Vice Chancellor Glasscock dari pengadilan Delaware menolak penggunaan harga merger sebagai patokan nilai saham dan menerima pendekatan kapitalisasi arus kas langsung. Pengadilan juga menolak analisis pasar yang digunakan konsultan karena perusahaan pembandingnya berbeda produk dan tahap pertumbuhan.
This certificate verifies that Robert Allen Goodrich V successfully completed and received a passing grade in CLD201x: Introduction to Office 365 APIs, an online course offered by Microsoft through edX. The certificate is signed by Satya Nadella, CEO of Microsoft Corporation, and Björn Rettig, Senior Director of Technical Content at Microsoft Corporation, and includes a link to verify its authenticity.
Beberapa benda sehari-hari disebutkan dalam daftar tersebut seperti makanan, perabot rumah tangga, dan barang-barang lain. Terdapat juga beberapa kata yang diulang untuk lebih dari satu kali.
KPI’s, Data, Reporting and Communication. Stop Pandering to Clients, Start Ma...Annabel Hodges
Whether it's your startup 3-man band, a supplier, the day-to-day account manager or the HiPPOs of this industry - communication is always key. In the world of search marketing, we can often get so caught up with the nitty gritty, we forget just how to communicate on a wider level. Great work is undermined because nobody realises how great it really is, business is lost because we didn't realise until it was too late. Here we'll look at how to manage expectations, build on existing relationships, making sure you set the KPIs that make sense, how to report back without losing hours of your life and reporting back on the things that matter. Underutilised yet powerful tools.
La banda La Raíz se formó en 2006 aprovechando la ruptura de una banda anterior. Originalmente era una banda numerosa con amigos que no eran músicos. Han lanzado 5 álbumes de estudio que muestran su mezcla original de rock, reggae y ska con letras de protesta social. Su popularidad ha crecido con cada lanzamiento, llevándolos a tocar en festivales importantes.
Kunal Mitra is a Director at Deloitte Touche Tohmatsu India LLP in Mumbai with over 14 years of experience transforming business processes and minimizing organizational challenges through technology solutions. He has a MBA in Finance and Marketing and is a PMP and Six Sigma certified professional. Kunal currently leads the Oracle and Salesforce technology transformation practice for West and South India at Deloitte.
Este documento resume los principales puntos discutidos en el libro "La Paradoja" sobre el liderazgo. Introduce a John, un hombre exitoso que busca respuestas en un monasterio cristiano. Allí conoce a Hermano Simeón, quien le enseña durante 7 días los principios del liderazgo de servicio a través de historias de líderes como Jesús y Gandhi. El liderazgo de servicio se basa en la influencia a través del amor, el cuidado de los demás y la creación de un entorno que permita
This certificate verifies that Robert Allen Goodrich V successfully completed and received a passing grade in CLD201x: Introduction to Office 365 APIs, an online course offered by Microsoft through edX. The certificate is signed by Satya Nadella, CEO of Microsoft Corporation, and Björn Rettig, Senior Director of Technical Content at Microsoft Corporation, and includes a link to verify its authenticity.
Beberapa benda sehari-hari disebutkan dalam daftar tersebut seperti makanan, perabot rumah tangga, dan barang-barang lain. Terdapat juga beberapa kata yang diulang untuk lebih dari satu kali.
KPI’s, Data, Reporting and Communication. Stop Pandering to Clients, Start Ma...Annabel Hodges
Whether it's your startup 3-man band, a supplier, the day-to-day account manager or the HiPPOs of this industry - communication is always key. In the world of search marketing, we can often get so caught up with the nitty gritty, we forget just how to communicate on a wider level. Great work is undermined because nobody realises how great it really is, business is lost because we didn't realise until it was too late. Here we'll look at how to manage expectations, build on existing relationships, making sure you set the KPIs that make sense, how to report back without losing hours of your life and reporting back on the things that matter. Underutilised yet powerful tools.
La banda La Raíz se formó en 2006 aprovechando la ruptura de una banda anterior. Originalmente era una banda numerosa con amigos que no eran músicos. Han lanzado 5 álbumes de estudio que muestran su mezcla original de rock, reggae y ska con letras de protesta social. Su popularidad ha crecido con cada lanzamiento, llevándolos a tocar en festivales importantes.
Kunal Mitra is a Director at Deloitte Touche Tohmatsu India LLP in Mumbai with over 14 years of experience transforming business processes and minimizing organizational challenges through technology solutions. He has a MBA in Finance and Marketing and is a PMP and Six Sigma certified professional. Kunal currently leads the Oracle and Salesforce technology transformation practice for West and South India at Deloitte.
Este documento resume los principales puntos discutidos en el libro "La Paradoja" sobre el liderazgo. Introduce a John, un hombre exitoso que busca respuestas en un monasterio cristiano. Allí conoce a Hermano Simeón, quien le enseña durante 7 días los principios del liderazgo de servicio a través de historias de líderes como Jesús y Gandhi. El liderazgo de servicio se basa en la influencia a través del amor, el cuidado de los demás y la creación de un entorno que permita
La diabetes mellitus (DM) es un trastorno metabólico caracterizado por niveles elevados de glucosa en la sangre, causado ya sea por una deficiencia de insulina, resistencia a la insulina, o un aumento en la producción de glucosa. La diabetes se asocia con complicaciones en muchos sistemas como la pérdida de visión, insuficiencia renal, enfermedad cardiovascular, y daño a los nervios periféricos y autónomos. Esto representa una carga significativa para los pacientes y el sistema de salud.
El documento describe las diferentes vías de administración de medicamentos, incluyendo las vías enteral, parenteral, respiratoria y otras. También discute las unidades utilizadas para medir peso, volumen y cantidad de sustancias, así como conceptos como concentración de disoluciones y tipos de soluciones. Resalta la importancia de comprender correctamente las unidades y convertir entre ellas al administrar medicamentos.
