A K&H kiadványából kiderül, hogyan teljesítettek nyíltvégű alapjaik az elmúlt időszakban, és hogyan látják a piacokat az alapkezelők.

1. 1

2. nemzetközi makrogazdasági kitekintés 2015. január 31.
Az Egyesült Államok központi bankja, a Fed 2014 októberében kivezette kötvényvásárlási programját, és
idén már elérkezhetnek az első kamatemelések. Az amerikai gazdaság továbbra is stabil lábakon áll, azonban
a 2014-es kiemelkedő növekedés után idén némi lendületvesztésre számítunk.
Az amerikai jegybank (Fed) döntéshozó testületének tagjai úgy látják, hogy az Egyesült Államok
gazdasági növekedése szilárd alapokon nyugszik és a munkaerő-piaci folyamatok is kedvezően
alakulnak. Az infláció rövid távon ugyan elmarad a céltól, de középtávon a 2%-os célérték közelében alakulhat. A
Fed kommunikációja alapján az a legvalószínűbb, hogy az idei év közepe táján kerülhet sor az első
kamatemelésre.
Az eurózóna növekedési lendülete továbbra is visszafogott és a fogyasztói árak csökkenésének (defláció)
veszélye is fennáll. Ennek megfelelően az EKB jelentős kötvényvásárlási programot jelentett be. Emellett az
európai országok költségvetési megszorító intézkedései tovább lazulhatnak idén. Mindezek alapján az európai
gazdaság magasabb növekedési fokozatba kapcsolhat.
Mario Draghi, az Európai Központi Bank elnöke a januári kamatdöntő ülést követően bejelentette, hogy
márciustól elindítják új eszközvásárlási programjukat. A jelenlegi 10 milliárd eurós havi eszközvásárlásokat
60 milliárd euróra emelik várhatóan 2016 szeptemberéig, de a legfőbb cél a 2%-os infláció elérése, így akár
tovább is tarthat a program. A várakozásokhoz és a piaci pletykákhoz képest is nagyobb méretű európai
eszközvásárlási program hosszútávon kedvező hatással lehet a tőzsdei árfolyamokra, valamint a
kötvényhozamok is tovább csökkenhetnek a piacra kerülő többletlikviditás miatt.
A globális gazdasági növekedési kilátásokban az idei első negyedévben nem számítunk nagy meglepetésekre.
Az Egyesült Államok gazdasága a tavaly év végi kiemelkedő teljesítmény után némileg veszíthet
dinamikájából, míg Európában elindulhat egy lassú növekedési fordulat. Kínával kapcsolatban továbbra is
az a legnagyobb kérdés, hogy sikerül-e egy új, hosszú távon is fenntartható növekedési pályára állítani a
gazdaságot. Az olaj árfolyamának hatalmas zuhanása lassú alkalmazkodási folyamatot indít el mind a
keresleti, mind a kínálati oldalon. Az első negyedévben akár még újabb mélypontokat is láthatunk, de
középtávon a jelenleginél magasabb szinten alakulhat ki egy új egyensúlyi olajárfolyam.
eltérő pályán a jegybankok
 Az Egyesült Államok gazdasága a tavaly év végi kiemelkedő teljesítmény után némileg veszíthet dinamikájából, míg
Európában elindulhat egy lassú növekedési fordulat.
 Az EKB elnöke a januári kamatdöntő ülést követően bejelentette, hogy márciustól elindítják új eszközvásárlási programjukat.
 Az olaj árfolyamának hatalmas zuhanása lassú alkalmazkodási folyamatot indít el mind a keresleti, mind a kínálati oldalon.
stabil, de nem egységes gazdasági kilátások
2

3. hazai makrogazdasági és piaci kitekintés 2015. január 31.
A magyar gazdaság tavalyi kiugró teljesítményét leginkább hajtó tényezők, mint a kormányzati beruházások
felfutása, illetve a nagy autóipari beruházások termelésbe állása idén már kisebb mértékben lesznek jelen, így idén
a gazdaság növekedési dinamika lassulására lehet számítani. A várhatóan növekvő lakossági fogyasztás
azonban egyre erősebben támogathatja a hazai növekedést. Az EKB intézkedései és a hazai deflációs folyamatok
ismét megnyitották a lehetőséget az esetleges újabb kamatvágások előtt.
Tovább nőtt a kiskereskedelmi forgalom tavaly decemberben, az éves alapon 5,6%-os bővülés április óta a
legmagasabb, melyben a legnagyobb szerepet az üzemanyag-kiskereskedelem növekedése játszotta. Az ipari
termelési adatok is növekedést mutattak 2014-re, az egy évvel korábbi értéktől számított adat 7,5%-os bővülésről
számolt be, annak ellenére, hogy az előző hónaphoz viszonyított decemberi adat kisebb csökkenést mutatott.
 A hazai gazdasági növekedés 2014-ben 3% körül alakulhat, idén azonban már nehezebb lesz fenntartani ezt az ütemet.
 Az EKB intézkedései és a hazai deflációs folyamatok ismét megnyitották a lehetőséget az esetleges újabb kamatvágások előtt.
további tér nyílhat az újabb kamatvágások előtt
A Magyar Nemzeti Bank január végén tartott kamatdöntő ülésén a piaci várakozásoknak megfelelően nem változtatott
a 2,1%-os alapkamaton. A piac hosszútávon akár további 30-40 pontos csökkentést vár, míg a jegybank
hirdetményében kijelentette, hogy célja a stabil kamatszint megtartása, de megnőtt az esélye, egy jövőbeli
kamatvágásnak.
A Központi Statisztikai Hivatal (KSH) adatai szerint decemberben a fogyasztói árak átlagosan 0,9%-kal voltak
alacsonyabbak, mint egy évvel korábban. A rekord alacsony inflációs szint meglepte az elemzőket, akik arra
számítottak, hogy a mutató értéke novemberben már elérte mélypontját. A várakozásokon aluli infláció elsősorban az
üzemanyagárak és az élelmiszerárak mérséklődésének volt köszönhető. A friss adatot követően több elemző is
negatív irányba módosította az idei évre adott inflációs előrejelzését.
A decemberi adat nyomán csökkent a valószínűsége annak, hogy megvalósul a Magyar Nemzeti Bank (MNB)
által előre jelzett inflációs alappálya és 2016 végére az infláció szintje eléri a 3%-os célt. Ezért egyre többen
vetik fel annak lehetőségét, hogy az MNB döntéshozói az alapkamat csökkentése mellett döntenek a közeljövőben.
Bár az újabb kamatcsökkentés egyre valószínűbbnek tűnik, nem szabad elfelejteni, hogy az olajár zuhanásának csak
átmeneti hatása van az inflációra, ráadásul a reálbérek növekedése kereslet oldali nyomást is jelent majd az árakra.
3
pozitív makrogazdasági adatok, de csökkenhet a lendület

