1. Fubon Research
伊朗禁運對塑化類股影響評析
吳致勤 Feb 2012
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kerry.wu@fubon.com
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2. Fubon Research
結論
伊朗禁運衝擊若擴大，油價恐上看每桶150美元
歷史經驗顯示: 油價若短期內大漲，塑化類股表現可望
優於大盤
歷史經驗顯示: 塑化上游原料及煉油受惠油價上漲的程
度較大，主要受惠股為台塑化(6505 TT)及台化(1326
TT)，中下游產品因轉嫁能力不佳，利差反而受壓縮
伊朗塑化原料如出口受阻，可望受惠產品包括甲醇、
SM 、 HDPE 、 EG等，其中榮化(1704 TT)受惠程度高
P. 2

3. Fubon Research
伊朗禁運概況與發展
P. 3

4. Fubon Research
伊朗原油產銷概況
荷姆茲海峽地圖 伊朗為全球第5大產油國，日產原油410
萬桶佔全球產量近5%，外銷250萬桶/日
為全球第三大
全球每日1/5運油量通過荷姆茲海峽
伊朗主要出口國集中在亞洲及南歐
沙烏地日產量可增加250萬桶，且可利用
紅海管線運往歐美，對歐美衝擊相對小
於亞洲
伊朗十大原油出口國 單位：萬桶/日
國家 進口量 比重* 國家 進口量 比重*
中國 54.3 10% 土耳其 21.7 31%
日本 34.1 7.8% 西班牙 14.9 9.6%
印度 32.8 11% 希臘 11.1 35%
義大利 24.9 13.3% 南非 9.8 25%
南韓 23.9 7.4% 法國 7.8 4.4%
Source: Google *：伊朗佔該國家原油進口比重
P. 4

5. Fubon Research
伊朗禁運重要事件發展
西方國家 伊朗
美國總統歐巴馬在2011/ 伊朗1/15警告沙烏地阿拉
12/31簽署對伊朗央行及金 伯及其他OPEC國家，在禁
融業的制裁案 運期間不得趁機增加產出
2/19 伊朗宣布減少供油給
1/23:歐盟通過對伊朗實施
英國及法國，惟因兩國從伊
原油禁運，但考量部分國家 朗購買的數量原本就不多，
對伊朗依賴深，7/1起才正
宣誓意味大於實質意義
式實施
2/21 伊朗國會要求先發制
2/21中國,日本及印度等亞 人，切斷對歐洲國家的銷售
洲國家已同意逐漸降低伊朗 以色列不排除對伊朗發動
進口量 軍事政擊
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6. Fubon Research
油價上看每桶150美元?
布蘭特與西德州原油走勢 單位：桶/美元
150
若伊朗減少供油,減產,
140
130 或封鎖荷姆茲海峽,皆可
120 能造成油價大漲
110
100
90
80
70
60
50
40
30
1/08 7/08 1/09 7/09 1/10 7/10 1/11 7/11 1/12
Brent WTI
Source: Bloomberg
P. 6

7. Fubon Research
歷史經驗
P. 7

8. Fubon Research
(I)－1990年波灣戰爭 戰爭開打後一季塑
化指數表現優於大
盤，但油價大漲期
布蘭特原油走勢 單位:美元/桶 台股、塑化指數相對漲跌幅 間股市為大跌
40 1.1
35 1.0
30 0.9
25 0.8
20 0.7
15 0.6 -34%
10 0.5
戰爭開打後2個月 -47%
油價大漲一倍 0.4
5
80
/9 90
/9 10 0
/9 11/90 12 0
/9 1/91
-
1/90 30
/9 50
/9 7/90 90
/9 11/90
台股 塑指
化數
Source: Bloomberg Source: Bloomberg
P. 8

9. Fubon Research
(II)－2003年伊拉克戰爭 塑化指數表現優
於大盤，但以絕
對報酬來看，僅
布蘭特原油走勢 單位:美元/桶 台股、塑化指數相對漲跌幅 油價上漲初期表
現較佳
油價從戰爭開打前
36 3個月開始大漲近4 1.2
成，戰爭開打後反 1.1
33 而重挫
1.0
30 0.9
0.8
27
0.7
24
0.6
12 2
/0 1/03 2 3
/0 3 3
/0 43
/0 53
/0 63
/0
21
12 2
/0 1/03 2 3
/0 3 3
/0 43
/0 53
/0 63
/0
台股 塑指
化數
Source: Bloomberg Source: Bloomberg
P. 9

