Lecture Prof. Mikhaylov Dmitry / Рынок ценных бумаг

1. Фондовые биржи и организация
биржевой торговли
Dr. in Economics, Prof. Dmitry M. Mikhaylov 1

2. Виды фондовых бирж и методы
организации биржевой торговли
Возникновение фондовых бирж относится к XVI – XVII векам, характеризующимся
первоначальным накоплением капитала и появлением акционерных обществ. Первой
биржей, на которой осуществлялась торговля ценными бумагами, считается биржа,
созданная в Антверпене в 1531 году. Здесь проводились и товарные операции. Однако
она просуществовала недолго, закрывшись в конце XVI века.
Старейшей фондовой биржей мира, которая существует и в настоящее время,
является Амстердамская фондовая биржа (создана в 1611 г.). Она была универсальной,
т.е. на ней заключались сделки, связанные как с поставкой товара, так и с ценными
бумагами.
Возникновение российских ценных бумаг относится к 1769 г., когда в Амстердаме
был размещен первый выпуск Российского государственного займа. Правительство в
течение 40 лет привлекало финансовые ресурсы для пополнения казны только за счет
внешних займов. На внутреннем российском рынке первые государственные ценные
бумаги были выпущены в обращение только в 1809 г. Однако государственный долг за
счет внутренних заимствований покрывался лишь на 10%, остальную часть составляли
внешние займы. Крупнейшей биржей, где велись операции с ценными бумагами,
являлась Санкт-Петербургская.
Сегодня в мире насчитывается более 150 фондовых площадок. 2

3. Роль Фондовых бирж в современной
экономике
Основная функция фондового рынка состоит в
мобилизации средств вкладчиков для целей организации и
расширения масштабов хозяйственной деятельности.
Биржа кредитует и финансирует государство и различные
хозяйственные структуры.
Вторая его функция, - информационная. Ситуация на
фондовом рынке сообщает вкладчикам информацию об
экономической конъюнктуре и дает им ориентиры для
размещения своих капиталов. Фондовая биржа играет
большую роль в организации холдинговых компаний, что
позволяет обеспечить контроль над группой предприятий
посредством скупки контрольных пакетов их акций.
Состояние фондового рынка имеет важное значение для стабильного
развития экономики, его крах, т.е. сильное падение курсовой стоимости
ценных бумаг за короткий промежуток времени, может вызвать застой
в экономике - ведь падение стоимости ценных бумаг делает
вкладчиков абсолютно беднее. Как следствие, они сокращают свое
потребление, спрос на товары и услуги падает, у предприятий
накапливается нереализованная продукция, они начинают сокращать
производство и увольнять работников, что еще больше сокращает
уровень потребления. Падение курсовой стоимости уменьшает
возможности предприятий аккумулировать необходимые им средства 3
за счет выпуска новых бумаг.

4. Цели создания фондовых бирж
Образование фондовых бирж преследует достижение
определенных целей:
1) Создание специализированного места, оснащенного
необходимыми техническими средствами для проведения
регулярных торговых операций;
2) Оценка качества ценных бумаг эмитентов и допуск к биржевой
торговле только высоконадежных ценных бумаг;
3) Ведение котировок ценных бумаг и установление равновесной
цены;
4) Создание организованного ранка ценных бумаг, на котором
действия участников регулируются правилами и стандартами,
установленными биржей;
5) Обеспечение гарантий исполнения сделок по ценным
бумагам, поставки ценных бумаг и взаимных расчетов;
6) Обеспечение информационно открытости и прозрачности
фондового рынка для всех участников.
4

5. Сущность фондовых бирж
Фондовая биржа – это организованная форма
вторичного рынка ценных бумаг.
Это элитный рынок, на который допускаются только
крупные, хорошо зарекомендовавшие себя компании,
удовлетворяющие довольно жестким требованиям,
предъявляемым биржей.
Сделки совершаются всегда в одном и том же месте, в
строго отведенное время — во время проведения биржевой
сессии и по четко установленным, обязательным для всех
участников правилам.
Биржа создает четкую организационную структуру,
четкий механизм заключения и исполнения сделок с
биржевыми ценностями и высоконадежную систему
контроля за ходом исполнения сделок. Операции имеют
право совершать только профессиональные участники. 5

6. Сущность фондовых бирж
Листинг - это процедура включения акций какой либо
компании в торговлю на данной бирже. Биржа
предъявляет определенные требования к предприятиям,
чьи ценные бумаги покупаются и продаются на данной
бирже. Бумаги, допущенные к обращению на бирже,
проходят аудиторский контроль биржи на основе изучения
документации за последние пять лет. Ценные бумаги,
зарегистрированные на бирже, имею обычно более
высокую котировку.
Котировка ценных бумаг - это установление их курса.
Курс ценной бумаги находится в прямой зависимости от
дохода на эту ценную бумагу и в обратной от банковского
процента. Круг бумаг, с которыми проводятся сделки на
бирже ограничен, и для компании добиться права
котировки своих акций весьма непросто. 6

