يتناول الكتاب 'التحليل المالي' لمؤلفه الشيخ مصطفى فهمي أهمية التحليل المالي كأداة حيوية لاتخاذ القرارات الاقتصادية في عالم الأعمال المعاصر. يناقش محتوى الكتاب مجموعة من الموضوعات مثل تقييم المشروعات، إدارة المخاطر، وفهم الإحصائيات المالية، ويستهدف كل من المحللين الماليين ورجال الأعمال بشكل عام. يهدف الكتاب إلى توفير المعرفة اللازمة والمعلومات الدقيقة التي تحتاجها الأطراف المختلفة لفهم الحالة المالية للشركات وتحقيق أفضل أداء.

1. Financial Inc.
‫اﻷوﱃ‬ ‫اﻟﻄﺒﻌﺔ‬
‫تأليف‬
‫أ‬.‫فھمي‬‫مصطفى‬‫الشيخ‬

2. ‫األولى‬ ‫الطبعة‬2008
‫المالي‬ ‫التحليل‬
‫تأليف‬
‫أ‬.‫الشيخ‬ ‫مصطفى‬ ‫فھمي‬
© SME Financial
sme@palnet.com
‫ﷲ‬ ‫رام‬-‫فلسطين‬
‫محفوظة‬ ‫الحقوق‬ ‫جميع‬
‫اختزا‬ ‫أو‬ ‫الكتاب‬ ‫ھذا‬ ‫من‬ ‫جزء‬ ‫أي‬ ‫نشر‬ ‫اليجوز‬‫بأي‬ ‫أو‬ ‫نحو‬ ‫أي‬ ‫على‬ ‫نقله‬ ‫أو‬ ‫االسترجاع‬ ‫بطريقة‬ ‫مادته‬ ‫ن‬
‫إال‬ ‫أخرى‬ ‫طريقة‬ ‫بأي‬ ‫أو‬ ‫بالتسجيل‬ ‫أو‬ ‫بالتصوير‬ ‫أو‬ ‫بالنسخ‬ ‫أو‬ ‫ميكانيكية‬ ‫أو‬ ‫إلكترونية‬ ‫أكانت‬ ‫سواء‬ ‫طريقة‬
ً‫ا‬‫ومقدم‬ ‫كتابة‬ ‫ھذا‬ ‫على‬ ‫المؤلف‬ ‫بموافقة‬.

3. ‫ال‬‫محتويات‬
‫األول‬ ‫الفصل‬:‫القرارات‬ ‫لصناعة‬ ‫مدخل‬
‫المالي‬ ‫التحليل‬ ‫مفھوم‬............................................................................................................1
‫المالي‬ ‫التحليل‬ ‫أھمية‬.............................................................................................................3
‫االجر‬‫التدقيق‬ ‫عملية‬ ‫خالل‬ ‫التحليلية‬ ‫اءات‬....................................................................................3
‫المالي‬ ‫التحليل‬ ‫أنواع‬.............................................................................................................5
‫المالي‬ ‫التحليل‬ ‫مقومات‬..........................................................................................................9
‫المساھمين‬ ‫ثروة‬ ‫تعظيم‬..........................................................................................................10
‫ال‬ ‫الفصل‬‫ثاني‬:‫النقدية‬ ‫التدفقات‬
‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫قائمة‬............................................................................................................14
‫النقدية‬ ‫بالتدفقات‬ ‫المتعلقة‬ ‫المعلومات‬ ‫فوائد‬...................................................................................15
‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫قائمة‬ ‫عرض‬...................................................................................................15
‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫عن‬ ‫التقرير‬.....................................................................................................20
‫ال‬ ‫الفصل‬‫ثا‬‫لث‬:‫السيولة‬ ‫نسب‬
‫المعادلة‬ ‫والنقدية‬ ‫النقد‬............................................................................................................29
‫إدارة‬‫السيولة‬......................................................................................................................30
‫السيولة‬ ‫نسبة‬......................................................................................................................31
‫السيولة‬ ‫نسبة‬‫أو‬ ‫السائلة‬‫السريعة‬...............................................................................................33
‫النقدية‬ ‫نسبة‬........................................................................................................................35
‫العامل‬ ‫المال‬ ‫رأس‬................................................................................................................35
‫النقدية‬ ‫التغطية‬ ‫نسبة‬..............................................................................................................36
‫الذاتي‬ ‫التمويل‬ ‫فترة‬...............................................................................................................37
‫التشغيلية‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫نسبة‬.................................................................................................38
‫األرباح‬ ‫توزيعات‬ ‫تغطية‬ ‫نسبة‬...................................................................................................38
‫الرأسمالية‬ ‫المصروفات‬ ‫نسبة‬....................................................................................................39
‫ا‬ ‫الفصل‬‫ل‬‫رابع‬:‫الربحية‬ ‫نسب‬
‫الربح‬ ‫صافي‬ ‫ھامش‬...............................................................................................................42
‫األصو‬ ‫على‬ ‫العائد‬‫ل‬...............................................................................................................44
‫المساھمين‬ ‫حقوق‬ ‫على‬ ‫العائد‬....................................................................................................46
‫العائ‬‫الممستثمر‬ ‫المال‬ ‫رأس‬ ‫على‬ ‫د‬..............................................................................................47
‫السھم‬ ‫ربح‬ ‫صافي‬.................................................................................................................48
‫ال‬ ‫الفصل‬‫خامس‬:‫المالي‬ ‫الرفع‬ ‫نسب‬
‫المديونية‬ ‫نسبة‬.....................................................................................................................52
‫المساھمين‬ ‫حقوق‬ ‫إلى‬ ‫المديونية‬ ‫نسبة‬..........................................................................................53
‫الملكية‬ ‫نسبة‬.......................................................................................................................55
‫األصول‬ ‫تغطية‬ ‫نسبة‬.............................................................................................................55
‫الدين‬ ‫تغطية‬ ‫نسبة‬.................................................................................................................56
‫الفوائد‬ ‫تغطية‬ ‫نسبة‬...............................................................................................................56
‫األجل‬ ‫طويلة‬ ‫الديون‬ ‫خدمة‬ ‫نسبة‬...............................................................................................57
‫ال‬ ‫الفصل‬‫سادس‬:‫النشاط‬ ‫نسب‬
‫األ‬ ‫دوران‬ ‫معدل‬‫صول‬............................................................................................................59
‫المال‬ ‫رأس‬ ‫دوران‬ ‫معدل‬‫العامل‬................................................................................................60

4. ‫د‬ ‫معدل‬‫المخزون‬ ‫وران‬...........................................................................................................61
‫المدينة‬ ‫الذمم‬ ‫دوران‬ ‫معدل‬.......................................................................................................63
‫الدائنة‬ ‫الذمم‬ ‫دوران‬ ‫معدل‬........................................................................................................64
‫النقدية‬ ‫فترة‬........................................................................................................................65
‫ال‬ ‫الفصل‬‫سابع‬:‫السوق‬ ‫نسب‬
‫العائد‬ ‫إلى‬ ‫السوقية‬ ‫القيمة‬.........................................................................................................66
‫إلى‬ ‫السوقية‬ ‫القيمة‬‫الدفترية‬......................................................................................................71
‫السھم‬ ‫ريع‬..........................................................................................................................72
‫النقدي‬ ‫التدفق‬ ‫إلى‬ ‫السوقية‬ ‫القيمة‬................................................................................................73
‫بالسھم‬ ‫االحتفاظ‬ ‫عائد‬.............................................................................................................74
‫ال‬ ‫الفصل‬‫ثامن‬:‫المالي‬ ‫بالفشل‬ ‫التنبؤ‬
‫المالي‬ ‫الفشل‬ ‫مفھوم‬...............................................................................................................76
‫االستمرارية‬ ‫فرض‬ ‫مالئمة‬......................................................................................................77
‫المالي‬ ‫الفشل‬ ‫تصنيف‬ ‫في‬ ‫المستخدمة‬ ‫النماذج‬.................................................................................79
‫نموذج‬(Z-Score)..............................................................................................................81
‫نموذج‬(Taffler and Tisshow, 1977)..................................................................................87
‫نموذج‬(Springate, 1978)..................................................................................................89
‫نموذج‬(Kida 1980)...........................................................................................................90
‫نموذج‬(Zmijewski, 1984)................................................................................................91
‫نموذج‬(Zavgren, 1985)....................................................................................................94
‫نموذج‬(Kah and Tans, 1999)...........................................................................................97
‫نموذج‬(Sherrod 1987)....................................................................................................101
‫نموذج‬(A-Score).............................................................................................................103
‫ال‬ ‫الفصل‬‫تاسع‬:‫المشروعات‬ ‫تقييم‬
‫المالي‬ ‫التقييم‬ ‫أھمية‬...............................................................................................................105
‫المالي‬ ‫التقييم‬ ‫مجاالت‬............................................................................................................106
‫المعلومات‬ ‫مصادر‬...............................................................................................................107
‫التعادل‬ ‫تحليل‬......................................................................................................................107
‫المالي‬ ‫التقييم‬ ‫طرق‬................................................................................................................110
‫الحالية‬ ‫القيمة‬ ‫صافي‬..............................................................................................................110
‫الداخلي‬ ‫العائد‬ ‫معدل‬..............................................................................................................112
‫الربحية‬ ‫دليل‬.......................................................................................................................115
‫االسترداد‬ ‫فترة‬.....................................................................................................................116
‫ال‬ ‫الفصل‬‫عاشر‬:‫االستثمار‬ ‫مخاطر‬
‫المخاطر‬ ‫إدارة‬....................................................................................................................120
‫المالي‬ ‫الخطر‬ ‫مفھوم‬.............................................................................................................124
‫الخطر‬ ‫مصدر‬ ‫حيث‬ ‫من‬ ‫المخاطر‬ ‫أنواع‬......................................................................................126
‫بالشركة‬ ‫ارتباطھا‬ ‫حيث‬ ‫من‬ ‫المخاطر‬ ‫أنواع‬..................................................................................127
‫المعلوماتية‬ ‫التنافسية‬ ‫الميزة‬ ‫حيث‬ ‫من‬ ‫المخاطر‬ ‫أنواع‬.......................................................................128
‫اإلحصائية‬ ‫المقاييس‬..............................................................................................................129
‫المخاطر‬ ‫إدارة‬ ‫أدوات‬............................................................................................................138
‫ا‬‫والمصاد‬ ‫لمراجع‬‫ر‬..............................................................................................................143

5. ‫ﺗﻘﺪﱘ‬
"‫وخمسة‬ ،‫طيبة‬ ‫سمعة‬ ‫لبناء‬ ً‫ا‬‫عام‬ ‫عشرون‬ ‫العمل‬ ‫يستغرق‬ ‫قد‬‫لتدميرھا‬ ‫دقائق‬.،‫ذلك‬ ‫في‬ ‫فكرت‬ ‫إذا‬
‫مختلف‬ ‫بشكل‬ ‫بالتصرف‬ ‫ستقوم‬ ‫فإنك‬ ‫بالتاكيد‬".‫بافيت‬ ‫وارن‬
‫يھتم‬‫ھذا‬‫أنشطة‬ ‫توسع‬ ‫ظل‬ ‫في‬ ‫أھميته‬ ‫ازدادت‬ ‫الذي‬ ‫المالي‬ ‫التحليل‬ ‫بموضوع‬ ‫الكتاب‬
‫و‬ ،‫المعاصر‬ ‫عالمنا‬ ‫في‬ ‫األعمال‬‫الذي‬‫أصبح‬‫يساھم‬‫ّال‬‫ع‬‫ف‬ ‫بشكل‬‫األحداث‬ ‫مجريات‬ ‫تفسير‬ ‫في‬
‫التوصيات‬ ‫وصياغة‬‫فيه‬ ‫تزايدت‬ ‫عالم‬ ‫في‬ ‫رشيدة‬ ‫قرارات‬ ‫التخاذ‬ ‫المعلومات‬ ‫لمستخدمي‬
‫التأكد‬ ‫عدم‬ ‫وحالة‬ ‫المنافسة‬.
‫ويعتبر‬‫التحليل‬‫المالي‬‫من‬‫أھم‬‫األدوات‬‫التي‬‫يستعين‬‫بھا‬‫متخذ‬‫القرار‬‫أو‬ ،‫المالي‬‫أي‬
‫طرف‬‫آخر‬‫مصلحة‬ ‫له‬.‫تقتصر‬ ‫وال‬‫أھمية‬‫التحليل‬‫المالي‬‫على‬‫إدارة‬‫الشركة‬،‫وحدھا‬‫بل‬
‫تتعدى‬‫ذلك‬‫إلى‬‫م‬‫ساھميھا‬‫لھم‬ ‫لما‬ ،‫ودائنيھا‬‫من‬‫مصالح‬‫الحصول‬ ‫تتطلب‬‫على‬‫أدق‬
‫المعلوما‬‫عن‬ ‫ت‬‫الشركة‬‫ومدى‬‫مركزھا‬ ‫سالمة‬‫المالي‬.‫األمر‬‫الذي‬‫ال‬‫يمكن‬‫الوصول‬‫إليه‬‫إال‬
‫من‬‫خالل‬‫استعمال‬‫أدوات‬‫تحليلية‬‫مناسبة‬‫قبل‬ ‫من‬‫محللين‬‫قادرين‬‫على‬‫التعامل‬‫مع‬
‫المعلومات‬،‫المتاحة‬‫ومدى‬،‫ترابطھا‬‫واألھمية‬‫النس‬‫بية‬‫لكل‬‫من‬ ‫بند‬‫بنودھا‬.
‫و‬‫تغطية‬ ‫على‬ ‫لمساعدتھم‬ ،‫األولى‬ ‫بالدرجة‬ ‫الماليين‬ ‫المحللين‬ ‫الكتاب‬ ‫ھذا‬ ‫يستھدف‬
‫المالية‬ ‫للبيانات‬ ‫المختلفة‬ ‫التحليلية‬ ‫الجوانب‬،‫أداء‬ ‫وتقييم‬ ‫لتحليل‬ ‫متعمقة‬ ‫معرفة‬ ‫وتوفير‬
‫الشركات‬،‫وا‬ ،‫وأدواته‬ ‫المالي‬ ‫التحليل‬ ‫طبيعة‬ ،‫الھدف‬ ‫ھذا‬ ‫لتحقيق‬ ‫الكتاب‬ ‫تناول‬ ‫حيث‬‫لتحليل‬

6. ‫و‬ ،‫المالية‬ ‫النسب‬ ‫باستخدام‬ ‫المالي‬‫ي‬‫بالفشل‬ ‫التنبؤ‬ ‫في‬ ‫المالي‬ ‫التحليل‬ ‫استخدام‬ ‫كذلك‬ ‫تناول‬
‫و‬‫المشروعات‬ ‫تقييم‬‫االستثمار‬ ‫ومخاطر‬‫المتخصصة‬ ‫المواضيع‬ ‫من‬ ‫وغيرھا‬ ،.
‫منھم‬ ‫المعنيين‬ ً‫ا‬‫خصوص‬ ‫المختلفة‬ ‫مواقعھم‬ ‫في‬ ‫األعمال‬ ‫رجال‬ ‫الكتاب‬ ‫ھذا‬ ‫يخدم‬ ‫كما‬
‫في‬ ‫المالية‬ ‫القرارات‬ ‫باتخاذ‬‫واإلقراض‬ ‫والتمويل‬ ‫االستثمار‬ ‫مجاالت‬‫ألن‬ ،‫في‬ ‫القرارات‬
‫بھا‬ ‫القيام‬ ‫القرار‬ ‫صانع‬ ‫على‬ ‫سھلة‬ ‫عملية‬ ‫تعد‬ ‫لم‬ ‫التمويل‬ ‫أو‬ ‫االستثمار‬ ‫أو‬ ‫التشغيل‬ ‫مجال‬
‫وتوقعاته‬ ‫المالي‬ ‫التحليل‬ ‫بنتائج‬ ‫دعمھا‬ ‫دون‬ ‫الذاتية‬ ‫الخبرات‬ ‫على‬ ً‫ا‬‫اعتماد‬.‫األرقام‬ ‫تعد‬ ‫لم‬ ‫كما‬
‫على‬ ‫قادرة‬ ‫وحدھا‬ ‫المطلقة‬‫ت‬‫ال‬ ‫قديم‬‫وتفسيرھا‬ ‫األرقام‬ ‫ھذه‬ ‫مدلوالت‬ ‫قراءة‬ ‫محاولة‬ ‫دون‬ ‫عون‬
‫في‬‫على‬ ‫بھا‬ ‫االستدالل‬ ‫يمكن‬ ‫مؤشرات‬ ‫من‬ ‫توفره‬ ‫وما‬ ،‫الفعلية‬ ‫األنشطة‬ ‫من‬ ‫تمثله‬ ‫ما‬ ‫ضوء‬
‫واحتماالته‬ ‫المستقبل‬.
‫التحليل‬ ‫مؤشرات‬ ‫أھم‬ ‫يضم‬ ،‫متميز‬ ‫عمل‬ ‫دليل‬ ‫يقدم‬ ‫أنه‬ ‫في‬ ‫الكتاب‬ ‫ھذا‬ ‫أھمية‬ ‫وترجع‬
‫عملية‬ ‫تطبيقات‬ ‫مع‬ ،‫المتقدم‬ ‫المالي‬‫الدولية‬ ‫المحافل‬ ‫في‬ ‫متبع‬ ‫ھو‬ ‫كما‬ ،.‫و‬ً‫ا‬‫فارق‬ ‫القارئ‬ ‫سيجد‬
،‫العمق‬ ‫في‬‫و‬‫ھذا‬ ‫أن‬ ‫أعتقد‬‫سنوات‬ ‫إلى‬ ‫يعود‬‫الخبرة‬‫الطويلة‬‫التي‬‫أ‬‫كسب‬‫تني‬‫التجربة‬ ‫من‬ ً‫ا‬‫مزيد‬
‫واالطالع‬.
‫في‬ ‫متخصص‬ ‫كمرشد‬ ‫ليس‬ ‫للقارئ‬ ‫العون‬ ‫يد‬ ‫يقدم‬ ‫أن‬ ‫إال‬ ‫الكتاب‬ ‫ھذا‬ ‫من‬ ‫نرجو‬ ‫لسنا‬
‫ولكن‬ ،‫فحسب‬ ‫المالي‬ ‫التحليل‬ ‫مجال‬‫كمرجع‬‫الخاصة‬ ‫المكتبات‬ ‫ضمن‬ ‫به‬ ‫اإلحتفاظ‬ ‫يتم‬.
‫التوفيق‬ ‫ولي‬ ‫وﷲ‬
‫المؤلف‬

7. 1
‫ﺍﻷﻭﻝ‬‫ﺍﻟﻔﺼﻞ‬:‫ﺍﻟﻘﺮﺍﺭﺍﺕ‬‫ﻟﺼﻨﺎﻋﺔ‬‫ﻣﺪﺧﻞ‬
ّ‫د‬‫تم‬ ‫ال‬ ‫السوق‬‫يق‬ ‫التي‬ ‫بالكيفية‬ ‫بالمعلومات‬ ‫نا‬‫وم‬‫بھا‬‫أ‬‫أنھا‬ ‫كما‬ ،‫الجامعة‬ ‫ستاذ‬‫بشكل‬ ‫الواقع‬ ‫تعكس‬ ‫ال‬
‫المرآة‬ ‫تفعل‬ ‫كما‬ ‫دقيق‬.‫وعادة‬‫ما‬‫إلى‬ ‫األسواق‬ ‫فيه‬ ‫تحتاج‬ ‫الذي‬ ‫الوقت‬ ‫في‬ ،‫تفائلھم‬ ‫في‬ ‫البعض‬ ‫يبالغ‬
‫التحليل‬ ‫من‬ ‫مزيد‬.
‫المالي‬ ‫التحليل‬ ‫مفھوم‬
‫يمكن‬‫النظر‬‫إلى‬‫األسواق‬‫على‬‫أنھا‬‫شبكة‬‫من‬‫قنوات‬،‫المعلومات‬‫معلوم‬ ‫نظم‬ ‫بھا‬ ‫تمر‬‫ات‬
‫معقدة‬‫تستخدم‬‫من‬‫قبل‬‫عدد‬‫كبير‬‫من‬‫متخذي‬‫القرارات‬‫ببعضھم‬ ‫المرتبطين‬.‫وھذه‬‫الشبكة‬
‫ليست‬،‫مغلقة‬‫بل‬‫فيھا‬ ‫تؤثر‬‫البيئة‬،‫السياسية‬‫و‬‫االقتصادية‬‫وتسمح‬ ،‫بتقسيم‬،‫المعرفة‬‫بمعنى‬‫أنه‬
‫يمكن‬‫التخصص‬‫في‬‫األنشطة‬ ‫بعض‬‫في‬‫السوق‬‫مع‬‫عدم‬‫تجاھل‬‫األنشطة‬،‫األخرى‬‫لذلك‬
‫يوجد‬‫حاجة‬‫تحليل‬ ‫إلى‬‫البيانات‬‫من‬‫قبل‬‫المتخصصين‬‫الذين‬‫يقومون‬‫بتجميع‬‫المعلومات‬
‫وغير‬ ‫المتفرقة‬‫ال‬،‫مكتملة‬‫وتحويلھا‬‫إلى‬‫منطقية‬ ‫نتائج‬.
‫قائم‬ ‫علم‬ ‫إلى‬ ‫فن‬ ‫من‬ ‫المالي‬ ‫التحليل‬ ‫تطور‬ ‫عقود‬ ‫ثالثة‬ ‫تتجاوز‬ ‫ال‬ ‫قياسية‬ ‫فترة‬ ‫وخالل‬
‫ذاته‬ ‫بحد‬ُ‫ي‬‫على‬ ‫ويساعد‬ ،‫المالية‬ ‫واألسواق‬ ‫الشركات‬ ‫في‬ ‫متزايد‬ ‫بشكل‬ ‫ستخدم‬‫أفكار‬ ‫توفر‬
‫القرارات‬ ‫اتخاذ‬ ‫في‬ ‫والمساعدة‬ ،‫الشركات‬ ‫وتشغيل‬ ‫إدارة‬ ‫وكيفية‬ ،‫األعمال‬ ‫لتطوير‬ ‫جديدة‬.
‫و‬‫وقواعد‬ ‫لوثائق‬ ‫ملخص‬ ‫عن‬ ‫عبارة‬ ‫أنھا‬ ‫على‬ ‫المالية‬ ‫البيانات‬ ‫إلى‬ ‫الكثيرون‬ ‫ينظر‬
‫قارئ‬ ‫أما‬ ،‫محاسبي‬ ‫إطار‬ ‫في‬ ‫اإلقتصادية‬ ‫المعامالت‬ ‫تمثيل‬ ‫على‬ ‫تعمل‬ ،‫محاسبية‬ ‫ومعايير‬

8. ‫ل‬ ‫و‬ ‫أل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ت‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ق‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ة‬ ‫ع‬ ‫ا‬ ‫ن‬ ‫ص‬ ‫ل‬ ‫ل‬ ‫خ‬ ‫د‬ ‫م‬
2
‫ي‬ ‫قد‬ ‫البيانات‬‫أكثر‬ ‫أو‬ ‫جانب‬ ‫معظمھا‬ ‫في‬ ‫تتناول‬ ‫علمية‬ ‫غير‬ ‫نتائج‬ ‫إلى‬ ‫نظره‬ ‫وجھة‬ ‫في‬ ‫صل‬
‫جو‬ ‫من‬ً‫ال‬‫مضل‬ ‫يكون‬ ‫أن‬ ‫يمكن‬ ،‫التحليل‬ ‫انب‬‫كاملة‬ ‫الحقيقة‬ ‫ينقل‬ ‫ال‬ ‫ألنه‬ ،.‫وبالتالي‬‫على‬ ‫يلقى‬
‫الشركة‬ ‫نشاطات‬ ‫مختلف‬ ‫حول‬ ‫ومؤشرات‬ ‫مقاييس‬ ‫إلعطاء‬ ‫الجھود‬ ‫بذل‬ ‫المالي‬ ‫المحلل‬ ‫عاتق‬
‫م‬ ‫إطار‬ ‫في‬ ،‫المستقبلية‬ ‫وآفاقھا‬‫فائقة‬ ‫بعناية‬ ‫لتفكيكھا‬ ،‫للبيانات‬ ‫العكسية‬ ‫بالھندسة‬ ‫يسمى‬ ‫ا‬
‫التحليل‬ ‫أھداف‬ ‫على‬ ً‫ا‬‫اعتماد‬.
‫لذلك‬‫في‬ ‫وفائدة‬ ً‫ا‬‫نفع‬ ‫األكثر‬ ‫المالية‬ ‫البيانات‬ ‫توفير‬ ‫في‬ ‫الزاوية‬ ‫حجر‬ ‫المالي‬ ‫التحليل‬ ‫يعتبر‬
‫ضرورة‬ ‫على‬ ‫يصرون‬ ‫والدائنين‬ ‫المستثمرين‬ ‫من‬ ‫فالعديد‬ ،‫القرارات‬ ‫ترشيد‬"‫بالواجب‬ ‫القيام‬
‫البيت‬‫ي‬"‫خالل‬ ‫من‬ ،‫المالية‬ ‫للبيانات‬ ‫والنوعي‬ ‫الكمي‬ ‫التحليل‬.
‫البيانات‬ ‫بتجميع‬ ‫تھتم‬ ‫وأسس‬ ‫ومعايير‬ ‫قواعد‬ ‫له‬ ‫كعلم‬ ‫المالي‬ ‫التحليل‬ ‫ويصنف‬
‫اخضا‬ ‫ثم‬ ‫وتبويبھا‬ ‫المالية‬ ‫بالقوائم‬ ‫الخاصة‬ ‫والمعلومات‬‫ع‬‫بھدف‬ ،‫دقيقة‬ ‫تفصيلية‬ ‫دراسة‬ ‫الى‬ ‫ھا‬
‫إ‬‫الر‬ ‫يجاد‬‫وا‬‫األص‬ ‫بين‬ ‫العالقة‬ ً‫ال‬‫فمث‬ ،‫بينھا‬ ‫فيما‬ ‫بط‬‫وبين‬ ‫السيولة‬ ‫تمثل‬ ‫التي‬ ‫المتداولة‬ ‫ول‬
‫المساھمين‬ ‫حقوق‬ ‫بين‬ ‫والعالقة‬ ،‫األجل‬ ‫قصيرة‬ ‫االلتزامات‬ ‫تشكل‬ ‫التي‬ ‫المتداولة‬ ‫الخصوم‬
‫ا‬ ‫بين‬ ‫العالقة‬ ‫إلى‬ ‫باإلضافة‬ ،‫األجل‬ ‫طويلة‬ ‫وااللتزامات‬‫إل‬‫تفسير‬ ‫ثم‬ ،‫والمصروفات‬ ‫يرادات‬
‫الكتشا‬ ‫وذلك‬ ،‫أسبابھا‬ ‫عن‬ ‫والبحث‬ ،‫إليھا‬ ‫التوصل‬ ‫تم‬ ‫التي‬ ‫النتائج‬‫في‬ ‫والقوة‬ ‫الضعف‬ ‫نقاط‬ ‫ف‬
‫الالزمة‬ ‫والتوصيات‬ ‫الحلول‬ ‫ووضع‬ ‫المالية‬ ‫والسياسات‬ ‫الخطط‬.
‫للبيانات‬ ‫معالجة‬ ‫عن‬ ‫عبارة‬ ‫أنه‬ ‫على‬ ‫المالي‬ ‫التحليل‬ ‫تعريف‬ ‫يمكن‬ ،‫تقدم‬ ‫ما‬ ‫على‬ ً‫ا‬‫وتأسيس‬
‫الطويل‬ ‫المدى‬ ‫على‬ ‫الربحية‬ ‫وتحديد‬ ‫األعمال‬ ‫لتقييم‬ ‫المالية‬.‫استخدام‬ ‫على‬ ‫ينطوي‬ ‫وھو‬
‫والمعلومات‬ ‫البيانات‬‫معلومات‬ ‫على‬ ‫الحصول‬ ‫إلى‬ ‫تھدف‬ ،‫رياضية‬ ‫ونماذج‬ ‫نسب‬ ‫لخلق‬ ‫؛‬

9. ‫ل‬ ‫و‬ ‫أل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ت‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ق‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ة‬ ‫ع‬ ‫ا‬ ‫ن‬ ‫ص‬ ‫ل‬ ‫ل‬ ‫خ‬ ‫د‬ ‫م‬
3
‫تقييم‬ ‫في‬ ‫تستخدم‬‫و‬ ‫األداء‬‫القرارات‬ ‫اتخاذ‬‫الرشيدة‬.‫أساسي‬ ‫مكون‬ ‫المالي‬ ‫التحليل‬ ‫يعتبر‬ ‫كما‬
‫والضعف‬ ‫القوة‬ ‫لمواطن‬ ‫أفضل‬ ‫فھم‬ ‫على‬ ‫تساعد‬ ‫التي‬ ‫والمنافسة‬ ‫القوية‬ ‫المكونات‬ ‫من‬.
‫المالي‬ ‫التحليل‬ ‫أھمية‬
‫تحديد‬‫مدى‬‫كفاءة‬‫ا‬‫إلدارة‬‫في‬‫جمع‬‫األموال‬‫من‬‫ناحية‬،‫وتشغيلھا‬‫من‬‫ناحية‬‫أخرى‬.
‫الحصول‬‫على‬‫تبين‬ ‫مؤشرات‬‫سياسات‬ ‫فعالية‬‫النمو‬ ‫على‬ ‫وقدرتھا‬ ‫الشركة‬.
‫التحقق‬‫من‬‫مدى‬‫كفاءة‬‫النشاط‬‫التي‬‫تقوم‬‫به‬‫الشركة‬.
‫المساعدة‬‫في‬‫عملية‬‫التخطيط‬‫المالي‬‫للشركة‬.
‫مؤشر‬‫على‬‫مدى‬‫نجاح‬‫أو‬‫فشل‬‫إدارة‬‫الشركة‬‫في‬‫تحقيق‬‫األھداف‬‫المرجوة‬.
‫مؤشر‬‫للمركز‬‫المالي‬‫الحقيقي‬‫للشركة‬.
‫إعداد‬‫أرضية‬‫مناسبة‬‫التخاذ‬‫القرارات‬‫المالئمة‬.
‫التدقيق‬ ‫عملية‬ ‫خالل‬ ‫التحليلية‬ ‫اإلجراءات‬
‫قام‬ ،‫المالي‬ ‫التحليل‬ ‫أھمية‬ ‫على‬ ‫وللتشديد‬‫المجلس‬‫الدولي‬‫لمعايير‬‫المراجعة‬‫والتأكيد‬
(IAASB)‫للمراجعة‬ ‫الدولي‬ ‫المعيار‬ ‫باصدار‬ISA 520‫التحليلية‬ ‫باإلجراءات‬ ‫الخاص‬ ،
‫التدقيق‬ ‫لعملية‬ ‫الشاملة‬ ‫والمراجعة‬ ‫التخطيط‬ ‫مراحل‬ ‫في‬.‫النسب‬ ‫تحليل‬ ‫بھدف‬ ‫وذلك‬
‫مع‬ ‫متعارضة‬ ‫تكون‬ ‫التي‬ ‫والعالقات‬ ‫للتقلبات‬ ‫البحث‬ ‫نتائج‬ ‫ضمنھا‬ ‫ومن‬ ،‫المھمة‬ ‫والمؤشرات‬
‫ب‬ ‫المتنبأ‬ ‫المبالغ‬ ‫عن‬ ‫تنحرف‬ ‫التي‬ ‫تلك‬ ‫أو‬ ،‫العالقة‬ ‫ذات‬ ‫األخرى‬ ‫المعلومات‬‫ھا‬.

10. ‫ل‬ ‫و‬ ‫أل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ت‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ق‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ة‬ ‫ع‬ ‫ا‬ ‫ن‬ ‫ص‬ ‫ل‬ ‫ل‬ ‫خ‬ ‫د‬ ‫م‬
4
ً‫ال‬‫مث‬ ،‫مع‬ ‫المالية‬ ‫المنشاة‬ ‫لمعلومات‬ ‫مقارنة‬ ‫دراسة‬ ‫التحليلية‬ ‫االجراءات‬ ‫وتتضمن‬:
‫السابقة‬ ‫للفترات‬ ‫المقارنة‬ ‫المعلومات‬.
‫كتقدير‬ ،‫المدقق‬ ‫توقعات‬ ‫أو‬ ‫التنبؤات‬ ‫أو‬ ‫التقديرية‬ ‫الموازنات‬ ‫مثل‬ ،‫المتوقعة‬ ‫النتائج‬
‫ا‬‫إل‬‫ستھالك‬.
‫نسب‬ ‫كمقارنة‬ ،‫االقتصادي‬ ‫للقطاع‬ ‫المماثلة‬ ‫المعلومات‬‫حساباتھا‬ ‫إلى‬ ‫المنشأة‬ ‫مبيعات‬ ‫ة‬
‫أخرى‬ ‫مشاريع‬ ‫مع‬ ‫أو‬ ‫القطاع‬ ‫في‬ ‫السائدة‬ ‫المعدالت‬ ‫مع‬ ‫التحصيل‬ ‫تحت‬‫ذات‬‫أحجام‬
‫متقاربة‬‫القطاع‬ ‫نفس‬ ‫في‬.
‫به‬ ‫المتنبأ‬ ‫النموذج‬ ‫مع‬ ‫تتماثل‬ ‫أن‬ ‫يتوقع‬ ‫والتي‬ ‫المالية‬ ‫المعلومات‬ ‫عناصر‬ ‫بين‬ ‫العالقات‬
‫على‬ ‫والمبني‬‫ال‬‫الربح‬ ‫لھامش‬ ‫المئوية‬ ‫كالنسب‬ ،‫خبرة‬.
‫بين‬‫الموظفين‬ ‫عدد‬ ‫مع‬ ‫الرواتب‬ ‫كتكلفة‬ ،‫المالية‬ ‫غير‬ ‫والمعلومات‬ ‫المالية‬ ‫المعلومات‬.
‫طرق‬ ‫عدة‬ ‫استعمال‬ ‫الممكن‬ ‫ومن‬‫إل‬‫من‬ ‫تمتد‬ ‫الطرق‬ ‫وھذه‬ ،‫أعاله‬ ‫اإلجراءات‬ ‫نجاز‬
‫المعقدة‬ ‫التحليالت‬ ‫إلى‬ ‫البسيطة‬ ‫المقارنات‬‫وال‬‫تقنيات‬‫اإل‬‫حصائية‬‫ال‬‫متقدمة‬.‫تطبق‬ ‫كما‬
‫البيانات‬ ‫في‬ ‫التحليلية‬ ‫اإلجراءات‬‫أو‬ ،‫الموحدة‬ ‫المالية‬‫الشركات‬‫التابعة‬.‫المدقق‬ ‫اختيار‬ ‫ويعتمد‬
‫المھني‬ ‫اجتھاده‬ ‫على‬ ،‫التطبيق‬ ‫ومستويات‬ ،‫لإلجراءات‬.
‫مع‬ ‫لعالقات‬ ‫إظھارھا‬ ‫أو‬ ،‫مھمة‬ ‫تقلبات‬ ‫وجود‬ ‫التحليلية‬ ‫اإلجراءات‬ ‫تكشف‬ ‫وعندما‬
‫عل‬ ‫فإن‬ ،‫بھا‬ ‫المتنبأ‬ ‫المبالغ‬ ‫عن‬ ‫النحرافات‬ ‫كشفھا‬ ‫أو‬ ،‫الصلة‬ ‫الوثيقة‬ ‫المعلومات‬‫المدقق‬ ‫ى‬
‫الحاالت‬ ‫لھذه‬ ‫ومالئمة‬ ‫معززة‬ ‫وأدلة‬ ‫مناسبة‬ ‫تفسيرات‬ ‫على‬ ‫والحصول‬ ‫البحث‬.

11. ‫ل‬ ‫و‬ ‫أل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ت‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ق‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ة‬ ‫ع‬ ‫ا‬ ‫ن‬ ‫ص‬ ‫ل‬ ‫ل‬ ‫خ‬ ‫د‬ ‫م‬
5
‫المالي‬ ‫التحليل‬ ‫أنواع‬
‫يستخدم‬‫المحللون‬‫الماليون‬‫نوعين‬‫من‬‫التحليل‬‫األول‬ ،‫المالي‬‫يسمى‬‫أو‬ ‫االتجاھات‬ ‫تحليل‬
‫التحليل‬‫وھو‬ ،‫األفقي‬‫النسب‬ ‫بدراسة‬ ‫يعني‬‫المالية‬‫لشركة‬‫معينة‬‫عدد‬ ‫عبر‬‫من‬،‫السنوات‬
‫والثاني‬‫بالنسب‬ ‫المالي‬ ‫التحليل‬ ‫يسمى‬،‫في‬ ‫المترابطة‬ ‫البنود‬ ‫بين‬ ‫العالقات‬ ‫بدراسة‬ ‫ويعني‬
‫مالئمة‬ ‫إحصائية‬ ‫بطريقة‬ ‫عنھا‬ ‫ليعبر‬ ،‫المالية‬ ‫القوائم‬.
‫أ‬.‫تحليل‬‫االتجاھات‬
‫يلجأ‬‫إلى‬ ‫الماليون‬ ‫المحللون‬‫تحليل‬‫ا‬‫ال‬‫تجاھات‬‫لدراسة‬‫أو‬ ‫الحساب‬ ‫حركة‬‫النسبة‬‫المالية‬
‫على‬‫عدة‬ ‫مدار‬،‫مالية‬ ‫فترات‬‫للتعرف‬ ‫وذلك‬‫على‬‫مقدار‬‫واتجاه‬‫التغير‬‫الحادث‬‫في‬‫حركة‬
‫الحساب‬‫أو‬‫النسبة‬‫على‬‫الفترة‬ ‫مدار‬‫الزمنية‬‫مجال‬،‫المقارنة‬‫ما‬‫يوفر‬‫للتحليل‬‫المالي‬‫سمة‬
‫الديناميكية‬‫التي‬‫إليھا‬ ‫يسعى‬‫المحلل‬،‫المالي‬‫والتي‬‫تمكنه‬‫من‬‫تكوين‬‫عن‬ ‫دقيقة‬ ‫صورة‬‫واقع‬
‫حال‬‫إتجاھاتھا‬ ‫وعن‬ ‫الشركة‬‫المستقبلية‬.‫و‬‫يتخذ‬‫تحليل‬‫اإلتجاھات‬‫شكل‬‫التحليلي‬‫المالي‬‫األفقي‬
‫للقوائم‬‫على‬ ‫المالية‬‫مدار‬‫عدة‬‫فترات‬،‫مالية‬‫ليتم‬‫بعد‬‫ذلك‬‫إظھار‬‫قيم‬‫كل‬‫بند‬‫من‬‫بنود‬‫القوائم‬
‫المالية‬‫في‬‫الفترات‬‫على‬ ‫التالية‬‫شكل‬‫نسبة‬‫من‬ ‫مئوية‬‫قيمته‬‫في‬‫سنة‬‫األساس‬.

12. ‫ل‬ ‫و‬ ‫أل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ت‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ق‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ة‬ ‫ع‬ ‫ا‬ ‫ن‬ ‫ص‬ ‫ل‬ ‫ل‬ ‫خ‬ ‫د‬ ‫م‬
6
‫مثال‬:
‫في‬ ‫ھي‬ ‫كما‬ ‫العمومية‬ ‫الميزانية‬‫في‬ ‫ھي‬ ‫كما‬ ‫العمومية‬ ‫الميزانية‬3131‫ا‬ ‫كانون‬‫ا‬ ‫كانون‬‫ألول‬‫ألول‬20082008‫و‬‫و‬20072007
))‫األردني‬ ‫بالدينار‬ ‫مدرجة‬ ‫المبالغ‬‫األردني‬ ‫بالدينار‬ ‫مدرجة‬ ‫المبالغ‬((
‫التغيير‬ ‫نسبة‬ 2007 2008
‫األصول‬
‫األصول‬‫الثابتة‬:
- 3,680,411 3,680,411 ‫والمعدات‬ ‫الممتلكات‬
13% )347,022( )391,255( ‫ينزل‬/‫االستھالك‬ ‫مخصص‬
)1(% 3,333,389 3,289,156 ‫وا‬ ‫الممتلكات‬‫لمعدات‬-‫بالصافي‬
‫المتداولة‬ ‫األصول‬:
734% 188,444 1,571,443 ‫للمتاجرة‬ ‫مالية‬ ‫موجودات‬
187% 738,309 2,122,402 ‫المدة‬ ‫آخر‬ ‫بضاعة‬
)52(% 2,777,001 1,335,033 ‫مدينة‬ ‫ذمم‬
)88(% 1,220,998 150,710 ‫حكمه‬ ‫في‬ ‫وما‬ ‫النقد‬
5% 4,924,752 5,179,588 ‫المتداولة‬ ‫األصول‬ ‫مجموع‬
3% 8,258,141 8,468,744 ‫األصول‬ ‫مجموع‬
‫و‬ ‫المساھمين‬ ‫حقوق‬‫المطلوبات‬
‫المساھمين‬ ‫حقوق‬
- 4,500,000 4,500,000 ‫المدفوع‬ ‫المال‬ ‫رأس‬
66% 1,664,976 2,771,380 ‫المحتجزة‬ ‫األرباح‬
18% 6,164,976 7,271,380 ‫المساھ‬ ‫حقوق‬ ‫مجموع‬‫مين‬
‫المطلوبات‬
)35(% 1,676,618 1,083,024 ‫األجل‬ ‫طويلة‬ ‫مطلوبات‬
)73(% 416,547 114,340 ‫متداولة‬ ‫مطلوبات‬–‫دائنة‬ ‫ذمم‬
)43(% 2,093,165 1,197,364 ‫المطلوبات‬ ‫مجموع‬
3% 8,258,141 8,468,744 ‫المساھمين‬ ‫وحقوق‬ ‫المطلوبات‬

13. ‫ل‬ ‫و‬ ‫أل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ت‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ق‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ة‬ ‫ع‬ ‫ا‬ ‫ن‬ ‫ص‬ ‫ل‬ ‫ل‬ ‫خ‬ ‫د‬ ‫م‬
7
‫المنتھيتين‬ ‫للسنتين‬ ‫الدخل‬ ‫بيان‬‫المنتھيتين‬ ‫للسنتين‬ ‫الدخل‬ ‫بيان‬‫في‬‫في‬3131‫األول‬ ‫كانون‬‫األول‬ ‫كانون‬20082008‫و‬‫و‬20072007
))‫األردني‬ ‫بالدينار‬ ‫مدرجة‬ ‫المبالغ‬‫األردني‬ ‫بالدينار‬ ‫مدرجة‬ ‫المبالغ‬((
‫التغيير‬ ‫نسبة‬ 2007 2008
51% 1,602,333 2,415,600 ‫المبيعات‬ ‫صافي‬
24% )559,878( )695,300( ‫المبيعات‬ ‫تكلفة‬
65% 1,042,455 1,720,300 ‫الربح‬ ‫مجمل‬
0.35% )225,644( )226,429( ‫ينزل‬/‫والتسويق‬ ‫البيع‬ ‫مصاريف‬
128% )57,971( )132,111( ‫ينزل‬/‫إدارية‬ ‫مصاريف‬
79% 758,840 1,361,760
‫العمليات‬ ‫من‬ ‫الربح‬‫التشغيلية‬‫قبل‬
‫والضراب‬ ‫والفوائد‬ ‫االستھالكات‬
)15(% )51,812( )44,233( ‫ينزل‬/‫استھالكات‬‫وإطفاءات‬
86% 707,028 1,317,527 ‫العمليات‬ ‫ربح‬‫والضرائب‬ ‫الفوائد‬ ‫قبل‬
61% )9,887( )15,875( ‫البنكية‬ ‫الفوائد‬
265% 11,933 43,612 ‫أخرى‬ ‫ايرادات‬
4419% )2,112( )95,444(
‫محتفظ‬ ‫مالية‬ ‫موجودات‬ ‫قيمة‬ ‫تدني‬ ‫خسائر‬
‫االستحقاق‬ ‫لتاريخ‬ ‫بھا‬
77% )71,119( )125,993(
‫المالية‬ ‫للموجودات‬ ‫العادلة‬ ‫القيمة‬ ‫في‬ ‫التغير‬
‫للمتاجرة‬
77% 635,843 1,123,827 ‫قبل‬ ‫الربح‬‫و‬ ‫المخصصات‬‫الضرائب‬
77% )3,179( )5,619( ‫المھني‬ ‫والتدريب‬ ‫العلمي‬ ‫البحث‬
77% )1,590( )2,810( ‫واألبحاث‬ ‫الدراسات‬ ‫دعم‬ ‫صندوق‬
77% 631,074 1,115,398 ‫الضرائب‬ ‫قبل‬ ‫الربح‬
25% )7,150( )8,994( ‫ينزل‬/‫الدخل‬ ‫ضريبة‬
77% 623,924 1,106,404 ‫الربح‬ ‫صافي‬

14. ‫ل‬ ‫و‬ ‫أل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ت‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ق‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ة‬ ‫ع‬ ‫ا‬ ‫ن‬ ‫ص‬ ‫ل‬ ‫ل‬ ‫خ‬ ‫د‬ ‫م‬
8
‫ب‬.‫التحليل‬‫للنسب‬ ‫المالي‬
‫يعتبر‬‫ھذا‬‫األسلوب‬ً‫ا‬‫مرادف‬‫للتحليل‬،‫الرأسي‬‫إذ‬‫تتم‬‫مقارن‬‫ا‬ ‫ة‬‫ألرقام‬‫في‬‫القوائم‬‫المالية‬
‫للفترة‬‫المالية‬،‫نفسھا‬‫ويمكن‬‫لھذه‬‫المقارنة‬‫أن‬‫تتم‬‫بند‬ ‫بين‬‫معين‬‫كالمخزون‬‫السلعي‬،‫بالقيمة‬
‫اإلجمالية‬‫للبند‬‫الذي‬‫ينتمي‬‫إليه‬‫الحساب‬‫وھو‬‫األصول‬ ‫بند‬‫المتداولة‬‫ليظھر‬‫نتيجة‬‫المقارنة‬
‫على‬‫شكل‬‫نسبة‬،‫مئوية‬‫كما‬‫يمكن‬‫أن‬‫المقارنة‬ ‫تتم‬‫بين‬‫رقمين‬‫يرتبطان‬‫بعالقة‬ ً‫ا‬‫مع‬‫سببية‬.
‫وتكون‬‫حصيلة‬‫المقارنة‬‫نسبة‬،‫مالية‬‫كنسبة‬‫التداول‬‫التي‬‫تشتق‬‫من‬‫مقارنة‬ ‫خالل‬‫قيمة‬
‫األصول‬‫المتداول‬‫ة‬‫في‬‫نھاية‬‫فترة‬‫مالية‬‫مع‬‫ينة‬‫بقيمة‬‫ال‬‫المتداولة‬ ‫مطلوبات‬‫في‬‫نھاية‬‫الفترة‬
‫المالية‬‫نفسھا‬.
‫وبموجب‬‫العالقة‬‫السببية‬‫القائمة‬‫بين‬‫حسابات‬‫أو‬‫بنود‬‫القوائم‬،‫المالية‬‫اشتقاق‬ ‫يمكن‬‫عدد‬
‫كبير‬‫من‬‫النسب‬‫المالية‬‫التي‬‫استخدامھا‬ ‫للمحللين‬ ‫يمكن‬‫كؤشرات‬‫تقييم‬ ‫في‬‫أداء‬،‫الشركات‬
‫نشاطاتھا‬ ‫وأوجه‬‫المختلفة‬.‫ويمكن‬‫تقسيم‬‫ھذه‬‫النسب‬‫إلى‬‫خمس‬‫مجموعات‬‫رئيسية‬‫على‬
‫النحو‬‫التالي‬:
1.‫نسبة‬‫السيولة‬(Liquidity Ratios):‫وتستخدم‬‫كمؤشرات‬‫القدرة‬ ‫لتقييم‬‫على‬‫الوفاء‬
‫با‬‫الل‬‫تزامات‬‫قصيرة‬‫األجل‬.
2.‫نسب‬‫الربحية‬(Profitability Ratios):‫لتقييم‬ ‫وتستخدم‬‫ال‬،‫األرباح‬ ‫توليد‬ ‫على‬ ‫قدرة‬
‫مثل‬‫نسبة‬‫ھامش‬،‫والعائد‬‫على‬،‫األصول‬‫والعائد‬‫على‬‫حقوق‬‫الم‬‫ساھمين‬،‫السھم‬ ‫وربحية‬.
3.‫نسب‬‫المالي‬ ‫الرفع‬(Leverage Ratios):‫وتستخدم‬‫لتقييم‬‫سياسة‬‫ودرجة‬ ،‫التمويل‬
‫المخاطرة‬‫التي‬‫يتحملھا‬‫والدائنون‬ ‫المساھمون‬‫بسبب‬‫السياسة‬ ‫تلك‬.

15. ‫ل‬ ‫و‬ ‫أل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ت‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ق‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ة‬ ‫ع‬ ‫ا‬ ‫ن‬ ‫ص‬ ‫ل‬ ‫ل‬ ‫خ‬ ‫د‬ ‫م‬
9
4.‫نسب‬‫النشاط‬(Activity Ratios):‫وتستخدم‬‫لتقييم‬‫الكفاءة‬‫في‬‫استخدام‬‫الش‬‫ركة‬
‫لمواردھا‬‫المالية‬‫وأصولھا‬،‫المختلفة‬‫مثل‬‫معدل‬‫دوران‬،‫المخزون‬‫و‬‫معدل‬‫دوران‬
،‫المدينين‬‫و‬‫النقدية‬ ‫الفترة‬.
5.‫نسب‬‫السوق‬(Market Ratios):‫ويستفاد‬‫منھا‬‫كمؤشرات‬‫للمستثمرين‬‫المتعاملين‬‫في‬
‫سوق‬‫األوراق‬،‫المالية‬‫ومن‬‫األمثلة‬‫عليھا‬:‫السوقي‬ ‫والقيمة‬ ،‫العائد‬ ‫إلى‬ ‫السوقية‬ ‫القيمة‬‫إلى‬ ‫ة‬
‫بالسھم‬ ‫االحتفاظ‬ ‫وعائد‬ ،‫النقدي‬ ‫التدفق‬ ‫إلى‬ ‫السوقية‬ ‫والقيمة‬ ،‫السھم‬ ‫ريع‬ ،‫الدفترية‬.
‫المالي‬ ‫التحليل‬ ‫مقومات‬
‫لتحقيق‬ ‫عليھا‬ ‫يعتمد‬ ‫التي‬ ‫والمبادئ‬ ‫المقومات‬ ‫من‬ ‫مجموعة‬ ‫إلى‬ ‫المالي‬ ‫التحليل‬ ‫يستند‬
‫ھي‬ ‫المقومات‬ ‫ھذه‬ ‫أبرز‬ ‫ولعل‬ ،‫أھدافه‬:
‫الواضح‬ ‫التحديد‬‫المال‬ ‫التحليل‬ ‫ألھداف‬‫ي‬.
‫االعتماد‬ ‫يمكن‬ ‫مالية‬ ‫بيانات‬ ‫وتوفير‬ ،‫التحليل‬ ‫يشملھا‬ ‫التي‬ ‫المالية‬ ‫الفترة‬ ‫تحديد‬‫عليھا‬.
‫وقت‬ ‫وبأسرع‬ ‫النتائج‬ ‫أفضل‬ ‫إلى‬ ‫للوصول‬ ‫المناسبة‬ ‫المؤشرات‬ ‫تحديد‬.
‫السليم‬ ‫التفسير‬‫يصار‬ ‫حتى‬ ‫المالي‬ ‫التحليل‬ ‫لنتائج‬‫بمعنى‬ ،‫سليمة‬ ‫بصورة‬ ‫استخدامھا‬ ‫إلى‬
‫يؤدي‬ ‫أن‬‫التحليل‬‫غير‬ ‫نتيجة‬ ‫إلى‬‫متباينة‬ ‫تفسيرات‬ ‫إعطاء‬ ‫أو‬ ‫للتأويل‬ ‫قابلة‬.
‫المحيطة‬ ‫والخارجية‬ ‫الداخلية‬ ‫بالبيئة‬ ‫الكاملة‬ ‫والدراية‬ ‫بالمعرفة‬ ‫المالي‬ ‫المحلل‬ ‫تمتع‬
‫با‬ ،‫بالشركة‬‫إل‬‫وال‬ ‫العلمية‬ ‫الناحية‬ ‫من‬ ً‫ال‬‫مؤھ‬ ‫يكون‬ ‫أن‬ ‫البد‬ ‫ذلك‬ ‫إلى‬ ‫ضافة‬‫وقادر‬ ،‫عملية‬ً‫ا‬
‫المستقبل‬ ‫الستقراء‬ ‫إليھا‬ ‫يتوصل‬ ‫التي‬ ‫النتائج‬ ‫تفسير‬ ‫على‬.

16. ‫ل‬ ‫و‬ ‫أل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ت‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ق‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ة‬ ‫ع‬ ‫ا‬ ‫ن‬ ‫ص‬ ‫ل‬ ‫ل‬ ‫خ‬ ‫د‬ ‫م‬
10
‫المساھمين‬ ‫ثروة‬ ‫تعظيم‬
‫تحليل‬ ‫من‬ ‫المستفيدة‬ ‫المجموعات‬ ‫من‬ ‫مجموعة‬ ‫أھم‬ ‫األسھم‬ ‫حملة‬ ‫من‬ ‫المساھمون‬ ‫يعتبر‬
‫معايير‬ ‫كمجلس‬ ‫المتقدمة‬ ‫الدول‬ ‫في‬ ‫المعايير‬ ‫وضع‬ ‫ھيئات‬ ‫توجھات‬ ‫أن‬ ‫حتى‬ ،‫المالية‬ ‫القوائم‬
‫الدولية‬ ‫المحاسبة‬(IASB)‫األمريكية‬ ‫المحاسبة‬ ‫معايير‬ ‫ومجلس‬ ،(FASB)‫يضعون‬ ،
‫المس‬‫اھم‬‫معين‬ ‫محاسبي‬ ‫معيار‬ ‫وضع‬ ‫عند‬ ‫اھتماماتھم‬ ‫مقدمة‬ ‫في‬.‫خدمة‬ ‫أھمية‬ ‫وترجع‬
‫اآلتية‬ ‫لألسباب‬ ‫المالية‬ ‫والقوائم‬ ‫المحاسبية‬ ‫للمعايير‬ ‫كھدف‬ ‫المساھمين‬:
1.‫اإلدارة‬ ‫بمعرفة‬ ‫تعد‬ ‫القوائم‬ ‫ھذه‬ ‫إن‬،‫انفصال‬ ‫ھو‬ ‫المساھمة‬ ‫الشركات‬ ‫عمل‬ ‫وجوھر‬
‫المدير‬ ‫وتخصصات‬ ‫خبرات‬ ‫من‬ ‫لالستفادة‬ ‫اإلدارة‬ ‫عن‬ ‫الملكية‬،‫ناحية‬ ‫من‬ ،‫المھنيين‬ ‫ين‬
‫إلدارة‬ ‫المعرفة‬ ‫وال‬ ‫الوقت‬ ‫لھم‬ ‫يتوفر‬ ‫ال‬ ‫ممن‬ ‫المستثمرين‬ ‫مدخرات‬ ‫من‬ ‫واالستفادة‬
‫االقتصادية‬ ‫األنشطة‬.‫لتحسين‬ ‫فرصة‬ ‫أي‬ ‫نفسھا‬ ‫على‬ ‫اإلدارة‬ ‫تفوت‬ ‫ال‬ ‫قد‬ ،‫الحالة‬ ‫ھذه‬ ‫في‬
‫أدائھا‬ ‫عن‬ ‫جيدة‬ ‫صورة‬ ‫يعكس‬ ‫حتى‬ ‫المالي‬ ‫التقرير‬ ‫صورة‬.‫اإلدارة‬ ‫لدي‬ ‫فإن‬ ‫عليه‬ ً‫ا‬‫وبناء‬
‫أ‬‫المالية‬ ‫القيم‬ ‫في‬ ‫للتأثير‬ ‫دافع‬ ‫من‬ ‫كثر‬(Earning Management).
2.‫ناتج‬ ‫يتحملون‬ ‫حيث‬ ،‫الباقي‬ ‫الحق‬ ‫أصحاب‬ ‫عليھم‬ ‫يطلق‬ ‫األسھم‬ ‫حملة‬ ‫من‬ ‫المساھمين‬ ‫إن‬
‫األخرى‬ ‫الحقوق‬ ‫أصحاب‬ ‫مستحقات‬ ‫سداد‬ ‫بعد‬ ‫الخسائر‬ ‫أو‬ ‫األرباح‬.
3.‫وتح‬ ،‫للشركة‬ ‫االستمرارية‬ ‫فرض‬ ‫بمالءمة‬ ‫المتعلقة‬ ‫اإلرشادات‬ ‫توفير‬‫من‬ ‫مجموعة‬ ‫ديد‬
‫التي‬ ‫الشركة‬ ‫عمل‬ ‫استمرار‬ ‫حول‬ ‫الشك‬ ‫حاالت‬ ‫اكتشاف‬ ‫على‬ ‫تساعد‬ ‫التي‬ ‫المؤشرات‬
‫تكون‬ ‫أن‬ ‫يمكن‬"‫خطر‬ ‫في‬) "‫الھيكلة‬ ‫إعادة‬ ‫إلى‬ ‫الحاجة‬ ‫أشد‬ ‫في‬ ‫أو‬ ‫المالي‬ ‫الفشل‬ ‫خطر‬.(

17. ‫ل‬ ‫و‬ ‫أل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ت‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ق‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ة‬ ‫ع‬ ‫ا‬ ‫ن‬ ‫ص‬ ‫ل‬ ‫ل‬ ‫خ‬ ‫د‬ ‫م‬
11
4.‫معلومات‬ ‫إلى‬ ‫يحتاج‬ ،‫الحيازة‬ ‫أو‬ ‫بالبيع‬ ‫محدودة‬ ‫خيارات‬ ‫يواجه‬ ‫الذي‬ ‫المساھم‬
‫في‬ ‫تساعده‬‫ا‬ ‫المحصلة‬ ‫تقييم‬‫تصاحبه‬ ‫التي‬ ‫االقتصادية‬ ‫والنتائج‬ ‫بديل‬ ‫لكل‬ ‫لمحتملة‬.
5.‫يحتاج‬ ،‫الملكية‬ ‫حقوق‬ ‫من‬ ‫حق‬ ‫شراء‬ ‫عدم‬ ‫أو‬ ‫شراء‬ ‫يواجه‬ ‫الذي‬ ‫المرتقب‬ ‫المستثمر‬
‫والنتائج‬ ‫بديل‬ ‫كل‬ ‫محصلة‬ ‫تقييم‬ ‫على‬ ‫تساعده‬ ‫معلومات‬ ‫إلى‬‫المصاحبة‬.
‫الربح‬ ‫تعظيم‬ ‫أن‬ ‫الماليون‬ ‫المحللون‬ ‫ويرى‬(Profit Maximization)‫لتقييم‬ ‫كھدف‬
‫منھا‬ ‫عيوب‬ ‫على‬ ‫ينطوي‬ ‫للشركات‬ ‫التشغيلي‬ ‫األداء‬:‫بعين‬ ‫االستثمار‬ ‫مخاطر‬ ‫أخذه‬ ‫عدم‬
‫احتسابه‬ ‫طريقة‬ ‫في‬ ‫الغموض‬ ‫إلى‬ ‫باإلضافة‬ ،‫للنقود‬ ‫الزمنية‬ ‫للقيمة‬ ‫ولتجاھله‬ ،‫االعتبار‬.‫وتقوم‬
‫افتراض‬ ‫على‬ ‫الحديثة‬ ‫المالية‬ ‫النظرية‬‫أ‬‫ثروة‬ ‫تعظيم‬ ‫ھو‬ ‫للشركات‬ ‫الرئيسي‬ ‫الھدف‬ ‫ن‬
‫المساھمين‬(Stockholder Wealth Maximization)‫كبديل‬ ‫التشغيلي‬ ‫األداء‬ ‫لقياس‬
‫منھا‬ ‫اعتبارات‬ ‫لعدة‬ ‫الربحية‬ ‫لتعظيم‬:
1.‫اعتباره‬ ‫يمكن‬ ‫وبالتالي‬ ،‫محددة‬ ‫مالية‬ ‫بفترة‬ ‫يتعلق‬ ‫ممكن‬ ‫ربح‬ ‫أقصى‬ ‫تحقيق‬ ‫ھدف‬ ‫إن‬
‫األجل‬ ‫قصير‬ ‫ھدف‬.‫من‬ ‫فترة‬ ‫خالل‬ ‫الربح‬ ‫تعظيم‬ ‫ھدف‬ ‫بتحديد‬ ‫اإلدارة‬ ‫تقوم‬ ‫ما‬ ‫وعادة‬
‫الزمن‬.‫الش‬ ‫تقوم‬ ‫وقد‬‫زمنية‬ ‫فترات‬ ‫حساب‬ ‫على‬ ‫الفترة‬ ‫تلك‬ ‫خالل‬ ‫أرباحھا‬ ‫بتعظيم‬ ‫ركات‬
‫تساعد‬ ‫التي‬ ‫األجل‬ ‫طويلة‬ ‫االستثمارات‬ ‫تكاليف‬ ‫اإلدارة‬ ‫تتجنب‬ ‫الحالة‬ ‫ھذه‬ ‫وفي‬ ،‫الحقة‬
‫مستمرة‬ ‫مستقبلية‬ ‫عوائد‬ ‫تحقيق‬ ‫على‬.‫المساھمين‬ ‫ثروة‬ ‫تعظيم‬ ‫ھدف‬ ‫فإن‬ ‫المقابل‬ ‫وفي‬
‫ت‬ ‫قناعة‬ ‫على‬ ‫المساھمين‬ ‫ألن‬ ،‫األجل‬ ‫طويل‬ ‫ھدف‬ ‫يعتبر‬‫مستقبلية‬ ‫أرباح‬ ‫تحقيق‬ ‫بأھمية‬ ‫امة‬
‫الحالية‬ ‫األرباح‬ ‫عن‬ ‫تزيد‬ ‫أو‬ ‫توازي‬.

