1. Settore Media: un’indagine a livello europeo
sul valore creato e sulle aspettative future
Giugno 2012 Media

2. Indice
EXECUTIVE SUMMARY
SETTORE MEDIA: un’indagine a livello europeo
sul valore creato e sulle aspettative future
i. Quadro economico di riferimento
ii. Campione di ricerca
iii. Performance Storica: approccio tradizionale
iv. Performance Storica: ottica Economic Value Added
v. Performance Prospettica: MVA e FGV a confronto
vi. Creazione Valore: logica EVA e People-Driven
Settore Media: un’indagine a livello europeo sul valore creato e sulle aspettative future
1

3. Executive Summary
Il clima di forte incertezza che ha contraddistinto lo tario, hanno ottenuto invece una performance ottima
scenario macroeconomico mondiale nel corso del 2011, in termini di redditività (Ebit/Sales 8%), ma relativa-
ha pesantemente inciso sulle performance delle im- mente modesta in termini di creazione di valore (EVA/
prese europee, lasciando presagire per i prossimi anni Employee 8k).
scenari recessivi. Il segmento Publishing è il meno performante: margi-
L'attività di ricerca qui presentata ha quindi voluto in- nalità buone anche se contenute (Profit/Sales 2%) e
dagare la sua influenza sul comparto Media, settore scarsa produttività per dipendente (52k) sono la conse-
interessato da radicali mutamenti a livello tecnologi- guenza di cambiamenti nell'apprezzamento della loro
co che ne hanno negli anni fortemente incrementato value proposition.
il livello di concorrenza e di challenge. L'analisi della In considerazione delle evidenze emerse, per le
performance di 50 tra le maggiori società europee del aziende del settore sarà di fondamentale importanza
settore non ha tuttavia consentito di evidenziare un comprendere quali siano le aspettative del mercato
pattern omogeneo. Molteplici e sostanziali sono infatti riguardo alla propria performance futura (FGV). Per-
le discrepanze tra i segmenti esaminati. formance EVA positive saranno sostenibili in futuro?
Crescita esigua del fatturato (+1%) e forte riduzione Viceversa è plausibile un’inversione di tendenza per
della profittabilità (Profit/Sales -4%) caratterizzano, performance EVA attualmente negative? Quali condi-
ad esempio, il segmento Broadcasting & Entertainment zioni operative sono infine necessarie per conseguire e
che, pur essendo soggetto a una frammentazione del- battere le attuali aspettative?
le piattaforme distributive, ha saputo mantenere un Dalle evidenze è emerso come per molte società del
elevato livello di produttività per dipendente (119k) comparto, sfidanti obiettivi riguarderanno la comuni-
puntando su prodotti e servizi dall'alto valore aggiunto cazione al mercato delle innovazioni di business già
(Tecnologia HD e 3DTV) e conseguendo quindi un'otti- introdotte o l'avvio di nuovi piani di sviluppo; è quin-
ma performance in termini di creazione di valore (EVA/ di necessario dotarsi di valide tecnicalità e modelli
Employee 50k). idonei a verificare la coerenza della propria strategia
Le Media Agencies, rafforzate dalla sempre più rico- aziendale al fine di dare puntuale risposta a quanto
nosciuta importanza del Digital Marketing e da un atteso dal mercato.
maggior ricorso al Outdoor quale strumento pubblici-
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4. Quadro economico di riferimento
Nel corso del 2011, lo scenario macroeconomico è Gli organismi internazionali hanno conseguentemente
stato caratterizzato a livello globale dal persistere di rivisto a ribasso sia le previsioni di crescita per l’e-
un generalizzato clima di incertezza, contrazione dei sercizio 2011 che per il prossimo biennio, ipotizzando
consumi, rallentamento della produzione e austerità. soprattutto per il contesto mediterraneo scenari re-
In particolar modo, i deboli segnali di ripresa che ave- cessivi. A livello complessivo europeo l’indice sintetico
vano interessato il contesto europeo nella prima parte è infatti cresciuto solamente di un punto e mezzo per-
dell’anno sono stati minati dall’acuirsi dei timori ri- centuale rispetto ai valori del 2010, con l’area tedesca
guardo alla sostenibilità del debito sovrano di Grecia, (+3,0%) e quella francese (+1,7%) a trainare l’econo-
Irlanda, Italia, Portogallo e Spagna. Negli ultimi mesi mia europea.
infatti, continui declassamenti ai rating governativi L’area italiana è stata invece caratterizzata da una
hanno determinato nei merca- crescita nettamente più mo-
ti una forte pressione specula- Incertezza, contrazione dei desta (+0,4% su base annua
tiva e bruschi rialzi dei tassi di consumi, rallentamento della e -0,7% nell’ultimo trimestre
rifinanziamento dei paesi mag- produzione e austerità dell’anno), sostenuta quasi in-
giormente coinvolti (spread teramente dalle esportazioni
rispetto al Bund tedesco). (+6,2%); la dinamica dei consumi interni ha invece pe-
Tale situazione ha quindi portato all’adozione di mi- santemente risentito della forte riduzione del reddito
sure urgenti, prevalentemente di carattere fiscale e disponibile delle famiglie italiane (spesa delle famiglie
atte ad assicurare ai mercati la sostenibilità del pro- residenti +0,2%), acuita dall’aumento della disoccupa-
prio debito, impedendo tuttavia di varare importanti zione (8,9% a fine anno) e dall’andamento dell’infla-
misure strutturali che potessero favorire e sostenere zione (2,8% su base annua e 3,3% nell’ultimo trimestre
la ripresa a più di tre anni dal manifestarsi della crisi dell’anno).
economica globale.
Comparto Media.
Fig. 1 - Tassi di crescita in Europa
Guardando ora alle società del comparto Media, le
!"#$%"&'()*%+, 2010 2011 2012 f 2013 f performance registrate non permettono una lettura
-.%!/0, 2,0 1,5 0,0 1,3 univoca dell’influenza avuta dalla congiuntura eco-
123)&45 2,3 3,1 0,8 1,7 nomica sulle stesse, ciò anche in considerazione delle
#56475&85 1,3 1,0 1,1 1,4 peculiarità che contraddistinguono il settore e i singoli
946:56;45 3,7 2,9 0,8 1,6 suoi segmenti e precisamente:
9&56845 1,7 1,7 0,5 1,3 • Geographical Exposure: positivamente correlata
"<&75645 3,7 3,0 0,7 1,7 ai consumi (segmento Publishing) e, più in gene-
=)5:45 1,8 0,4 -1,4 0,4 rale, alla produzione interna (segmento Media
>'&?<@45 0,7 1,4 1,7 2,0 Agencies), la crescita organica del comparto risulta
A:56;5 1,7 1,2 -0,9 0,7
fortemente soggetta all’influenza dell’andamento
$'&)'@5::' 1,4 -1,6 -3,3 0,3
congiunturale dei singoli mercati in cui le imprese
B<@6'%.64)' 2,1 0,7 0,5 1,7
operano; ecco come il contesto economico abbia
CD5@65 -0,1 0,7 -1,8 -0,3
quindi sensibilmente avvantaggiato, e probabil-
C?<E45 6,2 3,9 0,3 2,1
mente così sarà anche nel prossimo biennio, le so-
Nota: elaborazioni AVA su dati EUROSTAT e ISTAT
Settore Media: un’indagine a livello europeo sul valore creato e sulle aspettative future
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5. cietà attive nel Nord Europa, interessate infatti da cune imprese un volano in grado di accrescere i rica-
una crescita del fatturato maggiore (+4,4% per le vi dai clienti abituali e un eccellente strumento per
società qui analizzate) rispetto a quelle dell’Europa attrarne di nuovi attraverso offerte bundle e add-on.