7. Сущность фондовых бирж
Из сотен тысяч акционерных обществ добиться котировки
удостаиваются лишь сотня, максимум – тысяча компаний. На Нью-
Йоркской бирже, например, на данный момент котируется около 3700 различных ценных бумаг.
Чтобы попасть в это число, фирма должна удовлетворять множеству
требований, предъявляемых биржей, в отношении размеров
получаемой прибыли, числа акционеров, рыночной стоимости акций
и многих других. К преимуществам, которые получает компания, чьи
акции допускаются к котировке, можно отнести повышение уровня
ликвидности их ценных бумаг, увеличение стабильности цен на них,
большую известность и популярность среди инвесторов.
Внебиржевой рынок более доступен для большинства компаний,
желающих осуществлять торговлю своими акциями. Во многих
странах он превосходит по обороту биржевой рынок и играет в
экономике страны не менее важную роль.
7

8. Типы фондовых бирж
По своему организационному строению различают два
типа бирж:
 Биржи публично-правового характера;
 Биржи частного характера.
Биржи публично-правового характера находятся под контролем
государственных органов, которые назначают ведущих биржевых работников и
контролируют их деятельность.
Примером страны, на фондовом рынке которой функционируют биржи только публично-
правового характера, может служить Франция, где все биржи являются государственными.
Биржи частного характера образуются как закрытые компании в форме
закрытых акционерных обществ, ассоциаций и т.п.
В России биржи создаются в виде некоммерческого партнерства, участниками которого
становятся организации, имеющие статус профессиональных участников фондового рынка.
Каждый учредитель биржи является ее членом, имеет торговое место на бирже. Исходя из этого,
число членов биржи ограничено.
8

9. Справка
Большая часть фондовых бирж - членов Международной Федерации
фондовых бирж зарегистрирована в качестве компаний (70%), ассоциаций
(16%) и других структур (14%). В другие структуры на Европейском континенте
включаются фондовые биржи, которые находятся в собственности
государства или регулируются специальными правовыми актами (17%), в
Азиатско-Тихоокеанском регионе (АТР) - биржи различных организационно-
правовых форм (25%). В Южной Америке большинство фондовых бирж
зарегистрированы не как компании, а как ассоциации (60%).
Основой биржевой системы США является Нью-Йоркская фондовая биржа.
NYSE.
Нью-Йоркская фондовая биржа появилась в начале 18 века, однако до 1792
года, когда в Нью-Йоркских газетах впервые появилось упоминание о каком-
либо конкретном рынке ценных бумаг, она выполняла главным образом
функции товарной биржи. В 1792 году было подписано первоначальное
соглашение брокеров, а в 1817 году были приняты Устав и наименование
«Нью-Йоркский фондовый и биржевой совет».
На протяжении многих лет NYSE была организована как «добровольная
ассоциация», и лишь в 1972 году она была реорганизована в некоммерческую
корпорацию штата Нью-Йорк.
9

10. Справка
Работой биржи руководит Совет директоров, состоящий из 27 членов. Число
членов NYSE составляет примерно 1400 человек. Ежегодно несколько
десятков мест меняют своих владельцев, но в целом контингент членов NYSE
характеризуется постоянством и высокой стабильностью, что делает эту
биржу одним из наиболее элитных институтов американского фондового
рынка.
Вторая по значимости биржа США - Американская фондовая биржа (American
Stock Exchange - AMEX ). Она существовала как неофициальный рынок
ценных бумаг еще с середины 19в, однако лишь в 1921-м году она приобрела
свой постоянный торговый зал.
Несмотря на то, что Американская фондовая биржа является второй по
значению биржей США, как по показателям деловой активности, так и по
объему продаж в денежном выражении, она значительно уступает по этим
показателям Нью-Йоркской фондовой бирже и внебиржевой системе
автоматизированной котировки Национальной ассоциации дилеров по
ценным бумагам (NASDAQ).
Требования, предъявляемые при регистрации ценных бумаг на AMEX менее
строги по сравнению со стандартами NYSE, поэтому перспективные и
растущие компании сначала размещают свои акции на Американской
фондовой бирже, а затем, если в течение длительного промежутка времени
эти корпорации оправдывают связанные с ними ожидания, их ценные бумаги
перемещаются на NYSE. 10

11. Справка
Подобный путь в свое время проделали ценные бумаги таких корпораций,
как General Motors, Radio Corporation of America и др.
Великобритания.
Фондовый рынок Великобритании традиционно является важной частью
кредитно-финансовой системы страны. Лидирующие позиции на британском
рынке ценных бумаг прочно занимает Лондонская фондовая биржа. Так же в
Великобритании функционирует еще ряд региональных бирж в Манчестере,
Бирмингеме, Глазго и Белфасте, но они играют второстепенные роли в
экономике страны.
Лондонская биржа, с конца 80-х годов ставшая называться Международной
фондовой биржей, по праву может считаться одной из наиболее
интернациональных бирж мира. Объем торговли некоторыми акциями других
европейских стран в Лондоне больше, чем в родной стране. По количеству
котируемых на бирже иностранных эмиссий она уступает лишь Женевской
фондовой бирже, а также всем биржам Германии, вместе взятым.
11

12. Справка
Настоящей революцией на этой бирже стало введение системы
автоматизированных биржевых котировок, подобной американской системе
NASDAQ. В результате этого нововведения у членов биржи появилась
возможность осуществлять сделки непосредственно через компьютерные
терминалы. Вскоре система электронных торгов практически полностью
вытеснила торговлю в операционном зале и Лондонская фондовая биржа
стала первой крупной биржей, отказавшейся от традиционного
операционного зала и заменившая его системой электронных торгов.
Франция
Среди семи французских фондовых бирж Парижская является бесспорным
лидером. Фондовые биржи местного значения находятся также в Бордо, Лиле,
Лионе, Марселе, в Нанси и в Нанте. Одной из отличительных черт
Французской биржевой системы всегда являлся жесткий государственных
контроль над биржами. В настоящее время фондовая биржа подчиняется
министерству экономики и финансов, однако в последние годы
правительством были сделаны определенные шаги в сторону определенного
«дерегулирования» фондового рынка.
Швейцария
Всего в Швейцарии функционирует 7 фондовых бирж, среди которых
выделятся Цюрихская, Женевская и Базельская, причем на Цюрихскую биржу
приходится около 70% годового объема торговли. 12