18. ‫ل‬ ‫و‬ ‫أل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ت‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ق‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ة‬ ‫ع‬ ‫ا‬ ‫ن‬ ‫ص‬ ‫ل‬ ‫ل‬ ‫خ‬ ‫د‬ ‫م‬
12
2.‫الموارد‬ ‫استخدام‬ ‫نسبة‬ ‫زيادة‬ ‫إلى‬ ‫اإلدارة‬ ‫يدفع‬ ‫قد‬ ،‫الحالية‬ ‫للفترة‬ ‫الربح‬ ‫تعظيم‬ ‫ھدف‬ ‫إن‬
‫بنسبة‬ ‫ولكن‬ ،‫األرباح‬ ‫من‬ ‫يزيد‬ ‫الذي‬ ‫الحد‬ ‫إلى‬‫أ‬‫الذي‬ ‫األمر‬ ،‫الموارد‬ ‫زيادة‬ ‫نسبة‬ ‫من‬ ‫قل‬
‫االستثم‬ ‫على‬ ‫العائد‬ ‫تدني‬ ‫يعني‬‫للمساھمين‬ ‫الحالية‬ ‫الثروة‬ ‫وبالتالي‬ ،‫ار‬.
3.،‫االستثمار‬ ‫عن‬ ‫الناتجة‬ ‫المخاطر‬ ‫يتجاھل‬ ‫ممكن‬ ‫ربح‬ ‫أقصى‬ ‫تحقيق‬ ‫ھدف‬ ‫إن‬‫أل‬‫ھذه‬ ‫ن‬
‫المخاطر‬ ‫نسبة‬ ‫عن‬ ‫النظر‬ ‫بغض‬ ً‫ا‬‫ربح‬ ‫األكثر‬ ‫للمشروع‬ ‫االنحياز‬ ‫تعني‬ ‫الفكرة‬.‫حين‬ ‫في‬
‫عن‬ ‫ينتج‬ ‫لم‬ ‫إذا‬ ‫خاصة‬ ‫المرتفعة‬ ‫المخاطر‬ ‫ذات‬ ‫بالمشاريع‬ ‫المساھمون‬ ‫يقبل‬ ‫ال‬‫أرباح‬ ‫ھا‬
‫المخاطر‬ ‫وھذه‬ ‫تتوازى‬ ‫مرتفعة‬.
‫مثال‬:
‫منتجين‬ ‫لدينا‬ ‫أن‬ ‫إفترض‬)‫أ‬(‫و‬)‫ب‬(‫يلي‬ ‫كما‬ ‫القادمة‬ ‫سنوات‬ ‫الخمس‬ ‫خالل‬ ‫المتوقع‬ ‫والربح‬ ،:
‫السنة‬‫أ‬ ‫المنتج‬‫ب‬ ‫المنتج‬
125,00030,000
225,00030,000
325,00030,000
425,00030,000
525,00030,000
625,00030,000
150,000‫دينار‬180,000‫دينار‬

19. ‫ل‬ ‫و‬ ‫أل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ت‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ق‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ة‬ ‫ع‬ ‫ا‬ ‫ن‬ ‫ص‬ ‫ل‬ ‫ل‬ ‫خ‬ ‫د‬ ‫م‬
13
‫المنتج‬ ‫مع‬ ‫يتوافق‬ ‫الربح‬ ‫تعظيم‬ ‫ھدف‬ ‫إن‬)‫ب‬(‫المنتج‬ ‫من‬ ‫أكثر‬)‫أ‬(‫يتجاھل‬ ‫ولكنه‬ ،
‫االستثمار‬ ‫ذلك‬ ‫عن‬ ‫الناتجة‬ ‫المخاطرة‬.‫تشير‬ ‫التي‬ ‫بالبساطة‬ ‫ليست‬ ‫المنتجين‬ ‫بين‬ ‫المفاضلة‬ ‫إن‬
‫ت‬ ‫أن‬ ‫يجب‬ ‫المفاضلة‬ ‫أن‬ ‫ندرك‬ ‫أن‬ ‫المھم‬ ‫من‬ ‫ولكن‬ ،‫األرقام‬ ‫إليھا‬‫والعوائد‬ ‫المخاطرة‬ ‫بين‬ ‫كون‬،
‫ألن‬‫المساھمون‬‫سيطالبون‬‫المنتج‬ ‫اختيار‬ ‫عند‬ ‫الكفاية‬ ‫فيه‬ ‫بما‬ ‫كبيرة‬ ‫بعوائد‬)‫ب‬(‫وذلك‬ ،
‫المخاطرة‬ ‫من‬ ‫األعلى‬ ‫المستوى‬ ‫عن‬ ً‫ا‬‫نسبي‬ ‫للتعويض‬.
‫تعظيم‬ ‫خالل‬ ‫من‬ ‫المساھمين‬ ‫ثروة‬ ‫تعظيم‬ ‫ترجمة‬ ‫ويمكن‬‫النقدية‬ ‫لألرباح‬ ‫الحالية‬ ‫القيمة‬
‫من‬ ‫عليھا‬ ‫الحصول‬ ‫المتوقع‬‫للسھم‬ ‫السوقي‬ ‫السعر‬ ‫القيمة‬ ‫ھذه‬ ‫وتمثل‬ ،‫األسھم‬ ‫حملة‬ ‫قبل‬
ً‫ا‬‫مضروب‬‫األسھم‬ ‫عدد‬ ‫في‬.‫التالية‬ ‫بالعناصر‬ ‫الحالية‬ ‫القيمة‬ ‫وتتأثر‬:
1.،‫للسھم‬ ‫المتوقع‬ ‫العائد‬‫حيث‬‫زيادة‬ ‫إلى‬ ‫يؤدي‬‫تلقائية‬‫في‬‫المساھمين‬ ‫ثروة‬ ‫تعظيم‬.
2.‫والع‬ ،‫المساھمين‬ ‫ثروة‬ ‫من‬ ‫تزيد‬ ‫النسبة‬ ‫زيادة‬ ‫أن‬ ‫إذ‬ ،‫الموزعة‬ ‫األرباح‬‫صحيح‬ ‫كس‬.
3.‫استثماره‬ ‫عائدات‬ ‫على‬ ‫المساھم‬ ‫فيه‬ ‫يحصل‬ ‫الذي‬ ‫التوقيت‬.
4.‫عن‬ ‫التعبير‬ ‫ويتم‬ ،‫المتوقعة‬ ‫المخاطر‬‫ھا‬‫القيمة‬ ‫إيجاد‬ ‫عند‬ ‫عالية‬ ‫خصم‬ ‫نسبة‬ ‫باختيار‬
‫صحيح‬ ‫والعكس‬ ،‫الحالية‬.
5.‫بشأن‬ ‫المستثمرين‬ ‫توقعات‬‫ال‬‫مستقبل‬،‫الموزعة‬ ‫األرباح‬ ‫على‬ ‫مباشر‬ ‫أثر‬ ‫من‬ ‫لذلك‬ ‫لما‬.
6.‫للد‬ ‫الشركة‬ ‫استعمال‬ ‫مدى‬‫نفس‬ ‫في‬ ‫لكنھا‬ ،‫األرباح‬ ‫زيادة‬ ‫إلى‬ ‫الدين‬ ‫زيادة‬ ‫تؤدي‬ ‫حيث‬ ‫ين‬
‫المخاطر‬ ‫تزيد‬ ‫الوقت‬.

20. 14
‫ﺍﻟﺜﺎﱐ‬ ‫ﺍﻟﻔﺼﻞ‬:‫ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬ ‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ‬
"‫اإلنجازات‬ ‫على‬ ‫للحفاظ‬ ‫كوسيلة‬ ‫إال‬ ،‫لي‬ ‫بالنسبة‬ ‫األكبر‬ ‫الحافز‬ ‫يكن‬ ‫لم‬ ‫المال‬.‫وتتمثل‬‫اإلثارة‬
‫الحقيقة‬‫على‬ ‫القدرة‬ ‫في‬‫اللعب‬ ‫في‬ ‫االستمرار‬".‫ترامب‬ ‫دونالد‬
‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫قائمة‬
‫المالية‬ ‫البيانات‬ ‫مستخدمي‬ ‫تزويد‬ ‫في‬ ‫مفيدة‬ ‫النقدية‬ ‫بالتدفقات‬ ‫المتعلقة‬ ‫المعلومات‬ ‫إن‬
‫قدرة‬ ‫لقياس‬ ‫الالزم‬ ‫باألساس‬‫الشركة‬‫توليد‬ ‫على‬‫ال‬‫يعادلھا‬ ‫ما‬ ‫أو‬ ‫نقدية‬.‫القرارات‬ ‫وتتطلب‬
‫تقييم‬ ‫المعلومات‬ ‫لمستخدمي‬ ‫االقتصادية‬‫ال‬‫بتولي‬ ‫المتعلقة‬ ‫التأكد‬ ‫ودرجة‬ ‫قدرة‬‫التدفقات‬ ‫تلك‬ ‫د‬.
ّ‫د‬‫المع‬ ‫الدولي‬ ‫المحاسبي‬ ‫المعيار‬ ‫ويھدف‬‫األول‬ ‫كانون‬ ‫من‬ ‫المفعول‬ ‫والساري‬ ‫ل‬)‫يناير‬(
1994‫ال‬ ‫إلزام‬ ‫إلى‬‫شركات‬‫يعادلھا‬ ‫وما‬ ‫النقدية‬ ‫في‬ ‫الفعلية‬ ‫التغيرات‬ ‫عن‬ ‫معلومات‬ ‫بتقديم‬
‫تدفق‬ ‫إلى‬ ‫الفترة‬ ‫خالل‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫تقسيم‬ ‫مع‬ ‫النقدية‬ ‫للتدفقات‬ ‫قائمة‬ ‫بإعداد‬ ‫وذلك‬‫من‬ ‫ات‬
‫والتمويلية‬ ‫واالستثمارية‬ ‫التشغيلية‬ ‫النشاطات‬.
‫بالدوائر‬ ‫والمھتمين‬ ‫العاملين‬ ‫من‬ ‫وغيرھم‬ ‫والدائنون‬ ‫والمستثمرون‬ ‫المحللون‬ ‫ويعلق‬
‫والمشاكل‬ ‫للصعوبات‬ ً‫ا‬‫نظر‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫قائمة‬ ‫على‬ ‫كبيرة‬ ‫أھمية‬ ‫واالقتصادية‬ ‫المالية‬
‫إخفاء‬ ‫عليھا‬ ‫يترتب‬ ‫التي‬ ‫االستحقاق‬ ‫ألساس‬ ‫المصاحبة‬‫بينھا‬ ‫الفجوة‬ ‫واتساع‬ ،‫النقدية‬ ‫التدفقات‬
‫الربح‬ ‫صافي‬ ‫وبين‬.ً‫ا‬‫واقتناع‬‫ھو‬ ‫التشغيلية‬ ‫العمليات‬ ‫من‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫صافي‬ ‫بأن‬ ‫منھم‬

21. ‫ي‬ ‫ن‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ة‬ ‫ي‬ ‫د‬ ‫ق‬ ‫ن‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ت‬ ‫ا‬ ‫ق‬ ‫ف‬ ‫د‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
15
‫األرباح‬ ‫جودة‬ ‫على‬ ‫النھائي‬ ‫الدليل‬‫؛‬‫صافي‬ ‫على‬ ‫حصولھا‬ ‫خالل‬ ‫من‬ ‫يكون‬ ‫الشركة‬ ‫نجاح‬ ‫ألن‬
‫التشغيلية‬ ‫أنشطتھا‬ ‫من‬ ‫موجبة‬ ‫نقدية‬ ‫تدفقات‬.
‫المعلوما‬ ‫فوائد‬‫النقدية‬ ‫بالتدفقات‬ ‫المتعلقة‬ ‫ت‬
1.‫تقييم‬ ‫من‬ ‫المستخدمين‬ ‫تمكن‬ ‫معلومات‬ ‫على‬ ‫الحصول‬ ‫في‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫قائمة‬ ‫تساعد‬
‫موجودات‬ ‫صافي‬ ‫في‬ ‫التغيرات‬‫الشركة‬‫التمويلي‬ ‫وھيكلھا‬)‫والمالءة‬ ‫السيولة‬ ‫ذلك‬ ‫في‬ ‫بما‬
‫المالية‬.(
2.‫قياس‬ ‫في‬ ‫مفيدة‬ ‫النقدية‬ ‫بالتدفقات‬ ‫المتعلقة‬ ‫المعلومات‬ ‫تعتبر‬‫ال‬‫قدر‬‫وما‬ ‫النقدية‬ ‫توليد‬ ‫على‬ ‫ة‬
‫التقديرات‬ ‫عمل‬ ‫من‬ ‫تمكنھم‬ ‫نماذج‬ ‫بناء‬ ‫على‬ ‫المستخدمين‬ ‫مساعدة‬ ‫وكذلك‬ ،‫يعادلھا‬
‫لمختلف‬ ‫النقدية‬ ‫للتدفقات‬ ‫الحالية‬ ‫بالقيم‬ ‫يتعلق‬ ‫فيما‬ ‫والمقارنات‬‫الشركات‬.‫تساعد‬ ‫أنھا‬ ‫كما‬
‫لمختلف‬ ‫التشغيلي‬ ‫األداء‬ ‫تقييم‬ ‫تقارير‬ ‫بين‬ ‫المقارنات‬ ‫إجراء‬ ‫عملية‬ ‫في‬‫تلك‬‫المنشآ‬‫ت‬،
‫المختلفة‬ ‫المحاسبية‬ ‫المعالجات‬ ‫تأثير‬ ‫عدم‬ ‫بسبب‬ ‫وذلك‬.
3.‫التنبؤ‬ ‫في‬ ‫يساعد‬ ‫كمؤشر‬ ‫التاريخية‬ ‫النقدية‬ ‫بالتدفقات‬ ‫المتعلقة‬ ‫المعلومات‬ ‫تستخدم‬ ‫ما‬ ً‫ا‬‫غالب‬
‫المستقبلية‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫وتوقيت‬ ‫بمقادير‬،‫بھا‬ ‫المرتبطة‬ ‫التأكد‬ ‫عوامل‬ ‫وتحديد‬.‫أنھا‬ ‫كما‬
‫بي‬ ‫االختالف‬ ‫فحص‬ ‫في‬ ‫مفيدة‬ ‫تعتبر‬‫النقدية‬ ‫والتدفقات‬ ‫الربح‬ ‫صافي‬ ‫ن‬.
‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫قائمة‬ ‫عرض‬
‫حسب‬ ‫مبوبة‬ ‫المالية‬ ‫الفترة‬ ‫خالل‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫قائمة‬ ‫تظھر‬ ‫أن‬ ‫يجب‬

22. ‫ي‬ ‫ن‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ة‬ ‫ي‬ ‫د‬ ‫ق‬ ‫ن‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ت‬ ‫ا‬ ‫ق‬ ‫ف‬ ‫د‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
16
‫والتمويلية‬ ،‫واالستثمارية‬ ‫التشغيلية‬ ‫األنشطة‬ ‫من‬ ‫تدفقات‬ ‫إلى‬ ‫بھا‬ ‫المتعلقة‬ ‫األنشطة‬ ‫طبيعة‬.
‫النقدي‬ ‫التدفقات‬ ‫تبويب‬ ‫ويساعد‬‫في‬ ‫المستخدمين‬ ‫تفيد‬ ‫معلومات‬ ‫تقديم‬ ‫في‬ ‫األنشطة‬ ‫حسب‬ ‫ة‬
‫لل‬ ‫المالي‬ ‫الوضع‬ ‫على‬ ‫األنشطة‬ ‫تلك‬ ‫أثر‬ ‫تقدير‬‫شركة‬‫يعادلھا‬ ‫وما‬ ‫النقدية‬ ‫تقدير‬ ‫وفي‬.‫ويمكن‬
‫األنشطة‬ ‫تلك‬ ‫بين‬ ‫العالقات‬ ‫تقييم‬ ‫في‬ ً‫ا‬‫أيض‬ ‫المعلومات‬ ‫ھذه‬ ‫استخدام‬.
1‫التشغيلية‬ ‫األنشطة‬ ‫من‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫ـ‬
‫النق‬ ‫التدفقات‬‫الداخلة‬ ‫دية‬×××
‫الخارجة‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬)×××(
‫التشغيلية‬ ‫األنشطة‬ ‫من‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫صافي‬×××
2‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫ـ‬‫من‬‫االستثمارية‬ ‫األنشطة‬
‫الداخلة‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬×××
‫الخارجة‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬)×××(
‫االستثمار‬ ‫األنشطة‬ ‫من‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫صافي‬‫ية‬)×××(
3‫التمويلية‬ ‫األنشطة‬ ‫من‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫ـ‬
‫الداخلة‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬×××
‫الخارجة‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬)×××(
‫التمويلية‬ ‫األنشطة‬ ‫من‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫صافي‬×××
‫الشركة‬ ‫أنشطة‬ ‫من‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫في‬ ‫النقص‬ ‫أو‬ ‫الزيادة‬ ‫صافي‬
×××
+‫أ‬ ‫في‬ ‫النقدية‬ ‫رصيد‬‫الفترة‬ ‫ول‬×××
‫الفترة‬ ‫آخر‬ ‫في‬ ‫النقدية‬ ‫رصيد‬×××

23. ‫ي‬ ‫ن‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ة‬ ‫ي‬ ‫د‬ ‫ق‬ ‫ن‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ت‬ ‫ا‬ ‫ق‬ ‫ف‬ ‫د‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
17
1.‫األ‬‫التشغيلية‬ ‫نشطة‬:
‫إل‬ ‫المولدة‬ ‫الرئيسية‬ ‫األنشطة‬ ‫عن‬ ‫عبارة‬ ‫ھي‬ ‫التشغيلية‬ ‫األنشطة‬‫ير‬‫ال‬ ‫ادات‬،‫شركة‬‫وكذلك‬
‫تمويلية‬ ‫أو‬ ‫استثمارية‬ ‫أنشطة‬ ‫تعتبر‬ ‫ال‬ ‫التي‬ ‫األخرى‬ ‫األنشطة‬.‫الناتجة‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫وتعتبر‬
‫التشغيل‬ ‫األنشطة‬ ‫من‬‫ال‬ ‫قدرة‬ ‫مدى‬ ‫لبيان‬ ً‫ا‬‫ھام‬ ً‫ا‬‫مؤشر‬ ‫ية‬‫شركات‬‫من‬ ‫نقدية‬ ‫تدفقات‬ ‫توليد‬ ‫على‬
‫لسداد‬ ‫تكفي‬ ‫الرئيسية‬ ‫عملياتھا‬‫ال‬‫وتمويل‬ ‫المساھمين‬ ‫على‬ ‫نقدية‬ ‫أرباح‬ ‫وتوزيع‬ ‫قروض‬
‫خارجية‬ ‫تمويل‬ ‫مصادر‬ ‫إلى‬ ‫اللجوء‬ ‫دون‬ ‫جديدة‬ ‫استثمارات‬.‫كما‬‫التاريخية‬ ‫المعلومات‬ ‫تفيد‬
‫للتدفقا‬ ‫الرئيسية‬ ‫بالمكونات‬ ‫المتعلقة‬‫التشغيلية‬ ‫األنشطة‬ ‫من‬ ‫النقدية‬ ‫ت‬‫في‬‫بالتدفقات‬ ‫التنبؤ‬
‫المستقبلية‬ ‫النقدية‬.
‫األنشطة‬ ‫من‬ ‫النقدي‬ ‫التدفق‬ ‫الحتساب‬ ‫التاليين‬ ‫األسلوبين‬ ‫أحد‬ ‫استخدام‬ ‫ويمكن‬‫التشغيلية‬:
ً‫ال‬‫أو‬:‫المباشر‬ ‫األسلوب‬(Direct Method):
‫الى‬ ‫االستحقاق‬ ‫أساس‬ ‫من‬ ‫الدخل‬ ‫قائمة‬ ‫تحويل‬ ‫الطريقة‬ ‫ھذه‬ ‫تتطلب‬‫النقدي‬ ‫األساس‬
‫التالي‬ ‫النحو‬ ‫على‬ ‫النقدي‬ ‫التدفق‬ ‫مكونات‬ ‫وتحديد‬:
‫العمالء‬ ‫من‬ ‫المقبوض‬ ‫النقد‬:
‫المبيعات‬ ‫صافي‬
‫النقص‬)‫الزيادة‬(‫القبض‬ ‫وأوراق‬ ‫المدينين‬ ‫في‬
)‫تحصيلھا‬ ‫في‬ ‫المشكوك‬ ‫الذمم‬ ‫قيود‬ ‫تأثير‬ ‫يستثنى‬(

24. ‫ي‬ ‫ن‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ة‬ ‫ي‬ ‫د‬ ‫ق‬ ‫ن‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ت‬ ‫ا‬ ‫ق‬ ‫ف‬ ‫د‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
18
‫للموردين‬ ‫المدفوع‬ ‫النقد‬:
‫المباعة‬ ‫البضاعة‬ ‫تكلفة‬
‫الزيا‬‫دة‬)‫النقص‬(‫البضاعة‬ ‫مخزون‬ ‫في‬
‫النقص‬)‫الزيادة‬(‫الدائنة‬ ‫الذمم‬ ‫في‬
‫المصاريف‬ ‫على‬ ‫المدفوع‬ ‫النقد‬:
‫واالطفاءات‬ ‫االستھالكات‬ ‫منھا‬ ‫مطروح‬ ‫المصروفات‬ ‫مجموع‬
‫الزيادة‬)‫النقص‬(ً‫ا‬‫مقدم‬ ‫المدفوعة‬ ‫المصروفات‬ ‫في‬
‫النقص‬)‫الزيادة‬(‫المدفوعة‬ ‫غير‬ ‫المستحقة‬ ‫المصروفات‬ ‫في‬
‫ثاني‬ً‫ا‬:‫المباشر‬ ‫غير‬ ‫األسلوب‬(Indirect Method):
‫الطريقة‬ ‫ھذه‬ ‫تتطلب‬‫وأية‬ ‫النقدية‬ ‫غير‬ ‫العمليات‬ ‫بقيمة‬ ‫الخسارة‬ ‫أو‬ ‫الربح‬ ‫صافي‬ ‫تعديل‬
‫بھدف‬ ،‫مستقبلية‬ ‫أو‬ ‫سابقة‬ ‫مدفوعات‬ ‫أو‬ ‫بمقبوضات‬ ‫متصلة‬ ‫مستحقة‬ ‫أو‬ ‫مؤجلة‬ ‫بنود‬‫تحديد‬
‫التالي‬ ‫النحو‬ ‫على‬ ،‫العامل‬ ‫المال‬ ‫رأس‬ ‫بنود‬ ‫في‬ ‫التغيرات‬:
‫ص‬‫الربح‬ ‫افي‬
‫يضاف‬)‫يطرح‬(‫نقدية‬ ‫غير‬ ‫بنود‬:
‫يضاف‬:‫واالطفاءات‬ ‫االستھالكات‬
‫يضاف‬:‫المخصصات‬
‫خسائر‬)‫أرباح‬(‫تشغيلية‬ ‫غير‬)‫واس‬ ‫التمويل‬ ‫وتكاليف‬ ،‫األخرى‬ ‫والمصروفات‬ ‫االيرادات‬ ‫وتشمل‬‫ت‬‫بعاد‬
‫الثابتة‬ ‫الموجودات‬(

25. ‫ي‬ ‫ن‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ة‬ ‫ي‬ ‫د‬ ‫ق‬ ‫ن‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ت‬ ‫ا‬ ‫ق‬ ‫ف‬ ‫د‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
19
‫بنو‬ ‫في‬ ‫التغير‬ ‫قبل‬ ‫التشغيلية‬ ‫األنشطة‬ ‫من‬ ‫الناتج‬ ‫النقدي‬ ‫التدفق‬‫العامل‬ ‫المال‬ ‫رأس‬ ‫د‬
)‫الزيادة‬(‫المتداولة‬ ‫األصول‬ ‫في‬ ‫النقص‬
‫الزيادة‬)‫النقص‬(‫المتداولة‬ ‫المطلوبات‬ ‫في‬
‫يطرح‬:‫المدفوعة‬ ‫الدخل‬ ‫ضريبة‬
‫البنود‬ ‫قبل‬ ‫التشغيلية‬ ‫األنشطة‬ ‫في‬ ‫المستخدم‬ ‫النقدي‬ ‫التدفق‬ ‫صافي‬‫العادية‬ ‫غير‬
‫مقبوضات‬)‫مدفوعات‬(‫ينود‬‫عادية‬ ‫غير‬
‫المس‬ ‫النقدي‬ ‫التدفق‬ ‫صافي‬‫التشغيلية‬ ‫األنشطة‬ ‫في‬ ‫تخدم‬
2.‫االستثمارية‬ ‫األنشطة‬:
‫من‬ ‫التخلص‬ ‫أو‬ ‫على‬ ‫بالحصول‬ ‫المتعلقة‬ ‫األنشطة‬ ‫عن‬ ‫عبارة‬ ‫ھي‬ ‫االستثمارية‬ ‫األنشطة‬
‫معادلة‬ ‫نقدية‬ ‫تعتبر‬ ‫ال‬ ‫التي‬ ‫األخرى‬ ‫االستثمارات‬ ‫إلى‬ ‫باإلضافة‬ ‫األجل‬ ‫طويلة‬ ‫الموجودات‬.
‫إظھار‬ ‫أھمية‬ ‫وترجع‬‫ھا‬‫أن‬ ‫إلى‬ ‫بالقائمة‬ ‫منفصل‬ ‫قسم‬ ‫في‬‫تم‬ ‫مدى‬ ‫أي‬ ‫إلى‬ ‫توضح‬ ‫التدفقات‬ ‫تلك‬
‫مستقبلية‬ ‫نقدية‬ ‫وتدفقات‬ ‫أرباح‬ ‫لتوليد‬ ‫مصادر‬ ‫تخصيص‬.‫على‬ ‫األمثلة‬ ‫بعض‬ ‫يلي‬ ‫وفيما‬
‫االستثمارية‬ ‫باألنشطة‬ ‫المتعلقة‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬:
‫أ‬.‫المقبوضات‬)‫المدفوعات‬(‫النقدية‬‫و‬ ‫لبيع‬‫والمعدات‬ ‫واآلالت‬ ‫الممتلكات‬ ‫شراء‬
‫والموجودات‬‫الثابتة‬‫ال‬‫أو‬ ‫ملموسة‬‫غير‬‫ال‬‫األخرى‬ ‫األجل‬ ‫طويلة‬ ‫والموجودات‬ ‫ملموسة‬.
‫ب‬.‫المقبوضات‬)‫المدفوعات‬(‫النقدية‬‫أو‬ ‫لبيع‬‫أو‬ ‫القروض‬ ‫أو‬ ‫الملكية‬ ‫حقوق‬ ‫أدوات‬ ‫شراء‬
‫ا‬‫مشروعات‬ ‫في‬ ‫لدخول‬‫أو‬ ‫جديدة‬‫مشتركة‬.
‫ج‬.‫المقبوضات‬)‫المدفوعات‬(‫ا‬ ‫من‬‫و‬ ‫لفوائد‬‫و‬ ‫والشقيقة‬ ‫التابعة‬ ‫الشركات‬‫األسھم‬ ‫أرباح‬.

26. ‫ي‬ ‫ن‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ة‬ ‫ي‬ ‫د‬ ‫ق‬ ‫ن‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ت‬ ‫ا‬ ‫ق‬ ‫ف‬ ‫د‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
20
‫د‬.‫المقبوضات‬)‫المدفوعات‬(‫لل‬‫قر‬‫أخرى‬ ‫ألطراف‬ ‫المقدمة‬ ‫والسلف‬ ‫وض‬.
‫ه‬.‫المقبوضات‬)‫المدفوعات‬(‫لل‬‫العقود‬ ،‫المستقبلية‬ ‫العقود‬ ‫عن‬ ‫الناتجة‬ ‫النقدية‬ ‫مدفوعات‬
‫والمبادالت‬ ‫الخيارات‬ ،‫اآلجلة‬،‫و‬‫التمويلية‬ ‫األنشطة‬ ‫ضمن‬ ‫تصنف‬ ‫التي‬ ‫العقود‬ ‫يستثنى‬.
3.‫التمويلية‬ ‫األنشطة‬:
‫عن‬ ‫ينتج‬ ‫التي‬ ‫األنشطة‬ ‫عن‬ ‫عبارة‬ ‫ھي‬ ‫التمويلية‬ ‫األنشطة‬‫ومكونات‬ ‫حجم‬ ‫في‬ ‫تغييرات‬ ‫ھا‬
‫بالمنشأة‬ ‫الخاصة‬ ‫والقروض‬ ‫الملكية‬ ‫حقوق‬.‫قسم‬ ‫في‬ ‫التمويلية‬ ‫األنشطة‬ ‫عن‬ ‫اإلفصاح‬ ‫ويعتبر‬
ً‫ا‬‫مفيد‬ ‫القائمة‬ ‫من‬ ‫منفصل‬‫األموال‬ ‫مقدمي‬ ‫قبل‬ ‫من‬ ‫المستقبلية‬ ‫النقدية‬ ‫بالتدفقات‬ ‫التنبؤ‬ ‫في‬
‫للمشروع‬.‫التمويلية‬ ‫األنشطة‬ ‫عن‬ ‫الناتجة‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫أمثلة‬ ‫ومن‬‫يلي‬ ‫ما‬:
‫أ‬.‫المقبوضات‬)‫المدفوعات‬(‫الملكية‬ ‫حقوق‬ ‫أدوات‬ ‫من‬ ‫غيرھا‬ ‫أو‬ ‫األسھم‬ ‫عن‬ ‫الناتجة‬.
‫ب‬.‫المقبوضات‬)‫المدفوعات‬(‫كمبياالت‬ ‫أو‬ ‫والقروض‬ ‫السندات‬ ‫عن‬ ‫الناشئة‬ ‫النقدية‬
‫األجل‬ ‫طويلة‬ ‫أو‬ ‫قصيرة‬ ‫مالية‬ ‫اقتراض‬ ‫أدوات‬ ‫أية‬ ‫أو‬ ‫العقارية‬ ‫والرھونات‬.
‫ج‬.‫أج‬ ‫من‬ ‫المستأجر‬ ‫بواسطة‬ ‫المدفوعة‬ ‫النقدية‬‫موجودات‬ ‫عن‬ ‫االلتزامات‬ ‫تخفيض‬ ‫ل‬
‫تمويلي‬ ‫إيجار‬ ‫عقد‬ ‫عن‬ ‫ناتجة‬ ‫مستأجرة‬.
‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫عن‬ ‫التقرير‬
1.‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫عن‬ ‫اإلفصاح‬ ‫يجب‬‫العادية‬ ‫غير‬ ‫للبنود‬‫حسب‬ ‫ومبوب‬ ‫منفصل‬ ‫بشكل‬
‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫بقائمة‬ ‫تمويلية‬ ‫أو‬ ‫استثمارية‬ ‫أو‬ ‫تشغيلية‬ ‫إلى‬ ‫عنھا‬ ‫الناتجة‬ ‫األنشطة‬‫كما‬

27. ‫ي‬ ‫ن‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ة‬ ‫ي‬ ‫د‬ ‫ق‬ ‫ن‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ت‬ ‫ا‬ ‫ق‬ ‫ف‬ ‫د‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
21
‫و‬ ‫ھو‬‫الثامن‬ ‫الدولي‬ ‫المحاسبي‬ ‫بالمعيار‬ ‫ارد‬"‫األخطاء‬ ،‫للفترة‬ ‫الخسارة‬ ‫أو‬ ‫الربح‬ ‫صافي‬
‫المحاسبية‬ ‫والتغييرات‬ ‫الجوھرية‬."‫ھذه‬ ‫طبيعة‬ ‫فھم‬ ‫في‬ ‫القائمة‬ ‫مستخدمي‬ ‫لمساعدة‬ ‫وذلك‬
‫والمستقبلية‬ ‫الحالية‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫على‬ ‫وتأثيرھا‬ ‫التدفقات‬.
2.‫تبويب‬ ‫يمكن‬‫و‬ ‫التمويل‬ ‫تكاليف‬‫المدف‬ ‫الفوائد‬‫و‬ ‫وعة‬‫النقدية‬ ‫الرباح‬ ‫توزيعات‬‫متعلقة‬ ‫كتدفقات‬
‫التشغيلية‬ ‫باألنشطة‬،‫الخاصة‬ ‫الخسارة‬ ‫أو‬ ‫الربح‬ ‫صافي‬ ‫تحديد‬ ‫عملية‬ ‫في‬ ‫تدخل‬ ‫لكونھا‬
‫بالمشروع‬،‫على‬ ‫المنشأة‬ ‫قدرة‬ ‫قياس‬ ‫على‬ ‫المالية‬ ‫البيانات‬ ‫مستخدمي‬ ‫مساعدة‬ ‫بھدف‬ ‫وذلك‬
‫ا‬ ‫األنشطة‬ ‫عن‬ ‫الناتجة‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫من‬ ‫نقدية‬ ‫توزيعات‬ ‫دفع‬‫لتشغيلية‬.‫بديلة‬ ‫وكطريقة‬
‫اعتبار‬ ‫يمكن‬ ‫فإنه‬‫التمويل‬ ‫تكاليف‬‫و‬‫األرباح‬ ‫توزيعات‬‫لكونھا‬ ‫التمويلية‬ ‫باألنشطة‬ ‫متعلقة‬
‫األموال‬ ‫على‬ ‫بالحصول‬ ‫خاصة‬ ‫تكاليف‬،‫الفوائد‬ ‫اعتبار‬ ‫ويمكن‬‫المقبوضة‬‫والتوزيعات‬
‫ع‬ ‫عوائد‬ ‫تمثل‬ ‫باعتبارھا‬ ‫االستثمارية‬ ‫لألنشطة‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫بنود‬ ‫ضمن‬ ‫المحصلة‬‫لى‬
‫االستثمارات‬.
3.‫نقدية‬ ‫تدفقات‬ ‫عليھا‬ ‫يترتب‬ ‫التي‬ ‫العمليات‬ ‫من‬ ‫العديد‬ ‫ناتج‬ ‫الدخل‬ ‫ضرائب‬ ‫تعتبر‬‫و‬ ،‫تبوب‬
‫التمويلية‬ ‫واألنشطة‬ ‫االستثمارية‬ ‫واألنشطة‬ ‫التشغيلية‬ ‫باألنشطة‬ ‫متعلقة‬ ‫نقدية‬ ‫كتدفقات‬
‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫بقائمة‬.‫العمليات‬ ‫بتلك‬ ‫المرتبطة‬ ‫الضريبية‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫أن‬ ‫إال‬‫ال‬ ‫قد‬
‫التي‬ ‫الفترة‬ ‫عن‬ ‫مختلفة‬ ‫مالية‬ ‫فترة‬ ‫في‬ ‫تحدث‬ ‫قد‬ ‫أنھا‬ ‫كما‬ ،‫تتبعھا‬ ‫أو‬ ‫تحديدھا‬ ‫عادة‬ ‫يسھل‬
‫لھا‬ ‫المسببة‬ ‫العمليات‬ ‫فيھا‬ ‫حدثت‬،‫يمكن‬ ‫ولذلك‬‫ضمن‬ ‫المدفوعة‬ ‫الضرائب‬ ‫تبويب‬
‫التشغيلية‬ ‫األنشطة‬ ‫عن‬ ‫الناتجة‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬.

28. ‫ي‬ ‫ن‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ة‬ ‫ي‬ ‫د‬ ‫ق‬ ‫ن‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ت‬ ‫ا‬ ‫ق‬ ‫ف‬ ‫د‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
22
4.‫للم‬ ‫التكلفة‬ ‫أو‬ ‫الملكية‬ ‫حقوق‬ ‫طريقة‬ ‫استخدام‬ ‫حالة‬ ‫في‬‫شركات‬ ‫في‬ ‫االستثمار‬ ‫عن‬ ‫حاسبة‬
‫أو‬ ‫تابعة‬‫شقيقة‬‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫بقائمة‬ ‫التقرير‬ ‫عند‬ ‫يقتصر‬ ‫أن‬ ‫المستثمر‬ ‫على‬ ‫يجب‬ ‫فإنه‬ ،
‫أرباح‬ ‫ذلك‬ ‫أمثلة‬ ‫ومن‬ ،‫فيھا‬ ‫المستثمر‬ ‫الشركة‬ ‫وبين‬ ‫بينه‬ ‫تحدث‬ ‫التي‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫على‬
‫المقدمة‬ ‫والدفعات‬ ‫النقدية‬ ‫االسھم‬.‫أما‬‫ال‬ ‫كانت‬ ‫إذا‬‫شركة‬‫في‬ ‫تستخدم‬‫حصتھا‬ ‫عن‬ ‫اإلفصاح‬
‫مشترك‬ ‫مشروع‬ ‫في‬‫المتناسبة‬ ‫الموحدة‬ ‫البيانات‬ ‫طريقة‬‫لل‬ ً‫ا‬‫وفق‬‫الدولي‬ ‫المحاسبي‬ ‫معيار‬
‫في‬ ‫نصيبھا‬ ‫عن‬ ‫الموحدة‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫بقائمة‬ ‫تفصح‬ ‫أن‬ ‫عليھا‬ ‫فإن‬ ،‫والثالثون‬ ‫الحادي‬
‫بالمشروع‬ ‫الخاصة‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬.‫ال‬ ‫كانت‬ ‫وإذا‬‫شركة‬‫الملكية‬ ‫حقوق‬ ‫طريقة‬ ‫تستخدم‬
‫لل‬‫التدفقات‬ ‫بقائمة‬ ‫تفصح‬ ‫أن‬ ‫عليھا‬ ‫يجب‬ ‫فإنه‬ ،‫مشترك‬ ‫مشروع‬ ‫في‬ ‫حصتھا‬ ‫عن‬ ‫محاسبة‬
‫وكذلك‬ ،‫المشترك‬ ‫المشروع‬ ‫في‬ ‫االستثمار‬ ‫بسبب‬ ‫الناشئة‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫تلك‬ ‫عن‬ ‫النقدية‬
‫المشترك‬ ‫المشروع‬ ‫وبين‬ ‫بينھا‬ ‫تتم‬ ‫متحصالت‬ ‫أو‬ ‫مدفوعات‬ ‫أية‬ ‫أو‬ ‫التوزيعات‬.
5.‫ال‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫مجموع‬ ‫إظھار‬ ‫يجب‬‫أو‬ ‫تابعة‬ ‫شركات‬ ‫من‬ ‫التخلص‬ ‫أو‬ ‫شراء‬ ‫عن‬ ‫ناتجة‬
‫االستثمارية‬ ‫باألنشطة‬ ‫المتعلقة‬ ‫التدفقات‬ ‫ضمن‬ ‫تبويبه‬ ‫مع‬ ‫مستقل‬ ‫كبند‬ ‫أخرى‬ ‫شركات‬ ‫أي‬.
6.‫على‬ ‫مباشرة‬ ‫بطريقة‬ ‫تؤثر‬ ‫ال‬ ‫التي‬ ‫والتمويلية‬ ‫االستثمارية‬ ‫العمليات‬ ‫من‬ ‫العديد‬ ‫ھناك‬
‫ھ‬ ‫على‬ ‫تأثيرھا‬ ‫من‬ ‫بالرغم‬ ،‫الحالية‬ ‫للفترة‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬‫والموجودات‬ ‫األموال‬ ‫يكل‬
‫بالمشروع‬.‫يتم‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫قائمة‬ ‫من‬ ‫العمليات‬ ‫تلك‬ ‫استبعاد‬ ‫فإن‬ ‫ذلك‬ ‫وعلى‬‫ا‬‫مع‬ ‫شى‬
‫الفترة‬ ‫في‬ ‫نقدية‬ ‫تدفقات‬ ‫أية‬ ‫البنود‬ ‫تلك‬ ‫تتضمن‬ ‫ال‬ ‫حيث‬ ،‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫قائمة‬ ‫ھدف‬
‫يلي‬ ‫ما‬ ‫النقدية‬ ‫غير‬ ‫العمليات‬ ‫أمثلة‬ ‫ومن‬ ،‫الحالية‬:

29. ‫ي‬ ‫ن‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ة‬ ‫ي‬ ‫د‬ ‫ق‬ ‫ن‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ت‬ ‫ا‬ ‫ق‬ ‫ف‬ ‫د‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
23
‫أ‬.‫أ‬ ‫ديون‬ ‫مقابل‬ ‫موجودات‬ ‫شراء‬‫على‬ ‫الحصول‬ ‫أو‬ ،‫األجل‬ ‫طويلة‬ ‫قروض‬ ‫و‬
‫التمويلي‬ ‫التأجير‬ ‫أسلوب‬ ‫باستخدام‬ ‫الموجودات‬.
‫ب‬.‫أسھم‬ ‫إصدار‬ ‫طريق‬ ‫عن‬ ‫المشروعات‬ ‫أحد‬ ‫شراء‬.
‫ج‬.‫ملكية‬ ‫حقوق‬ ‫إلى‬ ‫الديون‬ ‫بعض‬ ‫تحويل‬.
7.‫أية‬ ‫عن‬ ‫تفصح‬ ‫أن‬ ‫المنشأة‬ ‫على‬ ‫يجب‬‫أ‬،‫لالستخدام‬ ‫متاحة‬ ‫غير‬ ‫وتكون‬ ‫بھا‬ ‫تحتفظ‬ ‫رصدة‬
‫بموجب‬ ‫سواء‬‫إ‬‫قانونية‬ ‫قيود‬ ‫أو‬ ‫تفاق‬.

30. ‫ي‬ ‫ن‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ة‬ ‫ي‬ ‫د‬ ‫ق‬ ‫ن‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ت‬ ‫ا‬ ‫ق‬ ‫ف‬ ‫د‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
24
‫في‬ ‫ھي‬ ‫كما‬ ‫العمومية‬ ‫الميزانية‬‫في‬ ‫ھي‬ ‫كما‬ ‫العمومية‬ ‫الميزانية‬3131‫األول‬ ‫كانون‬‫األول‬ ‫كانون‬20082008‫و‬‫و‬20072007
))‫األردني‬ ‫بالدينار‬ ‫مدرجة‬ ‫المبالغ‬‫األردني‬ ‫بالدينار‬ ‫مدرجة‬ ‫المبالغ‬((
2007 2008
‫األصول‬
‫أصول‬‫غير‬‫متداولة‬
1,622,040 1,583,162 ‫بالصافي‬ ‫ومعدات‬ ‫ممتلكات‬
9,390 46,434 ‫التنفيذ‬ ‫تحت‬ ‫مشاريع‬
1,631,430 1,629,596 ‫المتداولة‬ ‫غير‬ ‫األصول‬ ‫مجموع‬
‫متداولة‬ ‫أصول‬
169,993 104,064 ‫م‬‫للمتاجرة‬ ‫مالية‬ ‫وجودات‬
28,748 115,255 ً‫ا‬‫مقدم‬ ‫مدفوعة‬ ‫مصروفات‬
202,996 397,707 ‫بضاعة‬
312,821 434,010 ‫مدينة‬ ‫ذمم‬
277,178 663,723 ‫حكمه‬ ‫في‬ ‫وما‬ ‫النقد‬
991,736 1,714,759 ‫مجم‬‫المتداولة‬ ‫األصول‬ ‫وع‬
2,623,166 3,344,355 ‫األصول‬ ‫مجموع‬
‫والمطلوبات‬ ‫المساھمين‬ ‫حقوق‬
‫المساھمين‬ ‫حقوق‬
2,500,000 3,000,000 ‫المدفوع‬ ‫المال‬ ‫رأس‬
57,713 66,940 ‫إجباري‬ ‫إحتياطي‬
)36,381( 44,371 ‫األرباح‬)‫الخسائر‬(‫المتراكمة‬
2,521,332 3,111,311 ‫مجموع‬‫المساھمين‬ ‫حقوق‬
‫متداولة‬ ‫غير‬ ‫مطلوبات‬
-- 155,420 ‫طويل‬ ‫تمويلي‬ ‫تأجير‬ ‫عقود‬ ‫أقساط‬‫ة‬‫األجل‬
‫متداولة‬ ‫مطلوبات‬
76,988 41,316 ‫دائنة‬ ‫ذمم‬
8,674 9,218 ‫العام‬ ‫خالل‬ ‫تستحق‬ ‫تمويلي‬ ‫تأجير‬ ‫عقود‬ ‫أقساط‬
16,172 27,090 ‫مدفوعة‬ ‫غير‬ ‫مستحقة‬ ‫مصروفات‬
101,834 77,624 ‫المتداولة‬ ‫المطلوبات‬ ‫مجموع‬
101,834 233,044 ‫المطلوبات‬ ‫مجموع‬
2,623,166 3,344,355 ‫مجموع‬‫المساھمين‬ ‫وحقوق‬ ‫المطلوبات‬

31. ‫ي‬ ‫ن‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ة‬ ‫ي‬ ‫د‬ ‫ق‬ ‫ن‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ت‬ ‫ا‬ ‫ق‬ ‫ف‬ ‫د‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
25
‫في‬ ‫المنتھيتين‬ ‫للسنتين‬ ‫الدخل‬ ‫بيان‬‫في‬ ‫المنتھيتين‬ ‫للسنتين‬ ‫الدخل‬ ‫بيان‬3131‫األول‬ ‫كانون‬‫األول‬ ‫كانون‬20082008‫و‬‫و‬20072007
))‫األردني‬ ‫بالدينار‬ ‫مدرجة‬ ‫المبالغ‬‫األردني‬ ‫بالدينار‬ ‫مدرجة‬ ‫المبالغ‬((
2007 2008
1,188,004 1,148,706 ‫المبيعات‬
‫المبيعات‬ ‫تكلفة‬
)132,187( )44,476( ‫السنة‬ ‫بداية‬ ‫جاھزة‬ ‫بضاعة‬
)594,755( )729,638( ‫اإلنتاج‬ ‫تكلفة‬
-- )64,924( ‫جاھزة‬ ‫بضاعة‬ ‫مشتريات‬
)44,476( 118,186 ‫السنة‬ ‫نھاية‬ ‫في‬ ‫جاھزة‬ ‫بضاعة‬
)682,466( )720,852( ‫المبيعات‬ ‫تكلفة‬ ‫مجموع‬
505,538 427,854 ‫الربح‬ ‫مجمل‬
)257,802( )123,934( ‫و‬ ‫البيع‬ ‫مصاريف‬‫التوزيع‬
)61,420( )87,102( ‫إدارية‬ ‫مصاريف‬‫وعمومية‬
186,316 216,818
‫العمليات‬ ‫من‬ ‫الربح‬‫التشغيلية‬‫قبل‬
‫والضرائب‬ ‫والفوائد‬ ‫االستھالكات‬
)62,119( )79,872( ‫استھالك‬‫والمعدات‬ ‫الممتلكات‬
124,197 136,946 ‫والضرائب‬ ‫الفوائد‬ ‫قبل‬ ‫العمليات‬ ‫ربح‬
34,041 14,977 ‫مالية‬ ‫استثمارات‬ ‫بيع‬ ‫أرباح‬
103 2,385 ‫ومعدات‬ ‫ممتلكات‬ ‫بيع‬ ‫أرباح‬
)41,080( )65,929( ‫العادلة‬ ‫بالقيمة‬ ‫محددة‬ ‫مالية‬ ‫لموجودات‬ ‫خسائر‬
7,349 3,894 ‫مقبوضة‬ ‫فوائد‬
124,610 92,273 ‫الضرائب‬ ‫قبل‬ ‫الربح‬
)3,589( )2,294( ‫مخصص‬‫الدخل‬ ‫ضريبة‬
121,021 89,979 ‫الربح‬ ‫صافي‬

32. ‫ي‬ ‫ن‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ة‬ ‫ي‬ ‫د‬ ‫ق‬ ‫ن‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ت‬ ‫ا‬ ‫ق‬ ‫ف‬ ‫د‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
26
‫المباشرة‬ ‫للطريقة‬ ً‫ا‬‫طبق‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫بيان‬‫المباشرة‬ ‫للطريقة‬ ً‫ا‬‫طبق‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫بيان‬::
2007 2008
‫التشغيلية‬ ‫األنشطة‬ ‫من‬ ‫النقدي‬ ‫التدفق‬
1,188,004 1,148,706 ‫المبيعات‬ ‫صافي‬
)163,157( )121,189( ‫المدينة‬ ‫الذمم‬
1,024,847 1,027,517 ‫العمالء‬ ‫من‬ ‫المقبوض‬ ‫النقد‬
)682,466( )720,852( ‫المباعة‬ ‫البضاعة‬ ‫تكلفة‬
)20,881( )194,711( ‫البضاعة‬ ‫مخزون‬
37,893 )35,672( ‫الدائنة‬ ‫الذمم‬
)665,454( )951,235( ‫للموردين‬ ‫المدفوع‬ ‫النقد‬
)257,802( )123,934( ‫والتوزيع‬ ‫البيع‬ ‫مصاريف‬
)61,420( )87,102( ‫إدا‬ ‫مصاريف‬‫وعمومية‬ ‫رية‬
)14,905( )86,507( ً‫ا‬‫مقدم‬ ‫مدفوعة‬ ‫مصروفات‬
1,657 8,624 ‫مدفوعة‬ ‫غير‬ ‫مستحقة‬ ‫مصروفات‬
)332,470( )288,919( ‫المصاريف‬ ‫على‬ ‫المدفوع‬ ‫النقد‬
26,923 )212,637( ‫التشغيلية‬ ‫األنشطة‬ ‫في‬ ‫المستخدم‬ ‫النقدي‬ ‫التدفق‬ ‫صافي‬
‫االستثمار‬ ‫عمليات‬ ‫من‬ ‫النقدي‬ ‫التدفق‬
)82,326( )43,145( ‫ومعدات‬ ‫ممتلكات‬ ‫شراء‬
281 4,537 ‫والمعدات‬ ‫الممتلكات‬ ‫بيع‬ ‫من‬ ‫المتحصل‬ ‫النقد‬
146,644 -- ‫العادلة‬ ‫بالقيمة‬ ‫محددة‬ ‫مالية‬ ‫استثمارات‬
)9,390( )37,044( ‫التنفيذ‬ ‫تحت‬ ‫مشاريع‬ ‫حساب‬ ‫على‬ ‫دفعات‬
34,041 14,977 ‫مالية‬ ‫استثمارات‬ ‫بيع‬ ‫متحصالت‬
7,349 3,894 ‫فوائد‬‫مقبوضة‬
55,209 )75,652( ‫االستثمارية‬ ‫األنشطة‬ ‫في‬ ‫المستخدم‬ ‫النقدي‬ ‫التدفق‬ ‫صافي‬
‫التمويل‬ ‫عمليات‬ ‫من‬ ‫النقدي‬ ‫التدفق‬
)8,926( 155,963 ‫تمويلي‬ ‫تأجير‬ ‫عقود‬
-- 500,000 ‫المال‬ ‫رأس‬ ‫في‬ ‫الزيادة‬
)8,926( 655,963 ‫التمويلية‬ ‫األنشطة‬ ‫في‬ ‫المستخدم‬ ‫النقدي‬ ‫التدفق‬ ‫صافي‬
114,596 386,545 ‫النقد‬ ‫في‬ ‫الزيادة‬ ‫صافي‬
162,582 277,178 ‫الفترة‬ ‫بداية‬ ‫في‬ ‫كما‬ ‫حكمه‬ ‫في‬ ‫وما‬ ‫النقد‬
277,178 663,723 ‫الفترة‬ ‫نھاية‬ ‫في‬ ‫كما‬ ‫حكمه‬ ‫في‬ ‫وما‬ ‫النقد‬

33. ‫ي‬ ‫ن‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ة‬ ‫ي‬ ‫د‬ ‫ق‬ ‫ن‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ت‬ ‫ا‬ ‫ق‬ ‫ف‬ ‫د‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
27
‫المباشرة‬ ‫غير‬ ‫للطريقة‬ ً‫ا‬‫طبق‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫بيان‬‫المباشرة‬ ‫غير‬ ‫للطريقة‬ ً‫ا‬‫طبق‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫بيان‬::
2007 2008
‫التشغيلية‬ ‫األنشطة‬ ‫من‬ ‫النقدي‬ ‫التدفق‬
121,021 89,979 ‫الربح‬ ‫صافي‬
‫يضاف‬)‫يطرح‬(‫نقدية‬ ‫غير‬ ‫بنود‬:
62,119 79,872 ‫واإلطفاءات‬ ‫اإلستھالكات‬
3,589 2,294 ‫الدخل‬ ‫ضريبة‬ ‫مخصص‬
)103( )2,385( )‫أرباح‬(‫والمعدات‬ ‫الممتلكات‬ ‫استبعاد‬
41,080 65,929 ‫العادلة‬ ‫بالقيمة‬ ‫محددة‬ ‫مالية‬ ‫موجودات‬ ‫خسائر‬
)34,041( )14,977( )‫أرب‬‫اح‬(‫مالية‬ ‫استثمارات‬ ‫بيع‬
)7,349( )3,894( ‫مقبوضة‬ ‫فوائد‬
186,316 216,818
‫التغير‬ ‫قبل‬ ‫التشغيلية‬ ‫األنشطة‬ ‫من‬ ‫الناتج‬ ‫النقدي‬ ‫التدفق‬
‫العامل‬ ‫المال‬ ‫رأس‬ ‫بنود‬ ‫في‬
)‫الزيادة‬(‫المتداولة‬ ‫األصول‬ ‫في‬ ‫النقص‬
)14,905( )86,507( ً‫ا‬‫مقدم‬ ‫مدفوعة‬ ‫مصروفات‬
)20,881( )194,711( ‫ا‬‫لبضاعة‬
)163,157( )121,189( ‫مدينة‬ ‫ذمم‬
‫الزيادة‬)‫النقص‬(‫المتداولة‬ ‫المطلوبات‬ ‫في‬
1,657 8,624 ‫مدفوعة‬ ‫غير‬ ‫مستحقة‬ ‫مصروفات‬
37,893 )35,672( ‫دائنة‬ ‫ذمم‬
26,923 )212,637( ‫التشغيلية‬ ‫األنشطة‬ ‫في‬ ‫المستخدم‬ ‫النقدي‬ ‫التدفق‬ ‫صافي‬
‫االستثما‬ ‫عمليات‬ ‫من‬ ‫النقدي‬ ‫التدفق‬‫ر‬
)82,326( )43,145( ‫ومعدات‬ ‫ممتلكات‬ ‫شراء‬
281 4,537 ‫والمعدات‬ ‫الممتلكات‬ ‫بيع‬ ‫من‬ ‫المتحصل‬ ‫النقد‬
146,644 -- ‫العادلة‬ ‫بالقيمة‬ ‫محددة‬ ‫مالية‬ ‫استثمارات‬
)9,390( )37,044( ‫التنفيذ‬ ‫تحت‬ ‫مشاريع‬ ‫حساب‬ ‫على‬ ‫دفعات‬
34,041 14,977 ‫مالية‬ ‫استثمارات‬ ‫بيع‬ ‫متحصالت‬
7,349 3,894 ‫مقبوضة‬ ‫فوائد‬
55,209 )75,652( ‫االستثمارية‬ ‫األنشطة‬ ‫في‬ ‫المستخدم‬ ‫النقدي‬ ‫التدفق‬ ‫صافي‬

34. ‫ي‬ ‫ن‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ة‬ ‫ي‬ ‫د‬ ‫ق‬ ‫ن‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ت‬ ‫ا‬ ‫ق‬ ‫ف‬ ‫د‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
28
‫التمويل‬ ‫عمليات‬ ‫من‬ ‫النقدي‬ ‫التدفق‬
)8,926( 155,963 ‫تمويلي‬ ‫تأجير‬ ‫عقود‬
-- 500,000 ‫المال‬ ‫رأس‬ ‫في‬ ‫الزيادة‬
)8,926( 655,963 ‫التمويلية‬ ‫األنشطة‬ ‫في‬ ‫المستخدم‬ ‫النقدي‬ ‫التدفق‬ ‫صافي‬
114,596 386,545 ‫النقد‬ ‫في‬ ‫الزيادة‬ ‫صافي‬
162,582 277,178 ‫الفترة‬ ‫بداية‬ ‫في‬ ‫كما‬ ‫حكمه‬ ‫في‬ ‫وما‬ ‫النقد‬
277,178 663,723 ‫الفترة‬ ‫نھاية‬ ‫في‬ ‫كما‬ ‫حكمه‬ ‫في‬ ‫وما‬ ‫النقد‬

35. 29
‫ﺍﻟﺜﺎ‬ ‫ﺍﻟﻔﺼﻞ‬‫ﻟﺚ‬:‫ﺍﻟﺴﻴﻮﻟﺔ‬ ‫ﻧﺴﺐ‬
"‫ليست‬ ‫النقود‬،‫المقدس‬ ‫بالشئ‬‫ا‬ ‫أشكال‬ ‫من‬ ‫شكل‬ ‫ھي‬ ،‫شيطاني‬ ‫عمل‬ ‫ليست‬ ‫أنھا‬ ‫كما‬‫تجعلنا‬ ،‫لطاقة‬
‫عليه‬ ‫نحن‬ ‫مما‬ ً‫ا‬‫استعداد‬ ‫أكثر‬،‫الحب‬ ‫أو‬ ‫الجشع‬ ‫بدافع‬ ‫ذلك‬ ‫كان‬ ‫سواء‬".‫ميلمان‬ ‫دان‬
‫و‬ ‫النقد‬‫المعادلة‬ ‫النقدية‬
‫ب‬ ‫ويقصد‬ ‫النقد‬‫ه‬‫من‬ ‫المعادلة‬ ‫النقدية‬ ‫وتتكون‬ ،‫الطلب‬ ‫تحت‬ ‫والودائع‬ ‫بالخزينة‬ ‫النقدية‬
‫االستثمارات‬‫أشھر‬ ‫ثالثة‬ ‫حدود‬ ‫في‬ ‫تستحق‬ ‫التي‬ ،‫القصيرة‬ ‫اآلجال‬ ‫ذات‬‫تاريخ‬ ‫من‬ ‫أقل‬ ‫أو‬
‫والتي‬ ،‫عليھا‬ ‫الحصول‬‫النقدية‬ ‫من‬ ‫ومعروف‬ ‫محدد‬ ‫مقدار‬ ‫إلى‬ ‫تحويلھا‬ ‫يمكن‬‫أن‬ ‫دون‬
‫ل‬ ‫تتعرض‬‫مخاطر‬‫قيمتھا‬ ‫في‬ ‫التغيير‬.‫لغرض‬ ‫المعادلة‬ ‫والنقدية‬ ‫بالنقدية‬ ‫االحتفاظ‬ ‫ويتم‬
‫أو‬ ‫الثابتة‬ ‫األصول‬ ‫لتسييل‬ ‫الحاجة‬ ‫دون‬ ‫المفاجىء‬ ‫المتداولة‬ ‫اإللتزامات‬ ‫سداد‬ ‫أخطار‬ ‫مواجھة‬
‫االق‬،‫تراض‬‫أخرى‬ ‫أغراض‬ ‫أية‬ ‫أو‬ ‫االستثمار‬ ‫لغرض‬ ‫وليس‬.‫في‬ ‫االستثمارات‬ ‫تعتبر‬ ‫ال‬ ‫وعادة‬
‫األ‬‫الخزينة‬ ‫سندات‬ ‫ذلك‬ ‫ومثال‬ ،‫معادلة‬ ‫نقدية‬ ‫جوھرھا‬ ‫في‬ ‫تمثل‬ ‫كانت‬ ‫إذا‬ ‫إال‬ ‫معادلة‬ ‫نقدية‬ ‫سھم‬
‫قصيرة‬ ‫بفترة‬ ‫قيمتھا‬ ‫لسداد‬ ‫المحدد‬ ‫التاريخ‬ ‫قبل‬ ‫شرائھا‬ ‫يتم‬ ‫التي‬ ‫الممتازة‬ ‫واألسھم‬.‫ويعتبر‬
‫م‬ ‫االقتراض‬‫حساب‬ ‫رصيد‬ ‫فإن‬ ‫ذلك‬ ‫ورغم‬ ،‫التمويلية‬ ‫األنشطة‬ ‫أحد‬ ‫عامة‬ ‫بصفة‬ ‫البنوك‬ ‫ن‬
‫أ‬ ‫مدين‬ ‫الجاري‬‫المعادلة‬ ‫والنقدية‬ ‫النقدية‬ ‫مكونات‬ ‫حد‬.‫أن‬ ‫البنكية‬ ‫الترتيبات‬ ‫تلك‬ ‫خصائص‬ ‫ومن‬
ً‫ا‬‫متقلب‬ ‫البنك‬ ‫حساب‬ ‫رصيد‬ ‫يكون‬ً‫ا‬‫رصيد‬ ‫كونه‬ ‫من‬ً‫ا‬‫موجب‬‫المكشوف‬ ‫على‬ ‫السحب‬ ‫إلى‬.

36. ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ة‬ ‫ل‬ ‫و‬ ‫ي‬ ‫س‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
30
‫السيولة‬ ‫إدارة‬
‫إدارة‬‫ا‬ ‫ھي‬ ‫السيولة‬‫عند‬ ‫االلتزامات‬ ‫لمواجھة‬ ‫معقولة‬ ‫بكلفة‬ ‫األموال‬ ‫توفير‬ ‫على‬ ‫لقدرة‬
‫استحقاقھا‬.‫معينة‬ ‫فترة‬ ‫خالل‬ ‫نقد‬ ‫إلى‬ ‫للتحويل‬ ‫القابلة‬ ‫الموجودات‬ ‫خالل‬ ‫من‬ ‫تحديدھا‬ ‫ويمكن‬،
ً‫ا‬‫مضاف‬‫واألرباح‬ ‫المال‬ ‫رأس‬ ‫وزيادة‬ ‫االقتراض‬ ‫من‬ ‫عليه‬ ‫الحصول‬ ‫يمكن‬ ‫ما‬ ‫إليھا‬.
‫على‬ ‫المحافظة‬ ‫السيولة‬ ‫إدارة‬ ‫أھداف‬ ‫أھم‬ ‫ومن‬‫مخاطر‬ ‫وإبعاد‬ ،‫الشركة‬ ‫عمل‬ ‫استمرار‬
‫تواجه‬ ‫قد‬ ‫فإنھا‬ ،‫السليم‬ ‫بالشكل‬ ‫سيولتھا‬ ‫إدارة‬ ‫من‬ ‫الشركة‬ ‫تتمكن‬ ‫لم‬ ‫وإذا‬ ،‫عنھا‬ ‫المالي‬ ‫العسر‬
‫مواعيدھا‬ ‫في‬ ‫االلتزامات‬ ‫مواجھة‬ ‫على‬ ‫القدرة‬ ‫عدم‬ ‫عن‬ ‫ناتج‬ ‫بعسر‬.‫الشركات‬ ‫وتواجه‬ ‫ھذا‬
‫ھما‬ ‫المالي‬ ‫العسر‬ ‫من‬ ‫نوعين‬:
1.‫ا‬‫الفني‬ ‫المالي‬ ‫لعسر‬(Technical Insolvency):
‫موجودات‬ ‫فيھا‬ ‫تكون‬ ‫التي‬ ‫الحالة‬ ‫وھي‬‫أكبر‬ ‫الشركة‬‫مطلوبات‬ ‫من‬‫ھا‬‫قيمة‬ ‫للشركة‬ ‫أن‬ ‫أي‬ ،
‫موجبة‬ ‫صافية‬.‫عليھا‬ ‫تستحق‬ ‫التي‬ ‫االلتزامات‬ ‫مواجھة‬ ‫على‬ ‫قادرة‬ ‫تكون‬ ‫ال‬ ‫الشركة‬ ‫ھذه‬ ‫ولكن‬
‫إلى‬ ‫للتحويل‬ ‫قابلة‬ ‫غير‬ ‫أصول‬ ‫في‬ ‫االستثمار‬ ‫في‬ ‫التوسع‬ ‫عن‬ ‫ذلك‬ ‫ينشأ‬ ‫وقد‬ ،‫مواعيدھا‬ ‫في‬
‫ن‬‫الخسارة‬ ‫أو‬ ‫واالستخدامات‬ ‫المصادر‬ ‫بين‬ ‫الموازنة‬ ‫عدم‬ ‫أو‬ ،‫قد‬.‫ھذا‬ ‫على‬ ‫التغلب‬ ‫ويمكن‬
‫الديون‬ ‫وجدولة‬ ،‫االستثمارات‬ ‫من‬ ‫عنه‬ ‫االستغناء‬ ‫يمكن‬ ‫ما‬ ‫تسييل‬ ‫خالل‬ ‫من‬ ‫العسر‬ ‫من‬ ‫النوع‬.
2.‫الحقيقي‬ ‫المالي‬ ‫العسر‬(Real Insolvency):
‫م‬ ‫من‬ ‫أقل‬ ‫الشركة‬ ‫موجودات‬ ‫قيمة‬ ‫فيھا‬ ‫تكون‬ ‫التي‬ ‫الحالة‬ ‫وھي‬‫القيمة‬ ‫أن‬ ‫أي‬ ،‫طلوباتھا‬
‫سالبة‬ ‫للشركة‬ ‫الصافية‬.‫و‬‫يكون‬ ‫ما‬ ‫عادة‬‫الحقيقي‬ ‫العسر‬‫للع‬ ‫نھائية‬ ‫كمحصلة‬ ،‫سر‬‫ال‬‫أي‬ ،‫فني‬

37. ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ة‬ ‫ل‬ ‫و‬ ‫ي‬ ‫س‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
31
‫مواعيدھا‬ ‫في‬ ‫المستحقة‬ ‫االلتزامات‬ ‫مواجھة‬ ‫على‬ ‫قدرة‬ ‫وعدم‬ ‫سيولة‬ ‫مشكلة‬.‫الصعب‬ ‫ومن‬
‫العسر‬ ‫من‬ ‫النوع‬ ‫ھذا‬ ‫يقود‬ ‫ما‬ ً‫ا‬‫كثير‬ ‫لذا‬ ،‫الحقيقي‬ ‫المالي‬ ‫العسر‬ ‫مشكلة‬ ‫على‬ ‫التغلب‬‫إلى‬
‫خسائرھم‬ ‫تقليل‬ ‫على‬ ‫الدائنين‬ ‫إصرار‬ ‫عند‬ ‫وخاصة‬ ،‫التصفية‬ ‫أو‬ ‫اإلفالس‬.
،‫األجل‬ ‫قصير‬ ‫المالي‬ ‫المركز‬ ‫تحليل‬ ‫نسب‬ ‫باسم‬ ‫تعرف‬ ‫للسيولة‬ ‫مقاييس‬ ‫عدة‬ ‫وھناك‬
‫العامل‬ ‫المال‬ ‫رأس‬ ‫بنسب‬ ً‫ا‬‫وأيض‬.‫ھامش‬ ‫ستمتلك‬ ‫الشركة‬ ‫فإن‬ ،‫السيولة‬ ‫نسب‬ ‫ارتفعت‬ ‫وكلما‬
‫اإللتزامات‬ ‫لتغطية‬ ‫السالمة‬ ‫من‬ ‫أكبر‬.‫وف‬‫قد‬ ‫الحاجة‬ ‫عن‬ ‫السيولة‬ ‫زيادة‬ ‫فإن‬ ،‫الوقت‬ ‫نفس‬ ‫ي‬
‫من‬ ‫كبير‬ ‫لجزء‬ ‫الشركة‬ ‫توظيف‬ ‫عدم‬ ‫نتيجة‬ ‫األرباح‬ ‫تخفيض‬ ‫إلى‬ ‫يؤدي‬‫أموالھا‬.‫األمثلة‬ ‫بعض‬
‫السيولة‬ ‫نسب‬ ‫على‬:‫التغطية‬ ‫ونسب‬ ،‫النقدية‬ ‫ونسبة‬ ،‫السريعة‬ ‫السيولة‬ ‫ونسبة‬ ،‫التداول‬ ‫نسبة‬
‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫من‬.‫مقاييس‬ ‫جميع‬ ‫مع‬ ‫الحال‬ ‫ھو‬ ‫وكما‬‫تدل‬ ‫التي‬ ‫المؤشرات‬ ‫فإن‬ ،‫السيولة‬
‫مالية‬ ‫مشاكل‬ ‫تواجه‬ ‫قد‬ ،‫األجل‬ ‫قصيرة‬ ‫المدفوعات‬ ‫تسديد‬ ‫على‬ ‫قادرة‬ ‫بالكاد‬ ‫الشركة‬ ‫أن‬ ‫على‬
‫األجل‬ ‫في‬‫و‬ ‫المتوسط‬‫والتحليل‬ ‫الدراسة‬ ‫من‬ ً‫ا‬‫مزيد‬ ‫يتطب‬ ‫الذي‬ ‫األمر‬ ،‫الطويل‬.
1.‫التداول‬ ‫نسبة‬(Current Ratio)
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫المتداولة‬ ‫األصول‬
‫المتداولة‬ ‫المطلوبات‬
‫قصيرة‬ ‫إلتزاماتھا‬ ‫تغطية‬ ‫على‬ ‫المتداولة‬ ‫الشركة‬ ‫أصول‬ ‫قابلية‬ ‫مرات‬ ‫عدد‬ ‫وتبين‬‫األجل‬.
ً‫ا‬‫ضمان‬ ‫الشركة‬ ‫أصول‬ ‫وتعتبر‬‫أو‬ ‫اإلقتراض‬ ‫في‬ ‫سواء‬ ،‫األحوال‬ ‫جميع‬ ‫في‬ ‫إللتزاماتھا‬

38. ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ة‬ ‫ل‬ ‫و‬ ‫ي‬ ‫س‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
32
ً‫ا‬‫تعبير‬ ‫جاءت‬ ‫السابقة‬ ‫بالصيغة‬ ‫السيولة‬ ‫معادلة‬ ‫فإن‬ ‫لذلك‬ ،‫التصفية‬‫العالقة‬ ‫ھذه‬ ‫عن‬.‫على‬
‫التداول‬ ‫نسبة‬ ‫كانت‬ ‫إذا‬ ،‫المثال‬ ‫سبيل‬1.50‫األصول‬ ‫من‬ ‫ونصف‬ ‫دينار‬ ‫تمتلك‬ ‫الشركة‬ ‫فإن‬ ،
‫المتداولة‬ ‫المطلوبات‬ ‫من‬ ‫دينار‬ ‫كل‬ ‫مقابل‬ ‫المتداولة‬.‫ھي‬ ،‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫وراء‬ ‫الكامنة‬ ‫الفكرة‬ ‫إن‬
ً‫ا‬‫وعد‬ ‫تعطي‬ ‫التي‬ ‫الحالية‬ ‫األصول‬ ‫من‬ ‫يكفي‬ ‫ما‬ ‫لديھا‬ ‫الشركة‬ ‫أن‬"‫بأن‬‫النقد‬‫سيأتي‬"‫ل‬‫تسديد‬
‫المزيد‬ ‫إلى‬ ‫الحاجة‬ ‫عند‬ ‫منخفض‬ ‫بمعدل‬ ‫تنمو‬ ‫أن‬ ‫يمكن‬ ‫والتي‬ ،‫الشركة‬ ‫أعمال‬ ‫نمو‬ ‫احتياجات‬
‫األصول‬ ‫من‬.
‫التداول‬ ‫نسبة‬ ‫وتعتبر‬1:2‫من‬ ‫أقل‬ ‫النسبة‬ ‫كانت‬ ‫إذا‬ ‫أما‬ ،‫القطاعات‬ ‫لمعظم‬ ‫عادلة‬ ‫نسبة‬
‫صحيح‬ ‫واحد‬،‫وقد‬ ،‫األجل‬ ‫قصيرة‬ ‫التزاماتھا‬ ‫سداد‬ ‫على‬ ‫قادرة‬ ‫تكون‬ ‫لن‬ ‫الشركة‬ ‫فإن‬‫يشير‬
‫ستتعرض‬ ‫أنھا‬ ‫بالضرورة‬ ‫يعني‬ ‫ال‬ ‫أنه‬ ‫إال‬ ،‫جيد‬ ‫مالي‬ ‫وضع‬ ‫في‬ ‫ليست‬ ‫الشركة‬ ‫أن‬ ‫إلى‬
‫فھناك‬ ،‫التصفية‬ ‫أو‬ ‫لإلفالس‬‫عدة‬‫التمويل‬ ‫على‬ ‫للحصول‬ ‫طرق‬.
‫لفترة‬ ‫المخزون‬ ‫دوران‬ ‫أو‬ ‫ديونھا‬ ‫تحصيل‬ ‫في‬ ‫صعوبات‬ ‫تواجه‬ ‫التي‬ ‫الشركات‬ ‫أما‬
‫إال‬ ،ً‫ا‬‫نسبي‬ ‫مقبولة‬ ‫سيولة‬ ‫نسبة‬ ‫على‬ ‫تحصل‬ ‫أن‬ ‫يمكن‬ ،‫طويلة‬‫على‬ ‫قادرة‬ ‫غير‬ ‫تكون‬ ‫أنھا‬
‫األجل‬ ‫قصيرة‬ ‫إلتزاماتھا‬ ‫مواجھة‬.‫لببيع‬ ‫النقدية‬ ‫الفترة‬ ‫متوسط‬ ‫من‬ ‫التأكد‬ ‫من‬ ‫بد‬ ‫ال‬ ‫لذلك‬
‫المدينة‬ ‫الذمم‬ ‫وتحصيل‬ ‫السلعي‬ ‫المخزون‬.
‫يفضل‬ ‫أن‬ ‫يمكن‬ ‫المالي‬ ‫المحلل‬ ‫أن‬ ‫إال‬ ،ً‫ا‬‫شيوع‬ ‫األكثر‬ ‫ھي‬ ‫التداول‬ ‫نسبة‬ ‫أن‬ ‫من‬ ‫وبالرغم‬
‫النسبة‬ ‫عكس‬ ‫على‬ ‫نظرة‬ ‫إلقاء‬:‫المط‬‫المتداولة‬ ‫لوبات‬
‫المتداولة‬ ‫األصول‬

39. ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ة‬ ‫ل‬ ‫و‬ ‫ي‬ ‫س‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
33
‫وتدل‬‫النسبة‬ ‫ھذه‬‫المطلوبات‬ ‫من‬ ‫تمويلھا‬ ‫يتم‬ ‫التي‬ ‫المتداولة‬ ‫األصول‬ ‫نسبة‬ ‫على‬
‫المتداولة‬.‫التداول‬ ‫عكس‬ ‫نسبة‬ ‫كانت‬ ‫فإذا‬60%‫فإن‬ ،‫المثال‬ ‫سبيل‬ ‫على‬40%‫األصول‬ ‫من‬
‫الشركة‬ ‫مال‬ ‫رأس‬ ‫من‬ ‫تمويلھا‬ ‫يتم‬ ‫المتداولة‬‫األجل‬ ‫طويلة‬ ‫تمويل‬ ‫طريق‬ ‫عن‬ ‫أو‬)‫بنسبة‬ ‫فائض‬
40%‫القصير‬ ‫المدى‬ ‫على‬.(
2.‫السيولة‬ ‫نسبة‬‫أو‬ ‫السائلة‬‫السريعة‬(Liquid or Quick Ratio)
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫السائلة‬ ‫األصول‬
‫المتداولة‬ ‫المطلوبات‬
‫مجموع‬ ‫السائلة‬ ‫باألصول‬ ‫ويقصد‬‫المتداولة‬ ‫األصول‬‫منه‬ ‫مطروح‬‫ال‬‫مخزون‬‫السلعي‬
‫و‬ً‫ا‬‫مقدم‬ ‫المدفوعة‬ ‫المصروفات‬.
‫كأصول‬ ،‫البضاعة‬ ‫مخزون‬ ‫على‬ ‫تشمل‬ ‫ال‬ ‫أنھا‬ ‫إال‬ ،‫التداول‬ ‫لنسبة‬ ‫مماثلة‬ ‫النسبة‬ ‫وھذه‬
‫المطلوبة‬ ‫بالسرعة‬ ‫تصفيتھا‬ ‫يمكن‬.‫في‬ ً‫ا‬‫تشدد‬ ‫أكثر‬ ‫معايير‬ ‫تستخدم‬ ‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫فإن‬ ‫وبالتالي‬
‫تغطي‬ ‫على‬ ‫الشركة‬ ‫قدرة‬ ‫قياس‬‫األجل‬ ‫قصيرة‬ ‫إلتزاماتھا‬ ‫ة‬.‫ھذا‬‫إلى‬ ‫الماليين‬ ‫المحللين‬ ‫ويتطلع‬
‫مقدارھا‬ ‫سريعة‬ ‫سيولة‬1:1‫النسبة‬ ‫لھذه‬ ‫مقبول‬ ‫كھدف‬.‫ألن‬‫من‬ ‫أقل‬ ‫نسب‬ ‫مع‬ ‫الشركات‬‫واحد‬
‫صحيح‬‫شديد‬ ‫بحذر‬ ‫إليھا‬ ‫ينظر‬ ‫أن‬ ‫ينبغي‬.‫أما‬‫من‬ ‫بكثير‬ ‫أقل‬ ‫السريعة‬ ‫السيولة‬ ‫نسبة‬ ‫كانت‬ ‫إذا‬
‫ا‬ ‫األصول‬ ‫أن‬ ‫يعني‬ ‫فھذا‬ ،‫التداول‬ ‫نسبة‬،‫السلعي‬ ‫المخزون‬ ‫على‬ ً‫ا‬‫كبير‬ ً‫ا‬‫اعتماد‬ ‫تعتمد‬ ‫لمتداولة‬
‫التجزئة‬ ‫محالت‬ ‫مثل‬.‫المتداولة‬ ‫األصول‬ ‫من‬ ‫المخزون‬ ‫أستبعاد‬ ‫أن‬ ‫إلى‬ ‫المالحظة‬ ‫وتجدر‬

40. ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ة‬ ‫ل‬ ‫و‬ ‫ي‬ ‫س‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
34
‫دورانه‬ ‫عدم‬ ‫مخاطر‬ ‫من‬ ‫يأتي‬)ً‫ا‬‫راكد‬ ً‫ا‬‫مخزون‬ ‫يكون‬ ‫قد‬ ‫أي‬(‫معدل‬ ‫من‬ ‫التأكد‬ ‫من‬ ‫البد‬ ‫لذلك‬ ،
‫استبعاده‬ ‫قبل‬ ‫المخزون‬ ‫دوران‬.‫الدو‬ ‫معدل‬ ‫كان‬ ‫فإذا‬‫من‬ ‫فإنه‬ ‫السوق‬ ‫معدالت‬ ‫مع‬ ‫يتناسب‬ ‫ران‬
‫األجدر‬‫إ‬‫التداول‬ ‫نسبة‬ ‫ستخدام‬.
‫ويوضح‬‫ال‬‫جدول‬‫أدناه‬‫في‬ ‫والقطاعات‬ ‫الشركات‬ ‫من‬ ‫لعدد‬ ‫الرئيسية‬ ‫السيولة‬ ‫نسب‬ ‫متوسط‬
‫المتقدمة‬ ‫الدول‬.‫إلى‬ ‫تستند‬ ‫ألنھا‬ ،‫تقريبية‬ ‫فكرة‬ ‫تعطي‬ ‫أنھا‬ ‫إال‬ ،‫دقيقة‬ ‫النسب‬ ‫تكون‬ ‫ال‬ ‫ربما‬
‫للم‬ ‫والصناعات‬ ‫األنشطة‬ ‫من‬ ‫العديد‬‫المقارنة‬ ‫في‬ ‫ساعدة‬.
‫السريعة‬ ‫السيولة‬ ‫نسبة‬ ‫التداول‬ ‫نسبة‬
0.39 1.31 ‫الزراعة‬ ‫قطاع‬
0.77 1.19 ‫التعدين‬ ‫قطاع‬
0.98 1.44 ‫البناء‬ ‫قطاع‬
‫الصناعة‬
0.62 1.50 ‫والمنسوجات‬ ‫الجلود‬
0.75 1.54 ‫والمعادن‬ ‫والبترول‬ ‫الكيميائية‬
0.62 1.43 ‫الخشبية‬ ‫الصناعات‬
0.74 1.54 ‫الن‬ ‫وسائل‬‫قل‬
0.70 1.03 ‫االتصاالت‬
‫الجملة‬ ‫تجارة‬
0.66 1.53 ‫المعمرة‬ ‫غير‬ ‫السلع‬
0.69 1.42 ‫المعمرة‬ ‫السلع‬
‫بالتجزئة‬ ‫بيع‬
0.43 1.68 ‫األجھزة‬
0.15 2.14 ‫عامة‬ ‫بضائع‬
0.19 1.23 ‫السيارات‬
0.14 1.90 ‫المالبس‬
0.38 1.61 ‫األثاث‬
0.18 0.73 ‫المطاعم‬
0.34 1.18 ‫ال‬‫خدمات‬‫ال‬‫مالية‬
0.84 1.36 ‫األعمال‬ ‫خدمات‬
0.68 1.29 ‫الصناعية‬ ‫الخدمات‬

41. ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ة‬ ‫ل‬ ‫و‬ ‫ي‬ ‫س‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
35
3.‫النقدية‬ ‫نسبة‬(Cash Ratio)
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫حكمه‬ ‫في‬ ‫وما‬ ‫النقد‬
‫المتداولة‬ ‫المطلوبات‬
‫النقد‬ ‫يشمل‬ ،‫المالية‬ ‫المحاسبة‬ ‫معايير‬ ‫مجلس‬ ‫حدده‬ ‫كما‬ ‫الواسع‬ ‫بمعناه‬ ‫النقدية‬ ‫مصطلح‬ ‫إن‬
‫شبه‬ ‫واألصول‬،‫للتداول‬ ‫القابلة‬ ‫المالية‬ ‫باألوراق‬ ‫وتسمى‬ ،‫نقدية‬ ‫إلى‬ ‫التحول‬ ‫سريعة‬ ‫النقدية‬
‫وا‬ ،‫الخزينة‬ ‫أذونات‬ ‫مثل‬‫التجارية‬ ‫ألوراق‬.
‫تغطية‬ ‫على‬ ‫النقدية‬ ‫وشبه‬ ‫النقدية‬ ‫األصول‬ ‫قابلية‬ ‫مرات‬ ‫عدد‬ ‫النقدية‬ ‫نسبة‬ ‫وتبين‬
‫دفع‬ ‫الشركة‬ ‫فيه‬ ‫تستطيع‬ ‫الذي‬ ‫المدى‬ ‫على‬ ‫مؤشر‬ ‫وتعتبر‬ ،‫المتداولة‬ ‫اإللتزامات‬‫إلتزاماتھا‬
‫لديھا‬ ‫المتوفرة‬ ‫النقدية‬ ‫السيولة‬ ‫بواسطة‬ ،‫المتداولة‬.‫من‬ ‫قليل‬ ‫عدد‬ ‫أن‬ ‫إلى‬ ‫اإلشارة‬ ‫وتجدر‬
‫فإن‬ ‫وبالتالي‬ ،‫األجل‬ ‫قصيرة‬ ‫اإللتزامات‬ ‫كل‬ ‫لمواجھة‬ ‫كافية‬ ‫نقدية‬ ‫بسيولة‬ ‫تحتفظ‬ ‫الشركات‬
‫قصيرة‬ ‫اإللتزامات‬ ‫استحقاق‬ ‫مواعيد‬ ‫تتجاھل‬ ‫وأنھا‬ ‫خاصة‬ ،‫االستخدام‬ ‫شائعة‬ ‫غير‬ ‫النسبة‬ ‫ھذه‬
‫المالية‬ ‫السنة‬ ‫خالل‬ ‫األجل‬.
4.‫العامل‬ ‫المال‬ ‫رأس‬(Working Capital)
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫المتداولة‬ ‫األصول‬–‫المتداولة‬ ‫المطلوبات‬
‫تقدير‬ ‫في‬ ،‫العامل‬ ‫المال‬ ‫رأس‬ ‫صافي‬ ‫عليه‬ ‫يطلق‬ ‫كما‬ ‫أو‬ ،‫العامل‬ ‫المال‬ ‫رأس‬ ‫ويستخدم‬
‫بالتزاماتھ‬ ‫والوفاء‬ ‫اليومية‬ ‫عملياتھا‬ ‫تمويل‬ ‫على‬ ‫الشركة‬ ‫قدرة‬‫األجل‬ ‫قصيرة‬ ‫ا‬.‫فالشركات‬

42. ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ة‬ ‫ل‬ ‫و‬ ‫ي‬ ‫س‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
36
‫تسعى‬ ‫لذلك‬ ‫ونتيجة‬ ،‫أنشطتھا‬ ‫تسيير‬ ‫إمكانية‬ ‫لضمان‬ ‫السيولة‬ ‫مع‬ ‫الربحية‬ ‫موازنة‬ ‫إلى‬ ‫تسعى‬
‫المال‬ ‫رأس‬ ‫تكلفة‬ ‫وخفض‬ ‫السيولة‬ ‫لتعظيم‬ ‫العامل‬ ‫المال‬ ‫لرأس‬ ‫األمثل‬ ‫التشغيل‬ ‫تحقيق‬ ‫إلى‬.
‫إلتزاماتھا‬ ‫سداد‬ ‫على‬ ‫قادرة‬ ‫الشركة‬ ‫أن‬ ‫إلى‬ ‫اإليجابي‬ ‫العامل‬ ‫المال‬ ‫رأس‬ ‫ويشير‬‫قصيرة‬
‫الديون‬ ‫وخفض‬ ‫أعمالھا‬ ‫لتطوير‬ ‫السيولة‬ ‫من‬ ‫فائض‬ ‫وتوفير‬ ،‫األجل‬.‫إلى‬ ‫المحللون‬ ‫ينظر‬ ‫لذلك‬
‫انخفضت‬ ‫فإذا‬ ،‫اليومية‬ ‫عملياتھا‬ ‫إدارة‬ ‫في‬ ‫الشركة‬ ‫فعالية‬ ‫على‬ ‫كمؤشر‬ ‫العامل‬ ‫المال‬ ‫رأس‬
‫ھو‬ ‫سيناريو‬ ‫وأسوء‬ ،‫المالية‬ ‫المخاطرة‬ ‫مستوى‬ ‫من‬ ‫يزيد‬ ‫ذلك‬ ‫فإن‬ ،‫العامل‬ ‫المال‬ ‫رأس‬ ‫قيمة‬
‫التصفية‬‫اإلفالس‬ ‫أو‬.‫على‬ ،‫الشركة‬ ‫عمل‬ ‫طريقة‬ ‫في‬ ‫أساسية‬ ‫مشكلة‬ ‫على‬ ً‫ا‬‫مؤشر‬ ‫يكون‬ ‫وقد‬
‫األصول‬ ‫تمويل‬ ‫أجل‬ ‫من‬ ‫األجل‬ ‫قصيرة‬ ‫الديون‬ ‫باستخدام‬ ‫الشركة‬ ‫إدارة‬ ‫تقوم‬ ‫قد‬ ،‫المثال‬ ‫سبيل‬
‫رأس‬ ‫مقارنة‬ ‫خالل‬ ‫من‬ ‫ذلك‬ ‫مالحظة‬ ‫ويمكن‬ ،‫التمويلي‬ ‫بالخلل‬ ‫يعرف‬ ‫ما‬ ‫وھو‬ ،‫األجل‬ ‫طويلة‬
‫أ‬ ‫إلى‬ ‫فترة‬ ‫من‬ ‫العامل‬ ‫المال‬‫خرى‬.‫نسبة‬ ‫وتعتبر‬ ‫ھذا‬20%‫نسبة‬ ،‫المتداولة‬ ‫المطلوبات‬ ‫إلى‬
‫لن‬ ‫الشركة‬ ‫فإن‬ ،‫صفر‬ ‫من‬ ‫أقل‬ ‫العامل‬ ‫المال‬ ‫رأس‬ ‫قيمة‬ ‫كانت‬ ‫إذا‬ ‫أما‬ ،‫القطاعات‬ ‫لمعظم‬ ‫عادلة‬
‫التزاماتھا‬ ‫سداد‬ ‫على‬ ‫قادرة‬ ‫تكون‬.
5.‫النقدية‬ ‫التغطية‬ ‫نسبة‬(Defensive Internal Ratio)
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫السائلة‬ ‫األصول‬
‫المتوقعة‬ ‫اليومية‬ ‫التشغيلية‬ ‫المصروفات‬

43. ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ة‬ ‫ل‬ ‫و‬ ‫ي‬ ‫س‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
37
‫اإلدارية‬ ‫والمصاريف‬ ‫المتوقعة‬ ‫المبيعات‬ ‫تكلفة‬ ‫التشغيلية‬ ‫بالمصروفات‬ ‫ويقصد‬
‫النقدية‬ ‫غير‬ ‫والمصاريف‬ ‫االستھالك‬ ‫منھا‬ ً‫ا‬‫مطروح‬ ‫والعمومية‬.‫لھذه‬ ‫اليومي‬ ‫المعدل‬ ‫أما‬
‫م‬ ‫قسمة‬ ‫حاصل‬ ‫فھو‬ ‫التكاليف‬‫السنة‬ ‫أيام‬ ‫عدد‬ ‫على‬ ‫جموعھا‬)365‫يوم‬.(‫حساب‬ ‫يمكن‬ ‫كما‬
‫التالية‬ ‫الصيغة‬ ‫حسب‬ ‫اليومية‬ ‫التشغيلية‬ ‫المصروفات‬:
‫المبيعات‬–‫قبل‬ ‫األرباح‬‫والضرائب‬ ‫والفوائد‬ ‫اإلستھالكات‬
365
‫ي‬ ‫التي‬ ‫الزمنية‬ ‫الفترة‬ ‫لرصد‬ ‫النقدية‬ ‫التغطية‬ ‫نسبة‬ ‫وتستخدم‬‫تمويل‬ ‫خاللھا‬ ‫للشركة‬ ‫مكن‬
‫لديھا‬ ‫المتوفرة‬ ‫السيولة‬ ‫على‬ ً‫ا‬‫اعتماد‬ ،‫المتوقعة‬ ‫اليومية‬ ‫التشغيلية‬ ‫نفقاتھا‬.
6.‫الذات‬ ‫التمويل‬ ‫فترة‬‫ي‬(No-Credit Interval)
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫السائلة‬ ‫األصول‬–‫المتداولة‬ ‫المطلوبات‬
‫المتو‬ ‫اليومية‬ ‫التشغيلية‬ ‫المصروفات‬‫قعة‬
‫على‬ ‫تعتمد‬ ‫أنھا‬ ‫إال‬ ،‫النقدية‬ ‫التغطية‬ ‫بنسبة‬ ‫شبيھة‬ ‫وھي‬‫منھا‬ ‫مطروح‬ ‫السائلة‬ ‫األصول‬
‫المتداولة‬ ‫المطلوبات‬‫التشغيلية‬ ‫نفقاتھا‬ ‫تمويل‬ ‫خاللھا‬ ‫للشركة‬ ‫يمكن‬ ‫التي‬ ‫الزمنية‬ ‫الفترة‬ ‫لرصد‬
‫الخاصة‬ ‫مواردھا‬ ‫على‬ ‫باالعتماد‬ ‫وذلك‬ ،‫النشاط‬ ‫من‬ ‫الحالي‬ ‫المستوى‬ ‫عند‬ ،‫المتوقعة‬ ‫اليومية‬.

44. ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ة‬ ‫ل‬ ‫و‬ ‫ي‬ ‫س‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
38
7.‫التشغيلية‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫نسبة‬(Operating Cash Flow)
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫التشغيلية‬ ‫األنشطة‬ ‫من‬ ‫النقدي‬ ‫التدفق‬
‫المتداولة‬ ‫المطلوبات‬
‫و‬‫على‬ ‫التشغيلية‬ ‫األنشطة‬ ‫من‬ ‫المتولدة‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫قابلية‬ ‫مرات‬ ‫عدد‬ ‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫تبين‬
‫إل‬ ‫تغطية‬‫المتداولة‬ ‫الشركة‬ ‫تزامات‬.‫الفواتير‬ ‫تسديد‬ ‫على‬ ‫الشركة‬ ‫قدرة‬ ‫على‬ ‫مؤشر‬ ‫وھي‬
‫التشغيلية‬ ‫األنشطة‬ ‫عن‬ ‫الناتجة‬ ‫النقدية‬ ‫السيولة‬ ‫واقع‬ ‫من‬ ،‫األجل‬ ‫قصيرة‬ ‫واإللتزامات‬.
8.‫األرباح‬ ‫توزيعات‬ ‫تغطية‬ ‫نسبة‬(Dividend Coverage)
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫التشغيلية‬ ‫األنشطة‬ ‫من‬ ‫النقدي‬ ‫التدفق‬
‫النقدية‬ ‫األرباح‬ ‫توزيعات‬
‫و‬‫الم‬ ‫من‬ ‫العديد‬ ‫يرى‬‫حللين‬‫أرباح‬ ‫على‬ ‫تشمل‬ ‫التي‬ ‫المحاسبية‬ ‫األرباح‬ ‫أن‬ ،‫في‬ ‫التغير‬
،‫المالية‬ ‫للموجودات‬ ‫العادلة‬ ‫القيمة‬‫قدرة‬ ‫لتحديد‬ ‫كافية‬ ‫غير‬ ،‫مقبوضة‬ ‫غير‬ ‫مستحقة‬ ‫وأرباح‬
‫إق‬ ‫حال‬ ‫وفي‬ ،‫النقدية‬ ‫األرباح‬ ‫توزيع‬ ‫على‬ ‫الشركة‬‫الشركة‬ ‫تعمد‬ ‫قد‬ ،‫التوزيعات‬ ‫ھذه‬ ‫مثل‬ ‫رار‬
‫الفترات‬ ‫في‬ ‫الشركة‬ ‫أداء‬ ‫على‬ ‫سلبي‬ ‫أثر‬ ‫له‬ ‫يكون‬ ‫مما‬ ،‫تمويلھا‬ ‫أجل‬ ‫من‬ ‫اإلقتراض‬ ‫إلى‬
‫الالحقة‬.‫عن‬ ً‫ا‬‫وضوح‬ ‫أكثر‬ ‫صورة‬ ‫يعطي‬ ‫التشغيلية‬ ‫األنشطة‬ ‫من‬ ‫النقدي‬ ‫التدفق‬ ‫فإن‬ ‫وبالتالي‬
‫النقدية‬ ‫األرباح‬ ‫توزيعات‬ ‫تسديد‬ ‫على‬ ‫الشركة‬ ‫قدرة‬.

45. ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ة‬ ‫ل‬ ‫و‬ ‫ي‬ ‫س‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
39
9.‫المصروف‬ ‫نسبة‬‫الرأسمالية‬ ‫ات‬(Capital Expenditure)
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫التشغيلية‬ ‫األنشطة‬ ‫من‬ ‫النقدي‬ ‫التدفق‬
‫الرأسمالية‬ ‫المصروفات‬
‫على‬ ‫التشغيلية‬ ‫األنشطة‬ ‫من‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫قابلية‬ ‫مرات‬ ‫لعدد‬ ‫مقياس‬ ‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫وتعتبر‬
‫الرأسمالي‬ ‫المصروفات‬ ‫تغطية‬‫ة‬)‫االستثمارية‬ ‫لألنشطة‬ ‫الخارجة‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫إجمالي‬(.
‫واقع‬ ‫من‬ ‫الالزمة‬ ‫الرأسمالية‬ ‫األصول‬ ‫شراء‬ ‫تمويل‬ ‫على‬ ‫الشركة‬ ‫قدرة‬ ‫على‬ ‫مؤشر‬ ‫وھي‬
‫التشغيلية‬ ‫األنشطة‬ ‫عن‬ ‫الناتجة‬ ‫النقدية‬ ‫السيولة‬.
‫التشغيلية‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫بين‬ ‫الفرق‬ ‫فإن‬ ،‫والمستثمرين‬ ‫المحللين‬ ‫لمعظم‬ ‫وبالنسبة‬
‫الحر‬ ‫النقدي‬ ‫بالتدفق‬ ‫يعرف‬ ‫الرأسمالية‬ ‫والنفقات‬(Free Cash Flow)‫المتوفر‬ ‫النقد‬ ‫ويمثل‬ ،
‫األصول‬ ‫قاعدة‬ ‫وتوسيع‬ ‫للصيانة‬ ‫الالزمة‬ ‫الدفعات‬ ‫تسديد‬ ‫بعد‬.‫الشركة‬ ‫قدرة‬ ‫في‬ ‫أھميته‬ ‫وتتمثل‬
‫أسھم‬ ‫قيمة‬ ‫من‬ ‫تعزز‬ ‫التي‬ ‫الفرص‬ ‫متابعة‬ ‫على‬‫ھ‬،‫الديون‬ ‫وخفض‬ ،‫جديدة‬ ‫منتجات‬ ‫كتطوير‬ ،‫ا‬
‫أرباح‬ ‫وتوزيع‬‫المساھمين‬ ‫على‬.‫النقدي‬ ‫للتدفق‬ ‫السالبة‬ ‫القيمة‬ ‫أن‬ ‫إلى‬ ‫اإلشارة‬ ‫المھم‬ ‫من‬ ‫لكن‬
،‫كبيرة‬ ‫باستثمارات‬ ‫تقوم‬ ‫الشركة‬ ‫كانت‬ ‫إذا‬ ،‫ذاته‬ ‫حد‬ ‫في‬ ‫جيد‬ ‫غير‬ ً‫ا‬‫مؤشر‬ ‫ليست‬ ،‫الحر‬
‫طويلة‬ ‫استراتيجية‬ ‫إطار‬ ‫في‬ ‫تسديدھا‬ ‫يتم‬ ‫أن‬ ‫على‬ ،‫المستقبل‬ ‫في‬ ‫مرتفعة‬ ‫عوائد‬ ‫إلى‬ ‫ستؤدي‬
‫األجل‬.‫توزيعات‬ ‫إضافة‬ ‫ويمكن‬‫ومعرفة‬ ،‫صعب‬ ‫اختبار‬ ‫في‬ ‫السيولة‬ ‫حالة‬ ‫لوضع‬ ،‫األرباح‬
‫األرباح‬ ‫وتوزيعات‬ ‫الرأسمالية‬ ‫المصروفات‬ ‫تغطية‬ ‫على‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫قابلية‬ ‫مرات‬ ‫عدد‬
‫النقدية‬(CAPEX and Cash Dividend Coverage)‫التالية‬ ‫الصيغة‬ ‫حسب‬ ،:

46. ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ة‬ ‫ل‬ ‫و‬ ‫ي‬ ‫س‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
40
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫التشغيلية‬ ‫األنشطة‬ ‫من‬ ‫النقدي‬ ‫التدفق‬
‫الرأسمالية‬ ‫المصروفات‬+‫النقدية‬ ‫األرباح‬ ‫توزيعات‬
،‫الجودة‬ ‫من‬ ‫عالية‬ ‫درجة‬ ‫على‬ ‫االستثمار‬ ‫فإن‬ ،‫صحيح‬ ‫واحد‬ ‫من‬ ‫أكبر‬ ‫النسبة‬ ‫كانت‬ ‫إذا‬
‫ومن‬‫المتوقع‬‫ب‬ ‫الشركة‬ ‫تقوم‬ ‫أن‬‫قدر‬ ‫زيادة‬‫تھا‬‫األرباح‬ ‫من‬ ‫مزيد‬ ‫توليد‬ ‫على‬.

47. 41
‫ﺍﻟ‬ ‫ﺍﻟﻔﺼﻞ‬‫ﺮﺍﺑﻊ‬:‫ﺍﻟ‬ ‫ﻧﺴﺐ‬‫ﺮﲝﻴﺔ‬
‫من‬ ‫واحدة‬‫تواجه‬ ‫التي‬ ‫التحديات‬‫الماليون‬ ‫المحللون‬‫مما‬ ،‫مشابھة‬ ‫بتفاحة‬ ‫تفاحة‬ ‫مقارنة‬ ‫ضرورة‬ ‫ھو‬
‫على‬ ‫تساعد‬ ‫ال‬ ‫الشركات‬ ‫نتائج‬ ‫أن‬ ‫يعني‬‫األداء‬ ‫تقييم‬‫تحديد‬ ‫يتم‬ ‫لم‬ ‫ما‬ ،‫الربحية‬ ‫نسب‬‫على‬ ‫كمؤشر‬
‫قدرة‬ ‫مدى‬‫ھذه‬‫الشرك‬‫ات‬‫على‬‫توليد‬‫األرباح‬.
‫ال‬ ‫عمل‬ ‫لبقاء‬ ‫ضروري‬ ‫وأمر‬ ،‫أساسي‬ ‫ھدف‬ ‫الربحية‬ ‫تعتبر‬‫وغاية‬ ،‫واستمرارھا‬ ‫شركة‬
‫المساھمون‬ ‫إليھا‬ ‫يتطلع‬.‫و‬‫الشركة‬ ‫تحققھا‬ ‫التي‬ ‫األرباح‬ ‫بين‬ ‫العالقة‬ ‫عن‬ ‫عبارة‬ ‫ھي‬
‫األرباح‬ ‫ھذه‬ ‫تحقيق‬ ‫في‬ ‫ساھمت‬ ‫التي‬ ‫واالستثمارات‬.‫نحو‬ ‫يوجه‬ ً‫ا‬‫كبير‬ ً‫ا‬‫جھد‬ ‫أن‬ ‫نجد‬ ‫لذا‬
‫ا‬‫إل‬‫قي‬ ‫تقل‬ ‫ال‬ ،‫للمساھمين‬ ‫ممكن‬ ‫عائد‬ ‫أفضل‬ ‫تحقيق‬ ‫بھدف‬ ‫المتاحة‬ ‫للموارد‬ ‫األمثل‬ ‫ستخدام‬‫مته‬
‫المخاطر‬ ‫من‬ ‫الدرجة‬ ‫لنفس‬ ‫تتعرض‬ ‫التي‬ ‫البديلة‬ ‫االستثمارات‬ ‫على‬ ‫تحقيقه‬ ‫الممكن‬ ‫العائد‬ ‫عن‬.
‫التشغيلية‬ ‫أنشطتھا‬ ‫من‬ ‫األرباح‬ ‫توليد‬ ‫على‬ ‫الشركة‬ ‫قدرة‬ ‫لتقييم‬ ‫الربحية‬ ‫نسب‬ ‫وتستخدم‬
‫الزمن‬ ‫من‬ ‫محددة‬ ‫فترة‬ ‫خالل‬ ‫تتكبدتھا‬ ‫التي‬ ‫التكاليف‬ ‫من‬ ‫وغيرھا‬ ‫بالنفقات‬ ‫مقارنة‬.ً‫ا‬‫أيض‬ ‫وھي‬
‫أداة‬‫بكفاية‬ ‫بحوزتھا‬ ‫الموجودة‬ ‫الموارد‬ ‫استخدام‬ ‫في‬ ‫اإلدارة‬ ‫كفاءة‬ ‫لقياس‬ ‫ھامة‬.‫نسب‬ ‫وتدل‬
‫المبيعات‬ ‫في‬ ‫زيادة‬ ‫تحقق‬ ‫الشركة‬ ‫أن‬ ،‫السابقة‬ ‫بالفترات‬ ‫مقارنة‬ ‫أعلى‬ ‫قيمة‬ ‫لھا‬ ‫التي‬ ‫الربحية‬
‫األرباح‬ ‫في‬ ‫زيادة‬ ‫وبالتالي‬.‫الربحية‬ ‫نسب‬ ‫على‬ ‫األمثلة‬ ‫بعض‬:‫ومجمل‬ ‫الربح‬ ‫صافي‬ ‫ھامش‬
‫والعائد‬ ،‫الربح‬‫المال‬ ‫رأس‬ ‫على‬ ‫والعائد‬ ‫المساھمين‬ ‫حقوق‬ ‫على‬ ‫والعائد‬ ،‫الموجودات‬ ‫على‬
‫السھم‬ ‫ربح‬ ‫وصافي‬ ‫المستثمر‬.

48. ‫ع‬ ‫ب‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ة‬ ‫ي‬ ‫ح‬ ‫ب‬ ‫ر‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
42
1.‫الربح‬ ‫صافي‬ ‫ھامش‬(Net Profit Margin)
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫الربح‬ ‫صافي‬
‫المبيعات‬ ‫صافي‬
‫المتح‬ ‫الربح‬ ‫صافي‬ ‫لمقدار‬ ‫مقياس‬ ‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫وتعتبر‬‫كل‬ ‫عن‬ ‫والضرائب‬ ‫الفوائد‬ ‫بعد‬ ‫قق‬
‫االيرادات‬ ‫أو‬ ‫المبيعات‬ ‫صافي‬ ‫من‬ ‫دينار‬.،‫ربحية‬ ‫األكثر‬ ‫الشركة‬ ‫إلى‬ ‫تشير‬ ‫نسبة‬ ‫وأعلى‬
‫األخرى‬ ‫المنافسة‬ ‫الشركات‬ ‫مع‬ ‫بالمقارنة‬ ‫التكاليف‬ ‫على‬ ‫أفضل‬ ‫سيطرة‬ ‫لھا‬ ‫والتي‬.‫ھامش‬
‫الربح‬ ‫ھامش‬ ‫نسبة‬ ،‫المثال‬ ‫سبيل‬ ‫على‬ ،‫مئوية‬ ‫كنسبة‬ ‫يظھر‬ ‫الربح‬20%‫ا‬ ‫أن‬ ‫تعني‬ ،‫قد‬ ‫لشركة‬
‫مقداره‬ ً‫ا‬‫صافي‬ ً‫ا‬‫ربح‬ ‫حققت‬0.20‫المبيعات‬ ‫من‬ ‫دينار‬ ‫كل‬ ‫مقابل‬.
،‫السابقة‬ ‫السنوات‬ ‫في‬ ‫بمثيالتھا‬ ‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫نتائج‬ ‫مقارنة‬ ‫من‬ ‫بد‬ ‫ال‬ ،‫المستفيض‬ ‫وللتحليل‬
‫الربح‬ ‫ھامش‬ ‫أن‬ ‫تعني‬ ‫ال‬ ‫األرباح‬ ‫زيادة‬ ‫أن‬ ‫حيث‬ ،‫السوق‬ ‫نسب‬ ‫أو‬ ،‫المعيارية‬ ‫وبالنسب‬
‫التكا‬ ‫زادت‬ ‫فإذا‬ ،‫تحسن‬ ‫قد‬ ‫للشركة‬‫إلى‬ ‫يؤدي‬ ‫ذلك‬ ‫فإن‬ ،‫المبيعات‬ ‫معدل‬ ‫من‬ ‫أكبر‬ ‫بمعدل‬ ‫ليف‬
‫الربح‬ ‫ھامش‬ ‫إنخفاض‬.‫ع‬‫من‬ ،‫دينار‬ ‫مليون‬ ‫الشركة‬ ‫ربح‬ ‫صافي‬ ‫كان‬ ‫إذا‬ ،‫المثال‬ ‫سبيل‬ ‫لى‬
‫قدرھا‬ ‫مبيعات‬10‫ربح‬ ‫ھامش‬ ‫يعطينا‬ ‫فإنه‬ ،‫دينار‬ ‫مليون‬10%)1‫دينار‬ ‫مليون‬÷10
‫دينار‬ ‫مليون‬.(‫ا‬ ‫وإذا‬‫إلى‬ ‫الربح‬ ‫صافي‬ ‫رتفع‬1.5‫دينار‬ ‫مليون‬‫قدرھا‬ ‫مبيعات‬ ‫من‬20‫مليون‬
‫إلى‬ ‫ينخفض‬ ‫سوف‬ ‫للشركة‬ ‫الربح‬ ‫ھامش‬ ‫فإن‬ ،‫دينار‬7.5%‫الشركة‬ ‫أن‬ ‫على‬ ‫دليل‬ ‫وھذا‬ ،
‫التكاليف‬ ‫على‬ ‫سيطرتھا‬ ‫لتحسين‬ ‫تحتاج‬.‫مرتبطان‬ ‫مؤشران‬ ‫ھناك‬ ‫أن‬ ‫إلى‬ ‫اإلشارة‬ ‫وتجدر‬
‫وھما‬ ،‫الربح‬ ‫بھامش‬:‫السھم‬ ‫وريع‬ ‫السھم‬ ‫ربح‬ ‫صافي‬.‫لنسبة‬ ‫مكمالن‬ ‫المؤشران‬ ‫وھذان‬

49. ‫ع‬ ‫ب‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ة‬ ‫ي‬ ‫ح‬ ‫ب‬ ‫ر‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
43
‫الربحية‬‫الصافية‬ ‫األرباح‬ ‫تحقيق‬ ‫في‬ ‫األداء‬ ‫كفاءة‬ ‫مدى‬ ‫قياس‬ ‫يتم‬ ‫بواستطھما‬ ‫حيث‬ ،‫السابقة‬
‫للمساھمين‬.
‫ب‬ ‫المحللون‬ ‫يقوم‬ ‫وعادة‬‫ھامش‬ ‫احتساب‬‫العمليات‬ ‫ربح‬‫والضرائب‬ ‫الفوائد‬ ‫قبل‬‫حسب‬ ،
‫التالية‬ ‫الصيغة‬:‫والضرائب‬ ‫الفوائد‬ ‫قبل‬ ‫العمليات‬ ‫ربح‬
‫المبيع‬ ‫صافي‬‫ات‬
‫و‬‫اإلدارة‬ ‫لكفاءة‬ ‫الحقيقي‬ ‫المقياس‬ ‫بمثابة‬ ‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫تكون‬‫المشروع‬ ‫إلدارة‬ ‫ليس‬ ‫ألنه‬ ،
‫على‬ ‫فعلية‬ ‫سيطرة‬‫األخرى‬ ‫والمصروفات‬ ‫واألرباح‬ ‫والضريبة‬ ‫الفوائد‬.‫قراءتھا‬ ‫من‬ ‫بد‬ ‫ال‬ ‫لكن‬
‫الشركة‬ ‫لربحية‬ ‫دقيقة‬ ‫تفاصيل‬ ‫على‬ ‫للحصول‬ ‫الربح‬ ‫صافي‬ ‫ھامش‬ ‫مع‬.
‫ال‬ ‫في‬ ‫اإلدارة‬ ‫كفاءة‬ ‫تحديد‬ ‫وبھدف‬‫احتساب‬ ‫يمكن‬ ،‫المبيعات‬ ‫تكلفة‬ ‫عناصر‬ ‫مع‬ ‫تعامل‬
‫الربح‬ ‫مجمل‬(Gross Margin)‫إجمالي‬ ‫من‬ ‫مئوية‬ ‫كنسبة‬‫صافي‬‫تكلفة‬ ‫طرح‬ ‫بعد‬ ‫المبيعات‬
‫يلي‬ ‫كما‬ ،‫المباعة‬ ‫البضاعة‬:
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫الربح‬ ‫مجمل‬)‫المبيعات‬ ‫صافي‬–‫المباعة‬ ‫البضاعة‬ ‫تكلفة‬(
‫المبيعات‬ ‫صافي‬
،‫للربح‬ ‫كمجمل‬ ‫المبيعات‬ ‫من‬ ‫دينار‬ ‫كل‬ ‫من‬ ‫الشركة‬ ‫به‬ ‫تحتفظ‬ ‫ما‬ ‫مقدار‬ ‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫وتمثل‬
‫التشغيل‬ ‫لكفاءة‬ ‫عام‬ ‫كمقياس‬.

50. ‫ع‬ ‫ب‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ة‬ ‫ي‬ ‫ح‬ ‫ب‬ ‫ر‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
44
2.‫األصول‬ ‫على‬ ‫العائد‬(Return on Assets)
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫الربح‬ ‫صافي‬
‫متوسط‬‫مجموع‬‫ا‬‫ألصول‬
‫و‬‫بالنسبة‬ ‫الشركة‬ ‫ربحية‬ ‫مدى‬ ‫على‬ ‫مؤشر‬ ‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫تعتبر‬‫لمجموع‬‫وتقيس‬ ،‫أصولھا‬
‫األرباح‬ ‫لتوليد‬ ‫األصول‬ ‫إستخدام‬ ‫في‬ ‫اإلدارة‬ ‫كفاءة‬.‫االستثمار‬ ‫على‬ ‫بالعائد‬ ‫إليھا‬ ‫ويشار‬
(Return on Investments).‫و‬‫تعتمد‬‫األصول‬ ‫وحجم‬ ،‫الصناعة‬ ‫نوع‬ ‫على‬ ‫كبير‬ ‫بشكل‬
‫و‬ ،‫اإلنتاج‬ ‫في‬ ‫المستخدمة‬‫بالتالي‬‫ت‬،‫المماثلة‬ ‫القطاعات‬ ‫في‬ ‫الشركات‬ ‫بين‬ ‫للمقارنة‬ ‫ستخدم‬
‫األصول‬ ‫استثمار‬ ‫عن‬ ‫الناتجة‬ ‫األرباح‬ ‫حجم‬ ‫لمعرفة‬.‫من‬ ‫تتشكل‬ ‫الشركة‬ ‫أصول‬ ‫أن‬ ‫وحيث‬
‫مجموع‬،‫الشركة‬ ‫نشاطات‬ ‫تمويل‬ ‫في‬ ‫تستخدم‬ ‫األموال‬ ‫ھذه‬ ‫وأن‬ ،‫المال‬ ‫ورأس‬ ‫المطلوبات‬
‫فإن‬ ‫لذلك‬‫نسبة‬‫األصول‬ ‫على‬ ‫العائد‬‫ت‬‫مدى‬ ‫عن‬ ‫فكرة‬ ‫عطي‬‫تلك‬ ‫تحويل‬ ‫في‬ ‫الشركة‬ ‫فعالية‬
‫أرباح‬ ‫إلى‬ ‫المستثمرة‬ ‫األموال‬.‫قدرھا‬ ‫أرباح‬ ‫صافي‬ ‫الشركة‬ ‫حققت‬ ‫إذا‬ ،‫المثال‬ ‫سبيل‬ ‫على‬
‫بلغ‬ ‫وقد‬ ،‫دينار‬ ‫مليون‬‫مجموع‬‫حوالي‬ ‫األصول‬5‫ھو‬ ‫األصول‬ ‫على‬ ‫العائد‬ ‫فإن‬ ،‫دينار‬ ‫ماليين‬
20%،‫ولكن‬ ،‫األرباح‬ ‫نفس‬ ‫أخرى‬ ‫شركة‬ ‫حققت‬ ‫إذا‬ ،‫ذلك‬ ‫ومع‬‫مجموع‬‫أصولھا‬10‫م‬‫ليون‬
‫األصول‬ ‫على‬ ‫العائد‬ ‫فإن‬ ،‫دينار‬10.%‫فإن‬ ‫وبالتالي‬‫المثال‬ ‫ھذا‬‫يستند‬‫األولى‬ ‫الشركة‬ ‫أن‬ ‫إلى‬
‫أرباح‬ ‫إلى‬ ‫استثماراتھا‬ ‫تحويل‬ ‫في‬ ‫الثانية‬ ‫الشركة‬ ‫من‬ ‫أفضل‬.
‫على‬ ‫العائد‬ ‫أما‬‫مجموع‬‫األصول‬(Return on Total Assets)‫لمعرفة‬ ‫فيستخدم‬ ،
‫العمليات‬ ‫على‬ ‫العائد‬‫التشغيلية‬‫الفوائد‬ ‫قبل‬‫كل‬ ‫عن‬ ‫الناجمة‬ ‫األرباح‬ ‫إلى‬ ‫ويشير‬ ،‫والضرائب‬

51. ‫ع‬ ‫ب‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ة‬ ‫ي‬ ‫ح‬ ‫ب‬ ‫ر‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
45
‫األساسية‬ ‫اإليرادية‬ ‫بالقوة‬ ً‫ا‬‫أيض‬ ‫يعرف‬ ‫ما‬ ‫وھو‬ ،‫الدفترية‬ ‫لقيمتھا‬ ً‫ا‬‫وفق‬ ‫األصول‬ ‫من‬ ‫دينار‬
(Basic Earning Power).
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫والضرائب‬ ‫الفوائد‬ ‫قبل‬ ‫العمليات‬ ‫ربح‬
‫مت‬‫وسط‬‫مجموع‬‫األصول‬
‫تساعد‬ ‫كما‬‫اإليرادية‬ ‫القوة‬‫على‬‫من‬ ‫المزيد‬ ‫وتحقيق‬ ،‫الشركة‬ ‫أسھم‬ ‫في‬ ‫االستثمار‬ ‫تقييم‬
‫والطويل‬ ‫المتوسط‬ ‫المدى‬ ‫على‬ ً‫ا‬‫جيد‬ ً‫ا‬‫استثمار‬ ‫يعتبر‬ ‫اإليرادية‬ ‫القوة‬.
‫بونت‬ ‫دى‬ ‫معادلة‬ ‫وتستخدم‬)Du Pont System of Financial Analysis(‫فى‬
‫اإلنخف‬ ‫أو‬ ‫االرتفاع‬ ‫أسباب‬ ‫بيان‬‫الربح‬ ‫ھامش‬ ‫نسبتى‬ ‫بين‬ ‫تربط‬ ‫حيث‬ ،‫اإليرادية‬ ‫القوة‬ ‫فى‬ ‫اض‬
‫دوران‬ ‫ومعدل‬‫مجموع‬‫الدخل‬ ‫قائمتى‬ ‫بنود‬ ‫من‬ ‫قدر‬ ‫أكبر‬ ‫لتحليل‬ ‫طريقه‬ ‫فى‬ ‫األصول‬
‫التفوق‬ ‫أوجه‬ ‫أو‬ ‫القصور‬ ‫أوجه‬ ‫لمعرفة‬ ‫وذلك‬ ،‫العمومية‬ ‫والميزانية‬.
‫المبيعات‬ ‫صافي‬ ‫والضرائب‬ ‫الفوائد‬ ‫قبل‬ ‫العمليات‬ ‫ربح‬
‫متوسط‬ ‫المبيعات‬ ‫صافي‬‫مجموع‬‫األصول‬
‫كميات‬ ‫من‬ ‫المبيعات‬ ‫بنود‬ ‫وكذلك‬ ،‫وتكاليف‬ ‫إيرادات‬ ‫من‬ ‫األرباح‬ ‫بنود‬ ‫تحليل‬ ‫ويتم‬
‫أصول‬ ‫من‬ ‫اإلنتاج‬ ‫عملية‬ ‫في‬ ‫مباشر‬ ‫بشكل‬ ‫تساھم‬ ‫التي‬ ‫األصول‬ ‫تحليل‬ ‫يتم‬ ‫كما‬ ،‫بيع‬ ‫وأسعار‬
‫األسبا‬ ‫إلى‬ ‫للوصول‬ ‫ومتداولة‬ ‫ثابتة‬‫األصول‬ ‫على‬ ‫العائد‬ ‫من‬ ‫تزيد‬ ‫التى‬ ‫ب‬.

52. ‫ع‬ ‫ب‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ة‬ ‫ي‬ ‫ح‬ ‫ب‬ ‫ر‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
46
‫قياس‬ ‫في‬ ‫التقليدية‬ ‫الطريقة‬ ‫تستخدم‬ ً‫ا‬‫وأحيان‬‫ربحية‬‫الشرك‬‫ات‬‫بواسطة‬‫المال‬ ‫رأس‬
‫أي‬ ،‫الملموس‬ ‫المستثمر‬،‫اإلنتاج‬ ‫عملية‬ ‫في‬ ‫مباشر‬ ‫بشكل‬ ‫تساھم‬ ‫التي‬ ‫األصول‬‫يعرف‬ ‫ما‬ ‫وھو‬
‫ب‬‫األصول‬ ‫صافي‬ ‫على‬ ‫العائد‬(Return on Net Assets)‫التالية‬ ‫الصيغة‬ ‫حسب‬ ،:
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫الربح‬ ‫صافي‬
‫الملموسة‬ ‫الثابتة‬ ‫األصول‬+‫العامل‬ ‫المال‬ ‫رأس‬
3.‫المساھمين‬ ‫حقوق‬ ‫على‬ ‫العائد‬(Return on Equity)
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫الربح‬ ‫صافي‬–‫و‬ ‫الممتازة‬ ‫األسھم‬ ‫عوائد‬‫األقلية‬
‫المساھمين‬ ‫حقوق‬‫العادية‬ ‫باألسھم‬
‫و‬‫ت‬‫ب‬ ً‫ا‬‫أيض‬ ‫عرف‬‫إ‬‫الصافية‬ ‫القيمة‬ ‫على‬ ‫العائد‬ ‫سم‬(Return on Net Worth)،‫و‬‫تستخدم‬
‫المساھمين‬ ‫حقوق‬ ‫من‬ ‫مئوية‬ ‫كنسبة‬ ‫المتحقق‬ ‫الربح‬ ‫مقدار‬ ‫لقياس‬‫العاديين‬‫معدل‬ ‫وبالتالي‬ ،
‫الذي‬ ‫الصافي‬ ‫الربح‬‫أموالھم‬ ‫استثمار‬ ‫من‬ ‫المستثمرون‬ ‫يجنيه‬،‫ك‬‫مردود‬‫على‬‫في‬ ‫مخاطرتھم‬
‫أموالھم‬ ‫توظيف‬.‫المساھمين‬ ‫أموال‬ ‫توظيف‬ ‫في‬ ‫اإلدارة‬ ‫كفاءة‬ ‫مدى‬ ‫على‬ ‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫وتدل‬.
‫وھناك‬‫عدد‬‫إستخدامھا‬ ‫للمستثمرين‬ ‫يمكن‬ ‫التي‬ ‫الصيغ‬ ‫من‬:
‫المساھمي‬ ‫حقوق‬ ‫متوسط‬ ‫على‬ ‫العائد‬ ‫إحتساب‬‫ن‬(Return on Average Common
Equity)‫المساھمين‬ ‫حقوق‬ ‫بقسمة‬ ،‫العادية‬ ‫باألسھم‬‫إلعطاء‬ ،‫الفترة‬ ‫ونھاية‬ ‫بداية‬ ‫في‬

53. ‫ع‬ ‫ب‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ة‬ ‫ي‬ ‫ح‬ ‫ب‬ ‫ر‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
47
‫قيمة‬ ‫فيھا‬ ‫تكون‬ ‫التي‬ ‫الحاالت‬ ‫في‬ ً‫ا‬‫وخصوص‬ ،‫الشركة‬ ‫ربحية‬ ‫عن‬ ‫دقة‬ ‫أكثر‬ ‫صورة‬
‫المالية‬ ‫السنة‬ ‫خالل‬ ‫كبير‬ ‫حد‬ ‫إلى‬ ‫تغيرت‬ ‫قد‬ ‫المساھمين‬ ‫حقوق‬.
‫بداي‬ ‫في‬ ‫المساھمين‬ ‫حقوق‬ ‫إستخدام‬ ‫للمستثمرين‬ ‫يمكن‬ ‫كما‬‫على‬ ‫العائد‬ ‫إلحتساب‬ ،‫الفترة‬ ‫ة‬
‫نھاية‬ ‫في‬ ‫المساھمين‬ ‫حقوق‬ ‫باستخدام‬ ‫العائد‬ ‫احتساب‬ ‫إعادة‬ ‫وثم‬ ،‫المساھمين‬ ‫حقوق‬
‫خالل‬ ‫الشركة‬ ‫ربحية‬ ‫في‬ ‫التغير‬ ‫بتحديد‬ ‫المالي‬ ‫للمحلل‬ ‫يسمح‬ ‫بينھما‬ ‫والفرق‬ ،‫الفترة‬
‫الفترة‬.
‫الخالى‬ ‫العائد‬ ‫معدل‬ ‫يوازى‬ ‫المناسب‬ ‫العائد‬ ‫فإن‬ ،‫المستثمرين‬ ‫نظر‬ ‫وجھة‬ ‫ومن‬‫من‬
‫استثمارية‬ ‫بيئة‬ ‫ومن‬ ‫آلخر‬ ‫نشاط‬ ‫من‬ ‫يختلف‬ ‫وھو‬ ،‫المخاطرة‬ ‫بدل‬ ‫إليه‬ ً‫ا‬‫مضاف‬ ‫المخاطر‬
‫ألخرى‬.‫يلي‬ ‫كما‬ ‫المخاطر‬ ‫من‬ ‫الخالى‬ ‫اإلسمي‬ ‫العائد‬ ‫إحتساب‬ ‫ويمكن‬:
) =1+‫المخاطر‬ ‫من‬ ‫الخالى‬ ‫العائد‬ ‫معدل‬(×))1+‫التضخم‬ ‫معدل‬(–1(
‫ف‬ ‫المخاطرة‬ ‫بدل‬ ‫أما‬‫ي‬‫ا‬ ‫يطلبه‬ ‫الذى‬ ‫العائد‬ ‫من‬ ‫جزء‬‫لمستثمر‬‫ل‬‫إضافية‬ ‫مخاطر‬ ‫تحمله‬.
4.‫المستثمر‬ ‫المال‬ ‫رأس‬ ‫على‬ ‫العائد‬(Capital Employed)
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫والضرائب‬ ‫الفوائد‬ ‫قبل‬ ‫العمليات‬ ‫ربح‬
‫مجموع‬‫األصول‬–‫المتداولة‬ ‫المطلوبات‬

54. ‫ع‬ ‫ب‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ة‬ ‫ي‬ ‫ح‬ ‫ب‬ ‫ر‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
48
‫و‬‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫تدل‬‫الشر‬ ‫وربحية‬ ‫كفاءة‬ ‫على‬‫الرأسمالية‬ ‫االستثمارات‬ ‫من‬ ‫كة‬.‫وجھة‬ ‫ومن‬
‫أي‬ ‫فإن‬ ‫وإال‬ ،‫اإلقتراض‬ ‫معدل‬ ‫من‬ ‫أعلى‬ ‫تكون‬ ‫أن‬ ‫يجب‬ ‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫فإن‬ ،‫استثمارية‬ ‫نظر‬
‫اإلقتراض‬ ‫في‬ ‫زيادة‬‫تخفيض‬ ‫على‬ ‫ستعمل‬‫المساھمين‬ ‫أرباح‬.
‫و‬‫المستثمر‬ ‫المال‬ ‫رأس‬ ‫بقسمة‬ ،‫المستثمر‬ ‫المال‬ ‫رأس‬ ‫متوسط‬ ‫على‬ ‫العائد‬ ‫إحتساب‬ ‫يمكن‬
‫ون‬ ‫بداية‬ ‫في‬‫في‬ ً‫ا‬‫وخصوص‬ ،‫الشركة‬ ‫ربحية‬ ‫عن‬ ‫دقة‬ ‫أكثر‬ ‫صورة‬ ‫إلعطاء‬ ،‫الفترة‬ ‫ھاية‬
‫المالية‬ ‫السنة‬ ‫خالل‬ ‫كبير‬ ‫بشكل‬ ‫المستثمر‬ ‫المال‬ ‫رأس‬ ‫فيھا‬ ‫يتغير‬ ‫التي‬ ‫الحاالت‬.ً‫ا‬‫وأحيان‬
‫والمصروفات‬ ‫اإليرادات‬ ‫ليشمل‬ ،‫والضرائب‬ ‫الفوائد‬ ‫قبل‬ ‫الربح‬ ‫الماليون‬ ‫المحللون‬ ‫يستخدم‬
‫التالية‬ ‫الصيغة‬ ‫حسب‬ ،‫األخرى‬::‫ال‬‫والضرائب‬ ‫الفوائد‬ ‫قبل‬ ‫ربح‬
‫مجموع‬‫األصول‬–‫المتداولة‬ ‫المطلوبات‬
5.‫السھم‬ ‫ربح‬ ‫صافي‬(Earnings Per Share – EPS)
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫الربح‬ ‫صافي‬
‫الفترة‬ ‫خالل‬ ‫القائمة‬ ‫العادية‬ ‫األسھم‬ ‫لعدد‬ ‫المرجح‬ ‫المتوسط‬
‫و‬‫المحاسبي‬ ‫المعيار‬ ‫حسب‬‫الدولي‬‫الثالث‬‫والثالثون‬‫فإن‬ ،‫الخسارة‬ ‫أو‬ ‫الربح‬ ‫صافي‬
‫األرباح‬ ‫طرح‬ ‫بعد‬ ‫والخسارة‬ ‫الربح‬ ‫صافي‬ ‫ھو‬ ‫العادية‬ ‫األسھم‬ ‫لحملة‬ ‫للفترة‬ ‫والمنسوب‬
‫المم‬ ‫األسھم‬ ‫لحملة‬ ‫المجمعة‬‫تازة‬،‫خالل‬ ‫بھا‬ ‫المعترف‬ ‫والمصروفات‬ ‫االيرادات‬ ‫بنود‬ ‫وجميع‬
‫تحديد‬ ‫في‬ ‫تدرج‬ ‫األقلية‬ ‫وحقوق‬ ‫العادية‬ ‫غير‬ ‫والبنود‬ ‫الضرائب‬ ‫مصروف‬ ‫فيھا‬ ‫بما‬ ‫الفترة‬

55. ‫ع‬ ‫ب‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ة‬ ‫ي‬ ‫ح‬ ‫ب‬ ‫ر‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
49
‫للفترة‬ ‫الخسارة‬ ‫أو‬ ‫الربح‬ ‫صافي‬.‫قدره‬ ‫الشركة‬ ‫ربح‬ ‫صافي‬ ‫أن‬ ‫يفترض‬ ،‫المثال‬ ‫سبيل‬ ‫على‬
25‫دينار‬ ‫مليون‬.‫ف‬‫توزي‬ ‫عن‬ ‫أعلنت‬ ‫الشركة‬ ‫كانت‬ ‫إذا‬‫ع‬1‫لألسھم‬ ‫كأرباح‬ ‫دينار‬ ‫مليون‬
‫الفترة‬ ‫بداية‬ ‫في‬ ‫القائمة‬ ‫العادية‬ ‫األسھم‬ ‫عدد‬ ‫وأن‬ ،‫الممتازة‬10‫العدد‬ ‫إرتفع‬ ‫وقد‬ ،‫سھم‬ ‫مليون‬
‫إلى‬ ‫ليصل‬ ‫العام‬ ‫نصف‬ ‫في‬15‫سيكون‬ ‫السھم‬ ‫ربح‬ ‫صافي‬ ‫فإن‬ ،‫سھم‬ ‫مليون‬1.92‫د‬‫ينار‬)24
÷12.5(.،ً‫ال‬‫أو‬‫واحد‬‫على‬ ‫للحصول‬ ‫الدخل‬ ‫صافي‬ ‫من‬ ‫تخصم‬ ‫دينار‬ ‫مليون‬24‫مليون‬
‫الفترة‬ ‫خالل‬ ‫القائمة‬ ‫العادية‬ ‫األسھم‬ ‫مرجح‬ ‫متوسط‬ ‫يؤخذ‬ ‫ثم‬ ،‫دينار‬))10×12(÷12(+
))5×6(÷12.(
‫السھم‬ ‫حصة‬ ‫مع‬ ‫مقارنتة‬ ‫خالل‬ ‫من‬ ‫ھي‬ ،‫السھم‬ ‫ربح‬ ‫صافي‬ ‫نوعية‬ ‫لتقييم‬ ‫طريقة‬ ‫وأفضل‬
‫التشغيلية‬ ‫األنشطة‬ ‫من‬ ‫النقدي‬ ‫التدفق‬ ‫من‬(Cash Earnings Per Share - Cash EPS).
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫الفترة‬ ‫خالل‬ ‫التشغيلية‬ ‫األنشطة‬ ‫من‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫صافي‬
‫الفترة‬ ‫خالل‬ ‫القائمة‬ ‫العادية‬ ‫األسھم‬ ‫لعدد‬ ‫المرجح‬ ‫المتوسط‬
‫تدفق‬ ‫لديھا‬ ‫يكون‬ ‫نفسه‬ ‫الوقت‬ ‫في‬ ،‫الدخل‬ ‫بيان‬ ‫في‬ ‫أرباح‬ ‫تظھر‬ ‫أن‬ ‫للشركة‬ ‫يمكن‬ ‫حيث‬
‫سلبي‬ ‫نقدي‬.‫يعني‬ ‫ھذا‬‫أنھا‬ ‫أو‬ ‫ستحتاج‬ ‫الشركة‬ ‫أن‬‫س‬‫تواصل‬‫عملية‬‫لتمويل‬ ‫اإلقتراض‬
‫نشاطاتھا‬.‫أساسية‬ ‫مشكلة‬ ‫وجود‬ ‫إلى‬ ‫يشير‬ ‫وقد‬:‫إما‬‫نتيجة‬‫مخزون‬ ‫بيع‬ ‫عدم‬‫ھا‬‫القدرة‬ ‫عدم‬ ‫أو‬
‫تحص‬ ‫على‬‫ي‬‫ديونھا‬ ‫ل‬.‫يلي‬ ‫ما‬ ‫الشركات‬ ‫من‬ ‫لعدد‬ ‫الفعلية‬ ‫الدراسة‬ ‫أثبتت‬ ‫وقد‬:‫حصة‬ ‫كانت‬ ‫إذا‬
‫التشغ‬ ‫عمليات‬ ‫من‬ ‫النقدي‬ ‫التدفق‬ ‫من‬ ‫السھم‬‫إلى‬ ‫بشير‬ ‫فذلك‬ ،‫السھم‬ ‫ربح‬ ‫صافي‬ ‫من‬ ‫أعلى‬ ‫يل‬
‫على‬ ‫ھو‬ ‫مما‬ ‫األموال‬ ‫من‬ ‫المزيد‬ ‫تولد‬ ‫الشركة‬ ‫أن‬ ‫حيث‬ ،‫المتحققة‬ ‫األرباح‬ ‫ھذه‬ ‫جودة‬ ‫مدى‬

