Diepgaande inzichten van NN Investment Partners Een blik op de behandeling van converteerbare obligaties onder de nieuwe Solvency II-richtlijn voor Europese verzekeraars.

1. november 2015Uitsluitend voor professioneel gebruik
FocusPointDiepgaande inzichtenvan NN Investment Partners
Een blik op de behandelingvan converteerbareobligatiesonderde nieuwe SolvencyII-richtlijn voor Europeseverzekeraars.
Converteerbare obligaties en door
solvabiliteit beperkte beleggingen
 De portefeuille met converteerbare obligaties van NN Investment Partners is wat betreft solvabiliteit efficiënter dan
samengestelde portefeuilles met een vergelijkbare exposure naar aandelen en vastrentende onderdelen.
 Door de aanstaande invoering van Solvency II voor Europese verzekeraars zullen zij waarschijnlijk meer aandacht krijgen
voor converteerbare obligaties als efficiënt allocatie-instrument.
 Wij verwachten een stapsgewijze toename van de vraag van institutionele beleggers naar converteerbare obligaties.

2. FocusPoint
Convertibles en door solvabiliteit
beperkte beleggingen
In januari 2016 wordt de solvabiliteitskapitaaleis (SCR) ingevoerd
als onderdeel van de nieuwe Solvency II-richtlijn voor verzekeraars
in Europa. Zij zijn al bezig met de voorbereidingen en aanpassingen
voor het nieuwe kader. De meeste verzekeraars voldoen ruim aan
de SCR. Onderzoek van de Europese Autoriteit voor Verzekeringen
en Bedrijfspensioenen (EAVB) uit het voorjaar van 2013 laat zien
dat de gemiddelde solvabiliteitsratio eind 2012 222% bedroeg, een
forse verbetering ten opzichte van 2011 (186%). Dit kwam vooral
door dalende rentes en stijgende aandelen. Toch zijn de onderlinge
verschillen groot en de marge waarmee een bedrijf de solvabiliteits-
eisen overtreft, wordt een maatstaf voor zijn financiële kracht.
Solvency II wil onder meer kapitaaleisen toewijzen aan risicovolle
activa en stimuleert bedrijven om grondig naar hun beleggingen te
kijken in het licht van de risicobeoordelingsfilosofie van Solvency II.
Als gevolg van de scherpe daling van de rentes op staatsleningen en
hoogwaardige obligaties zijn de verwachte rendementen op deze
‘veiligere’ beleggingen getemperd. Deze ontwikkeling weerspiegelt
een hoger gepercipieerd risicovoor deze categorieën.
Converteerbare obligaties zijn vastrentende beleggingen en hebben
soortgelijke risicokenmerken, maar hun verwachte rendementen zijn
gekoppeld aan onderliggende rendementen op aandelen en zijn dus
in sommige opzichten vergelijkbaar met aandelen. In deze publicatie
willen we de behandeling van deze instrumenten onder Solvency II
analyseren en bepalen of zij voor verzekeraars binnen de SCR-context
efficiënte beleggingenkunnen zijn.
NN Investment Partners beheert een fonds voor converteerbare
obligaties en wordt door verzekeraars steeds vaker gevraagd om een
schatting van de SCR voor hun belegging in dergelijke vehikels. NN IP
biedt inzicht in de individuele effecten in het fonds, voor beleggers
een voorwaarde om hun overall SCR te kunnen beoordelen. Vanwege
de complexe aard van de instrumenten stel t NN IP daarnaast een
model voor om de SCR-modules op effectniveau te berekenen en de
SCR voor marktrisico (SCR Market) van het fonds te beoordelen. Dit
model sluit aan bij het huidige onderzoek naar de Solvency II-
beginselen. De details over de aannames en methodologie om de SCR
te beoordelen, zijn opgenomeninde bijlage van dit document.
De SCR van NN (L) Global Convertible Opportunities
NN (L) Global Convertible Opportunities heeft een SCR Market van
18,3% bijeen gevoeligheid voor onderliggende aandelen van 44%. Dit
zorgt voor een SCR versus aandelengevoeligheid van 41%.
