Презентація Василя Юрчишина

1. В.Юрчишин
Політика монетарного розширення
на підтримку зростання і розвитку
Політика монетарного розширення
на підтримку зростання і розвитку
В.Юрчишин
Центр Разумкова

2. 1.2
В.Юрчишин
Політика монетарного розширення
на підтримку зростання і розвитку
Окремі системні характеристики сучасності
- значна невизначеність стосовно перспектив і темпів
економічного зростання як у світі, так і в окремих країнах,
- слабке відновлення належної довіри між
національними та міжнародними економічними агентами,
- недостатньо прийнятні відповіді стосовно заходів
макроекономічної політики, що гарантували б стійке зростання.
[США, Велика Британія, Японія, ЄС]: запровадження
політики нульової процентної ставки (zero interest rate
policy), надалі – кількісного (монетарного) послаблення
(пом’якшення) (quantitative easing).
США: завдяки нетрадиційним заходам монетарної та
фінансової підтримки (unconventional monetary policy) реального
та фінансового сектору, вдалося не лише стабілізувати
ситуацію, а й відновити глобальні лідерські позиції у світовій
економіці.

3. 1.4
В.Юрчишин
Політика монетарного розширення
на підтримку зростання і розвитку
Економічне зростання у США
Джерело: Economic Report of the President, 2016
9,0
9,1
9,2
9,3
9,4
9,5
9,6
9,7
9,8
1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014
Довгостроковий тренд - 3,0%
Поточний тренд - 2,1%
2008 2009 2010 2014 2015 2016п
США -0,3 -2,8 2,5 2,4 2,6 2,8
Єврозона 0,5 -4,6 2,0 0,9 1,5 1,6
Розвинуті
країни
0,2 -3,4 3,1 1,8 2,0 2,2
8,0
8,2
8,4
8,6
8,8
9,0
9,2
9,4
1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014
Довгостроковий тренд - 4,8%
Поточний тренд - 6,2%
Динаміка реального ВВП
Динаміка грошового агрегату М2
Темпи зростання світової економіки, %
ln ($ млрд. у цінах базового 2009р.)

4. 2.1
В.Юрчишин
Політика монетарного розширення
на підтримку зростання і розвитку
Окремі важливі висновки посткризової
економічної динаміки США …
загальнометодологічне значення
і визначитися із напрямами ефективної монетарної політики в інших країнах
- економічне зростання у США супроводжувалось і
підтримувалось прискореною монетарною експансією:
темпи нарощування пропозиції грошей помітно перевищували
темпи реального зростання (діаграми 1.1., 1.2.);
- прискорена монетарна експансія не призводила до
зростання інфляції (діаграма 1.3.). Радше навпаки –
полегшення доступу економічних агентів до фінансових
ресурсів сприяло зменшенню ризиків, покращенню умов
ведення бізнесу, розширенню виробництва;

5. 2.2
В.Юрчишин
Політика монетарного розширення
на підтримку зростання і розвитку
Окремі важливі висновки посткризової
економічної динаміки США
- зменшення інфляційних очікувань і легкість доступу до
ліквідних ресурсів сприяли готовності економічних агентів
до заощаджень, слугувало складовою подальшого
розширення грошової маси банківською системою, а з тим –
інвестування, насамперед, у житлове будівництво (що є
одним з найвагоміших стимуляторів економіки країни, а також
припливу ПІІ (таблиця 1.2., діаграма 1.3.);
- низька інфляція і покращення балансування бюджету
(діаграма 1.7., таблиця 1.3.) сприяли переорієнтації
фінансових ресурсів до приватного сектору, що, своєю
чергою, слугувало чинником створення робочих місць,
підвищення зайнятості (діаграми 1.5., 1.6.), а з тим –
додатковими складовими зміцнення макроекономічного
середовища країни.

6. 2.3
В.Юрчишин
Політика монетарного розширення
на підтримку зростання і розвитку
Стимулювання економічного відновлення
у висхідних країнах
Висхідні країни постають перед дилемою – чи наслідувати
заходи економічної політики найкрупніших країн-партнерів (з
«імпортом» макроекономічних ризиків), чи намагатись
знаходити «незалежні» рішення, в рамках національних
макроекономічних тенденцій (і стабілізаційних пріоритетів).
Попри значну різноманітність умов та моделей розвитку
висхідних економік та їх економічних політик вже визначилися і
спільні позитивні тенденції їхнього розвитку:
- до послаблення монетарних обмежень, а також
розширення практики застосування монетарних стимулюючих
заходів, які, однак, дозволяють утримувати помірні рівні
інфляції;

7. 2.4
В.Юрчишин
Політика монетарного розширення
на підтримку зростання і розвитку
Стимулювання економічного відновлення у
висхідних країнах
… - до відмови від режиму фіксованого курсу або
курсової прив’язки (що переважно практикувалось ще
наприкінці 1990-х років) на користь застосування більш гнучкого
режиму курсоутворення;
- до збільшення ліквідних резервних активів
центральних банків;
- до покращення фіскальної дисципліни та рівня
обслуговування зовнішніх боргів, що дозволяє зменшити
навантаження на державні фінанси та валютні резерви;
- до підвищення рівня капіталізації банківської
системи, а також вдосконалення регуляторних та наглядових
заходів центральних банків.