13. Справка
Характерной особенностью биржевой системы можно назвать монопольное
господство на фондовом рынке Швейцарии крупнейших банков страны.
Государственное регулирование биржевой деятельности малозаметно,
гораздо большее значение имеет довольно строгое банковское
«саморегулирование».
Германия
Для Германии характерно особенно сильное влияние монопольных банков
на фондовый рынок страны. Крупнейшие банки полностью монополизируют
фондовый рынок, они занимаются эмиссией и размещением ценных бумаг,
активно участвуют на вторичном рынке и сами владеют крупными пакетами
ценных бумаг.
Всего в Германии находятся 7 фондовых бирж, расположенных в Ганновере,
Мюнхене, Штутгарте, Берлине, Дюссельдорфе, Бремене и во Франкфурте-на-
Майне. Франкфуртская биржа, занимающая лидирующую позицию среди них,
является также одной из крупнейших бирж Европы.
Япония
В Японии пять бирж. Токийская фондовая биржа — это особый вид
юридического лица. Все 114 ее членов — организации. В отличие, например,
от американских фондовых бирж, членство частных лиц на ТФБ не
допускается.
13

14. Справка
Высшим органом биржи является общее собрание членов, которое решает
только наиболее существенные вопросы, связанные с изменением в уставе.
Токийская фондовая биржа делится на две секции: первая — для крупных
корпораций, а на второй обращаются акции компаний средней величины.
Новички попадают сначала во вторую секцию и лишь год спустя могут
держать экзамен на право войти в элиту.
Все больший интерес к использованию Токийской биржи проявляют
иностранные компании. Со второй половины 80-х гг. число
зарегистрированных на ТФБ зарубежных фирм все увеличивалось и достигло
120 против 20 в 1985 г. Среди них такие всемирно известные американские
фирмы, как «Тексас инструментс», «Хьюлетт-Паккард», «Моторола», Дойче
Банк из ФРГ.
Основными действующими лицами на бирже являются брокерске дома.
Всего их более 100. На сегодняшний день крупнейшие из них — «Номура»,
«Дайва», «Никко». Прямо или косвенно (через филиалы) они держат в своих
руках примерно 50% всех сделок с акциями на Токийской бирже.
14

15. Члены биржи
Членом биржи считают того, кто участвует в формировании ее
уставного капитала, либо вносит членские взносы или иные целевые
взносы в имущество биржи и стал ее членом в порядке, предусмотренным
учредительными документами. Неравноправное положение членов
фондовой биржи, а также временное членство не допускаются.
Число членов биржи ограничено и зависит от величины уставного
капитала и номинальной стоимости одной акции. Акция дает возможность
пользоваться правами члена биржи и выражает стоимость «места» на
бирже – т.е. права на ведение операций в торговом зале. «Место» м.б.
сдано в аренду, или продано, если член биржи выходит из ее состава.
Российским законодательством запрещается сдача мест в аренду и их
передача в залог лицам, не являющимся членами данной фондовой биржи.
Требования, предъявляемые к членам биржи, устанавливаются как
законодательством, так и учредительными документами самой биржи.
В России членами биржи могут быть юр. и физ. лица, являющиеся
профессиональными участниками рынка ценных бумаг в соответствии с
Федеральным законом «О рынке ценных бумаг». Такая же картина
наблюдается в Японии, Канаде и ряде других стран; а в США предпочтение
отдается физическим лицам. В большинстве же стран не делается различия
между физическими и юридическими лицами.
15

16. Справка
Среднестатистическая фондовая биржа-член Федерации в 1996 г. имела
432 члена-совладельца (брокеры, брокеры-дилеры и др.). За этой цифрой
скрывается существенная дифференциация по регионам и странам. В
Северной Америке, например, канадские биржи насчитывают в среднем
около 80 членов, в то время как в США - 2773, а фондовая биржа NASDAQ
(Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам), объединяющая
5553 члена-совладельца, является самой большой торговой системой среди
бирж-членов Федерации, в Южной Америке биржи включают в среднем по
58 членов-совладельцев.
В России коммерческие банки также могут быть членами биржи – и они,
как правило, самые активные ее члены. В некоторых странах коммерческим
банкам разрешено заниматься биржевой деятельностью, тогда как в других на
них делается основная ставка. Например, в 1993 г. 79% акций Франкфуртской
фондовой биржи принадлежали отечественным коммерческим банкам и 10%
— зарубежным банкам.
Для компаний, удовлетворяющих требованиям биржи, всегда существует
возможность покупки «места» на бирже. Цена «места» зависит от ситуации
на рынке, и может колебаться в очень большом интервале. Самая высокая
цена за «место» на NYSE была заплачена 23 августа 1999г. и составляла
$2,650,000.
16

