Petr Lyalin, Synergy's CLO and a leading Russian expert in blockchain healthcare applications explains the current status and provides an outlook on the Tokenization regulations in Russia and CIS countries

1. Проблемы и перспективы
регулирования токенизации
Петр Лялин
Заместитель генерального директора
по правовым вопросам
Synergy Research Group
Эксперт Blockchain Lawyers

2. Что такое токенизация?
В широком смысле:
Токенизация – создание или выпуск токенов (цифровых единиц учета)
В узком смысле:
Токенизация (в узком смысле) – процесс перевода прав на материальные и
нематериальные активы путем выпуска цифровых единиц учета (токенов) с
использованием технологий распределенного реестра

3. Виды токенизируемых объектов

4. Stablecoins
Наименование группы Обеспечение в основе Примеры реализации
Fiat backed Валюта Tether
Commodity backed Сырьевые товары Digix gold
Cryptocurrency backed Криптовалюта (Bitcoin ETFs, внутренние
валюты с конвертацией -
STEEM)
Algorithmic Любые активы и
алгоритмическая логика
(Kowala)
DAO Права на результаты
бизнеса (доли в
стартапах, финансовые
вложения , активы,
полученые от реализации
бизнес-планов и т.д.)
The DAO, Dash

5. Способы токенизации
1
2
3
На собственном блокчейне
На существующем блокчейне в с помощью «маркировки» (нанесения
дополнительного идентификатора) конкретных единиц криптовалюты (colored
coins, omni) – имеет отдельные ценности как токен и единица критовалюты
На существующем блокчейне с помощью выпуска отдельного токена (например, с
использованием смарт-контракта, выпушенного по стандарту ERC 20)

6. Эволюция финансовых инструментов
Деньги Ценные бумаги ПФИ/Секьюритизация Токенизация DAO?

7. Плюсы и минусы токенизации
-сокращение издержек при структурировании
сделок (альтернатива финансовым
инструментам, ЦБ, процедурам регистрации )
- прозрачная система учета (играет роль
депозитария, реестодержателя, учитывает
статус актива в цепочках поставок)
- применение смарт-контрактов
(автоматизирует исполнение обязательств)
- низкий порог входа при инвестировании
(доступно как для простых так для
институциональных инвесторов)
- отсутствует полноценное регулирование (присутствует
фрагментарное) и практика его применения в области
защите прав инвесторов
-отсутствует орган (регулятор) валидирующий
программный код и контролирующий эмиссию
- отсутствует регулирование посредников, обеспечивающих
наличие активов, в отношении которых выпущены токены
-отсутствуют стандарты токенизации, методики управления
рисками
- неразвитая инфраструктура (сложно приобрести токены)

8. Правовые проблемы токенизации
(криптовалюта)
В основе токенизации лежат криптовалюты не
имеющие закрепленного правового статуса в
абсолютном большинстве юрисдикций мира
Риски:
Неопределенность правового статуса токена,
возможность распространения на оборот токенов
требований законодательства о ценных бумагах
Неопределенность в отношении налогообложения
Неопределенность в отношении защиты прав
держателя токенов со стороны государства

9. Правовые проблемы токенизации (ПОД/ФТ)
Нет единого стандарта проведения процедур
KYC/AML-FT
(Financial Action Task Force планирует выпустить
соответствующее руководство только к июню 2019)
Риски:
Нестабильные отношения с банками (риски
внезапного закрытия счетов)
Риски предъявления будущих претензий со стороны
правоохранительных органов

10. Правовые проблемы токенизации
(обеспечние активами)
Не регулируется деятельность посредников
обеспечивающих наличие и соответствие базовых
активов права на которые удостоверяются
выпущенными токенами
Проблема правового статуса DAO
Проблема юридической квалификации выпуска
индвидуальных «пользовательских» токенов, (токен
может быть выпущен сторонами смарт-контракта с
помощью DLT платформ и отчуждаться в дальнейшем
(например, оборот токенов выпущенны при P2P
кредтовании под залог криптовалют - такие токены
могут иметь признаки ценных бумаг)

11. Правовые проблемы токенизации
(защита персональных данных, GDPR)
Проблема хранения персональных данных в
распределенном реестре
(GDPR ст.17 «право на забвение», ч.5 ст. 21 ФЗ «О
персональных данных»)

12. Уроки финансового кризиса 2008
года:
Повторит ли токенизация ошибки
допущенные при секьюритизации
ипотечных ценных бумаг?