4. változó
kamatozású
betét (K&H)
25,0%
fix
kamatozású
betét (egyéb)
70,0%
változó kamatozású
kötvény
2,5%
pénzeszközök
2,5%
pénzpiaci és kötvény alapok forintban
K&H forint pénzpiaci alap
K&H tőkevédett forint pénzpiaci
kedvenc állampapír sztorink
A változó kamatozású Bónusz
Magyar Államkötvények jelentős
hozam-felárat biztosítanak a
rövid futamidejű állampapírokhoz
képest.
alapok irányadó összetétele
K&H állampapír
4
K&H pénzpiaci plusz
diszkont-
kincstárjegy
7%
fix
kamatozású
államkötvény
4%
kamatozó
kincstárjegy
9%
devizás
állampapír
6%
vállalati
kötvény
9%
változó
kamatozású
kötvény
8%
változó
kamatozású
lakossági
állampapír
58%
K&H állampapír alap
2014 végén az Államadósság Kezelő Központ
jelentősen visszafogta a diszkontkincstárjegyek
kibocsátását, ezért a piacon túlkereslet alakult ki, és
csak rekord-alacsony hozam mellett lehetett
hozzájutni az egyes lejáratokhoz, így az állampapír
alapba nem vásároltunk rövid futamidejű kötvényeket
2014 utolsó hónapjában. Az Adósságkezelő 2015
elején jelentősen növelte a kibocsátások volumenét, ezért a diszkontkincstárjegyekhez már vonzóbb
hozamszintek mellett lehetett hozzájutni, így a K&H állampapír alapban az év elején növeltük a rövid
futamidejű papírok arányát. Az alap gerincét továbbra is a változó kamatozású kötvények alkotják,
amelyek kedvező hozamprémiumot biztosítanak a diszkontkincstárjegyekhez képest. Az
állampapír alapba az elmúlt negyedévben is jelentős tőke áramlott be, a kezelt vagyon így meghaladta
a 60 milliárd forintot. Az új tőke jelentős részét bónusz magyar államkötvényekbe fektettük, amelyek
jelenleg a portfolió legnagyobb hányadát adják.
diszkont-
kincstárjegy
10%
változó
kamatozású
államkötvény
41%
változó
kamatozású
lakossági
állampapír
47%
vállalati kötvény
2%
99,0%
99,5%
100,0%
100,5%
101,0%
101,5%
102,0%
102,5%
2014.06
2014.07
2014.08
2014.09
2014.10
2014.11
2014.12
2015.01
alapok árfolyamának alakulása a K&H pénzpiaci plusz alap indulásától
(2014.06.23. = 100%)
K&H tv forint pénzpiaci K&H pénzpiaci plusz K&H állampapír
2015.01.30 3 hónap 6 hónap 1 év 3 év 5 év
K&H tőkevédett forint pénzpiaci 0,12% 0,22% 0,76% 3,07% 3,68%
K&H pénzpiaci plusz 0,78% 1,29% - - -
K&H állampapír 0,76% 1,57% 3,36% - -
*Az éven belüli hozamok nem évesítettek, az éven túliak viszont évesítve szerepelnek a táblázatban. A múltbeli hozamok nem jelentenek
garanciát az alap jövőbeli teljesítményére.
az alap teljesítménye az elmúlt időszakokban*
Az MNB továbbra is rekord alacsony szinten, 2,10%-on tartja a
jegybanki alapkamatot. A következő hónapokban az EKB által
meghirdetett eszközvásárlási program akár további
kamatcsökkentésnek is teret adhat. Ennek megfelelően a pénzpiaci
típusú befektetések várható hozama is tartósan alacsony maradhat. A
betétek lekötése a partnerek versenyeztetésével történik, a K&H
bankon kívül más nagy kereskedelmi bankoknál is helyezünk el
betéteket. A betétek mellett az alap három havonta átárazódó változó
kamatozású kötvényeket, valamint egy és két éves, havonta változó
kamatozású betéteket tart a magasabb hozam elérésének érdekében.
K&H pénzpiaci plusz alap
A tavaly júniusban indult K&H pénzpiaci plusz alapban kezelt vagyon volumene a közelmúltban már
megközelítette az ötvenmilliárd forintot, az árfolyama pedig a kezdetektől fogva stabilan emelkedik. Az
alap összetételét tekintve a legnagyobb arányban változó kamatozású államkötvényeket tartalmaz,
amelyek jelentős többlethozamot biztosítanak a diszkontkincstárjegyekhez képest. A változó
kamatozású kötvényeken belül a lakossági kötvények arányát 50% közelébe növeltük a
magasabb várható hozam elérése érdekében, ezek az eszközök ugyanis nagyobb felárat
biztosítanak a piacon elérhető eszközökhöz képest, azonban kevésbé piacképesek. A likviditás
biztosítása érdekében az alap rövid futamidejű állampapírokat és diszkontkincstárjegyeket is
tartalmaz.