The five competitive forces that shape strategyTahia
The document discusses Michael Porter's five competitive forces that shape industry competition and strategy. The five competitive forces include: (1) threat of new entrants, (2) power of suppliers, (3) power of buyers, (4) threat of substitute products, and (5) rivalry among existing competitors. It provides details on how each competitive force impacts industry profitability and outlines factors that determine the intensity of each competitive force. The implications are that understanding industry structure through this framework helps position companies strategically and shape industries for long-term success.
Este documento contiene las conversaciones de varios miembros de un grupo de trabajo colaborativo sobre la estructuración de un proyecto en wikipedia. Discuten la organización del esquema inicial, la asignación de tareas individuales y la participación equitativa de cada miembro. También coordinan la incorporación de nuevos integrantes y la elección de un coordinador.
Usse average internal rate of return (airr), don't use internal rate of retur...Futurum2
This is to document the email correspondences with Prof. Peter M. DeMarzo (Stanford University) and Prof. Carlo Alberto Magni with regards to Average Internal Rate of Return in Dec 2015.
Are P/E Ratios a Poor Measure of Value? Valuation LinkedIn DiscussionFuturum2
This group is dedicated to business valuation professionals and includes discussions on various topics related to business valuation. Recent discussions include comments on an article about flaws in using price to earnings ratios to measure value, with members agreeing the accounting earnings used can be unreliable. Other discussions focus on returns on invested capital being an important metric, the difference between stock pricing and business value, and the importance of entity-specific risks to management versus market risks.
Use average internal rate of return (airr), don't use internal rate of return...Futurum2
This document summarizes communications between Prof. Carlo Alberto Magni and an individual asking about the Average Internal Rate of Return (AIRR) methodology. Prof. Magni explains that AIRR overcomes flaws in the traditional Internal Rate of Return (IRR) approach by taking a weighted average of internal rates of return using the cost of capital as weights, rather than assuming reinvestment at the IRR. He provides references for papers elaborating on the shortcomings of IRR and advantages of AIRR. The discussion includes examples of calculating interim investment values and rates of return used in AIRR. While maintaining the IRR acronym, Prof. Magni acknowledges AIRR is a misnomer as the
A quick comment on pablo fernandez' article capm an absurd model draftFuturum2
This is to document email correspondence with Prof. Peter M. DeMarzo (Stanford University, USA) and Ignacio Velez-Pareja (Columbia) with regards to the article by Pablo Fernandez posted at SSRN.com under the title "CAPM: An Absurd Model"
Summing up about growing and non growing perpetuities wacc levered and tax sa...Futurum2
In this note we reconsider in detail the proper discount rate for cash flows in perpetuity, the present value of tax savings and the calculation of terminal value. The note clarifies the use of real discount rates and concludes with a formulation that is inflation-neutral for a given assumption on the discount rate for the tax savings. We find that the only discount rate for tax savings that makes the value of the perpetuity inflation-neutral is Kd, the cost of debt. We also reconsider the intuitive approach to calculate the cost of capital for perpetuities from the nominal rates that compose that cost of capital, and then
converting it into real cost of capital using Fisher relationship.
Ignacio Velez-Pareja : From the Slide Rule to the Black BerryFuturum2
1. The document discusses using financial modeling as a tool for business valuation and value management, rather than just for transactions like selling or buying a company.
2. It proposes developing a comprehensive financial model with traditional statements plus a cash budget to estimate how decisions impact future cash flows and value. This allows management to proactively shape the future rather than just reacting to the past.
3. The model incorporates factors like inflation, growth, and policies to evaluate risks and test scenarios. It is based on double-entry accounting to help ensure accuracy and identify errors.
Surplus revaluasi atau penilaian kembali aset tetapFuturum2
Dokumen tersebut membahas tentang apakah akun "Surplus Revaluasi Aset Tetap" dapat direklasifikasi menjadi akun "Modal Saham". PSAK dan IAS mengijinkan reklasifikasi surplus revaluasi ke saldo laba, namun tidak mengijinkan reklasifikasi ke akun lain seperti modal saham. Aturan pajak mengizinkan kapitalisasi surplus revaluasi menjadi modal saham, namun hal ini bertentangan dengan standar akuntansi.
Perpetuity and growing pepetuity formula derivationFuturum2
This 7-page document from www.futurumcorfinan.com discusses the derivation of formulas for calculating the present value of perpetuities and growing perpetuities. It is written in Indonesian and contains multiple pages of equations and analysis. The document prohibits copying or distributing its contents without written permission from the author. It directs readers with questions or comments to the website and notes that all rights are reserved by FUTURUM.
La diabetes mellitus (DM) es un trastorno metabólico caracterizado por niveles elevados de glucosa en la sangre, causado ya sea por una deficiencia de insulina, resistencia a la insulina, o un aumento en la producción de glucosa. La diabetes se asocia con complicaciones en muchos sistemas como la pérdida de visión, insuficiencia renal, enfermedad cardiovascular, y daño a los nervios periféricos y autónomos. Esto representa una carga significativa para los pacientes y el sistema de salud.
El documento describe las diferentes vías de administración de medicamentos, incluyendo las vías enteral, parenteral, respiratoria y otras. También discute las unidades utilizadas para medir peso, volumen y cantidad de sustancias, así como conceptos como concentración de disoluciones y tipos de soluciones. Resalta la importancia de comprender correctamente las unidades y convertir entre ellas al administrar medicamentos.
The five competitive forces that shape strategyTahia
The document discusses Michael Porter's five competitive forces that shape industry competition and strategy. The five competitive forces include: (1) threat of new entrants, (2) power of suppliers, (3) power of buyers, (4) threat of substitute products, and (5) rivalry among existing competitors. It provides details on how each competitive force impacts industry profitability and outlines factors that determine the intensity of each competitive force. The implications are that understanding industry structure through this framework helps position companies strategically and shape industries for long-term success.
