1. Nowe oblicze rynków wschodzących
Inwestowanie dla wzrostu – Perspektywa „Top Down”
Patrick Moonen,
Starszy Strateg
Warszawa, 5 listopada, 2009
2. Agenda
• Wpływ kryzysu na rynki wschodzące
• Globalne perspektywy makro: Czym rynki wschodzące róŜnią się od
rynków rozwiniętych
• Mocne fundamenty rynków akcji
• Globalne perspektywy inwestycyjne
• Regionalne
• Sektorowe
• Rynek dłuŜny
ING Investment Management 1
3. Wpływ kryzysu na rynki wschodzące
• Zmniejszenie eksportu
• Spowolnienie wzrostu globalnego
• Gorsze warunki dla finansowania handlu
• Ceny towarów
• Załamanie przepływów kapitału
• Banki rozwinięte muszą uporządkować swoje bilanse
• Siła bilansu jest czynnikiem wyróŜniającym!!!
• Kraje rozwinięte kontra wschodzące
• Chiny kontra kraje nadbałtyckie
ING Investment Management 2
6. Dlaczego wzrost gospodarczy będzie poniŜej
długoterminowej średniej?
• Cykl zapasów moŜe się skończyć na początku/w połowie roku 2010
• Polityki wyjścia
• Więcej regulacji prawnych
• Słaby konsument (delewarowanie, niski wzrost płac, bezrobocie)
• Rządy równieŜ muszą uporządkować swoje bilanse
Ogólnie słabe bilanse
ING Investment Management 5
7. Czym wyróŜniają się rynki wschodzące?
• Strukturalna wyŜsza ścieŜka wzrostu, a nie tylko cykl zapasów
• Lewarowanie jest mniejszym problemem w sektorze bankowym czy
konsumenckim
• Zdrowe finanse rządowe
• Wysoka stopa oszczędności
• NadwyŜki rachunku bieŜącego
Ogólnie silne bilanse
ING Investment Management 6
10. WaŜne są róŜnice regionalne
ZNACZENIE PKB
Średnio 03-08 2009 2010e
Ameryka Łacińska 5.1 -3.1 3.1
Azja 6.3 1.6 5.2
Europa Wschodnia 5.1 -4.4 1.0
Wzrost rynków azjatyckich pozostał na poziomie dodatnim
Ameryka Łacińska Argentyna, Brazylia, Chile, Meksyk
Azja Chiny, Indie, Tajwan, Tajlandia, Korea, Indonezja
Europa Wschodnia Czechy, Polska, Węgry, Rosja
Źródło: IMF
ING Investment Management 9
11. DuŜe róŜnice między regionami/krajami
Wpływ na wyniki w roku 2009
PKB Rach. bieŜący Bilans budŜetowy
Rozwinięte -4.2 0.7 -7
Brazylia -5.7 0.5 -1.5
Rosja -13.1 -2.5 -11.3
Indie -2.0 0.0 -0.3
Chiny -0.5 -2.0 -2.9
Chiny są najbardziej odporne: duŜe programy
stymulujące gospodarkę
śródło: IMF
ING Investment Management 10
14. Rynki wschodzące nie są juŜ wyceniane z
dyskontem…
Premia/dyskonto w wycenie rynków wschodzących od 1995 r
???
20%
10%
0%
95
96
97
98
99
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
-10%
Ja
Ja
Ja
Ja
Ja
Ja
Ja
Ja
Ja
Ja
Ja
Ja
Ja
Ja
Ja
-20%
-30%
-40%
-50%
-60%
ING Investment Management 13
15. …ale wzrost zysków na rynkach
wschodzacych jest bardziej dynamiczy
12-miesięczny wzrost zysków
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
D 0
D 1
D 2
D 3
D 4
D 5
D 6
D 7
D 8
09
Ju 0
Ju 1
Ju 2
Ju 3
Ju 4
Ju 9
Ju 5
Ju 6
Ju 7
Ju 8
0
0
0
0
0
0
0
0
0
-0
-0
-0
-0
-0
-9
-0
-0
-0
-0
-10%
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
ec
ec
ec
ec
ec
ec
ec
ec
ec
ec
D
-20%
-30%
-40%
Zyski rynków wschodzących znów rosną
Rynki Wschodzące Świat
ING Investment Management 14
16. ...podobnie dzieje się z poziomem marŜ
zysków...
