1. Seng Heng Bank – Center for Investment and Risk Analytics
誠興銀行 – 投資及風險研究中心
財來自有方
刊登日期：二零零八年三月二十四日 (澳門日報)
作者為誠興銀行投資及風險研究中心分析師黃碩東
貝爾斯登之啓視
於 3 月 14 日華爾街第五大投資銀行貝爾斯登發出公告指公司可能週轉不靈 ，
令其股價於當日大跌 47%，而於緊隨的週一，摩根大通公司在聯儲局的擔保下同
意以每股$2 元 收購貝爾斯登，在短短數日間，貝爾斯登的脹面值由 84 美元下跌至
2 美元，為什麼一家成立 85 年的公司落得如此下場？
筆者認為貝爾斯登之失敗主要是由於其投資過分進取及風險管理意識薄弱
所致，貝爾斯登盈利之主要來源為其按揭抵押證券業務，早於去年 7 月，貝爾斯登
兩隻主要投資於按揭抵押證券之對沖基金已經虧損達 16 億美元，可見問題一早便
存在。在次按風暴之前，按揭抵押證券是一項十分賺錢的業務，但由於市場的逆
轉，現時按揭抵押證券已經成為一項十分高風險之投資，令其價格大幅下滑，加
上由於產品結構十分複雜，其價值往往只是[理論]價，當市場的風險胃納大減時，
如要出售資產，往往要比[理論]價大幅折讓才能找到買家。其實早於 05-06 年，已
有評論探討由於不斷加息及樓價有可能下跌的關係，次級按揭之業主將無法償還
債務，但利字當頭，當時資產價格只會向上，這樣業主便可把物業申請再按，那
何來還債風險？但金融市場千變萬化，一但市場對該產品失去信心，其價值就會
一落千丈，就如現時的按揭抵押證券。由於擔心貝爾斯登之財務情況，各大銀行
紛紛向貝爾斯登停止貸款，加上現時按揭抵押證券資產流動性極低，所以便出現
週轉不的問題。
貝爾斯登事件令筆者聯想到去年尾受港股直通車消息刺激下港股暴升的境
況，當時的股票只會向上，不會向下，很多股民都忽略了風險管理之意識，看見
股票調整便急急加碼買進，以為一定會回升。但需知道物極必反之道理， 急升後

2. 便是急跌之開始，如果做好風險管理，早於買入前便定下止賺及止蝕位，且嚴厲
執行，相信現時投資者還能持盈保泰 ，但若果當股票下跌時再溝貨，相信現時已
經損失慘重。當股票市場氣氛剌熱的時候，估值可以高得驚人，相反氣氛轉淡時，
估值一樣可以跌致很低，投資者請緊記[風險控制，量力而為]。
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