L’obiettivo è quello di creare sviluppo dando nuove opportunità economiche: così Andaf Sicila, Associazione Nazionale dei Direttori Amministrativi e Finanziari, in collaborazione con CentoCinquanta Srl, aiuta gli imprenditori etnei a fare un processo completo di analisi, valutando esigenze e rischi del mercato, ma anche avviando una precisa programmazione per andare oltre la crisi con idee innovative e di successo. E lo fa anche portando a Catania per la seconda volta gli esperti di Borsa Italiana Spa. “Finanziare la crescita: Fondi di investimento, mercato dei capitali, mini bond” è la prima sessione di incontri organizzati da Andaf Sicilia, in collaborazione con Borsa Italiana, Fondo Italiano d’Investimento e CentoCinquanta Srl. Tra i temi affrontati da Borsa Italiana quelli relativi ai fondi di investimento nel supporto alle piccole e medie imprese. Partner dell'evento Credito Siciliano, Kpmg, Piteco, Andaf, Etis e Plastica Alfa in qualità di testimonial del progetto Elite di Borsa Italiana. A spiegare alle imprese siciliane come il mercato finanziario debba essere vissuto come risorsa attraverso nuovi investimenti e opportunità e come tirar fuori dai propri manager sempre il meglio, sono stati degli interlocutori d’eccezione: Filippo D’Amico, presidente Andaf Sicilia, Roberto Del Giudice, Investor Relation di Fondo Italiano d’investimento, che ha parlato del ruolo del Fondo Italiano d’investimento per lo sviluppo delle imprese, Vittorio Benedetti, Continental Europe di Borsa Italiana che ha proposto le opportunità offerte da Borsa Italiana per le PMI, Mauro Juvara, presidente del C.d.a. di CentoCinquanta che ha parlato di composizione e quantificazione del fabbisogno finanziario. La certificazione di bilancio nel processo di avvicinamento ai mercati finanziari è stato l’argomento trattato da Giovanni Coci di Kpmg, mentre Santo Sciuto di Credito Siciliano ha parlato degli strumenti a disposizione della banca del territorio per finanziare la crescita. Andrea Guillermaz di Piteco ha proposto modelli di controllo informativo e dispositivo e soluzioni a supporto delle imprese. A chiudere i lavori Josephine Pace, resposabile marketing e sviluppo strategico di Plastica Alfa, che ha raccontato “l’esperienza Elite”. Con “Finanziare la crescita: Fondi di investimento, mercato dei capitali, mini bond”, si è voluto, insomma, rilanciare l’economia locale creando anche le condizioni per proporre livelli di credito pari al periodo pre-crisi, permettere agli imprenditori di confrontarsi con investitori istituzionali alternativi al mercato bancario, presentare opzioni credibili in termini di organizzazione, controllo, trasparenza e lungimiranza. La seconda sessione del convegno è in programma il prossimo giugno e affronterà il tema "Mini bond e operazioni di finanza straordinaria". Per info antonella.barone@centocinquanta.it

1. Mauro Juvara
Finanziare la crescita: fondi di investimento, mercato
dei capitali, mini bond.
Mauro Juvara
Presidente del C.d.a.
CentoCinquanta S.r.l.
“Pianificare la crescita: quantificazione e composizione del fabbisogno
finanziario”
11 aprile 2014
Catania, E.TI.S. 2000 S.p.a. – Centro stampa editoriale

2. Mauro Juvara
Pianificare la crescita
Autocelebrazione

3. Mauro Juvara
CentoCinquanta: alcuni numeri
136 i clienti seguiti negli ultimi 5 anni
Estero 3
Nord 14
Centro 4
Sud 101
Estero
Nord
Centro
Sud

4. Mauro Juvara
CentoCinquanta - alcuni numeri: 136 i clienti seguiti negli ultimi 5 anni
Commercio 25
Enti Pubblici 5
Industria in senso stretto 25
Servizi (Trasporti,
Turismo, Finanziario …) 81
Commercio
Enti Pubblici
Industria
Servizi
Distribuzione per fatturato (I gruppi di
aziende sono stati sommati)
Tra 500.000 e 2.000.000 di € 7
Tra 2.000.000 e 10.000.000 di € 29
Tra 10.000.000 e 30.000.000 di € 13
Tra 30.000.000 e 50.000.000 di € 17
Tra 50.000.000 e 100.000.000 di € 5
Oltre i 100.000.000 € 7
7
29
13
17 5
7
Tra 500.000 e
2.000.000 di €
Tra 2.000.000 e
10.000.000 di €
Tra 10.000.000 e
30.000.000 di €
Tra 30.000.000 e
50.000.000 di €
Tra 50.000.000 e
100.000.000 di €
Oltre i 100.000.000 €

5. Mauro Juvara
CentoCinquanta: alcuni numeri
2013/2014
Progetti integtati 20
Solo organizzazione 9
Solo controllo di gestione 12
Solo operazioni finanziarie e straordinarie 19
Progetti integtati
Solo organizzazione
Solo controllo di gestione
Solo operazioni finanziarie

6. Mauro Juvara
Pianificare la crescita
Struttura del capitale. Cos’è?
La struttura del capitale definisce il modo in cui un'impresa finanzia i propri
investimenti tramite una qualche combinazione di debito, capitale di rischio (o
equity) o titoli finanziari di natura mista. La struttura del capitale è dunque la
composizione o, appunto, "struttura," del capitale finanziario di un'impresa.