Este documento contiene las conversaciones de varios miembros de un grupo de trabajo colaborativo sobre la estructuración de un proyecto en wikipedia. Discuten la organización del esquema inicial, la asignación de tareas individuales y la participación equitativa de cada miembro. También coordinan la incorporación de nuevos integrantes y la elección de un coordinador.
Usse average internal rate of return (airr), don't use internal rate of retur...Futurum2
This is to document the email correspondences with Prof. Peter M. DeMarzo (Stanford University) and Prof. Carlo Alberto Magni with regards to Average Internal Rate of Return in Dec 2015.
Are P/E Ratios a Poor Measure of Value? Valuation LinkedIn DiscussionFuturum2
This group is dedicated to business valuation professionals and includes discussions on various topics related to business valuation. Recent discussions include comments on an article about flaws in using price to earnings ratios to measure value, with members agreeing the accounting earnings used can be unreliable. Other discussions focus on returns on invested capital being an important metric, the difference between stock pricing and business value, and the importance of entity-specific risks to management versus market risks.
Use average internal rate of return (airr), don't use internal rate of return...Futurum2
This document summarizes communications between Prof. Carlo Alberto Magni and an individual asking about the Average Internal Rate of Return (AIRR) methodology. Prof. Magni explains that AIRR overcomes flaws in the traditional Internal Rate of Return (IRR) approach by taking a weighted average of internal rates of return using the cost of capital as weights, rather than assuming reinvestment at the IRR. He provides references for papers elaborating on the shortcomings of IRR and advantages of AIRR. The discussion includes examples of calculating interim investment values and rates of return used in AIRR. While maintaining the IRR acronym, Prof. Magni acknowledges AIRR is a misnomer as the
A quick comment on pablo fernandez' article capm an absurd model draftFuturum2
This is to document email correspondence with Prof. Peter M. DeMarzo (Stanford University, USA) and Ignacio Velez-Pareja (Columbia) with regards to the article by Pablo Fernandez posted at SSRN.com under the title "CAPM: An Absurd Model"
Summing up about growing and non growing perpetuities wacc levered and tax sa...Futurum2
In this note we reconsider in detail the proper discount rate for cash flows in perpetuity, the present value of tax savings and the calculation of terminal value. The note clarifies the use of real discount rates and concludes with a formulation that is inflation-neutral for a given assumption on the discount rate for the tax savings. We find that the only discount rate for tax savings that makes the value of the perpetuity inflation-neutral is Kd, the cost of debt. We also reconsider the intuitive approach to calculate the cost of capital for perpetuities from the nominal rates that compose that cost of capital, and then
converting it into real cost of capital using Fisher relationship.
Ignacio Velez-Pareja : From the Slide Rule to the Black BerryFuturum2
1. The document discusses using financial modeling as a tool for business valuation and value management, rather than just for transactions like selling or buying a company.
2. It proposes developing a comprehensive financial model with traditional statements plus a cash budget to estimate how decisions impact future cash flows and value. This allows management to proactively shape the future rather than just reacting to the past.
3. The model incorporates factors like inflation, growth, and policies to evaluate risks and test scenarios. It is based on double-entry accounting to help ensure accuracy and identify errors.
Surplus revaluasi atau penilaian kembali aset tetapFuturum2
Dokumen tersebut membahas tentang apakah akun "Surplus Revaluasi Aset Tetap" dapat direklasifikasi menjadi akun "Modal Saham". PSAK dan IAS mengijinkan reklasifikasi surplus revaluasi ke saldo laba, namun tidak mengijinkan reklasifikasi ke akun lain seperti modal saham. Aturan pajak mengizinkan kapitalisasi surplus revaluasi menjadi modal saham, namun hal ini bertentangan dengan standar akuntansi.
Perpetuity and growing pepetuity formula derivationFuturum2
This 7-page document from www.futurumcorfinan.com discusses the derivation of formulas for calculating the present value of perpetuities and growing perpetuities. It is written in Indonesian and contains multiple pages of equations and analysis. The document prohibits copying or distributing its contents without written permission from the author. It directs readers with questions or comments to the website and notes that all rights are reserved by FUTURUM.
15-minute lesson- watch out the formula that you use for roa (return on assets)Futurum2
The document is a 15-minute lesson on the formula used to calculate return on assets (ROA). It cautions readers to watch out for the formula they use for ROA calculations. The 8-page document is from the website www.futurumcorfinan.com and contains a disclaimer stating that the opinions expressed are those of FUTURUM as of the date written and are subject to change. It also states that the document may not be reproduced without written permission from the authors and FUTURUM.
Akuisisi aset atau akuisisi bisnis asc topic 805Futurum2
Transaksi akuisisi aset atau bisnis memiliki konsekuensi akuntansi dan pajak yang berbeda. FASB mempersempit definisi bisnis dalam ASU Topic 805 dengan menekankan bahwa suatu himpunan harus memiliki input dan proses substantif untuk menghasilkan output. Revisi ini dimaksudkan untuk memberi panduan lebih jelas dalam menentukan apakah suatu transaksi merupakan akuisisi aset atau bisnis.
Apakah perhitungan biaya kapital rata rata tertimbang (wacc) dalam capital bu...Futurum2
Dokumen tersebut membahas tentang perhitungan Weighted Average Cost of Capital (WACC) yang tepat dalam capital budgeting perusahaan. WACC merupakan rata-rata tertimbang dari biaya komponen modal dan pinjaman perusahaan, namun perhitungannya perlu mempertimbangkan dampak perubahan rasio leverage terhadap biaya modal dan pinjaman.
Apakah perhitungan biaya kapital rata rata tertimbang (wacc) dalam capital bu...
