Стратегия и тактика прямых инвестиций: математика или психология? Презентация с мастер-класса для студентов экономического факультета МГУ 13.10.2016. Спикер — управляющий партнер ИК «Велес Капитал» Дмитрий Бугаенко

1. Стратегия и тактика прямых инвестиций:
математика или психология?
Дмитрий Бугаенко,
управляющий партнер
инвестиционной компании «Велес Капитал»
Октябрь, 2016

2. Историю делает меньшинство. В чем секрет?

3. За границами рационального. Психология решений
«Свобода выбора, то
есть возможность
передумать - это
главный враг
синтетического
счастья», -
Дэниел Гилберт,
профессор психологии
Гарвардского университета,
автор исследования
аффективного прогнозирования
и бестселлера
«Спотыкаясь о счастье»
But Is Synthetic Happiness Real?
• Rank objects from most to least liked
• Choice between #3 and #4; people choose #3
• Re-rank objects
• What happens?
MOST LIKED LEAST LIKED
1 2 3 4 5 6

4. За границами рационального. Психология решений
Liking for owned object increases and liking for unowned object decreases
1 2 3 4 5 6
MOST LIKED LEAST LIKED

5. За границами рационального. Психология решений
Yes, Synthetic Happiness is Real
OWNED
UNOWNED
OWNED
UNOWNED
1,5
1
0,5
- 0,5
0
- 1
- 1,5
Normal control Amnestics

6. Законы экономики. Невидимая рука рынка
«Каждый человек мыслит
лишь о собственной выгоде,
но невидимая рука,
которая его направляет,
как и во многом другом,
приведет его к результату,
о котором он сам и не
помышлял», -
Адам Смит,
«Исследование о природе
и причинах богатства народов», 1776

7. Психология решений.
Всегда ли Вам
по пути с рынком?
ТОПЛИВНЫЙ КРИЗИС
«ЧЕРНЫЙ ПОНЕДЕЛЬНИК»
ИПОТЕЧНЫЙ КРИЗИС

9. 0
20
40
60
80
100
120
0
20
40
60
80
100
120
01.03.1985
01.04.1986
01.05.1987
01.06.1988
01.07.1989
01.08.1990
01.09.1991
01.10.1992
01.11.1993
01.12.1994
01.01.1996
01.02.1997
01.03.1998
01.04.1999
01.05.2000
01.06.2001
01.07.2002
01.08.2003
01.09.2004
01.10.2005
01.11.2006
01.12.2007
01.01.2009
01.02.2010
01.03.2011
01.04.2012
01.05.2013
01.06.2014
01.07.2015
01.08.2016
Disney
Соотношение P/E
Среднее P/E
The Disney P/E
Источник: Bloomberg

10. The Bank of America P/E
Источник: Bloomberg
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
0
10
20
30
40
50
60
01.03.1985
01.04.1986
01.05.1987
01.06.1988
01.07.1989
01.08.1990
01.09.1991
01.10.1992
01.11.1993
01.12.1994
01.01.1996
01.02.1997
01.03.1998
01.04.1999
01.05.2000
01.06.2001
01.07.2002
01.08.2003
01.09.2004
01.10.2005
01.11.2006
01.12.2007
01.01.2009
01.02.2010
01.03.2011
01.04.2012
01.05.2013
01.06.2014
01.07.2015
01.08.2016
Bank of America
Соотношение P/E
Среднее P/E

11. The AMEX P/E
Источник: Bloomberg
0
5
10
15
20
25
30
35
40
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
01.03.1985
01.04.1986
01.05.1987
01.06.1988
01.07.1989
01.08.1990
01.09.1991
01.10.1992
01.11.1993
01.12.1994
01.01.1996
01.02.1997
01.03.1998
01.04.1999
01.05.2000
01.06.2001
01.07.2002
01.08.2003
01.09.2004
01.10.2005
01.11.2006
01.12.2007
01.01.2009
01.02.2010
01.03.2011
01.04.2012
01.05.2013
01.06.2014
01.07.2015
01.08.2016
AMEX
Соотношение P/E
Среднее P/E

12. Психология решений. Конформизм
14% элитных баранов
против 86%
баранов массовых
«Они отличаются уровнем
информированности
и осмысленности, да.
Но абсолютная глухота
к иным точкам зрения
и внутриклановый
конформизм – делают их
теми же баранами, только с
лучше меблированными
чердаками», -
Михаил Веллер,
«Накануне неизвестно чего»

13. Мода. Следовать или создавать?

