Спеціальний звіт: Історія торгівлі між Заходом та Китаєм

Ерсте Банк
Спеціальний звіт: Історія торгівлі між Заходом та Китаєм
30.11.2012

Три історичні періоди торгових відносин
між західним світом та Китаєм
В історії були три періоди, протягом яких західні країни та Китай активно
розширювали обсяги торгівлі між собою. При цьому принципи організації
торгівлі залишались дуже подібними.

Maryan Zablotskyy

Вступ
maryan.zablotskyy@erstebank.ua

Збільшення обсягу торгівлі між західними країнами та Китаєм було
однією з найбільш значущих тенденцій в глобальній економіці протягом
минулого десятиліття. Два попередні періоди швидкого розвитку
торгівельних відносин між Китаєм та Заходом (206 р. до н.е. – 220 р. н.е.
та 1757-1860 рр.) мають багато спільного між собою. Аналіз попередньої
історії торгівлі між Азією та західним світом може підказати, що чекає
торгівельні відносини у майбутньому.

Епізод 1: Імперія Хань та Римська імперія,
206 р. до н.е. – 220 р. н.е.
Перший бум в міжнародній торгівлі між Заходом та Сходом виник в часи
На імперію Хань та Римську Римської імперії в Європі та імперії Хань в Китаї. В Римській імперії
імперію окремо припадало проявлялись перші ознаки сучасного демократичного суспільства.
чверть світового ВВП на Натомість Китаєм керувала династія Хань, яка мала абсолютну владу.
початку нового тисячоліття Римляни мали найбільший показник доходу на душу населення у світі,
особливо на Апеннінському півострові. На початку першого тисячоліття в
Римській імперії проживало близько 44 млн. осіб, 8 млн. з яких – на
території сучасної Італії. Згідно з податковими даними від 2 ст. населення
Китаю становило 57 млн. Імперії приблизно мали однаковий розмір
економік, на кожну з яких припадало чверть світового ВВП.

Мешканці Апеннінського півострова були найбагатшими на планеті
Рівень ВВП в Римській імперії, 1 ст., міжнародний долар 1990-х рр.

Джерело: Angus Maddison: Contours of the World Economy 1-2030 AD Essays in Macro-
Economic History (2007)
Ерсте Банк – Спеціальний звіт: Історія торгівлі між Заходом та Китаєм 1

Ерсте Банк
30.11.2012

Мешканці сучасної Італії були вдвічі більш багатшими за китайців.
Римську імперію також відрізняла могутня армія. Інфраструктура римлян
переважно була зосереджена на торгівлі (укладені дороги, мости).
Китайці ж спрямовували свої зусилля на зведення значних укріплень та
каналів. Будівництво знаменитої Китайської стіни було розпочато за
династії Хань.

Римляни були багатшими ніж азіати У римлян була потужніша промисловість та
ВВП на душу населення, міжнародні долари інфраструктура
1990-х Інфраструктура та економіки імперій
0р. н.е. Римська імперія імперія Хань
810
Виробництво металу (тон.)
Залізо 82 500 5 000
600 Мідь 15 000 незначні
550 Свинець 80 000 незначні
450 450 Срібло 200 1
Інфраструктура
Дороги, км. 400 000 22 000
з яких з твердим
покриттям 50 000 незначні
Мости 931 3

Китай Індія греція Єгипет Італія
Джерело: Ангус Медіссон Джерело: wikiversity.org

Міжнародна торгівля виникла Міжнародна торгівля між Римською імперією та Китаєм виникла на
при обміні римського золота початку 2 століття до н.е. Основні товари обміну – римське золото та
та срібла на китайський шовк китайський шовк. Це дало назву знаменитому торговому маршруту
«Шовковий шлях».

Багато країн отримували користь від китайсько-римської торгівлі,
що призвело до виникнення першого світового торгового ринку
«Шовковий шлях», 206 р. до н.е. – 220 р. н.е.

Багато країн, через які
пролягав торговий шлях,
отримували користь і
пропонували свої товари

Джерело: Вікіпедія

Окрім шовку Китай також продавав чай та порцеляну, а Індія – прянощі,
слонову кістку, текстиль, дорогоцінне каміння та перець. Римська імперія
переважно експортувала золото, срібло, а також такі товари як скляні
вироби, вино, килими та ювелірні вироби.

