2. Indice
EXECUTIVE SUMMARY
SETTORE UTILITIES: un’indagine a livello europeo
sul valore creato e sulle aspettative future
i. Quadro economico di riferimento
ii. Campione di ricerca
iii. Performance Storica: approccio tradizionale
iv. Performance Storica: ottica Economic Value AddedBest Performer
v. Performance Prospettica: MVA e FGV a confronto
Settore Utilities: un’indagine a livello europeo sul valore creato e sulle aspettative future
1
3. Executive Summary
Il forte clima di incertezza che ha caratterizzato lo riormente deteriorata (ΔEVA -8x).
scenario macroeconomico europeo e mondiale nel cor- Il risultato complessivo è una distruzione di valore ge-
so del 2011, ha pesantemente inciso anche sul compar- neralizzata a tutti i segmenti del comparto (Multiutili-
to delle Utilities, settore già da tempo interessato da ties, Conventional e Alternative Electricity), prezzata
radicali mutamenti a livello normativo che ne hanno altresì dal mercato attraverso un vistoso calo dei corsi
fortemente incrementato il livello di concorrenza e di azionari (Stoxx 600 Utilities -17%) e del valore ricono-
challenge. sciutogli (Market Value Added da 89 Mld. di fine 2010 a
Nell’ambito retail, lo sviluppo di un mercato libero, -11 Mld. di fine 2011).
parallelamente a quello regolamentato, ha portato In considerazione di ciò, per le aziende del settore è di
ad un generalizzato aumento della concorrenza, livel- fondamentale importanza comprendere quali siano le
li di churn elevati e conseguenti perdite di quote di aspettative del mercato riguardo alla propria perfor-
mercato da parte degli incumbent. Anche nell’ambito mance futura (FGV). Performance EVA positive saranno
generation, lo scenario di riferimento non risulta favo- sostenibili in futuro? Viceversa è plausibile un’inversio-
revole a causa di una forte contrazione della domanda ne di tendenza per performance EVA attualmente ne-
di energia elettrica, il deciso sviluppo di fonti alterna- gative? Quali condizioni operative (ridimensionamento
tive di produzione, sostenute a livello europeo da im- organizzativo, churn, etc.) sono infine necessarie per
portanti politiche incentivanti, l’incertezza normativa conseguire e battere le attuali aspettative?
(nucleare) e la volatilità dei prezzi del petrolio. Dalle evidenze è quindi emerso come per molte socie-
Dall’attività di ricerca, volta ad indagare la perfor- tà del comparto, gli obiettivi in tema di comunicazione
mance di 50 società europee appartenenti al comparto e/o sviluppo saranno sfidanti; per loro sarà quindi ne-
Utilities, è quindi emerso un sostanziale peggioramen- cessario dotarsi di valide tecnicalità e modelli idonei a
to della performance rispetto al 2010 sia in termini di verificare la coerenza della propria strategia aziendale
redditività (-11,3%) che profitti netti (-51,1%). Anche al fine di dare puntuale risposta a quanto atteso dal
la performance EVA, già negativa nel 2010, si è ulte- mercato.
2
4. Quadro economico di riferimento
Nel corso del 2011, lo scenario macroeconomico è Mercato dell’Energia Elettrica (Italia)
stato caratterizzato a livello globale dal persistere di La domanda di energia elettrica in Italia, in lieve au-
un generalizzato clima di incertezza, contrazione dei mento dal 2010 (+0,6%), è stata coperta per l’86% dalla
consumi, rallentamento della produzione e austerità. produzione nazionale (75% termoelettrica, 16% idroe-
In particolar modo, i deboli segnali di ripresa che ave- lettrica e 8% da fonti rinnovabili) e per il restante 14%
vano interessato il contesto europeo nella prima par- da energia di importazione. Da segnalare inoltre un
te dell’anno sono stati minati dall’acuirsi dei timori calo significativo della produzione idroelettrica (-11%)
riguardo alla sostenibilità del e un consistente aumento
debito sovrano di Grecia, Ir- Incertezza, contrazione dei della produzione fotovoltaica
landa, Italia, Portogallo e Spa- consumi, rallentamento della (+394%). Per quanto riguarda
gna. Continui declassamenti produzione e austerità invece l’andamento del prez-
ai rating governativi e bruschi zo medio di vendita (PUN), si
rialzi dei tassi di rifinanziamento (spread rispetto al segnala un trend crescente (+12,6% rispetto al valore
Bund tedesco), hanno infine dato origine a preoccu- 2010), determinato principalmente dall’aumento pro-
panti revisioni al ribasso delle stime di crescita del PIL. gressivo del prezzo del gas e del petrolio.
A livello complessivo europeo, infatti, l’indice sinteti- Mercato del gas (Italia)
co è cresciuto solamente di un punto e mezzo percen- La domanda di gas naturale in Italia ha registrato un
tuale rispetto ai valori del 2010; a trainare l’economia marcato decremento (-6,5%) rispetto ai valori 2010; la
europea sono state l’area tedesca (+3%) e quella fran- riduzione ha riguardato sia i consumi domestici/civili
cese (+1,7%), mentre l’area italiana è stata caratte- (condizioni climatiche meno rigide), sia il comparto
rizzata da una crescita nettamente modesta (+0,4%).
Fig. 1 - Andamento della domanda di energia in Europa
In tale contesto, anche il comparto delle Utilities ha
!"#$% 2010 2011 !%
pesantemente risentito a livello aggregato della con-
&'()*( 330.455 332.274 +0,6%
giuntura economica non favorevole. Lo Stoxx 600 Utili- +,(-.*( 513.292 478.199 -6,8%
"/,0(-*( 547.422 544.267 -0,6%
ties, indice europeo che raggruppa le principali azien-
12*33/,( 65.709 64.408 -2,0%
de del segmento, ha infatti chiuso il 2011 con una forte 456',*( 68.324 68.567 +0,4%
17(8-( 260.609 254.990 -2,2%
flessione (-17%).