De NN (L) Global Convertible Opportunities-portefeuille is niet gericht
op het maximaliseren van solvabiliteitparameters, maar streeft naar
sterke risicogecorrigeerde rendementen via beleggingen in pure
convertibles met een convex karakter. De portefeuille wordt actief
beheerd en de SCR-kenmerken en geaggregeerde parameters zijn
veranderlijk. Sinds de introductie heeft het fonds rendementen laten
zien die vergelijkbaar zijn met aandelen, bij minder dan 50% van de
volatiliteit op de aandelenmarkt. Voor alle beleggingen in het fonds is
het valutarisico afgedekt. Er is dus geen SCR-wisselkoerscomponent,
behalve voor de ‘duel currency’-obligaties, waarbij het onderliggende
aandeel in een andere valuta luidt dan de obligatie. In Tabel 1 staan
de uitkomstenvan de berekeningen voor de portefeuille.
Figuur 1: NN Global Convertible Opportunities
(SCR Market versus aandelengevoeligheid)
Bron:NN IP, december 2014
Converteerbare obligaties in het assetallocatieproces
De uitkomst van de berekening is interessant voor iedereen die
belegt met solvabiliteitbeperkingen. We hebben de SCR’s van
beleggingen in andere categorieën bekeken en beoordeeld en
hypothetische alternatieve portefeuilles hebben een vergelijkbare
exposure naar aandelen. De portefeuilles die we hebben bekeken,
zijn samengestelde portefeuilles met een aandelencomponent (44%,
gelijk aan de aandelengevoeligheid van NN (L) Global Convertible
Opportunities) en vastrentende bestanddelen met verschillende
looptijdenenratings. De uitkomst vandeze analyse staat inTabel2.
Uit de berekening komt naarvoren dat onze convertibles-portefeuille
een SCR Market heeft van 18,3%, lagerdan de SCR-bijdrage van 44%
aandelen in een portefeuille. Wat betreft solvabiliteit was geen
enkele samengestelde portefeuille zo efficiënt als de convertibles-
portefeuille. Onze afwegingen ten aanzien van een dergelijke
samengestelde portefeuille zijn:
 Deze portefeuille heeft niet de asymmetrische kenmerken die
men van eenconverteerbare portefeuille zouverwachten.
 De volatiliteit van deze portefeuille is naar verwachting 44% van
de volatiliteit van de aandelen in de portefeuille. Dit is de
gemiddelde volatiliteit van gemengde converteerbare
portefeuilles.
 Het verwachte rendement (E) van een dergelijke portefeuille in
de context van lage rentes is relatief eenvoudig te berekenen:
E (portefeuille) = 44% * E (aandelen)+ 56% * E (obligatiedeel)
Bij de huidige rentes en spreads luidt een optimistische schatting van
het verwachte rendement vandeze portefeuille op jaarbasis als volgt:
44% * E (aandelen) + 50 tot 360 basispunten (bp.), afhankelijk van de
geselecteerde obligatie-index (uitgaande vannul wanbetalingen).

3. november 2015Uitsluitend voor professioneel gebruik
Tabel 1: details SCR-berekening voor NN Global Convertible Opportunities (december 2014)
Bron:NN IP
Tabel 2: schattingen SCR-berekeningen alternatieve portefeuilles (december 2014)
Vanwege de asymmetrische kenmerken van convertibles en op basis
van een combinatie van theoretisch en empirisch bewijs van de
rendementen van deze beleggingscategorie, gaan we ervan uit dat
het verwachte rendement van converteerbare beleggingen afhangt
van of de onderliggende aandelenstijgenof dalen.
 Opgaande aandelenmarkten: E (convertibles) = 60% tot 70% van
de aandelenrendementen
 Dalende aandelenmarkten: E (convertibles) = 30% tot 40% van
de aandelenrendementen
 Rendement opde lange termijngelijkaan aandelenrendement
De portefeuille met converteerbare leningen heeft dus vermoedelijk
een sterker verwacht rendement en een beter rendementsprofiel
dan de samengestelde portefeuilles die een groter beslag leggen op
het solvabiliteitskapitaal. Bij SCR-beperkingen kan een allocatie naar
convertibles daarom een efficiënte manier zijn om de kapitaaleis te
minimaliserenen de verwachte rendementente maximaliseren.
De samengestelde portefeuilles hebben een intrinsiek duratierisico,
de convertibles-portefeuille heeft historisch geen of een lage
rentecorrelatie. Aandelenopties en derivaten kunnen leiden tot
andere solvabiliteit-efficiënte portefeuilles met een vergelijkbare
exposure naar aandelen en asymmetrische rendementskenmerken.
Het ontbreken van empirisch bewijs maakt het echter moeilijker om
de verwachte rendementenvanzulke portefeuilleste beoordelen.
Solvabiliteit-efficiënte convertibles-portefeuilles
We analyseerden het voordeel van een portefeuille van convertibles
die niet solvabiliteit-geoptimaliseerd is, zoals NN (L) Global
Convertible Opportunities. De SCR-efficiëntie van convertibles kan
volgens ons sterkworden verbeterd:
 Geen cross-currency convertibles, wat de verhoudingen
waarschijnlijk verbetert zonder statistisch nadelige gevolgen
voor de verwachte rendementen
 Geen sterk afgewaardeerde highyield-obligaties
 Richt de portefeuille op converteerbare obligaties met 30%-50%
aandelengevoeligheiden optimale convexiteit
Aan de hand van deze eenvoudige stappen kan de SCR Market van
een efficiënte convertibles-portefeuille volgens ons worden verlaagd
tot 15% of lager, met een vergelijkbare aandelenexposure van 40%.
Beperkingen kunnen het portefeuillerendement veranderen, maar
volgens ons niet substantieel. Een dergelijke portefeuille presteert
wat betreft solvabiliteit-efficiëntie waarschijnlijk goed ten opzichte
van eenportefeuille met aandelenenobligaties.
Short Name Wgt Maturity Last Equity DBF SCR SCR SCR SCR SCR SCR/
Sensitivity Pct Rate Credit Equity Fx Market Eq. Sensi.
Grand City Properties 1.5% 2019 EUR 8.70% 24/02/2019 132.53 59.20% 18.50% 0.40% 3.90% 19.10% 0.00% 22.20% 37.50%
Jarden 1.5% 2019 USD 6.10% 15/06/2019 129.4 76.10% 29.80% 0.90% 3.70% 26.40% 0.00% 29.30% 38.50%
Marine Harvest 0.875% 2019 EUR 6.00% 6/5/2019 120.02 58.70% 25.00% 0.40% 4.60% 20.60% 12.90% 30.30% 51.70%
FXCM Inc 2.25% 2018 USD 5.60% 15/06/2018 104.85 50.30% 10.00% 1.40% 5.30% 15.00% 0.00% 19.30% 38.40%
Priceline Group 0.35% 2020 USD 5.20% 15/06/2020 111.13 47.90% 20.60% 2.70% 6.60% 17.10% 0.00% 22.60% 47.10%
Glencore Finance (Europe) 5% 2014 USD 4.80% 31/12/2014 100.04 0.00% 0.00% 0.00% 0.10% 0.00% 0.00% 0.10% 1671.30%
Huron Consulting Group 1.25% 2019 USD 4.60% 1/10/2019 104.97 51.80% 17.20% 2.00% 6.20% 16.80% 0.00% 21.90% 42.40%
Qiagen 0.375% 2019 USD 4.60% 19/03/2019 105.12 42.60% 15.40% 2.10% 6.60% 13.50% 0.00% 19.10% 44.90%
Sandisk 0.5% 2020 USD 3.90% 15/10/2020 122.38 64.50% 29.00% 1.90% 7.00% 23.70% 0.00% 29.40% 45.60%
UNITE JERSEY ISSUER LTD 2.5% 2018 GBP 3.70% 10/10/2018 106.75 46.00% 12.40% 1.70% 5.50% 12.90% 0.00% 17.50% 38.00%
Salesforce.com 0.25% 2018 USD 3.60% 1/4/2018 114.24 46.80% 18.40% 1.40% 5.20% 15.30% 0.00% 19.50% 41.80%
Illumina 0% 2019 USD 3.50% 15/06/2019 111.32 37.30% 19.60% 2.50% 6.90% 14.20% 0.00% 20.00% 53.70%
LINTA/HSN 1% 2016 USD 3.50% 5/10/2016 110.97 50.90% 11.20% 0.40% 6.10% 10.40% 0.00% 15.50% 30.50%
Starwood Property Trust 4% 2019 USD 3.50% 15/01/2019 109.1 92.40% 10.60% 0.80% 3.50% 12.50% 0.00% 15.30% 16.60%
