Catalyst - Кратко о развитии

1,116 views

Published on

  • Be the first to comment

  • Be the first to like this

Catalyst - Кратко о развитии

  1. 1. Catalyst - Кратко о развитииCatalyst -Кратко о развитииДекабрь 2012PATRONGE:
  2. 2. 2 Catalyst - Кратко о развитииВступление30 сентября 2009 г. Варшавская Фондовая Биржасоздала Catalyst – организованный рынок долговыхфинансовых инструментов. На протяжении всех 3 летдеятельности 161 эмитент облигаций сумел привлечь55 млрд польских злотых путем 385 выпусковоблигаций. В конце сентября 2012 общая стоимостьфинансовых инструментов, котирующихся на Cata-lyst, включая Государственные ценные бумаги иипотечные облигации, составляла 563 млрд польскихзлотыхГлавная цель создания Catalyst – организация торговойплощадки как для инвесторов, желающихинвестировать в рынок долговых ценных бумаг, так иэмитентов, которые ищут капитал для текущихопераций и будущего роста. Создание Catalystпозволило увеличить диверсификациюинвестиционного портфеля и прибыльностьинвестирования капитала.Ключевые факторы, которые повлияли на созданиеCatalyst: растущий спрос предпринимателей на капитал вовремя ужесточения условий кредитования; усилия для увеличения конкурентоспособностиПольского рынка капиталов; неразвитый потенциал рынка долговогофинансирования Польши; спад на фондовых рынках и низкая оценкастоимости акцийОтчет, подготовленный компанией Грант Торнтон,подводит итоги 3 лет функционирования Catalyst, -рынка, который на протяжении своей короткойистории стал важной дополнительной платформой,охватывающей деятельность инвесторов и эмитентов.Авторы Отчета представляют детальный анализвыпусков ценных бумаг, проведенных на Catalyst смомента его основания. Отчет предназначен для всехзаинтересованных в Catalyst и освещает, главнымобразом, выпуски корпоративных, муниципальных икооперативных облигаций______________________Ludwik Sobolewski, Ph. D.Генеральный директор ВФБ„На протяжении только трехлет деятельности 161 эмитентнеказначейских облигаций привлекболее 55 млрд польских злотыхпри помощи 385 выпусковоблигаций”
  3. 3. 3 Catalyst - Кратко о развитииОблигации раскрыли свойпотенциал__________________________Damian AtroszczakBusiness advisory departmentGrant ThorntonВ повседневной работе над выпускомоблигаций мы часто сталкиваемся с вопросамио рыночных стандартах выпуска облигаций. Ввиду этого, мы следуем рыночным тенденциями решениям для такого типа проектов. Данныйотчет подводит итоги накопленных знаний идает важные советы не только для будущихэмитентов, но и для будущих инвесторов.Стоит упомянуть, что с момента созданиярынка, т.е. на протяжении трех последних лет,корпоративные облигации стали важнымисточником капитала для большого количествакомпаний, которые имеют ограниченный доступ кбанковскому кредитованию или не желаютполагаться на одного бизнес партнера. Согласноданным статистики, 31% эмитентоввоспользовались привлеченными средствами дляфинансирования инвестиций, 17% - дляподдержания текущей деятельности. В то жевремя, 8% эмитентов размещали ценные бумагидля покрытия долга, часто для продленияпредыдущих выпусков.Облигации открыли инвесторам свойпотенциал более высокими уровнями доходности,чем инвестирование во многие корпоративныеценные бумаги. Но все же, не все ценные бумагидают инвесторам равный инвестиционный доход.Самые привлекательные облигации быливыпущены компаниями финансового сектора(коллекторские учреждения), привлекаяинвесторов ставкой доходности 11.43%. при этом,наиболее надежные коммерческие банкипредлагали среднюю годовую доходностьразмером в 8.05%Как показывает практика, большинствов ы п у щ е н н ы х о б л и г а ц и й я в л я ю т с янеобеспеченными обязательствами (69%выпущенных). Кроме того, ценные бумаги,обеспеченные активами не гарантировали лучшиеусловия выпуска для эмитентов. Таким образом,для большинства обеспеченных облигаций,расширение ответственности для кредиторов былонеобходимым условием успеха выпуска.Главной задачей для Catalyst являетсяповышение ликвидности котируемых облигаций.В настоящее время объём торгов для большинстваэмитентов оставляет желать лучшего. Главнаяпричина низкой рыночной ликвидности -этоплавающая процентная ставка, обычно наосновании WIBOR 6 мес. Перемещениепроцентного риска на эмитентов удерживаетинвесторов от продажи облигаций на вторичномрынке. Это не удивительно, так как процентдефолтов по корпоративным облигациямколеблется около 0,23%.Результаты анализа успеха первичногоразмещения облигаций тоже интересные. Всреднем, до 90% выпущенных корпоративныхоблигаций были выкуплены инвесторами. Спросна выпуски, проводимые большинством банков иорганов местной власти, как правило, превышаетзапланированное к размещению количествоценных бумаг.Учитывая то, что приобретение облигацийвлечет за собой долгосрочные отношения междуэмитентом и инвестором, мы представляем этотОтчет, чтобы поделиться своими знаниями иопытом.____________________Damian AtroszczakДепартамент бизнес консалтингаGrant Thornton
  4. 4. 4 Catalyst - Кратко о развитииСодержаниеМетодология 5Развитие и организация Catalyst 6Объем рынка 7Ликвидность рынка 8Организация и структура торгов 10Частное и публичное размещение облигаций 11Обязательные раскрытия информации, применимые к эмитентамоблигаций12Возможности для эмитентов 14Кратко об эмитентах 14Цели выпуска 15Успех эмиссии 16Профиль эмитентов 17География эмитентов 19Возможности для инвесторов 21Типы облигаций 21Процентная ставка 23Определяющие факторы уровня процентной ставки 26Конвертируемые облигации 31Обеспеченные облигации 32Срок обращения облигаций 36Длительность проекта 37Нарушение условий эмиссии – дефолт (невыполнение) 38Анализ объема 39Глоссарий 41
  5. 5. 5 Catalyst - Кратко о развитииИспользуемая МетодологияАнализируемый период Предметом анализа являются данные о выпусках облигаций на Catalyst запериод с 30.09.2009 г. по 28.09.2012 г. (анализируемый период). При анализеиндивидуальных выпусков, основанном на дате выпуска, такой анализ невключает выпуски, произошедшие в 3 квартале 2012 г., так как большинствоэтих выпусков не были представлены на Catalyst до 28.09.2012. В отдельныхслучаях, при отсутствии достаточного количества данных в видуограниченного количества выпусков, анализ не охватывает первые кварталыпериода во избежание искривления результатов анализаИсточники данныхОтчет был основан на детальном анализе публично доступной информацииоб индивидуальных выпусках облигаций. Также, авторы Отчета использовалиданные Варшавской Фондовой Биржи, Национального Судебного Реестра,Национального Банка Польши, Центрального Статистического УправленияПольши (ЦСУ) и профессиональных информационных агентств.Структура Отчета Раздел 1: Развитие и организация Catalyst включает оценку и количественныйанализ всего рынка Catalyst.Раздел 2. Возможности для эмитентов и Раздел 3 Возможности для инвесторов –включают детальный анализ выпусков корпоративных, кооперативных имуниципальных облигаций, не включая выпуски ЕвропейскогоИнвестиционного Банка, Gospodarstwa Krajowego Bank, обеспеченныхоблигаций и Еврооблигаций PKO Finance AB. Категории эмитентов:коммерческие банки, кооперативные банки, местные органы власти икомпании.Раздел 2 представляет результаты анализа Эмитентов, ценные бумаги которыхразмещены на рынке CatalystПредставлениестатистическойинформацииПоследовательный анализ индивидуальных выпусков включает даты выпускаоблигаций, если не указано иначе.Для сопоставления и анализа процентных ставок облигаций принимаютсябазовые ставки на дату написания ОтчетаПоквартальные показатели роста цен на товары и услуги были получены изданных ЦСУ, базой является уровень инфляции за тот же периодпредыдущего года.Для анализа объема выпусков принимается стоимость отдельного выпуска смомента размещения на Catalyst..Представление графикови таблицДанные, представленные в диаграммах и таблицах, основаны на изученииGrant Thornton данных с источников, если не указано иначе..