9:,':8()): 52.206 50.502 -3,3%
Il terremoto e conseguente tsunami che ha travolto il ;/8-:<=-*': 335.694 329.100 -2,0%
Giappone e lesionato la centrale di Fukushima, ha inol- +*-)(->*( 87.467 84.411 -3,5%
?:,2/8*( 129.792 122.020 -6,0%
tre riaperto a livello mondiale il dibattito sulla sicu- @(-*0(,.( 35.640 34.458 -3,3%
rezza degli impianti nucleari. Molti Paesi hanno quindi
rivisto la propria politica energetica, ridimensionando Fig. 2 - Mercato dell’energia in Italia
lo sviluppo di questa tecnologia (Italia, referendum !"#$% 2010 2011 !%
abrogativo giugno 2011). !"#$%&'($&)*&#+,'- 330.455 332.274 +0,6%
!"#$%&'(.$/0/,,'- 290.748 289.166 -0,5%
Rivolte, scontri e colpi di Stato hanno infine interessa- &'()*'+'&&(,-. 220.984 217.369 -1,6%
to diversi paesi del Nord-Africa (Tunisia, Libia ed Egit- ,/(*'+'&&(,-. 53.795 47.672 -11,4%
'*+,-. 9.048 9.560 +5,7%
to), dando luogo ad una “Primavera Araba” dalla forte
0'*&'(),-. 5.047 5.307 +5,2%
instabilità politica che renderà ulteriormente incerto 1*&*2*+&.,-. 1.874 9.258 +394,0%
!"#$%&'(&1./$,','- 44.160 45.626 +3,3%
lo scenario di riferimento.
Settore Utilities: un’indagine a livello europeo sul valore creato e sulle aspettative future
3
5. industriale/servizi (rallentamento economia e incre-
mento produzione di energia da fonti rinnovabili). Per
Campione di Ricerca
quanto riguarda invece l’andamento del prezzo medio
di vendita, si evidenzia un tendenziale aumento della L’attività di ricerca ha voluto indagare la performance
formula Gas Release 2 (+21%), leggermente smorzato del comparto Utilities attraverso l’analisi di un ristret-
invece per la componente tariffaria CCI (+19,8%) a se- to paniere di società europee quotate. Il campione è
guito dell’indicizzazione su base trimestrale e degli stato selezionato prendendo a riferimento le prime 50
interventi dell’Autorità per l’Energia Elettrica e il Gas, per capitalizzazione di mercato; di queste, 22 operanti
volti a attenuare gli impatti dell’aumento del prezzo nel segmento Conventional Electricity, 10 Alternative
del petrolio sui consumi residenziali. Electricity e 18 Gas, Water e Multiutilities.
Fig. 3 - Il Campione europeo, settore Utilities
Company Market Data
Name Country Segment Mkt. Cap. MVA GoodWill
Name Country Segment Mkt. Cap.
0123%-4% ELECTRICITE DE FRANCE S.A. FRA CNVE 34.759 4.189 11.648 !
5.)% ENEL S.p.A. ITA CNVE 29.564 -9.226 18.342 !
IBERDROLA S.A. ESP CNVE 28.465 -4.423 8.273 !
ENDESA S.A. ESP CNVE 16.781 -6.639 2.617 !
FORTUM CORPORATION FIN CNVE 14.649 5.017 294 "
EnBW ENERGIE BADEN-WUERTTEMBERG AG DEU CNVE 9.800 3.419 770 "
EDP- ENERGIAS DE PORTUGAL S.A. PRT CNVE 8.360 -291 3.327 !
AREVA S.A. FRA CNVE 7.315 1.254 4.239 !
RED ELECTRICA CORPORATION S.A. ESP CNVE 4.473 2.260 N/A
ALPIQ HOLDING LTD. CHE CNVE 3.808 -1.169 540 !
DRAX GROUP PLC GBR CNVE 2.381 820 13 "
A2A S.p.A. ITA CNVE 2.276 -491 580 !
*+,$%-.% !"#$%&&% LECHWERKE AG DEU CNVE 2.086 1.096 N/A
/)% '()% ELIA SYSTEM OPERATOR S.A. BEL CNVE 1.806 -240 N/A
CENTRALSCHWEIZERISCHE KRAFTWERKE AG CHE CNVE 1.606 561 N/A
BKW INC. CHE CNVE 1.574 -576 70 !
!"#$%&#'( MVV ENERGIE AG DEU CNVE 1.566 433 228 "
)*#"+&(,( ENERGIEDIENST HOLDING AG CHE CNVE 1.310 193 90 "
-./( ACEA S.p.A. ITA CNVE 1.041 -289 151 !
ELECNOR S.A. ESP CNVE 868 288 25 "
REN - REDES ENERGETICAS NACIONAIS S.A. PRT CNVE 552 -826 4 !
ZEAG ENERGIE AG DEU CNVE 378 150 0 "
EDP RENOVAVEIS S.A. PRT ALTE 4.124 -1.542 1.312 !
VERBUND AG AUT ALTE 3.530 -831 606 !
HAFSLUND ASA NOR ALTE 1.461 415 272 "
ARENDALS FOSSEKOMPANI ASA NOR ALTE 477 178 40 "
GREENTECH ENERGY SYSTEMS A/S DNK ALTE 258 18 3 "
VORARLBERGER KRAFTWERKE AG AUT ALTE 256 -169 5 !
5&6$&#'( 0"*$%&#'( FALCK RENEWABLES S.p.A. ITA ALTE 248 -197 117 !
)*#"+&(13( )*#"+&(12( ALERION CLEAN POWER S.p.A. ITA ALTE 182 32 0 "
78/( 34/( SOCIETA' ELETTRICA SOPRACENERINA S.A. CHE ALTE 174 45 0 "
THEOLIA S.A. FRA ALTE 97 -101 N/A
GDF SUEZ S.A. FRA GW&M 47.574 -15.356 31.362 !
E.ON AG DEU GW&M 33.077 -5.339 14.083 !
INTERNATIONAL POWER PLC GBR GW&M 20.564 1.785 4.251 !
CENTRICA PLC GBR GW&M 17.916 11.212 3.014 "
RWE AG DEU GW&M 16.482 2.503 13.593 !
GAS NATURAL S.A. ESP GW&M 12.648 -425 5.876 !
SNAM S.p.A. ITA GW&M 12.163 6.372 9 "
SUEZ ENVIRONNEMENT COMPANY S.A. FRA GW&M 4.542 -404 3.245 !
VEOLIA ENVIRONNEMENT S.A. FRA GW&M 4.401 -2.669 5.796 !
EDISON S.p.A. ITA GW&M 4.338 -2.650 3.231 !
ENAGAS S.A. ESP GW&M 3.412 1.550 N/A
MAINOVA AG DEU GW&M 1.946 971 7 "
EVN AG AUT GW&M 1.945 -913 207 !
HERA S.p.A. ITA GW&M 1.230 -507 378 !
IREN S.p.A. ITA GW&M 928 -703 132 !
ASCOPIAVE S.p.A. ITA GW&M 317 -41 116 !
