Valutazione ramo d'azienda

1. CASO:
Conferimento in natura del ramo d’azienda da parte
della società GRUPPO COIN S.p.A. nella OVIESSE S.r.l.
Progetto: Corso «Valutazione d’Azienda»
VALUTAZIONE RAMO D'AZIENDA, ai sensi dell'art. 2465, primo
comma, codice civile
A cura di:
Fattore Luigi
Luberto Gabriele
Martone Donato

2. Introduzione alla valutazione del conferimento
• Il lavoro ha ad oggetto la descrizione delle modalità di valutazione del ramo d'azienda
costituito dalla divisione OVS, che gestisce i punti vendita con insegna OVS e ACT, in
vista del conferimento in natura da parte della società del GRUPPO COIN S.p.A. nella
OVIESSE S.r.l..
• Il target di mercato di Ovs s.r.l. è rappresentato da clienti interessati ad un buon
rapporto qualità prezzo. La società vanta una quota di mercato del 2,7%, seconda
soltanto al 2,8% di Benetton.
• In relazione alle caratteristiche strutturali della società e ai dati disponibili, il metodo
utilizzato per la valutazione è il c.d. “metodo patrimoniale complesso”.
• L’operazione di conferimento è stata oggetto di esame da parte del Consiglio di
Amministrazione della conferente nella adunanza del 2 dicembre 2004.
• All’interno della cessione è previsto che la conferente fornisca alla conferitaria servizio
di:
- Coordinamento di logistica e di infrastrutture di divisione;
- Amministrazione, finanza e controllo, di information technology;
- Gestione immobiliare, del personale, di internal audit, di marketing.
Servizi conferiti alla OVS s.r.l.

3. APPLICAZIONE METODO PATRIMONIALE COMPLESSO:
Valutazione ramo d’azienda
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• Con il metodo patrimoniale complesso, il valore dell’azienda è la risultante della
differenza tra attività e passività espresse a valori correnti, a cui si somma il valore dei
beni intangibili significativi e di quelli caratterizzati dalla possibilità di autonomo
trasferimento. In particolare, nella fase di stima si tiene conto dell’insegna OVIESSE e del
valore dell’avviamento proprio delle singole location ma non dei beni non trasferibili
autonomamente, quali, primo fra tutti, l’avviamento non riferibile alle singole location,
ma al complesso aziendale nel suo insieme.
• Il network Oviesse consta di 211 punti vendita diretti (di cui 2 ad insegna ACT) e di 42
punti vendita affiliati. (Dati al 31 Ottobre 2004)
1. Immobilizzazioni immateriali
2. Immobilizzazioni materiali;
3. Immobilizzazioni in corso e gli acconti;
4. Immobilizzazioni finanziarie e la partecipazione in OVIESSE FRANCHISING S.r.l;
5. Altre voci di attivo e passivo
6. Insegna Oviesse;
7. Valore avviamento singole location;
Le voci di bilancio oggetto di riespressione a valori correnti sono:

4. 1. Immobilizzazioni materiali
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• Per la valutazione di beni materiali si è fatto ricorso al valore d’uso determinato in base al costo
di acquisizione/realizzazione, incrementato degli oneri accessori, tenuto conto di eventuali
rivalutazioni per conguaglio monetario, al netto degli ammortamenti calcolati in modo
sistematico (a quote costanti) dal momento dell’entrata in funzione dei beni, in relazione alla
loro residua possibilità di utilizzazione, adottando le seguenti aliquote annue di ammortamento:
Descrizione Aliquota
Costruzioni leggere 10%
Impianti e mezzi di sollevamento, carico, scarico, pesatura 7,5%
Macchinari, apparecchi e attrezzature varie 15%
Impianti interni speciali di comunicazione e telesegnalazione 25%
Arredamento 15%
Impianti di allarme 30%
Mobili e macchine ordinarie d’ufficio 12%
Macchine d’ufficio elettromeccaniche ed elettroniche - Misuratori fiscali 20%
Automezzi e mezzi di trasporto interno 25%-20%
Il valore stimato nella valutazione delle immobilizzazioni materiali ammonta a
complessivi euro 71.375.246.

5. 2. Immobilizzazioni immateriali diverse dalle insegne e
dall'avviamento delle location
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3. Immobilizzazioni in corso e gli acconti
• Sono valutate al valore d’uso determinato in misura corrispondente al costo
d’acquisizione/realizzazione, comprensivo degli oneri accessori di diretta imputazione, al
netto dei relativi ammortamenti conteggiati con processo sistematico a partire dall’anno
in cui il costo per l’acquisizione è stato sostenuto. L’ammontare complessivo è pari ad
euro 24.940.265.
Immobilizzazioni immateriali Valore – Euro
Interventi di ristrutturazione e migliorie su immobili di terzi 24.045.832
Costi definizione format e store design image 894.433
Totale 24.940.265
• Gli acconti per l’acquisto delle immobilizzazioni materiali ed immateriali, pari ad euro
1.279.535, sono stati determinati in misura corrispondente al loro valore nominale. Le
immobilizzazioni materiali ed immateriali in corso di realizzazione, pari ad euro
6.030.203, sono state determinate in misura corrispondente al costo sostenuto alla
data di riferimento. L’ ammontare complessivo è quindi pari ad euro 7.309.738.

