1. 中国农业大学学报 !! " % % %D
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56 6
世界玉米期货市场国际关联性研究
基于中 日三国实证分析
美
王 骏$ ! 蒋荣兵%! 刘亚清?
!
清华大学 管理科学与工程博士后流动站
$@ 北京 $ # 大连商品交易所 博士后科研工作站
? !@ 北京 $ !
%@对外经济贸易大学北京 $ ! 华中科技大学 经济学院
?@ 武汉 ? A
%?
摘 ! 要 ! 期货市场国际关联性主要通过同一期货产品在跨国 跨 市 场 的 期 货 价 格 互 动 关 系 上 体 现 出 来) 本 研 究 利
用协整检验%向量误差修正模型%方差分解和脉冲响应函数等技 术 对 中% 日 的 % 家 农 产 品 期 货 交 易 所 的 玉 米 期
美%
货价格关联性进行研究)结果发现*大连与芝加哥交易所的期 货 价 格 之 间 存 在 长 期 均 衡 关 系$ 方 差 中 来 自 于 芝
总
加哥%大连和东京交易所分别为 ?J ! %! %M 和 !J ' )在 世 界 玉 米 期 货 市 场 中$ 加 哥 期 货 市 场 在 影
D M %J ' D #M 芝
响力和定价权方面都比大连%东京交易所更强)我国要建设成 为 大 宗 商 品 的 国 际 定 价 中 心$ 以 采 取 投 资 者 结 构
可
合理化与多元化等 ' 个相应的对策与战略)
关键词 ! 世界玉米期货国际关联性协整检验向量误差修正模型方差分解脉冲响应函数
% !!! 文章编号 !$ % % ! % ?#!!! 文献标志码 !3
中图分类号 ! F# @ A? % # %
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!! 作为期货市场衍 生 功 能 的 国 际 关 联 性 功 能是 影响关系玉米 是 世 界 三 大 农 产 品 之 一 产 量 A
年
期货市场的一项重要 功 能 和 基 本 特 征 指 某 一 国
是 亿6左右 国际间年贸易量达 AD 万 ## 万6
家的国内期货市场与 国 际 期 货 市 场 的 互 动 关 系即 $ ' 年
#D 芝加哥期货 交 易 所 W ` 次 上 市 了 玉
0 U 首
国内外期货 市 场 相 同 期 货 品 种 的 价 格 互 动 与 相 互 米标准化期货合约 米 因 此 成 为 世 界 上 历 史 最 悠
玉
zycnzj.com/http://www.zycnzj.com/
收稿日期! $!
A$
作者简介王骏
博士后
助理研究员
主要从事能源经济学
期货市场分析与期货品种开发设计研究 =2HDA :1 @ =
B - Q## ! ) *5
. )

2. ??
zycnzj.com/ 业 大 学 学 报
中 国 农
www.zycnzj.com ! 年 第$ 卷!
# %
久的期货品种在 0 U 之后
W ` 世界玉米主产国和 目前世界范 围 内 有 $ 个 国 家 的 $ 家 交 易 所 上 市
'
主要消 费 国 的 期 货 交 易 所 相 继 上 市 了 玉 米 期 货 玉米期货与期权 $
表
表 !! 世界玉米期货和期权交易一览表
` R9$!0 + **9 , G2,-) , 1 ).
-. ),/6+:- C)6) +* C69Q +C
交 易 品 种
序号 国!家 交 易 所 名 称 !!
期 货 期 权 !!
$ 美国 芝加哥期货交易所 玉米# D 年始
$' 玉米 D 年始
$#
中美洲交易所 玉米 玉米
明尼阿波里斯交易所 玉米指数 玉米指数
! 中国 大连商品交易所 黄玉米 ? 年 月始
!
% 日本 东京谷物交易所 玉米 ? 年 ? 月始
$ 玉米
关西商业交易所 黄玉米
神户商业交易所 玉米玉米指数
? 阿根廷 罗萨里奥期货交易所 玉米玉米指数 玉米玉米指数
布宜诺斯艾利斯期货交易所 玉米
布宜诺斯艾利斯谷物交易所 玉米 玉米
D 巴西 巴西期货交易所 玉米
' 法国 欧洲巴黎衍生品交易所 玉米
A 匈牙利 布达佩斯商品交易所 玉米 玉米
# 南非 南非期货交易所 白玉米黄玉米 白玉米黄玉米
英国 利物浦交易所 玉米
$ 印度 全国期货和衍生产品交易所 玉米 玉米
!! 目 前 际 铜 豆 和 小 麦 等 大 宗 商 品 现 货 贸
国 大 在协 整 关 系 且 0 U 小 麦 期 货 价 格 引 导 Z0
并 W ` B
易的定价主要仍然是以伦敦金属交易所 KVB 铜 小麦 期 货 价 格 Z0 小 麦 的 期 货 价 格 对 0 U
但 B W `
期货价 格 和 0 U 的 大 豆 与 小 麦 期 货 价 格 为 依
W ` 小麦的期货价格不 具 有 引 导 作 用 尼 期 货 交 易
%
悉
据我国 企 业 现 货 的 进 出 口 定 价 仍 然 基 本 以 所F K F B 以 及 VB 的 商 品 期 货 合 约 的
B F l
KVB 和 0 U 的 期 货 价 格 为 基 础 与 目 前 中 国
W ` 这 波动性随着到期日的临近而增强 $ 种金融期货
?
