1. BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
1

2. Rata anuală a inflaţiei a revenit
în interiorul benzii de variaţie din jurul ţintei
variaţie anuală (%)
12
10
8
Ţintă 2006
5,0
6
4
2
Ţintă 2007 Ţintă 2008 Ţintă 2009 Ţintă 2010 Ţintă 2011 Ţintă 2012 Ţintă 2013
4,0 3,8 3,5 3,5 3,0 3,0 2,5
0
dec.06 dec.07 dec.08 dec.09 dec.10 dec.11 dec.12 dec.13
Notă: Lăţimea intervalului de variaţie este de ±1 punct procentual în jurul ţintei
Sursa: INS, BNR
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
2

3. -1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
dec.08
Sursa: INS
ian.09
feb.09 procente
mar.09
apr.09
mai.09
rata lunară
iun.09
iul.09
aug.09
sep.09
oct.09
nov.09
dec.09
ian.10
feb.10
rata medie anuală
mar.10
apr.10
mai.10
iun.10
iul.10
aug.10
sep.10
rata anuală
oct.10
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
nov.10
dec.10
ian.11
feb.11
mar.11
apr.11
mai.11
în timp ce rata medie anuală se ajustează mai lent
iun.11
Rata anuală a inflaţiei se plasează la minimul istoric,
iul.11
aug.11
sep.11
3

4. Dezinflaţie pronunţată în trimestrul III 2011, chiar şi excluzând
efectul de bază favorabil asociat modificării TVA
 Corecţiile majore ale preţurilor volatile ale produselor
alimentare în contextul unui an agricol peste medie
 Persistenţa deviaţiei negative a PIB faţă de potenţial
 Atenuarea tensiunilor pe pieţele materiilor prime pe plan
internaţional
 Majorările unor preţuri administrate (servicii comunale şi
transport feroviar, inclusiv metroul)
 Uşoara depreciere a monedei naţionale faţă de euro
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
4

5. -5
-25
15
35
55
75
95
iul.10
aug.10
sep.10
oct.10
nov.10
dec.10
ian.11
f eb.11
mar.11
Sursa: INS, calcule BNR
apr.11
mai.11
Legume, total
iun.11
iul.11
aug.11
sep.11
-25
15
35
55
75
95
-5
aug.10
sep.10
oct.10
nov.10
dec.10
ian.11
f eb.11
mar.11
Cartofi
apr.11
mai.11
iun.11
iul.11
aug.11
sep.11
-25
15
35
55
75
95
-5
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
celor din vara anului 2010
iun.10
iul.10
aug.10
sep.10
oct.10
Variaţie cumulată de la debutul episodului inflaţionist (%)
nov.10
dec.10
ian.11
f eb.11
mar.11
Alte legume
apr.11
mai.11
Corecţia preţurilor legumelor până la niveluri inferioare
iun.11
iul.11
aug.11
sep.11
5

6. Dinamica cererii de consum
rămâne favorabilă procesului dezinflaţionist
indici (2007=100), termeni reali contribuţii sold conjunctural, medie mobilă pe 3 luni
160 10 10
Aşteptări pentru următoarele 12 luni
150 0 0
140 -10 -10
130
-20 -20
120
-30 -30
110
-40 -40
100
-50 -50
90 nivelul economisirii
vânzările cu amănuntul (exclusiv auto)* -60 rata şomajului -60
80
situaţia economică generală
venitul disponibil al populaţiei*
70 -70 situaţia financiară -70
credite de consum (stoc) încrederea consumatorilor (sc. dr.)
60 -80 -80
iul.08
iul.09
iul.10
iul.11
ian.08
ian.09
ian.10
ian.11
iul.08
iul.09
iul.10
iul.11
apr.08
apr.09
apr.10
apr.11
oct.08
oct.09
oct.10
ian.08
ian.09
ian.10
ian.11
oct.08
oct.09
oct.10
oct.11
apr.08
apr.09
apr.10
apr.11
* date ajustate sezonier
Sursa: INS, CE-DG ECFIN, calcule BNR
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
6