5. további kötvény alapok forintban
K&H aranykosár alap
kedvenc kötvénypiaci sztorink
A Magyar Fejlesztési Bank 2020-ban lejáró dolláros kötvényei továbbra is az egyik
legkedvezőbb hozam-felárat biztosítják a hasonló futamidejű állampapírokhoz képest.
K&H kötvény alap
alapok irányadó összetétele
K&H aranykosár K&H kötvény
5
diszkont-
kincstárjegy
5%
vállalati
kötvény
29%
devizás
állampapír
4% kamatozó
kincstárjegy
14%
jelzáloglevél
3%
változó
kamatozású
államkötvény
12%
változó
kamatozású
lakossági
állampapír
33%
változó
kamatozású
lakossági
állampapír
25%
fix
kamatozású
államkötvény
40%
vállalati
kötvény
27%
devizás
állampapír
5%kamatozó
kincstárjegy
1%
jelzáloglevél
2%
változó
kamatozású
államkötvény
8%
90%
100%
110%
120%
130%
140%
150%
2012.01
2012.04
2012.07
2012.10
2013.01
2013.04
2013.07
2013.10
2014.01
2014.04
2014.07
2014.10
alapok árfolyamának alakulása az elmúlt 3 évben
(2012.01.31. = 100%)
K&H aranykosár K&H kötvény
2015.01.30 3 hónap 6 hónap 1 év 3 év 5 év
K&H aranykosár 1,38% 2,17% 5,26% 6,66% 5,76%
K&H kötvény 4,82% 7,76% 15,90% 13,29% 9,28%
az alap teljesítménye az elmúlt időszakokban*
*Az éven belüli hozamok nem évesítettek, az éven túliak viszont évesítve szerepelnek a táblázatban. A múltbeli hozamok nem jelentenek
garanciát az alap jövőbeli teljesítményére.
MNB kamatcsökkentési ciklusának befejezését követően is jól teljesített. A rövid futamidejű
diszkontkincstárjegyek által kínált alacsony hozam miatt ezen eszközöket változó kamatozású
államkötvényekre cseréltük. A hosszabb futamidejű papírok esetén pedig továbbra is a dollárban
denominált devizás állampapírokat favorizáljuk, mivel számottevő hozamprémiumot kínálnak a
hasonló futamidejű forintos államkötvényekhez képest. A portfolió stabilitását és
kiegyensúlyozottságát az alap mintegy harmadát kitevő bónusz magyar államkötvények biztosítják,
amelyek piaci likviditása alacsony, de kedvező hozamfelárat biztosítanak a rövid futamidejű
állampapírokhoz képest.
Az alacsony globális inflációs és növekedési környezet a negyedik negyedévben is
támogatta a kötvénypiacokat, ennek köszönhetően a hazai állampapír-piac az
A kamatcsökkentési ciklus befejezését követően is jól teljesített a magyar állampapír-piac, elsősorban
a kedvező külső környezeti tényezők támogatásával. Az Európai Központi Bank kötvényvásárlási
programjának kihirdetése támogatta a hozamszintek további csökkenését és az árfolyamok
emelkedését a globális kötvénypiacon. A magyar államkötvények teljesítményét mutató MAX index
mintegy 12,6%-kal emelkedett 2014-ben, tehát a kötvényalapok továbbra is az egyik legjobban
teljesítő eszközosztálynak bizonyultak, annak ellenére is, hogy a Fed által meghirdetett
kötvényvásárlási program véget ért. Mivel az Európai Központi Bank programja elsősorban az
euróban denominált kötvényeket támogatta, ezért a K&H Kötvény alapban az eurós kötvényeken
profitot realizáltunk a program kihirdetésével párhuzamosan. A felszabaduló tőkét dollárban
denominált papírokba fektettük, mivel azok a hasonló futamidejű forintos állampapírokhoz képest
továbbra is jelentős hozamfelárat kínáltak. A kamatkockázat kiegyensúlyozása érdekében az alap a
hosszabb futamidejű dolláros kötvények mellett jelentős részben bónusz magyar államkötvényeket is
tartalmaz.

6. részvény alapok – K&H navigátor, K&H közép-európai részvény
K&H navigátor
alapok irányadó összetétele
K&H közép-európai
részvény
2015.01.30 3 hónap 6 hónap 1 év 3 év 5 év
K&H navigátor -5,09% -6,59% -14,32% -5,23% -5,64%
K&H közép-európai részvény -3,01% 0,27% -3,03% 2,22% 1,45%
az alap teljesítménye az elmúlt időszakokban*
*Az éven belüli hozamok nem évesítettek, az éven túliak viszont évesítve szerepelnek a táblázatban. A múltbeli hozamok nem jelentenek
garanciát az alap jövőbeli teljesítményére.
OTP
29%
Mol
30%
Richter
23%
Magyar
Telekom
14%
egyéb
4%
Lengyel-
ország
48%
Cseh-
ország
26%
Magyarország
9%
Horvátország
2%
Szlovénia
2% Ausztria
2%
készpénz
11%
60%
70%
80%
90%
100%
110%
120%
130%
2010.01
2010.04
2010.07
2010.10
2011.01
2011.04
2011.07
2011.10
2012.01
2012.04
2012.07
2012.10
2013.01
2013.04
2013.07
2013.10
2014.01
2014.04
2014.07
2014.10
2015.01
alapok árfolyamának alakulása az elmúlt 5 évben
(2010.01.29. = 100%)
K&H közép-európai részvény K&H navigátor
amiket felülsúlyozunk
régiós ipari társaságok
amiket alulsúlyozunk
gyógyszergyártók
közszolgáltatók
A 2015-ös év kezdetén az exportorientált közép-európai régió gazdasági kilátásai az
eurózónával együtt javultak, amelyet az EKB laza monetáris politikája, a gyengülő euró és az
alacsony olajár egyaránt erősít. Az idei növekedés a magyar kivételével a 2014-es évben
tapasztaltnál erősebb lehet, amelyet a beszerzési menedzser indexek emelkedése is előre jelez.
Az alacsony inflációs várakozásokra a jegybankok is reagálhatnak a közeljövőben, a legnagyobb
esélye a lengyel és magyar kamatcsökkentésnek van.
A pénzügyi szektor papírjai közül a Komercni Banka a kedvencünk, mivel az egyre erősebb cseh
gazdaságban a hitelezés újra beindulhat, így az erős mérleg, javuló profitabilitás és a magas
osztalékfizetés megkülönbözteti a régiós versenytársaitól.
Az év elején mélypontra kerülő OTP és a Richter felemelkedése még várat magára, az orosz és
ukrán gazdaság helyzete miatt mindkettő cég esetében az üzleti eredmények romlására
számítunk, így nem tartoznak kedvenceink közé.
A régióban működő ipari cégek közül a cseh Pegas és az osztrák FACC a kedvencünk. Az
előbbi többek között az eldobható pelenkák alapanyagát állítja elő, jelentős kapacitásbővítéssel
betört a közel-keleti piacra és magas osztalékfizetéssel rendelkezik. Az utóbbi a repülőgépgyártók
kompozit alkatrész beszállítója, fél éve debütált a bécsi tőzsdén és a versenytársakhoz képest
jelentős diszkonttal forog. A társaság hosszú távú kilátását a repülőgépflották várható megújulása
és dinamikus bővülése, valamint a lezárult termékfejlesztési beruházás után kedvezőnek ítéljük
meg, és jelentős felértékelődést várunk.
A tavalyi évben minden régiós tőzsde esett,
közülük is a BUX volt a leggyengébb több mint
10%-os esésével. Az év első hónapjában fordult a
helyzet, azonban az első hetek pozitív
teljesítménye messze elmarad az európai tőzsdék
szárnyalásától. Indokolja a lemaradást, hogy a
lengyel bankok a svájci frank drasztikus
erősödése és a bizonytalan kimenetelű helyi állami
mentőcsomag miatt veszteségeket szenvedhetnek
el, így nyomás alá kerültek az árfolyamok.
részvény ország szektor
1 PZU Lengyelország pénzügy
2 Erste Ausztria pénzügy
3 PKO Lengyelország pénzügy
4 Pekao Lengyelország pénzügy
5 Komercni Csehország pénzügy
6 KGHM Lengyelország nyersanyag
7 PGE Lengyelország közszolgáltató
8 CEZ Csehország közszolgáltató
9 MOL Magyarország energia
10 BZW Lengyelország pénzügy
a K&H közép-európai részvény alap
10 legnagyobb befektetése