ACEGAS-APS - S.p.A. ITA GW&M 180 -188 N/A
COMPAGNIE PARISIENNE DE CHAUFFAGE URBAIN S.A. FRA GW&M 169 -51 N/A
Laddove: CNVE - conventional electricity
ALTE - alternative electricity
GW&M - gas, water & multiutilities
* Dati Thomson Reuters
** Percentuali calcolate sulla capitalizzazione totale per segmento/regione
4
6. Performance Storica: approccio tradizionale
Analizzando in ottica comparativa i risultati ottenuti
Legenda:
dal Campione nel corso dell’esercizio 2011, il compar-
Sales EBIT Profit
to delle Utilities è stato caratterizzato da un incre-
mento generalizzato del fatturato consolidato rispetto
ai valori del 2010, passando infatti da 641 Mld. a 691
Fig. 4 - Totale settore Utilities Mld. (+8,0%). L’incremento ha principalmente interes-
sato i segmenti Gas, Water & Multiutilities (+10,9%)
+8% e Alternative Electricity (+8,6%), mentre il segmento
Conventional Electricity ha registrato un aumento più
10% contenuto (+4,0%). Tali incrementi, non essendo spie-
-11%
8% gati da alcun aumento della domanda aggregata, sono
6% -51% frutto di dinamiche inflazionistiche.
3%
TOT 10 TOT 11 Ad un incremento del fatturato, non è tuttavia cor-
risposto uno sviluppo proporzionale della redditività:
Fig. 5 - Segmento Conventional Electricity
nello specifico EBIT e Profit subiscono una pesante
contrazione (rispettivamente -11,3% e -51,1%). Ciò che
+4%
emerge quindi è una significativa riduzione del Opera-
ting Margin (EBIT/Sales) e Profit Margin (Profit/Sales),
11% -14% pricipalmente dovuta ad una maggiore concorrenza
9%
nell’ambito retail (politiche di deregolamentazione)
7% -34%
4%
e problemi di efficienza nell’ambito generation (attivi
CNVE 10 CNVE 11
fissi importanti e riduzione della domanda aggregata).
Fig. 6- Segmento Alternative Electricity Tale andamento è particolarmente evidente nei seg-
menti Conventional Electricity e Gas, Water & Multiu-
+9%
tilities. In entrambi i segmenti, infatti, si è assistito
ad una significativa riduzione dell’EBIT e, ancorpiù
17% +7% 17% marcata, degli Utili. Rispettivamente 22% e 24% sono
le percentuali (relativamente al totale di segmento)
6% -7% 5%
delle società che non hanno raggiunto risultati positivi
di profitto.
ALTE 10 ALTE 11
Totalmente slegato dall’andamento del settore sembra
Fig. 7 - Segmento Gas, Water & Multiutilities essere invece il segmento Alternative Electricity, gra-
zie anche al sostegno di politiche incentivanti a livello
+11% nazionale ed europeo. La straordinaria performance in
termine di incremento dei ricavi (+8,6%) trova simme-
-9% tria in un discreto aumento della redditività (+7,1%),
9%
mentre gli utili risultano tuttavia in flessione (-7,5%).
8%
6% -67% Nel complesso il segmento in esame risulta il più pro-
2%
GW&M 10 GW&M 11 fittevole dei tre analizzati.
Settore Utilities: un’indagine a livello europeo sul valore creato e sulle aspettative future
5
7. Fig. 8 - Best Performers per singolo segmento (Δ Sales) Fig. 9 - Best Performers per singolo segmento (EBIT/Sales)
!"(%& !&#$
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!"#$%& !"#$
)&*& +&*& ,&*& &#$ !&#$ '&&#$
Fig. 10 - Performance storica: approccio tradizionale
Company Sales EBIT Profit
Name Country Segment 2010 2011 !% 2010 2011 % Sales 2010 2011 % Sales
ELECTRICITE DE FRANCE S.A. FRA CNVE 65.165 65.307 +% 5.782 3.848 6% 1.020 3.010 5%
ENEL S.p.A. ITA CNVE 71.943 77.573 +8% 9.780 9.698 13% 4.390 4.148 5%
IBERDROLA S.A. ESP CNVE 30.431 31.648 +4% 4.115 3.787 12% 2.871 2.805 9%
ENDESA S.A. ESP CNVE 29.558 30.827 +4% 3.570 3.284 11% 4.129 2.212 7%
FORTUM CORPORATION FIN CNVE 6.296 6.161 -2% 1.735 1.713 28% 1.300 1.769 29%
EnBW ENERGIE BADEN-WUERTTEMBERG AG DEU CNVE 17.509 18.790 +7% 1.320 541 3% 1.171 -867 -5%
EDP- ENERGIAS DE PORTUGAL S.A. PRT CNVE 14.171 15.121 +7% 1.769 1.934 13% 1.079 1.125 7%
AREVA S.A. FRA CNVE 9.104 8.872 -3% -20 -492 -6% -383 -2.424 -27%
RED ELECTRICA CORPORATION S.A. ESP CNVE 1.397 1.637 +17% 682 823 50% 390 460 28%
ALPIQ HOLDING LTD. CHE CNVE 11.279 10.414 -8% 593 276 3% 510 -1.092 -10%
DRAX GROUP PLC GBR CNVE 1.924 2.198 +14% 395 331 15% 220 556 25%
A2A S.p.A. ITA CNVE 5.923 6.096 +3% 389 296 5% 308 -420 -7%
LECHWERKE AG DEU CNVE 1.735 2.036 +17% 86 73 4% 149 118 6%
ELIA SYSTEM OPERATOR S.A. BEL CNVE 940 1.278 +36% 189 308 24% 402 138 11%
CENTRALSCHWEIZERISCHE KRAFTWERKE AG CHE CNVE 661 740 +12% 99 65 9% 87 70 9%
BKW INC. CHE CNVE 2.460 2.062 -16% 222 142 7% 181 -56 -3%
MVV ENERGIE AG DEU CNVE 3.359 3.590 +7% 174 154 4% 139 117 3%
ENERGIEDIENST HOLDING AG CHE CNVE 862 915 +6% 115 109 12% 97 87 10%
ACEA S.p.A. ITA CNVE 2.480 3.217 +30% 762 280 9% 92 86 3%
ELECNOR S.A. ESP CNVE 1.762 1.872 +6% 81 106 6% 127 115 6%
REN - REDES ENERGETICAS NACIONAIS S.A. PRT CNVE 759 531 -30% -203 -88 -17% 110 121 23%
ZEAG ENERGIE AG DEU CNVE 131 141 +8% 8 1 1% 18 4 3%