$
的总体 实 力 和 中 国 在 世 界 的 经 济 地 位 十 分 不 相 合约 括 外 汇
包 aT 经 ! D 洲 美 元
D 日 ! 欧 美
称因此 取大宗商品国际定价权 建我国期
争 构 国短期国债等的萨 缪 尔 森 效 应 检 验 显 示 金 融 合 约
货市场的国 际 定 价 中 心 地 位 于 我 国 期 货 市 场
对 的到期效应要弱于商品期 货 F 和 德 国 证 券
D
KF B
发展以及我国企业的价格风险规避都有着非常重 交易 所 ` 的 德 国 政 府 债 券 期 货 存 在 着 从
P W
大的意义 K F B 到 P W 的单向引导关系
F ` 但是 P W 债券期
`
货的信息不对称性要低于 K F B' ! 个 市 场 的
F 这
!! 文献综述及研究方法
德国政府债券期货最 大 的 不 同 在 于 P W 电 子 化 交
`
$ 国外 学 者 对 不 同 期 货 交 易 所 相 关 品 种 期 货
易的巨大交易量
A
东京证券交易所 V
`B 和
价格之间相互关系研 究 发 现 国 国 债 期 货 与 欧 洲
美 B 上市交易的日本政府债券期 货 之 间 存 在 双 向 引
l
美元期货的期货价 格 之 间 存 在 协 整 关 系 $
加坡
新 导关 系 加 哥 商 业 交 易 所
#
芝 0VB K F B 上
和 F
国际金融期货交易所 l 伦敦国际金融期货
VB 市交易的外 汇 期 货 的 波 动 性 主 要 是 由 宏 观 经 济 消
交易所 F
K F B 和芝加哥国际货币市场的日 经 ! D
! 息的发布所引起的 别 是 美 国 消 息 的 发 布 对 外 汇
特
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股指期货之间均存 在 协 整 关 系 W ` 与加拿大
!
0 U 期货波动性的影响更大
温尼泊商品 交 易 所 B 麦 的 期 货 价 格 之 间 存
Z0 小 ! 国 学 者 对 不 同 市 场 上 交 易 的 同 一 期 货 品
我

3. !第%期
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王骏等$世界玉米期货市场国际关联性研究$基于中' 日三国实证分析
美' ?D
种 联 系 的 研 究 发 现 $ 海 期 货 交 易 所 E B#
上 F 和 和争取国际定价权的对策与建议笔者首先利用
()
KVB 铜 期 货 价 格 之 间 不 存 在 互 协 和 引 导 关 系
$
% 向 量 自 回 归 S# 型 ! 立 玉 米 期 货 市 场 的
]3 模 建
KVB 期 货 价 格 对 于 F 的 价 格 有 相 当 的 引 导
E B ]3 模 型 ! 借 助 (1 ,9 协 整 检 验 来 检 验 以 上
S 并 ) -:,
作 用 ! 是 F 对 KVB 的 影 响 从 ! 年 第 四
但 E B $ %个市场的期货价格之间是否存在协整关系! 果 如
季 度 开 始 逐 渐 增 强 ($)% 连 黄 豆 与 芝 加 哥 大 豆 期
$
大 是存在! 可 以 利 用 向 量 误 差 修 正 模 型 B
则 ] 0V #
货价格之间存在 协 整 关 系! 个 市 场 是 相 互 引 导!
! 分析期货与现货市场价格对长期均衡和短期偏离
郑州小麦与芝加哥小麦期货价格之间不存在协整 因素的依赖 性% 次 对 不 同 市 场 间 的 期 货 价 格 进
其
(!)
关系 $
% 国内外金属和农产品期货市场关系中!