Pengadilan pajak di amerika serikat menolak penggunaan harga merger( laider vs hesco)
1. www.futurumcorfinan.com
Page 1
Laidler vs Hesco Bastion Environmental, Inc.1 :
Pengadilan di Amerika Serikat Menolak Penggunaan Harga Merger dalam
Valuasi Harga Saham dan Menerima Metode Kapitalisasi Langsung Arus Kas
(Direct Capitalization of Cash Flows – DCCF) dan Penggunaan Model Build-up
guna penentuan Tingkat Biaya Kapital Ekuitas (Cost of Equity)
Pendahuluan
Pada tanggal 12 Mei 2014, Delaware Court of Chancery (the Court) di Amerika Serikat2
menerbitkan opini terkait cara penentuan harga saham perusahaan dalam perkara antara
Patricia Laidler (mantan karyawan Hesco Bastion USA, Inc. (Hesco USA) dan yang
mengajukan perkara ini ke pengadilan, selanjutnya disebut “Laidler”) versus Hesco Bastion
Environmental, Inc. (Hesco Environmental) (perusahaan pemegang saham pengendali
1
Diunduh dari laman http://courts.delaware.gov/opinions/download.aspx?ID=205520.
2
Menurut situs resmi http://courts.delaware.gov/chancery/ (yang diakses pada tanggal 19 Juni 2014),
menyebutkan bahwa:
The Delaware Court of Chancery is widely recognized as the nation's preeminent forum for the
determination of disputes involving the internal affairs of the thousands upon thousands of Delaware
corporations and other business entities through which a vast amount of the world's commercial
affairs is conducted. Its unique competence in and exposure to issues of business law are unmatched.
Sukarnen
DILARANG MENG-COPY, MENYALIN,
ATAU MENDISTRIBUSIKAN
SEBAGIAN ATAU SELURUH TULISAN
INI TANPA PERSETUJUAN TERTULIS
DARI PENULIS
Untuk pertanyaan atau komentar bisa
diposting melalui website
www.futurumcorfinan.com
2. www.futurumcorfinan.com
Page 2
Hesco USA dan perusahaan yang meneruskan kegiatan usaha (surviving company) dari
penggabungan usaha Hesco USA ke dalam Hesco Environmental. Pihak pengaju perkara,
Laider, sebelum pemutusan hubungan kerja pada tahun 2011, menjabat sebagai sekretaris
perusahaan, pimpinan manajer dan direktur utama Hesco UK. Opini The Court ini menarik,
ditolaknya penggunaan harga merger sebagai harga nilai wajar (fair value)3
.
Sebagai latar belakang, Hesco USA dan Hesco Environmental adalah dalam grup usaha
Hesco Bastion Ltd. (Hesco UK), perusahaan yang didirikan di Inggris. Hesco UK merancang
dan memproduksi concertainer unit di luar wilayah Amerika Utara. Produk Hesco adalah
berupa “concertainer unit”, berupa penghalang yang dapat dibariskan atau disebar, terdiri
dari sistem dinding multi-selular yang dibangun dari jaringan kawat besi dilapisi aluminium
dan digarisi dengan geotekstil polypropylene, yang dirancang untuk diisi dengan pasir dan
batu guna menciptakan penghalang yang bergerak untuk keperluan militer, pelindung aset
dan pelindung dari banjir, erosi atau badai.
Sebagai gambaran produk Hesco adalah sebagai berikut:4
3
Perhatikan bahwa yang digunakan adalah nilai wajar (fair value), dan bukan nilai wajar pasar (fair
market value).
4
Diambil dari laman http://www.hesco.com/products, yang diakses pada tanggal 20 Juni 2014.
4. www.futurumcorfinan.com
Page 4
Pada tahun 2003, Hesco Bastion USA, LLC5
didirikan untuk memproduksi dan memasarkan
produk-produk concertainer unit Hesco UK (dengan cara lisensi) yang akan dipasarkan ke
klien-klien yang bukan institusi militer di Amerika Utara. Pada tahun 2006, Stephanie Victory
ditunjuk sebagai pimpinan manajemen Hesco Bastion USA, LLC. Pada tanggal 24 Februari
2009, Hesco USA didirikan di negara bagian Delaware, dan bisnis Hesco Bastion USA, LCC
dilebur kedalam Hesco USA, dengan tidak banyak perubahan terjadi pada struktur
manajemen maupun kegiatan usahanya. Sebagai pemegang saham utama Hesco USA
adalah Hesco Environmental, yaitu sebesar 70%. Hesco UK memberikan lisensi kepada
Hesco USA atas hak kekayaan intelektualnya untuk memproduksi dan memasarkan
concertainer unit.
Pada tahun 2011, Hesco UK melakukan pemutusan hubungan kerja dengan Laidler, dan
berdasarkan perjanjian pemegang saham (Laidler adalah pemegang saham 10% pada
5
A limited liability company (LLC) is a flexible form of enterprise that blends elements of
partnership and corporate structures. An LLC is not a corporation; it is a legal form of company that
provides limited liability to its owners in the vast majority of United States jurisdictions. LLCs do not
need to be organized for profit.
Diambil dari laman http://en.wikipedia.org/wiki/Limited_liability_company, pada tanggal 20 Juni 2014.
5. www.futurumcorfinan.com
Page 5
Hesco USA), Laidler memiliki hak kontraktual untuk memaksa Hesco UK membeli kembali
sahamnya pada Hesco USA). Hesco UK kemudian menggunakan konsultan penilai
Willamette Management Association (Willamette) untuk menilai kepemilikan saham Laidler
di Hesco USA. Konsultan penilai ini pada tanggal 18 November 2011 menerbitkan opini
penilaian saham pertama mereka, berupa opini nilai pasar wajar (fair market value), dimana
kepemilikan saham Laidler menggunakan nilai wajar pasarnya adalah sebesar US$180 per
lembar saham. Laidler pada saat itu memilih untuk tidak menjalankan hak jualnya (put
rights).
