MiFID II - New requirements on Advisory and Inducements

1. MIFID II
CONSULTATNTA DE INVESTITII
Adrian Codirlasu, CFA, PhD
President, CFA Romania
12 September 2017

2. CFA Society Romania
CONSULTANTA DE INVESTITII
2

3. CFA Society Romania
DEFINITIE
• Conform MiFID, “consultanta de investiții" este furnizarea de catre o firma de
investiții a unui serviciu de "recomandare personala“ către un client, fie la
solicitarea clientului sau la initiativa firmei, cu privire la una sau mai multe
tranzacții cu instrumentele financiare.
• Conformitate cu Directiva MiFID II, definiția “consultanta de investitii" in sine nu
se schimba. Cu toate acestea, conceptul de "recomandare personala“ este
largit.
Astfel, cu exceptia cazului in care se face exclusiv pentru publicul larg, o
recomandare din partea unei firme de investitii va intra in sfera de aplicare a
regulilor MiFID II privind consultanta de investitii, daca aceasta este prezentata
fie ca fiind potrivita pentru client, fie bazata pe circumstantele clientului.
3

4. CFA Society Romania
CONSULTANTA DE INVESTITII
• O firma de investitii trebuie sa ia masuri rezonabile pentru a se asigura ca o
recomandare sau o decizie de tranzactionare (in numele clientului) este
adecvata pentru clientul sau
• Atunci cand face o recomandare sau gestioneaza investitiile sale, firma trebuie
sa obtina informatiile necesare privind clientul:
(a) cunostintele si experienta in domeniul investitiilor relevanta pentru tipul
specific de investitii sau servicii oferite;
(b) situatia financiara;
(c) obiectivele de investitii;
(d) Toleranta la risc si capacitatea de a suporta pierderi
astfel incat sa permita firmei sa faca recomandarea sau sa ia decizia potrivita
pentru client.
• MiFiD II formalizeaza si cerinte pentru a lua in considerare in oferirea de
consultanta de investitii si toleranța la risc a clientului si de capacitatea
acestuia de a suporta pierderi.
4

5. CFA Society Romania
INFORMATII RELEVANTE
• O firmă trebuie sa obtina de la client informatiile necesare pentru ca firma sa
inteleaga faptele esentiale despre client si sa aiba o baza rezonabila de a crede, ca
tranzactia specifica trebuie recomandata , sau incheiata in cursul administrarii
discretionare a portofoliului:
(a) indeplineste obiectivele sale de investitii;
(b) este de natura sa poata suporta atat din punct de vedere financiar (capcitate)
cat si al tolerantei, orice risc de investitie in legatura cu obiectivele sale de
investitii; si
(c) este in masura sa aiba experienta si cunostintele necesare pentru a intelege
riscurile implicate in tranzactie sau in gestionarea portofoliului sau.
• Informatiile privind obiectivele de investiții ale unui client trebuie sa includa
informatii privind durata de timp pentru care doreste sa detina investitia,
preferintele sale privind asumarea riscului, profilul său de risc si scopurile
investitiei.
• Informatiile privind situatia financiara a unui client trebuie sa includea informatii
privind sursa și amploarea venitului sau regulat, a activelor sale, inclusiv a activelor
lichide, a investitiilor si a proprietatii imobiliare, precum si a angajamentelor sale
financiare regulate.
5

6. CFA Society Romania
TRANZACTII NEADECVATE
• O tranzactie poate fi neadecvata pentru un client din cauza riscurilor legate
de investitiile implicate, tipul tranzactiei, caracteristicile ordinului sau
frecventa tranzactionarii
• In cazul gestionarii portofoliilor, o tranzactie ar putea fi, de asemenea,
neadecvata daca ar duce la un portofoliu neadecvat
• O serie de tranzactii care sunt adecvate in mod izolat poata fi inadecvata daca
recomandarea sau deciziile de tranzactionare se fac cu o frecventa care nu
este in interesul clientului.
• O firma de investitii trebuie sa aiba in vedere strategia de investitii convenita de
client pentru a determina frecventa tranzactiilor.
6