17. Справка
Для вас м.б. интересен пример членства на лондонской фондовой бирже.
Фирмы — члены Международной Лондонской фондовой биржи разбиваются
на три категории.
Первая наиболее важная. К ней относятся члены биржи, которые могут
являться либо дилерами, либо брокерами, либо дилерами и брокерами
одновременно. Если член биржи занимается дилерской деятельностью, он
может зарегистрироваться на бирже в качестве формирователя рынка —
«маркетмейкера». Как правило, такие функции берут на себя только крупные
фирмы. Основная их функция — активная покупка (продажа) ценных бумаг в
установленный период времени, который называют обязательным периодом
котировок.
Маркетмейкеры предлагают цены, по которым они хотели бы совершать
сделки. Так как число маркетмейкеров достаточно велико, то между ними
возникает конкуренция, что приводит к более обоснованным ценам на
ценные бумаги. Маркетмейкеры обязаны при котировке указывать два курса:
цену спроса (покупателя) и цену предложения (продавца). Например,
котировка в виде 143—6.10 х 10 означает, что маркетмейкер готов купить до
10000 акций по цене 143 пенса и продать до 10000 акций по цене 146
пенсов. Разница между курсами (3 пенса) составляет спрэд (курсовую
разницу).
17

18. Справка
Вторую категорию членов Лондонской фондовой биржи составляют
междилерские брокеры. Это фирмы, которые оказывают посреднические
услуги тем маркетмейкерам, которые хотели бы взаимодействовать друг с
другом анонимно. Использование междилерских брокеров позволяет
маркетмейкеров скрывать от конкурентов свои текущие позиции по ценным
бумагам.
Третью категорию членов представляют денежные брокеры. Основная их
функция — заимствование ценных бумаг для формирователей рынка.
18

19. Участники торгов
Участниками торгов на фондовой бирже являются
брокеры и дилеры, имеющие лицензию на право ведения
операций с ценными бумагами.
Клиент фондовой биржи, желающий осуществить
операцию с биржевым товаром, должен обратиться к
члену биржи, аккредитованному на этой бирже, или в
трейдерский департамент (отдел организации и
проведения торгов).
Клиент заключает с брокером договор на оказание
брокерских услуг, в котором указывается заказ, его сроки,
цена, комиссионные.
Если брокер выполняет договор на более выгодных для
клиента условиях, можно предусмотреть соответствующее
вознаграждение ему.
19

20. Участники торгов
Брокер – это официальный представитель ( лицо,
зарегистрированное в Комиссии по ценным бумагам и
биржам), называемый также «фондовый брокер» или
«распорядитель счета». Брокер реально ничего не продает
клиенту и не покупает у него, а скорее действует от его
имени как агент.
Дилер же участвует в сделке в качестве принципала,
самостоятельно покупая либо продавая акции клиенту.
Трейдер - это брокер, который принимает заказы от
клиентов, находящихся на бирже.
20

21. Классификация видов биржевых сделок
Различают кассовые, срочные и
межбиржевые сделки.
Кассовые сделки подлежат исполнению
немедленно после регистрации и оплаты.
К срочным сделкам относятся операции с
биржевым товаром, подлежащие исполнению после
регистрации через определенное время.
К межбиржевым сделкам относятся сделки,
совершаемые через посредство двух или более бирж.
21

22. Приказы
Поручение брокеру со стороны клиента на продажу или покупку
ценных бумаг называются приказом. Биржевые приказы с точки
зрения ограничения цены могут даваться в таких формах:
• Рыночный приказ - приказ на покупку или продажу определенного
рода акций по наиболее выгодной текущей цене, т.е. приказ купить
акции по самой низкой цене или продать по самой высокой цене на
момент получения этого приказа.
• Лимитный приказ - приказ на покупку или продажу акций по
специально оговоренной цене «или на более выгодных условиях», т.е.
приказ в котором оговаривается минимальная цена продажи или
максимальная цена покупки. Если этот лимит не достигается,
приказ брокером не выполняется.
• «Стоп-приказ» (буферный приказ) - приказ брокеру осуществить
куплю или продажу акций в тот момент, когда цена достигает
оговоренного в нем уровня. Это означает, что по достижении
буферной цены приказ автоматически превращается в рыночный.
Обычное предназначение приказов этого вида -страхование от
потенциальных потерь.
• Буферный лимитный приказ - буферный приказ, который
автоматически превращается в лимитный по достижении буферной
цены.
22

23. «Быки» или «Медведи»
«Раскачка» фондового рынка производится усилиями
игроков-спекулянтов – «быков» и «медведей».
Бык бъет врага рогами снизу. Бык – это покупатель: игрок,
который делает ставку на повышение и выигрывает от роста
цен.
Медведь бьет врага лапой сверху вниз. Медведь – это
продавец: игрок, который делает ставку на понижение и
выигрывает, когда цены падают.
Эти термины пришли в биржевой лексикон с Уолл-стрит, на
которой расположена крупнейшая фондовая биржа США –
Нью-Йоркская. Улица названа в честь стены, возведенной
первыми переселенцами чтобы не разбредался скот – отсюда
и «животные» названия.
23

24. Функции Фондовых площадок
Специфика организации биржевой торговли состоит в том, что в
условиях заключения сделок в режиме реального времени должны без
сбоев работать все системы: финансовых расчетов, передачи прав
на собственность, раскрытия информации и т.д. Это выводит
фондовый рынок на первое место среди экономических подсистем
(бюджетной и кредитной) по уровню технологичности и
технической оснащенности.
Таким образом, фондовый рынок - это не только порождение
высокоразвитой экономической системы, но и место приложения
высоких экономических, организационно-управленческих и
телекоммуникационных технологий.
В этом его социально-экономический смысл не только как
индикатора, но и как образца экономической структуры,
соединяющего в себе все достижения экономики, науки и техники. 24