在 行格 兰 杰 +, 9 # 果 检 验 ! 究 % 个 市 场 的 期
c - 4+ 因 研
农产品期货 市 场 仍 存 在 很 大 不 足! 际 期 货 市 场
国 货价格之间 的 相 互 引 导 关 系% 采 用 方 差 分 解 研
再
对国内期货 市 场 的 价 格 有 着 单 向 的 影 响! 内 期
国 究各新息对 % 个 市 场 的 相 对 重 要 性 与 决 定 作 用%
货 市 场 的 效 率 低 于 国 际 期 货 市 场 (%)% 连 ' 加 哥
$
大 芝 最后用脉冲响应函数的广义冲击方法分析一个标
的大豆期货价格与国产大豆现货价格之间存在长 准误差的冲击对%个市场的期货价格影响作用的
期均衡关系! 期 内 的 价 格 偏 离 可 以 通 过 自 身 价
短 大 小 (A)
$
格约束机制予以纠正! 有相互影响! 互引导的
具 相
! 样本数据
关系大连期 货 市 场 具 备 了 良 好 的 价 格 发 现 功
能 ! 于 长 期 价 格 发 现 的 主 导 地 位 (?)% 国 玉 米 期
居 $
中 本研 究 的 品 种 P B' W ` 和 ` B 的 玉 米 期
0 0 U c
货市场' 米现货市场'W ` 玉 米 期 货 市 场 以 及
玉 0 U 货!数据类型 是 每 日 收 盘 价 格 数 据! 研 究 的 时 间
本
中国大豆期 货 市 场 四 者 之 间 具 备 长 期 均 衡 关 系! 跨度为 ! ! 至 ! !% ! 据 来 源 于 % 家
?! A$$ 数
中国玉米期货市场对现货市场以及存在关联性的 交易所网 站 数 据 样 本 为 A 个 由 于 每 个 期 货
A
大豆期货市 场 具 有 良 好 的 价 格 发 现 与 引 导 功 能! 合约都将在一定时间 到 期! 货 价 格 具 有 不 连 续 的
期
但是在国际玉米定价体系中还没有达到支配性的 特点!即对于 每 一 个 期 货 合 约! 货 合 约 的 时 间 跨
期
(D)
地位 $
度是有限的!任一交 割 月 份 的 期 货 合 约 在 合 约 到 期
!!% 以 上 国 内 外 研 究 成 果 只 涉 及 玉 米 期 货
# 以后!该合 约 即 不 复 存 在 另 外! 同 一 交 易 日 会
在
的价格发现 与 风 险 规 避 方 面! 世 界 范 围 内 最 具
对 有若干不同交割月 份 的 期 货 合 约 在 同 时 进 行 交 易!
有 代 表 性 的 % 大 玉 米 期 货 市 场 + +芝 加 哥 期 货 交
+ 所以同一期 货 品 种 在 同 一 交 易 日 会 同 时 有 若 干 个
易 所 W `# 大 连 商 品 交 易 所 0 # 东 京 谷 物
0 U ' P B 和 不同交割月份的 期 货 数 据 存 在 为 研 究 需 要! 克
要
交 易 所 c # 联 性 与 国 际 定 价 权 问 题 没 有 进 行
` B 关 服期货价格不连续的 缺 点! 须 产 生 连 续 的 期 货 价
必
系统' 面' 入 的 研 究 与 探 讨) 本 文 将 通 过 协
全 深 格序列在此选取主 力 合 约 作 为 代 表! 某 一 阶 段
以
整检验'向量 误 差 修 正 模 型' 冲 响 应 函 数 分 析 和
脉 某个合约成交量大小来确定合约价格 * 根据以上
方差分解等技术方法 (')来 首 次 对 世 界 最 大 % 家 玉
$ 方法就得到一个连续的期货合约序列数据 + 为了
米期货市场 的 期 货 价 格 国 际 关 联 性 进 行 研 究!来 克服在建模过程中可 能 出 现 的 异 方 差 问 题! 原 始
对
揭示中国玉米期货市场运行%年多来的国际关联 数据做取对 数 处 理! 0' 5' . 分 别 代 表 大 连'
. . .
, , , 芝
性水平! 图 发 现 在 世 界 玉 米 期 货 市 场 中 大 连 价
试 加哥和东 京 玉 米 期 货 价 格!.0'.5'.. 表 示 %
, , ,
格与芝加哥' 京价格的引导关系' 相影响程度
东 互 个序列的一阶差分! 后 对 % 个 序 列 的 数 据 进 行 单
然
和长期均衡 关 系! 而 来 提 出 如 何 摆 脱 影 子 市 场
从 位根检验 !
表 #
) 美国是世界上最大的玉米生产国与出口国%日本是世界最大玉米消费国与进口国%中国是世界第二大玉米生产国与消
费国
* 某一阶段是指新品种从挂牌交易到合约交投活跃期且产业参 与 程 度 提 高 的 一 个 较 长 期 间! 据 中 国 期 货 市 场 品 种 的
根
实际情况分析!新品种一般要有大约 $ 年以上!甚至更长的市场培育期
+ 主力合约的编制可以采用成交量和持仓量 ! 种标准!但通过对我国期货品种的分析发现!当某个品种的成交量由大 变
小时!持仓量依然很大! zycnzj.com/http://www.zycnzj.com/
但此时活跃的合约已经不是持仓量大的合约了! 而是成交量大的另外一个合约!所以本文 章 选 用 成 交
量为标准业编制主力合约!能够及时'真实的反映市场价格与行情变化

4. ?'
zycnzj.com/ 业 大 学 学 报
中 国 农
www.zycnzj.com ! 年 第$ 卷!
