1. 投资的秘诀---沃伦·巴菲特访谈录
1 你进行投资的基本原则是什么？
第一条原则：不许失败。第二条原则：永远记住第一条。本·格雷厄姆在《聪明的投
资者》这本书的最后一章中道出了投资中最重要的四个字：保证安全。我认为 100 年
以后，这个原则还会是投资的基础。理性的态度加上适当的知识结构，你就能成为
一个成功的投资者。
2 听说你对大学里关于投资的理论嗤之以鼻。
在当今的大学里流行着一些投资理论，比如有效市场理论，这些理论依赖于推理而
不是基于常识。这些课程只会让学生变得更加平庸。
3 在风云变幻的股市上，你如何看待市场和投资者的关系？
格雷厄姆曾用“市场先生”这种形象的说法，来说明市场行为。在他看来，股票市场应
该被看作一个情绪容易波动的商业伙伴。这个伙伴每天都会出现，告诉你一个价
格，他会以这个价格买你手中的股票，或把他手中的股票卖给你。这个伙伴每天都
有一个新价格。我们要做市场先生的主人，而不是做他的奴隶。当我们投资股票
时，我们实际上是投资股票所代表的企业。当我们找到了喜欢的公司时，市场高低
不会对我们的决策产生影响。我们一个一个地寻找公司，很少花时间考虑宏观因
素。我们只考虑那些我们熟悉的企业，而且价格和管理状况要让我们满意。凯恩斯
说，不要试图去弄清楚市场在做什么。我们需要弄清楚的是企业。由于某些原因，
人们热衷于寻找价格变动中的线索，而不是价值。在这个世界上，最愚蠢的买股行
为莫过于看到股价上升就按捺不住而出手。
4 价格和价值之间的差异在哪里？
价格是你将付出的，价值是你将得到的。在决定购买股票时，内在价值是一个重要
的概念。没有公式能用来计算内在价值。你必须了解你要买的股票背后的企业。给
企业估价既是一门艺术，也是一门科学。你没有必要等到最低价才去买，只要低于
你所认定的价值就可以了。如果能以低于价值的价格买进，而且管理层是诚实可靠
有能力的，你肯定会赚钱。
5 什么时候买入股票呢？
大多数人在别人也感兴趣的时候买入，实际上最好的买入时机是别人不感兴趣的时
候。买热门股不会有好成绩的。投资不需要高智商。投资不是智商 160 的人战胜智商
130 的人的游戏。理性是最重要的。
6 哪些投票是最值得买入的？

2. 利润和未来利润的前景决定了股票的价值。我们喜欢那种资本投入能产生高收益的
并且很可能持续产生高收益的股票。我们买入可口可乐公司的股票时，它的市盈率
大约是 23 倍。用我们的买入价和现在的收益比，市盈率只有五倍了。购买高利润公
司的股票实际上是对通货膨胀的对冲。高利润公司信用评级很高，但它对债务资本
的需求却相对较少。那些获利能力较差的公司最需要资金，却得不到足够资金的支
持。
7 你如何看待投资中的风险因素？
我很重视确定性。如果你这样做了，风险因素就对你没有意义了。以低于价值的价
格买入证券不是冒险。以《华盛顿邮报》为例，它就是一种无风险投资。1973 年
时，《华盛顿邮报》的市值为 8000 万美元，而且没有任何负债。如果你问商界人
士，《华盛顿邮报》值多少钱，他们一定会说值 4 亿美元。即使是凌晨 2 点在大西洋
当中进行拍卖，也会有人来买。这种投资是非常安全的，令人不可思议。决定这个
投资，也不用花费多少精力。
8 如何看待经营中的借贷行为？
借来的钱就像是公司方向盘上的一柄利剑，它直指公司的心脏，车子总会遇到深
坑，这时就会要了公司的命。理想的借贷方法应该保证市场的短期变化不会影响到
你。
9 你也曾经是个套利者？
是的，因为我的母亲今晚不在场，我可以向你承认我曾经是个套利者。我早期在格
雷厄姆·纽曼公司学会套利。套利的基本形式是在一个市场上以低价买进，然后在另