Fresenius 0% 2019 EUR 3.50% 24/09/2019 112 40.10% 16.30% 0.70% 13.80% 13.90% 0.00% 25.90% 64.70%
Fresenius Medical 1.125% 2020 EUR 3.40% 31/01/2020 108.89 35.80% 12.10% 0.80% 10.30% 11.30% 0.00% 20.30% 56.70%
Prospect Capital Corp 5.375% 2017 USD 3.10% 15/10/2017 98 11.80% 0.10% 1.60% 5.60% 2.40% 0.00% 7.70% 65.30%
Premier Oil Finance 2.5% 2018 (Exch) USD 2.90% 27/07/2018 90.22 10.20% -0.10% 2.50% 9.10% 2.90% 2.00% 12.50% 122.30%
Nihon Unisys 0% 2016 JPY 2.80% 20/06/2016 108.01 40.90% 8.30% 0.10% 2.70% 9.30% 0.00% 11.40% 28.00%
Asics 0% 2019 JPY 2.60% 1/3/2019 123.48 58.20% 21.30% 0.30% 5.20% 19.20% 0.00% 23.30% 40.10%
DWNI 0.5% 2020 EUR 2.30% 22/11/2018 120.34 52.70% 18.70% 0.40% 5.20% 16.70% 0.00% 20.90% 39.60%
Orpea SA 1.75%2020 EUR 1.80% 1/1/2020 60.94 59.70% 25.30% 0.50% 4.90% 22.30% 0.00% 26.20% 43.90%
Indra Sistemas SA 1.75% 2018 EUR 1.70% 17/10/2018 89.36 18.60% -0.40% 0.60% 9.00% 4.40% 0.00% 12.60% 67.90%
Citrix Systems 0.5% 2019 USD 1.60% 15/04/2019 104.63 32.90% 11.80% 2.60% 7.30% 10.50% 0.00% 16.90% 51.40%
Aggregate Parameters 93.20% 44.30% 14.60% 1.10% 5.30% 13.70% 0.80% 18.30% 41%
Portfolio Equity Annualized Expected SCR SCR SCR SCR SCR
Sensitivity Return (3 Year Horizon) Market Rate Credit Equity FX
100% NN IP Convertible Portfolio 44% Convex Equity Returns 18.30% 1.10% 5.30% 13.70% 0.80%
(60-70% Upside, 30-40% Downside)
Asset Class Portfolios
100% OECD Equities 100% 100% Equities 46.50% 0.00% 0.00% 46.50% 0.00%
100% BBG Sovereign* 0% 0.92% 3.30% 3.30% 0.00% 0.00% 0.00%
100% BBG Global IG* 0% 2.22% 9.90% 4.20% 9.00% 0.00% 0.00%
100% BBG Global High Yield* 0% 6.42% 25.40% 4.50% 25.00% 0.00% 0.00%
CB Equity Exposure Portfolios
44% Equities + 56% BBG Global Sovereign 44% 44% Equities + 0.5% 20.50% 1.90% 0.00% 20.50% 0.00%
44% Equities + 56% BBG IG 44% 44% Equities + 1.2% 24.60% 2.40% 5.00% 20.50% 0.00%
44% Equities+ 56% BBG Global HY 44% 44% Equities + 3.6% 32.40% 2.50% 14.00% 20.50% 0.00%
* NN IP Estimates, December 2014, Indices : BCOR Index, BGSV Index, BHYC Index. Source: NN IP

4. FocusPoint
Aanjagers van SCR-efficiëntie in convertibles
De SCR-regels voor convertibles zijn vrij streng: de SCR van de
converteerbare portefeuille in Tabel 1 (18,3%) is hogerdan de totale
afstand tot de obligatiedrempel van de converteerbare portefeuille
(aandelenrisico). Dit betekent dat convertibles bij extreme scenario’s
onder Solvency II hun aandelencomponent verliezen en last hebben
van een dalende obligatiedrempel. Sommige elementen die specifiek
zijn voor de convertibles-markt zijnechter gunstig:
 De duratie van het convertibles-universum is laag, waardoor de
impact van de SCR-modulesRente enKrediet minimaal is;
 Een groot deel (60%
1
) van de wereldwijde convertibles heeft
geen rating. De obligaties zonder rating krijgen in vergelijking
met highyieldeengunstige behandelingonder SolvencyII;
 De convertibles-markt is sterk gericht op OESO-landen (85%
1
van het universum en 100% ACSG-beleggingen). Deze OESO-
aandelenbeleggingen worden onder Solvency II minder streng
behandeld dan andere markten (nu 46,5% versus 56,5% met een
systeemrisico-element van +7,5%).