13. Перспективы регулирования токенизации

14. Возможные направления регулирования
(область технологий)
Сдвиг регулирования от лицензирования организаций осуществляющих соответствующие виды
деятельности в сторону одобрения (сертификации) конкретных объектов DLT (платформ,
технологий, токенов) и получения разрешения на токенсейл конкретного проекта вне «песочниц»
(Мальта: Innovative Technology Arrangements and Services Act, 2018):
инновационная технологическая структура (innovative technology arrangement)
должна быть пригодна и соответствовать заявленным целям (включая ее функции,
свойства, инструментарий, эксплуатационные характеристики и иные аспекты
... программное обеспечение представляющее собой инновационную
технологическую структуру ... должно быть изучено зарегистрированным
системным аудитором
(Франция: Plan d’Action pour la Croissance et la Transformation des
Entreprises (PACTE) 09 октября 2018 принят в первом чтении законопроект, статья
26 о регулировании обращения токенов уже введена в действие тестовом режиме:
Для получения разрешения (le visa) регулирующий орган оценивает, в частности,
адекватность применения любых (в т.ч. технологических) средств, позволяющих
контролировать и защищать активы, собранные в рамках предложения

15. Возможные направления регулирования
(финансы)
Создание финансовых институтов, которые будут обслуживать компании, осуществляющие
деятельность в сфере DLT или либерализация отношения к DLT со стороны компаний
существующих кредитных организаций
(Франция: Plan d’Action pour la Croissance et la Transformation des
Entreprises (PACTE) :
Кредитные учреждения создают объективные, недискриминационные и
пропорциональные правила для регулирования доступа эмитентов токенов (к
платежным и депозитным услугам) которые получили соответствующее
разрешение (le visa)
Бермудские острова: В июле 2018 правительство одобрило Digital Asset Business
Act and an ICO Bill, которым вносятся изменения в Bermuda’s Banking Act с целью
создания нового класса кредитных учреждений, которые будут работать с финтех,
криптовалютными и блокчейн стартапами

16. Возможные направления регулирования
(защита персональных данных)
Разрешение использования анонимизации и псевдоанонимизации в DLT вместо уничтожения ПД
GDPR:
Регламент не касается обработки анонимной информации, в том числе в статистических или
исследовательских целях
Под термином "псевдонимизация" понимается обработка персональных данных таким образом, что
персональные данные не могут быть больше отнесены к определенному субъекту данных без
использования дополнительной информации, при условии, что дополнительная информация хранится
отдельно и подлежит техническим и организационным мерам, гарантирующим, что персональные
данные не отнесены к идентифицированному или идентифицируемому физическому лицу
Мнение автора: обработка персональных данных прошедших псевдонимизацию может быть признано
не нарушающим «право на забвение» (например, осуществляется удаление дополнительной
идентифицирующей информации), однако, каждый случай необходимо оценивать отдельно

17. Регулирование DAO: быть или не быть?
Децентрализованная автономная организация
(Decentralized autonomous organization, DAO) —
Организация (сообщество), осуществляющая
деятельность (в т.ч. предпринимательскую) на основе
правил, определенных с помощью автоматизированных
компьютерных алгоритмов, включая смарт-контракты и
исполняющая такие правила и принятые решения, в том
числе, с помощью алгоритмов искусственного интеллекта
В процессе «жизни» DAO может взаимодействовать с
внешними ресурсами (юридическими и физическими
лицами), которые выполняют работы, оказывают услуги,
осуществляют иные функции и деятельность в пользу DAO

18. Признаки DAO
Не регистрируется как юридическое лицо, не имеет официальных документов
подписываемых учредителями собственноручно или с применением усиленной
квалифицированной электронной подписи
Управление основано на принципах «акционерного» голосования, где количество
токенов у соответствующего участника определяет количество голосов на «собрании»
Имплементация решений с осуществляется с помощью смарт-контрактов и технологий AI
Не имеет юрисдикции, т.к. создается и функционирует в сети Интернет
1
2
3
4