# %
表 ! 期货价格的单位根检验 场间存在长期均 衡 关 系目 前 国 玉 米 等 农 产 品
美
` R9!!7 2 +) 6: / **9 + 9
-. , )6 96) /6+:G2 :
6 5 现货市场的价格 以 期 货 市 场 的 价 格 基 础 加 上 一
是
检验类型 $M DM 是否 定的升贴水基差 再加上运费而合成升
贴水
变 量 3 F值
P
$.% 临界值 临界值 平稳 也由一个公开 明 的 市 场 机 制 确 定国 际 贸 易 商
透
.0
, L! D D
J% L%@A
$. $ ?# L%@$
? A 否 在进口美国玉米时都是以 0 U 期货价格为基准
W `
.5
, L!@A
% D% L%@A
$. $ ?# L%@$
? A 否 来确定贸易 合 同 价 国 玉 米 出 口 价 格 则 是 采 用
美
..
, L!@D
## L%@A
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? A 否 玉米出 口 价 格 p0 F 升 贴 水 价 格 j 交 货 期 内 某 一
X
, L! # ?$ L!@'
.0 @D $ D #? L$@%
# 是 天的 0 U 期货价格 )
W `
, L$ A A' L!@'
.5 @ $ D #? L$@%
# 是 %# 向量误差修正模型 4
! K /C
, L! ! A L!@'
.. @D $ D #? L$@%
# 是 ,. J $K DM$ M % .0M$ M
.5 J J' . J $ , .
!! 注检验类型中 $ 为截距项 为具有趋势 为滞后阶数
. % D .5M$ K-
J $ ,. .
!
式中 各系 数 的. 值 分 别 为 $ ! ? % $ J #
J ! $ L ! #
J
由表 ! 的检验 结 果 可 知 个 期 货 价 格 序 列 均
%
和
J! 误差修正系数为 D
J'
是非平稳的 进 一 步 对 % 个 期 货 价 格 序 列 的 一 阶
差分进行 3 F 单位根检 验 连 玉 米 加 哥 和 东
大 芝 , . J $M M$ M .0M$ K
.0 J J . J # , .
P
% .5M$ K-
J # ,. .
%
京期货价格序列的一 阶 差 分 是 平 稳 的 说 明 % 个
这
期货价格均是一阶平稳 !! 式 中 各 系 数 的 . 值 分 别 为 $ D ' J
J $ L$ ' A
L! D $和 ?
J J A 误差修正系数为 L J
%! 实证研究及结果分析 由上 ! 式 可 知 芝 加 哥 期 货 市 场 误 差 修 正 系 数
D' 且显著
J' 表明大连期货玉米价格将紧跟随
%# ? J;E 协整检验
!!H I E:
芝加哥玉米期货价格 上 涨 连 期 货 市 场 误 差 修 正
大
大连 玉 米 与 芝 加 哥 京 期 货 价 格 的 ]3S 模
东
系数 L ) 且显著
J 说明当芝加哥价格相对大
型如下
连价格有偏离均衡状 态 一 期 芝 加 哥 期 货 价 格 将
下
.0 p #j %.0 L$ j A.0 L! j
,. J! J ,. J# ,.
调整并修复到均 衡 状 态通 过 ] 0V 说 明 了 芝 加
B
A.5L$ L '. 5L! L
J # ,. J# , .
哥与大连期 货 价 格 相 互 之 间 有 着 重 要 的 修 正 调 整
%..L$ j A..L!
J ,. J ,.
$
作用在 美 国 产 品 期 货 市 场 的 参 与 主 体 中 有
农
式中 系 数 的. 值 分 别 为 A !? ? $ %
各 J !J ! ! ?J
' 是从 事 生 产 通 易 工 的 现 货 商 货
M 流 贸 加 现
? % J J $ 和 % ?修 正 N! 为
J ! L? # A L $ J$
市场各个环节的定价 也 都 离 不 开 期 货 市 场 货 价
现
DD
J PZ 统计量为 $ ?$
JA
格与期货价格真正融 为 一 体 货 市 场 的 经 济 功 能
期
根据表 % 中极大 似 然 比 检 验 统 计 量 的 值 可 知
得到了充 分 发 挥 和 利 用 连 结 美 国 农 产 品 现 货 市
有 $ 个值大 于 DM 置 信 水 平 下 的 临 界 值 而 有 $
因
场和期货市场的纽带 就 是 基 差 货 市 场 绝 大 多 数
现
个 协整关系说明了只有大连与芝加哥玉米期货市
的定价体系都是以基差为基础而建立和形成的
表 %!HI E: 协整检验结果
? J;E
%# 格兰杰因果检验
%!