7. CFA Society Romania
TIPURI DE CONSULTATA
CONSULTANTA AD-HOC
• Include o serie de situatii care ar putea necesita luarea in considerare a unor
nivele foarte detaliate de detaliu referitoare la circumstantele clientului.
• De exemplu, o solicitare adresata unei firme de a efectua o analiza ad-hoc a
intregului portofoliu al unui client poate solicita firmei sa efectueze o analiza
detaliata a obiectivelor generale de investitie, a cunostintelor si a situatiei
financiare a clientului.
7

8. CFA Society Romania
TIPURI DE CONSULTATA
CONSULTANTA CONTINUA
• Acestea includ diverse forme de servicii de consiliere in curs, in care firma de
investitii nu exercita discretie in legatura cu anumite investitii.
• De exemplu, firma ofera consultanta clientului in mod continuu in legatura cu
soldul portofoliului, insa il lasa pe client sa decida asupra investitiilor specifice
care trebuie făcute
• Nivelul de detaliere necesar pentru o evaluare a adecvarii in aceste situatii
poate sa difere considerabil in functie de situatia in care consultanta de
investitii se refera la:
(a) intregul portofoliu de investitii al unui client vs la un subset al activelor
totale; si
(b) daca firma ofera consultanta clientului cu privire la strategia sa de investitii
sau doar consilierea in cadrul constrangerilor si parametrilor unei strategii
stabilite de client.
8

9. CFA Society Romania
TIPURI DE CONSULTATA
MANAGEMENT DISCRETIONAR AL PORTOFOLIULUI
• Include toate formele de administrare discretionara a intregului
portofoliu sau a unei parti a acestuia.
• Firma de investitii gestioneaza portofoliul fara a solicita aprobarea
clientului pentru fiecare decizie de investitie.
• Acesta primeste un mandat de la client si apoi isi exercita propria
discretie in gestionarea portofoliului in termenii mandatului.
• Detaliile evaluarii adecvarii pot sa reflecte daca mandatul se refera la
intregul portofoliu al clientului sau la o parte a acestuia si daca firma de
investitii stabileste strategia de investitii sau strategia este dictata de
catre client.
9

10. CFA Society Romania
KNOW YOUR CUSTOMER -
CERINTE DE INFORMARE
• Firmele de investitii trebuie sa ia in considerare modalitatea cea mai
buna de a obtine informatiile necesare referitoare la client.
• Firmele pot solicita clientilor sa completeze un chestionar
standardizat, un chestionar personalizat sau o combinatie a celor
doua.
• Firmele de investitii pot utiliza, de asemenea, informatii disponibile in
acest scop sau chiar informatii care nu sunt disponibile publicului
(ex. in cazul bancilor universale care ofera si produse de investitii, iar
clientul are si produse bancare), in cazul in care acest lucru nu ar
incalca obligatiile de confidențialitate.
• Este oportuna obtinerea informatiilor in cadrul unei intalniri cu clientul,
sau o conversatie telefonica sau alte mijloace de comunicare, cum ar fi
schimbul de e-mail.
10

11. CFA Society Romania
CUNOSTINTE SI EXPERIENTA
• Informatiile privind cunostintele si experienta unui client in domeniul investitiilor
includ, natura si amploarea serviciului care urmează a fi furnizat si tipul de
produs sau tranzactie avuta in vedere, inclusiv complexitatea si riscurile
asociate:
(1) tipurile de servicii, tranzactii si investitii desemnate cu care clientul este
familiar;
(2) natura, volumul, frecventa tranzactiilor clientului in investitii desemnate si
perioada in care au fost efectuate;
(3) nivelul de educatie, profesie sau profesia relevanta a clientului.
11

