University Trading Tournament www.finance.hr/tournament

1. Upravljanje portfeljem
Dominik Korinčić,
Voditelj tima za Upravljanje portfeljem
PRS Student investitor

2. Investicija ≠ Špekulacija
„ Investicija je operacija koja, nakon temeljite
analize, obećava sigurnu glavnicu i primjeren
prinos” .
„Operacije koje ne zadovoljavaju te zahtjeve su
špekulativne”.

3. Investicija ≠ Špekulacija
• U primjeni na tržištu kapitala pojam „obećava”
mnoge formalno definirane operacije
investiranja čini špekulativnim
• Bez špekulacija nema ni investiranja
• Takve operacije čine tržište dinamičnijim

4. Proces investiranja
- Upravljanje portfeljom je zadnja karika
- Inputi:
Makro analize ->
-> Analiza industrije -> Analiza poduzeća ->
Tehnička analiza -> UP optimiziramo
udijele pojedinih
investicija

5. Optimizacija portfelja
• Kombinacijom pojedinih investicija uz dani rizik
maksimizirati prinos cjelokupnog ulaganja
• Razne su metode optimizacije ali se većinom
svodi na:
1. Određivanje korelacije među imovinom
2. Određivanje s.d. portfelja
3. Što jednostavnije to efikasnije

6. Cijena kao mjerilo vrijednosti
• Otvara mnoga teoretska i praktična pitanja
• Da li su sve bitne informacije (faktori) ugrađeni
u tržišnoj cijeni vrijednosnog papira?
• Iz čega se nameće i „Hipoteza efikasnog
financijskog tržišta”.

7. Hipoteza efikasnosti financijskog
tržišta
• „Cijene dionica i drugih fin. instrumenata na
tržištu odražavaju sve dostupne informacije”.
• Zbog djelovanja konkurencije cijene odražavaju
fer vrijednost
• efikasnost ≠ savršenost

8. Hipoteza efikasnosti financijskog
tržišta
• E.F.Fama 3 oblika efikasnosti:
• 1 Slab (nepobjedivo tehničkom analizom)
• 2 Srednji (nepobjedivo fundamentelnom)
• 3 Snažan (nepobjedivo)
• Mali broj pojedinaca dokazalo je suprotno ;-)

9. Teme:
• MPT - Moderna teorija portfelja
• CAPM – Model procjene kapitalne imovine
• APT – Arbitražna teorija pariteta

10. Elementi investiranja
• 1.) Prinos
𝑅𝑖 =
𝑝 𝑖+1− 𝑝 𝑖
𝑝 𝑖
∗ 100
2.) Rizik
𝜎 = 𝑖+1
𝑛
(𝑅𝑖 − 𝐸(𝑅𝑖))2

11. MPT
• Suština:
• Kvantifikacija rizika preko prosiječnog
odstupanja od prosječnog prinosa - s.d.
• dijeli rizik na:
- SISTEMATSKI
- SPECIFIČNI

12. Rizici
• Sistematski - > na sistematski „ne možemo”
direktno utjecati
• Ono što možemo je diverzifikacijom potpuno
anulirati specifični rizik

13. Grafički prikaz

14. MPT
• sama teorija potiče iz prije iznesenih načela
• na MPT-u se temelje danas najprimjenjivaniji
modeli procjene vrijednosti itd.
• CAPM APT i drugi posljedica su MPTa te je za
shvaćanje potrebno razumijevanje svega

15. Povezanost pojava

16. Koeficijent korelacije prvog rda

17. Modeli
• Sad imamo više-manje sve potrebno za
razumijevanje modela
• CAPM - model procjenjivanja vrijednosti
kapitalne imovine

18. CAPM
• Učimo „forsiraju” ga na fakultetima
• Razlog ... obrazovne institucije uvijek će
favorizirat teoriju nad praksom, a ovo je ogledan
primjer
• Model IZRAZITO TERIJSKI, 9 nerealnih
pretpostavki koje su predmet kontraverzi

19. Pretpostavke
• Svi su investitori usmjereni na jedno razdoblje
držanja u kojem nastoje maksimizirati očekivanu
korisnost njihovog konačnog bogatstva, birajući
između različitih portfolija
• Svi mogu davati i uzimati neograničeni kredit,
nema restrikcije kratke prodaje
• Svi imaju homogena očekivanja = ista
• Sve investicije su savršeno djeljive i likvidne
• Nema transakcijskih troškova

20. Pretpostavke
• Nema poreza
• Svi su investitori lovci na cijene
• Količine svih investicija su dane i fiksne
• Ja bi reako tko je tu lud ? ;-)

21. Regresija
• Regresijska analiza podloga za modele
• ANOVA, MMSQ –metoda
• Koliko je god moćna postoji problem linearnosti
koji u mnogim slučajevima simplificira ali čini
nerealnim same modele

22. Regresija

23. Regresija

24. CAPM => SML

25. Efikasna granica, portfelj
• Ovo nas dovodi do efikasne granice, odnosno
efikasnog portfelja.
• Pristup:
• 1. Uz zadani prinos Min rizik
• 2. Uz zadani rizik Max prinos
• „Kut” gledanja na investiciju subjektivizira
procenu

26. Efikasna granica, portfelj

27. Linearizacija sustava, problema ...

29. Kritike
• Primjenjivost modela je upitna
• Oslonac i polazište drugih modela
• Mnogi od njih razvijeni su kao kritika CAPM-u

30. Kritike
• ATPM itd.
• Mi učimo većinom regresijske modele
• Loša mogućnost edukacije
• Postoje mnogi modeli koji u danim trenucima
služe svrsi... paradoks predobar

31. APT
• Pretpostavke realistične:
Ljudi uglavnom preferiraju više bogatstva u
odnosu na manje
Većina ljudi ima averziju prema riziku pa
prihvaća rizik samo ako ga kompenzira viši
očekivani prinos
Mogućnost kvantifikacije svakog rizika

32. Distribucija pojave

33. Različiti pristupi, mogući

34. Uz primjenu navedenog: