Fundamental of Medtech
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결론은 해외 진출 모멘텀이 존재하는 성장주를 찾는것이 중요하다! 성장앞에 valuation의 정당성은 하찮.. 1. 시장규모는 4000억달러 시장. 경기방어적. 느리지만 분명한 성장산업. 2. 작은 내수시장—> 해외진출의 중요성. 3. 무수히 많은 독립적인 세부시장. 혹시 MECE라는 말 들어보셨나요... 따라서 의료기기 시장은 역설적으로 크지 않습니다. 제가 담당자긴 하지만 크다고 말하는 사람은 ㅅ ㄱ ㄲ.. ㅎㅎ;; 4. 규제산업: 신제품주기가 매우 느림. 오히려 진짜 새로운 기술은 제품화가 안될수도..&가격 규제가 존재 5. 다양한 시장 참여자: 여기에 PBM, 간납사, GPO 등까지 고려하면... 6. 장치산업—> recurring revenue를 비즈니스 모델로 만들수 있어야 함.(소모품, 유지보수, 렌탈&리스) 7. 과점시장—> 직접경쟁보다는 (1)니치마켓 찾기 (2)글로벌 과점업체를 오히려 고객으로 삼기(ODM/OEM)이 유효. 대신 2번전략은 외형이 어느정도 커지면 성장률둔화가 옵니다. 그래서 자체 브랜드 확대 전략을 쓰면서 마진은 훼손되고.. 이런 부작용도 있네요. 다만 신생기업입장에선 매우 좋은 선택. 8. 고 P/E주: 성장성과 마진이 높기 때문. + 헬스케어 성향 9. 주가에 가장 밀접한 변수는 실적 모멘텀: 제약산업과 달리 파이프라인 가치가 거의 반영되지 않아 실적이 제일 중요함. 기술이전나 L/O등의 비즈니스 모델도 제한적임. 따라서 valuation play는 적합하지 않음. 마지막 페이지 출처는 evaluategroup입니다. 혹시더 관심이 있으시면 https://goo.gl/91w4QR 26페이지 까지 참고하시면 좋을 것 같습니다. 참고로 이 링크는 잘모르는 분들이 대부분이겠지만 전설의 300페이지 리폿입니다
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- 1. 의료기기 Mirae Asset Daewoo Research1 | 2018 하반기 산업별 투자전략 의료기기 산업 기초: 헬스케어만한 성장섹터가 어디있나?
- 2. 의료기기 Mirae Asset Daewoo Research2 | 2018 하반기 산업별 투자전략 • 의료기기 시장은 4,000억달러 수준 (제약시장의 절반 수준) • 지난 5년간 성장률 2.3% 수준. 향후 5년간 성장률 5.1% 수준 • 경기방어성격을 지니며, 지속적으로 성장하는 성장산업 ① 의료기기 산업의 규모와 성장성 의료기기 시장 규모 전망 자료: Evaluategroup, 미래에셋대우 리서치센터 219.0 241.0 274.0 303.0308.0 326.0 352.0362.0369.0379.0371.0 387.0 403.0 425.0 449.0 473.0 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17F 18F 19F 20F 의료기기 (십억달러) 0. 의료기기 섹터 개요
- 3. 의료기기 Mirae Asset Daewoo Research3 | 2018 하반기 산업별 투자전략 자료: 한국보건산업진흥원, 미래에셋대우 리서치센터 미래에셋대우 의료기기 커버리지 기업 수출 비중(2017년 기준)세계 의료기기 시장 국가별 비중 자료: 미래에셋대우 리서치센터 • 국내 헬스케어 시장은 전세계의 2%에 불과함 • 내수시장을 목표로 하는 기업의 성장성은 제한될 수 밖에 없음 • 따라서, 대부분의 주요 의료기기 업체들의 수출 비중은 50%를 넘음 • 규모의 선진국 vs. 성장률의 이머징 ② 수출이 중요함 0. 의료기기 섹터 개요 미국 43% 일본 8% 독일 7% 중국 6% 한국 2% 기타 34% 88.3 81.4 81.4 78.0 66.3 65.4 61.8 55.0 51.8 고영 바텍 아이센스 인바디 레이언스 덴티움 뷰웍스 디오 오스템 임플란트