25. Функции Фондовых площадок
Фондовый рынок несет еще одну важную функцию - социально-
политическую.
В отличие от универсальных, но безликих денег, акции -
инструмент адресный. За акциями всегда стоит конкретное
предприятие, конкретный владелец. Движение акций на фондовом
рынке делает экономическую ситуацию прозрачной, а значит,
предсказуемой и безопасной.
Даже кризисы на фондовом рынке, как ни странно, выполняют
стабилизирующую функцию, поскольку происходят в «виртуальной»
реальности и всегда опережают реальные социально-политические
кризисы, давая возможность финансовым институтам и органам
государственного управления предпринять соответствующие
действия.
25

26. Методы организации биржевой торговли
Методы организации биржевой торговли.
В зависимости от степени развития фондового рынка, количества обращающихся
ценных бумаг, поступающих заказов на покупку и продажу, или участников торговых
операций, динамики изменения цен применяются различные способы проведения
торговли ценными бумагами.
Различают два основных способа организации торговли ценными бумагами:
двойной и простой аукцион, каждый из которых имеет свои разновидности.
Простой аукцион.
Простой аукцион представляет собой организацию торговли ценными бумагами, при
которой продавцы и покупатели проводят эпизодические сделки напрямую между
собой. Он характеризуется нерегулярностью проведения операций и отсутствием
развитой сети посредников при осуществлении торговли. Простой аукцион в
зависимости от спроса и предложения может быть организован в виде:
 Аукциона продавца;
 Аукциона покупателя;
 Заочного аукциона. 26

27. Методы организации биржевой торговли
Простой аукцион продавца предполагает наличие на рынке ограниченного
числа продавцов, которые предлагают для продажи ценные бумаги, и
относительно большой спрос со стороны покупателей, которые конкурируют
между собой. Продавец предлагает для реализации финансовый актив,
устанавливая стартовую (начальную) цену, ниже которой он не продаст ценные
бумаги. При наличии большого числа покупателей стартовая цена не имеет
принципиального значения, так как реальная цена определится в ходе
конкурентных торгов. Сделка заключается между продавцом и победителем
аукциона, готовым заплатить наивысшую цену. Именно по такой системе
осуществлялась продажа пакетов акций предприятий в процессе приватизации
в России. Данный тип торговли получил название «английский аукцион».
27

28. Методы организации биржевой торговли
Простой аукцион покупателя предполагает, что рынке существует достаточно
много продавцов при ограниченном числе покупателей. В этом случае
покупатель выбирает наилучшее предложение со стороны продавцов, которые
вынуждены снижать цены, чтобы реализовать финансовый актив. Такая
ситуация возникает на рынке, когда для реализации предлагаются акции
предприятия, финансовое состояние которого не очень хорошее и владельцы
ценных бумаг стремятся от них избавиться. Аукцион проходит путем
последовательного снижения продавцом цен на акции. Победителем
становится тот покупатель, который первым согласится на предлагаемую цену.
В мировой практике, когда торги идут по принципу снижения цен на
предлагаемые ценные бумаги, данный тип аукциона называют «голландским
аукционом».
28

29. Методы организации биржевой торговли
Одной их форм простого аукциона является организация закрытого
аукциона, при котором продавец объявляет о продаже определенного числа
ценных бумаг в течение ограниченного периода времени. Покупатели подают
заявки на приобретение данного актива, предлагая соответствующие цены.
Инвесторы не имеют информации он общем числе подаваемых заявок,
предлагаемом другими покупателями уровне цен и количестве ценных бумаг,
которые желают приобрести другие участники аукциона. В период проведения
аукциона осуществляется накопление заявок, после чего информация о
количестве ценных бумаг, на которые поданы заявки, и уровне цен
обрабатывается и сообщается продавцу, который принимает решение о
приемлемом уровне цены. Ценные бумаги приобретают инвесторы, чьи
предложения по цене были выше или равны цене, устраивающей продавца.
Данная форма проведения аукциона использовалась в России при продаже акций
приватизированных предприятий на чековых аукционах, а также применяется в
настоящее время при первичном размещении государственных облигаций.
29

30. Методы организации биржевой торговли
Двойной аукцион
Наибольшее распространение в мировой практике получила организация
торговли в форме двойного аукциона, при котором идет одновременная
конкуренция как со стороны продавцов, так и со стороны покупателей.
Двойной аукцион может существовать только при наличии на рынке большого
количества ценных бумаг, обладающих высокой степенью ликвидности,
значительного числа участников фондового рынка, заинтересованных в
проведении операций по данным ценным бумагам, а также при существовании
хорошо организованной инфраструктуры фондового рынка. В странах с
развитым фондовым рынком биржевая и внебиржевая торговля ценными
бумагами идет в форме двойного аукциона. Организация торговли в этом
случае предусматривает одновременное поступление заявок на покупку и
продажу финансовых активов по определенным ценам. Перед организаторами
торговли ставится задача максимального удовлетворения поступающих
заказов по приемлемым для участников торгов ценам и обеспечение
эффективного функционирования рынка. 30