Ерсте Банк
30.11.2012

Шовковий одяг користувався значним попитом серед жінок Римської
імперії, хоча вважався непристойним.

«Стосовно одягу з шовку можу сказати, що якщо матеріал не закриває
тіло та гідність, це не можна назвати одягом… Велика кількість
служниць працюють над тим, щоб жіночі принади проглядались через
тонкий одяг, як наслідок чоловікові не залишається нічого, чого б не міг
побачити будь-хто інший» — Сенека Молодший, 4 до н.е. – 65 н.е.

Великий попит на китайський Римський Сенат даремно видавав декілька указів з метою заборони
шовк спричинив значний шовкового одягу з економічних та моральних підстав: імпорт шовку
відтік золота та срібла з призвів до значного відтоку золота.
Римської імперії
«За найскромнішими підрахунками кожного року в Індію, Серес та на
Аравійський півострів надходить 100 млн. сестерцій з нашої імперії:
стільки нам коштують розкіш та жінки» — Пліній Старший, 23 н.е. –
79 н.е.

Римляни були змушені платити золотом та сріблом, оскільки попит на їхні
вироби був незначним. Низький попит на римські товари пов'язаний із
протекціоністською політикою Китаю, яка ґрунтувалась на поглядах
самодостатньої держави. Історик Чарльз Хакер писав у своїй книзі про
історію Китаю:

«Ранні китайські династії не сприяли зовнішній торгівлі. Вважалось
неправильним та небезпечним вступати в контакт з нецивілізованими
людьми, а неофіційні поїздки за межі країни часто сприймались за
зраду».

Тривалий високий попит на китайські товари та значна воєнна потужність
країн-сусідів змусили владу Китаю дозволити обмежені форми торгівлі
Влада Китаю намагалась під наглядом влади. Щоб підтримувати доктрину самодостатньої держави
контролювати зовнішню та дозволити зовнішню торгівлю Китай офіційно торгував виключно з
торгівлю країнами, яких вважав своїми васалами. Римські торговці часто удавали
дипломатів неіснуючих країн та відвідували керівників Китаю для
отримання дозволу на торгівлю. За словами історика Чарльза Хакера:

«Часто в місії з васальних держав дозволялось включати торговців, які
таким чином отримували можливість займатись торгівлею на
основних ринках. Без сумніву велика частина таких місій не несла за
собою жодних дипломатичних цілей».

Те, що мало бути протекціоністською політикою, перетворилось на
корупційну схему. Влада Китаю отримувала переваги від надання
дозволу на торгівлю з західними купцями, які офіційно представлялись
дипломатами. В результаті в Китаї відбувся значний бум в торгівлі, проте
Державний контроль над найбільш вигідно це було бюрократичній еліті, яка отримувала золото і
зовнішньою торгівлею в Китаї срібло. Оскільки бюрократична еліта боялась втратити свої позиції, а
призвів до корумпованості також кримінальної відповідальності, її представники тримали золото та
державних діячів та до срібло в межах своїх володінь. Притік золота та срібла був настільки
позитивного сальдо торгового великим, що багато чиновників виливали великі статуї із дорогоцінних
балансу із західним світом металів. Водночас селянам заборонялось займатись торгівлею. Окрім
цього, селяни страждали під тиском значних землевласників, і багато
селян з роками втратили свої землі та змушені були працювати на еліту.


Ерсте Банк
30.11.2012

Золото та срібло витікало з Римської Імперії внаслідок негативного
торгового балансу. Зрештою римлянам стало важко платити своїм
Римляни зменшили вміст солдатам. Римляни знайшли вихід, зменшуючи вміст цінного металу в
срібла в монетах, що монетах. Це стало причиною, напевно, першої у світі гіперінфляції. З
призвело до гіперінфляції часом навіть емісії не було достатньо, і римляни почали більше
покладатись на варварських найманців і роздавати право збирати
податки зі своєї території. Це перетворилось у цикл, що зрештою і
призвело до руйнування імперії.

Римляни зменшували вміст металу в монетах Інфляція стрімко росла через зменшення вмісту
щоб платити солдатам металу в монетах
Вміст срібла в римській монеті динарій Вартість пшениці в Єгипті, драхм за 36 літрів

Джерело: http://www.zerohedge.com/ Джерело: http://www.zerohedge.com/

Результат падіння Римської імперії був катастрофічним. Виробництво та
населення суттєво скоротилось. Аж до 17 ст. Середземноморський регіон
не міг досягнути обсягів економічної діяльності, близьких до тих, які
імперія мала в перші два століття першого тисячоліття. Це твердження
основується на світових обсягах виробництва свинцю (побічного продукту
видобування срібла) та кількості залишків кораблів, знайдених на дні
Середземного моря.