` R9%!S :. / 1 ) - :,5264- ) 96
-. 9*6) 69( 1 ,9 ),9+6 ,6:
2
从表 ? 来看 M 置信水平下
在 芝加哥期货价
项!目 零假设 特征值 迹统计量 D M 临界值
格引导大连期货价格并且大连期货价格也引导芝加
P B与 0 U
0 W ` 2( @!
$ $ ' 'A
'@ $ ?
D@$
哥期货价格所以芝加哥期货价格与大连期货价格
2($ @
$ @?
' %@'
A
P B与 ` B
0 c 2( @
A# D@
A% $ ?
D@$ 之间存在双向引导关系芝加哥期货价格引导东京
2($ @
$ @D
DD %@'
A 期货价格存在单身引导关系但是东京期货价格与
0 U 与` B
W ` c 2( @$
$? #@
D ?! $ ?
D@$ 芝加哥 连 期 货 价 格 都 不 存 在 单 向 引 导 关 系当
大
2($ @
$ @
%' %@'
A 前国际农产品跨国公司在玉米等大宗商品上的套期
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) 0 F 升贴水由美国贸易商报出
X 是国外到货港价格与 0 U 期 货 价 格 之 间 的 基 差 基 差 取 决 于 美 国 现 货 收 购 市 场
W ` 该
的紧张程度海运费贸易商的经营利润等因素

5. !第%期
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王骏等$世界玉米期货市场国际关联性研究$基于中' 日三国实证分析
美' ?A
货保值做法已经为各国普遍接受和效仿美国监管 %# 方差分解
!
部门随期货市场的发展不断放宽套保条件!让银行等 由表 D 可知!对芝 加 哥 期 货 价 格 变 动 长 期 作 用
金融机构不断加入为期货避险企业的信用服务中来 部分的方差!当滞后期为 $ 时!总方差 $ M 部分来
目前美国玉米'大豆等经营企业都是利用银行资金进 自芝加哥期 货 市 场! 着 滞 后 期 的 增 加! 方 差 中
随 总
行套期保值交易最多的企业 来 自 于 自 身 市 场 部 分 呈 下 降 趋 势!最 终 趋 于
表 ! 格兰杰因果检验结果 J D %
A A M 而来自于大连 和 东 京 市 场 的 部 分 则 均 由
` R9?!S :. /4- 4+5*- 6:
-. 9*6) +, 9 - :. 96 零开 始 逐 渐 上 升 至 ! $
J #M 和 % 大 连 期 货
J 'M 对
!! 原假设 O 概率 是否引导 价格变动长期 作 用 部 分 的 方 差! 滞 后 期 为 $ 时!
当
P B 价格不引导
0
J D 来自于 自 身 市 场! 着 滞 后 期 的 增 加!
# #M 随 总
%@A
! @
'% 引导
0 U 价格
W ` 方差中来自于自身市 场 的 部 分 呈 下 降 趋 势! 终 趋
最
于 J % !
% ? 'M 而来自于芝加哥和东京市场影响则由
0 U 价格不引导
W `
'@%
? #? 引导
P B 价格
0 $ !M 和零 上 升 到 ' ? 'M 和 #M % 东 京 期
J? J# JA 对
货 价 格 变 动 长 期 作 用 部 分 的 方 差! 滞 后 期 为 $
当
P B 价格不引导
0
@?
A 'D @#
D ## 不引导
` B 价格
c 时!? ! %M 来自于自身 市 场! 着 滞 后 期 的 增 加!
J ? 随
总方差中来自于自身 市 场 的 部 分 呈 下 降 趋 势! 终
最
` B 价格不引导
c
$@?
AD @#
% #D 不引导
P B 价格
0 趋于 AJ ' !
D ?M 而来自于芝加哥和大连市场影响则
由 ! # 和 ! AM 上 升 到 $J ? 和 % !M %
J %M J! A % %M J
0 U 价格不引导
W `
$ 'A
!@ 引导
` B 价格
c 从表中数据平均来说! 界 玉 米 期 货 市 场 总 方 差 中
世
来自于芝加哥市场的方差为 ?J ! !
D M 来自于大连
` B 价格不引导
c
@
# @$
? A% 不引导
0 U 价格
W ` 市场的方差为 %J !
! %M 来自于东京市场的方差为
!J '
' D #M
表 '! 大连与芝加哥东京玉米期货之间的方差分解
` R9D!] + ,9C5 = )2 ) = , - - !154 , ) ; 3 ),/6+:
-. -2 5 9) G : 2,- ) 4P. , 0 2- )- C` O ) :5+ **9
- 6 2
滞后期* 芝加哥期货价格对 % 个市场的影响 大连期货价格对 % 个市场的影响 东京期货价格对 % 个市场的影响
交易日 芝加哥 大连 东京 芝加哥 大连 东京 芝加哥 大连 东京
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% '! 脉冲响应函数分析
* !M !