7. részvény alapok – K&H ázsia, K&H feltörekvő piaci
K&H ázsia
alapok irányadó összetétele
amiket felülsúlyozunk
India
amiket alulsúlyozunk
Brazília
Oroszország
K&H feltörekvő piaci
7
2015.01.30 3 hónap 6 hónap 1 év 3 év 5 év
K&H ázsia 14,86% 17,57% 42,43% 11,84% 10,30%
K&H feltörekvő piaci 6,41% 6,20% 25,69% 4,21% 5,29%
az alap teljesítménye az elmúlt időszakokban*
*Az éven belüli hozamok nem évesítettek, az éven túliak viszont évesítve szerepelnek a táblázatban. A múltbeli hozamok nem jelentenek
garanciát az alap jövőbeli teljesítményére.
Kína
(Hong Konggal)
18%
Brazília
11%
Oroszország
5%India
6%
Dél-Korea
14%
Tajvan
11%
Dél-Afrikai
Közt.
7%
Mexikó
5%
egyéb
18% készpénz
5%
Kína (Hong
Kong-gal)
29%
Dél-Korea
23%
Tajvan
18%
India
11%
Indonézia
4%
Thaiföld
3%
egyéb
8%
készpénz
5%
80%
90%
100%
110%
120%
130%
140%
150%
160%
170%
180%
2010.01
2010.04
2010.07
2010.10
2011.01
2011.04
2011.07
2011.10
2012.01
2012.04
2012.07
2012.10
2013.01
2013.04
2013.07
2013.10
2014.01
2014.04
2014.07
2014.10
2015.01
alapok árfolyamának alakulása az elmúlt 5 évben
(2010.01.29. = 100%)
K&H feltörekvő piaci K&H ázsia
A forint árfolyamában decemberben megindult látványos gyengülés
idején forintot vettünk euróval szemben, amellyel mindkét alapban
sikeresen tudtuk növelni az elért teljesítményt.
K&H ázsia alap
Az októberben lezajlott látványos korrekció után az ázsiai részvénypiacok is emelkedni tudtak, de a
nyár végén elért szintjükre dollárban számolva összességében már nem tudtak visszakapaszkodni.
Ennek hátterében az áll, hogy az amerikai makróhelyzet javulásával párhuzamosan az amerikai
Fed kamatemelése egyre közeledik, ami globális szinten kiáramlást okoz a feltörekvő eszközökből.
Ennek a folyamatnak leginkább továbbra is az ázsiai piacok fognak tudni várhatóan ellenállni,
mivel ezek az országok gazdaságilag stabilak. Emellett ugyanezen régió vállalatai az elmúlt
hónapokban megtapasztalt nyersanyagár-esés nyertesei és az egyébként javuló globális
növekedésből a legnagyobb mértékben tudnak profitálni a feltörekvő országok közül.
Az alap összetételén belül a hong kong-i és shanghai tőzsdék novemberi összekapcsolása és
a tőkekorlátozások lazítása után bátran nyitottunk a kínai részvények irányába és a rákövetkező
hetekben közel 40%-ot emelkedő kínai részvényekből az alap jelentős többlethozamot ért el.
A pozíciót ugyanakkor januárra fokozatosan lezártuk, ahogy a részvények értékeltsége egyre
drágábbá vált. Emellett továbbra is hiszünk az indiai részvényekben, mivel az indiai választással
kapcsolatos, befektetői szemmel pozitív eredmények továbbra is fenntartják az indiai
részvények kiemelkedő teljesítményét, amiből az alap is profitálni tud.
K&H feltörekvő piaci alap
A feltörekvő részvénypiacok az októberi globális korrekció után dollárban számolva már nem tudtak
érdemben emelkedni. Ennek hátterében egyrészt a régióból történő tőkekiáramlás áll.
Másrészről az olajár látványos bezuhanása több olajexportáló országot hozott nehéz helyzetbe.
Ezek közül Brazília részvényeit továbbra is kerüljük, mert ezeket mind az amerikai monetáris
politikában, mind a kínai növekedési modellben beálló változások negatívan érintik. Az orosz
részvényeket szintén eladtuk, ahol az olajár gyengélkedése mellett az orosz-ukrán krízis
elhúzódása is terheli a piacot. Az elmúlt időszak árfolyammozgásai visszaigazolták a döntéseket,
mivel mindkét piac jelentősen alulteljesítette a feltörekvő piacok egészét. Az év utolsó két
hónapjában ugyanakkor nyitottunk a kínai részvények irányába, ahol a piac 40%-os
emelkedéséből jelentős többlethozamot sikerült elérnünk.

