1. Привлечение заемных денежных средств: Основные виды обеспечения займа Залог интеллектуальных прав 2. Привлечение инвестора: Основные формы привлечения инвестора. Выход инвестора из стартапа.

1. Стартап и инвестиции:
правовой аспект
24 ноября 2012 года
Хачикян Арсен, юрист
Зеленина Анастасия, юрист

2. Что такое «инвестиция»
• Понятий и
классификаций
инвестиций много
• Основные каналы
получения денег:
– Заем (debt capital)
– Капитал (equity capital) –
привлечение инвестора
• Как правило, именно
инвестиции в капитал
понимаются
«инвестициями» в
классическом смысле

3. Основные виды
инвестиций
• Посевные
• Венчурные
• Прямые (фонды)
• Субсидии / гранты
• Долговые (займы)
ЭКОНОМИЧЕСКАЯ
КЛАССИФИКАЦИЯ

4. Посевные инвестиции
– Небольшая сумма
(обычно не более €1млн)
– Направляются либо
недавно существующей
компании с небольшим
доходом, либо вовсе
основателю, еще не
имеющему компанию
– Инвесторами
выступают:
• бизнес-ангелы
• фонды посевных
инвестиций (например,
Фонд посевных
инвестиций РВК)
• родственники и друзья
(FFF)
Привлечение родственников в
бизнес
• Правовые особенности:
• Совместно нажитое
имущество
• Привлечение
управляющего бизнесом
• В остальном отношения
оформляются как
обычный бизнес (см.
далее)
• С точки зрения управления
и семьи – аспектов много
(отношения внутри семьи,
эффективность управления
и др.)

5. Венчурные инвестиции
– Как правило, в высокотехнологичный сектор
– Несколько раундов
– Инвесторы – венчурные фонды (крупнее,
строже, требовательнее)
Посевные и венчурные инвесторы могут
выступать в разных организационно-
правовых формах, предусмотренных
законодательством России

6. Прямые (фондовые)
инвестиции
– Инвесторы -
крупные
инвестиционные
фонды
– Стартап – не
основной адресат
инвестиций
– Большие
инвестиции,
меньшие риски,
меньший процент
доходности

7. Субсидии / гранты
– Только от государства / муниципалитета
– На основании нормативного акта исполнительного органа
или строки в бюджете
– На данный момент нет субсидий стартапам (кроме Сколково)
– Предоставляются для возмещения каких-либо затрат
– Грант – субсидия для финансирования научных и
технологических исследований

8. Долговое финансирование
– Займодавец имеет право на процент вне
зависимости от успешности бизнес-операций
– Заем дается под условием обеспечения в случае
дефолта по выплате (event of default)
– Важен не столько бизнес компании, сколько
обеспечение займа
– В рамках крупных займов бизнес все равно
проверяют

9. Привлечение инвестора:
правовая оболочка
• Создание компании с инвестором
• Вхождение инвестора в компанию:
– Продажа инвестору существующей
части компании
– Вхождение инвестора в компанию
путем внесения дополнительного
вклада / дополнительной эмиссии
– IPO (на более поздних этапах)
• Конвертируемые облигации
(достаточно редко)

10. Привлечение инвестора:
тонкости договора и
практика
• Договор с инвестором часто упоминается в статьях
• В российском праве классический договор с
инвестором отсутствует – имеющееся законодательство
говорит о других инвестиционных договорах
(строительство, концессии)
• Наиболее близок – договор акционеров / соглашение об
осуществлении прав участников (ст. 32.1 ФЗ «Об АО» и
п. 3 ст. 8 ФЗ «Об ООО») и партнерское соглашение
(которое пока малоприменимо)
• На практике пока эта конструкция рискованная и
носит характер «джентльменских соглашений» - суд
маловероятно признает его положения применимыми
• Варианты:
– SPV за рубежом
– Устав
– Соглашение о намерениях

11. Привлечение инвестора:
возможности устава
Как можно ограничить
инвестора уставом ООО?
- Дополнительные права
(ст. 8 ФЗ «Об ООО»)
- Дополнительные
обязанности (ст. 9 ФЗ «Об
ООО»)
- Согласие партнера на
продажу инвестором
своей доли третьему
лицу(ст. 26 ФЗ «Об ООО»)
- Преимущественное право
(право первого отказа)
покупки доли при
продаже ее инвестором
третьему лицу(ст. 21)
* В ОАО такие
возможности
ограничены