Після зменшення вмісту цінного металу в Світові обсяги виробництва свинцю досягли
монетах економіка занепала рівня Римської Імперії лише в 16 ст.
Населення міст, аварії судна Світові обсяги виробництва свинцю
розмір найбільшого міста

всього міське населення

800 14 100
90
корабельна аварія,

700 12
600 80
10
500 70
8
400 60
300 6 50
200 4 40
100 2 30
0 0 20
500 до н.е.

400 до н.е.

300 до н.е.

200 до н.е.

100 до н.е.

100 н.е.

200 н.е.

300 н.е.

400 н.е.

500 н.е.

10
0
750 до н.е.
650 до н.е.
550 до н.е.
450 до н.е.
350 до н.е.
250 до н.е.
150 до н.е.
50 до н.е.
50 н.е.
150 н.е.
250 н.е.
350 н.е.
450 н.е.
550 н.е.
650 н.е.
750 н.е.
850 н.е.
950 н.е.
1050 н.е.
1150 н.е.
1250 н.е.
1350 н.е.
1450 н.е.
1550 н.е.
1650 н.е.
1750 н.е.

корабельна аварія розмір найбільшого міста
всього міське населення
Джерело: http://www.historum.com/ Джерело: http://www.historum.com/

В період сильного знецінення монет в Римській імперії, в Китаї
розпочалось повстання «жовтих тюрбанів» (184-205 рр. н.е.). Повстання
спричинила значна корупція державних діячів, втрата селянами своїх
земель, значні податки, примусова праця на грандіозних державних
проектах будівництва. Повстання зрештою було придушене, а воєнні

Ерсте Банк
30.11.2012

керівники та місцева адміністрація отримали в процесі право на
самоуправління. Це пришвидшило занепад династії Хань, який наступив
у 220 році. Внаслідок повстання та занепаду правлячої династії в Китаї
Одночасно із падінням розпочався економічний колапс. Населення зменшилось з 50 млн. на
Римської імперії, припинила кінець ІІ ст. н.е. до 7.5 млн. у 280 р. н.е. Слід зазначити, що існує
своє існування імперія Хань принаймні чотири визнані теорії занепаду Римської імперії. Негативний
торговий баланс з Китаєм та відтік цінних металів з Риму були одними з
факторів. Ясно одне, римляни більше не могли покривати зростаючі
воєнні витрати, а імперія Хань розпалась внаслідок громадянських
заворушень. Наступний період, коли торгівля між західним світом та
Китаєм розвинулась масштабно, настав аж у 18-му ст.

Епізод 2: Китай, Європа, США та опіумні
війни, 1757-1860 рр.
З розвитком технологій кораблебудування західні нації значно розширили
торгівлю по всьому світі. Китай знову став цікавим партнером, особливо
для британців. В основному з Китаєм торгували за шовк, порцеляну та
чай, який приносив найбільші прибутки. Китай продовжував обмежувати
торгівлю із західними країнами на основі давніх переконань, що Китай є
самодостатньою країною.

«Наша держава настільки багата та потужна, що у нас є всі товари.
Китайський імператор Тому немає потреби обмінювати товари іноземних варварів на наші…
вимагав оплати за товари Китай є центром світу, і ми маємо все, що нам може знадобитись, а
виключно сріблом та золотом всі китайські товари повинні купуватись за срібло». Китайський
імператор Кіанлонг (1711-1799 рр. н.е.).

У 1757 році Китай запровадив, так звану, Систему Кантон. Ця система
обмежувала кількість портів, в яких європейці могли торгувати з Китаєм.
Система Кантон також забороняла пряму торгівлю між європейськими
Китай дозволив торгівлю купцями та китайськими громадянами. Натомість, європейці, переважно
тільки в портах Гонконгу та працівники великих торгових компаній (найбільша з них – Британська
Макао Ост-Індійська компанія) повинні були торгувати з асоціацією китайських
торговців під назвою Кохонг. Кохонг була гільдією тринадцяти купців,
уповноважених урядом Китаю проводити торгівлю, зокрема отримавши
право на продаж чаю та шовку європейцям.