279.850 291.026 +4% 31.646 27.190 9% 18.407 12.081 4%
EDP RENOVAVEIS S.A. PRT ALTE 845 957 +13% 100 189 20% 80 89 9%
VERBUND AG AUT ALTE 3.308 3.865 +17% 813 779 20% 401 353 9%
HAFSLUND ASA NOR ALTE 2.030 1.769 -13% 248 180 10% -50 -90 -5%
ARENDALS FOSSEKOMPANI ASA NOR ALTE 177 283 +60% 5 23 8% 33 27 10%
GREENTECH ENERGY SYSTEMS A/S DNK ALTE 15 35 +138% 40 -0 -1% -52 12 35%
VORARLBERGER KRAFTWERKE AG AUT ALTE 442 449 +2% 32 39 9% 29 32 7%
FALCK RENEWABLES S.p.A. ITA ALTE 99 249 +151% 23 84 34% 2 19 8%
ALERION CLEAN POWER S.p.A. ITA ALTE 47 65 +37% -7 14 21% -5 7 12%
SOCIETA' ELETTRICA SOPRACENERINA S.A. CHE ALTE 110 107 -2% 9 9 8% 9 9 9%
THEOLIA S.A. FRA ALTE 155 67 -56% -25 9 13% 6 -39 -57%
7.227 7.847 +9% 1.236 1.324 17% 453 420 5%
GDF SUEZ S.A. FRA GW&M 84.478 90.673 +7% 8.795 6.862 8% 4.616 4.003 4%
E.ON AG DEU GW&M 92.863 112.954 +22% 6.443 2.890 3% 5.853 -2.219 -2%
INTERNATIONAL POWER PLC GBR GW&M 4.033 16.812 +317% 711 2.864 17% 169 1.437 9%
CENTRICA PLC GBR GW&M 26.169 27.324 +4% 2.759 2.587 9% 2.255 571 2%
RWE AG DEU GW&M 50.722 49.153 -3% 5.942 5.057 10% 3.308 1.806 4%
GAS NATURAL S.A. ESP GW&M 19.630 21.076 +7% 2.265 2.381 11% 1.201 1.325 6%
SNAM S.p.A. ITA GW&M 3.475 3.539 +2% 1.851 1.910 54% 1.106 790 22%
SUEZ ENVIRONNEMENT COMPANY S.A. FRA GW&M 13.869 14.830 +7% 958 790 5% 558 299 2%
VEOLIA ENVIRONNEMENT S.A. FRA GW&M 34.399 29.264 -15% 1.593 1.407 5% 613 -991 -3%
EDISON S.p.A. ITA GW&M 10.446 11.381 +9% 172 1.590 14% 21 -871 -8%
ENAGAS S.A. ESP GW&M 982 1.118 +14% 513 550 49% 333 365 33%
MAINOVA AG DEU GW&M 1.671 1.785 +7% 36 -1 0% 115 96 5%
EVN AG AUT GW&M 2.752 2.729 -1% 145 228 8% 207 190 7%
HERA S.p.A. ITA GW&M 3.669 4.100 +12% 121 120 3% 117 105 3%
IREN S.p.A. ITA GW&M 2.600 3.254 +25% 97 119 4% 143 -109 -3%
ASCOPIAVE S.p.A. ITA GW&M 856 1.103 +29% 56 68 6% 31 6 1%
ACEGAS-APS - S.p.A. ITA GW&M 462 585 +27% 21 53 9% 22 18 3%
FRA
COMPAGNIE PARISIENNE DE CHAUFFAGE URBAIN S.A. GW&M 481 422 -12% 49 39 9% 30 24 6%
353.556 392.103 +11% 32.525 29.513 8% 20.700 6.845 2%
6
8. Performance Storica: ottica Economic Value Added
L’analisi precedentemente effettuata ha rilevato un strutto valore. Il premio riconosciuto dal mercato (MVA
tendenziale peggioramento della performance del - Market Value Added), positivo nel 2010 (+89 Mld.), ha
comparto Utilities. Tuttavia la lettura della perfor- infatti raggiunto valori negativi (-11 Mld.) nel 2011; ciò
mance storica attraverso un approccio tradizionale è generalmente riconducibile a due motivazioni:
può spesso rivelarsi misleading in quanto non permet- • Una performance corrente negativa;
te di cogliere appieno se, come e in quale misura si • Aspettative del mercato riguardo ad un peggiora-
crei o si distrugga valore per gli shareholder. mento della performance corrente (vedi infra).
Creare valore - obiettivo ultimo dell’impresa - signifi- L’analisi ha permesso di avallare la prima ipotesi quale
ca innanzitutto remunerare, correttamente e secondo causa prevalente della distruzione di valore osservata
modalità sostenibili nel tempo, tutti i fattori che ab- nelle quotazioni di mercato. Similarmente a quanto
biano concorso alla produzione, compreso il Capitale emergeva dai dati 2010, la performance corrente otte-
Investito. In considerazione di ciò la metrica EVA è nuta dal comparto Utilities nel corso del 2011 è infatti
quella che meglio riesce a misurare tale performance negativa (EVA < 0) e peggiore (Δ EVA <0) a causa di un
residuale, trovando riscontro anche nelle valutazio- rendimento del capitale investito (ROIC 4,87%) inferio-
ni di mercato. Il grafico presentato in Fig. 11 riporta re al relativo costo (WACC 6,11%).
infatti un’analisi della performance e il relativo ap- Confrontando i risultati ottenuti nel biennio 10-11, il
prezzamento da parte del mercato, delle società del differenziale negativo (Δ EVA -8x) è stato ricondotto
campione: nonostante la notevole incertezza derivan- in modo puntuale alle sue componenti fondamentali:
te dallo scenario economico, è possibile osservare una • Δ NOPBT: come precedentemente evidenziato,
debole correlazione positiva per le performance ge- l’esercizio 2011 è stato caratterizzato da un incre-
stionali positive in termini di creazione di valore. mento generalizzato del fatturato (+8,0%), accom-
Mediante l’ottica EVA, l’esame della performance pagnato da un altrettanto marcato aumento dei
conseguita nel biennio 2010-11 ha confermato come costi operativi (+10,0%), comportando quindi una
il comparto delle Utilities abbia sostanzialmente di- riduzione consistente del NOPBT (-11,3%). Tale di-
Fig. 11 - MVA e EVA: una visione d’insieme
*#+#
Apprezzamento
maggiore Vs.
Settore
123456789:8;#<=>?:=@#
%#+#
)*%,# )-,# ).,# )/,# )0,# %,# 0,# /,# .,# -,# *%,#
Apprezzamento
minore Vs.
