למדיניות‬‫ההיוון‬‫להוו‬ ‫ניתן‬ ‫לא‬‫ן‬‫ל‬‫נכס‬.‫עיקר‬‫הגידול‬‫בהוצאות‬‫בשנת‬2014‫נובע‬‫מגידול‬
‫בהוצאות‬‫עבור‬ ‫הייזום‬‫פרויקט‬‫י‬‫י‬‫רוח‬‫בישראל‬,‫מנגד‬‫חל‬‫קיטון‬‫בהוצאות‬‫הייזום‬‫לפרויקטי‬‫י‬‫רוח‬‫בפולין‬
‫ולפרויקטים‬‫פוטו‬-‫וולטאים‬‫בישראל‬.‫ההוצאות‬‫כוללות‬‫גם‬‫שכר‬‫עובדים‬‫שיוחס‬‫לפעילות‬.‫הייזום‬
‫פחת‬ ‫הוצאות‬:‫פני‬ ‫על‬ ‫חשמל‬ ‫ייצור‬ ‫מתקני‬ ‫מהפחתת‬ ‫נובעות‬ ‫הפחת‬ ‫הוצאות‬20.‫הפעלתם‬ ‫ממועד‬ ‫שנה‬
‫מימון‬ ‫הכנסות‬:‫הכנסות‬‫המימון‬‫נובעות‬‫בעיקר‬‫מהכנסות‬‫מהפרשי‬‫שער‬,‫הכנסות‬‫ריבית‬‫בגין‬‫הלוואה‬‫שניתנה‬
‫לשותפות‬‫גרנות‬,‫הכנסות‬‫מריבית‬‫בגין‬‫הלוואה‬‫שניתנה‬‫ליזמים‬‫שמכרו‬‫לחברה‬‫את‬‫מלוא‬‫הזכויות‬‫בפרויקט‬‫נאות‬
‫חובב‬‫והכנסות‬‫מימון‬‫מנכס‬‫פיננסי‬‫בגין‬‫הסדרי‬‫זיכיון‬‫בגין‬‫מערכת‬‫נאות‬‫חובב‬.
‫מימון‬ ‫הוצאות‬:‫בתקופ‬‫ות‬‫המדווח‬‫ו‬‫ת‬‫עיקר‬‫ההוצאות‬‫הינן‬‫הוצאות‬‫ריבית‬‫על‬‫הלוואותיה‬‫של‬‫החברה‬.

21. 21
‫רווחיות‬ ‫טבלת‬
‫רווחיות‬ ‫טבלת‬2012201320142015E2016E
‫גולמית‬ ‫רווחיות‬87%88%73%88%83%
‫רווחיות‬EBITDA-48%-33%-38%62%70%
‫רווחיות‬EBIT-202%-53%-65%37%40%
‫נקייה‬ ‫רווחיות‬-114%-37%-34%38%31%
‫מס‬ ‫שיעור‬25%25%26.5%26.5%26.5%
‫על‬ ‫ועומדת‬ ‫יציבה‬ ‫הינה‬ ‫המוצגות‬ ‫השנים‬ ‫עבור‬ ‫החברה‬ ‫של‬ ‫הגולמית‬ ‫הרווחיות‬‫כ‬-85%‫שנת‬ ‫בנטרול‬ ‫בממוצע‬2014
‫הוצאות‬ ‫לחברה‬ ‫התהוו‬ ‫בה‬‫בגין‬ ‫פעמיות‬ ‫חד‬‫פיתו‬‫ה‬ ‫והקמת‬ ‫ח‬‫פרויקט‬‫חובב‬ ‫ברמת‬.‫גבוהה‬ ‫יציבות‬ ‫לצפות‬ ‫ניתן‬
‫בסעיף‬‫הגולמית‬ ‫הרווחיות‬‫גבוהה‬ ‫סבירות‬ ‫ברמת‬ ‫לאומדן‬ ‫ניתן‬ ‫ההכנסות‬ ‫סעיף‬ ‫כי‬ ‫העובדה‬ ‫לאור‬ ,‫העוקבות‬ ‫בשנים‬
‫וכן‬‫ההפעלה‬ ‫עלויות‬‫כנ"ל‬.
