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경영자의 주식담보대출이 기업의 차입결정에 미치는 영향에 관한 실증연구
- 1. 경영자의 주식담보대출이 기업의 차입 결정에 미치는 영향에 관한 실증연구 윤선미, 울산과학기술원 경영공학과
- 2. 1윤선미
- 3. 주식담보대출 • 예탁증권담보대출 • 증권을 담보로 자금을 대출하는 서비스 • 대출한도: 5억원 • 대출금리: 증권이 속해있는 카테고리에 따라 상이 (7.9%-9.5%) • 담보유지비율: 140% • 담보주식평가: 전일종가로 계산 • 담보유지비율 미달시 추가 담보를 요구하며, 최초 요구일 익영업일 혹은 요구일포함 3일 이내에 추가담보를 제공하지 않을 시에 납부기한 익일 아침 동시호가에 반대매매를 통해 임의상환 정리. - 키움증권 - http://www2.kiwoom.com/kws/html/online/loan/stkloan/agreem01.html 2윤선미
- 4. 대주주 주식담보대출공시의 법적 근거 • 자본시장과 금융투자업에 관한 법률 • 제 2절 주식 등의 대량보유상황의 보고 • 특수관계인을 포함하여 총 상장 주식수의 5% 이상을 소유한 대주주는 보유주식 등에 대 한 신탁, 담보계약, 그 밖의 주요 계약 내용의 변경이 있는 경우에는 5일 이내에 금융위원 회와 거래소에 보고하여야 한다. • 2009년 공식 의무화 • 주식등의 대량보유 상황보고서 • 한국거래소, 금융감독원의 공시채널에서 조회 가능 3윤선미
- 5. 이전의 논문들 • Dou, Masulis, and Zein (2015, working) • 타이완 • 내부자의 주식담보대출이 기업의 가치에 미치는 영향을 연구 • 내부자의 주식담보대출은 기업의 가치에 악영향 • 주식담보대출을 금지하거나 제한할 것을 촉구 • Chan, Chen, Hu, and Liu (2015, working) – 타이완 • Anderson and Puleoa (2015, working) - 미국 • Asija, Marisetty, and Rangan (2015, working) - 인도 4윤선미
- 6. 행동일관성이론 (Behavioral Consistency Theory) • Funder and Colvin (1991) • 다른 상황 혹은 환경에서도 개인의 행동이 심리학적으로 높은 일관성을 유지한다. • 최고경영자의 개인적 특성과 기업사안의 중요한 의사결정간의 관계를 분석하는 많은 연 구에 응용 • Cronqvist, Makhija, and Yonker (2012) • 최고경영자의 주택담보대출과 기업자본구조의 관계를 연구 • Hutton, Jiang, and Kumar (2014) • 경영자의 정치적인 성향이 기업의 정책에 미치는 영향을 연구 • 공화당을 지지하는 최고경영자가 기업을 더 보수적으로 운영함 5윤선미
- 7. 데이터 • 주식담보대출 • 한국거래소 전자공시 홈페이지 KIND • 유가증권시장, 코스닥시장에서 거래되는 모든 기업 • - 2015년 11월 26일자 까지 • 유가증권기업 14451개, 코스닥기업 21880개 보고서 • 주식담보대출자의 성명, 보고서 작성인과의 관계, 생년월일 또는 사업자번호, 계약의 종 류, 주식 등의 종류, 계약에 사용된 주식 수, 계약 상대방, 계약체결일, 비고 • (담보 | 질권) & (대출 | 차입 | 은행) • 기업의 재무적 특성: TS2000 6윤선미
- 8. 연구가설 H1. 주식담보대출을 많이 하는 경영자일수록 기업의 레버리지도 높게 운영한다. H2. 외부의 모니터링, 내부의 감시기능이 강할수록 주식담보대출과 기업 레버리지간의 관 계가 약해진다. 또한 경영자의 의사결정권한이 강할수록 그 관계는 강해진다. H3. 경영자의 성향과 기업의 자본구조간의 관계는 유가증권기업보다 코스닥기업에서 더 강 하게 나타난다. 7윤선미
- 9. 표 2. 담보대출경영자가 운영하는 기업과 기타 기업간의 Propensity Score Matching (PSM) 분석 8윤선미