Settore
)*#+#
A23456789:8;#<=>?:=@# !"#$#%&'(%((#
Settore Utilities: un’indagine a livello europeo sul valore creato e sulle aspettative future
7
9. Legenda ai grafici in Fig. 12 - 13 - 14 - 15 - 16 - 17 Fig. 12 - Determinanti performance EVA 10-11
Ent. Val.
+88.586
Inv. Cap. MVA
6,61%
ROIC WACC 6,11%
6,46%
Contributo Contributo
positivo negativo
namica ha contribuito alla performance negativa in 4,89%
modo significativo (-88% del Δ EVA); ! ! 684.607 ! W.C. ! F.A.
708.967 ! ROIC WACC
773.193 697.470
NOPBT Taxes Cost Cost EVA
• Δ TAXES: sebbene invariata come incidenza sul
fatturato (3%), la componente fiscale è cresciuta -11.497
2010 2011
tuttavia in valore assoluto contribuendo in modo
non marginale (-33% del Δ EVA) alla performance;
Fig. 13 - Componenti Δ EVA 10-11
• Δ COST OF CAPITAL: il contesto macroeconomico
MVA Inv. Cap. EV
ha nell’ultimo anno inciso profondamente sui tassi Δ Δ Δ W.C. Δ F.A. Δ
NOPBT Taxes Cost Cost EVA
dei finanziamenti in essere, generalmente riducen-
doli ma incrementando contemporaneamente gli
spread sui finanziamenti in rinnovo; complessiva- 100%
mente l’effetto sul costo del capitale è stato po-
sitivo (-3,6%), contribuendo in contro tendenza a 100%
migliorare quindi la performance (+21% del Δ EVA).
24%
Una terza visione ci ha poi permesso di comprende- 88%
70%
41%
re quali leve manageriali, ed in che misura, abbiano
5%
concorso al differenziale di performance registrato nel 1%
33%
2011, in particolare:
20%
• Δ WACC: la riduzione del costo medio del capitale
! ! ! Eco. ! Cap. !
ha contribuito in modo molto positivo alla perfor- WACC Growth Efficiency Efficiency EVA
mance EVA (+47% del Δ EVA); Fig. 14 - Leve manageriali Δ EVA 10-11
• Δ GROWTH e Δ CAPITAL EFFICIENCY: è significati-
! ! ! Eco. ! Cap. !
vo evidenziare come la variazione quantitativa del WACC Growth Efficiency Efficiency EVA
47%
capitale investito (+4,3%) abbia invece contribui- 103% 1%
to nel breve periodo a ridurre la performance EVA 3%
(complessivamente -7% del Δ EVA) a causa di una
non corretta allocazione del capitale: il differen-
ziale tra rendimento del capitale e relativo costo, 100%
già negativo nel 2010 (Δ -0,15%), si è ulteriormente 8%
198%
acuito nel corso dell’esercizio 2011 (Δ -1,22%). 100%
• Δ ECONOMIC EFFICIENCY: sostanziale ed estrema-
mente negativo (-140% del Δ EVA) è stato il contri-
140%
buto del mutamento del livello di efficienza della 6%
8
10. gestione e della marginalità sul fatturato prodotto.
Fig. 15 - Segmento Conventional Electricity
Ciò avvalora sicuramente quanto precedentemente
emerso dall’analisi tradizionale e permette di chia-
rire l’entità dello stretto legame intercorrente tra
calo di efficienza e distruzione di valore.
Sebbene finora l’ottica EVA abbia sostanzialmente
confermato quanto emerso dall’approccio tradizionale,
100%
l’analisi dei singoli segmenti permette invece di confu-
tare parzialmente le precedenti conclusioni.
Il segmento Gas, Water & Multiutilities, seppure ca-
+3,9%
ratterizzato da esigui Operating e Profit Margin, è anzi
-90,7% -3,% -1,6%
-11,8%
quello che, all’interno del comparto Utilities, presen-
Sales Op. Taxes W.C. F.A. EVA ta (seppure negativa) la migliore performance EVA in
Cost Cost Cost
rapporto al fatturato (EVA/Sales -1,0%) e al capitale
investito (EVA/IC -1,1%). Anche il settore Conventional
Fig. 16 - Segmento Alternative Electricity
Electricity, pur non brillando in termini di redditività,
presenta una performance EVA non particolarmente
negativa (EVA/Sales -1,6% e EVA/IC -1,3%).
E’ infine l’analisi del segmento Alternative Electri-
city a stupire maggiormente: seppure caratterizzato
da un’incidenza minore dei costi operativi (83,1%) e
100%
quindi da una redditività superiore rispetto agli altri
segmenti (vedi supra), la performance EVA è marca-
+4,6%
tamente negativa (EVA/Sales -8,4%, EVA/IC -2,8%) a
-83,1% -5,7%
causa di una più alta incidenza del costo del capitale
-8,4%
investito rispetto alla media di settore (WACC 6,59%
-24,2%
Sales Op. Taxes W.C. F.A. EVA contro 6,11%).
Cost Cost Cost
La tabella presentata in Fig. 18 vuole infine offrire
spunti per una categorizzazione della performance
Fig. 17 - Segmento Gas, Water & Multiutilities
(EVA, Δ EVA e Δ Sales) delle 50 società analizzate:
• Champion: performance ineccepibile e in crescita,
sia in ottica EVA sia in termini di fatturato;
• Focusing: rallentamento della crescita a favore di
una mirata e maggiore creazione di valore;
• Falling Angel: un tempo campioni, la loro perfor-
100% mance è decrescente ed è pertanto necessario in-
terrogarsi sulla validità della Value Proposition;
• Need for Rebirth: in declino o in crisi, si assiste ad
+1,9% una completa e generalizzata distruzione di valore;
-92,5% -2,8% -1,0%
-7,6%
• What after Growth?: società orientata alla sola
Sales Op. Taxes W.C. F.A. EVA crescita, deve verificare/ridefinire i propri obiet-
Cost Cost Cost
tivi;
Settore Utilities: un’indagine a livello europeo sul valore creato e sulle aspettative future
9
11. • On the right path: obiettivi corretti e performan- Laddove: EVA Δ EVA Δ SALES
ce in miglioramento, ma non ancora “campioni”; Champion ! ! !
Focusing ! ! "
• Restructuring: società orientata alla “rinascita”; Falling Angel ! " "
• Need for Control: possibile flessione momentanea. Need for Rebirth " " "
What after growth? " " !
Indicativa di una certa difficoltà nella strategia di cre-
On the right path " ! !
scita adottata a livello europeo è certamente la pre- Restructuring " ! "
Need for control ! " !
senza di ben 17 società “What after growth?”.