‫ה‬ ‫רווחי‬-EBITDA‫מתיי‬ ‫אשר‬ ‫החברה‬ ‫של‬ ‫וכלליות‬ ‫הנהלה‬ ‫הוצאות‬ ‫סעיף‬ ‫ממבנה‬ ‫בעיקרם‬ ‫מושפעים‬ ‫החברה‬ ‫של‬‫צב‬
‫משנה‬ ‫החל‬2013‫גב‬ ‫פעילות‬ ‫היקף‬ ‫לשמש‬ ‫ועשוי‬ ‫קבוע‬ ‫הינו‬ ‫זה‬ ‫הוצאות‬ ‫מבנה‬ ,‫הפעילות‬ ‫ממבנה‬ ‫מהותית‬ ‫והה‬
‫הנוכחי‬,‫שינ‬ ‫ללא‬‫עם‬ ‫כי‬ ‫לראות‬ ‫ניתן‬ ‫כך‬ ‫לפי‬ .‫נוספות‬ ‫תקורות‬ ‫הוספת‬ ‫או‬ ‫מהותי‬ ‫וי‬‫התקורה‬ ‫סעיפי‬ ,‫בהכנסות‬ ‫גידול‬
‫ה‬ ‫שיעור‬ ‫כן‬ ‫ועל‬ ‫גדלים‬ ‫אינם‬-EBITDA.‫לכך‬ ‫מעבר‬ ‫לגדול‬ ‫צפוי‬ ‫ואף‬ ‫גדל‬
‫ה‬ ‫רווחי‬-EBIT‫הינ‬ ‫החברה‬ ‫של‬‫ם‬‫ה‬ ‫רווחי‬ ‫עם‬ ‫במתאם‬EBITDA‫נבדלים‬ ‫אך‬ ,‫הכלולו‬ ‫הפחת‬ ‫בהוצאות‬‫ת‬‫עם‬ .‫בהם‬
‫הפעלת‬‫פרויקטים‬.‫יגדל‬ ‫זה‬ ‫פער‬ ‫ולכן‬ ‫יותר‬ ‫גדולות‬ ‫פחת‬ ‫בהוצאות‬ ‫תכיר‬ ‫החברה‬ ‫בעתיד‬ ‫חדשים‬
‫המימון‬ ‫בסעיפי‬ ‫לשינויים‬ ‫נתון‬ ‫החברה‬ ‫של‬ ‫הנקי‬ ‫הרווח‬‫של‬ ‫מחדש‬ ‫מימון‬ ‫עקב‬ ‫הבאות‬ ‫בשנים‬ ‫להשתפר‬ ‫צפוי‬ ‫אשר‬
‫פרויקטים‬.‫שימצאו‬ ‫ככל‬ ‫חדשים‬ ‫מימון‬ ‫מקורות‬ ‫ניצול‬ ‫תוך‬
‫ניתוח‬CAPITAL&CAPEX
‫ניתוח‬Capex)‫ש"ח‬ ‫(באלפי‬201220132014
‫מכירות‬5,24610,72112,503
‫פחת‬3,4422,7933,400
‫בהקמה‬ ‫השקעה‬30,63984,386230,283
‫בהקמה‬ ‫השקעה‬30,63984,386230,283
‫קודמת‬ ‫שנה‬ ‫מכירות‬ ‫מתוך‬ ‫השקעה‬--1,609%2,148%
‫השקעה‬ ‫אחוז‬‫פחת‬ ‫מתוך‬890%3,021%6,773%

22. 22
‫פרויקט‬ ‫בהקמת‬ ‫משמעותית‬ ‫בהשקעה‬ ‫מאופיינת‬ ‫החברה‬ ‫פעילות‬‫ים‬‫תקופה‬ ‫לאורך‬ ‫מאוד‬ ‫נמוכה‬ ‫והשקעה‬ ,
‫ההפעלה‬‫(בד‬‫לאחר‬ ‫ממירים‬ ‫החלפת‬ ‫"כ‬10)‫הפעלה‬ ‫שנות‬‫בשונ‬ ‫וזאת‬ ,‫נדרשת‬ ‫בהן‬ ‫מסחריות‬ ‫או‬ ‫יצרניות‬ ‫מחברות‬ ‫ה‬
‫לראות‬ ‫ניתן‬ .‫השנים‬ ‫במשך‬ ‫יחסית‬ ‫קבועה‬ ‫השקעה‬‫לזהות‬ ‫ניתן‬ ‫בחברה‬ ‫ההשקעה‬ ‫של‬ ‫קונבנציונלי‬ ‫שבניתוח‬
‫מש‬ ‫פרויקטים‬ ‫של‬ ‫פיתוח‬ ‫בשלבי‬ ‫נמצאת‬ ‫שהחברה‬‫מצוך‬ ‫ההשקעה‬ ‫שיעור‬ ‫כן‬ ‫ועל‬ ‫מעותיים‬‫המכי‬‫ואחוז‬ ‫רות‬
‫גבוה‬ ‫הפחת‬ ‫מתוך‬ ‫ההשקעה‬.‫משמעותית‬ ‫ים‬
‫ניתוח‬apitalC‫חלופי‬
‫לנתח‬ ‫בחרנו‬)‫הנספחים‬ ‫פרק‬ ‫(ראה‬ ‫הפרויקט‬ ‫ברמת‬ ‫ההשקעה‬ ‫את‬‫ה‬ ‫כלומר‬ ,-Capital‫הנדרשת‬ ‫ההשקעה‬ ‫סך‬ ‫הינו‬
‫וכולל‬ ,‫הפרויקט‬ ‫להקמת‬‫היתר‬ ‫ביו‬‫מראש‬ ‫חכירה‬ ‫הוצאות‬‫חובב‬ ‫נאות‬ ‫בפרויקט‬,‫ש‬‫מפוחת‬‫ות‬‫לאורך‬ ‫בהתאם‬
‫קרי‬ ,‫הכלכלי‬ ‫החיים‬20‫ו‬ ‫מאחר‬ ‫חוזר‬ ‫הון‬ ‫החישוב‬ ‫במסגרת‬ ‫נלקח‬ ‫לא‬ .‫שנים‬‫א‬‫בחבר‬ ‫מהותי‬ ‫ינו‬‫ה‬‫(ראה‬ ‫זה‬ ‫מסוג‬
.)‫הפרק‬ ‫בהמשך‬ ‫פירוט‬
‫הינו‬ ‫לעיל‬ ‫שפורט‬ ‫הסכום‬‫הינה‬ ‫המייצגת‬ ‫השנה‬ ‫כאשר‬ ,‫השנה‬ ‫לתחילת‬ ‫במתקנים‬ ‫ההשקעה‬ ‫יתרת‬2016-‫לאחר‬
