Документ описывает фундаментальные инвестиционные стратегии на российских рынках, акцентируя внимание на глобальных сырьевых рынках, внутреннем потреблении, государственном регулировании и технологиях. Он подчеркивает уникальные ресурсы России, высокий уровень государственной вовлеченности в экономику, а также потенциал для роста различных секторов. Главные направления включают нефтегазовую отрасль, металлургию, электроэнергетику и банковский сектор, с акцентом на возможность импортозамещения и развития внутренних производств.

1. uni}advisersUnited Advisory ServicesДмитрий Еремин, CFAUnited Advisory ServicesРОССИЯ2020ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕСТРАТЕГИИ НА РОССИЙСКИХ РЫНКАХ

2. I. ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЕ СТРАТЕГИИ *A. ГЛОБАЛЬНЫЕ СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИРоссийская география открывает беспрецедентный доступ к натуральным ресурсам. Добытые здесь углеводороды обеспечивают энергетическую поддержку высоких стандартов жизни в Европе, а металлургический экспорт позволяет проводить индустриализацию в Китае.B. ВНУТРЕННЕЕ ПОТРЕБЛЕНИЕ Уровень потребления в России соответствует четверти американских и европейских стандартов. Развитие внутреннего спроса в наибольшей степени сказывается на продуктах и услугах высоко эластичных по доходам и имеющих потенциал к импортозамещению.C.ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕНесмотря на декларируемый властью отказ от строительства государственного капитализма фактически государство глубоко вовлечено в управление рынками через своих представителей в монополиях и регулирование цен. Некоторые рынки наиболее зависимы от государства.D. ТЕХНОЛОГИИ И ИНФРАСТРУКТУРА Уровень производительности труда в России составляет 20% - 50% лучших мировых стандартов. В то же время качество образования особенно в точных науках создает возможности для трансфера технологий. Государство активно инвестирует в развитие инноваций и инфраструктуру. * Формулировки стратегий соответствуют основным факторам создания стоимости Фундаментальные инвестиционные стратегии2www.uniadvisers.ru

3. A. ГЛОБАЛЬНЫЕ СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ 1. ИСКЛЮЧИТЕЛЬНЫЕ РЕСУРСЫКрупнейшая территория площадью 17мкм2 (из которых только 3мкм2 доступны для жизни человека, около 60% земли - зона вечной мерзлоты и 20% болота) предоставляет исключительный доступ к запасам газа(25%мировых запасов–45k bcm), нефти (6% - 11k mt),железной руды (18% - 15bt), меди (5% - 32mt), бокситов (5%- 750mt), золота (5% - 4 kt),угля (20% - 0,2tt), леса (22%- 82b м3 ), с/х земли(2.2m km2 - 5%). 2. РЕГУЛИРУЕМАЯ НАТУРАЛЬНАЯ РЕНТА Все природные ресурсы принадлежат государству. Натуральная рента за доступ к недрам включает единоразовый платеж при получении лицензии на аукционной основе и периодический НДПИ в зависимости от объема добычи. В нефтедобыче НДПИ достигает 20% конечной стоимости.3.ВЫСОКИЙ СПРОС НА МИРОВЫХ РЫНКАХИсключительной мировой тенденцией является индустриализация и урбанизация Китая, которой способствует глобальное «торговое финансирование» потребления США и Еврозоны в размере до 2% мирового ВВП. В то же время неизбежно долгосрочное вытеснение источника индустриального роста – высоких сбережений в Китае (50% ВВП) текущим потреблением. 4. БЛАГОПРИЯТНЫЙ КУРС РУБЛЯ Положительное сальдо внешнеторгового баланса и накопленные валютные резервы ($550bn) позволяют ЦБ РФ мягко таргетировать номинальный курс рубля к бивалютнойкорзине (55% $ -45% eur) в основном сдерживая его укрепление. Паритетный курс рубля на треть выше номинального, что обуславливает его долгосрочную тенденцию к укреплению. Фундаментальные инвестиционные стратегии3www.uniadvisers.ru