7. Mauro Juvara
Pianificare la crescita
Struttura del
capitale
Crescita Valore ?
Alcune domande:
Esiste una relazione tra struttura del capitale e crescita?
Come si quantifica il fabbisogno finanziario?
È utile?
Chi si è mai interrogato sul proprio WACC e su rapporto tra questo e i
propri indicatori di liquidità?

8. Mauro Juvara
Pianificare la crescita
Struttura del capitale. Cos’è?
La struttura del capitale definisce il modo in cui un'impresa finanzia i propri
investimenti tramite una qualche combinazione di debito, capitale di rischio (o
equity) o titoli finanziari di natura mista. La struttura del capitale è dunque la
composizione o, appunto, "struttura," del capitale finanziario di un'impresa.

9. Mauro Juvara
Pianificare la crescita
Struttura del capitale. È importante?
Modigliani e Miller affermano che, in assenza di tasse, costi di fallimento,
asimmetrie informative, in un mercato efficiente il valore di un'impresa
non è funzione delle modalità con cui l'impresa stessa si finanzia. Non
importa dunque se l'impresa ottiene il proprio capitale raccogliendo
finanziamenti tramite equity o tramite debito.
(Modigliani – Miller | The cost of capital | The american economic review | 1958)

10. Mauro Juvara
Alcune strutture patrimoniali
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Impieghi
Impieghi
IMMOBILIZZAZIONI DISPONIBILITA'
LIQUIDITA' DIFFERITA LIQUIDITA' IMMEDIATA
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Fonti
Fonti
PATRIMONIO NETTO PASSIVO CONSOLIDATO
PASSIVO CORRENTE
Leverage 0,2310 ROI 46,59%

11. Mauro Juvara
Alcune strutture patrimoniali
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Impieghi
Impieghi
IMMOBILIZZAZIONI DISPONIBILITA'
LIQUIDITA' DIFFERITA LIQUIDITA' IMMEDIATA
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Fonti
Fonti
PATRIMONIO NETTO PASSIVO CONSOLIDATO
PASSIVO CORRENTE
Leverage 3,3493 ROI 3,03%

12. Mauro Juvara
Alcune strutture patrimoniali
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Impieghi
Impieghi
IMMOBILIZZAZIONI DISPONIBILITA'
LIQUIDITA' DIFFERITA LIQUIDITA' IMMEDIATA
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Fonti
Fonti
PATRIMONIO NETTO PASSIVO CONSOLIDATO
PASSIVO CORRENTE
Leverage 23,8255 ROI 2,40%

13. Mauro Juvara
Alcune strutture patrimoniali
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Impieghi
Impieghi
IMMOBILIZZAZIONI DISPONIBILITA'
LIQUIDITA' DIFFERITA LIQUIDITA' IMMEDIATA
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Fonti
Fonti
PATRIMONIO NETTO PASSIVO CONSOLIDATO
PASSIVO CORRENTE
Leverage 3,9990 ROI 2,40%

14. Mauro Juvara
Alcune strutture patrimoniali
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Impieghi
Impieghi
IMMOBILIZZAZIONI DISPONIBILITA'
LIQUIDITA' DIFFERITA LIQUIDITA' IMMEDIATA
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Fonti
Fonti
PATRIMONIO NETTO PASSIVO CONSOLIDATO
PASSIVO CORRENTE
Leverage 0,7184 ROI 7,84%

15. Mauro Juvara
Alcune strutture patrimoniali
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Impieghi
Impieghi
IMMOBILIZZAZIONI DISPONIBILITA'
LIQUIDITA' DIFFERITA LIQUIDITA' IMMEDIATA
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Fonti
Fonti
PATRIMONIO NETTO PASSIVO CONSOLIDATO
PASSIVO CORRENTE
Leverage 6,8087 ROI 2,18%

16. Mauro Juvara
Alcune strutture patrimoniali
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Impieghi
Impieghi
IMMOBILIZZAZIONI DISPONIBILITA'
LIQUIDITA' DIFFERITA LIQUIDITA' IMMEDIATA
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Fonti
Fonti
PATRIMONIO NETTO PASSIVO CONSOLIDATO PASSIVO CORRENTE
Leverage 2,1347 ROI 4,48%

