Raportul trimestrial asupra inflatiei - noiembrie 2012 - prezentarea guvernatorului Mugur Isarescu

1. BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
1

2. Rata anuală a inflaţiei a depăşit temporar
limita superioară a intervalului-ţintă
variaţie anuală (%)
12
10
rata medie anuală a inflaţiei
8
6
4
2
Ţintă 2009 Ţintă 2010 Ţintă 2011 Ţintă 2012 Ţintă 2013
3,5 3,5 3,0 3,0 2,5
0
dec.09 dec.10 dec.11 dec.12 dec.13
Notă: Lăţimea intervalului de variaţie este de ±1 punct procentual.
Sursa: INS, BNR
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
2

3. Determinanţi ai inflaţiei anuale în trimestrul III 2012
 Şoc advers de ofertă agricolă pe plan intern şi internaţional,
cu efect preponderent asupra preţurilor materiilor prime
vegetale
 Efect de bază nefavorabil pe componenta LFO, menționat
deja în ediţiile anterioare ale Raportului asupra inflaţiei
 Depreciere nominală a leului faţă de euro
 Ajustări aplicate unor preţuri administrate (energie electrică,
gaze naturale, servicii comunale)
 Trend ascendent al cotaţiilor internaţionale ale ţiţeiului
 Persistenţa deficitului semnificativ al cererii agregate
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
3

4. Evoluţia preţurilor mărfurilor alimentare a reprezentat
principala sursă de creştere a inflaţiei în perioada recentă
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
4

5. Evoluţii eterogene ale preţurilor alimentelor în cadrul UE.
România: creşteri semnificative în T3 2012
Contribuţii la rata anuală IAPC alimente (inclusiv băuturi alcoolice)
Creştere cotă
pp Creştere cotă TVA de la
12 redusă TVA de la 25% la 27%
10% la 14%
10 oct.11-iun.12 iul.12-sept.12
Creştere cotă
TVA de la
8 15% la 17%
6
3,6
9,1
4 1,9 7,9 4,1 7,5
5,4
4,9 4,4 5,5
2 2,8 3,2 3,5
3,1 3,3 3,4 2,5
0,8 1,7
0 0,6 0,6 0,4 0,2
-1,0 -0,5 -0,3 -1,0
-2,4 -1,9
-2,8
-2
-4
AT BG CY CZ EE FI HU IT LT MT PL PT RO SI SK
Ponderea alimentelor (inclusiv băuturi alcoolice) în coşul de consum IAPC (%)
13 26 17 21 27 20 23 18 30 18 25 18 33 19 21
Sursa: Eurostat, calcule BNR
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
5

6. Efect de bază nefavorabil asociat subgrupei LF,
accentuat de evoluţiile recente atipice ale componentei „legume”
Legume Fructe
% %
45 35
35
25
25
15
15
5 5
-5
-5
-15
-15
-25
-35 -25
T1 2005
T3 2005
T1 2006
T3 2006
T1 2007
T3 2007
T1 2008
T3 2008
T1 2009
T3 2009
T1 2010
T3 2010
T1 2011
T3 2011
T1 2012
T3 2012
T1 2005
T3 2005
T1 2006
T3 2006
T1 2007
T3 2007
T1 2008
T3 2008
T1 2009
T3 2009
T1 2010
T3 2010
T1 2011
T3 2011
T1 2012
T3 2012
variaţie trimestrială în T1, T2, T4 variaţie trimestrială în T3 variaţie anuală
Sursa: INS
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
6

7. Creşteri ale preţurilor materiilor prime agricole atât pe plan intern,
cât şi pe pieţele internaţionale
Preţuri grâu Preţuri porumb
EUR/tonă EUR/tonă
300 300
Cotaţii futures
Cotaţii futures
Bursa
de la Paris Bursa
250 250
de la Paris
200 200
150 150
Piaţa internă*
Piaţa internă*
100 100
Prima cotaţie futures ulterioară Prima cotaţie futures ulterioară
recoltei 2013 (nov. 2013) recoltei 2013 (nov. 2013)
50 50
ρ = 0,87 ρ = 0,90
0 0
ian.09
ian.10
ian.11
ian.12
ian.13
mai.09
sep.09
mai.10
sep.10
mai.11
sep.11
mai.12
sep.12
mai.13
sep.13
ian.09
ian.10
ian.11
ian.12
ian.13
mai.09
mai.10
mai.11
mai.12
mai.13
sep.09
sep.10
sep.11
sep.12
sep.13
* Preţuri pe pieţele reprezentative din Muntenia
Sursa: MADR, Bloomberg
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
7

