3. Разработка инвестиционной
программы
анализ конкурентных преимуществ
разработка стратегии
отбор проектов для реализации стратегии
ранжирование проектов с учетом: реализации
стратегии, снижения рисков, поиска новых
направлений развития
Инвестиционные решения:
в реальные активы
в финансовые активы
в нематериальные активы
3
4. Стадии проектов:
прединвестиционная стадия - изучение рынка,
формирование стратегии, оценка проекта, условия
реализации проекта
инвестиционная стадия – вложение денежных
средств в материальные и нематериальные активы
эксплуатационная стадия – получение эффектов
от проекта, начиная с момента первых
поступлений
завершающая стадия – прекращение проекта.
4
5. Этапы финансового обоснования
инвестиционного решения
1. Оценка позитивных результатов осуществления
проекта: анализ денежных потоков.
2. Определение нормативных результатов
проектов: обоснование и оценка требуемого
уровня доходности (затрат на капитал).
3. Сопоставление позитивных и нормативных
результатов и показателей: критерии оценки
инвестиций, которые определяют судьбу
проекта.
5
6. Простые критерии оценки:
сравнение затрат в расчёте на одну
натуральную единицу результирующего
показателя
сравнение годовой прибыли
расчёт простой нормы рентабельности:
отношение среднегодовой прибыли к
инвестициям
сравнение простого срока окупаемости
6
7. A – сумма дисконтированных доходов по проекту
Q – дисконтированная сумма инвестиций
i – ставка дисконта
n - срок.
7
10. Срок окупаемости проекта
- ожидаемое число лет, в течение которых будут
возмещены вложенные инвестиции
- период, в течение которого денежные потоки
компенсируют денежные оттоки
Недостаток: - не предполагает учёта цены собственного и
заёмного капитала. - не учитывает разницу во времени
получения доходов в пределах периода окупаемости;
Модифицированный срок окупаемости.
- определяет число лет, необходимых для возмещения
инвестиций по данным дисконтированного денежного
потока.
Недостатки: 1. они не учитывают денежный поток,
находящийся за пределами срока окупаемости. 2. Дальние
поступления более рисковые, поэтому срок окупаемости
даёт приблизительную оценку рисковости проекта. 3. не
учитывают инфляцию. 10
11. Чистая приведённая стоимость
- сумма денежных потоков, связанных с
инвестиционным решением, приведённая по
фактору времени к моменту оценки.
NPV=CF0+CF1/(1+r)+CF2/(1+r)2+…+CFn/(1+r)n, где n
– срок жизни проекта.
Если NPV>0:
- эффект от проекта составляет положительную
величину на определённый момент времени;
- рыночная цена простых акций, осуществляющих
проект повысится на величину, равную NPV;
- проект имеет доходность более высокую, чем
ставка дисконта r, требуемая на рынке капиталов
11
от инвестиций с таким уровнем риска.
13. Внутренняя норма доходности
– это доходность инвестиционного проекта,
рассчитанная по ставке сложного процента.
NPV=0
0= CF0+CF1/(1+х)+CF2/(1+х)2+…+CFn/(1+х)n .
наугад берутся 2 ставки r1 и r2, r1< r2.
рассчитываем NPV1 и NPV2.
приближённое значение IRR получается по
формуле:
13
14. NPV
NPV1
IRR r
r1 r2
NPV2
Если IRR<r, то доходность проекта меньше, чем
требуемая инвесторами и проект отвергается.
IRR оценивает доходность на единицу вложенного
капитала
14
15. Недостатки IRR:
трудности расчёта;
уравнение n степени, имеет n корней, поэтому у 1 одного
проекта может быть n значений IRR;
получаемые доходы реинвестируются под ставку IRR.
Если IRR больше, чем ставка дисконта, то это
предположение вносит искажения в результаты проекта.
Модифицированная внутренняя ставка
доходности (MIRR).