4. B. ВНУТРЕННЕЕ ПОТРЕБЛЕНИЕ 1. УСТОЙЧИВАЯ ДЕМОГРАФИЯС населением 143 млн. Россия – крупнейший европейский потребительский рынок. Неблагоприятной тенденцией является превышение смертности над рождаемостью на ~ 600 тыс./год прежде всего за счет низкого уровня фертильности (1.5 вместо min 2). В то же время стабильная численность сохраняется за счет миграции (из СНГ), второй по уровню после США. 2. ДИФФЕРЕНЦИАЦИЯ СПРОСА При сохраняющейся норме сбережения 15% можно ожидать устойчивого роста внутреннего потребления. Увеличение доходов сократит долю продуктов питания в бюджетах домохозяйств и увеличит долю услуг с высокой эластичностью. Траектория развития повторяет европейскую.3.РАСШИРЕНИЕ ДОСТУПНОГО КРЕДИТОВАНИЯОбеспеченность жильем в России (~22m2)в два раза ниже европейской (>40m2). Протяженная география подтверждает также и ненасыщенность автомобильного рынка. Отложенный спрос на товары длительного пользования катализирует растущее банковское кредитование и специальные государственные программы рефинансирования ипотеки через АИЖК и ВЭБ. 4. ПОТЕНЦИАЛ ИМПОРТОЗАМЕЩЕНИЯ Развитие российских производств в таких отраслях как фармацевтика и потребительские товары позволяет использовать преимущества конкурентной заработной платы, низкого транспортного плеча и особого статуса резидента технопарка иностранными производителями. Локализация производства в автомобилестроении регламентируется законодательно.Фундаментальные инвестиционные стратегии4www.uniadvisers.ru

5. С. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ 1. ОСОБАЯ РОЛЬ ПУБЛИЧНОГО СЕКТОРАНесмотря на масштабную приватизацию в начале 90х и 20 лет перехода к рынку государство до сих пор контролирует более половины ВВП. По крайней мере 35% ВВП (США 20%, Европа до 40%) перераспределяется через консолидированный бюджет, а еще не менее 20% создается в государственных монополиях. В ходе кризиса государственные банки приобрели контроль дополнительно над 5-7% ВВП. 2. ГОСУДАРСТВЕННАЯ СОБСТВЕННОСТЬ Государство сохраняет прямой контроль через своих представителей в СД крупнейших компаний нефтегазового сектора (Газпром, Роснефть, Транснефть), банках (Сбербанк, ВТБ, ВЭБ, РСХБ), электрогенерации и распределении (Русгидро, ФСК, МРСК), транспорте (РЖД, Аэрофлот, НМТП, Мурманский порт) и телекоммуникациях (Ростелеком).3.ПРОДОЛЖЕНИЕ ПРИВАТИЗАЦИИНовая программа приватизации соответствует долгосрочной стратегии по либерализации рынков и снижению доли государства. Основные активы для продажи: Роснефть, Русгидро, ФСК, Сбербанк, ВТБ, РСХБ, Совкомфлот, РЖД, НМТП, Мурманский порт. Стоимость продаваемых пакетов за 3 года ~$40bn. 4. РЕГУЛИРУЕМЫЕ ЦЕНЫ Прямое регулирование тарифов сохраняется в естественных монополиях – регулируется рост тарифов на газ, электроэнергию( RAB ), железнодорожные услуги и услуги ЖКХ. Государство активно участвует в регулировании рыночных цен на внутреннем рынке нефтепродуктов, розничной торговли и банковских услуг.Особую роль играют плавающие налоги в нефтегазовой отрасли.Фундаментальные инвестиционные стратегии5www.uniadvisers.ru