8. részvény alapok – K&H amerika, K&H unió HUF
K&H amerika
alapok irányadó összetétele
K&H unió
K&H amerika alap
K&H unió alap
kedvenc befektetési sztorijaink a K&H unió alapban
Németország
Spanyolország
pénzügyi szektor
8
kedvenc befektetési sztorijaink a K&H amerika alapban
technológia szektor
olajszektor
Egyesült
Királyság
26%
Franciaország
12%
Hollandia
3%
Németország
20%
Olaszország
2%
Spanyol-
ország
11%
Svájc
11%
Svédország
4%
egyéb
6%
készpénz
5%
energia
14%
feldolgozó-
ipar
3%
építőipar
8%
autógyártás
10%
alapvető
fogyasztási
cikkek
8%
gyógyszer-
ipar
10%
pénzügyi
szektor
13%
technológia
24%
telekommu-
nikáció
2%
köz-
szolgáltatók
3%
készpénz
5%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
180%
200%
220%
2010.01
2010.04
2010.07
2010.10
2011.01
2011.04
2011.07
2011.10
2012.01
2012.04
2012.07
2012.10
2013.01
2013.04
2013.07
2013.10
2014.01
2014.04
2014.07
2014.10
2015.01
alapok árfolyamának alakulása az elmúlt 5 évben
(2010.01.29. = 100%)
K&H unió K&H amerika
2015.01.30 3 hónap 6 hónap 1 év 3 év 5 év
K&H unió (HUF) 4,29% 4,69% 8,69% 12,02% 8,78%
K&H amerika 1,47% 6,67% 16,40% 16,09% 13,81%
*Az éven belüli hozamok nem évesítettek, az éven túliak viszont évesítve szerepelnek a táblázatban. A múltbeli hozamok nem jelentenek
garanciát az alap jövőbeli teljesítményére.
az alap teljesítménye az elmúlt időszakokban*
November elejére az amerikai részvénypiac ismét újabb csúcsokra tudott visszakapaszkodni,
amelynek hátterében az áll, hogy az amerikai gazdaság teljesítménye továbbra is stabil
lábakon áll. Ennek megfelelően a vállalati profitoknál továbbra is emelkedést látunk. A részvények
értékeltsége ugyanakkor már történelmi magasságokban van, így az amerikai részvénypiac
november óta nagy ingadozásokkal ugyan, de stagnál.
Az alapban továbbra is a technológia szektort vásároljuk, ugyanis az újrainduló IT-beruházási
hullámot meglovagolva a szektor vállalatai árbevételüket tekintve várhatóan nagy növekedés előtt
állnak. Ezt a mostani, negyedik negyedéves vállalati adatok is alátámasztják. A másik szektorban,
az olajiparban csökkentettük a kitettségünket: bár hosszabb távon pozitívan tekintünk a szektor
egészére, de egyelőre bizonytalan, hogy mely cégek képesek a nehézségek leküzdésére. Emellett
jelenleg semlegesen, a hosszú távú célnál tartjuk az alap devizakitettségét, mert a következő
időszakban kiegyensúlyozottnak látjuk a forintot mozgató tényezőket
Az európai piacok a november-január időszakban szép teljesítményt mutattak, jelentősen
túlteljesítve a globális részvénypiacokat, miután az Európai Központi Bank elindította saját
kötvényvásárlási programját és a fundamentumokat tekintve is inkább pozitív hírek jelentek meg a
régióból. A spanyol gazdaság egyre biztatóbb teljesítményt nyújt, így az ibériai cégeket
továbbra is kedveljük. A pénzügyi szektorban tovább növeltük a kitettségünket, mivel a pénzügyi
cégek az EKB-program és a javuló makrókörkép nagy nyertesei lehetnek és a görög
adósságválság kapcsán is megegyezésre számítunk a közeljövőben. A német cégekben meglévő
kitettségünket ugyanakkor csökkentettük, miután szép teljesítményt értünk el a pozíciónkon.
Emellett jelenleg semlegesen, a hosszú távú célnál tartjuk az alap devizakitettségét, mert a
következő időszakban kiegyensúlyozottnak látjuk a forintot mozgató tényezőket.