Occidentale (+1,2%) e Meridionale (-1,5%). Le potenzialità di sviluppo del mercato dell’alta defi-
• Government Spending: un altro aspetto certamen- nizione sono tuttora enormi: basti pensare a come la
te non marginale riguarda le politiche governative penetrazione dei televisori HD abbia raggiunto infatti
a supporto del comparto. Nello specifico, dei forti il 70% del mercato europeo, mentre solo 30% e 5% siano
tagli alla spesa pubblica dei principali Paesi euro- rispettivamente le percentuali di fruitori e di canali
pei potrebbero aver risentito e risentiranno certa- dedicati alla tecnologia HD. Attualmente il mercato
mente in futuro i segmenti Publishing (per quanto 3D rappresenta invece solo una nicchia esigua, mentre
riguarda i prodotti Education) e quello Media Agen- l’introduzione dell’Internet TV (Apple TV e Google TV)
cies (per quanto riguarda l’Advertising). Perplessi- non ha per ora rappresentato una minaccia consistente
tà potrebbero infine essere sollevate riguardo i due per i canali tradizionali di broadcasting.
maxi eventi sportivi previ-
sti quest'anno (UEFA EURO Congiuntura economica e Segmento Publishing.
2012 e Olimpiadi di Londra cambiamenti tecnologici... Per il segmento Publishing,
2012) e che potrebbero al- com’è cambiato il comparto? cambiamenti nelle abitudini
ternativamente subire ri- dei consumatori hanno spinto
dimensionamenti consistenti dei budget previsti o negli anni la domanda a migrare verso la lettura di
rappresentare grandi opportunità per il comparto. quotidiani, libri e riviste attraverso altri canali. Mol-
• Technology Change: seppure con differenze so- te case editrici hanno quindi sapientemente risposto
stanziali da segmento a segmento (vedi infra), proponendo la consultazione degli stessi direttamente
l’importanza dell’adeguamento alle nuove tecno- online o attraverso applicazioni per Ipad e Kindle. L’in-
logie ha negli ultimi anni rivestito un ruolo cardina- terrogativo maggiore è se saranno in grado di gestire
le nel contesto competitivo dei Media. La risposta correttamente il pricing e l’effetto cannibalizzazione.
alle sempre nuove richieste in termini di contenuti Discorso analogo vale per le Directories: la migrazione
e servizi ha rappresentato per talune società (seg- dei clienti verso altri canali di informazione (prevalen-
mento Broadcasting e Advertising) un importante temente online) ha comportato un considerevole mu-
fattore propulsivo per superare la difficile congiun- tamento di soddisfazione (il come) della loro funzione
tura; questa ha tuttavia acuito le problematicità d’uso (il cosa).
delle imprese che negli anni non hanno saputo o
potuto innovarsi (segmento Publishing). Segmento Media Agencies.
Il segmento Media Agencies ha saputo cogliere al me-
Segmento Broadcasting & Entertainment. glio le sfide imposte dal cambiamento tecnologico in
Il segmento Broadcasting, già da tempo caratterizza- atto. Da un lato, infatti, la sempre più riconosciuta
to a livello strutturale da una moltiplicazione delle importanza del Digital Marketing ha comportato un
piattaforme distributive e da una frammentazione del incremento della complessità dei servizi richiesti
consumo di contenuti audiovisivi, ha saputo sfruttare nell’ambito B2B e conseguentemente della domanda di
al meglio le richieste del mercato. A fianco alla sempre servizi di consulenza specializzata. Dall’altro il proces-
più marcata penetrazione delle TV tradizionali e Pay so di urbanizzazione, soprattutto nei mercati in via di
TV, la domanda di contenuti e servizi ad alto valore sviluppo, ha portato ad un maggior ricorso al Outdoor
aggiunto (HD e 3DTV) ha infatti rappresentato per al- quale strumento pubblicitario.
4

6. La tabella in figura 2, le elenca sommariamente, di-
Campione di Ricerca stinguendole per nazione, segmento di appartenenza e
capitalizzazione. Si è poi voluto riassumere in un ele-
L’attività di ricerca ha voluto indagare la performance mento grafico (L/J) un giudizio sintetico sul rapporto
del comparto Media attraverso l’analisi di un ristretto tra le aspettative espresse dal mercato (MVA, per una
paniere di società europee quotate. Il campione è sta- maggiore comprensione si rimanda alla nota metodolo-
to selezionato prendendo a riferimento 50 tra le prime gica alla fine di questa ricerca) e la componente intan-
per capitalizzazione di mercato; di queste, 18 operanti gibile del Goodwill. Qualora negativo (L), il giudizio
nel segmento Broadcasting & Entertainment, 20 Publi- è sintomatico di una discrepanza tra aspettative di
shing e 12 Media Agencies. mercato e aspettative iscritte a bilancio (avviamento).
Fig. 2 - Il Campione europeo, settore Media
Company Market Data
Name Country Segment Cap.on MVA GoodWill
!"#$%&$ )*!$+,$ ./0$%+$ VIVENDI S.A. FRA B&E 21.100 26.682 25.029 !
'&($ +-($ +1($ RTL GROUP S.A. LUX B&E 11.609 9.684 2.671 !
TELENET GROUP N.V. BEL B&E 3.345 4.835 1.242 !
ITV PLC GBR B&E 3.173 3.076 868 !
PROSIEBENSAT 1 MEDIA AG DEU B&E 3.064 3.440 1.807 !
MEDIASET S.p.A. ITA B&E 2.525 840 793 !
MODERN TIMES GROUP AB SWE B&E 2.465 2.276 275 !
MEDIASET ESPANA COMUNICATION S.A. ESP B&E 1.794 669 287 !
TELEVISION FRANCAISE 1 S.A. FRA B&E 1.592 891 874 !
METROPOLE TELEVISION S.A. FRA B&E 1.464 845 75 !
SKY DEUTSCHLAND AG DEU B&E 998 1.520 639 !
ANTENA 3 DE TELEVISION S.A. ESP B&E 982 863 176 !
ZON MULTIMEDIA S.A. PRT B&E 718 668 175 !
NRJ GROUP S.A. FRA B&E 560 216 138 !
SOCIETE D'EDITION DE CANAL PLUS S.A. FRA B&E 543 254 0 !
TELECOM ITALIA MEDIA S.p.A. ITA B&E 234 156 126 !
TECHNICOLOR S.A. FRA B&E 203 533 481 !
GAUMONT S.A. FRA B&E 180 -57 15 "
PEARSON PLC GBR PUB 11.815 10.924 6.224 !
WOLTERS KLUWER N.V. NLD PUB 4.029 5.557 3.068 !
AXEL SPRINGER AG DEU PUB 3.300 2.693 1.088 !
LAGARDERE SCA FRA PUB 2.683 1.571 1.837 "
INFORMA PLC GBR PUB 2.600 3.058 2.113 !
SCHIBSTED ASA NOR PUB 2.076 2.124 888 !
DAILY MAIL AND GENERAL TRUST PLC GBR PUB 1.666 2.463 867 !
SANOMA OYJ FIN PUB 1.443 2.506 2.316 !
TAMEDIA LTD CHE PUB 1.017 603 360 !
3&4$&#'(((((( 0"*$%&#'((((( !"#$%&#'((((((EUROMONEY INSTITUTIONAL INVESTOR PLC GBR PUB 866 1.002 391 !
)*#"+&(5-( )*#"+&(,1( )*#"+&(,-(
RIZZOLI CORRIERE DELLA SERA S.p.A. ITA PUB 510 446 585 "
61/( 2/( ../(
TELEGRAAF MEDIA GROEP N.V. NLD PUB 475 246 237 !
ALMA MEDIA OYJ FIN PUB 463 400 31 !
GRUPPO EDITORIALE L'ESPRESSO S.p.A. ITA PUB 447 -79 38 "
PROMOTORA DE INFORMACIONES S.A. ESP PUB 399 2.419 3.645 "
ARNOLDO MONDADORI S.p.A. ITA PUB 333 218 459 "
MECOM GROUP PLC GBR PUB 277 244 138 !