Convertibles worden in de solvabiliteitsberekening vooral beschermd
door de convexiteit. Het effect van de aandelenschok (-46,5%) wordt
in het geval van de onderliggende OESO-convertible verkleind door
de bescherming van de obligatiedrempel. Deze grote aandelenschok
van 46,5% weerspiegelt de systeemrisicocomponent als gevolg van
de stijging van de aandelenmarkten in de afgelopen drie jaar. Een
minder voor de hand liggende factor is het feit dat de convexiteit ook
een rol speelt in het verminderen van de impact van kredietschokken
(en tot op zekere hoogte renteschokken), omdat de waarde van de
convertible wordt behouden door de aandelenpariteit.
Figuur 3 toont de afnemende kredietgevoeligheid voor een bepaalde
convertible bij een toenemende creditspread. In deze grafiek kan het
effect van de kredietconvexiteit worden gemeten, omdat de
eigenschappen van de convertible de impact van een scenario van
een kredietschok van +440 bp. - zoals voorgesteld door Solvency II -
voor deze 2-jarige BB-convertible beperkt. De aanpassing van de
standaard Solvency-formule voor systeemrisico is gunstig voor
convertibles. Solvency II zorgt voor een voorziening als de
aandelenmarkten zijn gestegen, waardoor het aandelenrisico
toeneemt. Door opnieuw de convexiteit is de marginale invloed van
deze stijging gunstig voor convertibles in vergelijking met een niet-
convexe aandelenbelegging, zoals in een samengestelde portefeuille.
Portefeuilles met aandelen en obligaties, die in theorie rendementen
kunnen bieden die gelijkwaardig zijn aan die van convertibles - een
theorie die we niet onderschrijven – kunnen niet van deze convexiteit
profiteren en zijndaarom structureel minder SCR-efficiënt.
Effect op toekomstige vraag naar convertibles
We gaan ervan uit dat de aandacht voor convertibles als een efficiënt
assetallocatie-instrument zal toenemen door de implementatie van
Solvency II voor verzekeraars in Europa. Tot nu toe waren vooral
banken actief op de markt voor convertibles. We verwachten dat de
vraag van institutionele beleggers naar converteerbare obligaties
stapsgewijs zal aantrekken.
1 Bron: UBS, oktober 2013
Figuur 2: berekening LINTA/HSN 1% 2016 SCR Equity
Bronnen:NN IP/Bloomberg, december 2014
IORP en convertibles voor pensioenfondsen
Hoewel ze niet onder het volledige Solvency II-kader vallen, krijgen
Europese pensioenfondsen te maken met de komst van een vorm
van geharmoniseerde kapitaalrichtlijnen voor de beoordeling van de
afstemming vanhunbezittingenenverplichtingen.
Elk land heeft nu zijn eigen regels om de kapitaalvereisten van de
beleggingen te beoordelen. Deze variëren sterk van land tot land. Zo
ziet Nederland convertibles als beleggingen in aandelen, waardoor
Nederlandse pensioenfondsen nauwelijks in deze categorie beleggen.
Wij zijn van mening dat meer uniforme regels met aandacht voor
neerwaartse risico’s het gebruik van beleggingen met asymmetrische
rendementen, zoals convertibles, zullen stimuleren en ook zullen
leidentot eengrotere vraag naar deze beleggingscategorie.