6. D. ТЕХНОЛОГИИ И ИНФРАСТРУКТУРА 1. ТЕХНОЛОГИЧЕСКИЙ ПОТЕНЦИАЛКонцентрируя лучшие ресурсы в оборонной промышленности, СССР , а потом Россия не смогли эффективно «конвертировать» свое лидерство в космосе в потребительские технологии. Тем не менее созданная наука и образование в точных дисциплинах остаются конкурентными и создают исключительный потенциал для развития в таких индустриях как IT и телекоммуникации. 2. СТИМУЛИРОВАНИЕ ИННОВАЦИЙ Создание инфраструктуры поддержки венчурных и инновационных проектов - одно из видимых достижений государства за последнее время. Вновь созданы Роснано, Сколково, РВК, Государственный фонд финансирования инноваций, региональные венчурные хабы. 3.ТРАНСПОРТНАЯ ИНФРАСТРУКТУРА Ресурсо-интенсивная экономика в протяженной географии серьезно зависит от транспортной инфраструктуры. Наличие значительного транспортного плеча создает ограничения по либерализации ценообразования в железнодорожном транспорте. Особую роль в инфраструктуре занимают морские порты Новороссийска, Мурманска, Находки. 4. КРУПНЫЕ СТРОИТЕЛЬНЫЕ ПРОЕКТЫ Серьезным стимулом для развитие инфраструктуры в течение ближайшего десятилетия станут крупнейшие стройки России: Саммит АТЭС во Владивостоке 2012, Универсиада в Казани 2013, Зимняя Олимпиада в Сочи 2014, Чемпионат мира по футболу в 2018. Новым форматом инвестирования в инфраструктуру стали соглашения о государственно-частном партнерстве. Фундаментальные инвестиционные стратегии6www.uniadvisers.ru

7. II. РОССИЙСКИЕ РЫНКИB. ВНУТРЕННЕЕ ПОТРЕБЛЕНИЕ↑БАНКОВСКИЙ СЕКТОРСТРОИТЕЛЬСТВО↑↓ТЕЛЕКОММУНИКАЦИИСЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО↓ РОЗНИЧНАЯ ТОРГОВЛЯ↑МАШИНОСТРОЕНИЕЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКАD. ТЕХНОЛОГИИС. РЕГУЛИРОВАНИЕПлощадь круга соответствует размеру российского ВВПГАЗ↓НЕФТЬ↓Циклические свойства ↑↓Защитные свойства МЕТАЛЛУРГИЯ↑Контроль государства >80%Контроль государства 50% - 80%A. ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИКонтроль государства 20% - 50%Контроль государства <20%Высокий потенциал консолидации * Площадь окружностей соответствует размеру рынков (включая экспорт)Фундаментальные инвестиционные стратегии7www.uniadvisers.ru

8. 1. НЕФТЕГАЗОВАЯ ОТРАСЛЬКРУПНЕЙШИЕ ЗАПАСЫ УГЛЕВОДОРОДОВВ России сосредоточено 6% мировых запасов нефти и 25% природного газа. Подавляющая часть добычи приходится на восточно-сибирские бассейны в ХМАО и ЯНАО. Высокая сернистость российской смеси Юралз обуславливает дисконт в $3-5 к североморской Brent. Цена на газ в соответствии с контрактами складывается от цены нефти с лагом 6-9 месяцев.ВЫСОКАЯ КОНЦЕНТРАЦИЯ В ОТРАСЛИДобыча более 80% нефти сосредоточена в10 крупнейших вертикально-интегрированных компаниях, на рынке газа доминирует Газпром (77%) и Новатек (6%). Особую роль играет транспортная инфраструктура Транснефти и Газпрома. Независимость поставок ~150 м3 газа в Европу обеспечат Северный (50 bcm, Балтика) и Южный потоки (60 bcm, Черное м.)РЕГУЛИРУЕМАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ Рентабельность нефтяной промышленности регулируется с помощью корректируемых по мировым ценам НДПИ и экспортных пошлин«60-66». НДПИ по нефти достигает $20/bbl, а пошлины $50/bbl. Для достижения нетбэк паритета на внутреннем рынке газа его либерализация предусматривает рост цены на 15% в год в течение следующих 5 лет.ЗАВИСИМОСТЬ ОТ МИРОВОЙ КОНЪЮНКТУРЫ Россия занимает 25% мирового рынка газа и 10% рынка нефти. Несмотря на это она является ценополучателем и серьезно зависит от колебаний мировой конъюнктуры. Нефтегазовая отрасль обеспечивает 70%экспорта и половину доходов бюджета. Рост цены нефти на $20/b добавляет 1% ВВП, а бюджет 2012г. сбалансирован при $115/bbl.КЛЮЧЕВЫЕ ФАКТЫФактор Нефть ГазДобыча 500mt 650bcmЭкспорт 370mt220bcmЗапасы 22 года 67 летРынок $360b $100bЦена 100/bbl$150/tcmДобыча $3/bbl$25/tcmНалоги $70/bbl $70/tcmПрибыль $15/bbl $40/tcmФундаментальные инвестиционные стратегии8www.uniadvisers.ru