- 4. 의료기기 Mirae Asset Daewoo Research4 | 2018 하반기 산업별 투자전략 M&A는 다각화나 수직계열화 측면에서 선호되는 경영전략 자료: Evaluategroup, 미래에셋대우 리서치센터 • 하나의 단일이 시장이 아니라 무수히 많은 하부시장의 합으로 구성됨 • 하부시장의 성격은 대부분 독립적. • M&A는 수직계열화, 다각화 측면에서 매우 선호되는 경영전략(특히 대형사가 선호) ③ 무수히 많은 하부시장 0. 의료기기 섹터 개요 주: ()안의 숫자는 시장크기 순서, 성장률은 2016~2022년 CAGR 자료: Evaluategroup, 미래에셋대우 리서치센터 하나의 단일시장이 아닌 무수히 많은 하부시장의 합인 의료기기 시장 2.7% 3.1% 3.2% 3.2% 3.6% 3.6% 4.0% 4.1% 4.2% 4.3% 4.4% 4.6% 5.0% 5.1% 5.1% 5.5% 8.1% 9.1% 영상진단 (3) 신장(12) 상처치료(10) 당뇨(11) 정형외과(4) 치과(9) 안과(5) 내시경(7) 약품 투여(8) 기타 전체의료기기 의료용품(13) 이비인후과(16) 체외진단(1) 심장(2) Healthcare IT(14) 신경학(15) 성형(6) 0 100 200 300 400 500 600 0 20 40 60 80 100 120 140 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 M&A 가치 (L) 건당 가치 (R) (십억달러) (백만달러)
- 5. 의료기기 Mirae Asset Daewoo Research5 | 2018 하반기 산업별 투자전략 자료: 한국보건사회연구원, 미래에셋대우 리서치센터 행위별 수가 4대 분류별 구성비(1H17 기준 )의료기기 규제 프로세스 자료: 건강보험심사평가원, 미래에셋대우 리서치센터 • 판매를 위해서는 식약처 허가 (유효성, 안전성)가 필요한 규제산업 • 특히 신 의료기술의 경우 신의료기술평가를 통과해야 함 • 따라서 제품 주기가 IT 제조업처럼 짧지 않음 혁신제품의 등장에는 많은 시간이 소요됨 • 수가가 존재하는 경우 제품가격이 수가에 의해 결정됨. 공공보험의 급여혜택은 성장의 기폭제 • 비급여 항목은 수가에서 자유로울 수 있으나 종류가 한정(미용, 고가 수술) ④ 규제산업 0. 의료기기 섹터 개요 진료행위료 44% 기본진료료 27% 약품비 25% 재료대 4%
- 6. 의료기기 Mirae Asset Daewoo Research6 | 2018 하반기 산업별 투자전략 • 의료기기산업에서는 주요 Payer인 보험기관과 의료 수요자인 환자, 의료 서비스제공자인 병원의 이해관계를 모두 고려해야 함 • 가장 중요한 이해관계자는 병원과 보험사 • 신규제품이 아니라면 기존 기업과 병원, 보험사간의 네트워크로 인한 진입장벽이 매우 높음 ⑤ 다양한 참여자가 존재하는 의료기기 생태계와 이로 인한 진입장벽이 존재함 자료: 미래에셋대우 의료기기산업의 생태계 기기/부품/ 서비스 판매 대금 지급 대금 지급 대금 지급 의료 서비스 제공 보험료 납부 0. 의료기기 섹터 개요
- 7. 의료기기 Mirae Asset Daewoo Research7 | 2018 하반기 산업별 투자전략 • 장치산업으로 감가상각이 끝나기 전까지 신규수요가 발생하기 어렵다 • 생각보다 중고 의료기기도 많이 사용됨 • Recurring Revenue 비즈니스 모델이 필요함(소모품이나 서비스) ⑥ 장치산업 자료: Siemens 대표적인 의료기기인 CT 0. 의료기기 섹터 개요
- 8. 의료기기 Mirae Asset Daewoo Research8 | 2018 하반기 산업별 투자전략 • 과점화된 시장 (1): 새로운 시장 개척 • 과점화된 시장 (2): 대형 B2B계약, 이머징 시장 공략, ODM/OEM 전략 • 이경우에는 Base가 높아진 이후 성장성 둔화 현상이 발생할 가능성이 높음 ⑦ 글로벌 대형 업체들에 의한 과점 시장 37.6% 75.3% 68.2% 83.7% 88.2% 94.5% 전체의료기기 체외진단 심혈관 영상진단 정형외과 안과 Top 10 기타 자료: Evaluategroup 글로벌 의료기기 시장의 상위 10개사 점유율 현황 0. 의료기기 섹터 개요
