Raport lunar ce prezinta principalele tendinte ale pietelor globale de actiuni, realizat de FinMentor.

1. 20 Ianuarie 2011
FinMentor's
Global Market Perspective
Andrei T. Munteanu

2. Alunecand pe zis, in ultimele 12 luni, inregistra un randament
pentru prima oara in mai plat spre pozitiv. In
panta sperantei bine de un deceniu, functie de conditiile
indicele S&P-500 a actuale din pietele de
Intrucat 2011 s-a inregistrat o performanta capital si economia
dovedit a fi cel mai superioara comparativ mondiala, doua intrebari
zbuciumat an pentru cu cea a altor indicii critice devin aparente:
pietele de capital din bursieiri din pietele (1) Exista posibilitatea
perioada ce a urmat emergente, si in special ca performanta
criza financiara din in comparatie cu cei din superioara pe care piata
2008, indici bursieri din asa-numitele tari BRIC de capital din SUA a
Statele Unite au inchis (Tabel 1). In plus, spre demonstrat-o in ultima
anul la aproape acelasi deosebire de anul 2008 perioada sa reprezinte
nivel de unde l-au cand acelasi indice a inceputul unui nou trend
inceput. Acesta evolutie inregistrat o performanta secular? si (2)
relativ pozitiva avea sa net superioara dar in Reprezinta revenirea
aiba loc intr-o perioada baza unei scaderi de pietei din ultimele 3 luni
in care criza datoriilor circa 30% (adica s-a o continuare a pietei
suverane din Europa depreciat mai putin taur care a inceput in
luase o noua amploare, decat indicii bursieri din martie 2009, sau doar o
iar economia mondiala pietele emergente), in crestere temporara si
suferise o incetinire anul anterior el s-a inselatoare care deseori
semnificativa. Propriu- manifestat prin a caracterizeaza inceputul
FGMP 20 Ianuarie 2011 2

3. unei piete urs? Desi Statelor Unite nu a fost ca economia americana
aceaste intrebari sunt inca direct afectata de sa intre intr-un impas in
distincte, raspunsul la 'cutremurul' financiar urmatoarele luni ramane
prima va depinde in care a lovit Europa, destul de ridicata. In
exclusiv de evolutia aceasta ramane expusa consecinta, acest lucru
pietei de capital in la un 'tsunami' care se automat implica ca
perioada ulterioara. Cu estimeaza a lovi prezicerea investitorilor
alte cuvinte, incercand tarmurile cele mai mari ca economia americana
sa descifram un raspuns economii din lume va inregistra o aterizare
probabilistic la a doua candva in primul lina, este incorecta. Intr-
intrebare, vom reusi sa trimestru al acestui an. un moment in care
furnizam un raspuns Pe de o parte, ipoteza majoritatea tarilor din
definitiv si la prima precedenta este sustinuta Europa flirteaza cu o
intrebare. In cazul in de un set de stastici noua recesiune, iar cele
care indicii bursieri economice publicate de din Asia, si mai precis
americani se vor inbarca Institutul de Cercetare a China, se confrunta cu o
pe o traiectorie Ciclurilor Economice incetinire semnificativa,
descendenta in anul (ICCE), care pentru o profitul firmelor
2012, atunci vom sti cu perioada de mai bine de multinationale, care la
siguranta ca subiectul 2 luni, prevede o randul sau este derivat in
"decuplarii economice", incetinire considerabila mare parte din activitati
care in cele din urma a in ceea ce priveste in afara Statelor Unite,
repatruns mass-media activitatea economica este susceptibil sa scada,
intr-o maniera din SUA. Mai precis, sau in cel mai fericit caz,
asemanatoare cu cea din comparand semnalul sa stagneze in
2008, reprezinta nimic actual cu cel care a urmatoarele trimestre.
mai mult decat o precedat Marea Avand in vedere nivelul
speculatie. In schimb, in Recesiune din 2008, un supraevaluat a pietei de
cazul in care indicele detaliu importat devine capital din SUA, care
S&P-500 va intrece evident: incetinirea care dupa cum am aratat in
maximele atinse din are loc in momentul de editia din luna
luna Mai a anului fata, conform co- septembrie a raportului
precedent, atunci vom fondatorului ICCE FGMP s-a dovedit
avea destule dovezi sa Lakshman Achuthan, istoric a coincide cu
concluzionam ca este mai "pronuntata, randamente
economia Statelor Unite omniprezenta si dezavantajoase pe
este suficient de persistenta." In al termen lung, orice semn
durabila, pentru a doilea rand, avand in de incetinire economica
combate orice furtuna vedere faptul ca in este de natura sa
economica venita din ultimele doua trimestre diminueze apetitul
exterior. SUA a asistat la o investitorilor pentru risc,
crestere anemica de PIB ducand la o depreciere a
Acestea fiind spuse, in de circa 2%, care istoric indicilor bursieri. Mai
momentul de fata noi s-a dovedit intotdeauna mult de atat, in timp ce
suntem de parerea ca in a fi un precursor de mini-crash-ul din luna
timp ce economia recesiune, probabilitatea august a expus
FGMP 20 Ianuarie 2011 3

