SlideShare a Scribd company logo

Sukuk

•
•
Mohamed Howity
Mohamed Howity

الصكوك

1 of 28
Download to read offline
‫الصكــــــــــــوك‬ ‫سؤال وجواب‬ ‫03‬ ‫فى‬ ‫ملح‬ ‫ة‬ ‫التموي ق مجل‬ ‫ل اال‬ ‫ى‬‫سالم‬ ‫نشرة تعريفية صادرة عن الجمعية المصرية للتمويل االسالمى‬ ‫‪www.eifa.co‬‬
‫الجمعية املصرية للتمويل اإلسالمي‬ ‫أهداف الجمعية:‬ ‫¿ املساهمة يف إثراء البحث العلمي يف مجال التمويل اإلسالمي‬ ‫.‬ ‫¿ نشر املعرفة بالتمويل اإلسالمي وآلياته املستخدمة يف متويل‬ ‫التنمية عبر جميع الوسائل املختلفة.‬ ‫¿ العمل مع اجلهات الرقابية والتشريعية املسؤولة لتطوير‬ ‫التشريعات الالزمة لقيام صناعة متويل إسالمي، مع العمل‬ ‫على إزالة املعوقات التي تقف أمام نهضة التمويل اإلسالمي‬ ‫ِّ‬ ‫بوضع حلولٍ لها.‬ ‫ِ‬ ‫¿ رفع كفاءة العاملني وتأهيل كوادر جديدة بقطاعات التمويل‬ ‫اإلسالمي.‬ ‫الخدمات التي تقدمها الجمعية:‬ ‫تَضم اجلمعية مجموعة من املتخصصني يف العلوم الشرعية، والعلوم‬ ‫َّ‬ ‫َّ‬ ‫ِّ‬ ‫ُ‬ ‫املالية واإلدارية واالقتصادية والقانونية املؤسسة واملؤصلة على الفكر‬ ‫اإلسالمي، وتعمل على تطوير ودعم صناعة التمويل اإلسالمي يف‬ ‫¿ إقامة لقاءات علمية - من خالل املؤمترات والندوات وورش‬ ‫مصر والعالم.‬ ‫العمل - ملناقشة مستجدات التمويل اإلسالمي يف مصر والعالم.‬ ‫¿ إصدار مجلة متخصصة يف شؤون التمويل واالقتصاد‬ ‫اإلسالمي .‬ ‫¿ ابتكار وتقدمي البرامج التدريبية الالزمة لتأهيل وإكساب‬ ‫رؤية الجمعية:‬ ‫املهارات اخلاصة باملصرفية اإلسالمية من كل جوانبها املالية‬ ‫َِ‬ ‫أن نكون مؤسسة عاملية رائدة يف مجال التمويل اإلسالمي مع َتمدة‬ ‫واملحاسبية واإلدارية والتسويقية...إلخ.‬ ‫على التخصص العلمي مع اخلبرة العملية واملمارسة املهنية وااللتزام‬ ‫ُّ‬ ‫¿ املساهمة يف تقدمي درجات علمية جديدة يف مجال التمويل‬ ‫األخالقي.‬ ‫واملصرفية اإلسالمية وإعداد املناهج العلمية اخلاصة بها‬ ‫بالتعاون مع املؤسسات العلمية واألكادميية؛ وقيام أعضاء‬ ‫اجلمعية بتدريس املواد العلمية اخلاصة باجلوانب الشرعية‬ ‫رسالة الجمعية:‬ ‫واملحاسبية واالدارية واالقتصادية والتمويلية اإلسالمية.‬ ‫تسعى اجلمعية إلى تعزيز الوعي والتطبيق الصحيح للمعامالت املالية‬ ‫َ‬ ‫¿ تقدمي باقة متكاملة من اخلدمات االستشارية املالية والشرعية‬ ‫اإلسالمية، واإلسهام يف عالج املشكالت االقتصادية يف مصر والعالم‬ ‫للمؤسسات املالية واالقتصادية على مستوى اإلجراءات والنماذج‬ ‫من منظور إسالمي، عن طريق إثراء البحث ونشر املعرفة االقتصادية‬ ‫واملنتجات واألنظمة اآللية والهيئات الشرعية والتدقيق الشرعي‬ ‫واملساهمة يف بناء ودعم املؤسسات املالية واالقتصادية والرقابية يف‬ ‫الداخلي واخلارجي، وعقد املؤمترات ونشر الوعي املهني،‬ ‫مختلف اجلوانب، وتأهيل الكوادر الالزمة لتطبيق املصرفية اإلسالمية،‬ ‫وإعداد دراسات اجلدوى واخلطط االقتصادية، واقتراح األفكار‬ ‫وتكوين قاعدة معلومات تتعامل حول التمويل اإلسالمي.‬ ‫والفرص االستثمارية.‬ ‫تليفون: ٥١٣٢٦٣٧٢ فاكس: ٥١٩٢٦٣٧٢‬ ‫٨ ش صالح الدين، الزمالك، القاهرة‬ ‫‪www.eifa.co‬‬ ‫‪magazine@eifa.co‬‬
‫مقدمة:‬ ‫ٍ ُ‬ ‫تعتزم احلكومة املصرية إصدارَ قانون ينظم تداول الصكوك فى األسواق املالية كأداة من األدوات املالية التى حققت‬ ‫جناحات فى العديد من الــدول منها: ماليزيا، تركيا، إجنلترا، فرنسا، اإلمارات، السعودية، البحرين. وانطالقا من دور‬ ‫اجلمعية املصرية للتمويل اإلسالمى فى نشر املفاهيم اخلاصة بــاألدوات املالية املتوافقة مع أحكام الشريعة اإلسالمية‬ ‫فقد مت إصدار تلك النشرة التعريفية حول الصكوك، والتى حتاول اإلجابة على أهم التساؤالت اخلاصة بالصكوك ومنها:‬ ‫مفهوم الصكوك.‬ ‫الفرق بني الصكوك والسندات واألسهم.‬ ‫حجم الصكوك حول العالم.‬ ‫ماهى التوقعات لسوق الصكوك فى املستقبل.‬ ‫هل هناك جتارب عاملية سابقة للصكوك.‬ ‫أنواع الصكوك.‬ ‫أطراف التعامل فى إصدار الصكوك اإلسالمية.‬ ‫مراحل إصدار وطرح الصكوك.‬ ‫هل ميكن للصكوك أن تبيع قناة السويس لألجانب؟‬ ‫هل الصكوك تبيع الدولة والشركات املحلية لألجانب؟‬ ‫هل حتتاج احلكومة والقطاع اخلاص بالفعل للصكوك كأداة متويلية؟‬ ‫هل ميكن تداول الصكوك بالبورصة؟‬ ‫مع حتيات اجلمعية املصرية للتمويل اإلسالمى‬
‫س1 – ماهى الصكوك؟‬ ‫ج ــ-1 هى أوراق مالية اسمية متساوية القيمة، تصدر باجلنية‬ ‫املصرى أو بالعمالت األجنبية عن طريق االكتتاب العام أو اخلاص،‬ ‫ومتثل حصصا شائعة فى ملكية أعيان أو منافع أو خــدمــات، أو فى‬ ‫ملكية موجودات مشروع استثمارى معني أو رأسمال مرابحة أو تكلفة‬ ‫عني مصنعة أو ثمن سلعة سلم وفقا ملا حتدده نشرة اإلصــدار، وذلك‬ ‫َ ً‬ ‫بغرض متويل الشركات أو اجلانب‬ ‫االس ـت ـث ـم ــارى ف ــى املـ ــوازنـ ــة الـعــامــة‬ ‫¿ تصدر الصكوك مقابل‬ ‫مـشــروع اسـتـثـمــارى معني‬ ‫للدولة.‬ ‫ووفـ ـق ــا ل ـص ـيــغ ال ـت ـمــويــل‬ ‫أن تكون األداة التمويلية متطابقة مع أحكام الشريعة اإلسالمية‬ ‫األعـ ـ ـ ـ ـ ـي ـ ـ ـ ـ ــان: وه ـ ـ ـ ـ ــى األص ـ ـ ـ ـ ــول‬ ‫اإلسالمي املتعددة‬ ‫فى جوهرها ومضمونها. ‬ ‫احل ـق ـي ـق ـيــة، وت ـش ـم ــل: أص ـ ــول غير‬ ‫كما أن األمــر ال يحتاج لهذه اإلضــافــة فــى االس ــم، «فــاملـعـرف ال‬ ‫َّ‬ ‫متداولة (عـقــارات وأراض ــى ومبانى‬ ‫يـعـرف»، حيث إن فكرة الصكوك فى أصلها ومنشأها جــاءت لتلبى‬ ‫ُ َّ‬ ‫ومنقوالت؛ كالسيارات وأجهزة األث ــاث) وأصــول متداولة غير مالية‬ ‫املتطلبات الشرعية، وقائمة فى بنيانها على صيغ التمويل اإلسالمى‬ ‫(ال ـعــروض املـعــدة للبيع س ــواء أكــانــت منتجات زراعـيــة أم صناعية أم‬ ‫املتعددة القائمة على امللكية واملشاركة فى الربح واخلـســارة عمال‬ ‫جتارية أم طبية).‬ ‫بقاعدتى «الغنم بالغرم» و»اخل ــراج بالضمان»، مثل صيغ اإلجــارة‬ ‫ُ‬ ‫ُ‬ ‫ُ‬ ‫املـنــافــع: الـفــوائــد الـعــرضـيــة الـتــى تستفاد مــن األع ـي ــان بطريق‬ ‫(كإجارة األصول واملنافع واخلدمات) وصيغ التمويل (مثل: املرابحة‬ ‫استعمالها؛ كسكنى املنازل وركوب السيارة ولبس الثوب وعمل العامل،‬ ‫واملـ ـش ــارك ــة واالس ـت ـص ـن ــاع) وصـيــغ‬ ‫وهى الهدف من ملكية األعيان وغايتها فى احلقيقة، فليس املراد من‬ ‫¿ الصكوك هى بطبيعتها‬ ‫متلك األعيان إال احلصول على منافعها.‬ ‫االستثمار (مثل: املضاربة واملشاركة‬ ‫م ـ ـت ـ ـطـ ــاب ـ ـقـ ــة م ـ ـ ــع أحـ ـ ـك ـ ــام‬ ‫ال ـ ـشـ ــري ـ ـعـ ــة االس ـ ــامـ ـ ـي ـ ــة،‬ ‫والوكالة باالستثمار)...إلخ. وهو ما‬ ‫اخلدمات: اخلدمة تُقدم فى شكل أنشطة، أو منافع تُعرض للبيع.‬ ‫َ‬ ‫َّ‬ ‫فعامليا عندما يقال «صك»‬ ‫يعنى بالتبعية أنه ال توجد صكوك‬ ‫ف ـ ـهـ ــذا ي ـع ـن ــى أداة مــال ـيــة‬ ‫متوافقة مع الشريعة‬ ‫(وفــق املعنى املتعارف عليه عامليا)‬ ‫َ‬ ‫س-2 هل الصكوك إسالمية أم غير‬ ‫ِ‬ ‫غـيــر مـتــوافـقــة مــع الـشــريـعــة. ومــن‬ ‫إسالمية؟‬ ‫ث ــم الب ــد مــن احـتـفــاظ ه ــذه األداة‬ ‫َ‬ ‫ج ــ-2 تـصــدر الـصـكــوك لعمليات متويلية أو اسـتـثـمــاريــة هى‬ ‫بأحد ميزاتها األساسية والتى تقوم عليها، وهى مطابقتها للشريعة،‬ ‫بطبيعتها متطابقة مع أحكام الشريعة، فإذا حتدثنا عن الصكوك‬ ‫ِ‬ ‫و الـتــى هــى فــى األس ــاس ضـمــان لتمويل أص ــول حقيقية، وم ــن ثَم‬ ‫َّ‬ ‫ٍ‬ ‫فُهم منها صكوك املضاربة واملشاركة والوكالة والس َلم واالستصناع‬ ‫تخفيض املخاطر ألقصى حد ممكن. وهو ما رعاه قانون الصكوك‬ ‫واإلجارة واملرابحة واملساقاة واملغارسة واملزارعة وغيرها. وليس من‬ ‫بإنشاء هيئة شرعية مركزية إلصدارات الصكوك تعتمد وتُراقب أى‬ ‫املستحسن إطالق عبارة صكوك املضاربة اإلسالمية؛ ألن املضاربة‬ ‫إصدارات ومدى مطابقتها ألحكام الشريعة.‬ ‫مصطلح مفهوم، وال مشاحة فى االصطالح مادام هناك اتفاق على‬ ‫نشرة تعريفية صادرة عن الجمعية المصرية للتمويل االسالمي‬ ‫4‬
‫املصدرَة بواسطة األسواق املالية حول العالم.‬ ‫س3 – كم بلغت قيمة الصكوك‬ ‫المدرجة حول العالم؟‬ ‫س4 – ماهى التوقعات لسوق‬ ‫جـ-3 بلغت قيمة إصــدارات الصكوك حتى نهاية عام 2102‬ ‫الصكوك فى المستقبل؟‬ ‫مقدار 041 مليارا لترتفع بذلك عن العام املاضى بنسبة %46 .‬ ‫ج ـ -4 توقعت مؤسسة تومسون رويـتــرز زي ــادة الطلب العاملى‬ ‫ومثلت إصدارات دول الشرق األوسط مقدار من %71 إلى %35‬ ‫على الصكوك اإلسالمية مــن 041 مليار دوالر فــى عــام 2102‬ ‫من إجمالى إصدارات الصكوك حول العالم، وكانت قد بلغت إصدارات‬ ‫إلى 024 مليار دوالر بحلول 6102. و أشــارت «تومسون رويترز»‬ ‫الربع األخير من العام 2102 مقدار 92 مليارا و 474 مليون دوالر‬ ‫فــى دراس ــة حديثة ص ــادرة عنها بعنوان «تــوقـعــات وآف ــاق الصكوك‬ ‫مثَّلت فيها اإلصــدارات احلكومية %87 من إجمالى قيمة إصدارات‬ ‫اإلسالمية» إلــى أن معروض الصكوك بــاألســواق العاملية سيشهد‬ ‫الربع األخير.‬ ‫ِّ‬ ‫من ـ ـ ـوا م ـ ـطـ ــردا، م ـتــوق ـعــة أن تــزيــد‬ ‫ً‬ ‫ًّ‬ ‫والزال ــت ماليزيا تتربع على‬ ‫¿ تـسـتـحــوذ مــالـيــزيــا على‬ ‫الفجوة بني الطلب والعرض إلى‬ ‫عــرش إص ــدارات الصكوك؛ حيث‬ ‫ثلثى االص ـ ــدارات العاملية‬ ‫¿ أف ـ ــق الـ ـصـ ـك ــوك مم ـتــدة‬ ‫من الصكوك تقريبا‬ ‫إلص ـ ـ ــدارات ب ـقــرابــة 004‬ ‫أك ـث ــر م ــن 082 م ـل ـيــار دوالر فى‬ ‫بلغت نسبة اإلص ــدارات بالعملة‬ ‫م ـل ـيــار دوالر ب ـح ـلــول عــام‬ ‫6102‬ ‫الـسـنــوات األرب ــع املقبلة. وتوقعت‬ ‫املاليزية (الرينجيت) من الربع‬ ‫الــدراســة أن يخصص املستثمرون‬ ‫ُ‬ ‫األخير %87 مبا ُيثل 22 مليارا و 948 مليون دوالر.‬ ‫%05 من محافظهم الستثمارات‬ ‫وع ـلــى غـيــر املـتــوقــع ك ــان س ــوق ل ـنــدن أك ـثــر األس ـ ــواق مــن حيث‬ ‫التمويل اإلســامــي، حيث سيذهب مــا بــن 53 و%04 مــن هذه‬ ‫اجل ــاذب ـي ــة؛ حـيــث بـلـغــت نـسـبــة قـيـمــة ال ـص ـكــوك الـعــاملـيــة امل ـص ــدرة‬ ‫َ‬ ‫املخصصات للصكوك.‬ ‫بواسطة السوق اللندنى %73 من إجمالى إص ــدارات الصكوك‬ ‫5‬
‫س5 – هل الصكوك تتشابه مع السندات؟‬ ‫السندات‬ ‫الصكوك المالية‬ ‫حامل السند ال يتحمل أية مضار أو خسارة يلحق بالشركة؛ ألن‬ ‫الـصــك مـشــاركــة فــى ملكية امل ــوج ــودات الـتــى متثلها الـصـكــوك،‬ ‫حق حامل السند ال عالقة له لألصول املالية للشركة.‬ ‫َ‬ ‫ِ‬ ‫ومن ثَم تقتضى من حاملها أن يشارك فى الربح واخلسارة على‬ ‫ُ‬ ‫السواء.‬ ‫السند ُيثِّل حصة فى هيكل متويل أنشطة الشركة.‬ ‫الصك ُيثِّل سهما ماليا فى األصول واملنافع واحلقوق.‬ ‫ًّ‬ ‫ً‬ ‫املدة ال ترتبط باملشروع، وقد تزيد أو تنقص عن فترة املشروع.‬ ‫مــدة الصكوك هــى مــدة اسـتـمــراريــة املـشــروع املعنى أو النشاط،‬ ‫وترتبط باملشروع املعنى وتنتهى بانتهائه.‬ ‫ال تتضمن نشرة اإلصدار ضوابط شرعية.‬ ‫ن ـشــرة اإلص ـ ــدار تـتـضـمــن ال ـقــواعــد ال ـشــرع ـيــة، وع ـلــى مستخدم‬ ‫حـصـيـلــة اإلص ـ ــدار م ــراع ــاة ال ـضــوابــط ال ـشــرع ـيــة، وإذا خالفها‬ ‫يتحمل املسئولية.‬ ‫السند ال يعنى نقل امللكية ملبلغ نقدي.‬ ‫الصك يعتبر دليال وبرهانا على نقل امللكية فى عمليتى البيع‬ ‫ُ َ‬ ‫والشراء.‬ ‫س6 – هل الصكوك تتشابه مع األسهم؟‬ ‫األسهم‬ ‫الصكوك‬ ‫الربح مدروس من خالل دراسة جدوى حقيقية وقابل للتوقع.‬ ‫الربح مدروس من خالل دراسة جدوى حقيقية وقابل للتوقع.‬ ‫امللكية على الشيوع ألصول املشروع.‬ ‫امللكية على الشيوع لعني محددة.‬ ‫يحق له التصويت فى اجلمعية العمومية.‬ ‫ال يحق له التصويت فى اجلمعية العمومية.‬ ‫أجلها املحدد هو نهاية عمر الشركة املحدد بالنظام األساسى‬ ‫لها اجل محدد بعقد الصكوك.‬ ‫للشركة.‬ ‫يـتـحـمــل امل ـس ــاه ــم نـصـيـبــه م ــن س ـ ــداد الـ ـت ــزام ــات ال ـش ــرك ــة عند‬ ‫ِ‬ ‫ال يتحمل مالك الصك التزامات وديون املصدر عند التصفية.‬ ‫التصفية.‬ ‫ِّ‬ ‫ِ‬ ‫ميكن ملجلس إدارة الشركة مصدرة السهم أن تغير من نشاطها،‬ ‫تصدر الصكوك ملشروع معني ال ميكن تغييره، إضافة لذلك: ال‬ ‫ويحق للمساهمني إدارة الشركة من خالل مجلس اإلدارة.‬ ‫يحق حلملة الصكوك إدارة الشركة.‬ ‫نشرة تعريفية صادرة عن الجمعية المصرية للتمويل االسالمي‬ ‫6‬