8. 2.5
В.Юрчишин
Політика монетарного розширення
на підтримку зростання і розвитку
Стимулювання економічного відновлення у
висхідних країнах
Визначальною характеристикою макроекономічної політики
багатьох висхідних країн було розширення пропозиції
грошей. Результатом стало підвищення рівня монетизації
економіки і розширення доступу економічних агентів до
ресурсів, з тим – позитивної економічної динаміки.
Навпаки, стримуюча монетарна політика, яка
проявлялась у слабкому нарощуванні грошової маси,
супроводжувалась і низькими темпами зростання або
навіть падінням реального сектору.
…країни із активною стимулюючою монетарною політикою
мали вищі темпи економічного зростання порівняно з
країнами, які запроваджували обмежену монетарну політику.

9. 2.6
В.Юрчишин
Політика монетарного розширення
на підтримку зростання і розвитку
Внутрішній кредит приватному сектору, % ВВП
Джерело: World Bank indicators

10. 2.7
В.Юрчишин
Політика монетарного розширення
на підтримку зростання і розвитку
Окремі важливі висновки стосовно монетарної
політики висхідних країн
- найвагомішою складовою такої політики стало
монетарне розширення або стимулююча монетарна
політика (діаграма 2.1.), яку висхідні країни активно
впроваджували услід на найбільшими розвинутими економіками
– США, Великою Британією, Японією…
- нарощування валютних резервів, насамперед у тих
успішних країнах, які зберегли власну грошову одиницю
(діаграма 2.7.). Наявність власної грошової одиниці дозволила
країнам у якості стабілізаційних заходів застосовувати елементи
валютної політики, зокрема контрольоване зниження курсу
національної валюти для відновлення зовнішньої рівноваги;

11. 2.8
В.Юрчишин
Політика монетарного розширення
на підтримку зростання і розвитку
Окремі важливі висновки стосовно монетарної
політики висхідних країн
- обмеження державних видатків та недопущення
скорочення кредитування приватного сектору (діаграми
2.9., 2.11.), а також підтримка балансів банківської
системи, насамперед, центрального банку …
У висхідних країнах не набула широкого
застосування політика «кількісного пом’якшення»,
пов’язана з викупом активів. Вагомим чинником такої «відмови»
було те, що в умовах, коли у висхідних країнах рівень довіри
населення до владних інститутів далеко не завжди є високим,
масований викуп державних (і корпоративних) цінних
паперів центральним банком розцінювався б як
«незабезпечена емісія» і провокував би негативні інфляційні
очікування.

12. 2.9
В.Юрчишин
Політика монетарного розширення
на підтримку зростання і розвитку
Складові активів центральних банків,
зміни у структурі 2006-2015рр.
Джерело: Pattipeilohy C. A comparative analуsis … in central bank balance sheet
1
ЄЦБ
Японія
Внутрішні активи /
Зовнішні активи
Вимоги до уряду / Вимоги до
приватного сектору
В.Британія
США
Бразілія
Угорщина
Швеція
Польща
Китай
Туреччина
•По горизонтальній
осі – відношення
внутрішніх
зобов’язань
державного сектору
до приватного перед
центральним банком
країни (чим правіше,
тим більшими є
активи державного
сектору порівняно з
приватними).
•По вертикальній –
подане відношення
чистих внутрішніх
активів до резервів
центрального банку
(чим вище, тим
внутрішні активи
більші, ніж зовнішні).
•Точка перетину осей
– рівність вказаних
категорій активів.

13. 3.1
В.Юрчишин
Політика монетарного розширення
на підтримку зростання і розвитку
Формування монетарної бази в Україні, млн.
грн.
Джерело: НБУ

14. 3.2
В.Юрчишин
Політика монетарного розширення
на підтримку зростання і розвитку
Зв’язок між зростанням реального ВВП і
грошового агрегату М3 в Україні
% до попереднього року
Джерело: НБУ
0
10
20
30
40
50
60
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015
Готівка
Інфляція
-10
0
10
20
30
40
50
0 10 20 30 40 50 60
Інфляція
Готівка
-10
0
10
20
30
40
50
60
-15 -10 -5 0 5 10 15
ВВП
М3
2009
2014-2015
2016 (п)

15. 3.3
В.Юрчишин
Політика монетарного розширення
на підтримку зростання і розвитку
Окремі проміжні висновки для України:
- економічне зростання – лише у супроводі монетарної
експансії;
- за валютним шоком неодмінним є інфляційний шок;
- вкрай слабкі взаємозв’язки і взаємовпливи монетарних
агрегатів і цінових індикаторів (НЕ надійне «управління»
інфляцією виключно через інструменти монетарної політики);
- через управління пропозицією грошей можна досягати
економічного зростання навіть за наявності відносно високої
інфляції (інфляція розглядається як «плата» за економічне
прискорення).
Спроби НБУ монетарного «управління»
інфляційними процесами з ігноруванням девальвації і
потреб монетарного стимулювання реального сектору
не виглядають вивіреними та результативними.