Александр Некторов - Регуляторные аспекты криптовалют и ICO International Blockchain Summit Moscow - 1 March

1. Регуляторные аспекты криптовалют и ICO
01.03.2018
Александр Некторов

2. 3
Рынок ICO - статистические данные

3. 4
Объемы рынка ICO 2017
Данные Coinschedule, февраль 2018
https://www.coinschedule.com
всего собрано за 12 мес. 2017 $4,801,224,551
для сравнения за 12 мес. 2016 $96,389,917
проведено ICO за 12 мес. 2017 279
проведено ICO за 12 мес. 2016 46
№ Проект Средств привлечено
1 Hdac $258,000,000
2 Filecoin $257,000,000
3 Tezos $232,319,985
4 EOS Stage 1 $185,000,000
5 Paragon $183,157,275
6 Bancor $153,000,000
7 Kin Kik $97,041,936
8 Status $90,000,000
9 BANKEX $70,600,000
10 TenX $64,000,000
Топ 10 проектов ICO 2017

4. 5
Кто делал ICO в 2017?
Данные Coinschedule, февраль 2018
https://www.coinschedule.com

5. 6
Топ 10 отраслей по привлечению средств на ICO в 2017
Данные февраль 2018
https://icorating.com/analytics/

6. 7
Объемы рынка ICO 2018
всего собрано за 2 мес. 2018 $1,228,388,892
для сравнения за 12 мес. 2017 $4,801,224,551
проведено ICO за 2 мес. 2018 52
проведено ICO за 12 мес. 2017 279
№ Проект Средств привлечено
1 Envion $100,000,000
2 Neuromation $71,669,400
3 Crypterium $51,656,963
4 SwissBorg $50,000,000
5 Lendroid $47,500,000
6 iungo $45,978,800
7 Fusion $42,185,216
8 Bloom $41,420,705
9 Mobius $39,000,000
10 Current $36,000,000
Топ 10 проектов ICO 2017
Данные Coinschedule, февраль 2018
https://www.coinschedule.com

7. 8
Кто уже сделал ICO в 2018?
Данные Coinschedule, февраль 2018
https://www.coinschedule.com

8. 9
Объемы рынка ICO 2017-2018
Данные ICORating, февраль 2018
https://icorating.com/analytics/statistics/
всего собрано за 1,5 мес. 2018 $886,193,638
проведено ICO за 1,5 мес. 2018 35

9. 10
Регулирование ICO в зарубежных
юрисдикциях

10. 11
ICO: взгляд со стороны организатора
 (пока) отсутствуют специальные регуляторные ограничения и требования
 гибкость – токен может удостоверять любой набор обязательств эмитента или не содержать никаких
обязательств;
 дешевизна привлекаемого капитала по сравнению с другими источниками (VC, bank financing)
 в некоторых случаях – единственный способ получения капитала
Зачем это нужно фаундеру
t
Seed stage Early stage Later stage IPO
1 раунд
2 раунд
3 раунд
$
Традиционные
источники капитала:
Ангелы, FFF (Fools,
Friends, Family)
Традиционные
источники капитала: VC
Традиционные
источники капитала:
Банки и т.п.
Нетрадиционный
источник капитала: ICO
Цикл развития инвестиционного проекта
Стоимость
проекта

11. 12
Отношение регулятора к ICO 2017-2018
https://www.bitcoinmarketjournal.com/ico-regulations/