‫س7 – هل هناك تجارب عالمية سابقة‬ ‫للصكوك نجحت فى أى من دول العالم؟‬ ‫جـ-7 هناك العديد من التجارب العاملية الناجحة فى مجال‬ ‫ُ ِّ‬ ‫إص ــدار الـصـكــوك تــؤكــد قــدرتـهــا على متــويــل املـشــروعــات التنموية‬ ‫الـكـبــرى فــى مختلف دول ال ـعــالــم، حـيــث سـعــت ع ــدة دول لــوجــود‬ ‫إطــار قانونى منظم إلصــدارات الصكوك بحيث توفر غطاء الزما‬ ‫ً‬ ‫ِ‬ ‫ومشجعا للمؤسسات املستثمرة فــى الـصـكــوك، وأي ـضــا للجهات‬ ‫ً‬ ‫املستفيدة منها، وهــو مــا أدى إلى‬ ‫حتقيق معدالت منو غير مسبوقة‬ ‫¿ ال ـت ـج ــارب ال ـعــامل ـيــة فــى‬ ‫م ـج ــال اصـ ـ ــدار ال ـص ـكــوك‬ ‫ل ـل ـص ـك ــوك ك ــأح ــد أهـ ـ ــم األدوات‬ ‫منتشرة ومتعددة، وأملانيا‬ ‫ِ‬ ‫املــال ـيــة ال ـتــى تـشـهــد م ـع ــدالت منو‬ ‫أول الـ ـ ـ ـ ـ ـ ــدول ال ـ ـغـ ــرب ـ ـيـ ــة‬ ‫اصدار ًا لها.‬ ‫متسارعة، وجناحا فى عدة مناطق‬ ‫ً‬ ‫على املـسـتــوى الـعــاملــي، س ــواء على‬ ‫مستوى البلدان اإلسالمية فى منطقة شــرق آسيا مثل: ماليزيا‬ ‫وإندونيسيا، وكذلك منطقة اخلليج العربى والشرق األوسط مثل:‬ ‫اإلم ــارات والـسـعــوديــة وقـطــر وتــركـيــا، أو حتى على مستوى الــدول‬ ‫الغربية مثل: أملانيا وإجنلترا والواليات املتحدة، إضافة الى دول‬ ‫مــع ستة بـنــوك إسالمية حتــت إدارة بنك دبــى اإلســامــى إلصــدار‬ ‫فى مناطق أخرى من العالم، وفيما يلى نذكر بعض األمثلة الدالة‬ ‫صكوك إج ــارة إسالمية بحجم مليار دوالر أمريكى مت تغطيتها‬ ‫على جناح هذه التجارب العاملية:‬ ‫بالكامل لتمويل توسعة مطار دبي.‬ ‫¿ أصــدرت واليــة ساكسونيا بأملانيا عام 5002 صكوك إجارة‬ ‫¿ مت متويل مؤسسة املوانى واجلمارك واملنطقة احلرة فى دبى‬ ‫بلغت قيمتها 001 مليون دوالر.‬ ‫مببلغ جتــاوز 2،8 مليار دوالر، وذلــك عبر صكوك مالية مصدرة‬ ‫َ‬ ‫¿ أصــدرت ماليزيا عدة إصــدارات من الصكوك لتحتل املرتبة‬ ‫بواسطة بنك دبى اإلسالمي.‬ ‫األولـ ــى عــاملـيــا مــن حـيــث قـيـمــة اإلصـ ـ ــدار؛ وذل ــك مــن أج ــل متويل‬ ‫¿ إصدار حكومة قطر لصكوك اإلجارة الدولية بقيمة 007‬ ‫عمليات إنشاء وتطوير عــدة مشروعات عمالقة فى مجال البنية‬ ‫مليون دوالر لتطوير مدينة حمد الطبية.‬ ‫التحتية وامل ـشــاريــع الـتـنـمــويــة مـثــل: امل ـط ــارات وال ـطــرق الرئيسة‬ ‫وغ ـيــرهــا الـكـثـيــر مــن األم ـث ـلــة إلصـ ـ ــدارات حـكــومـيــة أخـ ــرى، أو‬ ‫وعمليات التنقيب عــن الـغــاز وصناعة البتروكيماويات وغيرها،‬ ‫إصدارات الشركات والبنوك التابعة للقطاع اخلاص فى دول مثل:‬ ‫والتى كانت جتربة ناجحة دفعت مباليزيا مع عديد من اإلصالحات‬ ‫إجنلترا والواليات املتحدة األمريكية وسنغافورة وكوريا اجلنوبية‬ ‫االقتصادية ملرحلة كبرى من النمو االقتصادي.‬ ‫وتركيا وغيرها.‬ ‫¿ قامت حكومة دبى ممثلة فى دائرة الطيران املدنى بالتوقيع‬ ‫7‬
‫س8: هل يمكن لصغار المدخرين‬ ‫االستثمار فى الصكوك؟ وماذا‬ ‫سيستفيد عامة الشعب منها؟‬ ‫جـ -8 نعم ميكن لصغار املدخرين االستثمار فى الصكوك،‬ ‫كل بقدر حاجته وإمكانياته؛ ولذلك نستعرض مثاال واقعيا من‬ ‫ًّ‬ ‫ماليزيا رائدة هذه الصناعة، حيث أطلقت ماليزيا نوعا جديدا‬ ‫مــن الصكوك اإلســامـيــة تتميز بــاملــرونــة وسهولة ال ـتــداول مع‬ ‫إتاحة الفرصة لــذوى الدخل املـحــدود للتعامل بها واحلصول‬ ‫على أرب ــاح ثابتة ومضمونة؛ حيث خصصت أحــد اإلص ــدارات‬ ‫لـتـمــويــل م ـش ــروع خ ــط ق ـط ــار ج ــدي ــد ف ــى ال ـعــاص ـمــة املــالـيــزيــة‬ ‫كواالملبور تبلغ قيمته نحو 1،5‬ ‫مليار دوالر، خــصــص منها نحو‬ ‫ُ ِّ‬ ‫¿ لصغار املدخرين احلق‬ ‫003 مـلـيــون دوالر للمواطنني‬ ‫فى االكتتاب فى الصكوك‬ ‫واملـ ـ ـس ـ ــاهـ ـ ـم ـ ــة ف ـ ـ ــى بـ ـن ــاء‬ ‫ذوى الـ ــدخـ ــل املـ ـ ـح ـ ــدود وص ـغ ــار‬ ‫بلدهم.‬ ‫س 9: لماذا تطرح الصكوك اآلن؟ وهل‬ ‫املستثمرين.‬ ‫ستساعد فى تحسين الوضع االقتصادى؟‬ ‫وي ـ ـس ـ ـت ـ ـط ـ ـيـ ــع املـ ـ ـ ــواطـ ـ ـ ــن أن‬ ‫جـ 9 – لننظر سويا ًعلى الوضع االقتصادي من عــدة زوايــا:‬ ‫يستثمر مبالغ قليلة لشراء هذه الصكوك؛ إذ يحتاج املواطنون‬ ‫اجلميع متفق على أن أهــم أشكال اخللل الهيكلى فى االقتصاد‬ ‫إل ــى رأس ـم ــال يـبـلــغ ح ــده األدن ـ ــى نـحــو 003 دوالر لـلـبــدء فى‬ ‫املصري:‬ ‫االستثمار مبرحلة الطرح العام األولى.‬ ‫¿ جـ ـ ــذب االسـ ـتـ ـثـ ـم ــارات‬ ‫1ـ ه ـ ــو ان ـ ـخ ـ ـفـ ــاض مـ ـع ــدالت‬ ‫وتوفر احلكومة ميزة أخــرى لهذا النوع من االستثمارات،‬ ‫االج ـن ـب ـيــة وزيـ ـ ــادة مـعــدل‬ ‫االستثمار، وبالتالى عــدم القدرة‬ ‫وه ــى أن ـهــا هــى ال ـتــى تـضـمــن بنفسها رؤوس أمـ ــوال املــواطـنــن‬ ‫االس ـ ـ ـت ـ ـ ـث ـ ـ ـمـ ـ ــار والـ ـ ـنـ ـ ـم ـ ــو‬ ‫االق ـ ـ ـ ـت ـ ـ ـ ـصـ ـ ـ ــادى الـ ـ ـه ـ ــدف‬ ‫ع ـ ـ ـلـ ـ ــى حتـ ـ ـقـ ـ ـي ـ ــق م ـ ـ ـ ـعـ ـ ـ ــدالت من ــو‬ ‫واملستثمرين الصغار. كما تتميز الصكوك اجلديدة بأنها معفاة‬ ‫االسـ ـ ـ ـ ــاسـ ـ ـ ـ ــى م ـ ـ ـ ــن طـ ـ ــرح‬ ‫اقتصادى مقبولة.‬ ‫من الضرائب، وأن عوائدها محددة مسبقا -على اعتبار أنها‬ ‫الصكوك.‬ ‫2ـ أن جـ ـ ــذب االسـ ـتـ ـثـ ـم ــارات‬ ‫ُ َ‬ ‫ُ َّ‬ ‫صكوك مرابحة- وتـقــدم على قسائم (كــوبــونــات)، وتــدفــع على‬ ‫األجـنـبـيــة خــاصــة فــى الـقـطــاعــات‬ ‫مدى فترات منتظمة.‬ ‫اإلنتاجية، هو مسألة هامة وضرورية.‬ ‫وهو ما يؤكِّد على حق املواطنني فى املشاركة فى كل برامج‬ ‫ُ‬ ‫3ـ نعتقد أن اعتماد االقتصاد املـصــرى خــال الثالثني عاما‬ ‫التنمية واالزدهـ ـ ــار فــى ال ـبــاد، كـمــا أن ــه ميـثــل فــرصــة إلش ــراك‬ ‫السابقة كــان على «األنشطة الريعية والطفيلية»، وعــدم التوجه‬ ‫املواطنني فى متويل مشاريع البنية التحتية للبالد مبا يعود‬ ‫القـتـصــاد «القيمة املـضــافــة» إال فــى أضـيــق احل ــدود، ممــا يــؤكــد أن‬ ‫ُ ِّ‬ ‫على البالد واملواطنني باملنفعة العامة.‬ ‫نشرة تعريفية صادرة عن الجمعية المصرية للتمويل االسالمي‬ ‫8‬
‫االستفادة من مــوارد مصر االقتصادية الكبيرة واملتعددة ال يزال‬ ‫عند احلدود الدنيا، وبالتالى فهناك فرصة حقيقية اآلن لتحقيق‬ ‫عوائد مجزية على االستثمار مع ميزة اتساع السوق وتنوعه، وهذا‬ ‫مشروط بتدبير موارد للتمويل.‬ ‫4ـ وضع املوازنة العامة مبا فيها من التزامات من فترات سابقة‬ ‫(مـثــل: الــديــن الـعــام، خاصة الداخلى منه وهــو مــا ميكن تسميته‬ ‫بـ»تركة مبارك الثقيلة»، والتى تَستهلك فوائده فقط حوالي%52‬ ‫مــن جملة امل ـصــروفــات الـعــامــة) وه ــو مــا يـضــع ق ـيــودا مــؤقـتــة على‬ ‫إمكانية زيادة االستثمارات العامة للحد املطلوب، إلى حني حتقيق‬ ‫إصالحات مالية جذرية على مستوى املوازنة، واجلميع متفق على‬ ‫إجراء هذه اإلصالحات املالية اجلذرية.‬ ‫5ـ زيـ ــادة مـعــانــاة الـقـطــاع اخل ــاص مــن انـخـفــاض قــدرتــه على‬ ‫احلصول على قروض بنكية وتسهيالت ائتمانية لتمويل استثماراته‬ ‫وزيادة تكلفة االقتراض، كنتيجة حتمية للتزايد املستمر فى عجز‬ ‫س01: هل القى هذا الطرح استجابة‬ ‫املوازنة والدخول فى حالة يطلق عليها «الدائرة املفرغة للدين»،‬ ‫ُ‬ ‫حقيقية من الشرائح المستهدفة؟‬ ‫وهو ما أدى لتزايد وطأة «أثر املزاحمة ‪.»Crowding Out‬‬ ‫َّ‬ ‫جـ 01 ـ القى هذا الطرح استجابة كبيرة واهتماما متزايدا من‬ ‫6ـ انخفاض نسبة املتعاملني مــع اجلـهــاز املـصــريف، واستمرار‬ ‫ً‬ ‫ً‬ ‫مؤسسات مالية عاملية، ومنها: البنك اإلسالمى للتنمية، والذى‬ ‫تــداول األمــوال السائلة والتى غالبا ما تتداول عبر أنشطة ضمن‬ ‫لديه الصدارة فى ترتيبات إصدار‬ ‫ال ـق ـطــاع غـيــر الــرس ـمــي. (م ـث ــل: أج ــول ــة األمـ ـ ــوال ال ـتــى تـظـهــر فى‬ ‫وترويج الصكوك، كما القت فكرة‬ ‫االكـتـتــابــات الـكـبــرى فــى فـتــرات سابقة مـثــل: اكـتـتــاب سـيــدى كرير‬ ‫¿ القت فكرة طرح صكوك‬ ‫فى مصر استجابة وترقب‬ ‫ط ــرح ال ـص ـكــوك اه ـت ـمــامــا ممــاثــا‬ ‫وطـلـعــت مصطفى وغ ـيــرهــا). وغــالـبــا مــا تتجه ه ــذه األمـ ــوال إلــى‬ ‫ً‬ ‫كبير عامليا ومحليا.‬ ‫من بعض املؤسسات املالية الكبرى‬ ‫االسـتـثـمــار فــى أنشطة يغلب عليها املـضــاربــة غير النافعة مثل:‬ ‫مبنطقة اخلليج الـعــربــي، وأيضا‬ ‫االجتار فى األراضى والعقارات والذهب، ورمبا العملة فى فترة من‬ ‫م ــن ب ـع ــض كـ ـب ــار رجـ ـ ــال األعـ ـم ــال‬ ‫الفترات.‬ ‫املصريني، ونسبة كبيرة من املصريني العاملني باخلارج خاصة فى‬ ‫وبــالـتــالــى طــرح صـكــوك فــى هــذا التوقيت يتناسب مــع وجــود‬ ‫منطقة اخلليج العربي، كما القــت ترحيبا من قطاع عريض من‬ ‫حــاجــة مــاســة وض ــروري ــة السـتـحــداث أوع ـيــة إدخ ــاري ــة واستثمارية‬ ‫املصريني الذين يرغبون فى استثمار جزء من أموالهم فى أوعية‬ ‫ج ــدي ــدة قـ ــادرة عـلــى ج ــذب م ــدخ ــرات ج ــدي ــدة وإع ـ ــادة اسـتـثـمــارهــا‬ ‫ادخارية واستثمارية جديدة تناسب متطلباتهم من حيث العائد‬ ‫خارج اإلطار التقليدى احلالي، وذلك مع استمرار أدوات التمويل‬ ‫واملخاطر التى تتطابق مع الشريعة.‬ ‫التقليدية احلالية للراغبني فيها.‬ ‫9‬
‫االس ـت ـئ ـجــار م ــن ال ـبــاطــن بــرضــا امل ــال ــك، خ ــال ف ـتــرة اإليـ ـج ــار، أو‬ ‫س11 – ما هى انواع الصكوك؟‬ ‫وكـيـلـهـمــا، وذل ــك بـغــرض متليك املـنـفـعــة – دون ال ـعــن- حلاملى‬ ‫جـ 11 ـ تتعدد أنواع الصكوك اإلسالمية بتعدد صيغ التمويل‬ ‫الصكوك من خالل تأجير اخلدمة لهم خالل فترة معينة هى فترة‬ ‫اإلســامـيــة، كما ميكن جمع الصيغ املتنوعة مــع بعضها البعض‬ ‫صالحية الصك، فيحق لهم ريع األصل. وميكن أن يقوم مستأجر‬ ‫البتكار صيغ جديدة مبا ال يتعارض مع أحكام الشريعة اإلسالمية؛‬ ‫األصــل مبوجب عقد اإليجار األول بإصدار الصكوك خــال فترة‬ ‫وقد ذكرت هيئة املحاسبة واملراجعة للمؤسسات املالية اإلسالمية‬ ‫اإليـجــار املـحــددة إلع ــادة التأجير مــن الباطن حلاملى الصكوك،‬ ‫منها أربعة عشر نوعا، إال أنه ميكن إعادة التقسيم والعرض بضم‬ ‫طاملا أن املالك ال ميانع من ذلك.‬ ‫األنواع املتقاربة، ثم تقسيم األنواع على حسب الغرض من اإلصدار‬ ‫أما صكوك منافع األعيان املوعودة (املوصوفة فى الذمة)، فهذه‬ ‫إلى:‬ ‫ُ ِ‬ ‫الصكوك يصدرها املالك أو املستأجر أو وكيلهما عن عني موصوفة‬ ‫الصكوك املصدرة بغرض التمويل:‬ ‫َ‬ ‫فى الذمة موعودة بإيجارها؛ وذلك بغرض متليك املنفعة حلاملى‬ ‫صكوك اإلجارة:‬ ‫ال ـص ـكــوك م ــن خ ــال تــأجـيــر اخل ــدم ــة لـهــم خ ــال ف ـتــرة صالحية‬ ‫صكوك اإلج ــارة تتعلق باألعيان واملنافع واخلــدمــات املؤجرة،‬ ‫الصك.‬ ‫وقــد عرفها مجمع الفقه اإلســامــى الــدولــى بأنها: «سـنــدات ذات‬ ‫ويـتــم إص ــدار الـصـكــوك لــأصــول غير املستأجرة - فــى حلظة‬ ‫ُ‬ ‫قيمة متساوية، تثِّل حصصا شائعة فى ملكية أعيان أو منافع ذات‬ ‫إص ــدار الـصـكــوك- باعتبار الــوعــد بــإيـجــارهــا فــى وقــت مستقبلى‬ ‫دخل». ومت تصنيفها إلى ثالثة أنواع رئيسة هي:‬ ‫مشار إليه فى العقد. ويكون ذلك بناء على قاعدة «املسلمون عند‬ ‫ً‬ ‫النوع األول: صكوك ملكية املوجودات املؤجرة:‬ ‫شروطهم ما لم يحلل حراما أو يحرم حالال»، وقياسا على السلم‬ ‫ُ ِ‬ ‫هــى وثــائــق متساوية القيمة يـصــدرهــا مــالــك عــن مــؤجــرة أو‬ ‫مع تقدمي الثمن فى التعاقد على موصوف فى الذمة وعلى ظرف‬ ‫ُ ِ‬ ‫عــن مــوعــود بــاسـتـئـجــارهــا، أو ي ـصــدرهــا وس ـيــط مــالــى ي ـنــوب عن‬ ‫مستقبل من الزمان.‬ ‫املالك، بغرض بيعها واستيفاء ثمنها من حصيلة االكتتاب فيها،‬ ‫النوع الثالث: صكوك ملكية اخلدمات املوجودة أو املوعودة:‬ ‫وتصبح العني مملوكة حلملة الصكوك. ومقصود املعاملة هو بيع‬ ‫هــذه الصكوك حتمل قيما متساوية يصدرها متعهد بتوفير‬ ‫ٌ‬ ‫العني املــؤجــرة ـ املــوجــودة فعليا أو‬ ‫أو بيع خــدمــات مــوجــودة، أو مــوعــودة (مــوصــوفــة فــى الــذمــة) ويتم‬ ‫املوصوفة فــى الــذمــة والـتــى سيتم‬ ‫¿ تـتـعــدد أنـ ــواع الصكوك‬ ‫بيع تلك اخلدمات فى شكل صكوك ليصبح حاملوها هم مالك‬ ‫إنـ ـش ــاؤه ــا ب ـح ـص ـي ـلــة الـ ـصـ ـك ــوك ـ‬ ‫بتعدد صيغ التمويل فى‬ ‫تلك اخلدمات ويحصلون على عوائد بيعها فى األســواق. واملثال‬ ‫عــن طــريــق إص ــدار وط ــرح صكوك‬ ‫فقه املعامالت االسالمية.‬ ‫على ذلــك هــو توفير بــرامــج تعليمية أو صحية فــى اجلــامـعــات أو‬ ‫ليصبح حاملوها هم مالك األصل‬ ‫ُ‬ ‫املستشفيات. ويسهم حملة الصكوك فى متويل البرامج التعليمية‬ ‫ُ‬ ‫وكذلك املستفيدون من ريــع تأجيره، بقدر أنصبة الصكوك التى‬ ‫أو الصحية ومتطلباتها حتى تكون جاهزة لطالبيها من طالب‬ ‫يحملها كل واحد فى األصل املؤجر.‬ ‫ُّ‬ ‫العلم أو املرضى. وتكون حصيلة بيع تلك البرامج للمستفيدين‬ ‫النوع الثاني: صكوك ملكية املنافع املوجودة أو املوعودة:‬ ‫منها هو الريع أو العائد حلملة الصكوك.‬ ‫ُ َّ‬ ‫ت ـع ـرف صـكــوك ملكية املـنــافــع املــوجــودة بــأنـهــا: صـكــوك حتمل‬ ‫ٌ‬ ‫ويعود انتشار صكوك اإلجــارة نظرا ملا تتميز به من خصائص‬ ‫ُ ِ‬ ‫ُ ِ‬ ‫قيما متساوية يصدرها املالك لعني مــوجــودة، أو يصدرها معيد‬ ‫نشرة تعريفية صادرة عن الجمعية المصرية للتمويل االسالمي‬ ‫01‬
‫وبالتالى فى حالة ارتفاع قيمتها السوقية ـ مثل: حال املبانى ذات‬ ‫ومزايا أهمها:‬ ‫املواقع املميزة ـ ترتفع القيمة السوقية للصك.‬ ‫¿ أنـهــا تتمتع بــدرجــة عالية مــن االسـتـقــرار فــى السعر، وشبه‬ ‫صكوك السلم:‬ ‫الثبات فى العائد، حيث يتم حتديد العائد (األجرة) مسبقا وقت‬ ‫عرفتها املـعــايـيــر الـشــرعـيــة ال ـص ــادرة عــن (‪ )AAOIFI‬بأنها:‬ ‫شراء الصك وفقا لعقد اإلجارة، وبالتالى ال يتعرض سعر الصك‬ ‫َ‬ ‫وثائق متساوية القيمة يتم إصدارها؛ لتحصيل رأس مال الس َلم،‬ ‫َّ‬ ‫لكثير من التغيرات بالقيمة السوقية، إضافة لكونها ذات مخاطر‬ ‫وتصبح سلعة السلم مملوكة حلملة الصكوك. ويكون بتقدمي كامل‬ ‫منخفضة نسبيا.‬ ‫ًّ‬ ‫قيمة السلعة املتفق عليها حــال الستالمها مستقبال وفقا لوقت‬ ‫َ‬ ‫ّ‬ ‫¿ تتمتع مبرونة ال تتمتع بها الصكوك األخرى، فهى ال تقيد‬ ‫ومواصفات متفق عليها.‬ ‫ِ‬ ‫اجلهة املصدرة لهذه الصكوك بنوع معني من األنشطة أو املشاريع‬ ‫ويساعد تقدمي التمويل بكامله للمنتج على توفير املال الالزم‬ ‫أو االستعماالت لألموال املحصلة، وإمنا ميكنها من متويل ما تراه‬ ‫لتمويل العمليات اإلنـتــاجـيــة وتــوفـيــر املنتج فــى جــانــب الـعــرض،‬ ‫من األنشطة املتاحة أمامها.‬ ‫وتقليل السعر فى جانب الطلب، فيسهم بذلك فى توفير أسباب‬ ‫¿ أن صكوك ملكية املوجودات املؤجرة تخضع لعوامل السوق،‬ ‫الــرخــاء االقـتـصــادى بــزيــادة اإلنـتــاج وتخفيض السعر مبــا يحقِّق‬ ‫ُ‬ ‫ُ‬ ‫حيث تثِّل هذه الصكوك ملكية أعيان (أصول عينية معمرة وأعيان‬ ‫الربح للمشترى والبائع.‬ ‫استعمالية)، واألعيان تخضع فى تقومي أثمانها لعوامل السوق،‬ ‫11‬