31. Методы организации биржевой торговли
В зависимости от методов удовлетворения заявок участников двойной
аукцион подразделяется на непрерывный и залповый (онкольный).
 Залповый аукцион предполагает, что сделки совершаются не постоянно, а с
определенной периодичностью. Поступающие заявки в течение определенного
периода времени накапливаются, обрабатываются, а затем удовлетворяются.
Залповый аукцион применяется при недостаточно ликвидном рынке, когда
сделки совершаются нерегулярно, их объемы невелики, а разница в ценах
относительно большая. Периодичность удовлетворения заявок («проведения
залпов») определяется ликвидностью рынка. При ликвидном рынке залпы
производятся достаточно часто, при менее ликвидном – реже.
Особенностью проведения залпового аукциона является определение цены
аукциона, которая является единой для всех участников сделки.
31

32. Методы организации биржевой торговли
 Непрерывный аукцион предполагает, что одновременно осуществляется
регистрация цен на покупку и продажу ценных бумаг, которые отражаются на
электронном табло для обозрения всеми участниками биржевой торговли или
заносятся в книгу заказов. В ряде случаев аукцион проводится по принципу
«толпы» (например, Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов и опционов), при
котором брокеры в специально отведенных местах с голоса заключают между
собой сделки под контролем служащих биржи.
При непрерывном аукционе на электронном табло по каждому виду ценных
бумаг указываются наилучшая цена на продажу (минимальная цена) и
наилучшая цена на покупку (максимальная цена), а также время совершения
последней сделки. Брокеры, видя данные о наилучших ценах, принимают
решения о покупке (продаже) ценных бумаг, если цены их устраивают, или
предлагают свои цены, уменьшающие спрэд – разницу между ценой покупки и
ценой продажи.
32

33. Методы организации биржевой торговли
Например, если на табло по конкретному виду ценной бумаги указаны
котировки 83,00 р. - на покупку и 83,78 р. - на продажу, а у брокера есть
«рыночный» приказ купить эти бумаги по наилучшей цене, то брокер может
выбрать следующие варианты действий:
 Купить бумаги по цене 83,78 р., так как это наилучшая цена на данный
момент времени;
 Подождать пока цена на продажу снизится, если он прогнозирует
снижение котировки;
 Предложить цену покупки выше существующей (например, 83,40 р.), т.е.
его цена становится наилучшей на покупку, и желающие продать ценные
бумаги в первую очередь обратятся именно к этому брокеру.
По результатам торговой сессии биржа публикует информацию о количестве
и объеме сделок по каждому виду ценных бумаг, наилучших ценах на покупку и
продажу ценных бумаг в течение биржевого дня, а также цену открытия (цену в
начале биржевого дня) и цену закрытия (цену на момент закрытия биржи).
33

34. Фондовые биржи России
Биржи за четыре столетия существования в мировой экономике прошли долгий
путь развития: от оптового рынка, где велась торговля одноименными,
взаимозаменяемыми товарами, до крупнейшего рынка, где торговля ведется
большими партиями товаров с определенными характеристиками без их
фактического предъявления, по контрактам. В настоящее время в мире
насчитывается около 200 бирж, функционирующих более чем в 60 странах. 31 биржа
входит в Международную федерацию фондовых бирж, штаб-квартира которой
расположена в Париже.
Россия имеет достаточный опыт развития биржевого дела. До октябрьской
революции 1917г. в России, как и во всем мире, активно развивалась биржевая
торговля, в том числе и ценными бумагами. Первая биржа в России учреждена в
Санкт-Петербурге Петром I в начале XVIII в. В Москве биржа появилась в конце XVIII
в., а в других городах России – в середине XIX в. В России в отличие от других стран
мира, торговля разнообразными товарами и ценными бумагами осуществлялась на
одной универсальной биржевой площадке без выделения фондовых и товарных
бирж. В начале XX в. на биржах обращались государственные облигации отдельных
городов, облигации других государственных обществ и железных дорог, предприятий
промышленности и торговли, а также закладные, ипотечные бумаги. 34

35. Фондовые биржи России
После революции 1917 г. работа бирж была свернута. В 1922 г. были изданы
постановления правительства о торговле ценными бумагами. Разрешались
фондовые биржевые операции с акциями, облигациями акционерных обществ,
векселями, чеками, государственными и коммунальными ценными бумагами,
облигациями государственных и кооперативных организаций. На фондовый рынок
были допущены некоторые иностранные ценные бумаги. С завершением периода
НЭПа биржевая деятельность была завершена.
В начале 1990-х гг. после 70-летнего перерыва в России вновь появились
фондовые биржи и фондовые отделы товарных бирж. В 1991 г. постановлением
Правительства РСФСР было утверждено «Положение о выпуске и обращении
ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР». В этом постановлении целый раздел
был посвящен регламентации деятельности фондовой биржи. В 1991 г. в России
существовало около 100 бирж, из них 4 были фондовыми. В 1992 г. был принят закон
«О товарных биржах и биржевой торговле». В федеральном закон «О рынке ценных
бумаг» (1996 г.) детально описаны задачи и функции, права и обязанности, структура
и основные операции фондовой биржи.
Из имеющихся на сегодня на фондовом рынке отдельных фондовых бирж
наиболее устойчивое положение имеют Московская межбанковская валютная биржа
(ММВБ) и Санкт-петербургская фондовая биржа. 35