Dalam rangka restrukturisasi grup, Hesco UK melalui Hesco Environmental memutuskan
untuk membeli saham-saham para pemegang saham minoritas Hesco USA. Jadi pada awal
Januari 2012 sebelum tanggal merger (yaitu 26 Januari 2012), Hesco UK dan Hesco
Environmental masing-masing dimiliki sepenuhnya oleh pihak yang sama, atau dapat
pengendalian yang sama, yaitu Heselden Estate. Hesco USA sendiri, 70% sahamnya
dimiliki oleh Hesco Environmental, dan sisanya 30%, masing-masing 10% dipegang oleh
Laidler (direktur utama Hesco UK), Leo Clifford (direktur Hesco Military Products,
perusahaan yang terafiliasi dengan Hesco UK), dan Stephanie Victory (pimpinan
manajemen Hesco Bastion USA, LLC). Stephanie Victory dan Leo Clifford setuju untuk
melepas kepemilikan saham mereka atas Hesco USA sebesar US$207,50 per lembar (atau
15% lebih tinggi dibandingkan hasil penilaian Willamette menggunakan nilai pasar wajar
sebesar US$180 per lembar). Namun demikian, Laidler tetap tidak mau menjual kepemilikan
sahamnya kepada Hesco Environmental.
Pada tanggal 26 Januari 2012 (“tanggal merger”), Hesco USA, dilebur kedalam Hesco
Environmental, yang merupakan pemegang saham pengendali. Pada tanggal merger,
Heselden Estate memiliki 100% Hesco Environmental dan dengan demikian memiliki 90%
saham Hesco USA, dimana 10% sisanya dimiliki oleh Laidler.
Oleh karena Hesco USA, 90% sahamnya dimiliki oleh Hesco Environmental, maka tidak
diperlukan kesepakatan seluruh pemegang saham untuk dilakukan merger. Hal ini dikenal
sebagai merger bentuk pendek (short-form merger) 6
. Laidler sebagai satu-satunya
6
Short-form merger; Also known as parent-subsidiary merger.
A merger between a parent and its substantially (but not necessarily wholly) owned subsidiary, with
the parent company as the surviving corporation, that does not require approval of the stockholders of
the subsidiary. The requirements of a short-form merger are dictated by state statute. In Delaware
and New York, the parent must own at least 90% of the outstanding stock of the subsidiary to avoid
the stockholder vote requirement.
6. www.futurumcorfinan.com
Page 6
pemegang saham minoritas yang ada pada Hesco USA ditawarkan sahamnya dibeli pada
harga US$207,50 per lembar. Laider menolak harga penawaran dan mengajukan ke
Delaware Court of Chancery pada tanggal 23 Mei 2013 untuk direview kasusnya terkait
harga penawaran pembelian sahamnya di Hesco USA oleh Hesco Environmental.
Terkait berapa nilai harga saham Laidler pada Hesco USA, Laidler kemudian menggunakan
konsultan penilai dari Frazee Valuation & Forensic Consulting LLC (Frazee). Konsultan
penilai ini hanya menggunakan satu metode, yaitu Kapitalisasi Langsung Arus Kas (Direct
Capitalization of Cash Flow – DCCF), dan berpendapat bahwa nilai wajar (fair value) dari
saham Laidler pada tanggal 31 Desember 2011 adalah sebesar US$515 per lembar.
Jadi di sini kita melihat ada 3 harga wajar saham terkait kepemilikan saham Laidler di Hesco
USA:
Pertama, penilaian oleh Willamette menggunakan nilai pasar wajar (fair market value)
sebesar US$ 180 per lembar pada tanggal 18 November 2011. Nilai ini sudah
termasuk diskon minoritas dan tidak menggambarkan nilai kelangsungan usaha atau
bisnis keberlanjutan (going concern value)
Kedua, harga merger yang ditawarkan oleh pihak Hesco Enviromental untuk membeli
saham pemegang saham minoritas dari Stephanie Victory dan Leo Clifford (keduanya
pihak terafiliasi dengan Hesco UK), pada awal Januari 2012 sebesar US$207,50 per
lembar (15% lebih tinggi dari penilaian Willamette).
Ketiga, penilaian oleh Frazee pada tanggal 31 Desember 2011 (yang diterbitkan
pada tanggal 11 Septembe 2013) menggunakan nilai wajar (fair value) sebesar
US$515 per lembar (186% lebih tinggi dari penilaian Willamette).
Mengetahui bahwa kasus penentuan nilai saham ini telah diajukan oleh Laidler ke Delaware
Court of Chancery, pihak Hesco Environmental kemudian meminta opini konsultan penilai
Willamette kembali, menggunakan nilai wajar (fair value) dengan mempertimbangkan nilai
kelangsungan usaha berkelanjutan (going-concern), dari yang sebelumnya nilai pasar wajar
(fair market value). Willamette memberikan estimasi nilai wajar saham 10% milik Laidler
sebesar US$322 per lembar, dengan menggunakan metode utama berupa analisa DCCF,
dilengkapi dengan analisa transaksi-transaksi pembanding sebagai petunjuk dan
perusahaan-perusahaan lain sebagai pembanding. Ada kenaikan 79% dari perubahan nilai
pasar wajar (fair market value) ke nilai wajar (fair value). Kemudian hari, Willamette
Dibaca pada tanggal 20 Juni 2014 dari laman http://law.academic.ru/8373/short-form_merger.
7. www.futurumcorfinan.com
Page 7
menerbitkan lagi opini yang direvisi atas nilai wajar saham Laidler pada tanggal 31 Oktober
2013 menjadi sebesar US$250,30 per lembar, turun dari sebelumnya US$ 322 per lembar,
atau turun sekitar 22%. Penurunan nilai wajar saham Laidler sebagai akibat dilakukannya
“normalisasi” atas tingkat pendapatan Hesco USA.