14. «Коллективное бессознательное - часть
психики, которая не обязана своим
существованием личному опыту и не
является индивидуальным приобретением.
Элементы коллективного бессознательного
никогда не были в сознании, а своим
существованием обязаны исключительно
наследственности. Личностное
бессознательное состоит главным образом
из комплексов, тогда как содержание
коллективного бессознательного
составляют в основном архетипы»,-
Карл Юнг,
«Структура бессознательного»,
1916
Коллективное бессознательное
СОЗНАНИЕ
ИНДИВИДУАЛЬНОЕ
БЕССОЗНАТЕЛЬНОЕ
КОЛЛЕКТИВНОЕ БЕССОЗНАТЕЛЬНОЕ

15. Согласно Эриху Фромму, социальный конформизм - один из главных типов непродуктивной
ориентации человека в современном обществе, к которым относятся также мазохизм, садизм и
деструктивность.
Конформизм - одно из убежищ, куда человек скрывается от страха и свободы.
Посредством стереотипов человек пытается сохранить единство с окружающими его людьми, с
обществом, поскольку изоляция и остракизм чреваты для него безумием.
Стереотипность мышления. Социальный конформизм
«… потеря собственной сущности
превращает конформизацию в императив:
человек может быть уверен в себе лишь в
том случае, если живет в соответствии с
ожиданиями других. Если мы живем не по
общепринятому сценарию, то рискуем не
только вызвать неодобрение и возросшую
изоляцию, но и потерять уверенность
в своей сущности, что угрожает
психическому здоровью»,-
Эрих Фромм,
«Бегство от свободы»,
1941

16. Свобода от конформизма. Джордано Бруно

17. Свобода от конформизма. Дон Румата, «Трудно быть богом»

18. Свобода от конформизма. Стратегия «голубого океана»
Стратегия голубого океана
нацелена на то, чтобы побудить
компании вырваться из алого
океана конкуренции путем создания
для себя такой рыночной ниши, где
можно не бояться конкурентов.
Стратегия голубого океана
предлагает отказаться делить с
другими существующий – и
зачастую уменьшающийся – спрос,
постоянно оглядываясь при этом
на конкурентов, а вместо этого
посвятить себя созданию нового,
растущего спроса и уходу от
соперничества»,-
Чан Ким и Рене Моборн,
«Стратегия голубого океана. Как найти
или создать рынок, свободный от других
игроков», 2005
В алых океанах всегда
самое важное –
это умение плыть,
обгоняя своих конкурентов…

19. Пример «голубые океаны» рисоварка
Стратегия голубого океана: Cirque du Soleil
Цирковая труппа, созданная в 1984 году
группой уличных актеров, за двадцать
лет познакомила со своими
представлениями 40 млн. человек в
девяноста городах мира и получает
прибыли, какие и не снились лидерам
этой индустрии, причем все это на фоне
общего спада интереса к цирковому
искусству. Вместо конкурентной борьбы
за детскую аудиторию компания взяла
ориентир на взрослых состоятельных
любителей театра, готовых платить
больше за представления
нового уровня.

20. Голубой океан OXO Good Grips
Легендарная серия кухонных
аксессуаров OXO Good Grips
появилась в результате сочувствия,
которое основатель компании Сэм
Фарбер испытал при виде того, как
его больная артритом жена едва
справляется с чисткой картофеля.
Поставить себя на место другого –
зачастую означает сделать первый
шаг к решению проблемы.
«Выдели главное, убери лишнее
и создай жизнь, которая
тебя вдохновляет»,-
Айше Берсел,
«Жизнь как конструктор»

21. Голубой океан Apple
«Выдели главное, убери лишнее
и создай жизнь, которая
тебя вдохновляет»,-
Айше Берсел,
«Жизнь как конструктор»
По признанию Стива Джобса, идея
магнитного разъема для блоков
питания ноутбуков Apple появилась
благодаря японским рисоваркам.
Такой разъем позволял решать одну и
ту же проблему: чтобы техника не
упала, если кто-то дернет за шнур.
Отделить хорошую идею от контекста
и применить в новой области – очень
мощный инструмент.

22. Австрия
Хотите ли Вы, чтобы в случае
Вашей смерти Ваши органы
использовались как донорские?
Если да, то поставьте галочку:
Психология решений. Инертность
Германия
В случае Вашей смерти не против
ли Вы, чтобы Ваши органы
использовались как донорские?
Если вы против, поставьте галочку:
10% согласны
стать донорами
(ставят галочку)
85% согласны
стать донорами
(не ставят галочку)

23. Психология решений. Тест на беременность
Для тех, кто хочет
забеременеть
Для тех, кто боится
забеременеть

24. «Нет, генацвале!
Когда у общества нет
цветовой дифференциации
штанов, то нет цели!» -
Би, «Кин-дза-дза»

25. VISION
«Когда ты замечаешь разницу в форме
кузова и фар, отличие в звуке мотора и
рисунке шин — это работает ум «А». А
когда ты видишь два «мерса», один из
которых гламурный, потому что это
дорогущая модель прошлого года, а
другой — срачный ацтой, потому что
на таком еще Березовский ездил в баню
к генералу Лебедю… — это работает
ум «Б». Ум «А» есть и у обезьяны, и у
человека. А вот ум «Б» есть только у
человека… самое поразительное, что я
видел в жизни, - это всеобщая
слепота…
Различие между двумя «мерседесами» —
это и есть денежный концентрат…», -
Виктор Пелевин, «Empire V»

26. Эффект сотой обезьяны
- феномен, описывающий
мгновенное распространение
усвоенного поведения на всю
популяцию, при достижении
критического числа индивидуумов,
имеющих данный навык.
А нужно ли мыть батат?