J 然后开始向零 收 敛% 京 市 场 对 于 0 U
东 W `
从脉冲响应函数的图形 $#%# 横坐标表
图 看! 价格波动的 当 日 与 后 几 日 的 冲 击 均 为 零 或 向 零 收
示跟踪期! 取 时 间 为 ' 个 交 易 日! 坐 标 表 示 脉
选 纵 敛从图 ! 来看!大连市场对自身价格波动的当日
冲响应 水 平 从图 $ 来看!芝加哥市场对自身价格 冲击 为 # DM ! ! 日 冲 击 迅 速 下 降 至 负 的
J 第
波动的当日冲 击 为 $ %M ! ! 日 冲 击 迅 速 下 降
J$ 第 ! 第 D 日 开 始 向 零 收 敛% 加 哥 市 场 对
J M 从 芝
至 !M !从第 ? 日开始收敛为零%
zycnzj.com/http://www.zycnzj.com/ 日 冲 击 为
大连市场对于 价格波 动 的 当
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J M 第
0 U 价格 波 动 的 当 日 冲 击 为 零! 第 ! 日 开 始
W ` 从 为$ ! % 日 冲 击 为 负 的 ! 击 从 第 ?
J DM 第 J !M 冲

6. ?#
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中 国 农
www.zycnzj.com ! 年 第$ 卷!
# %
日开 始 向 零 收 敛% 京 市 场 对 于 P B 价 格 波 动 的
东 0 在第 D 日的冲击减弱并向零收敛%大连市场对 ` B
c
当日与后几 日 的 冲 击 均 为 零 或 向 零 收 敛 图 % 显 价格当 日 冲 击 为 ! #M ! ! 日 冲 击 最 大 为 的
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示! 京 市 场 对 自 身 价 格 波 动 的 当 日 冲 击 为
东 #M !
J? 在第 D 日的冲击减弱并向零收敛
$ D ! ! 日冲击迅速下降至负的 # !
J $M 第 J D M 从第 D 综上结果分析! 世 界 玉 米 期 货 市 场 定 价 权 方
在
日开始收敛为零% 芝加哥市场对 ` B 价格波动的当
c 面!芝加哥期货市场居于主导地位!其影响力更大'
日冲击为 ! $M ! ! 日冲击最大为的 %M !
JD 第 J? 更强%但作为世界第 二 大 玉 米 期 货 市 场 的 大 连 商 品
交易所对于亚太地区' 至 世 界 玉 米 市 场 的 影 响 力
乃
越来越大! 着 大 连 玉 米 期 货 市 场 的 不 断 发 展!
随 其
对世界 玉 米 期 货 市 场 的 影 响 力 还 将 会 持 续 上 升
国际定价中心的形成 是 一 个 长 期 过 程! 要 具 备 多
需
种条件$其一为时区条 件! #1 工 作 制! 界 上 可
按 世
以划分出欧' 亚 % 个时区!
美' 每一个时区都会出现
期货交易中心来完成 定 价 和 管 理 风 险 的 使 命! 也
这
是为什么同 一 种 商 品 在 不 同 时 区 的 交 易 所 上 市 的
原因所在% 二 为 品 种 条 件! 不 同 时 区 都 有 同 一
其 在
图 !! 芝加哥价格对 % 个市场的冲击结果 种商品的期货交易中 心 的 情 况 下! 然 要 有 一 个 主
必
F @!S:. / =69 = * 9) W `6 6+9=+9
2 $ 9* : + 1 2 G. /0 U ) 19 -O6
4 6 ) : : 体的交易所 来 定 价! 他 的 市 场 可 以 成 为 , 子 市
其 影
场- 要成为该商品世 界 性 定 价 中 心 的 交 易 所! 交
! 其
易商品一定会是该国 或 该 地 区 大 量 生 产' 费 或 贸
消
易的商品!即该交易 所 所 在 地 一 定 是 该 品 种 的 世 界
性贸易中心! 量 的 现 货 贸 易 也 在 该 地 完 成! 该
大 是
商品的贸易 集 散 地% 外! 有 以 时 区 分 工 理 论 为