9. 2. МЕТАЛЛУРГИЯ И ДОБЫЧА СЫРЬЯРЕСУРСЫ ГЛОБАЛЬНОГО РАЗВИТИЯРоссийская география предоставляет доступ к исключительным сырьевым ресурсам, а их производители обеспечивают значительную долю мировых рынков черных металлов(10%рынка – 40mt и 7% добычи), меди (3%), алюминия (10%), золота (22%),никеля (11%), угля (15% - 80mt и 5%) и др.ВЫСОКОЕ ТРАНСПОРТНОЕ ПЛЕЧОБольшинство сырьевых месторождений расположено глубоко в центральной и восточной части России (Урал, Кузбасс, Норильск, ДВ). Транспортировка на расстояния >2,000км. возможна исключительно железнодорожным транспортом и добавляет в некоторых случаях до 40% к себестоимости.ЭНЕРГОЕМКОСТЬ ПРОИЗВОДСТВА Электролитическая технология производства цветных металлов требует больших энергетических затрат – наиболее энергоемки алюминий (15k kWh/t), никель (6k kWh/t) и медь (0.4k kWh/t). Либерализация рынков газ и электроэнергии приведет к росту издержек особенно в производстве алюминия. КИТАЙСКИЕ РЫНКИ Исключительной долгосрочной тенденцией является индустриализация и урбанизация Китая, которой способствует глобальное «торговое финансирование» потребления США и Еврозоны в размере до 2% мирового ВВП. В то же время неизбежно долгосрочное вытеснение источника индустриального роста – высоких сбережений в Китае (50% ВВП) текущим потреблением. КЛЮЧЕВЫЕ ФАКТЫМеталл Цена ВыпускЖелезо $900/t70mtМедь $7,3k/t 0,8mt Алюминий$2,2k/t 4,4mtЗолото$51m/t 128tНикель $19k/t 0,3mtУголь $100/t 310mtФундаментальные инвестиционные стратегии9www.uniadvisers.ru

10. 3. ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКА ЭФФЕКТИВНЫЙ ЭНЕРГОБАЛАНСДоступ к газу как наиболее чистому и эффективному источнику энергии обеспечивает исключительный энергобаланс России: газ (45%), уголь (18%), гидро (17%), атом (16%). Себестоимость электроэнергии складывается из стоимости поставщика оптового рынка (50%), передачи по сетям ФСК (6%), распределения МРСК (40%) и энергосбытовых услуг (4%).РЕОРГАНИЗАЦИЯ ОТРАСЛИ В ходе реорганизации монополии РАО ЕЭС (2007) были выделены сегменты генерации (6 ОГК, 14 ТГК, гидро и атом), передачи (ФСК) и распределения (МРСК). Крупнейшие иностранными инвесторами в генерации стали EON (ОГК-4), Enel (ОГК-5) и Fortum (ТГК-1). Монопольные сети передачи и распределения остаются под контролем государства. РЕГУЛИРУЕМЫЕ ТАРИФЫ Высокая энергоемкость промышленности и социальные гарантии частным потребителям сдерживают полную либерализацию рынка электроэнергии. Рост цен на электроэнергию регулируется ФСТ и региональными энергетическими комиссиями. Прогноз индексации тарифа до 2013 составляет: 12% - 11% - 10% соответственно.РЕГУЛИРУЕМАЯ ДОХОДНОСТЬПереход к регулированию ценообразования естественной монополии МРСК на основе RAB (Regulated Asset Base) c 2011 года предусматривает расчет тарифа исходя из экономически обоснованной доходности капитала. Размер капитала (initial RAB) и расходов определяются в процессе дискреционной оценки.КЛЮЧЕВЫЕ ФАКТЫСтоимость ~ 2.2 руб./кВчВыработка ~ 1,000 тВч/годМощность ~ 230 гВтИсп. мощности ~ 50%Личное потребление ~ 13%Потребление ~ 900 кВч/годОбъем рынка ~ $70bФундаментальные инвестиционные стратегии10www.uniadvisers.ru