Figuur 3: berekening LINTA/HSN 1% 2016 SCR Credit
Bronnen:NN IP/Bloomberg, december 2014

5. Bijlage
Rekenmethode NN IP voor de SCR van convertibles
(Bron tabel: Technische Specificaties voor de Solvency II-waardering
en berekeningen van de solvabiliteitskapitaalvereisten, EIOPA-DOC-
12/362, 18 oktober 2012)
Solvency II betekent een grote conceptuele verschuiving in het
berekenen van het risico voor verzekeraars. Er wordt een directe
koppeling gemaakt tussen de portefeuillestructuur en de kapitaaleis.
De kapitaaleis (kosten) wordt grotendeels bepaald door de aard van
de beleggingeninde portefeuille.
De SCR Market is een belangrijke maatstaf en volgt uit de ex-ante
berekening van het risico dat de beleggingsportefeuille minder waard
wordt bij extreme veranderingen van belangrijke marktparameters.
De richtlijn houdt in dat het eigen vermogen in lijn is met de Value-
at-Risk, bij een hoge mate van zekerheid (99,5%) en een tijdshorizon
van één jaar. Met andere woorden, de SCR is het vereiste kapitaal om
er zeker van te zijn dat de verzekeraar een marktverlies in 199 van de
200 gevallen kan opvangen. Het benodigde kapitaal kan worden
berekend aan de hand van de standaardformule van de richtlijn, of
op basis van een interne modelmatige aanpak.
In dit document richten we ons op de standaardformule, terwijl we
de berekeningen aanpassen aan de context van converteerbare
obligaties. De behandeling van deze obligaties onder SolvencyII is tot
nu toe niet volledig duidelijk. Maar gezien de precieze elementen die
in dit stadium voorhanden zijn voor het berekenen van individuele
risico’s, hebben wetenschappers en consultants inzichten geboden in
de te verwachten aanvaardbare behandeling van Solvency II als het
gaat om het berekenenvande SCR voor beleggingeninconvertibles.
De volgende parameters zijn relevant voor converteerbare obligaties:
Rente, Creditspreads, AandelenenValuta’s.
De NN IP-aanpak voor het berekenen van de SCR-modules
voor beleggingen in convertibles
In de meeste gevallen alloceren verzekeraars naar converteerbare
obligaties door te beleggen in fondsen. De SCR-berekening kijkt naar
de individuele fondsbeleggingen. Wij beoordelen de SCR door de
marktschokken die SolvencyII voorstelt met een horizon vanéén jaar
toe te passen op alle parameters die van invloed zijn op de waarde
van een converteerbare obligatie. Vervolgens worden deze risico’s
samengevoegd met behulp van de extreme correlatiematrices van
SolvencyII, omde overall SCR vande portefeuille te bepalen.
De risicomodules van Solvency II met betrekking tot converteerbare
obligatiebeleggingen zijnde volgende:
SCR Rate (renterisico): door de vastrentende aard van convertibles is
dit opwaartse risico van belang. Solvency II geeft scenario’s van
renteschokkenopde curve om dit risicote meten(zie Tabel 3).
Tabel 3: SCR-renteschokken op de rentecurve
SCR Credit (kredietrisico): converteerbare obligaties spreiden over de
volle breedte van het kredietspectrum: investment grade, high yield
en obligaties zonder rating. De kredietmodule van de SCR onder
Solvency II stelt extreme veranderingen van de creditspreads voor
om dit risicote meten.
Voor elke converteerbare obligatie moet een waardering worden
uitgevoerd uitgaande van een kredietschok voor de uitgever van de
obligatie. De omvang van de kredietschok hangt af van de
kredietwaardigheidvande emittent, zoals weergegevenin Tabel 4.
Tabel 4: kredietschokken om de SCR te berekenen
SCR Equity (aandelenrisico): converteerbare obligaties zijn gevoelig
voor de onderliggende aandelen. Daarom moeten we het
aandelenrisicovoor elke converteerbare obligatie inschatten.
Solvency II definieert twee types van risicovolle aandelen. Type 1
heeft betrekking op aandelen waarvan de belangrijkste notering in
een OESO-land is. Type 2 verwijst naar niet-beursgenoteerde
aandelen (meestal niet van toepassing voor onderliggende aandelen
van een converteerbare obligatie) en aandelen waarvan de
belangrijkste notering in een niet-OESO-land is. De standaard
scenario’s voor het onderliggende aandeel hebben we weergegeven
in Tabel5.