9. Egyesült
Államok
44%
Japán
14%
Hong Kong
7%
Ausztrália
6%
Egyesült
Királyság
6%
Szingapúr
4%
Kanada
4%
egyéb
10%
készpénz
5%
Egyesült
Államok
44%
Egyesült
Királyság
12%
Svájc
5%
Francia-
ország
5%
Német-
ország
5%
egyéb
24% készpénz
5%
részvény alapok – K&H ingatlanpiaci, K&H öko, K&H nyersanyag HUF
K&H ingatlanpiaci
alapok irányadó összetétele
K&H öko
K&H nyersanyag alap
K&H nyersanyag HUF
9
Privátbankár.hu Klasszis Befektetési Alapkezelői Díj
Az év legjobb árupiaci alapja kategória III. helyezett:
K&H nyersanyag alap
energia
42%
ipar fém
26%
nemesfém
27%
készpénz
5%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
180%
200%
220%
240%
2010.01
2010.04
2010.07
2010.10
2011.01
2011.04
2011.07
2011.10
2012.01
2012.04
2012.07
2012.10
2013.01
2013.04
2013.07
2013.10
2014.01
2014.04
2014.07
2014.10
2015.01
alapok árfolyamának alakulása az elmúlt 5 évben
(2010.01.29. = 100%)
K&H öko K&H ingatlan K&H nyersanyag HUF
Az elmúlt hónapokban a nyersanyagpiacot a dollár folyamatos erősödése és a kőolaj árának
megállíthatatlannak tűnő zuhanása vezette lefelé. Előretekintve arra számítunk, hogy az
olajpiac kínálati oldalán már elindult alkalmazkodás folytatódik, így a legdrágább kitermelési
költségű mezők leállnak, illetve megtérülés hiányában elmaradnak a tervezett beruházások. A
keresleti oldal fokozatos bővülésével együtt egy magasabb egyensúlyi ár kialakulása várható az
év második felében. Az alapban az energiahordozókat felülsúlyozzuk, a nemesfémeket az
alacsony inflációs kilátások és a javuló pénzügyi stabilitás miatt nem tartjuk vonzónak. Az
alap devizakitettségének (dollár) fedezését semleges szinten tartjuk.
K&H ingatlanpiaci alap
Az ingatlanszektor globálisan az elmúlt hónapokban jelentős mértékben
túlteljesítette az általános részvénypiacokat, miután a fejlett országok
állampapírpiaci hozamai és ezzel párhuzamosan az ingatlanfinanszírozás
K&H öko alap
Az olajszektor mellett a zuhanó olajár nagy vesztesei a klímaváltozással foglalkozó cégek
voltak, hiszen az alacsony energiaárak mellett kevesebb az ösztönző a megújuló energiába
történő befektetésekre. Ennek megfelelően az alap teljesítménye novembertől fokozatosan
leszakadt a részvénypiacok általános trendjeitől. A részvénypiaci befektetéseken túl az alap
teljesítményét növelni tudtuk a deviza árfolyam-fedezeti ügyletekkel is. Jelenleg ugyanakkor mivel
kiegyensúlyozottnak látjuk a kockázatokat, semleges szinten tartjuk a devizakitettséget.
költségei jelentős mértékben csökkentek. A folyamatot az is segítette, hogy az amerikai Fed bár
novemberre leállította a mennyiségi lazítást, de a japán és európai központi bank egyre aktívabb.
Emellett az amerikai ingatlanpiacon tapasztalható erősödő trendek is segítik az emelkedést.
A részvénypiaci befektetéseken túl az alap teljesítményét növelni tudtuk a deviza árfolyam-
fedezeti ügyletekkel is. Jelenleg ugyanakkor mivel kiegyensúlyozottnak látjuk a kockázatokat,
semleges szinten tartjuk a devizakitettséget.
2015.01.30 3 hónap 6 hónap 1 év 3 év 5 év
K&H ingatlanpiaci 10,27% 14,55% 27,11% 15,09% 16,06%
K&H öko -0,46% -1,60% 1,27% 11,49% 6,72%
K&H nyersanyag HUF -15,10% -21,08% -19,53% -9,52% -1,32%
*Az éven belüli hozamok nem évesítettek, az éven túliak viszont évesítve szerepelnek a táblázatban. A múltbeli hozamok nem jelentenek
garanciát az alap jövőbeli teljesítményére.
az alap teljesítménye az elmúlt időszakokban*

10. Egyesült
Királyság
26%
Franciaország
12%
Hollandia
3%
Németország
20%
Olaszország
2%
Spanyol-
ország
11%
Svájc
11%
Svédország
4%
egyéb
6%
készpénz
5%
K&H euró pénzpiaci
alapok irányadó összetétele
K&H dollár pénzpiaci K&H euró nemzetközi vegyes K&H unió EUR
energia
42%
ipar fém
26%
nemesfém
27%
készpénz
5%
K&H nyersanyag USD
10
Privátbankár.hu Klasszis Befektetési Alapkezelői Díj
Az év legjobb eurós részvény alapja kategória
II. helyezett: K&H unió alap EUR sorozat
euró pénzpiaci alap
9%
fejlett
részvény
24%
német
kötvény
55%
magyar állam-
kötvény (EUR)
12%
pénz-
eszközök
21%
fix
kamatozású
betétek
49%
változó
kamatozású
betétek
21%
pénz-
eszközök
20%
fix
kamatozású
betétek
57%
változó
kamatozású
betétek
23%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
110%
120%
130%
140%
150%
2012.01
2012.03
2012.05
2012.07
2012.09
2012.11
2013.01
2013.03
2013.05
2013.07
2013.09
2013.11
2014.01
2014.03
2014.05
2014.07
2014.09
2014.11
alapok árfolyamának alakulása az elmúlt 3 évben
(2012.01.31. = 100%)
K&H USD pp K&H EUR pp
K&H EUR nemzetközi vegyes K&H nyersanyag USD
K&H unió EUR
devizában jegyzett alapok
2015.01.30 3 hónap 6 hónap 1 év 3 év 5 év
K&H euró pénzpiaci 0,03% 0,05% 0,14% 0,58% 0,76%
K&H dollár pénzpiaci 0,08% 0,14% 0,23% 0,77% 0,86%
K&H euró nemzetközi vegyes 3,28% 6,03% 8,43% 4,69% -
K&H nyersanyag USD -24,28% -33,56% -32,86% -15,83% -8,07%
K&H unió EUR 6,16% 7,92% 11,78% 10,98% 6,44%
*Az éven belüli hozamok nem évesítettek, az éven túliak viszont évesítve szerepelnek a táblázatban. A múltbeli hozamok nem jelentenek
garanciát az alap jövőbeli teljesítményére.
az alap teljesítménye az elmúlt időszakokban*
Az elmúlt hónapokban több alkalommal is változtattunk az alap befektetési taktikáján. November elején,
miután a Fed lezárta a QE3 kötvényvásárlási programot, a kockázatos eszközökön belül átsúlyozást
hajtottunk végre: lezártuk a feltörekvő piaci részvényekben vállalt pozíciónkat és európai
részvényeket vettünk belőlük, majd az idei év elején az európai részvényeket eladtuk és a
felszabaduló pénzt nyersanyagpiaci befektetésre fordítottuk. A kötvények tekintetében is változtattunk
az alap összetételén, január végén az EKB monetáris lazításának (államkötvényvásárlási program
indítása) bejelentése után növeltük a kötvény eszközök súlyát a portfólióban. A kötvények vásárlását
euró pénzpiaci eszközök eladásával finanszíroztuk. Mivel a német kötvényhozamok rendkívül alacsony
szinten tartózkodnak, ezért olyan eszközt választottunk, mely az eurózóna tagállamainak kötvényeit
tartalmazza, köztük spanyol és olasz kötvényeket is, ahol több teret látunk a jó teljesítményre a
közeljövőben.
K&H euró nemzetközi vegyes alap
Az amerikai központi bank szerepét betöltő Fed továbbra is tartja alacsony, 0,25% jegybanki kamatát,
viszont az idei évben már a kamatemelés várható időpontja kerül a középpontba. Ennek eljövetelét
korábban még az első félévre vártuk, de egyre több olyan hír lát napvilágot, mely alapján inkább az év
második felében növelhetnek a kamat szintjén. Az euró pénzpiaci alaphoz hasonlóan itt is a hosszabb
lejáratú, félévente változó kamatozású betétek súlyát növeltük, a prémium érdekében.
K&H euró pénzpiaci alap
K&H dollár pénzpiaci alap
kamatkörnyezetre számíthatunk. Ezt figyelembe véve az alapban növelni kezdtük az 1-2 éves
félévente változó kamatozású betétek súlyát, melyek a hosszabb lekötésért cserébe prémiumot
biztosítanak. A likviditás érdekében az alap nagy részét továbbra is rövid lejáratú, fix kamatozású
betétekben tartjuk.
Az Európai Központi Bank még 2014 szeptemberében 0,05%-ra csökkentette
az alapkamatot, majd idén januárban bejelentette az eszközvásárlási program
megkezdését, melyből arra lehet következtetni, hogy továbbra is alacsony