11. 4. БАНКИ И ФИНАНСОВЫЕ ИНСТИТУТЫСРУКТУРА БАНКОВСКОЙ СИСТЕМЫОколо половины активов банковской системы сосредоточено в банках контролируемых государством – Сбербанке ($300b), ВТБ($150b), ВЭБ($60b), РСХБ($35b). Сбербанк держит почти треть всех активов и половину вкладов населения. Доля банков под контролем нерезидентов <20%. Российские активы составляют 0.5% глобальных банковских активов. ПОТЕНЦИАЛ КОНСОЛИДАЦИИПри высокой доле крупных банков, общее число банков в России >1,000 создающее явный потенциал для консолидации рынка. Центральный Банк стимулирует процесс укрупнения повышая требования к минимальному капиталу ($6m с 2011). С 2015 года минимальный капитал составит $10m чему удовлетворяет уже только 600 банков.МАРЖИНАЛЬНОСТЬ БИЗНЕСАПри средних ставкам по клиентским депозитам 5% и ставках размещения 10%-20% для корпоративных и частных заемщиков уровень процентной маржи составляет 6%. Ставки по валютным продуктам в среднем на 200bpвыше рублевых. Несмотря на снижающуюся инфляцию (7-9%) реальные процентные ставки по депозитам остаются отрицательными.РЫНОК СТРАХОВАНИЯ Объем рынка - $40b, до 80% всех премий составляет обязательное страхование автотранспорта. Уровень проникновениятолько 2.3% при плотности $270/чел. Уровень выплат – 66%. Сегменты: личное, имущество, медицинское, гражданская ответственность, где наиболее эластично страхование жизни.КЛЮЧЕВЫЕ ФАКТЫРазмер активов ~ $1,100bКапитализация ~ $160b (15%)Частные вклады ~ $330b (1/3)Рентабельность активов 6,5% Процентная маржа ~ 6%Объем рынка ~ $70bnРезервы ЦБ ~ $550bnФундаментальные инвестиционные стратегии11www.uniadvisers.ru

12. 5. ТЕЛЕКОММУНИКАЦИИ И ТЕХНОЛОГИИМОБИЛЬНЫЙ ИНТЕРНЕТПри очевидном насыщении рынка сотовой связи дальнейший рост телекоммуникационных сервисов будет связан с расширением рынка мобильного интернета. Проникновение интернет в России по месячной аудитории составляет всего 45% (70% на развитых рынках). Помимо этого существует 4x потенциал роста времени в сети.Спрос создает развитие технологий SaaS и Cloud Computing. Серьезным катализатором станет развертывание связи LTE.НОВЫЕ РЫНКИ И ТЕХНОЛОГИИ Наиболее востребованными технологиями, массовое внедрение которых стоит ожидать в ближайшие годы являются: NFC и мобильныеплатежи,3D интерпретация и интерфейсы, распознавание образов и идентификация личности, геолокационные сервисы и M2M.КЛЮЧЕВЫЕ ФАКТЫARPUсотовой связи ~ $10/мес.Проникновение ~ 150%Рентабельность ~ 20%+Объем рынка ~ $25bnИнтернет ~ 45%Фундаментальные инвестиционные стратегии12www.uniadvisers.ru