8. Creşterile recente peste aşteptări ale cotaţiilor ţiţeiului
s-au reflectat la nivelul preţurilor interne ale carburanţilor
Sursa: INS, BNR, Bloomberg
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
8

9. Persistenţă a deficitului de cerere
variaţie anuală reală (%) puncte variaţie anuală reală (%) % % f aţă de PIB potenţial
30 -20 50 11 6
venit disponibil*
vânzările cu amănuntul credite de consum (stoc)
(exclusiv auto) şi 40 10
servicii rata şomajului înregistrat
20 -30 (sc. dr.)
încrederea 30 9 3
consumatorilor (sc. dr.)
20 8
10 -40
10 7 0
0 -50
0 6 Deviaţia PIB*
-10 5 -3
-10 -60
-20 4
-20 -70 -30 3 -6
mai.09
sep.09
mai.10
sep.10
mai.11
sep.11
mai.12
sep.12
ian.09
ian.10
ian.11
ian.12
mai.09
sep.09
mai.10
sep.10
mai.11
sep.11
mai.12
ian.09
ian.10
ian.11
ian.12 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1
2009 2009 2010 2010 2011 2011 2012
* estimare BNR
Sursa: INS, CE-DG ECFIN, BNR
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
9

10. Depreciere a monedei naţionale, în pofida încadrării în tendinţa
regională de reducere a primei de risc
Curs de schimb Primă de risc (spread-uri CDS, 5 ani)
procente, 31 decembrie 2011=100 puncte de bază puncte de bază
110 850 400
EUR/RON RO
EUR/PLN HU
750 350
EUR/CZK PL (scala din dreapta)
105 CZ (scala din dreapta)
EUR/HUF
650 300
100
550 250
450 200
95
350 150
90
250 100
85 150 50
iun.12
iul.12
iun.12
iul.12
ian.12
aug.12
ian.12
aug.12
sep.12
feb.12
mar.12
mai.12
oct.12
sep.12
feb.12
mar.12
mai.12
oct.12
apr.12
apr.12
Sursa: BNR, Bloomberg
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
10

11. Proiecţia ratei anuale a inflaţiei IPC (1)
variaţie procentuală (%)
12
 Proiecţia curentă plasează rata interval de incertitudine
anuală a inflaţiei IPC la 5,1% la rata anuală a inflaţiei IPC (runda
anterioară)
10
sfârşitul anului 2012 şi la 3,5% rata anuală a inflaţiei IPC
la sfârşitul anului 2013, niveluri ţinta anuală de inflaţie (3 la sută
în 2012 şi 2,5 la sută din 2013) 8
revizuite în sus cu 1,9 pp şi, interval de variaţie
respectiv, cu 0,5 pp faţă de
6
valorile prognozate în Raportul
asupra inflaţiei din luna august
4
 Rata proiectată a inflaţiei IPC
se situează la marginea 2
superioară a intervalului de
variație din jurul țintei centrale 0
T3 T3 T3 T3 T3
la sfârșitul anului 2013, urmând 2010 2011 2012 2013 2014
să reintre în interval în Intervalul de incertitudine este calculat pe baza erorilor de prognoză
ale proiecţiilor BNR din perioada 2005-2011. Intervalul va fi actualizat în
trimestrul I 2014 următorul Raport asupra inflației, prin includerea erorilor de prognoză din
2012.
Sursa: INS, proiecţii BNR
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
11