12. CFA Society Romania
CERINTE DE DOCUMENTARE
• MiFiD II impune firmelor de investitii obligatia de a inregistra conversatiile
telefonice si electronice cu clientii atunci cand există o "intentie de a incheia o
tranzactie". Acestea trebuie monitorizate/auditate periodic.
• Conversatiile fata-in-fata care se refera cel putin la tranzactiile incheiate atunci
cand se tranzactioneaza in cont propriu sau in furnizarea de servicii de consultanta
pentru clienti care se refera la transmiterea si executarea ordinelor clientilor,
inclusiv la astfel de conversatii si comunicari care au ca scop tranzactii trebuie
inregistrate (de ex. prin minute sau note).
• Directiva MiFID II impune firmelor de investitii sa respecte urmatoarele obligatii de
evidenta si inregistrare:
- sa inregistreze toate serviciile, activitatile si tranzactiile;
- sa ofere clientilor rapoarte cu privire la toate serviciile furnizate si, in special, sa
furnizeze o declaratie privind adecvarea in cazul furnizarii de consultanta de
investitii, indiferent daca consultanta de investitii este sau nu urmata de o
tranzactie
• Perioada de stocare a documentelor/inregistrarilor: 5 - 7 ani. Si furnizate clientului
si institutiilor de reglementare la cerere.
12

13. CFA Society Romania
CONSULTANTA INDEPENDENTA
VS NE-INDEPENDENTA
13

14. CFA Society Romania
CONSULTANTA INDEPENDENTA
VS CONSULTANTA NE-INDEPENDENTA
• Firmele care ofera consultanta de investitii in mod independent sunt
obligate sa evalueze o gama suficienta de instrumente financiare
disponibile pe piata si, in general, nu vor avea voie să accepte
stimulente de la terti in legatura cu furnizarea serviciului. De
asemenea, acele firme vor trebui sa introduca procese interne
specifice.
14

15. CFA Society Romania
CONSULTANTA INDEPENDENTA
• Pentru a oferi consultanta de investiții pe o bază "independenta":
- Gama: firma trebuie sa ia în considerare: o gama suficient de larga si de
diversa de instrumente financiare disponibile pe piata (adica tipuri diferite de
instrumente, diferiti emitenti / furnizori de produse)
pentru a se asigura ca obiectivele investitionale ale clientului pot fi indeplinite
in mod adecvat;
- Furnizori: instrumentele financiare considerate de firma nu trebuie să se
limiteze la cele furnizate de: firma in sine sau alte entitati care au legaturi
stranse cu firma sau cu alte entitati care au relatii juridice sau economice
stranse cu firma, intr-un mod care ar putea afecta natura independentă a
consultantei;
- Nu exista stimulente: firma nu poate primi beneficii de la terti in legatura
cu furnizarea serviciului clientului (cu excepția cazului in care beneficiile sunt
beneficii nemonetare minore si in cazul in care primirea acestor prestatii nu
va afecta capacitatea firmei sa actioneze in interesul clientului).
15

16. CFA Society Romania
PROCESE DE SELECTIE
• Firmele trebuie sa implementeze procese de selectie pentru evaluarea si
compararea unui numar suficient de larg de instrumente financiare disponibile pe
piata, astfel incat:
- Numarul si varietatea instrumentelor financiare luate in considerare sa fie
proportionale cu domeniul de aplicare al serviciilor de consultanta in investitii
oferite de firma
- Sa reprezinte in mod adecvat instrumentele financiare disponibile pe piata;
- Cantitatea de instrumente financiare emise de firma sau de entitatile cu care are
legaturi stranse trebuie sa fie proportionale cu valoarea totala a instrumentelor
financiare luate in considerare;
- Criteriile de selectare a instrumentelor financiare trebuie: sa includa toate
aspectele relevante, adica riscurile, costurile ai complexitatea si caracteristicile
clientilor firmei si sa poata fi furnizate catre institutiile de reglementare la
cerere;
- Selectia sa nu fie partinitoare.
• In cazul in care o comparație nu este posibila, firma nu poate sustine ca furnizeaza
servicii de consultanta in mod independent
16

