苹果树的估值
- 3. 「我也翻阅了帐簿中前几年的纪录,发现有些年头这棵树结的苹果比其它年头少、
价格时高时低、成本并非每年完全相同。仅以过去三年的平均值来看,我算出这棵
树的合理盈余是 45 美元。但在计算价值时,这只不过做了一半的事。」
「另一半呢?」他问道。
「另一半比较棘手,」她告诉老人。「我们现在必须算出我拥有一棵树,平均每年
获利 45 美元的价值。如果我相信这棵树只能活一年,那么它的价值只能用一年的盈
余来表示。
「但如果我们同意这棵树比较像是一家公司,可望年年创造盈余,关键便在于算出
适当的报酬率。换句话说,拿钱投资这棵树,我需要计算这项投资每年创造 45 美元
的所得,对我有什么价值。我们可以把那个数目称之为这棵树的现值。」
「你晓得怎么算吗?」他问。
「请听我说。如果这棵树每年产生的盈余很稳定且能预测,那么它就像一张美国财
政部公债。但它其实没办法保证盈余,所以我们必须考虑风险与不确定性。如果发
生意外伤害的风险很高,我会坚持某一年的盈余在这棵树的价值中占较高的比率。
毕竟有一天市场上的苹果可能供过于求,只好降价求售,而使得销售苹果的成本升
高。」
「或者,」她继续说道,「某位医生可能发现,每天吃一颗苹果和心脏病有关系。
久旱不雨可能使苹果树的产量减少。或者这棵树可能感染疾病而死亡。这些都是风
险。而且我们甚至不知道所承担的成本会不会上扬。」
「你倒是挺悲观的,」老人说。「市场上也有可能出现苹果供不应求的情形,导致
价格上涨。说真的,我的苹果售价甚至有可能低于人们愿意支付的水准,所以你可
以提高价格,不致使销售量降低。而且,你晓得,有些农药或许能够用来增加这棵
树的产量。靠这棵树也许能种出一片果园。这些,都可以提高盈余。」
「设法降低你刚刚提到的那些成本,也能提高盈余,」老人继续说道,「加快从采
收到送进市场的时间、加强管理信用、把坏苹果的损失降到最低,可以减低成本。
成本降低后,总销售量和净盈余间的关系会改善,或者,如财务专家所说的,获利
率将升高。这又会提高你的投资报酬率。」
「我晓得所有那些事情,」她请老人放心。「问题是我们现在谈的是风险。投资分
析需要冷静面对。我们不能确定将来会发生什么事。你现在可以拿到钱,我却必须
生活在风险之中。」
「我是可以承受风险,但必须先看水晶球的阴影部分,不能事后再来懊悔不迭。我
的资金也有限,必须在你的苹果树和这条路再过去的草莓园择一而买。我没办法两
者都买,买了你的树,就没办法从事另一项投资,所以我必须比较各种机会与风
险。」
- 5. 她觉得有趣,问道:「那么什么东西才重要?」
「现金,」他答道。「我谈的是你能够支出、储蓄或留给子女的钱。这棵树可以活
好几年,扣除成本后仍有收入。我们要算的是未来,不是过去。」
「别忘了风险,」她提醒他。「还有不确定性。」
「是的,」他说。「假使我们能就未来收入和成本的可能范围取得一致的看法,而
且过去几年的平均盈余是 45 美元左右,我们就能针对未来五年的现金流量做出合理
的估计:如果现金流量为 40 美元的机率是 25%,50 美元的机率是 50%,60 美元的机
率是 25%,情况会如何?」
「取其平均值,最佳估计值是 50 美元,」老人说道。「然后我们假设在那之后十年
的平均值是 40 美元。事实也将如此。果树医生告诉我,它结果的时间没办法比那更
长。」
「现在我们要做的事,」他作结道,「是算出你今天要支付多少,以取得一年后、
二年后、未来五年内每年的 50 美元,以及在那之后十年内每年的 40 美元。接着加进
把它当木材烧可以获得的 20 美元。」
「很简单,」她承认。「你想把未来的收入,包括残余价值,换算成现值。当然你
需要先决定折现率。」
「一点没错,」老人同意她的看法。「这便是我画出图形和拿电子计算器计算的理
由。」老人拿出折现表,上面根据不同的折现率假设,列出将来的一块钱折合今天
的价值。她边看边点头。比方说,以 8%的折现率计算,距今一年的 1 元,折算成今
天的价值为 0.93 元,因为今天的 0.93 元以 8%的投资报酬率计算,一年后将有 1 元。
「你可以把钱存在有保险的储蓄账户中,每年获得 5%的利息。但是也可以买美国财
政部公债,视当时的利率如何,可能获有 8%的利息。在我看来,这是无风险的利
率。把钱投入其它地方,你会失去赚取 8%无风险报酬率的机会。采取 8%的折现
率,只能补偿你投资苹果树而非财政部公债的金钱时间价值(timevalue)。但是很
遗憾,来自苹果树的现金流量并非毫无风险,所以我们需要用比较高的折现率来补
偿你的投资所冒的风险。」
「假使我们同意以 15%的折现率把距今一年的 50 美元收入,以及将来其它的收入折
算成现值。对于风险这么高的投资来说,大致上是采用这种折现率。你可以去问我
的邻居,他昨天才卖掉草莓园。根据我的数字,预期每年利润的现值是 268.05 美
元,而今天的木材价值是 2.44 美元,所以总值是 270.49 美元。我只收整数 270 美
元。你看得出来,我在风险方面抓得相当宽松,因为如果我用 8%的折现率,现值会
是 388.60 美元。」
年轻女士思考了几分钟后对老人说:「你实在有点滑头,昨天竟让我当起老师来。
像你平常忙着种苹果,是到什么地方学那么多理财知识的?」