1. 人民幣兌美元週二午盤下滑 連續第 5 日觸及跌停
2011 年 12 月 06 日 14:04 來源： FX168
從央行公佈的人民幣對美元中間價看出，在即期市場上連續觸及跌停的情況下，仍然保持溫和的漲跌互
現態勢。與 11 月初創下的新高相比，貶值幅度只有 0.29%。
專家分析認為，可能是為緩解人民幣貶值預期，保持外匯市場上人民幣匯率穩定，貨幣當局進行買
入人民幣、拋售外匯的操作所致。
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人民幣兌美元週二午盤走弱，盤中並為連續第 5 個交易日觸及跌停。隔夜美元指數上漲動力受限，
令中間價小幅高開，但即期匯價並不領情，在美元買盤積極湧出下，盤中多在跌停附近徘徊，受制於流
動性整體成交則偏淡。
週二（12 月 6 日）美元/人民幣央行中間價報在 6.3334，較週一的 6.3349 略跌，早盤尾段人民幣兌
美元即期下探至跌停為 報 6.3651 前一交易日收在 6.3641. 按與中間價上下千分之五的波動幅度計算，
， ，
6.3651 是週二人民幣跌停價。
離岸市場上，香港的離岸美元/人民幣即期最新報 6.3800/50，週一尾盤報 6.3810。該市場美元與境
內即期價差約 150 個點左右。海外無本金交割遠期外匯（NDF）市場一年期美元/人民幣報在 6.3880/10，
週一尾盤為 6.3780.
交易員表示，外匯占款近四年來首次下調，說明熱錢正回流歐美。引發市場對於中國經濟走勢的擔
憂，以及人民幣難以維持堅挺的預期。
該位元交易員並指出，歐債危機困難重重，令美元的避險價值逐漸攀升。也是看漲美元的原因。而
刺激人民幣上漲的因素相對偏弱，預期強勢美元將延續至年底。
歐債危機的“蝴蝶效應”終引發熱錢回流歐美，令中國 10 月外匯占款驚現近四年來首次下降。在
週邊環境短期難以改善，人民幣升值預期減弱背景下，外匯占款減少預計將成趨勢性態勢。
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2. 北京時間 13:29，美元/人民幣報 6.3649/51。
金融界網站注：
中間價：即買入價與賣出價的平均價。人民幣對美元中間價由中國人民銀行制定，授權中國外匯交
易中心於每個工作日上午 9 時 15 分對外公佈。
即期匯率：一般就是現時外匯市場的匯率水準，按與中間價上下千分之五的波動幅度計算，即為當
日人民幣跌停價。
離岸市場：提供離岸金融業務，交易雙方均為非居民的業務稱為離岸金融業務。
套期：境內市場美元便宜，離岸市場美元相對比較貴，資金流向海外市場進行套利。
12 月 6 日，中國外匯交易中心資料顯示，人民幣兌美元即期開盤價為 6.3650，較昨日收盤價 6.3636 下
行 14 個基點，人民幣升值預期持續減弱。盤中，美元延續反彈態勢，人民幣兌美元即期交易價小幅上
漲後逆勢下跌，衝擊交易區間下限，隨即人民幣連續第五個交易日觸及“跌停線”。截至 14：00，人民
幣兌美元即期交易價格報 6.3651，維持跌停狀態。
此前，人民幣對美元在即期交易市場已連續四個交易日觸及“跌停線”，人民幣表現疲軟，升值預
期趨淡。然而與即期外匯市場中人民幣兌美元交易價下行情況相反，央行公佈的人民幣兌美元中間價卻
強勢走高。據央行今日公佈資料顯示，人民幣兌美元中間價為 6.3334 元，較昨日 6.3349 的中間價升值
15 個基點。
一切似乎正欲打破 2010 年以來人民幣兌美元單邊升值的態勢，而背後又是隱藏著怎樣的博弈？
有專家認為，人民幣近來連續觸及“跌停線”，既有被動性，也有主動性。目前國際市場上美元流
動性緊張，這種“供不應求”的局面是人民幣對美元匯率走低的一個被動原因。同時，中國內部經濟增
速預期下降，外部資金在套利驅動下，主動狙擊，開始回流資金。多方力量博弈之下，人民幣匯率開始