  6. 6. 6 Catalyst - Кратко о развитииРазвитие иорганизация CatalystПеред созданием рынка Catalyst, вторичныйрынок облигаций функционировал в основном нанерегулируемом межбанковском рынке и в малыхмасштабах на регулируемых рынках: фондовойбирже и внебиржевом (BondSpot, бывший MTS-CeTO). На регулируемых рынках доминироваликазначейские облигации, корпоративные облигацииже насчитывали небольшой процент от общегоколичества облигаций, котируемых на Варшавскойбирже.Catalyst был основан в Сентябре 2009 во времянестабильности глобальных финансовых рынков.Принимая во внимания природу долгового рынка,это было оптимальное время для основания Catalyst.Банки ужесточили кредитные требования, поэтомуполучить кредит стало сложнее. В результате,компании и местные органы управления искалидругие источники финансирования. В настоящеевремя, спустя 3 года этот тренд все еще продолжается,тем не менее, мы наблюдаем растущий интерес винвестировании в долговые инструменты не толькосо стороны финансовых институций, но и средииндивидуальных инвесторов. Основание Catalystпозволило инвесторам диверсифицироватьинвестиционный портфель. Так, в частности,индивидуальные инвесторы получили доступ кинвестициям, другим нежели государственныеценные бумаги. Долговой рынок стал ценнойсвою популярность среди инвесторов,ассоциировавших инвестиции в корпоративныеценные бумаги с большим риском, а такжеэмитентов, которые были разочарованыотносительно низкими оценками стоимостибизнеса в процессе IPO.Предпочтения опытных инвесторовизменились в последние годы из-за финансовогокризиса. Наблюдается растущая тенденцияинвестирования в ценные бумаги сфиксированной доходностью. Среди инвесторовесть значительный спрос на акции компаний,выплачивающих дивиденды. WIGdiv – индекскомпаний, которые выплачивают дивиденды,улучшился за последние годы и показываетлучшие результаты по сравнению с индексомдоходности WIG, или индексом наибольшихкомпаний WIG20.Данные тренды также отражаются наформировании индекса казначейских облигаций -TBSP. Этот индекс вырос с 1137,8 до 1401,7пунктов с самого начала существования Catalyst идо конца сентября 2012.График 1 Индексы TBSP и WIGИсточник: www.gpwinfostrefa.pl____________________________Agata BrzyskaДепартамент бизнес консалтингаGrant Thornton
  7. 7. 7 Catalyst - Кратко о развитииОбъем рынкаСогласно данным Федерации ЕвропейскихФондовых Бирж (FESE) за сентябрь 2012 Catalystявляется вторым, после Центрально-ВосточнойЕвропейской Группы Фондовых Бирж (CEESEG)в Вене, рынком облигаций в Центральной иВосточной Европе по количеству серий,представленных на рынке. С момента ееоснования, 162 юридических лиц осуществили вобщем 450 выпусков долговых инструментов,включая казначейские облигации. Не учитываяказначейские облигации, на рынке было 385выпусков, стоимостью около 55 млрд. польскихзлотых. Общая стоимость рынка Catalyst в концесентября 2012 г. достигла почти 562 млрд.польских злотых. Дополнительно, 30 выпусковоблигаций 8 юридических лиц получили статусавторизованных инструментов. Данныеоблигации не котируются на Catalyst, ноэмитенты обязаны отвечать требованиям опредставлении данных Catalyst.На Catalyst различают 5 видов долговыхинструментов: корпоративные облигации; муниципальные облигации; казначейские облигации; кооперативные облигации; обеспеченные облигации.Более 91% от общей стоимости рынкаотносится к Казначейским облигациям. Вторыми,наиболее представленными инструментамиявляются корпоративные облигации, которыевключают облигации BGK и EIB общейстоимостью почти 29,7 млрд. польских злотых.Оценка котируемых неказначейскихоблигаций увеличивалась квартально и достигла49 млрд. польских злотых по состоянию на 28сентября 2012 г. по сравнению с 5 млрд. польскихзлотых по состоянию на 30 сентября 2009 г.Среднее увеличение в стоимости котируемыхнеказначейских облигаций равнялосьприблизительно 27% в каждом кварталеГрафик 2 Струкутра стоимости инстументов, выпущенных наCatalyst (в польск. злотых) по типам инстументов посостоянию на 28 Сентября 2012 (без Казначейских облигаций)График 3 Стоимость инструментов, размещенных в концекаждого квартала (без Казначейских облигаций)Source: www.gpwcatalyst.plИсточник: www.gpwcatalyst.pl
  8. 8. 8 Catalyst - Кратко о развитииПо сравнению с третьим кварталом 2009 г.,количество котируемых выпусков выросло с 271 до302. Значительное увеличение числа эмиссийнаблюдалось в 2012 г.: в период с января посентябрь было 94 новых серии. Самые большиеэмиссии проводились компаниями PGNiG (2,5млрд. польских злотых), Polkomtel Finance AB иPKN Orlen, на сумму 1 млрд. польских злотыхкаждый. Тем не менее, рынок Catalyst подходит нетолько для крупных компаний и крупных эмиссий.В настоящее время рынок насчитывает более 30серий облигаций стоимостью менее, чем 1 млн.польских злотых, размещенных на Catalyst.До 28.09.2012 г. почти все инструменты,размещенные на Catalyst, были номинированы впольских злотых. Исключением является выпускоблигаций, номинированных в евро, выпущенныйPKO Finance AB - финансовой компанией PKOPolish Bank SA - на сумму 800 млн. евро, выпусккоторых произошел Catalyst 22 ноября 2011 г.График 4 Количество выпущенных облигаций в концекаждого квартала (без Казначейских облигаций)Источник: www.gpwcatalyst.plЛиквидность рынкаОбъем торговой сессии во времяанализируемого периода составил около 3,4 млрд.польских злотых. Наибольший объем былполучен по корпоративным облигациям (46%), длякоторых общий объем в течение анализируемогопериода составил более 1,5 млрд. польских злотых.Облигации, выпущенные Казначейством,составляют 34% от текущего объема затрехлетнюю историю рынка, для которых общийобъем составил 1,1 млрд. польских злотых.Относительно большая доля объема рынка (11%)состоит из облигаций, выпущенныхкооперативными банками, несмотря на то, что этиорганизации получили возможность выпускатьоблигации в конце 2009 (после изменений в законео функционировании кооперативных банков). Этоуказывает на значительный интерес к этому типуоблигаций среди инвесторов.Общий объем сделок по крупным пакетамценных бумаг в течение анализируемого периодасоставил более 7,6 млрд. польских злотых. Вобъеме таких торгов доминируют корпоративныеоблигации, составляя 96% от общего объема.Другие виды долговых инструментов, составили,каждый, 1% от объема.График 5. Структура стоимости торгового объемаоблигаций, размещенных на Catalyst по типамГрафик 6. Структура стоимости блоков по объемам сделокна Catalyst по типам инструментовИсточник: www.gpwcatalyst.plИсточник: www.gpwcatalyst.pl