‫ُ َّ‬ ‫تـ ـعـ ـرف بــأن ـهــا: ه ــى وث ــائ ــق م ـت ـســاويــة الـقـيـمــة ي ـتــم إص ــداره ــا‬ ‫وهناك ما يسمى بالسلم املوازي؛ وهو اتفاق املشترى مع جهة‬ ‫ُ َّ‬ ‫الستخدام حصيلة االكتتاب فيها فى متويل مشروع على أساس‬ ‫أخرى على بيعها املنتج املتفق عليه فى اتفاقية السلم األول.‬ ‫املزارعة، ويصبح حلملة الصكوك حصة فى املحصول وفق ما حدده‬ ‫َ‬ ‫صكوك االستصناع:‬ ‫العقد. وهــذه الصكوك يصدرها مالك األرض الزراعية أو وكيله‬ ‫تُعرف بأنها: وثائق متساوية القيمة يتم إصدارها الستخدام‬ ‫َّ‬ ‫بغرض متويل تكاليف الــزراعـيــة مبوجب عقد املــزارعــة ويتشارك‬ ‫حصيلة االكتتاب فيها فى تصنيع سلعة، ويصبح املصنوع مملوكا‬ ‫حملة الصكوك فى املحاصيل املنتجة بحسب االتفاق املنصوص‬ ‫حلملة الصكوك. حيث يحصل الصانع أو املتعهد أو وكيل أى منهما‬ ‫َ‬ ‫عليه فى العقد.‬ ‫على قيمة الصكوك، ثم يباشر تصنيع املنتج بحسب املواصفات،‬ ‫وحتدد نشرة إصدار صكوك املزارعة نوع ومواصفات ومساحة‬ ‫ويقوم بتسليمها خالل املدة املتفق عليها، وميكن للمتعهد أن يتفق‬ ‫األرض، ونوع املحاصيل املطلوب زراعتها وتكلفة الزراعة من آالت‬ ‫مع الصانع على صيغة متويلية مختلفة مثل الدفع باألقساط،‬ ‫ومعدات وبذور وسماد وأجور املهندسني والعمال واملحصول املتوقع‬ ‫ويصبح حاملو الصكوك هم مالك املنتج املستصنع.‬ ‫احلصول عليه، وطريقة تقسيمه بني مالك األرض واملزارع (حملة‬ ‫وينطبق االستصناع على تشييد املبانى وبناء السفن والطائرات‬ ‫الصكوك)، وكذلك مدة املزارعة.‬ ‫واجلسور والطرق ومحطات توليد‬ ‫¿ ميكن تقسيم الصكوك‬ ‫وال تختلف ص ـكــوك امل ـغــارســة أو امل ـســاقــاة كـثـيــرا عــن صكوك‬ ‫الطاقة الكهربائية واملــاء وغيرها‬ ‫عـلــى حـســب ال ـغ ــرض من‬ ‫املزارعة، فصكوك املغارسة يصدرها مالك األرض أو وكيله لتمويل‬ ‫ُ‬ ‫وفقا ملواصفات محددة فى العقد‬ ‫َ‬ ‫االصـ ـ ـ ـ ـ ــدار ال ـ ـ ــى ص ـك ــوك‬ ‫مـصــدرة بـغــرض التمويل‬ ‫تكاليف الغرس مبوجب عقد املغارسة، ويشترك حملة الصكوك‬ ‫وتــاريــخ لــاسـتــام وقـيـمــة مـحــددة‬ ‫وأخـ ـ ــرى مـ ـص ــدرة بـغــرض‬ ‫فــى األشـجــار التى مت غرسها فــى األرض التى مت الـغــرس عليها‬ ‫يتم االتفاق حولها. وميكن توليف‬ ‫االستثمار.‬ ‫وفـقــا للعقد؛ حيث يــعــد املكتتبون فــى صكوك املغارسة مغارسني‬ ‫َُ‬ ‫َ‬ ‫ص ـي ــغ أخـ ـ ــرى م ـع ـهــا لــاس ـت ـجــابــة‬ ‫يستحقون حصة فى األرض املغروسة بالشجر بعد إثماره حسب‬ ‫ملتطلبات العمل والتمويل. وهى من الصيغ األكثر تداوال فى عالم‬ ‫االتفاق.‬ ‫الصكوك.‬ ‫أما صكوك املساقاة فيصدرها مالكو املزارع املزروعة بأشجار ذات‬ ‫ُ‬ ‫صكوك املرابحة:‬ ‫أصول ثابتة مثل: النخل والعنب والزيتون، الستخدام حصيلتها‬ ‫تُعرف بأنها: هى وثائق متساوية القيمة يتم إصدارها لتمويل‬ ‫َّ‬ ‫فى الصرف على الزراعة ورعايتها وتعهدها بالرى وتهيئة شبكات‬ ‫شـ ــراء سـلـعــة امل ــراب ـح ــة، وتـصـبــح سـلـعــة املــراب ـحــة ممـلــوكــة حلملة‬ ‫املياه والصرف والتسميد والتقليم ومعاجلة اآلفات الزراعية، ثم‬ ‫الصكوك. حيث يصدرها التاجر أو وكيله بغرض شــراء سلعة ما،‬ ‫جنى املحصول وبيعه أو تخزينه وتسويقه، ويـقــوم املكتتبون فى‬ ‫ثم بيعها فى األسواق، والعائد على الصكوك يتمثل فى الفارق بني‬ ‫هــذه الصكوك بــدور املـســاقــي، حيث مت ـول حصيلة الصكوك هذه‬ ‫ِّ‬ ‫سعر شراء السلعة وبيعها فى األسواق.‬ ‫األنشطة، ويستحق حاملوها احلصة املتفق عليها من املحصول.‬ ‫وحيث تقوم تلك الصكوك على مبدأ املرابحة، الذى ينتج دينا‬ ‫َ ً‬ ‫الصكوك املصدرة بغرض االستثمار:‬ ‫َ‬ ‫ِ‬ ‫فى ذمــة مصدر الصك، وعندما يصبح للصك حكم الــديــون، فال‬ ‫صكوك املشاركة:‬ ‫يجوز تداوله بأعلى أو أقل من قيمته، ألن الديون تُقضى بأمثالها.‬ ‫َ‬ ‫هى وثائق متساوية القيمة يتم إصدارها الستخدام حصيلتها‬ ‫صكوك املزارعة:‬ ‫نشرة تعريفية صادرة عن الجمعية المصرية للتمويل االسالمي‬ ‫21‬
‫الوكالة باالستثمار بتعيني وكيل عن حملة الصكوك إلدارتها.‬ ‫فــى إنـشــاء مـشــروع، أو تطوير مـشــروع قــائــم، أو متويل نشاط على‬ ‫وصكوك املشاركة قد تأخذ عدة أشكال من حيث مدة املشروع،‬ ‫أسـ ــاس عـقــد م ــن ع ـقــود امل ـش ــارك ــة، ويـصـبــح امل ـش ــروع أو م ــوج ــودات‬ ‫فهى إمــا مشاركة دائمة أو مشاركة مؤقته بفترة زمنية محددة أو‬ ‫النشاط ملكا حلملة الصكوك فى حدود حصصهم، وتدار صكوك‬ ‫ً‬ ‫مشاركة منهية بالتمليك.‬ ‫املشاركة على أساس الشركة أو على أساس املضاربة أو على أساس‬ ‫صكوك املضاربة:‬ ‫الوكالة باالستثمار. وذلك كما يلي:‬ ‫حتمل هذه الصكوك ِقيما متساويةً يصدرِها املضارب: وهو من‬ ‫َ‬ ‫ُ‬ ‫ً‬ ‫ـ صكوك الشركة:‬ ‫يقوم بالتنظيم وإدارة املشروع املقترح بغرض متويل ذلك املشروع‬ ‫َ‬ ‫ُ ِّ‬ ‫هى وثائق مشاركة تثل مشروعات أو أنشطة تدار على أساس‬ ‫أو مجموعة من املشروعات املفصلة أو املـفـوض له فيها بالعمل،‬ ‫َّ‬ ‫الشركة بتعيني أحد الشركاء أو غيرهم إلدارتها.‬ ‫ومبوجبه يكون حاملو الصكوك هــم أصـحــاب رأس مــال املـشــروع،‬ ‫ـ صكوك املضاربة:‬ ‫ويبقى املشروع مشاركة بينهم وبني املنظم أو املضارب بنسبة متفق‬ ‫ُ ِّ‬ ‫هى وثائق مشاركة تثل مشروعات أو أنشطة تدار على أساس‬ ‫عليها من الربح ويتحملون اخلسائر املتوقعة فى رأس املال، إال إذا‬ ‫املضاربة بتعيني مضارب من الشركاء أو غيرهم إلدارتها.‬ ‫حدثت اخلسارة نتيجة إلهمال أوتقصير أو مخالفة لشرط من‬ ‫ـ صكوك الوكالة باالستثمار:‬ ‫شــروط العقد من املنظم، ففى هــذه احلالة يضمن قــدر اخلسارة‬ ‫َ‬ ‫ُ ِّ‬ ‫هى وثائق مشاركة تثل مشروعات أو أنشطة تدار على أساس‬ ‫31‬
‫إن حدثت. وتختلف عن صكوك املشاركة فى كون املضارب (املنظم‬ ‫أو الشريك بالعمل) ال يشارك فى رأس املــال، وإمنــا يشارك فقط‬ ‫بإدارته وعمله.‬ ‫ِ ً‬ ‫ولصكوك املضاربة العديد من الصور املتنوعة، فهى طبقا‬ ‫حلــريــة امل ـض ــارب فــى الـنـشــاط ن ــوع ــان: مـضــاربــة مـقـيــدة؛ تستثمر‬ ‫أموالها فى مشروعات معينة وبشروط محددة مسبقا. ومضاربة‬ ‫ً‬ ‫مطلقة؛ يفوض فيها املضارب بأن يفعل ما يراه.‬ ‫ُ َّ‬ ‫ِ ً‬ ‫وتقسم الصكوك طبقا توقيت االسترداد تُقسم إلى صكوك‬ ‫َّ‬ ‫مضاربة تُسترد بالتدرج وأخــرى تُسترد فى آخــر املـشــروع، وتُقسم‬ ‫َّ‬ ‫َ‬ ‫َ‬ ‫على حسب طريقة رد قيمة الصكوك إلى مضاربة منتهية بتمليك‬ ‫املشروع أو صكوك قابلة للتحول إلى صكوك من نفس النوع أو أنواع‬ ‫أخرى أو حتى التحول ألسهم عادية، وفق ضوابط شرعية معينة.‬ ‫َ‬ ‫س 21 – ما هى أطراف التعامل فى‬ ‫إصدار الصكوك اإلسالمية؟‬ ‫جـ 21 – أطراف التعامل فى إصدار الصكوك:‬ ‫ِ‬ ‫1- مصدر الصك (اجلهة املستفيدة):‬ ‫ِ‬ ‫م ـصــدر ال ـصــك (اجل ـهــة املـسـتـفـيــدة): وه ــو م ــن يستخدم‬ ‫َ‬ ‫ِ‬ ‫حصيلة االكتتاب بصيغة شرعية، ومـصــدر الصك قــد يكون‬ ‫ِ‬ ‫شركة أوفردا أو حكومة أو مؤسسة مالية، وقد ينوب عن املصدر‬ ‫فى تنظيم عملية اإلصــدار مؤسسة مالية ذات غــرض خاص‬ ‫‪ - )SPV (Special Purpose Viecle‬مقابل أجر أو عمولة‬ ‫حتددها نشرة اإلصدار.‬ ‫2- وكيل اإلصدار:‬ ‫وهو مؤسسة مالية وسيطة تتولى عملية اإلصدار، وتقوم‬ ‫ِ‬ ‫باتخاذ جميع إجراءاته نيابة عن املصدر مقابل أجر أو عمولة‬ ‫ِ‬ ‫حتــددهــا نـشــرة اإلصـ ــدار، وت ـكــون الـعــاقــة بــن امل ـصــدر ووكيل‬ ‫اإلصدار على أساس عقد الوكالة بأجر.‬ ‫نشرة تعريفية صادرة عن الجمعية المصرية للتمويل االسالمي‬ ‫41‬
‫ِ‬ ‫3- مشترو الصكوك:‬ ‫والذى قد يكون بنكا أو مؤسسة مالية محلية أو عاملية أو‬ ‫مجموعة من األفراد، حيث قد يتمتع هؤالء مبعدالت سيولة‬ ‫مرتفعة غيرمستغلة، ممــا قــد يشجعهم عـلــى الــدخــول فى‬ ‫عمليات االستثمار فى شراء الصكوك؛ بهدف استغالل هذه‬ ‫ُ‬ ‫السيولة الفائضة فى عمليات تقِّ ق عوائد مرتفعة نسبيا‬ ‫مقارنة بالعائد على الفرص االستثمارية املتاحة. وفى نفس‬ ‫الوقت إمكانية التخارج منها بسهولة؛ ببيعها فى السوق إذا ما‬ ‫كانت تلك الصكوك ضمن األنواع القابلة للتداول.‬ ‫4- مدير االستثمار:‬ ‫وهو من يقوم بأعمال االستثمار أو جزء منها، بتعيني من‬ ‫َ‬ ‫ِ‬ ‫املصدر أو مدير اإلصدار وفقا ملا حتدده نشرة اإلصدار.‬ ‫َ ً‬ ‫5- أمني االستثمار:‬ ‫هو املؤسسة املالية الوسيطة‬ ‫¿ ه ـ ـنـ ــاك عـ ـ ــدة أطـ ـ ــراف‬ ‫مرتبطة بعملية اصــدار‬ ‫الـ ـت ــى ت ـت ــول ــى ح ـم ــاي ــة مـصــالــح‬ ‫الـ ـصـ ـك ــوك م ـث ــل اجل ـهــة‬ ‫ح ـم ـل ــة ال ـ ـص ـ ـكـ ــوك واإلش ـ ـ ـ ــراف‬ ‫املـ ـسـ ـتـ ـفـ ـي ــدة وال ـ ـشـ ــركـ ــة‬ ‫على مــديــر اإلصـ ــدار، وحتتفظ‬ ‫ذات الـ ـ ـغ ـ ــرض اخل ـ ــاص‬ ‫ووك ـ ـ ـ ـ ـ ـ ــاالت ال ـت ـص ـن ـي ــف‬ ‫س -31 ما هى مراحل اصدار وطرح‬ ‫بــالــوثــائــق وال ـض ـم ــان ــات، وذل ــك‬ ‫االئتمانى.‬ ‫الصكوك؟‬ ‫على أساس عقد الوكالة باألجر‬ ‫جـ31 – مراحل إصدار وطرح الصكوك:‬ ‫الذى حتدده نشرة اإلصدار.‬ ‫1 - مرحلة الهيكلة: وتعنى إعداد التصور والهيكل التنظيمى‬ ‫6- وكاالت التصنيف العاملية:‬ ‫ال ــذى ُيـثــل آلـيــة االسـتـثـمــار بــواسـطــة الـصـكــوك، ودراس ــة املسائل‬ ‫ِّ‬ ‫تقوم هذه الوكاالت بدور أساسى فى تصنيف اإلصــدارات‬ ‫القانونية واإلجــرائـيــة والتنظيمية ودراس ــات اجل ــدوى، وتضمني‬ ‫املالية التى تطرح فى أسواق رأس املال، وحتديد السعر العادل‬ ‫ذلك كله فى نشرة االكتتاب.‬ ‫ل ـ ــأوراق املــال ـيــة املـ ـص ــدرة، وأهـ ــم ه ــذه ال ــوك ــاالت ‪Moody›s‬‬ ‫وفى هذه املرحلة وقبل الدراسة للهيكلة املناسبة لإلصدار يتم‬ ‫‪ ،،Fitch ، Standard & Poor‬كما توجد فى الوقت احلالى‬ ‫اختيار الطريقة املناسبة لــإصــدار، وفــى هــذا خياران على حسب‬ ‫وكاالت تصنيف إسالمية تُقدم إلى جانب ذلك خدمة تصنيف‬ ‫احلاجة، وهما:‬ ‫اجلودة الشرعية، مثل: الوكالة اإلسالمية الدولية للتصنيف‬ ‫ٍ‬ ‫اخليار األول: طــرح صكوك، وذلــك لتلبية حاجة لتمويل‬ ‫‪ IIRA‬ومقرها البحرين، وكذلك الوكالة املاليزية للتصنيف‬ ‫م ـش ــروع اس ـت ـث ـمــارى ف ــى املـسـتـقـبــل، وي ـتــم فـيـهــا ط ــرح صـكــوك‬ ‫‪. RAM‬‬ ‫51‬
‫وتسويقها للمستثمرين (حملة الصكوك) واستغالل احلصيلة‬ ‫فى إقامة املشروع واالستفادة منه لفترة زمنية معينة، وصوال‬ ‫ملرحلة استهالك (إطفاء) الصكوك.‬ ‫ٍ‬ ‫اخلـيــار الـثــانــى: تصكيك مــوجــودات، وذل ــك لتلبية حاجة‬ ‫لتوفير سيولة من خالل استغالل أصول مشروع قائم بالفعل،‬ ‫حيث يتم تصكيك موجودات (أصول) قائمة بالفعل وطرحها‬ ‫وبيعها للمستثمرين (حملة الـصـكــوك) واسـتـغــال امل ُصكِّ ك‬ ‫للحصيلة فى أغراضه اخلاصة، على أن يستفيد املستثمرون‬ ‫بــاألصــل املـ ُصــكَّ ــك بــإيـجــاره مثال لفترة زمنية معينة، وصــوال‬ ‫ملرحلة إطفاء الصكوك.‬ ‫2- متـثـيــل حـمـلــة ال ـص ـكــوك (امل ـس ـت ـث ـمــريــن): وذلـ ــك من‬ ‫خ ــال تــأسـيــس شــركــة ذات غ ــرض خ ــاص ‪ ،SPV‬بحيث تكون‬ ‫ذات شخصية مستقلة، بالرغم‬ ‫م ـ ــن أنـ ـ ـه ـ ــا مم ـ ـلـ ــوكـ ــة ب ــالـ ـك ــام ــل‬ ‫¿ مت ـ ــر ع ـم ـل ـي ــة اصـ ـ ــدار‬ ‫س-41 هل ستقوم الحكومة بتمويل عجز‬ ‫للمستثمرين، وذلك لتمثيلهم‬ ‫الـصـكــوك ب ـعــدة مــراحــل‬ ‫تبدأ من الهيكلة وتنتهى‬ ‫الموازنة العامة للدولة عن طريق الصكوك؟‬ ‫فـ ـ ـ ــى الـ ـ ـ ــعـ ـ ـ ــاقـ ـ ـ ــات ب ـ ــاجلـ ـ ـه ـ ــات‬ ‫َ‬ ‫باإلطفاء (االسترداد).‬ ‫ج ــ41– توجه حصيلة الصكوك لتمويل مــا حتتاجه البالد‬ ‫املختلفة.‬ ‫ً‬ ‫ُ‬ ‫من مشروعات بنية أساسية أو استثمارية تثل توسعا حتتاج إليه‬ ‫3- ت ـ ـ ـسـ ـ ــويـ ـ ــق الـ ـ ـصـ ـ ـك ـ ــوك‬ ‫الــدولــة واملجتمع، وهــو مــا يسمح بتوفير التكلفة اخلــاصــة بهذه‬ ‫لالكتتاب: بهدف جمع األم ــوال التى ستمول بها املــوجــودات‬ ‫َّ‬ ‫املشروعات مبا يحقق املميزات التالية:‬ ‫املمثِّ لة للصكوك.‬ ‫¿ توفير مشروعات ملحة مثل‬ ‫4ـ استغالل احلصيلة: وفق ما هو منصوص عليه فى نشرة‬ ‫َ‬ ‫¿ ال متـ ـ ـ ــول الـ ـصـ ـك ــوك‬ ‫البنية األساسية؛ كإنشاء الطرق‬ ‫االكتتاب.‬ ‫احلكومية عجز املوازنة‬ ‫وامن ــا مت ــول اسـتـثـمــارات‬ ‫وامل ـط ــارات... إلــخ، التى يحتاجها‬ ‫5- مرحلة مــا بعد اإلصـ ــدار: وذل ــك بتوفير ســوق ثانوية‬ ‫وأنشطة حكومية.‬ ‫املجتمع.‬ ‫ل ــإص ــدارات امل ـط ــروح ــة، إذا م ــا كــانــت ال ـص ـكــوك املـ ـص ــدرة من‬ ‫َ‬ ‫¿ تــوف ـيــر م ــا ي ـقــابــل متــويـلـهــا‬ ‫األنــواع القابلة للتداول، مما يضفى صفة السيولة على هذه‬ ‫ُ‬ ‫أو بعضه فــى املــوازنــة الـعــامــة؛ مبا‬ ‫اإلصـ ــدارات، فيوفر لها جاذبية أكبر بالنسبة للمستثـمرين؛‬ ‫ُ‬ ‫يسمح بخفض العجز بالقيمة املوفرة أو توجيهه لتمويل خدمات‬ ‫وصــوال للمرحلة النهائية وهــى مرحلة اإلطـفــاء (االسـتــرداد)‬ ‫أخرى.‬ ‫عــن طــريــق بـيــع م ــوج ــودات ال ـص ـكــوك وت ــوزي ــع احلـصـيـلــة على‬ ‫وبالتالى ينعكس هذا التوفير بشكل غير مباشر على تخفيض‬ ‫مالكى الصكوك.‬ ‫نشرة تعريفية صادرة عن الجمعية المصرية للتمويل االسالمي‬ ‫61‬
Sukuk
Sukuk
Sukuk
Sukuk
Sukuk
Sukuk
Sukuk
Sukuk
Sukuk
Sukuk
Sukuk
Sukuk