13. 6. РОЗНИЧНАЯ ТОРГОВЛЯРЕГИОНАЛЬНАЯ ЭКСПАНСИЯПереход от киосков и рынков к общепринятым форматам торговли еще продолжается в регионах. Федеральные сети таргетируют города с население 200k+, однако доля top5 в продуктовой рознице <10%. Эффект масштаба стимулирует национальных чемпионов в сегментах: супермаркеты, гипермаркеты, дискаунтеры, премиум, DIY, техника, интернет. КОНСОЛИДАЦИЯ РЫНКАПревосходство федеральных сетей в управлении логистикой, уровне сервиса, условиях контрактов с поставщиками дает им преимущество на региональных рынках. Основной тенденцией является консолидация рынкаособенно среди дискаунтеров. К 2020 году 5 крупнейших сетей должны занимать до 50% (сейчас <10%., Европа ~ 80%). ЗАКОНОДАТЕЛЬНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕЗакон о торговле (318 FZ) ввелограничение на долю рынка 25%, прямое регулирование цен на социально значимую продукцию, запрет на излишнее торговое финансирование и «входные бонусы». Возможны: фиксация маржи, запрет на оптовые скидки, разделение контрактов на поставки и сервис. ПОВЕДЕНИЕ ДОМАШНИХ ХОЗЯЙСТВ Развитие программ лояльности потребителей, расширение новых форматов продаж (интернет-продажи). Рост доли кредитных продаж до 30%. Расширение производства собственных торговых марок крупными сетями. Продуктовая розница – сегмент снаиболее защитными свойствами в периоды низкого цикла.КЛЮЧЕВЫЕ ФАКТЫСредний чек ~ $15Выручка на метр ~ $10 - 27kРасходы на питание ~ 30%Объем рынка ~ $350bТорговая наценка ~ 100%Рентабельность ~ 20%Потреб. кредиты~ $10bФундаментальные инвестиционные стратегии13www.uniadvisers.ru

14. 7. МАШИНОСТРОЕНИЕ И ТРАНСПОРТРЫНОК И ИМПОРТОЗАМЕЩЕНИЕ Больше половины российского импорта ($150b) приходится на высокотехнологичную продукцию машиностроения. Внутренний рынок персональных автомобилей насыщен только на 21%, что далеко от предела для данной географии и плотности населения (60 - 80% в Европе). Рост рынка может составить с 2.5m в 2011 до 4m автомобилей в 2020.ПРОМЫШЛЕННАЯ ПОЛИТИКА Стратегия промышленной политики в автомобилестроении состоит в достижении внутреннего производства на уровне 80% от потребления и 50% локализации для иностранных производств в России до 2020 года. Меры стимулирования спроса на автомобили российской сборки и прежде всего АВТОВАЗА включают программу утилизации. На утилизацию 600k автомобилей >10 лет по $1.7k уже затрачено $1b.ТРАНСПОРТНАЯ ИНФРАСТРУКТУРАПлотность дорог в России только 44 km на 1,000 км2 в сравнении с 1,805 km в Германии, 442 km в США и 80 km в Китае. В условиях дальнего сырьевого экспорта более 80%грузовых перевозок (1.2bton) обеспечивают 87t km железных дорог (грузы - уголь 25%, нефть 20%).РЕФОРМИРОВАНИЕ ЖЕЛЕЗНЫХ ДОРОГРеформирование монополии РЖД основывается на выделении сегментов инфраструктуры, вагонного парка, локомотивов и сервисных компаний. Наиболее конкурентным является рынок грузовых вагонов (50% частного парка). Тарифы РЖД регулируются государством, размер ежегодной индексации до 2013 года соответствует росту инфляции: 8% - 7,4% - 6,4%.КЛЮЧЕВЫЕ ФАКТЫПарк автомобилей ~ 30mЛокальные бренды ~ 0.6m(24%)Иностранные бренды ~1m(40%)Импорт ~0.9m(36%)Цена автомобиля ~ $25kАвтокредиты ~ $30bАвиаперевозки ~ 57 млн. чел.Грузооборот ж/д ~ 2tn ton/kmГрузовые вагоны ~ 1m(50% час.)Фундаментальные инвестиционные стратегии14www.uniadvisers.ru