‫קרי‬ ,‫מתקדם‬ ‫בפיתוח‬ ‫הנמצאים‬ ‫המתקנים‬ ‫כל‬ ‫חיבור‬Baine.‫חברון‬ ‫הר‬ ‫ודרום‬ '‫א‬ ‫שלב‬
‫מפעילות‬ ‫חופשי‬ ‫מזומנים‬ ‫תזרים‬
‫מפעילות‬ ‫חופשי‬ ‫תזרים‬)‫שקלים‬ ‫(באלפי‬201220132014
‫מכירות‬5,24610,72112,503
‫רווחיות‬ ‫שיעור‬EBIT202%-53%-65%-
EBIT(10,600)(5,688)(8,171)
‫חברות‬ ‫מס‬ ‫שיעור‬25%25%25%
EBIT*(1-T)(7,950)(4,266)(6,006)
‫פחת‬3,4422,7933,400
‫השקעה‬ ‫לפני‬ ‫תזרים‬(4,508)(1,473)(2,606)
Capex)‫הקיים‬ ‫על‬ ‫שמירה‬ ‫(לצרכי‬ ‫נטו‬------
‫בהון‬ ‫השקעות‬)‫(מתוקנן‬ ‫תפעולי‬ ‫חוזר‬363431,575
‫ברוטו‬ ‫השקעות‬363431,575
‫מפעילות‬ ‫חופשי‬ ‫תזרים‬FCFF(4,871)(1,516)(4,181)
‫מייצגת‬ ‫שנה‬
2012201320142015201620172018
‫נטו‬ ,‫שנה‬ ‫תחילת‬ ‫קפיטל‬30,76261,523243,538637,003826,867780,608734,348

23. 23
‫חישוב‬ROIC & MORNINGSTAR
‫חישוב‬ROIC‫מפעילות‬)‫שקלים‬ ‫(באלפי‬201220132014
‫לשנה‬ ‫תפעולי‬ ‫רווח‬(10,600)(5,688)(8,171)
‫חד‬ ‫פריטים‬ ‫בניכוי/תוספות‬-‫פעמיים‬------
‫סה"כ‬(10,600)(5,688)(8,171)
‫לשנה‬ ‫מס‬ ‫אחוז‬25%25%26.5%
)‫(המונה‬ ‫מס‬ ‫בניכוי‬ ‫הפסד‬(7,950)(4,266)(6,006)
‫ש.ק‬ ‫של‬ ‫נטו‬ ‫תפעוליים‬ ‫נכסים‬58,48499,813382,250
‫חישוב‬ROIC‫מס‬ ‫לפני‬-18.1%-5.7%-2.1%
‫חישוב‬ROIC‫מס‬ ‫לאחר‬-13.6%-4.3%-1.6%
‫טבלת‬Morningstar201220132014
Revenue5,24610,72112,503
Operating margin %-202%-53%-65%
EBITDA margin %-48%-33%-38%
Net margin %-114%-37%-34%
Free cash flow to the firm margin %-93%-14%-33%
ROIC with goodwill %-14%-4%-2%
ROIC without goodwill %-14%-4%-2%
‫ה‬ ‫חישוב‬ ‫מניתוח‬–ROIC‫וטבלת‬Morningstar‫שהכנס‬ ‫לזהות‬ ‫ניתן‬.‫משמעותית‬ ‫בצמיחה‬ ‫נמצאות‬ ‫החברה‬ ‫ות‬‫ע‬‫ם‬
‫ניהול‬ ,‫שכר‬ :‫כגון‬ ,‫משמעותית‬ ‫קבועות‬ ‫הוצאות‬ ‫וקיימות‬ ‫מאחר‬ ‫זאת‬,‫ייזום‬‫החב‬ ,'‫וכו‬‫לא‬ ‫רה‬.‫פרמטר‬ ‫בכל‬ ‫רווחית‬
‫ע‬‫לזהות‬ ‫ניתן‬ ‫זאת‬ ‫ם‬‫ב‬ ‫עקבי‬ ‫קיטון‬‫שיעור‬‫י‬‫ההפס‬‫דים‬,,‫ההונית‬ ‫ההשקעה‬ ‫בשיעורי‬ ‫גידול‬ ‫תוך‬‫כי‬ ‫להסיק‬ ‫ניתן‬ ‫מכך‬
‫הבאות‬ ‫בשנים‬‫תעבור‬ ‫החברה‬.‫לרווחיות‬
‫תשואה‬ ‫ניתוחי‬‫חלופי‬‫ים‬
‫בשלבי‬ ‫נמצאת‬ ‫והחברה‬ ‫מאחר‬‫משמעות‬ ‫פרויקטים‬ ‫מספר‬ ‫של‬ ‫והקמה‬ ‫פיתוח‬‫להלן‬ ‫שפורטו‬ ‫התשואה‬ ‫וחישובי‬ ‫יים‬
‫בפרויקטים‬ ‫החזויה‬ ‫התשואה‬ ‫את‬ ‫מציגים‬,‫אנו‬‫ננס‬‫התשואות‬ ‫לחישוב‬ ‫חלופית‬ ‫דרך‬ ‫למצוא‬ ‫ה‬‫נכסי‬ ‫שמניבים‬
.‫החברה‬ ‫והון‬ ‫החברה‬
‫חישוב‬ROIC‫חלופי‬-‫הראש‬ ‫בשלב‬‫ו‬‫ן‬‫את‬ ‫חישבנו‬‫ה‬–ROIC‫ע"י‬‫חלוקת‬‫ה‬–NOPLAT‫ב‬–Capital‫כל‬ ‫ברמת‬