  9. 9. 9 Catalyst - Кратко о развитииПольский рынок облигаций имеет большой потенциал для развития. В отличие от более развитыхрынков долговых обязательств Западной Европы, соотношение объема торгов облигациями к объемуторгов акциями, а также сумма выпусков долговых инструментов значительно ниже. Сравнениестоимости долговых ценных бумаг, выпущенных компаниями и финансовыми учреждениями, с ВВПпоказывает, что для Польши этот показатель составляет всего 6%. Это довольно низкий процент посравнению с Ирландией, США, Великобританией или Германией, где это соотношение составляет 310%,150%, 140% и 100% соответственно. Это указывает на высокий потенциал польского рынка долговыхГрафик 9. Стоимость облигаций выпущенных компаниями и финансовыми институциями по отношению к ВВП странГрафик 7. Оборот торговой сессии (поквартально)Источник: BIS (данные за декабрь 2011(выпуски внутри страны и зарубежные), Fitch ( данные только для Польши за июль 2012,толькоинструменты более 1 года, выпуски внутри страны и зарубежные), Eurostat (данные о ВВП за 2011)График 8. Структура оборота по крупным пакетам ценных бумаг(%, поквартально)Поквартальный анализ объема торговподтверждает превалированиекорпоративных облигаций в течениеанализируемого периода, за исключением2011 года, в котором в общем объемедоминировали облигации казначейства.Наибольший объем для корпоративныхоблигаций в 382 млн. польских злотых былпроведен в первом квартале 2012 г., восновном за счет объема облигаций BGKстоимостью 240 млн. польских злотых. Вначальном периоде рынка объем был такжена основе муниципальных облигаций.Наибольшие торги крупными пакетамиценных бумаг произошли в четвертомквартале 2009 г., когда два выпуска BGKоблигаций общей стоимостью выше4,9 млрд. польских злотых были проданы.Кроме того, отмечены крупные сделки вчетвертом квартале 2011 г. и во второмквартале 2012 г. общей стоимостью -1,2 млрд. польских злотых и 1,0 млрд.польских злотых соответственно. В другихкварталах объем торгов блока был неболее чем 60 млн польских злотых. Втечение всего периода в торгахпреобладали корпоративные облигации, заисключением первых двух кварталов2010 г, когда практически 100% объемабыло получено за счет операций сИсточник: www.gpwcatalyst.plИсточник: www.gpwcatalyst.pl
  10. 10. 10 Catalyst - Кратко о развитииОрганизация и структура торговДолговые инструменты на Catalyst торгуются нарозничном и оптовом рынках в рамкахВаршавской Фондовой Биржи (WSE) и BondSpotсоответственно. Каждый из этих рынков делитьсяна две платформы: Альтернативная торговаяСистема и регулируемый рынок. Каждый издолговых инструментов может котироваться наобеих платформах: WSE and BondSpot.Клиринг по сделкам проводится НациональнымДепозитарием Ценных Бумаг, который гарантируетих выполнение. Ключевым документом, согласнокоторого происходит регулирование рынкаCatalyst, являются Правила Работы Catalyst. Также,каждая платформа руководствуется специальнымиправилами и нормами:Варшавская Фондовая Биржа (регулируемыйрынок) – Правила Варшавской Фондовой Биржи,BondSpot (регулируемый рынок) –Регулируемые Внебиржевые Правила;Варшавская Фондовая Биржа (альтернативнаяторговая система) – Правила АльтернативнойТорговой Системы;BondSpot (альтернативная торговая система) –Правила Альтернативной Торговой СистемыПрочие законы и нормы, регулирующиеCatalyst: Акт об облигациях, Акт о публичномразмещении, Акт о торговле финансовымиинструментами, Постановление МинистерстваФинансов о текущих и регулярных раскрытиях,которые должны предоставлять эмитенты ценныхбумаг.Размещению на Catalyst предшествует подачазаявления на допуск финансовых инструментов кторгам, а также подача регистрационныхдокументов, которыми могут быть:Информационный документ (для частногоразмещения облигаций на Варшавской ФондовойБирже (альтернативной торговой системы) илиBondSpot;Информационная справка (в случаях, когдафинансовые инструменты эмитента ужекотируются на Регулированном Рынке илиАльтернативной Торговой Системе);Проспект Эмиссии или ИнформационныйМеморандум (в случае публичного размещения илипредставления финансовых инструментов наРегулируемом Рынке)Листинг облигаций осуществляется путемдопуска инструментов к торгам на рынке. Болеетого, эмитенты могут получить авторизациювыпуска финансовых инструментов, что позволитпроводить операции путем внесениясоответствующей записи в публично доступнойинформационной системе Catalyst. Это доказываетвыполнение установленных требований к эмитентуотносительно обязательных раскрытий иобеспечивает дополнительную прозрачностьэмитента.Также, если облигации представлены вальтернативной торговой системе, то эмитентможет получить поддержку от АвторизированногоКонсультанта (АК), который анализируетфинансовую стойкость эмитента, разрабатывает иутверждает информационный документ. Стоитупомянуть, что специалисты (Market Makers)играют большую роль в функционированииCatalyst, особенно в поддержании ликвидностирынка. Главная цель деятельности такогоспециалиста – поддерживать ликвидностьфинансовых инструментов эмитентов, определятьцену финансовых инструментов и предоставлятьвозможность для закрытия позиций инвестором влюбое время .Рынок, регулируемыйВаршавской ФондовойБиржой (розничный)РегулируемыйАльтернативная торговаясистемаРынок, регулируемыйBondSpot (оптовый)РегулируемыйАльтернативная торговаясистема
  11. 11. 11 Catalyst - Кратко о развитииЧастное и публичное размещение облигацийЗакон о публичном размещении определяет два пути выпуска облигаций: публичное размещение инепубличное размещение (часто называют частным размещением)Непубличное размещение – это предложение ценных бумаг максимум 99 определенным инвесторам.В этом случае не требуется ни Проспекта Эмиссии, ни Информационного меморандума.Эмитент обязан в процессе размещения придерживаться требований Акта об облигациях, иобеспечить возможность потенциального инвестора ознакомиться с ними. Сделка заключается, когдаинвестор оформляет соответствующее намерение и производит оплату за ценные бумаги. Еслиоблигации в документарной форме инвестор получает документ выпуска. Но, если облигации не имеютдокументарной формы, вносится соответствующая запись депозитарием. Бездокументарные облигациихранятся Национальным Депозитарием Ценных Бумаг на инвестиционных счетах инвесторов .График 10. Процесс частного размещенияПубличное размещение облигаций - это предложение как минимум 100 инвесторам илинеопределенному количеству инвесторов вместе с информацией, обеспечивающей достаточноеоснование для того, чтобы принять решение об осуществлении инвестиций. Для публичногоразмещения требуется Проспект или Информационный документ, утвержденный Польской Комиссиейпо Финансовому Надзору. Проспект также должен быть опубликован. Облигации выпущены с такимПроспектом, могут продаваться в Польше или в любой другой стране ЕС .График 11. Процесс публичного размещенияИсточник: график основан на опыте Grant Thornton, процесс размещения в индивидуальных случаях может быть короче или дольше,взависимости от специфики проектаИсточник: график основан на опыте Grant Thornton, процесс размещения в индивидуальных случаях может быть короче или дольше,взависимости от специфики проекта