Fig. 18 - Performance storica: una prima categorizzazione
Company EVA !"#$%""""" !"+%,#+" EVA/
Name Country Segment Status (+/-) &'()* &'()* SALES
ELECTRICITE DE FRANCE S.A. FRA CNVE What after growth? ! ! " --
ENEL S.p.A. ITA CNVE What after growth? ! ! " -
IBERDROLA S.A. ESP CNVE What after growth? ! ! " --
ENDESA S.A. ESP CNVE Need for control " ! " +
FORTUM CORPORATION FIN CNVE Focusing " " ! +++
EnBW ENERGIE BADEN-WUERTTEMBERG AG DEU CNVE What after growth? ! ! " -
EDP- ENERGIAS DE PORTUGAL S.A. PRT CNVE What after growth? ! ! " -
AREVA S.A. FRA CNVE Restructuring ! " ! ---
RED ELECTRICA CORPORATION S.A. ESP CNVE Champion " " " +++
ALPIQ HOLDING LTD. CHE CNVE Restructuring ! " ! --
DRAX GROUP PLC GBR CNVE Champion " " " +++
A2A S.p.A. ITA CNVE What after growth? ! ! " ---
LECHWERKE AG DEU CNVE Need for control " ! " ++
ELIA SYSTEM OPERATOR S.A. BEL CNVE On the right path ! " " ---
CENTRALSCHWEIZERISCHE KRAFTWERKE AG CHE CNVE What after growth? ! ! " -
BKW INC. CHE CNVE Falling angel " ! ! +
MVV ENERGIE AG DEU CNVE On the right path ! " " -
ENERGIEDIENST HOLDING AG CHE CNVE Need for control " ! " ++
ACEA S.p.A. ITA CNVE What after growth? ! ! " -
ELECNOR S.A. ESP CNVE What after growth? ! ! " -
REN - REDES ENERGETICAS NACIONAIS S.A. PRT CNVE Need for rebirth ! ! ! ---
ZEAG ENERGIE AG DEU CNVE On the right path ! " " ---
EDP RENOVAVEIS S.A. PRT ALTE What after growth? ! ! " ---
VERBUND AG AUT ALTE Need for control " ! " ++
HAFSLUND ASA NOR ALTE Restructuring ! " ! --
ARENDALS FOSSEKOMPANI ASA NOR ALTE Need for control " ! " +
GREENTECH ENERGY SYSTEMS A/S DNK ALTE On the right path ! " " ---
VORARLBERGER KRAFTWERKE AG AUT ALTE Need for control " ! " +
FALCK RENEWABLES S.p.A. ITA ALTE What after growth? ! ! " ---
ALERION CLEAN POWER S.p.A. ITA ALTE What after growth? ! ! " ---
SOCIETA' ELETTRICA SOPRACENERINA S.A. CHE ALTE Restructuring ! " ! --
THEOLIA S.A. FRA ALTE Need for rebirth ! ! ! ---
GDF SUEZ S.A. FRA GW&M What after growth? ! ! " -
E.ON AG DEU GW&M On the right path ! " " --
INTERNATIONAL POWER PLC GBR GW&M What after growth? ! ! " -
CENTRICA PLC GBR GW&M Need for control " ! " ++
RWE AG DEU GW&M Falling angel " ! ! +++
GAS NATURAL S.A. ESP GW&M What after growth? ! ! " -
SNAM S.p.A. ITA GW&M What after growth? ! ! " --
SUEZ ENVIRONNEMENT COMPANY S.A. FRA GW&M On the right path ! " " -
VEOLIA ENVIRONNEMENT S.A. FRA GW&M Restructuring ! " ! --
EDISON S.p.A. ITA GW&M Need for control " ! " +++
ENAGAS S.A. ESP GW&M Champion " " " +++
MAINOVA AG DEU GW&M On the right path ! " " ---
EVN AG AUT GW&M Need for rebirth ! ! ! --
HERA S.p.A. ITA GW&M On the right path ! " " --
IREN S.p.A. ITA GW&M On the right path ! " " ---
ASCOPIAVE S.p.A. ITA GW&M Need for control " ! " +
ACEGAS-APS - S.p.A. ITA GW&M What after growth? ! ! " --
COMPAGNIE PARISIENNE DE CHAUFFAGE URBAIN S.A. FRA GW&M Falling angel " ! ! ++
10
12. Performance Prospettica: MVA e FGV a confronto
Analizzare le performance correnti è certamente un ri attesi. Per comprendere tale valore, può essere utile
ottimo punto di partenza per verificare qualora all’in- scomporlo in due componenti:
terno del comparto delle Utilities, le imprese stiano • EVA Perpetuity (EP nel 2011 pari a -136 Mld.):
creando o meno valore per gli azionisti. ovvero quanto del MVA è spiegato dall’ipotizzare
Tuttavia, più del valore storico, è di fondamentale im- costante nel tempo l’ultima performance consunti-
portanza comprendere quali siano le aspettative del vata (2011). Tale componente, sommata al valore
mercato riguardo alle performance prospettiche: una del Capitale Investito, può essere usata come proxy
performance EVA positiva sarà sostenibile in futuro? Vi- del valore corrente di impresa (COV);
ceversa è plausibile un’inversione di tendenza per una • Future Growth Value (FGV nel 2011 pari a 125
performance EVA attualmente negativa? Mld.): calcolato per differenza (MVA-EP), esprime il
Ricorrendo nuovamente all’approccio EVA, il valore del valore dei miglioramenti di performance attesi dal
MVA (-11 Mld.) sintetizza la sommatoria degli EVA futu- mercato, rispetto agli ultimi risultati conseguiti.
Il valore positivo del FGV al 31.12.11 implicava un at-
Fig. 19 - Metodologia EVA: una visione d’insieme
teso miglioramento dell’attuale performance EVA da
o
... ΔEVAn parte del mercato, sia a livello macro di settore che
tiv
FGV
ca
ΔEVA3
ifi
125 Mld. ΔEVA2
di singolo segmento. E’ tuttavia opportuno evidenziare
pl
em
ΔEVA1
Es
come, nel momento in cui viene redatto questo report,
i corsi azionari abbiano raggiunto valori inferiori, ridu-
EV IC IC cendo significativamente tali aspettative.
697 Mld. 708 Mld. 708 Mld.
Per quanto concerne le singole società analizzate, il
COV valore del FGV varia sensibilmente, dando luogo ad
572 Mld.
aspettative a volte pessimistiche, più spesso ottimisti-
MVA EP che; a volte maggiori delle aspettative di settore (per
-11 Mld. -136 Mld.
dato livello di performance EVA/IC), a volte minori.