4. ingrijorarea direct corelate cu ciclul
investitorilor cu privire economic) si in cele Fluxul de capital
la un asa-zis "double- contra-ciclice si/sau
dip," revenirea pe care aciclice (asa-numite Propriu zis, notiunea de
pietele de capital au defensive). Asa dupa rotatia sectoriala
demonstrat-o in ultimele cum vom ilustra in scurt reprezinta o strategie
3 luni nu face decat sa timp, ultimele 2 investitionala care
mascheza temporar recesiuni economice incearca sa identifice
aceasta slabiciune. O (cea din perioda 2000- care industrie(i) va
analiza aprofundata a 2002 si din 2007-2009) manifesta o
fluxului de fonduri au fost de asemenea performanta superioara
investitionale intre precedate de o in comparatie cu alte
diferitele sectoare ale redistribuire similara de sectoare economice,
pietei de capital, va active investitionale. de-a lungul unui intreg
dezvalui faptul ca anul Inainte de a evalua ciclu economic. Telul
2011 poate fi modul in care aceasta unei astfel de strategii
caracterizat ca un an in realocare de capital s-a fiind de altfel
care investitorii au ales desfasurat in ultimele 12 optimizarea alocarii de
sa-si diminueze riscul. luni, vom incerca mai capital in scopul de a
Propriu zis, aceasta intai sa oferim o atinge un randament mai
tendinta s-a desfasurat descriere mai precisa a ridicat, luand in
printr-o realocare de acestui proces care este considerare riscul pe
capital din sectoarele denumit in mod obisnuit care un investitor si-l
pro-ciclice (sau asa-zise "rotatie sectoriala." asuma. Aceasta teoriei a
FGMP 20 Ianuarie 2011 4