VOCENTO S.A. ESP PUB 194 -1 160 "
ROULARTA MEDIA GROUP N.V. BEL PUB 192 -87 72 "
ILKKA YHTYMA OYJ FIN PUB 180 76 0 !
WPP PLC GBR MAG 10.191 13.142 11.290 !
PUBLICIS GROUPE S.A. FRA MAG 6.873 6.979 5.207 !
JCDECAUX S.A. FRA MAG 3.944 2.828 1.378 !
AEGIS GROUP PLC GBR MAG 2.024 2.175 1.281 !
GFK SE DEU MAG 1.096 1.249 874 !
IPSOS S.A. FRA MAG 993 1.234 1.120 !
TELEPERFORMANCE S.A. FRA MAG 972 409 710 "
STROEER OUT-OF-HOME MEDIA AG DEU MAG 523 487 224 !
ITE GROUP PLC GBR MAG 456 450 82 !
AFFICHAGE HOLDING SA CHE MAG 336 250 16 !
PUBLIGROUPE LTD CHE MAG 264 -56 17 "
TARSUS GROUP PLC GBR MAG 135 151 83 !
Laddove: B&E - Broadcasting & Entertainment
PUB - Publishing
MAG - Media Agencies
Nota: Elaborazioni AVA su dati Thomson Reuters
Percentuali calcolate sulla capitalizzazione totale per segmento/regione
Settore Media: un’indagine a livello europeo sul valore creato e sulle aspettative future
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7. Performance Storica: approccio tradizionale
Analizzando in ottica comparativa i risultati ottenuti invece luci ed ombre, con riduzioni del fatturato che
dal Campione nel corso del 2011, il comparto dei Me- interessano quasi metà delle società e performance
dia è stato caratterizzato da un modesto incremento particolarmente negative per molte altre.
del fatturato consolidato rispetto ai valori del 2010, Tra tutti evidenziamo le performance di:
passando infatti da 129 Mld. a 131 Mld. (+1,7%). • MEDIASET ESPANA SA: controllata spagnola attiva
L’incremento ha interessato quasi unicamente il seg- anch’essa nella produzione di contenuti audio-visi-
mento Media Agencies (+6,3%), mentre i segmenti vi. Cresciuta notevolmente nel 2011 (+17,6%), ha
Broadcasting & Entertainment e Publishing hanno saputo mantenere un’ottima performance anche in
registrato un aumento decisamente più contenuto (ri- termini di redditività (EBIT/Sales 14,2%) e profitta-
spettivamente +0,6% e +0,4%). bilità (Profit/Sales 11,2%).
Esaminando la distribuzione geografica dei ricavi, l’in- • SKY DEUTSCHLAND AG: piattaforma televisiva de-
cremento si è concentrato maggiormente nella regio- stinata al mercato tedesco, in notevole crescita
ne settentrionale dell’Europa (+4,4%); quasi invariato nell’ultimo esercizio (+16,5%), presenta tuttavia
il consolidato delle regioni centro-europee (+1,2%); in problematicità in termini di redditività (EBIT/Sales
flessione quello delle regioni meridionali (-1,5%). -19,9%) e profittabilità (Profit/Sales-24,4%).
Guardando infine a redditività e profittabilità, sebbe- • TELENET GROUP: società belga attiva nel segmen-
ne sia possibile osservare un positivo incremento della to delle TV via cavo. Colpisce sia per l’elevata red-
prima (+3,5%) e un vistoso calo della seconda (-17,5%), ditività (EBIT/Sales +26,0%), la migliore registrata
le evidenze non sono univoche in quanto le performan- nel comparto, che per l’esigua profittabilità (Pro-
ce registrate differiscono sensibilmente da segmento a fit/Sales 1,2%) dovuta all’elevato costo del debito
segmento e, ancor più, da società a società. e all'impatto della componente straordinaria.
Segmento Broadcasting & Entertainment. Segmento Publishing.
Sebbene nel complesso i principali indicatori di per- Totalmente slegato dall’andamento degli altri due è il
formance risultino sostanzialmente invariati (Fattura- segmento Publishing. Lo scarso incremento dei ricavi
to +0,6%, EBIT/Sales e Profit/Sales costanti a 15,7% (+0,4%) è infatti accompagnato da una lieve riduzio-
e 6,7%), all’interno del segmento B&E sono presenti ne della redditività (-1,9%) e da un deciso crollo della
Fig. 3 - Fatturato per regioni geografiche 2010 - 2011 Fig. 4 - Performance settore Media (totale)
))#%!&'
' +2%
'7,1./012'34'
%&#$ )*#($"'
12% +3%
12%
$(#!)&'
'
7% -18%
'506.012'34' %"#$ 5%
$!#(&$'
TOT 10 TOT 11
Legenda:
!*#(&('
'
Sales EBIT Profit
+,-./012'34'
!"#$ !"#$%&'
6

8. profittabilità (-75,6%). Nel complesso, il segmento in
Legenda ai grafici in Fig. 5 - 6 - 7
esame risulta il meno profittevole dei tre, con un rap-
Sales EBIT Profit
porto Profit/Sales pari a 1,5%. "Perle rare" in questo
segmento sono sicuramente:
• TAMEDIA LTD: società svizzera attiva principalmen-
Fig. 5 - Segmento Broadcasting & Entertainment te nella gestione di quotidiani, molti dei quali gra-
tuiti, e contenuti giornalistici on-line. Ha registrato
+1% il più alto incremento di fatturato in termini per-
centuali (+ 43,7%), ottenendo anche un’ottima per-
15,6% +2% 15,7% formance in termini reddituali (EBIT/Sales 13,8%);
• PEARSON PLC: società inglese attiva nella pubbli-
-4% cazione di libri, testi accademici e pubblicazioni
7,0% 6,7%
scientifiche. Nonostante la difficile congiuntura ha
B&E 10 B&E 11
registrato la seconda migliore performance del seg-
Fig. 6- Segmento Publishing mento in termini di profitto (Profit/Sales 16,3%), in
straordinario incremento dall’esercizio precedente
(+485 milioni pari a +73,4%).
≈
Segmento Media Agencies.
8% -2%
Nel complesso il segmento delle Media Agencies sem-
8%
6% bra essere stato l’unico in grado di affrontare cor-
-76% 2%
rettamente la difficile fase congiunturale. La discre-
PUB 10 PUB 11
ta performance in termine di incremento dei ricavi
Fig. 7 - Segmento Media Agencies (+6,3%) trova infatti simmetria in uno straordinario
aumento della redditività (+15,1%) e della profittabi-
+6% lità (+36,5%). Anche in conseguenza della capacità di
coniugare innovazione tecnologica e offerta di servizi
12% ad alto valore aggiunto, il segmento in esame risulta
11% +15%
quindi il più profittevole dei tre, con un rapporto EBIT/
6% +37% 8%
Sales a doppia cifra nella quasi totalità dei casi e un
MAG 10 MAG 11 rapporto Profit/Sales complessivo di 8,2%. A trainare il
Fig. 8 - Best Performers per singolo segmento (Δ Sales) Fig. 9 - Best Performers per singolo segmento (EBIT/Sales)
!&'$% !"#$
!""$% !!#$
!"#$% !"#$
(%)% &%)% %#$ &%#$ '%%#$
Settore Media: un’indagine a livello europeo sul valore creato e sulle aspettative future
7

9. segmento sono soprattutto: più alto incremento di fatturato in termini percen-
• WPP PLC: società inglese con un’offerta integrata tuali di tutto il comparto Media (+45,1%), garanten-
di servizi di comunicazione e marketing. Ha regi- dosi un’ottima performance reddituale (EBIT/Sales
strato il più alto incremento di fatturato in valore 17,0%), ma nessun profitto;
assoluto di tutto il comparto Media (+1.1 Mld. pari • ITE PLC: società inglese attiva nel campo delle
a +10,2%), ottenendo un’ottima performance in mostre e conferenze. Ha registrato un’ottima per-
termini reddituali (EBIT/Sales 11,6%); formance in termini di incremento del fatturato
• TARSUS GROUP PLC: società inglese attiva nel (+37,7%) e la migliore performance reddituale del
campo delle mostre e conferenze. Ha registrato il segmento (EBIT/Sales 25,5%).
