Finance-12

1. ファイナンス⑫
資金調達の手段と資本コスト・日本企業の財務構造

2. • 資金の類型化
① 長期資金 or 短期資金
→ 資金需要に合わせて期間に着目する。
設備投資だと？運転資金だと？
② 自己資本 or 他人資本
→ 自己資本＝増資あるいは内部留保
他人資本＝銀行借入あるいは社債等
③ 外部資金 or 内部資金
→ 資金の出し手が企業の外部（株主・債権者）か，
内部（内部留保）か？
資金調達の方法

3. • 資金の類型化
④ 直接金融 or 間接金融
→ 直接金融 ＝ 証券市場からの資金調達
間接金融 ＝ 主に銀行からの資金調達
資金調達の方法

4. • 資本コストとは？
投資家が求めるリターン ＝ 企業が必要な資金を調達するのに必要なコスト
社債・借入金 → 支払利息
株式 → 配当 ＋ 株価値上がり益
• 加重平均資本コスト（WACC）
• 負債の資本コスト
負債の資本コスト率＝税引前支払利子率×
（1−法人税率）
• 自己資本の資本コスト
資本コスト率＝支払配当率（キャピタルゲインを含む）
• 留保利益の資本コスト
資金調達にかかるコスト

5. • 加重平均資本コスト（WACC）算出式
負債による調達額をB，資本による調達額をSとし，
それぞれの支払額をk，法人税をtとしたとき，
加重平均コスト（WACC）は下記のように算出される。
WACC ＝
S＋B S＋B
B
kb（1− t）＋
S
ks
資産
負債
B
純資産
S
• 図で考える。
借入金・社債利息
（税引後）
インカム・ゲイン
キャピタル・ゲイン
kb（1− t）
ks
資金調達にかかるコスト

6. • 設例の解答
WACC＝（3/10）×0.1（1-0.4）＋（7/10）×0.12
＝ 0.3 × 0.06 ＋ 0.7 × 0.12
＝0.018 ＋ 0.084
＝0.102 WACC：10.2%
• 設例を解いてみましょう。
• 解答の導き方
資産
負債
B：30%
純資産
S：70%
kb（1− t）
ks
10%×（1− 40%）
12%
資金調達にかかるコスト

7. • 資本コストが異なると何が変わるのか？
負債による資本調達コストが 3%
自己資本による資本調達コストが 6%
このとき，
A社の財務構造は
資産 100，負債 70，自己資本 30とする。
B社の財務構造は
資産 100，負債 20，自己資本 80とする。
※ 計算の便宜上，法人税は考慮しない。
→ 両社の加重平均資本コストは？
資金調達にかかるコスト
企業経営者にとっての資金調達手段は，
資金調達にかかる資本コストのみならず，
目標とする利益率との関係で重要
資本コストは投資家と経営者を結びつける連結環

8. • 高度経済成長期以後の日本企業の資金調達手段
資金調達にかかるコスト
自己資本比率は上昇
金融機関借入金比率は下落

9. • 高度経済成長期を支えた仕組み：メインバンクシステム
政府が経済を成長させ，企業へ安定的に資金を供給することを
目的として，間接金融を中心とした金融システムを構築した。
→ 結果として，自己資本比率が下落
日本企業の財務構造

10. • バブル経済期：過剰なエクイティ・ファイナンス
→ エクイティ・ファイナンスとは？
新株発行を伴う資金調達で，増資，転換社債型新株予約権
付社債（CB），新株予約権付社債（WB）などがある。
• 金融危機から2000年代初頭：銀行の不良債権問題
• 現在：金余りと業績不振
日本企業の財務構造