5. luat amploare in urma bust", diferite sectoare se supune la aceasta lege
cercetarilor pe care un economice (adica fundamentala a
grup de economisti le-au industrii) vor manifesta capitalismului, este
efectuat in cadrul o performanta imperativ ca sa evaluam
Biroului National de superioara in comparatie motivele economice care
Cercetare Economica cu restul in diferite faze stau la baza procesului
(BNCE) din SUA, cu ale unui astfel de ciclu. de rotatie sectoriala.
privire la ciclurile de Spre exemplu, sectorul Utilizand Figura 1 drept
afaceri, de mai bine de energetic si cel al ghid, putem initia o
un secol in urma. Intr-o materiilor prime vor astfel de evaluare prin a
abordare similara cu performa extrem de bine analiza dinamica
modul in care ciclurile spre sfarsitul unei piete economica care are loc
economice sunt taur, intrucat la in faza de recesiune sau
impartite in 4 etape maximele acesteia cand o piata urs se
distincte (anume, pre- fondurile investitionale termina. Dupa cum
revenire, revenire, pre- vor incepe sa recircule putem observa, in timpul
recesiune si recesiune din aceste industrii si unei recesiuni, preturile
economica), un ciclu catre sectoare mai la bunuri si servicii intr-
complet al pietei de defensive precum ar fi o economie vor tinde sa
capital poate fi impartit cel de sanatate si bunuri scada in mare parte din
in 4 faze de larg consum. De 2 motive principale: ca
corespunzatoare: asemenea, la sfarsitul urmare a scaderii a
minimele unei pietei urs, unei recesiuni, cererii, si datorita
piata taur, maximele investitorii vor anticipa dezvoltarii excesive a
pietei taur si piata urs). o revenire economica, capacitatii de productie
timp in care faza in decursul dezvoltarii
Intrucat din punct de incipienta a noii piete economice precedente.
vedere istoric, atat taur va fi ghidata de In timp ce pretul in
durata cat si catre o performanta agregat va scade, mai
amplitudinea ciclurilor superioara din partea multi agenti economici
economice si ale pietei sectorelor de tehnologie vor deveni activi, fapt
de capital au ramas si industrie grea. care la randul sau va
extrem de bine corelate, ajuta la reducerea ofertei
evolutia economiei Propriu zis, acest flux sau a stocului de
intotdeauna a urmarit pe continuu de capital intre produse si servicii
cea a pietei de capital, diferite sectoare existente in industriile
cu o intarziere economice pana la urma ciclice. Prin urmare,
aproximativa de intre 3 respecta cea mai este in aceasta faza a
si 6 luni. Mai mult esentiala lege a oricarei ciclului economic cand
decat atat, dupa cum economii de piata: companiile de
este ilustrat in Figura 1, "capitalul va urmari cel tehnologie si cele
in general, un indice mai mare randament industriale beneficiaza
bursier ca S&P-500, disponibil cu cel mai de randamente
Dow Jones sau Nasdaq scazut nivel de risc." superioare, intrucat
trece printr-un ciclu Pentru a intelege modul cresterea cererii pentru
conventional de "boom- in care o piata de capital produsele si/sau
FGMP 20 Ianuarie 2011 5

6. serviciile acestora nu incepe sa creasca in urmare, aceste sectoare
mai poate fi deservita cu paralel, fapt care la vor demonstra
inventarele curente, fapt randul sau va avea randamente superioare
care necesita o crestere a efectul de a sugruma celorlate sectoare
productiei, a preturilor revenirea economica. economice. In cele din
sau ambele. Pe masura Aceasta dinamica urma, in etapa de piata
ce economia se delimiteaza atat urs sau pre-recesiune,
recupereaza si cererea penultima etapa a unui actiunile firmelor de
depaseste capacitate de ciclu economic cat si utilitati confera cea mai
productie in agregat, maximele unei pietei mare securitate si
inflatia devine centrul taur. In timp ce stabilitatea pentru
atentiei. In acest stadiu, majoritatea industriilor capitalul investitional
capitalul investitional va sunt susceptibile la deoarece abilitatea
fi redirectionat din fluctuatiile economice, acestor firme de a
sectoarele ciclice si catre cererea consumatorilor extrage profituri
industriile mai rezistente pentru produse de larg economice s-a dovedit
unui mediu inflationist, consum si servicii de de-a lungul istoriei a fi
precum sunt: materiale sanatate este mai putin aciclica. Mai mult decat
de baza si energia. volatila si/sau corelata atat, dupa cum o
Intrucat inflatia este un cu ciclul economic, fapt economie intra in
proces dinamic si care duce la miscarea recesiune si costul de
intotdeauna va avea fondurilor de investitii capital scade (de
tendinta sa accelereaze, catre aceste domenii exemplu rata dobanziilor
ratele la dobanzi vor economice. Prin devine mai mica),
Metoda uzuala de evaluare a
performantei relative a unei actiuni
FGMP 20 Ianuarie 2011 6