36. Фондовые биржи России
Для ведения биржевой деятельности, в соответствии с «Законом о предприятиях и
предпринимательской деятельности», бирже необходимо зарегистрироваться и
получить лицензию в Министерстве экономики и финансов.
“….Фондовая биржа создается в форме некоммерческого партнерства и организует
торговлю только между членами биржи. Другие участники рынка ценных бумаг могут
совершать операции на бирже исключительно через посредничество членов биржи.
Служащие фондовой биржи не могут быть учредителями и участниками
профессиональных участников рынка ценных бумаг — юридических лиц, а также
самостоятельно участвовать в качестве предпринимателей в деятельности фондовой
биржи. Фондовыми биржами также признаются фондовые отделы товарных и
валютных бирж….”
Реальное содержание понятия «фондовая биржа» в российской и международной
практике существенно различается.
Несопоставимы объемы операций (в России - это незначительное число видов
ценных бумаг, обращающихся на бирже, и до нескольких десятков операций с ними в
месяц, неразвитость материальной, информационной, кадровой, регулятивной и т.п.
сторон деятельности бирж).
36

37. Фондовые биржи и
организация
биржевой торговли
Торгуй с «умом»
37

38. Фондовые индексы
Участникам фондового рынка необходимо следить за
конъюнктурой РЦБ, а также, по возможности, прогнозировать его
тенденции. Инвестор должен знать, как измеряется динамика рынка.
Путем сравнения индексов на определенный момент он может
определить относительную силу или слабость рынка.
Наиболее известным индексом является индекс Доу-Джонса. Он был введен
специалистами издательского дома «Доу-Джонс», публикующего газету «Wall Street
Journal». Этот индекс включает в себя индексы цен четырех групп акций и пяти групп
облигаций. Индексы четырех групп акций основываются на усредненных ценах
представительных акций: 30 промышленных «голубых фишек» (наиболее известных и
престижных акций), 20 транспортных, 15 коммунального хозяйства и электроэнергетики.
Еще один известный показатель – S&P500 – индекс корпорации «Standart and Poor’s».
Этот сводный индекс включает в себя акции 400 ведущих промышленных, 20
транспортных и по 40 – связанных с электроэнергетикой и коммунальным хозяйством, а
так же финансовых компаний. Индекс рассчитывается по сравнению с базовым периодом
1941-43гг, которому присвоено значение 10.
Существуют также индексы NASDAQ, отражающий оборот ценных бумаг на
внебиржевом рынке. За базу принимается стоимость акции 5 февраля 1971г
Основными европейскими индексами являются DAX (Германия, Фраккфуртская биржа), CAC 40
Франция, Парижская биржа) и FTSE 100 (Великобритания, Лондонская фондовая биржа). Основные
азиатские индексы – Nikkei 225 (Япония, Токийская биржа) и Hang Seng (индекс акций компаний
Гонконга). В России основным индексом является РТС (Российской торговой системы) – индекс
самых ликвидных акций.
38

39. Рынок фьючерсов и опционов
Рынки RTS Standard RTS Classica RTS Board - внебиржевой рынок
FORTS
Инструменты акции акции, облигации, инвестиционные акции, облигации, фьючерсы и опционы
российских паи, ипотечные сертификаты инвестиционные паи,
эмитентов участия, российские депозитарные иностранные ценные бумаги
расписки
Модель анонимный заключение сделок на основе выставление индикативных анонимный аукцион заявок
торгов аукцион заявок неанонимных котировок, а также на котировок
основе анонимного аукциона по
ликвидным бумагам
Депонирован частичное отсутствие предварительного отсутствие предварительного депонирование начальной
ие активов депонирование депонирования, частичное депонирования маржи
депонирование по сделкам с
Центральным контрагентом
Модель DVP на T+4 DVP Т+4, "свободная поставка" от DVP, "свободная поставка" от Т+0 расчеты и поставка
расчетов Т+0 до Т+30 до Т+30 осуществляется по истечении
срока обращения контрактов
Валюта RUR USD USD RUR, USD, пункты
котирования
Валюта RUR USD, RUR USD, RUR RUR
расчетов
Организатор ОАО "Фондовая ОАО "Фондовая биржа РТС" - ОАО "Фондовая биржа РТС"
торговли биржа РТС"
Клиринговый ЗАО ЗАО "Клиринговый центр РТС" не используется ЗАО "Клиринговый центр РТС"
центр "Клиринговый
центр РТС"
Центральный ЗАО ЗАО "Клиринговый центр РТС", по не используется ЗАО "Клиринговый центр РТС"
контрагент "Клиринговый сделкам с ликвидными акциями
центр РТС"
Денежные НКО "Расчетная в любом банке при использовании в любом банке при НКО "Расчетная палата РТС"
расчеты палата РТС "свободной поставки", при использовании "свободной
использовании DVP - J.P. Morgan поставки", при использовании
Chase Bank, Citibank (NY) или НКО DVP - J.P. Morgan Chase Bank,
"Расчетная палата" Citibank (NY) или НКО "Расчетная
палата"
Перерегистра ЗАО "ДКК", ЗАО в любом депозитарии или реестре; в любом депозитарии или ЗАО "ДКК", ЗАО "РДК" - только
ция ценных "РДК" - только при использовании DVP в ЗАО реестре
39
по акциям ОАО "Газпром"
бумаг по акциям ОАО "ДКК"

