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安全边际
- 2. 我们回过头来想一想，发生和经历过的安全边际从本质上是否是这样。因为突 发利空，或者因为人们对企业的价值错判，或者因为大盘走熊，或者是别的什么原 因，均是一种较复杂较少见的条件。这些条件使市场把好的当坏的，压低股价，使 股价不正确以假象的方式表达价值。当作为假象的安全边际发生后，由于价格和价 值决定的方向不一致，所以这种假象迟早会消失。 下面我们具体地分析安全边际的三种情况： 第一种安全边际情况、由于公司在经营过程突发一个负面事件，比如 05 年初， 东北高速董事长涉嫌挪用公款被逮捕，公司股价大跳水，但到 06 年末股价大幅回 升。东北高速董事长被捕引起的股价下跌是假象，因为高速公路的本质性内在价值 是由公路的车流量、收费量决定，车流量和收费量只决定于地方经济状况和公路的 里程和位置。高速公路公司从来就不是一个竞争激烈的行业，是坐地收银的行业。 车流量、公路位置、收费量是高速公路经营状况的本质性决定因素和内在价值的主 要影响决定因素。管理层在高速公路的内在价值决定体系中几乎可以忽略，董事长 被捕这个看似严重的事件实际上几乎与高速公路公司的内在价值变化无关系，实质 的要素和由实质要素决定的内在价值没有任何变化。 但人们条件反射式抛售，使股价下跌，这种下跌，不是本质原因引起的，也不 反映真实的内在价值，因此是假象，是假摔，是安全边际。 第二种安全边际情况：公司的实际经营和实际内在价值比市场给出的价值高， 市场给出的价值比公司的实际价值低，市场错估了公司的价值。06 年的电力企业就 是这种情况，由于煤价上涨造成火电全行业亏损，火电公司的股价乘以火电企业的 总股本得出的总价值，比火电的总净资产低；比如上海电力、申能股份、吉电股份 等均是如此。 大家应该知道电力公司的净资产是真实的发电机组，并不虚，市场上给出的电 力企业的价值，在当前物价水平上不能够再建一个同样规模的电厂。市场上给出的 电力公司价值低于公司的重建成本，因而也必然低于公司的内在价值。 电力股的错估是被行业亏损的假象迷惑，05 年以来的火电企业亏损是由于煤价 上涨造成，煤价上涨造成火电企业成本上升，按照市场经济规则，火电企业天生有 权涨价，但中国的情况是电价由发改委决定，企业不能自由定价，电厂的生产成本 是市场化定价，但产品确是行政定价，电力企业的经营环境被扭曲，于是电力企业 全亏损。亏损做为一种现象，它并不是电力企业的生产、经营和销售出了问题，决 定电厂内在价值的生产，经营、销售一切依旧，而且社会对电的需求还在不断增 长，电厂的前景光明。全世界范围内没有任何一个国家电力企业长期亏损，假如电 力企业长期实质亏损，会使社会发展受伤害。电力企业表现出来的亏损现象与电力 企业的内在本质不致相矛盾，电力企业亏损是一个标准的假象，由亏损引起的价格 大幅下跌同样是一个假象，假象不能长期维持，假象消失只是时间问题，是典型的 安全边际。