56. ‫ع‬ ‫ب‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ة‬ ‫ي‬ ‫ح‬ ‫ب‬ ‫ر‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
50
‫الدخل‬ ‫بيان‬.‫أ‬‫صافي‬ ‫من‬ ‫أقل‬ ‫التشغيل‬ ‫عمليات‬ ‫من‬ ‫النقدي‬ ‫التدفق‬ ‫من‬ ‫السھم‬ ‫حصة‬ ‫كانت‬ ‫إذا‬ ‫ما‬
‫ع‬ ‫يعبر‬ ‫ال‬ ‫السھم‬ ‫ربح‬ ‫صافي‬ ‫فإن‬ ،‫الحالة‬ ‫ھذه‬ ‫في‬ ،‫السھم‬ ‫ربح‬‫النقدي‬ ‫للتدفق‬ ‫السلبية‬ ‫النتائج‬ ‫ن‬
‫التشغيل‬ ‫عمليات‬ ‫من‬.
،‫للمساھمين‬ ‫المتحقق‬ ‫النقدي‬ ‫الدخل‬ ‫ومعرفة‬ ،‫السھم‬ ‫ربحية‬ ‫حول‬ ‫التحليل‬ ‫من‬ ‫ولمزيد‬
‫للسھم‬ ‫الموزعة‬ ‫األرباح‬ ‫باحتساب‬ ‫الماليون‬ ‫المحللون‬ ‫يقوم‬)Dividend per Share(
‫التالية‬ ‫الصيغة‬ ‫حسب‬:‫توزيعھا‬ ‫المقترح‬ ‫األرباح‬ ‫إجمالي‬
‫القائمة‬ ‫العادية‬ ‫األسھم‬ ‫عدد‬
‫وذلك‬ ،‫المساھمين‬ ‫على‬ ‫األرباح‬ ‫توزيع‬ ‫معدل‬ ‫على‬ ‫للسھم‬ ‫الموزعة‬ ‫األرباح‬ ‫وتعتمد‬
‫با‬ ‫الشركات‬ ‫معظم‬ ‫قيام‬ ‫نتيجة‬‫إل‬‫مدورة‬ ‫أرباح‬ ‫شكل‬ ‫على‬ ‫المتحققة‬ ‫أرباحھا‬ ‫من‬ ‫بجزء‬ ‫حتفاظ‬
‫واحتياطيات‬.
‫توزيعھا‬ ‫المقترح‬ ‫األرباح‬ ‫إجمالي‬
‫الشركة‬ ‫ربح‬ ‫صافي‬

57. 51
‫ﺍﳋ‬ ‫ﺍﻟﻔﺼﻞ‬‫ﺎﻣﺲ‬:‫ﺍﻟ‬ ‫ﻧﺴﺐ‬‫ﺍﳌﺎﱄ‬ ‫ﺮﻓﻊ‬
"‫األ‬ ‫من‬ ‫الكثير‬ ‫ترتكب‬ ‫لم‬ ‫طالما‬ ،‫حياتك‬ ‫في‬ ‫الجيدة‬ ‫األمور‬ ‫من‬ ً‫ا‬‫جد‬ ‫قليل‬ ‫بعدد‬ ‫القيام‬ ‫عليك‬‫خطاء‬".
‫بافيت‬ ‫وارن‬
‫أثر‬ ‫تضخيم‬ ‫عنه‬ ‫ينتج‬ ‫مالية‬ ‫ألدوات‬ ‫استخدام‬ ‫أو‬ ‫اقتراض‬ ‫أي‬ ‫على‬ ‫المالي‬ ‫الرفع‬ ‫يطلق‬
‫المديونية‬ ‫نسب‬ ‫لوصف‬ ‫يستخدم‬ ‫الغالب‬ ‫وفي‬ ،‫المستثمر‬ ‫على‬ ‫الخسائر‬ ‫أو‬ ‫األرباح‬(Debt
Ratios).‫الشركة‬ ‫أرباح‬ ‫على‬ ‫المالي‬ ‫الرفع‬ ‫تأثير‬ ‫زاد‬ ‫المديونية‬ ‫نسب‬ ‫زادت‬ ‫فكلما‬.‫ويمكن‬
‫أيضا‬‫المالية‬ ‫الخيارات‬ ‫مثل‬ ‫أخرى‬ ‫مالية‬ ‫أدوات‬ ‫باستخدام‬ ‫المالي‬ ‫الرفع‬ ‫نسبة‬ ‫زيادة‬
(Options)‫اآلجلة‬ ‫والعقود‬(Futures).
‫التمويلي‬ ‫الھيكل‬ ‫تقييم‬ ‫في‬ ‫وتساعد‬ ،‫أھمية‬ ‫المراقبة‬ ‫أدوات‬ ‫أكثر‬ ‫من‬ ‫النسب‬ ‫ھذه‬ ‫وتعتبر‬
‫داخلية‬ ،‫التمويل‬ ‫مصادر‬ ‫على‬ ‫اعتماده‬ ‫درجة‬ ‫حيث‬ ‫من‬ ،‫معين‬ ‫تاريخ‬ ‫في‬ ‫للشركة‬‫أم‬ ‫كانت‬
‫خارجية‬.‫وبشكل‬،‫عام‬‫فإنه‬‫كلما‬‫قل‬‫على‬ ‫الشركة‬ ‫اعتماد‬‫القروض‬،‫أصولھا‬ ‫لتمويل‬‫كانت‬
‫ھذه‬‫الشركة‬ً‫ا‬‫تعرض‬ ‫أقل‬‫للمخاطر‬‫ألن‬ ،‫يؤدي‬ ‫عليھا‬ ‫المترتبة‬ ‫والفوائد‬ ‫القروض‬ ‫خدمة‬‫إ‬‫لى‬
‫استنزاف‬‫موارد‬‫الشركات‬‫من‬‫نقدية‬ ‫سيولة‬‫الزمة‬‫لتشغيل‬‫مشروعاتھا‬.‫يفضل‬ ‫لذلك‬
‫االستثمار‬‫في‬‫شركات‬‫ت‬‫كون‬،‫الديون‬ ‫قليلة‬‫فھذا‬‫قد‬ً‫ا‬‫مؤشر‬ ‫يكون‬‫على‬‫الوضع‬‫الجيد‬‫الذي‬
‫تتمتع‬‫به‬‫الشركة‬‫من‬‫حيث‬‫النقدية‬ ‫السيولة‬.‫يقع‬ ‫كما‬‫على‬‫الديون‬ ‫مقارنة‬ ‫المستثمر‬ ‫عاتق‬

58. ‫س‬ ‫م‬ ‫ا‬ ‫خ‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ي‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ع‬ ‫ف‬ ‫ر‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
52
،‫للشركة‬ ‫األجل‬ ‫طويلة‬‫في‬‫ضوء‬‫معدل‬‫الدين‬‫تتحمله‬ ‫الذي‬‫الشركات‬‫المماثلة‬‫في‬ ‫العاملة‬‫نفس‬
،‫القطاع‬‫وعليه‬‫االستثمار‬ ‫تجنب‬‫في‬‫شركة‬‫تكون‬‫أعلى‬ ‫ديونھا‬‫بكثير‬‫من‬‫معدل‬‫الدين‬‫في‬
‫القطاع‬.‫األجل‬ ‫طويلة‬ ‫بالديون‬ ‫الخاصة‬ ‫واألحكام‬ ‫الشروط‬ ‫معرفة‬ ‫ضرورة‬ ‫إلى‬ ‫باإلضافة‬.
،‫والمديونية‬ ‫السيولة‬ ‫نسب‬ ‫من‬ ‫أدنى‬ ‫حدا‬ ‫تشترط‬ ‫المالية‬ ‫المصارف‬ ‫بعض‬ ،‫المثال‬ ‫سبيل‬ ‫على‬
‫بصو‬ ‫القروض‬ ‫تسديد‬ ‫على‬ ‫الشركة‬ ‫إجبار‬ ‫في‬ ‫الحق‬ ‫لھا‬ ‫يكون‬ ‫بحيث‬‫قد‬ ‫مما‬ ،‫متوقعة‬ ‫غير‬ ‫رة‬
‫تصفيتھا‬ ‫إلى‬ ‫يؤدي‬.
1.‫المديونية‬ ‫نسبة‬(Debt Ratio)
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫مجموع‬‫الديون‬
‫مجموع‬‫األصول‬
‫و‬‫التمويل‬ ‫مصادر‬ ‫استخدام‬ ‫درجة‬ ‫لقياس‬ ً‫ا‬‫استخدام‬ ‫المؤشرات‬ ‫أكثر‬ ‫من‬ ‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫تعتبر‬
‫ل‬ ‫التمويلي‬ ‫الھيكل‬ ‫في‬ ‫الخارجية‬‫من‬ ‫دينار‬ ‫لكل‬ ‫الديون‬ ‫مقدار‬ ‫وتحديد‬ ،‫لشركة‬‫مجموع‬
‫األصول‬.‫من‬ ‫الشركة‬ ‫تواجھھا‬ ‫التي‬ ‫المحتملة‬ ‫المخاطر‬ ‫حجم‬ ‫عن‬ ‫فكرة‬ ‫يعطي‬ ‫اإلجراء‬ ‫ھذا‬
‫ديونھا‬ ‫عبء‬ ‫حيث‬.‫من‬ ‫أكبر‬ ‫الدين‬ ‫نسبة‬100%‫من‬ ‫أكبر‬ ‫الشركة‬ ‫مديونية‬ ‫أن‬ ‫إلى‬ ‫تشير‬ ،
‫المخاطرة‬ ‫من‬ ‫مستوى‬ ‫أعلى‬ ‫تواجه‬ ‫الشركة‬ ‫فإن‬ ‫وبالتالي‬ ،‫أصولھا‬.‫نسبة‬ ‫وتعتبر‬40%،‫نسبة‬
‫مق‬‫وكلما‬ ،‫الصناعات‬ ‫معظم‬ ‫في‬ ‫بولة‬‫ھذه‬ ‫انخفضت‬‫تزيد‬ ً‫ال‬‫أصو‬ ‫ستمتلك‬ ‫الشركة‬ ‫فإن‬ ،‫النسبة‬
‫مديونيتھا‬ ‫قيمة‬ ‫عن‬.

59. ‫س‬ ‫م‬ ‫ا‬ ‫خ‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ي‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ع‬ ‫ف‬ ‫ر‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
53
‫المركزيين‬ ‫لتحليل‬ ،‫األجل‬ ‫طويلة‬ ‫الديون‬ ‫ونسبة‬ ‫األجل‬ ‫قصيرة‬ ‫الديون‬ ‫نسبة‬ ‫وتستخدم‬
‫و‬ ‫القصير‬ ‫الماليين‬‫ال‬‫أ‬ ‫قابلية‬ ‫تحديد‬ ‫خالل‬ ‫من‬ ‫وذلك‬ ،‫األجل‬ ‫طويل‬‫تغطية‬ ‫على‬ ‫الشركة‬ ‫صول‬
‫استحقاقھا‬ ‫تاريخ‬ ‫في‬ ‫اإللتزامات‬،‫التالية‬ ‫الصيغ‬ ‫حسب‬:
‫األجل‬ ‫قصيرة‬ ‫الديون‬
‫مجموع‬‫األصول‬
‫الديون‬‫األ‬ ‫طويلة‬‫جل‬
‫مجموع‬‫األصول‬
2.‫المساھمين‬ ‫حقوق‬ ‫إلى‬ ‫المديونية‬ ‫نسبة‬(Debt/Equity)
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫مجموع‬‫الديون‬
‫مجموع‬‫المساھمين‬ ‫حقوق‬
‫ب‬ ‫يقصد‬‫مجموع‬‫ال‬ ‫عليھا‬ ‫حصلت‬ ‫التي‬ ‫األموال‬ ‫كافة‬ ‫الديون‬‫في‬ ‫وتتمثل‬ ،‫الغير‬ ‫من‬ ‫شركة‬
‫األجل‬ ‫والطويلة‬ ‫األجل‬ ‫قصيرة‬ ‫القروض‬.‫الدائنيين‬ ‫من‬ ‫المقدم‬ ‫التمويل‬ ‫بين‬ ‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫وتوازن‬
‫المستخدم‬ ‫المال‬ ‫رأس‬ ‫من‬ ‫الديون‬ ‫نسبة‬ ‫إلى‬ ‫تشير‬ ‫وبالتالي‬ ،‫المساھمين‬ ‫من‬ ‫المقدم‬ ‫التمويل‬ ‫مع‬
‫األصول‬ ‫لتمويل‬.‫و‬‫عل‬ ‫العائد‬ ‫معدل‬ ‫وكان‬ ،‫للشركة‬ ‫أرباح‬ ‫تحققت‬ ‫حال‬ ‫في‬‫أعلى‬ ‫األصول‬ ‫ى‬
‫حقوق‬ ‫على‬ ‫العائد‬ ‫زيادة‬ ‫إلى‬ ‫يؤدي‬ ‫المالي‬ ‫الرفع‬ ‫معدل‬ ‫زيادة‬ ‫فإن‬ ،‫الفائدة‬ ‫سعر‬ ‫من‬

60. ‫س‬ ‫م‬ ‫ا‬ ‫خ‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ي‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ع‬ ‫ف‬ ‫ر‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
54
‫المساھمين‬.‫صحيح‬ ‫والعكس‬‫خسائر‬ ‫مضاعفة‬ ‫إلى‬ ‫تؤدي‬ ‫المالي‬ ‫الرفع‬ ‫زيادة‬ ‫فإن‬
،‫المستثمرين‬‫إذا‬‫ھذه‬ ‫وفي‬ ،‫القروض‬ ‫على‬ ‫الفائدة‬ ‫سعر‬ ‫من‬ ‫أقل‬ ‫األصول‬ ‫على‬ ‫العائد‬ ‫كان‬
‫ا‬ ‫عاتق‬ ‫على‬ ‫يلقى‬ ‫الحالة‬‫المخاطر‬ ‫لتجنب‬ ‫المالي‬ ‫للھيكل‬ ‫األمثل‬ ‫المزيج‬ ‫تحديد‬ ‫مسؤولية‬ ‫إلدارة‬
‫الشركة‬ ‫فيه‬ ‫تعمل‬ ‫الذي‬ ‫القطاع‬ ‫مراعاة‬ ‫ضرورة‬ ‫مع‬ ،‫المحتملة‬.‫معدل‬ ‫فإن‬ ،‫المثال‬ ‫سبيل‬ ‫على‬
‫تساوي‬ ‫السيارات‬ ‫صناعة‬ ‫في‬ ‫النسبة‬ ‫ھذه‬200%‫صناعة‬ ‫في‬ ‫ذاتھا‬ ‫النسبة‬ ‫أن‬ ‫حين‬ ‫في‬ ،
‫بمعدل‬ ‫تكون‬ ‫الحواسيب‬50.%
‫أ‬ ‫من‬ ‫وللتأكد‬‫طويلة‬ ‫عملياتھا‬ ‫لتمويل‬ ‫األجل‬ ‫القصير‬ ‫االقتراض‬ ‫بزيادة‬ ‫تقوم‬ ‫ال‬ ‫الشركة‬ ‫ن‬
‫المساھمين‬ ‫حقوق‬ ‫إلى‬ ‫األجل‬ ‫القصيرة‬ ‫الديون‬ ‫نسبة‬ ‫الحتساب‬ ‫المالي‬ ‫المحلل‬ ‫يلجأ‬ ،‫األجل‬
‫التالية‬ ‫الصيغة‬ ‫حسب‬:‫األجل‬ ‫قصيرة‬ ‫الديون‬
‫مجموع‬‫المساھمين‬ ‫حقوق‬
‫تستنفد‬ ‫أن‬ ‫يحدث‬ ‫وقد‬‫ثقة‬ ‫ضعف‬ ‫بسب‬ ،‫األجل‬ ‫الطويل‬ ‫االقتراض‬ ‫على‬ ‫قدرتھا‬ ‫الشركات‬
‫أو‬ ‫السياسية‬ ‫بالتغيرات‬ ‫نشاطھا‬ ‫تأثر‬ ‫احتمالية‬ ‫أو‬ ‫للشركة‬ ‫الحالي‬ ‫بالوضع‬ ‫الدائنيين‬
‫االقتصادية‬.‫يقارب‬ ‫ما‬ ‫إلى‬ ‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫وارتفاع‬67%‫عدم‬ ‫خطر‬ ‫باقتراب‬ ‫مؤشرا‬ ‫يكون‬ ‫قد‬
‫االستحقاق‬ ‫تواريخ‬ ‫حسب‬ ‫الديون‬ ‫خدمة‬ ‫على‬ ‫القدرة‬.
‫و‬‫احتساب‬ ‫يتم‬ ،‫التحليل‬ ‫من‬ ‫لمزيد‬‫المال‬ ‫رأس‬ ‫ھيكل‬ ‫نسبة‬(Long-Term Debt To
Capitalization Ratio)‫حسب‬ ،‫المتوفر‬ ‫المال‬ ‫رأس‬ ‫على‬ ‫األجل‬ ‫طويلة‬ ‫الديون‬ ‫بقسمة‬ ،
‫التالية‬ ‫الصيغة‬:

61. ‫س‬ ‫م‬ ‫ا‬ ‫خ‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ي‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ع‬ ‫ف‬ ‫ر‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
55
‫األجل‬ ‫طويلة‬ ‫الديون‬
‫الدي‬‫األجل‬ ‫طويلة‬ ‫ون‬+‫مجموع‬‫المساھمين‬ ‫حقوق‬)‫ا‬‫والممتازة‬ ‫العادية‬ ‫ألسھم‬(
‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫وتبين‬‫حجم‬‫مع‬ ‫ومقارنتھا‬ ،‫المتوفر‬ ‫المال‬ ‫رأس‬ ‫من‬ ‫المستغلة‬ ‫الديون‬
‫المخاطر‬ ‫حجم‬ ‫لتحديد‬ ،‫األخرى‬ ‫الشركات‬.‫و‬‫من‬ ‫األكبر‬ ‫الجزء‬ ‫تمول‬ ‫التي‬ ‫الشركات‬ ‫تعتبر‬
‫ت‬ ‫من‬ ‫خطورة‬ ‫أكثر‬ ،‫الديون‬ ‫طريق‬ ‫عن‬ ‫مالھا‬ ‫رأس‬‫المديونية‬ ‫نسب‬ ‫فيھا‬ ‫تنخفض‬ ‫التي‬ ‫لك‬.
3.‫الملكية‬ ‫نسبة‬(Shareholder Equity Ratio)
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫المساھميين‬ ‫حقوق‬‫العادية‬ ‫باألسھم‬
‫مجموع‬‫األصول‬
‫الع‬ ‫األسھم‬ ‫حملة‬ ‫عليھا‬ ‫سيحصل‬ ‫التي‬ ‫المئوية‬ ‫النسبة‬ ‫تحديد‬ ‫في‬ ‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫وتستخدم‬‫ادية‬
‫من‬‫مجموع‬‫التصفية‬ ‫حالة‬ ‫في‬ ‫األصول‬.‫المساھمين‬ ‫حقوق‬ ‫لديھا‬ ‫شركة‬ ،‫المثال‬ ‫سبيل‬ ‫على‬
‫ب‬‫نسبة‬35%‫األصول‬ ‫ومجموع‬400‫فإن‬ ،‫التصفية‬ ‫حالة‬ ‫في‬ ‫أنه‬ ‫يعني‬ ‫ھذا‬ ،‫دينار‬ ‫مليون‬
‫على‬ ‫سيحصلون‬ ‫المساھمين‬ ‫جميع‬140‫دينار‬ ‫مليون‬)35%×400‫دينار‬.(
4.‫األصول‬ ‫تغطية‬ ‫نسبة‬(Assets Coverage Ratio)
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫الملموسة‬ ‫الثابتة‬ ‫لألصول‬ ‫الدفترية‬ ‫القيمة‬+‫العامل‬ ‫المال‬ ‫رأس‬
‫مجموع‬‫الديون‬

62. ‫س‬ ‫م‬ ‫ا‬ ‫خ‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ي‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ع‬ ‫ف‬ ‫ر‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
56
‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫وتقيس‬‫مرات‬ ‫عدد‬‫ديونھا‬ ‫تغطية‬ ‫على‬ ‫الشركة‬ ‫قدرة‬)‫وطويلة‬ ‫األجل‬ ‫قصيرة‬
‫األجل‬(‫موجوداتھا‬ ‫خالل‬ ‫من‬‫األجل‬ ‫قصيرة‬ ‫االلتزامات‬ ‫تسديد‬ ‫وبعد‬ ‫الملموسة‬.‫ويسترشد‬
‫المحلل‬‫ون‬ً‫ا‬‫كثير‬‫عن‬ ‫يقل‬ ‫ال‬ ‫بما‬ ‫المقبول‬ ‫المعدل‬ ‫يضع‬ ‫الذي‬ ‫النمطي‬ ‫بالمعدل‬1.5‫وبالنسبة‬ ،
‫عن‬ ‫يقل‬ ‫ال‬ ‫أن‬ ‫ينبغي‬ ‫الصناعية‬ ‫للشركات‬2.
5.‫الدين‬ ‫تغطية‬ ‫نسبة‬(Debt Coverage Ratio)
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫األن‬ ‫من‬ ‫النقدي‬ ‫التدفق‬‫التشغيلية‬ ‫شطة‬
‫مجموع‬‫الديون‬
‫أنشطتھا‬ ‫من‬ ‫سنوية‬ ‫نقدية‬ ‫تدفقات‬ ‫توليد‬ ‫على‬ ‫الشركة‬ ‫لقدرة‬ ‫مقياس‬ ‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫وتعتبر‬
‫األجل‬ ‫والطويلة‬ ‫األجل‬ ‫القصيرة‬ ‫ديونھا‬ ‫لخدمة‬ ‫التشغيلة‬.‫فإن‬ ،‫مرتفعة‬ ‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫كانت‬ ‫وكلما‬
‫نقد‬ ‫تدفقات‬ ‫تمتلك‬ ‫الشركة‬‫الجزء‬ ‫ذلك‬ ‫فيھا‬ ‫بما‬ ‫األجل‬ ‫قصيرة‬ ‫ديونھا‬ ‫لتغطية‬ ‫إضافية‬ ‫ية‬
‫إلى‬ ‫باالضافة‬ ‫األجل‬ ‫طويلة‬ ‫الديون‬ ‫من‬ ‫المستحق‬‫مجموع‬‫األجل‬ ‫طويلة‬ ‫الديون‬.
6.‫الفوائد‬ ‫تغطية‬ ‫نسبة‬(Interest Coverage Ratio)
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫والضرائب‬ ‫الفوائد‬ ‫قبل‬ ‫األرباح‬
‫الفوائد‬ ‫مصروفات‬

63. ‫س‬ ‫م‬ ‫ا‬ ‫خ‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ي‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ع‬ ‫ف‬ ‫ر‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
57
‫قبل‬ ‫األرباح‬‫و‬ ‫اإلستھالكات‬‫والضرائب‬ ‫الفوائد‬
‫الفوائد‬ ‫مصروفات‬
‫و‬‫تسمى‬ً‫ا‬‫أيض‬‫الفائدة‬ ‫تحقق‬ ‫مرات‬ ‫بعدد‬(Time Interest Earned)‫ھذه‬ ‫وتوفر‬ ،
‫أنھ‬ ‫بمعنى‬ ،‫الديون‬ ‫فوائد‬ ‫دفع‬ ‫على‬ ‫الشركة‬ ‫قدرة‬ ‫عن‬ ‫سريعة‬ ‫صورة‬ ‫النسبة‬‫مرات‬ ‫عدد‬ ‫تقيس‬ ‫ا‬
‫الشركة‬ ‫يساعد‬ ‫الذي‬ ‫السالمة‬ ‫ھامش‬ ‫إلى‬ ‫يشير‬ ‫مما‬ ،‫الشركة‬ ‫أرباح‬ ‫من‬ ‫الفوائد‬ ‫تغطية‬ ‫إمكانية‬
‫استحقاقھا‬ ‫فترة‬ ‫خالل‬ ‫الفوائد‬ ‫دفع‬ ‫على‬.‫الشركات‬ ‫تتمتع‬ ‫ما‬ ‫وعادة‬‫على‬ ‫العالية‬ ‫القدرة‬ ‫ذات‬
‫المحتملة‬ ‫المخاطر‬ ‫مواجھة‬ ‫على‬ ‫قادر‬ ‫مالي‬ ‫بمركز‬ ،‫التمويل‬ ‫تكلفة‬ ‫تغطية‬.‫الع‬ ‫وعلى‬‫فإن‬ ،‫كس‬
‫تكاليف‬ ‫تغطية‬ ‫تستطيع‬ ‫ال‬ ‫التي‬ ‫الشركة‬‫التمويل‬‫اإلفالس‬ ‫في‬ ‫وقوعھا‬ ‫السھل‬ ‫من‬ ‫ربما‬.
‫غير‬ ‫أنھا‬ ‫إلى‬ ‫إشارة‬ ‫ھو‬ ‫صحيح‬ ‫واحد‬ ‫من‬ ‫اقل‬ ‫نسبة‬ ‫مع‬ ‫الشركة‬ ‫وضع‬ ‫أن‬ ‫الواضح‬ ‫ومن‬
‫الصناعة‬ ‫عن‬ ‫النظر‬ ‫بغض‬ ،‫الفائدة‬ ‫مدفوعات‬ ‫لتغطية‬ ‫الدخل‬ ‫من‬ ‫مزيد‬ ‫توليد‬ ‫على‬ ‫قادرة‬.‫ومع‬
‫الفوا‬ ‫تغطية‬ ‫فإن‬ ‫ذلك‬‫نسبة‬ ‫مع‬ ‫ئد‬1.5‫ألي‬ ‫األمان‬ ‫مستوى‬ ‫من‬ ‫األدنى‬ ‫الحد‬ ً‫ا‬‫عموم‬ ‫يعتبر‬
‫شركة‬،‫الصناعة‬ ‫نوع‬ ‫كان‬ ‫مھما‬.‫ن‬ ‫أن‬ ‫التغطية‬ ‫حساب‬ ‫عند‬ ‫المنطقي‬ ‫ومن‬‫أ‬‫ا‬ ‫بعين‬ ‫خذ‬‫إل‬‫عتبار‬
،‫كاملة‬ ‫مالية‬ ‫سنة‬ ‫لتشمل‬ ‫المتعددة‬ ‫بأشكاله‬ ‫الدين‬‫ب‬ ‫وذلك‬‫العام‬ ‫مدار‬ ‫على‬ ‫الفوائد‬ ‫توزيع‬.
7.‫األجل‬ ‫طويلة‬ ‫الديون‬ ‫خدمة‬ ‫نسبة‬(Debt Service Coverage)
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫صافي‬‫العمليات‬ ‫ربح‬‫التشغيلية‬
‫و‬ ‫الفوائد‬‫الديون‬ ‫أقساط‬‫التأجير‬ ‫ودفعات‬ً‫ا‬‫سنوي‬ ‫المستحقة‬

64. ‫س‬ ‫م‬ ‫ا‬ ‫خ‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ي‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ع‬ ‫ف‬ ‫ر‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
58
‫و‬‫وأقساط‬ ‫الفوائد‬ ‫مواجھة‬ ‫على‬ ‫التشغيلية‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫قدرة‬ ‫مدى‬ ‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫تقيس‬
‫الطويلة‬ ‫القروض‬‫المالية‬ ‫الفترة‬ ‫خالل‬ ‫تستحق‬ ‫التي‬ ‫األجل‬.‫من‬ ‫أھميتھا‬ ‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫وتكتسب‬
‫كون‬‫الربح‬‫عملياتھا‬ ‫من‬ ‫للشركة‬ ‫المتحقق‬‫والضرائب‬ ‫الفوائد‬ ‫طرح‬ ‫بعد‬ ‫التشغيلية‬‫المصدر‬ ‫ھو‬
‫ا‬ ‫بعين‬ ‫تأخذ‬ ‫ال‬ ‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫أن‬ ‫من‬ ‫وبالرغم‬ ‫بالتزاماتھا؛‬ ‫للوفاء‬ ‫الرئيسي‬‫إل‬‫المصادر‬ ‫عتبار‬
‫أن‬ ‫إال‬ ،‫المحتملة‬ ‫األخرى‬‫طويل‬ ‫ديونھا‬ ‫خدمة‬ ‫على‬ ‫الشركات‬ ‫قدرة‬ ‫لقياس‬ ‫ھامة‬ ‫أداة‬ ‫زالت‬ ‫ما‬ ‫ھا‬‫ة‬
‫األجل‬.‫فإن‬ ،‫صحيح‬ ‫واحد‬ ‫من‬ ‫أقل‬ ‫النسبة‬ ‫كانت‬ ‫فإذا‬‫ذلك‬‫أي‬ ،‫السلبي‬ ‫النقدي‬ ‫التدفق‬ ‫إلى‬ ‫يشير‬
‫يكفي‬ ‫ما‬ ‫يوجد‬ ‫ال‬‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫من‬‫السنوية‬ ‫الديون‬ ‫مدفوعات‬ ‫لتغطية‬.

65. 59
‫ﺍﻟ‬ ‫ﺍﻟﻔﺼﻞ‬‫ﺴﺎﺩﺱ‬:‫ﺍﻟ‬ ‫ﻧﺴﺐ‬‫ﻨﺸﺎﻁ‬
"‫تستث‬ ‫ال‬ ‫لماذا‬‫الغربي‬ ‫المثل‬ ‫يقول‬ ‫فكما‬ ‫جيدة؟‬ ‫بأنھا‬ ‫تعتقد‬ ‫التي‬ ‫الشركة‬ ‫في‬ ‫أصولك‬ ‫مر‬:‫الكثير‬ ‫إن‬
‫رائع‬ ‫أمر‬ ‫الجيدة‬ ‫األشياء‬ ‫من‬".‫باف‬ ‫وارن‬‫يت‬
‫حسابات‬ ‫تحويل‬ ‫على‬ ‫الشركة‬ ‫قدرة‬ ‫لقياس‬ ‫النسب‬ ‫من‬ ‫المجموعة‬ ‫ھذه‬ ‫تستخدم‬‫ال‬‫ميزانية‬
‫مبيعات‬ ‫أو‬ ‫نقدية‬ ‫مبالغ‬ ‫إلى‬ ‫العمومية‬.‫لتقيي‬ ‫الغالب‬ ‫في‬ ‫تستخدم‬ ‫كما‬‫المتعلق‬ ‫الشركات‬ ‫أداء‬ ‫م‬
‫زمنية‬ ‫فترة‬ ‫أو‬ ‫معين‬ ‫تاريخ‬ ‫في‬ ‫الشركة‬ ‫نشاط‬ ‫على‬ ‫كمؤشر‬ ،‫األجل‬ ‫قصير‬ ‫المالي‬ ‫بالمركز‬
‫معينة‬.‫الموجودات‬ ‫إدارة‬ ‫بنسب‬ ً‫ا‬‫أيض‬ ‫وتعرف‬(Assets Management Ratios)‫ألنھا‬ ،
‫والخدمات‬ ‫السلع‬ ‫من‬ ‫قدر‬ ‫أكبر‬ ‫إلنتاج‬ ‫أصولھا‬ ‫استخدام‬ ‫في‬ ‫اإلدارة‬ ‫كفاءة‬ ‫مدى‬ ‫تقيس‬.‫ولعل‬
‫أ‬‫الدوران‬ ‫معدالت‬ ‫ھي‬ ،‫المالي‬ ‫التحليل‬ ‫في‬ ً‫ا‬‫تطبيق‬ ‫النشاط‬ ‫نسب‬ ‫كثر‬.
1.‫األصول‬ ‫دوران‬ ‫معدل‬(Assets Turnover)
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫المبيعات‬ ‫صافي‬
‫األصول‬ ‫مجموع‬ ‫متوسط‬
‫المبيع‬ ‫لتوليد‬ ‫أصولھا‬ ‫استخدام‬ ‫في‬ ‫الشركة‬ ‫كفاءة‬ ‫مدى‬ ‫األصول‬ ‫دوران‬ ‫معدل‬ ‫ويشرح‬‫ات‬
‫من‬ ‫دينار‬ ‫كل‬ ‫عن‬ ‫تتولد‬ ‫التي‬ ‫المبيعات‬ ‫حجم‬ ‫لقياس‬ ‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫تستخدم‬ ‫حيث‬ ،‫اإليرادات‬ ‫أو‬

66. ‫س‬ ‫د‬ ‫ا‬ ‫س‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ط‬ ‫ا‬ ‫ش‬ ‫ن‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
60
‫األصول‬ ‫قيمة‬.‫التسعير‬ ‫استراتيجية‬ ‫إلى‬ ً‫ا‬‫أيض‬ ‫يشير‬ ‫وھو‬:‫إلى‬ ‫تميل‬ ‫العالية‬ ‫الربح‬ ‫ھوامش‬
‫المنخفضة‬ ‫الربح‬ ‫ھوامش‬ ‫مع‬ ‫األصول‬ ‫دوران‬ ‫معدل‬ ‫يرتفع‬ ‫بينما‬ ،‫منخفضة‬ ‫معدالت‬ ‫تحقيق‬.
‫المحلل‬ ‫ويتجه‬‫ون‬‫المالي‬‫ون‬‫الثابتة‬ ‫األصول‬ ‫دوران‬ ‫معدل‬ ‫الحتساب‬(Fixed Assets
Turnover)‫أو‬ ‫المبيعات‬ ‫لتوليد‬ ‫الثابتة‬ ‫أصولھا‬ ‫استخدام‬ ‫في‬ ‫الشركة‬ ‫كفاءة‬ ‫مدى‬ ‫عن‬ ‫للتعبير‬ ،
‫اإليرادات‬‫التالية‬ ‫الصيغة‬ ‫حسب‬ ،:‫المبيعات‬ ‫صافي‬
‫ا‬ ‫لألصول‬ ‫الدفترية‬ ‫القيمة‬‫لثابتة‬
‫و‬‫ما‬ ً‫ا‬‫غالب‬‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫تسخدم‬‫األصول‬ ‫تلك‬ ‫تستخدم‬ ‫حيث‬ ،‫الصناعية‬ ‫شركات‬ ‫كفاءة‬ ‫تقييم‬
‫اإلنتاج‬ ‫عمليات‬ ‫في‬ ‫مباشر‬ ‫بشكل‬.‫لزيادة‬ ‫واسعة‬ ‫شراء‬ ‫بعمليات‬ ‫الشركات‬ ‫ھذه‬ ‫تقوم‬ ‫وعندما‬
‫عادة‬ ،‫المثال‬ ‫سبيل‬ ‫على‬ ‫اإلنتاج‬ ‫خطوط‬ ‫تحديث‬ ‫أو‬‫ما‬‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫بمتابعة‬ ‫المالي‬ ‫المحلل‬ ‫يقوم‬
‫ال‬ ‫في‬‫االستثمارات‬ ‫تلك‬ ‫جدوى‬ ‫لمعرفة‬ ‫التالية‬ ‫سنوات‬.
2.‫العامل‬ ‫المال‬ ‫رأس‬ ‫دوران‬ ‫معدل‬(Working Capital Turnover)
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫المبيعات‬ ‫صافي‬
‫العامل‬ ‫المال‬ ‫رأس‬ ‫متوسط‬
‫لتوليد‬ ‫العامل‬ ‫المال‬ ‫رأس‬ ‫استخدام‬ ‫رأس‬ ‫كفاءة‬ ‫لقياس‬ ‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫وتستخدم‬،‫المبيعات‬
‫معينة‬ ‫زمنية‬ ‫فترة‬ ‫خالل‬ ‫استخداماته‬ ‫مرات‬ ‫عدد‬ ‫تحديد‬ ‫يتم‬ ‫حيث‬‫؛‬‫النقد‬ ‫وحدة‬ ‫تشغيل‬ ‫لمعرفة‬
‫مبيعات‬ ‫إلى‬ ‫وتحويلھا‬ ،‫السلعي‬ ‫المخزون‬ ‫وشراء‬ ‫العمليات‬ ‫تمويل‬ ‫في‬ ‫الواحدة‬.‫زادت‬ ‫وكلما‬

67. ‫س‬ ‫د‬ ‫ا‬ ‫س‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ط‬ ‫ا‬ ‫ش‬ ‫ن‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
61
‫مرات‬ ‫عدد‬ ‫بمقدار‬ ‫المبيعات‬ ‫صافي‬ ‫تضاعف‬ ‫كلما‬ ‫العامل‬ ‫المال‬ ‫رأس‬ ‫دوران‬ ‫معدالت‬
‫المستخ‬ ‫األموال‬‫المبيعات‬ ‫ھذه‬ ‫تمويل‬ ‫في‬ ‫دمة‬.‫المتداولة‬ ‫األصول‬ ‫كانت‬ ‫إذا‬ ،‫المثال‬ ‫سبيل‬ ‫على‬
‫للشركة‬10‫المتداولة‬ ‫والمطلوبات‬ ،‫دينار‬ ‫مليون‬9‫مبيعات‬ ‫مع‬ ‫بالمقارنة‬ ،‫دينار‬ ‫مليون‬15
‫ال‬ ‫رأس‬ ‫دوران‬ ‫معدل‬ ‫فإن‬ ،‫دينار‬ ‫مليون‬‫الفترة‬ ‫لھذه‬ ‫العامل‬ ‫مال‬15‫دينار‬.‫و‬‫يمكن‬ ‫النسبة‬ ‫ھذه‬
‫السنوات‬ ‫مع‬ ‫مقارنتھا‬‫القطاع‬ ‫نفس‬ ‫في‬ ‫شركات‬ ‫مع‬ ‫أو‬ ‫السابقة‬.
،‫باليوم‬ ‫العامل‬ ‫المال‬ ‫رأس‬ ‫دوران‬ ‫معدل‬ ‫احتساب‬ ‫ويمكن‬‫االحتفاظ‬ ‫بفترة‬ ‫يسمى‬ ‫ما‬ ‫وھو‬
،‫العامل‬ ‫المال‬ ‫برأس‬‫التالية‬ ‫الصيغة‬ ‫حسب‬:
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:365
‫العامل‬ ‫المال‬ ‫رأس‬ ‫دوران‬ ‫معدل‬
‫أ‬ ‫حيث‬‫دل‬ ‫ن‬‫انخفاض‬ ‫أساس‬ ‫على‬ ‫يتحدد‬ ،‫العامل‬ ‫المال‬ ‫لرأس‬ ‫الجيد‬ ‫االستثمار‬ ‫يل‬
)‫األقصر‬(‫العامل‬ ‫المال‬ ‫برأس‬ ‫اإلحتفاظ‬ ‫فترة‬.
3.‫المخزون‬ ‫دوران‬ ‫معدل‬(Inventory Turnover)
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫المبيعات‬ ‫صافي‬
‫المخزون‬ ‫متوسط‬
‫التالية‬ ‫الصيغة‬ ‫استخدام‬ ‫ويمكن‬:‫تكلفة‬‫المباعة‬ ‫البضاعة‬
‫المخزون‬ ‫متوسط‬

68. ‫س‬ ‫د‬ ‫ا‬ ‫س‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ط‬ ‫ا‬ ‫ش‬ ‫ن‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
62
‫بتكلفة‬ ‫استبدالھا‬ ‫يفضل‬ ‫أنه‬ ‫إال‬ ،ً‫ا‬‫شيوع‬ ‫أكثر‬ ‫األولى‬ ‫الحسابية‬ ‫العملية‬ ‫أن‬ ‫من‬ ‫وبالرغم‬
،‫السوقية‬ ‫بالقيمة‬ ‫تكون‬ ‫المبيعات‬ ‫أن‬ ‫بسبب‬ ‫المباعة‬ ‫البضاعة‬‫ي‬ ‫بينما‬‫ظ‬‫في‬ ‫السلعي‬ ‫المخزون‬ ‫ھر‬
‫ال‬ ‫بسعر‬ ‫السجالت‬‫تكلفة‬.
‫المخزون‬ ‫ببيع‬ ‫الشركة‬ ‫قيام‬ ‫مرات‬ ‫عدد‬ ‫لمعرفة‬ ‫المخزون‬ ‫دوران‬ ‫معدل‬ ‫ويستخدم‬
‫معينة‬ ‫فترة‬ ‫خالل‬ ‫واستبداله‬.‫القطاع‬ ‫نفس‬ ‫في‬ ‫مماثلة‬ ‫شركات‬ ‫مع‬ ‫مقارنته‬ ‫ويجب‬.‫ھذا‬‫ويشير‬
‫المبيعات‬ ‫نسبة‬ ‫انخفاض‬ ‫إلى‬ ،‫الدوران‬ ‫معدل‬ ‫انخفاض‬،،‫السلعي‬ ‫المخزون‬ ‫تراكم‬ ‫وبالتالي‬
‫ا‬ ‫في‬ ‫فائض‬ ‫وجود‬ ‫إن‬ ‫حيث‬‫إلى‬ ‫الشركة‬ ‫يعرض‬ ‫أنه‬ ‫كما‬ ،‫صفر‬ ‫بعائد‬ ً‫ا‬‫استثمار‬ ‫يمثل‬ ‫لمخزون‬
‫المواد‬ ‫أسعار‬ ‫مستوى‬ ‫في‬ ‫انخفاض‬ ‫مخاطر‬.
‫بالمخزون‬ ‫اإلحتفاظ‬ ‫فترة‬ ‫احتساب‬ ‫في‬ ‫المخزون‬ ‫دوران‬ ‫معدل‬ ‫ويساعد‬(Inventory
Conversion period)‫المعروف‬‫ة‬‫المعلقة‬ ‫الجرد‬ ‫أيام‬ ‫باسم‬ ً‫ا‬‫أيض‬)‫ديو‬(‫عن‬ ‫فكرة‬ ‫إلعطاء‬ ،
‫تس‬ ‫الذي‬ ‫الزمن‬‫مبيعات‬ ‫إلى‬ ‫مخزونھا‬ ‫تحويل‬ ‫في‬ ‫الشركة‬ ‫تغرقه‬.
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:365
‫المخزون‬ ‫دوران‬ ‫معدل‬
‫و‬‫انخفاض‬ ‫فإن‬ ،‫عام‬ ‫بشكل‬)‫األقصر‬(‫الشركة‬ ‫إلى‬ ‫يشير‬ ،‫بالمخزون‬ ‫اإلحتفاظ‬ ‫فترة‬
‫ب‬ ‫اإلحتقاظ‬ ‫فترة‬ ‫متوسط‬ ‫أن‬ ‫إلى‬ ‫اإلشارة‬ ‫المھم‬ ‫من‬ ‫ولكن‬ ،ً‫ا‬‫مبيع‬ ‫األكثر‬‫من‬ ‫يختلف‬ ‫المخزون‬
‫آلخر‬ ‫قطاع‬.

69. ‫س‬ ‫د‬ ‫ا‬ ‫س‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ط‬ ‫ا‬ ‫ش‬ ‫ن‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
63
4.‫المدينة‬ ‫الذمم‬ ‫دوران‬ ‫معدل‬(Receivables Turnover)
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫ا‬ ‫المبيعات‬ ‫صافي‬‫آل‬‫جلة‬
‫المدينة‬ ‫الذمم‬ ‫متوسط‬
‫و‬‫ديونھا‬ ‫تحصيل‬ ‫في‬ ‫الشركة‬ ‫كفاءة‬ ‫على‬ ‫للحكم‬ ‫كمؤشر‬ ‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫تستخدم‬.‫ذلك‬ ‫ويرتبط‬
‫تحص‬ ‫مرات‬ ‫بعدد‬‫أو‬ ‫السابقة‬ ‫السنوات‬ ‫عن‬ ‫المعدل‬ ‫ارتفع‬ ‫فكلما‬ ،‫معينة‬ ‫فترة‬ ‫خالل‬ ‫الديون‬ ‫يل‬
‫ديونھا‬ ‫تحصيل‬ ‫في‬ ‫الشركة‬ ‫إدارة‬ ‫تحسن‬ ‫إلى‬ ‫يشير‬ ‫فھو‬ ،‫المماثلة‬ ‫الشركات‬ ‫عن‬.‫بعض‬
،‫الكلي‬ ‫المبيعات‬ ‫حجم‬ ‫المالية‬ ‫تقاريرھا‬ ‫في‬ ‫تظھر‬ ‫الشركات‬‫مما‬ً‫ا‬‫وفق‬ ‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫على‬ ‫يؤثر‬
‫النقدية‬ ‫المبيعات‬ ‫لحجم‬.‫ل‬ ً‫ا‬‫وضمان‬‫مجموع‬ ‫أخذ‬ ‫يجب‬ ‫فإنه‬ ‫المؤشر‬ ‫ھذا‬ ‫احتساب‬ ‫في‬ ‫لدقة‬
‫المدينة‬ ‫الحسابات‬‫تحصيلھا‬ ‫في‬ ‫المشكوك‬ ‫الديون‬ ‫مخصص‬ ‫طرح‬ ‫قبل‬.‫قيمة‬ ‫إضافة‬ ‫يتم‬ ‫كما‬
،‫المدينة‬ ‫الذمم‬ ‫حسابات‬ ‫مجموع‬ ‫إلى‬ ‫التحصيل‬ ‫برسم‬ ‫القبض‬ ‫أوراق‬‫وذلك‬‫حال‬ ‫في‬‫تم‬‫خصم‬
‫ف‬ ،‫تحصيلھا‬ ‫من‬ ‫التأكد‬ ‫قبل‬ ‫الذمم‬ ‫حسابات‬ ‫من‬ ‫مباشرة‬ ‫المبالغ‬ ‫ھذه‬‫الممارسة‬ ‫تتطلب‬ ‫حين‬ ‫ي‬
‫ويتم‬ ،‫مقترض‬ ‫أو‬ ‫مورد‬ ‫لكل‬ ‫القبض‬ ‫بأوراق‬ ‫خاصة‬ ‫حسابات‬ ‫بفتح‬ ،‫الحسابات‬ ‫إلدارة‬ ‫السليمة‬
‫خصمھا‬‫ل‬‫لت‬‫أ‬‫تحصيلھا‬ ‫من‬ ‫كد‬.
‫باأليام‬ ‫المدينة‬ ‫الذمم‬ ‫تحصيل‬ ‫فترة‬ ‫احتساب‬ ‫في‬ ‫المدينة‬ ‫الذمم‬ ‫دوران‬ ‫معدل‬ ‫ويساعد‬
(Receivables Conversion period)‫ا‬ ‫الزمن‬ ‫عن‬ ‫فكرة‬ ‫إلعطاء‬ ،‫تستغرقه‬ ‫لذي‬
‫ديونھا‬ ‫تحويل‬ ‫في‬ ‫الشركة‬.

70. ‫س‬ ‫د‬ ‫ا‬ ‫س‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ط‬ ‫ا‬ ‫ش‬ ‫ن‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
64
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:365
‫المدينة‬ ‫الذمم‬ ‫دوران‬ ‫معدل‬
‫المحلل‬ ‫ھدف‬ ‫يتجه‬ ‫ما‬ ً‫ا‬‫وغالب‬‫المالي‬‫بين‬ ‫المقارنة‬ ‫إلى‬ ‫المدينة‬ ‫الحسابات‬ ‫تحليل‬ ‫عند‬
‫ثا‬ ‫جھة‬ ‫ومن‬ ،‫التحصيل‬ ‫فترة‬ ‫وبين‬ ‫البيع‬ ‫في‬ ‫الشركة‬ ‫شروط‬‫مع‬ ‫البيع‬ ‫شروط‬ ‫مقارنة‬ ‫نية‬
‫والصناعة‬ ‫بالمنافسين‬ ‫الخاصة‬ ‫الشروط‬.‫ب‬ ‫المالي‬ ‫المحلل‬ ‫يقوم‬ ‫ما‬ ‫وعادة‬‫إ‬‫على‬ ‫تعديالت‬ ‫جراء‬
‫أيام‬ ‫ثالثة‬ ‫بخصم‬ ‫المدينة‬ ‫الذمم‬ ‫تحصيل‬ ‫فترة‬،‫النھائية‬ ‫النتيجة‬ ‫من‬‫تحصيل‬ ‫فترة‬ ‫كمتوسط‬
‫البنوك‬ ‫لدى‬ ‫الشيكات‬.
5.‫الدائنة‬ ‫الذمم‬ ‫دوران‬ ‫معدل‬(Payables Turnover)
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫المشتريات‬ ‫أو‬ ‫المباعة‬ ‫البضاعة‬ ‫تكلفة‬
‫الدائنة‬ ‫الذمم‬ ‫متوسط‬
‫و‬‫التجارية‬ ‫إلتزاماتھا‬ ‫تسديد‬ ‫في‬ ‫الشركة‬ ‫سرعة‬ ‫على‬ ‫للحكم‬ ‫كمؤشر‬ ‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫تستخدم‬
‫األجل‬ ‫قصيرة‬.‫معينة‬ ‫الفترة‬ ‫خالل‬ ‫التسديد‬ ‫مرات‬ ‫بعدد‬ ‫ذلك‬ ‫ويرتبط‬.
‫معدل‬ ‫ويساعد‬‫باأليام‬ ‫الدائنة‬ ‫الذمم‬ ‫دفع‬ ‫فترة‬ ‫احتساب‬ ‫في‬ ‫الدائنة‬ ‫الذمم‬ ‫دوران‬
(Payables Conversion period)‫عن‬ ‫فكرة‬ ‫إلعطاء‬ ،‫االئتمان‬ ‫فترة‬ ً‫ا‬‫أيض‬ ‫وتسمى‬ ،
‫التجارية‬ ‫ديونھا‬ ‫تسديد‬ ‫في‬ ‫الشركة‬ ‫تستغرقه‬ ‫الذي‬ ‫الزمن‬.

71. ‫س‬ ‫د‬ ‫ا‬ ‫س‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ط‬ ‫ا‬ ‫ش‬ ‫ن‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
65
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:365
‫د‬ ‫معدل‬‫الدائنة‬ ‫الذمم‬ ‫وران‬
6.‫النقدية‬ ‫فترة‬(Cash Conversion Cycle)
=‫بالمخزون‬ ‫االحتفاظ‬ ‫فترة‬+‫المدينة‬ ‫الذمم‬ ‫تحصيل‬ ‫فترة‬–‫الذمم‬ ‫دفع‬ ‫فترة‬‫الدائنة‬
‫المحددة‬ ‫الفترة‬ ‫بأنھا‬ ‫النقدية‬ ‫فترة‬ ‫تعريف‬ ‫ويمكن‬)‫األيام‬ ‫عدد‬(‫السلعي‬ ‫المخزون‬ ‫لببيع‬
‫الدا‬ ‫الذمم‬ ‫وتسديد‬ ‫المدينة‬ ‫الذمم‬ ‫وتحصيل‬‫ئنة‬.‫في‬ ‫الشركة‬ ‫كفاءة‬ ‫على‬ ‫مؤشر‬ ‫تعتبر‬ ‫وبالتالي‬
‫لموردي‬ ‫إلتزاماتھا‬ ‫سداد‬ ‫على‬ ‫الشركة‬ ‫لقدرة‬ ‫واضحة‬ ‫رؤية‬ ‫وتوفير‬ ،‫العامل‬ ‫المال‬ ‫رأس‬ ‫إدارة‬
‫والخدمات‬ ‫السلع‬.‫تمييز‬ ‫على‬ ‫قادر‬ ‫يكون‬ ‫المالي‬ ‫المحلل‬ ‫فإن‬ ‫النقدية‬ ‫فترة‬ ‫خالل‬ ‫ومن‬
‫ا‬‫لإل‬‫ال‬ ‫المال‬ ‫رأس‬ ‫إدارة‬ ‫في‬ ‫السلبية‬ ‫أو‬ ‫اإليجابية‬ ‫تجاھات‬‫فترة‬ ‫إلى‬ ‫تحتاج‬ ‫التي‬ ‫فالشركة‬ ،‫عامل‬
‫إلتزاماتھا‬ ‫لسداد‬ ‫كافية‬ ‫نقدية‬ ‫سيولة‬ ‫لديھا‬ ‫أن‬ ‫يعني‬ ،‫الديون‬ ‫وتحصيل‬ ،‫المخزون‬ ‫لدوران‬ ‫أقل‬
‫الطويل‬ ‫المدى‬ ‫على‬ ‫الشركة‬ ‫في‬ ‫السيولة‬ ‫حجم‬ ‫وزيادة‬ ،‫التجارية‬.

72. 66
‫ﺍﻟ‬ ‫ﺍﻟﻔﺼﻞ‬‫ﺴﺎ‬‫ﺑﻊ‬:‫ﺍﻟ‬ ‫ﻧﺴﺐ‬‫ﺴﻮﻕ‬
‫دائ‬ ‫أنھم‬ ‫كما‬ ،ً‫ا‬‫شيئ‬ ‫يتعلمون‬ ‫ال‬ ‫ستريت‬ ‫وول‬ ‫في‬ ‫المتعاملون‬‫شئ‬ ‫كل‬ ‫ينسون‬ ً‫ا‬‫م‬......‫و‬‫معظم‬
‫كال‬ ‫في‬ ‫األسعار‬ ‫في‬ ‫مفرطة‬ ‫وتقلبات‬ ‫عقالني‬ ‫غير‬ ‫لسلوك‬ ‫الشركات‬ ‫أسھم‬ ‫تخضع‬ ،‫األحيان‬
‫المضاربة‬ ‫نحو‬ ‫المتأصلة‬ ‫النزعة‬ ‫نتيجة‬ ‫وذلك‬ ،ً‫ا‬‫وھبوط‬ ً‫ا‬‫صعود‬ ‫االتجاھين‬‫أ‬‫العديد‬ ‫لدى‬ ‫المقامرة‬ ‫و‬
‫المستثمرين‬ ‫من‬.......‫وھي‬‫والجشع‬ ‫والخوف‬ ‫األمل‬ ‫إلعطاء‬ ‫وسيلة‬".‫جراھا‬ ‫بنيامين‬
"‫تنمو‬ ‫ال‬ ‫األسھم‬ ‫سوق‬ ‫في‬ ‫الفقاعات‬‫م‬‫تم‬ ‫الواقعية‬ ‫ھذه‬ ‫ولكن‬ ،‫الواقع‬ ‫في‬ ‫متين‬ ‫أساس‬ ‫لھا‬ ،‫فراغ‬ ‫ن‬
‫الفھم‬ ‫سوء‬ ‫بسب‬ ‫تدميرھا‬‫أ‬‫األحداث‬ ‫تفسير‬ ‫على‬ ‫القدرة‬ ‫عدم‬ ‫و‬".‫سوروس‬ ‫جورج‬
‫في‬ ‫المحتملين‬ ‫وللمستثمرين‬ ،‫األسھم‬ ‫لحملة‬ ‫خاصة‬ ‫أھمية‬ ‫ذات‬ ‫األسھم‬ ‫نسب‬ ‫تعتبر‬
‫ولمحللي‬ ،‫األسھم‬‫المقرضين‬ ‫وحتى‬ ،‫االستثمار‬ ‫ولبنوك‬ ،‫المالية‬ ‫األوراق‬.‫أن‬ ‫اإلضافة‬ ‫ويمكن‬
‫في‬ ‫العادية‬ ‫األسھم‬ ‫أسعار‬ ‫على‬ ‫الشركة‬ ‫أداء‬ ‫تأثير‬ ‫لقياس‬ ‫الشركة‬ ‫إلدارة‬ ‫مھمة‬ ‫األسھم‬ ‫نسب‬
‫القيمة‬ ‫تعظيم‬ ‫طريق‬ ‫عن‬ ‫المساھمين‬ ‫ثروة‬ ‫تعظيم‬ ‫ھو‬ ‫التمويلية‬ ‫اإلدارة‬ ‫في‬ ‫الھدف‬ ‫ألن‬ ،‫السوق‬
‫للسھم‬ ‫السوقية‬.
1.‫القيمة‬‫العائد‬ ‫إلى‬ ‫السوقية‬(Price-Earnings Ratio)
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫للسھم‬ ‫السوقية‬ ‫القيمة‬
‫الربح‬ ‫صافي‬ ‫من‬ ‫السھم‬ ‫حصة‬

73. ‫ع‬ ‫ب‬ ‫ا‬ ‫س‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ق‬ ‫و‬ ‫س‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
67
‫و‬‫السعر‬ ‫بمضاعف‬ ‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫تسمى‬(Price Multiple)‫إستعداد‬ ‫مدى‬ ‫تظھر‬ ‫ألنھا‬ ،
‫من‬ ‫نسبية‬ ‫حصة‬ ‫على‬ ‫الحصول‬ ‫مقابل‬ ‫للدفع‬ ‫المستثمرين‬‫أو‬ ‫الموزعة‬ ‫السنوية‬ ‫األرباح‬
‫من‬ ‫سنوات‬ ‫عدة‬ ‫أنھا‬ ‫على‬ ‫تفسر‬ ‫أن‬ ‫يمكن‬ ‫والتي‬ ،‫الواحد‬ ‫للسھم‬ ‫الشركة‬ ‫تجنيھا‬ ‫التي‬ ‫المحتجزة‬
‫الشراء‬ ‫ثمن‬ ‫لتسديد‬ ‫األرباح‬.‫التقييم‬ ‫في‬ ‫تستخدم‬ ‫مالية‬ ‫نسبة‬ ‫وھي‬:‫القيمة‬ ‫نسبة‬ ‫كانت‬ ‫فإذا‬
‫سيدفعون‬ ‫المستثمرين‬ ‫أن‬ ‫يعني‬ ‫ھذا‬ ‫فإن‬ ،‫مرتفعة‬ ‫العائد‬ ‫إلى‬ ‫السوقية‬‫من‬ ‫وحدة‬ ‫كل‬ ‫عن‬ ‫أكثر‬
‫مماثلة‬ ‫أسھم‬ ‫مع‬ ‫مقارنة‬ ‫السھم‬ ‫تكلفة‬ ‫إرتفاع‬ ‫وبالتالي‬ ،‫الدخل‬.
‫الشركة‬ ‫سھم‬ ‫لسعر‬ ‫السوقية‬ ‫القيمة‬ ‫كانت‬ ‫إذا‬ ،‫المثال‬ ‫سبيل‬ ‫على‬13.2‫مدى‬ ‫وعلى‬ ،‫دينار‬
12‫الشركة‬ ‫أرباح‬ ‫صافي‬ ‫من‬ ‫السھم‬ ‫حصة‬ ‫كانت‬ ‫الماضية‬ ً‫ا‬‫شھر‬1.6،‫الواحد‬ ‫للسھم‬ ‫دينار‬
‫السوقية‬ ‫القيمة‬ ‫نسبة‬ ‫فإن‬‫ستكون‬ ‫العائد‬ ‫إلى‬8.25‫مرة‬)13.2÷1.6(،‫و‬‫المستثمر‬ ‫أن‬ ‫يعني‬
‫لدفع‬ ‫إستعداد‬ ‫على‬8.25‫يحتاج‬ ‫المستثمر‬ ‫أن‬ ‫أو‬ ،‫الحالية‬ ‫األرباح‬ ‫من‬ ‫دينار‬ ‫كل‬ ‫مقابل‬ ‫دينار‬
‫إلى‬8.25‫حقوق‬ ‫ضمن‬ ‫ومحتجزة‬ ‫موزعة‬ ‫أرباح‬ ‫شكل‬ ‫على‬ ‫رأسماله‬ ‫إلسترداد‬ ‫سنة‬
‫المساھمين‬.
‫ل‬ ‫ومختلفة‬ ‫متعددة‬ ‫تفسيرات‬ ‫على‬ ً‫ا‬‫وبناء‬‫النسب‬ ‫ومقارنة‬ ،‫الماليين‬ ‫المحللين‬ ‫من‬ ‫عدد‬
‫الحالية‬‫ب‬‫وال‬ ،‫فقط‬ ‫إرشادية‬ ‫معلومات‬ ‫إعطاء‬ ‫في‬ ‫أدناه‬ ‫الجدول‬ ‫يساعد‬ ،‫الحقيقية‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬
‫التالي‬ ‫النحو‬ ‫على‬ ،ً‫ال‬‫دلي‬ ‫تكون‬ ‫أن‬ ‫يمكن‬:

74. ‫ع‬ ‫ب‬ ‫ا‬ ‫س‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ق‬ ‫و‬ ‫س‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
68
‫معرفة‬ ‫غير‬‫خسائر‬ ‫مع‬ ‫للشركات‬ ‫العائد‬ ‫إلى‬ ‫السوقية‬ ‫القيمة‬ ‫نسبة‬ ‫إلى‬ ‫يرمز‬ ‫ما‬ ‫عادة‬
)‫سلبية‬ ‫عائدات‬(‫معرفة‬ ‫غير‬ ‫بأنھا‬(N/A).
0–5‫منھا‬ ‫مختلفة‬ ‫عوامل‬ ‫نتيجة‬ ‫منخفضة‬ ‫لألسھم‬ ‫السوقية‬ ‫القيمة‬ ‫تكون‬ ‫قد‬
‫بيع‬ ‫من‬ ‫استفادت‬ ‫قد‬ ‫الشركة‬ ‫أن‬ ‫أو‬ ،‫السيولة‬ ‫وعوامل‬ ‫المالية‬ ‫األزمات‬
‫متكررة‬ ‫غير‬ ‫أرباح‬ ‫تحقيق‬ ‫أو‬ ‫األصول‬.
5–10‫على‬ ‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫إلى‬ ‫النظر‬ ‫يمكن‬ ،‫الشركات‬ ‫من‬ ‫للعديد‬ ‫بالنسبة‬‫أنھا‬
‫عادلة‬ ‫قيمة‬.
11–17،‫مرتفعة‬ ‫الشركة‬ ‫تلك‬ ‫ألسھم‬ ‫السوقية‬ ‫القيمة‬‫و‬‫يتوقع‬ ‫قد‬‫المستثمرون‬
‫المستقبلية‬ ‫العائدات‬ ‫في‬ ‫زيادة‬.
17+‫عمليات‬ ‫نتيجة‬ ،ً‫ا‬‫جد‬ ‫مرتفعة‬ ‫الشركة‬ ‫تلك‬ ‫لألسھم‬ ‫السوقية‬ ‫القيمة‬
‫األسھم‬ ‫محدودية‬ ‫أو‬ ‫المضاربة‬‫ال‬‫السوق‬ ‫في‬ ‫متداولة‬.
‫و‬‫نسب‬ ‫إرتفاع‬ ‫فإن‬ ،‫عام‬ ‫بشكل‬‫المستثمرين‬ ‫أن‬ ‫إلى‬ ‫يشير‬ ،‫العائد‬ ‫إلى‬ ‫السوقية‬ ‫القيمة‬ ‫ة‬
‫المنخفضة‬ ‫النسبة‬ ‫ذات‬ ‫الشركات‬ ‫مع‬ ‫مقارنة‬ ‫المستقبل‬ ‫في‬ ‫األرباح‬ ‫نمو‬ ‫إرتفاع‬ ‫يتوقعون‬.‫ومع‬
‫وكمؤشر‬ ،‫الصناعة‬ ‫نفس‬ ‫في‬ ‫الشركات‬ ‫بين‬ ‫للمقارنة‬ ‫فائدة‬ ‫أكثر‬ ‫تكون‬ ‫ما‬ ‫عادة‬ ‫فإنھا‬ ،‫ذلك‬
‫الت‬ ‫وإظھار‬ ،‫عامة‬ ‫بصفة‬ ‫للسوق‬‫نفسھا‬ ‫الشركة‬ ‫على‬ ‫يطرأ‬ ‫الذي‬ ‫باين‬.‫يكون‬ ‫لن‬ ‫أنه‬ ‫حين‬ ‫في‬
‫القطاعات‬ ‫بين‬ ‫للمقارنة‬ ً‫ا‬‫أساس‬ ‫باعتبارھا‬ ‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫إستخدام‬ ‫للمستثمرين‬ ً‫ا‬‫مفيد‬‫المختلفة‬‫ففي‬ ،
‫المختلفة‬ ‫النمو‬ ‫آفاق‬ ‫من‬ ‫الكثير‬ ‫صناعة‬ ‫كل‬.‫و‬‫الرئيسية‬ ‫السمة‬ ‫أن‬ ‫وحيث‬ ،‫اآلخر‬ ‫الجانب‬ ‫على‬

75. ‫ع‬ ‫ب‬ ‫ا‬ ‫س‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ق‬ ‫و‬ ‫س‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
69
‫و‬ ‫المستقبل‬ ‫نحو‬ ‫موجھة‬ ‫األسھم‬ ‫لسوق‬‫العائد‬ ‫إلى‬ ‫السوقية‬ ‫القيمة‬ ‫نسبة‬ ‫فإن‬ ،‫األداء‬ ‫توقعات‬
‫إيجابية‬ ‫تكون‬ ‫قد‬ ‫المرتفعة‬‫؛‬‫المستقبلي‬ ‫النمو‬ ‫ھو‬ ‫للسھم‬ ‫السوقية‬ ‫القيمة‬ ‫إرتفاع‬ ‫سبب‬ ‫كان‬ ‫إذا‬
‫الشركة‬ ‫تلك‬ ‫عائدات‬ ‫في‬ ‫المتوقع‬.‫معدل‬ ‫مع‬ ‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫ربط‬ ‫خالل‬ ‫من‬ ‫ذلك‬ ‫معرفة‬ ‫ويمكن‬
‫السوقية‬ ‫القيمة‬ ‫إلحتساب‬ ‫المتوقع‬ ‫السنوي‬ ‫النمو‬‫النمو‬ ‫مع‬ ‫العائد‬ ‫إلى‬(PE To Growth -
PEG Ratio)‫يلي‬ ‫كما‬ ،:
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫العائد‬ ‫إلى‬ ‫السوقية‬ ‫القيمة‬ ‫نسبة‬
‫األرباح‬ ‫صافي‬ ‫في‬ ‫المتوقع‬ ‫السنوي‬ ‫النمو‬ ‫معدل‬
‫و‬‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫تساعد‬‫على‬‫األر‬ ‫في‬ ‫المتوقع‬ ‫النمو‬ ‫مع‬ ‫السھم‬ ‫سعر‬ ‫نمو‬ ‫معدل‬ ‫قياس‬،‫باح‬
‫التالي‬ ‫للنموذج‬ ً‫ا‬‫وفق‬ ،‫األسھم‬ ‫أسعار‬ ‫جاذبية‬ ‫تقييم‬ ‫في‬ ‫الستخدامھا‬ ً‫ا‬‫جد‬ ‫مفيدة‬ ‫أداة‬ ‫وتعتبر‬:
‫من‬ ‫أكثر‬1‫المتوقع‬ ‫النمو‬ ‫من‬ ‫بالرغم‬ ،‫مرتفعة‬ ‫للسھم‬ ‫السوقية‬ ‫القيمة‬ ‫إعتبار‬ ‫يمكن‬
‫األرباح‬ ‫في‬.
‫من‬ ‫أقل‬1‫أنھا‬ ‫على‬ ‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫إلى‬ ‫النظر‬ ‫يمكن‬ ،‫الشركات‬ ‫من‬ ‫للعديد‬ ‫بالنسبة‬
‫قيم‬ً‫ا‬‫قياس‬ ،‫عادلة‬ ‫ة‬‫مع‬‫األرباح‬ ‫في‬ ‫المتوقع‬ ‫النمو‬ ‫معدل‬.
‫من‬ ‫أقل‬0.5‫في‬ ‫كبيرة‬ ‫زيادة‬ ‫ويتوقع‬ ،‫منخفضة‬ ‫الشركة‬ ‫تلك‬ ‫ألسھم‬ ‫السوقية‬ ‫القيمة‬
‫األرباح‬ ‫من‬ ‫المتوقع‬ ‫العائد‬ ‫تحقق‬ ‫إذا‬ ‫السھم‬ ‫سعر‬.