  12. 12. 12 Catalyst - Кратко о развитииОсновное преимущество частного перед публичным размещением это меньшие затраты времени иснижения затрат на эмиссию. Тем не менее, публичное предложение дает возможность охватитьширокий круг инвесторов, в частности, индивидуальных инвесторов, поэтому данный вариантпредпочтителен для крупных эмиссий облигаций.Обязательные раскрытия информации, применимые к эмитентам облигацийЭмитенты, ценные бумаги которых котируются на регулируемом рынке, по закону обязаныпредоставлять информацию, определенную по правилам этого рынка.Эмитенты облигаций, представленных в Альтернативной Торговой Системе Catalyst, обязаныпредоставлять информацию в форме текущих отчетов со всей информацией о финансово-экономическом положении компании и о любых событиях, которые могут оказать влияние на стоимостьценных бумаг на бирже.Кроме того, эмитенты обязаны публиковать регулярные отчеты, которые включают в себя: полугодовые отчеты и консолидированные полугодовые отчеты, охватывающие первые 6 месяцевотчетного года (предоставление отчета аудитора по такой финансовой отчетности необязательно); годовые отчеты и консолидированные годовые отчеты с заключением сертифицированногоаудитора.Местные органы власти обязаны представлять ежегодные отчеты о выполнении бюджета сзаключением региональной Аудиторской Палаты.Критерий Публичное размещение Частное размещениеСредняя продолжительностьпроцесса3-6 мес. 1-4 мес.Стоимость выпуска Идеально для средних и больших инвесторов Идеально для малых и средних выпусковИнвесторы Доступ к неограниченному количеству инвесторовОграниченное количество потенциальныхинвесторовМетод сделки с инвесторами Формальный Неформальные переговорыТаблица 1. Сравнение публичного и частного размещения
  13. 13. 13 Catalyst - Кратко о развитии„Выпуск облигаций дает предприятиям возможность получениядополнительного финансирования для развития бизнеса,финансирования текущих потребностей или погашениясуществующих обязательств ”
  14. 14. 14 Catalyst - Кратко о развитииВозможности дляэмитентовПодробный анализ эмиссий корпоративных, кооперативных и муниципальных облигаций (без учетаэмиссий BGK, EIB и еврооблигаций) показывает, что за время 3-летнего функционирования рынка Cata-lyst, 156 организаций были допущены на Catalyst. Все организации выпустили 337 серий облигаций,составляющих в общей стоимости почти 16,3 млн польских злотых. Кроме того, 8 компаний,выпустивших 30 муниципальных облигаций общей стоимостью почти 73 млн польских злотых, решилиприменить авторизацию Catalyst для финансовых инструментов. Это означает, что эти эмитентыпринимают требования по отчетности Catalyst и зарегистрированы в информационной системе Catalyst.Ежеквартальный анализ показывает заметные тенденции роста эмиссий, представленные на Catalyst.Наибольшее число выпусков состоялось в 3-м квартале 2012 года. В стоимостном выражении наибольшеенаболее крупные выпуски состоялись во 2-м квартале 2012 года, включая эмиссии облигаций PGNiGстоимостью 2,5 млрд польских злотых. Общая стоимость представленных эмиссий за этот периодсоставила более 4,0 млрд польских злотых.График 12 Стоимость и количество выпущенных облигаций в анализируемойгруппе (совокупно, по состоянию на первый день размещения)График 13 Стоимость и количество выпущенных облигаций в анализируемой группе (поквартально, по состоянию напервый день размещения)Обзор эмиссий______________________Agnieszka TucholskaДепартамент бизнес консалтингаGrant Thornton
  15. 15. 15 Catalyst - Кратко о развитииНаиболее активными в анализируемойГруппе были эмитенты корпоративныхоблигаций – 120 компаний за весь периодфункционирования Catalyst (без учета BGK,EIB и еврооблигаций). Муниципальные икооперативные эмитенты облигаций в меньшейстепени привлекали долговое финансирование- только 14 местных органов управления и 22кооперативных банка представили своиоблигации на Catalyst.За каждый последующий кварталанализируемого периода количествокотируемых серий облигаций постепенноувеличивалось. Большая часть состоит изкотируемых облигаций, при этом менее чем 9%анализируемых выпусков - облигации местныхорганов управления.График 14 Структура выпусков, по объемам %Цели размещенияВ соответствии с Законом об Облигациях,условия выпуска облигаций могут указыватьцели эмиссии или не упоминать их вовсе.Отсутствие указания цели дает эмитентамвозможность использовать средства пособственному усмотрению. Таким образом, в34% анализируемых выпусков не уточняласьцель или указывалась в самом общем виде,например как «финансирование текущихопераций компании» (17%). Несмотря на это,31% эмиссий было проведено с цельюфинансирования инвестиций, и, как следствие,было предназначено для долгосрочногоразвития. Это означает, что организациирассматривают Catalyst как альтернативныйисточник финансирования с целью получениянеобходимых средств для развития. Только в8% случаев были собраны средства дляГрафик 16. Цели выпуска облигацийГрафик 15. Распределение выпусков облигаций по объемамСредняя стоимость выпусков ванализируемой группе составила более 48 млнпольских злотых. Значение медианы былониже средней стоимости и оценено в 10 млнпольских злотых. Расхождение междувышеуказанными показателями вызвано, восновном, выпуском облигаций PGNiG, BOSи муниципальных облигаций Варшавы общейстоимостью 5,8 млрд. польских злотых. Стоитотметить, что 75% выпусков имели стоимостьниже 30 млн польских злотых.Источник: анализ Grant Thornton основанный на 275 выпусках ванализируемой группе
  16. 16. 16 Catalyst - Кратко о развитииУспех эмиссииАнализ коэффициента эффективностиэмиссии, измеряемый как отношениепроинвестированной части выпуска кмаксимально возможной сумме размещения(сумма указывается в резолюции о выпускеоблигаций), показывает, что выпускикооперативных банков и местных органовуправления, были всегда полностьюприобретены инвесторами. Коэффициентэффективности размещения облигацийкоммерческими банками достигаетприблизительно 91.3%. Главной причинойтакого низкого значения коэффициентаэффективности в этом секторе являетсясущественная эмиссия в 2011 корпоративнымибанками, особенно Getin Noble Bank. Впоследнее время коэффициент эффективностивыпусков банками значительно повышается иэти организации уже встречают меньшепреград, связанных с получениемф и н а н с и р о в а н и я . Д о л я в ы п у с к о вкорпоративных облигаций, обеспеченныхГрафик 17. Процент успешности размещения по типам эмитентовИсточник: анализ Grant Thornton основанный на 228 выпусках ванализируемой группе
  17. 17. 17 Catalyst - Кратко о развитииПрофиль эмитентовАнализ сектора корпоративных, муниципальных икооперативных облигаций показывает, что наиболеепредставленным на рынке Catalyst является банковскийсектор, в частности, каждый пятый эмитент - это банк. Забанковским сектором следуют девелоперские компании икомпании, которые предоставляют финансовые услуги(около 14% по каждому направлению). Местные органыуправления так же представляют собой многочисленнуюгруппу участников рынка облигаций. Остальные 25секторов представлены незначительным числомэмитентов.Участники рынка Catalyst получили 13,3 млрд польскихзлотых за счет эмиссии корпоративных облигаций. В тоже время, местные органы управления получили 2.5 млрдпольских злотых, кооперативные банки - 0.4 млрдпольских злотых. Это, в основном, вызвано тем, чтокооперативные банки получили доступ кфинансированию через выпуск облигаций относительнопоздно по сравнению с другими организациями согласноРазрешению (Постановлению Комиссии НациональногоНаблюдательного Совета 314/2009).Таблица 20. Структура эмитентов по секторамТаблица 19 Наименьшие эмитенты на CatalystГрафик 21 Привлеченный капитал по типам облигацийТаблица 18 Крупнейшие эмитенты на CatalystСекторКоличествоэмитентовДолябанковский 27 17,3 %девелоперский 22 14,1 %финансовые услуги 21 13,5 %органы местного управления 14 9,0 %другие 12 7,7 %розничный 6 3,8 %строительный 5 3,2 %IT 5 3,2 %финансовое посредничество 5 3,2 %энергетический 4 2,6 %пищевой 4 2,6 %химический 3 1,9 %деревообрабатывающий 3 1,9 %оптовый 3 1,9 %транспортный 3 1,9 %фармацевтический 3 1,9 %закрытые фонды 3 1,9 %строительные материалы 2 1,3 %здравоохранительный 2 1,3 %топливный 2 1,3 %гостинично-ресторанный 1 0,6 %легкая промышленность 1 0,6 %медиа 1 0,6 %бумажный 1 0,6 %перерабатывающий 1 0,6 %технологический 1 0,6 %инвестиционный менеджмент 1 0,6 %Общий 156 100 %ЭмитентСтоимость выпуска (млрд. польс.злот.)1 PGNiG 2,52 Варщава 2,13 BOŚ 1,24 PKN Orlen 1,05 Polkomtel Finance AB 1,0ЭмитентСтоимость выпуска (млрд.польс. злот.)1 GPF Causa 420,02 Blue Tax Group 500,03 Quality All Development 800,04 Digate 947,05 Nettle 1 255,06 East Pictures 1 255,0