Fig. 20 - FGV e EVA: una visione d’insieme
SFIDE DI *#,#
ECCELLENZE
SVILUPPO
Aspettative
maggiori Vs.
Settore
123456789:8;#<=>?:=@#
%#,#
+*%-# +'-# +.-# +/-# +0-# %-# 0-# /-# .-# '-# *%-#
Aspettative
minori Vs.
CAUSE
Settore SFIDE DI
COMUNICAZIONE
PERSE
+*#,#
A3B456789:8;#<=>?:=@# !"#$#%&''()*#
Settore Utilities: un’indagine a livello europeo sul valore creato e sulle aspettative future
11
13. Generalizzando (Fig. 20 e seguenti), a performance
Fig. 21 - FGV Segmento Conventional Electricity
scadenti sono spesso associate aspettative ottimistiche
)#,#
dovute ad attese di cambiamento. Viceversa a perfor-
mance particolarmente positive aspettative pessimi-
01234567897:#;<=>9<?#
stiche. Non mancano tuttavia le eccezioni.
%#,#
Analizzare le aspettative di mercato è di straordina- +)%-# +*-# +.-# +(-# +/-# %-# /-# (-# .-# *-# )%-#
ria importanza al fine di comprendere se la strategia
aziendale sia apprezzata dal mercato e/o appropriata
nel dare risposta a quanto atteso; immaginando quindi +)#,#
@2A34567897:#;<=>9<?# !"#$#%&'(()*#
di formare una matrice con i due assi cardinali (EVA/IC
e FGV/IC) è possibile definire 4 categorie:
Fig. 22 - FGV Segmento Alternative Electricity
• Sfide di Comunicazione: società cui è associata
una performance buona o ottima e un valore FGV ,#-#
negativo. Oltre alle società menzionate nella ta-
01234567897:#;<=>9<?#
bella in Fig. 24, ricordiamo Centrica (EVA/IC 6%),
Fortum Corporation (EVA/IC 3%) e Energiedienst
%#-#
+,%.# +/.# +(.# +*.# +).# %.# ).# *.# (.# /.# ,%.#
Holding (EVA/IC 3%);
• Sfide di Sviluppo: società cui è associata una per-
formance negativa o scadente e un valore FGV posi-
+,#-#
tivo. Oltre alle società menzionate nella tabella in
@2A34567897:#;<=>9<?# !"#$#%&''()*#
Fig. 24, ricordiamo Iren (EVA/IC -7%), Alerion Clean
Power (EVA/IC -7%) e Mainova (EVA/IC -6%); Fig. 23 - FGV Segmento Gas, Water & Multiutilities
• Cause Perse: società con performance negativa,
(#-#
cui il mercato non associa miglioramenti futuri. Nel
campione analizzato non sono presenti società cor-
123456789:8;#<=>?:=@#
rispondenti a questo profilo.
%#-#
• Eccellenze: società con performance buona o ot- ,(%.# ,/.# ,+.# ,).# ,0.# %.# 0.# ).# +.# /.# (%.#
tima, cui il mercato associa futuri miglioramenti.
Appartengono a questa categoria società come Le-
chwerke (EVA/IC 17%), Red Electrica Corporacion ,(#-#
A3B456789:8;#<=>?:=@# !"#$#%&'()*+#
(EVA/IC 2%) e Enagas (EVA/IC 1%).
Fig. 24 - Top Performers
EVA/ FGV/ EVA/ FGV/
Sfide di comunicazione CIN CIN Sfide di sviluppo CIN CIN
37% -517% -10% 97%
!
5% -86% -11% 101%
!
4% -99% -20% 290%
12
14. La tabella presentata in Fig. 25 intende offrire una vi- • BV + EP: ovvero la componente di prezzo spiegata
sione di sintesi basata sui corsi azionari al 31.12.2011. dal Book-Value e dal valore dell’ultima performan-
Sono infatti riepilogati i valori del MVA e del BV (Book- ce EVA, ipotizzata costante nel tempo;
Value) delle 50 società costituenti il campione, espres- • FGV: ovvero la componente di prezzo legata ad
si non in valore assoluto ma quali quote dei prezzi di aspettative di variazione dell’ultima performance
borsa. Gli stessi prezzi sono infine letti in funzione del- EVA conseguita.
le due grandezze precedentemente definite:
Fig. 25 - Apprezzamento e Aspettative di Mercato nei corsi azionari (31.12.2011)
Company Price Apprezzamento Mkt Aspettative Mkt
MVA BV BV+EP FGV
Name Country Segment dic '11
(price) (price) (price) (price)
Name Country Segment Price
ELECTRICITE DE FRANCE S.A. FRA CNVE ! 18,80 ! 2,27 ! 16,53 ! 2,82 ! 15,98
ENEL S.p.A. ITA CNVE ! 3,14 -! 0,98 ! 4,13 ! 4,10 -! 0,96
IBERDROLA S.A. ESP CNVE ! 4,69 -! 0,73 ! 5,42 ! 3,88 ! 0,81
ENDESA S.A. ESP CNVE ! 15,85 -! 6,27 ! 22,12 ! 25,54 -! 9,69
FORTUM CORPORATION FIN CNVE ! 16,49 ! 5,65 ! 10,84 ! 20,18 -! 3,69
EnBW ENERGIE BADEN-WUERTTEMBERG AG DEU CNVE ! 39,00 ! 13,61 ! 25,39 ! 6,21 ! 32,79
EDP- ENERGIAS DE PORTUGAL S.A. PRT CNVE ! 2,39 -! 0,08 ! 2,47 ! 1,43 ! 0,96
AREVA S.A. FRA CNVE ! 19,09 ! 3,27 ! 15,82 -! 57,56 ! 76,65
RED ELECTRICA CORPORATION S.A. ESP CNVE ! 33,06 ! 16,71 ! 16,36 ! 31,82 ! 1,24
ALPIQ HOLDING LTD. CHE CNVE ! 140,04 -! 42,98 ! 183,03 -! 56,69 ! 196,74