12. Создание компании с
инвестором (1/3)
Выбор инвестора: что учесть?
Правовые критерии:
• Предлагаемая инвестором юридическая модель
(юрисдикция, документальное оформление,
организационно-правовая форма стартапа, сделка о
покупке доли в стартапе)
• Надлежащий юридический статус инвестора
Иные критерии:
• Масштаб инвестиций
• Лояльность инвестора к основателю (обычно
инвесторы просят большую часть бизнеса)
• Известность, реализованные проекты
• Личные предпочтения

13. Создание компании с
инвестором (2/3)
OFF-SHORE
Плюсы:
- Более гибкое регулирование
отношений с инвестором
- Более выгодный налоговый режим
- Конфиденциальность
Минусы:
- Относительная дороговизна и сложность
процедур
- Повышенное внимание органов и банков
- Проблемы с провайдерами услуг
ON-SHORE
Плюсы:
- Дешевле обслуживать
- Более оперативное управление
Минусы:
- Меньшая конфиденциальность
- Налоговая нагрузка
- Не слишком развитое правовое
регулирование отношений между
участниками бизнеса
Кстати: Приказом от 21 августа 2012 года №115н
Министерства финансов Российской Федерации
Республика Кипр исключена из списка оффшоров

14. Создание компании с
инвестором (3/3)
• Наиболее распространены ООО и АО
(ОАО и ЗАО)
• Недавно появились хозяйственные
партнерства, но они имеют недостатки
(запрет рекламы, запрет создания
«дочек», необходимость аудита: п. 5, 7 ст.
2 и ст. 20 Закона о ХП)
• Инвестиционные товарищества –
организационно-правовая форма
договорного типа (без образования ЮЛ)

15. Инвестиционные
товарищества (1/3)
Совместная
инвестиционная
деятельность
Инвестиционная
декларация
Договор
инвестиционного
товарищества

16. Инвестиционные
товарищества (2/3)
• Товарищ
• Управляющий товарищ
• Уполномоченный управляющий товарищ

17. Инвестиционные
товарищества (3/3)
Преимущества
• Гибкое регулирование
• Прозрачность отношений
• Конфиденциальность
Недостатки
• Отсутствие рекламы
• Неопробованность на практике

18. Продажа части компании
(1/2)
• Инвестор «заходит» в уже работающую
компанию
• ООО – менее гибкое, чем ОАО (нотариальное
удостоверение сделки, преимущественное
право)
• Для более выгодной продажи надо готовить
бизнес к тщательной проверке со стороны
инвестора: борьба за снижение цены обычно
нешуточная
• Иностранная юрисдикция возможна даже
при продаже акций российской ОАО при
наличии иностранного элемента (ст. 1186 ГК
РФ) – для ООО это правило не действует в
силу необходимости нотариального заверения

19. Продажа части компании
(2/2)
LOI
Due
Diligence
Переговоры Подписание
Conditions
Precedent
Completion
Post
Completion

20. Дополнительный вклад в
компанию (1/3)
• Разновидность
продажи части
компании
• Отличие в том,
что доля
инвестора
«рассеивается» в
существующем
капитале за счет
его общего
увеличения

21. Дополнительный вклад в
компанию (2/3)
ООО
(ст. 19 ФЗ «Об ООО»)
Заявление третьего лица
(инвестора)
Решение участника (-ов) о принятии
3-го лица в ООО, внесении вклада и
изменении устава
Регистрация изменений в ЕГРЮЛ
АО
(ФЗ «Об АО»)
Совет Директоров проводит собрание и принимает решение о
выпуске дополнительных акций (или утверждает повестку для
собрания акционеров) (пп. 3, 5 п. 1 ст. 65 ФЗ «Об АО»)
Собрание акционеров принимает решение о выпуске и передаче
инвестору акций и об изменениях в устав (пп. 6 п. 1 ст. 48 ФЗ
«Об АО»)
Решения и иные документы регистрируются в финансовом
регуляторе, изменения в устав – в ЕГРЮЛ
Могут использоваться договорные механизмы для лучшего
закрепления обязанностей

22. Дополнительный вклад в
компанию (3/3)
• Могут быть внесены имущественные права, в частности
исключительные
Процедура
• Привлечение
оценщика
Оценка
• Принятие решение
на общем собрании
• Заключение
договора на РИД
Решение • Бухгалтерский учет
• Изменение в устав
• Регистрация
договора в
Роспатенте
Учет