Fig. 10 - Performance storica: approccio tradizionale
Company Sales EBIT Profit
Name Country Segment 2010 2011 !% 2010 2011 % Sales 2010 2011 % Sales
VIVENDI S.A. FRA B&E 28.878 28.813 !!" 5.258 5.446 +19% 3.794 2.681 +9%
RTL GROUP S.A. LUX B&E 5.591 5.765 +3% 1.023 1.068 +19% 622 696 +12%
TELENET GROUP N.V. BEL B&E 1.299 1.376 +6% 345 358 +26% 245 17 +1%
ITV PLC GBR B&E 2.409 2.562 +6% 403 482 +19% 374 296 +12%
PROSIEBENSAT 1 MEDIA AG DEU B&E 3.000 2.756 -8% 667 624 +23% 471 302 +11%
MEDIASET S.p.A. ITA B&E 4.254 4.208 -1% 796 509 +12% 287 225 +5%
MODERN TIMES GROUP AB SWE B&E 1.453 1.514 +4% 215 197 +13% 106 -149 -10%
MEDIASET ESPANA COMUNICATION S.A. ESP B&E 838 985 +18% 202 140 +14% 93 111 +11%
TELEVISION FRANCAISE 1 S.A. FRA B&E 2.622 2.620 !!" 213 278 +11% 44 183 +7%
METROPOLE TELEVISION S.A. FRA B&E 1.462 1.421 -3% 230 232 +16% 116 150 +11%
SKY DEUTSCHLAND AG DEU B&E 978 1.139 +16% -379 -226 -20% -380 -278 -24%
ANTENA 3 DE TELEVISION S.A. ESP B&E 773 779 +1% 116 93 +12% 60 93 +12%
ZON MULTIMEDIA S.A. PRT B&E 868 855 -1% 78 93 +11% 5 34 +4%
NRJ GROUP S.A. FRA B&E 350 383 +9% 39 51 +13% 2 46 +12%
SOCIETE D'EDITION DE CANAL PLUS S.A. FRA B&E 1.787 1.857 +4% 59 60 +3% 32 49 +3%
TELECOM ITALIA MEDIA S.p.A. ITA B&E 258 238 -8% -50 -53 -22% -61 -83 -35%
TECHNICOLOR S.A. FRA B&E 3.574 3.450 -3% 234 232 +7% 191 -323 -9%
GAUMONT S.A. FRA B&E 102 120 +17% -40 -15 -13% -76 27 +22%
60.495 60.840 +1% 9.410 9.567 +16% 5.929 4.075 +7%
PEARSON PLC GBR PUB 6.609 7.018 +6% 685 746 +11% 369 1.146 +16%
WOLTERS KLUWER N.V. NLD PUB 3.556 3.354 -6% 552 567 +17% 511 130 +4%
AXEL SPRINGER AG DEU PUB 2.894 3.185 +10% 317 399 +13% 107 258 +8%
LAGARDERE SCA FRA PUB 7.966 7.657 -4% 92 -51 -1% -240 -707 -9%
INFORMA PLC GBR PUB 1.431 1.527 +7% 213 238 +16% 155 90 +6%
SCHIBSTED ASA NOR PUB 1.766 1.856 +5% 202 212 +11% 52 96 +5%
DAILY MAIL AND GENERAL TRUST PLC GBR PUB 2.263 2.310 +2% 284 230 +10% 346 130 +6%
SANOMA OYJ FIN PUB 2.761 2.746 -1% 29 153 +6% -205 85 +3%
TAMEDIA LTD CHE PUB 619 889 +44% 81 123 +14% 23 147 +16%
EUROMONEY INSTITUTIONAL INVESTOR PLC GBR PUB 381 422 +11% 96 94 +22% 86 53 +13%
RIZZOLI CORRIERE DELLA SERA S.p.A. ITA PUB 2.255 2.075 -8% 57 51 +2% -75 -322 -16%
TELEGRAAF MEDIA GROEP N.V. NLD PUB 592 577 -3% 25 12 +2% -13 -33 -6%
ALMA MEDIA OYJ FIN PUB 311 316 +2% 44 43 +14% 28 29 +9%
GRUPPO EDITORIALE L'ESPRESSO S.p.A. ITA PUB 885 890 +1% 99 102 +11% 2 59 +7%
PROMOTORA DE INFORMACIONES S.A. ESP PUB 2.688 2.641 -2% 252 134 +5% 71 -521 -20%
ARNOLDO MONDADORI S.p.A. ITA PUB 1.558 1.510 -3% 89 57 +4% 2 50 +3%
MECOM GROUP PLC GBR PUB 1.413 1.152 -18% 36 22 +2% 68 -24 -2%
VOCENTO S.A. ESP PUB 713 688 -4% 1 -25 -4% -24 -54 -8%
ROULARTA MEDIA GROUP N.V. BEL PUB 712 731 +3% 55 41 +6% 12 14 +2%
ILKKA YHTYMA OYJ FIN PUB 47 50 +7% 7 8 +17% -8 13 +25%
41.420 41.594 !!" 3.217 3.157 +8% 1.267 637 +2%
WPP PLC GBR MAG 10.890 11.998 +10% 1.142 1.394 +12% 991 1.006 +8%
PUBLICIS GROUPE S.A. FRA MAG 5.418 5.816 +7% 822 893 +15% 627 600 +10%
JCDECAUX S.A. FRA MAG 2.350 2.463 +5% 290 324 +13% 109 213 +9%
AEGIS GROUP PLC GBR MAG 1.703 1.359 -20% 135 187 +14% 125 196 +14%
GFK SE DEU MAG 1.294 1.374 +6% 146 162 +12% 99 75 +5%
IPSOS S.A. FRA MAG 1.141 1.363 +19% 126 163 +12% 100 86 +6%
TELEPERFORMANCE S.A. FRA MAG 2.058 2.126 +3% 151 102 +5% 85 92 +4%
STROEER OUT-OF-HOME MEDIA AG DEU MAG 531 577 +9% 42 57 +10% 11 -3 -1%
ITE GROUP PLC GBR MAG 131 181 +38% 34 46 +26% 25 36 +20%
AFFICHAGE HOLDING SA CHE MAG 243 257 +6% 23 40 +15% 28 34 +13%
PUBLIGROUPE LTD CHE MAG 1.121 1.029 -8% 11 -7 -1% -27 12 +1%
TARSUS GROUP PLC GBR MAG 51 74 +45% 9 13 +17% 8 0 0%
26.932 28.616 +6% 2.931 3.374 +12% 2.183 2.347 +8%
8

10. Performance Storica: ottica Economic Value Added
L’analisi precedentemente effettuata non ha permes- Le peculiarità che contraddistinguono il settore Media,
so di evidenziare un pattern ben delineato di quale e più in generale i comparti People-Driven, ci porta-
possa essere stato l’impatto della congiuntura econo- no quindi a ritenere necessaria una ridefinizione delle
mica sulla performance del comparto Media. Profonde metodologie di indagine del valore creato (Fig. 11).