76. ‫ع‬ ‫ب‬ ‫ا‬ ‫س‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ق‬ ‫و‬ ‫س‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
70
‫ف‬‫القادمة‬ ‫المالية‬ ‫للسنة‬ ‫الشركة‬ ‫أرباح‬ ‫صافي‬ ‫في‬ ‫المتوقع‬ ‫السنوي‬ ‫النمو‬ ‫معدل‬ ‫كان‬ ‫إذا‬
15%‫العائد‬ ‫إلى‬ ‫السوقية‬ ‫القيمة‬ ‫نسبة‬ ‫وكانت‬ ،8.25‫مع‬ ‫العائد‬ ‫إلى‬ ‫السوقية‬ ‫القيمة‬ ‫فإن‬ ،‫مرة‬
‫النمو‬(PEG)‫تساوي‬0.55)8.25÷15(‫كان‬ ‫وكلما‬ ،)PEG(‫أكثر‬ ‫السعر‬ ‫كان‬ ‫كلما‬ ،‫أقل‬
‫األرباح‬ ‫نمو‬ ‫من‬ ‫وحدة‬ ‫كل‬ ‫مقابل‬ ‫أقل‬ ‫سيدفع‬ ‫الذي‬ ‫للمستثمر‬ ‫جاذبية‬.‫الضروري‬ ‫من‬ ‫لكن‬
‫القيمة‬ ‫نسبة‬ ‫أن‬ ‫معرفة‬‫النمو‬ ‫مع‬ ‫العائد‬ ‫إلى‬ ‫السوقية‬(PEG Ratio)‫في‬ ‫فائدة‬ ‫أقل‬ ‫تصبح‬
‫والمنخفض‬ ‫المستمر‬ ‫النمو‬ ‫ذات‬ ،‫الكبيرة‬ ‫الشركات‬ ‫من‬ ‫العديد‬ ‫أسعار‬ ‫جاذبية‬ ‫مدى‬ ‫قياس‬
‫سنوية‬ ‫عوائد‬ ‫بتوزيع‬ ‫تقوم‬ ‫أنھا‬ ‫من‬ ‫بالرغم‬ ،ً‫ا‬‫نسبي‬.‫النمو‬ ‫لمعدل‬ ‫تخضع‬ ‫النسبة‬ ‫أن‬ ‫كما‬
‫ا‬ ‫من‬ ‫عدد‬ ‫نتيجة‬ ‫يتغير‬ ‫أن‬ ‫يمكن‬ ‫الذي‬ ،‫التقديري‬‫منھا‬ ‫لعوامل‬:‫واألزمات‬ ،‫السوق‬ ‫ظروف‬
‫والسياسية‬ ‫اإلقتصادية‬.‫أن‬ ‫أي‬ ،‫التضخم‬ ‫معدالت‬ ‫اإلعتبار‬ ‫بعين‬ ‫تأخذ‬ ‫ال‬ ‫النسبة‬ ‫فإن‬ ،ً‫ا‬‫وأخير‬
‫الحقيقية‬ ‫القيمة‬ ‫حيث‬ ‫من‬ ‫تنمو‬ ‫ال‬ ‫التضخم‬ ‫لمعدل‬ ‫المساوي‬ ‫النمو‬ ‫ذات‬ ‫الشركة‬.
‫لذلك‬‫ر‬ ‫ومع‬ ‫النمو‬ ‫مع‬ ‫العائد‬ ‫إلى‬ ‫السوقية‬ ‫القيمة‬ ‫نسبة‬ ‫إحتساب‬ ‫األفضل‬ ‫من‬‫السھم‬ ‫يع‬
(PE to Growth and Dividend Yield - PEGY)‫بتوزيع‬ ‫تقوم‬ ‫التي‬ ‫للشركات‬ ،
‫مستمر‬ ‫بشكل‬ ‫نقدية‬ ‫أرباح‬.
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫العائد‬ ‫إلى‬ ‫السوقية‬ ‫القيمة‬ ‫نسبة‬
‫األرباح‬ ‫صافي‬ ‫في‬ ‫المتوقع‬ ‫السنوي‬ ‫النمو‬ ‫معدل‬+‫السھم‬ ‫ريع‬
‫وبالتالي‬،‫من‬ ‫يكفي‬ ‫ما‬ ‫توليد‬ ‫على‬ ‫الشركة‬ ‫قدرة‬ ‫تحديد‬ ‫في‬ ‫سيساعد‬ ‫السھم‬ ‫ريع‬ ‫فإن‬
‫إلى‬ ‫باإلضافة‬ ،ً‫ا‬‫نسبي‬ ‫مرتفعة‬ ‫عوائد‬ ‫تقديم‬ ‫من‬ ‫وغيرھا‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬‫ا‬‫النمو‬ ‫حتماالت‬.

77. ‫ع‬ ‫ب‬ ‫ا‬ ‫س‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ق‬ ‫و‬ ‫س‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
71
‫العائد‬ ‫إلى‬ ‫السوقية‬ ‫القيمة‬ ‫نسبة‬ ‫إن‬(P/E Ratio)‫النمو‬ ‫مع‬ ‫العائد‬ ‫إلى‬ ‫السوقية‬ ‫والقيمة‬
(PEG Ratio)‫إھت‬ ‫على‬ ‫تستوليات‬‫حيث‬ ،‫والصناعات‬ ‫الشركات‬ ‫إدارة‬ ‫من‬ ‫العديد‬ ‫مام‬
‫السھم‬ ‫سعر‬ ‫زيادة‬ ‫أجل‬ ‫من‬ ،‫المساھمين‬ ‫مصالح‬ ‫تمثل‬ ‫األول‬ ‫المقام‬ ‫في‬ ‫اإلدارة‬ ‫أن‬ ‫يفترض‬.‫إن‬
‫بطريقتين‬ ‫يرتفع‬ ‫أن‬ ‫يمكن‬ ‫السھم‬ ‫سعر‬:‫بحيث‬ ‫العائدات‬ ‫وتنويع‬ ‫األرباح‬ ‫تحسين‬ ‫خالل‬ ‫من‬ ‫إما‬
‫ا‬ ‫خالل‬ ‫من‬ ‫أو‬ ،‫الوقت‬ ‫مرور‬ ‫مع‬ ‫بإطراد‬ ‫ترتفع‬‫ال‬‫ال‬ ‫حتيال‬‫العائدات‬ ‫تخفيض‬ ‫أو‬ ‫وتضخيم‬ ‫مالي‬
،‫مختلفة‬ ‫محاسبية‬ ‫سياسات‬ ‫بإتباع‬‫على‬ ‫مؤشرات‬ ‫إلعطاء‬‫تحقيق‬ ‫على‬ ‫القدرة‬ ‫لديھا‬ ‫الشركة‬ ‫أن‬
‫مستمر‬ ‫بشكل‬ ‫األرباح‬ ‫في‬ ‫نمو‬.
2.‫القيمة‬‫السوقية‬‫إلى‬‫القيمة‬‫الدفترية‬(Price-to-Book)
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫السوقية‬ ‫القيمة‬‫لأل‬‫سھم‬)‫العادية‬ ‫األسھم‬ ‫عدد‬×‫ا‬‫السوقية‬ ‫لقيمة‬(
‫مجموع‬‫الملموسة‬ ‫األصول‬–‫المطلوبات‬ ‫مجموع‬
‫و‬‫المساھمين‬ ‫حقوق‬ ‫إلى‬ ‫السوقية‬ ‫القيمة‬ ‫بنسبة‬ ،ً‫ا‬‫أيض‬ ‫تسمى‬.‫و‬‫بين‬ ‫للمقارنة‬ ‫تستخدم‬
‫السوقية‬ ‫القيمة‬‫إ‬‫الدفترية‬ ‫القيمة‬ ‫لى‬،‫و‬‫في‬ ‫تعتمد‬‫ا‬‫تعبر‬ ‫والتي‬ ،‫الملموسة‬ ‫األصول‬ ‫على‬ ‫حتسابھا‬
‫الق‬ ‫عن‬‫للشركة‬ ‫التصفوية‬ ‫يمة‬.‫وتكمن‬‫أھمي‬‫تھا‬‫في‬‫ا‬‫ال‬‫ستدالل‬‫وجو‬ ‫عدم‬ ‫على‬‫د‬‫مغاالة‬‫في‬‫تقييم‬
،‫السھم‬ ‫سعر‬‫وھي‬‫تشير‬‫إلى‬‫عدد‬‫وحدات‬‫النقد‬‫أو‬‫الدنانير‬‫التي‬‫يدفعھ‬‫ا‬‫المستثمر‬‫لقاء‬‫حصوله‬
‫على‬‫وحدة‬‫واحدة‬ ‫نقد‬‫أو‬‫دينار‬‫واحد‬‫من‬‫صافي‬‫حقوق‬‫المساھمين‬،‫والتي‬‫تعطي‬‫صورة‬
‫تقريبية‬‫عن‬‫القيمة‬‫التص‬‫فوية‬‫لموجودات‬‫بعد‬ ‫الشركة‬‫سداد‬‫جمي‬‫ع‬‫التزاماتھا‬‫القائمة‬.‫أن‬ ‫إال‬

78. ‫ع‬ ‫ب‬ ‫ا‬ ‫س‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ق‬ ‫و‬ ‫س‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
72
‫من‬ ‫مزيد‬ ‫إلى‬ ‫يحتاج‬ ،‫الشركة‬ ‫في‬ ‫جوھري‬ ‫خطأ‬ ‫وجود‬ ‫إلى‬ ً‫ا‬‫أيض‬ ‫تشير‬ ‫قد‬ ‫المنخفضة‬ ‫النسبة‬
‫والتحليل‬ ‫الدراسة‬.‫تختلف‬ ‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫أن‬ ‫ندرك‬ ‫أن‬ ‫يجب‬ ،‫النسب‬ ‫معظم‬ ‫مع‬ ‫الحال‬ ‫ھو‬ ‫وكما‬
‫القطاعات‬ ‫بين‬.‫ف‬‫ي‬ ‫الذي‬ ‫الصناعي‬ ‫القطاع‬‫ت‬‫األساسية‬ ‫والھياكل‬ ‫المال‬ ‫رأس‬ ‫من‬ ‫المزيد‬ ‫طلب‬
)‫األرباح‬ ‫من‬ ‫دينار‬ ‫كل‬ ‫مقابل‬ ‫في‬(‫لدي‬ ‫النسبة‬ ‫تكون‬ ،‫ه‬‫األخرى‬ ‫القطاعات‬ ‫من‬ ‫بكثير‬ ‫أقل‬.
‫و‬‫يؤخذ‬‫على‬‫ھذه‬‫النسبة‬‫تعتمد‬ ‫بأنھا‬‫على‬‫القيمة‬‫الدفترية‬‫التي‬‫تعكس‬‫قيم‬‫تاريخية‬‫قد‬‫كل‬ ‫تبتعد‬
‫البعد‬‫عن‬‫القيمة‬‫الشركة‬ ‫ألصول‬ ‫الفعلية‬.
‫ع‬‫سبيل‬ ‫لى‬‫كان‬ ‫إذا‬ ،‫المثال‬‫األصول‬ ‫مجموع‬‫نھاية‬ ‫مع‬ ‫للشركة‬‫ال‬‫حوالي‬ ‫عام‬160‫مليون‬
،‫دينار‬‫وبلغت‬‫حوالي‬ ‫الملموسة‬ ‫غير‬ ‫األصول‬5،‫دينار‬ ‫مليون‬‫المطلوبات‬ ‫ومجموع‬80
،‫دينار‬ ‫مليون‬‫وعدد‬‫األسھم‬‫القائمة‬30‫مليون‬‫للسھم‬ ‫السوقية‬ ‫والقيمة‬ ،‫سھم‬5‫حسب‬ ‫دنانير‬
‫إغالق‬ ‫سعر‬ ‫آخر‬،‫تكون‬‫نسبة‬‫القيمة‬‫السوقية‬‫إلى‬‫القيمة‬‫الدفترية‬1:2،‫أي‬‫يدفع‬ ‫المستثمر‬ ‫أن‬
‫كل‬ ‫مقابل‬ ‫دينارين‬‫دينار‬‫في‬‫صافي‬‫موجودات‬‫الشركة‬‫بعد‬‫الملموسة‬ ‫غير‬ ‫األصول‬ ‫طرح‬
‫وسداد‬‫والديون‬ ‫اإللتزامات‬.
3.‫ريع‬‫السھم‬(Dividend Yield)
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫الموزعة‬ ‫النقدية‬ ‫األرباح‬ ‫من‬ ‫السھم‬ ‫حصة‬
‫للسھم‬ ‫السوقية‬ ‫القيمة‬

79. ‫ع‬ ‫ب‬ ‫ا‬ ‫س‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ق‬ ‫و‬ ‫س‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
73
‫و‬‫يقصد‬‫بريع‬‫السھم‬‫نسبة‬‫العائد‬‫النقدي‬‫التي‬‫يستوفيھا‬‫حامل‬‫السوقية‬ ‫القيمة‬ ‫إلى‬ ‫السھم‬
‫دينار‬ ‫كل‬ ‫مقابل‬ ‫المستثمر‬ ‫عليه‬ ‫يحصل‬ ‫الذي‬ ‫النقدي‬ ‫التدفق‬ ‫حجم‬ ‫لقياس‬ ‫طريقة‬ ‫وھو‬ ،‫للسھم‬
‫السھم‬ ‫سعر‬ ‫من‬.‫األو‬ ‫أسواق‬ ‫في‬ ‫االستثمار‬ ‫أن‬ ‫وحيث‬‫األكثر‬ ‫األدوات‬ ‫من‬ ‫المالية‬ ‫راق‬
‫مخاطرة‬‫؛‬‫في‬ ‫االستثمار‬ ‫خالل‬ ‫من‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫تأمين‬ ‫عن‬ ‫يبحثون‬ ‫المستثمرين‬ ‫فإن‬ ‫لذلك‬
‫المصرفية‬ ‫الفائدة‬ ‫سعر‬ ‫تساوي‬ ‫والتي‬ ،‫والمستقرة‬ ً‫ا‬‫نسبي‬ ‫العالية‬ ‫النقدية‬ ‫العوائد‬ ‫ذات‬ ‫األسھم‬
‫التضخم‬ ‫ومعدالت‬ ‫المخاطرة‬ ‫عائد‬ ‫إليھا‬ ً‫ا‬‫مضاف‬ ‫الودائع‬ ‫على‬.‫لكن‬‫أن‬ ‫معرفة‬ ‫الضروري‬ ‫من‬
‫تعطي‬ ‫التي‬ ‫للشركة‬ ‫بإيجابية‬ ‫ينظرون‬ ‫ال‬ ً‫ا‬‫غالب‬ ‫المستثمرين‬‫ألن‬ ،‫فيھا‬ ً‫ا‬‫مبالغ‬ ‫نقدية‬ ‫توزيعات‬
‫يعني‬ ‫ذلك‬‫وجود‬ ‫عدم‬‫لتوظي‬ ‫استثمارية‬ ‫خطط‬‫ال‬ ‫تلك‬ ‫ف‬‫األداء‬ ‫وتحسين‬ ‫التوسع‬ ‫في‬ ‫سيولة‬.‫ف‬‫إذا‬
‫الشركات‬ ‫إحدى‬ ‫قررت‬‫ت‬‫وزيع‬‫أرباح‬‫نقدية‬‫ما‬‫قيمته‬‫ثالثة‬‫ماليين‬،‫دينار‬‫علم‬ً‫ا‬‫بأن‬‫عدد‬
‫القائمة‬ ‫األسھم‬30‫مليون‬،‫سھم‬‫و‬‫سعر‬‫اإل‬‫غالق‬‫ھو‬5‫دنانير‬،‫تكون‬‫نسبة‬‫ريع‬‫السھم‬2.%
4.‫النقدي‬ ‫التدفق‬ ‫إلى‬ ‫السوقية‬ ‫القيمة‬)Price-To-OCF(
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫للسھم‬ ‫السوقية‬ ‫القيمة‬
‫ح‬‫ال‬ ‫من‬ ‫السھم‬ ‫صة‬‫التشغيلية‬ ‫األنشطة‬ ‫من‬ ‫النقدي‬ ‫تدفق‬
‫و‬،‫الشركات‬ ‫أرباح‬ ‫جودة‬ ‫تقييم‬ ‫في‬ ‫كبيرة‬ ‫أھمية‬ ‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫تكتسيب‬‫ھذه‬ ‫تعتمد‬ ‫حيث‬
‫له‬ ‫والذي‬ ،‫التشغيلية‬ ‫األنشطة‬ ‫عن‬ ‫الناتج‬ ‫التشغيلي‬ ‫النقدي‬ ‫التدفق‬ ‫على‬ ‫أساسي‬ ‫بشكل‬ ‫النسبة‬

80. ‫ع‬ ‫ب‬ ‫ا‬ ‫س‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ق‬ ‫و‬ ‫س‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
74
‫مدى‬ ‫على‬ ‫وكذلك‬ ،‫األرباح‬ ‫جودة‬ ‫تحديد‬ ‫في‬ ‫كبيرة‬ ‫أھمية‬،‫الشركات‬ ‫ھذه‬ ‫لدى‬ ‫سيولة‬ ‫وجود‬
‫األرباح‬ ‫توزيع‬ ‫وعلى‬ ‫النمو‬ ‫على‬ ‫تساعدھا‬ ‫أن‬ ‫شأنھا‬ ‫من‬ ‫والتي‬.
‫خسائر‬ ‫أو‬ ‫أرباح‬ ‫على‬ ‫للشركات‬ ‫المالية‬ ‫القوائم‬ ‫احتواء‬ ‫ظل‬ ‫في‬ ‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫أھمية‬ ‫وتأتي‬
‫التقييم‬ ‫إعادة‬ ‫وخسائر‬ ‫وأرباح‬ ‫مسجلة‬ ‫غير‬‫و‬‫حين‬ ‫في‬ ،‫للشركات‬ ‫الربح‬ ‫صافي‬ ‫على‬ ‫تؤثر‬ ‫التي‬
‫استثناء‬ ‫يتم‬‫عن‬ ‫الناتجة‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫احتساب‬ ‫عند‬ ‫المسجلة‬ ‫غير‬ ‫والخسائر‬ ‫األرباح‬
‫للمستثمر‬ ‫أوضح‬ ‫صورة‬ ‫إعطاء‬ ‫وبالتالي‬ ،‫ألجلھا‬ ‫تأسست‬ ‫التي‬ ‫للشركة‬ ‫التشغيلية‬ ‫العمليات‬
‫االستثماري‬ ‫القرار‬ ‫التخاذ‬.‫و‬‫العائد‬ ‫إلى‬ ‫السوقية‬ ‫القيمة‬ ‫بنسبة‬ ‫مقارنتھا‬ ‫يتم‬ ‫عادة‬)P/E(
‫للمستثمر‬ ‫أفضل‬ ‫صورة‬ ‫إلعطاء‬‫حيث‬ ،‫أرباحھا‬ ‫جودة‬ ‫حيث‬ ‫من‬ ‫للشركات‬ ‫المالي‬ ‫الوضع‬ ‫عن‬
‫رقم‬ ‫على‬ ‫التركيز‬ ‫ألھمية‬ ‫المستثمر‬ ‫لتنبيه‬ ‫مؤشرا‬ ‫النسبتين‬ ‫ھاتين‬ ‫بين‬ ‫كبير‬ ‫فرق‬ ‫وجود‬ ‫يعتبر‬
‫االستثماري‬ ‫قراره‬ ‫اتخاذ‬ ‫قبل‬ ‫األرباح‬ ‫جودة‬ ‫من‬ ‫والتأكد‬ ،‫مكوناته‬ ‫ودراسة‬ ‫األرباح‬ ‫صافي‬.
5.‫بالسھم‬ ‫االحتفاظ‬ ‫عائد‬)Holding Period Return(
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫للسھم‬ ‫السوقية‬ ‫القيمة‬‫الفترة‬ ‫نھاية‬ ‫في‬–‫للسھم‬ ‫السوقية‬ ‫القيمة‬‫في‬
‫بداية‬‫الفترة‬+‫حصة‬‫الموزعة‬ ‫األرباح‬ ‫من‬ ‫السھم‬
‫للسھم‬ ‫السوقية‬ ‫القيمة‬‫الفترة‬ ‫بداية‬ ‫في‬
‫ال‬ ‫ويقوم‬‫تأخذ‬ ‫كونھا‬ ‫خاصة‬ ‫أھمية‬ ‫من‬ ‫لھا‬ ‫لما‬ ‫النسبة‬ ‫ھذه‬ ‫باحتساب‬ ‫الماليون‬ ‫محللون‬
‫رأسمالية‬ ‫مكاسب‬ ‫كانت‬ ‫سواء‬ ،‫السھم‬ ‫حامل‬ ‫عليھا‬ ‫يحصل‬ ‫التي‬ ‫المكاسب‬ ‫كافة‬ ‫االعتبار‬ ‫بعين‬

81. ‫ع‬ ‫ب‬ ‫ا‬ ‫س‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ق‬ ‫و‬ ‫س‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ن‬
75
‫األرباح‬ ‫نتيجة‬ ‫النقدية‬ ‫المكاسب‬ ‫أو‬ ‫المالية‬ ‫الفترة‬ ‫خالل‬ ‫للسھم‬ ‫السوقي‬ ‫السعر‬ ‫ارتفاع‬ ‫نتيجة‬
‫الموزعة‬ ‫النقدية‬.
‫يم‬ ‫كما‬‫بھدف‬ ،‫السھم‬ ‫في‬ ‫االستثمار‬ ‫على‬ ‫العائد‬ ‫احتساب‬ ‫في‬ ‫ذاتھا‬ ‫المعادلة‬ ‫استخدام‬ ‫كن‬
‫في‬ ‫أمواله‬ ‫توظيف‬ ‫من‬ ‫المستثمر‬ ‫يحققه‬ ‫الذي‬ ‫المردود‬ ‫تحديد‬‫أ‬‫الشركة‬ ‫سھم‬.‫الحالة‬ ‫ھذه‬ ‫وفي‬
‫استبدال‬ ‫يتم‬‫للسھم‬ ‫السوقية‬ ‫القيمة‬‫السھم‬ ‫وشراء‬ ‫بيع‬ ‫بسعر‬ ‫الفترة‬ ‫ونھاية‬ ‫بداية‬ ‫في‬.
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:)‫سعر‬‫ال‬‫بيع‬–‫سعر‬‫ال‬‫شراء‬(+‫األرباح‬ ‫من‬ ‫السھم‬ ‫حصة‬‫الموزعة‬
‫السھم‬ ‫شراء‬ ‫سعر‬

82. 76
‫ﺍﻟ‬ ‫ﺍﻟﻔﺼﻞ‬‫ﺜﺎﻣﻦ‬:‫ﺍﳌﺎﱄ‬ ‫ﺑﺎﻟﻔﺸﻞ‬ ‫ﺍﻟﺘﻨﺒﺆ‬
"‫األولى‬ ‫القاعدة‬‫االستثمار‬ ‫في‬:‫الثانية‬ ‫القاعدة‬ ‫أما‬ ،‫نقودك‬ ‫تخسر‬ ‫ال‬:‫ف‬‫القاعدة‬ ً‫ا‬‫أبد‬ ‫تنسى‬ ‫أال‬ ‫عليك‬
‫األولى‬".‫بافيت‬ ‫وارن‬
"‫فھو‬ ‫الشركة‬ ‫فشل‬ ‫أما‬ ،‫تحقيقھا‬ ‫في‬ ‫ساھمت‬ ‫أسطورة‬ ‫يمثل‬ ‫بي‬ ‫إتش‬ ‫شركة‬ ‫نجاح‬ ‫فإن‬ ‫لي‬ ‫بالنسبة‬
‫بھا‬ ‫التنبؤ‬ ‫يمكن‬ ‫التي‬ ‫العواقب‬ ‫كل‬ ‫مع‬ ‫فشلي‬".‫فيورينا‬ ‫كارلي‬
‫المالي‬ ‫الفشل‬ ‫مفھوم‬
‫يعتمد‬‫التحليل‬ ‫يواجه‬ ‫حيث‬ ،‫المحلل‬ ‫وحكم‬ ،‫الخبرة‬ ‫على‬ ‫أساسي‬ ‫بشكل‬ ‫المالي‬ ‫التحليل‬
‫ا‬‫للحكم‬ ‫نھائية‬ ‫قواعد‬ ‫وجود‬ ‫عدم‬ ‫منھا‬ ،‫متعددة‬ ‫صعوبات‬ ‫لنسبي‬.‫و‬،‫الحاالت‬ ‫من‬ ‫كثير‬ ‫في‬
‫واحدة‬ ‫مالية‬ ‫نسبة‬ ‫تفسير‬ ‫يكون‬ ‫أن‬ ‫الممكن‬ ‫فمن‬ ،‫متضاربة‬ ‫مؤشرات‬ ‫المالية‬ ‫النسب‬ ‫تعطي‬
‫أن‬ ‫بمعنى‬ ،‫السيولة‬ ‫نسب‬ ‫وانخفاض‬ ،‫الربحية‬ ‫نسب‬ ‫كارتفاع‬ ،‫أخرى‬ ‫مالية‬ ‫نسبة‬ ‫مع‬ ً‫ا‬‫متناقض‬
‫يعطي‬ ‫لم‬ ‫المالي‬ ‫التحليل‬‫نسب‬ ‫إحدى‬ ‫فيه‬ ‫تظھر‬ ‫الذي‬ ‫الوقت‬ ‫في‬ ،‫للشركة‬ ‫الحقيقية‬ ‫الصورة‬
‫يحدث‬ ‫قد‬ ً‫ا‬‫مالي‬ ً‫ا‬‫إعسار‬ ‫ھناك‬ ‫أن‬ ‫السيولة‬.‫إن‬،‫المستخدمة‬ ‫المالية‬ ‫للنسب‬ ‫الكبير‬ ‫العدد‬
‫الماليين‬ ‫والمحللين‬ ‫الباحثين‬ ‫من‬ ‫العديد‬ ‫دفع‬ ،‫النسب‬ ‫تلك‬ ‫من‬ ‫مجموعة‬ ‫تفسير‬ ‫في‬ ‫والصعوبات‬
‫السؤال‬ ‫إلى‬" :‫مح‬ ‫قيم‬ ‫أو‬ ‫مؤشرات‬ ‫ھناك‬ ‫ھل‬‫المركز‬ ‫سالمة‬ ‫على‬ ‫للحكم‬ ‫حسابھا‬ ‫يمكن‬ ‫ددة‬
،‫للشركة‬ ‫المالي‬‫و‬‫عل‬ ‫يعتمد‬ ‫أن‬ ‫المحلل‬ ‫يستطيع‬‫ي‬‫حكمه؟‬ ‫اصدار‬ ‫في‬ ‫ھا‬"
‫اعتمد‬ ‫فقد‬ ‫لذلك‬‫من‬ ‫الكمية‬ ‫النماذج‬ ‫استخدام‬ ‫على‬ ‫المالي‬ ‫بالفشل‬ ‫التنبؤ‬ ‫ألغراض‬ ‫التحليل‬
‫ال‬‫نسب‬‫مع‬ ‫نسب‬ ‫مع‬ ‫ومقارنتھا‬ ‫محددة‬ ‫نتائج‬ ‫أو‬ ‫معينة‬ ‫أرصدة‬ ‫لمعرفة‬ ،‫مالية‬ ‫ومؤشرات‬‫يارية‬

83. ‫ن‬ ‫م‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ي‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ش‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫ؤ‬ ‫ب‬ ‫ن‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
77
‫وقيم‬‫الشركات‬ ‫تواجھھا‬ ‫أن‬ ‫يمكن‬ ‫التي‬ ‫المالية‬ ‫الصعوبات‬ ‫على‬ ‫كمؤشر‬ ‫وذلك‬ ،‫فاصلة‬.‫ولعل‬
‫ونفقات‬ ‫اإليرادات‬ ‫بين‬ ‫فجوة‬ ‫إلى‬ ‫يؤدي‬ ،‫التمويل‬ ‫قرارات‬ ‫مع‬ ‫االسـتثمار‬ ‫قرارات‬ ‫توافق‬ ‫عدم‬
‫النفقات‬ ‫ھذه‬ ‫مواجھة‬ ‫يصعب‬ ‫عندما‬ ‫المالى‬ ‫الفشل‬ ‫احتماالت‬ ‫من‬ ‫يزيد‬ ‫الذى‬ ‫بالشكل‬ ،‫التمويل‬.
‫م‬ ‫وعادة‬‫التزاماتھا‬ ‫تسديد‬ ‫على‬ ‫الشركة‬ ‫قدرة‬ ‫عدم‬ ‫مع‬ ‫البداية‬ ‫تكون‬ ‫ا‬‫ال‬‫تاريخ‬ ‫في‬ ‫األجل‬ ‫قصيرة‬
ً‫ا‬‫والحق‬ ،‫استحقاقھا‬‫ت‬‫حقوق‬ ‫وتوزيعات‬ ‫والسندات‬ ‫القروض‬ ‫فوائد‬ ‫سداد‬ ‫عن‬ ‫الشركة‬ ‫توقف‬
‫األفضلية‬)‫الممتازة‬ ‫لألسھم‬ ‫المتراكمة‬ ‫الدفعات‬ ‫مثل‬.(
‫االستمرارية‬ ‫فرض‬ ‫مالئمة‬
‫المتزا‬ ‫والقلق‬ ‫الجدل‬ ‫أثر‬ ‫على‬‫احتمال‬ ‫عن‬ ‫اإلبالغ‬ ‫في‬ ‫الحسابات‬ ‫مدقق‬ ‫دور‬ ‫حول‬ ‫يد‬
‫وظھور‬ ،‫المالي‬ ‫الفشل‬‫في‬ ‫الحسابات‬ ‫مدققي‬ ‫فشل‬ ‫جوھرية‬ ‫ومحاسبية‬ ‫مالية‬ ‫مخالفات‬
‫قام‬ ،‫اكتشافھا‬‫المجلس‬‫الدولي‬‫لمعايير‬‫المراجعة‬‫والتأكيد‬(IAASB)‫المعيار‬ ‫باصدار‬
‫للمراجعة‬ ‫الدولي‬ISA 570‫االستمرارية‬ ‫بفرض‬ ‫الخاص‬ ،.
‫و‬‫المعيا‬ ‫يھدف‬‫توفير‬ ‫إلى‬ ‫ر‬‫ا‬‫مراجعة‬ ‫عند‬ ‫الحسابات‬ ‫مدقق‬ ‫مسئولية‬ ‫حول‬ ‫رشادات‬
‫إلعداد‬ ‫كأساس‬ ً‫ال‬‫مستقب‬ ‫للشركة‬ ‫االستمرارية‬ ‫فرض‬ ‫بمالءمة‬ ‫المتعلقة‬ ‫المالية‬ ‫البيانات‬
‫المالية‬ ‫البيانات‬.‫على‬ ‫الحسابات‬ ‫مدقق‬ ‫تساعد‬ ‫التي‬ ‫المؤشرات‬ ‫من‬ ‫مجموعة‬ ‫المعيار‬ ‫وحدد‬
‫عمل‬ ‫استمرار‬ ‫إمكانية‬ ‫حول‬ ‫الشك‬ ‫حاالت‬ ‫اكتشاف‬‫الشركة‬.‫ھذه‬ ‫حول‬ ‫أمثلة‬ ‫أدناه‬ ‫مدرج‬
‫يجب‬ ‫التي‬ ‫المؤشرات‬‫أ‬‫المدقق‬ ‫قبل‬ ‫من‬ ‫تراعى‬ ‫ن‬.ً‫ا‬‫علم‬‫بأن‬‫ھذه‬ ‫من‬ ‫أكثر‬ ‫أو‬ ‫واحد‬ ‫وجود‬
‫تساؤل‬ ‫موضع‬ ‫االستمرارية‬ ‫فرض‬ ‫أن‬ ً‫ا‬‫دائم‬ ‫يعني‬ ‫ال‬ ‫المؤشرات‬.

84. ‫ن‬ ‫م‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ي‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ش‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫ؤ‬ ‫ب‬ ‫ن‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
78
‫المالية‬ ‫مؤشرات‬،‫يلي‬ ‫فيما‬ ‫وتتمثل‬:
1.‫المتداولة‬ ‫األصول‬ ‫على‬ ‫المتداولة‬ ‫المطلوبات‬ ‫زيادة‬.
2.‫إمك‬ ‫عدم‬‫على‬ ‫كبير‬ ‫بشكل‬ ‫االعتماد‬ ‫أو‬ ،‫جدولتھا‬ ‫أو‬ ‫األجل‬ ‫طويلة‬ ‫القروض‬ ‫سداد‬ ‫انية‬
‫األجل‬ ‫طويلة‬ ‫األصول‬ ‫لتمويل‬ ‫األجل‬ ‫قصيرة‬ ‫القروض‬.
3.‫سلبي‬ ‫بشكل‬ ‫األساسية‬ ‫المالية‬ ‫النسب‬ ‫ظھور‬.
4.‫تأخ‬‫ي‬‫توقفھا‬ ‫أو‬ ‫األرباح‬ ‫توزيعات‬ ‫ر‬.
5.‫موعدھا‬ ‫في‬ ‫الدائنين‬ ‫استحقاقات‬ ‫تسديد‬ ‫على‬ ‫القدرة‬ ‫عدم‬.
6.‫شر‬ ‫تطبيق‬ ‫في‬ ‫الصعوبات‬‫القروض‬ ‫اتفاقيات‬ ‫وط‬.
7.‫أخرى‬ ‫ضرورية‬ ‫استثمارات‬ ‫أو‬ ‫جديدة‬ ‫منتجات‬ ‫تطوير‬ ‫مشاريع‬ ‫تمويل‬ ‫على‬ ‫القدرة‬ ‫عدم‬.
‫تشغيلية‬ ‫مؤشرات‬،‫يلي‬ ‫فيما‬ ‫وتتمثل‬:
1.‫استبدالھم‬ ‫بدون‬ ‫قياديين‬ ‫إداريين‬ ‫فقدان‬.
2.‫رئيسي‬ ‫مورد‬ ‫أو‬ ‫ترخيص‬ ‫أو‬ ‫امتياز‬ ‫حق‬ ‫أو‬ ‫رئيسي‬ ‫سوق‬ ‫فقدان‬.
3.‫مھمة‬ ‫تجھيزات‬ ‫في‬ ‫نقص‬ ‫أو‬ ‫عمالية‬ ‫مشاكل‬.
‫أخرى‬ ‫مؤشرات‬،‫يلي‬ ‫فيما‬ ‫وتتمثل‬:
1.‫أخرى‬ ‫قانونية‬ ‫متطلبات‬ ‫أو‬ ‫المال‬ ‫رأس‬ ‫متطلبات‬ ‫تطبيق‬ ‫عدم‬.
2.‫بھا‬ ‫الوفاء‬ ‫يمكن‬ ‫ال‬ ‫تعويضات‬ ‫أحكام‬ ‫عنھا‬ ‫تنشأ‬ ‫أن‬ ‫يمكن‬ ‫الشركة‬ ‫ضد‬ ‫قضائية‬ ‫دعاوي‬.
3.‫الحكومية‬ ‫السياسات‬ ‫أو‬ ‫التشريعات‬ ‫في‬ ‫تغير‬.

85. ‫ن‬ ‫م‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ي‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ش‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫ؤ‬ ‫ب‬ ‫ن‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
79
‫و‬‫اإل‬ ‫الحسابات‬ ‫لمدقق‬ ‫حددت‬ ‫المراجعة‬ ‫معايير‬ ‫أن‬ ،‫سبق‬ ‫مما‬ ‫يتضح‬‫الواجب‬ ‫جراءات‬
‫فقرة‬ ‫التدقيق‬ ‫تقرير‬ ‫يتضمن‬ ‫أن‬ ‫وأوجبت‬ ،‫االستمرار‬ ‫على‬ ‫الشركات‬ ‫قدرة‬ ‫تقييم‬ ‫عند‬ ‫إتباعھا‬
‫مبكر‬ ‫إنذار‬ ‫أو‬ ‫تحذير‬ ‫بمثابة‬ ‫تكون‬ ‫لكي‬ ،‫النشاط‬ ‫في‬ ‫االستمرار‬ ‫على‬ ‫القدرة‬ ‫تلك‬ ‫عن‬ ‫إيضاحية‬
‫محتمل‬ ‫فشل‬ ‫عن‬.‫بأن‬ ‫يفترض‬ ،‫مغايرة‬ ‫معلومات‬ ‫غياب‬ ‫حال‬ ‫وفي‬ ،‫البيانات‬ ‫إعداد‬ ‫وعند‬
‫الش‬‫األقل‬ ‫على‬ ‫واحدة‬ ‫مالية‬ ‫سنة‬ ‫لفترة‬ ‫أي‬ ،‫المنظور‬ ‫المستقبل‬ ‫في‬ ‫عملھا‬ ‫في‬ ‫مستمرة‬ ‫ركة‬.
‫تحقيق‬ ‫أن‬ ‫أساس‬ ‫على‬ ‫تسجل‬ ‫والمطلوبات‬ ‫الموجودات‬ ‫فإن‬ ‫وعليه‬‫األ‬‫وتسديد‬ ‫صوله‬
‫ا‬‫إل‬‫للعمل‬ ‫االعتيادية‬ ‫بالسبل‬ ‫تزامات‬.‫الشركة‬ ‫فإن‬ ،‫االفتراض‬ ‫ھذا‬ ‫يبرر‬ ‫ما‬ ‫ھناك‬ ‫يكن‬ ‫لم‬ ‫وإذا‬
‫أصولھا‬ ‫تحقيق‬ ‫تستطيع‬ ‫ال‬ ‫قد‬‫مبالغ‬ ‫في‬ ‫تغيير‬ ‫ھناك‬ ‫يكون‬ ‫قد‬ ‫كما‬ ،‫المسجلة‬ ‫بالمبالغ‬
‫ا‬‫إل‬‫وت‬ ‫لتزامات‬‫و‬‫تحتاج‬ ،‫والمطلوبات‬ ‫الموجودات‬ ‫مبالغ‬ ‫فإن‬ ‫لذلك‬ ‫وكنتيجة‬ ،‫استحقاقھا‬ ‫اريخ‬
‫تعديل‬ ‫إلى‬.
‫في‬ ‫المستخدمة‬ ‫النماذج‬‫تصنيف‬‫المالي‬ ‫الفشل‬
‫ا‬ ‫في‬ ‫الدقة‬ ‫من‬ ‫ولمزيد‬‫عل‬ ‫قدرتھا‬ ‫ناحية‬ ‫من‬ ،‫للشركات‬ ‫المستقبلي‬ ‫بالوضع‬ ‫لتنبؤ‬‫ى‬
،‫تصفيتھا‬ ‫أو‬ ‫االستمرار‬‫تم‬‫ا‬ ‫الجدارة‬ ‫مؤشرات‬ ‫استخدام‬‫إل‬‫تقييم‬ ‫أساس‬ ‫على‬ ،‫واإلفالس‬ ‫ئتمانية‬
‫مواردھا‬ ‫تنمية‬ ‫على‬ ‫الشركة‬ ‫قدرة‬ ‫مدى‬ ‫وقياس‬ ،‫السابق‬ ‫الوضع‬.‫المؤشرات‬ ‫ھذه‬ ‫أنشئت‬ ‫وقد‬
‫ا‬ ‫تحليل‬ ‫أو‬ ‫رياضية‬ ‫استخدامات‬ ‫مع‬‫إل‬‫في‬ ‫األداء‬ ‫وتحليل‬ ‫المالي‬ ‫الوضع‬ ‫تطور‬ ‫لتوقع‬ ،‫نحدار‬
‫الق‬ ‫المستقبل‬‫ريب‬.‫إن‬،‫القائمة‬ ‫الشركة‬ ‫أداء‬ ‫نوعية‬ ‫تعكس‬ ‫االئتمانية‬ ‫الجدارة‬ ‫مؤشرات‬‫أما‬
‫اإلفالس‬ ‫مؤشرات‬،‫بالتزاماتھا‬ ‫الوفاء‬ ‫على‬ ‫الشركة‬ ‫قدرة‬ ‫بھا‬ ‫يقصد‬.

86. ‫ن‬ ‫م‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ي‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ش‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫ؤ‬ ‫ب‬ ‫ن‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
80
‫وقد‬،‫الشركات‬ ‫بفشل‬ ‫التنبؤ‬ ‫على‬ ‫على‬ ‫قادرة‬ ‫رياضية‬ ‫نماذج‬ ‫بتطوير‬ ‫االھتمام‬ ‫ازداد‬
‫وذلك‬‫وك‬ ‫قدرة‬ ‫األكثر‬ ‫المالية‬ ‫النسب‬ ‫مجموعة‬ ‫إلى‬ ‫للتوصل‬‫التي‬ ‫بالشركات‬ ‫التنبؤ‬ ‫على‬ ‫فاءة‬
‫تكون‬ ‫أن‬ ‫يمكن‬"‫خطر‬ ‫في‬) "‫الھيكلة‬ ‫إعادة‬ ‫إلى‬ ‫الحاجة‬ ‫أشد‬ ‫في‬ ‫أو‬ ‫المالي‬ ‫الفشل‬ ‫خطر‬.(‫وقد‬
‫النسبي‬ ‫التحليل‬ ‫استخدام‬ ‫يمكن‬ ‫كان‬ ‫إذا‬ ‫ما‬ ‫الكتشاف‬ ‫والبحوث‬ ‫الدراسات‬ ‫من‬ ‫العديد‬ ‫أجريت‬
‫المالي‬ ‫بالفشل‬ ‫للتنبؤ‬ ‫اإلتجاھات‬ ‫وتحليل‬.‫إل‬ ‫النماذج‬ ‫ھذه‬ ‫تقسيم‬ ‫ويمكن‬‫فئتين‬ ‫ى‬:
‫واحدة‬ ‫مالية‬ ‫نسبة‬ ‫على‬ ‫تعتمد‬ ‫التي‬ ‫النماذج‬"‫مفتاح‬"‫المالي‬ ‫بالفشل‬ ‫للتنبؤ‬.
‫ا‬ ‫على‬ ‫تعتمد‬ ‫التي‬ ‫النماذج‬‫أل‬‫المالية‬ ‫النسب‬ ‫من‬ ‫لمجموعة‬ ‫الترجيحية‬ ‫وزان‬.
‫وتعتبر‬‫العام‬ ‫في‬ ‫المعدة‬ ‫الدراسة‬1967‫قبل‬ ‫من‬(Beaver)‫دراسة‬ ‫ويليھا‬ ،(Altman)
‫العام‬ ‫في‬1968‫المحرك‬ ،‫ان‬‫الرئيس‬‫ي‬‫ان‬‫الالحقة‬ ‫الدراسات‬ ‫من‬ ‫لعدد‬.‫أولى‬ ‫ظھرت‬ ‫وقد‬
‫العام‬ ‫في‬ ‫المالي‬ ‫بالفشل‬ ‫للتنبؤ‬ ‫إحصائي‬ ‫نموذج‬ ‫تطوير‬ ‫محاوالت‬1964‫أعدھا‬(Tamari)،
‫المجال‬ ‫ھذا‬ ‫في‬ ‫الرائدة‬ ‫الدراسات‬ ‫من‬ ‫تعتبر‬ ‫والتي‬.
‫و‬‫كافي‬ ‫غير‬ ‫المالي‬ ‫بالفشل‬ ‫للتنبؤ‬ ‫واحدة‬ ‫مالية‬ ‫نسبة‬ ‫على‬ ‫االعتماد‬ ‫أن‬ ‫الخبرة‬ ‫ذوي‬ ‫يعتقد‬
‫م‬ ‫وغير‬‫نسبة‬ ‫على‬ ‫األخيرة‬ ‫السنوات‬ ‫في‬ ‫المحللين‬ ‫من‬ ‫العديد‬ ‫تركيز‬ ‫من‬ ‫الرغم‬ ‫على‬ ،‫به‬ ‫وثوق‬
‫الفائدة‬ ‫تغطية‬.‫المتعدد‬ ‫التمييزي‬ ‫التحليل‬ ‫أسلوب‬ ‫كان‬ ‫لذلك‬(Multi Disciminant
Analysis)‫المستخدمة‬ ‫االحصائية‬ ‫األساليب‬ ‫أكثر‬ ‫من‬.‫قيام‬ ‫من‬ ‫وبالرغم‬‫من‬ ‫عدد‬ ‫قام‬
‫إحص‬ ‫نماذج‬ ‫على‬ ‫باالعتماد‬ ‫الباحثين‬‫مثل‬ ،‫مختلفة‬ ‫ائية‬‫اللوغاريتمية‬ ‫الخطية‬ ‫النماذج‬(Mutli
nominal Logit)‫بييز‬ ‫وأسلوب‬ ،(Bayesian Analysis)‫العصبية‬ ‫الشبكات‬ ‫وأسلوب‬ ،

87. ‫ن‬ ‫م‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ي‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ش‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫ؤ‬ ‫ب‬ ‫ن‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
81
(Neural Networks)‫المعيار‬ ‫كان‬ ،‫المتعدد‬ ‫التميزي‬ ‫التحليل‬ ‫فإن‬ ‫متعددة‬ ‫وألسباب‬ ‫لكن‬ ،
‫ال‬ ‫األسلوب‬ ‫كان‬ ‫مھما‬ ،‫النماذج‬ ‫تلك‬ ‫بين‬ ‫للمقارنة‬ ‫الواقعي‬‫متبع‬.
‫المحللين‬ ‫قبل‬ ‫من‬ ‫النماذج‬ ‫ھذه‬ ‫تطبيق‬ ‫إمكانية‬ ‫أمام‬ ‫المجال‬ ‫وإتاحة‬ ‫الفائدة‬ ‫تعميم‬ ‫وبھدف‬
‫على‬ ‫عالية‬ ‫قدرة‬ ‫أثبت‬ ‫والتي‬ ،ً‫ا‬‫شيوع‬ ‫األكثر‬ ‫النماذج‬ ‫من‬ ‫عدد‬ ‫على‬ ‫سنقتصر‬ ‫فإننا‬ ،‫الماليين‬
،‫المالي‬ ‫بالفشل‬ ‫التنبؤ‬‫النماذج‬ ‫ھذه‬ ‫ألھم‬ ‫أستعراض‬ ‫يلي‬ ‫وفيما‬:
1.‫نموذج‬(Z-Score)
‫لقد‬‫ت‬ ‫جرى‬‫مفھوم‬ ‫عريف‬(Z)‫العام‬ ‫في‬ ‫النقاط‬ ‫عدد‬ ‫وتحديد‬1968‫العلوم‬ ‫أستاذ‬ ‫قبل‬ ‫من‬
‫نيويورك‬ ‫جامعة‬ ‫في‬ ‫المالية‬(Edward Altman)‫أسلوب‬ ‫باستخدام‬ ،‫التمييزي‬ ‫التحليل‬
‫الشركات‬ ‫بفشل‬ ‫التنبؤ‬ ‫على‬ ‫القادرة‬ ‫المالية‬ ‫النسب‬ ‫أفضل‬ ‫اليجاد‬ ‫المتغيرات‬ ‫متعدد‬ ‫الخطي‬
‫األمريكية‬.‫حيث‬‫باستخدام‬ ‫الباحث‬ ‫قام‬‫من‬ ‫مؤلفة‬ ‫صغيرة‬ ‫عينة‬)66(‫مدرجة‬ ‫صناعية‬ ‫شركة‬
،‫المالي‬ ‫السوق‬ ‫في‬)33(‫الصناعة‬ ‫نوع‬ ‫حيث‬ ‫من‬ ‫لھا‬ ‫مماثلة‬ ‫فاشلة‬ ‫غير‬ ‫وأخرى‬ ‫فاشلة‬ ‫شركة‬
‫األصول‬ ‫وحجم‬)‫تم‬‫يقل‬ ‫التي‬ ‫الشركات‬ ‫استثناء‬‫مجموع‬‫أمريكي‬ ‫دوالر‬ ‫مليون‬ ‫عن‬ ‫أصولھا‬(،
‫التصنيف‬ ‫تحليل‬ ‫استخدام‬ ‫تم‬ ‫الشركات‬ ‫تصنيف‬ ‫دقة‬ ‫من‬ ‫وللتأكد‬(Classification
Analysis)‫األول‬ ‫العام‬ ‫في‬ ‫بلغت‬ ‫بدقة‬94%‫و‬97%‫على‬ ‫الفاشلة‬ ‫وغير‬ ‫الفاشلة‬ ‫للشركات‬
،‫التوالي‬‫انخفضت‬ ‫حيث‬ ،‫اإلفالس‬ ‫سبقت‬ ‫التي‬ ‫الثانية‬ ‫السنة‬ ‫في‬ ‫تراجعت‬ ‫الدقة‬ ‫درجة‬ ‫ولكن‬
‫إلى‬72%‫و‬94%‫التوالي‬ ‫على‬ ‫الفاشلة‬ ‫وغير‬ ‫الفاشلة‬ ‫للشركات‬.‫و‬‫بعين‬ ‫النموذج‬ ‫أخذ‬ ‫قد‬
‫االعتبار‬)22(‫من‬ ‫الفترة‬ ‫خالل‬ ‫الشركات‬ ‫لھذه‬ ‫المالية‬ ‫التقارير‬ ‫واقع‬ ‫من‬ ‫محتملة‬ ‫مالية‬ ‫نسبة‬

88. ‫ن‬ ‫م‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ي‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ش‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫ؤ‬ ‫ب‬ ‫ن‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
82
)1964–1965(‫وھي‬ ،‫فئات‬ ‫خمس‬ ‫إلى‬ ‫تصنيفھا‬ ‫تم‬ ،:،‫المالي‬ ‫والرفع‬ ،‫والربحية‬ ،‫السيولة‬
‫خمسة‬ ‫أفضل‬ ‫على‬ ‫االختيار‬ ‫ووقع‬ ،‫والنشاط‬ ،‫األجل‬ ‫قصيرة‬ ‫اإللتزامات‬ ‫سداد‬ ‫على‬ ‫والقدرة‬
‫المالي‬ ‫بالفشل‬ ‫للتنبؤ‬ ‫نسب‬‫التالية‬ ‫الصيغة‬ ‫حسب‬ ‫النموذج‬ ‫ليظھر‬ ،:
Z=1.2‫أ‬1+1.4‫أ‬2+3.3‫أ‬3+0.6‫أ‬4+0.999‫أ‬5
‫أن‬ ‫حيث‬:
‫أ‬1=‫إلى‬ ‫العامل‬ ‫المال‬ ‫رأس‬‫مجموع‬‫األصول‬‫الملموسة‬.
‫أ‬2=‫إلى‬ ‫المحتجزة‬ ‫األرباح‬‫مجموع‬‫الملموسة‬ ‫األصول‬.
‫أ‬3=‫إلى‬ ‫والضرائب‬ ‫الفوائد‬ ‫قبل‬ ‫األرباح‬‫مجموع‬‫الملم‬ ‫األصول‬‫وسة‬.
‫أ‬4=‫السوقية‬ ‫القيمة‬‫الم‬ ‫لحقوق‬‫ساھمين‬‫إلى‬‫مجموع‬‫المطلوبات‬.
‫أ‬5=‫إلى‬ ‫المبيعات‬ ‫صافي‬‫مجموع‬‫الملموسة‬ ‫األصول‬.
‫قيمة‬ ‫ارتفعت‬ ‫وكلما‬(Z)‫فإنھا‬ ،‫تدل‬ ‫بينما‬ ،‫للشركة‬ ‫المالي‬ ‫المركز‬ ‫سالمة‬ ‫إلى‬ ‫تشير‬
‫المالي‬ ‫الفشل‬ ‫احتمال‬ ‫على‬ ‫المتدنية‬ ‫القيمة‬.‫تص‬ ‫يمكن‬ ‫النموذج‬ ‫ھذا‬ ‫وبموجب‬‫الشركات‬ ‫نيف‬
‫وف‬ ‫فئات‬ ‫ثالث‬ ‫إلى‬ ‫الدراسة‬ ‫محل‬ً◌ً‫ا‬‫ق‬‫ھي‬ ‫الفئات‬ ‫وھذه‬ ،‫االستمرار‬ ‫على‬ ‫لقدرتھا‬:
‫قيمة‬ ‫كانت‬ ‫إذا‬ ،‫االستمرار‬ ‫على‬ ‫القادرة‬ ‫الشركات‬ ‫فئة‬(Z)‫فيھا‬)2.99(‫وأكبر‬.
‫قيمة‬ ‫كانت‬ ‫إذا‬ ،‫إفالسھا‬ ‫يحتمل‬ ‫والتي‬ ،‫المالي‬ ‫الفشل‬ ‫بخطر‬ ‫المھددة‬ ‫الشركات‬ ‫فئة‬(Z)
‫فيھا‬)1.81(‫وأقل‬.

89. ‫ن‬ ‫م‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ي‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ش‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫ؤ‬ ‫ب‬ ‫ن‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
83
،‫تفصيلية‬ ‫دراسة‬ ‫إلى‬ ‫تحتاج‬ ‫والتي‬ ‫بشأنھا‬ ‫حاسم‬ ‫قرار‬ ‫إعطاء‬ ‫يصعب‬ ‫التي‬ ‫الشركات‬ ‫فئة‬
‫قيمة‬ ‫تكون‬ ‫عندما‬(Z)‫من‬ ‫أكبر‬)1.81(‫من‬ ‫وأقل‬ ،)2.99.(‫و‬‫المنطقة‬ ‫عليھا‬ ‫يطلق‬
‫الرمادية‬.
‫على‬ ،‫الحقة‬ ‫اختبارات‬ ‫ثالثة‬ ‫وفي‬)972(‫منھا‬ ‫شركة‬)86(‫الفترة‬ ‫خالل‬ ‫فاشلة‬ ‫شركة‬
‫من‬)1969–1975(‫و‬ ،)910(‫منھا‬ ‫شركات‬)110(‫فاشلة‬ ‫شركة‬‫من‬ ‫الفترة‬ ‫خالل‬ ‫شركة‬
)1976–1995(‫و‬ ،)555(‫منھا‬ ‫شركة‬)120(‫شركة‬‫فاشلة‬‫من‬ ‫الفترة‬ ‫خالل‬)1997–
1999(،‫وقد‬‫في‬ ‫وارد‬ ‫ھو‬ ‫كما‬ ‫التمييز‬ ‫معامالت‬ ‫تعديل‬ ‫وجرى‬‫ال‬‫جدول‬‫أدناه‬‫حيث‬ ،‫تمكن‬
‫من‬ ‫بلغت‬ ‫بدقة‬ ‫الشركات‬ ‫بفشل‬ ‫التنبؤ‬ ‫من‬ ‫النموذج‬82%-94.%
972‫شركة‬
)1969–1975(
910‫شركة‬
)1976–1995(
555‫شركة‬
)1997–1999(
‫إلى‬ ‫العامل‬ ‫المال‬ ‫رأس‬‫مجموع‬‫األصول‬
‫الملموسة‬
0.05800-0.30100-0.38600
‫إلى‬ ‫المحتجزة‬ ‫األرباح‬‫مجموع‬‫األصول‬
‫الملموسة‬
1.504001.599002.06700
‫إلى‬ ‫والضرائب‬ ‫الفوائد‬ ‫قبل‬ ‫األرباح‬‫مجموع‬
‫األصو‬‫الملموسة‬ ‫ل‬
2.073002.627101.38500
‫السوقية‬ ‫القيمة‬‫الم‬ ‫لحقوق‬‫ساھمين‬‫إلى‬
‫مجموع‬‫المطلوبات‬
-0.01400-0.03300-0.00500
‫إلى‬ ‫المبيعات‬ ‫صافي‬‫مجموع‬‫األصول‬
‫الملموسة‬
-0.05800-0.15700-0.06900

90. ‫ن‬ ‫م‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ي‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ش‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫ؤ‬ ‫ب‬ ‫ن‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
84
‫مثال‬:
‫يلي‬ ‫كما‬ ‫بالدينار‬ ‫مدرجة‬ ‫الشركات‬ ‫إلحدى‬ ‫المالية‬ ‫البيانات‬:
‫ا‬ ‫األصول‬‫لمتداولة‬220,560
‫األصول‬ ‫مجموع‬‫الملموسة‬931,975
‫المتداولة‬ ‫المطلوبات‬281,580
‫ا‬ ‫مجموع‬‫لمطلوبات‬1,029,547
‫المحتجزة‬ ‫األرباح‬)155,389(
‫المساھمين‬ ‫لحقوق‬ ‫السوقية‬ ‫القيمة‬2,630
‫صافي‬‫المبيعات‬966,855
‫والضرائب‬ ‫الفوائد‬ ‫قبل‬ ‫األرباح‬16,148
‫األصلي‬ ‫النموذج‬
‫النماذ‬‫ّلة‬‫د‬‫المع‬ ‫ج‬
972‫شركة‬
)1969–1975(
910‫شركة‬
)1976–1995(
555‫شركة‬
)1997–1999(
‫المتغيرات‬
‫المستقلة‬
‫المعامل‬
(Z)=
‫أ‬×‫المعامل‬
‫المعامل‬
(Z)=
‫أ‬×‫المعامل‬
‫المعامل‬
(Z)=
‫أ‬×‫المعامل‬
‫المعامل‬
(Z)=
‫أ‬×‫المعامل‬
‫العامل‬ ‫المال‬ ‫رأس‬
‫األصول‬ ‫مجموع‬ ‫إلى‬
‫الملمو‬‫سة‬
1.2000-0.078560.0580-0.003797-0.3010.01970-0.38600.02527
‫المحتجزة‬ ‫األرباح‬
‫األصول‬ ‫مجموع‬ ‫إلى‬
‫الملموسة‬
1.4000-0.233421.5040-0.2507631.5990-0.266602.0670-0.3446327
‫الفوائد‬ ‫قبل‬ ‫األرباح‬
‫إلى‬ ‫والضرائب‬
‫األصول‬ ‫مجموع‬
‫الملموسة‬
3.30000.057172.07300.03591812.62710.045511.38500.0239974
‫السوقية‬ ‫القيمة‬
‫المساھمين‬ ‫لحقوق‬
‫إلى‬‫مجموع‬
‫المطلوبات‬
0.60000.00153-0.0140-0.000035-0.0330-0.00008-0.0050-0.0000127
‫إلى‬ ‫المبيعات‬ ‫صافي‬
‫األصول‬ ‫مجموع‬
‫الملموسة‬
1.00001.03742-0.0580-0.060170-0.157-0.16287-0.0690-0.0715824
‫المجموع‬0.78414‫المجموع‬-0.27884‫المجموع‬-0.3643‫المجموع‬-0.36696
‫الشركة‬‫مفلسة‬‫مفلسة‬ ‫الشركة‬‫مفلسة‬ ‫الشركة‬‫مفلسة‬ ‫الشركة‬

91. ‫ن‬ ‫م‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ي‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ش‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫ؤ‬ ‫ب‬ ‫ن‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
85
‫و‬‫لعل‬‫أ‬‫النموذج‬ ‫تطبيق‬ ‫إمكانية‬ ‫عدم‬ ‫ھي‬ ‫الماليين‬ ‫المحللين‬ ‫واجھت‬ ‫التي‬ ‫الصعوبات‬ ‫كثر‬
‫المدرجة‬ ‫غير‬ ‫الشركات‬ ‫على‬ ‫األصلية‬ ‫بصيغته‬‫القيمة‬ ‫قياس‬ ‫لصعوبة‬ ،‫المالي‬ ‫السوق‬ ‫في‬
‫المساھمين‬ ‫لحقوق‬ ‫السوقية‬)‫عن‬ ‫بيانات‬ ‫يتطلب‬‫للسھم‬ ‫السوقية‬ ‫القيمة‬.(‫قام‬ ‫لذلك‬(Altman)
‫العام‬ ‫في‬1977‫ب‬‫تطوير‬‫نموذج‬Zeta)‫وھو‬‫الثاني‬ ‫بالجيل‬ ‫يعرف‬ ‫ما‬(‫القطاع‬ ‫في‬ ‫للشركات‬
،‫الخاص‬‫من‬ ‫عينة‬ ‫على‬ ‫الدراسة‬ ‫بإجراء‬ ‫وذلك‬)53(‫و‬ ‫فاشلة‬ ‫شركة‬)58(‫ناحجة‬ ‫شركة‬
‫من‬ ‫الفترة‬ ‫خالل‬)1969–1975(‫التحليل‬ ‫طريقة‬ ‫ھما‬ ‫الغاية‬ ‫لھذه‬ ‫طريقتين‬ ‫باستخدام‬ ‫قام‬ ‫إذ‬ ،
‫التحليل‬ ‫شمل‬ ‫حيث‬ ،‫التربيعي‬ ‫التمييزي‬ ‫التحليل‬ ‫وطريقة‬ ‫الخطي‬ ‫التمييزي‬)28(‫مالية‬ ‫نسبة‬.
‫النتيجة‬ ‫وكانت‬‫أد‬ ‫كما‬ ،‫الدفترية‬ ‫بالقيمة‬ ‫المساھمين‬ ‫لحقوق‬ ‫السوقية‬ ‫القيمة‬ ‫استبدال‬‫الدراسة‬ ‫ت‬
‫التالية‬ ‫الصيغة‬ ‫حسب‬ ،‫التمييز‬ ‫معامالت‬ ‫تعديل‬ ‫إلى‬:
Z=0.717‫أ‬1+0.847‫أ‬2+3.107‫أ‬3+0.420‫أ‬4+0.998‫أ‬5
‫أن‬ ‫حيث‬:
‫أ‬1=‫إلى‬ ‫العامل‬ ‫المال‬ ‫رأس‬‫مجموع‬‫الملموسة‬ ‫األصول‬.
‫أ‬2=‫إلى‬ ‫المحتجزة‬ ‫األرباح‬‫مجموع‬‫الملموسة‬ ‫األصول‬.
‫أ‬3=‫وا‬ ‫الفوائد‬ ‫قبل‬ ‫األرباح‬‫إلى‬ ‫لضرائب‬‫مجموع‬‫الملموسة‬ ‫األصول‬.
‫أ‬4=‫ال‬ ‫القيمة‬‫الم‬ ‫لحقوق‬ ‫دفترية‬‫ساھمين‬‫إلى‬‫مجموع‬‫المطلوبات‬.
‫أ‬5=‫إلى‬ ‫المبيعات‬ ‫صافي‬‫مجموع‬‫الملموسة‬ ‫األصول‬.