12. 13
Отношение властей к ICO (1/2)
Юрисдикция Позиция
Сингапур
Эмиссия и реализация цифровых токенов в Сингапуре будет регулироваться Валютным управлением Сингапура, если такие
токены подпадают под понятие финансового инструмента в соответствии с законодательством о ценных бумагах.
Южная
Корея
Комиссия по финансовым услугам Южной Кореи (FSC) с 29.09.2017 запретила проведение любых форм первичных
предложений монет (ICO), а также всех видов кредитования в цифровых валютах, включая маржинальную торговлю на
основании высоких рисков мошенничества на данном рынке.
США
Сильные различия в регулировании от штата к штату (от отсутствия до лицензирования). На федеральном уровне запрета нет.
SEC зачастую склонен считать ICO операцией по выпуску ЦБ, что влечет соблюдение процедур регистрации по правилам SEC и
обязательное соблюдение процедур AML/KYC.
Израиль
Создан комитет, целью которого будет анализ применимости законодательства о ценных бумагах Израиля к токенам и
изучение международной практики регулирования криптовалюты и ICO. Отчет комитета будет опубликован в декабре 2018.
КНР
ICO-компании и деятельность, связанная с ICO-компаниями, являются в КНР незаконными. Китайские компании,
осуществляющие ICO, и зарубежные компании, которые осуществляют деятельность в Китае либо их деятельность нацелена
на китайских потребителей, будут привлечены к гражданско-правовой и уголовной ответственности.
Гонконг
Операции с токенами подпадают под регулирование о ценных бумагах, если токены отвечают всем признакам
инвестиционного инструмента.
Остров Мэн
Заявление о разработке нормативной базы для легализации ICO и токенов. Для проведения ICO потребуется регистрация и
соблюдение правил AML/CFT и KYC.
Малайзия
Комиссия по ценным бумагам Малайзии 07.09.2017 выпустила заявление о рисках для инвесторов, связанных с участием в
ICO, а также повторное заявление от 05.01.2018 схожего содержания.
Гибралтар
Заявление о разработке нормативной базы для легализации ICO и токенов и регулирования технологии распределенных
реестров. Планируется, что нормативные акты вступят в силу в январе 2018.
Положительное Настороженное Отрицательное

13. 14
Отношение властей к ICO (2/2)
Юрисдикция Позиция
Европейский
союз
ICO разрешено при условии выполнения требований по AML/KYC, а также в части получения необходимых лицензий.
Однако намечается тенденция по ужесточению регулирования по аналогии с США, о чем свидетельствуют письмо 1 и
письмо 2 от 13.11.2017 Европейской Службы по ЦБ и Рынкам
Великобрита
ния
FCA (Служба регулирования ранка фин.услуг) не определилось с методами регулирования и выпускает письма-
предупреждения о высоком риске инвестиций в ICO.
Канада
Канадская служба по ЦБ выпустила информ.письмо, в котором устанавливает особое регулирование для ICO на основании
индивидуального подхода к каждому случаю.
Япония
Япония придерживается настороженной позиции, выпускает письма-предупреждения для инвесторов и ведет работу по
усилению стандартов AML/KYC на рынке ICO.
Австралия
Австралия была одной из первых стран, введших жесткое регулирование рынка ICO, в частности соответствие его
законодательству о РЦБ и финансовых услугах. Однако в настоящий момент наметилась тенденция на упрощение
регулирования для проектов в области финтеха.
Швейцария Намечается тенденция на ужесточение регулирования в отношении соответствия проектов ICO законодательству о РЦБ.
Эстония
Существует регулирование, в том числе в рамках ЕС, но в целом оно создает для проектов ICO благоприятную среду.
Правительством страны была анонсирована идея о выпуске собственной криптовалюты.
Россия Запрета нет, но регулирование в стадии формирования.
Германия
ФРГ дозволяет проведение ICO при условии соблюдения требований внутреннего законодательства (о Банковской
деятельности, об Инвестициях, о РЦБ и т.п.), а также законодательства ЕС. Выпускаются информационные письма о рисках
для инвесторов.
Положительное Настороженное Отрицательное

14. 15
ICO:
США (1 из 2)
Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) создала подразделение по борьбе с киберпреступностью (Cyber Unit),
целью которого являться противодействие нарушениям в сфере информационных технологий, в том числе, связанным с
технологией распределенного реестра и сделками по первичному размещению токенов (ICO).
Какие расследует Cyber Unit?
 схемы манипулирования рынком с использованием ложной информации, распространяемой
через Интернет и социальные сети;
 хакерские атаки с целью получения конфиденциальной информации;
 нарушения, связанные с технологией распределенного реестра и сделками по первичному
размещению токенов (ICO);
 нарушения, совершаемые с использованием Тёмной сети (Dark Web);
 взлом брокерских счетов;
 нарушения, посягающие на функционирование торговых платформ и другой рыночной
инфраструктуры и др.