- 10. 표 4. 최고경영자의 평균담보대출성향과 기업의 레버리지간의 횡 단면 회귀분석 결과 9윤선미
- 11. 표 5. 외부의 감시, 내부의 통제, 경영자의 의사결정권한
- 12. 10윤선미
- 13. 표 6. 유가증권시장과 코스닥시장의 비교 11윤선미
- 14. 표 7. 유가증권시장과 코스닥시장에서의 최고경영자 평균담보대 출성향과 기업 레버리지 횡단면 회귀분석 결과 비교 12윤선미
- 15. 결론 1. 주식담보대출을 많이 하는 경영자일수록 기업의 레버리지도 높게 운영 한다. 2. 외부의 모니터링이 강할수록 주식담보대출과 기업 레버리지간의 관계가 약해진다. 3. 경영자의 성향과 기업의 자본구조간의 관계는 유가증권기업보다 코스닥 기업에서 더 강하게 나타난다. • 한국의 대주주담보대출공시를 전수 조사하여 이 변수가 기업정책에 어떤 영향을 미치는지를 살펴본 첫 번째 연구. 13윤선미
- 16. 감사합니다
Editor's Notes
- Chan, Chen, Hu, and Liu (2015, working) – 타이완 “Share pledges and Margin call pressure”에서 주식담보대출을 한 manager가 margin call을 피하기 위해 repurchas할 유인이 있음을 설명 Anderson and Puleoa (2015, working) – 미국 “Insider Share-Pledging and Firm Risk” 에서 내부자의 주식담보대출이 standard deviation of stock returns으로 측정한 firm risk를 증가시킴을 보여줬다 Asija, Marisetty, and Rangan (2015, working) – 인도 “DO INSIDERS WHO PLEDGE THEIR SHARES MANIPULATE REPORTED EARNINGS?”에서 내부자의 주식담보대출과 accruals-based earnings management과의 관계를 조명. 대출자의 monitoring으로 earnings management를 적게 하는 것을 관찰했다.
- 49개 산업군을 기준으로 동종의 산업군에 속한 회사들 중에 시가총액이 가장 가까운 회사를 짝지었습니다.
- Frank and Goyal (2009) 레버리지는 총 자산, 유형자산비율과는 양의 관계, 시장-장부가 비율과 총자산수익률와는 부의 관계를 가진다. 회귀식은 산업효과를 통제하기 위해 산업내의 레버리지 중앙값을 사용하는 대신 산업고정효과를 포함한다. 앞으로 이 관계가 외부의 감시, 기업의 내부통제, 경영자의 의사결정권한에 어떤 영향을 받는지 입증하고, 유가증권기업과 코스닥기업으로 나누어 분석했을 때에도 여전히 도 관계가 유지되는지, 혹 두 시장간의 차이는 없는지 확인합니다.
- Khanna and Palepu (1999) 는 개발도상국을 대표하는 인도를 대상으로 외국인 투자자가 외부감시 역할을 수행하는지 연구했다. 외국인 기관투자자들은 국내 투자자들에 비해 감시기능을 잘 수행하며, 다른 회사들과 유착관계가 적고, 정보를 잘 공개하는 기업을 선호한다는 결론. 이 논문을 바탕으로 외부감시를 측정하는 변수로 외국인 투자자 비율을 선택했으며, 이 비율은 외국인 투자자의 소유주식수를 전체 상장주식수로 나누어 계산한다. 경영자의 평균담보대출성향과 외국인 투자자비율의 상호작용항이 음의 계수를 가지는 것을 회귀식 (3)에서 확인할 수 있다. 이는 외국인 투자자들이 외부감시자로서 기능할 때 경영자가 개인의 성향을 기업의 자본구조에 투영하는 것을 꺼리게 되거나, 자신의 행동을 기업에 적극적으로 투영하는 경영자가 운영하는 회사에 외국인 투자자들이 투자를 지양한다고 해석할 수 있다.
- 코스닥 기업이 유가증권기업에 비해 그 규모가 작고 소유권이 집중되어 있으며 외부감시, 내부통제 매커니즘이 약하여 경영자의 의사결정권한이 상대적으로 강하기 때문이다.