此 还
基础的中心性交易所等其他重要条件 (#)
$
! 对策与建议
随着国与 国 之 间 经 济 联 系 的 不 断 加 强 以 及 国
际贸易广度与深度的 不 断 扩 大 与 加 深! 国 际 贸 易
在
图 ! 大连价格对 % 个市场的冲击结果 定价机制方面!期货价格因为具有预期性'连续性'
F @!S:. / =69 = * 9) 0 ) 19 -O6
2 ! 9* : + 1 2 G. /P B6 6+9=+9
4 6 ) : : 公开性和权 威 性 等 特 征 而 成 为 国 际 市 场 上 有 形 商
品定价过程 中 的 主 要 基 准 价 格 () 影 响 期 货 价 格
$
之间的波动的因素逐 渐 趋 于 国 际 化! 国 期 货 市 场
各
相同合约 价 格 之 间 的 联 系 趋 于 紧 密 通 过 对 全 球
主要期货市场的特征 分 析! 者 认 为 作 为 一 个 国 际
笔
定价中心的期货市场 应 该 具 备 的 内 容 有$ 资 者 结
投
构的合理化 与 多 元 化' 货 中 介 服 务 的 开 放 性'
期 交
易品种的世 界 性' 易 平 台 的 全 天 候 化' 场 监 管
交 市
合作的跨国性'现货贸易的世界权威性 )
$ 投资 者 结 构 的 合 理 化 与 多 元 化 国 际 定 价
#
图 %! 东京价格对 % 个市场的冲击结果 中心的使用者是广大 的 投 资 者! 货 市 场 参 与 主 体
期
F @!S:. / =69 = * 9) c ) 19 -O6
2 % 9* : + 1 2 G. /` B6 6+9=+9
4 6 ) : : 的结构是否合理是期 货 市 场 价 格 发 现' 避 风 险 等
规
!!
) 所有国际定价中心均应该是一个国际化的交易所期货市场的国际化促进了投资者的多元化!导致市场规模扩大'流
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动性增强!期货价格更加有效!市场信息更加透明!市场影响力不断增强!从而为这些期货交易所成为重要的国际 定 价 中 心 作
出重要的贡献

7. !第%期
zycnzj.com/ www.zycnzj.com
王骏等$世界玉米期货市场国际关联性研究$基于中' 日三国实证分析
美' ?
经济功能 正 常 发 挥 的 基 本 要 素 当 一 个 交 易 所 的 易平 台 c U B 系 统! 且 通 过 其 交 易 大 厅 将
K W l 而
投资者结构合理化与 多 元 化 之 时! 才 能 有 定 价 的
它 c U B 系统联接全球的买方和卖方!
K W l 还将芝加哥
权威性结 构 合 理 化 与 多 元 化 使 之 相 关 该 品 种 中 期货 交 易 所 W `# 合 电 子 交 易 的 产 品 放 在
0 U 适
的生产' 易' 工 商 都 参 与 交 易! 多 基 金' 险
贸 加 许 保 c U B 系统上进 行 交 易!
K W l 0VB 目 前 成 为 全 球 第
公司等机构投资者也 愿 意 投 资 于 该 市 场! 场 的 参
市 二大交易 所! 年 0VB 集 团 所 有 产 品 平 均 日
A
与者众多 而 且 能 够 公 平 地 竞 价 培 育 发 展 专 业 的 交易量 为 $$ 万 手! 中 约 # 在 c U B 交
其 M K W l
期货投资基 金! 扩 大 市 场 规 模! 范 期 货 交 易 行
以 规 易平台上完成 (%)全天候'
!
全球性的交易平台不仅
为!并促使其在有关 商 品 的 国 际 定 价 过 程 中 发 挥 积 是降低交易所自身成 本' 高 核 心 竞 争 力 的 有 效 工
提
极影响力!尤其是在国际 投 机 基 金 炒 作, 国 因 素-
中 具!而且 也 成 为 兼 并 与 收 购 其 他 交 易 所 的 必 要 条
时充分发挥制约作用 ()
!
件我国期货 交 易 所 在 建 设 全 天 候 交 易 平 台 领 域
! 期货中介服 务 的 开 放 性 从 欧 美 的 实 践 看!