15. 16
ICO:
США (2 из 2)
Полномочия SEC:
 регистрация проспектов и документации по ICO, подпадающего под действие законодательства
о ценных бумагах;
 блокировка начавшихся ICO, не соответствующих законодательству о ценных бумагах (First
Bitcoin Capital Corp., CIAO Group, Strategic Global, and Sunshine Capital);
 проведение расследований в отношении нарушителей (Максим Заславский).
Сотрудники SEC, погруженные в тематику ICO (по опыту NSP):
1. Мишель Андерсен
2. Роберт Эванс
3. Кайл Мэфэт
4. Елизабет Мёрфи
5. Вэлэери Спэньяк
6. Памела Шони.

16. 17
Практика реализации проектов ICO –
Известные кейсы

17. 18
Правовые проблемы …
Электронная
торговая
площадка
Эмитент:
ЮЛ
Последующий
инвестор
Первоначальный
инвестор
Оплата
токена
(обычно,
крипто-
валюта:
BTC, ETH)
Поставка
токена
Продажа
токена на ЭТП
или вне ЭТП
Требование к эмитенту (если предусмотрено
условиями продажи токена)
1 2
3
4
3
 Законно ли принимать криптовалюту?
 Получили криптовалюту за токены, что с ней дальше
делать?
 Необходима ли идентификация приобретателей?
 Как «поставить» крипту на баланс компании?
 Какие платить налоги?
… создаваемые российским правом
… создаваемые иностранным правом (США, ЕС, Китай, Южная Корея, Сингапур…)
 Законодательство ценных бумагах и защите
инвесторов на рынке ценных бумаг?
 О защите прав потребителей?
 О противодействии легализации преступных
доходов?
 Налоги?
 Законодательство о защите и обработке персональных данных?
 Уголовное законодательство?
 О манипулировании рынком? Инсайдерская торговля?
 О рекламе?
 …

18. 19
Расположение проектов ICO по стране инкорпорации
https://icorating.com/analytics/

19. 20
Расположение проектов ICO по стране происхождения
https://icorating.com/analytics/

20. 21
Юридические этапы типичной ICO-cделки
Риски и
правовые
проблемы
Структура
бизнеса
Структура
сделки
Имплемента-
ция и
регуляторка
Sale (pre-
sale/pre-
ICO/ICO)
Структура бизнеса
 Лицензии?
 Соответствует ли бизнес закону?
 Работает ли бизнес-модель?
 Как совершаются сделки?
 Как обеспечить юридическую
устойчивость бизнес-модели?
 Как защищают свои права?
 Схема отношений компания-клиент
 Юрисдикция операционной
компании
 IP
 Схема движения денег
Структура сделки
 Выбор маркетинговой зоны
 Структура токена
 Элементы, снижающие риски проекта
 Схема отношений с инвесторами
 Схема эмитент - операционная компания
 Pre-sale / pre-ICO
 Юрисдикция эмитента токенов
 Схема KYC/AML
 Схема движения крипты и фиантных денег
 Взаимоотношения с банками
 Схема отношений с инвестором
 Налоги
Документация
 White paper
 Token Sale Agreement
 Private Policy
 Offering Memorandum
 Disclosure
 AML/KYC Policy
 Документы по регуляторным
требованиям

21. 22
Инвестор
Оплата
токена
Поставка
токена
1
Продавец токена:
ICO Company /
DAO / ФЛ
2 3
Исполнение
обязательств по
токену
Торговая площадка
(биржа)
4
Перепродажа токена на рынке
или вне рынка

22. 23
Как неправильно делать ICO (1 из 2): Recoin/Diamond
vs. SEC
Обещания Заславского
 Возврат инвестиций;
 Токены будут обеспечены
недвижимостью или алмазами;
 Успешность проекта обеспечит команда
опытных экспертов;
 Проект соответствует законодательству
США.
Что было на самом деле
 Участники не получали ничего взамен не
вложенные средства;
 Токены даже не были созданы
организатором (это оказалось
сложнореализуемым)
 Команды экспертов никогда не
существовало;
 Нарушение U.S. Securities Act.
Собрано в рамках проекта ReCoin: $300 000