Система Кантон обмежувала торгівлю лише до одного порту та
лише до однієї гільдії торговців, визначеної владою
Порти системи Кантон (Макао та Гонконг), 1757-1842 рр.

Джерело: Вікіпедія

Ерсте Банк
30.11.2012

З 18 ст. в Британії існував золотий стандарт, тому вона була змушена
Британці продавали в Китай купувати срібло з континентальної Європи та Мексики щоб підтримувати
опіум, єдиний товар який китайський апетит на срібло. Британська Ост-Індійська компанія
можна було легко продати зіткнулась з торговим дисбалансом на користь Китаю. Виходом для
всупереч законам британців стало виробництво опіуму. Купці з Британії та Сполучених
Штатів привозили опіум із заводів в Індії до узбережжя Китаю. Там опіум
продавали китайським контрабандистам, які розповсюджували наркотик
всупереч китайському законодавству. Усвідомлюючи що продаж опіуму
призводить до відтоку срібла та поширення наркоманії, імператор
Доагуанг вимагав дій. У 1838 році представники імператора приїхали в
Британці розгромили Гуанджоу, де арештували китайських дилерів опіуму та вимагали від
Китайські війська у 1838 році, іноземних фірм залишити свої товарні запаси опіуму. Коли ті
коли Китай заборонив відмовились, Китай припинив торгівлю та помістив іноземців під облогу,
торгівлю із Заходом змушуючи торговців здати опіум. У відповідь уряд Британії надіслав
війська з Індії, які спустошили побережжя Китаю.

Британія мала величезний дефіцит торгового Британські та американські купці продавали
балансу з Китаєм опіум щоб компенсувати відтік золота та срібла
Баланс Британської Ост-Індійської компанії Експорт опіуму з Індії до Китаю на душу населення
млн. фунтів (в кількості скриньок)
6
5
4
3
2
1
0
1761

1766
1771

1776
1781
1786
1791
1796

1801
1806

1811
1816

1821
1826

1831

Експорт Імпорт

Джерело: Вікіпедія Джерело: http://www.nber.org/

Забороняючи імпорт і, як наслідок, не маючи сучасних воєнних
технологій, Китай програв війну Великобританії. Нанкінгський договір,
яким завершилась війна, відкрив шлях до подальшої торгівлі опіумом та
Китай повернув Гонконг від передав Гонконг Британській імперії. Також п’ять китайських портів були
Британії у 1997 році, з цим відкриті для торгівлі. В цих портах британці могли торгувати вільно.
розпочався новий торговий Проте урядовці Китаю продовжували утискати зовнішню торгівлю, що
бум із Заходом призвело до другої опіумної війни (1856-1860). Остаточний Тяньцзінський
договір був підписаний і містив наступні основні пункти: ще одинадцять
портів відкривались для зовнішньої торгівлі, іноземці отримували право
їздити у внутрішні райони Китаю з метою туризму, торгівлі або
проведення місіонерської діяльності.

Поразка у двох війнах поспіль, технологічна відсталість порівняно з
західними націями та збільшення кількості наркоманів відоме в Китаї як
Програш у війні з Британією «століття приниження». Століття приниження стало одним з ключових
та технологічна відсталість гасел націоналістичного та комуністичного руху, які повалили династію
посприяли поваленню Цін у 1920-х роках. Китай повернув втрачені території Гонконгу від
китайського імператора у Британії у 1997 році, а Макао в Португалії у 1999 році. Наразі вони є
1920р. єдиними спеціальними адміністративними районами Китаю. З
поверненням основних торгових портів Китай негайно відчув новий
торговий бум із Заходом. Так розпочався третій сучасний період розвитку
торгівлі Китаю із західним світом.


Ерсте Банк
30.11.2012

Епізод 3: Китай, ЄС та США, 2000-
сьогодення
Одразу після приєднання Гонконгу до Китаю обсяги торгівлі між Китаєм
та західними державами різко виросли. Експорт Китаю виріс у 2,5 рази з
90-х по 2000-ні (скориговані на інфляцію в США). Протягом наступного
десятиліття темпи росту експорту подвоїлись порівняно з 90-ми роками.