7. dorinta bancilor de a S&P-500: XLY, XLP, de energie cat si cel de
acorda credit va creste in XLE, XLF, XLV, XLB, materiale de baza au
paralel cu potentialul XLK & XLU. In mod inregistrat randamente
acestora de a extrage un normal, cea mai mai crescute decit
profit economic dintr-o raspandita metoda de a indicile S&P-500. In
anumita investitie cuantifiva performanta ciuda faptului ca in
(cuantificat prin relativa a unui activ este aceeasi perioada sectorul
diferenta de dobanda de a compara de tehnologie a avut cea
intre obligatiuni pe randamentele acestuia mai buna performanta in
termen scurt si cele pe cu cele ale unui indice comparatie cu celelalte
termen lung). In bursier, de-a lungul unei sectoare, acest lucru s-a
consecinta, la sfarsitul perioade de timp intamplat datorita bulei
unui ciclu economic, predeterminta (dupa speculative in care
este sectorul financiar cum este evidentiat in majoritatea firmelor din
care ghideaza revenire Figura 2). In cazul acest domeniu se aflau
economica ulterioara. studiului efectuat de noi, la momentul respectiv.
am implementat o Pe masura ce piata a
Semnale stranii ale metoda breveta, care intrat pe un trend
unui nou maxim incearca sa clasifice descendent in a doua
randamentele (ajustate la jumatate a anului 2001,
Avand in vedere logica risc) a fiecarui ETF in firmele din domeniile de
economica care sta la comparatie cu restul. sanatate si cele din
baza teoriei de rotatie Rezultatele acestei produse de larg consum
sectoriala, in urmatorul analize sunt prezentate au fost cele care au
pas ne vom indrepta in Figura 3, in care inceput sa atraga capital
atentia catre a incerca sa performanta din ultimii investitional pana spre
identificam mai precis 12 ani a fiecarui sector sfarsitul anului 2002
etapa ciclului in care economic este (exemplificat de zonele
piata de capital din SUA reprezentata alaturi de inverzite din graficele
se afla in momentul de evolutia indicelui S&P- din Figura 3). In
fata. Aceasta sarcina 500. Conform acestor moment ce investitorii
necesita descopunerea statistici, putem observa au devenit constienti de
indicelui S&P-500 in inceputul unui intreg faptul ca politica
subsectoarele economice ciclu economic undeva monetara a bancii
constituente, dupa care in ultimul trimestru al centrale americane va
performanta fiecarui in anului 2000 si care se duce la inflatie si o
parte ar trebui analizata sfarseste cu maximele potentiala revenire
in raport cu restul. istorice inregistrate in economica, fondurile de
Pentru a efectua o astfel anul 2007. Privind la un investitii au inceput sa-si
de analiza, ne-am folosit interval de timp de 1 an redirectioneze capitalul
de datele istorice (mai de zile, incepand cu catre sectorul financiar
precis randamentele sfarsitul anului 1999, (anume spre emitenti
zilnice) a urmatoarelor putem observa ca in bancari sau institutii
ETF-uri care reprezinta timp ce indicele S&P- financiare). Cand
cele 9 subsectoare 500 isi trasa maximele economia a inceput sa-si
economice ale indicelui pietei taur, atat sectorul revina spre inceputul
FGMP 20 Ianuarie 2011 7

8. anului 2003, cresterea grea. In cele din urma, sustinut in mare parte de
indicelui S&P-500 a fost ultima etapa a ciclului o crestere exponentiala a
in mare parte economic care a inceput pretului la titei.
determinata de in 2000, s-a finalizat in
performanta superioara a 2007 sub forma unei noi Acest flux de capital
sectoarelor ciclice dupa bule financiare in intre diferitele sectoare
cum ar fi cele de sectorul energetic, care ale economiei americane
tehnologie si industrie la randul sau a fost a continuat si in timpul
FGMP 20 Ianuarie 2011 8