23. 24
Как неправильно делать ICO (2 из 2): Tezos vs. Andrew
Barker (class action lawsuit)
Заявление команды Tezos
 Возврат инвестиций в размере 40 мл.
Долларов;
 Передача дополнительных токенов в
размере 100 мл. Долларов;
 Развитие проекта будет осуществлено за
3 месяца.
Действительная ситуация и последствия
 В момент проведения ICO White paper
фиксировал, что передача средств является
пожертвованием (donat) ;
 Реализация проекта по итогам
расследования должна была занять порядка
2 лет;
 Нарушение U.S. Securities Act (Howey test);
 Обвинение в мошенничестве;
 Нарушение американского
законодательства о рекламе и
законодательства о защите конкуренции;
 23 февраля 2018 г. президент Tezos
Faundation Йоханн Геверс сложил свои
полномочия в связи с разгоревшимся
скандалом.
Собрано в рамках проекта: $230 000 000

24. 25
Как неправильно делать ICO (2 из 2): PlexCorps vs. SEC
Заявление команды Tezos
 Создание криптовалюты нового
поколения на базе Ethereum;
 Обещание покупателям токенов
прибыли, вплоть до 1354% за 30 дней;
 Обещание потратить привлечённые
средства на «разработку ПО»;
 Успешность проекта должна была
обеспечить команда международных
экспертов.
Действительная ситуация и последствия
 Основатель стартапа, Доминик Лакруа и его
партер Сабрина Паради-Ройе, по
информации SEC, мошенники-рецидивисты,
у которых уже были проблемы с законом в
Канаде;
 Активы Лакруа уже были заморожены по
решению местных властей;
 PlexCoin работал в США незаконно, так как
ICO не было зарегистрировано должным
образом;
 23 февраля SEC направила запрос в
Высший суд Квебека с просьбой о
предоставлении международной помощи для
понуждения свидетелей по делу 1:17-cv-
07007-DLI-RML к даче показаний.
Собрано в рамках проекта: $15 000 000
Ссылка на текст иска, поданного SEC:
https://www.sec.gov/litigation/complaints/2017/comp-pr2017-
219.pdf

25. 26
Худшие результаты по возврату инвестиций от ICO 2017

26. 27
Лучшие результаты по возврату инвестиций от ICO 2017
https://icorating.com/analytics/

27. 28
Формирующееся регулирование в России –
законопроекты

28. Законопроекты:
Сравнительная характеристика
Основа сравнения Проект ФЗ «О цифровых финансовых
активах» (Минфин РФ)
Об изменений в ФЗ «О развитии
малого и среднего
предпринимательства в РФ» (РАКИБ)
Проект ФЗ "Об альтернативных
способах привлечения инвестиций
(краудфандинге)"
(Минэкономразвития)
1. Предмет
регулирования
отношения при создании, выпуске,
хранении и обращении цифровых
финансовых активов
краудфандинговая деятельность –
деятельность по предоставлению
информации о деятельности других
юридических лиц и организации
привлечения денежных средств
отношения по привлечению инвестиций с
использованием информационных
технологий посредством инвестиционных
платформ
2. Институт
квалифицированно
го инвестора
При инвестировании на сумму более
50 000 рублей
Понятие не вводится. Устанавливаются
ограничения по статусу: ФЛ – до 20 млн
рублей, ИП – до 100 млн рублей, ЮЛ – нет
ограничений
При инвестировании на сумму более
2 млрд в год
3. Идентификация-
способы
В соответствии с ФЗ № 115 В системе распределенного реестра при
предпосылке, что данный реестр
используется и санкционирован им
государственным органом
Посредством подключения к системе
ГОСУСЛУГ
4. Ответственность
лиц,
привлекающих
инвестиции
Не определена В случае нарушения условий договора
распределенного финансирования – право
требования возврата инвестиций в полном
объеме + ст. 395 Х 2 + убытки
Не определена
5. Требования к
инвестиционному
меморандуму
Подробно прописаны Не прописаны. Подразумевается их
содержание в договоре распределенного
финансирования
Подробно прописаны (аналогия с
проспектом Цб)
6. Регулятор
Центральный банк – регулирует
деятельность Оператора обмена ЦФА
Не указан конкретно – подразумевается
подведомственный Правительству РФ
орган
Центральный банк – регулирует
деятельность и ведет реестр
Инвестиционных платформ