17. Mauro Juvara
Pianificare la crescita
Modigliani e Miller avevano ragione?
Certo!
Solo che, nel mondo reale, non siamo in assenza di asimmetrie informative,
né in assenza di costi di fallimento, né, SOPRATTUTTO, IN ASSENZA DI
TASSE.
In effetti abbiamo visto che non sempre esiste una relazione tra
performance (valore) e struttura del capitale; l’obiettivo del ragionamento
deve quindi essere spostato sulla sostenibilità della struttura finanziaria e
sulle relazioni tra struttura finanziaria e minimizzazione del rischio (di terzi).

18. Mauro Juvara
Pianificare la crescita
Fabbisogno finanziario: come si quantifica.
Budget
economico
Variabili
Budget
finanziario
Fabbisogno
finanziario

19. Mauro Juvara
Azienda Super WOW S.p.a.
Sezione Voce 31/01/2014 28/02/2014 31/03/2014
01 0101 Clienti € 0,00 € 3.234.987,00 € 3.194.333,00
01 0107 Altre Entrate € 0,00 € 0,00 € 356.425,00
01 0108 Clienti Portafoglio € 125.755,00 € 237.858,00 € 298.496,00
01 0111 (Insoluti) -€ 41,00 -€ 74.897,00 -€ 464.643,00
01 Tot.Sez. 01 (Entrate caratteristiche) € 272.593,00 € 4.200.889,00 € 4.375.886,00
02 0201 Fornitori Materie Prime € 0,00 -€ 173.668,00 -€ 2.732.486,00
02 0204 Fornitori Elettricità € 0,00 € 0,00 -€ 1.226,00
02 0206 Fornitori Trasporti € 0,00 -€ 768,00 -€ 79.170,00
02 0220 Altre Uscite € 0,00 -€ 7.491,00 -€ 281.026,00
02 0230 Imposte varie, contributi, F24 € 0,00 -€ 90.339,00 -€ 77.038,00
02 0240 Personale € 0,00 -€ 1.718,00 -€ 134.334,00
02 Tot.Sez. 02 (Uscite caratteristiche) € 0,00 -€ 555.575,00 -€ 4.176.121,00
02 Cash Flow Operativo (del periodo) € 272.593,00 € 3.645.314,00 € 199.765,00
02 Cash Flow Operativo (progressivo) € 272.593,00 € 3.917.907,00 € 4.117.672,00
Pianificare la crescita. Quantificare il F.F.. Metodi diretti
Ricavi
Tempi di incasso Budget dei costi
Incidenza dei costi per unità di output Iva, ritenute …

20. Mauro Juvara
Azienda Super WOW S.p.a.
Sezione Voce 31/01/2014 28/02/2014 31/03/2014
03 1101 Uscite per investimenti € 0,00 -€ 44.000,00 -€ 19.416,00
03 Tot.Sez. 03 (Investimenti / Dis di gestione) € 0,00 -€ 44.000,00 -€ 21.916,00
05 4001 Entrate per proventi finanziari € 0,00 € 0,00 € 1.229,00
05 4101 Uscite per oneri e spese finanziari -€ 22,00 -€ 16.486,00 -€ 201.726,00
05 4102 Commissioni disponibilità fondi € 0,00 € 0,00 -€ 19.911,00
05 Tot.Sez. 05 (Oneri e/o proventi) -€ 22,00 -€ 16.486,00 -€ 220.408,00
06 5001 Entrate per finanziamenti a breve € 0,00 € 0,00 € 0,00
06 5002 Entrate per finanziamenti M/L € 2.500.000,00 € 0,00 € 671.502,00
06 5003 Entrate per anticipo portafoglio € 45.514,00 € 690.167,00 € 0,00
06 5101 Uscite per finanziamenti a breve € 0,00 -€ 1.345.317,00 -€ 5.167.080,00
06 5102 Uscite per finanziamenti M/L € 0,00 € 0,00 - € 500.000,00
06 5103 Uscite per anticipo portafoglio -€ 146.879,00 -€ 456.700,00 -€ 260.254,00
06 Tot.Sez. 06 (Manovra Finanziaria) € 2.398.635,00 -€ 1.131.850,00 -€ 4.755.832,00
10 Cash Flow Generale (del periodo) € 2.671.206,00 € 2.452.978,00 -€ 4.798.391,00
10 Cash Flow Generale (progressivo) € 2.671.206,00 € 5.124.184,00 € - 175.207,00
Pianificare la crescita. Quantificare il F.F.. Metodi diretti
Budget degli investimenti
Struttura finanziaria generale Fabbisogno finanziario finale