15. 8. СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО И ЛЕСОПЕРЕРАБОТКАКРУПНЕЙШИЕ ВОЗОБНОВЛЯЕМЫЕ РЕСУРСЫРоссия занимает 11% суши, но только 13% этой территории или 2.2м км2 плодородны. Даже с учетом этого Россия обладает 5% всех сельскохозяйственных земель. Здесь сосредоточено 82b м3 леса с ежегодным приростом 1b м3 или 22% мировых запасов.РОСТ ГЛОБАЛЬНОГО ПОТРЕБЛЕНИЯНаселение земли продолжает расти и вероятно увеличится еще на 800м только за ближайшие 10 лет. Уровень насыщенного потребления продовольствия соответствует около $5k/год, что очевидно уже сейчас создает дополнительный спрос, который может удовлетворяться только за счёт расширения площади сельскохозяйственных площадей. Использование биопродуктов в качестве альтернативного топливаподдерживает цены. ПОТЕНЦИАЛ ПРИРОДОПОЛЬЗОВАНИЯ Сегодня используется только 0.5м км2 плодородной земли с утилизацией (22%) в два раза ниже мировой. При этом Россия уже становится нетто-экспортером зерна. Фактическая вырубка леса 150м м3/год в четыре раза ниже устойчивой и разрешенной. СУБСИДИИ И РЕГУЛИРОВАНИЕ Существенная поддержка сельского хозяйства - одно из основных препятствий вступления России в ВТО. Стратегия: min доля домашних производителей на рынках от 80% до 95%,min рентабельность 10%. Инструменты: заградительные пошлины на импорт сахара (~$200 при цене $800 и затратах $200) и мяса, РСХБ, субсидирование процентов до ставки рефинансирования, налоговые каникулы: прибыль 0%, НДС 10%, социальные взносы 20%. В то же время экспортные пошлины на круглый лес 25% min 15 EUR/м3.. КЛЮЧЕВЫЕ ФАКТЫПлощадь земли ~ 17m км2Плодородная ~ 2.2m км2Используемая ~ 0.5m км2Землеотдача~ $1.4k/haДоля c/x в ВВП ~ 5%Круглый лес ~ $70/m3Лесосека ~ 150m м3/годФундаментальные инвестиционные стратегии15www.uniadvisers.ru

16. Фундаментальные инвестиционные стратегии16www.uniadvisers.ru9. СТРОИТЕЛЬСТВОИ НЕДВИЖИМОСТЬНЕНАСЫЩЕННОСТЬ РЫНКА ЖИЛЬЯОбеспеченность жильем в России (22 m2/чел.) двукратно отстает от европейских стандартов. Существенный потенциалы реализации отложенного спроса сдерживается последствиями кризиса и низкой ценовой доступностью жилья на уровне более 8x*. ПРОЦЕСС И РИСКИ ДЕВЕЛОПМЕНТАСтроительство обладает одним из самых долгих производственных циклов (от 2 лет) и серьезно зависит от внешнего финансирования. Этим же определяется и наихудшая проходимость низкой фазы цикла. А пересмотр инвестиционных контрактов новой администрацией Москвы подтвердил наличие высоких регулятивных рисков. РАЗВИТИЕ ИПОТЕЧНОГО КРЕДИТОВАНИЯОбъем выданных ипотечных кредитов в России не превышает 4% ВВП, что существенно ниже уровня развитых стран и даже Восточной Европы (15%). На программу рефинансирования ипотеки через АИЖК и ВЭБ по ставкам от 3% до 9% до 2013 года запланировано ~$9b: размер кредита до 80% LTV не должен превышать $100k (регионы) и $270k (Москва).КРУПНЫЕ СТРОИТЕЛЬНЫЕ ПРОЕКТЫПортфели строителей серьезно укрепили заказы по крупнейшим стройкам десятилетия: Саммит АТЭС во Владивостоке 2012, Универсиада в Казани 2013, Зимняя Олимпиадав Сочи 2014, Чемпионат мира по футболу в 2018. * Коэффициент доступности рассчитан из покрытия стоимости средней квартиры (60m2 по $2k/m2) годовыми доходами ($600/мес.) среднего домохозяйства(2 чел.). Доступным считается жилье с коэффициентом <3x.КЛЮЧЕВЫЕ ФАКТЫСредняя стоимость ~ $2k/m2Прямые затраты ~ $1k/m2Обеспеченность ~ 22m2/чел.Объем ввода ~ 60m m2/годФонд жилья ~ 3b m2Первичный рынок ~ $120bИпотечные кредиты ~$50bДоступность жилья > 8x (3x)

17. United Advisory Serviceswww.uniadvisers.ruпер. Угловой, д. 2127053, Москва, Россия+7.926.962.22.22dmitry.eremin@uniadvisers.ru