12. Proiecţia ratei anuale a inflaţiei IPC (2)
Contribuţia componentelor la proiecţia ratei anuale a inflaţiei
– dec./dec. an anterior –
puncte procentuale
7
administrate 6
5,1
LFO 5
-1,6 pp
4 3,5
combustibili
3
produse din tutun 2
CORE2 ajustat 1
0
inflaţia IPC
-1
2012 2013
administrate 0,9 1,2
LFO 1,2 -0,1
combustibili 0,7 0,4
produse din tutun 0,3 0,3
CORE2 ajustat 2,0 1,7
inflaţia IPC 5,1 3,5
Sursa: INS, proiecţii BNR
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
12

13. Revizuirea proiecţiei pentru sfârşitul anului se datorează în cea
mai mare măsură evoluţiilor recente ale componentei LFO
Sursa: INS, proiecţii BNR
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
13

14. Ipoteze externe ale proiecţiei
 Cererea partenerilor externi, definită anterior prin raportare la zona euro, a fost reevaluată
în raport cu o sferă mai largă de cuprindere a partenerilor comerciali din UE27*
 Rata inflaţiei IAPC din zona euro a fost revizuită în sus, ca urmare a preţurilor ridicate ale
produselor energetice din anul curent, coroborate cu o depreciere a monedei euro în raport
cu principalele valute și, în special, față de dolarul SUA
 Scenariul de evoluţie a ratei dobânzii EURIBOR la 3 luni a fost revizuit în jos, motivat de
probabilitatea adoptării unor măsuri de impulsionare a activităţii economice din zona euro
2012 2013
Modificare Modificare
faţă de runda faţă de runda
anterioară anterioară
Creştere economică PIB UE efectiv* (%) -0,29 * 0,50 *
Inflaţia anuală din zona euro (%) 2,47  1,82 
Euribor 3 luni (% pe an) 0,57  0,27 
Preţul petrolului Brent ($/baril) 112,5  107,7 
* Începând din această rundă de proiecţie, cererea externă este cuantificată sub forma unui indicator efectiv,
calculat folosind un sistem de ponderare bazat pe structura pe ţări de destinaţie a exporturilor româneşti.
Surse: Ipoteze BNR pe baza datelor Comisiei Europene, Consensus Economics şi cotaţiilor futures.
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
14

15. Presiuni exogene asupra inflaţiei (1)
 Scenariul privind evoluţia anuală Variaţia anuală a preţurilor administrate
a preţurilor administrate: sfârşit de perioadă, %
10
 se bazează pe informaţiile
publicate de ANRE referitoare
la calendarele privind eliminarea 8
preţurilor reglementate la gaze
naturale şi energie electrică,
ceea ce conferă un grad relativ
6
mai ridicat de predictibilitate
dinamicii acestei categorii de
preţuri
4
 comparativ cu runda anterioară
RAI august 2012
de prognoză, valorile trimestriale
au fost revizuite doar pentru RAI noiembrie 2012
sfârşitul anului curent, cu impact 2
T3 T3 T3 T3 T3
însă asupra dinamicii anuale a 2010 2011 2012 2013 2014
preţurilor administrate până în
Sursa: INS, proiecţii BNR
trimestrul III 2013
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
15

16. Presiuni exogene asupra inflaţiei (2)
 Dinamica preţurilor alimentare Variaţia anuală a preţurilor alimentare volatile
volatile: sfârşit de perioadă, %
40
 este marcată, până la mijlocul
anului viitor, de efectele adverse 30
ale condiţiilor climatice atipice
asupra recoltei agricole din anul
curent şi de tensiunile 20
manifestate pe pieţele
internaţionale ale unor materii
10
prime agricole
 pentru anul curent, este
amplificată de un efect de bază 0
nefavorabil, menționat deja în
rundele anterioare -10
 va cunoaște, în ipoteza unor RAI august 2012
recolte normale în anii următori, RAI noiembrie 2012
-20
o decelerare importantă până la T3 T3 T3 T3 T3
sfârşitul intervalului de prognoză, 2010 2011 2012 2013 2014
inclusiv pe seama inversării Sursa: INS, proiecţii BNR
efectului de bază
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
16