21. Mauro Juvara
Pianificare la crescita
Fabbisogno finanziario: come si quantifica (metodo indiretto)
Variazioni del
Circolante
Variazioni
del passivo
Autofinan
ziamento
Fabbisogno
finanziario

22. Mauro Juvara
Pianificare la crescita
Fabbisogno Finanziario
Modello di Calcolo del Fabbisogno
Finanziario Calcolo del Fabbisogno Finanziario
Variazione del Capitale Circolante
Netto (C.C.N.) (+/-)
Variazione del Capitale Circolante
Netto (C.C.N.) € 479.145,00
Variazione dell'Attivo Immobilizzato (+) Variazione dell'Attivo Immobilizzato -€ 4.411,00
Variazione del Passivo Consolidato (+) Variazione del Passivo Consolidato € 54.785,00
Fabbisogno Finanziario Lordo (=) Fabbisogno Finanziario Lordo € 529.519,00
Autofinanziamento Aziendale (-) Autofinanziamento Aziendale € 219.950,00
Fabbisogno Finanziario Netto (=) Fabbisogno Finanziario Netto € 309.569,00
Incidenza degli Interessi sul Debito Calcolati sul Fabbisogno Finanziario € 8.919,07
ROD

23. Mauro Juvara
Pianificare la crescita
È utile quantificare il fabbisogno finanziario?
Cioè, è utile avere idea di quanti soldi mi serviranno alla fine di un
determinato periodo?
È utile sapere se è meglio finanziare il proprio fabbisogno con fonti a breve
o a M/L?
Ed è utile conoscere quanti interessi verranno generati dal capitale preso a
prestito e quanto detti interessi incideranno sui risultati economici finali?
Chissà ….

24. Mauro Juvara
Pianificare la crescita
E quindi?
Immaginiamo di aver fatto tutto il necessario, di conoscere il proprio
fabbisogno finanziario e di trovarci di fronte alla scelta: capitale proprio o
capitale di debito?
Come faccio a scegliere?
E se scelgo capitale di debito, qual è il massimo tasso di interesse
sostenibile?

25. Mauro Juvara
Pianificare la crescita: WACC
Il costo medio ponderato del capitale (o WACC, weighted average cost of
capital) consiste nella media ponderata tra il costo del capitale proprio e
il costo del capitale di debito. Il WACC è il tasso minimo che
un'azienda deve generare come rendimento dei propri investimenti
per remunerare i creditori, gli azionisti e gli altri fornitori di capitale.
A titoli diversi corrispondono ritorni attesi differenti; il WACC è calcolato
tenendo conto del peso relativo di ciascuna componente della struttura del
capitale

26. Mauro Juvara
Pianificare la crescita: WACC
In formula:
Ke = Costo del capitale proprio
Kd = Costo del capitale di debito (ROD)
E = Capitale proprio (Patrimonio)
D = Capitale di debito (Indebitamento totale al 31.12)
T = Aliquota d’imposta
Dove:
WACC = Ke*[E/(E+D)]+Kd*(1-t)*[D/(E+D)]

27. Mauro Juvara
Pianificare la crescita: WACC
Modello di calcolo
Valore del capitale economico netto
dell’azienda
Costo medio ponderato del capitale Costo del capitale proprio
n
W=PFN+∑FK / (1+ WACC)^K + TV +
SA
K=1
WACC = Ke*[E/(E+D)]+Kd*(1-t)*[D/(E+D)] Ke = Rf + [(E(Rm)-Rf)] β
WACC
Ke = Costo del capitale proprio 12,22%
Kd = Costo del capitale di debito (ROD) 3,87%
E = Capitale proprio (Patrimonio)
€
1.597.906
,00
D = Capitale di debito (Indebitamento totale al
31.12.2012)
€
5.934.379
,00
T = Aliquota d’imposta
(http://en.wikipedia.org/wiki/Tax_rates_around_the
_world#List)
31,40%
Ke Valori comprensivi della posizione finanziaria netta
R(f) = Rendimento Risk Free (tasso decennale dei
Btp emissione maggio 2013)
3,79% DCF
-€
746.267,0
0
€
161.102,6
3
€
164.671,7
7
€
168.319,9
9
€
164.009,3
6
E(R(m))-R(f) = Premio per il rischio
(http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Hom
e_Page/datafile/ctryprem.html)
8,43%
Distribuzione della
PFN
-€
719.382,6
0
-€
719.382,6
0
-€
719.382,6
0
-€
719.382,6
0
-€
719.382,6
0
Beta = il Beta dello strumento in questione 1 Saldo
-€
1.465.649
,60
-€
558.279,9
7
-€
554.710,8
3
-€
551.062,6
1
-€
555.373,2
4
Valutazione e WACC