Recommended

Présentation de la BTS
Présentation de la BTSPrésentation de la BTS
Présentation de la BTSyamen
 
بنك قطر الوطني يفوز بجائزة "أفضل بنك في قطر" من مجلة "يوروموني
بنك قطر الوطني يفوز بجائزة "أفضل بنك في قطر" من مجلة "يوروموني بنك قطر الوطني يفوز بجائزة "أفضل بنك في قطر" من مجلة "يوروموني
بنك قطر الوطني يفوز بجائزة "أفضل بنك في قطر" من مجلة "يوروموني QNB Group
 
Sukuk développement et défis
Sukuk développement et défisSukuk développement et défis
Sukuk développement et défisOtmane Amrani
 
الوحدة الثالثة النظام المالي
الوحدة الثالثة النظام الماليالوحدة الثالثة النظام المالي
الوحدة الثالثة النظام الماليKFmath
 
الاتجاهات الحديثة في التمويل والاستثمار
الاتجاهات الحديثة في التمويل والاستثمارالاتجاهات الحديثة في التمويل والاستثمار
الاتجاهات الحديثة في التمويل والاستثمارريهان سالم
 
الاتجاهات الحديثة في التمويل وا لاستثمار (1)
الاتجاهات الحديثة في التمويل وا لاستثمار (1)الاتجاهات الحديثة في التمويل وا لاستثمار (1)
الاتجاهات الحديثة في التمويل وا لاستثمار (1)sara hr
 
الاتجاهات الحديثة في التمويل والاستثمار
الاتجاهات الحديثة في التمويل والاستثمارالاتجاهات الحديثة في التمويل والاستثمار
الاتجاهات الحديثة في التمويل والاستثمارRehan Salem
 
برشور خبراء المال
برشور خبراء المالبرشور خبراء المال
برشور خبراء المالMohamed M
 

Recommended

Présentation de la BTS
Présentation de la BTSPrésentation de la BTS
Présentation de la BTSyamen
 
بنك قطر الوطني يفوز بجائزة "أفضل بنك في قطر" من مجلة "يوروموني
بنك قطر الوطني يفوز بجائزة "أفضل بنك في قطر" من مجلة "يوروموني بنك قطر الوطني يفوز بجائزة "أفضل بنك في قطر" من مجلة "يوروموني
بنك قطر الوطني يفوز بجائزة "أفضل بنك في قطر" من مجلة "يوروموني QNB Group
 
Sukuk développement et défis
Sukuk développement et défisSukuk développement et défis
Sukuk développement et défisOtmane Amrani
 
الوحدة الثالثة النظام المالي
الوحدة الثالثة النظام الماليالوحدة الثالثة النظام المالي
الوحدة الثالثة النظام الماليKFmath
 
الاتجاهات الحديثة في التمويل والاستثمار
الاتجاهات الحديثة في التمويل والاستثمارالاتجاهات الحديثة في التمويل والاستثمار
الاتجاهات الحديثة في التمويل والاستثمارريهان سالم
 
الاتجاهات الحديثة في التمويل وا لاستثمار (1)
الاتجاهات الحديثة في التمويل وا لاستثمار (1)الاتجاهات الحديثة في التمويل وا لاستثمار (1)
الاتجاهات الحديثة في التمويل وا لاستثمار (1)sara hr
 
الاتجاهات الحديثة في التمويل والاستثمار
الاتجاهات الحديثة في التمويل والاستثمارالاتجاهات الحديثة في التمويل والاستثمار
الاتجاهات الحديثة في التمويل والاستثمارRehan Salem
 
برشور خبراء المال
برشور خبراء المالبرشور خبراء المال
برشور خبراء المالMohamed M
 
New Microsoft Word Document
New Microsoft Word DocumentNew Microsoft Word Document
New Microsoft Word Documentguest4464e0
 
الحوكمة هشام دفتردار
الحوكمة هشام دفتردارالحوكمة هشام دفتردار
الحوكمة هشام دفترداربسام البصيلي
 
كتب مؤلفة مع الملخص
كتب مؤلفة مع الملخصكتب مؤلفة مع الملخص
كتب مؤلفة مع الملخصduraid alshbib
 
5420
54205420
5420kotob arabia
 
الديمقراطية التي تؤتي ثمارها
الديمقراطية التي تؤتي ثمارهاالديمقراطية التي تؤتي ثمارها
الديمقراطية التي تؤتي ثمارهاResources for Development Center (RDC)
 
التشغيل
التشغيل التشغيل
التشغيل PDPTunisie
 
2019 MENA Venture Investment Summary Arabic Version
2019 MENA Venture Investment Summary Arabic Version2019 MENA Venture Investment Summary Arabic Version
2019 MENA Venture Investment Summary Arabic VersionHany Sewilam Abdel Hamid
 
التمويل عن طريق البنوك الاسلامية.pptx
التمويل عن طريق البنوك الاسلامية.pptxالتمويل عن طريق البنوك الاسلامية.pptx
التمويل عن طريق البنوك الاسلامية.pptxssuser90692e
 
5488
54885488
5488kotob arabia
 
حقوق الملكية الفكرية فى الدستور اليمنى
حقوق الملكية الفكرية فى الدستور اليمنى حقوق الملكية الفكرية فى الدستور اليمنى
حقوق الملكية الفكرية فى الدستور اليمنى ebhar foundation for childhood and creativity
 
تقرير ألوان الاقتصاد.pdf
تقرير ألوان الاقتصاد.pdfتقرير ألوان الاقتصاد.pdf
تقرير ألوان الاقتصاد.pdfالفهرس العربي الموحد
 
ةمجلة الإقتصاد الاسلامي العالميVol 17
ةمجلة الإقتصاد الاسلامي العالميVol 17 ةمجلة الإقتصاد الاسلامي العالميVol 17
ةمجلة الإقتصاد الاسلامي العالميVol 17The Institute of Finance
 
احمد جابالله, الوقف والمقاصد
احمد جابالله, الوقف والمقاصداحمد جابالله, الوقف والمقاصد
احمد جابالله, الوقف والمقاصدبسام البصيلي
 
1.pptx
1.pptx1.pptx
1.pptxSamehSalah26
 
Séminaire co-animé sur la finance Islamique au Maroc en arabe
Séminaire co-animé sur la finance Islamique au Maroc en arabeSéminaire co-animé sur la finance Islamique au Maroc en arabe
Séminaire co-animé sur la finance Islamique au Maroc en arabeHamid KHOULOUD
 
صوت الكرامة 16
صوت الكرامة 16صوت الكرامة 16
صوت الكرامة 16TOUNESELKARAMA
 
alalfy banking books
alalfy banking booksalalfy banking books
alalfy banking booksahamad elalfy
 
مؤلفات الالفى المصرفية www.bank-books-alalfy.com
مؤلفات الالفى المصرفية www.bank-books-alalfy.com مؤلفات الالفى المصرفية www.bank-books-alalfy.com
مؤلفات الالفى المصرفية www.bank-books-alalfy.comAhmed Alalfy
 
Alalfy banking books - مؤلفات الالفى المصرفية
Alalfy banking books - مؤلفات الالفى المصرفيةAlalfy banking books - مؤلفات الالفى المصرفية
Alalfy banking books - مؤلفات الالفى المصرفيةAhmed Alalfy
 
Alalfy banking books
Alalfy banking booksAlalfy banking books
Alalfy banking booksahamad elalfy
 
New ad agri loan v3
New ad agri loan v3New ad agri loan v3
New ad agri loan v3Mohamed Howity
 
Abe bab rizk 3
Abe bab rizk 3Abe bab rizk 3
Abe bab rizk 3Mohamed Howity
 

More Related Content

Similar to Sukuk

New Microsoft Word Document
New Microsoft Word DocumentNew Microsoft Word Document
New Microsoft Word Documentguest4464e0
 
كتب مؤلفة مع الملخص
كتب مؤلفة مع الملخصكتب مؤلفة مع الملخص
كتب مؤلفة مع الملخصduraid alshbib
 
التشغيل
التشغيل التشغيل
التشغيل PDPTunisie
 
2019 MENA Venture Investment Summary Arabic Version
2019 MENA Venture Investment Summary Arabic Version2019 MENA Venture Investment Summary Arabic Version
2019 MENA Venture Investment Summary Arabic VersionHany Sewilam Abdel Hamid
 
التمويل عن طريق البنوك الاسلامية.pptx
التمويل عن طريق البنوك الاسلامية.pptxالتمويل عن طريق البنوك الاسلامية.pptx
التمويل عن طريق البنوك الاسلامية.pptxssuser90692e
 
ةمجلة الإقتصاد الاسلامي العالميVol 17
ةمجلة الإقتصاد الاسلامي العالميVol 17 ةمجلة الإقتصاد الاسلامي العالميVol 17
ةمجلة الإقتصاد الاسلامي العالميVol 17The Institute of Finance
 
احمد جابالله, الوقف والمقاصد
احمد جابالله, الوقف والمقاصداحمد جابالله, الوقف والمقاصد
احمد جابالله, الوقف والمقاصدبسام البصيلي
 
Séminaire co-animé sur la finance Islamique au Maroc en arabe
Séminaire co-animé sur la finance Islamique au Maroc en arabeSéminaire co-animé sur la finance Islamique au Maroc en arabe
Séminaire co-animé sur la finance Islamique au Maroc en arabeHamid KHOULOUD
 
صوت الكرامة 16
صوت الكرامة 16صوت الكرامة 16
صوت الكرامة 16TOUNESELKARAMA
 
alalfy banking books
alalfy banking booksalalfy banking books
alalfy banking booksahamad elalfy
 
مؤلفات الالفى المصرفية www.bank-books-alalfy.com
مؤلفات الالفى المصرفية www.bank-books-alalfy.com مؤلفات الالفى المصرفية www.bank-books-alalfy.com
مؤلفات الالفى المصرفية www.bank-books-alalfy.comAhmed Alalfy
 
Alalfy banking books - مؤلفات الالفى المصرفية
Alalfy banking books - مؤلفات الالفى المصرفيةAlalfy banking books - مؤلفات الالفى المصرفية
Alalfy banking books - مؤلفات الالفى المصرفيةAhmed Alalfy
 
Alalfy banking books
Alalfy banking booksAlalfy banking books
Alalfy banking booksahamad elalfy
 

Similar to Sukuk (20)

New Microsoft Word Document
New Microsoft Word DocumentNew Microsoft Word Document
New Microsoft Word Document
 
الحوكمة هشام دفتردار
الحوكمة هشام دفتردارالحوكمة هشام دفتردار
الحوكمة هشام دفتردار
 
كتب مؤلفة مع الملخص
كتب مؤلفة مع الملخصكتب مؤلفة مع الملخص
كتب مؤلفة مع الملخص
 
5420
54205420
5420
 
الديمقراطية التي تؤتي ثمارها
الديمقراطية التي تؤتي ثمارهاالديمقراطية التي تؤتي ثمارها
الديمقراطية التي تؤتي ثمارها
 