17. Revizuirea proiecţiei deviaţiei PIB
− comparaţie cu runda anterioară −
Sensul de acţiune Deviaţia PIB
asupra revizuirii % faţă de PIB potenţial
Factori 0
deviaţiei PIB*
2012 2013 RAI august 2012
Condiţiile monetare reale RAI noiembrie 2012
în sens larg  adecvate
  -2
din perspectiva reluării și
consolidării dezinflaţiei
Componenta discreţionară
a politicii fiscale (impulsul  
fiscal) -4
Cererea externă** 
impact nefavorabil asupra  
exporturilor
* Săgeţile orientate în jos semnifică influenţe în sensul unui deficit
de cerere mai mare decât cel proiectat anterior, iar cele orientate -6
T3 T3 T3 T3 T3
în sus, influenţe în sensul unui deficit de cerere mai mic.
2010 2011 2012 2013 2014
** Începând cu runda curentă, cererea externă se referă la UE27
Sursa: estimări şi proiecţii BNR
(mai puţin România) şi nu la zona euro.
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
17

18. Revizuirea proiecţiei inflaţiei anuale CORE2 ajustat
comparativ cu runda anterioară
 Inflaţia anuală CORE2 ajustat*: Inflaţia anuală CORE2 ajustat
 este proiectată pe o traiectorie ascendentă
sfârşit de perioadă, %
până la mijlocul anului viitor sub influența 6
propagării efectelor adverse din partea
şocurilor de natura ofertei (în principal,
presiuni inflaţioniste generate de majorările
preţurilor produselor alimentare procesate
și de deprecierea recentă a monedei 4
naționale)
 ulterior, se înscrie pe o traiectorie
dezinflaționistă, ca urmare a:
 caracterului tranzitoriu al șocurilor de ofertă
2
 limitării efectelor de runda a doua ale
acestor şocuri asupra aşteptărilor
RAI august 2012
 diminuării preconizate a dinamicii costurilor
unitare cu forţa de muncă, îndeosebi pe RAI noiembrie 2012
fondul consolidării evoluției favorabile a 0
productivităţii muncii T3 T3 T3 T3 T3
2010 2011 2012 2013 2014
* Măsură a inflaţiei de bază, care elimină din calculul IPC total
preţurile administrate, volatile (legume, fructe, ouă, combustibili), Sursa: INS, proiecţii BNR
ale produselor din tutun şi ale băuturilor alcoolice.
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
18

19. Determinanţii proiecţiei inflaţiei anuale CORE2 ajustat
 Anticipaţiile privind inflaţia* au fost Contribuţii la inflaţia anuală CORE2 ajustat (pp)
12
revizuite în sus pe termen scurt, TVA
ca urmare a succesiunii în timp a preţuri de import
10
unor şocuri adverse de ofertă şi a deviaţia PIB
anticipaţii inflaţioniste 8
reflectării incertitudinilor cu privire
rata anuală
la persistenţa şi magnitudinea a CORE2 ajustat (%)
6
acestora în viitor
4
 Proiecţia curentă prevede
temperarea graduală a presiunilor 2
din partea inflaţiei importate
0
 Deficitul de cerere exercită un
-2
impact dezinflaţionist relativ mai T3 T3 T3 T3 T3
pronunţat pe întregul interval de 2010 2011 2012 2013 2014
prognoză în comparație cu Notă: În acest grafic, inflaţia anuală CORE2 ajustat este calculată ca
medie trimestrială, în concordanţă cu determinanţii săi modelaţi
rundele anterioare econometric.
*) adaptive şi anticipative Sursa: calcule BNR
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
19

20. Potenţiale cauze de abatere a inflaţiei
de la traiectoria proiectată
Cauze Balanţa riscurilor
Coordonatele mediului extern
– variaţii semnificative ale cursului de schimb al leului faţă de euro
şi ale percepţiei investitorilor străini faţă de economiile emergente
din Europa
– influenţa cursului EUR/USD asupra cotaţiei USD/RON Risc de abatere în sus
Accentuarea volatilităţii fluxurilor de capital orientate către
noile state membre ale UE
Preţul petrolului şi al mărfurilor alimentare pe pieţele Pe termen scurt: echilibrată
internaţionale Pe termen mediu: risc de abatere în sus
Eventuale derapaje, inclusiv în contextul electoral intern, de la
programul de politici macroeconomice şi reforme structurale
convenit cu UE, FMI şi BM Risc de abatere în sus
− din perspectiva consolidării fiscale, riscul apare atenuat de execuţia
bugetară de până în prezent, în linie cu angajamentele asumate
Dinamica preţurilor alimentare volatile (LFO) şi a celor Echilibrată
administrate
Materializarea, în sens nefavorabil, a oricăruia dintre riscurile menţionate ar putea reinflama anticipaţiile
inflaţioniste, producând efecte adverse asupra preţurilor de consum.
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
20