‫פרויקט‬,‫בנפרד‬‫וב‬‫כ‬‫בי‬ ‫להבחין‬ ‫ך‬.‫יותר‬ ‫לרווחים‬ ‫רווחיים‬ ‫פרויקטים‬ ‫ן‬‫ברורה‬ ‫המגמה‬ ‫כאשר‬–‫ככ‬‫שהפרויקט‬ ‫ל‬
‫התעריף‬ ,‫יותר‬ ‫מוקדם‬ ‫בשלב‬ ‫הוקם‬‫שהתקבל‬‫גבוה‬‫ולכן‬ ‫יותר‬ ‫ה‬)‫הנספחים‬ ‫פרק‬ ‫גם‬ ‫(ראה‬ ‫יותר‬ ‫רווחי‬ ‫הוא‬.‫הבעיה‬
–‫ה‬ ‫קרי‬ ,‫הפרויקט‬ ‫תזרים‬ ‫בעוד‬–NOPLAT,‫יחסית‬ ‫יציב‬,‫ה‬-Capital‫למשך‬ ‫מופחת‬20‫ה‬ ‫כן‬ ‫ועל‬ ,‫שנה‬–ROIC‫גדל‬
‫ככ‬.‫הפרויקט‬ ‫הפעלת‬ ‫עם‬ ‫שמתקדמים‬ ‫ל‬

24. 2
‫לבעלים‬ ‫והתשואה‬ ‫הפרויקט‬ ‫תשואת‬–,‫דעתנו‬ ‫לפי‬‫הפרוי‬ ‫"תשואת‬ ‫על‬ ‫להסתכל‬ ‫נכון‬ ‫יותר‬‫סך‬ ‫למעשה‬ ‫שהיא‬ "‫קט‬
‫שמניב‬ ‫התשואה‬‫נוספת‬ ‫דרך‬ .‫הפרויקט‬ ‫תשואת‬ ‫ואת‬ ‫ההקמה‬ ‫עלויות‬ ‫את‬ ‫ומשקלל‬ ,‫ההקמה‬ ‫במועד‬ ‫פרויקט‬
‫בפרויקט‬ ‫למשקיעים‬ ‫נטו‬ ‫התשואה‬ ‫את‬ ‫המחשבת‬ "‫לבעלים‬ ‫"התשואה‬ ‫הינה‬ ‫הפרויקט‬ ‫שמניב‬ ‫התשואה‬ ‫לבחינת‬
‫מ‬‫מומן‬‫הקיים‬ ‫החוב‬ ‫בגין‬ ‫והקרן‬ ‫הריבית‬ ‫פירעון‬ ‫לאחר‬ ‫הפרויקט‬ ‫ותזרים‬ ‫החוב‬ ‫משיכת‬ ‫בניכוי‬ ‫ההשקעות‬ ‫קרי‬ ,
‫בפרו‬‫בפרויקטים‬ ,‫הנספחים‬ ‫פרק‬ ‫(ראה‬ ‫יקט‬–‫ו‬ ‫חובב‬ ‫נאות‬Baine-).
‫ה‬-ROIC‫ב‬ ‫המשוקלל‬ ‫כממוצע‬ ‫חושבו‬ ‫במשוקללת‬ ‫הפרויקט‬ ‫ותשואת‬ ‫המשוקלל‬‫כל‬ ‫של‬ ‫המותקן‬ ‫להספק‬ ‫התאם‬
‫השקעה‬ ‫כדאיות‬ ‫לבחינת‬ ‫חשובים‬ ‫מדדים‬ ‫הינם‬ ‫לבעלים‬ ‫והתשואה‬ ‫הפרויקט‬ ‫תשואת‬ ‫בפרקטיקה‬ .‫פרויקט‬
.‫בפרויקט‬
,‫להלן‬ ‫מטה‬ ‫בגרף‬‫ה‬ ‫בין‬ ‫הקשר‬ ‫טיב‬ ‫את‬ ‫נבחן‬-ROIC‫לת‬.‫הפרויקט‬ ‫שואת‬‫שקיים‬ ‫הינה‬ ‫משמעית‬ ‫החד‬ ‫המסקנה‬
‫ה‬ ‫בין‬ ‫חזק‬ ‫קשר‬-ROIC,,‫שלנו‬ ‫במקרה‬ .‫המושקע‬ ‫ההון‬ ‫על‬ ‫והתשואה‬‫מתקני‬ ‫בהקמת‬ ‫השקעה‬PV‫לבין‬ ,‫ורוח‬
‫שמניב‬ ‫התשואה‬.‫ההפעלה‬ ‫תקופת‬ ‫אורך‬ ‫לכל‬ ‫התזרים‬ ‫בשקלול‬ ‫פרויקט‬
‫השני‬ ‫בשלב‬,‫ה‬ ‫את‬ ‫חישבנו‬-ROIC‫כא‬ ,‫החברה‬ ‫ברמת‬‫בשנת‬ ‫בחרנו‬ ‫שר‬2016.‫המייצגת‬ ‫כשנה‬‫וזו‬ ‫מאחר‬ ‫זאת‬‫השנה‬
‫חברון‬ ‫הר‬ ‫בדרום‬ ‫המתקנים‬ ‫הקמת‬ ‫בה‬.‫מתייצב‬ ‫והתזרים‬ ,‫מסתיימות‬ ‫ובפולין‬‫ה‬ ‫זו‬ ‫בשנה‬–ROIC‫על‬ ‫עומד‬-
11.47%,‫מה‬ ‫במעט‬ ‫גבוה‬–ROIC‫הראשון‬ ‫בשלב‬ ‫שחושב‬ ‫המשוקלל‬.
‫פרויקט‬ROIC‫פרויקט‬ ‫תשואת‬‫מותקן‬ ‫הספק‬
‫חובב‬ ‫נאות‬10.00%5.93%37,500
1 ‫ובינוניות‬ ‫קטנות‬ ‫מערכות‬18.08%15.13%3,200
2 ‫בינוניות‬ ‫מערכות‬20.10%16.52%1,400
‫חברון‬ ‫הר‬ ‫בדרום‬ ‫מערכות‬8.00%3.88%2,500
Baine ‫א‬ ‫שלב‬11.24%7.80%50,000
94,600
‫משוקלל‬11.03%7.33%

25. 25
‫ה‬ ‫של‬ ‫פירוק‬ ‫בוצע‬ ‫לא‬-ROIC‫כ‬ ‫ופירוק‬ ‫מאחר‬ ‫למרכיבים‬‫בשלבי‬ ‫הנמצאות‬ ‫זה‬ ‫מסוג‬ ‫לחברות‬ ‫רלוונטי‬ ‫פחות‬ ‫אמור‬
‫משמעותיים‬ ‫מתקנים‬ ‫הקמת‬.