40. Пример:
Люксембургская
фондовая биржа
40

41. LES shareholders.
%
Main Shareholders Number of shares
Banque et Caisse d'Epargne de l'Etat, Luxembourg 21,498 22.74
Dexia Banque Internationale à Luxembourg S.A. 20,238 21.41
Etat du Grand-Duché de Luxembourg 11,708 12.39
Tradhold S.A. 9,960 10.,54
Others Number of shares %
Other institutional and pricate shareholders 31,125 32.92
Total 94,529 100
41

42. Stock Exchange members
• Credit institutions ABN Amro Bank (Luxembourg) S.A.
ABN Amro Bank N.V. (London Branch) BGL Société Anonyme BNY Mellon Asset Servicing B.V. (Luxembourg
Branch) Bank of New York (Luxembourg) S.A. (The) Banque de Luxembourg S.A. Banque Degroof S.A. Banque
Degroof Luxembourg S.A. Banque et Caisse d’Epargne de l’Etat Banque Privée Edmond de Rothschild Europe
Banque Safra-Luxembourg S.A. BNP Paribas Luxembourg BNP Paribas Securities Services (Succursale de
Luxembourg) Citibank International Plc (Succursale de Luxembourg) Commerzbank AG Commerzbank
International S.A. CACEIS Bank Luxembourg Crédit Agricole Luxembourg S.A. Deutsche Bank AG London
Deutsche Bank Luxembourg S.A. Dexia Banque Internationale à Luxembourg S.A. Dresdner Bank Luxembourg
S.A. DZ Bank International S.A. Fideuram Bank (Luxembourg) S.A. Fimat International Banque S.A. (UK Branch)
Fortis Bank Nederland N.V. Fortis Banque S.A. HSBC Securities Services (Luxembourg) S.A. HSBC Trinkaus &
Burkhardt (International) S.A. HSH Nordbank Securities S.A. HVB Banque Luxembourg S.A. Hypo Pfandbrief Bank
International S.A. ING Luxembourg S.A. J.P. Morgan Bank Luxembourg S.A. Kaupthing Bank Luxembourg S.A.
KBL European Private Bankers S.A. Keytrade Bank S.A. Lloyds TSB Bank Plc (succursale de Luxembourg)
Mitsubishi UFJ Global Custody S.A. Mizuho Trust & Banking (Luxembourg) S.A. Nikko Bank (Luxembourg) S.A.
(The) Nomura Bank (Luxembourg) S.A. Rabo Securities N.V. RBC Dexia Investor Services Bank S.A. Sal.
Oppenheim Jr & Cie S.C.A. Sanpaolo Bank S.A. Sella Bank Luxembourg S.A. Société Européenne de Banque S.A.
Société Générale Bank & Trust S.A. State Street Bank Luxembourg S.A. Svenska Handelsbanken S.A. UBS
(Luxembourg) S.A. WestLB International S.A.
• Brokers Compagnie Financière et Boursière Luxembourgeoise S.A. - COFIBOL
Credit Suisse Asset Management Fund Service (Luxembourg) S.A. FIL (Luxembourg) S.A. Florint B.V. Foyer
Patrimonium S.A. Franklin Templeton International Services S.A. KBC Securities N.V. Leleux Associated Brokers
Merrill Lynch (Luxembourg) S.à r.l. Petercam S.A. SNS Securities N.V. UBS Fund Services (Luxembourg) S.A. 42

43. Новые эмиссии
43

44. LSE
статистика
(июнь
2009)
44

45. NYSE Euronext partnership and the
Luxnext standard
In accordance with this partnership, existing members of the
continental European securities exchanges of NYSE Euronext,
these being the Euronext cash markets of Amsterdam,
Brussels, Lisbon and Paris, are able to activate cross-
membership rights to the Luxembourg Stock Exchange.
Conversely, members of the Luxembourg Stock Exchange may
take advantage of their own cross-membership rights.
45

46. Листинги
46

47. Эволюция листингов за 10 лет
47

48. 48

49. Листинг облигаций
49

50. Листинги новых облигаций в
разрезе валют
50

51. Листинги облигаций выраженные в
евро
51

52. 52

53. Крупнейшие эмитенты евро
номинированных листингов
облигаций в 2008 г.
53

54. Эволюция доходности облигаций
(долгосрочный аспект)
54

55. Сравнение доходности к погашению
облигаций по доллару и евро. (июнь 2009)
55

56. LuxX индекс
The LuxX index was launched with a basis of 1,000 on January 4, 1999. It is an open index which
relies on a basket of easily tradable securities meeting the entry requirements.
56

57. LuxX Price index evolution in 2007 - 2008
57

58. Lux General индекс
58

59. LuxX Price
Index & Lux
General
Index
(June 2009)
59

60. Листинг Акций
60

61. Листинг новых компаний в 2008 г.
61

62. Торговый оборот акций
62

63. Депозитарные расписки. География листингов.
63

64. Рыночная капитализация иностранных
депозитарных расписок
64

65. Листинг Депозитарных расписок по эмитентам
65

66. Люксембургские UCI. Нетто активы.
66

67. Люксембургские UCI. Нетто активы.
67

68. Люксембургские UCI. Новые
листинги.
68

69. Люксембургские
UCI. Новые
листинги 2008 по
эмитентам
69

70. Варранты. Листинг.
70

71. Варранты. Листинг. Эволюция за 10 лет.
71

72. Ценные
металлы.
Золото.
72

73. 73

74. 74