  18. 18. 18 Catalyst - Кратко о развитииНаиболее многочисленную группу эмитентовна Catalyst представляют Компании,представленные 115 организациями. Другиегруппы эмитентов включали: 22 кооперативныхбанка, 14 местных органов управления и 5корпоративных банков.По состоянию на 28 сентября 2012 года,наибольшее количество выпусков средиэмитентов корпоративных, кооперативных имуниципальных облигаций, было проведеноGant Development, который получил 241 млнпольских злотых путем эмиссии 14 серийоблигаций; Kruk привлек 36 млн польскихзлотых через эмиссию 13 серий облигаций, иGetin Noble Bank приобрел 919 млн польскихзлотых путем выпуска 10 серий облигаций. Поменьшей мере, 9 организаций выпустили 7 серийоблигаций.В стоимостном выражении, крупнейшиеэмиссии были представлены коммерческимибанками - в среднем 127,2 млн польскихзлотых; средний объем привлеченных средствкомпаниями – 43 млн польских злотых, что на 25млн ниже средней стоимости эмиссии местныхорганов управления (68 млн польских злотых). 31серия облигаций, выпущенная кооперативнымибанками, составляет около 13,3 млн польскихГрафик 22. Структура выпуска облигаций по типамэмитентовГрафик 23. Средняя стоимость выпуска по типам эмитентовГрафик 24 Организации, выпустившие наибольшее количество серий облигаций в анализируемой группе
  19. 19. 19 Catalyst - Кратко о развитииГеография эмитентовСреди эмитентов на Catalyst присутствуюторганизации большинства регионов Польши(кроме Любушского воеводства). Большинствоэмитентов корпоративных, кооперативных имуниципальных облигаций главные офисыимеют в Мазовецком воеводстве. Стоимостьвыпусков данных организаций составляетпочти 67% от общего количества выпусков.Следующим, наиболее представленнымрегионом, является эмитенты Поморскоговоеводства (9.7%) и иностранные эмитенты(7.1%).Муниципальные облигации былипреимущественно выпущены в Силезском (9серий) и Западно-Поморских воеводствах (8серий), что в целом составило 45% всехвыпущенных серий облигаций данного типа.Выпуски кооперативных банков в основномпроисходили в Мазовецком воеводстве(приблизительно 40% от всех выпущенныхоблигаций).В анализируемой группе организацийпредставлено 3 иностранных участника:Warimpex Finanz & Beteiligungs AG, RonsonEurope N.V. и Polkomtel Finance AB. В общемони привлекли более 1,15 млрд польскихзлотых, выпустив облигации, выраженные впольских злотых. Иностранные компании,которые выпустили облигации на Catalyst,были, в основном, финансовыми компаниямисвоих инвестиционных групп. Благодарявыпускам облигаций на польском рынке и ихразмещению на рынке Catalyst, вышеуказанныекомпании получили доступ к более широкойгруппе инвесторов. Отдельная группаоблигаций - это еврооблигации, выпущеныPKO FINANCE AB общей стоимостью 800млн.евро.Таблица 27 Эмиссии иностранных инвесторовЭмитент СтранаСтоимость выпуска(млн. польс. злотых)Polkomtel Finance AB Швеция 1 000.0Ronson Europe N.V. Нидерланды 87.5Warimpex Finanz - undBeteiligungs AGАвстрия 66.3Рисунок 26 Количество облигаций, выпущенных повоеводствамГрафик 25. Стоимость выпуска по отдельным воеводствам и
  20. 20. 20 Catalyst - Кратко о развитии«С точки зрения инвестора, покупка облигаций на рынкепозволяет диверсифицировать инвестиционный портфель,снизить риск и достичь прироста капитала»
  21. 21. 21 Catalyst - Кратко о развитииВозможностидля инвесторов__________________Paweł DuszekДепартамент бизнесконсалтингаGrant ThorntonCatalyst предоставляет инвестиционныевозможности в широком спектре ценных бумаг сразным уровнем риска и доходности. Торговыйоборот на Catalyst до сих пор более низкий, чемоборот на других более развитых рынках долговыхценных бумаг, однако растущая ликвидностьпозволяет позитивно оценить данные перспективы.Инвестирование в облигации дает возможностьинвесторам диверсифицировать портфель иснизить риск при достижении требуемого уровнядоходов от прироста капитала. Анализ,представленный ниже дает подробнуюхарактеристику ценных бумаг, на Catalyst, в томчисле условия выпуска корпоративных,муниципальных и кооперативных облигаций( кроме BGK, EIB и еврооблигаций)Типы облигацийС точки зрения процентных ставок, облигацииделятся на 2 группы: купонные и бескупонные. Вэтом отношении Catalyst однородный рынок. Естьтолько один выпуск бескупонных облигацийсделанный компанией Lokaty Budowlane S.A среди337 других выпусков облигаций торгуемых нарынке, в анализируемой группе. Это значит, что99,7% размещенных облигаций были купонныеоблигации. Выпуск облигаций компании LokatyBudowlane S.A был представлен 4-го Апреля 2012.Компания выпустила облигации с 11% дисконтнойставкой и номинальной стоимостью 5,5 млнпольских злотых.Большинство купонных облигаций,выпущенных субъектами, кроме ГосударственногоКазначейства, BGK и EIB были облигациями сплавающей ставкой, которые составляют 81%анализируемых выпусков. Остальные 19% - этооблигации с фиксированной процентной ставкойАнализ сектора купонных облигаций показываетчеткое предпочтение по эмитентам относительноусловий процентных ставок. С момента основаниярынка все выпуски коммерческих и кооперативныхбанков были с плавающей процентной ставкой.Муниципальные облигации были размещены восновном с плавающей процентной ставкой, заисключением четырех выпусков с фиксированнойпроцентной ставкой. Относительно корпоративныхоблигаций, то процент выпусков с фиксированной„Catalyst дает возможность инвестораминвестировать в широкий выбор ценныхбумаг с разным уровнем риска и доходности ”
  22. 22. 22 Catalyst - Кратко о развитииГрафик 24. Структура новых выпусков облигаций по типам процентным ставокПри сравнении структуры эмиссий к инфляции иWIBOR 6M можно отметить, что в периоды,предшествующие росту инфляции, процентэмиссий облигаций с фиксированными ставкамитак же поднимался. Процент эмиссий сфиксированной ставкой составлял 14-20% отобщего числа эмиссий в периодах с относительностабильными темпами инфляции на уровне 4%.Принимая во внимание частоту купонныхплатежей, мы можем увидеть, что значительнаядоля (60%) купонов - выплачивалась раз в полгода.По 35% всех эмиссий купон выплачивалисьежеквартально и купонные проценты,выплачиваемые ежегодно, имели незначительноевлияние - на их долю приходится 5% от общегоколичества выпусков. Облигации, выпущенныеMiraculum S.A., были единственными сежемесячной выплатой процентов и с плавающейставкой, основанной на WIBOR 1М.График 25. Структура купонных облигаций в зависимостиот частоты купонных выплатИсточник: анализ Grant Thornton основан на информации о 296выпусках в анализируемой группе„При сравнении структуры эмиссий кинфляции и WIBOR 6M можно отметить,что в периоды, предшествующие ростуинфляции, процент эмиссий с фиксированнойставкой так же поднимался.”