З 2000-го темпи росту експорту Китаю У західних країн утворився значний торговий
пришвидшились дефіцит, а в економіках Азії – профіцит
Обсяги експорту Китаю Баланс поточного рахунку
млрд. дол., зважено на інфляцію в США
700 600
600 400
500 200
400 0
300 -200
200 -400
100 -600
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
0
1980

1983

1986

1989

1992

1995

1998

2001

2004

2007

2010

Розвинуті країни Країни, що розвиваються, в Азії
Джерело: МВФ Джерело: МВФ

Експорт з Китаю ріс швидше, ніж імпорт, завдяки інтервенціям уряду. У
Китаї було введено ряд штучних заходів, які забезпечили фабрики у
великих містах дешевою робочою силою із сільської місцевості. Зокрема
уряд Китаю запровадив заборону на видачу кредитів муніципалітетам та
малим підприємцям. Соціальне забезпечення (безкоштовна освіта та
Експорт з Китаю ріс швидше, медицина) було зроблено доступним лише мешканцям міст. Це надало
ніж імпорт, завдяки великі переваги компаніям, розташованим в великих містах, які могли
інтервенціям уряду користуватись дешевою робочою силою і таким чином конкурувати на
зовнішніх ринках. Окрім цього, уряд Китаю штучно тримав курс юаня
заниженим щоб сприяти конкурентоспроможності свого експорту,
обмежити імпорт до країни та сприяти створенню значних заощаджень. З
накопиченням значних заощаджень Китай вкладав значні кошти в
інфраструктуру. Такі інвестиції часто включали масштабні проекти,
наприклад, дамби, дороги, мости та значні обсяги будівництва житла.
Частка інвестицій в економіці різко зросла, а ріст доходів
домогосподарств відставав від динаміки ВВП.

Інвестиції зайняли більшу частку в ВВП Китай став світовим лідером по обсягам
Інвестиції, % ВВП, Китай заощаджень
43% Валютні резерви Китаю
41% млрд. дол.
39% 3500
37% 3000
35% 2500
33% 2000
31% 1500
29% 1000
27% 500
25% 0
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012

1980

1983

1986

1989

1992

1995

1998

2001

2004

2007

2010

Джерело: МВФ Джерело: МВФ


Ерсте Банк
30.11.2012

Китай знову став світовим Золото більше не є основним засобом обміну, долари США перейняли
лідером по обсягам цю функцію. Втретє за всю історію Китай став лідером по обсягам
заощаджень заощаджень основного засобу обміну. Країна наразі має найбільші
валютні резерви, а саме 3,2 трлн. дол. Досить символічно у 2012 році
вперше з 19 ст. Китай, ймовірно, стане лідером по обсягам споживання
золота.

Величезні валютні резерви Китаю по своїй суті є або депозитами в
західних банках, або кредитом західним урядам у вигляді облігацій.
Заощадження Китаю зробили легшим для банків та урядів отримати
дешеве фінансування. Західні банки під напливом дешевих ресурсів
Західні банки під напливом знижували стандарти для позичальників. Таким чином наплив кредитних
дешевих ресурсів з Китаю ресурсів та бум кредитування посприяв зменшенню якості кредитного
знижували стандарти для портфелю західних банків. Окрім цього, неринкова конкуренція із
позичальників дешевим Китайським імпортом зробила життя важчим для багатьох
компаній у західних країнах. Бум інвестицій Китаю у власну економіку
призвів до різкого подорожчання вартості корисних копалин, зокрема
металів та нафти. Це збільшило торговий дефіцит, які мають розвинені
країни із країнами-експортерами нафти. Торгівельний дефіцит з Китаєм
був одним із дисбалансів, що посилив Велику Рецесію, яка розпочалась у
2008 році.

Прибуткове кредитування в США зросло, Ціни на енергоносії стрімко зросли на рості
оскільки торговий баланс з Китаєм погіршився попиту в Китаї
Субстандартні іпотечні кредити в США, млрд. дол. Індекс цін на енергоносії
США 250

200

150

100

50

0
1980

1983

1986

1989

1992

1995

1998

2001

2004

2007

2010

Джерело:

Джерело: МВФ

Підсумок
Історії відомі три періоди, протягом яких в торгівлі між Заходом та
Сходом відбувся значний ріст (206 до н.е. – 220, 1757-1860, 2000-
сьогодення). Кожного разу відбувався значний ріст дефіциту торгового
балансу західних країн. Китай же отримував торговий профіцит, і таким
чином ставав світовим лідером по обсягам накопичення основного
засобу обміну (золота, срібла чи резервної валюти). Китай підтримував
свій позитивний торговий баланс шляхом урядових інтервенцій, які
негативно впливали на доходи населення. Кожного разу Китай
використовував доходи від зовнішньої торгівлі для масштабних
будівельних проектів всередині країни. Велика китайська стіна, значна
різниця між доходами Гонконгу та континентального Китаю є залишками
двох попередніх невдалих спроб Заходу створити стійкі та збалансовані
економічні відносини зі Сходом. Історія показує, що жодна країна не
отримала більшу шкоду від введення торгівельних обмежень в Китаї, як

Ерсте Банк
30.11.2012

сам Китай. Населення Китаю було незадоволене своїми доходами, а
країна відставала в технологічному розвитку від Заходу. Це призвело до
повстань в Китаї. В 2010 році уряд Китаю заявив про зміну в політиці, і
пообіцяв змінити економічну структуру на користь внутрішнього
споживання. Якщо вона буде впроваджена, негативний торговий баланс
із Заходом може зменшитись. Захід зможе відчути більший попит на свою
продукцію, включно із країн Азії. ЄС, США та країни Азії можуть отримати
більшу економічну користь від вільної торгівлі, і таким чином порушити
нежиттєздатну економічну модель тисячолітньої давності.

Економіка України дуже залежить від цього крихкого торгового балансу
між Заходом та Китаєм. Торговий дисбаланс між Китаєм та Заходом
посприяв стрімкому росту цін на сталь. Китай наразі є світовим лідером
по споживанні сталі, на країну припадає половина світового попиту на
сталь. Негативний економічний вплив світового торгового дисбалансу
може значно вплинути на Україну.


Ерсте Банк
30.11.2012

Казначейство
(купівля/продаж цінних паперів)
Дмитро Лазарєв Директор Казначейства 044 585 92 33
Відділ продажу казначейських продуктів
(валютообмінні операції, депозитні операції)
Олександра Анцюнас Головний фахівець 044 593 17 80
Управління комунікацій
Олена Павловська Начальник відділу 044 585 67 49
Відділ економічних досліджень
Мар'ян Заблоцький Начальник відділу 044 593 91 88
Ігор Жолонківський Аналітик 044 593 17 84

Цей звіт підготовлений банком АТ «ЕРСТЕ БАНК» (надалі Ерсте Банк) або його вищезгаданими дочірніми компаніями. Наведена у звіті інформація та висловлені думки базуються
на достовірних джерелах, але ми не стверджуємо, що ця інформація точна чи повна, тому не слід її такою вважати. Всі згадані думки, прогнози та передбачення відображають наші
погляди на дату виходу цього звіту і можуть змінюватись без попередження. Звіт не повинен бути пропозицією чи заохоченням купити або продати зазначені в звіті цінні папери.
Час від часу Ерсте Банк чи його дочірні компанії або керівники чи працівники Ерсте Банку або дочірніх компаній можуть мати частку в цінних паперах чи бути власниками опціонів,
варантів чи відповідних прав або інших цінних паперів таких емітентів і можуть діяти на ринку від свого імені по операціям за цими цінними паперами. Подальшу інформацію щодо
згаданих у тексті цінних паперів при бажанні можна отримати в Ерсте Банку. Показники минулих періодів не обов’язково визначають майбутні результати, а операції по цінним
паперам, опціонам та ф’ючерсам можуть вважатись ризикованими. Не всі операції підходять кожному інвестору. Інвесторам слід радитись з їхніми консультантами, щоб
переконатись, що спланована інвестиція відповідає їхнім потребам та перевагам, і що вони повністю розуміють ризики, які можуть виникати при цих операціях. Цей документ не
можна копіювати, розповсюджувати чи друкувати без попередньої згоди Ерсте Банку. Ерсте Банку підтверджує, що він схвалив будь-яку рекламну інформацію щодо інвестування,
що міститься в цьому матеріалі.

Щоб побачити поточний перелік розкритої інформації та рекомендацій Ерсте Банку стосовно інвестування заходьте на www.erstebank.ua

Спеціальний звіт: Історія торгівлі між Заходом та Китаєм

Recommended

Recommended

More Related Content

Similar to Спеціальний звіт: Історія торгівлі між Заходом та Китаєм

Similar to Спеціальний звіт: Історія торгівлі між Заходом та Китаєм (8)

Спеціальний звіт: Історія торгівлі між Заходом та Китаєм