大幅波動。
珞珈投資行業研究員劉少東在微博上指出，人民幣的跌停實屬國際資本流動中的一種正常現象，我
們也不必對人民幣下跌過度解讀。
劉少東分析，一般情況下，一國的國際收支狀況、政治形勢、央行的貨幣政策利率等幾大因素對於
匯率的影響起到了相當重要的作用。但實際上，由於投機行為所產生的後果將會在很大程度上加劇了匯
率的波動幅度，從而造成貨幣的高估與低估，亞洲金融危機中血淋淋的教訓已是一個鮮明的例子。
“在歐債危機持續惡化、中國出口企業倒閉潮洶湧，國內物價開始回落之際，境外熱錢認准中國難
以忍受人民幣升值的預期，更進一步打擊了人民幣的做多信心，而最近降低存准率更是所謂反擊熱錢的
信號。”劉少東說。
他同時表示，中國作為在整個世界經濟交往中佔有重要地位的經濟體，快速增長階段一般都伴隨著
一個貨幣走強的過程，但內生性脆弱的經濟體制伴隨著矛盾的演化，價值回歸之路已不可避免。
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3. 而此前，興業銀行（601166）首席經濟學家魯政委在接受 21 世紀網採訪時也曾表示，未來人民幣
不能簡單的預期其升貶，更多的體現是一個幅度內的上下波動，而且這個幅度會越來越大。
今天人民幣兌美元中間價報 6.3334，較上一交易日小幅上調 15 個基點。交易員指出，人民幣兌美元中
間價小幅走高，匯價延續區間盤整走勢，央行維穩意圖明顯。不過即期外匯市場近期可謂是風雲變幻，
人民幣兌美元即期已連續四個交易日觸及跌停，今天也呈現低開高走狀態，並再度逼近跌停位置，這暗
示市場升值預期正在不斷降溫。
昨天銀行間外匯市場美元兌人民幣匯率中間價為 6.3349，較前一日上升 39 個基點。按與中間價上
下千分之五的波動幅度計算，6.3666 即是週一人民幣交易區間下限水準，而昨天早盤人民幣即期匯價數
次下探至該跌停位置。
自 2010 年 6 月 19 日央行重啟匯改以來，人民幣兌美元在 200 多個交易日中，中間價有 147 個交易
日走升，92 個交易日走降，升值幅度約 7％，單邊升值趨勢“深入人心”。
但上個月，人民幣兌美元中間價下跌情況出現。更甚者，在上周最後兩個交易日，人民幣兌美元在
即期交易市場出現了連續跌停。統計資料顯示，10 月份中國外匯占款負增長 248.92 億元，為近 4 年首
次負增長。彭博彙編的資料顯示，中國外匯儲備 9 月份減少 608 億美元至 3.2 萬億美元，為 2010 年 5
月以來首次下滑，暗示資本外流。
清華大學經濟管理學院金融系副教授張陶偉分析，此次人民幣連續跌停錶明資本流出的信號已經非
常明顯。“由於國內經營成本逐漸上升，投資環境的變化讓境外資本對國內投資意願有所下滑。同時，
海外市場對人民幣的貶值預期加強，投資者唱空中國經濟，導致資本從國內流出。”
“11 月人民幣兌美元貶值 0.5％左右，但未來不宜持續貶值。”交通銀行（601328）首席經濟學家
連平認為當前我國匯率政策應更為主動和靈活，展望明年，建議堅持主動漸進的升值策略，全年兌美元
升幅在 3％至 4％為宜。同時考慮進一步擴大波動幅度，增強匯率彈性。建議嘗試人民幣匯率的波動幅
度從目前的千分之五擴大到百分之一。
招商銀行（600036）高級金融分析師劉東亮表示，購匯盤如此之大，原因比較複雜，可能有三方面
的原因：看空人民幣、境內外購匯套利和避險需求。對於人民幣是否如一些人士所預言的那樣被做空將
出現大幅貶值的問題，劉東亮認為，目前央行應該有能力控制人民幣幣值的穩定，而目前央行的控制意
圖也非常明顯。
12 月 1 日，安邦研究團隊在金融分析中發出警告：高度警惕人民幣貶值長期化的趨勢。我們指出，目前
國內影響人民幣升值的多種不利因素在聚集——經濟增長放緩、投資環境惡化、金融體系風險上升、製
造業營商成本大幅上升、製造業活動在放緩等，都在削弱市場對人民幣匯率的信心。