  23. 23. 23 Catalyst - Кратко о развитииЭмитентКодвыпускаСектор эмитентаДатавыпускаДатапогашенияСтоимостьвыпуска(польск.злот.)ПроцентнаяставкаONICO ONT0110 Оптовый 2009-10-07 2010-01-15 1 700 000 18,00%GREEN HOUSE DEVELOPMENT GHA0411 Девелопмент 2010-02-10 2011-04-11 600 000 17,00%GREEN HOUSE DEVELOPMENT GHB0411 Девелопмент 2010-02-17 2011-04-18 600 000 17,00%GREEN HOUSE DEVELOPMENT GHC0411 Девелопмент 2010-02-24 2011-04-25 600 000 17,00%E-KANCELARIA EKA1213Финансовыеуслуги2011-11-25 2013-12-22 1 000 000 15,00%GPF CAUSA GPF0214 Другие 2012-02-01 2014-02-23 420 000 15,00%ORZEŁ ORL0412Розничнаяторговля2010-04-27 2012-04-27 7 260 000 15,00%POLSPORT GROUP PSG0512Розничнаяторговля2011-05-19 2012-05-30 1 280 000 15,00%NAVI GROUP NAV0213Финансовыеуслуги2011-02-21 2013-02-21 2 000 000 14,92%NAVI GROUP NAV0912Финансовыеуслуги2011-06-21 2012-09-18 900 000 14,12%Процентные ставкиДо сих пор самые высокие процентные ставкивыплачивались Onico (18%) и Green HouseDevelopment (17%) и данные выпуски облигацийуже погашены. Высокая процентная ставка науровне 15% также предлагается по е- Kancelaria иGPF Causa и облигации все еще доступны дляпокупки на Catalyst.„До сих пор самые высокие процентныеставки выплачивались Onico (18%)и Green House Development (17%)”В группе анализируемых эмиссий можноувидеть, что практически все купоны корпорацийи кооперативных банков выплачивались наполугодичной основе. Муниципальные облигациивыпускались также с годичными купонами (3эмиссии) и квартальными купонами (5 эмиссий).Большинство муниципальных эмитентоввыплачивали проценты раз в полгода. Купоныбольшинства корпоративных облигацийвыплачивались на квартальной или полугодичнойоснове, по 8 компаниям выплачивали купоны раз вгод и по одной выплачивался раз в месяц.Источник: www.gpwcatalyst.plТаблица 7. Выпуски облигаций с самыми высокими процентными ставками
  24. 24. 24 Catalyst - Кратко о развитииChart 26. Количество выпусков облигаций в разрезе процентных ставокГруппа облигаций с самой низкой процентнойставкой была, в основном, сформированавыпусками органов местной власти.Дополнительно, выпуски стратегических компаний,частично принадлежавших Государственномуказначейству, такие как PGNiG или GPW,предлагали сравнительно низкие процентныеставки. Облигации города Rybnik предлагали самыенизкие процентные ставки среди всех эмитентов.Город Poznan предложил низкую процентнуюставку, как и другие облигации, выпущенныеместными органами власти городов Warsaw, Tczewand Elbląg.Можно отметить, что распределениепроцентных ставок в очень широком диапазоне инаходится в пределах от 4,8% до 18%. Наибольшаясовокупность эмиссий находится в пределах от 8%до 13% и формируется 242 анализируемымиэмиссиями. Только 4 эмиссии имели процентнуюставку выше 15%. Только изредка облигациивыпускались с купоном ниже уровня 6%. Всегобыло только 7 таких эмиссий.Таблица 7. Выпуски облигаций с самой низкой процентной ставкойЭмитент Код выпускаСекторэмитентаДата выпускаДатапогашенияСтоимостьвыпуска(польск. злот.)Процентная ставкаRYBNIK RYB1117 LGU 2007-11-13 2017-11-13 40 500 000 4,82%POZNAŃ POE1011 LGU 2006-10-23 2011-10-09 116 500 000 5,09%POZNAŃ POD0610 LGU 2005-07-18 2010-06-23 101 500 000 5,34%WARSZAWA WAW1017 LGU 2010-05-06 2017-10-25 300 000 000 5,35%TCZEW TCZ0817 LGU 2010-08-25 2017-08-25 2 000 000 5,73%ELBLĄG ELG0319 LGU 2012-03-08 2019-03-08 5 000 000 5,79%ELBLĄG ELG0320 LGU 2012-03-08 2020-03-08 5 500 000 5,89%RYBNIK RYB1213 LGU 2002-12-30 2013-12-30 14 500 000 6,07%ELBLĄG ELG0321 LGU 2012-03-30 2021-03-30 9 000 000 6,09%GPW GPW0117 others 2011-12-23 2017-01-02 245 000 000 6,11%Источник: www.gpwcatalyst.pl
  25. 25. 25 Catalyst - Кратко о развитииChart 27. Распределение процентных ставок облигаций, представленных на CatalystСредняя процентная ставка облигаций ванализируемой группе составила 10,1%. Медианапроцентных ставок - число, находится в центре сравным количеством уровней процентных ставокпо обе стороны от среднего - равна 10,4%Десятичний анализ уровней процентныхставок показывает, что 10% облигаций с самыминизкими процентными ставками имеют купоннуюставку на уровне ниже 6,9%. 10% выпусков ссамыми высокими процентными ставками имеюткупонную ставку на уровне выше 12,9%.Квартильный анализ показывает, что 25%облигаций с самыми низким процентнымиставками имеют купоны на уровне ниже 8,5% и25% облигаций с самыми высокими процентнымиставками имеют купоны на уровне выше 11,8%.„Средняя процентная ставка облигаций ванализируемой группе составила 10,1%”
  26. 26. 26 Catalyst - Кратко о развитииСредняя процентная ставка выпущенныхоблигаций в 2009 и 2010 гг. была относительнонизкой и составляла от 9.43% до 9.99%. Средняяпроцентная ставка облигаций росла вместе срастущей инфляцией и увеличивающимсяколичеством новых эмиссий. Самый высокийуровень процентной ставки – 10.67% наблюдалсяв первом и третьем квартале 2011. Это совпало ссамым высоким уровнем инфляции и растущейдинамикой квартального уровня ВВП. С 2012наблюдается тенденция снижения уровня среднейпроцентной ставкиГрафик 28. Средняя процентная ставка по сравнению с уровнем инфляции, динамикой ВВП и стоимостью выпуска впериод за 4 кв 2009 по 2 квартал 2012Определяющие факторы уровня процентной ставкиЗависимость процентной ставки облигаций илистинга акций эмитентаКомпании, которые знакомы со спецификойрынка капитала и акций которых уже размещены нафондовом рынке, более готовы финансироватьпотребность в капитале за счет альтернативныхисточников финансирования, таких как эмиссияоблигаций. На рынке корпоративных облигацийдоминируют эмитенты, акции которых размещенына основной площадке Варшавской ФондовойБиржи (48%). Почти 34% из новых эмиссийоблигаций были выпущены субъектами, акциикоторых не котируются ни на одном рынке.Остальные 18% эмиссий облигаций былипроведены компаниями, акции которых размещенына рынке NewConnect„Самый высокий уровень процентнойставки – 10.67% наблюдался в первом итретьем квартале 2011.”График 29. Структура эмитентов в зависимости отфондового рынка (в группе компаний икоммерческих банков)