‫חוזר‬ ‫הון‬ ‫ניתוח‬
‫לקוחות‬ ‫ימי‬
‫הלקוח‬‫היחיד‬‫של‬‫החברה‬‫בישראל‬‫ה‬‫י‬‫נו‬‫ספק‬‫השירות‬‫החיוני‬,"‫החשמל‬ ‫חברת‬",‫אשר‬‫להתקשר‬ ‫מחוייב‬‫עם‬
‫החברה‬‫בהסכמים‬‫ארוכי‬‫טווח‬‫ל‬-20‫נקבע‬ ‫אשר‬ ‫ובתעריף‬ ,‫שנים‬‫על‬‫ידי‬‫החשמל‬ ‫רשות‬.‫הלקוחות‬‫העתידיים‬‫של‬
‫החברה‬‫בפולין‬‫ה‬‫ינ‬‫ם‬‫העוסקים‬‫בחשמל‬‫בפולין‬,‫אשר‬‫להתקשר‬ ‫נוהגים‬‫בהסכמים‬‫לתקופה‬‫של‬‫עד‬14‫שנה‬.‫כן‬ ‫כמו‬
+‫שוטף‬ ‫של‬ ‫בחוזים‬ ‫החברה‬ ‫עם‬ ‫להתקשר‬ ‫נוהגת‬ ‫החשמל‬ ‫חברת‬30‫בממוצע‬ ,‫(כלומר‬45.)‫יום‬
‫מלאי‬ ‫ימי‬
‫אינה‬ ‫החברה‬.‫העסקית‬ ‫פעילותה‬ ‫במסגרת‬ ‫מלאי‬ ‫מחזיקה‬
‫י‬‫ספקים‬ ‫מי‬
‫הינם‬ ‫החברה‬ ‫ספקי‬‫קבלני‬‫הפוטו‬ ‫המערכות‬ ‫של‬ ‫והתחזוקה‬ ‫הניקיון‬ ,‫התפעול‬ ‫מערך‬ ‫כל‬ ‫על‬ ‫האחראיים‬ ,‫תפעול‬-
‫וולטאיות‬..‫חודשיים‬ ‫שכירות‬ ‫דמי‬ ‫החברה‬ ‫משלמת‬ ‫להם‬ ‫והגגות‬ ‫הקרקעות‬ ‫בעלי‬ ‫הינם‬ ,‫מהותי‬ ‫שאינו‬ ,‫נוסף‬ ‫ספק‬
‫בשוק‬ ‫הנהוגים‬ ‫ההתקשרות‬ ‫תנאי‬‫ה‬‫והבינלאומי‬ ‫מקומי‬‫הינם‬ ‫הספקים‬ ‫מול‬ ‫ההתקשרות‬ ‫חוזי‬ ‫נחתמים‬ ‫ולפיהם‬
+‫שוטף‬60‫בממוצע‬ ,‫(כלומר‬75.)‫יום‬
‫בפועל‬ ‫חוזר‬ ‫הון‬ ‫יחסי‬ ‫ניתוח‬
‫מייצגת‬ ‫שנה‬
‫החברה‬ ‫ברמת‬2012201320142015201620172018
NOPLAT011,44011,37748,34594,86494,57693,500
‫נטו‬ ,‫שנה‬ ‫תחילת‬ ‫קפיטל‬30,76261,523243,538637,003826,867780,608734,348
ROIC0.00%18.59%4.67%7.59%11.47%12.12%12.73%
‫חוזר‬ ‫הון‬2011201220132014‫ממוצע‬
‫מכירות‬3,9445,24610,72112,503
‫לקוחות‬5199911,1463,157
‫לקוחות‬ ‫ימי‬4853366350
‫תפעול‬ ‫הוצאות‬1727021,2483,368
‫ספקים‬3,6411,11638542,607
)‫(מתוקנן‬ ‫ספקים‬35144256692
‫ספקים‬ ‫ימי‬7,7271,2372192,3302,878
)‫(מתוקנן‬ ‫ספקים‬ ‫ימי‬7547595158
‫חוזר‬ ‫הון‬
‫לקוחות‬5199911,1463,157
)‫(מתוקנן‬ ‫ספקים‬-35-144-256-692
‫חוזר‬ ‫הון‬ ‫סה"כ‬4848478902,465
‫חוזר‬ ‫בהון‬ ‫השקעות‬363431,575

26. 26
‫הלקוחות‬ ‫לימי‬ ‫מאוד‬ ‫דומה‬ ‫בפועל‬ ‫הלקוחות‬ ‫ימי‬ ‫ממוצע‬ ‫לראות‬ ‫שניתן‬ ‫כפי‬‫של‬ ‫ההתקשרות‬ ‫לחוזי‬ ‫בהתאם‬
‫זאת‬ ‫עם‬ .‫החברה‬‫משמעו‬ ‫פער‬ ‫קיים‬ ‫הספקים‬ ‫ימי‬ ‫מבחינת‬‫הקמה‬ ‫לקבלני‬ ‫תשלומים‬ ‫הינה‬ ‫הסיבה‬ ,‫תי‬‫להם‬ ,
‫מהותי‬ ‫שונים‬ ‫אשראי‬ ‫תנאי‬‫ת‬.,‫כן‬ ‫כמו‬.‫החברה‬ ‫של‬ ‫ההתקשרות‬ ‫לחוזי‬ ‫בהתאם‬ ‫הספקים‬ ‫ליתרת‬ ‫תיקנון‬ ‫בוצע‬
‫כי‬ ‫להדגיש‬ ‫נבקש‬‫ברמ‬ ‫הינו‬ ‫לעיל‬ ‫שפורט‬ ‫החוזר‬ ‫ההון‬ ‫חישוב‬.‫השווי‬ ‫לחישוב‬ ‫משמש‬ ‫ואינו‬ ‫החברה‬ ‫ת‬‫לפירוט‬
‫פרק‬ ‫ראה‬ ‫השווי‬ ‫על‬ ‫החוזר‬ ‫ההון‬ ‫השפעת‬4.