7. Evoluţia nefavorabilă a cererii externe
limitează revirimentul activităţii economice
Comenzile noi în industrie Caracterul limitativ al cererii
(în termeni reali) din perspectiva operatorilor în industrie
variaţie anuală (%) sold conjunctural, importanţă relativă*
60 45
40
40
35
20 30
25
0
20
-20 15
piaţa externă
10
-40
piaţa internă 5
-60 0
nov.09
nov.10
iul.09
iul.10
iul.11
ian.09
ian.10
ian.11
mar.09
mai.09
sep.09
mar.10
mai.10
sep.10
mar.11
mai.11
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2007 2008 2009 2010 2011
* ponderea acordată cererii în totalul factorilor limitativi
Sursa: Eurostat, CE-DG ECFIN ai producţiei
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
7

8. 0
50
100
150
200
250
300
ian.08
feb.08
mar.08
apr.08
mai.08
Sursa: Index Mundi
iun.08
Alimente
iul.08
indice 2005=100
aug.08
sep.08
oct.08
nov.08
dec.08
ian.09
Produse
feb.09
energetice
mar.09
apr.09
mai.09
iun.09
iul.09
aug.09
sep.09
oct.09
nov.09
dec.09
ian.10
feb.10
mar.10
apr.10
mai.10
iun.10
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
iul.10
aug.10
sep.10
oct.10
nov.10
dec.10
ian.11
Semnale de temperare a presiunilor inflaţioniste
feb.11
Metale
mar.11
apr.11
agricole
mai.11
din partea preţurilor materiilor prime pe pieţele internaţionale
Materii prime
iun.11
iul.11
aug.11
sep.11
8

9. Tendinţă de depreciere a monedelor din regiune
pe fondul creşterii aversiunii la risc
Curs de schimb Primă de risc (spread-uri CDS, 5 ani)
procente, 31 decembrie 2010=100 puncte de bază puncte de bază
119 600 500
EUR/RON RO
550 HU 450
EUR/PLN
PL (scala din dreapta)
114
EUR/CZK 500 CZ (scala din dreapta) 400
EUR/HUF
450 350
109
400 300
350 250
104
300 200
250 150
99
200 100
94 150 50
iun.11
iul.11
ian.11
aug.11
dec.10
mar.11
mai.11
sep.11
oct.11
iun.11
iul.11
feb.11
apr.11
ian.11
aug.11
dec.10
mar.11
mai.11
sep.11
feb.11
apr.11
oct.11
Sursa: BNR, Bloomberg
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
9

10. Anticipaţiile inflaţioniste (cu o importantă componentă adaptivă)
se menţin la niveluri ridicate, deşi au revenit pe trend descendent
Anticipaţiile consumatorilor privind Rata dobânzii de politică monetară
evoluţia preţurilor în următoarele 12 luni
variaţie anuală, procente procente pe an
12 12
10 10
România
8 8
Ungaria
6 6
Polonia
4 4
Cehia
2 2
0 0
ian.08
ian.09
ian.10
ian.11
sep.08
sep.09
sep.10
sep.11
mai.08
mai.09
mai.10
mai.11
ian.08
ian.09
ian.10
ian.11
mai.08
sep.08
mai.09
sep.09
mai.10
sep.10
mai.11
sep.11
Sursa: Sondaj CE-DG ECFIN, estimări BNR conform Sursa: băncile centrale naţionale
metodologiei Carlson-Parkin
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
10

11. Mai mult de jumătate din rata inflaţiei s-a datorat componentelor
exogene (produse cu preţuri administrate şi volatile, tutun şi alcool)
contribuţii la rata anuală, puncte procentuale procente
10 10
preţuri administrate preţuri volatile alimentare
combustibili tutun şi alcool
8 8
rata inflaţiei (sc. dr.)
6 6
4 4
2 2
0 0
-2 -2
nov.09
nov.10
feb.11
sep.11
aug.09
aug.10
ian.11
iun.11
aug.11
mar.11
feb.09
apr.09
feb.10
apr.10
dec.09
dec.10
mai.09
sep.09
mai.10
sep.10
apr.11
iul.09
iul.10
mai.11
ian.09
iun.09
oct.09
ian.10
iun.10
oct.10
mar.09
mar.10
iul.11
Sursa: INS, calcule BNR
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
11