Tabel 5: aandelenschokken in Solvency II
Solvency II-richtlijnen voorzien in een aanpassing van de schok om
rekening te houden met de relatieve waarde van de aandelenmarkt
in de afgelopen drie jaar. De omvang van de schok wordt aangepast
voor het relatieve historische marktniveau. We gaan uit van een
huidig aanpassingsniveau van +7,5%. Dit leidt tot schokken van
respectievelijk46,5% en 56,5% voor Type 1 enType 2.
1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y
70% 70% 64% 59% 55% 52% 49% 47% 44% 42%
11Y 12Y 13Y 14Y 15Y 16Y 17Y 18Y 19Y 20Y
39% 37% 35% 34% 33% 31% 30% 29% 27% 26%
21Y 22Y 23Y 24Y 25Y 26Y 27Y 28Y 29Y 30Y
25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25%
Years AAA AA A BBB BB B CCC NR
1 0.90% 1.10% 1.40% 2.50% 4.50% 7.50% 7.50% 3.00%
2 0.90% 1.09% 1.39% 2.47% 4.40% 7.24% 7.24% 2.96%
3 0.89% 1.09% 1.38% 2.44% 4.31% 7.00% 7.00% 2.91%
4 0.89% 1.08% 1.37% 2.41% 4.22% 6.78% 6.78% 2.87%
5 0.88% 1.08% 1.36% 2.38% 4.14% 6.58% 6.58% 2.83%
6 0.82% 0.99% 1.24% 2.21% 3.79% 5.98% 5.98% 2.60%
7 0.78% 0.93% 1.16% 2.08% 3.53% 5.54% 5.54% 2.44%
8 0.74% 0.88% 1.09% 1.98% 3.34% 5.21% 5.21% 2.31%
9 0.71% 0.84% 1.04% 1.90% 3.18% 4.94% 4.94% 2.21%
10 0.69% 0.81% 1.00% 1.84% 3.05% 4.71% 4.71% 2.12%
11 0.67% 0.78% 0.95% 1.75% 2.89% 4.31% 4.31% 2.02%
12 0.66% 0.75% 0.91% 1.67% 2.76% 3.97% 3.97% 1.93%
13 0.64% 0.73% 0.88% 1.61% 2.65% 3.68% 3.68% 1.85%
14 0.63% 0.71% 0.84% 1.55% 2.55% 3.44% 3.44% 1.78%
15 0.62% 0.69% 0.82% 1.50% 2.46% 3.23% 3.23% 1.72%
16 0.61% 0.68% 0.79% 1.45% 2.33% 3.04% 3.04% 1.67%
17 0.60% 0.66% 0.77% 1.42% 2.21% 2.88% 2.88% 1.62%
18 0.59% 0.65% 0.76% 1.38% 2.11% 2.73% 2.73% 1.58%
19 0.58% 0.64% 0.74% 1.35% 2.01% 2.60% 2.60% 1.55%
20 0.57% 0.63% 0.72% 1.32% 1.93% 2.49% 2.49% 1.51%
21 0.57% 0.62% 0.71% 1.28% 1.85% 2.38% 2.38% 1.46%
22 0.56% 0.61% 0.70% 1.23% 1.78% 2.29% 2.29% 1.41%
23 0.56% 0.61% 0.68% 1.20% 1.72% 2.20% 2.20% 1.36%
24 0.55% 0.60% 0.67% 1.16% 1.66% 2.12% 2.12% 1.32%
25 0.55% 0.59% 0.66% 1.13% 1.61% 2.05% 2.05% 1.28%
Systemic Risk Level* 7.50%
Equity Type Basic Shock Current Shock
Type I (OECD) 39.00% 46.50%
Type II (non OECD) 49.00% 56.50%
* Systematic Risk adjustment as of Q4 2014

6. FocusPoint
SCR Foreign Exchange (valutarisico): we nemen aan dat de
converteerbare obligaties worden beheerd in een fonds, en dat de
belegging in euro’s wordt afgedekt voor valutarisico. Daarom kunnen
we de valutarisicomodule voor alle converteerbare obligaties die in
één valuta luidenbuitenbeschouwinglaten.