10. Fubon Research
(III)－2008年油價創新高 塑化指數初期表
現優於大盤，但
布蘭特原油走勢 單位:美元/桶 台股、塑化指數相對漲跌幅 之後跌勢擴大反
而落後大盤
5月中原油每桶
150 125美元與目前相 1.0
14
0 當，之後在7月中
漲至近150美元 0.9
130
0.8
120
0.7
110
0.6
100
90 0.5
58
/0 58
/0 6 8
/0 6 8
/0 7/08
80
48
/0 58
/0 68
/0 7 8
/0 88
/0 98
/0
台股 塑指
化數
Source: Bloomberg Source: Bloomberg
P. 10

11. Fubon Research
2003年塑化報價與油價漲幅
伊拉克戰爭開打前3個月(2002/12-2003/3)
90.0% PX,EG,OX,PTA漲幅大於
80.0% 原油，中下游轉嫁能力
70.0% 普遍不佳
60.0%
50.0%
40.0%
30.0%
20.0%
10.0%
0.0%
oil PX EG OX PTA 乙烯 HDPE 丙烯 PVC 苯 CPL SM 丁二烯
Source: Platts
P. 11

12. Fubon Research
2008年塑化報價與油價漲幅
2008/5-2008/7原油創每桶近150美元新高
60.0% 丁二烯,丙烯,OX漲幅大
50.0% 於原油，中下游轉嫁能
力普遍不佳
40.0%
30.0%
20.0%
10.0%
0.0%
oil 丁二烯 丙烯 OX PTA PX 乙烯 HDPE SM PVC CPL 苯 EG
-10.0%
Source: Bloomberg
P. 12

13. Fubon Research
多數塑化產品目前利差不佳
主要塑化產品目前利差 VS.去年利差 單位：噸/美元
2 ,4 0 0
上游原料相對強勢，多
2 ,1 0 0
數塑化產品目前利差不
1 ,8 0 0
佳
1 ,5 0 0
1 ,2 0 0
900
600
300
0
-3 0 0
乙烯 EG phe no l PV C VCM H DPE EV A A BS 苯 SM PX PT A OX AN C PL
目前利差
Source: Platts
P. 13

14. Fubon Research
潛在受惠產品與個股
P. 14

15. Fubon Research
除了油價上漲之外，伊朗
塑化原料出口若受到限
制，價格也可望上揚，其
伊朗佔中國進口比重 中甲醇,HDPE,SM,LDPE為中
國進口比重較高者
2011年中國從伊朗進口量(左軸)以及伊朗佔中國進口比重 單位：千噸
2,500 40.2% 45%
2,000 36%
1,500 20.4% 27%
1,000 11.6% 18%
7.2% 11.0%
6.4% 7.9%
500 3.5% 9%
- 0%
甲醇 EG HDPE SM PX LDPE LLDPE 乙烯
伊朗出口量 %
Source: Platts
P. 15

16. Fubon Research
上游受惠程度可
潛在受惠股 望優於中下游
公司 產品 說明 2012 EPS 2013 EPS
台塑化(6505 TT) 煉油,乙烯,丙烯,丁二烯 低價原油庫存 3.82 5.11
台化(1326 TT) PX, OX, SM 佔營收30-35% 5.40 7.10
榮化(1704 TT) 甲醇,MTBE 轉投資卡達廠佔獲利逾3成 4.34 NA
台塑(1301 TT) HDPE, LDPE 佔營收10-15% 6.43 7.73
台聚(1304 TT) HDPE, LDPE 佔營收35% 2.79 2.99
南亞(1303 TT) EG 佔營收30-35% 4.29 5.26
東聯(1710 TT) EG 佔營收60% 3.52 4.18
國喬(1312 TT) SM 佔營收70% 1.54 1.86
Source: 富邦投顧
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17. Fubon Research
謝謝指教
P. 17