17. CFA Society Romania
FIRMA FURNIZEAZA
ATAT CONSULTANTA INDEPENDENTA
CAT SI CONSULTANTA NE-INDEPENDENTA
• Firma trebuie sa dispuna de cerinte organizatorice adecvate si de controale
necesare pentru a se asigura ca nu poate declara ca sustine servicii de
consultanta independenta pentru toate activitatile pe care le desfasoara pentru
acel client;
• Ambele tipuri de servicii de consultanta sunt separate (adica aceleasi
persoane nu pot oferi consultanta atat pe o baza independenta cat si ne-
independenta, precum si angajatii care ofera fiecare tip de consultanta trebuie
sa fie clar separati);
• Clientilor trebuie sa li se comunice ce tip de servicii de consultanta li se ofera
• Comunicarea catre clienti nu poate da o importantă necorespunzatoare
serviciilor de consultanta oferite pe o baza independenta fata de consultanta
furnizată pe o baza ne-independent;
• Clientii primesc servicii de consultanta care sunt potrivite pentru ei.
17

18. CFA Society Romania
OBLIGATIA DE EVALUARE A
ADECVARII
18

19. CFA Society Romania
TERMENI
• “suitability” – firmele trebuie sa obtina informatii “necesare”
pentru a o evalua
• “appropriateness” – adecvare. O firma de investitii trebuie
sa solicite clientului informatii despre cunostintele si
experienta sa in domeniul investitiilor relevante pentru tipul
specific de produs sau serviciu oferit sau solicitat, astfel
incat sa permita firmei sa evalueze daca produsul sau
serviciul oferit este adecvat pentru client (in sensul ca
clientul are experienta si cunostintele necesare pentru a
intelege riscurile implicate in legatura cu produsul sau
serviciul oferit).
19

20. CFA Society Romania
OBLIGATIA DE EVALUARE A ADECVARII
• In cazul in care este aplicat testul, firmele de investitii trebuie fie să ofere
clientului fie sa efectueze tranzacții pentru el numai pentru acele produse
care sunt adecvate sau, in cazul in care clientul solicita un produs considerat
neadecvat pentru el, sa dea clientului un avertisment (care poate fi in forma
standard daca firma doreste) ca produsul nu este adecvat conditiilor specifice
ale clientului.
• In cazul in care un client care a primit acest avertisment, doreste insa sa
continue, firma de investitii trebui sa ia in considerare daca sa procedeze astfel
in functie de circumstante.
• In cazul in care clientul nu furnizeaza sau nu poate furniza informatii suficiente
pentru a permite firmei să aprecieze oportunitatea, dar clientul doreste totusi
sa tranzactioneze, firma de investitii trebuie sa avertizeze clientul ca nu poate
judeca oportunitatea inainte de a decide daca sa execute tranzactiile.
20

21. CFA Society Romania
EVALUAREA ADECVARII
• Pentru a evalua adecvarea produselor de investitii, o firma de investiti trebuie sa
obtina informatiile necesare de la client pentru a evalua:
1. Obiectivele sale de investitii
2. Situatia sa financiara
3. Cunostintele si experienta
4. Profilul de risc (capacitate si abilitate)
• Daca o companie nu obtine informatiile necesare pentru a evalua adecavarea,
firma de investitii nu poate face recomandari personale clientului sau sa ia decizii
sa tranzactioneze in numele lui.
• In cazul in care clientul nu doreste sa ofere toate informatiile relevante (ex.
doar activele nu si pasivele), atata timp cat este consistenta cu obiectivele
clientului, este posibil ca o firma de investitii sa isi ajusteze scopul serviciilor de
consultanta pe care le ofera pentru a corespunde informatiilor pe care clientul este
pregatit sa le ofere (ex. recomandarea sa priveasca doar o parte din portofoliul
clientului, daca clientul doreste acest lucru si furnizeaza informatii suficiente pentru
a putea fi realizata evaluarea adecvarii in relatie cu acea parte a portofoliului).
Acest fapt trebuie documentat in raportul de adecvare.
21

22. CFA Society Romania
EVALUAREA ADECVARII - APLICABILITATE
• Atunci cand sunt oferite servicii de consultanta de investitii
sau de management discretionar al portofoliului, acoperite
de MiFID II, adecvarea trebuie testata atat pentru clientii
profesionali cat si pentru cei de retail
• MiFID II adduce in sfera de aplicare si depozite structurate
a caror tranzactionare va fi supusa cerintelor de adecvare.
22