- 9. 의료기기 Mirae Asset Daewoo Research9 | 2018 하반기 산업별 투자전략 자료: Bloomberg,, 미래에셋대우 리서치센터 의료기기 규제 프로세스 • 높은 마진: 20% OPM • 높은 성장성: Top-line growth 15~20% YoY • 이로 인한 높은 P/E: 15~20x ⑧고 P/E 주: 고 마진 , 고 성장 0. 의료기기 섹터 개요 회사명 시가총 액 영업이익률 (%) PER (배) PBR (배) ROE (%) EV/EBITDA (배) 17 18F 19F 17 18F 19F 17 18F 19F 17 18F 19F 17 18F 19F 덴티움 978 26.5 27.1 27.0 22.9 25.8 20.8 3.8 3.9 3.2 26.0 21.1 21.2 15.9 17.2 13.6 인바디 554 26.9 27.7 27.5 21.7 21.6 18.3 5.0 4.6 3.8 19.6 21.1 20.5 18.8 16.9 13.9 고영 1,346 21.7 22.0 22.6 42.3 29.0 23.9 6.0 6.1 5.1 16.6 25.3 24.7 22.2 23.1 19.1 아이센스 358 14.5 16.3 17.1 22.1 16.0 12.9 2.1 2.0 1.8 10.1 12.4 13.7 12.1 11.7 9.8 레이언스 319 16.0 17.9 18.6 21.0 17.5 15.0 1.7 1.6 1.5 8.5 9.9 10.5 9.5 7.8 6.3 디오 624 25.3 27.0 26.9 53.9 25.9 21.6 4.0 4.1 3.5 8.9 18.5 18.5 20.2 17.0 15.0 오스템임플란트 744 5.5 7.6 9.7 83.5 33.7 23.5 6.1 4.5 3.8 9.3 17.7 21.0 28.5 16.1 11.2 뷰웍스 380 23.6 23.6 24.3 19.2 15.4 13.5 3.2 2.7 2.3 16.6 17.9 17.4 11.0 10.0 8.5 바텍 559 17.8 17.6 18.1 21.4 14.7 13.7 2.6 2.5 2.2 13.7 17.3 15.8 11.5 10.8 9.3 평균 19.8 20.8 21.3 34.2 22.2 18.1 3.8 3.6 3.0 14.4 17.9 18.1 16.6 14.5 11.9
- 10. 의료기기 Mirae Asset Daewoo Research10 | 2018 하반기 산업별 투자전략 자료: 한국보건산업진흥원, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 미래에셋대우 리서치센터 • 파이프라인 가치가 거의 없는 의료기기 특성상 실적모멘텀이 가장 중요한 주가변수 • 실적 모멘텀이 좋으면 밸류에이션이 높아도 지속적인 주가상승 가능 • 밸류에이션 Play는 적절하지 않을 수 있음 • 기본적으로 P/E 15배 이상을 받고 있는 고 PER 섹터이기 때문에 빠져도 절대 P/E는 여전히 높음 가장 중요한 주가상승 변수는 실적: 모멘텀이 있는 주식 I. 의료기기와 Robotics 섹터 투자 전략 아이센스 12개월 FWD P/E chart뷰웍스 12개월 FWD P/E chart 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 12 13 14 15 16 17 18 (원) 14.0x 18.0x 26.0x 22.0x 30.0x 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 13 14 15 16 17 18 (원) 14.0x 19.0x 29.0x 24.0x 34.0x