Sommige converteerbare obligaties zijn ‘dual currency’-obligaties. De
valuta van de belegging (obligatie) verschilt van de valuta van het
onderliggende aandeel. In dergelijke gevallen kan de waarde van de
converteerbare obligatie afnemen als gevolg van een daling van de
wisselkoers voor de converteerbare obligatie vanwege een daling van
de valutawaarde voor het onderliggende aandeel.
Voor dergelijke converteerbare obligaties passen we een schok toe
op de wisselkoers voor de vereiste 25% in de standaardformule van
SolvencyII. Dit leidt tot de berekening vande SCR-valutacomponent.
Concentratie (SCR Concentration): converteerbare obligaties zijn in
vergelijking met andere beleggingen een kleine beleggingscategorie.
Daarom zijn wij van mening dat beleggers die moeten voldoen aan
Solvency II (namelijk verzekeraars) slechts een klein deel van hun
vermogeninconvertibles moeten beleggen.
We gaan ervan uit dat beleggers de concentratiedrempels bereiken
dankzij hun beleggingen in converteerbare obligaties. We vinden de
SCR Concentration-module daaromniet relevant.
Berekening van de overall SCR (SCR Market): We voegen de
verschillende SCR-modules samen om de overall SCR van het
instrument te bepalen. Solvency II stelt extreme correlatieniveaus
voor (zie Tabel6) om de overallSCR te berekenen.
Tabel 6: covariantiematrix voor de overall SCR
Zodra de vector van de onafhankelijke SCR-risicomodules is berekend
(SCR Rate, SCR Credit, SCR Equity, SCR FX), kunnen we de
matrixberekeningtoepassen.
Disclaimer
The elements contained in this document have been prepared solely for the purpose of
information and do not constitute an offer, in particular a prospectus or any invitation to
treat, buy or sell any security or to participate in any trading strategy. This document is
intended only for MiFID professional investors. While particular attention has been paid
to the contents of this document, no guarantee, warranty or representation, express or
implied, is given to the accuracy, correctness or completeness thereof. Any information
given in this document may be subject to change or update without notice. Neither NN
Investment Partners B.V., NN Investment Partners Holdings N.V. nor any other company
or unit belonging to the NN Group, nor any of its officers, directors or employees can be
held directly or indirectly liable or responsible with respect to the information and/or
recommendations of any kind expressed herein. The information contained in this
document cannot be understood as provision of investment services. If you wish to
obtain investment services please contact our office for advice. Use of the information
contained in this document is solely at your risk. Investment sustains risk. Please note
that the value of your investment may rise or fall and also that past performance is not
indicative of future results and shall in no event be deemed as such. This document and
information contained herein must not be copied, reproduced, distributed or passed to
any person at any time without our prior written consent. Any claims arising out of or in
connection with the terms and conditions of this disclaimer are governed by Dutch law.
NN (L) Global Convertible Opportunities is a subfund of NN (L), established in
Luxembourg. NN (L) is duly authorised by the Commission de Surveillance du Secteur
Financier (CSSF) in Luxembourg. Both funds are registered with the CSSF.
For more detailed information about the investment fund we refer to the prospectus and
the corresponding supplements. In relation to the investment fund mentioned in this
document a Key Investor Information Document (KIID) has been published containing all
necessary information about the product, the costs and the risks which may occur. Do
not take unnecessary risk. Read the prospectus and the KIID before investing.
Investments are accompanied by risks. The value of your investments depends in part
upon developments on the financial markets. In addition, each fund has its own specific
risks. See the prospectus for fund-specific costs and risks. The prospectus, supplement
and the Key Investor Information Document are available on the following website:
www.nnip.com. This document is not directed at, and must not be acted upon by citizens
of the United States (US) and is otherwise only directed at persons residing in
jurisdictions where the relevant share classes/(sub)funds are authorised for distribution
or where no such authorisation is required.
Rate Credit Equity FX
Rate 1 - - 0.25
Credit - 1 0.75 0.25
Equity - 0.75 1 0.25
FX 0.25 0.25 0.25 1