differenze sono infatti emerse tra i vari segmenti e, La letteratura ci ricorda come creare valore - obiet-
ancor più marcate, tra le performance delle diverse tivo ultimo dell’impresa - significa remunerare, cor-
società analizzate. L’approccio tradizionale non è sta- rettamente e secondo modalità sostenibili nel tempo,
to per certi versi capace di cogliere appieno se, come tutti i fattori che abbiano concorso alla produzione. Se
e in quale misura si crei o si distrugga valore per gli generalmente si è soliti considerare il Capitale Investi-
shareholder. to quale principale fattore, ciò non risulta più valido
I limiti associati all'adozione di un'ottica tradizionale per imprese People-Driven dove sono le Persone ad es-
sono generalmente noti, ma risultano particolarmente sere la chiave di lettura della performance. Il Profitto
evidenti nei casi di business People-Driven. Come re- Economico, non più calcolato su Redditività e Costo
centemente evidenziato dalla nostra ricerca*, laddove del Capitale, potrà e dovrà quindi essere calcolato
infatti siano le Persone piuttosto che il Capitale a gui- come differenza tra Produttività e Costo del Personale.
dare i risultati e la redditività aziendale, molte del- Tale metodologia trova riscontro anche nelle valutazio-
le metriche convenzionalmente utilizzate si rivelano ni di mercato. Il grafico presentato in Fig. 12 riporta
inadeguate e misleading: scarse dotazioni di capitale infatti un’analisi della performance (EVA/Employee) e
portano infatti ad una notevole volatilità dei principali il relativo apprezzamento (MVA/Employee) da parte
indici, efficacemente impiegati invece nelle analisi di del mercato, delle società del campione: nonostante
società Capital-Driven. la notevole incertezza derivante dallo scenario econo-
Fig. 11 - Il Profitto Economico nelle imprese Capital-Driven e People-Driven
CAPITAL-DRIVEN
PROFITTO ECONOMICO = (ROIC - WACC) * CI
% Redditività su CI % Costo Capitale Capitale Investito
PEOPLE-DRIVEN
PROFITTO ECONOMICO = (ROIC - WACC) * CI
Costi Personale Costi Materie Prime
...scomponendo algebricamente il
NOPAT nelle sue componenti...
= NOPAT - (WACC * CI) = R - CP - CMp - A - T - (WACC * CI)
Ricavi Ammortamenti Tasse Operative
...e ricorrere nuovamente all’algebra
per utilizzare il NUMERO delle
RISORSE (P) come denominatore
comune isolando due importanti in-
dicatori: la Produttività e il Costo
=
(
R - CMp - A - T -(WACC * CI)
P
-
CP
P
) *P
del Personale per dipendente...
Produttività Risorse Costo del Personale N° Risorse
(PR) per Risorsa (CPp)
PROFITTO ECONOMICO = (Produttività Risorse - Costo Personale per Risorsa) * P
Nota: "I fondamentali del People-Drive Business, considerare un Capitale le proprie risorse" - AVA febbraio 2012
Settore Media: un’indagine a livello europeo sul valore creato e sulle aspettative future
9

11. Fig. 12 - MVA e EVA: una visione d’insieme (valori € /000)
&'!!!"
Apprezzamento
maggiore Vs. %$!"
Settore
Apprezzamento
$!!"
minore Vs.
Settore
)*+,-./01233"
#$!"
!"
(&!!"" ($!"" "(""""
-*+,-./01233" "$!"" "&!!"" "&$!""
mico, è possibile osservare una correlazione positiva Fig. 14 - Distribuzione costi settore Media
per le performance gestionali positive in termini di 010#''#
creazione di valore.
-./#
Mediante l’ottica EVA, l’esame della performance
conseguita nel biennio 2010-11 ha evidenziato come +,-#
l'apprezzamento del comparto Media da parte del
()*#
mercato sia, nel suo insieme, diminuito. Il premio ri-
!"# $%"# %!"# &%"# '!!"#
conosciuto (MVA - Market Value Added), seppure posi- 1+2#3140#.#0)5# 70 k
3140#16#3)+2#.#7/+82# +/842#3140#
68 k 70 k
68 k
70 k
tivo per entrambi gli esercizi (+141 Mld. nel 2010, +123 68 k
54 k
Mld. nel 2011), subisce infatti una profonda flessione Fig. 15 - Leve manageriali Δ EVA 10-11
53 k
53 k 54 k
53 k 70
54 k
68 k
(-13%); generalmente è possibile ricondurre tale dina-
mica a due differenti motivazioni: 53 k 54 k
70 k
68 k
• Un peggioramento della performance corrente;
15 k 53 k 16 k 54 k
16 k
15 k
• Aspettative del mercato riguardo ad un futuro peg- 15 k 16 k
gioramento della performance. 631.210
631.210 648.216
648.216
631.210
15 k 16 k
648.216
2010
2010 2011
2011 16 k
L’analisi ha innanzitutto permesso di confutare la pri- 15 k
2010 2011
631.210 648.216
ma ipotesi e avvalorare la seconda (vedi infra) quale 631.210 648.216
N° Employees
N° Employees
2010 2011
causa prevalente della distruzione di valore osservata 2010 2011 Employees
N° Product per employee
Product per employee
Product per employee Cost per employee
Cost per employee
nelle quotazioni di mercato.
Cost per employee
N° Employees EVA per employee
N° Employees employee
EVA per Product per employee
Vedremo quindi ora quali sono state le determinan- EVA per per employee
Product employee
ti alla base della performance 2011. Similarmente a Cost per employee
Fig. 16 - Componenti Δ EVA 10-11 per employee
Cost EVA per employee
EVA per employee
quanto emergeva dai dati 2010, la performance cor-
≈
rente ottenuta dal comparto Media nel corso del 2011 +4%
è positiva (EVA > 0) e anche migliore (Δ EVA > 0) gra- -18%
zie ad una produttività media del personale (€ 69.881 +23%
110%
per dipendente) superiore al relativo costo medio (€ 100%
54.007 per dipendente).
Confrontando i risultati ottenuti nel biennio 2010-11, EVA 10 ! ! OP. ! COST ! PERS. EVA 11
SALES COST & OF CAP. & COST
è stato poi possibile ricondurre in modo puntuale il TAX DEPR.
10

12. differenziale positivo (Δ EVA +9,7%), alle sue compo- registrano un calo di quasi un punto percentuale;
nenti fondamentali: invariata come incidenza sul fatturato (2,3%), la
• Δ SALES: seppure modesto (+1,7%) l'incremento di componente fiscale è cresciuta in valore assoluto
fatturato registrato nel 2011 ha contribuito in ma- contribuendo invece negativamente alla perfor-
niera sostanziale al differenziale di performance ; mance registrata dal comparto;
• Δ OPERATIVE COST & TAX: positivo anche se mo- • Δ COST OF CAPITAL & DEPRECIATION: ininfluente
desto il contributo dei costi operativi che nel 2011 il contributo del capitale sulla performance diffe-
renziale conseguita.
Fig. 17 - EVA/Employee, Broadcasting & Entertainment
• Δ PERSONNEL COST: cresciuti nel 2011 (+5,0%) i
1JKJ0J1%+L/-M%N/KOD0+%03H3% &($% costi del personale contribuiscono infine negativa-
mente e significativamente alla performance diffe-
,:;?<I;%
AVERAGE ('%
renziale conseguita.