Vice Chancellor Glasscock dari Delaware Court of Chancery kemudian melakukan analisa
dengan berdasarkan terutama pada hasil analisa penilaian yang dilakukan oleh Frazee
(laporan yang diterbitkan pada tanggal 11 September 2013 untuk tanggal 31 Desember
2011 sebesar US$515 per lembar) dan Willamette (laporan dikeluarkan pada tanggal 31
Oktober 2013) sebesar US$250,30 per lembar.
Analisa Vice Chancellor Glasscock dibagi menjadi beberapa bagian:
Pertama, terkait harga merger sebesar US$207,50 per lembar - yang merupakan harga
yang disepakati antara Heselden Estate dan Michael Hughes, direktur independen yang
bertindak untuk Hesco Holdings, Inc., dan harga yang sama yang ditawarkan dan diterima
oleh kedua pemegang saham minoritas sebelumnya di Hesco USA - ini ditolak oleh Vice
Chancellor Glasscok. Penolakan ini terkait bahwa justru karena pihak Laidler tidak memiliki
pilihan kecuali datang kepada Delaware Court of Chancery untuk meminta opini terkait
penetapan harga saham kepemilikannya pada Hesco USA. Pihak Hesco Environmental
sebagai pemilik 90% pengendali atas Hesco USA, telah melakukan merger tanpa harus
meminta persetujuan dari pemegang saham minoritas, dan inilah harga yang telah
ditetapkan dan ditawarkan kepada pihak Laidler untuk diterima.
Analisa Pasar (Market Analyses)
Willamette, konsultan penilai dari pihak Hesco Environmental menggunakan:
analisa atau metode pembanding perusahaan tercatat di bursa efek (Guideline
Publicly Traded Company Method); dan
analisa atau metode pembanding perusahaan merger dan akuisisi (Guideline
Merged and Acquired Companies Method).
Analisa perusahaan pembanding mencakup review atau telaah atas perusahaan-
perusahaan publik pesaing, yang bergerak di industri yang sama, dan kalau disimpulkan
dapat dipakai sebagai data pembanding, maka multiple dari data-data penilaian perusahaan
8. www.futurumcorfinan.com
Page 8
publik tersebut (misalnya angka penjualan, EBITDA, EBIT, Laba per Saham, dan lain-lain)
akan diterapkan (dengan beberapa penyesuaian) atas perusahaan yang sedang dinilai,
akan dapat diperoleh nilainya. Sedangkan analisa transaksi pembanding atau dapat
dibandingkan mencakup mendapatkan transaksi-transaksi yang sama, kemudian melakukan
kuantifikasi atas transaksi-transaksi melalui ukuran-ukuran keuangan, dan menerapkan
ukuran tersebut atas perusahaan yang akan ditransaksikan, guna memperoleh nilainya. Dan
jelas karena ia menggunakan data pembanding, maka ketepatan penggunaan metode atau
analisa ini akan tergantung pada kemiripan (similarity) antara perusahaan yang sedang
disengketakan dengan perusahaan-perusahaan yang digunakan sebagai pembanding, dan
sebagaimana disimpulkan dalam sengketa perkara Merion Capital, L.P. v. 3M Cogent, Inc.,
2013 WL 3793896, at *6 (Del. Ch. July 8, 2013):
When the “comparables” involve companies that offer different products or services, are at a
different stage in their growth cycle, or have vastly different multiples, a comparable
companies or comparable transactions analysis is inappropriate. (Terjemahan bebas: ketika
perusahaan pembanding melibatkan perusahaan-perusahaan yang memasarkan produk
atau jasa yang berbeda, atau sedang berada pada tahapan lingkaran pertumbuhan, atau
memiliki multiple yang sangat berbeda secara signifikan, maka analisa menggunakan data
perusahaan atau analisa transaksi perusahaan menjadi tidak tepat.)
Dalam laporan penilaian sahamnya, pihak Willamette, walaupun menerapkan analisa
perusahaan pembanding dan analisa transaksi pembanding, mengakui bahwa perusahaan-
perusahaan publik pembanding tidak ada yang sama persis dengan Hesco USA, namun
demikian, konsultan penilai Willamette, tetap menggunakan metode dan analisa perusahaan
dan transaksi pembanding guna memperoleh basis relatif sebagai perbandingan cross-
check sesudah melakukan beberapa penyesuaian berdasarkan perbedaan-perbedaan
dalam pertumbuhan yang diharapkan di masa depan dan juga mempertimbangkan
variabilitas yang disebabkan oleh ketergantungan [pendapatan dan arus kas] Hesco USA
dari terjadinya bencana banjir (catatan: produk-produk Hesco USA digunakan antara lain
sebagai pelindung dari banjir. Terjadinya banjir atau antisipasi atas akan terjadinya banjir
akan mendatangkan permintaan atas produk Hesco USA). Pihak Willamette juga mengakui
bahwa produk dan bisnis Hesco USA tidak sama dengan data-data perusahaan
pembanding, dan dengan demikian metode ini hanya diberikan bobot yang relatif rendah
dalam analisa akhir. Jadi memang di sini, masalahnya, tidak dapat diperoleh perusahaan-
perusahaan maupun transaksi yang “truly comparable” dengan Hesco USA. Di samping itu,
ketidakkonsistenan perusahaan-perusahaan yang dipakai sebelumnya maupun transaksi-
9. www.futurumcorfinan.com
Page 9
transaksi dianalisa pada saat penilaian saham Laidler menggunakan dasar nilai pasar wajar
dengan pada saat menggunakan dasar nilai wajar juga memberikan dasar untuk tidak
diterimanya pendekatan pasar oleh Vice Chancellor Glasscock. Terutama karena analisa
tersebut tidak memberikan indikator atas nilai wajar yang dapat diandalkan.