  27. 27. 27 Catalyst - Кратко о развитииГрафик 30. Зависимость средней процентной ставкиАнализ выпущенных облигаций, проведенный средикомпаний и коммерческих банков, показываетсвязь междуфондовым рынком, на котором акции размещены ипроцентной ставкой по облигациям. Эмитенты, которыеразмещены на NewConnect предлагают в среднем почти на30% выше процентные ставки, чем эмитенты размещенныена основной площадке ВФБ. Процентные ставки облигацийкомпаний торгуемых на NewConnect в среднем равняются12,63% и облигаций компаний размещенных на основнойплощадке ВФБ – 9,78%.Облигации некотируемых компаний имеют среднююставку 11,33%. Этот уровень ниже, но ближе к уровнюпроцентной ставки компаний котируемых NewConnect.Самая высокая процентная ставка выпуска компаний,которые котируются на NewConnect, должна быть связанасо следующими характеристиками таких субъектов.Это преимущественно компании на ранней стадии развитияс высокой потребностью в капитале и финансированиидолга. Как результат, инвестиционные риски возрастают.Согласно Отчету Grant Thornton «Пять Лет NewConnect»,52,5% эмитентов акций функционируют менее 5 лет, иприблизительно 20% компаний находятся в стадии старт-апи функционируют не более 1 годаКомпании с низкой рыночной капитализацией, суммакоторой, согласно Отчету Grant Thornton «Пять ЛетNewConnect», составляет менее 10 млн польских злотых для557% эмитентов, размещенных на NewConnect.В анализируемом периоде наивысшуюпроцентную ставку имели компании, которыекотируются на New Connect, непубличныекомпании имели процентную ставку несколькониже - 11%; самая низкая процентная ставка былапредложена компаниями, которые котируются наосновной площадке Варшавской Фондовой Биржи.Следует отметить, что во втором квартале 2012 года,вне зависимости от движений на рынкеакционерного капитала, процентная ставкаварьировалась в относительно узком диапазоне от8,5% до 12%. В анализируемом периоде самуюнизкую процентную ставку предлагаликоммерческие банки; банки, которые котируются наосновной площадке Варшавской Фондовой Биржи,имели процентную ставку, которая колебалась впределах от 6,3% до 8,5%, и негосударственныекоммерческие банки имели процентную ставку науровне 8%.Chart 31. Средняя процентная ставка облигаций по сравнению с котировками на фондовом рынке эмитентов
  28. 28. 28 Catalyst - Кратко о развитииПроцентная ставка в зависимости от эмитентаВ среднем, с начала функционирования рынкаCatalyst, самые низкие процентные ставкипредлагались местными органами управления -6,54%; в то время, как коммерческие икооперативные банки предлагали 8,17% и 8,05%соответственно, компании – 11,1%.Последовательный анализ процентных ставокразличных типов эмитентов показывает, чтонаиболее стабильной была процентная ставка пооблигациям компаний, которая составилаприблизительно 11% с начала второго квартала2010 года. Процентные ставки кооперативныхбанков варьировались на уровне 8% - 9% в 2010 и2011 годах. В начале 2012 средняя процентнаяставка по новым выпускам выросла до 8,9%, а затемснизилась до 6,9% в третьем квартале 2012 года.Процентная ставка коммерческих банковподвергалась наибольшим изменениям - онасоставляла от 6,2% до 9,1% во втором квартале2012 года; местных органов управления - 5,5% до7%, что являлось самым низким показателем завесь период в анализируемой группе.График 33. Средняя процентная ставка по типам эмитентовГрафик 32. Средняя процентная ставка по типам эмитента
  29. 29. 29 Catalyst - Кратко о развитииПроцентная ставки в зависимости отсектора деятельности эмитентаС целью проведения секторного анализапроцентных ставок были определены трисектора: финансовый (коммерческие банки,кооперативные банки и компании, основнаядеятельность которых связана с финансовымиуслугами), промышленный и сферы услуг.Секторный анализ показывает, что облигациифинансового сектора выпускаются по самойнизкой процентной ставке ­– 9,93%.Компании по предоставлению услугпредлагают самую высокую процентнуюставку на уровне 11,79%; компаниипромышленного сектора - 10,90%.В предыдущих кварталах процентныеставки промышленных компаний колебалисьмежду 10% и 12% (без учета первого квартала2010 года). Компании в сфере услугпредлагали процентную ставку в диапазоне 11-14% (без учета четвертого квартала 2009 года).В большинстве периодов процентная ставкафинансовых компаний была гораздо ниже.Единственное исключение составляли первыйи второй кварталы 2011 года и второй квартал2012 года, когда эмиссии финансовыхкомпаний имели процентные ставки нааналогичном уровне с облигациями компанийиз промышленного сектора.График 35. Средняя процентная ставка облигаций по секторамГрафик 34. Средняя процентная ставка в зависимости отсектора эмитента
  30. 30. 30 Catalyst - Кратко о развитииПроцентная ставка: Финансовый секторВ группе компаний финансового сектора самую низкую процентную ставку имели облигациикоммерческих и кооперативных банков; средняя процентная ставка для этих организаций равна 8.17% и8.05% соответственно. Инвестиционные фонды закрытого типа и другие организации, предоставляющиефинансовые и финансовые посреднические услуги, предлагали значительно более высокие процентныеставки в диапазоне от 10,83% до 11,43%.Процентная ставка: Промышленный секторЦенные бумаги с наиболее низкимипроцентными ставками в промышленном секторебыли выпущены компаниями топливного сектора, аименно - PKN Orlen и PGNiG (средняя процентнаяставка составляла 6,37%). Средняя процентнаяставка облигаций, выпущенных компаниями изпромышленного сектора, была намного выше: от10,42% для легкого и пищевого сектора, и доГрафик 36. Средняя процентная ставка облигаций в финансовом сектореГрафик 37. Средняя процентная ставка по облигациям в промышленном секторе