3‫השוק‬ ‫ניתוח‬‫ומתחרים‬
:‫החברה‬ ‫של‬ ‫הישירות‬ ‫המתחרות‬ ‫מוצגות‬ ‫להלן‬
‫בתחום‬ ‫נוספות‬ ‫חברות‬
‫פורטר‬ ‫של‬ ‫הכוחות‬ ‫חמשת‬
1.‫קיימים‬ ‫מתחרים‬–‫חברות‬ ‫רובן‬ .‫בישראל‬ ‫החלופית‬ ‫האנרגיה‬ ‫בתחום‬ ‫הפעילות‬ ‫חברות‬ ‫עשרות‬ ‫קיימות‬
‫קטנות‬,‫ש‬ ‫והתפעול‬ ‫ההקמה‬ ,‫הפיתוח‬ ‫בשרשרת‬ ‫קטן‬ ‫מקטעים‬ ‫במספר‬ ‫הפועלות‬.‫חלופית‬ ‫אנרגיה‬ ‫מתקני‬ ‫ל‬
‫קיימות‬10‫בול‬ ‫חברות‬‫ה‬ ‫טות‬‫פועלות‬‫השרשת‬ ‫אורך‬ ‫לכל‬.‫הינן‬ ‫בולטות‬ ‫החברות‬ ‫חמשת‬‫אנרג'יקס‬,‫אנלייט‬,
‫סאנפלאוור‬,‫ערבה‬‫ו‬-EDF,‫באחוז‬ ‫המחזיקות‬‫ה‬ ‫בתחום‬ ‫הפעילים‬ ‫מהפרויקטים‬ ‫ניכרים‬ ‫ים‬-PV‫שדות‬ ‫ובתחום‬
‫ה‬:‫כגון‬ ‫נוספות‬ ‫חברות‬ .‫ובחו"ל‬ ‫בישראל‬ ‫רוח‬‫ישראל‬ ‫סאן‬,‫קפיטל‬ ‫אלומיי‬,‫הליוס‬‫וסולגרין‬‫פע‬‫הן‬ ‫אף‬ ‫ילות‬
‫ה‬ ‫בתחום‬ ‫בעיקר‬-PV‫אך‬ ,,‫התשתיות‬ ‫קרנות‬ ‫את‬ ‫נציין‬ .‫משמעותית‬ ‫נמוכים‬ ‫בהיקפים‬‫נוי‬,‫תש"י‬‫ויסודות‬
‫ה‬‫המימוני‬ ‫בהיבט‬ ‫יותר‬ ‫פעילות‬‫של‬‫ה‬.‫ובהקמה‬ ‫בייזום‬ ‫ובפחות‬ ‫פרויקטים‬
‫המתחרים‬ ‫ריבוי‬‫ה‬ ‫בתחום‬ ‫העזה‬ ‫והתחרות‬-PV‫בשיעורי‬ ‫המתבטא‬ ‫דבר‬ ,‫בשוק‬ ‫הוותיקות‬ ‫בחברות‬ ‫פוגעת‬
,‫הפרויקט‬ ‫ברמת‬ ‫יותר‬ ‫נמוכים‬ ‫תשואה‬‫ב‬‫קיימת‬ ‫וכיום‬ ‫מאחר‬ ,‫הרוח‬ ‫במגזר‬ .'‫וכו‬ ‫מתקנים‬ ‫בהקמת‬ ‫קושי‬
.‫הקרוב‬ ‫בעתיד‬ ‫חדשים‬ ‫פרויקטים‬ ‫לקידום‬ ‫עזה‬ ‫תחרות‬ ‫קיימת‬ ,‫החשמל‬ ‫מרשות‬ ‫התעריף‬ ‫לעניין‬ ‫מכסה‬
‫בישראל‬ ‫מותקן‬ ‫הספק‬43.5 Mw101 Mw11 Mw80.5 Mw68.5 Mw
‫בחו"ל‬ ‫מותקן‬ ‫הספק‬0 Mw14 Mw34 Mw0 Mw780 Mw
‫בפיתוח‬ PV49.1 Mw66 Mw0 Mw---90 Mw
‫בפיתוח‬ ‫רוח‬471 Mw761 Mw0 Mw0 Mw0 Mw

27. 27
2.‫בכ‬ ‫האיום‬ ‫מידת‬‫חדשים‬ ‫מתחרים‬ ‫ניסת‬–‫המגבילים‬ ‫העיקריים‬ ‫הגורמים‬‫כניסת‬‫לענף‬ ‫חדשים‬ ‫מתחרים‬
‫ו‬‫אשר‬‫ח‬ ‫מהווים‬‫הינם‬ ‫לענף‬ ‫כניסה‬ ‫סמי‬:
‫טכנולוגי‬–‫במגזרים‬ ‫מתקנים‬ ‫של‬ ‫והתפעול‬ ‫ההקמה‬ ,‫כדאיות‬ ‫ובדיקת‬ ‫הפיתוח‬ ‫בשלבי‬ ‫טכנולוגי‬ ‫ידע‬
.‫השונים‬
‫פיננסי‬–‫עם‬ ‫היכרות‬ ,‫משמעותיות‬ ‫הון‬ ‫דרישות‬ ,‫נרחב‬ ‫מימוני‬ ‫ידע‬,‫מוסדיים‬ ,‫(בנקים‬ ‫מממנים‬
‫לגודל‬ ‫יתרון‬ ,‫ומחו"ל‬ ‫בארץ‬ )‫תשתיות‬ ‫קרנות‬.