Analisa Kapitalisasi Langsung atas Arus Kas (Direct Capitalization of Cash Flow –
DCCF)
DCCF dipertimbangkan dipakai oleh Vice Chancellor Glasscock, mengingat baik konsultan
penilai yang dimintakan pendapat baik oleh Laidler maupun Hesco Environmental,
keduanya menggunakan DCCF dan berpendapat bahwa Metode Arus Kas yang Didiskonto
(Discounted Cash Flow – DCF) tidak mungkin dipergunakan. Manajemen Hesco USA tidak
pernah membuat proyeksi arus kas dalam kegiatan usaha normalnya, terutama karena
kesulitan melakukan proyeksi arus kas mengingat bisnis Hesco USA sangat tergantung
pada kondisi cuaca dan bencana, yang jelas tidak ada seorangpun yang dapat
memprediksinya secara handal.
Metode DCCF diterapkan dalam 2 langkah:
(1) Ditentukan terlebih dahulu, angka untuk arus kas tahunan yang telah dinormalisasi,
yang akan diasumsikan akan dihasilkan sampai selamanya (perpetuity); dan
(2) Dihitung tingkat kapitalisasi (capitalization rate) yang akan digunakan sebagai faktor
pembagi atas arus kas tahunan yang telah dinormalisasi.
Rumus untuk DCCF dengan tingkat pertumbuhan arus kas tahunan yang perpetuity dan
konstan, stabil dan berkelanjutan terus7
.
7
Pratt, Shannon P.; dan Roger J. Grabowski. Cost of Capital: Applications and Examples. Edisi
ketiga. New Jersey (USA): John Wiley & Sons, Inc. 2008. Bab 4: Discounting versus Capitalizing.
Halaman 26.
10. www.futurumcorfinan.com
Page 10
Untuk menentukan arus kas tahunan tahun pertama, dapat digunakan arus kas yang
dihasilkan pada tahun atau periode sebelum tanggal valuasi atau penilaian, sehingga tidak
perlu langsung ke estimasi arus kas tahun pertama dari tanggal valuasi. Atau rumus di atas
akan berubah menjadi:
NCF(0) di atas wajib merupakan jumlah arus kas yang dinormalisasi, yaitu arus kas yang
dihasilkan oleh suatu bisnis untuk tahun sebelum tanggal valuasi. Arus kas ini kemudian
diasumsikan akan bertumbuh ke tahun berikutnya pada tingkat pertumbuhan yang stabil,
hingga perpetuity. NCF(0) tidak harus merupakan arus kas aktual untuk tahun sebelum
tanggal valuasi, karena mesti dilakukan dulu penyesuaian “normalisasi” dengan
mengeluarkan dampak arus kas yang berasal dari transaksi-transaksi yang diharapkan tidak
akan berulang di masa depan, atau yang perlu disesuaikan ke angka-angka menurut pasar
secara umum.
Untuk memulai menghitung arus kas untuk tahun sebelum tanggal valuasi, perlu ditentukan
terlebih dahulu Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization (EBITDA –
Laba sebelum Beban Bunga, Pajak, Penyusutan dan Amortization).
EBITDA Hesco USA untuk 3 (tiga) tahun terakhir, yaitu tahun 2009, 2010 dan 2011,
ditentukan sebagai berikut:
11. www.futurumcorfinan.com
Page 11
EBITDA rata-rata untuk 3 tahun terakhir dihitung sebagai berikut, dimana masing-masing
tahun diberi bobot yang sama.
Tingkat Kapitalisasi
Kedua konsultan penilai Willamette dan Frazee menggunakan perhitungan tingkat
kapitalisasi yang dihitung sebagai berikut:
Tingkat kapitalisasi = WACC (Weighted Average Cost of Capital – Tingkat Biaya Kapital
Rata-Rata Tertimbang) – Tingkat Pertumbuhan Jangka Panjang (yang konstan dan
berkelanjutan)
Pertama, WACC (Weighted Average Cost of Capital – Tingkat Biaya Kapital Rata-Rata
Tertimbang). Yang menarik dari kasus ini adalah bahwa baik Willamette dan Frazee
menggunakan Metode Build-up dalam menentukan biaya kapital ekuitas (cost of equity)
Hesco USA.
Perhitungan biaya kapital ekuitas menggunakan Metode Build-up adalah sebagai berikut:
12. www.futurumcorfinan.com
Page 12
Biaya Kapital Hutang (Cost of Debt)
Penentuan biaya kapital hutang juga menarik, karena pada tanggal merger, Hesco USA
tidak memiliki hutang (berbunga – interest bearing debt) sama sekali, namun kedua pihak
konsultan penilai, Willamette dan Frazee setuju bahwa sebagai suatu usaha yang
berkelanjutan (going concern), Hesco USA diharapkan akan bagaimanapun suatu hari
memperoleh pinjaman guna membiayai usahanya.
Dr. Rappaport menyebutkan bahwa target struktur kapital di masa depanlah yang relevan
untuk digunakan dalam perhitungan WACC8
:
The appropriate rate for discounting the company’s cash flow stream is the weighted
average of the costs of debt and equity capital….It is important to emphasize that the
relative weights attached to debt and equity, respectively, are NEITHER predicated on
dollars the firms has raised in the past, nor do they constitute the relative proportions of
dollars the firm plans to raise in the current year. Instead, the relevant weights should be
based on the proportions of debt and equity that the firm targets for its capital structure
over the long-term planning period.
Pratt dan Grabowski menyebutkan bahwa penggunaan target dalam komposisi struktur
kapital-lah yang banyak digunakan dalam praktik penentuan biaya kapital WACC9
.