27. Историю делает меньшинство.
Ваш выбор?

28. КЕЙСЫ

29. Критерии инвестирования
основные принципы
ФИНАНСОВЫЕ
ПОКАЗАТЕЛИ
ОТРАСЛЬ
ОПЕРАЦИОННАЯ
ЭФФЕКТИВНОСТЬ
ДОЛГОСРОЧНЫЕ
ПЕРСПЕКТИВЫ
КОМАНДА
УПРАВЛЕНИЕ
ТИП ИНВЕСТОРА Финансовый (риск/доходность, выход) или стратегический (синергия)
Отраслевой анализ: объем рынка (внутреннее производство, импорт, экспорт), тенденции
рынка, темпы роста относительно роста ВВП, основные игроки с определением долей
рынка; уровень консолидации – возможности для проведения сделок слияний-поглощений;
степень насыщенности рынка – дефицит/перепроизводство, возможности
импортозамещения и реализации инвестиционных программ; сырьевая база (зависимость
от поставщиков, импорта)
Рентабельность бизнеса, структура капитала с отражением долговой нагрузки, история
выплаты дивидендов, показатели ликвидности, платежеспособности, деловой активности
Зависимость от ключевых поставщиков/покупателей, показатели производительности и
рентабельности в сравнении с отраслевыми показателями и показателями конкурентов,
текущая загрузка производственных мощностей, динамика основных производственных
показателей
Опыт работы команды с отражением ключевых компетенций – анализируются показатели
эффективности бизнеса за время работы в компании текущего топ менеджмента
Возможные мероприятия по повышению капитализации компании для акционеров –
реализация инвестиционных программ, выход в смежные сегменты, акцент на
производство высоко маржинальной продукции, возможности консолидации отрасли и
получения монопольной маржи

30. Проекты рынка загородной недвижимости
Оценка эффективности
Проект Ласточка
Локация Новая
Москва
22 км от
МКАД
Площадь
земельного
участка
2,15 га
Общая площадь
строительства
19 800 кв. м.
Жилая площадь 13 200 кв. м.
Проект Синица
Локация Пятницкое ш.
14 км от
МКАД
Площадь
земельного
участка
8,90 га
Общая площадь
строительства
35 500 кв. м.
Жилая площадь 28 000 кв. м.
Проект Орлиное
Локация Калужское ш.
35 км от
МКАД
Площадь
земельного
участка
33,4 га
Общая площадь
строительства
80 000 кв. м.
Жилая площадь 69 500 кв. м.

31. Startup
критерии отбора
КЛИЕНТЫ/
ПОТРЕБИТЕЛИ
РЫНОК
ПРОДУКТ
ВЫХОД ИЗ
ИНВЕСТИЦИЙ
Мы можем быть уверены в том, что в будущем у бизнеса появятся инвесторы или покупатели?
Имеется ли продукт, который можно купить сейчас? Защита интеллектуальной собственности?
Насколько просто активировать или работать с продуктом, сервисом или приложением?
Уникальность технологии? Какую проблему решает продукт?
Сколько активных пользователей или клиентов уже есть и сколько клиентов возвращается?
Какова ситуация с удержанием клиентов?
ДЕНЬГИ
Где деньги? Формирование выручки, ценообразование, стратегия продаж
Приток денежных средств положительный? Или это ожидается в ближайшем будущем?
Как будет развиваться бизнес? Какие каналы уже работают, приносят прибыль и расширяются?
Как мы придем к постоянному/устойчивому росту или постоянной/устойчивой прибыли?
Каков потолок рынка? (помогает оценить потенциальную долю компании)
4 основные метрики рынка: PAM (Potential Available Market) – потенциальный объём рынка;
TAM (Total Addressable Market) – общий объём целевого рынка;
SAM (Served/Serviceable Available Market) – доступный объём рынка; SOM (Serviceable &
Obtainable Market) – реально достижимый объём рынка.
Кто наши конкуренты, наши преимущества? Компании с низким уровнем конкуренции стоят
дороже, но полное отсутствие конкурентов тоже не всегда хорошо. Технологии и тренды?
Государственное регулирование рынка? Ограничения входа? Планируется ли географическая
экспансия? В какие страны и почему?
КОМАНДА
ТЕКУЩАЯ
ДИНАМИКА
Насколько сбалансирована? Каких компетенций не хватает? Обычно высокой оценки проекта
даже при отсутствии роста показателей добиваются команды, у которых ранее уже был успешный
выход из стартапа либо в их составе есть бывшие руководители известных быстрорастущих ИТ-
компаний.
Какова динамика роста? В зависимости от базы, хорошим показателем является 20-50% роста
(месяц к месяцу)
СТАДИЯ
РАЗВИТИЯ
Предпосевная или посевная стадия, рост, расширение – оценка степени риска и,
соответственно, требуемой доходности