真正能战胜股市的人可能在研究
- 3. 研究人员发现的另外一个有趣的现象是“捐赠效应”。也就说，对于同一事物，人们对它的价值
评估会因为是否拥有它而改变。研究人员曾经把一个班级里的大学生随机地分成两组，送给其
中一组中的学生每人一枝圆珠笔。大家都知道这枝笔在学校的商场里是卖 5 元钱。然后研究人
员让得到笔的同学开出一个价格，相当于卖价。如果让他放弃这枝笔的话，他最少要得到多少
钱的补偿。同时，让没有得到笔的同学开出一个价格，相当于买价。如果把这枝笔给他的话，
最高愿意出多少价格。
研究人员发现，有笔的学生开出的卖价几乎都是接近 5 元，而没笔的学生开出的买价只有 2 元
左右。而且，当重新再做实验，让原来没笔的学生得到笔并开出卖价，让原来有笔的学生没有
笔而开出买价时，卖价仍然是 5 元，买价仍然是 2 元。也就是说，同样的人对于同一枝笔的估
价，当他拥有这枝笔时对它的估价是 5 元，而当他不拥有这枝笔时对它的估价只有 2 元。很明
显，从理性的角度讲，这种估价方式是不符合逻辑的。如果你认为这枝笔价值 5 元的话，那么
对你来说，是拥有这枝笔还是拥有 5 元钱，应该是没有区别的。你对它的价值判断是不应该受
到是否拥有它的影响的，你是否拥有这枝笔的事实，也不应该改变这枝笔本身的价值的。
同样的，这一现象可以让经济学家搔破头皮，但对投资者来说却一点也不陌生。有多少次你对
股市的判断是受到你自己持仓情况的影响？有多少次由于你固有的多头或空头思维，没有能够
注意越来越明显的相反的信号，并及时地做出反应？
尽管行为金融学的研究显示了人的行为并不如传统经济学所假设的那样理性，但随着这些现象
的发现，这些不理性的因素的逐渐消失，股市会不会重新变得有效呢？也许不会。
要理性投资还是本能反应
很多投资者对于自己因为心理素质原因而遭受投资损失，总是感到很苦恼，甚至会有一种气
愤。因为，在大多数人看到，理性的思维能力是每一个正常人所应该具有的基本能力，而冲
动、感情用事、从众心理，是一些思维能力上的缺陷，是每一个正常人所应该、而且能够避免
的。缺乏理性的行为，反映了心理素质上的某种缺陷。可是，如果从进化心理学的角度来看，
在我们看来是应该去除的这些心理素质上的缺陷，却正是每一个正常人所具有的基本特征，而
且在某些情况下是非常有用的特点。
从小我们就从生物课上看到从单细胞到鱼、到两栖动物、到脊椎动物、到猿、到人这样的进化
过程，似乎人的产生，思维能力的出现，就是进化的最高级阶段。但是进化过程本身是没有目
标与方向的，进化的唯一准则就是适者生存。从这个意义上讲，认为人比其他动物，譬如老
虎、蚂蚁等更高级，是没有依据的。每一种今天仍然存在的生物，从进化的角度讲，都是胜利
者。只不过老虎的专长在于牙齿和爪子，而人的专长是头脑。
因此，人的思维能力，只不过是人类进化过程中所发展起来的能力。我们今天之所以能够推
理、计算，因为这种能力帮助了我们的先人在充满危险与竞争的世界中生存、繁衍。因此，我
们也有理由相信，我们现在觉得缺乏理性、应该改变的行为特点，譬如从众心理、捐赠效应
等，也曾经帮助过我们的先人生存、繁衍。否则的话，这些特点就不会在人类进化过程中被保
留至今。
可以想见，当我们的先人生活在丛林中时，如果他看到一大帮人在朝某个方向飞奔的话，对他
来说最佳的决策就是马上跟着他们飞奔。如果是一个理性的巴菲特猿人，就要研究一下他们为
什么飞奔，是不是要跟着他们跑，那么，还没等他研究完，他就可能已经被老虎给吃了。同样
的人，如果他看到别人都把看上去很好的苹果扔到河里不吃的话，他最好也不要吃。否则的
话，他就很可能中毒死亡。因此，对于我们的先人来说，本能地遵守这样一条准则：做大多数
人做的事情，不要做大多数人不做的事情，明显地增加了他的生存机会，也就增加了把他的这
种本能传给其后代，并扩散的机会。
因此，可以相见，几乎任何一种人类的本能反应、心理特点，不管现在看来多么不合理、缺乏
理性，在人类的进化历史中，都发挥过重要的作用。实际上，就是在今天，这些本能在很多时
候都是非常有用的。当你坐在房间里，听到别人叫“着火”的时候，即使你没看到火，没闻到
烟，你还是先跑出去比较好。而不是研究分析一下是谁在叫，是不是真的着火了。
这些心理特点、行为本能之所以会成为我们股票投资上的障碍，是因为股票与股票市场，只是
人类最近的发明，人类的进化过程没有来得及对这些新发明做出反应。如果我们规定每个人生
育后代的能力，取决于他/她在股票投资上的表现的话，我相信，经过一段时间后，世界上的每