12. Dezinflaţia la nivelul CORE2 ajustat – frânată de transmiterea
cu întârziere a detensionării pieţelor materiilor prime agricole
asupra preţurilor alimentelor procesate
contribuţii (puncte procentuale) variaţie anuală (%)
7 7
6 6
5 5
4 4
3 3
2 2
1 1
0 0
-1 mărfuri alimentare mărfuri nealimentare -1
servicii CORE2 ajustat (scala din dreapta)
-2 -2
aug.11
feb.09
feb.10
dec.09
dec.10
sep.09
sep.10
feb.11
apr.11
nov.09
nov.10
mai.11
sep.11
ian.09
iun.09
oct.09
ian.10
iun.10
oct.10
mar.09
aug.09
mar.10
aug.10
iul.11
ian.11
iun.11
mar.11
apr.09
apr.10
mai.09
mai.10
iul.09
iul.10
Sursa: INS, calcule BNR
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
12

13. Proiecţia ratei anuale a inflaţiei IPC
procente
12
 Proiecţia inflaţiei IPC interval de incertitudine
interval de variaţie
în runda curentă ţinta anuală de inflaţie
10
prevede menţinerea rata anuală a inflaţiei (sfârşit de perioadă)
acesteia pe termen
mediu în intervalul din 8
jurul ţintei centrale
6
 Pe orizontul proiecţiei,
amplitudinea oscilaţiilor 4
ratei anuale a inflaţiei
IPC se estompează 2
pe măsura atenuării
impactului unor şocuri 0
T4 T4 T4 T4 T4
cu caracter tranzitoriu 2006 2008 2010 2011 2012
din perioadele recente Sursa: INS, proiecţie BNR
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
13

14. Influenţă semnificativă a efectelor de bază
asupra ratei anuale a inflaţiei în anul 2012
procente
10
8
proiecţie*
6
rata lunară
4
2 rata anuală
0
-2
Medie ian.-apr. : Medie ian.-apr.:
-4 0,70% 0,26%
Medie mai-sep.: 0,24%
Medie mai-sep.: -0,20%
-6
0,70% > 0,26%  Efect de bază favorabil
-8
-0,20% < 0,24%  Efect de bază nefavorabil
-10
ian.11
iun.11
nov.11
ian.12
iun.12
nov.12
aug.11
aug.12
apr.11
iul.11
apr.12
iul.12
mar.11
mai.11
mar.12
mai.12
sep.11
dec.11
sep.12
dec.12
oct.11
oct.12
feb.11
feb.12
* ratele lunare corespund unei proiecţii prudente (nu sunt prevăzute variaţii negative în vara anului 2012).
Sursa: INS, proiecţie BNR
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
14

15. În a doua parte a anului 2012 este posibilă situarea ratei medii
anuale a inflaţiei la niveluri compatibile cu criteriul de la Maastricht
procente
10
9 rata lunară rata medie anuală rata anuală
proiecţie
8
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
iun.09
iun.10
iun.11
iun.12
aug.09
aug.10
aug.11
aug.12
apr.09
apr.10
apr.11
apr.12
oct.09
oct.10
oct.11
oct.12
dec.08
dec.09
dec.10
dec.11
dec.12
feb.09
feb.10
feb.11
feb.12
Sursa: INS, proiecţie BNR
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
15

16. Ipoteze externe ale proiecţiei
 Consecinţele, până în prezent, ale crizei datoriilor suverane din zona euro
şi persistenţa incertitudinilor* legate de soluţionarea acesteia...
 ... au condus la revizuirea în jos, în unele cazuri substanţială, a principalilor
indicatori macroeconomici ai mediului extern
2011 2012
Modificare Modificare
faţă de runda faţă de runda
anterioară anterioară
Preţul petrolului (dolari/baril) 94,4  94,5 
Creştere economică în zona euro (%) 1,6  0,5 
Inflaţia anuală din zona euro (%) 2,5  1,7 
Euribor 3M (%) 1,35  1,06 
Sursa: Ipoteze BNR pe baza datelor U.S. Energy Information Administration, Consensus Forecasts, cotaţii futures.
* Măsurile recente de suplimentare a pachetului de asistenţă financiară pus la dispoziţia ţărilor
cu vulnerabilităţi legate de sustenabilitatea datoriei externe nu par să fi redus aversiunea la risc
pe pieţele financiare internaţionale.
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
16