6. 6
4. Immobilizzazioni finanziarie e la partecipazione in OVIESSE
FRANCHISING S.r.l
4.1 Valutazione della partecipazione in OVIESSE FRANCHISING S.r.l
• Il valore stimato delle immobilizzazioni finanziarie ammonta a complessivi euro 32.755.865. Il valore
di costo della partecipazione totalitaria è 29.455.000 euro. Esse sono ripartite come da seguente
tabella:
Immobilizzazioni finanziarie Valore riespresso - Euro
Partecipazione totalitaria in Oviesse Franchising S.r.l. 29.470.000
Crediti verso erario per acconto d’imposta su TFR dipendenti 2.848.015
Depositi cauzionali relativi a contratti in affitto 437.850
Totale 32.755.865
• La partecipazione in OVIESSE FRANCHISING S.r.l. è valutata mediante il metodo Discounted Cash
Flow (DCF) analitico con determinazione del terminal value, secondo il modello Capital Asset
Pricing Model (CAPM), con approccio equity side.
• Il valore attribuito alla partecipazione in Oviesse Franchising S.r.l. è pari ad euro 29.470.000.

7. 7
5. Valutazione delle altre principali voci di attivo e passivo
Voce Valore riespresso- Euro
Rimanenze di prodotti finiti e merci 175.690.011
Crediti 18.988.143
Disponibilità liquide 4.637.328
Debiti 328.378.109
Fondo TFR 47.491.139
Risconti attivi 12.105.121
Ratei e risconti passivi 8.621.756
• Il valore complessivo delle rimanenze di prodotti finiti e merci è calcolato al netto del fondo e del
fondo differenze inventariali.
• I crediti oggetto di conferimento relativi al Ramo di Azienda sono stati assunti al loro valore di
presumibile realizzo al netto delle posizioni scadute alla data di riferimento.
Il patrimonio netto rettificato, dato dalla somma degli elementi attivi e passivi rivalutati, è pari ad un
importo negativo di complessivi euro 36.689.287, al quale occorre sommare algebricamente il valore
delle insegne e local goodwill riferito ai singoli punti vendita.

8. 8
La determinazione del valore dell’insegna OVIESSE
• La dottrina considera l’insegna un carattere distintivo dell’azienda, dotata di un valore
autonomo ed oggetto di cessione separata rispetto al complesso aziendale.
• Nel caso analizzato, si tratta di un intangilble valutato mediante il metodo basato sui
tassi di royalty, i quali si fondano sull’attualizzazione dei flussi di royalty ottenibili sul
mercato grazie alla cessione di licenze d’uso.
Variabili Valore
Royalty rate (R/R) 6,06%
Volume ricavi 657 MLN
Flusso annuo royalty 39,81 MLN
Vita utile residua 10
Tasso attualizzazione (CAPM) 10,09%
Wm (valore insegna) 249,57 MLN
Determinazione valore insegna
Variabili Valore
Free risk rate – rf 4,33%
Rm 10,73%
Coefficiente β 0,90
Premio rischio sistematico
mercato
6,40%
CAPM (r) 10,09%
Determinazione tasso attualizzazione
• Il valore dell’insegna è stato determinato come il valore attuale di una rendita limitata
con durata 10 anni (a n ¬ i m X R ).

9. 9
Il valore dell’avviamento delle singole location
• Le singole location, intese come Punto di Vendita, costituiscono idealmente singoli rami di azienda
costituiti da un insieme di elementi organizzati. Al trasferimento della location è di norma
riconosciuto il c.d. “local goodwill”, connesso principalmente alla capacità di attrarre clientela e
dipendente dalla ubicazione del punto vendita.
Determinazione valore local goodwill
• Tale valore è determinato distinguendo le location in relazione al numero di scontrini emessi,
nell’esercizio 2003/04, per metro quadro di superficie aperta al pubblico. A tal fine i punti vendita
sono stati raggruppati in 3 fasce: I° fascia - punti vendita il cui numero di scontrini per metro
quadro è inferiore all’80% della media di tutte le location; II° fascia punti vendita il cui numero di
scontrini per metro quadro è compreso tra l’80% ed il 150% della media di tutte le location; III°
fascia punti vendita il cui numero di scontrini per metro quadro è superiore al 150% della media di
tutte le location.
• Esclusione da ogni valutazione di avviamento gli outlet e i punti vendita ACT.
Considerazioni finali
• Dall’analisi appena effettuata si evince una valutazione del patrimonio netto rettificato negativo di
39 mln, un valore dell’insegna ovs pari a 249,57 mln ed un local goodwill di circa 47 mln. Ne
consegue che il valore complessivo del conferimento risulta pari a 256.778.000 milioni di Euro.
Sulla base tali elementi il valore dell’avviamento delle singole location è pari a complessivi euro
46.778.000 che si contrappone ad un valore contabile al 31 ottobre 2004 pari ad euro
36.567.815