  31. 31. 31 Catalyst - Кратко о развитииПроцентная ставка: Сфера услугТранспортные компании (OT Logistics, PawtransHolding и Siódemka) выпустили облигации в сфереуслуг в среднем на уровне 9,77%. Процентныеставки компаний по переработке и утилизации,компаний ИТ-сектора, были несколько выше исоставили 9,94% и 10,10% соответственно. Болеевысокие процентные ставки по облигациям науровне 11.5% были предложены компаниямиздравоохранения, управления инвестициями,розничной торговли и HoReCa; самымивысокопроцентными ставками на уровне 13,83% и14% соответственно были представленыоблигациями в оптовом секторе и секторе средствмассовой информации.График 38. Средняя процентная ставка по облигациям в сфере услугКонвертируемые облигацииТолько 1,54% всех выпусков, котирующихся наCatalyst, дали право обмена облигаций на акции ихдержателям. Четыре из восьми выпусков дали правоконвертировать облигации в акции, выпущенныедевелоперами. Учитывая фондовый рынок, семьэмитентов конвертируемых облигаций из восьмибыли размещены на основной площадкеВаршавской Фондовой Биржы и только один наNewConnect.Конвертируемые облигации предоставляютдержателю дополнительное ценное преимуществовозможности обмена облигаций на акции. Этопозволяет эмитентам конвертируемых облигацийпредложить более низкие процентные ставки, чемпо облигациям с похожими условиями выпуска, нобез возможности конвертации. .ЭмитентКодвыпускаСектор эмитента Рынок котирования акций ВыпускGANT DEVELOPMENT GNT0313 ДевелопментОсновной рынок ВаршавскойФондовой Биржи26 000 000MARVIPOL MVP0613 ДевелопментОсновной рынок ВаршавскойФондовой Биржи39 400 000MARVIPOL MVP0914 ДевелопментОсновной рынок ВаршавскойФондовой Биржи30 791 000MCI MANAGEMENT MCI0912 ДругиеОсновной рынок ВаршавскойФондовой Биржи50 000 000MERA MER0412СтроительныематериалыNewConnect 758 500MIRACULUM MIR0513 ФармацевтическийОсновной рынок ВаршавскойФондовой Биржи4 775 000RUBICON PARTNERS NFI RBC0413ФинансовоепосредничествоОсновной рынок ВаршавскойФондовой Биржи32 000 000Warimpex Finanz und Beteiligungs AG WXF0514 ДевелопментОсновной рынок ВаршавскойФондовой Биржи66 250 000Таблица 8. Эмитенты конвертируемых облигацийSource: www.gpwcatalyst.plИсточник: www.gpwcatalyst.pl
  32. 32. 32 Catalyst - Кратко о развитииОбеспеченные облигацииГруппа необеспеченных облигацийпредставляет 69.34% всех выпущенных облигацийв анализируемой группе. Все облигации,выпущенные коммерческими банками,кооперативными банками и местными органамиуправления, являлись необеспеченными. Однако42% выпущенных компаниями облигаций былиобеспеченными облигациями в разных формах.Наиболее часто используемым видомобеспечения были - недвижимость (43% эмиссий)и прочие активы (42% эмиссий), гарантии (7%) ифинансовая блокада (3%), обеспечения на правебессрочного пользования и смешанные залогибыли наименее используемыми.График 39. Структура выпуска облигаций в зависимостиГрафик 41. Структура обеспечения облигаций компанийГрафик 40. Структура обеспечения облигаций компаний„69.34% выпущенных облигаций ванализируемой группе былинеобеспеченными ”____________________________Jakub SzymczakДепартамент бизнес консалтингаGrant Thornton
  33. 33. 33 Catalyst - Кратко о развитииГрафик 42. Специфические типы доли эмитентанеобеспеченных облигацийАнализ обеспеченности эмиссийпоказывает, что в промышленном секторенеобеспеченными были 61% серий облигацийкомпаний, в финансовом секторе - 72%, всфере услуг - 57%.Подробный сравнительный анализпроцентных ставок показывает, чтообеспеченные облигации с несколькимиинструментами (8,94%) и «финансовойблокадой» (9,45%) имели самые низкиепроцентные ставки. Примечательно, чтонеобеспеченные облигации имели лишьнемного более высокую процентную ставку, всреднем до 9,63%. Это показывает, чтонекоторые эмитенты имеют достаточнуюфинансовую устойчивость и довериеинвесторов в размещении облигаций сотносительно низким процентом. Все другиеформы обеспечения не приводят кзначительному снижению стоимости капиталаили устанавливаются компаниями со слабымфинансовым состоянием. В результате,средняя процентная ставка обеспеченныхэмиссий, проведенных компаниями,График 43. Процентная ставка облигаций в зависимости от типа обеспечения„Анализ обеспеченности эмиссий показывает,что в промышленном секторенеобеспеченными были 61% серий облигацийкомпаний, в финансовом секторе - 72%, всфере услуг - 57%”
  34. 34. 34 Catalyst - Кратко о развитииОбеспечение: Сектор услугВ сфере услуг необеспеченные эмиссиисоставили 57% выпусков; эмиссии, обеспеченныезалогом по торговой дебиторской задолженности,составляли 19%. Использование недвижимости вкачестве залога так же было распространеннымслучаем (12%).Обеспечение: Промышленный секторНеобеспеченные облигации преобладали исреди выпусков в промышленном секторе,составив 61% всех эмиссий. Остальная часть былаобеспечена ипотекой - 31%, гарантиями - 4%,финансовой блокадой - 3% и залогом - 1%.Обеспечение: Финансовый секторНеобеспеченные облигации предприятийфинансового сектора составлии 72% всехвыпущенных облигаций в анализируемом периодев виду политики коммерческих и кооперативныхбанков, которые не обеспечивают их долговыевыпуски. 24% эмиссий были обеспечены за счетправ требования. Этот вид залога использовался восновном компаниями, которые занимаютсявзысканием долга, такие как Kruk и e-Kancelaria.График 45. Промышленный сектор - предпочтительные типыобеспеченияГрафик 46. Сектор услуг - предпочтительные типыобеспеченияГрафик 44. Финансовый сектор – предпочтительные типы
  35. 35. 35 Catalyst - Кратко о развитииТипы обеспеченияВ 2009 и 2010 годах необеспеченныеоблигации составляли гораздо более высокийпроцент новых эмиссий, чем сегодня. Это связанов основном с относительно более высокойактивностью местных органов управления,коммерческих и кооперативных банков, вотношении которых инвесторы испытывалибольшую уверенность, чем в компаниях.В последние годы с увеличением активностикорпоративных эмитентов, различные виды залогастановятся все более популярными.Со второго квартала 2011 года формыобеспечения становятся все болееразнообразными. Это может быть следствием двухосновных причин: снижение уверенности вспособности эмитента исполнить обязательства, иувеличением ряда новых выпусков корпоративныхоблигаций, которые начали конкурировать друг сдругом. В течение последних двух летотносительно высокий уровень инфляции вПольше и снижение динамики роста ВВП такжевызвали увеличение стоимости капитала.График 47. Структура типов обеспечения

×