.97>9%1H%23A3,3% *(%
Guardando alle singole performance EVA conseguite
.;>6<G;E%23A3,3% &*%
nel 2011, l’analisi ha consentito di evidenziare con
.;>6<C97E;CF%23A3,3% $% maggiore dettaglio le differenze strutturali esistenti
1;B;C95%DE<B6<%.;>6<%23A3,3% !)(% tra i diversi segmenti, in parte confutando, in parte
.9:6;5<=%.;>6<%+?9@A%23A3,3% !&'(% integrando quanto evidenziato dall’analisi tradiziona-
le. Nello specifico, le tabelle in Fig. 17, 18 e 19 pre-
+,-./01%23,3%45678% !"#$%
sentano sinteticamente, per ogni segmento analizzato,
(€ /000)
la migliore performance (verde), la peggiore (rosso) e
Fig. 18 - EVA/Employee, Publishing la media complessiva (arancio). Si è poi voluto com-
parare tali performance con quelle ottenute dalle
.NM>8>@.O$;@4A;ANA;>@7P$ ))$
società italiane quotate e appartenenti al comparto
2+0$*2330<3<$/<++,$4<3,$8</0,F32J6$ &&$
Media (trovano spazio in questa analisi anche società
7L<3,F<$
AVERAGE ($ non incluse precedentemente nel campione di ricerca
J662$./01230,+<$+K.-63<--2$!$42G0<1,$ %$ a causa di una bassa capitalizzazione).
7392+/2$829/,/230$./0123<$467$ !&$ La tabella presentata in Fig. 20, intende infine riepi-
logare, per ciascuna società del campione, i valori di
1,F0329<$./0123<$42G0<1,$6<3$7H0290$ !&'$
produttività e costo del personale, riferiti per singola
?>*.@A>B$4575$CD09E$ !&&$
Risorsa ed espressi in migliaia di euro. Attraverso poi
;+$42+<$%=$>3<$456575$ !&#$ una lettura "semplificata" della performance (EVA, Δ
82930:$456575$ !%%$ EVA e Δ Sales) delle 50 società analizzate, la tabella
*+,--$./01230$456575$ !"#$ riporta infine alcuni spunti per una categorizzazione
(€ /000)
sintetica delle stesse:
• Champion: performance ineccepibile e in crescita,
Fig. 19 - EVA/Employee, Media Agencies
sia in ottica EVA sia in termini di fatturato;
• Focusing: rallentamento della crescita a favore di
C<-/0$C077*8-E<F08$?G1G:G$ '($
una mirata e maggiore creazione di valore;
=:>?@?$A>B@)$)3C$67<D9$ &"$
• Falling Angel: un tempo campioni, la loro perfor-
:;2/<.2$
AVERAGE %$ mance è decrescente ed è pertanto necessario in-
)*+,-./0*12$345$67-89$ !"#$ terrogarsi sulla validità della Value Proposition;
(€ /000) • Need for Rebirth: in declino o in crisi, si assiste ad
Settore Media: un’indagine a livello europeo sul valore creato e sulle aspettative future
11

13. una completa e generalizzata distruzione di valore; Laddove: EVA Δ EVA Δ SALES
• What after Growth?: società orientata alla cresci- Champion ! ! !
Focusing ! ! "
ta, deve verificare/ridefinire i propri obiettivi; Falling Angel ! " "
• On the right path: obiettivi corretti e performan- Need for Rebirth " " "
What after growth? " " !
ce in miglioramento, ma non ancora “campioni”;
On the right path " ! !
• Restructuring: società orientata alla “rinascita”; Restructuring " ! "
• Need for Control: possibile flessione momentanea. Need for control ! " !
Fig. 20 - Performance storica: una prima categorizzazione
Company Productivity & Cost per Employee (! /000) Performance Analysis
EVA !"#$%"""""""" !"+%,#+"""""
Name Country Segment Productivity Cost Status
(+/-) &'()* &'()*
VIVENDI S.A. FRA B&E 119 1,0 x 57 0,8 x ! " " Falling angel
RTL GROUP S.A. LUX B&E 160 1,3 x 95 1,4 x ! ! ! Champion
TELENET GROUP N.V. BEL B&E 234 2,0 x 75 1,1 x ! ! ! Champion
ITV PLC GBR B&E 187 1,6 x 87 1,3 x ! ! ! Champion
PROSIEBENSAT 1 MEDIA AG DEU B&E 200 1,7 x 81 1,2 x ! ! " Focusing
MEDIASET S.p.A. ITA B&E 106 0,9 x 93 1,4 x ! " " Falling angel
MODERN TIMES GROUP AB SWE B&E 123 1,0 x 57 0,8 x ! ! ! Champion
MEDIASET ESPANA COMUNICATION S.A. ESP B&E 54 0,5 x 85 1,2 x " " ! What after growth?
TELEVISION FRANCAISE 1 S.A. FRA B&E 127 1,1 x 105 1,5 x ! ! " Focusing
METROPOLE TELEVISION S.A. FRA B&E 153 1,3 x 108 1,6 x ! " " Falling angel
SKY DEUTSCHLAND AG DEU B&E -61 -0,5 x 64 0,9 x " ! ! On the right path
ANTENA 3 DE TELEVISION S.A. ESP B&E 101 0,9 x 68 1,0 x ! ! ! Champion
ZON MULTIMEDIA S.A. PRT B&E 63 0,5 x 37 0,5 x ! ! " Focusing
NRJ GROUP S.A. FRA B&E 66 0,6 x 65 0,9 x ! ! ! Champion
SOCIETE D'EDITION DE CANAL PLUS S.A. FRA B&E 184 1,6 x 148 2,2 x ! " ! Need for control
TELECOM ITALIA MEDIA S.p.A. ITA B&E 11 0,1 x 83 1,2 x " ! " Restructuring
TECHNICOLOR S.A. FRA B&E 78 0,7 x 62 0,9 x ! ! " Focusing
GAUMONT S.A. FRA B&E -110 -0,9 x 159 2,3 x " ! ! On the right path
119 68
PEARSON PLC GBR PUB 61 0,9 x 57 0,9 x ! " ! Need for control
WOLTERS KLUWER N.V. NLD PUB 96 1,4 x 67 1,1 x ! ! " Focusing
AXEL SPRINGER AG DEU PUB 79 1,1 x 66 1,1 x ! ! ! Champion
LAGARDERE SCA FRA PUB 51 0,7 x 60 1,0 x " ! " Restructuring
INFORMA PLC GBR PUB 78 1,1 x 51 0,8 x ! ! ! Champion
SCHIBSTED ASA NOR PUB 101 1,4 x 82 1,3 x ! ! ! Champion
DAILY MAIL AND GENERAL TRUST PLC GBR PUB 91 1,3 x 69 1,1 x ! " ! Need for control
SANOMA OYJ FIN PUB 54 0,8 x 50 0,8 x ! ! " Focusing
TAMEDIA LTD CHE PUB 114 1,6 x 103 1,6 x ! ! ! Champion
EUROMONEY INSTITUTIONAL INVESTOR PLC GBR PUB 116 1,6 x 83 1,3 x ! " ! Need for control
RIZZOLI CORRIERE DELLA SERA S.p.A. ITA PUB 89 1,3 x 75 1,2 x ! ! " Focusing
TELEGRAAF MEDIA GROEP N.V. NLD PUB 84 1,2 x 74 1,2 x ! ! " Focusing
ALMA MEDIA OYJ FIN PUB 54 0,8 x 43 0,7 x ! ! ! Champion
GRUPPO EDITORIALE L'ESPRESSO S.p.A. ITA PUB 106 1,5 x 104 1,7 x ! ! ! Champion *
PROMOTORA DE INFORMACIONES S.A. ESP PUB 48 0,7 x 51 0,8 x " " " Need for rebirth
ARNOLDO MONDADORI S.p.A. ITA PUB 73 1,0 x 74 1,2 x " " " Need for rebirth
MECOM GROUP PLC GBR PUB 62 0,9 x 59 0,9 x ! " " Falling angel
VOCENTO S.A. ESP PUB 53 0,7 x 64 1,0 x " " " Need for rebirth
ROULARTA MEDIA GROUP N.V. BEL PUB 74 1,0 x 70 1,1 x ! " ! Need for control
ILKKA YHTYMA OYJ FIN PUB 38 0,5 x 45 0,7 x " ! ! On the right path
71 63
WPP PLC GBR MAG 74 1,4 x 62 1,4 x ! ! ! Champion
PUBLICIS GROUPE S.A. FRA MAG 79 1,5 x 67 1,5 x ! ! ! Champion
JCDECAUX S.A. FRA MAG 61 1,2 x 48 1,1 x ! ! ! Champion
AEGIS GROUP PLC GBR MAG 69 1,3 x 58 1,3 x ! ! " Focusing
GFK SE DEU MAG 23 0,4 x 12 0,3 x ! ! ! Champion
IPSOS S.A. FRA MAG 39 0,8 x 32 0,7 x ! ! ! Champion
TELEPERFORMANCE S.A. FRA MAG 14 0,3 x 14 0,3 x " " ! What after growth?