‫וסטטוטורי‬ ‫רגולטורי‬–( ‫בתחום‬ ‫הרלוונטית‬ ‫הרגולציה‬ ‫עם‬ ‫הכרות‬PV‫ו‬.‫לקרקע‬ ‫וזיקה‬ )‫הרוח‬
‫חדשים‬ ‫פרויקטים‬ ‫לקידום‬ ‫משאבים‬–‫קרקעות‬ ‫ובעלי‬ ‫ליזמים‬ ‫נגישות‬ ,‫בחו"ל‬ ‫לשווקים‬ ‫נגישות‬
.‫בישראל‬
,‫לעיל‬ ‫שפורטו‬ ‫המובילות‬ ‫והחברות‬ ,‫אנרג'יקס‬‫מספר‬ ‫יצרו‬‫נראה‬ ‫כן‬ ‫ועל‬ ,‫חדשים‬ ‫למתחרים‬ ‫חסמים‬
‫ה‬ ‫לשוק‬ ‫לחדור‬ ‫יתקשו‬ ‫חדשות‬ ‫שחברות‬-PV‫ע‬ .‫והרוח‬‫מא‬ ‫זאת‬ ‫ם‬‫המתחדשת‬ ‫האנרגיה‬ ‫ובתחום‬ ‫חר‬
‫קיימים‬‫ביומס‬ ,‫שאובה‬ ‫(אגירה‬ ‫אנרגיה‬ ‫סוגי‬ ‫של‬ ‫רב‬ ‫מספר‬‫ה‬‫וחד‬ ‫נוספות‬ ‫שחברות‬ ‫סביר‬ )'‫וכו‬ ‫ביוגז‬ ,,‫שות‬
‫בעלות‬‫ייחודית‬ ‫מומחיות‬.‫המתחדשת‬ ‫האנרגיה‬ ‫לשוק‬ ‫יחדרו‬ ,
3.‫הלקוחות‬ ‫של‬ ‫המיקוח‬ ‫יכולת‬–‫קיימים‬ ‫החשמל‬ ‫בשוק‬‫שני‬‫סוגי‬‫של‬ ‫ם‬‫החשמל‬ ‫חברת‬ :‫עיקריים‬ ‫לקוחות‬
‫בי‬ ‫בהתקשרות‬ ‫קצה‬ ‫ולקוחות‬-‫ה‬ ‫בתחום‬ ‫מתחדשת‬ ‫אנרגיה‬ ‫ספקי‬ ‫של‬ ‫העיקרי‬ ‫הלקוח‬ ‫כיום‬ .‫לטרלית‬-PV,
‫הה‬ ‫תנאי‬ .‫חשמל‬ ‫חברת‬ ‫הינה‬ ,‫הקרוב‬ ‫בעתיד‬ ‫והרוח‬.‫למדי‬ ‫נוקשים‬ ‫ליצרניות‬ ‫החשמל‬ ‫חברת‬ ‫בין‬ ‫תקשרות‬
‫וצמוד‬ ‫קבוע‬ ‫בתעריף‬ ‫לרכוש‬ ‫המדינה‬ ‫התחייבות‬ ,‫אחד‬ ‫מצד‬‫החברה‬ ‫על‬ ‫מקל‬‫במימון‬‫זה‬ ‫מסוג‬ ‫פרויקטים‬,
‫מאידך‬ ‫אך‬‫בפרויקטים‬ ‫תעריפים‬ ‫שינויי‬ ‫או‬ ‫לפרויקטים‬ ‫לתעריפים‬ ‫באשר‬ ‫תמידית‬ ‫ודאות‬ ‫אי‬ ‫קיימת‬
‫ו‬ ‫באיטליה‬ ‫שקרה‬ ‫(כפי‬ ‫פעילים‬‫ב‬.)‫ספרד‬
‫ניתן‬‫הלקוח‬ ‫של‬ ‫המיקוח‬ ‫שכוח‬ ‫להניח‬‫הזה‬ ‫במקרה‬ ,–‫"תנאי‬ ‫את‬ ‫קובעת‬ ‫והיא‬ ‫מאחר‬ ‫חזק‬ ,‫המדינה‬
"‫המשחק‬‫והה‬ .‫ה‬ ‫עם‬ ‫תקשרות‬‫יצרניות‬‫ת‬‫לו‬‫יה‬‫ומדיניים‬ ‫פוליטיים‬ ‫בשיקולים‬,‫בהכרח‬ ‫ולא‬‫ב‬‫שיקולים‬
.‫גרידא‬ ‫עסקיים‬
4.‫הספקים‬ ‫של‬ ‫המיקוח‬ ‫יכולת‬–‫אופציות‬ ‫החברה‬ ‫רוכשת‬ ‫מהם‬ ,‫יזמים‬ ‫הינם‬ ‫המרכזיים‬ ‫החברה‬ ‫ספקי‬
‫ל‬.)"‫חוב‬ ‫("ספקי‬ ‫ומממנים‬ ‫תפעול‬ ‫קבלני‬ ,‫הקמה‬ ‫קבלני‬ ,‫מתקנים‬ ‫הקמת‬
‫מתקני‬ ‫להקמת‬ ‫מתאימה‬ ‫לקרקע‬ ‫זיקה‬ ‫בעלי‬ ‫בד"כ‬ ,‫יזמים‬ ‫של‬ ‫המיקוח‬ ‫יכולת‬PV‫ורוח‬‫הינה‬‫חלשה‬