29. 30
Пока Россия сомневается, Беларусь
предпринимает решительные меры
Декрет Президента Республики Беларусь № 8 г.Минск О развитии цифровой
экономики устанавливает:
 перечень из 38 видов деятельности в сфере высоких технологий, среди которых: оказание
услуг, связанных с созданием и размещением цифровых знаков (токенов), деятельность
биржи криптовалют, деятельность оператора обмена криптовалют, майнинг;
 упрощения условий работы для резидентов парка высоких технологий: упрощается порядок
проведения расчетов с использованием электронных денег, облегченный порядок
проведения валютных операций;
 налоговые льготы для резидентов ПВТ, в частности: освобождение от налогообложения по
сделкам с криптовалютами и токенами, сниженная ставка подоходного налога (9%),
освобождение от налога на прибыль и НДС (по общему правилу), вместо этого резиденты ПВТ
уплачивают 1% от валовой выручки в пользу администрации ПВТ и др.;
 создаются условия для внедрения в экономику Беларуси технологии блокчейн, заданы
рамочные условия для использования токенов, криптовалют: Физические лица вправе владеть
токенами и совершать с ними следующие операции: майнинг, хранение, обмен, их
приобретение, отчуждение за белорусские рубли, иностранную валюту, электронные деньги, а
также дарить и завещать токены. http://president.gov.by/ru/official_documents_ru/view/dekret-8-ot-21-dekabrja-2017-g-17716/

30. 31
Выводы (1/2)
С увеличением объема регулирования в практикоформирующих юрисдикциях
намечается тенденция на увеличение качества проработки проектов ICO:
 в начале 2017 лишь некоторые проекты располагали Token agreement до запуска продаж;
 в целом по 2017 году только 24% обладали полноценной юридической основой;
 в начале 2018 уже наметилась тенденция на дальнейший рост этого показателя. ICO переходит
в правовое поле.
От инструмента привлечения инвестиций небольшими компаниями без
оглядки на юридические вопросы ICO переходит на новый этап развития -
полноценный легальный способ привлечения финансирования:
 крупные состоявшиеся компании обращаются к этому инструменту для развития своего бизнеса
(CarFix (VLB), Kik (Kin), Telegram, Kodak, и др.);
 рынок становится прозрачнее, устанавливаются внутренние регулятивные правила, возникают
дополнительные возможности для рейтингования проектов;
 расширяется применение KYC, так как инвесторы заинтересованы в защите своих интересов и
готовы уступить часть своих свобод (в т.ч. конфиденциальность) в пользу большей защиты.

31. 32
Выводы (2/2)
Рынок ICO порождает не только государственное регулирование, но и
сопутствующие услуги свободного рынка:
 на данный момент существует более 100 рейтинговых площадок для проектов ICO;
 создано более 100 фонов по инвестированию в токены и криптовалюты;
 постоянно появляются новые криптобиржи и прочие операторы, обеспечивающие
взаимодействие с токенами.
Тенденции регулирования рынка ICO в России и в мире:
 развитие восприятия ICO от первичной негативной реакции к пониманию полезности
инструмента для привлечения финансирования в экономику государства;
 терминологические неопределенности в виду технической сложности предмета регулирования;
 Обильное заимствование уже существующих правовых институтов для регулирования рынка ICO
(рынок ценных бумаг, инвестиции). Разнообразие подходов – от «закручивания гаек», до
осознанных послаблений.

32. Российская Федерация, город Москва,
Гоголевский бульвар, дом 17, стр. 1
Телефон: +7 495 646 81 76
www.nsplaw.com
Контакты
АБ Некторов, Савельев и Партнеры (Москва)
Александр Некторов
Управляющий партнёр
+7 926 57 33 99 1
alexander.nektorov@nsplaw.com
@anektorov