近日的人民幣匯率變化，似乎印證了我們對人民幣匯率逆轉的擔心。在 12 月 1 日、2 日的人民幣即
期交易市場上，人民幣對美元的即期報價都曾出現了跌停。在人民幣離岸市場上，2 日的人民幣無本金
交割遠期（NDF）一年期人民幣兌美元價格達到了 6.3790/40，同時，境內市場人民幣兌美元一年期掉期
最新成交為貼水 21 個點。顯示市場對人民幣有貶值預期。12 月 5 日，人民幣兌美元繼續走低，盤中連
續第四個交易日觸及每日交易區間下限，收盤美元兌人民幣為 6.3641 元，高於上週五尾盤的人民幣
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4. 6.3597 元。
雖然人民幣即期市場交易連續兩日出現跌停的狀況，但上周人民幣兌美元中間價的走勢卻仍在持續
收漲。上周人民幣兌美元中間價累計上漲更是高達 244 個基點。中間價上漲，但人民幣盤中卻出現跌停，
如何理解人民幣匯率波動的矛盾？有分析人士認為，這很可能是人民幣自身將要貶值，而“官定”的中
間價卻在死死護盤。實際上，自今年 11 月 4 日人民幣兌美元中間價創下 6.3165 新高以來，人民幣大部
分時間處在貶值過程中。
安邦研究團隊在跟蹤近日的市場形勢後認為，人民幣很有可能遭到了狙擊!
從人民幣出現連續跌停的時間來看，狙擊者的戰略時機選擇得非常好。近期正值中國經濟下行、持
續的房地產調控不斷為市場信心降溫，再加上中國出口前景顯著惡化和製造業出現萎縮，引發了市場對
中國未來經濟增長的擔憂，市場對人民幣匯率的信心在下降。而中國央行開始稍微放鬆貨幣（降低存款
準備金率），更加重了市場對中國經濟放緩的預期。當這些因素都聚集升溫之時，正是狙擊人民幣的最
佳戰略時機。
值得注意的是，在自人民幣匯率改革 6 年多來，人民幣匯率基本上保持了單邊升值的態勢，雖然人
民幣未來還可能繼續升值，但市場對人民幣升值拐點的預期正變得強烈。最近彭博發佈的一項對經濟學
家和分析師的預測性調查顯示，“隨著中國出口順差持續減少，人民幣未來 4 個月內兌換美元的匯率走
勢將出現疲軟。”不少經濟學家甚至預測，未來 4 個月內人民幣可能成為“金磚國家”中表現最疲軟的
貨幣。這種市場心態的累積，為狙擊人民幣提供了很好的土壤。一旦出現觸發因素，套利的國際遊資和
熱錢迅速撤離，將會刺破人民幣資產泡沫。
一般而言，狙擊貨幣大多要利用衍生品交易市場進行的。比如 1997 年，索羅斯攻擊港元採用的辦
法是在紐約外匯市場賣空港幣和股指期貨 但由於中國金融市場不完備 同時國際上的人民幣頭寸有限，
。 ，
所以這次有關人民幣的狙擊，應該發生貨幣交易市場。至於具體的狙擊者，慣於在國際金融市場興風作
浪的投資銀行的交易部門可能依舊是狙擊的主力。
面對狙擊人民幣的行動，中國一方面要高度警惕，一方面則要準備好應對的策略。在安邦研究團隊
看來，最好的應對策略就是保持市場對中國經濟增長的信心、對中國市場穩定的信心。安邦首席研究員
陳功認為，根據安邦對美國資本市場的瞭解，最重要、最有影響力的干預資訊是有關房地產的。因此，
陳功估計只要中國明確房地產的有關戰略，提出有關房價穩健的定位、標準和方向，即可瓦解這次對人
民幣的狙擊。此外，從房地產行業本身以及社會穩定的需要來看，提出明確的房地產戰略也是非常必要
的。
最終分析結論（Final Analysis Conclusion）
：
人民幣背靠龐大的中國經濟體，當然非港元、泰銖所能比。但在人民幣匯率改革還未完成、國際化
進程還在路上、中國經濟內部仍存在不少挑戰的時候，通過狙擊人民幣來獲利對國際投資者無疑有著巨
大的誘惑力!但只要中國能保持經濟穩定增長、做好自己的事，就會在宏觀上堵住被狙擊的漏洞了。
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