23. Конвертируемые облигации
(1/2)
• Применимо для АО
• Речь идет об эмиссионных ценных
бумагах, поэтому достаточно строгий
режим (участие регулятора)
• Обычная облигация:
– ценная бумага в обмен на деньги
– Требование владельца облигации к
эмитенту вернуть «долг» ДЕНЬГАМИ в
определенную дату (плюс процентный
доход, если применимо)
– Экономически – обычный займ
• Конвертируемая облигация
– Ценная бумага в обмен на деньги
– Требование владельца облигации к
эмитенту вернуть «долг» АКЦИЯМИ в
определенную дату
– Экономически – разновидность
дополнительного вклада в компанию, но
правовая оболочка другая

24. Конвертируемые облигации
(2/2)
Пример:
• Акционерное общество 01.04.2012 выпустило
1000 шт. процентных конвертируемых
облигаций по стоимости 2000 руб. за одну
облигацию. Срок погашения облигаций -
30.11.2012
• При наступлении срока погашения 500 шт.
облигаций погашаются денежными
средствами и 500 шт. конвертируются в
обыкновенные акции АО дополнительного
выпуска, при этом одна облигация
конвертируется в одну акцию стоимостью
2000 руб.
• По облигациям выплачиваются также
проценты по ставке 14% годовых при
погашении (конвертации) облигаций.

25. Выход инвестора (1/7)
• создание публичной компании (ОАО);
• продажа доли инвестора другому стратегическому
инвестору(M&А);
• первичное размещение на фондовом рынке (IPO);
• выкуп менеджментом (МВО - Management Buy-Out);
• ликвидация/банкротство.
Attention!!! Договариваться нужно на берегу. Способ и механизмы выхода
должны быть согласованы в инвестиционном соглашении, договоре о
совместной деятельности, партнерстве или или в отдельном соглашении,
заключаемом одновременно с соглашением об инвестициях

26. Выход инвестора (2/7)
Создание публичной компании
- Акционирование компании (ОАО);
- Дополнительная эмиссия;
- Продажа акций неопределенному
кругу лиц без листинга;

27. Выход инвестора (3/7)
Продажа доли инвестора другому
стратегическому инвестору(M&А)
Продажа акций:
Акции за наличные
Акции за долговые обязательства
Акции за акции
Продажа активов:
Активы за наличные
Активы за акции

28. Выход инвестора (4/7)
первичное размещение на фондовом
рынке (IPO/SPO)
Прибыль – 1 000 000 $
Темп роста – 30% в год
Полное раскрытие информации
Russian offering
ADR&GDR

29. Выход инвестора (5/7)
Преимущества IPO
 Дополнительная
премия
 Постоянная
ликвидность рынка
 Дополнительное
финансирование
 Имидж
Недостатки IPO
 Раскрытие
информации
 Более требовательные
акционеры
 Манипулирование
инсайдерской
информацией
 Затратность и
долгосрочность

30. Выход инвестора (6/7)
Механизмы контроля нового
инвестора
- Учредительные документы (устав);
- Корпоративные договоры
(Акционерные соглашения);
- Система корпоративного
управления;
- Заверения и гарантии (M&A).

31. Выход инвестора (7/7)
Механизм выхода Степень «размыва» доли Эффективность контроля
создание публичной
компании слабая высокая
продажа доли
инвестора другому
стратегическому
инвестору(M&А)
очень сильная (уходит вся
доля)
очень низкая
первичное
размещение на
фондовом рынке
(IPO)
сильная Низкая
выкуп
менеджментом (МВО
- Management Buy-
Out)
слабая высокая

32. Заемное финансирование
• Обычно на более позднем этапе –
банки (особенно после кризиса) стали
строже и требовательнее
• Банк больше интересует текущее
финансовое положение заемщика, его
бизнес-план и залоговые возможности,
• Инвестор больше интересуется
потенциалом рынка, на котором
работает компания, уровнем команды
менеджеров, прозрачностью бизнеса и
перспективами его развития.

33. Основные виды
обеспечения займа
• База в Гражданском кодексе
• Самый основной вид – залог /
ипотека
• Поручительство (обычно от
материнских компаний)
• Банковская гарантия
• (Неустойка)

34. Спасибо за внимание
Контакты:
Арсен Хачикян
mail:
a.khachikyan@rightslaw.com
Анастасия Зеленина
mail: a.zelenina@rightslaw.com
e-mail:
info@rightslaw.ru
Тел.: +7 499 408 54 41
127006, Россия
Москва
Долгоруковская ул.
д. 38, стр. 2
www.rightslaw.ru