التشغيل
التشغيل التشغيل
التشغيل
 
2019 MENA Venture Investment Summary Arabic Version
2019 MENA Venture Investment Summary Arabic Version2019 MENA Venture Investment Summary Arabic Version
2019 MENA Venture Investment Summary Arabic Version
 
التمويل عن طريق البنوك الاسلامية.pptx
التمويل عن طريق البنوك الاسلامية.pptxالتمويل عن طريق البنوك الاسلامية.pptx
التمويل عن طريق البنوك الاسلامية.pptx
 
5488
54885488
5488
 
حقوق الملكية الفكرية فى الدستور اليمنى
حقوق الملكية الفكرية فى الدستور اليمنى حقوق الملكية الفكرية فى الدستور اليمنى
حقوق الملكية الفكرية فى الدستور اليمنى
 
تقرير ألوان الاقتصاد.pdf
تقرير ألوان الاقتصاد.pdfتقرير ألوان الاقتصاد.pdf
تقرير ألوان الاقتصاد.pdf
 
ةمجلة الإقتصاد الاسلامي العالميVol 17
ةمجلة الإقتصاد الاسلامي العالميVol 17 ةمجلة الإقتصاد الاسلامي العالميVol 17
ةمجلة الإقتصاد الاسلامي العالميVol 17
 
احمد جابالله, الوقف والمقاصد
احمد جابالله, الوقف والمقاصداحمد جابالله, الوقف والمقاصد
احمد جابالله, الوقف والمقاصد
 
1.pptx
1.pptx1.pptx
1.pptx
 
Séminaire co-animé sur la finance Islamique au Maroc en arabe
Séminaire co-animé sur la finance Islamique au Maroc en arabeSéminaire co-animé sur la finance Islamique au Maroc en arabe
Séminaire co-animé sur la finance Islamique au Maroc en arabe
 
صوت الكرامة 16
صوت الكرامة 16صوت الكرامة 16
صوت الكرامة 16
 
alalfy banking books
alalfy banking booksalalfy banking books
alalfy banking books
 
مؤلفات الالفى المصرفية www.bank-books-alalfy.com
مؤلفات الالفى المصرفية www.bank-books-alalfy.com مؤلفات الالفى المصرفية www.bank-books-alalfy.com
مؤلفات الالفى المصرفية www.bank-books-alalfy.com
 
Alalfy banking books - مؤلفات الالفى المصرفية
Alalfy banking books - مؤلفات الالفى المصرفيةAlalfy banking books - مؤلفات الالفى المصرفية
Alalfy banking books - مؤلفات الالفى المصرفية
 
Alalfy banking books
Alalfy banking booksAlalfy banking books
Alalfy banking books
 

More from Mohamed Howity

مشروع قانون البنوك الجديد
مشروع قانون البنوك الجديدمشروع قانون البنوك الجديد
مشروع قانون البنوك الجديدMohamed Howity
 
النسخة النهائية لقانون البنوك المصرية الجديد
النسخة النهائية لقانون البنوك المصرية الجديد النسخة النهائية لقانون البنوك المصرية الجديد
النسخة النهائية لقانون البنوك المصرية الجديدMohamed Howity
 
مشروع الموازنة العامة لمصر 2019-2020
مشروع الموازنة العامة لمصر 2019-2020مشروع الموازنة العامة لمصر 2019-2020
مشروع الموازنة العامة لمصر 2019-2020Mohamed Howity
 
Almezan.cityscape الميزان الاقتصادي..#سيتي_سكيب_مصر_2019
Almezan.cityscape الميزان الاقتصادي..#سيتي_سكيب_مصر_2019Almezan.cityscape الميزان الاقتصادي..#سيتي_سكيب_مصر_2019
Almezan.cityscape الميزان الاقتصادي..#سيتي_سكيب_مصر_2019Mohamed Howity
 
الميزان الاقتصادي تنشد كتيب البورصة الاسترشادي لتنظيم حقوق اكتتابات الشركات غ...
الميزان الاقتصادي تنشد كتيب البورصة الاسترشادي لتنظيم حقوق اكتتابات الشركات غ...الميزان الاقتصادي تنشد كتيب البورصة الاسترشادي لتنظيم حقوق اكتتابات الشركات غ...
الميزان الاقتصادي تنشد كتيب البورصة الاسترشادي لتنظيم حقوق اكتتابات الشركات غ...Mohamed Howity
 
العدد ٥٤ من جريدة الميزان الاقتصادي-الإصدار الثاني
العدد ٥٤ من جريدة الميزان الاقتصادي-الإصدار الثانيالعدد ٥٤ من جريدة الميزان الاقتصادي-الإصدار الثاني
العدد ٥٤ من جريدة الميزان الاقتصادي-الإصدار الثانيMohamed Howity
 
العدد ٥٣ من جريدة الميزان الاقتصادي
العدد ٥٣ من جريدة الميزان الاقتصاديالعدد ٥٣ من جريدة الميزان الاقتصادي
العدد ٥٣ من جريدة الميزان الاقتصاديMohamed Howity
 
العدد الخمسون من جريدة الميزان الاقتصادي
العدد الخمسون من جريدة الميزان الاقتصاديالعدد الخمسون من جريدة الميزان الاقتصادي
العدد الخمسون من جريدة الميزان الاقتصاديMohamed Howity
 
عدد وملحق جريدة الميزان الاقتصادي ciro ict2018
عدد وملحق جريدة الميزان الاقتصادي ciro ict2018عدد وملحق جريدة الميزان الاقتصادي ciro ict2018
عدد وملحق جريدة الميزان الاقتصادي ciro ict2018Mohamed Howity
 
العدد الثلاثون من جريدة الميزان لااقتصادي
العدد الثلاثون من جريدة الميزان لااقتصاديالعدد الثلاثون من جريدة الميزان لااقتصادي
العدد الثلاثون من جريدة الميزان لااقتصاديMohamed Howity
 
العدد الثلاثون من جريدة الميزان لااقتصادي
العدد الثلاثون من جريدة الميزان لااقتصاديالعدد الثلاثون من جريدة الميزان لااقتصادي
العدد الثلاثون من جريدة الميزان لااقتصاديMohamed Howity
 
العدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصادي
العدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصاديالعدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصادي
العدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصاديMohamed Howity
 
العدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصادي
العدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصاديالعدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصادي
العدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصاديMohamed Howity
 
العدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصادي
العدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصاديالعدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصادي
العدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصاديMohamed Howity
 
العدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصادي
العدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصاديالعدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصادي
العدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصاديMohamed Howity
 
العدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصادي١٠
العدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصادي١٠العدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصادي١٠
العدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصادي١٠Mohamed Howity
 

More from Mohamed Howity (20)

New ad agri loan v3
New ad agri loan v3New ad agri loan v3
New ad agri loan v3
 
Abe bab rizk 3
Abe bab rizk 3Abe bab rizk 3
Abe bab rizk 3
 
مشروع قانون البنوك الجديد
مشروع قانون البنوك الجديدمشروع قانون البنوك الجديد
مشروع قانون البنوك الجديد
 
النسخة النهائية لقانون البنوك المصرية الجديد
النسخة النهائية لقانون البنوك المصرية الجديد النسخة النهائية لقانون البنوك المصرية الجديد
النسخة النهائية لقانون البنوك المصرية الجديد
 
مشروع الموازنة العامة لمصر 2019-2020
مشروع الموازنة العامة لمصر 2019-2020مشروع الموازنة العامة لمصر 2019-2020
مشروع الموازنة العامة لمصر 2019-2020
 
Almezan.cityscape الميزان الاقتصادي..#سيتي_سكيب_مصر_2019
Almezan.cityscape الميزان الاقتصادي..#سيتي_سكيب_مصر_2019Almezan.cityscape الميزان الاقتصادي..#سيتي_سكيب_مصر_2019
Almezan.cityscape الميزان الاقتصادي..#سيتي_سكيب_مصر_2019
 
الميزان الاقتصادي تنشد كتيب البورصة الاسترشادي لتنظيم حقوق اكتتابات الشركات غ...
الميزان الاقتصادي تنشد كتيب البورصة الاسترشادي لتنظيم حقوق اكتتابات الشركات غ...الميزان الاقتصادي تنشد كتيب البورصة الاسترشادي لتنظيم حقوق اكتتابات الشركات غ...
الميزان الاقتصادي تنشد كتيب البورصة الاسترشادي لتنظيم حقوق اكتتابات الشركات غ...
 
العدد ٥٤ من جريدة الميزان الاقتصادي-الإصدار الثاني
العدد ٥٤ من جريدة الميزان الاقتصادي-الإصدار الثانيالعدد ٥٤ من جريدة الميزان الاقتصادي-الإصدار الثاني
العدد ٥٤ من جريدة الميزان الاقتصادي-الإصدار الثاني
 
العدد ٥٣ من جريدة الميزان الاقتصادي
العدد ٥٣ من جريدة الميزان الاقتصاديالعدد ٥٣ من جريدة الميزان الاقتصادي
العدد ٥٣ من جريدة الميزان الاقتصادي
 
Rwad 2
Rwad 2Rwad 2
Rwad 2
 
Rwad 1
Rwad 1Rwad 1
Rwad 1
 
العدد الخمسون من جريدة الميزان الاقتصادي
العدد الخمسون من جريدة الميزان الاقتصاديالعدد الخمسون من جريدة الميزان الاقتصادي
العدد الخمسون من جريدة الميزان الاقتصادي
 
عدد وملحق جريدة الميزان الاقتصادي ciro ict2018
عدد وملحق جريدة الميزان الاقتصادي ciro ict2018عدد وملحق جريدة الميزان الاقتصادي ciro ict2018
عدد وملحق جريدة الميزان الاقتصادي ciro ict2018
 
العدد الثلاثون من جريدة الميزان لااقتصادي
العدد الثلاثون من جريدة الميزان لااقتصاديالعدد الثلاثون من جريدة الميزان لااقتصادي
العدد الثلاثون من جريدة الميزان لااقتصادي
 
العدد الثلاثون من جريدة الميزان لااقتصادي
العدد الثلاثون من جريدة الميزان لااقتصاديالعدد الثلاثون من جريدة الميزان لااقتصادي
العدد الثلاثون من جريدة الميزان لااقتصادي
 
العدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصادي
العدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصاديالعدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصادي
العدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصادي
 
العدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصادي
العدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصاديالعدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصادي
العدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصادي
 
العدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصادي
العدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصاديالعدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصادي
العدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصادي
 
العدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصادي
العدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصاديالعدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصادي
العدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصادي
 
العدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصادي١٠
العدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصادي١٠العدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصادي١٠
العدد الجديد لجريدة الميزان الاقتصادي١٠
 