STROEER OUT-OF-HOME MEDIA AG DEU MAG 77 1,5 x 53 1,2 x ! ! ! Champion
ITE GROUP PLC GBR MAG 75 1,5 x 36 0,8 x ! ! ! Champion
AFFICHAGE HOLDING SA CHE MAG 120 2,3 x 82 1,9 x ! " ! Need for control
PUBLIGROUPE LTD CHE MAG 68 1,3 x 84 1,9 x " " " Need for rebirth
TARSUS GROUP PLC GBR MAG 112 2,2 x 61 1,4 x ! ! ! Champion
52 44
Nota: le società contrassegnate (*), sebbene rappresentino delle eccellenze, presentano a bilancio valori di goodwill
superiori al valore delle aspettative riconosciutegli dal mercato (MVA, vedi supra)
12

14. Performance Prospettica: MVA e FGV a confronto
Ricorrendo alla metodologia EVA, è stato possibile
Fig. 22 - Capitalizzazione settore, andamento Gen10 - Giu12
in precedenza evidenziare una moderata flessione
!&"#
nell'apprezzamento del comparto Media da parte del
mercato. Il valore del Market Value Added, differen-
ziale tra valore di mercato e valore contabile del capi-
!%"#
tale investito in azienda, è infatti passato da 141 Mld.
nel 2010 a 123 Mld. nel 2011. Al fine di indagarne le
possibili ragioni e, al tal fine, risulta utile ricorrere ad !$"#
un artifizio algebrico che ci permetta di scomporre il
valore del MVA nelle sue due componenti: EVA Perpe-
tuity e Future Growth Value. !""#
!"#'# (#)# (#*# +# )# ,# -# .# /# !!#'# (#)# (#*# +# )# ,# -# .# /# !$#'# (# )#(#*#
• EVA Perpetuity: ovvero quanto del MVA è spiegato
dall’ipotizzare costante nel tempo l’ultima perfor- ce correnti è infatti certamente un ottimo punto
mance consuntivata. Come graficamente illustrato di partenza per verificare qualora all’interno del
in Fig. 21 tale componente risulta marcatamen- comparto Media, le imprese stiano creando o meno
te incrementata grazie ad una performance 2011 valore per gli azionisti, tuttavia, più del valore sto-
(vedi supra) positiva (EVA > 0) e migliore rispetto rico, è di fondamentale importanza comprendere
all'esercizio precedente (Δ EVA > 0), nonché grazie quali siano le aspettative del mercato riguardo alle
ad un notevole decremento del fattore di sconto performance prospettiche: una performance EVA
applicato (WACC da 7,84% a 7,13%). La causa del positiva sarà sostenibile in futuro? Viceversa è plau-
minor apprezzamento da parte del mercato non è sibile un’inversione di tendenza per una perfor-
quindi da ricercare in tale componente, ma nella mance EVA attualmente negativa? Nel rispondere a
seconda. simili domande è indispensabile quindi analizzare il
• Future Growth Value: calcolato per differenza valore del FGV (a dicembre 2011 pari a -32 Mld.).
(MVA - EP), esprime il valore dei miglioramenti di La negatività di tale componente implicava per il
performance attesi dal mercato, rispetto agli ul- comparto Media un atteso peggioramento dell’at-
timi risultati conseguiti. Analizzare le performan- tuale performance EVA da parte del mercato. Ciò
Fig. 21 - Metodologia EVA: visione d’insieme 2010 - 2011
tuttavia risultava valido solamente per i segmenti
Broadcasting & Entertainment (-39 Mld.) e Media
Es
em
FGV Agencies (-6 Mld.) in quanto le aspettative per il
pl
ifi
14 Mld.
ca
segmento Publishing riguardavano invece attesi mi-
tiv
o
glioramenti (13 Mld.).
MVA EP MVA EP
127 Mld. 155 Mld.
E’ opportuno precisare come, nel momento in cui vie-
141 Mld. 123 Mld.
ne redatto questo report (giugno 2012), i corsi azionari
abbiano subito profonde modifiche: ad un'impennata
20 10 20 11 dei corsi nell'inizio dell'anno è seguita una brusca ca-
ΔEVA1 duta degli stessi. Nel complesso, l’apprezzamento del
FGV ΔEVA2
-32 Mld. ΔEVA3
... ΔEVA comparto da parte del mercato è lievemente calato
n
(MVA da 123 a 119 Mld.) così come le aspettative (FGV
Nota: Per un corretto apprezzamento della performance EVA, l'analisi qui nel prosieguo presentata, considera i soli
investimenti tangibili (escluso quindi il Goodwill) ai fine del computo del Capitale Investito e del Market Value Added
Settore Media: un’indagine a livello europeo sul valore creato e sulle aspettative future
13

15. da -32 a -36 Mld.). Nel dettaglio, le aspettative per il
Fig. 24 - Top Performers
segmento Broadcasting & Entertainment sono peggio-
EVA/ FGV/
rate (da -39 a -44 Mld.), migliorate quelle del segmen- Sfide di comunicazione Employee Employee
to Media Agencies (da -6 a -4 Mld.), infine sostanzial-
120 - 829
mente invariate quelle del segmento Publishing (da 13
ProSiebenSat.1 Media AG
a 12 Mld.).
Per quanto concerne le singole società analizzate, il 100 - 384
valore del FGV a dicembre 2011 variava sensibilmen-
te, dando luogo a disomogeneità anche significative. 63 - 654
Generalizzando (Fig. 23), a performance scadenti sono
spesso associate aspettative ottimistiche dovute ad Sfide di sviluppo
EVA/ FGV/
Employee Employee
attese di cambiamento. Viceversa a performance par-
ticolarmente positive aspettative pessimistiche. Non - 269 2.940
mancano tuttavia le eccezioni. !
Analizzare le aspettative di mercato è di straordina- - 126 2.252
ria importanza al fine di comprendere se la strategia !
aziendale sia apprezzata dal mercato e/o appropriata
- 72 990
nel dare risposta a quanto atteso; ragionando sempre !
in termini di performance e aspettative per singola Ri-
EVA/ FGV/
Eccellenze Employee Employee
sorsa e immaginando di formare una matrice con i due
assi cardinali (EVA/Employee e FGV/Employee) è sta-
159 318
to quindi possibile offrire un'analisi tassonomica delle !
società del campione, distinguendole in 4 differenti
66 219
categorie:
!
• Sfide di Comunicazione: società cui è associata
65 323
una performance buona o ottima e un valore FGV
!
negativo. Oltre alle società menzionate nella tabel-
Fig. 23 - FGV e EVA: una visione d’insieme
SFIDE DI "##$%$
ECCELLENZE
SVILUPPO
&##$%$
Aspettative
maggiori Vs.