21. Evoluţia ratelor dobânzilor pe piaţa monetară interbancară
procente pe an
10
9
8
7
6
5
4
3
2 ROBOR 1M ROBOR 3M
1 rata dobânzii de politică monetară rata efectivă a dobânzii tranzacţiilor interbancare*
0
ian.2010
iun.2010
ian.2011
iun.2011
ian.2012
iun.2012
mar.2010
mar.2011
mar.2012
aug.2010
aug.2011
aug.2012
mai.2010
sep.2010
mai.2011
sep.2011
mai.2012
sep.2012
nov.2010
dec.2010
nov.2011
dec.2011
nov.(1-6)/2012
iul.2010
iul.2011
iul.2012
apr.2010
apr.2011
apr.2012
feb.2010
feb.2011
feb.2012
oct.2010
oct.2011
oct.2012
* Medie ponderată aferentă tuturor tranzacţiilor, indiferent de scadenţă, majoritare fiind cele overnight.
Sursa: BNR
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
21

22. 0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
ian.10
feb.10
mar.10
apr.10
procente
mai.10
iun.10
iul.10
Sursa: INS, proiecţie BNR
aug.10
sep.10
oct.10
nov.10
rata medie anuală a inflaţiei
dec.10
ian.11
feb.11
mar.11
apr.11
mai.11
iun.11
iul.11
aug.11
sep.11 rata anuală a inflaţiei
oct.11
nov.11
dec.11
ian.12
feb.12
mar.12
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
apr.12
mai.12
iun.12
iul.12
aug.12
sep.12
rata dobânzii de politică monetară
oct.12
nov.12
dec.12
ian.13
Inflaţia prognozată şi rata dobânzii de politică monetară
Proiecţie
feb.13
mar.13
22

23. 0
1
2
3
4
5
10
0
2
4
6
8
ian. 10
%
%
mar. 10
mai. 10
iul. 10
Sursa: Eurostat
sep. 10
nov. 10
ian. 11
mar. 11
mai. 11
Polonia
iul. 11
România
Rata inflaţiei
sep. 11
nov. 11
ian. 12
mar. 12
mai. 12
iul. 12
sep. 12
0
1
2
3
4
5
10
0
2
4
6
8
ian. 10
%
%
mar. 10
mai. 10
iul. 10
sep. 10
nov. 10
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
– comparaţie regională –
ian. 11
mar. 11
Rata dobânzii de politică monetară
mai. 11
iul. 11
Ungaria
sep. 11
Republica Cehă
nov. 11
ian. 12
Rata dobânzii de politică monetară vs. rata inflaţiei
mar. 12
mai. 12
iul. 12
sep. 12
23

24. Hotărâri ale Consiliului de administraţie al BNR*
 Menţinerea ratei dobânzii de politică monetară la
nivelul de 5,25 la sută pe an
 Gestionarea fermă a lichidităţii din sistemul bancar
 Menţinerea nivelurilor actuale ale ratelor rezervelor
minime obligatorii aplicabile pasivelor în lei şi în
valută ale instituţiilor de credit
*) Şedinţa din 2 noiembrie 2012
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
24

25. Calendarul şedinţelor Consiliului de administraţie
al BNR pe probleme de politică monetară
7 ianuarie 2013
5 februarie 2013 *
*) discutarea şi aprobarea Raportului trimestrial asupra inflaţiei
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
25

26. La încheierea conferinţei de presă, următoarele
materiale vor fi disponibile pe website-ul BNR
(www.bnr.ro):
 Versiunea integrală a Raportului asupra inflaţiei −
noiembrie 2012 (limba română)
 Sinteza Raportului asupra inflaţiei − noiembrie 2012
(limba engleză)
 Prezentarea Guvernatorului BNR
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
26