一个市场上以高价卖出。在一个公司宣布以高于市场价的价格购并另一家公司时，
我就进行套利。我关注他们宣布了什么，它值多少，我们要付出多少，我们要参与
多少时间。我们要算出这一方案被通过的可能性。考虑这些时，参与公司的名头是
否响亮并不在考虑之列。
10 什么时候下注最合适？
当球还在投手的手中时，我从不左右移动，只有当机会来临时才会做。
11 你如何对待各种预测专家和经纪人的意见？
如果你想理发，就不要问理发师你需不需要理发。当有人想让我采纳他们的意见
时，我会告诫他们：“用我的头脑加上你们的钱，做得会更好。”你必须学会独立思
考。我一直很不明白高智商的人为什么会轻易模仿别人。我们从不把好的主意告诉
别人。

3. 12 你对独立投资者有何建议？
对独立投资者来说，你应当了解企业运作的过程和企业语言（会计），具有一些比
智商更重要的性格和品质。它会有助于你独立思考和避免各种各样的狂热，这种狂
热无时无刻不会影响市场。了解会计原理是保证不依赖别人的手段之一。当经理们
报告企业情况时，通常会提供按会计原则制成的报表。不幸的是，如果他们想欺骗
你，报告也会符合会计原则。如果你不能弄清其中的奥妙，你就不应该从事证券投
资这一行。
13 你如何评价华尔街那些淘金者？
只有在华尔街，开着劳斯莱斯的人才会向走在人行道上的人打听消息。其它领域的
专业人员，比如牙医，会给普通人带来很多东西。但总的来说，人们从专业理财经
理那里什么也得不到。华尔街喜欢把股票市场的活动描述为复杂的对社会有益的活
动。然而事实与之相反，短期交易像一只看不见的脚，狠狠地踹在社会的身上。
14 你能谈谈你的选股方法吗？
选股的原则前面已经提到，就是你必须理性地投资。如果你不熟悉，就不要做它。
我只做自己完全了解的事。以下是选股方法：第一步，在你了解的企业上画个圈，
然后剔除那些价值，管理和应变能力达不到标准的企业。第二步，选定一个企业进
行评估。不要随便采纳别人对企业的评估，要自己分析它。比如，你将怎样 经
营它？竞争对手是谁？客户是谁？走出门去并和他们交谈，分析你想投资的公司和
其它公司相比，优势和弱点在哪里？如果你这样做了，你就可能比公司的管理层更
了解这家企业。这一原则也适用于技术类股票。我相信比尔·盖茨也会用这些原则。
他对技术的了解程度和我对可口可乐和吉列的了解程度差不多。如果有人说他能估
出交易所上市的所有股票的价值，他一定高估了自己的能力。但如果你集中精力去
研究某些行业，你能学会许多和估价有关的东西。最重要的不是你的能力范围有多
广，而是你的能力有多强。如果你知道你的能力的界限在哪里，你就比那些能力范
围比你大五倍而不清楚界限在哪里的人强多了。
15 你为什么不进行其它投资？
既然股市这么简单，这什么还要买房地产呢？根据价值进行投资是如此地简单易
懂，以至于到大学拿一个经济学博士显得是一种浪费。进行投资就是在恰当的时间
买进好股票并一直持有它，只要它还是一家好公司。
16 你在投资时追求什么？
这可以从伯克希尔登在《华尔街日报》上的一则广告来加以说明。广告说：以下是
我们所寻求的东西：A 购买额大。（至少具有 1000 万美元的税后盈余，越大越好）
B 可靠的持续获利能力。（对前景和突然好转的情形我们不感兴趣）C 企业股东权益
回报水平良好而且债务水平很低或为零。 D 适当的管理。（我们不提供这项服务）
E 简单的企业。（如果需要太复杂的技术，我们就无法了解）F 有明确出价。（我们

4. 不想把自己和出售者的时间浪费在讨论价格未定的交易上）
17 听说你对于投资中利用高深的数学很反感？
我从没发现自己要用到代数。当然你要算出企业的价值，然后把它除以它发行在外
的普通股总数，这里要用到除法。如果你准备出去买一个农场，一栋住宅或一台干