'##$%$
Settore
+,-./0123455$
(##$%$
#$%$
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16. la in Fig. 24, ricordiamo Tarsus Group (EVA/Empl. -30k), Publigroupe (EVA/Empl. -16k) e Vocento
51k), Metropole Television (EVA/Empl. 45k) e Ite (EVA/Empl. -11k);
Group (EVA/Empl. 39k); • Eccellenze: società con performance buona o ot-
• Sfide di Sviluppo: società cui è associata una per- tima, cui il mercato associa futuri miglioramenti.
formance negativa o scadente e un valore FGV po- Oltre alle società menzionate nella tabella in Fig.
sitivo. Oltre alle società menzionate nella tabella 24, Appartengono a questa categoria società come
in Fig. 24, ricordiamo Mediaset Espana (EVA/Empl. Antena 3 (EVA/Empl. 33k), Informa (EVA/Empl.
Fig. 25 - Apprezzamento e Aspettative di Mercato nei corsi azionari (31.05.2012)
Company Price Apprezzamento Mkt Aspettative Mkt
BV+EP
Name Country Segment dic '11 BV (price) MVA (price) FGV (price)
(price)
VIVENDI S.A. FRA B&E ! 16,37 -! 4,33 ! 20,71 ! 46,03 -! 29,66
RTL GROUP S.A. LUX B&E ! 75,00 ! 12,44 ! 62,56 ! 54,92 ! 20,08
TELENET GROUP N.V. BEL B&E ! 29,49 -! 13,14 ! 42,63 ! 23,62 ! 5,87
ITV PLC GBR B&E ! 0,82 ! 0,02 ! 0,79 ! 1,21 -! 0,39
PROSIEBENSAT 1 MEDIA AG DEU B&E ! 14,12 -! 1,73 ! 15,85 ! 30,38 -! 16,26
MEDIASET S.p.A. ITA B&E ! 2,14 ! 1,43 ! 0,71 ! 2,56 -! 0,43
MODERN TIMES GROUP AB SWE B&E ! 36,95 ! 2,83 ! 34,12 ! 26,65 ! 10,29
MEDIASET ESPANA COMUNICATION S.A. ESP B&E ! 4,41 ! 2,77 ! 1,64 ! 1,92 ! 2,49
TELEVISION FRANCAISE 1 S.A. FRA B&E ! 7,54 ! 3,32 ! 4,22 ! 6,61 ! 0,93
METROPOLE TELEVISION S.A. FRA B&E ! 11,53 ! 4,87 ! 6,65 ! 13,31 -! 1,78
SKY DEUTSCHLAND AG DEU B&E ! 1,41 -! 0,73 ! 2,14 -! 4,04 ! 5,44
ANTENA 3 DE TELEVISION S.A. ESP B&E ! 4,65 ! 0,56 ! 4,09 ! 2,92 ! 1,73
ZON MULTIMEDIA S.A. PRT B&E ! 2,32 ! 0,16 ! 2,16 ! 2,72 -! 0,40
NRJ GROUP S.A. FRA B&E ! 6,74 ! 4,14 ! 2,60 ! 4,49 ! 2,25
SOCIETE D'EDITION DE CANAL PLUS S.A. FRA B&E ! 4,29 ! 2,28 ! 2,01 ! 4,77 -! 0,48
TELECOM ITALIA MEDIA S.p.A. ITA B&E ! 0,16 ! 0,05 ! 0,11 -! 0,34 ! 0,50
TECHNICOLOR S.A. FRA B&E ! 1,16 -! 1,89 ! 3,05 ! 33,83 -! 32,67
GAUMONT S.A. FRA B&E ! 42,20 ! 55,61
#N/D -! 13,41
#N/D -! 76,83
#N/D ! 119,03
#N/D
PEARSON PLC GBR PUB ! 14,49 ! 1,09 ! 13,39 ! 3,95 ! 10,54
WOLTERS KLUWER N.V. NLD PUB ! 13,36 -! 5,07 ! 18,42 ! 25,85 -! 12,49
AXEL SPRINGER AG DEU PUB ! 33,20 ! 6,10 ! 27,10 ! 31,06 ! 2,15
LAGARDERE SCA FRA PUB ! 20,40 ! 8,45 ! 11,95 -! 14,65 ! 35,05
INFORMA PLC GBR PUB ! 4,33 -! 0,76 ! 5,09 ! 3,15 ! 1,18
SCHIBSTED ASA NOR PUB ! 19,22 -! 0,45 ! 19,67 ! 17,65 ! 1,57
DAILY MAIL AND GENERAL TRUST PLC GBR PUB ! 4,22 -! 2,02 ! 6,23 ! 7,96 -! 3,75
SANOMA OYJ FIN PUB ! 8,86 -! 6,52 ! 15,39 -! 0,12 ! 8,99
TAMEDIA LTD CHE PUB ! 95,97 ! 39,10 ! 56,87 ! 91,07 ! 4,91
EUROMONEY INSTITUTIONAL INVESTOR PLC GBR PUB ! 7,14 -! 1,12 ! 8,26 ! 7,37 -! 0,23
RIZZOLI CORRIERE DELLA SERA S.p.A. ITA PUB ! 0,68 ! 0,08 ! 0,59 ! 1,64 -! 0,97
TELEGRAAF MEDIA GROEP N.V. NLD PUB ! 9,95 ! 4,79 ! 5,16 ! 14,37 -! 4,42
ALMA MEDIA OYJ FIN PUB ! 6,14 ! 0,84 ! 5,30 ! 6,36 -! 0,22
GRUPPO EDITORIALE L'ESPRESSO S.p.A. ITA PUB ! 1,09 ! 1,28 -! 0,19 ! 1,45 -! 0,36
PROMOTORA DE INFORMACIONES S.A. ESP PUB ! 0,87 -! 4,41 ! 5,28 -! 5,54 ! 6,41
ARNOLDO MONDADORI S.p.A. ITA PUB ! 1,35 ! 0,47 ! 0,89 ! 0,13 ! 1,22
MECOM GROUP PLC GBR PUB ! 2,46 ! 0,29 ! 2,17 ! 3,74 -! 1,29
VOCENTO S.A. ESP PUB ! 1,55 ! 1,57 -! 0,01 -! 2,80 ! 4,36
ROULARTA MEDIA GROUP N.V. BEL PUB ! 14,60 ! 21,26 -! 6,66 ! 33,99 -! 19,39
ILKKA YHTYMA OYJ FIN PUB ! 9,00 ! 5,21 ! 3,79 ! 3,11 ! 5,89
#N/D #N/D #N/D #N/D
WPP PLC GBR MAG ! 8,09 -! 2,34 ! 10,43 ! 11,53 -! 3,44
PUBLICIS GROUPE S.A. FRA MAG ! 35,54 -! 0,55 ! 36,09 ! 47,13 -! 11,58
JCDECAUX S.A. FRA MAG ! 17,79 ! 5,04 ! 12,76 ! 12,23 ! 5,57
AEGIS GROUP PLC GBR MAG ! 1,73 -! 0,13 ! 1,86 ! 1,82 -! 0,09
GFK SE DEU MAG ! 30,63 -! 4,28 ! 34,91 ! 48,38 -! 17,75
IPSOS S.A. FRA MAG ! 21,95 -! 5,32 ! 27,27 ! 38,20 -! 16,25
TELEPERFORMANCE S.A. FRA MAG ! 17,17 ! 9,95 ! 7,22 ! 9,31 ! 7,87
STROEER OUT-OF-HOME MEDIA AG DEU MAG ! 12,69 ! 0,88 ! 11,81 ! 15,94 -! 3,25
ITE GROUP PLC GBR MAG ! 1,84 ! 0,03 ! 1,81 ! 2,02 -! 0,18
AFFICHAGE HOLDING SA CHE MAG ! 112,04 ! 28,78 ! 83,25 ! 139,87 -! 27,84
PUBLIGROUPE LTD CHE MAG ! 105,53 ! 127,83 -! 22,31 -! 69,65 ! 175,17
TARSUS GROUP PLC GBR MAG ! 1,56 -! 0,18 ! 1,74 ! 1,93 -! 0,38
Settore Media: un’indagine a livello europeo sul valore creato e sulle aspettative future
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