92. ‫ن‬ ‫م‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ي‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ش‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫ؤ‬ ‫ب‬ ‫ن‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
86
(Z)‫برصيد‬)2.9(،‫وأكبر‬‫فإن‬‫اإلفالس‬ ‫لمخاطر‬ ‫معرضة‬ ‫وغير‬ ‫مستمرة‬ ‫الشركة‬.‫أما‬
‫القيمة‬ ‫كانت‬ ‫إذا‬)1.23(‫م‬ ‫الشركة‬ ‫فإن‬ ،‫وأقل‬‫اإلفالس‬ ‫لمخاطر‬ ‫عرضة‬.
‫ل‬‫السابقة‬ ‫الصيغ‬ ‫اعتمدت‬ ‫قد‬‫على‬‫على‬ ،‫القول‬ ‫ويمكن‬ ،‫الصناعية‬ ‫الشركات‬ ‫من‬ ‫عينة‬
‫غير‬ ‫الشركات‬ ‫عن‬ ‫تختلف‬ ‫قد‬ ‫الشركات‬ ‫تلك‬ ‫ألوضاع‬ ‫المناسبة‬ ‫النماذج‬ ‫أن‬ ،‫المثال‬ ‫سبيل‬
‫الصناعية‬.‫سجل‬ ‫وبالفعل‬‫نموذج‬(Z)‫أرص‬‫والشركات‬ ‫الخاصة‬ ‫الشركات‬ ‫لبعض‬ ‫مختلفة‬ ‫دة‬
‫الصناعي‬ ‫غير‬‫ة‬.‫الباحثيين‬ ‫دفع‬ ‫مما‬)Altman, Hartzell, Peck(‫العام‬ ‫في‬1995‫إلى‬
‫نموذج‬ ‫تبني‬)Zeta(‫ال‬‫الصناعية‬ ‫غير‬ ‫بالشركات‬ ‫خاص‬.‫حذف‬ ‫بعد‬ ‫الجديد‬ ‫النموذج‬ ‫صمم‬ ‫وقد‬
‫األصول‬ ‫دوران‬ ‫معدل‬ ‫أن‬ ‫حيث‬ ،‫المحتمل‬ ‫الصناعي‬ ‫األثر‬ ‫من‬ ‫للتقليل‬ ،‫األصول‬ ‫دوران‬ ‫معدل‬
‫في‬ ‫منه‬ ‫أعلى‬ ‫الصناعية‬ ‫غير‬ ‫الشركات‬ ‫في‬‫الرأسمالية‬ ‫الكثافة‬ ‫ذات‬ ‫الصناعية‬ ‫الشركات‬.
Z=6.56‫أ‬1+3.26‫أ‬2+6.72‫أ‬3+1.05‫أ‬4
‫أن‬ ‫حيث‬:
‫أ‬1=‫إلى‬ ‫العامل‬ ‫المال‬ ‫رأس‬‫مجموع‬‫الملموسة‬ ‫األصول‬.
‫أ‬2=‫إلى‬ ‫المحتجزة‬ ‫األرباح‬‫مجموع‬‫الملموسة‬ ‫األصول‬.
‫أ‬3=‫إلى‬ ‫والضرائب‬ ‫الفوائد‬ ‫قبل‬ ‫األرباح‬‫مجموع‬‫المل‬ ‫األصول‬‫موسة‬.
‫أ‬4=‫ال‬ ‫القيمة‬‫الم‬ ‫لحقوق‬ ‫دفترية‬‫ساھمين‬‫إلى‬‫مجموع‬‫المطلوبات‬.

93. ‫ن‬ ‫م‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ي‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ش‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫ؤ‬ ‫ب‬ ‫ن‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
87
(Z)‫برصيد‬)2.6(،‫وأكبر‬‫فإن‬‫اإلفالس‬ ‫لمخاطر‬ ‫معرضة‬ ‫وغير‬ ‫مستمرة‬ ‫الشركة‬.‫أما‬
‫القيمة‬ ‫كانت‬ ‫إذا‬)1.1(‫اإلفالس‬ ‫لمخاطر‬ ‫معرضة‬ ‫الشركة‬ ‫فإن‬ ،‫وأقل‬.
2.‫نموذج‬(Taffler and Tisshow, 1977)
‫أ‬ ‫المتحدة‬ ‫المملكة‬ ‫وفي‬‫قبل‬ ‫من‬ ‫دراسة‬ ‫جريت‬‫الباحثين‬(Taffler and Tisshow)‫في‬
‫عام‬1977‫و‬ ،‫التي‬‫الشركات‬ ‫بفشل‬ ‫التنبؤ‬ ‫على‬ ‫قادر‬ ‫رياضي‬ ‫نموذج‬ ‫تطوير‬ ‫إلى‬ ‫ھدفت‬
‫البريطانية‬.‫على‬ ‫الدراسة‬ ‫اعتمدت‬ ‫وقد‬‫أسلوب‬‫التمييزي‬ ‫التحليل‬‫الخطي‬‫المتغيرات‬ ‫متعدد‬
‫بين‬ ‫للتفريق‬)46(‫و‬ ،‫عملھا‬ ‫في‬ ‫مستمرة‬ ‫صناعية‬ ‫شركة‬)46(‫افالسھا‬ ‫أعلنت‬ ‫أخرى‬ ‫شركة‬
‫تصفيتھا‬ ‫تم‬ ‫أو‬)‫والصناعة‬ ‫الحجم‬ ‫حيث‬ ‫من‬ ‫متشابھتين‬ ‫المجموعتين‬(.‫الباحثان‬ ‫استخدم‬ ‫وقد‬
‫منھا‬ ‫أربعة‬ ‫اعتماد‬ ‫تم‬ ،‫مختلفة‬ ‫مالية‬ ‫نسب‬ ‫ثمانية‬ ‫النموذج‬ ‫صياغة‬ ‫في‬:
Z=0.53‫أ‬1+0.13‫أ‬2+0.18‫أ‬3+0.16‫أ‬4
‫أن‬ ‫حيث‬:
‫أ‬1=‫الضرائب‬ ‫قبل‬ ‫األرباح‬‫المط‬ ‫إلى‬‫المتداولة‬ ‫لوبات‬
‫أ‬2=‫إلى‬ ‫المتداولة‬ ‫األصول‬‫مجموع‬‫المطلوبات‬
‫أ‬3=‫إلى‬ ‫المتداولة‬ ‫المطلوبات‬‫مجموع‬‫األصول‬
‫أ‬4=‫الذات‬ ‫التمويل‬ ‫فترة‬‫ي‬=‫السائلة‬ ‫األصول‬–‫المتداولة‬ ‫المطلوبات‬
‫المتوقعة‬ ‫اليومية‬ ‫التشغيلية‬ ‫المصروفات‬

94. ‫ن‬ ‫م‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ي‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ش‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫ؤ‬ ‫ب‬ ‫ن‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
88
‫وقد‬‫تصنيف‬ ‫جرى‬‫وھي‬ ،‫االستمرار‬ ‫على‬ ‫لقدرتھا‬ ً‫ا‬‫وفق‬ ‫فئتين‬ ‫إلى‬ ‫الشركات‬:
‫قيمة‬ ،‫االستمرار‬ ‫على‬ ‫القادرة‬ ‫أو‬ ‫الناجحة‬ ‫الشركات‬ ‫فئة‬(Z)‫فيھا‬0.3‫وأكبر‬.
‫قيمة‬ ،‫اإلفالس‬ ‫بخطر‬ ‫المھددة‬ ‫الشركات‬ ‫فئة‬(Z)‫فيھا‬0.2‫وأقل‬.
‫العام‬ ‫وفي‬1982‫قام‬ ،)Taffler(‫ب‬‫ال‬ ‫نموذجه‬ ‫في‬ ‫النظر‬ ‫إلعادة‬ ‫محاولة‬‫لعينة‬ ،‫سابق‬
‫من‬ ‫صغيرة‬)23(‫األعوام‬ ‫في‬ ‫تصفيتھا‬ ‫تمت‬ ‫أو‬ ‫إفالسھا‬ ‫أعلنت‬ ‫شركة‬)1968-1973(
‫و‬)45(‫قوي‬ ‫مالي‬ ‫بكيان‬ ‫تتمتع‬ ‫شركة‬.‫حوالي‬ ‫من‬ ‫كبيرة‬ ‫قائمة‬ ‫وھناك‬)150(‫مالي‬ ‫مؤشر‬
‫فقط‬ ‫مؤشرات‬ ‫خمسة‬ ‫الى‬ ‫تخفيضھا‬ ‫تم‬ ،‫محتمل‬‫التالية‬ ‫الصيغة‬ ‫حسب‬ ،:
‫أ‬1=‫والضرائب‬ ‫الفوائد‬ ‫قبل‬ ‫األرباح‬‫إلى‬‫مجموع‬‫األصول‬.
‫أ‬2=‫مجموع‬‫المستثمر‬ ‫المال‬ ‫رأس‬ ‫صافي‬ ‫إلى‬ ‫المطلوبات‬.
‫أ‬3=‫األصول‬‫السائلة‬‫إلى‬‫مجموع‬‫األصول‬.
‫أ‬4=‫المخزون‬ ‫دوران‬ ‫معدل‬.
‫قام‬ ‫وقد‬)Taffler(‫تصنيف‬ ‫عند‬ ‫األخطاء‬ ‫تكاليف‬ ‫وتقدير‬ ‫االحتماالت‬ ‫بدراسة‬
‫المتغيرات‬ ‫وتحديد‬ ‫اإلجراءات‬.‫و‬‫إ‬ ‫توصل‬‫ا‬ ‫ھذا‬ ‫أن‬ ‫لى‬‫العملية‬ ‫الناحية‬ ‫من‬ ‫أفضل‬ ‫ھو‬ ‫لنھج‬
‫مالية‬ ‫بضائقة‬ ‫تمر‬ ‫التي‬ ‫الشركات‬ ‫من‬ ‫صغيرة‬ ‫قائمة‬ ‫لتحديد‬ ‫كوسيلة‬.‫و‬‫الفعلي‬ ‫اإلفالس‬ ‫حالة‬ ‫أن‬
‫يمكن‬ ‫وال‬ ،‫الدائنين‬ ‫من‬ ‫وغيرھا‬ ‫المالية‬ ‫المؤسسات‬ ‫أو‬ ‫الدائنين‬ ‫أفعال‬ ‫ردود‬ ‫خالل‬ ‫من‬ ‫تتحدد‬
‫دقيق‬ ‫بشكل‬ ‫التنبؤ‬.

95. ‫ن‬ ‫م‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ي‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ش‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫ؤ‬ ‫ب‬ ‫ن‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
89
3.‫نموذج‬(Springate, 1978)
‫استخدم‬‫ا‬ ‫الباحث‬‫لكندي‬(Gordan Springate)‫المتعدد‬ ‫التمييزي‬ ‫التحليل‬ ‫أسلوب‬
‫نسبة‬ ‫على‬ ‫حصلت‬ ،‫مالية‬ ‫نسب‬ ‫أربع‬ ‫أفضل‬ ‫الختيار‬92.5%‫بين‬ ‫التمييز‬ ‫على‬ ‫لقدرتھا‬)20(
‫و‬ ‫ناجحة‬ ‫شركة‬)20(‫شركة‬‫تصفيتھا‬ ‫تم‬ ‫أو‬ ‫افالسھا‬ ‫أعلنت‬.
Z=1.03‫أ‬1+3.07‫أ‬2+0.66‫أ‬3+0.4‫أ‬4
‫أن‬ ‫حيث‬:
‫أ‬1=‫ال‬ ‫المال‬ ‫رأس‬‫عامل‬‫إلى‬‫مجموع‬‫الملموسة‬ ‫األصول‬.
‫أ‬2=‫والضرائب‬ ‫الفوائد‬ ‫قبل‬ ‫األرباح‬‫إلى‬‫مجموع‬‫الملموسة‬ ‫األصول‬.
‫أ‬3=‫الضرائب‬ ‫قبل‬ ‫األرباح‬‫المتداولة‬ ‫المطلوبات‬ ‫إلى‬.
‫أ‬4=‫إلى‬ ‫المبيعات‬ ‫صافي‬‫مجموع‬‫الملموسة‬ ‫األصول‬.
‫و‬‫قيمة‬ ‫ارتفعت‬ ‫كلما‬(Z)‫فإنھا‬ ،‫للش‬ ‫المالي‬ ‫المركز‬ ‫سالمة‬ ‫إلى‬ ‫تشير‬‫كانت‬ ‫إذا‬ ‫أما‬ ،‫ركة‬
(Z)‫من‬ ‫أقل‬0.862‫اإلفالس‬ ‫بخطر‬ ‫مھددة‬ ‫أنھا‬ ‫على‬ ‫تصنف‬ ‫الشركة‬ ‫فإن‬.
‫و‬‫قام‬ ‫حيث‬ ،‫المالي‬ ‫بالفشل‬ ‫التنبؤ‬ ‫على‬ ‫عالية‬ ‫قدرة‬ ‫النموذج‬ ‫أثبت‬ ‫لقد‬‫الباحث‬
(Botheras)‫العام‬ ‫في‬1979‫على‬ ‫النموذج‬ ‫بتطبيق‬)50(‫الحجم‬ ‫ومتوسطة‬ ‫صغيرة‬ ‫شركة‬
)‫متوسط‬‫مجموع‬‫أصولھا‬2.5‫دو‬ ‫مليون‬‫الر‬(‫إلى‬ ‫النتيجة‬ ‫وصلت‬ ‫وقد‬ ،88.%‫قام‬ ‫كما‬

96. ‫ن‬ ‫م‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ي‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ش‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫ؤ‬ ‫ب‬ ‫ن‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
90
(Sands)‫العام‬ ‫في‬1980‫من‬ ‫مكونة‬ ‫عينة‬ ‫بفحص‬)24(‫متوسط‬ ‫كبيرة‬ ‫شركة‬‫مجموع‬
‫أصولھا‬)63.4(‫إلى‬ ‫النتيجة‬ ‫ووصلت‬ ،‫دوالر‬ ‫مليون‬83.3.%
4.‫نموذج‬(Kida, 1980)
‫على‬ ‫النموذج‬ ‫اعتمد‬،‫مالية‬ ‫نسب‬ ‫خمسة‬ ‫الختيار‬ ‫المتعدد‬ ‫التميزي‬ ‫التحليل‬ ‫أسلوب‬
‫ا‬‫بدقة‬ ‫تصنف‬ ‫أن‬ ‫ستطاعت‬‫إلى‬ ‫وصلت‬90%،)20(‫و‬ ‫ناجحة‬ ‫شركة‬)20(‫شركة‬‫فاشلة‬
‫من‬ ‫الفترة‬ ‫خالل‬)1974–1975(،‫التالية‬ ‫الصيغة‬ ‫حسب‬:
Z=1.042‫أ‬1+0.42‫أ‬2–0.461‫أ‬3–0.463‫أ‬4+0.271‫أ‬5
‫أن‬ ‫حيث‬:
‫أ‬1=‫إلى‬ ‫الضرائب‬ ‫قبل‬ ‫األرباح‬ ‫صافي‬‫مجموع‬‫األصول‬.
‫أ‬2=‫مجموع‬‫المساھ‬ ‫حقوق‬‫إلى‬ ‫مين‬‫مجموع‬‫ا‬‫لمطلوبات‬.
‫أ‬3=‫األصول‬‫السائلة‬‫إلى‬‫المتداولة‬ ‫المطلوبات‬.
‫أ‬4=‫إلى‬ ‫المبيعات‬ ‫صافي‬‫مجموع‬‫األصول‬.
‫أ‬5=‫إلى‬ ‫النقدية‬ ‫األصول‬‫مجموع‬‫األصول‬.
‫و‬‫قيمة‬ ‫ارتفعت‬ ‫كلما‬(Z)‫فإنھا‬ ،‫كانت‬ ‫إذا‬ ‫أما‬ ،‫للشركة‬ ‫المالي‬ ‫المركز‬ ‫سالمة‬ ‫إلى‬ ‫تشير‬
(Z)‫الشركة‬ ‫فإن‬ ‫صفر‬ ‫من‬ ‫أقل‬‫اإلفالس‬ ‫بخطر‬ ‫مھددة‬ ‫أنھا‬ ‫على‬ ‫تصنف‬.

97. ‫ن‬ ‫م‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ي‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ش‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫ؤ‬ ‫ب‬ ‫ن‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
91
5.‫نموذج‬(Zmijewski, 1984)
‫أجرى‬‫الباحث‬(Zmijewski)‫في‬ ‫المدرجة‬ ‫األمريكية‬ ‫الشركات‬ ‫من‬ ‫عينة‬ ‫على‬ ‫دراسة‬
‫من‬ ‫مكونة‬ ،‫المالي‬ ‫السوق‬)40(‫و‬ ‫مفلسة‬ ‫شركة‬)800(‫مفلسة‬ ‫غير‬ ‫صناعية‬ ‫شركة‬.‫و‬‫اعتمد‬
‫على‬ ‫نموذجه‬ ‫في‬‫ثالث‬‫ة‬‫التق‬ ‫واقع‬ ‫من‬ ‫محتملة‬ ‫مالية‬ ‫نسب‬‫خالل‬ ‫الشركات‬ ‫لھذه‬ ‫المالية‬ ‫ارير‬
‫من‬ ‫الفترة‬)1972–1978(‫وھي‬ ،:‫على‬ ‫العائد‬‫مجموع‬‫ال‬ ‫ونسبة‬ ‫األصول‬‫مديونية‬‫ونسبة‬
‫التداول‬.‫وقد‬‫بروبيت‬ ‫تحليل‬ ‫النموذج‬ ‫استخدم‬(Probit Analysis)‫معامالت‬ ‫قيمة‬ ‫لتحديد‬ ،
‫ا‬ ‫حسب‬ ،‫التابعة‬ ‫والمتغيرات‬ ‫المستقلة‬ ‫المتغيرات‬ ‫بين‬ ‫العالقة‬ ‫وايجاد‬ ‫التمييز‬‫التالية‬ ‫لصيغة‬:
‫ب‬=-4.803-3.599‫أ‬1+5.406‫أ‬2–0.1‫أ‬3
‫نموذج‬ ‫في‬ ‫المستخدمة‬ ‫تلك‬ ‫عن‬ ‫إضافية‬ ‫خطوة‬ ‫إلى‬ ‫يحتاج‬ ‫النموذج‬ ‫تطبيق‬ ‫إن‬
(Altman)‫بالعدد‬ ‫والمستقلة‬ ‫الثابتة‬ ‫المتغيرات‬ ‫بضرب‬ ‫وذلك‬ ،)1.8138(‫الصيغة‬ ‫لتصبح‬ ،
ّ‫د‬‫المع‬‫يلي‬ ‫كما‬ ‫لة‬:
‫ب‬‫لة‬ّ‫د‬‫المع‬=-8.7117-6.5279‫أ‬1+9.8054‫أ‬2–0.1814‫أ‬3
‫أن‬ ‫حيث‬:
‫أ‬1=‫معدل‬‫على‬ ‫العائد‬‫مجموع‬‫األصول‬.
‫أ‬2=‫المديونية‬ ‫نسبة‬.
‫أ‬3=‫التداول‬ ‫نسبة‬.

98. ‫ن‬ ‫م‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ي‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ش‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫ؤ‬ ‫ب‬ ‫ن‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
92
‫احتساب‬ ‫وبعد‬‫ب‬‫لة‬ّ‫د‬‫المع‬‫التالية‬ ‫المعادلة‬ ‫حسب‬ ‫االحتماالت‬ ‫مقياس‬ ‫في‬ ‫استخدامھا‬ ‫يتم‬ ،:
‫اإلفالس‬ ‫احتمال‬=1÷)1) +EXP)–‫ب‬‫المعدلة‬((
‫أن‬ ‫حيث‬‫ا‬‫لدالة‬EXP)‫رقم‬(‫الطبيعي‬ ‫اللوغاريتم‬ ،‫الطبيعي‬ ‫اللوغاريتم‬ ‫أساس‬ ‫ھي‬
‫الثابت‬ ‫يساوي‬2.71828182845904‫وإرجاع‬ ،e‫الرقم‬ ‫أس‬ ‫إلى‬ ‫المرفوع‬)‫ب‬‫المعدلة‬(
‫يساوي‬2.71828182845904‫أس‬)‫ب‬‫المعدلة‬.(
‫بين‬ ‫تقع‬ ‫السابقة‬ ‫للمعادلة‬ ‫المحتملة‬ ‫النتيجة‬ ‫إن‬)‫صفر‬–1(‫االحتماالت‬ ‫تفسير‬ ‫ويكون‬ ،
‫مبني‬‫أساس‬ ‫على‬50%‫اإلفالس‬ ‫احتمال‬ ‫كان‬ ‫إذا‬ ‫اخرى‬ ‫بعبارة‬ ‫أي‬ ،‫الشركة‬ ‫فشل‬)0.5(‫أو‬
‫أ‬‫إفالسھا‬ ‫ويحتمل‬ ،‫المالي‬ ‫الفشل‬ ‫بخطر‬ ‫مھددة‬ ‫الشركة‬ ‫فإن‬ ،‫كثر‬.
‫األعوام‬ ‫وخالل‬)1985–1987(‫التمييز‬ ‫معامالت‬ ‫تعديل‬ ‫وجرى‬ ،‫النموذج‬ ‫فحص‬ ‫تم‬ ،
‫في‬ ‫وارد‬ ‫ھو‬ ‫كما‬‫ال‬‫جدول‬‫أدناه‬.‫األول‬ ‫اإلختبار‬ ‫وباستثناء‬‫من‬ ‫مختلفة‬ ‫مجموعة‬ ‫شمل‬ ‫الذي‬
‫الشركات‬‫من‬ ‫عينة‬ ‫أخذ‬ ‫تم‬ ‫فقد‬ ،)791(‫و‬ ‫صناعية‬ ‫شركة‬)990(‫مفلسة‬ ‫شركة‬.‫أن‬ ‫ويالحظ‬
‫التداول‬ ‫نسبة‬ ‫تمييز‬ ‫معامل‬ ‫على‬ ‫التركيز‬ ‫زيادة‬ ‫ھو‬ ‫األساسي‬ ‫التعديل‬‫ل‬‫المفلسة‬ ‫لشركات‬.
‫ب‬‫ّلة‬‫د‬‫المع‬
1048‫شركة‬
‫ب‬‫ّلة‬‫د‬‫المع‬
791‫صناعية‬ ‫شركة‬
‫ب‬‫ّلة‬‫د‬‫المع‬
990‫مفلسة‬ ‫شركة‬
‫على‬ ‫العائد‬‫األصول‬-7.8737-7.8447-7.3930
‫المديونية‬ ‫نسبة‬3.81993.97953.4843
‫التداول‬ ‫نسبة‬0.16690.13971.7975
‫الثابت‬-4.6416-4.500-4.8138

99. ‫ن‬ ‫م‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ي‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ش‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫ؤ‬ ‫ب‬ ‫ن‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
93
‫مثال‬:
‫يلي‬ ‫كما‬ ‫بالدينار‬ ‫مدرجة‬ ‫الشركات‬ ‫إلحدى‬ ‫المالية‬ ‫البيانات‬:
‫المتداولة‬ ‫األصول‬330,240
‫األصول‬ ‫مجموع‬1,025,514
‫المتداولة‬ ‫المطلوبات‬173,528
‫الديون‬ ‫مجموع‬434,487
‫الربح‬ ‫صافي‬120,900
‫األصلي‬ ‫النموذج‬‫ّلة‬‫د‬‫المع‬ ‫النماذج‬
840‫شركة‬1048‫شركة‬791‫صناعية‬ ‫شركة‬990‫مفلسة‬ ‫شركة‬
‫المستقلة‬ ‫المتغيرات‬
‫المعامل‬
‫ّل‬‫د‬‫المع‬
‫ب‬‫ّلة‬‫د‬‫المع‬
‫المعامل‬
‫ّل‬‫د‬‫المع‬
‫ب‬‫ّلة‬‫د‬‫المع‬
‫ال‬‫معامل‬
‫ّل‬‫د‬‫المع‬
‫ب‬‫ّلة‬‫د‬‫المع‬
‫المعامل‬
‫ّل‬‫د‬‫المع‬
‫ب‬‫ّلة‬‫د‬‫المع‬
‫الربح‬ ‫صافي‬/
‫األصول‬ ‫مجموع‬
-6.5279-0.76958-7.8737-0.92825-7.8447-0.92483-7.3930-0.87158
‫الديون‬ ‫مجموع‬/
‫األصول‬ ‫مجموع‬
9.80544.1543273.81991.6183893.97951.6860143.48431.476223
‫المتد‬ ‫األصول‬‫اولة‬/
‫المتداولة‬ ‫المطلوبات‬
-0.1814-0.345180.16690.3175680.13970.2657911.79753.420764
‫الثابت‬-8.7117-8.71168-4.6416-4.64152-4.5000-4.50000-4.8138-4.81384
‫المجموع‬-5.67211‫المجموع‬-3.63381‫المجموع‬-3.47303‫المجموع‬-0.78844
‫اإلحتمال‬0.003429‫اإلحتمال‬0.025736‫اإلحتمال‬0.030089‫اإلحتمال‬0.312508
‫مفلسة‬ ‫غير‬ ‫الشركة‬‫مفلسة‬ ‫غير‬ ‫الشركة‬‫مفلسة‬ ‫غير‬ ‫الشركة‬‫مفلسة‬ ‫غير‬ ‫الشركة‬

100. ‫ن‬ ‫م‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ي‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ش‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫ؤ‬ ‫ب‬ ‫ن‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
94
6.‫نموذج‬(Zavgren 1985)
‫و‬‫نموذج‬ ‫يعتبر‬(Zavgren)‫الي‬‫الم‬ ‫ل‬‫بالفش‬ ‫ؤ‬‫التنب‬ ‫ي‬‫ف‬ ‫ة‬‫الحديث‬ ‫اذج‬‫النم‬ ‫م‬‫أھ‬ ‫د‬‫أح‬‫ث‬‫حي‬ ،
‫قدرة‬ ‫يمتلك‬‫عالية‬‫ال‬ ‫على‬‫قادمة‬ ‫سنوات‬ ‫لخمس‬ ‫المالي‬ ‫بالفشل‬ ‫تنبؤ‬.‫ويقوم‬‫النموذج‬‫اس‬‫أس‬ ‫على‬
‫اللوغاريتمي‬ ‫التحليل‬.‫وقد‬‫من‬ ‫عينة‬ ‫بدراسة‬ ‫الباحث‬ ‫قام‬45‫و‬ ‫فاشلة‬ ‫شركة‬45‫ة‬‫ناجح‬ ‫شركة‬،
‫التالية‬ ‫المالية‬ ‫النسب‬ ‫واستخدام‬:
‫أ‬1=‫السلعي‬ ‫المخزون‬ ‫متوسط‬÷‫المبيعات‬ ‫صافي‬.
‫أ‬2=‫المدينة‬ ‫الذمم‬ ‫متوسط‬÷‫المخ‬ ‫متوسط‬‫السلعي‬ ‫زون‬.
‫أ‬3=‫في‬ ‫وما‬ ‫النقد‬‫حكمه‬÷‫األصول‬ ‫مجموع‬.
‫أ‬4=‫السائلة‬ ‫األصول‬÷‫المتد‬ ‫المطلوبات‬‫ا‬‫ولة‬.
‫أ‬5=‫الربح‬ ‫صافي‬÷)‫األجل‬ ‫طويلة‬ ‫الديون‬+‫حقوق‬ ‫مجموع‬‫ا‬‫لمساھمين‬.(
‫أ‬6=‫األجل‬ ‫طويلة‬ ‫الديون‬÷)‫األجل‬ ‫طويلة‬ ‫الديون‬+‫حقوق‬ ‫مجموع‬‫المساھمين‬(.
‫أ‬7=‫المبيعا‬ ‫صافي‬‫ت‬÷)‫الملموسة‬ ‫الثابتة‬ ‫األصول‬+‫العامل‬ ‫المال‬ ‫رأس‬(.

101. ‫ن‬ ‫م‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ي‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ش‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫ؤ‬ ‫ب‬ ‫ن‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
95
‫سنة‬ ‫لكل‬ ‫التالية‬ ‫المعادلة‬ ‫تطبيق‬ ‫ويتم‬:‫المالية‬ ‫النسبة‬×‫سنة‬ ‫لكل‬ ‫التقاطع‬ ‫نقطة‬×100
‫لإلفالس‬ ‫السابقة‬ ‫السنوات‬
‫السنة‬
‫األولى‬
‫السنة‬
‫الثانية‬
‫السنة‬
‫الثالثة‬
‫السنة‬
‫الرابعة‬
‫السنة‬
‫الخامسة‬
‫نق‬‫ا‬‫التقاط‬ ‫ط‬‫ع‬-0.2388-2.6106-1.5115-5.9457-6.87660
‫أ‬1=‫السلعي‬ ‫المخزون‬ ‫متوسط‬/‫المبيعات‬ ‫صافي‬0.001080.041850.062650.091570.08835
‫أ‬2=‫المدينة‬ ‫الذمم‬ ‫متوسط‬/‫السلعي‬ ‫المخزون‬ ‫متوسط‬0.015830.022150.008290.016670.00692
‫أ‬3=‫حكمه‬ ‫في‬ ‫وما‬ ‫النقد‬/‫األصول‬ ‫مجموع‬0.10780.112310.42480.059170.15786
‫أ‬4=‫ا‬‫السائلة‬ ‫ألصول‬/‫المتداولة‬ ‫المطلوبات‬-0.03074-0.0269-0.01549-0.00410.00018
‫أ‬5=‫العادية‬ ‫غير‬ ‫البنود‬ ‫قبل‬ ‫الربح‬ ‫صافي‬) /‫طويلة‬ ‫الديون‬
‫األجل‬+‫المساھمين‬ ‫حقوق‬ ‫مجموع‬(
-0.00486-0.01440.005190.01950-0.02301
‫أ‬6=‫األجل‬ ‫طويلة‬ ‫الديون‬) /‫األجل‬ ‫طويلة‬ ‫الديون‬+‫مجموع‬
‫المساھمين‬ ‫حقوق‬(
0.04350.044640.018220.04100.04371
‫أ‬7=‫المبيعات‬ ‫صافي‬) /‫الملموسة‬ ‫الثابتة‬ ‫األصول‬+‫رأس‬
‫العامل‬ ‫المال‬(
-0.00110.000630.000020.003630.00798
‫وبعد‬‫سنة‬ ‫كل‬ ‫بيانات‬ ‫جمع‬‫مق‬ ‫في‬ ‫استخدامھا‬ ‫يتم‬ ،‫التالية‬ ‫المعادلة‬ ‫حسب‬ ‫االحتماالت‬ ‫ياس‬:
‫اإلفالس‬ ‫احتمال‬‫سنة‬ ‫لكل‬=1÷)1) +EXP)–‫مجموع‬‫سنة‬ ‫كل‬((
‫بين‬ ‫تقع‬ ‫السابقة‬ ‫للمعادلة‬ ‫المحتملة‬ ‫النتيجة‬ ‫إن‬)‫صفر‬–1(،‫و‬‫اإلفالس‬ ‫احتمال‬ ‫كان‬ ‫إذا‬
0.5‫أو‬‫أ‬‫إفالسھا‬ ‫ويحتمل‬ ،‫المالي‬ ‫الفشل‬ ‫بخطر‬ ‫مھددة‬ ‫الشركة‬ ‫فإن‬ ،‫كثر‬.

102. ‫ن‬ ‫م‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ي‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ش‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫ؤ‬ ‫ب‬ ‫ن‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
96
‫مثال‬:
‫البيانا‬‫بالدينار‬ ‫مدرجة‬ ‫الشركات‬ ‫إلحدى‬ ‫المالية‬ ‫ت‬،‫يلي‬ ‫كما‬:
‫حكمه‬ ‫في‬ ‫وما‬ ‫النقد‬63,723
‫المدينة‬ ‫الذمم‬-‫المدة‬ ‫أول‬125,612
‫المدينة‬ ‫الذمم‬-‫المدة‬ ‫آخر‬212,678
‫المدة‬ ‫أول‬ ‫بضاعة‬314,312
‫المدة‬ ‫آخر‬ ‫بضاعة‬286,896
ً‫ا‬‫مقدم‬ ‫مدفوعة‬ ‫مصروفات‬12,309
‫المتداولة‬ ‫الموجودات‬575,606
‫بالصافي‬ ‫ومعدات‬ ‫ممتلكات‬993,162
‫ملموسة‬ ‫غير‬ ‫أصول‬120,500
‫األصول‬ ‫مجموع‬1,689,268
‫المتداولة‬ ‫المطلوبات‬77,624
‫األجل‬ ‫طويلة‬ ‫الديون‬355,420
‫المساھمين‬ ‫حقوق‬ ‫مجموع‬1,213,024
‫المبيعات‬ ‫صافي‬580,907
‫العادية‬ ‫غير‬ ‫البنود‬ ‫قبل‬ ‫الربح‬ ‫صافي‬)20,333(
‫السابقة‬ ‫السنوات‬‫لإلفالس‬
‫السنة‬
‫األولى‬
)x100(
‫السنة‬
‫الثانية‬
)x100(
‫السنة‬
‫الثالثة‬
)x100(
‫السنة‬
‫الرابعة‬
)x100(
‫السنة‬
‫الخامسة‬
)x100(
‫نقاط‬
‫التقاطع‬
-0.2388-0.239-2.6106-2.610-1.5115-1.5115-5.9457-5.9457-6.8766-6.8766
‫أ‬1=
51.7%
0.001080.05580.041852.16560.062573.237830.091574.73850.08834.5718
‫أ‬2=
56.3%
0.015830.89070.022151.24630.008290.466460.016670.937990.00690.3893
‫أ‬3=
3.8%
0.10780.40660.11230.42360.42481.602440.059170.223200.15780.5955
‫أ‬4=
356%
-0.0307-10.95-0.0269-9.578-0.0155-5.5156-0.0041-1.45990.00010.0640
‫أ‬5=
-1.3%
-0.00480.0063-0.01440.01860.00519-0.00670.0195-0.0252-0.02300.0298
‫أ‬6=
22.7%
0.04350.98570.044641.01150.018220.412870.04100.929080.04370.9904
‫أ‬7=
39%
-0.0011-0.0430.000630.02450.000020.000780.003630.14140.0080.3108
‫المجموع‬-8.882‫المجموع‬-7.299‫المجموع‬-1.313‫المجموع‬-0.460‫المجموع‬0.0755
0.0001388220.0006759940.2119081240.3868220870.518850812
‫مفلسة‬ ‫غير‬ ‫الشركة‬‫مفلسة‬ ‫غير‬ ‫الشركة‬‫مفلسة‬ ‫غير‬ ‫الشركة‬‫مفلسة‬ ‫غير‬ ‫الشركة‬
‫في‬ ‫اإلفالس‬ ‫احتمال‬
‫الخامسة‬ ‫السنة‬

103. ‫ن‬ ‫م‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ي‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ش‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫ؤ‬ ‫ب‬ ‫ن‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
97
7.‫نموذج‬(Kah and Tans 1999)
‫ت‬‫بأسلوب‬ ‫العمل‬ ‫طور‬‫العصبية‬ ‫الشبكات‬‫مشابه‬ ‫وھو‬ ،‫الماضي‬ ‫القرن‬ ‫منتصف‬ ‫منذ‬
‫الحية‬ ‫الكائنات‬ ‫لدى‬ ‫العصبي‬ ‫للنظام‬.‫ويختلف‬‫الذكاء‬ ‫طرق‬ ‫عن‬ ‫العصبية‬ ‫الشبكات‬ ‫أسلوب‬
‫ط‬ ‫أو‬ ‫المتناسقة‬ ‫اإلجراءات‬ ‫غياب‬ ‫بسبب‬ ‫الصناعي‬‫حيث‬ ،‫النتائج‬ ‫احتساب‬ ‫عند‬ ‫اإلستنتاج‬ ‫رق‬
‫الصحيحة‬ ‫النتائج‬ ‫إلى‬ ‫للوصول‬ ‫للبيانات‬ ‫المتوازية‬ ‫المعالجة‬ ‫على‬ ‫يعتمد‬.‫قد‬ ‫النماذج‬ ‫ھذه‬ ‫مثل‬
‫ت‬‫أو‬ ‫التمييزي‬ ‫التحليل‬ ‫شكل‬ ‫أخذ‬‫بروبيت‬ ‫أو‬ ‫اللوغاريتمي‬‫تأخذ‬ ‫وقد‬ ،‫أشكا‬ً‫ال‬ً‫ا‬‫تعقيد‬ ‫أكثر‬‫في‬
‫حال‬‫المتعددة‬ ‫المعادالت‬‫بعمل‬ ‫وتقوم‬ ،"‫الجذر‬"‫الحتسا‬‫التنبؤ‬ ‫إلى‬ ‫تؤدي‬ ‫التي‬ ‫المجموعات‬ ‫ب‬.
‫اإلستمرارية‬ ‫على‬ ‫الشركة‬ ‫بقدرة‬ ‫للتنبؤ‬ ‫العصبية‬ ‫الشبكة‬ ‫أدناه‬ ‫الجدول‬ ‫ويوضح‬:
‫األوزان‬
‫األصول‬
‫السائلة‬‫إلى‬
‫المطلوبات‬
‫المتداولة‬
‫الدفترية‬ ‫القيمة‬
‫لحقوق‬
‫الم‬‫ساھمين‬‫إلى‬
‫مجموع‬
‫األصول‬
‫الملموسة‬
‫مجموع‬
‫المطلوبات‬‫إلى‬
‫مجموع‬
‫األصول‬
‫الملمو‬‫سة‬
‫مصروفات‬
‫الفوائد‬‫إلى‬
‫قبل‬ ‫األرباح‬
‫الفوائد‬
‫والضرائب‬
‫الربح‬ ‫صافي‬
‫إلى‬‫مجموع‬
‫األصول‬
‫الملموسة‬
‫األرباح‬
‫المحتجزة‬‫إلى‬
‫مجموع‬
‫األصول‬
‫الملموسة‬
‫الجذر‬1‫الجذر‬2‫الجذر‬3‫الجذر‬4‫الجذر‬5‫الجذر‬6
1-1.7131-0.74451.09230.7894-1.2191.4748
22.4090.47310.96751.49731.57360.0608
3-4.7666-0.6464-0.45941.1811-3.09481.1088
42.44811.5166-1.9108-1.03743.4716-1.7151
5-1.85920.8320.5539-0.3472-3.85181.0478
62.3792-1.62060.93880.95830.5343-1.4635
7-0.3777-1.98384.71120.3435-4.1620.2471
80.77490.068-3.0032-0.9033.85182.9925
90.1082-2.70060.80042.8183-1.4552-1.5489
10-1.4331-3.80391.5506-1.5812-1.54871.68
11-1.0691.1741.82093.29941.9189-1.3918
12-3.45081.62781.5102-1.2572-1.474-3.2479
131.586-1.80891.38513.2692-0.9288-1.7903

104. ‫ن‬ ‫م‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ي‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ش‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫ؤ‬ ‫ب‬ ‫ن‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
98
‫لكل‬ ‫التالية‬ ‫المعادلة‬ ‫تطبيق‬ ‫ويتم‬‫وزن‬)‫سطر‬ ‫أو‬(:
‫المالية‬ ‫النسبة‬×‫الجذر‬‫ن‬
‫وبعد‬‫وزن‬ ‫كل‬ ‫بيانات‬ ‫جمع‬)‫سطر‬ ‫أو‬(‫استخدامه‬ ‫يتم‬ ،‫المجموع‬‫االحتماالت‬ ‫مقياس‬ ‫في‬
‫التالية‬ ‫المعادلة‬ ‫حسب‬:
‫احتمال‬‫كل‬‫وزن‬=1÷)1) +EXP)–‫وزن‬ ‫كل‬ ‫مجموع‬((
ً‫ا‬‫والحق‬،‫احتمال‬ ‫نتيجة‬ ‫ضرب‬ ‫يتم‬‫وزن‬ ‫كل‬‫يعرف‬ ‫بما‬‫الجدول‬ ‫حسب‬ ‫الصادرة‬ ‫باألوزان‬
‫أدناه‬ ‫الموضح‬:
‫الجذور‬‫الصادرة‬ ‫األوزان‬
1-0.2511
20.2906
3-1.9166
42.4069
5-1.036
61.145
7-4.027
84.5182
9-0.7421
10-2.4982
111.3286
12-3.545
130.4856

105. ‫ن‬ ‫م‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ي‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ش‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫ؤ‬ ‫ب‬ ‫ن‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
99
‫و‬‫أ‬ً‫ا‬‫خير‬‫فإن‬‫أساس‬‫لمجموع‬ ‫الطبيعي‬ ‫اللوغاريتم‬‫كل‬ ‫احتمال‬ ‫ضرب‬ ‫حاصل‬‫وزن‬
‫الصادرة‬ ‫باألوزان‬:EXP)–)‫المجموع‬((،‫استخدامه‬ ‫ويتم‬ ،‫النھائي‬ ‫بالمجموع‬ ‫يسمى‬‫في‬
‫احتساب‬‫احتمال‬،‫اإلستمرارية‬ ‫فرض‬‫التالية‬ ‫المعادلة‬ ‫حسب‬:
‫احتمال‬‫اإلستمرارية‬ ‫فرض‬=1÷)1) +EXP)–‫النھائي‬ ‫المجموع‬((
‫إن‬‫بين‬ ‫تقع‬ ‫السابقة‬ ‫للمعادلة‬ ‫المحتملة‬ ‫النتيجة‬)‫صفر‬–1(،‫و‬‫احتمال‬ ‫كان‬ ‫إذا‬‫اإلستمرارية‬
0.5‫أو‬‫أقل‬،‫المالي‬ ‫الفشل‬ ‫بخطر‬ ‫مھددة‬ ‫الشركة‬ ‫فإن‬ ،‫مالية‬ ‫صعوبات‬ ‫تواجه‬ ‫وقد‬.
‫مثال‬:
‫استخدام‬ ‫يمكن‬‫المالية‬ ‫البيانات‬،‫الحالي‬ ‫النموذج‬ ‫على‬ ‫وتطبيقھا‬ ،‫السابق‬ ‫للمثال‬‫يلي‬ ‫كما‬:
‫ا‬ ‫آخر‬ ‫بضاعة‬‫لمدة‬286,896
ً‫ا‬‫مقدم‬ ‫مدفوعة‬ ‫مصروفات‬12,309
‫المتداولة‬ ‫الموجودات‬575,606
‫بالصافي‬ ‫ومعدات‬ ‫ممتلكات‬993,162
‫ملموسة‬ ‫غير‬ ‫أصول‬120,500
‫األصول‬ ‫مجموع‬1,689,268
‫المتداولة‬ ‫المطلوبات‬77,624
‫المطلوبات‬ ‫مجموع‬398,620
‫المحتجزة‬ ‫األرباح‬110,900
‫الفوائد‬ ‫مصروفات‬12,880
‫والضرائب‬ ‫الفوائد‬ ‫قبل‬ ‫األرباح‬)7,453(
‫العادية‬ ‫غير‬ ‫البنود‬ ‫قبل‬ ‫الربح‬ ‫صافي‬)20,333(

106. ‫ن‬ ‫م‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ي‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ش‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫ؤ‬ ‫ب‬ ‫ن‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
100
‫األوزان‬
‫الجذر‬1‫الجذر‬2‫الجذر‬3‫الجذر‬4‫الجذر‬5‫الجذر‬6
‫السائلة‬ ‫األصول‬
‫المطلوبات‬ ‫إلى‬
‫المتداولة‬
‫الدفترية‬ ‫القيمة‬
‫لحقوق‬
‫الم‬‫ساھمين‬‫إلى‬
‫األصول‬ ‫مجموع‬
‫الملموسة‬
‫مجموع‬
‫إ‬ ‫المطلوبات‬‫لى‬
‫األصول‬ ‫مجموع‬
‫الملموسة‬
‫مصروفات‬
‫إلى‬ ‫الفوائد‬
‫قبل‬ ‫األرباح‬
‫الفوائد‬
‫والضرائب‬
‫إلى‬ ‫الربح‬ ‫صافي‬
‫األصول‬ ‫مجموع‬
‫الملموسة‬
‫األرباح‬
‫إلى‬ ‫المحتجزة‬
‫األصول‬ ‫مجموع‬
‫الملموسة‬
3.56080.69270.2360-0.4068-0.01200.0656
1-1.7131-0.74451.09230.7894-1.2191.4748
22.4090.47310.96751.49731.57360.0608
3-4.7666-0.6464-0.45941.1811-3.09481.1088
42.44811.5166-1.9108-1.03743.4716-1.7151
5-1.85920.8320.5539-0.3472-3.85181.0478
62.3792-1.62060.93880.95830.5343-1.4635
7-0.3777-1.98384.71120.3435-4.1620.2471
80.77490.068-3.0032-0.9033.85182.9925
90.1082-2.70060.80042.8183-1.4552-1.5489
10-1.4331-3.80391.5506-1.5812-1.54871.68
11-1.0691.1741.82093.29941.9189-1.3918
12-3.45081.62781.5102-1.2572-1.474-3.2479
131.586-1.80891.38513.2692-0.9288-1.7903
‫المالية‬‫النسبة‬×‫الجذر‬
-6.1000-0.51570.2578-0.32120.01470.0968
8.57790.32770.2283-0.6092-0.01890.0040
-16.9728-0.4478-0.1084-0.48050.03730.0728
8.71711.0505-0.45090.4221-0.0418-0.1126
-6.62020.57630.13070.14130.04640.0688
8.4718-1.12260.2215-0.3899-0.0064-0.0961
-1.3449-1.37421.1117-0.13970.05010.0162
2.75920.0471-0.70870.3674-0.04640.1965
0.3853-1.87070.1889-1.14660.0175-0.1017
-5.1029-2.63490.36590.64330.01860.1103
-3.80650.81320.4297-1.3423-0.0231-0.0914
-12.28751.12760.35640.51150.0177-0.2132
5.6474-1.25300.3268-1.33000.0112-0.1175

107. ‫ن‬ ‫م‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ي‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ش‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫ؤ‬ ‫ب‬ ‫ن‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
101
‫األوزان‬‫مجموع‬‫وزن‬ ‫كل‬‫االحتمال‬=1) /1) +EXP)–‫ال‬‫مجموع‬((
‫األوزان‬
‫الص‬‫ادرة‬
‫االحتمال‬×‫األوزان‬
‫الصادرة‬
1-6.567573320.001403231-0.2511-0.000352351
28.5098007640.9997985570.29060.290541461
3-17.89938780.000000017-1.9166-0.0000000323
49.5844303110.9999312132.40692.406734437
5-5.656747430.003481698-1.036-0.003607039
67.0783456520.9991575431.1451.144035387
7-1.680789180.156990996-4.027-0.632202742
82.6151378750.9318294964.51824.210192029
9-2.527300900.07396631-0.7421-0.054890398
10-6.599759400.001358846-2.4982-0.00339467
11-4.020337300.0176304971.32860.023423879
12-10.48756910.000027880-3.545-0.000098835
133.284824010.96390450.48560.468072025
‫المجموع‬7.848453149
‫النھائي‬ ‫المجموه‬=EXP)–)‫المجموع‬(0.000390355
‫اإلستمرارية‬=1) /1) +EXP)–‫ال‬ ‫المجموع‬‫نھائي‬((
0.999609797
8.‫نموذج‬(Sherrod 1987)
‫ستة‬ ‫على‬ ‫النموذج‬ ‫ويعتمد‬ ،‫المالي‬ ‫بالفشل‬ ‫للتنبؤ‬ ‫الحديثة‬ ‫النماذج‬ ‫أھم‬ ‫أحد‬ ‫يعتبر‬
‫أعطيت‬ ‫التي‬ ‫التمييز‬ ‫دالة‬ ‫لمعامالت‬ ‫النسبية‬ ‫األوزان‬ ‫إلى‬ ‫باإلضافة‬ ،‫مستقلة‬ ‫مالية‬ ‫مؤشرات‬
‫التالية‬ ‫الصيغة‬ ‫حسب‬ ،‫المتغيرات‬ ‫لھذه‬:

108. ‫ن‬ ‫م‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ي‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ش‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫ؤ‬ ‫ب‬ ‫ن‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
102
Z=17‫أ‬1+9‫أ‬2+3.5‫أ‬3+20‫أ‬4+1.2‫أ‬5+0.10‫أ‬6
‫أن‬ ‫حيث‬:
‫أ‬1=‫إلى‬ ‫العامل‬ ‫المال‬ ‫رأس‬‫مجموع‬‫األصول‬.
‫أ‬2=‫إلى‬ ‫النقدية‬ ‫األصول‬‫مجموع‬‫األصول‬.
‫أ‬3=‫مجموع‬‫إلى‬ ‫المساھمين‬ ‫حقوق‬‫مجموع‬‫األصول‬.
‫أ‬4=‫إلى‬ ‫والضرائب‬ ‫الفوائد‬ ‫قبل‬ ‫األرباح‬‫مجموع‬‫األصول‬.
‫أ‬5=‫مجموع‬‫إلى‬ ‫األصول‬‫مجموع‬‫الم‬‫طلوبات‬.
‫أ‬6=‫مجموع‬‫الثابتة‬ ‫األصول‬ ‫إلى‬ ‫المساھمين‬ ‫حقوق‬‫الملموسة‬.
‫و‬‫نقاط‬ ‫عدد‬ ‫على‬ ً‫ا‬‫بناء‬)Z(‫قدرتھا‬ ‫حسب‬ ‫فئات‬ ‫خمس‬ ‫إلى‬ ‫الشركات‬ ‫تصنيف‬ ‫يجري‬ ،
‫ھي‬ ‫الفئات‬ ‫وھذه‬ ،‫االستمرار‬ ‫على‬:
‫الفئة‬‫المخاطرة‬ ‫درجة‬(Z)
‫األولى‬‫اإلفالس‬ ‫لمخاطر‬ ‫معرضة‬ ‫غير‬ ‫الشركة‬Z >= 25
‫الثاني‬‫ة‬‫احتما‬‫اإلفالس‬ ‫لمخاطر‬ ‫للتعرض‬ ‫قليل‬ ‫ل‬25 > Z >= 20
‫الثالثة‬‫اإلفالس‬ ‫بمخاطر‬ ‫التنبؤ‬ ‫يصعب‬20 > Z >= 5
‫الرابعة‬‫اإلفالس‬ ‫لمخاطر‬ ‫معرضة‬ ‫الشركة‬5 > Z >= 5-
‫الخامسة‬‫اإلفالس‬ ‫لمخاطر‬ ‫كبير‬ ‫بشكل‬ ‫معرضة‬ ‫الشركة‬Z < 5-

109. ‫ن‬ ‫م‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ي‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ش‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫ؤ‬ ‫ب‬ ‫ن‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
103
9.‫نموذج‬(A-Score)
‫نموذج‬ ‫يعتمد‬(A)‫ا‬ ‫بالفشل‬ ‫للتنبؤ‬ ‫بديلة‬ ‫طرق‬ ‫على‬‫نظام‬ ‫خالل‬ ‫من‬ ،‫للشركات‬ ‫لمالي‬
‫دون‬ ،‫النقاط‬ ‫تحديد‬ ‫في‬ ‫الموضوعي‬ ‫الحكم‬ ‫أساس‬ ‫على‬ ،‫والكمية‬ ‫النوعية‬ ‫للمتغيرات‬ ‫تسجيل‬
‫ال‬‫ل‬‫لألوزان‬ ‫اإلحصائي‬ ‫التحليل‬ ‫إلى‬ ‫جوء‬.‫ويعتقد‬(Argenti, 1976)‫أن‬‫اإلدارة‬ ‫كفاءة‬ ‫عدم‬
‫تلك‬ ‫تتجلى‬ ‫وقد‬ ،‫المالي‬ ‫للفشل‬ ‫كافية‬ ‫أسباب‬ ‫اإلدارية‬ ‫الخبرات‬ ‫توافر‬ ‫عدم‬ ‫أو‬‫اإلدارية‬ ‫العيوب‬
‫كفاءة‬ ‫عدم‬ ‫أو‬ ،‫اإلدارة‬ ‫مجلس‬ ‫ورئيس‬ ‫العام‬ ‫المدير‬ ‫وظيفة‬ ‫بين‬ ‫الجمع‬ ‫مثل‬ ‫متعددة‬ ‫صور‬ ‫في‬
‫عدم‬ ‫أو‬ ،‫المالي‬ ‫النظام‬‫االستجابة‬‫للتغيرات‬‫وإدراك‬‫العوامل‬‫المحيطة‬.
‫وقد‬‫على‬ ‫النموذج‬ ‫اعتمد‬‫فرضية‬‫المتوقع‬ ‫الشركات‬ ‫أن‬‫فشلھا‬‫ال‬‫بد‬‫و‬‫أن‬‫تمر‬‫بأربعة‬
‫مراحل‬‫وھي‬:،‫العيوب‬‫و‬،‫األخطاء‬‫و‬،‫األعراض‬‫الفشل‬ ‫ثم‬.‫وقام‬‫بإعطاء‬‫عالمة‬‫لكل‬‫بند‬
‫حسب‬‫األھمية‬‫النسبية‬‫له‬،‫يلي‬ ‫كما‬:
‫المرحلة‬‫المؤشرات‬‫النقاط‬ ‫عدد‬
‫العيوب‬
‫إدارة‬‫الشخص‬‫الواحد‬8
‫الجمع‬‫بين‬‫منصب‬‫المدير‬‫العام‬‫ورئيس‬‫مجلس‬‫اإلدارة‬4
‫عدم‬‫فاعلية‬‫مجلس‬‫اإلدارة‬2
‫عدم‬‫توازن‬‫الكفاءات‬‫اإلدارية‬‫والفنية‬2
‫عدم‬‫كفاءة‬‫المدير‬‫المالي‬2
‫عدم‬‫كفاءة‬‫اإلدارة‬‫الوسطى‬1
‫مالية‬ ‫رقابة‬ ‫أو‬ ‫موازنات‬ ‫وجود‬ ‫عدم‬3

110. ‫ن‬ ‫م‬ ‫ا‬ ‫ث‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ي‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ش‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ب‬ ‫ؤ‬ ‫ب‬ ‫ن‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬
104
‫عدم‬‫وجود‬‫خطة‬‫للتدفقات‬‫تحديثھا‬ ‫يتم‬ ‫ال‬ ‫أو‬ ‫النقدية‬3
‫عدم‬‫وجود‬‫نظام‬‫تكاليف‬‫فعال‬)‫للوحدة‬ ‫الحدية‬ ‫المساھمة‬ ‫معرفة‬ ‫عدم‬.(3
‫عدم‬‫االستجابة‬‫للتغيرات‬‫والبيئة‬‫ا‬‫لمحيطة‬)‫المنتج‬ ‫تطوير‬ ‫عدم‬‫التسويق‬ ‫طرق‬ ،.(15
‫مجموع‬‫عالمات‬‫العيوب‬43
‫األخطاء‬
‫ارتفاع‬‫المديونية‬ ‫نسبة‬15
‫التوسع‬‫في‬‫المالية‬ ‫قدراتھا‬ ‫حساب‬ ‫على‬ ‫العمل‬15
‫الدخول‬‫في‬‫مشاريع‬‫كبيرة‬‫تسديد‬ ‫أو‬ ‫تحقيقھا‬ ‫الممكن‬ ‫غير‬ ‫من‬‫اإللتزامات‬.15
‫مجموع‬‫عالمات‬‫األخطاء‬45
‫األعراض‬
‫مؤ‬‫شرات‬‫مالية‬‫سيئة‬4
‫اللجوء‬‫للمحاسبة‬‫اإلبداعية‬)‫الخسائر‬ ‫إلخفاء‬ ‫مختلفة‬ ‫محاسبية‬ ‫طرق‬ ‫استخدام‬(4
‫مؤشرات‬‫غير‬‫مالية‬‫سيئة‬)،‫الموظفين‬ ‫دوران‬ ‫معدل‬ ‫ارتفاع‬ ،‫الرواتب‬ ‫تجميد‬
‫والشائعات‬ ،‫المعنوية‬ ‫الروح‬ ‫انخفاض‬(
4
‫مجموع‬‫عالمات‬‫األعراض‬12
‫مجموع‬‫العالمات‬100
‫و‬‫على‬ ً‫ا‬‫بناء‬‫نقاط‬ ‫عدد‬(A)‫قدرتھا‬ ‫حسب‬ ‫فئات‬ ‫ثالث‬ ‫إلى‬ ‫الشركات‬ ‫تصنيف‬ ‫يجري‬ ،
‫ھي‬ ‫الفئات‬ ‫وھذه‬ ،‫االستمرار‬ ‫على‬:
‫الفئ‬‫ة‬‫المخاطرة‬ ‫درجة‬‫نقاط‬ ‫عدد‬(A)
‫األولى‬‫اإلفالس‬ ‫لمخاطر‬ ‫معرضة‬ ‫غير‬ ‫الشركة‬0 ≤ A < 18
‫الثاني‬‫ة‬‫اإلفالس‬ ‫لمخاطر‬ ‫التعرض‬ ‫احتمال‬35 < A
‫الثالثة‬‫اإلفالس‬ ‫بمخاطر‬ ‫التنبؤ‬ ‫يصعب‬)‫الرمادية‬ ‫المنطقة‬(18 ≤ A ≤ 35

111. 105
‫ﺍﻟ‬ ‫ﺍﻟﻔﺼﻞ‬‫ﺘﺎﺳﻊ‬:‫ﺍﳌﺸﺮﻭﻋﺎﺕ‬ ‫ﺗﻘﻴﻴﻢ‬
‫أرباح‬ ‫تحقيق‬ ‫يمكنھم‬ ‫فالكثيرون‬ ،‫الموارد‬ ‫تخصيص‬ ‫على‬ ‫القدرة‬ ‫ھو‬ ‫اإلدارة‬ ‫وظائف‬ ‫أھم‬ ‫أحد‬ ‫إن‬
‫من‬ ‫بالقليل‬ ‫أرباح‬ ‫تحقيق‬ ‫في‬ ‫يتفوق‬ ‫المدراء‬ ‫من‬ ‫قليل‬ ‫عدد‬ ‫ولكن‬ ،‫االستتثمارات‬ ‫ماليين‬ ‫خالل‬ ‫من‬
‫االستثمار‬.
‫التق‬ ‫أھمية‬‫المالي‬ ‫ييم‬
‫موضوع‬ ‫يعتبر‬‫ال‬‫من‬ ‫جزء‬ ‫وھو‬ ،‫المالي‬ ‫التحليل‬ ‫فروع‬ ‫أھم‬ ‫أحد‬ ‫للمشروعات‬ ‫المالي‬ ‫تقييم‬
‫وذلك‬ ،‫الفعلي‬ ‫التنفيذ‬ ‫قبل‬ ‫استثمارية‬ ‫فكرة‬ ‫نجاح‬ ‫إحتماالت‬ ‫لتقدير‬ ‫اإلقتصادية‬ ‫الجدوى‬ ‫دراسة‬
‫للمستثمر‬ ‫معينة‬ ‫أھداف‬ ‫تحقيق‬ ‫على‬ ‫االستثمارية‬ ‫الفكرة‬ ‫أو‬ ‫المشروع‬ ‫قدرة‬ ‫ضوء‬ ‫في‬.
‫ا‬ ‫ويتمثل‬ً‫ا‬‫قرار‬ ‫ليكون‬ ‫االستثماري‬ ‫القرار‬ ‫توجيه‬ ‫في‬ ‫المالي‬ ‫للتقييم‬ ‫األساسي‬ ‫لغرض‬
‫المالي‬ ‫جانبه‬ ‫من‬ ‫المشروع‬ ‫صالحية‬ ‫على‬ ً‫ا‬‫ومبني‬ ‫العلمية‬ ‫األسس‬ ‫على‬ ً‫ا‬‫مستند‬ ً‫ا‬‫رشيد‬.
‫و‬‫بتحديد‬ ‫المالية‬ ‫الدراسة‬ ‫تقوم‬‫التنفيذ‬ ‫لبدء‬ ‫الالزم‬ ‫المال‬ ‫رأس‬ ‫تمويل‬ ‫على‬ ‫المستثمر‬ ‫قدرة‬
‫والت‬ ‫اإلنتاجية‬ ‫الطاقة‬ ‫وتجھيز‬‫للمشروع‬ ‫سويقية‬،‫و‬‫ت‬‫ش‬‫ت‬‫مل‬‫ال‬‫دراسة‬‫حول‬ ‫معلومات‬ ‫على‬‫توقيت‬
‫األصول‬ ‫لشراء‬ ‫المطلوبة‬ ‫النفقات‬ ‫بين‬ ‫التوازن‬ ‫ومدى‬ ‫النقدية‬ ‫السيولة‬ ‫إلى‬ ‫الحاجة‬
‫كما‬ ،‫المتوفر‬ ‫المال‬ ‫رأس‬ ‫وبين‬ ‫المختلفة‬ ‫التكاليف‬ ‫ودفع‬ ‫والمستلزمات‬‫ت‬‫ش‬‫ت‬‫دراسة‬ ‫على‬ ‫مل‬

112. ‫ع‬ ‫س‬ ‫ا‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ت‬ ‫ا‬ ‫ع‬ ‫و‬ ‫ر‬ ‫ش‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ي‬ ‫ي‬ ‫ق‬ ‫ت‬
106
‫الن‬ ‫بالتدفقات‬ ‫الخاصة‬ ‫التقديرات‬ ‫ووضع‬ ‫المال‬ ‫رأس‬ ‫ھيكل‬‫خالل‬ ‫التمويل‬ ‫خطة‬ ‫ووضع‬ ،‫قدية‬
‫والتشغيل‬ ‫التشييد‬ ‫مرحلتي‬.
‫منھا‬ ‫أسباب‬ ‫عدة‬ ‫إلى‬ ‫المالية‬ ‫الجدوى‬ ‫دراسة‬ ‫أو‬ ‫المالي‬ ‫التقييم‬ ‫أھمية‬ ‫وتعود‬:
1.‫مفھوم‬ ‫مع‬ ‫يتفق‬ ‫بما‬ ‫المتاحة‬ ‫االستثمارية‬ ‫الفرص‬ ‫بھا‬ ‫تتمتع‬ ‫التي‬ ‫النسبية‬ ‫األفضلية‬ ‫تحديد‬
‫ا‬ ‫ھدف‬ ‫تحقق‬ ‫التي‬ ‫الفرصة‬ ‫واختيار‬ ،‫التجارية‬ ‫الربحية‬‫لمستثمر‬.
2.،‫معين‬ ‫مشروع‬ ‫في‬ ‫لالستثمار‬ ‫القرار‬ ‫اتخاذ‬ ‫على‬ ‫المستثمرين‬ ‫لمساعدة‬ ‫عملية‬ ‫وسيلة‬ ‫إنھا‬
‫المخاطر‬ ‫من‬ ‫محدد‬ ‫مستوى‬ ‫ظل‬ ‫في‬ ‫إمكاناتھم‬ ‫مع‬ ‫يتناسب‬ ‫المال‬ ‫رأس‬ ‫من‬ ‫محدد‬ ‫وبقدر‬.
3.‫المالئمة‬ ‫وبالشروط‬ ‫المناسبة‬ ‫التمويل‬ ‫وسائل‬ ‫بتقديم‬ ‫الدائنين‬ ‫إلقناع‬ ‫عملية‬ ‫وسيلة‬.
4.‫وعلم‬ ‫عملية‬ ‫وسيلة‬‫مالية‬ ‫لمعايير‬ ً‫ا‬‫وفق‬ ‫الدراسة‬ ‫موضوع‬ ‫المقترحة‬ ‫المشروعات‬ ‫لتقييم‬ ‫ية‬
‫والعشوائية‬ ‫الشخصية‬ ‫التقييمات‬ ‫عن‬ ‫اإلمكان‬ ‫قدر‬ ‫بعيدة‬ ‫موضوعية‬ ‫واقتصادية‬.
‫المالي‬ ‫التقييم‬ ‫مجاالت‬
‫تتضمن‬ ‫المالي‬ ‫التقييم‬ ‫مجاالت‬ ‫إن‬:
1.‫الجديدة‬ ‫المشروعات‬:‫جدي‬ ‫منطقة‬ ‫في‬ ‫مشروع‬ ،‫جديدة‬ ‫شركات‬ ‫وتأسيس‬ ‫إنشاء‬ ‫مثل‬‫دة‬.
2.‫االستثماري‬ ‫التوسع‬ ‫مشروعات‬:‫جديد‬ ‫نشاط‬ ‫إضافة‬ ‫أو‬ ‫جديد‬ ‫فرع‬ ‫إنشاء‬ ‫مثل‬.
3.‫االستبدال‬ ‫أو‬ ‫اإلحالل‬ ‫مشروعات‬:،‫جديدة‬ ‫بأخرى‬ ‫الحالية‬ ‫اآلالت‬ ‫إحالل‬ ‫مثل‬‫و‬‫مشاريع‬
‫ا‬‫ال‬‫ندماج‬.
4.‫التطوير‬ ‫مشروعات‬:‫له‬ ‫جديدة‬ ‫وظائف‬ ‫بإضافة‬ ‫حالي‬ ‫منتج‬ ‫تطوير‬ ‫مثل‬.