DRAX GROUP PLC GBR CNVE ! 6,52 ! 2,25 ! 4,28 ! 22,76 -! 16,24
A2A S.p.A. ITA CNVE ! 0,73 -! 0,16 ! 0,88 -! 0,99 ! 1,72
LECHWERKE AG DEU CNVE ! 63,00 ! 33,10 ! 29,90 ! 54,60 ! 8,40
ELIA SYSTEM OPERATOR S.A. BEL CNVE ! 29,93 -! 3,98 ! 33,91 ! 14,98 ! 14,95
CENTRALSCHWEIZERISCHE KRAFTWERKE AG CHE CNVE ! 270,37 ! 94,46 ! 175,91 ! 156,57 ! 113,81
BKW INC. CHE CNVE ! 30,03 -! 10,99 ! 41,02 ! 46,52 -! 16,49
MVV ENERGIE AG DEU CNVE ! 23,86 ! 6,59 ! 17,27 ! 7,73 ! 16,14
ENERGIEDIENST HOLDING AG CHE CNVE ! 39,54 ! 5,82 ! 33,72 ! 47,59 -! 8,05
ACEA S.p.A. ITA CNVE ! 4,89 -! 1,36 ! 6,25 ! 3,47 ! 1,42
ELECNOR S.A. ESP CNVE ! 9,98 ! 3,31 ! 6,67 ! 6,55 ! 3,43
REN - REDES ENERGETICAS NACIONAIS S.A. PRT CNVE ! 2,11 -! 3,16 ! 5,27 -! 12,15 ! 14,26
ZEAG ENERGIE AG DEU CNVE ! 100,00 ! 39,59
#N/D ! 60,41
#N/D ! 18,38
#N/D ! 81,62
#N/D
EDP RENOVAVEIS S.A. PRT ALTE ! 4,73 -! 1,77 ! 6,50 -! 2,10 ! 6,83
VERBUND AG AUT ALTE ! 20,73 -! 4,88 ! 25,62 ! 30,02 -! 9,29
HAFSLUND ASA NOR ALTE ! 7,49 ! 2,13 ! 5,36 -! 1,86 ! 9,35
ARENDALS FOSSEKOMPANI ASA NOR ALTE ! 212,98 ! 79,32 ! 133,66 ! 141,70 ! 71,28
GREENTECH ENERGY SYSTEMS A/S DNK ALTE ! 2,42 ! 0,17 ! 2,25 -! 1,59 ! 4,01
VORARLBERGER KRAFTWERKE AG AUT ALTE ! 150,00 -! 98,91 ! 248,91 ! 287,42 -! 137,42
FALCK RENEWABLES S.p.A. ITA ALTE ! 0,85 -! 0,68 ! 1,53 -! 0,40 ! 1,25
ALERION CLEAN POWER S.p.A. ITA ALTE ! 4,13 ! 0,72 ! 3,41 -! 4,70 ! 8,83
SOCIETA' ELETTRICA SOPRACENERINA S.A. CHE ALTE ! 157,76 ! 41,29 ! 116,46 ! 61,67 ! 96,09
THEOLIA S.A. FRA ALTE ! 0,86 -!#N/D
0,89 !#N/D
1,75 -!#N/D
2,90 !#N/D
3,76
GDF SUEZ S.A. FRA GW&M ! 21,12 -! 6,82 ! 27,94 ! 15,59 ! 5,53
E.ON AG DEU GW&M ! 16,67 -! 2,69 ! 19,36 -! 1,53 ! 18,20
INTERNATIONAL POWER PLC GBR GW&M ! 4,04 ! 0,35 ! 3,69 ! 3,56 ! 0,48
CENTRICA PLC GBR GW&M ! 3,46 ! 2,17 ! 1,30 ! 3,49 -! 0,03
RWE AG DEU GW&M ! 27,15 ! 4,12 ! 23,03 ! 72,52 -! 45,37
GAS NATURAL S.A. ESP GW&M ! 13,27 -! 0,45 ! 13,71 ! 11,01 ! 2,26
SNAM S.p.A. ITA GW&M ! 3,41 ! 1,78 ! 1,62 ! 0,92 ! 2,49
SUEZ ENVIRONNEMENT COMPANY S.A. FRA GW&M ! 8,90 -! 0,79 ! 9,69 ! 1,04 ! 7,86
VEOLIA ENVIRONNEMENT S.A. FRA GW&M ! 8,47 -! 5,14 ! 13,60 -! 19,48 ! 27,95
EDISON S.p.A. ITA GW&M ! 0,82 -! 0,50 ! 1,32 ! 2,81 -! 1,99
ENAGAS S.A. ESP GW&M ! 14,29 ! 6,49 ! 7,80 ! 11,87 ! 2,42
MAINOVA AG DEU GW&M ! 345,00 ! 172,05 ! 172,95 -! 125,74 ! 470,74
EVN AG AUT GW&M ! 10,82 -! 5,08 ! 15,89 ! 7,25 ! 3,56
HERA S.p.A. ITA GW&M ! 1,10 -! 0,45 ! 1,56 -! 1,16 ! 2,26
IREN S.p.A. ITA GW&M ! 0,73 -! 0,55 ! 1,28 -! 2,62 ! 3,35
ASCOPIAVE S.p.A. ITA GW&M ! 1,35 -! 0,18 ! 1,53 ! 1,77 -! 0,42
ACEGAS-APS - S.p.A. ITA GW&M ! 3,28 -! 3,43 ! 6,71 -! 0,32 ! 3,59
COMPAGNIE PARISIENNE DE CHAUFFAGE URBAIN S.A. FRA GW&M ! 98,00 -! 29,78 ! 127,78 ! 203,71 -! 105,71
Nota: EVA® e FGV® sono marchi registrati stern stewart & co.
Settore Utilities: un’indagine a livello europeo sul valore creato e sulle aspettative future
13
15. Active Value Advisors è una società di consulenza direzionale indipendente che
si propone come partner per quelle imprese che necessitano di rafforzare il
proprio sistema di governo e per quelle aziende che vogliono intraprendere
percorsi di crescita, attraverso soluzioni coerenti con l’obiettivo di Creazione
di Valore sostenibile.
I professionisti di Active Value Advisors hanno un’esperienza pluriennale
nell’assistere i principali gruppi quotati italiani nello sviluppo di Piani Indu-
striali, nella definizione di azioni tese a migliorare la performance di Crea-
zione di Valore e nell’attività di assistenza al processo di cambiamento che le
dinamiche competitive e le opportunità di mercato richiedono.
Nello svolgimento dei mandati assegnati viene utilizzato un unico linguaggio
professionale che si declina in servizi afferenti a tematiche di gestione di-
verse: lo Shareholder Value, il Customer Value, il People Value, il Corporate
Value. Ciascun centro di competenza risponde ad una dimensione gestionale
fondamentale, l’Azionista, il Cliente, le Risorse Interne, il Valore degli Asset.
14
16. Active Value Advisors.
T +39 02 36697100
F +39 02 36697101
E info@activevalue.eu
I www.activevalue.eu
Research_ Series