9. crizei financiare din pietei in prima jumatate trebui in mod logic sa
2008, sfarsitul acestui a anului 2011. Acest fie urmate de o
de-al doilea ciclu avand lucru a fost urmat de un performanta superioara a
loc conform estimarilor flux de fonduri din sectorului de bunuri de
noastre candva la sectorul energetic si larg consum. Cu toate
mijolocul anului 2011. catre cel de bunuri de acestea, este in aceasta
Analizand in detaliu larg consum, sanatate si perioda cand un indice
perioda dintre august utilitati. Aceast trend a bursier precum S&P-
2010 si mai 2011, putem inceput in trimestrul al 500, a carui compozitie
observa in mod evident doilea al anului trecut si este concentrat catre
ceea ce normal a continuat pana in sectoarele de energie,
caracterizeaza sfarsitul momentul de fata materiale de baza,
unei piete taur. In timp (Tabel 2). Deoarece in financiare si industriale,
ce sectorul materialelor mare parte aceste trend- ar trebui sa-si revina pe
de baza a manifestat cea uri au o durata de cel un trend descendent.
mai buna performanta putin 6 luni, este de
relativa pana spre asteptat ca aceasta In timp ce fluxul recent
sfarsitul anului 2010, evolutie sa continue si in al fondurilor de investitii
sectorul de energie a primul trimestru al pare a indica ca piata de
preluat conducerea anului nou, dupa care ar capital a atins un maxim
Tabel 2: Performanta relativa a sectoarelor indicelui S&P 500
FGMP 20 Ianuarie 2011 9

10. intermediar, evolutia cu ziua precedenta. evaluarea foarte ridicata
indicilor bursieri, din Luand ca exemplu lunile in momentul de fata, iar
punct de vedere tehnic noiembrie si decembrie, situatia tehnica a pietei
incepand cu sfarsitul putem observa ca nu lasa de cerut, rotatia
lunii august, de exista nici o zi de sectoriala care a avut loc
asemenea indica ca "follow-through," dar in in ultimele 6 luni pare a
revenirea actuala nu este schimb putem observa semnala inceputul unei
durabila. Spre exemplu, nenumeroase zile de piete urs in urmatoarele
in cazul in care cresterea distributie: zile cand saptamani sau luni de
care a inceput in luna indicii bursieri se inchid zile. In timp ce indicii
octombrie ar reprezenta sub pretul de deschidere, bursieri ar putea incepe
cu adevarat o noua piata iar volumul este mai anul cu o crestere
taur, atunci ar trebui sa mare ca in ziua accentuata, noi suntem
observam ca exista precedenta. Aceasta de parerea ca aceasta
numeroase asa numite tendinta este evidentiata evolutie va fi doar
zile de "follow- in Figura 4 de catre trecatoare, intrucat orice
through." Propriu zis, indicatorul A/D, care rezultate economice mai
acest lucru este incerca sa cuantifice slabe, ar trebui sa
caracterizat de doua sau gradul de acumulare sau calmeze imediat zelul
trei zile de cresteri distributie care are loc in optimist al investitorilor.
consecutive ale unui piata.
indice bursier, timp in
care volumul de In concluzie, in plus de
tranzactionare este in faptul ca indici bursieri
crestere in comparatie americani presteaza o
FGMP 20 Ianuarie 2011 10

11. DISCLAIMER
Informatiile, metodele, materialele si analizele prezentate in acest raport sunt oferite doar cu scopul de a
informa si nu ar trebui folosite sau considerate ca o oferta sau solicitare de a cumpara sau ca o oferta
sau solicitare de a vinde sau subscrie la valorile mobiliare, produsele de investitie sau alte instrumente
financiare, si nici nu ar trebui sa constitue un sfat sau o recomandare cu privire la astfel de active,
produse investitionale sau alte produse financiare. Acest raport de cercetare este pregatit in scopul de a
fi circulat in publicul larg si nu ia in considerare obiectivele personale, situatia financiara si/sau nevoile
specifice a unei persoane care se subscrie sau primeste acest raport. Orice persoana ar trebui sa
evalueza independent orice investitie in parte si sa se consulte cu un consultant financiar inainte de a
face orice fel de investitie sau de a intra intr-o tranzactie care este in legatura cu activele, produsele
financiare si sau instrumentele financiare mentionate in acest raport.
FGMP 20 Ianuarie 2011 11