11. K&H válogatott alapok
K&H válogatott alapok
amiket felülsúlyozunk amiket alulsúlyozunk
fejlett részvények
magyar kötvények
nyersanyagok
magyar részvények
német kötvények
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
K&H válogatott 1 K&H válogatott 2 K&H válogatott 3 K&H válogatott 4
forint pénzpiaci magyar kötvény fejlett részvény magyar részvény
német kötvény feltörekvő részvény nyersanyag
K&H válogatott alapok irányadó összetétele
80%
90%
100%
110%
120%
130%
140%
2012.01
2012.03
2012.05
2012.07
2012.09
2012.11
2013.01
2013.03
2013.05
2013.07
2013.09
2013.11
2014.01
2014.03
2014.05
2014.07
2014.09
2014.11
alapok árfolyamának alakulása az elmúlt 3 évben
(2012.01.31. = 100%)
K&H válogatott 1 K&H válogatott 2 K&H válogatott 3 K&H válogatott 4
2015.01.30 3 hónap 6 hónap 1 év 3 év 5 év
K&H válogatott 1 1,49% 2,46% 4,20% 4,91% 5,06%
K&H válogatott 2 2,67% 4,15% 9,57% 8,89% 7,63%
K&H válogatott 3 2,52% 3,96% 10,41% 9,04% 8,14%
K&H válogatott 4 2,52% 3,79% 9,98% 8,82% 8,19%
az alap teljesítménye az elmúlt időszakokban*
*Az éven belüli hozamok nem évesítettek, az éven túliak viszont évesítve szerepelnek a táblázatban. A múltbeli hozamok nem jelentenek
garanciát az alap jövőbeli teljesítményére.
A válogatott alapokban továbbra is a nemzetközi részvény típusú eszközöket részesítjük
előnyben a hazai részvényekkel szemben és úgy gondoljuk, hogy a nyersanyagpiacok is jó
befektetésnek bizonyulhatnak idén. A forint pénzpiaci befektetések egy részét magas kamatozású
lakossági állampapírokkal valósítjuk meg, így a piacon elérhető betéti, illetve diszkontkincstárjegy
hozamoknál kedvezőbb teljesítményt érünk el.
Az elmúlt hónapokban az aktív menedzsment keretében az alábbi taktikai döntéseket hoztuk a
kedvezőbb teljesítmény elérésének érdekében.
Az alapok irányadó összetételéhez képest több fejlett és feltörekvő részvényt tartottunk, míg a
magyar részvényeket alulsúlyoztuk, első sorban a jelentős oroszországi kitettségük miatt.
Novemberben csökkentettük a feltörekvő piaci részvények felülsúlyozását és ezzel párhuzamosan
európai részvényeket vásároltunk. Az év elején az európai részvényeket eladtuk és
nyersanyagpiaci befektetést eszközöltünk, mert véleményünk szerint az olajár tavalyi
mélyrepülését követően, idén a januári szintek felett alakulhat a fekete arany árfolyama.
Januárban az Európai Központi Bank bejelentette, hogy a kötvényvásárlási programját kiterjeszti
államkötvények vásárlására is. A bejelentést követően az eurózónát alkotó országok kötvényeinek
vásárlása mellett döntöttük, valamint a magyar kötvényeket felülsúlyoztuk a portfólióban. A kötvény
vásárlásokat pénzpiaci eszközök eladásából finanszíroztuk.

12. K&H válogatott 1
pillér termékek
A K&H Bank nyíltvégű befektetési alap kínálata
A nyíltvégű alapok likvid, bármikor vásárolható és eladható megtakarítási formát jelentenek. A K&H Bank a
nyíltvégű alapok széles kínálatát nyújtja, amelyek segítségével a befektetési portfólió az egyedi igények és
élethelyzet szerint alakítható.
K&H tőkevédett forint
pénzpiaci
likviditást nyújtó termékek
K&H tőkevédett dollár
pénzpiaci
K&H tőkevédett euró
pénzpiaci
HUF
USD
EUR K&H válogatott 2
vegyes alapok
HUF
K&H válogatott 3
HUF
K&H válogatott 4
HUF hazai kötvény alapok
K&H megtakarítási
cél alapok
K&H vagyonvédett
portfólió alapok
HUF
HUF
HUF
K&H aranykosár
K&H kötvény
HUF
HUF
árfolyamvédett vegyes alapok
K&H közép-európai
részvény
K&H unió
magyar részvényHUF
magyar, cseh,
lengyel részvény
globális ingatlan
részvény
eurózóna részvény
K&H ázsia
K&H öko
K&H feltörekvő
piaci
K&H nyersanyag
K&H amerika HUF USA részvény
HUF
HUF
HUF
HUF/USD
feltörekvő piaci
részvény
ázsiai részvény
öko cégek részvényei
nyersanyag határidős
piacok
kiegészítő termékek
K&H navigátor
K&H ingatlanpiaci
részvény
HUF
HUF
HUF/EUR
K&H euró
nemzetközi vegyes
EUR
2015. január 31.
K&H állampapír HUF
K&H pénzpiaci plusz HUF
alap neve devizanem kockázati szint
alap neve devizanem kockázati szint alap neve devizanem kockázati szint
alap neve devizanem kockázati szintmögöttes piac alap neve devizanem kockázati szintmögöttes piac