17. Revizuirea proiecţiei
deviaţiei PIB comparativ cu runda anterioară
2011 2012 Deviaţia PIB (% faţă de potenţial)
Factori (sensul de (sensul de 3
acţiune al acţiune al
factorului) factorului) RAI aug. 2011
Cererea externă – RAI nov. 2011
impact negativ asupra  
0
exporturilor
Condiţiile monetare
reale – uşor stimulative
în termeni relativi, -3
rămânând adecvate
 
atât continuării
dezinflaţiei, cât şi
creşterii economice -6
T3 T3 T3 T3 T3
viitoare 2009 2010 2011 2012 2013
Impulsul fiscal-prociclic   Sursa: estimări BNR
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
17

18. Revizuirea proiecţiei inflaţiei anuale CORE2
comparativ cu runda anterioară
2011 2012 Inflaţia anuală CORE2 (%)
(sensul de (sensul de 9
Factori
acţiune al acţiune al
factorului) factorului) RAI aug. 2011
Deficitul de cerere – RAI nov. 2011
determinant major  
al dezinflaţiei 6
Preţurile de import –
contribuţie favorabilă pe  
termen mediu
Anticipaţii inflaţioniste* 3
 reducere graduală pe întreg
orizontul proiecţiei  
 susţin nivelul în scădere
al ratei anuale a CORE2
ajustat
0
T3 T3 T3 T3 T3
Preţurile produselor din tutun –  2009 2010 2011 2012 2013
*) adaptive şi anticipative Sursa: INS, estimări BNR
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
18

19. Proiecţia ratei anuale a inflaţiei IPC (2)
Contribuţia componentelor la proiecţia ratei anuale a inflaţiei
– dec./dec. an anterior –
puncte procentuale
6
produse din tutun
5
3,3
4 -0,3 pp
combustibili 3,0
3
preţuri LFO 2
1
preţuri 0
administrate
-1
CORE2 fără tutun
-2
2011 2012
produse din tutun 0,4 0,2
combustibili 0,7 0,4
preţuri LFO -1,0 0,5
preţuri administrate 1,5 0,8
CORE2 fără tutun 1,7 1,1
Notă: toate valorile sunt rotunjite la prima zecimală
Sursa: proiecţii BNR
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
19

20. Potenţiale cauze de abatere a inflaţiei de la traiectoria proiectată
Pe termen scurt – riscuri echilibrate, pe termen mediu – abatere în sus,
atenuată însă faţă de proiecţia anterioară
Cauze Balanţa riscurilor
Coordonatele mediului extern:
– evoluţia economiei zonei euro şi criza datoriilor suverane
Risc de abatere în sus
Variaţii semnificative ale cursului de schimb al leului
– pe seama aversiunii faţă de risc a investitorilor...
– … şi a fluxurilor volatile de capital
Incertitudini privind implementarea fermă Echilibrată
şi consecventă a măsurilor de consolidare fiscală
şi a reformelor structurale
Dinamica preţurilor administrate: Echilibrată pe termen scurt,
– liberalizarea pieţei gazelor naturale şi a energiei electrice în sus pe termen mediu
– alte majorări de preţuri şi tarife sub constrângerea necesităţilor
de finanţare a bugetului de stat
Materializarea oricăruia dintre riscurile menţionate ar putea reinflama anticipaţiile privind
inflaţia, conducând la efecte relativ amplificate asupra diverselor măsuri ale inflaţiei.
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
20

21. Hotărâri ale Consiliului de administraţie al BNR
 Reducerea ratei dobânzii de politică monetară la nivelul
de 6,00 la sută de la 6,25 la sută pe an începând cu
data de 3 noiembrie 2011
 Gestionarea adecvată a lichidităţii din sistemul bancar
 Menţinerea nivelurilor actuale ale ratelor rezervelor
minime obligatorii aplicabile pasivelor în lei şi în valută
ale instituţiilor de credit
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
21

22. Calendarul şedinţelor Consiliului de administraţie
al BNR pe probleme de politică monetară
5 ianuarie 2012
2 februarie 2012 *
*) discutarea şi aprobarea Raportului trimestrial asupra inflaţiei
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
22

23. La încheierea conferinţei de presă, următoarele
materiale vor fi disponibile pe website-ul BNR
(www.bnr.ro):
 Versiunea integrală a Raportului asupra inflaţiei −
noiembrie 2011 (limba română)
 Sinteza Raportului asupra inflaţiei − noiembrie 2011
(limba engleză)
 Prezentarea Guvernatorului BNR
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
23