洗机，你有必要带帮人帮你计算吗？你做的买卖是否合算取决于那些企业的未来获
利能力与你的买价相比如何？
18 你特别看重一个公司的节俭？
每当我听说又有一个公司进行成本削减计划时，就知道这又是一个不了解什么是成
本的公司了。短期突击解决不了问题。真正优秀的经理不会在某个早晨醒过来以后
说：“今天我要削减成本。”对一个绩优公司的老板来说，节俭要从自身做起。
19 你是否也有过失误？
是的，我也犯过许多错误，包括位于新英格兰的一家叫伯克希尔的纺织厂。这家落
后的纺织企业最终被关闭，然而公司的结构和名称却得以保存，它成了一家投资企
业。在 21 岁时，我把自己所有财富的 20%投资在一家加油站，那是一次最糟糕的决
策。这次错误的机会成本大约是 11 亿美元。
20 你迄今购买的理想股票是什么？
我花了很多时间去研究沃尔特·迪斯尼公司。我最喜欢的公司是这样的：美丽的城
堡，周围是一条又深又险的护城河，里面住着一位诚实而高贵的首领。护城河就像
一个强大的威慑，使得敌人不敢进攻。首领不断创造财富，但不独占它。换句话
说，我们喜欢那种具有市场统治地位，别人难以模仿，耐久可靠的大公司。你的企
业要有一定的保护能力，使得对手难以进入并以低价与你竞争。当我买股票时，我
就认为是买下了整个公司，就像在街边买了家商店。如果买下了商店，我就要了解
它的一切。1966 年上半年迪斯尼的每股价格为 53 美元，看起来不太便宜，但以这个
价格你能以 8000 万美元买下整个迪斯尼公司，等于你有了白雪公主和其他一引起卡
通人物，有了迪斯尼乐园，还有沃尔特·迪斯尼这个天才当合伙人。
21 你最看重所投资公司的什么方面？
在所有的企业中，每一星期每一个月每一年都会发生各种各样的变化。但真正重要
的是找对企业。这方面一个经典的例子是可口可乐公司。它在 1919 年上市，发行价
是 40 美元 1 股。第二年，股价跌到每股 19 美元。如果公司发行上市时你就买进，一
年之后，你就丧失一半的财富。但如果你持有到今天，并且把所有红利再投入，它
大约值 180 万美元。我们经历过萧条，也经历过战争，糖价也波动不定，发生过成千
上万的事。但是看好产品的前景比在股市中进进出出多赚了多少。查理·芒格叫我关
注具有巨大获利能力和成长性的大公司的特点，但获利能力和成长性必须是确定

5. 的，不能象德州仪器公司或派拉蒙公司那样是虚构出来的。我曾告诉通用食品的总
裁，为什么在没有人对通用食品感兴趣的时候， 我会购买这家公司的股票。“你有
响亮的品牌，你的利润占销售额的 1/3，而其它食品公司只有 1/6 到 1/7，你有大量现
金可用。如果你不知道怎么用，我相信有人会知道。”优秀的公司能连续 20 到 30 年
保持成长。你买进以后，只要回家，高枕无忧地让经理们做他们的事。
22 你最看重企业的什么方面呢？
我最看重企业商誉的价值。商誉就像企业之城的护城河。可口可乐拥有世界上最大
的商誉价值。如果你送给我 1000 亿美元，让我打败可口可乐在软饮料市场的霸主地
位，我会还给你，告诉你这是不可能的。除了商誉价值外，一个好企业还应具有价
格的灵活性和调价能力。
23 你如何评价好的管理与好的公司？
我总把自己想象成拥有整个公司。如果管理层也这样想，并依此制定政策，这便是
我喜欢的管理层。由于我不是糖果销售，辞书出版，服装和鞋类等业务的专家，所
以我喜欢那种专家型的经理。管理很重要，但好公司更重要。我们的结论是，如果
让声名卓著的优秀管理人员来经营行业基本素质不太好的企业，企业的状况不会有
多大的改观。很少有例外。我喜欢那种即使没人管理也能赚钱的企业。那才是我想
要的企业。