Sukuk

  • 1. ‫الصكــــــــــــوك‬ ‫سؤال وجواب‬ ‫03‬ ‫فى‬ ‫ملح‬ ‫ة‬ ‫التموي ق مجل‬ ‫ل اال‬ ‫ى‬‫سالم‬ ‫نشرة تعريفية صادرة عن الجمعية المصرية للتمويل االسالمى‬ ‫‪www.eifa.co‬‬
  • 2. ‫الجمعية املصرية للتمويل اإلسالمي‬ ‫أهداف الجمعية:‬ ‫¿ املساهمة يف إثراء البحث العلمي يف مجال التمويل اإلسالمي‬ ‫.‬ ‫¿ نشر املعرفة بالتمويل اإلسالمي وآلياته املستخدمة يف متويل‬ ‫التنمية عبر جميع الوسائل املختلفة.‬ ‫¿ العمل مع اجلهات الرقابية والتشريعية املسؤولة لتطوير‬ ‫التشريعات الالزمة لقيام صناعة متويل إسالمي، مع العمل‬ ‫على إزالة املعوقات التي تقف أمام نهضة التمويل اإلسالمي‬ ‫ِّ‬ ‫بوضع حلولٍ لها.‬ ‫ِ‬ ‫¿ رفع كفاءة العاملني وتأهيل كوادر جديدة بقطاعات التمويل‬ ‫اإلسالمي.‬ ‫الخدمات التي تقدمها الجمعية:‬ ‫تَضم اجلمعية مجموعة من املتخصصني يف العلوم الشرعية، والعلوم‬ ‫َّ‬ ‫َّ‬ ‫ِّ‬ ‫ُ‬ ‫املالية واإلدارية واالقتصادية والقانونية املؤسسة واملؤصلة على الفكر‬ ‫اإلسالمي، وتعمل على تطوير ودعم صناعة التمويل اإلسالمي يف‬ ‫¿ إقامة لقاءات علمية - من خالل املؤمترات والندوات وورش‬ ‫مصر والعالم.‬ ‫العمل - ملناقشة مستجدات التمويل اإلسالمي يف مصر والعالم.‬ ‫¿ إصدار مجلة متخصصة يف شؤون التمويل واالقتصاد‬ ‫اإلسالمي .‬ ‫¿ ابتكار وتقدمي البرامج التدريبية الالزمة لتأهيل وإكساب‬ ‫رؤية الجمعية:‬ ‫املهارات اخلاصة باملصرفية اإلسالمية من كل جوانبها املالية‬ ‫َِ‬ ‫أن نكون مؤسسة عاملية رائدة يف مجال التمويل اإلسالمي مع َتمدة‬ ‫واملحاسبية واإلدارية والتسويقية...إلخ.‬ ‫على التخصص العلمي مع اخلبرة العملية واملمارسة املهنية وااللتزام‬ ‫ُّ‬ ‫¿ املساهمة يف تقدمي درجات علمية جديدة يف مجال التمويل‬ ‫األخالقي.‬ ‫واملصرفية اإلسالمية وإعداد املناهج العلمية اخلاصة بها‬ ‫بالتعاون مع املؤسسات العلمية واألكادميية؛ وقيام أعضاء‬ ‫اجلمعية بتدريس املواد العلمية اخلاصة باجلوانب الشرعية‬ ‫رسالة الجمعية:‬ ‫واملحاسبية واالدارية واالقتصادية والتمويلية اإلسالمية.‬ ‫تسعى اجلمعية إلى تعزيز الوعي والتطبيق الصحيح للمعامالت املالية‬ ‫َ‬ ‫¿ تقدمي باقة متكاملة من اخلدمات االستشارية املالية والشرعية‬ ‫اإلسالمية، واإلسهام يف عالج املشكالت االقتصادية يف مصر والعالم‬ ‫للمؤسسات املالية واالقتصادية على مستوى اإلجراءات والنماذج‬ ‫من منظور إسالمي، عن طريق إثراء البحث ونشر املعرفة االقتصادية‬ ‫واملنتجات واألنظمة اآللية والهيئات الشرعية والتدقيق الشرعي‬ ‫واملساهمة يف بناء ودعم املؤسسات املالية واالقتصادية والرقابية يف‬ ‫الداخلي واخلارجي، وعقد املؤمترات ونشر الوعي املهني،‬ ‫مختلف اجلوانب، وتأهيل الكوادر الالزمة لتطبيق املصرفية اإلسالمية،‬ ‫وإعداد دراسات اجلدوى واخلطط االقتصادية، واقتراح األفكار‬ ‫وتكوين قاعدة معلومات تتعامل حول التمويل اإلسالمي.‬ ‫والفرص االستثمارية.‬ ‫تليفون: ٥١٣٢٦٣٧٢ فاكس: ٥١٩٢٦٣٧٢‬ ‫٨ ش صالح الدين، الزمالك، القاهرة‬ ‫‪www.eifa.co‬‬ ‫‪magazine@eifa.co‬‬
  • 3. ‫مقدمة:‬ ‫ٍ ُ‬ ‫تعتزم احلكومة املصرية إصدارَ قانون ينظم تداول الصكوك فى األسواق املالية كأداة من األدوات املالية التى حققت‬ ‫جناحات فى العديد من الــدول منها: ماليزيا، تركيا، إجنلترا، فرنسا، اإلمارات، السعودية، البحرين. وانطالقا من دور‬ ‫اجلمعية املصرية للتمويل اإلسالمى فى نشر املفاهيم اخلاصة بــاألدوات املالية املتوافقة مع أحكام الشريعة اإلسالمية‬ ‫فقد مت إصدار تلك النشرة التعريفية حول الصكوك، والتى حتاول اإلجابة على أهم التساؤالت اخلاصة بالصكوك ومنها:‬ ‫مفهوم الصكوك.‬ ‫الفرق بني الصكوك والسندات واألسهم.‬ ‫حجم الصكوك حول العالم.‬ ‫ماهى التوقعات لسوق الصكوك فى املستقبل.‬ ‫هل هناك جتارب عاملية سابقة للصكوك.‬ ‫أنواع الصكوك.‬ ‫أطراف التعامل فى إصدار الصكوك اإلسالمية.‬ ‫مراحل إصدار وطرح الصكوك.‬ ‫هل ميكن للصكوك أن تبيع قناة السويس لألجانب؟‬ ‫هل الصكوك تبيع الدولة والشركات املحلية لألجانب؟‬ ‫هل حتتاج احلكومة والقطاع اخلاص بالفعل للصكوك كأداة متويلية؟‬ ‫هل ميكن تداول الصكوك بالبورصة؟‬ ‫مع حتيات اجلمعية املصرية للتمويل اإلسالمى‬
  • 4. ‫س1 – ماهى الصكوك؟‬ ‫ج ــ-1 هى أوراق مالية اسمية متساوية القيمة، تصدر باجلنية‬ ‫املصرى أو بالعمالت األجنبية عن طريق االكتتاب العام أو اخلاص،‬ ‫ومتثل حصصا شائعة فى ملكية أعيان أو منافع أو خــدمــات، أو فى‬ ‫ملكية موجودات مشروع استثمارى معني أو رأسمال مرابحة أو تكلفة‬ ‫عني مصنعة أو ثمن سلعة سلم وفقا ملا حتدده نشرة اإلصــدار، وذلك‬ ‫َ ً‬ ‫بغرض متويل الشركات أو اجلانب‬ ‫االس ـت ـث ـم ــارى ف ــى املـ ــوازنـ ــة الـعــامــة‬ ‫¿ تصدر الصكوك مقابل‬ ‫مـشــروع اسـتـثـمــارى معني‬ ‫للدولة.‬ ‫ووفـ ـق ــا ل ـص ـيــغ ال ـت ـمــويــل‬ ‫أن تكون األداة التمويلية متطابقة مع أحكام الشريعة اإلسالمية‬ ‫األعـ ـ ـ ـ ـ ـي ـ ـ ـ ـ ــان: وه ـ ـ ـ ـ ــى األص ـ ـ ـ ـ ــول‬ ‫اإلسالمي املتعددة‬ ‫فى جوهرها ومضمونها. ‬ ‫احل ـق ـي ـق ـيــة، وت ـش ـم ــل: أص ـ ــول غير‬ ‫كما أن األمــر ال يحتاج لهذه اإلضــافــة فــى االس ــم، «فــاملـعـرف ال‬ ‫َّ‬ ‫متداولة (عـقــارات وأراض ــى ومبانى‬ ‫يـعـرف»، حيث إن فكرة الصكوك فى أصلها ومنشأها جــاءت لتلبى‬ ‫ُ َّ‬ ‫ومنقوالت؛ كالسيارات وأجهزة األث ــاث) وأصــول متداولة غير مالية‬ ‫املتطلبات الشرعية، وقائمة فى بنيانها على صيغ التمويل اإلسالمى‬ ‫(ال ـعــروض املـعــدة للبيع س ــواء أكــانــت منتجات زراعـيــة أم صناعية أم‬ ‫املتعددة القائمة على امللكية واملشاركة فى الربح واخلـســارة عمال‬ ‫جتارية أم طبية).‬ ‫بقاعدتى «الغنم بالغرم» و»اخل ــراج بالضمان»، مثل صيغ اإلجــارة‬ ‫ُ‬ ‫ُ‬ ‫ُ‬ ‫املـنــافــع: الـفــوائــد الـعــرضـيــة الـتــى تستفاد مــن األع ـي ــان بطريق‬ ‫(كإجارة األصول واملنافع واخلدمات) وصيغ التمويل (مثل: املرابحة‬ ‫استعمالها؛ كسكنى املنازل وركوب السيارة ولبس الثوب وعمل العامل،‬ ‫واملـ ـش ــارك ــة واالس ـت ـص ـن ــاع) وصـيــغ‬ ‫وهى الهدف من ملكية األعيان وغايتها فى احلقيقة، فليس املراد من‬ ‫¿ الصكوك هى بطبيعتها‬ ‫متلك األعيان إال احلصول على منافعها.‬ ‫االستثمار (مثل: املضاربة واملشاركة‬ ‫م ـ ـت ـ ـطـ ــاب ـ ـقـ ــة م ـ ـ ــع أحـ ـ ـك ـ ــام‬ ‫ال ـ ـشـ ــري ـ ـعـ ــة االس ـ ــامـ ـ ـي ـ ــة،‬ ‫والوكالة باالستثمار)...إلخ. وهو ما‬ ‫اخلدمات: اخلدمة تُقدم فى شكل أنشطة، أو منافع تُعرض للبيع.‬ ‫َ‬ ‫َّ‬ ‫فعامليا عندما يقال «صك»‬ ‫يعنى بالتبعية أنه ال توجد صكوك‬ ‫ف ـ ـهـ ــذا ي ـع ـن ــى أداة مــال ـيــة‬ ‫متوافقة مع الشريعة‬ ‫(وفــق املعنى املتعارف عليه عامليا)‬ ‫َ‬ ‫س-2 هل الصكوك إسالمية أم غير‬ ‫ِ‬ ‫غـيــر مـتــوافـقــة مــع الـشــريـعــة. ومــن‬ ‫إسالمية؟‬ ‫ث ــم الب ــد مــن احـتـفــاظ ه ــذه األداة‬ ‫َ‬ ‫ج ــ-2 تـصــدر الـصـكــوك لعمليات متويلية أو اسـتـثـمــاريــة هى‬ ‫بأحد ميزاتها األساسية والتى تقوم عليها، وهى مطابقتها للشريعة،‬ ‫بطبيعتها متطابقة مع أحكام الشريعة، فإذا حتدثنا عن الصكوك‬ ‫ِ‬ ‫و الـتــى هــى فــى األس ــاس ضـمــان لتمويل أص ــول حقيقية، وم ــن ثَم‬ ‫َّ‬ ‫ٍ‬ ‫فُهم منها صكوك املضاربة واملشاركة والوكالة والس َلم واالستصناع‬ ‫تخفيض املخاطر ألقصى حد ممكن. وهو ما رعاه قانون الصكوك‬ ‫واإلجارة واملرابحة واملساقاة واملغارسة واملزارعة وغيرها. وليس من‬ ‫بإنشاء هيئة شرعية مركزية إلصدارات الصكوك تعتمد وتُراقب أى‬ ‫املستحسن إطالق عبارة صكوك املضاربة اإلسالمية؛ ألن املضاربة‬ ‫إصدارات ومدى مطابقتها ألحكام الشريعة.‬ ‫مصطلح مفهوم، وال مشاحة فى االصطالح مادام هناك اتفاق على‬ ‫نشرة تعريفية صادرة عن الجمعية المصرية للتمويل االسالمي‬ ‫4‬
  • 5. ‫املصدرَة بواسطة األسواق املالية حول العالم.‬ ‫س3 – كم بلغت قيمة الصكوك‬ ‫المدرجة حول العالم؟‬ ‫س4 – ماهى التوقعات لسوق‬ ‫جـ-3 بلغت قيمة إصــدارات الصكوك حتى نهاية عام 2102‬ ‫الصكوك فى المستقبل؟‬ ‫مقدار 041 مليارا لترتفع بذلك عن العام املاضى بنسبة %46 .‬ ‫ج ـ -4 توقعت مؤسسة تومسون رويـتــرز زي ــادة الطلب العاملى‬ ‫ومثلت إصدارات دول الشرق األوسط مقدار من %71 إلى %35‬ ‫على الصكوك اإلسالمية مــن 041 مليار دوالر فــى عــام 2102‬ ‫من إجمالى إصدارات الصكوك حول العالم، وكانت قد بلغت إصدارات‬ ‫إلى 024 مليار دوالر بحلول 6102. و أشــارت «تومسون رويترز»‬ ‫الربع األخير من العام 2102 مقدار 92 مليارا و 474 مليون دوالر‬ ‫فــى دراس ــة حديثة ص ــادرة عنها بعنوان «تــوقـعــات وآف ــاق الصكوك‬ ‫مثَّلت فيها اإلصــدارات احلكومية %87 من إجمالى قيمة إصدارات‬ ‫اإلسالمية» إلــى أن معروض الصكوك بــاألســواق العاملية سيشهد‬ ‫الربع األخير.‬ ‫ِّ‬ ‫من ـ ـ ـوا م ـ ـطـ ــردا، م ـتــوق ـعــة أن تــزيــد‬ ‫ً‬ ‫ًّ‬ ‫والزال ــت ماليزيا تتربع على‬ ‫¿ تـسـتـحــوذ مــالـيــزيــا على‬ ‫الفجوة بني الطلب والعرض إلى‬ ‫عــرش إص ــدارات الصكوك؛ حيث‬ ‫ثلثى االص ـ ــدارات العاملية‬ ‫¿ أف ـ ــق الـ ـصـ ـك ــوك مم ـتــدة‬ ‫من الصكوك تقريبا‬ ‫إلص ـ ـ ــدارات ب ـقــرابــة 004‬ ‫أك ـث ــر م ــن 082 م ـل ـيــار دوالر فى‬ ‫بلغت نسبة اإلص ــدارات بالعملة‬ ‫م ـل ـيــار دوالر ب ـح ـلــول عــام‬ ‫6102‬ ‫الـسـنــوات األرب ــع املقبلة. وتوقعت‬ ‫املاليزية (الرينجيت) من الربع‬ ‫الــدراســة أن يخصص املستثمرون‬ ‫ُ‬ ‫األخير %87 مبا ُيثل 22 مليارا و 948 مليون دوالر.‬ ‫%05 من محافظهم الستثمارات‬ ‫وع ـلــى غـيــر املـتــوقــع ك ــان س ــوق ل ـنــدن أك ـثــر األس ـ ــواق مــن حيث‬ ‫التمويل اإلســامــي، حيث سيذهب مــا بــن 53 و%04 مــن هذه‬ ‫اجل ــاذب ـي ــة؛ حـيــث بـلـغــت نـسـبــة قـيـمــة ال ـص ـكــوك الـعــاملـيــة امل ـص ــدرة‬ ‫َ‬ ‫املخصصات للصكوك.‬ ‫بواسطة السوق اللندنى %73 من إجمالى إص ــدارات الصكوك‬ ‫5‬
  • 6. ‫س5 – هل الصكوك تتشابه مع السندات؟‬ ‫السندات‬ ‫الصكوك المالية‬ ‫حامل السند ال يتحمل أية مضار أو خسارة يلحق بالشركة؛ ألن‬ ‫الـصــك مـشــاركــة فــى ملكية امل ــوج ــودات الـتــى متثلها الـصـكــوك،‬ ‫حق حامل السند ال عالقة له لألصول املالية للشركة.‬ ‫َ‬ ‫ِ‬ ‫ومن ثَم تقتضى من حاملها أن يشارك فى الربح واخلسارة على‬ ‫ُ‬ ‫السواء.‬ ‫السند ُيثِّل حصة فى هيكل متويل أنشطة الشركة.‬ ‫الصك ُيثِّل سهما ماليا فى األصول واملنافع واحلقوق.‬ ‫ًّ‬ ‫ً‬ ‫املدة ال ترتبط باملشروع، وقد تزيد أو تنقص عن فترة املشروع.‬ ‫مــدة الصكوك هــى مــدة اسـتـمــراريــة املـشــروع املعنى أو النشاط،‬ ‫وترتبط باملشروع املعنى وتنتهى بانتهائه.‬ ‫ال تتضمن نشرة اإلصدار ضوابط شرعية.‬ ‫ن ـشــرة اإلص ـ ــدار تـتـضـمــن ال ـقــواعــد ال ـشــرع ـيــة، وع ـلــى مستخدم‬ ‫حـصـيـلــة اإلص ـ ــدار م ــراع ــاة ال ـضــوابــط ال ـشــرع ـيــة، وإذا خالفها‬ ‫يتحمل املسئولية.‬ ‫السند ال يعنى نقل امللكية ملبلغ نقدي.‬ ‫الصك يعتبر دليال وبرهانا على نقل امللكية فى عمليتى البيع‬ ‫ُ َ‬ ‫والشراء.‬ ‫س6 – هل الصكوك تتشابه مع األسهم؟‬ ‫األسهم‬ ‫الصكوك‬ ‫الربح مدروس من خالل دراسة جدوى حقيقية وقابل للتوقع.‬ ‫الربح مدروس من خالل دراسة جدوى حقيقية وقابل للتوقع.‬ ‫امللكية على الشيوع ألصول املشروع.‬ ‫امللكية على الشيوع لعني محددة.‬ ‫يحق له التصويت فى اجلمعية العمومية.‬ ‫ال يحق له التصويت فى اجلمعية العمومية.‬ ‫أجلها املحدد هو نهاية عمر الشركة املحدد بالنظام األساسى‬ ‫لها اجل محدد بعقد الصكوك.‬ ‫للشركة.‬ ‫يـتـحـمــل امل ـس ــاه ــم نـصـيـبــه م ــن س ـ ــداد الـ ـت ــزام ــات ال ـش ــرك ــة عند‬ ‫ِ‬ ‫ال يتحمل مالك الصك التزامات وديون املصدر عند التصفية.‬ ‫التصفية.‬ ‫ِّ‬ ‫ِ‬ ‫ميكن ملجلس إدارة الشركة مصدرة السهم أن تغير من نشاطها،‬ ‫تصدر الصكوك ملشروع معني ال ميكن تغييره، إضافة لذلك: ال‬ ‫ويحق للمساهمني إدارة الشركة من خالل مجلس اإلدارة.‬ ‫يحق حلملة الصكوك إدارة الشركة.‬ ‫نشرة تعريفية صادرة عن الجمعية المصرية للتمويل االسالمي‬ ‫6‬