23. CFA Society Romania
APLICAREA OBLIGATIEI DE ADECVARE
Firma ofera servicii de
consultanta sau
management
discretionar de
portofoliu?
Da
Nu
Este clientul
profesional?
Nu Obligatia de adecvare trebuie
aplicata
Da
Clientul
opteaza sa fie
considerat
profesional?
Da
Nu
In conformitate cu obligatia de
adecvare cunostintele si
experienta pot fi asumate
In conformitate cu obligatia de adecvare
cunostintele si experienta pot fi asumate.
Daca sunt furnizate doar servicii de
consultanta, capacitatea de a sustine
pierderi poate fi de asemenea asumata
Clientul este
contrapartida
eligibila?
Da
Nu
Obligatia de adecvare
nu trebuie aplicata
Serviciul oferit presupune
instrumente complexe?
Da
Nu
Este clientul
profesional?
Da
Cunostintele si
experienta pot fi
asumate
Nu
Obligatia de adecvare
trebuie aplicata
Serviciul este prestat la
initiativa clientului?
Nu
Da
Clientul a fost avertizat cu
privire la pierderi?
Da
Firma este satisfacuta in
ceea ce priveste coflictul
de interese?
Da
Obligatia de adecvare
nu trebuie aplicata
23

24. CFA Society Romania
EVALUAREA ADECVARII REALIZATA DE UN
TERT
• In cazul în care o firmă (F1), în cursul desfasurarii activitatii conform MiFID,
primește o instrucțiune de a efectua o investitie sau un serviciu auxiliar în
numele unui client (C) printr-o alta firma (F2):
• F1 se poate baza pe:
(a) orice informație despre C transmisă de catre F2; si
(b) orice recomandări cu privire la serviciul sau tranzactia care au fost furnizate
lui C de catre F2.
• F2 ramane responsabil pentru:
(a) completitudinea si exactitatea oricaror informatii despre C transmise de
acesta catre F1; si
(b) caracterul adecvat pentru C a oricarui sfat sau recomandari oferite lui C.
• F1 va ramane raspunzatoare pentru incheierea serviciilor sau tranzactiilor pe
baza acestor informatii sau recomandari
24

25. CFA Society Romania
ADECVARE
MAPARE CLIENT-INSTRUMENTE
Caracteristici client Caracteristici instrumente
- obiectivele de investitii – orizont
de investitie
- cunostintele si experienta in
domeniul investitiilor
- situatia financiara - capacitatea
de a suporta pierderi
- Toleranta la risc
- Risc (volatilitate)
- Complexitate
- lichiditate
25

26. CFA Society Romania
RAPORTUL DE ADECVARE
• Raportul de adecvare trebuie furnizat unui client retail, pe un mediu durabil
(care include si formatul electronic), atunci cand acestuia i sa oferit
consultanta de investitii, indiferent daca recomandarea este sau nu urmata de
o tranzactie, inaintea realizarii tranzactiei.
• Raportul trebuie sa includa, printre altele, un sumar al recomandarilor date si
a modului in care recomandarea este adecvata pentru clientul retail.
• Raportul de adecvare ar trebui sa contina data si ora zilei in care
recomandarea a fost data clientului. Firmele ar trebui sa pastreze, de
asemenea, o înregistrare a datei si orei in care raportul de adecvare a fost
furnizat clientului.
26

27. CFA Society Romania
RAPORTUL DE ADECVARE
CLIENT INSISTENT
• In situatiile in care clientul insista sa initieze tranzactia din proprie
initiativa, impotriva consultantei oferita de firma de investitii, acel client
ar trebui sa fie clar informat cu privire la faptul ca actiunea pe care
doreste sa o intreprinda nu este adecvata pentru el/ea, inclusiv o
explicatie clara a riscurilor potentiale pe care le-ar suporta prin
aceasta actiune.
• Pentru a asigura conformitatea cu cadrul MiFID II, firmele ar trebui, in
orice caz, sa puna in aplicare masuri care sa le permita sa tina
evidenta interactiunii cu clientii, pentru a putea demonstra daca
tranzactia executata a fost intr-adevar provocata de initiativa clientului
sau de initiativa firmei.
27