113. ‫ع‬ ‫س‬ ‫ا‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ت‬ ‫ا‬ ‫ع‬ ‫و‬ ‫ر‬ ‫ش‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ي‬ ‫ي‬ ‫ق‬ ‫ت‬
107
‫المعلومات‬ ‫مصادر‬
‫بيان‬ ‫على‬ ‫الحصول‬ ‫ويتم‬‫التالية‬ ‫المصادر‬ ‫من‬ ‫للمشروع‬ ‫المالي‬ ‫التقييم‬ ‫ات‬:
1.‫النشاط‬ ‫إيرادات‬ ‫بيانات‬:‫التسويقية‬ ‫الجدوى‬ ‫دراسة‬ ‫من‬ ‫عليھا‬ ‫الحصول‬ ‫يتم‬ ‫حيث‬.
2.‫األخرى‬ ‫اإليرادات‬ ‫بيانات‬:‫الفنية‬ ‫الدراسة‬ ‫من‬ ‫عليھا‬ ‫الحصول‬ ‫يتم‬.
3.‫االستثمارية‬ ‫التكاليف‬ ‫بيانات‬:‫الفنية‬ ‫الجدوى‬ ‫دراسة‬ ‫من‬ ‫عليھا‬ ‫الحصول‬ ‫يتم‬.
4.‫بيان‬‫لإلنتاج‬ ‫الكلية‬ ‫التكاليف‬ ‫ات‬:‫والتسويقية‬ ‫الفنية‬ ‫الدراسة‬ ‫من‬ ‫عليھا‬ ‫الحصول‬ ‫يتم‬.
‫التعادل‬ ‫تحليل‬
‫و‬‫تحديد‬ ‫ألغراض‬ ‫المبيعات‬ ‫أو‬ ‫اإلنتاج‬ ‫من‬ ‫معينة‬ ‫مستويات‬ ‫تخطيط‬ ‫إلى‬ ‫الشركات‬ ‫تسعى‬
‫يسمى‬ ‫خسارة‬ ‫أو‬ ‫ربح‬ ‫المشروع‬ ‫عنده‬ ‫يحقق‬ ‫ال‬ ‫الذي‬ ‫والمستوى‬ ،‫األرباح‬ ‫من‬ ‫معينة‬ ‫مستويات‬
‫التعادل‬ ‫بنقطة‬.،‫السلعي‬ ‫المزيج‬ ‫تخطيط‬ ‫منھا‬ ‫كثيرة‬ ‫استخدامات‬ ‫تحديدھا‬ ‫أو‬ ‫التعادل‬ ‫ولنقطة‬
‫والمبيعات‬ ‫األرباح‬ ‫تخطيط‬ ،‫عنھا‬ ‫التوقف‬ ‫أو‬ ‫سلعة‬ ‫إنتاج‬ ‫في‬ ‫االستمرار‬.
‫به‬ ‫السماح‬ ‫يمكن‬ ‫إنتاجي‬ ‫مستوى‬ ‫أقل‬ ‫أنھا‬ ‫على‬ ‫التعادل‬ ‫نقطة‬ ‫تعريف‬ ‫ويمكن‬‫الستخدام‬
‫حجم‬ ‫عن‬ ‫لتعبر‬ ،‫للمشروع‬ ‫اإلنتاجية‬ ‫الطاقة‬‫المبيع‬‫مع‬ ‫المشروع‬ ‫إيرادات‬ ‫فيه‬ ‫تتعادل‬ ‫الذي‬ ‫ات‬
‫تكلفته‬‫خسارة‬ ‫أو‬ ‫ربح‬ ‫يحقق‬ ‫أن‬ ‫دون‬ ‫الكلية‬.‫اإلستخدام‬ ‫حد‬ ‫بين‬ ‫الفرق‬ ‫أما‬‫لطاقة‬ ‫المتوقع‬
‫كلما‬ ‫اتسعت‬ ‫كلما‬ ‫التي‬ ‫األمان‬ ‫منطقة‬ ‫يمثل‬ ‫التعادل‬ ‫نقطة‬ ‫وبين‬ ‫المشروع‬‫أفضل‬ ‫ذلك‬ ‫كان‬.
‫وھي‬ ،‫االفتراضات‬ ‫من‬ ‫عدد‬ ‫على‬ ‫التعادل‬ ‫نقطة‬ ‫تقوم‬ ‫و‬:

114. ‫ع‬ ‫س‬ ‫ا‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ت‬ ‫ا‬ ‫ع‬ ‫و‬ ‫ر‬ ‫ش‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ي‬ ‫ي‬ ‫ق‬ ‫ت‬
108
‫س‬ ‫ثبات‬‫معين‬ ‫حد‬ ‫ضمن‬ ‫الواحدة‬ ‫للوحدة‬ ‫البيع‬ ‫عر‬.
‫السلعي‬ ‫المزيج‬ ‫ثبات‬ ‫يفترض‬ ‫المتعدد‬ ‫اإلنتاج‬ ‫وفي‬ ،‫واحدة‬ ‫سلعة‬ ‫بإنتاج‬ ‫القيام‬.
‫المتغيرة‬ ‫و‬ ‫الثابتة‬ ‫التكاليف‬ ‫بين‬ ‫التمييز‬ ‫سھولة‬.
‫عن‬ ‫النظر‬ ‫بغض‬ ‫المتغيرة‬ ‫التكاليف‬ ‫وثبات‬ ،‫اإلنتاج‬ ‫أحجام‬ ‫لمختلف‬ ‫الثابتة‬ ‫التكاليف‬ ‫ثبات‬
‫اإلنتاج‬ ‫حجم‬.
‫تساوي‬‫سلعي‬ ‫مخزون‬ ‫يوجد‬ ‫ال‬ ‫وبالتالي‬ ‫والمبيعات‬ ‫اإلنتاج‬ ‫حجم‬.
‫التالية‬ ‫الصيغة‬ ‫حسب‬ ‫الوحدات‬ ‫كعدد‬ ‫التعادل‬ ‫نقطة‬ ‫تحديد‬ ‫ويتم‬:‫الثابتة‬ ‫التكاليف‬
‫للوحدة‬ ‫الحدية‬ ‫المساھمة‬
‫أن‬ ‫حيث‬:
‫لل‬ ‫الحدية‬ ‫المساھمة‬‫وحدة‬=‫الوحدة‬ ‫بيع‬ ‫سعر‬–‫للوحدة‬ ‫المتغيرة‬ ‫التكاليف‬ ‫متوسط‬
‫و‬‫النقدية‬ ‫بالقيمة‬ ‫التعادل‬ ‫نقطة‬ ‫تحديد‬ ‫يمكن‬:‫الثابتة‬ ‫التكاليف‬
1–)‫المتغيرة‬ ‫التكاليف‬ ‫متوسط‬÷‫المبيعات‬(
‫الثابتة‬ ‫التكاليف‬
‫للوحدة‬ ‫الحدية‬ ‫المساھمة‬÷‫المبيعات‬

115. ‫ع‬ ‫س‬ ‫ا‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ت‬ ‫ا‬ ‫ع‬ ‫و‬ ‫ر‬ ‫ش‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ي‬ ‫ي‬ ‫ق‬ ‫ت‬
109
‫و‬‫فيه‬ ‫تتعادل‬ ‫الذي‬ ‫المبيعات‬ ‫حجم‬ ‫على‬ ‫التعرف‬ ‫في‬ ‫يفيد‬ ‫التعادل‬ ‫تحليل‬ ‫أن‬ ‫إلى‬ ‫باإلضافة‬
‫مع‬ ‫المبيعات‬ ‫إيرادات‬‫التكال‬‫ھناك‬ ،‫خسارة‬ ‫أو‬ ً‫ا‬‫ربح‬ ‫المشروع‬ ‫يحقق‬ ‫أن‬ ‫دون‬ ‫الكلية‬ ‫يف‬
‫نذكر‬ ‫أخرى‬ ‫استخدامات‬‫منھا‬:
1.‫وتستخدم‬ ،‫المبيعات‬ ‫من‬ ‫معين‬ ‫حجم‬ ‫عند‬ ‫تتحقق‬ ‫التي‬ ‫األرباح‬ ‫تحديد‬‫التاليتين‬ ‫المعادلتين‬
‫الغرض‬ ‫لھذا‬:
‫الربح‬ ‫ھامش‬) =‫للوحدة‬ ‫الحدية‬ ‫المساھمة‬×‫المنتجة‬ ‫الوحدات‬ ‫عدد‬(–‫الثابتة‬ ‫التكاليف‬
2.‫تحديد‬‫تستخدم‬ ‫التي‬ ‫والمعادلة‬ ،‫فيه‬ ‫المرغوب‬ ‫الربح‬ ‫إلى‬ ‫للوصول‬ ‫الالزم‬ ‫المبيعات‬ ‫حجم‬
‫ھي‬ ‫الغرض‬ ‫لھذا‬:
‫الثابتة‬ ‫التكاليف‬+‫فيه‬ ‫المرغوب‬ ‫الربح‬
1–)‫للوحدة‬ ‫المتغيرة‬ ‫التكاليف‬ ‫متوسط‬÷‫الوحدة‬ ‫بيع‬ ‫سعر‬(
‫التالية‬ ‫الصيغة‬ ‫حسب‬ ‫احتسابھا‬ ‫يمكن‬ ‫كما‬:‫الثابتة‬ ‫التكاليف‬+‫فيه‬ ‫المرغوب‬ ‫الربح‬
‫للوحدة‬ ‫الحدية‬ ‫المساھمة‬÷‫المبيعات‬
3.‫تحديد‬‫لھذا‬ ‫والمعادلة‬ ،‫مقترحة‬ ‫مصروفات‬ ‫لمقابلة‬ ‫المبيعات‬ ‫في‬ ‫الالزمة‬ ‫الزيادة‬ ‫حجم‬
‫ھي‬ ‫الغرض‬:‫المقترحة‬ ‫المصروفات‬
‫ا‬ ‫للربح‬ ‫المئوية‬ ‫النسبة‬‫لحدي‬

116. ‫ع‬ ‫س‬ ‫ا‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ت‬ ‫ا‬ ‫ع‬ ‫و‬ ‫ر‬ ‫ش‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ي‬ ‫ي‬ ‫ق‬ ‫ت‬
110
‫ھناك‬ ‫أن‬ ‫لو‬ ،‫المثال‬ ‫سبيل‬ ‫على‬‫اقتراح‬‫بزيادة‬‫مصروفات‬‫اإلعالن‬‫بمقدار‬5000،‫دينار‬
‫النسبة‬ ‫وكانت‬‫المئوية‬‫للربح‬‫الحدي‬40%،‫فإن‬‫األمر‬‫يتطلب‬‫المبيعات‬ ‫زيادة‬‫بمقدار‬
12,500‫دينار‬)5000÷40%(.
‫المالي‬ ‫التقييم‬ ‫طرق‬
‫ا‬ ‫للمشروعات‬ ‫المالي‬ ‫للتقييم‬ ‫أساليب‬ ‫عدة‬ ‫يوجد‬‫األساليب‬ ‫ھذه‬ ‫تقسيم‬ ‫ويمكن‬ ،‫الستثمارية‬
‫مجموعتين‬ ‫إلى‬:‫العائد‬ ‫ومعدل‬ ‫االسترداد‬ ‫فترة‬ ‫وتتضمن‬ ،‫للنقود‬ ‫الزمنية‬ ‫القيمة‬ ‫تتجاھل‬ ‫األولى‬
،‫للنقود‬ ‫الزمنية‬ ‫القيمة‬ ‫تراعي‬ ‫والثانية‬ ،‫المخصوم‬ ‫غير‬ ‫الربحية‬ ‫ودليل‬ ‫االستثمار‬ ‫على‬
‫دليل‬ ‫و‬ ‫الداخلي‬ ‫العائد‬ ‫ومعدل‬ ‫الحالية‬ ‫القيمة‬ ‫صافي‬ ‫وتتضمن‬‫المخصوم‬ ‫الربحية‬.
1.‫الحالية‬ ‫القيمة‬ ‫صافي‬(Net Present Value – NPV)
‫و‬‫الطريقة‬ ‫ھذه‬ ‫تقوم‬‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫كانت‬ ‫إذا‬ ‫للتنفيذ‬ ‫قابل‬ ‫االستثمار‬ ‫أن‬ ‫أساس‬ ‫على‬
‫الداخلة‬ ‫النقدية‬ ‫للتدفقات‬ ‫األقل‬ ‫على‬ ‫مساوية‬ ‫الخارجة‬،‫موجب‬ ‫الحالية‬ ‫القيمة‬ ‫صافي‬ ‫كان‬ ‫فإذا‬
‫للتدفق‬ ‫الحالية‬ ‫القيمة‬ ‫أن‬ ‫أي‬‫عن‬ ‫تزيد‬ ‫الداخلة‬ ‫النقدية‬ ‫ات‬‫االستثمار‬ ‫مبلغ‬‫االقتراح‬ ‫كان‬
ً‫ا‬‫مربح‬ ‫االستثماري‬.
‫الحالية‬ ‫القيمة‬ ‫صافي‬=‫الحالية‬ ‫القيمة‬‫المستقبلية‬ ‫للتدفقات‬–‫االستثمار‬ ‫مبلغ‬
=

117. ‫ع‬ ‫س‬ ‫ا‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ت‬ ‫ا‬ ‫ع‬ ‫و‬ ‫ر‬ ‫ش‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ي‬ ‫ي‬ ‫ق‬ ‫ت‬
111
‫و‬‫على‬ ‫بالضغط‬ ،‫الحسابات‬ ‫ھذه‬ ‫لعمل‬ ‫إكسل‬ ‫ميكروسوفت‬ ‫إستخدام‬ ‫يمكن‬‫الدالة‬(fx)‫ثم‬ ،
‫ا‬‫ختيار‬NPV:
‫إدخال‬ ‫ويتم‬‫االستثمار‬ ‫مبلغ‬،‫بالسالب‬ ‫األولى‬ ‫الخانة‬ ‫في‬‫و‬‫النقدية‬ ‫التدفقات‬‫الداخلة‬
‫في‬ ‫الثانية‬ ‫وللسنة‬ ‫الثانية‬ ‫الخانة‬ ‫في‬ ‫األولى‬ ‫للسنة‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫ادخال‬ ‫يتم‬ ‫حيث‬ ،‫بالموجب‬
‫وھكذا‬ ‫الثالثة‬ ‫الخانة‬.
‫يحتاج‬ ‫المشروع‬ ‫كان‬ ‫إذا‬ ،‫المثال‬ ‫سبيل‬ ‫على‬1,000‫دينار‬،‫اآلن‬‫و‬‫الفائدة‬ ‫قيمة‬7%،
‫قيمته‬ ‫نقدي‬ ‫تدفق‬ ‫على‬ ‫نحصل‬ ‫أن‬ ‫ويتوقع‬500‫ثم‬ ،‫سنوات‬ ‫ثالث‬ ‫لمدة‬ ‫دينار‬300‫في‬ ‫دينار‬
‫الحالية‬ ‫القيمة‬ ‫صافي‬ ‫فإن‬ ،‫الرابع‬ ‫العام‬505.630‫دينار‬.

118. ‫ع‬ ‫س‬ ‫ا‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ت‬ ‫ا‬ ‫ع‬ ‫و‬ ‫ر‬ ‫ش‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ي‬ ‫ي‬ ‫ق‬ ‫ت‬
112
‫أن‬ ‫في‬ ‫الحالية‬ ‫القيمة‬ ‫فكرة‬ ‫وتتلخص‬:
‫آخر‬ ‫بمعنى‬ ،ً‫ا‬‫غد‬ ‫تأتي‬ ‫النقود‬ ‫من‬ ‫وحدة‬ ‫من‬ ‫أفضل‬ ‫اليوم‬ ‫النقود‬ ‫من‬ ‫وحدة‬‫نفضل‬ ‫فإننا‬
‫بعد‬ ‫النقود‬ ‫قيمة‬ ‫ألن‬ ،‫اآلن‬ ‫من‬ ‫سنة‬ ‫بعد‬ ‫مبلغ‬ ‫من‬ ً‫ال‬‫بد‬ ‫حالي‬ ‫نقدي‬ ‫مبلغ‬ ‫على‬ ‫الحصول‬
‫معينة‬ ‫فائدة‬ ‫مقابل‬ ‫المبلغ‬ ‫استثمار‬ ‫باإلمكان‬ ‫أنه‬ ‫عن‬ ً‫ال‬‫فض‬ ،‫تنخفض‬ ‫قد‬ ‫سنة‬.
‫التعويض‬ ‫إلى‬ ‫باإلضافة‬ ،‫المطلوب‬ ‫العائد‬ ‫يعادل‬ ‫مناسب‬ ‫خصم‬ ‫معدل‬ ‫اختيار‬ ‫يجب‬
‫ال‬ ‫من‬ ‫وغيره‬ ‫التضخم‬ ‫مخاطر‬ ‫عن‬‫المشروع‬ ‫اختيار‬ ‫ويتم‬ ،‫األخرى‬ ‫مخاطر‬
‫موجبة‬ ‫حالية‬ ‫قيمة‬ ‫صافي‬ ‫أعلى‬ ‫يحقق‬ ‫الذي‬ ‫االستثماري‬.
2.‫الداخلي‬ ‫العائد‬ ‫معدل‬(Internal Rate of Return – IRR)
‫و‬،‫المختلفة‬ ‫االستثمارية‬ ‫االقتراحات‬ ‫بين‬ ‫للمفاضلة‬ ‫المستخدمة‬ ‫الطرق‬ ‫أھم‬ ‫من‬ ‫يعتبر‬
‫ا‬ ‫وقوته‬ ‫المشروع‬ ‫ربحية‬ ‫إلى‬ ‫يشير‬ ‫حيث‬‫إل‬‫ب‬ ‫يرادية‬‫واضحة‬ ‫طريقة‬.‫المردود‬ ‫ذلك‬ ‫بأنه‬ ‫ويعرف‬
‫النقدية‬ ‫للتدفقات‬ ‫الحالية‬ ‫القيمة‬ ‫مع‬ ‫الداخلة‬ ‫النقدية‬ ‫للتدفقات‬ ‫الحالية‬ ‫القيمة‬ ‫عنده‬ ‫تتساوى‬ ‫الذي‬
‫لإلستثمار‬ ‫الحالية‬ ‫القيمة‬ ‫صافي‬ ‫عنده‬ ‫تصبح‬ ‫الذي‬ ‫الخصم‬ ‫معدل‬ ‫ھو‬ ‫آخر‬ ‫بمعنى‬ ،‫الخارجة‬
‫للصفر‬ ‫مساوية‬.‫المش‬ ‫عائد‬ ‫بمعدل‬ ‫األحيان‬ ‫بعض‬ ‫في‬ ‫ويسمى‬‫للتدفقات‬ ‫العائد‬ ‫معدل‬ ‫أو‬ ‫روع‬
ً‫ا‬‫زمني‬ ‫المعدلة‬ ‫للتدفقات‬ ‫العائد‬ ‫معدل‬ ‫أو‬ ‫المخصومة‬.
‫ويتم‬‫الحالية‬ ‫القيمة‬ ‫يظھر‬ ‫أحدھما‬ ‫للخصم‬ ‫معدلين‬ ‫أقرب‬ ‫اختيار‬‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫لصافي‬
‫األكبر‬ ‫المعدل‬ ‫عليه‬ ‫ويطلق‬ ‫سالبة‬ ‫يظھرھا‬ ‫والثاني‬ ‫األصغر‬ ‫المعدل‬ ‫عليه‬ ‫ويطلق‬ ‫موجبة‬.

119. ‫ع‬ ‫س‬ ‫ا‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ت‬ ‫ا‬ ‫ع‬ ‫و‬ ‫ر‬ ‫ش‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ي‬ ‫ي‬ ‫ق‬ ‫ت‬
113
‫معدل‬ ‫احتساب‬ ‫ويمكن‬‫التالية‬ ‫المعادلة‬ ‫حسب‬ ‫الداخلي‬ ‫العائد‬:
‫الداخلي‬ ‫العائد‬ ‫معدل‬=‫م‬1) +‫م‬2–‫م‬1(×‫ق‬1) /‫ق‬1+‫ق‬2(
‫أن‬ ‫حيث‬:
‫م‬1:‫األصغر‬ ‫الخصم‬ ‫معدل‬)‫موجبة‬ ‫التدفقات‬ ‫لصافي‬ ‫الحالية‬ ‫القيمة‬ ‫يظھر‬.(
‫م‬2:‫األكبر‬ ‫الخصم‬ ‫معدل‬)‫سالبة‬ ‫التدفقات‬ ‫لصافي‬ ‫الحالية‬ ‫القيمة‬ ‫يظھر‬.(
‫ق‬1:‫الحالي‬ ‫القيمة‬‫األصغر‬ ‫المعدل‬ ‫عند‬ ‫التدفقات‬ ‫لصافي‬ ‫ة‬.
‫ق‬2:‫األكبر‬ ‫المعدل‬ ‫عند‬ ‫التدفقات‬ ‫لصافي‬ ‫الحالية‬ ‫القيمة‬.
‫األكبر‬ ‫المعدل‬ ‫عند‬ ‫النقدية‬ ‫للتدفقات‬ ‫الحالية‬ ‫للقيمة‬ ‫السالبة‬ ‫اإلشارة‬ ‫إھمال‬ ‫مع‬ ‫ھذا‬.
‫على‬ ‫بالضغط‬ ،‫الحسابات‬ ‫ھذه‬ ‫لعمل‬ ‫إكسل‬ ‫ميكروسوفت‬ ‫إستخدام‬ ‫يمكن‬ ‫كما‬‫بالضغط‬
‫على‬‫الدالة‬(fx)‫اختيار‬ ‫ثم‬ ،IRR:

120. ‫ع‬ ‫س‬ ‫ا‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ت‬ ‫ا‬ ‫ع‬ ‫و‬ ‫ر‬ ‫ش‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ي‬ ‫ي‬ ‫ق‬ ‫ت‬
114
‫يحتاج‬ ‫المشروع‬ ‫كان‬ ‫إذا‬ ،‫المثال‬ ‫سبيل‬ ‫على‬1000‫على‬ ‫نحصل‬ ‫أن‬ ‫ويتوقع‬ ،‫اآلن‬ ‫دينار‬
‫قيمته‬ ‫نقدي‬ ‫تدفق‬500‫و‬ ‫عام‬ ‫بعد‬400‫و‬ ،‫عامين‬ ‫بعد‬ ‫دينار‬300‫فإن‬ ،‫أعوام‬ ‫ثالثة‬ ‫بعد‬ ‫دينار‬
‫الداخلي‬ ‫العائد‬ ‫معدل‬10.7.%
‫و‬‫العائد‬ ‫بمعدل‬ ‫للعائد‬ ‫الداخلي‬ ‫المعدل‬ ‫مقارنة‬ ‫يتم‬‫التالية‬ ‫الحاالت‬ ً‫ا‬‫وفق‬ ‫البديلة‬ ‫الفرصة‬ ‫في‬:
‫أ‬.‫البديلة‬ ‫الفرصة‬ ‫في‬ ‫العائد‬ ‫معدل‬ ‫من‬ ‫أكبر‬ ‫للمشروع‬ ‫الداخلي‬ ‫العائد‬ ‫المعدل‬ ‫كان‬ ‫إذا‬،‫فإنه‬
‫المشروع‬ ‫قبول‬ ‫في‬ ‫النظر‬ ‫يمكن‬.
‫ب‬.‫آخر‬ ‫مشروع‬ ‫في‬ ‫العائد‬ ‫لمعدل‬ ‫مساو‬ ‫للمشروع‬ ‫الداخلي‬ ‫العائد‬ ‫المعدل‬ ‫كان‬ ‫إذا‬،‫إيداع‬ ‫فإن‬
‫بفائد‬ ‫البنك‬ ‫في‬ ‫األموال‬‫أفضل‬ ‫يكون‬ ‫ة‬.
‫ج‬.‫معدل‬ ‫كان‬ ‫إذا‬‫ا‬‫على‬ ‫الفائدة‬ ‫معدل‬ ‫من‬ ‫أقل‬ ‫الداخلي‬ ‫لعائد‬‫الودائع‬‫العائد‬ ‫معدل‬ ‫من‬ ‫أقل‬ ‫أو‬
‫البديلة‬ ‫الفرصة‬ ‫في‬،‫البديلة‬ ‫الفرصة‬ ‫في‬ ‫االستثمار‬ ‫أو‬ ‫البنك‬ ‫في‬ ‫األموال‬ ‫إيداع‬ ‫يفضل‬ ‫فإنه‬.

121. ‫ع‬ ‫س‬ ‫ا‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ت‬ ‫ا‬ ‫ع‬ ‫و‬ ‫ر‬ ‫ش‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ي‬ ‫ي‬ ‫ق‬ ‫ت‬
115
3.‫الربحية‬ ‫دليل‬(Profitability Index – PI)
‫يعتمد‬‫الربحية‬ ‫دليل‬‫ال‬ ‫القيمة‬ ‫حساب‬ ‫على‬‫و‬ ،‫النقدية‬ ‫للتدفقات‬ ‫حالية‬‫ذلك‬‫حساب‬ ‫من‬ ً‫ال‬‫بد‬
،‫الحالية‬ ‫القيمة‬ ‫صافي‬‫و‬‫على‬ ‫الداخلة‬ ‫النقدية‬ ‫للتدفقات‬ ‫الحالية‬ ‫القيمة‬ ‫قسمة‬ ‫بحاصل‬ ‫عنه‬ ‫يعبر‬
‫الخارجة‬ ‫النقدية‬ ‫للتدفقات‬ ‫الحالية‬ ‫القيمة‬.‫صحيح‬ ‫واحد‬ ‫من‬ ‫أقل‬ ‫النتيجة‬ ‫كانت‬ ‫فإذا‬‫ذلك‬ ‫فإن‬ ،
‫ال‬ ‫من‬ ‫أقل‬ ‫الداخلة‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫أن‬ ‫يعني‬‫النقدي‬ ‫تدفقات‬‫ة‬‫الخارجة‬،‫االستثمار‬ ‫فإن‬ ‫وبالتالي‬
‫مربح‬ ‫غير‬.‫صحيح‬ ‫واحد‬ ‫من‬ ‫أكبر‬ ‫الربحية‬ ‫دليل‬ ‫كان‬ ‫وإذا‬‫ذلك‬ ‫فإن‬ ،‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫أن‬ ‫يعني‬
‫الخارجة‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫من‬ ‫أكبر‬ ‫الداخلة‬،ً‫ا‬‫مربح‬ ‫باعتباره‬ ‫االستثمار‬ ‫ويقبل‬.
‫االحتساب‬ ‫طريقة‬:‫النقد‬ ‫للتدفقات‬ ‫الحالية‬ ‫القيمة‬‫الداخلة‬ ‫ية‬
‫الخارجة‬ ‫النقدية‬ ‫للتدفقات‬ ‫الحالية‬ ‫القيمة‬
،‫المثال‬ ‫سبيل‬ ‫على‬‫الفائدة‬ ‫معدل‬ ‫كان‬ ‫إذا‬8%‫يحتاج‬ ‫والمشروع‬ ،1,000،‫اآلن‬ ‫دينار‬
‫قيمته‬ ‫سنوي‬ ‫نقدي‬ ‫تدفق‬ ‫على‬ ‫نحصل‬ ‫أن‬ ‫ويتوقع‬400‫بحساب‬ ،‫سنوات‬ ‫ثالث‬ ‫لمدة‬ ‫دينار‬
‫للت‬ ‫الحالية‬ ‫القيمة‬‫المشروع‬ ‫عمر‬ ‫خالل‬ ‫النقدية‬ ‫دفقات‬،‫على‬ ‫نحصل‬1,030.838،‫دينار‬
‫ھو‬ ‫الربحية‬ ‫دليل‬ ‫فإن‬ ‫بالتالي‬1.03)1030.838÷1000.(‫و‬‫من‬ ‫أكبر‬ ‫الربحية‬ ‫دليل‬ ‫أن‬ ‫بما‬
‫صحيح‬ ‫واحد‬،ً‫ا‬‫مربح‬ ‫يعتبر‬ ‫المشروع‬ ‫فإن‬.

122. ‫ع‬ ‫س‬ ‫ا‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ت‬ ‫ا‬ ‫ع‬ ‫و‬ ‫ر‬ ‫ش‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ي‬ ‫ي‬ ‫ق‬ ‫ت‬
116
4.‫االسترداد‬ ‫فترة‬(Payback Period)
‫استثمارا‬ ‫يسترد‬ ‫الذي‬ ‫المشروع‬ ‫لنا‬ ‫تقدم‬ ‫الطريقة‬ ‫ھذه‬‫ويتم‬ ،‫ممكن‬ ‫وقت‬ ‫أسرع‬ ‫في‬ ‫ته‬
‫يلي‬ ‫كما‬ ‫حسابھا‬:
ً‫ال‬‫أو‬:‫االسترداد‬ ‫فترة‬ ‫على‬ ‫الحصول‬ ‫يمكن‬ ‫فإنه‬ ‫المشروع‬ ‫يحققھا‬ ‫التي‬ ‫األرباح‬ ‫تشابه‬ ‫حالة‬ ‫في‬
‫التالية‬ ‫بالمعادلة‬:‫االستثمار‬ ‫مبلغ‬
‫السنوية‬ ‫الداخلة‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫متوسط‬
‫إ‬ ،‫المثال‬ ‫سبيل‬ ‫على‬‫بقيمة‬ ‫االستثمار‬ ‫كان‬ ‫ذا‬100,000‫حوالي‬ ‫السنوي‬ ‫والعائد‬ ،‫دينار‬
20,000‫سنوات‬ ‫خمس‬ ‫االسترداد‬ ‫فترة‬ ‫فإن‬ ،‫دينار‬.
ً‫ا‬‫ثاني‬:،‫الداخلة‬ ‫التدفقات‬ ‫أو‬ ‫السنوية‬ ‫الصافية‬ ‫األرباح‬ ‫تشابه‬ ‫عدم‬ ‫حالة‬ ‫في‬‫يتم‬ ‫فإنه‬‫تخفيض‬
‫مبلغ‬‫إليه‬ ً‫ا‬‫مضاف‬ ‫الضرائب‬ ‫بعد‬ ‫الربح‬ ‫صافي‬ ‫بمقدار‬ ‫االستثمارات‬‫االستھال‬‫كات‬‫التدفقات‬ ‫أي‬
‫النقدية‬‫الداخلة‬،‫معدومة‬ ‫االستثمار‬ ‫قيمة‬ ‫تصبح‬ ‫حتى‬ ‫التخفيض‬ ‫عملية‬ ‫وتتكرر‬.‫ويمكن‬
‫التالي‬ ‫المثال‬ ‫باستخدام‬ ‫الطريقة‬ ‫ھذه‬ ‫توضيح‬:
‫النقدي‬ ‫التدفق‬ ‫صافي‬ ‫النقدي‬ ‫التدفق‬ ‫السنة‬
-1000 -1000 0
-500 500 1
-100 400 2
100 200 3
300 200 4
400 100 5

123. ‫ع‬ ‫س‬ ‫ا‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ت‬ ‫ا‬ ‫ع‬ ‫و‬ ‫ر‬ ‫ش‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ي‬ ‫ي‬ ‫ق‬ ‫ت‬
117
‫نالحظ‬‫سلبي‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫صافي‬ ‫يكون‬ ،‫عامين‬ ‫بعد‬ ‫أنه‬)-1000+500+400=
-100(‫ايجابي‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫صافي‬ ‫فإن‬ ‫سنوات‬ ‫ثالث‬ ‫بعد‬ ‫أما‬ ،)-1000+500+400
+200=100.(‫االسترداد‬ ‫فترة‬ ‫فإن‬ ‫وھكذا‬)‫التعادل‬ ‫نقطة‬(‫حسب‬ ،‫ونصف‬ ‫سنتين‬ ‫ھي‬
‫التالية‬ ‫المعادلة‬:
‫ل‬ ‫األخيرة‬ ‫السنة‬‫السلبية‬ ‫التدفقات‬ ‫صافي‬+‫السنة‬ ‫تلك‬ ‫في‬ ‫التدفقات‬ ‫لصافي‬ ‫المطلقة‬ ‫القيمة‬
‫الالحقة‬ ‫السنة‬ ‫في‬ ‫النقدي‬ ‫التدفق‬
‫االسترداد‬ ‫فترة‬=2) +100÷200= (2.5‫سنة‬
‫مثال‬:
‫و‬‫للمشروعين‬ ‫االسترداد‬ ‫فترة‬ ‫تساوي‬ ‫من‬ ‫بالرغم‬)‫أ‬(‫و‬)‫ب‬(‫المشروع‬ ‫ان‬ ‫إال‬ ،)‫أ‬(‫المشروع‬ ‫من‬ ‫أفضل‬
)‫ب‬(‫للتدفقات‬ ‫الزمني‬ ‫العنصر‬ ‫االعتبار‬ ‫بعين‬ ‫تاخذ‬ ‫لم‬ ‫االسترداد‬ ‫فترة‬ ‫ألن‬ ‫وذلك‬ ،‫النقدية‬.
‫أ‬ ‫مشروع‬
‫النقدي‬ ‫التدفق‬
‫االستثمار‬ ‫مبلغ‬ -65,000
‫عام‬ ‫بعد‬ 25,000
‫عامين‬ ‫بعد‬ 30,000
‫أعوام‬ ‫ثالثة‬ ‫بعد‬ 10,000
‫أعوام‬ ‫أربعة‬ ‫بعد‬ 10,000
‫أعوام‬ ‫خمسة‬ ‫بعد‬ 9,000
‫أعوام‬ ‫ستة‬ ‫بعد‬ 8,000
‫الفائدة‬ ‫معدل‬ 9%
‫صافي‬‫الحالية‬ ‫القيمة‬ 7,901‫دينار‬
‫االسترداد‬ ‫فترة‬ 3‫سنوات‬
‫الداخلي‬ ‫العائد‬ ‫معدل‬ 15%
‫الربحية‬ ‫دليل‬ 1.4
‫مشروع‬‫ب‬
‫النقدي‬ ‫التدفق‬
‫االستثمار‬ ‫مبلغ‬ -65,000
‫عام‬ ‫بعد‬ 10,000
‫عامين‬ ‫بعد‬ 20,000
‫أعوام‬ ‫ثالثة‬ ‫بعد‬ 35,000
‫أعوام‬ ‫أربعة‬ ‫بعد‬ 10,000
‫أعوام‬ ‫خمسة‬ ‫بعد‬ 9,000
‫أعوام‬ ‫ستة‬ ‫بعد‬ 8,000
‫الفائدة‬ ‫معدل‬ 9%
‫صافي‬‫الحالية‬ ‫القيمة‬ ‫دينار‬ 5,264
‫االسترداد‬ ‫فترة‬ 3‫سنوات‬
‫الع‬ ‫معدل‬‫الداخلي‬ ‫ائد‬ 12%
‫الربحية‬ ‫دليل‬ 1.4

124. ‫ع‬ ‫س‬ ‫ا‬ ‫ت‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬:‫ت‬ ‫ا‬ ‫ع‬ ‫و‬ ‫ر‬ ‫ش‬ ‫م‬ ‫ل‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ي‬ ‫ي‬ ‫ق‬ ‫ت‬
118
‫مثال‬:
‫جميع‬ ‫أن‬ ‫نالحظ‬‫التقييم‬ ‫طرق‬‫مشروع‬ ‫أن‬ ‫إلى‬ ‫تشير‬ ‫االسترداد‬ ‫فترة‬ ‫باستثناء‬)‫ب‬(‫مشروع‬ ‫من‬ ‫أفضل‬
)‫أ‬(‫ال‬ ‫االسترداد‬ ‫فترة‬ ‫ألن‬ ‫وذلك‬ ،‫بعد‬ ‫للمشروع‬ ‫يحدث‬ ‫ما‬ ‫االعتبار‬ ‫في‬ ‫تأخذ‬‫استثماراته‬ ‫استرداد‬ ‫فترة‬ ‫انتھاء‬.
‫أ‬ ‫مشروع‬
‫النقدي‬ ‫التدفق‬
‫مبل‬‫االستثمار‬ ‫غ‬ -65,000
‫عام‬ ‫بعد‬ 10,000
‫عامين‬ ‫بعد‬ 20,000
‫أعوام‬ ‫ثالثة‬ ‫بعد‬ 25,000
‫أعوام‬ ‫أربعة‬ ‫بعد‬ 30,000
‫أعوام‬ ‫خمسة‬ ‫بعد‬ 20,000
‫الفائدة‬ ‫معدل‬ 7%
‫صافي‬‫الحالية‬ ‫القيمة‬ 18,101‫دينار‬
‫االسترداد‬ ‫فترة‬ 3.3‫سنوات‬
‫الداخلي‬ ‫العائد‬ ‫معدل‬ 16%
‫الربحية‬ ‫دليل‬ 1.61
‫مشروع‬‫ب‬
‫النقدي‬ ‫التدفق‬
‫االستثمار‬ ‫مبلغ‬ -65,000
‫عام‬ ‫بعد‬ 20,000
‫عامين‬ ‫بعد‬ 20,000
‫أعوام‬ ‫ثالثة‬ ‫بعد‬ 25,000
‫أعوام‬ ‫أربعة‬ ‫بعد‬ 30,000
‫أعوام‬ ‫خمسة‬ ‫بعد‬ 15,000
‫الفائدة‬ ‫معدل‬ 7%
‫صافي‬‫الحالية‬ ‫القيمة‬ 23,504‫دينار‬
‫االسترداد‬ ‫فترة‬ 3‫سنوات‬
‫الداخلي‬ ‫العائد‬ ‫معدل‬ 20%
‫الربحية‬ ‫دليل‬ 1.7

125. 143
‫ﺍﻟ‬ ‫ﺍﻟﻔﺼﻞ‬‫ﻌﺎﺷﺮ‬:‫ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ‬ ‫ﳐﺎﻃﺮ‬
"‫األرقام‬ ‫في‬ ‫التالعب‬ ‫وكشف‬ ،‫الرياضية‬ ‫المعادالت‬ ‫فھم‬ ‫على‬ ‫القدرة‬ ‫فإن‬ ،‫الشخصية‬ ‫تجرتي‬ ‫من‬
،ً‫ا‬‫غموض‬ ‫الحاالت‬ ‫أكثر‬ ‫مع‬ ‫التعامل‬ ‫على‬ ‫الشخص‬ ‫قدرة‬ ‫من‬ ‫يعزز‬ ،‫األساسية‬ ‫المفاھيم‬ ‫وتحديد‬
‫المالية‬ ‫القرارات‬ ‫التخاذ‬ ‫اليومية‬ ‫أعمالنا‬ ‫على‬ ‫تھيمن‬ ‫التي‬ ‫العالقات‬ ‫ونوعية‬".‫غرينسبان‬ ‫اآلن‬
‫عندما‬‫يقوم‬‫المستثمر‬‫المخاطرة‬ ‫من‬ ‫معينة‬ ‫درجة‬ ‫سيواجه‬ ‫فإنه‬ ،‫االستثمار‬ ‫بعملية‬‫مقابل‬
‫توقعه‬‫على‬ ‫الحصول‬‫عائد‬‫معقول‬‫تعتبر‬ ‫لذلك‬ ،‫يجب‬ ً‫ا‬‫ھام‬ ً‫ا‬‫عنصر‬ ‫المخاطرة‬‫بعين‬ ‫أخذه‬
‫قرار‬ ‫أي‬ ‫اتخاذ‬ ‫عند‬ ‫االعتبار‬‫استثماري‬.‫وترتبط‬‫المخاطرة‬‫فكلما‬ ،‫الخسائر‬ ‫وقـوع‬ ‫باحتمال‬
‫الخسارة‬ ‫وقوع‬ ‫احتمال‬ ‫زاد‬‫بالعكس‬ ‫والعكس‬ ‫خطورة‬ ‫أكـثر‬ ‫االستثمار‬ ‫كان‬ ‫كلما‬.‫العائد‬ ‫أما‬
‫يتوقع‬ ‫الذي‬ ‫المقابل‬ ‫بمثابة‬ ‫فھو‬ ‫االستـثمار‬ ‫على‬‫ه‬‫أجل‬ ‫من‬ ‫يدفعھا‬ ‫التي‬ ‫األموال‬ ‫مقابل‬ ‫المستثمر‬
‫أكبر‬ ‫منفعة‬ ‫على‬ ‫الحصول‬ ‫أمل‬ ‫على‬ ‫حالية‬ ‫منفعة‬ ‫عن‬ ‫تخليه‬ ‫مقابل‬ ‫أو‬ ‫االستثمار‬ ‫أداة‬ ‫حيازة‬
‫المستقبل‬ ‫في‬.‫العال‬ ‫لھذه‬ ‫ونتيجة‬‫جميع‬ ‫فإن‬ ،‫المخاطرة‬ ‫ودرجة‬ ‫المتوقع‬ ‫العائد‬ ‫بين‬ ‫الطردية‬ ‫قة‬
‫عند‬ ‫عائد‬ ‫أعلى‬ ‫لتحقيق‬ ‫يسعون‬ ‫المستثمرين‬‫المخاطر‬ ‫تخفيض‬ ‫أو‬ ‫المخاطر‬ ‫من‬ ‫معين‬ ‫مستوى‬
‫من‬ ‫معين‬ ‫مستوى‬ ‫عند‬ ‫ممكن‬ ‫مستوى‬ ‫أدنى‬ ‫إلى‬‫العائد‬.
‫تحقيق‬ ‫في‬ ‫المستـثمر‬ ‫فشل‬ ‫احتمال‬ ‫منھا‬ ‫االستثمار‬ ‫لمخاطر‬ ‫تعريف‬ ‫من‬ ‫أكثر‬ ‫وھناك‬
‫العا‬‫و‬ ،‫االستـثمار‬ ‫على‬ ‫المتوقع‬ ‫ئد‬،‫منه‬ ‫المتأتية‬ ‫المستقبلية‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫من‬ ‫التأكد‬ ‫عدم‬ ‫منھا‬
‫أو‬ ‫المتوقع‬ ‫العائد‬ ‫في‬ ‫التذبذب‬ ‫درجة‬ ‫وكذلك‬ً‫ا‬‫قياس‬ ‫الفعلي‬ ‫العائد‬ ‫اختالف‬ ‫درجة‬‫بالمتوقع‬.

126. ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬‫ر‬ ‫ش‬ ‫ا‬ ‫ع‬:‫ر‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ث‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫ال‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ط‬ ‫ا‬ ‫خ‬ ‫م‬
120
‫المخاطر‬ ‫إدارة‬
‫و‬‫ال‬ ‫وبين‬ ‫االستثمار‬ ‫على‬ ‫المطلوب‬ ‫العائد‬ ‫بين‬ ‫العالقة‬ ‫المخاطر‬ ‫إدارة‬ ‫تتناول‬‫التي‬ ‫مخاطر‬
‫ذلك‬ ‫قيمة‬ ‫تعظيم‬ ‫إلى‬ ‫يؤدي‬ ‫بما‬ ‫العالقة‬ ‫ھذه‬ ‫توظيف‬ ‫بقصد‬ ‫وذلك‬ ،‫االستثمار‬ ‫ھذا‬ ‫تصاحب‬
‫أصحابه‬ ‫نظر‬ ‫وجھة‬ ‫من‬ ‫االستثمار‬.‫إدارة‬ ‫مصطلح‬ ‫يعنيه‬ ‫ما‬ ‫توضيح‬ ‫يمكن‬ ،‫عام‬ ‫وبشكل‬
‫يلي‬ ‫كما‬ ،‫التعريفات‬ ‫بعض‬ ‫مراجعة‬ ‫خالل‬ ‫من‬ ‫المخاطر‬:
‫عرف‬(Erik,B.,1993)‫أنھا‬ ‫على‬ ‫الخطر‬ ‫إدارة‬"‫إدارة‬‫التنبؤ‬ ‫يمكن‬ ‫ال‬ ‫التي‬ ‫األحداث‬
‫مناسب‬ ‫بشكل‬ ‫معھا‬ ‫التعامل‬ ‫يتم‬ ‫لم‬ ‫إذا‬ ‫الحدوث‬ ‫محتملة‬ ‫خسائر‬ ‫عليھا‬ ‫يترتب‬ ‫قد‬ ‫والتي‬ ،‫بھا‬".
‫ھي‬ ،‫أساسية‬ ‫مراحل‬ ‫ثالث‬ ‫تتضمن‬ ‫الخطر‬ ‫إدارة‬ ‫عملية‬ ‫أن‬ ‫وأوضح‬:‫وقياس‬ ،‫الخطر‬ ‫تعريف‬
‫الخطر‬ ‫وإدارة‬ ،‫الخطر‬.‫ث‬ ‫أحد‬ ‫تتبع‬ ‫أن‬ ‫يمكن‬ ‫الخطر‬ ‫إدارة‬ ‫مرحلة‬ ‫أن‬ ‫أوضح‬ ‫كما‬‫الث‬
‫ھي‬ ،‫استراتيجيات‬:‫الخطر‬ ‫تحويل‬ ‫أو‬ ،‫الخطر‬ ‫تخفيض‬ ‫أو‬ ،‫بالخطر‬ ‫االحتفاظ‬.
‫ويرى‬(Williams, Smith, & Young,1995)‫القيام‬ ‫تتضمن‬ ‫المخاطر‬ ‫إدارة‬ ‫أن‬
‫مع‬ ‫والتعامل‬ ،‫وقياسھا‬ ،‫الشركة‬ ‫لھا‬ ‫تتعرض‬ ‫التي‬ ‫المخاطر‬ ‫بتحديد‬ ‫الخاصة‬ ‫باألنشطة‬
‫عليھا‬ ‫المترتبة‬ ‫واآلثار‬ ،‫مسبباتھا‬.‫الغرض‬ ‫وأن‬‫تمكين‬ ‫في‬ ‫يتمثل‬ ‫المخاطر‬ ‫إلدارة‬ ‫الرئيسي‬
‫وكفاءة‬ ‫فعالية‬ ‫أكثر‬ ‫بشكل‬ ‫أھدافھا‬ ‫وتحقيق‬ ‫التطور‬ ‫من‬ ‫الشركة‬.
‫ويشير‬(Finard,J.B.1996)‫الستمرار‬ ً‫ا‬‫ضروري‬ ‫أصبح‬ ‫المخاطر‬ ‫بإدارة‬ ‫القيام‬ ‫أن‬ ‫إلي‬
‫إلى‬ ‫تسعى‬ ‫بالمنشأة‬ ‫المالية‬ ‫المخاطر‬ ‫إدارة‬ ‫وأن‬ ،‫المعاصرة‬ ‫العالمية‬ ‫المنافسة‬ ‫ظل‬ ‫في‬ ‫الشركة‬
‫ھي‬ ‫رئيسية‬ ‫أھداف‬ ‫ثالثة‬:

127. ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬‫ر‬ ‫ش‬ ‫ا‬ ‫ع‬:‫ر‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ث‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫ال‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ط‬ ‫ا‬ ‫خ‬ ‫م‬
121
1.‫الخسائر‬ ‫من‬ ‫الوقاية‬.
2.‫األرباح‬ ‫في‬ ‫االستقرار‬ ‫درجة‬ ‫تعظيم‬.
3.‫المحتملة‬ ‫المالية‬ ‫الخسائر‬ ‫إدارة‬ ‫تكلفة‬ ‫تخفيض‬.
‫ويرى‬(Brigham & Houston,1998)‫من‬ ‫مجموعة‬ ‫ھي‬ ‫المخاطر‬ ‫إدارة‬ ‫أن‬
‫األنشطة‬‫التي‬‫الخسائ‬ ‫تخفيض‬ ‫تستھدف‬‫ثالثة‬ ‫تحت‬ ‫تندرج‬ ‫األنشطة‬ ‫ھذه‬ ‫وأن‬ ،‫المحتملة‬ ‫ر‬
‫ھي‬ ، ‫رئيسية‬ ‫مراحل‬:
1.‫الشركة‬ ‫تواجه‬ ‫التي‬ ‫المخاطر‬ ‫وتعريف‬ ‫تحديد‬.
2.‫خطر‬ ‫لكل‬ ‫المحتمل‬ ‫التأثير‬ ‫قياس‬.
3.‫االھتمام‬ ‫موضوع‬ ‫الخطر‬ ‫مع‬ ‫التعامل‬ ‫كيفية‬ ‫تحديد‬.
‫وينظر‬(Hamilton,C.R.,1998)‫بشكل‬ ‫يمارس‬ ‫نشاط‬ ‫أنھا‬ ‫علي‬ ‫الخطر‬ ‫إدارة‬ ‫إلي‬
،‫يومي‬،‫بالمستقبل‬ ‫نتائجه‬ ‫ترتبط‬ ‫قرار‬ ‫أي‬ ‫ألن‬ ‫المنظمات؛‬ ‫أو‬ ‫األفراد‬ ‫مستوى‬ ‫على‬ ‫سواء‬
‫المخاطر‬ ‫إدارة‬ ‫مبادئ‬ ‫على‬ ‫ما‬ ‫بشكل‬ ‫االعتماد‬ ‫من‬ ‫فالبد‬ ‫مؤكد‬ ‫غير‬ ‫المستقبل‬ ‫أن‬ ‫وطالما‬.
‫وأوضح‬(Hamilton)‫التالية‬ ‫األنشطة‬ ‫تتضمن‬ ‫المخاطر‬ ‫إدارة‬ ‫أن‬:
1.‫بالشركة‬ ‫الخطرة‬ ‫األصول‬ ‫عن‬ ‫المعلومات‬ ‫تجميع‬.
2.‫ت‬‫أصل‬ ‫لكل‬ ‫المتوقعة‬ ‫التھديدات‬ ‫حديد‬.
3.‫األصل‬ ‫في‬ ‫بالتأثير‬ ‫للتھديد‬ ‫تسمح‬ ‫والتي‬ ‫بالنظام‬ ‫الموجودة‬ ‫الخلل‬ ‫مواطن‬ ‫تحديد‬.

128. ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬‫ر‬ ‫ش‬ ‫ا‬ ‫ع‬:‫ر‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ث‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫ال‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ط‬ ‫ا‬ ‫خ‬ ‫م‬
122
4.‫المتوقع‬ ‫التھديد‬ ‫حدث‬ ‫إذا‬ ‫الشركة‬ ‫لھا‬ ‫تتعرض‬ ‫أن‬ ‫يمكن‬ ‫التي‬ ‫الخسائر‬ ‫تحديد‬.
5.‫المحتمل‬ ‫الخسائر‬ ‫تجنب‬ ‫أو‬ ‫لتخفيض‬ ‫عليھا‬ ‫االعتماد‬ ‫يمكن‬ ‫التي‬ ‫البديلة‬ ‫األدوات‬ ‫تحديد‬‫ة‬.
6.‫المحتملة‬ ‫المخاطر‬ ‫إدارة‬ ‫في‬ ‫عليھا‬ ‫االعتماد‬ ‫الشركة‬ ‫قررت‬ ‫التي‬ ‫األدوات‬ ‫تحديد‬.
‫ويرى‬(Bozzo,N.L.,1998)‫تعريف‬ ‫تتضمن‬ ‫التي‬ ‫العمليات‬ ‫ھي‬ ‫المخاطر‬ ‫إدارة‬ ‫أن‬
‫بالنسبة‬ ‫خطر‬ ‫كل‬ ‫يحدثه‬ ‫أن‬ ‫يمكن‬ ‫الذي‬ ‫المالي‬ ‫األثر‬ ‫وتحديد‬ ،‫الشركة‬ ‫تواجه‬ ‫التي‬ ‫المخاطر‬
‫مد‬ ‫قرارات‬ ‫اتخاذ‬ ‫ثم‬ ،‫للشركة‬‫تخفيض‬ ‫أو‬ ،‫المخاطر‬ ‫تلك‬ ‫لتجنب‬ ‫روسة‬‫أو‬ ،‫تحويلھا‬ ‫أو‬ ،‫ھا‬
‫ھي‬ ‫كما‬ ‫قبولھا‬.
‫ويشير‬(Penny,C.,1999)ً‫ا‬‫متخصص‬ ً‫ال‬‫مجا‬ ‫تمثل‬ ‫أصبحت‬ ‫المخاطر‬ ‫إدارة‬ ‫أن‬ ‫إلي‬
‫به‬ ‫المرتبط‬ ‫والخطر‬ ‫العائد‬ ‫من‬ ‫كل‬ ‫بين‬ ‫تربط‬ ‫التي‬ ‫واإلجراءات‬ ‫المقاييس‬ ‫يتضمن‬.‫أن‬ ‫ويؤكد‬
‫بالعملي‬ ‫تخفيضه‬ ‫يمكن‬ ‫ال‬ ‫ذاته‬ ‫حد‬ ‫في‬ ‫الخطر‬‫تمثل‬ ‫النظر‬ ‫وبعد‬ ‫المعلومات‬ ‫وأن‬ ،‫الحسابية‬ ‫ات‬
‫المخاطر‬ ‫إدارة‬ ‫عملية‬ ‫في‬ ‫بالغة‬ ‫أھمية‬ ‫ذات‬ ‫جوھرية‬ ‫عناصر‬.‫ويعرف‬(Penny)‫إدارة‬
‫أنھا‬ ‫على‬ ‫المالية‬ ‫المخاطر‬"‫المالي‬ ‫التحليل‬ ‫أساليب‬ ‫استخدام‬،‫المختلفة‬ ‫المالية‬ ‫األدوات‬ ‫وكذلك‬
‫الم‬ ‫غير‬ ‫آثارھا‬ ‫وتخفيض‬ ‫معينة‬ ‫مخاطر‬ ‫على‬ ‫السيطرة‬ ‫أجل‬ ‫من‬‫الشركة‬ ‫على‬ ‫رغوبة‬".‫ويرى‬
‫المحتملة‬ ‫الخسائر‬ ‫إدارة‬ ‫العملية‬ ‫ھذه‬ ‫تسمية‬ ‫يمكن‬ ‫أنه‬.
‫أما‬(Borgsdorf & Pliszka,1999)‫خالل‬ ‫من‬ ‫المخاطر‬ ‫إدارة‬ ‫مفھوم‬ ‫تناوال‬ ‫فقد‬
‫لإلدارة‬ ‫العام‬ ‫المفھوم‬ ‫وبين‬ ‫الخطر‬ ‫إدارة‬ ‫بين‬ ‫فيما‬ ‫االختالف‬ ‫وجوانب‬ ‫الشبه‬ ‫جوانب‬ ‫مناقشة‬.
‫أن‬ ‫قررا‬ ‫المناقشة‬ ‫خالل‬ ‫ومن‬‫وأنه‬ ،‫متالزمان‬ ‫بالمنشأة‬ ‫المالية‬ ‫المخاطر‬ ‫وإدارة‬ ‫المنشأة‬ ‫إدارة‬

129. ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬‫ر‬ ‫ش‬ ‫ا‬ ‫ع‬:‫ر‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ث‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫ال‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ط‬ ‫ا‬ ‫خ‬ ‫م‬
123
‫أن‬ ‫يجب‬ ‫ألنھما‬ ‫فعال؛‬ ‫بشكل‬ ‫األخرى‬ ‫تمارس‬ ‫أن‬ ‫دون‬ ‫أحدھما‬ ‫في‬ ‫الفعالية‬ ‫تحقق‬ ‫يصعب‬
‫المنشأة‬ ‫أھداف‬ ‫إلنجاز‬ ‫ومتكامل‬ ‫متوازي‬ ‫وبشكل‬ ً‫ا‬‫مع‬ ‫يعمال‬.
‫قدم‬ ‫اإلطار‬ ‫ھذا‬ ‫وفي‬(Borgsdorf & Pliszka)‫المخ‬ ‫إلدارة‬ ً‫ا‬‫عام‬ ً‫ا‬‫تعريف‬‫على‬ ‫اطر‬
‫أنھا‬"‫من‬ ‫المنظمة‬ ‫لموارد‬ ‫والرقابة‬ ‫والقيادة‬ ‫والتنظيم‬ ‫بالتخطيط‬ ‫الخاصة‬ ‫األنشطة‬ ‫مجموعة‬
‫الموارد‬ ‫تلك‬ ‫لھا‬ ‫تتعرض‬ ‫التي‬ ‫للمخاطر‬ ‫المحتملة‬ ‫اآلثار‬ ‫تخفيض‬ ‫أجل‬"‫الكاتبان‬ ‫وأوضح‬ ،
‫التالية‬ ‫األنشطة‬ ‫على‬ ‫باالعتماد‬ ‫وفعال‬ ‫منظم‬ ‫بشكل‬ ‫المخاطر‬ ‫إدارة‬ ‫يمكن‬ ‫أنه‬:
1.‫الخسائر‬ ‫تحديد‬‫االھتمام‬ ‫موضع‬ ‫الخطر‬ ‫من‬ ‫المحتملة‬.
2.‫الخطر‬ ‫مع‬ ‫للتعامل‬ ‫البديلة‬ ‫األساليب‬ ‫تقييم‬.
3.‫الخطر‬ ‫لمعالجة‬ ‫المناسبة‬ ‫األساليب‬ ‫تطبيق‬.
4.‫الخطر‬ ‫إدارة‬ ‫في‬ ‫عليھا‬ ‫االعتماد‬ ‫تم‬ ‫التي‬ ‫األساليب‬ ‫نتائج‬ ‫وتقييم‬ ‫متابعة‬.
5.‫أفضل‬ ‫نتائج‬ ‫إلى‬ ‫للتوصل‬ ‫المخاطر‬ ‫إدارة‬ ‫وممارسات‬ ‫أداء‬ ‫وتعديل‬ ‫تطوير‬.
‫ويؤكد‬(Stewart,T.,2000)‫التخلص‬ ‫ألن‬ ‫؛‬ ‫منه‬ ‫التخلص‬ ‫تعني‬ ‫ال‬ ‫الخطر‬ ‫إدارة‬ ‫أن‬
‫يعني‬ ‫الخطر‬ ‫من‬–‫الوقت‬ ‫نفس‬ ‫في‬–‫المتوقع‬ ‫العائد‬ ‫من‬ ‫التخلص‬.‫فإنھا‬ ‫المخاطر‬ ‫إدارة‬ ‫أما‬
‫القيمة‬ ‫تعظيم‬ ‫تستھدف‬ ‫وھي‬ ،‫المحتملة‬ ‫الخسائر‬ ‫لتخفيض‬ ‫المناسبة‬ ‫األدوات‬ ‫استخدام‬ ‫تعنى‬
‫في‬ ‫المتوقعة‬ ‫للعوائد‬ ‫السوقية‬‫لھذه‬ ‫المصاحبة‬ ‫أو‬ ،‫تحملھا‬ ‫يمكن‬ ‫التي‬ ‫المخاطر‬ ‫درجة‬ ‫ضوء‬
‫المتوقعة‬ ‫العوائد‬.

130. ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬‫ر‬ ‫ش‬ ‫ا‬ ‫ع‬:‫ر‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ث‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫ال‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ط‬ ‫ا‬ ‫خ‬ ‫م‬
124
‫ترتكز‬ ‫أساسيتين‬ ‫نقطتين‬ ‫استخالص‬ ‫يمكن‬ ،‫السابقة‬ ‫والتعريفات‬ ‫المفاھيم‬ ‫وبمراجعة‬
‫وھما‬ ،‫الحالية‬ ‫الدراسة‬ ‫عليھما‬:
1.‫مصطلح‬ ‫أن‬"‫المخاطر‬ ‫إدارة‬"‫العالقة‬ ‫شكل‬ ‫تغيير‬ ‫تحاول‬ ‫التي‬ ‫األنشطة‬ ‫كافة‬ ‫يتضمن‬
‫بين‬‫بھدف‬ ‫وذلك‬ ،‫المتوقع‬ ‫العائد‬ ‫ھذا‬ ‫بتحقيق‬ ‫المرتبطة‬ ‫المخاطرة‬ ‫ودرجة‬ ‫المتوقع‬ ‫العائد‬
‫العائد‬ ‫ھذا‬ ‫عنه‬ ‫يتولد‬ ‫الذي‬ ‫األصل‬ ‫قيمة‬ ‫تعظيم‬.
2.‫ھي‬ ،‫رئيسية‬ ‫مراحل‬ ‫ثالث‬ ‫على‬ ‫يعتمد‬ ‫بالشركة‬ ‫المخاطر‬ ‫إلدارة‬ ‫النظام‬ ‫أن‬:
‫أ‬.‫الشركة‬ ‫لھا‬ ‫تتعرض‬ ‫أن‬ ‫يمكن‬ ‫التي‬ ‫المخاطر‬ ‫تحديد‬.
‫ب‬.‫وال‬ ‫الخطر‬ ‫مستوي‬ ‫قياس‬‫حدوثه‬ ‫من‬ ‫المحتملة‬ ‫خسائر‬.
‫ج‬.‫حدوث‬ ‫منع‬ ‫أو‬ ‫وتخفيض‬ ،‫الخطر‬ ‫مستوي‬ ‫لتخفيض‬ ‫المناسبة‬ ‫األدوات‬ ‫استخدام‬
‫بسببه‬ ‫المحتملة‬ ‫الخسائر‬.
‫المالي‬ ‫الخطر‬ ‫مفھوم‬
‫ويرى‬(Williams, Smith, & Young,1995)‫في‬ ‫المحتمل‬ ‫التقلب‬ ‫ھو‬ ‫الخطر‬ ‫أن‬
‫و‬ ،ً‫ا‬‫كمي‬ ‫قياسه‬ ‫ويمكن‬ ،‫موضوعي‬ ‫مفھوم‬ ‫الخطر‬ ‫وأن‬ ،‫النواتج‬،‫محتمله‬ ‫خسائر‬ ‫يخلق‬ ‫أنه‬
‫يمكن‬ ‫وال‬ ‫خسائر‬ ‫أو‬ ‫مكاسب‬ ‫الخطر‬ ‫يصاحبه‬ ‫الذي‬ ‫التصرف‬ ‫على‬ ‫يترتب‬ ‫أن‬ ‫يمكن‬ ‫حيث‬
ً‫ال‬‫فع‬ ‫يحدث‬ ‫سوف‬ ‫بأيھما‬ ‫التنبؤ‬.

131. ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬‫ر‬ ‫ش‬ ‫ا‬ ‫ع‬:‫ر‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ث‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫ال‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ط‬ ‫ا‬ ‫خ‬ ‫م‬
125
‫ويرى‬(Peters,D.,1997)‫خسارة‬ ‫لحدوث‬ ‫فرصة‬ ‫ھناك‬ ‫أن‬ ‫يعني‬ ‫المالي‬ ‫الخطر‬ ‫أن‬
‫يح‬ ‫أن‬ ‫يمكن‬ ‫الذي‬ ‫التغير‬ ‫إلى‬ ‫لإلشارة‬ ‫يستخدم‬ ‫الخطر‬ ‫مصطلح‬ ‫وأن‬ ،‫مالية‬‫العوائد‬ ‫في‬ ‫دث‬
‫معين‬ ‫ألصل‬ ‫المصاحبة‬.
‫ويرى‬(Watsham,T.J.,1998)‫المحسوب‬ ‫التأكد‬ ‫عدم‬ ‫إلي‬ ‫يشير‬ ‫الخطر‬ ‫مفھوم‬ ‫أن‬
‫المالي‬ ‫المتغير‬ ‫قيمة‬ ‫في‬ ‫المرغوب‬ ‫غير‬ ‫بالتغير‬ ‫يرتبط‬ ‫المالي‬ ‫الخطر‬ ‫وأن‬ ،‫كمي‬ ‫بشكل‬.
‫ويرى‬(McNamee,D.,2000)‫تساعدنا‬ ‫تعريفية‬ ‫أداة‬ ‫ﱠ‬‫ال‬‫إ‬ ‫ھو‬ ‫ما‬ ‫الخطر‬ ‫مفھوم‬ ‫أن‬
‫في‬‫اليقين‬ ‫وجه‬ ‫على‬ ‫بالمستقبل‬ ‫التنبؤ‬ ‫فيھا‬ ‫يمكننا‬ ‫ال‬ ‫التي‬ ‫الحاالت‬ ‫مع‬ ‫التعامل‬.
‫أنه‬ ‫على‬ ‫بالشركة‬ ‫المالي‬ ‫الخطر‬ ‫تعريف‬ ‫يمكن‬ ‫القيمة‬ ‫خلق‬ ‫مدخل‬ ‫ضوء‬ ‫وعلى‬" :‫الفقد‬
‫المساھمين‬ ‫ثروة‬ ‫قيمة‬ ‫في‬ ‫المحتمل‬ ‫الكلى‬ ‫أو‬ ‫الجزئي‬".‫التالية‬ ‫المبررات‬ ‫تحديد‬ ‫ويمكن‬:
1.‫ا‬ ‫بالھدف‬ ‫مباشر‬ ‫بشكل‬ ‫يرتبط‬ ‫أنه‬‫المساھمين‬ ‫ثروة‬ ‫تعظيم‬ ‫وھو‬ ‫للشركة‬ ‫لنھائي‬.
2.‫بالشركة‬ ‫المالية‬ ‫بالقرارات‬ ‫مباشرة‬ ‫يرتبط‬ ‫أنه‬،‫ألجل‬ ‫الرئيسية‬ ‫المصادر‬ ‫تمثل‬ ‫والتي‬:
‫أ‬.‫المستثمرة‬ ‫الثروة‬ ‫قيمة‬ ‫من‬ ‫تزيد‬ ،‫اقتصادية‬ ً‫ا‬‫أرباح‬ ‫يحقق‬ ‫بما‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫توليد‬
‫المساھمين‬ ‫قبل‬ ‫من‬.
‫ب‬.‫يحاف‬ ‫بما‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫مخاطر‬ ‫إدارة‬‫العائد‬ ‫ضياع‬ ‫دون‬ ،‫المساھمين‬ ‫ثروة‬ ‫على‬ ‫ظ‬
‫الثروة‬ ‫تآكل‬ ‫أو‬ ‫المتوقع‬.
3.‫أدوات‬ ‫وبين‬ ،‫بالشركة‬ ‫المالية‬ ‫المخاطر‬ ‫مفھوم‬ ‫بين‬ ‫المباشر‬ ‫الربط‬ ‫تحقيق‬ ‫على‬ ‫يساعد‬ ‫أنه‬
‫إدارتھا‬ ‫من‬ ‫الھدف‬ ‫وبين‬ ،‫لھا‬ ‫القياس‬.

132. ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬‫ر‬ ‫ش‬ ‫ا‬ ‫ع‬:‫ر‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ث‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫ال‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ط‬ ‫ا‬ ‫خ‬ ‫م‬
126
‫الخطر‬ ‫مصدر‬ ‫حيث‬ ‫من‬ ‫المخاطر‬ ‫أنواع‬
‫من‬ ‫متنوعة‬ ‫مجموعة‬ ‫تواجه‬ ‫المعاصرة‬ ‫الشركات‬ ‫إن‬‫المجاالت‬ ‫في‬ ‫المالية‬ ‫المخاطر‬
‫يلي‬ ‫ما‬ ‫المخاطر‬ ‫ھذه‬ ‫ومن‬ ،‫الشركة‬ ‫أرجاء‬ ‫جميع‬ ‫وفى‬ ،‫المختلفة‬ ‫الوظيفية‬:
‫األعمال‬ ‫مخاطر‬:‫الشركة‬ ‫فيه‬ ‫تعمل‬ ‫الذي‬ ‫والمجال‬ ‫بالصناعة‬ ‫المرتبطة‬ ‫المخاطر‬ ‫وھي‬.
‫التشغيل‬ ‫مخاطر‬:‫بالشركة‬ ‫الداخلية‬ ‫بالنظم‬ ‫المرتبطة‬ ‫المخاطر‬ ‫وھي‬.
‫اإلدارة‬ ‫مخاطر‬:‫الم‬ ‫وھي‬‫اإلدارية‬ ‫والممارسات‬ ‫بالوظائف‬ ‫المرتبطة‬ ‫خاطر‬.
‫القانونية‬ ‫المخاطر‬:‫أطراف‬ ‫مع‬ ‫تعاقدية‬ ‫اتفاقيات‬ ‫في‬ ‫الدخول‬ ‫عن‬ ‫الناشئة‬ ‫المخاطر‬ ‫وھي‬
‫األطراف‬ ‫ھذه‬ ‫تجاه‬ ‫بااللتزامات‬ ‫بالوفاء‬ ‫التأكد‬ ‫عدم‬ ‫مع‬ ‫أخرى‬.
‫االئتمان‬ ‫مخاطر‬:‫بالتزاماته‬ ‫الوفاء‬ ‫في‬ ‫اآلخر‬ ‫الطرف‬ ‫بفشل‬ ‫المرتبطة‬ ‫المخاطر‬ ‫وھي‬.
‫األسعار‬ ‫مخاطر‬:‫المرغوبة‬ ‫غير‬ ‫بالتحركات‬ ‫المرتبطة‬ ‫المخاطر‬ ‫وھي‬)ً‫ا‬‫ھبوط‬ ‫أو‬ ً‫ا‬‫صعود‬(
‫العملة‬ ‫سعر‬ ‫مخاطر‬ ،‫الفائدة‬ ‫سعر‬ ‫مخاطر‬ ‫إلى؛‬ ‫تنقسم‬ ‫وھي‬ ،‫بالسوق‬ ‫األسعار‬ ‫في‬‫أو‬‫سعر‬
‫الملكية‬ ‫مخاطر‬ ،‫السلع‬ ‫أسعار‬ ‫مخاطر‬ ،‫الصرف‬.
‫األموال‬ ‫مخاطر‬:‫فشل‬ ‫عن‬ ‫الناتجة‬ ‫المخاطر‬ ‫وھي‬‫الشركة‬‫الوفاء‬ ‫في‬ً‫ا‬‫وفق‬ ‫الديون‬ ‫بأعباء‬
‫المقرضين‬ ‫أو‬ ‫الممولين‬ ‫مع‬ ‫عليھا‬ ‫المتفق‬ ‫للشروط‬.
‫التركيز‬ ‫مخاطر‬:‫عدة‬ ‫أو‬ ‫واحد‬ ‫قطاع‬ ‫في‬ ‫االستثمارات‬ ‫تركيز‬ ‫عن‬ ‫الناتجة‬ ‫المخاطر‬ ‫وھي‬
‫وتسمى‬ ،‫صغيرة‬ ‫قطاعات‬"‫التنويع‬ ‫عدم‬ ‫مخاطر‬."

133. ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬‫ر‬ ‫ش‬ ‫ا‬ ‫ع‬:‫ر‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ث‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫ال‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ط‬ ‫ا‬ ‫خ‬ ‫م‬
127
‫التغطية‬ ‫مخاطر‬:‫تحقيق‬ ‫في‬ ‫الفشل‬ ‫أو‬ ‫التغطية‬ ‫في‬ ‫الخطأ‬ ‫عن‬ ‫الناتجة‬ ‫المخاطر‬ ‫وھى‬‫التغطية‬
‫الشركة‬ ‫لھا‬ ‫تتعرض‬ ‫التي‬ ‫للمخاطر‬ ‫الكافية‬.
‫المخاطر‬‫السياسية‬:‫مثل‬ ‫الحكومية‬ ‫القرارات‬ ‫عن‬ ‫الناتجة‬ ‫المخاطر‬ ‫وھي‬
‫التأميم‬ ،‫الضرائب،التسعير،الجمارك‬.
‫بالشركة‬ ‫ارتباطھا‬ ‫حيث‬ ‫من‬ ‫المخاطر‬ ‫أنواع‬
‫نظري‬ ‫في‬ ‫الحديثة‬ ‫النماذج‬ ‫عليه‬ ‫تعتمد‬ ‫الذي‬ ‫التصنيف‬ ‫وھو‬ ،‫التصنيف‬ ‫لھذا‬ ً‫ا‬‫وفق‬‫ة‬
‫ھما‬ ،‫المخاطر‬ ‫من‬ ‫مجموعتين‬ ‫إلى‬ ‫الشركة‬ ‫لھا‬ ‫تتعرض‬ ‫التي‬ ‫المخاطر‬ ‫تقسيم‬ ‫يتم‬ ،‫التمويل‬:
1.‫منتظمة‬ ‫مخاطر‬:
‫المخاطر‬ ‫وھي‬"‫العامة‬"‫النظر‬ ‫بصرف‬ ‫بالسوق‬ ‫المنشآت‬ ‫جميع‬ ‫لھا‬ ‫تتعرض‬ ‫التي‬
‫عن‬‫الملكية‬ ‫ھيكل‬ ‫أو‬ ‫الحجم‬ ‫أو‬ ‫النوع‬ ‫حيث‬ ‫من‬ ‫ـ‬ ‫المنشأة‬ ‫خصائص‬...‫وتنشأ‬ ‫ـ‬ ‫إلخ‬
‫المخاطر‬ ‫ھذه‬‫م‬ ‫عن‬‫أو‬ ‫االقتصادية‬ ‫الظروف‬ ‫مثل‬ ،‫العمومية‬ ‫صفة‬ ‫لھا‬ ‫تغيرات‬
‫تسمى‬ ‫ولذا‬ ،‫بالتنويع‬ ‫المخاطر‬ ‫ھذه‬ ‫من‬ ‫التخلص‬ ‫يصعب‬ ‫ولذلك‬ ،‫السياسية‬‫ب‬‫المخاطر‬
‫السوق‬ ‫مخاطر‬ ‫أو‬ ،‫بالتنويع‬ ‫تجنبھا‬ ‫يمكن‬ ‫ال‬ ‫التي‬.‫ويشير‬(Francis, J., 1986)
‫أسھمھا‬ ‫لعائد‬ ‫المنتظمة‬ ‫المخاطر‬ ‫بارتفاع‬ ‫تتسم‬ ‫التي‬ ‫الشركات‬ ‫أن‬ ‫إلى‬‫تلك‬ ‫ھي‬ ،
‫أساسية‬ ً‫ا‬‫سلع‬ ‫تنتج‬ ‫التي‬ ‫الشركات‬.‫مقاوالت‬ ‫وشركات‬ ،‫المعدات‬ ‫إنتاج‬ ‫شركات‬ ‫مثل‬
‫نسبة‬ ‫بارتفاع‬ ‫المالي‬ ‫ھيكلھا‬ ‫يتميز‬ ‫التي‬ ‫والشركات‬ ،‫والجسور‬ ‫الطرق‬ ‫إنشاء‬

134. ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬‫ر‬ ‫ش‬ ‫ا‬ ‫ع‬:‫ر‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ث‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫ال‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ط‬ ‫ا‬ ‫خ‬ ‫م‬
128
‫الطيران‬ ‫شركات‬ ‫مثل‬ ،‫بالموسمية‬ ‫مبيعاتھا‬ ‫فيه‬ ‫تتسم‬ ‫الذي‬ ‫الوقت‬ ‫في‬ ،‫االقتراض‬.
‫ال‬ ً‫ا‬‫نسبي‬ ‫الصغيرة‬ ‫الشركات‬ ‫إلى‬ ‫إضافة‬‫بسرعة‬ ‫تتعرض‬ ‫أن‬ ‫يحتمل‬ ً‫ا‬‫سلع‬ ‫تنتج‬ ‫تي‬
‫الكمبيوتر‬ ‫إنتاج‬ ‫شركات‬ ‫مثل‬ ،‫للتقادم‬.‫المبيعات‬ ‫تكون‬ ‫المنشآت‬ ‫ھذه‬ ‫مثل‬ ‫ففي‬
‫االقتصادي‬ ‫للنشاط‬ ‫العام‬ ‫للمستوى‬ ‫مسايرة‬ ‫األسھم‬ ‫وأسعار‬ ‫واألرباح‬.‫ترتفع‬ ‫ھنا‬ ‫ومن‬
‫الشركات‬ ‫تلك‬ ‫مثل‬ ‫لھا‬ ‫تتعرض‬ ‫التي‬ ‫المنتظمة‬ ‫المخاطر‬ ‫نسبة‬.
2.‫منتظمة‬ ‫غير‬ ‫مخاطر‬:
‫المخاطر‬ ‫وھي‬"‫الخاصة‬"‫تلك‬ ‫وظروف‬ ‫لخصائص‬ ‫نتيجة‬ ،‫معينة‬ ‫شركة‬ ‫تواجه‬ ‫التي‬
‫الشركة‬.‫التنويع‬ ‫إستراتيجية‬ ‫على‬ ‫باالعتماد‬ ‫المخاطر‬ ‫تلك‬ ‫تجنب‬ ‫أو‬ ‫تخفيض‬ ‫ويمكن‬.
‫حيث‬ ‫الفريدة‬ ‫المخاطر‬ ‫أو‬ ،‫بالتنويع‬ ‫تجنبھا‬ ‫يمكن‬ ‫التي‬ ‫المخاطر‬ ‫أيضا‬ ‫تسمى‬ ‫ولذلك‬
‫معينة‬ ‫شركة‬ ‫تخص‬ ‫أنھا‬.‫ويشير‬(Francis,J.,1986)‫الشركات‬ ‫مقدمة‬ ‫في‬ ‫أنه‬ ‫إلى‬
‫غير‬ ‫المخاطر‬ ‫نسبة‬ ‫وارتفاع‬ ،‫المنتظمة‬ ‫المخاطر‬ ‫نسبة‬ ‫بانخفاض‬ ‫تتسم‬ ‫التي‬
‫معمرة‬ ‫غير‬ ‫سلع‬ ‫تنتج‬ ‫التي‬ ‫الشركات‬ ‫تلك‬ ،‫المنتظمة‬.‫ي‬ ‫حيث‬‫ضعيف‬ ‫االرتباط‬ ‫كون‬
‫المستوى‬ ‫وبين‬ ‫األسھم‬ ‫وأسعار‬ ‫واألرباح‬ ‫المبيعات‬ ‫من‬ ‫كل‬ ‫بين‬‫االقتصادي‬‫العام‬.
‫من‬ ‫المخاطر‬ ‫أنواع‬‫المعلوماتية‬ ‫التنافسية‬ ‫الميزة‬ ‫حيث‬
ً‫ا‬‫تبع‬ ‫الشركة‬ ‫تواجه‬ ‫التي‬ ‫المخاطر‬ ‫تقسيم‬ ‫يمكن‬ ‫أنه‬ ‫البعض‬ ‫يرى‬‫التنافسية‬ ‫للميزة‬
‫التالي‬ ‫النحو‬ ‫على‬ ،‫المخاطر‬ ‫من‬ ‫مجموعتين‬ ‫إلى‬ ‫لديھا‬ ‫المتوافرة‬ ‫المعلوماتية‬:

135. ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬‫ر‬ ‫ش‬ ‫ا‬ ‫ع‬:‫ر‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ث‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫ال‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ط‬ ‫ا‬ ‫خ‬ ‫م‬
129
1.‫المالية‬ ‫المخاطر‬:
‫عنھا‬ ‫الشركة‬ ‫لدى‬ ‫تتوافر‬ ‫ال‬ ‫متغيرات‬ ‫عن‬ ‫الناشئة‬ ‫المخاطر‬ ‫وھي‬‫تنافسية‬ ‫ميزة‬
‫ألجل‬ ‫المخاطر‬ ‫ھذه‬ ‫إلدارة‬ ‫جيدة‬ ‫استراتيجيات‬ ‫تتبع‬ ‫أن‬ ‫الشركة‬ ‫على‬ ‫ويجب‬ ،‫معلوماتية‬
‫عليھا‬ ‫السيطرة‬ ‫أو‬ ،‫تجنبھا‬ ‫أو‬ ،‫تغطيتھا‬.‫أية‬ ‫للشركة‬ ‫يحقق‬ ‫ال‬ ‫المخاطر‬ ‫ھذه‬ ‫تحمل‬ ‫ألن‬
‫اقتصادية‬ ‫عوائد‬.‫ولكنھا‬ ،‫للشركة‬ ‫األساسي‬ ‫بالنشاط‬ ‫مباشرة‬ ‫عالقة‬ ‫لھا‬ ‫ليس‬ ‫مخاطر‬ ‫وھي‬
‫بالس‬ ‫ترتبط‬‫الشركة‬ ‫فيه‬ ‫تعمل‬ ‫الذي‬ ‫وق‬.
2.‫األعمال‬ ‫مخاطر‬:
‫الذي‬ ‫األساسي‬ ‫نشاطھا‬ ‫أداء‬ ‫ألجل‬ ‫تحملھا‬ ‫الشركة‬ ‫على‬ ‫يجب‬ ‫التي‬ ‫المخاطر‬ ‫تلك‬ ‫وھي‬
‫بالنسبة‬ ‫المعلوماتية‬ ‫التنافسية‬ ‫المزايا‬ ‫بعض‬ ‫الشركة‬ ‫تمتلك‬ ‫وأن‬ ‫والبد‬ ،‫فيه‬ ‫تعمل‬
‫عن‬ ‫تمثل‬ ‫المتغيرات‬ ‫ھذه‬ ‫أن‬ ‫إذ‬ ،‫المخاطر‬ ‫ھذه‬ ‫عنھا‬ ‫تنشأ‬ ‫التي‬ ‫للمتغيرات‬‫أساسية‬ ‫اصر‬
‫بھا‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫وتوليد‬ ،‫الشركة‬ ‫بنشاط‬ ‫للقيام‬.‫عوائد‬ ‫تحقق‬ ‫الشركة‬ ‫أن‬ ‫عن‬ ً‫ال‬‫فض‬
‫المخاطر‬ ‫ھذه‬ ‫تحمل‬ ‫مقابل‬ ‫اقتصادية‬.
‫اإلحصائية‬ ‫المقاييس‬
‫العالم‬ ‫استند‬(Markowitz)‫عدة‬ ‫فرضيات‬ ‫إلى‬ ‫المالية‬ ‫للمحفظة‬ ‫الحديثة‬ ‫النظرية‬ ‫في‬
‫لألص‬ ‫اختياره‬ ‫في‬ ‫المستثمر‬ ‫بسلوك‬ ‫تتعلق‬‫فيھا‬ ‫االستثمار‬ ‫المراد‬ ‫ول‬،‫بين‬ ‫الموازنة‬ ‫حيث‬ ‫من‬
‫والمخاطر‬ ‫المتوقع‬ ‫العائد‬.‫التنوع‬ ‫مزايا‬ ‫من‬ ‫االستفادة‬ ‫خالل‬ ‫من‬ ‫وذلك‬)‫في‬ ‫البيض‬ ‫وضع‬ ‫عدم‬

136. ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬‫ر‬ ‫ش‬ ‫ا‬ ‫ع‬:‫ر‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ث‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫ال‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ط‬ ‫ا‬ ‫خ‬ ‫م‬
130
‫واحدة‬ ‫سلة‬(‫تخفيض‬ ‫أو‬ ‫المخاطر‬ ‫في‬ ‫زيادة‬ ‫أي‬ ‫دون‬ ‫من‬ ‫العائد‬ ‫لتعظيم‬‫مستوى‬ ‫عند‬ ‫المخاطر‬
‫العائد‬ ‫من‬ ‫معين‬.‫م‬ ‫ليس‬ ‫االستثمار‬ ‫فإن‬ ،‫أخرى‬ ‫وبعبارة‬‫اختيار‬ ‫وإنما‬ ،‫األسھم‬ ‫اختيار‬ ‫جرد‬
‫البيض‬ ‫عش‬ ‫لتوزيع‬ ‫األسھم‬ ‫من‬ ‫مزيج‬.‫إليھا‬ ‫تستند‬ ‫التي‬ ‫األخطار‬ ‫من‬ ‫الحد‬ ‫صيغ‬ ‫وتعتمد‬
‫االفتراضات‬ ‫من‬ ‫عدد‬ ‫على‬ ‫النظرية‬.‫ا‬‫إل‬‫ال‬ ‫أن‬ ‫ھو‬ ‫األول‬ ‫فتراض‬‫مستقلة‬ ‫األسعار‬ ‫في‬ ‫تغيرات‬
ً‫ا‬‫إحصائي‬‫بعض‬ ‫عن‬ ‫بعضھا‬:‫التغيرا‬ ‫في‬ ‫تأثير‬ ‫له‬ ‫ليس‬ ‫اليوم‬ ‫سعر‬ ‫أن‬ ‫تفترض‬ ‫فھي‬‫التي‬ ‫ت‬
ً‫ال‬‫مستحي‬ ‫أمرا‬ ‫المستقبلية‬ ‫السوق‬ ‫بحركة‬ ‫التنبؤ‬ ‫يصبح‬ ‫لذلك‬ ‫ونتيجة‬ ‫الغد؛‬ ‫سعر‬ ‫في‬ ‫تحدث‬.
‫ا‬‫إل‬‫بمنحني‬ ‫محكوم‬ ‫لنمط‬ ً‫ا‬‫وفق‬ ‫موزعة‬ ‫تكون‬ ‫السعر‬ ‫في‬ ‫التغيرات‬ ‫جميع‬ ‫أن‬ ‫ھو‬ ‫الثاني‬ ‫فتراض‬
‫المعياري‬ ‫الجرس‬.‫الجرس‬ ‫قاعدة‬ ‫اتساع‬ ‫ويبين‬)‫المعياري‬ ‫االنحراف‬ ‫بقيمة‬ ‫مقيسة‬(‫القيمة‬
‫تنحرف‬ ‫التي‬‫المتطرفة‬ ‫األحداث‬ ‫وتعتبر‬ ‫المتوسطة؛‬ ‫القيمة‬ ‫عن‬ ‫األسعار‬ ‫في‬ ‫التغيرات‬ ‫بھا‬
‫الندرة‬ ‫بالغة‬ ‫أحداثا‬.‫الكبيرة‬ ‫التقلبات‬ ‫ھذه‬ ‫حدوث‬ ‫احتمال‬ ‫فإن‬ ،‫المالية‬ ‫المحفظة‬ ‫لنظرية‬ ً‫ا‬‫ووفق‬
‫العدد‬ ‫مضاعفات‬ ‫يتجاوز‬ ‫ال‬1024/1) .‫على‬ ‫التذبذبات‬ ‫تزيد‬10‫االنحراف‬ ‫أضعاف‬
‫المعياري‬.(
‫و‬‫المقاييس‬ ‫تعتمد‬‫محل‬ ‫المالي‬ ‫المتغير‬ ‫قيم‬ ‫في‬ ‫التشتت‬ ‫درجة‬ ‫قياس‬ ‫على‬ ‫اإلحصائية‬
‫أخر‬ ‫متغير‬ ‫في‬ ‫تحدث‬ ‫التي‬ ‫التغيرات‬ ‫تجاه‬ ‫حساسيته‬ ‫درجة‬ ‫قياس‬ ‫أو‬ ،‫االھتمام‬.‫ھذه‬ ‫وتستخدم‬
‫االستقرار‬ ‫وعدم‬ ‫االستثمار‬ ‫بمخاطر‬ ‫للتنبؤ‬ ً‫ا‬‫تاريخي‬ ‫المقاييس‬.‫الرئيسية‬ ‫المكونات‬ ‫من‬ ‫وتعتبر‬
،‫المالية‬ ‫للمحفظة‬ ‫الحديثة‬ ‫للنظرية‬‫ال‬ ‫والمؤشرات‬‫سبعة‬‫ھي‬ ،‫الرئيسية‬:

137. ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬‫ر‬ ‫ش‬ ‫ا‬ ‫ع‬:‫ر‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ث‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫ال‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ط‬ ‫ا‬ ‫خ‬ ‫م‬
131
1.‫المعياري‬ ‫االنحراف‬
‫إلى‬ ‫يشير‬ ‫أنه‬ ‫حيث‬ ،‫للتذبذب‬ ‫إحصائي‬ ‫مقياس‬ ‫وھو‬"‫المخاطر‬"‫بالمتغير‬ ‫المرتبطة‬
‫المالي‬.‫متوسطھا‬ ‫عن‬ ‫البيانات‬ ‫من‬ ‫مجموعة‬ ‫ابتعاد‬ ‫لمدى‬ ‫مقياس‬ ‫ويعتبر‬.‫التباعد‬ ‫ازداد‬ ‫فكلما‬
‫االنحراف‬ ‫ھذا‬ ‫ازداد‬ ‫كلما‬ ،‫البيانات‬ ‫بين‬.‫يبين‬ ‫كما‬‫العائد‬ ‫انحراف‬ ‫مدى‬ ‫المعياري‬ ‫االنحراف‬
‫المتوقع‬ ‫العائد‬ ‫عن‬.‫يتضمن‬ ‫وكذلك‬ ،‫باالستثمار‬ ‫مرتبطة‬ ‫أكثر‬ ‫مخاطر‬ ‫المرتفع‬ ‫الرقم‬ ‫ويتضمن‬
‫أفضل‬ ‫عوائد‬ ‫لتحقيق‬ ً‫ا‬‫فرص‬)‫خسائر‬ ‫أو‬(‫المنخفض‬ ‫المعياري‬ ‫االنحراف‬ ‫مع‬ ‫مقارنة‬.
‫أن‬ ‫حيث‬:
:‫االنحراف‬‫المعياري‬
:‫المحتمل‬ ‫العائد‬
:‫القيمة‬‫المحتملة‬ ‫للعوائد‬ ‫المتوقعة‬
:‫العائد‬ ‫احتمال‬
‫المقارنة‬ ‫ويمكن‬‫االنحراف‬ ‫بواسطة‬ ‫المخاطرة‬ ‫درجة‬ ‫حيث‬ ‫من‬ ‫المالية‬ ‫المتغيرات‬ ‫بين‬
‫يتساوى‬ ‫أن‬ ‫شرط‬ ‫على‬ ‫المعياري‬‫االستثمارات‬ ‫ھذه‬ ‫لكافة‬ ‫المتوقع‬ ‫العائد‬.‫عدم‬ ‫حال‬ ‫وفي‬
‫اال‬ ‫بمعامل‬ ‫يسمى‬ ‫ما‬ ‫بحساب‬ ‫نقوم‬ ‫المتوقع‬ ‫العائد‬ ‫تساوي‬‫عبارة‬ ‫وھو‬ ،‫استثمار‬ ‫لكل‬ ‫ختالف‬
‫درجة‬ ‫لقياس‬ ‫وذلك‬ ،‫استثمار‬ ‫لكل‬ ‫المتوقع‬ ‫العائد‬ ‫على‬ ‫المعياري‬ ‫االنحراف‬ ‫قسمة‬ ‫عن‬

138. ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬‫ر‬ ‫ش‬ ‫ا‬ ‫ع‬:‫ر‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ث‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫ال‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ط‬ ‫ا‬ ‫خ‬ ‫م‬
132
،‫أقل‬ ‫له‬ ‫االختالف‬ ‫معامل‬ ‫يكون‬ ‫الذي‬ ‫االستثمار‬ ‫اختيار‬ ‫ويتم‬ ،‫العائد‬ ‫من‬ ‫وحدة‬ ‫لكل‬ ‫المخاطرة‬
‫لالستثمار‬ ‫اختيارنا‬ ‫يعني‬ ‫وھذا‬‫عائد‬ ‫وحدة‬ ‫لكل‬ ‫أقل‬ ‫مخاطرة‬ ‫فيه‬ ‫نتحمل‬ ‫الذي‬.
‫أن‬ ‫حيث‬:
:‫االنحراف‬‫المعياري‬
:‫للعوائد‬ ‫المتوقعة‬ ‫القيمة‬‫المحتملة‬
‫وقد‬‫المحفظة‬ ‫مخاطرة‬ ‫درجة‬ ‫تكون‬‫التي‬ ‫المالية‬ ‫المتغيرات‬ ‫مخاطرة‬ ‫درجة‬ ‫من‬ ‫أقل‬
‫التنويع‬ ‫بسبب‬ ‫وذلك‬ ‫المحفظة‬ ‫ھذه‬ ‫منھا‬ ‫تتشكل‬.‫والتنويع‬‫من‬ ‫المخاطرة‬ ‫درجة‬ ‫من‬ ‫يخفض‬
‫بالنسبة‬ ‫مختلفة‬ ‫خصائص‬ ‫ذات‬ ‫مالي‬ ‫متغير‬ ‫من‬ ‫أكثر‬ ‫في‬ ‫االستثمار‬ ‫خالل‬،‫والمخاطرة‬ ‫للعائد‬
‫المحفظة‬ ‫بأثر‬ ‫يسمى‬ ‫ما‬ ‫وھذا‬.‫ولكن‬‫التي‬ ‫المخاطرة‬ ‫في‬ ‫االنخفاض‬ ‫درجة‬‫خالل‬ ‫من‬ ‫تتحقق‬
‫منھا‬ ‫تتشكل‬ ‫التي‬ ‫المالية‬ ‫المتغيرات‬ ‫مختلف‬ ‫عوائد‬ ‫بين‬ ‫االرتباط‬ ‫درجة‬ ‫على‬ ‫تعتمد‬ ‫التنويع‬‫ھذه‬
‫المحفظة‬.‫متغيرين‬ ‫بين‬ ‫التغير‬ ‫وإتجاه‬ ‫درجة‬ ‫االرتباط‬ ‫معامل‬ ‫ويقيس‬.‫ويتراوح‬‫بين‬1.0-
‫و‬1.0+
‫المحفظة‬ ‫مخاطرة‬ ‫وتقاس‬‫للمحفظة‬ ‫المعياري‬ ‫باالنحراف‬:

139. ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬‫ر‬ ‫ش‬ ‫ا‬ ‫ع‬:‫ر‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ث‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫ال‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ط‬ ‫ا‬ ‫خ‬ ‫م‬
133
‫أن‬ ‫حيث‬:
:‫االنحراف‬‫المحفظة‬ ‫على‬ ‫للعائد‬ ‫المعياري‬.
:‫في‬ ‫المستثمرة‬ ‫النسبة‬‫األول‬ ‫المالي‬ ‫المتغير‬.
:‫في‬ ‫المستثمرة‬ ‫النسبة‬‫الثاني‬ ‫المالي‬ ‫المتغير‬.
:‫للعائد‬ ‫المعياري‬ ‫االنحراف‬‫األول‬ ‫المالي‬ ‫المتغير‬ ‫على‬.
:‫للعائد‬ ‫المعياري‬ ‫االنحراف‬‫الثاني‬ ‫المالي‬ ‫المتغير‬ ‫على‬.
:‫بين‬ ‫االرتباط‬ ‫معامل‬‫األ‬ ‫المتغير‬‫والثاني‬ ‫ول‬.
2.‫بيتا‬ ‫معامل‬
‫في‬ ‫تحدث‬ ‫التي‬ ‫للتغيرات‬ ‫الدراسة‬ ‫موضع‬ ‫المالي‬ ‫المتغير‬ ‫قيم‬ ‫حساسية‬ ‫لمدى‬ ‫مقياس‬ ‫وھو‬
،‫آخر‬ ‫متغير‬)،‫السوق‬ ‫عائد‬ ‫في‬ ‫للتغيرات‬ ‫معين‬ ‫سھم‬ ‫عائد‬ ‫حساسية‬ ‫درجة‬ ‫قياس‬ ‫يمكن‬ ً‫ال‬‫فمث‬
‫بالبنوك‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫في‬ ‫للتغيرات‬ ‫أو‬.( ...‫يك‬ ‫الذي‬ ‫المالي‬ ‫المتغير‬ ‫ويعتبر‬‫بيتا‬ ‫معامل‬ ‫فيه‬ ‫ون‬
‫لتلك‬ ‫مساوية‬ ‫متوقعة‬ ‫عوائد‬ ‫ويعطي‬ ،‫المعياري‬ ‫المؤشر‬ ‫لخطر‬ ‫مساو‬ ‫خطر‬ ‫ذو‬ ‫صحيح‬ ‫واحد‬
‫الھبوط‬ ‫أو‬ ‫الصعود‬ ‫حالة‬ ‫في‬ ‫سواء‬ ‫ككل‬ ‫السوق‬ ‫في‬ ‫السائدة‬.‫بيتا‬ ‫معامل‬ ‫كان‬ ‫إذا‬ ‫أما‬)-2(،
‫المعياري‬ ‫المؤشر‬ ‫حركة‬ ‫ضعفي‬ ‫عكس‬ ‫يقارب‬ ‫بما‬ ‫تتحرك‬ ‫فھي‬.‫العوائد‬ ‫احتساب‬ ‫ويتم‬
‫معامل‬ ‫بضرب‬‫سلبية‬ ‫أو‬ ‫ايجابية‬ ‫العوائد‬ ‫تلك‬ ‫كانت‬ ‫سواء‬ ‫بالعوائد‬ ‫بيتا‬.

140. ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬‫ر‬ ‫ش‬ ‫ا‬ ‫ع‬:‫ر‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ث‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫ال‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ط‬ ‫ا‬ ‫خ‬ ‫م‬
134
‫أن‬ ‫حيث‬:
:‫بين‬ ‫المشترك‬ ‫التبايـن‬‫السھم‬ ‫على‬ ‫العائـد‬ ‫معـدل‬
‫محفظـة‬ ‫على‬ ‫العائـد‬ ‫ومعدل‬‫السوق‬
‫أو‬:‫على‬ ‫العوائد‬ ‫في‬ ‫التباين‬‫السوق‬ ‫محفظة‬
:‫السھم‬ ‫بين‬ ‫االرتباط‬ ‫معامل‬‫السوق‬ ‫ومحفظة‬
:‫للسھم‬ ‫المعياري‬ ‫االنحراف‬
:‫لمحفظة‬ ‫المعياري‬ ‫االنحراف‬‫ا‬‫لسوق‬
‫للسھم‬ ‫بيتا‬ ‫معامل‬ ‫ويفسر‬‫والذي‬ ‫السوق‬ ‫لمحفظة‬ ‫بيتا‬ ‫لمعامل‬ ‫بالنسبة‬ ‫لمحفظة‬ ‫أو‬‫يساوي‬1،
‫يلي‬ ‫كما‬:
‫السھم‬ ‫مخاطرة‬‫السوق‬ ‫مخاطرة‬ ‫من‬ ‫أكبر‬
‫السھم‬ ‫مخاطرة‬‫السوق‬ ‫لمخاطرة‬ ‫مساوية‬
‫السھم‬ ‫مخاطرة‬‫السوق‬ ‫مخاطرة‬ ‫من‬ ‫أقل‬
‫السھم‬‫السوق‬ ‫بمخاطرة‬ ‫مرتبط‬ ‫غير‬
‫السھم‬ ‫مخاطرة‬‫العوائد‬ ‫تحرك‬ ‫اتجاه‬ ‫مع‬ ‫ولكن‬ ‫السوق‬ ‫لمخاطرة‬ ‫مساوية‬
‫معاكس‬‫السوق‬ ‫التجاه‬.
3.‫ألفا‬ ‫معامل‬
‫المخاطر‬ ‫عائد‬ ‫ھو‬ ‫ألفا‬ ‫معامل‬)‫ل‬ّ‫د‬‫المع‬ ‫بيتا‬ ‫معامل‬(‫زيادة‬ ‫االستثمار‬ ‫يحققه‬ ‫ما‬ ‫ويقيس‬ ،
‫المخاطر‬ ‫من‬ ‫مستواه‬ ‫على‬)‫بيتا‬ ‫معامل‬.(‫اإليجاب‬ ‫ألفا‬ ‫معامل‬ ‫ويشير‬‫قد‬ ‫الحقيقي‬ ‫العائد‬ ‫أن‬ ‫إلى‬ ‫ي‬

141. ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬‫ر‬ ‫ش‬ ‫ا‬ ‫ع‬:‫ر‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ث‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫ال‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ط‬ ‫ا‬ ‫خ‬ ‫م‬
135
‫الرأسمالية‬ ‫األصول‬ ‫تسعير‬ ‫نموذج‬ ‫أو‬ ‫القياسي‬ ‫المؤشر‬ ‫تجاوز‬)‫التوازن‬ ‫تحليل‬.(‫كانت‬ ‫فإذا‬
‫بنسبة‬ ‫القياسي‬ ‫المؤشر‬ ‫يفوق‬ ‫الحقيقي‬ ‫األداء‬ ‫فإن‬ ،‫صحيح‬ ‫واحد‬ ‫تساوي‬ ‫ألفا‬ ‫قيمة‬1.%‫وعلى‬
‫العا‬ ‫أن‬ ‫إلى‬ ‫يشير‬ ‫الرأسمالية‬ ‫األصول‬ ‫تسعير‬ ‫نموذج‬ ‫كان‬ ‫إذا‬ ،‫المثال‬ ‫سبيل‬‫حوالي‬ ‫المتوقع‬ ‫ئد‬
10%‫بنسبة‬ ‫كان‬ ‫للمحفظة‬ ‫الحقيقي‬ ‫العائد‬ ‫ولكن‬ ،‫المحفظة‬ ‫تلك‬ ‫مخاطر‬ ‫مع‬ ً‫ا‬‫قياس‬ ‫للمحفظة‬
15%‫ھو‬ ‫ألفا‬ ‫معامل‬ ‫فإن‬ ،5.%
(y - b(x)) ÷ n
‫أن‬ ‫حيث‬:
n
:‫المشاھدات‬ ‫عدد‬)‫من‬36–60‫شھر‬.(
b:‫بيتا‬ ‫معامل‬
x
:‫تس‬ ‫نموذج‬ ‫أو‬ ‫القياسي‬ ‫المؤشر‬ ‫على‬ ‫العائد‬ ‫ل‬ّ‫د‬‫مع‬‫عير‬
‫الرأسمالية‬ ‫األصول‬.
y:‫المحفظة‬ ‫على‬ ‫الحقيقي‬ ‫العائد‬ ‫ل‬ّ‫د‬‫مع‬.
4.‫اإلرتباط‬ ‫معامل‬(R-Squared)
‫وتفاوت‬ ‫االستثمار‬ ‫عوائد‬ ‫تفاوت‬ ‫بين‬ ‫الوثيقة‬ ‫العالقة‬ ‫لمدى‬ ‫مقياس‬ ‫ھو‬ ‫اإلرتباط‬ ‫معامل‬
‫المعياري‬ ‫المؤشر‬ ‫عوائد‬.‫و‬ ‫صفر‬ ‫بين‬ ‫الترابط‬ ‫مؤشر‬ ‫يتراوح‬ ‫أن‬ ‫ويمكن‬100.‫كان‬ ‫فإذا‬
‫مستو‬‫الترابط‬ ‫ى‬100‫موضحة‬ ‫الدراسة‬ ‫موضع‬ ‫المالي‬ ‫المتغير‬ ‫حركات‬ ‫جميع‬ ‫بأن‬ ‫يعني‬ ‫فھذا‬

142. ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬‫ر‬ ‫ش‬ ‫ا‬ ‫ع‬:‫ر‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ث‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫ال‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ط‬ ‫ا‬ ‫خ‬ ‫م‬
136
‫المؤشر‬ ‫في‬ ‫بالحركات‬ ً‫ا‬‫تمام‬.‫مؤشر‬ ‫ھو‬ ‫المؤشر‬ ‫بأن‬ ‫يعني‬ ‫قد‬ ‫المنخفض‬ ‫الترابط‬ ‫أن‬ ‫حين‬ ‫في‬
‫خطأ‬ ‫معياري‬.
5.‫شارب‬ ‫مؤشر‬
‫كلما‬ ‫شارب‬ ‫مؤشر‬ ‫ارتفع‬ ‫فكلما‬ ،‫المخاطر‬ ‫من‬ ‫وحدة‬ ‫كل‬ ‫لعائد‬ ‫مقياس‬ ‫ھو‬ ‫شارب‬ ‫مؤشر‬
‫ذل‬ ‫كان‬‫أفضل‬ ‫ك‬.‫على‬ ً‫ا‬‫مقسوم‬ ‫المخاطرة‬ ‫من‬ ‫الخالي‬ ‫العائد‬ ‫على‬ ‫الزائد‬ ‫المحفظة‬ ‫عائد‬ ‫وھو‬
‫للمحفظة‬ ‫المعياري‬ ‫االنحراف‬.‫نتيجة‬ ‫المحفظة‬ ‫عوائد‬ ‫كانت‬ ‫إذا‬ ‫ما‬ ‫المؤشر‬ ‫ھذا‬ ‫ويبين‬
‫مفرط‬ ‫لخطر‬ ‫نتيجة‬ ‫أو‬ ‫حكيمة‬ ‫استثمارية‬ ‫لقرارات‬.
‫حيث‬:
:‫معدل‬ ‫متوسط‬‫المخاطرة‬ ‫من‬ ‫الخالي‬ ‫العائد‬
:‫اال‬‫للعائد‬ ‫المعياري‬ ‫نحراف‬‫المحفظة‬ ‫على‬
:‫على‬ ‫المخاطرة‬ ‫عالوة‬‫المحفظة‬
6.‫ترينور‬ ‫مؤشر‬
‫العائد‬ ‫في‬ ‫الفائض‬ ‫لنسبة‬ ‫مقياس‬ ‫ھو‬ ‫ترينور‬ ‫مؤشر‬‫المنتظمة‬ ‫للمخاطرة‬ ‫المحفظة‬ ‫على‬.
‫ال‬ ‫كانت‬ ‫وكلما‬‫المحفظة‬ ‫أداء‬ ‫كان‬ ‫كلما‬ ،‫مرتفعة‬ ‫نسبة‬‫أفضل‬.

143. ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬‫ر‬ ‫ش‬ ‫ا‬ ‫ع‬:‫ر‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ث‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫ال‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ط‬ ‫ا‬ ‫خ‬ ‫م‬
137
‫أن‬ ‫حيث‬:
:‫أي‬ ،‫للمحفظة‬ ‫بيتا‬ ‫معامل‬‫ا‬‫للمحفظة‬ ‫المنتظمة‬ ‫لمخاطرة‬
‫ويقاس‬‫كما‬‫يلي‬:
‫حيث‬:
:‫المالية‬ ‫الورقة‬ ‫نسبة‬‫المحفظة‬ ‫في‬
:‫للورقة‬ ‫بيتا‬ ‫معامل‬‫المالية‬
:‫األوراق‬ ‫عدد‬‫المحفظة‬ ‫في‬ ‫المالية‬
7.‫تسعير‬ ‫نموذج‬‫الرأسمالية‬ ‫األصول‬
‫كمقياس‬ ‫بيتا‬ ‫معامل‬ ‫باستخدام‬ ‫والمخاطرة‬ ‫العائد‬ ‫بين‬ ‫العالقة‬ ‫لتحديد‬ ‫النموذج‬ ‫ويستخدم‬
‫للمخاطرة‬.‫ھذا‬ ‫وفي‬‫خالل‬ ‫من‬ ‫الخطر‬ ‫االستثمار‬ ‫على‬ ‫المتوقع‬ ‫العائد‬ ‫معدل‬ ‫يتحدد‬ ‫النموذج‬
‫عالوة‬ ‫إضافة‬‫المخاطرة‬ ‫من‬ ‫الخالي‬ ‫العائد‬ ‫معدل‬ ‫الى‬ ‫المخاطرة‬.‫بعين‬ ‫النموذج‬ ‫ويأخذ‬

144. ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬‫ر‬ ‫ش‬ ‫ا‬ ‫ع‬:‫ر‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ث‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫ال‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ط‬ ‫ا‬ ‫خ‬ ‫م‬
138
‫ا‬‫معامل‬ ‫بكمية‬ ‫والمتمثلة‬ ،‫السوق‬ ‫مخاطر‬ ‫أو‬ ‫المنتظمة‬ ‫المخاطر‬ ‫إلى‬ ‫األصل‬ ‫حساسية‬ ‫العتبار‬
‫الصناعة‬ ‫في‬ ‫بيتا‬.
‫أن‬ ‫حيث‬:
:‫على‬ ‫المتوقع‬ ‫العائد‬ ‫معدل‬‫السھم‬
:‫من‬ ‫الخالي‬ ‫العائد‬ ‫معدل‬‫المخاطرة‬
:‫للسھم‬ ‫بيتا‬ ‫معامل‬
:‫على‬ ‫العائد‬ ‫معدل‬‫السوق‬ ‫محفظة‬
:‫عالوة‬‫العائد‬ ‫معدل‬ ‫إليه‬ ‫مضاف‬ ‫المتوقع‬ ‫العائد‬ ‫معدل‬ ‫أي‬ ،‫المخاطرة‬
‫المخاطرة‬ ‫من‬ ‫الخالي‬
:‫مخاطرة‬ ‫عالوة‬‫السوق‬
‫المخاطر‬ ‫إدارة‬ ‫أدوات‬
‫وھي‬ ،‫المالية‬ ‫المخاطر‬ ‫إلدارة‬ ‫رئيسية‬ ‫استراتيجيات‬ ‫ثالثة‬ ‫تحديد‬ ‫يمكن‬:
1-‫مفتوح‬ ‫الموقف‬ ‫ترك‬ ‫إستراتيجية‬:
‫على‬ ‫الشركة‬ ‫تعتمد‬ ‫أن‬ ‫ويمكن‬ ،‫عليه‬ ‫ھو‬ ‫ما‬ ‫علي‬ ‫الخطر‬ ‫بمستوي‬ ‫االحتفاظ‬ ‫بذلك‬ ‫ويقصد‬
‫ي‬ ‫حينما‬ ‫اإلستراتيجية‬ ‫ھذه‬‫المتوقعة‬ ‫التكلفة‬ ‫يبرر‬ ‫ال‬ ‫بشكل‬ ‫منخفض‬ ‫الخطر‬ ‫مستوى‬ ‫كون‬
‫الخطر‬ ‫قبول‬ ‫سياسة‬ ‫اإلستراتيجية‬ ‫ھذه‬ ‫تحت‬ ‫وتندرج‬ ،‫إلدارته‬.

145. ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬‫ر‬ ‫ش‬ ‫ا‬ ‫ع‬:‫ر‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ث‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫ال‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ط‬ ‫ا‬ ‫خ‬ ‫م‬
139
2-‫محسوبة‬ ‫مخاطر‬ ‫تحمل‬ ‫إستراتيجية‬:
‫تحملھا‬ ‫يمكن‬ ‫التي‬ ‫الخطر‬ ‫مستويات‬ ‫تحديد‬ ‫بذلك‬ ‫ويقصد‬،‫بالشركة‬‫ترغب‬ ‫ال‬ ‫والتي‬
‫الشركة‬‫منھا‬ ‫أكثر‬ ‫تحمل‬ ‫في‬.‫ا‬ ‫كافة‬ ‫اتخاذ‬ ‫ثم‬‫ھذا‬ ‫حتى‬ ‫المخاطر‬ ‫لتخفيض‬ ‫المناسبة‬ ‫لتدابير‬
‫المقبول‬ ‫المستوى‬.‫الخطر‬ ‫تخفيض‬ ‫سياسات‬ ‫اإلستراتيجية‬ ‫ھذه‬ ‫تحت‬ ‫ويندرج‬،‫مثل‬:‫التنويع‬
‫الشركة‬ ‫منتجات‬ ‫خطوط‬ ‫في‬)‫االستثمار‬ ‫ھيكل‬(‫تبعا‬ ‫التشغيلية‬ ‫الرافعة‬ ‫مستوى‬ ‫في‬ ‫والتغيير‬ ،
‫الشركة‬ ‫لظروف‬)‫االستثمار‬ ‫ھيكل‬(‫الرافعة‬ ‫مستوى‬ ‫في‬ ‫والتغيير‬ ،‫المالية‬)‫التمويل‬ ‫ھيكل‬(،
‫األسعار‬ ‫مخاطر‬ ‫ضد‬ ‫للحماية‬ ‫المشتقة‬ ‫المالية‬ ‫األدوات‬ ‫واستخدام‬.
3-‫الخطر‬ ‫كل‬ ‫تغطية‬ ‫إستراتيجية‬:
،‫الصفر‬ ‫إلى‬ ‫الخطر‬ ‫تخفيض‬ ‫أي‬ ،‫للشركة‬ ‫بالنسبة‬ ‫الخطر‬ ‫مصدر‬ ‫تحييد‬ ‫بذلك‬ ‫ويقصد‬
‫مثل‬ ‫الخطر‬ ‫تحويل‬ ‫سياسات‬ ‫اإلستراتيجية‬ ‫ھذه‬ ‫تحت‬ ‫ويندرج‬:‫أ‬ ‫الكاملة‬ ‫التغطية‬‫ضد‬ ‫التأمين‬ ‫و‬
‫بواسطة‬ ‫ثالث‬ ‫طرف‬ ‫إلى‬ ‫المالي‬ ‫الخطر‬ ‫تحويل‬ ،‫المالية‬ ‫الھندسة‬ ‫أدوات‬ ‫باستخدام‬ ‫الخطر‬
‫الخطر‬ ‫عنھا‬ ‫ينشأ‬ ‫التي‬ ‫لألنشطة‬ ‫التام‬ ‫والتجنب‬ ،‫التأمين‬ ‫عقود‬.‫إعادة‬ ‫عمليات‬ ‫تستخدم‬ ‫وقد‬
‫الھيكلة‬–‫خاص‬ ‫بشكل‬–‫أصبحت‬ ‫أنھا‬ ‫ﱠ‬‫ال‬‫إ‬ ،‫بھا‬ ‫تمر‬ ‫مالي‬ ‫فشل‬ ‫حالة‬ ‫من‬ ‫المنشأة‬ ‫إنقاذ‬ ‫ألجل‬
‫أ‬‫اآلن‬ ‫وحتى‬ ‫الثمانينات‬ ‫منذ‬ ‫المختلفة‬ ‫للمنشآت‬ ‫الرئيسية‬ ‫المالية‬ ‫االستراتيجيات‬ ‫حدي‬.‫ويمكن‬
‫مجموعتين‬ ‫إلى‬ ‫للمنشآت‬ ‫المالية‬ ‫الھيكلة‬ ‫إعادة‬ ‫عمليات‬ ‫تقسيم‬:

146. ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬‫ر‬ ‫ش‬ ‫ا‬ ‫ع‬:‫ر‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ث‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫ال‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ط‬ ‫ا‬ ‫خ‬ ‫م‬
140
ً‫ال‬‫أو‬:‫األصول‬ ‫ھيكلة‬ ‫إعادة‬:
‫ھيكل‬ ‫من‬ ‫تغير‬ ‫التي‬ ‫المالية‬ ‫األساليب‬ ‫تتضمن‬ ‫وھي‬ ،‫األصول‬ ‫ھندسة‬ ‫أيضا‬ ‫وتسمى‬
‫أصول‬‫الشر‬‫كة‬‫قيمة‬ ‫األعلى‬ ‫االستخدام‬ ‫تحقيق‬ ‫ألجل‬)‫األكفأ‬(‫لتوفير‬ ‫أو‬ ،‫المنشأة‬ ‫لموارد‬
‫الزائد‬ ‫النقدي‬ ‫التدفق‬ ‫من‬ ‫للتخلص‬ ‫أو‬ ،‫الضرائب‬)‫االستثمارية‬ ‫للفرص‬ ‫المطلوب‬ ‫غير‬(‫بدفعه‬
‫المساھمين‬ ‫إلى‬.‫جزء‬ ‫بيع‬ ‫مثل‬ ،‫المختلفة‬ ‫البيع‬ ‫عمليات‬ ‫بواسطة‬ ‫األصول‬ ‫ھيكلة‬ ‫إعادة‬ ‫وتجري‬
‫األصول‬ ‫من‬(Sell-offs)‫المال‬ ‫رأس‬ ‫سوق‬ ‫إلي‬ ‫التابعة‬ ‫الشركات‬ ‫إحدى‬ ‫أسھم‬ ‫طرح‬ ‫أو‬
‫العام‬ ‫لالكتتاب‬out-Equity curve‫الثالثة‬ ‫األساليب‬ ‫بأحد‬ ‫تابعة‬ ‫شركة‬ ‫فصل‬ ‫أو‬:
Split-ups , Split-offs , Spin-offs‫التصفية‬ ‫عمليات‬ ‫خالل‬ ‫من‬ ‫أو‬ ،‫الشركة‬ ‫تقوم‬ ‫وقد‬ ،
‫إستراتيج‬ ‫علي‬ ‫باالعتماد‬ ‫النشاط‬ ‫وحدات‬ ‫ھيكلة‬ ‫بإعادة‬‫أو‬ ‫باالستحواذ‬ ‫سواء‬ ،‫النمو‬ ‫ية‬
‫المشتركة‬ ‫بالمشروعات‬.
ً‫ا‬‫ثاني‬:‫التمويل‬ ‫ھيكلة‬ ‫إعادة‬:
‫بال‬ ‫الملكية‬ ‫ھيكل‬ ‫تغيير‬ ‫على‬ ‫اإلستراتيجية‬ ‫ھذه‬ ‫وتركز‬‫شركة‬‫إدارة‬ ‫أجل‬ ‫من‬ ‫وذلك‬ ،
‫المالية‬ ‫المخاطر‬-‫المرتبطة‬ ‫الوكالة‬ ‫وتكاليف‬ ‫مشكلة‬ ‫أو‬ ،‫اإلفالس‬ ‫خطر‬ ‫لتخفيض‬ ‫وبخاصة‬
‫و‬ ‫الخصوم‬ ‫ھيكل‬ ‫بخصائص‬‫بال‬ ‫الخاص‬ ‫المال‬ ‫رأس‬‫شركة‬.‫إعادة‬ ‫إستراتيجية‬ ‫تنفيذ‬ ‫ويمكن‬
‫التالية‬ ‫الطرق‬ ‫من‬ ‫أكثر‬ ‫أو‬ ‫بطريقة‬ ‫للمنشأة‬ ‫التمويل‬ ‫ھيكلة‬:
1.‫المنشأة‬ ‫على‬ ‫خطورة‬ ‫األقل‬ ‫التمويل‬ ‫من‬ ‫جديد‬ ‫شكل‬ ‫طرح‬)‫مثل‬:،‫للتحويل‬ ‫القابلة‬ ‫السندات‬
‫السندات‬ ‫من‬ ً‫ال‬‫بد‬ ‫الممتازة‬ ‫األسھم‬ ‫أو‬ ،‫لالستدعاء‬ ‫القابلة‬ ‫السندات‬ ‫أو‬‫العادية‬.(

147. ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬‫ر‬ ‫ش‬ ‫ا‬ ‫ع‬:‫ر‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ث‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫ال‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ط‬ ‫ا‬ ‫خ‬ ‫م‬
141
2.‫مختلفة‬ ‫خصائص‬ ‫ذات‬ ‫مالية‬ ‫بأوراق‬ ‫الحالية‬ ‫المالية‬ ‫األوراق‬ ‫استبدال‬.
3.ً‫ا‬‫نقد‬ ‫األسھم‬ ‫شراء‬ ‫إعادة‬"‫المفتوح‬ ‫السوق‬ ‫من‬."
‫تحمل‬ ‫إستراتيجية‬ ‫ضمن‬ ‫تقع‬ ً‫ا‬‫جميع‬ ‫أنھا‬ ‫القول‬ ‫يمكن‬ ‫الھيكلة‬ ‫إعادة‬ ‫أدوات‬ ‫وبمراجعة‬
‫محسوبة‬ ‫مخاطر‬.‫الما‬ ‫المخاطر‬ ‫مستوى‬ ‫تخفيض‬ ‫إلي‬ ‫تسعي‬ ‫أنھا‬ ‫حيث‬‫لية‬)‫عند‬ ‫الحال‬ ‫ھو‬ ‫كما‬
‫المالية‬ ‫الھيكلة‬ ‫إعادة‬(‫يتناسب‬ ‫بحيث‬ ‫كفاءة‬ ‫ذات‬ ‫استثمارات‬ ‫محفظة‬ ‫تكوين‬ ‫إلي‬ ‫تسعى‬ ‫أو‬ ،
‫بھا‬ ‫الخاصة‬ ‫المخاطر‬ ‫مع‬ ‫عائدھا‬)‫كما‬‫األصول‬ ‫ھيكلة‬ ‫إعادة‬ ‫عند‬ ‫الحال‬ ‫ھو‬.(‫كانت‬ ً‫ا‬‫وأي‬
‫في‬ ‫يتمثل‬ ‫للمنشأة‬ ‫الھيكلة‬ ‫إعادة‬ ‫لعمليات‬ ‫النھائي‬ ‫الھدف‬ ‫فإن‬ ‫المستخدمة‬ ‫األدوات‬‫القيمة‬ ‫تعظيم‬
‫لل‬ ‫السوقية‬‫شركة‬‫القيمة‬ ‫خلق‬ ‫ومدخل‬ ‫التمويل‬ ‫لنظرية‬ ‫العام‬ ‫اإلطار‬ ‫مع‬ ‫يتوافق‬ ‫ما‬ ‫وھو‬ ،.
‫بال‬ ‫المالية‬ ‫المخاطر‬ ‫إدارة‬ ‫أن‬ ‫إدراك‬ ‫ينبغي‬ ،‫التمويل‬ ‫نظرية‬ ‫ضوء‬ ‫وعلي‬‫شركة‬–
‫القيمة‬ ‫تعظيم‬ ‫بھدف‬ ‫والخطر‬ ‫العائد‬ ‫بين‬ ‫العالقة‬ ‫شكل‬ ‫تغيير‬ ‫إلي‬ ‫تسعي‬ ‫باعتبارھا‬–‫ترتبط‬
‫القرا‬ ‫بجميع‬‫تتم‬ ‫التي‬ ‫المالية‬ ‫والممارسات‬ ‫رات‬،‫تشملھا‬ ‫التي‬ ‫البنود‬ ‫بجميع‬ ‫ترتبط‬ ‫أنھا‬ ‫كما‬
‫األصول‬ ‫جانب‬ ‫في‬ ‫وسواء‬ ‫الميزانية‬)‫االستثمار‬ ‫ھيكل‬(،‫المال‬ ‫ورأس‬ ‫الخصوم‬ ‫جانب‬ ‫في‬ ‫أو‬
)‫التمويل‬ ‫ھيكل‬. (
،‫المالية‬ ‫المخاطر‬ ‫إدارة‬ ‫مجال‬ ‫في‬ ‫الكتابات‬ ‫تقترحھا‬ ‫التي‬ ‫واألدوات‬ ‫األساليب‬ ‫وبمراجعة‬
‫ال‬ ‫وكذلك‬‫إدارة‬ ‫نظرية‬ ‫فروض‬ ‫اختبار‬ ‫في‬ ‫السابقة‬ ‫التطبيقية‬ ‫الدراسات‬ ‫عليھا‬ ‫اعتمدت‬ ‫تي‬
‫بال‬ ‫المالية‬ ‫المخاطر‬‫شركة‬‫أساليب‬ ‫تسعة‬ ‫تحديد‬ ‫يمكن‬ ،‫المالية‬ ‫واإلدارة‬ ‫التمويل‬ ‫كتابات‬ ‫وكذلك‬ ،

148. ‫ل‬ ‫ا‬ ‫ل‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫ا‬‫ر‬ ‫ش‬ ‫ا‬ ‫ع‬:‫ر‬ ‫ا‬ ‫م‬ ‫ث‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫ال‬ ‫ا‬ ‫ر‬ ‫ط‬ ‫ا‬ ‫خ‬ ‫م‬
142
‫ال‬ ‫تستطيع‬ ‫مالية‬‫شركات‬‫مع‬ ‫يتسق‬ ‫بما‬ ‫وذلك‬ ‫بھا‬ ‫المالي‬ ‫الخطر‬ ‫إدارة‬ ‫في‬ ‫استخدامھا‬ ‫المختلفة‬
‫وا‬ ‫التمويل‬ ‫نظرية‬‫ھي‬ ‫األساليب‬ ‫وھذه‬ ،‫المالية‬ ‫إلدارة‬:
1.‫لألموال‬ ‫االستخدام‬ ‫كفاءة‬ ‫زيادة‬.
2.‫المديونية‬ ‫نسبة‬ ‫تقليل‬.
3.‫الشركة‬ ‫على‬ ‫خطورة‬ ‫أقل‬ ‫تمويل‬ ‫مصادر‬ ‫على‬ ‫االعتماد‬.
4.‫سيولة‬ ‫أكثر‬ ‫أصول‬ ‫في‬ ‫االستثمار‬.
5.‫األرباح‬ ‫من‬ ‫التوزيعات‬ ‫نسبة‬ ‫تقليل‬.
6.‫الثابتة‬ ‫النقدية‬ ‫االلتزامات‬ ‫حجم‬ ‫تقليل‬.
7.‫ال‬ ‫التوازن‬ ‫تحقيق‬‫األصول‬ ‫وھيكل‬ ‫التمويل‬ ‫ھيكل‬ ‫بين‬ ‫مالي‬.
8.‫النقدي‬ ‫التوازن‬ ‫تحقيق‬)‫والخارجة‬ ‫الداخلة‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫بين‬ ‫التوازن‬.(
9.‫االستثمارات‬ ‫تنويع‬.

149. 143
‫ﺍﳌ‬‫ﻭﺍﳌﺼﺎﺩﺭ‬ ‫ﺮﺍﺟﻊ‬:
Altman, E., 1968, Financial Ratios, Discriminant Analysis and the
Prediction of Corporate Bankruptcy, Journal of Finance, September, pp. 189-
209.
Ash, R.L., 1992, Assets Engineering and Financial Restructuring, In The
Book ; Financial management, Concepts and applications, Rao, R.K.S., (N.Y. :
Macmillan Publishing company), P. 634 – 637.
Ash, R.L., 1992, Assets Engineering and Financial Restructuring, In The
Book ; Financial management, Concepts and applications, Rao, R.K.S., (N.Y. :
Macmillan Publishing company), P. 634 – 637.
Borgsdorf, D., & Pliszka, D., 1999, Manager your risk or risk your
management, Public Management (US), Vol. 81, No.11, PP. 6 – 10.
Bozzo, N.L., Enhancing Shareholder value through risk management, TMA
Journal, 1998, Vol 18, No. 6, P.4.
Brigham, E.F., 1999, Intermediate Financial Management, Sixth Edition,
The Dryden Press.
Culp, C.L., 2001, The risk management process : Business Strategy and
Tactics, (N.Y. : John Witey & Sons, Inc.), PP. 26 – 29.
Cummins, J.D., et al., The Rise of Risk Management, Economic Review,
Federal Reserve Bank of Atlanta, 1998, Vol. 83, No.1, P. 31.
Finard, J.B., 1996, A framework for Corporate Financial Risk Management,
In The Book: Derivatives risk and responsibility; The complete guide to effective
derivatives management and decision making, Kelin, P.A., & Lederman, J.,
(Chicago : Irwin), P.73.

150. 144
Gastineau, G.L., & Kiritzman, M.P., 1996, The dictionary of financial risk
management, (N.Y. : Frank J. Fabozzi associates), PP. 241 – 242.
Graham, E. and B. Coyle, 2000, Corporate Credit Analysis: Credit Risk
Management, Published by Lessons Professional Publishing.
Hamilton, C.R., 1998, New trends in Risk Management ,Information
Systems Security, Vol. 7, No.1, PP.70 – 78.
Holliwell, J., 1998, Risk : enough rope to hang the business, In The Book :
Mastering finance, Dickson, T. & Bickerstaffe, G., (London : Financial times,
PP. 293 – 297.
KIDA, T., 1980, An investigation into auditor’s continuity and related
qualification judgments, Journal of Accounting Research, p. 506-523.
Mark., R.M., Innovative strategies and techniques for pricing contingent
credit risk, In The Book : ( Kelin, P.A., & Lederman , J., Op. Cit.), PP.235 –
246.
Penny, C., 1999, Financial risk management sources, Encontent, Vol. 22,
No. 6 , PP. 16 – 17.
Petty, J., et al., 1982, Basic financial management, (N.J. : Prentice – Hall ,
1982), PP. 306.
Stewart, T.A., 2000, Management risk in the 21st century, Fortune, Vol..
144, No.3, P. 202.
William, C.A., Smith, M.L., & Young, P.C., 1995, Risk management and
insurance, (N.Y. : McGraw – Hill, inc.), PP. 24-27.