- 11. 의료기기 Mirae Asset Daewoo Research11 | 2018 하반기 산업별 투자전략 주: 2018년 5월 4일 종가 기준, 상장한지 5년이 안된 종목은 최초 상장일부터의 시가총액 증감률(레이언스, 지노믹트리, 에이티젠, 덴티움) 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터 국내 의료기기 주요 종목 지난 5년간 시가총액 증감률(단위: %) • 가장 안정적으로 성장한 치과업체: 국내업체가 경쟁력이 있는 몇안되는 세부시장, 소모재성 성격 • 1등 프리미엄 오스템, 모범생 덴티움, 조커 디오 • 이외에 다른 종목에서 상방이 열려 있는 종목 Picking이 중요 • 고 P/E주 특성상 Trading 전략보다는 성장모멘텀에 베팅하는 전략이 유효 치과용 업체 + 알파 I. 의료기기 섹터 투자 전략 1052% 348% 188% 92% 256% 144% 114% 75% 537% 125% 45% 8% -8% -22% 403% 39% -27% 69% -22% -47% 113% 85% -18% 미래컴퍼니 고영 루트로닉 큐렉소 디오 덴티움 바텍 오스템임플란트 지노믹트리 에이티젠 마크로젠 아이센스 바디텍메드 씨젠 인바디 유비케어 인피니트헬스케어 뷰웍스 레이언스 휴비츠 인터로조 한스바이오메드 제이브이엠 치료기기 치과 체외진단 디지털 헬스케어 영상진단 기타
- 12. 의료기기 Mirae Asset Daewoo Research12 | 2018 하반기 산업별 투자전략 산업의 특징 주요 이슈 기업명 경영 전략 • 독립적인 하부시장 • 장비라는 특성상 신규수요 발생주기가 김 • 국내 시장은 2%에 불과, 해외수출이 절대적 • 글로벌 대형 기업들에 의한 독과점 시장 • 규제산업으로 신제품 출시와 가격결정이 쉽지 않음 • 병원과 보험사가 가장 중요함 생태계 구성원의 이해관계를 만족 시켜라 오스템임플란트 구매자 Lock-in 덴티움 영업레버리지 전략의 명과 암 Exact Sciences 대규모 임상시험에 의한 효과 증명 23&Me 주요 고객 재정의전략 독과점 업체를 이용하라 아이센스 ODM을 활용한 시장 침투 전략 뷰웍스 B2B 고객확보 전략 본원전 전략을 활용하라 디오 디지털 임플란트의 차별화 씨젠 세계 유일의 기술 개발 바텍 단일 품목 집중화 마크로젠 규모의 경제 이룩 새로운 시장을 개척하라 인바디 사용자가 아닌 구매자의 이익 창출 Insulet 패치형 인슐린 주입기 개발 Align Technology 투명교정기에 의한 의료수요 확대 Abbott CGM 개발에 의한 Turn-arou nd Recurring Revenue가 가능한 비즈니스 모델을 구축하라 Illumina Platform 비즈니스 Intuitive Surgical 독점 지위 활용 M&A를 활용하라 Straumann 연관 다각화 Danaher 비연관 다각화 Appendix. 의료기기 기업들의 주요 경영전략
Editor's Notes
- 헬스케어 산업이 규제산업인만큼 규제의 변화도 진행되고 있는 상황이다.
- 이러한 관점에서 고령화로 인한 투자기회는 두 가지를 생각해볼 수 있다. 첫번째는 총 의료비용 절감이다. 단순히 의료비용을 낮추는 것은 병원 수익감소로 이어지기 때문에, 전체 의료비용 절감 개념이 중요하다. 두번째는 삶의 질 향상이다. 이것은 첫번째 아이디어와도 연결이 되는데, 삶의 질을 추구할 수록 예방적인 의료수요에 대한 지출이 증가하기 때문이다.
- 의료기기는 기계장치입니다. 따라서 한번 설치되면 감가상각기간이 끝날때까지 신규수요가 발생하기 어렵습니다. 따라서 수익모델상에서 보통 소모품이나 유지보수 등 반복적인 매출을 의미하는 recurring revenue를 만들어주는 것이 중요합니다. 또한 의료기기 시장은 대부분 세부시장에서 대형 글로벌 업체들에 의해 과점화된 시장입니다.
- 의료기기는 기계장치입니다. 따라서 한번 설치되면 감가상각기간이 끝날때까지 신규수요가 발생하기 어렵습니다. 따라서 수익모델상에서 보통 소모품이나 유지보수 등 반복적인 매출을 의미하는 recurring revenue를 만들어주는 것이 중요합니다. 또한 의료기기 시장은 대부분 세부시장에서 대형 글로벌 업체들에 의해 과점화된 시장입니다.
- 의료기기 산업은 새로운 성장산업으로 반드시 주목해야 하는 산업이다. 대부분 국내 의료기기 업체들은 과거에 비해 시가총액이 크게 상승했다. 과거에는 Niche market 침투가 용이한 영역에서 견조하게 성장했다. 앞으로는 의료비용 절감과 삶의 질향상이라는 큰 틀을 충족하는 업체의 기업가치가 더 클 것으로 전망된다.