19. Проект the DAO – первая попытка внедрения
Проект the DAO стартовал в мае 2016 года как краудфандинговая кампания на
блокчейне Etherium и собрал более 12 млн ETH (на сегодняшний день это более 2
млрд долларов США)
SEC проводила расследование в отношении the DAO и опубликовала отчет № 81207
от 25.07.2017 в котором, в частности сделаны следующие заключения:
-…The DAO, an unincorporated organization, was an issuer of securities
- …The definition of “issuer” is broadly defined to include “every person who issues or
proposes to issue any security” and “person” includes “any unincorporated organization.”
-…Curators of The DAO had ultimate discretion as to whether or not to submit a proposal
for voting by DAO Token holders…the DAO’s investors relied on the managerial and
entrepreneurial efforts of Slock.it and its co-founders, and The DAO’s Curators
-…The central issue is “whether the efforts made by those other than the investor are the
undeniably significant ones, those essential managerial efforts which affect the failure or
success of the enterprise

20. Проект the DAO: ответы и вопросы?
Токены the DAO были признаны ценными бумагами, однако ключевым доводом в
пользу этого решения был вывод о том, что в данном проекте управленческая
деятельность (managerial efforts) организаторов была определяющей в отношении
прибыли или убытков инвестиционного проекта в то время как инвесторы фактически
полагались на организаторов и не осуществляли деятельность самостоятельно
Выводы:
-SEC признал DAO неинкорпорированной организацией (unincorporated organization)
-В проекте the DAO тест Howey (тест на определение является ли финансовая
инвестиция инвестицией в ценные бумаги) был пройден «на тоненького»
- Применение данного подхода SEC в случае иного DAO где нет определяющей роли
организатора (например, с небольшим количеством участников) не дает ответа о том,
как квалифицировать токены такого проекта (ценная бумага или нет)

21. Мальта: первые шаги к регулированию DAO
Innovative Technology Arrangements and Services Act, 2018:
- Законом вводится понятие Innovative Technology Arrangement (инновационная технологическая структура,
ITA), к которой относится программное обеспечение и архитектура, используемая для развертывания DLT,
смарт-контракты и соответствующие приложения, включая Decentralized autonomous organizations
- Заявитель может подать заявление о «признании» (ITA/DAO) со стороны государства
- Malta Digital Innovation Authority (MDIA) в случае соответствия ITA/DAO и заявителя требованиям закона
«признает» ITA/DAO и включает ее в специальный Реестр (Register of recognition)
-Если заявитель не является юридическим лицом, то сертификат «признания» выдается на имя
«технического администратора» (лица выполняющего специальные функции в отношении ITA/DAO). При
этом закон не устанавливает, что технический администратор действует от имени ITA/DAO
- В целях, установленных законом держатели токенов ITA/DAO признаются «акционерами» (shareholders),
если номинальная стоимость токенов в их владении составляет более 10 000 EUR или 2 % от общего числа
выпушенных токенов, на таких лиц распространяется действие данного закона

22. Мальта: первые шаги к регулированию DAO
Документ “Malta, A Leader in DLT Regulation” выпущенный Мальтийским парламентским секретариатом по
финансовым услугам, цифровой экономике и инновациям канцелярии Премьер-министра (Maltese
Parliamentary Secretariat for Financial Services, Digital Economy and Innovation of the Office of the Prime
Minister) содержит понятие Legal Personality of Technology Arrangements (Правосубъектность
Технологических Структур):
Whilst some Technology Arrangements are owned by a corporate structure, other Technology Arrangements may
not have such an ownership structure. This could result in the possibility of transacting on and with the
Technology Arrangement without a proper ‘legal person’ as counterparty.
The proposed TAS Bill will try to provide a solution to such a scenario and it is being proposed that certain
Technology Arrangements will be able to register with the Registrar for Legal Persons in Malta and acquire legal
personality upon satisfaction of a number of requirements.

23. Станет ли DAO новым полноценным
субъектом права?

24. Спасибо за внимание!
Вопросы и ответы
Петр Лялин
Заместитель генерального директора
по правовым вопросам
Synergy Research Group
Эксперт Blockchain Lawyers