  • 7. ‫س7 – هل هناك تجارب عالمية سابقة‬ ‫للصكوك نجحت فى أى من دول العالم؟‬ ‫جـ-7 هناك العديد من التجارب العاملية الناجحة فى مجال‬ ‫ُ ِّ‬ ‫إص ــدار الـصـكــوك تــؤكــد قــدرتـهــا على متــويــل املـشــروعــات التنموية‬ ‫الـكـبــرى فــى مختلف دول ال ـعــالــم، حـيــث سـعــت ع ــدة دول لــوجــود‬ ‫إطــار قانونى منظم إلصــدارات الصكوك بحيث توفر غطاء الزما‬ ‫ً‬ ‫ِ‬ ‫ومشجعا للمؤسسات املستثمرة فــى الـصـكــوك، وأي ـضــا للجهات‬ ‫ً‬ ‫املستفيدة منها، وهــو مــا أدى إلى‬ ‫حتقيق معدالت منو غير مسبوقة‬ ‫¿ ال ـت ـج ــارب ال ـعــامل ـيــة فــى‬ ‫م ـج ــال اصـ ـ ــدار ال ـص ـكــوك‬ ‫ل ـل ـص ـك ــوك ك ــأح ــد أهـ ـ ــم األدوات‬ ‫منتشرة ومتعددة، وأملانيا‬ ‫ِ‬ ‫املــال ـيــة ال ـتــى تـشـهــد م ـع ــدالت منو‬ ‫أول الـ ـ ـ ـ ـ ـ ــدول ال ـ ـغـ ــرب ـ ـيـ ــة‬ ‫اصدار ًا لها.‬ ‫متسارعة، وجناحا فى عدة مناطق‬ ‫ً‬ ‫على املـسـتــوى الـعــاملــي، س ــواء على‬ ‫مستوى البلدان اإلسالمية فى منطقة شــرق آسيا مثل: ماليزيا‬ ‫وإندونيسيا، وكذلك منطقة اخلليج العربى والشرق األوسط مثل:‬ ‫اإلم ــارات والـسـعــوديــة وقـطــر وتــركـيــا، أو حتى على مستوى الــدول‬ ‫الغربية مثل: أملانيا وإجنلترا والواليات املتحدة، إضافة الى دول‬ ‫مــع ستة بـنــوك إسالمية حتــت إدارة بنك دبــى اإلســامــى إلصــدار‬ ‫فى مناطق أخرى من العالم، وفيما يلى نذكر بعض األمثلة الدالة‬ ‫صكوك إج ــارة إسالمية بحجم مليار دوالر أمريكى مت تغطيتها‬ ‫على جناح هذه التجارب العاملية:‬ ‫بالكامل لتمويل توسعة مطار دبي.‬ ‫¿ أصــدرت واليــة ساكسونيا بأملانيا عام 5002 صكوك إجارة‬ ‫¿ مت متويل مؤسسة املوانى واجلمارك واملنطقة احلرة فى دبى‬ ‫بلغت قيمتها 001 مليون دوالر.‬ ‫مببلغ جتــاوز 2،8 مليار دوالر، وذلــك عبر صكوك مالية مصدرة‬ ‫َ‬ ‫¿ أصــدرت ماليزيا عدة إصــدارات من الصكوك لتحتل املرتبة‬ ‫بواسطة بنك دبى اإلسالمي.‬ ‫األولـ ــى عــاملـيــا مــن حـيــث قـيـمــة اإلصـ ـ ــدار؛ وذل ــك مــن أج ــل متويل‬ ‫¿ إصدار حكومة قطر لصكوك اإلجارة الدولية بقيمة 007‬ ‫عمليات إنشاء وتطوير عــدة مشروعات عمالقة فى مجال البنية‬ ‫مليون دوالر لتطوير مدينة حمد الطبية.‬ ‫التحتية وامل ـشــاريــع الـتـنـمــويــة مـثــل: امل ـط ــارات وال ـطــرق الرئيسة‬ ‫وغ ـيــرهــا الـكـثـيــر مــن األم ـث ـلــة إلصـ ـ ــدارات حـكــومـيــة أخـ ــرى، أو‬ ‫وعمليات التنقيب عــن الـغــاز وصناعة البتروكيماويات وغيرها،‬ ‫إصدارات الشركات والبنوك التابعة للقطاع اخلاص فى دول مثل:‬ ‫والتى كانت جتربة ناجحة دفعت مباليزيا مع عديد من اإلصالحات‬ ‫إجنلترا والواليات املتحدة األمريكية وسنغافورة وكوريا اجلنوبية‬ ‫االقتصادية ملرحلة كبرى من النمو االقتصادي.‬ ‫وتركيا وغيرها.‬ ‫¿ قامت حكومة دبى ممثلة فى دائرة الطيران املدنى بالتوقيع‬ ‫7‬
  • 8. ‫س8: هل يمكن لصغار المدخرين‬ ‫االستثمار فى الصكوك؟ وماذا‬ ‫سيستفيد عامة الشعب منها؟‬ ‫جـ -8 نعم ميكن لصغار املدخرين االستثمار فى الصكوك،‬ ‫كل بقدر حاجته وإمكانياته؛ ولذلك نستعرض مثاال واقعيا من‬ ‫ًّ‬ ‫ماليزيا رائدة هذه الصناعة، حيث أطلقت ماليزيا نوعا جديدا‬ ‫مــن الصكوك اإلســامـيــة تتميز بــاملــرونــة وسهولة ال ـتــداول مع‬ ‫إتاحة الفرصة لــذوى الدخل املـحــدود للتعامل بها واحلصول‬ ‫على أرب ــاح ثابتة ومضمونة؛ حيث خصصت أحــد اإلص ــدارات‬ ‫لـتـمــويــل م ـش ــروع خ ــط ق ـط ــار ج ــدي ــد ف ــى ال ـعــاص ـمــة املــالـيــزيــة‬ ‫كواالملبور تبلغ قيمته نحو 1،5‬ ‫مليار دوالر، خــصــص منها نحو‬ ‫ُ ِّ‬ ‫¿ لصغار املدخرين احلق‬ ‫003 مـلـيــون دوالر للمواطنني‬ ‫فى االكتتاب فى الصكوك‬ ‫واملـ ـ ـس ـ ــاهـ ـ ـم ـ ــة ف ـ ـ ــى بـ ـن ــاء‬ ‫ذوى الـ ــدخـ ــل املـ ـ ـح ـ ــدود وص ـغ ــار‬ ‫بلدهم.‬ ‫س 9: لماذا تطرح الصكوك اآلن؟ وهل‬ ‫املستثمرين.‬ ‫ستساعد فى تحسين الوضع االقتصادى؟‬ ‫وي ـ ـس ـ ـت ـ ـط ـ ـيـ ــع املـ ـ ـ ــواطـ ـ ـ ــن أن‬ ‫جـ 9 – لننظر سويا ًعلى الوضع االقتصادي من عــدة زوايــا:‬ ‫يستثمر مبالغ قليلة لشراء هذه الصكوك؛ إذ يحتاج املواطنون‬ ‫اجلميع متفق على أن أهــم أشكال اخللل الهيكلى فى االقتصاد‬ ‫إل ــى رأس ـم ــال يـبـلــغ ح ــده األدن ـ ــى نـحــو 003 دوالر لـلـبــدء فى‬ ‫املصري:‬ ‫االستثمار مبرحلة الطرح العام األولى.‬ ‫¿ جـ ـ ــذب االسـ ـتـ ـثـ ـم ــارات‬ ‫1ـ ه ـ ــو ان ـ ـخ ـ ـفـ ــاض مـ ـع ــدالت‬ ‫وتوفر احلكومة ميزة أخــرى لهذا النوع من االستثمارات،‬ ‫االج ـن ـب ـيــة وزيـ ـ ــادة مـعــدل‬ ‫االستثمار، وبالتالى عــدم القدرة‬ ‫وه ــى أن ـهــا هــى ال ـتــى تـضـمــن بنفسها رؤوس أمـ ــوال املــواطـنــن‬ ‫االس ـ ـ ـت ـ ـ ـث ـ ـ ـمـ ـ ــار والـ ـ ـنـ ـ ـم ـ ــو‬ ‫االق ـ ـ ـ ـت ـ ـ ـ ـصـ ـ ـ ــادى الـ ـ ـه ـ ــدف‬ ‫ع ـ ـ ـلـ ـ ــى حتـ ـ ـقـ ـ ـي ـ ــق م ـ ـ ـ ـعـ ـ ـ ــدالت من ــو‬ ‫واملستثمرين الصغار. كما تتميز الصكوك اجلديدة بأنها معفاة‬ ‫االسـ ـ ـ ـ ــاسـ ـ ـ ـ ــى م ـ ـ ـ ــن طـ ـ ــرح‬ ‫اقتصادى مقبولة.‬ ‫من الضرائب، وأن عوائدها محددة مسبقا -على اعتبار أنها‬ ‫الصكوك.‬ ‫2ـ أن جـ ـ ــذب االسـ ـتـ ـثـ ـم ــارات‬ ‫ُ َ‬ ‫ُ َّ‬ ‫صكوك مرابحة- وتـقــدم على قسائم (كــوبــونــات)، وتــدفــع على‬ ‫األجـنـبـيــة خــاصــة فــى الـقـطــاعــات‬ ‫مدى فترات منتظمة.‬ ‫اإلنتاجية، هو مسألة هامة وضرورية.‬ ‫وهو ما يؤكِّد على حق املواطنني فى املشاركة فى كل برامج‬ ‫ُ‬ ‫3ـ نعتقد أن اعتماد االقتصاد املـصــرى خــال الثالثني عاما‬ ‫التنمية واالزدهـ ـ ــار فــى ال ـبــاد، كـمــا أن ــه ميـثــل فــرصــة إلش ــراك‬ ‫السابقة كــان على «األنشطة الريعية والطفيلية»، وعــدم التوجه‬ ‫املواطنني فى متويل مشاريع البنية التحتية للبالد مبا يعود‬ ‫القـتـصــاد «القيمة املـضــافــة» إال فــى أضـيــق احل ــدود، ممــا يــؤكــد أن‬ ‫ُ ِّ‬ ‫على البالد واملواطنني باملنفعة العامة.‬ ‫نشرة تعريفية صادرة عن الجمعية المصرية للتمويل االسالمي‬ ‫8‬
  • 9. ‫االستفادة من مــوارد مصر االقتصادية الكبيرة واملتعددة ال يزال‬ ‫عند احلدود الدنيا، وبالتالى فهناك فرصة حقيقية اآلن لتحقيق‬ ‫عوائد مجزية على االستثمار مع ميزة اتساع السوق وتنوعه، وهذا‬ ‫مشروط بتدبير موارد للتمويل.‬ ‫4ـ وضع املوازنة العامة مبا فيها من التزامات من فترات سابقة‬ ‫(مـثــل: الــديــن الـعــام، خاصة الداخلى منه وهــو مــا ميكن تسميته‬ ‫بـ»تركة مبارك الثقيلة»، والتى تَستهلك فوائده فقط حوالي%52‬ ‫مــن جملة امل ـصــروفــات الـعــامــة) وه ــو مــا يـضــع ق ـيــودا مــؤقـتــة على‬ ‫إمكانية زيادة االستثمارات العامة للحد املطلوب، إلى حني حتقيق‬ ‫إصالحات مالية جذرية على مستوى املوازنة، واجلميع متفق على‬ ‫إجراء هذه اإلصالحات املالية اجلذرية.‬ ‫5ـ زيـ ــادة مـعــانــاة الـقـطــاع اخل ــاص مــن انـخـفــاض قــدرتــه على‬ ‫احلصول على قروض بنكية وتسهيالت ائتمانية لتمويل استثماراته‬ ‫وزيادة تكلفة االقتراض، كنتيجة حتمية للتزايد املستمر فى عجز‬ ‫س01: هل القى هذا الطرح استجابة‬ ‫املوازنة والدخول فى حالة يطلق عليها «الدائرة املفرغة للدين»،‬ ‫ُ‬ ‫حقيقية من الشرائح المستهدفة؟‬ ‫وهو ما أدى لتزايد وطأة «أثر املزاحمة ‪.»Crowding Out‬‬ ‫َّ‬ ‫جـ 01 ـ القى هذا الطرح استجابة كبيرة واهتماما متزايدا من‬ ‫6ـ انخفاض نسبة املتعاملني مــع اجلـهــاز املـصــريف، واستمرار‬ ‫ً‬ ‫ً‬ ‫مؤسسات مالية عاملية، ومنها: البنك اإلسالمى للتنمية، والذى‬ ‫تــداول األمــوال السائلة والتى غالبا ما تتداول عبر أنشطة ضمن‬ ‫لديه الصدارة فى ترتيبات إصدار‬ ‫ال ـق ـطــاع غـيــر الــرس ـمــي. (م ـث ــل: أج ــول ــة األمـ ـ ــوال ال ـتــى تـظـهــر فى‬ ‫وترويج الصكوك، كما القت فكرة‬ ‫االكـتـتــابــات الـكـبــرى فــى فـتــرات سابقة مـثــل: اكـتـتــاب سـيــدى كرير‬ ‫¿ القت فكرة طرح صكوك‬ ‫فى مصر استجابة وترقب‬ ‫ط ــرح ال ـص ـكــوك اه ـت ـمــامــا ممــاثــا‬ ‫وطـلـعــت مصطفى وغ ـيــرهــا). وغــالـبــا مــا تتجه ه ــذه األمـ ــوال إلــى‬ ‫ً‬ ‫كبير عامليا ومحليا.‬ ‫من بعض املؤسسات املالية الكبرى‬ ‫االسـتـثـمــار فــى أنشطة يغلب عليها املـضــاربــة غير النافعة مثل:‬ ‫مبنطقة اخلليج الـعــربــي، وأيضا‬ ‫االجتار فى األراضى والعقارات والذهب، ورمبا العملة فى فترة من‬ ‫م ــن ب ـع ــض كـ ـب ــار رجـ ـ ــال األعـ ـم ــال‬ ‫الفترات.‬ ‫املصريني، ونسبة كبيرة من املصريني العاملني باخلارج خاصة فى‬ ‫وبــالـتــالــى طــرح صـكــوك فــى هــذا التوقيت يتناسب مــع وجــود‬ ‫منطقة اخلليج العربي، كما القــت ترحيبا من قطاع عريض من‬ ‫حــاجــة مــاســة وض ــروري ــة السـتـحــداث أوع ـيــة إدخ ــاري ــة واستثمارية‬ ‫املصريني الذين يرغبون فى استثمار جزء من أموالهم فى أوعية‬ ‫ج ــدي ــدة قـ ــادرة عـلــى ج ــذب م ــدخ ــرات ج ــدي ــدة وإع ـ ــادة اسـتـثـمــارهــا‬ ‫ادخارية واستثمارية جديدة تناسب متطلباتهم من حيث العائد‬ ‫خارج اإلطار التقليدى احلالي، وذلك مع استمرار أدوات التمويل‬ ‫واملخاطر التى تتطابق مع الشريعة.‬ ‫التقليدية احلالية للراغبني فيها.‬ ‫9‬
  • 10. ‫االس ـت ـئ ـجــار م ــن ال ـبــاطــن بــرضــا امل ــال ــك، خ ــال ف ـتــرة اإليـ ـج ــار، أو‬ ‫س11 – ما هى انواع الصكوك؟‬ ‫وكـيـلـهـمــا، وذل ــك بـغــرض متليك املـنـفـعــة – دون ال ـعــن- حلاملى‬ ‫جـ 11 ـ تتعدد أنواع الصكوك اإلسالمية بتعدد صيغ التمويل‬ ‫الصكوك من خالل تأجير اخلدمة لهم خالل فترة معينة هى فترة‬ ‫اإلســامـيــة، كما ميكن جمع الصيغ املتنوعة مــع بعضها البعض‬ ‫صالحية الصك، فيحق لهم ريع األصل. وميكن أن يقوم مستأجر‬ ‫البتكار صيغ جديدة مبا ال يتعارض مع أحكام الشريعة اإلسالمية؛‬ ‫األصــل مبوجب عقد اإليجار األول بإصدار الصكوك خــال فترة‬ ‫وقد ذكرت هيئة املحاسبة واملراجعة للمؤسسات املالية اإلسالمية‬ ‫اإليـجــار املـحــددة إلع ــادة التأجير مــن الباطن حلاملى الصكوك،‬ ‫منها أربعة عشر نوعا، إال أنه ميكن إعادة التقسيم والعرض بضم‬ ‫طاملا أن املالك ال ميانع من ذلك.‬ ‫األنواع املتقاربة، ثم تقسيم األنواع على حسب الغرض من اإلصدار‬ ‫أما صكوك منافع األعيان املوعودة (املوصوفة فى الذمة)، فهذه‬ ‫إلى:‬ ‫ُ ِ‬ ‫الصكوك يصدرها املالك أو املستأجر أو وكيلهما عن عني موصوفة‬ ‫الصكوك املصدرة بغرض التمويل:‬ ‫َ‬ ‫فى الذمة موعودة بإيجارها؛ وذلك بغرض متليك املنفعة حلاملى‬ ‫صكوك اإلجارة:‬ ‫ال ـص ـكــوك م ــن خ ــال تــأجـيــر اخل ــدم ــة لـهــم خ ــال ف ـتــرة صالحية‬ ‫صكوك اإلج ــارة تتعلق باألعيان واملنافع واخلــدمــات املؤجرة،‬ ‫الصك.‬ ‫وقــد عرفها مجمع الفقه اإلســامــى الــدولــى بأنها: «سـنــدات ذات‬ ‫ويـتــم إص ــدار الـصـكــوك لــأصــول غير املستأجرة - فــى حلظة‬ ‫ُ‬ ‫قيمة متساوية، تثِّل حصصا شائعة فى ملكية أعيان أو منافع ذات‬ ‫إص ــدار الـصـكــوك- باعتبار الــوعــد بــإيـجــارهــا فــى وقــت مستقبلى‬ ‫دخل». ومت تصنيفها إلى ثالثة أنواع رئيسة هي:‬ ‫مشار إليه فى العقد. ويكون ذلك بناء على قاعدة «املسلمون عند‬ ‫ً‬ ‫النوع األول: صكوك ملكية املوجودات املؤجرة:‬ ‫شروطهم ما لم يحلل حراما أو يحرم حالال»، وقياسا على السلم‬ ‫ُ ِ‬ ‫هــى وثــائــق متساوية القيمة يـصــدرهــا مــالــك عــن مــؤجــرة أو‬ ‫مع تقدمي الثمن فى التعاقد على موصوف فى الذمة وعلى ظرف‬ ‫ُ ِ‬ ‫عــن مــوعــود بــاسـتـئـجــارهــا، أو ي ـصــدرهــا وس ـيــط مــالــى ي ـنــوب عن‬ ‫مستقبل من الزمان.‬ ‫املالك، بغرض بيعها واستيفاء ثمنها من حصيلة االكتتاب فيها،‬ ‫النوع الثالث: صكوك ملكية اخلدمات املوجودة أو املوعودة:‬ ‫وتصبح العني مملوكة حلملة الصكوك. ومقصود املعاملة هو بيع‬ ‫هــذه الصكوك حتمل قيما متساوية يصدرها متعهد بتوفير‬ ‫ٌ‬ ‫العني املــؤجــرة ـ املــوجــودة فعليا أو‬ ‫أو بيع خــدمــات مــوجــودة، أو مــوعــودة (مــوصــوفــة فــى الــذمــة) ويتم‬ ‫املوصوفة فــى الــذمــة والـتــى سيتم‬ ‫¿ تـتـعــدد أنـ ــواع الصكوك‬ ‫بيع تلك اخلدمات فى شكل صكوك ليصبح حاملوها هم مالك‬ ‫إنـ ـش ــاؤه ــا ب ـح ـص ـي ـلــة الـ ـصـ ـك ــوك ـ‬ ‫بتعدد صيغ التمويل فى‬ ‫تلك اخلدمات ويحصلون على عوائد بيعها فى األســواق. واملثال‬ ‫عــن طــريــق إص ــدار وط ــرح صكوك‬ ‫فقه املعامالت االسالمية.‬ ‫على ذلــك هــو توفير بــرامــج تعليمية أو صحية فــى اجلــامـعــات أو‬ ‫ليصبح حاملوها هم مالك األصل‬ ‫ُ‬ ‫املستشفيات. ويسهم حملة الصكوك فى متويل البرامج التعليمية‬ ‫ُ‬ ‫وكذلك املستفيدون من ريــع تأجيره، بقدر أنصبة الصكوك التى‬ ‫أو الصحية ومتطلباتها حتى تكون جاهزة لطالبيها من طالب‬ ‫يحملها كل واحد فى األصل املؤجر.‬ ‫ُّ‬ ‫العلم أو املرضى. وتكون حصيلة بيع تلك البرامج للمستفيدين‬ ‫النوع الثاني: صكوك ملكية املنافع املوجودة أو املوعودة:‬ ‫منها هو الريع أو العائد حلملة الصكوك.‬ ‫ُ َّ‬ ‫ت ـع ـرف صـكــوك ملكية املـنــافــع املــوجــودة بــأنـهــا: صـكــوك حتمل‬ ‫ٌ‬ ‫ويعود انتشار صكوك اإلجــارة نظرا ملا تتميز به من خصائص‬ ‫ُ ِ‬ ‫ُ ِ‬ ‫قيما متساوية يصدرها املالك لعني مــوجــودة، أو يصدرها معيد‬ ‫نشرة تعريفية صادرة عن الجمعية المصرية للتمويل االسالمي‬ ‫01‬
  • 11. ‫وبالتالى فى حالة ارتفاع قيمتها السوقية ـ مثل: حال املبانى ذات‬ ‫ومزايا أهمها:‬ ‫املواقع املميزة ـ ترتفع القيمة السوقية للصك.‬ ‫¿ أنـهــا تتمتع بــدرجــة عالية مــن االسـتـقــرار فــى السعر، وشبه‬ ‫صكوك السلم:‬ ‫الثبات فى العائد، حيث يتم حتديد العائد (األجرة) مسبقا وقت‬ ‫عرفتها املـعــايـيــر الـشــرعـيــة ال ـص ــادرة عــن (‪ )AAOIFI‬بأنها:‬ ‫شراء الصك وفقا لعقد اإلجارة، وبالتالى ال يتعرض سعر الصك‬ ‫َ‬ ‫وثائق متساوية القيمة يتم إصدارها؛ لتحصيل رأس مال الس َلم،‬ ‫َّ‬ ‫لكثير من التغيرات بالقيمة السوقية، إضافة لكونها ذات مخاطر‬ ‫وتصبح سلعة السلم مملوكة حلملة الصكوك. ويكون بتقدمي كامل‬ ‫منخفضة نسبيا.‬ ‫ًّ‬ ‫قيمة السلعة املتفق عليها حــال الستالمها مستقبال وفقا لوقت‬ ‫َ‬ ‫ّ‬ ‫¿ تتمتع مبرونة ال تتمتع بها الصكوك األخرى، فهى ال تقيد‬ ‫ومواصفات متفق عليها.‬ ‫ِ‬ ‫اجلهة املصدرة لهذه الصكوك بنوع معني من األنشطة أو املشاريع‬ ‫ويساعد تقدمي التمويل بكامله للمنتج على توفير املال الالزم‬ ‫أو االستعماالت لألموال املحصلة، وإمنا ميكنها من متويل ما تراه‬ ‫لتمويل العمليات اإلنـتــاجـيــة وتــوفـيــر املنتج فــى جــانــب الـعــرض،‬ ‫من األنشطة املتاحة أمامها.‬ ‫وتقليل السعر فى جانب الطلب، فيسهم بذلك فى توفير أسباب‬ ‫¿ أن صكوك ملكية املوجودات املؤجرة تخضع لعوامل السوق،‬ ‫الــرخــاء االقـتـصــادى بــزيــادة اإلنـتــاج وتخفيض السعر مبــا يحقِّق‬ ‫ُ‬ ‫ُ‬ ‫حيث تثِّل هذه الصكوك ملكية أعيان (أصول عينية معمرة وأعيان‬ ‫الربح للمشترى والبائع.‬ ‫استعمالية)، واألعيان تخضع فى تقومي أثمانها لعوامل السوق،‬ ‫11‬