28. CFA Society Romania
STIMULENTE
28

29. CFA Society Romania
MIFID I
• MiFID interzice in prezent plata unor comisioane sau taxe si primirea altor
avantaje nemonetare intre firme si alte persoane decat clientii lor (de exemplu
firme de consultanta si distribuitori), cu exceptia cazului in care nu introduc
conflicte cu interesele clientilor.
• Platile si beneficiile nemonetare trebuie evaluate pentru a se asigura ca
acestea nu afecteaza obligatia firmei de a actiona in interesul clientului, ca
acestea sunt "concepute sa îmbunatatească calitatea" serviciului oferit
clientului si ca acestea sunt dezvaluite clientului.
29

30. CFA Society Romania
MIFID II - MODIFICARI
• Firmelor care oferă consiliere independenta de investiții sau gestionarea discretionara a
portofoliului clientului le este interzis sa primeasca si sa pastreze orice fel de comisioane, taxe
sau beneficii monetare sau nemonetare de la terti - aceste platii/beneficii pot fi primite, dar
trebuie transferate integral clientilor după primire cat mai repede posibil;
• Prestatiile nemonetare minore (beneficiile trebuie sa fie rezonabile si proporționale si suficiet
de reduse pentru a nu influenta comportamentul consilierului/managerului) sunt excluse din
interdictie, dar nu trebuie sa afecteze obligatia unei firme de investitii de a actiona in interesul
clientilor sai, trebuie sa imbunatateasca calitatea serviciului oferit clientului si sa fie
divulgate acestuia;
• Firmele care nu ofera consultanta independenta sau gestionarea discretionara de portofolii
trebuie sa respecte normele de stimulare existente din MiFID (I) pentru toate tipurile de plati
ale tertilor;
• Firmele nu pot compensa platile din comisioanele datorate de clienti;
• Clientii trebuie sa fie informati cu exactitate si, după caz, periodic, cu privire la toate
comisioanele, taxele si beneficiile pe care firma le-a primit in legatura cu serviciile de investitii
furnizate;
• Unde este cazul, firmele trebuie sa-i informeze pe clienti cu privire la modul in care le-ar
putea fi transferat comisionul/taxa/beneficiul nemonetar - iar managerii de portofolii
discretionare si consilierii independenti ar trebui sa aiba o politica (interna) in acest sens.
30

31. CFA Society Romania
RESEARCH - DEFINITIE
• Materiale sau servicii care pot informa asupra unei strategii de
investitii, adaugand astfel valoare deciziei de investitii, fie implicit,
fie explicit.
• Acopera unul sau mai multe instrumente financiare, emitenti de
instrumente financiare, clase de active sau sectoare de piata.
• Furnizeaza o opinie substantiala asupra valorii prezente sau viitoare a
unui anumit activ, instrument sau emitent.
• Materialele de research macro, rate, monede, marfuri, in anumite
situatii este considerat un beneficiu minor fara valoare monetara.
31

32. CFA Society Romania
TRATAMENTUL RESEARCH-ULUI
• Firmele de investitii vor fi impiedicate sa utilizeze practicile actuale de a
primi toate rapoartele de cercetare "cele mai generale" sau "distribuite"
pe scara larga si vor trebui sa inceapa sa plateasca pentru aceste
rapoarte de cercetare (nu mai pot primi research in mod “gratuit”).
• Plata pentru serviciile de cercetare nu trebuie sa fie legata de platile
efectuate pentru executarea tranzactiilor.
• Plata pentru research trebuie sa se realizeze dintr-un cont separat de
research (finantat din platile clientilor), iar firma de investitii trebuie sa
aiba un buget separat de research.
• Costurile de research trebuie transferate clientului (ex. functie de
valoarea portofoliului).
• Inaintea furnizarii serviciului de investitii, fima trebuie sa informeze
clientul asupra bugetului de research si a costurilor de research
estimate pentru client.
32

33. CFA Society Romania
MULTUMESC!
33