Lepsza ewolucja marŜ na rynkach wschodzących
20%
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
95
96
97
98
02
03
04
05
06
07
99
00
01
08
09
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
Ja
Ja
Ja
Ja
Ja
Ja
Ja
Ja
Ja
Ja
Ja
Ja
Ja
Ja
Ja
Rynki wschodzące Rynki globalne
ING Investment Management 15
17. ...oraz rentowności
Rentowność kapitału własnego (RoE)
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2 EM resilience
odporność RW na recesję
0
95
97
98
99
00
03
04
05
07
08
09
96
01
02
06
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
Ja
Ja
Ja
Ja
Ja
Ja
Ja
Ja
Ja
Ja
Ja
Ja
Ja
Ja
Ja
RYNKI WSCHODZĄCE USA EUROPA
ING Investment Management 16
21. Azja wyceniana z premią do reszty rynków
wschodzących
Wskaźnik P/E
30
25
20
15
10
5
0
94
95
96
97
98
99
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
n-
Ju
Ju
Ju
Ju
Ju
Ju
Ju
Ju
Ju
Ju
Ju
Ju
Ju
Ju
Ju
Ju
Europa Wschodząca Ameryka Łacińska Azja X Japonia
ING Investment Management 20
22. Połączenie wycen z czynnikami
fundamentalnymi
Europa Wschodząca Ameryka Łacińska Azja Wschodząca
CZYNNIKI FUNDAMENTALNE - = +
WYCENA + = -
MOMENTUM CENOWE + = -
WYNIK GLOBALNY + = -
Najlepsze czynniki fundamentalne: Azja
Najlepsze wyceny: Wschodząca Europa
Najlepsze momentum cenowe: Wschodząca Europa
ING Investment Management 21
23. Ryzyka są ciągle obecne
• Ryzyka finansowe
• Zewnętrzne wymogi dotyczące finansowania
• Liczba poŜyczek niespłaconych w terminie (non-performing loans)
• Ryzyka cykliczne
• Ponowne osłabienie gospodarki w świecie rozwiniętym
• Małe, otwarte gospodarki azjatyckie są bardziej naraŜone. W mniejszym
stopniu dotyczy to większych gospodarek wschodzących.
• Inflacja (szczególnie inflacja cen towarów i Ŝywności)
• Napięcia polityczne z rynkami rozwiniętymi, np. w kwestiach ochrony
środowiska
• W długim terminie, gospodarki rynków wschodzących powinny bardziej
polegać na popycie wewnętrznym
ING Investment Management 22
24. Wnioski
• Rynki wschodzące zyskują znaczenie gospodarcze, co
ostatecznie będzie odzwierciedlone w zwiększonym znaczeniu na
rynkach finansowych.
• Nie jest to w pełni odzwierciedlone poprzez odpowiednią wagę w
portfelach inwestorów
• Istnieją waŜne róŜnice między regionami/krajami. Podział na rynki
rozwinięte kontra wschodzące z czasem stanie się mniej istotny.
Czynnikiem róŜnicującym są bilanse, a nie lokalizacja
• Istnieją wyzwania globalne
ING Investment Management 23
26. Globalne perspektywy dla rynku akcji
• Rynki nadal są w optymalnym punkcie („sweet spot”)
• JednakŜe okres samego tylko wzrostu poziomu wskaźników
wyceny zakończył się
• Rynki będą rosły głównie w ślad za wynikami spółek
• Zyski wzrosną o ok.25% w roku 2010, w ich ślady pójdą
dywidendy
• Rok 2011 moŜe okazać się trudniejszy dla zysków
• Tak więc, z globalnego punktu widzenia jesteśmy neutralni i
preferujemy strategie oparte na trwałym wzroście i dochodach
ING Investment Management 25
27. Alokacje regionalne
Europa PrzewaŜenie
Stany Zjednoczone NiedowaŜenie
Japonia NiedowaŜenie
Rynki Wschodzące PrzewaŜenie
Inwestowanie w trwały wzrost
ING Investment Management 26
28. Alokacje sektorowe
Finanse Neutralne
Energia PrzewaŜenie
Materiały Neutralne
Przemysł NiedowaŜenie
Dyskrecjonalne towary konsumenckie NiedowaŜenie
Podstawowe towary konsumenckie NiedowaŜenie
SłuŜba Zdrowia PrzewaŜenie
Telekomunikacja PrzewaŜenie
Sektor uŜyteczności publicznej Neutralne
Technologia PrzewaŜenie
Umiarkowanie defensywne pozycjonowanie
ING Investment Management 27
29. Strategia dotycząca rynku długu
Obligacje Skarbu Państwa NiedowaŜenie
Obligacje korporacyjne o ratingu inwestycyjnym PrzewaŜenie
Obligacje korporacyjne wysokodochodowe Neutralne
Obligacje RW w lokalnej walucie PrzewaŜenie
Obligacje RW w twardej walucie Neutralne
Papiery wartościowe zabezpieczone aktywami PrzewaŜenie
ING Investment Management 28
30. Niektóre z zawartych w tym materiale stwierdzeń to stwierdzenia związane
z oczekiwaniami na przyszłość oraz inne stwierdzenia jej dotyczące.
Te oczekiwania są oparte na bieŜącej opinii zarządu oraz na załoŜeniach
i zawierają znane oraz nieznane ryzyka, a takŜe punkty niepewne.
Rzeczywiste wyniki, realizacja czy wydarzenia mogą róŜnić się w sposób
istotny od tych przytoczonych w stwierdzeniach z powodu, między innymi:
(i) ogólnych warunków gospodarczych, w szczególności warunków
gospodarczych w głównych krajach ING, (ii) funkcjonowania rynków
finansowych, włączając rynki wschodzące, (iii) częstotliwości i stopnia
zdarzeń straty ubezpieczonej, (iv) stopnia i ukierunkowania śmiertelności
i zachorowalności, (v) stopnia trwałości, (vi) poziomu stóp procentowych,
(vii) kursów walut (viii) ogólnych czynników konkurencyjności, (ix) zmian
w przepisach prawnych, (x) zmian w polityce rządów i/lub władz
nadzorujących. ING nie jest zobowiązana do aktualizacji jakichkolwiek
informacji dotyczących przyszłości, zawartych w tych dokumencie.
www.ing.com
ING Investment Management 29