  • 12. ‫ُ َّ‬ ‫تـ ـعـ ـرف بــأن ـهــا: ه ــى وث ــائ ــق م ـت ـســاويــة الـقـيـمــة ي ـتــم إص ــداره ــا‬ ‫وهناك ما يسمى بالسلم املوازي؛ وهو اتفاق املشترى مع جهة‬ ‫ُ َّ‬ ‫الستخدام حصيلة االكتتاب فيها فى متويل مشروع على أساس‬ ‫أخرى على بيعها املنتج املتفق عليه فى اتفاقية السلم األول.‬ ‫املزارعة، ويصبح حلملة الصكوك حصة فى املحصول وفق ما حدده‬ ‫َ‬ ‫صكوك االستصناع:‬ ‫العقد. وهــذه الصكوك يصدرها مالك األرض الزراعية أو وكيله‬ ‫تُعرف بأنها: وثائق متساوية القيمة يتم إصدارها الستخدام‬ ‫َّ‬ ‫بغرض متويل تكاليف الــزراعـيــة مبوجب عقد املــزارعــة ويتشارك‬ ‫حصيلة االكتتاب فيها فى تصنيع سلعة، ويصبح املصنوع مملوكا‬ ‫حملة الصكوك فى املحاصيل املنتجة بحسب االتفاق املنصوص‬ ‫حلملة الصكوك. حيث يحصل الصانع أو املتعهد أو وكيل أى منهما‬ ‫َ‬ ‫عليه فى العقد.‬ ‫على قيمة الصكوك، ثم يباشر تصنيع املنتج بحسب املواصفات،‬ ‫وحتدد نشرة إصدار صكوك املزارعة نوع ومواصفات ومساحة‬ ‫ويقوم بتسليمها خالل املدة املتفق عليها، وميكن للمتعهد أن يتفق‬ ‫األرض، ونوع املحاصيل املطلوب زراعتها وتكلفة الزراعة من آالت‬ ‫مع الصانع على صيغة متويلية مختلفة مثل الدفع باألقساط،‬ ‫ومعدات وبذور وسماد وأجور املهندسني والعمال واملحصول املتوقع‬ ‫ويصبح حاملو الصكوك هم مالك املنتج املستصنع.‬ ‫احلصول عليه، وطريقة تقسيمه بني مالك األرض واملزارع (حملة‬ ‫وينطبق االستصناع على تشييد املبانى وبناء السفن والطائرات‬ ‫الصكوك)، وكذلك مدة املزارعة.‬ ‫واجلسور والطرق ومحطات توليد‬ ‫¿ ميكن تقسيم الصكوك‬ ‫وال تختلف ص ـكــوك امل ـغــارســة أو امل ـســاقــاة كـثـيــرا عــن صكوك‬ ‫الطاقة الكهربائية واملــاء وغيرها‬ ‫عـلــى حـســب ال ـغ ــرض من‬ ‫املزارعة، فصكوك املغارسة يصدرها مالك األرض أو وكيله لتمويل‬ ‫ُ‬ ‫وفقا ملواصفات محددة فى العقد‬ ‫َ‬ ‫االصـ ـ ـ ـ ـ ــدار ال ـ ـ ــى ص ـك ــوك‬ ‫مـصــدرة بـغــرض التمويل‬ ‫تكاليف الغرس مبوجب عقد املغارسة، ويشترك حملة الصكوك‬ ‫وتــاريــخ لــاسـتــام وقـيـمــة مـحــددة‬ ‫وأخـ ـ ــرى مـ ـص ــدرة بـغــرض‬ ‫فــى األشـجــار التى مت غرسها فــى األرض التى مت الـغــرس عليها‬ ‫يتم االتفاق حولها. وميكن توليف‬ ‫االستثمار.‬ ‫وفـقــا للعقد؛ حيث يــعــد املكتتبون فــى صكوك املغارسة مغارسني‬ ‫َُ‬ ‫َ‬ ‫ص ـي ــغ أخـ ـ ــرى م ـع ـهــا لــاس ـت ـجــابــة‬ ‫يستحقون حصة فى األرض املغروسة بالشجر بعد إثماره حسب‬ ‫ملتطلبات العمل والتمويل. وهى من الصيغ األكثر تداوال فى عالم‬ ‫االتفاق.‬ ‫الصكوك.‬ ‫أما صكوك املساقاة فيصدرها مالكو املزارع املزروعة بأشجار ذات‬ ‫ُ‬ ‫صكوك املرابحة:‬ ‫أصول ثابتة مثل: النخل والعنب والزيتون، الستخدام حصيلتها‬ ‫تُعرف بأنها: هى وثائق متساوية القيمة يتم إصدارها لتمويل‬ ‫َّ‬ ‫فى الصرف على الزراعة ورعايتها وتعهدها بالرى وتهيئة شبكات‬ ‫شـ ــراء سـلـعــة امل ــراب ـح ــة، وتـصـبــح سـلـعــة املــراب ـحــة ممـلــوكــة حلملة‬ ‫املياه والصرف والتسميد والتقليم ومعاجلة اآلفات الزراعية، ثم‬ ‫الصكوك. حيث يصدرها التاجر أو وكيله بغرض شــراء سلعة ما،‬ ‫جنى املحصول وبيعه أو تخزينه وتسويقه، ويـقــوم املكتتبون فى‬ ‫ثم بيعها فى األسواق، والعائد على الصكوك يتمثل فى الفارق بني‬ ‫هــذه الصكوك بــدور املـســاقــي، حيث مت ـول حصيلة الصكوك هذه‬ ‫ِّ‬ ‫سعر شراء السلعة وبيعها فى األسواق.‬ ‫األنشطة، ويستحق حاملوها احلصة املتفق عليها من املحصول.‬ ‫وحيث تقوم تلك الصكوك على مبدأ املرابحة، الذى ينتج دينا‬ ‫َ ً‬ ‫الصكوك املصدرة بغرض االستثمار:‬ ‫َ‬ ‫ِ‬ ‫فى ذمــة مصدر الصك، وعندما يصبح للصك حكم الــديــون، فال‬ ‫صكوك املشاركة:‬ ‫يجوز تداوله بأعلى أو أقل من قيمته، ألن الديون تُقضى بأمثالها.‬ ‫َ‬ ‫هى وثائق متساوية القيمة يتم إصدارها الستخدام حصيلتها‬ ‫صكوك املزارعة:‬ ‫نشرة تعريفية صادرة عن الجمعية المصرية للتمويل االسالمي‬ ‫21‬
  • 13. ‫الوكالة باالستثمار بتعيني وكيل عن حملة الصكوك إلدارتها.‬ ‫فــى إنـشــاء مـشــروع، أو تطوير مـشــروع قــائــم، أو متويل نشاط على‬ ‫وصكوك املشاركة قد تأخذ عدة أشكال من حيث مدة املشروع،‬ ‫أسـ ــاس عـقــد م ــن ع ـقــود امل ـش ــارك ــة، ويـصـبــح امل ـش ــروع أو م ــوج ــودات‬ ‫فهى إمــا مشاركة دائمة أو مشاركة مؤقته بفترة زمنية محددة أو‬ ‫النشاط ملكا حلملة الصكوك فى حدود حصصهم، وتدار صكوك‬ ‫ً‬ ‫مشاركة منهية بالتمليك.‬ ‫املشاركة على أساس الشركة أو على أساس املضاربة أو على أساس‬ ‫صكوك املضاربة:‬ ‫الوكالة باالستثمار. وذلك كما يلي:‬ ‫حتمل هذه الصكوك ِقيما متساويةً يصدرِها املضارب: وهو من‬ ‫َ‬ ‫ُ‬ ‫ً‬ ‫ـ صكوك الشركة:‬ ‫يقوم بالتنظيم وإدارة املشروع املقترح بغرض متويل ذلك املشروع‬ ‫َ‬ ‫ُ ِّ‬ ‫هى وثائق مشاركة تثل مشروعات أو أنشطة تدار على أساس‬ ‫أو مجموعة من املشروعات املفصلة أو املـفـوض له فيها بالعمل،‬ ‫َّ‬ ‫الشركة بتعيني أحد الشركاء أو غيرهم إلدارتها.‬ ‫ومبوجبه يكون حاملو الصكوك هــم أصـحــاب رأس مــال املـشــروع،‬ ‫ـ صكوك املضاربة:‬ ‫ويبقى املشروع مشاركة بينهم وبني املنظم أو املضارب بنسبة متفق‬ ‫ُ ِّ‬ ‫هى وثائق مشاركة تثل مشروعات أو أنشطة تدار على أساس‬ ‫عليها من الربح ويتحملون اخلسائر املتوقعة فى رأس املال، إال إذا‬ ‫املضاربة بتعيني مضارب من الشركاء أو غيرهم إلدارتها.‬ ‫حدثت اخلسارة نتيجة إلهمال أوتقصير أو مخالفة لشرط من‬ ‫ـ صكوك الوكالة باالستثمار:‬ ‫شــروط العقد من املنظم، ففى هــذه احلالة يضمن قــدر اخلسارة‬ ‫َ‬ ‫ُ ِّ‬ ‫هى وثائق مشاركة تثل مشروعات أو أنشطة تدار على أساس‬ ‫31‬
  • 14. ‫إن حدثت. وتختلف عن صكوك املشاركة فى كون املضارب (املنظم‬ ‫أو الشريك بالعمل) ال يشارك فى رأس املــال، وإمنــا يشارك فقط‬ ‫بإدارته وعمله.‬ ‫ِ ً‬ ‫ولصكوك املضاربة العديد من الصور املتنوعة، فهى طبقا‬ ‫حلــريــة امل ـض ــارب فــى الـنـشــاط ن ــوع ــان: مـضــاربــة مـقـيــدة؛ تستثمر‬ ‫أموالها فى مشروعات معينة وبشروط محددة مسبقا. ومضاربة‬ ‫ً‬ ‫مطلقة؛ يفوض فيها املضارب بأن يفعل ما يراه.‬ ‫ُ َّ‬ ‫ِ ً‬ ‫وتقسم الصكوك طبقا توقيت االسترداد تُقسم إلى صكوك‬ ‫َّ‬ ‫مضاربة تُسترد بالتدرج وأخــرى تُسترد فى آخــر املـشــروع، وتُقسم‬ ‫َّ‬ ‫َ‬ ‫َ‬ ‫على حسب طريقة رد قيمة الصكوك إلى مضاربة منتهية بتمليك‬ ‫املشروع أو صكوك قابلة للتحول إلى صكوك من نفس النوع أو أنواع‬ ‫أخرى أو حتى التحول ألسهم عادية، وفق ضوابط شرعية معينة.‬ ‫َ‬ ‫س 21 – ما هى أطراف التعامل فى‬ ‫إصدار الصكوك اإلسالمية؟‬ ‫جـ 21 – أطراف التعامل فى إصدار الصكوك:‬ ‫ِ‬ ‫1- مصدر الصك (اجلهة املستفيدة):‬ ‫ِ‬ ‫م ـصــدر ال ـصــك (اجل ـهــة املـسـتـفـيــدة): وه ــو م ــن يستخدم‬ ‫َ‬ ‫ِ‬ ‫حصيلة االكتتاب بصيغة شرعية، ومـصــدر الصك قــد يكون‬ ‫ِ‬ ‫شركة أوفردا أو حكومة أو مؤسسة مالية، وقد ينوب عن املصدر‬ ‫فى تنظيم عملية اإلصــدار مؤسسة مالية ذات غــرض خاص‬ ‫‪ - )SPV (Special Purpose Viecle‬مقابل أجر أو عمولة‬ ‫حتددها نشرة اإلصدار.‬ ‫2- وكيل اإلصدار:‬ ‫وهو مؤسسة مالية وسيطة تتولى عملية اإلصدار، وتقوم‬ ‫ِ‬ ‫باتخاذ جميع إجراءاته نيابة عن املصدر مقابل أجر أو عمولة‬ ‫ِ‬ ‫حتــددهــا نـشــرة اإلصـ ــدار، وت ـكــون الـعــاقــة بــن امل ـصــدر ووكيل‬ ‫اإلصدار على أساس عقد الوكالة بأجر.‬ ‫نشرة تعريفية صادرة عن الجمعية المصرية للتمويل االسالمي‬ ‫41‬
  • 15. ‫ِ‬ ‫3- مشترو الصكوك:‬ ‫والذى قد يكون بنكا أو مؤسسة مالية محلية أو عاملية أو‬ ‫مجموعة من األفراد، حيث قد يتمتع هؤالء مبعدالت سيولة‬ ‫مرتفعة غيرمستغلة، ممــا قــد يشجعهم عـلــى الــدخــول فى‬ ‫عمليات االستثمار فى شراء الصكوك؛ بهدف استغالل هذه‬ ‫ُ‬ ‫السيولة الفائضة فى عمليات تقِّ ق عوائد مرتفعة نسبيا‬ ‫مقارنة بالعائد على الفرص االستثمارية املتاحة. وفى نفس‬ ‫الوقت إمكانية التخارج منها بسهولة؛ ببيعها فى السوق إذا ما‬ ‫كانت تلك الصكوك ضمن األنواع القابلة للتداول.‬ ‫4- مدير االستثمار:‬ ‫وهو من يقوم بأعمال االستثمار أو جزء منها، بتعيني من‬ ‫َ‬ ‫ِ‬ ‫املصدر أو مدير اإلصدار وفقا ملا حتدده نشرة اإلصدار.‬ ‫َ ً‬ ‫5- أمني االستثمار:‬ ‫هو املؤسسة املالية الوسيطة‬ ‫¿ ه ـ ـنـ ــاك عـ ـ ــدة أطـ ـ ــراف‬ ‫مرتبطة بعملية اصــدار‬ ‫الـ ـت ــى ت ـت ــول ــى ح ـم ــاي ــة مـصــالــح‬ ‫الـ ـصـ ـك ــوك م ـث ــل اجل ـهــة‬ ‫ح ـم ـل ــة ال ـ ـص ـ ـكـ ــوك واإلش ـ ـ ـ ــراف‬ ‫املـ ـسـ ـتـ ـفـ ـي ــدة وال ـ ـشـ ــركـ ــة‬ ‫على مــديــر اإلصـ ــدار، وحتتفظ‬ ‫ذات الـ ـ ـغ ـ ــرض اخل ـ ــاص‬ ‫ووك ـ ـ ـ ـ ـ ـ ــاالت ال ـت ـص ـن ـي ــف‬ ‫س -31 ما هى مراحل اصدار وطرح‬ ‫بــالــوثــائــق وال ـض ـم ــان ــات، وذل ــك‬ ‫االئتمانى.‬ ‫الصكوك؟‬ ‫على أساس عقد الوكالة باألجر‬ ‫جـ31 – مراحل إصدار وطرح الصكوك:‬ ‫الذى حتدده نشرة اإلصدار.‬ ‫1 - مرحلة الهيكلة: وتعنى إعداد التصور والهيكل التنظيمى‬ ‫6- وكاالت التصنيف العاملية:‬ ‫ال ــذى ُيـثــل آلـيــة االسـتـثـمــار بــواسـطــة الـصـكــوك، ودراس ــة املسائل‬ ‫ِّ‬ ‫تقوم هذه الوكاالت بدور أساسى فى تصنيف اإلصــدارات‬ ‫القانونية واإلجــرائـيــة والتنظيمية ودراس ــات اجل ــدوى، وتضمني‬ ‫املالية التى تطرح فى أسواق رأس املال، وحتديد السعر العادل‬ ‫ذلك كله فى نشرة االكتتاب.‬ ‫ل ـ ــأوراق املــال ـيــة املـ ـص ــدرة، وأهـ ــم ه ــذه ال ــوك ــاالت ‪Moody›s‬‬ ‫وفى هذه املرحلة وقبل الدراسة للهيكلة املناسبة لإلصدار يتم‬ ‫‪ ،،Fitch ، Standard & Poor‬كما توجد فى الوقت احلالى‬ ‫اختيار الطريقة املناسبة لــإصــدار، وفــى هــذا خياران على حسب‬ ‫وكاالت تصنيف إسالمية تُقدم إلى جانب ذلك خدمة تصنيف‬ ‫احلاجة، وهما:‬ ‫اجلودة الشرعية، مثل: الوكالة اإلسالمية الدولية للتصنيف‬ ‫ٍ‬ ‫اخليار األول: طــرح صكوك، وذلــك لتلبية حاجة لتمويل‬ ‫‪ IIRA‬ومقرها البحرين، وكذلك الوكالة املاليزية للتصنيف‬ ‫م ـش ــروع اس ـت ـث ـمــارى ف ــى املـسـتـقـبــل، وي ـتــم فـيـهــا ط ــرح صـكــوك‬ ‫‪. RAM‬‬ ‫51‬
  • 16. ‫وتسويقها للمستثمرين (حملة الصكوك) واستغالل احلصيلة‬ ‫فى إقامة املشروع واالستفادة منه لفترة زمنية معينة، وصوال‬ ‫ملرحلة استهالك (إطفاء) الصكوك.‬ ‫ٍ‬ ‫اخلـيــار الـثــانــى: تصكيك مــوجــودات، وذل ــك لتلبية حاجة‬ ‫لتوفير سيولة من خالل استغالل أصول مشروع قائم بالفعل،‬ ‫حيث يتم تصكيك موجودات (أصول) قائمة بالفعل وطرحها‬ ‫وبيعها للمستثمرين (حملة الـصـكــوك) واسـتـغــال امل ُصكِّ ك‬ ‫للحصيلة فى أغراضه اخلاصة، على أن يستفيد املستثمرون‬ ‫بــاألصــل املـ ُصــكَّ ــك بــإيـجــاره مثال لفترة زمنية معينة، وصــوال‬ ‫ملرحلة إطفاء الصكوك.‬ ‫2- متـثـيــل حـمـلــة ال ـص ـكــوك (امل ـس ـت ـث ـمــريــن): وذلـ ــك من‬ ‫خ ــال تــأسـيــس شــركــة ذات غ ــرض خ ــاص ‪ ،SPV‬بحيث تكون‬ ‫ذات شخصية مستقلة، بالرغم‬ ‫م ـ ــن أنـ ـ ـه ـ ــا مم ـ ـلـ ــوكـ ــة ب ــالـ ـك ــام ــل‬ ‫¿ مت ـ ــر ع ـم ـل ـي ــة اصـ ـ ــدار‬ ‫س-41 هل ستقوم الحكومة بتمويل عجز‬ ‫للمستثمرين، وذلك لتمثيلهم‬ ‫الـصـكــوك ب ـعــدة مــراحــل‬ ‫تبدأ من الهيكلة وتنتهى‬ ‫الموازنة العامة للدولة عن طريق الصكوك؟‬ ‫فـ ـ ـ ــى الـ ـ ـ ــعـ ـ ـ ــاقـ ـ ـ ــات ب ـ ــاجلـ ـ ـه ـ ــات‬ ‫َ‬ ‫باإلطفاء (االسترداد).‬ ‫ج ــ41– توجه حصيلة الصكوك لتمويل مــا حتتاجه البالد‬ ‫املختلفة.‬ ‫ً‬ ‫ُ‬ ‫من مشروعات بنية أساسية أو استثمارية تثل توسعا حتتاج إليه‬ ‫3- ت ـ ـ ـسـ ـ ــويـ ـ ــق الـ ـ ـصـ ـ ـك ـ ــوك‬ ‫الــدولــة واملجتمع، وهــو مــا يسمح بتوفير التكلفة اخلــاصــة بهذه‬ ‫لالكتتاب: بهدف جمع األم ــوال التى ستمول بها املــوجــودات‬ ‫َّ‬ ‫املشروعات مبا يحقق املميزات التالية:‬ ‫املمثِّ لة للصكوك.‬ ‫¿ توفير مشروعات ملحة مثل‬ ‫4ـ استغالل احلصيلة: وفق ما هو منصوص عليه فى نشرة‬ ‫َ‬ ‫¿ ال متـ ـ ـ ــول الـ ـصـ ـك ــوك‬ ‫البنية األساسية؛ كإنشاء الطرق‬ ‫االكتتاب.‬ ‫احلكومية عجز املوازنة‬ ‫وامن ــا مت ــول اسـتـثـمــارات‬ ‫وامل ـط ــارات... إلــخ، التى يحتاجها‬ ‫5- مرحلة مــا بعد اإلصـ ــدار: وذل ــك بتوفير ســوق ثانوية‬ ‫وأنشطة حكومية.‬ ‫املجتمع.‬ ‫ل ــإص ــدارات امل ـط ــروح ــة، إذا م ــا كــانــت ال ـص ـكــوك املـ ـص ــدرة من‬ ‫َ‬ ‫¿ تــوف ـيــر م ــا ي ـقــابــل متــويـلـهــا‬ ‫األنــواع القابلة للتداول، مما يضفى صفة السيولة على هذه‬ ‫ُ‬ ‫أو بعضه فــى املــوازنــة الـعــامــة؛ مبا‬ ‫اإلصـ ــدارات، فيوفر لها جاذبية أكبر بالنسبة للمستثـمرين؛‬ ‫ُ‬ ‫يسمح بخفض العجز بالقيمة املوفرة أو توجيهه لتمويل خدمات‬ ‫وصــوال للمرحلة النهائية وهــى مرحلة اإلطـفــاء (االسـتــرداد)‬ ‫أخرى.‬ ‫عــن طــريــق بـيــع م ــوج ــودات ال ـص ـكــوك وت ــوزي ــع احلـصـيـلــة على‬ ‫وبالتالى ينعكس هذا التوفير بشكل غير مباشر على تخفيض‬ ‫مالكى الصكوك.‬ ‫نشرة تعريفية صادرة عن الجمعية المصرية للتمويل االسالمي‬ ‫61‬