13. hozam – kockázat összefüggés
hosszútávonvárhatóhozam
árfolyam-ingadozás (kockázat)
K&H tőkevédett forint pénzpiaci
K&H tv. dollár pénzpiaci
K&H tv. euró pénzpiaci
VÉDEKEZŐ
K&H válogatott 2
K&H megtakarítási cél alapok
ÓVATOS
K&H válogatott 3
DINAMIKUS
K&H ázsia
K&H unió K&H amerika
K&H feltörekvő piaci
K&H közép-európai rv.
K&H navigátor
K&H ingatlanpiaci
K&H nyersanyag
K&H öko
MERÉSZ
portfólió építés a pillérek – kiegészítők koncepció alapján
PILLÉREK
KIEGÉSZÍTŐK
LIKVIDITÁS
 a portfólió likviditást nyújtó része a tervezhető és
rendkívüli kiadásokra
 pénzpiaci alapok segítségével
 a portfólió hosszabb távra befektetett, stabilitást
nyújtó része
 korlátozottabb kockázat: nemzetközileg
diverzifikált eszközök vagy államkötvény alapok
 hozampotenciálja a betéteknél magasabb
 rendszeres megtakarítás tipikus termékei
portfólió színesítő elemek a magasabb hozam
reményében, magasabb kockázattal
 befektetési ajánlásaink figyelése és az ajánlott
tartási idő figyelembe vétele szükséges
K&H aranykosár
K&H euró nemzetközi vegyes
K&H válogatott 1
K&H vagyonvédett portfólió alapok
K&H válogatott 4
K&H kötvény
K&H állampapír
K&H pénzpiaci plusz
Technikai információk
A fenti árak a KBC Securities online és offline díjcsomagjaira vonatkoznak. Az árak
tájékoztató jellegűek, azok mértéke mindenkori kondíciós listánkban olvasható.
K&H tőkevédett forint
pénzpiaci
pénzpiaci típusú alapok
ALAP NEVE MEGBÍZÁS
TÍPUSA
VÉTELI
JUTALÉK*
VISSZAVÁLTÁSI
JUTALÉK
T
K&H tőkevédett euró
és dollár pénzpiaci
T
kötvény típusú alapok
K&H aranykosár T+2
150 Ft 150 Ft
500 Ft 500 Ft
díjmentes 2 EUR/USD
K&H válogatott I.
vegyes alapok
T+3
K&H válogatott II.
500 Ft
K&H válogatott III.
K&H válogatott IV.
T+3
T+3
T+3
500 Ft
500 Ft
500 Ft
500 Ft
500 Ft
500 Ft
500 Ft
K&H pénzpiaci plusz T+2 150 Ft 150 Ft
K&H kötvény T+2 500 Ft 500 Ft
árfolyamvédett alapok
K&H megtakarítási
cél alapok
K&H vagyonvédett
portfólió alapok
T+4
T+4
500 Ft
500 Ft
részvény típusú alapok
K&H navigátor
K&H közép-európai rv.
K&H euró nemzetközi
vegyes
T+3 1,5 EUR 1,5 EUR
K&H ingatlanpiaci
K&H unió / HUF
K&H unió / EUR
K&H amerika
K&H feltörekvő piaci
K&H ázsia
K&H öko
K&H nyersanyag / HUF
K&H nyersanyag / USD
T+3
T+3
T+3
T+3
T+3
T+3
T+3
T+3
T+3
T+3
T+3
500 Ft 500 Ft
500 Ft 500 Ft
500 Ft 500 Ft
500 Ft 500 Ft
1,5 EUR 1,5 EUR
500 Ft 500 Ft
500 Ft 500 Ft
500 Ft 500 Ft
500 Ft 500 Ft
500 Ft 500 Ft
2 USD 2 USD
500 Ft
500 Ft
K&H állampapír T+2 500 Ft 500 Ft

14. nemzetközi piacok alakulása 2015. január 31.
14

15. egyéb információk és jogi tudnivalók
Jelen kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, vagy befektetési ajánlásnak, a benne foglalt adatok kizárólag tájékoztató jellegűek. A piaci
adatok és grafikonok forrása a Bloomberg, a K&H befektetési alapok hozamát és irányadó összetételét bemutató adatok és grafikonok forrása a K&H
Alapkezelő. A kommentárok és vélemények az Alapkezelő munkatársainak a nyilvánosság számára elérhető és hitelesnek tartott, múltbeli
információkon alapuló szakmai véleményét tartalmazzák, amely nem feltétlenül azonos a K&H Alapkezelő hivatalos álláspontjával és újabb adatok,
tények nyilvánosságra hozatala esetén változhat. A kiadványban szereplő adatok vagy magyarázataik, illetve az esetleges előrejelzések alapján
meghozott egyedi befektetési döntésért az Alapkezelő felelősséget nem vállal. A megalapozott befektetési döntés meghozatala érdekében keresse fel
a KBC Securities üzletkötőit! A K&H befektetési alapokat a K&H Alapkezelő kezeli, mely a PSZÁF III/100.058/2002 sz. engedély alapján gyakorolja a
tevékenységét. Az alapok leírását, befektetési politikáját, a kockázatokat az alap Tájékoztatója és Kezelési Szabályzata, tartalmazzák, melyek
hozzáférhetők a bankfiókokban, mint forgalmazási helyeken, továbbá a www.kh.hu és a www.khalapok.hu honlapokon.
A K&H Alapkezelő piaci összefoglalót szerkeszti és kiadja a K&H Befektetési Alapkezelő Zrt (székhely: 1095 Budapest, Lechner Ödön fasor 9.)
A szerkesztésért és a kiadásért felelős személy: Horváth István befektetési igazgató
Megjelenik negyedévente.
A K&H nyíltvégű alapok Tartós Befektetési Számlán (TBSZ) vagy Nyugdíj-előtakarékossági Számlán
(NYESZ) is vásárolhatóak!
A TBSZ / NYESZ számlák segítségével csökkenthető a befektetések hozama után megfizetendő
kamatadó és egészségügyi hozzájárulás mértéke! További részletekről érdeklődjön a K&H fiókjaiban!
15