# 还刚刚开始! 展 空 间 巨 大! 强 交 易 系 统 的 升 级
发 加
能够完成定价中心使 命 的 交 易 所! 会 员 大 多 是 有
其 与开发设计将大大提高国际竞争力
规模的跨国公司 在 发 展 期 货 市 场 的 实 践 中! 货
期 D 市场 监 管 合 作 的 跨 国 性 对 于 跨 国 期 货 交
#
经营机构是实现交易 所 增 强 辐 射 力 的 基 础 力 量!只 易!应建立合 理 的 风 险 报 告 制 度! 保 证 信 息 披 露
既
有期货公司 不 断 地 开 发 市 场' 广 交 易 所 的 品 种'
推 的可靠性和完整性制 止 风 险 的 扩 大! 保 证 被 监 管
又
增加客 户 的 数 量! 能 实 现 中 心 类 交 易 所 的 影 响
才 对象充分的自主权! 以 通 过 内 部 管 理 程 序 进 行 风
可
力要在完善和发展 我 国 期 货 市 场 基 础 上! 极 稳
积 险控制通 过 吸 取 株 冶' 航 油 事 件 等 经 验! 规
中 在
妥地推进期货市场的 对 外 开 放! 可 以 考 虑 引 入 专
既 则监管 协 调 上! 明 确 国 内 不 同 金 融 监 管 机 构 之
应
门投资期货市场的 _ 合 格 境 外 机 构 投 资 者# 间'国内和国 外 监 管 机 构 之 间 的 职 责 范 围! 立 信
建
F 即
制度!也可以允许本 国 期 货 经 营 机 构 在 其 他 国 家 和 息交流和共享机制! 助 监 管 机 构 取 得 有 效 监 管 所
协
地区的期货 市 场 上 为 期 货 产 品 的 投 资 和 交 易 活 动 需的资料并 通 过 对 信 息 使 用 的 限 制 避 免 信 息 被 滥
提供各种服务!实现 国 内 期 货 市 场 与 国 际 期 货 市 场 用截止 ! !% !
A$$ 我国已经与 % 多个国家或地
的接轨 ($)
! 区签署了期货监管合 作 备 忘 录! 我 国 建 立 与 世 界
为
各国期货跨 国 监 管 合 作 奠 定 了 制 度 基 础 和 提 供 了
% 交 易 品 种 的 世 界 性 在 交 易 品 种 遴 选 过 程
#
中! 不 断 加强新品种研发'
要 完善品种结构! 加快推 法律依据
出我国在产 量' 费 量 或 贸 易 量 方 面 具 有 优 势'
消 产 ' 现货 贸 易 的 世 界 权 威 性 我 国 的 许 多 大 宗
#
商品的生产' 消费和贸易额为世界前列! 如石油' 煤
业链条广泛'具有广 阔 市 场 供 求 并 能 够 影 响 国 际 供
炭'林木'钢材'化肥' 料' 物 油 和 畜 产 品 但 是
塑 植
求格局的大宗商品期 货 品 种! 目 前 我 国 三 大 商 品
如
目前现货市 场 主 体 发 育 滞 后' 通 体 制 不 畅' 础
流 基
交易所正 在 开发的生猪'焦炭'煤炭'原油' 材'
钢 籼
设施落后' 织 管 理 体 制 粗 放' 方 保 护 主 义 依 然
组 地
米' 稻' 素 等 期 货 新 品 种% 次! 议 对 市 场 化
粳 尿 其 建
严重!全国各 市 场 之 间 缺 乏 有 效 互 动 等 问 题! 发
其
程度高'不影响国计 民 生 的 小 品 种 的 上 市 实 行 备 案
展不足在很大程度 上 妨 碍 了 期 货 市 场 功 能 的 发 挥'
制!由中 国 证监会核批!如生丝'纸浆'板材' 生 等
花
制约了期货市场 的 发 展 为 此! 要 针 对 性 地 加 强
需
期货新品 种 著 名 经 济 学 家 辜 胜 阻 教 授 提 出 按 市
对有关商品现货市场 秩 序 的 整 顿' 一 步 完 善 现 货
进
场化原 则 改 革 期 货 品 种 的 上 市 机 制! 化 审 批 程
简
市场体系!加强这些 大 宗 商 品 现 货 市 场 的 基 础 性 建
序!减少审批 环 节! 革 多 头 相 互 牵 制 的 高 度 行 政
变
设!并实现市场交易电子化'规制合法化'质量检验
化的上 市 审 批 机 制! 国 家 监 管 部 门 成 立 权 威 性
由
标准化和包装运输专 业 化! 能 把 我 国 大 宗 商 品 集
才
强'专业化程 度 高' 批 权 限 集 中 而 明 确 的 上 市 决
审
散地发展壮大成具有 世 界 权 威 性 现 货 贸 易 中 心!力
策机构!建立高效的市场化品种创新机制 (!)
!
求把我国期 货 市 场 建 设 成 为 世 界 大 宗 商 品 的 定 价
? 交 易 平 台 的 全 天 候 化 以 芝 加 哥 商 业 交 易
#
中心
所
0VB# 为例! 为 一 个 国 际 性 期 货 交 易 所! 货
作 期
交易平台不 仅 要 求 实 现 网 络 化' 能 化! 且 要 突
智 而
zycnzj.com/http://www.zycnzj.com/ ! 考 ! 文 ! 献
参
破时区 与 地 域 的 限 制! 现 交 易 的 全 天 候 和 全 球
实
性芝加哥 商 业 交 易 所 研 发 了 全 天 候 电 子 网 上 交 ( ) : ; K 9 W )1 c!c )/9 @` 9+.6 ,1G
$ !` 9 EQ 9 ! )6 9/ ; 1 9 2 :2
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8. D
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中 国 农
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