Vice Chancellor Glasscock, dengan berdasarkan rasio komposisi ekuitas dan hutang yang
dipakai oleh kedua konsultan penilai Willamette dan Frazee, memutuskan komposisi struktur
kapital adalah 90% untuk ekuitas dan 10% untuk hutang, dengan pertimbangan bahwa ini
lebih konservatif. Sedangkan untuk tingkat biaya hutangnya sendiri diambil dari tingkat
bunga untuk perusahaan yang memiliki peringkat Baa (oleh Moody) pada tanggal merger,
yaitu sebesar 5,24%.
8
Rappaport, Alfred. Creating Shareholder Value: A Guide for Managers and Investors (Revised and
Updated). New York: The Free Press. 1998. Halaman 37.
9
Pratt, Shannon P.; dan Roger J. Grabowski. Cost of Capital: Applications and Examples. Edisi
ketiga. New Jersey (USA): John Wiley & Sons, Inc. 2008. Bab 2: Introduction to Cost of Capital
Applications: Valuation and Project Selection. Halaman 10.
13. www.futurumcorfinan.com
Page 13
WACC Hesco USA ditentukan sebagai berikut:
Untuk menghitung tingkat kapitalisasi, dimana WACC dikurangi tingkat pertumbuhan jangka
panjang (dalam hal ini digunakan 4%) adalah sebagai berikut:
15. www.futurumcorfinan.com
Page 15
Rekap atas nilai wajar saham Hesco USA adalah sebagai berikut:
Jadi dapat dilihat dari analisa di atas, bahwa harga wajar yang diputuskan The Delaware
Court of Chancery adalah sekitar 76% lebih tinggi daripada harga merger, yang ditawarkan
oleh Hesco Environmental kepada Patricia Laidler.
Ada beberapa hal yang menarik yang bisa kita lihat dari kasus di atas:
Point pertama, dikatakan bahwa ini merupakan satu-satunya kasus dimana pihak The
Delaware Court of Chancery hanya menggunakan satu metode valuasi tunggal, yaitu
analisa DCCF. Diterimanya dan digunakannya analisa DCCF oleh pihak The Court bisa
memiliki implikasi yang signifikan. Ini menandakan bahwa analisa DCCF memungkinkan
pihak the Court dengan suatu metodologi untuk menilai suatu perusahaan dimana tidak
terdapat proyeksi manajemen yang dapat diandalkan, yang mana angka-angka proyeksi
tersebut sangat diperlukan dalam menjalankan analisa DCF, dan dalam hal, bisnis
perusahaan tidak dapat secara memadai dibandingkan dengan perusahaan-perusahaan
lainnya guna memungkinkan pihak The Court melakukan analisa transaksi sebelumnya atau
menggunakan data-data perusahaan-perusahaan pembanding. Dalam kasus ini, pihak The
Court mengesampingkan penggunaan harga merger sebagai bukti dari nilai bisnis
berkelanjutan (going concern value), dan lebih memilih untuk analisa mengkapitalisasi arus
16. www.futurumcorfinan.com
Page 16
kas tahunan historis yang dinormalisasi yang diasumsikan akan dihasilkan selamanya, guna
secara independen menilai perusahaan sebagai bisnis yang berkelanjutan.
Point kedua, pihak The Court menerima penggunaan Metode Build-up untuk menghitung
biaya kapital ekuitas yang akan digunakan dalam penentuan WACC. Apa itu Metode Build-
up? Metode Build-up adalah identik (similar) dengan Capital Asset Pricing Model (CAPM).
Perbedaannya adalah bahwa model ini melakukan penyesuaian juga untuk:
resiko industri, dengan cara menambahkan premi resiko ekuitas khusus untuk
industri, dan bukannya melalui penggunaan beta (sebagaimana digunakan oleh
CAPM);
resiko perusahaan, dengan menambahkan premi resiko ekuitas khusus perusahaan.
Secara umum rumus untuk Metode Build-up adalah sebagai berikut10
:
Ia dikenal sebagai Metode Build-up (terjemahan bebas: Metode Penjumlahan), karena
memang teknik Metode Build-up bersifat penjumlahan dari beberapa premi resiko,
sebagaimana diilustrasikan di bawah ini.
10
Pratt, Shannon P.; dan Roger J. Grabowski. Cost of Capital: Applications and Examples. Edisi
ketiga. New Jersey (USA): John Wiley & Sons, Inc. 2008. Bab 7: Build-up Method. Halaman 70.
17. www.futurumcorfinan.com
Page 17
Dalam perkara In re: Appraisal of the Orchard Enterprises, Inc., (Del. Ch. 18 Juli 2012)11
,
Chancellor Strine sangat mengkritisi penggunaan Metode Build-up, dengan menyatakan
bahwa Model Build-up tidak diterima secara baik oleh teori corporate finance aliran utama
disebabkan bahwa komponen-komponen dari Metode Build-up melibatkan banyak subjektif,
dengan mengatakan bahwa:
Two of these methods are versions of the so-called “build-up” model. The build-up model is
a method larded with subjectivitiy, and it incorporates elements that are not accepted by the
mainstream of corporate finance scholars.
Sekalipun demikian, kedua konsultan penilai, yaitu Willamette dan Frazee dari kedua belah
pihak yang berperkara tetap masih mempertahankan penggunaan Metode Build-up.
Menurut penulis, bagaimanapun ini tidak berarti bahwa pengadilan Delaware Court of
11
Diunduh pada tanggal 20 Juni 2014 dari laman
http://courts.state.de.us/opinions/download.aspx?ID=175740.
18. www.futurumcorfinan.com
Page 18
Chancery telah meninggalkan Capital Asset Pricing Model (CAPM) dan lebih mendukung
penggunaan Metode Build-up dalam menentukan tingkat biaya kapital ekuitas.
~~~~~~ ####### ~~~~~~