‫יחסית‬,‫קבלנים‬ ‫של‬ ‫רב‬ ‫מספר‬ ‫ובעולם‬ ‫בארץ‬ ‫קיימים‬ ‫מנגד‬ .‫כאמור‬ ‫יזמים‬ ‫של‬ ‫מועט‬ ‫מספר‬ ‫וקיים‬ ‫מאחר‬
‫מתקני‬ ‫ומפעילים‬ ‫המקימים‬PV‫ורוח‬,,‫מממנים‬ ‫מבחינת‬ .‫יחסית‬ ‫חזק‬ ‫החברה‬ ‫של‬ ‫המיקוח‬ ‫כוח‬ ‫כן‬ ‫ועל‬
‫ומוסדיים‬ ‫בנקים‬ ‫בעיקר‬–‫מאוד‬ ‫נמוכה‬ ‫הריבית‬ ‫כאשר‬ ,‫כיום‬ .‫הפיננסי‬ ‫במצב‬ ‫תלוי‬ ‫המיקוח‬ ‫כוח‬,
‫ול‬ ‫מאוד‬ ‫נזילים‬ ‫והמממנים‬‫חזק‬ ‫החברה‬ ‫של‬ ‫המיקוח‬ ‫כוח‬ ,‫אטרקטיביים‬ ‫השקעה‬ ‫אפיקי‬ ‫מחפשים‬ ‫כן‬
.‫מאוד‬
5.‫בתחליפים‬ ‫האיום‬ ‫מידת‬–‫אנרג'יקס‬‫ה‬ ‫בתחום‬ ‫בעיקר‬ ,‫מתחדשת‬ ‫אנרגיה‬ ‫ספקית‬ ‫הינה‬-PV.‫והרוח‬
,‫טבעי‬ ‫גז‬ :‫כגון‬ ,‫שונים‬ ‫מסוגים‬ ‫אנרגיה‬ ‫הינם‬ ‫אפשריים‬ ‫תחליפים‬ ‫מוצרים‬.‫ביומסה/ביוגז‬ ,‫הידרו‬‫במידה‬
‫על‬ ‫יתר‬ .‫משמעותית‬ ‫תיפגע‬ ‫אנרג'יקס‬ ‫אחרים‬ ‫אנרגיה‬ ‫בסוגי‬ ‫שימוש‬ ‫תעודד‬ ‫או‬ ‫מכסות‬ ‫תסיט‬ ‫והמדינה‬
‫במ‬ ‫מאוד‬ ‫תלויה‬ ‫החברה‬ ‫פעילות‬ ,‫כן‬‫כ‬ ‫ועל‬ ,‫תחליפי‬ ‫מוצר‬ ‫המהווה‬ ,‫הנפט‬ ‫חיר‬‫אנרגיה‬ ‫מחירי‬ ‫רמת‬ ‫ן‬
‫עלולים‬ ,‫נמוכים‬.‫חברה‬ ‫בפעילות‬ ‫לפגוע‬
‫מידת‬ ‫את‬ ‫הופכים‬ ‫הקונבנציונלית‬ ‫האנרגיה‬ ‫במחירי‬ ‫שינויים‬ ‫או‬ ‫הרגולטורים‬ ‫השינויים‬ ‫לגבי‬ ‫הודאות‬ ‫אי‬
.‫יחסית‬ ‫לגבוהה‬ ‫תחליפיים‬ ‫למוצרים‬ ‫האיום‬

28. 28
‫החפיר‬ ‫רוחב‬
‫מודל‬ ‫על‬ ‫בהסתמך‬5‫של‬ ‫הכוחות‬‫כאשר‬ ."‫כ"בינוני‬ ‫אנרג'יקס‬ ‫של‬ "‫החפיר‬ ‫"רוחב‬ ‫את‬ ‫להעריך‬ ‫ניתן‬ ,‫פורטר‬
‫ה‬ ‫בשוק‬ ‫המתחרים‬ ‫ריבוי‬-PV‫אנרג‬ ‫פועל‬ ‫בהן‬ ‫בחו"ל‬ ‫ובמדינות‬ ‫בישראל‬ ‫והרוח‬‫החברה‬ ‫תלות‬ ,‫'יקס‬
/‫ברגולטור/לקוח‬‫ואף‬ ‫לשמור‬ ‫ובכך‬ ‫חדשים‬ ‫מתקנים‬ ‫ולהקים‬ ‫לפתח‬ ‫החברה‬ ‫ביכולת‬ ‫לפגוע‬ ‫עלולות‬ ‫המדינה‬
‫מנגד‬ .‫השוק‬ ‫נתח‬ ‫את‬ ‫להגדיל‬‫חדשים‬ ‫מתחרים‬ ‫בכניסת‬ ‫האיום‬ ‫ומידת‬ ‫הספקים‬ ‫של‬ ‫המיקוח‬ ‫שיכולת‬ ‫נציין‬ ,
‫לה‬ ‫שעתיד‬ ,‫סביר‬ ‫ברוחב‬ ‫חפיר‬ ‫לאנרג'יקס‬ ‫מקנים‬‫כ‬ ‫מקומה‬ ‫את‬ ‫לשמר‬ ‫יכולת‬ ‫לחברה‬ ‫קנות‬‫מובילה‬ ‫חברה‬
.‫בישראל‬ ‫המתחדשת‬ ‫האנרגיה‬ ‫בתחום‬