1. все денежные притоки наращиваются по рисковой ставке
(Rm) к концу срока жизни проекта
2. все денежные оттоки дисконтируются к нулевому
моменту времени по безрисковой ставке (Rf
3. получается два платежа: приток (CIF) и отток (COF).
15
16. MIRR = CIF
(n − 1) × 100%
COF
Недостатки:
1. не очевидно, что взяв за ставки Rm и Rf именно
они отражают риск, свойственный данному
проекту.
2. эффект при компаундинге получается обратный
дисконтированию. Если при дисконтировании
увеличение ставки дисконта на рыночную
премию уменьшает результат, то при
компаундинге приведёт к увеличению
наращенной суммы. Получается, чем более
рисковый проект, тем больше будет ставка
МIRR.
3. не понятно с чем сравнивать, т.е какова
требуемая доходность проекта. 16
17. Эквивалентный годовой доход (ECF)
- требуется найти аннуитет, эквивалентный по
уровню дохода анализируемому проекту.
ECF=NPV/An,r
NPV
1 2 3 4 5
год
ECF ECF ECF ECF ECF
срок жизни проекта
17
18. Индекс прибыльности (PI)
PI представляет собой NPV проекта в расчете на 1
вложенных в него средств.
CF + ∑CIF /(1 + k )t
∑ inv ×100%
t
PI = PI = n
∑COF /(1 + k )
n
t
t
Модифицированный индекс прибыльности
ECF
MPI = × 100%
inv
18
19. Сравнение критериев NPV и PI
Состояние акционеров повышается на
величину NPV проекта. Для фирмы,
стремящейся максимизировать богатство
акционеров, критерий NPV лучше.
Критерий PI используется для оптимизации
бюджета капиталовложений.
19
20. Методы отбора и ранжирования проектов.
NPV
NPV1
NPV2
r* r1 r2 r
Проект 1 более чувствителен к ставке дисконта, чем проект2.
Если проекты независимы, то:
1. Проект принимается, если требуемая доходность меньше IRR
2. NPV проекта всегда положителен при затратах на капитал меньше
20
IRR.
21. Если проекты альтернативные, то:
1. при ставке больше r* оба критерия (NPV и IRR)
дают одинаковый результат
2. При ставке меньше, чем r* NPV1>NPV2, а
IRR2>IRR1.
Причины противоречий:
масштаб проекта (величина инвестиций по
одному проекту больше чем по другому)
интенсивность притока денежных средств
(большая часть притока денежных средств по
одному проекту осуществляется в первые годы,
по другому проекту – в последние)
21
22. Срок жизни проекта
Если оценка осуществляется в интересах
кредитора, то сроком оценки может быть
максимальный срок предоставления кредита.
Если оценка производится для потенциальных
пайщиков или акционеров, то необходимо вести
расчёт на весь срок осуществления проекта.
22
23. Для перпетуитетного проекта (бесконечно
длинного):
начиная с определённого момента денежные потоки
стабилизируются в расчете на единицу времени и
отклоняются от среднего уровня на незначительную
величину.
с определённого времени проект непрерывно
возобновляется, т.е. существует непрерывная
последовательность циклов;
проект осуществляется еще минимум N единиц времени,
который зависит от ставки дисконта (k) в расчете на
единицу времени с допустимой погрешностью ε (%):
100%
ln( + 1)
N≥ ε
ln(1 + k ) 23
24. Аномально доходные проекты
Причины:
- Низкая информированность препятствует перетеканию
капитала из менее доходных в более доходные отрасли,
предприятия, регионы.
- Бюрократизация, коррупция, произвол чиновников. Закон
средней нормы прибыли не действует: уровни доходности
для разных участников остаются различными: для одних
аномально высоки, для других – относительно низки.
- Многие сектора создаются на базе известных технологий,
разработанных в развитых странах. Создавать бизнес с
нуля бывает проще, чем перестраивать морально
устаревшие предприятия.
- Существуют незагруженные производственные фонды,
которые легко дозагрузить. Модернизация не требует
значительных вложений капитала, прошлые затраты
нерелевантны по отношению к данному проекту.
24
