1. BANKING AND FINANCE
President Nazarbayev’s call for a new tax code to
promote the modernisation of Kazakhstan’s economy has
come in to force. By Daniel Witt and Douglas Townsend
IVmVcY^ckZhibZci
eg^dg^i^Zh
I=:A6I:HI76CCJ6AhZhh^dcd[i]Z]^]aZkZa;dgZ^cckZhidghÉ egdk^YZYi]Zdei^b^hi^XWVX`gdjcYidZVga^ZgYgV[ih
8djcX^a^ci]Zcdgi]Zgc[Vgb^cXZcigZd[@dhiVcV^^c?jcZlVh d[i]ZcZl'%%.iVmXdYZi]ViXVbZ^cidZ[[ZXiVii]Z
XVaaZYdhiZch^Wanid[dXjhdci]Z^ckZhibZciediZci^Vad[i]Z hiVgid[i]ZcZlnZVg#
Vg^XjaijgZhZXidg#7ji]dl@VoV`]hiVcl^aaXdci^cjZidViigVXi 9gV[iZghidd`i]Z^gXjZ[gdbEgZh^YZciCVoVgWVnZkÉh
[dgZ^c^ckZhibZciZcZgVaan^ci]ZXdciZmid[i]ZcZliVmhigjXijgZ VccjVaVYYgZhhd[;ZWgjVgn'%%-l]Zc]ZXVaaZY
^cigdYjXZYVii]ZhiVgid[i]ZnZVg!lVhVii]Z[dgZ[gdcid[i]Zb^cYh [dgVcZliVmXdYZi]ViÆbjhiWZVa^cZYl^i]
d[bVcnhZc^dgZmZXji^kZhVcYdkZgcbZcid[ÒX^Vahl]didd`eVgi# i]ZdW_ZXi^kZhd[i]ZcZle]VhZ^c@VoV`]hiVcÉh
I]ZadWVaZXdcdb^Xdjiadd`VcYi]ZdkZgcbZciÉhXjggZci[dXjh YZkZadebZci!VXdYZYZh^cZYidegdbdiZ
dcÈh]dkZagZVYnÉ!adXVaXdciZciVg^XjaijgVaVcY^c[gVhigjXijgZ bdYZgc^hVi^dcVcYY^kZgh^ÒXVi^dcd[i]ZZXdcdbnÇ#
egdgVbbZh^ha^]inZVghVlVn[gdbi]ZldgaYd[')]djgVYVn chZii^cdjii]ZWVh^Xeg^cX^eaZhd[i]ZcZlXdYZ!
l]^ga^cidlZgXgVcZhVcYh`n]^]XdbbdY^ineg^XZh!l]^X] i]ZegZh^YZciVYYZYi]Vii]Zbdhi^bedgiVciZaZbZci
lVhidWZÆVgZYjXi^dcd[i]ZidiVaiVmWjgYZcdc
cdcXdbbdY^inhZXidghd[i]ZZXdcdbn!eVgi^XjaVgan
hbVaaVcYbZY^jbh^oZYWjh^cZhhZh#ÇIdjcYZga^cZ
i]^h!]ZVYYZY/ÆI]ZZmeZXiZYh]dgi[Vaa^cdkZgcbZci
gZkZcjZh]djaYWZd[[hZiWngZViZgZXdcdb^XgZijgch
[gdbi]ZZmigVXi^kZhZXidg#Ç
6nZVgaViZg!^c]^hVYYgZhhidi]ZcVi^dc^c
BVgX]'%%.!ViVi^bZl]Zci]ZVji]dg^i^ZhlZgZ
gVeea^cl^i]i]ZWVc`^cXg^h^hVcYgZVY_jhi^c
idi]ZadWVaXdaaVehZ^ceg^XZhd[i]ZXdjcignÉh
XdbbdY^inZmedgih!EgZh^YZciCVoVgWVnZkgZV[ÒgbZY
i]ZhigViZ^XY^gZXi^dcÆX]VgiZY^ci]ZCVi^dcVa
9ZkZadebZciHigViZnjci^a'%(%Çl]^X]^hÆZXdcdb^X
gdli]WVhZYdci]ZYZkZadeZYbVg`ZiZXdcdbnl^i]
V]^]aZkZad[[dgZ^c^ckZhibZciÇ#
L^i]i]ZdchZid[heg^cXVbZi]ZÒghiiZciVi^kZ
h^chd[gZXdkZgn[gdbi]ZYZei]hd[i]ZXg^h^h
i]Vi[daadlZYi]ZXdaaVehZd[AZ]bVc7gdi]Zgh^c
HZeiZbWZg'%%-#D^aVcYdi]ZgXdbbdY^ineg^XZh
hiVgiZYidg^hZ!bV^candc8]^cZhZWjn^c!VcYi]Z
h]VgZhd[@VoV`]hiVcÉh^ciZgcVi^dcVaanigVYZYb^c^c
EgZh^YZciCVoVgWVnZk
XVaaZY[dgViVmXdYZid
President
Nazarbayev
reaffirmed the
egdbdiZbdYZgc^hVi^dc
need for growth
based on the
developed
VcYY^kZgh^ÒXVi^dcd[
market economy
with a high
level of foreign
i]ZZXdcdbn
investment
CK:HIC@6O6@=HI6C

2. BANKING AND FINANCE
VcYgZhdjgXZhidX`hgZXdkZgZYbjX]d[i]Z^gegZk^djh
adhhZhdci]ZAdcYdcVcY@VoV`]hidX`ZmX]VcZh# DcZd[i]Z`ZnZaZbZcih^ci]Z
@VoV`]hiVc!i]ZÒghiXdjcignidWZ]^iWni]ZJH
hjWeg^bZbdgiVZXg^h^h^c6jjhi'%%,!hjYYZcan cZlXdYZ^hVgZYjXi^dc^ci]Z
hiVgiZYidadd`a^`ZdcZd[i]ZWZhieaVXZYidZiWVX`
idhjhiV^cZYgdli]# XdgedgViZ^cXdbZiVmgViZ[gdb
H]V`Zc!Wjicdihi^ggZY!i]ZZXdcdbnÉhhjgk^kVa^h
eVgiani]Zeg^oZ[dgnZVghd[XVgZ[jahiViZWjYZi^c# (%eZgXZciid'%eZgXZci
I]^hVaadlZYi]ZVXXjbjaVi^dcd[bdgZi]Vc)%
W^aa^dcd[gZhZgkZh^ci]ZCVi^dcVa7Vc`d[@VoV`]hiVc
VcYi]ZD^a;jcYl]^aZd^aeg^XZhlZgZ]^]VcY
gZYjXZYi]ZcZZY[dgejWa^XWdggdl^cl]ZcbVg`Zi
XdcY^i^dchhjYYZcanijgcZY]dhi^aZ#Gjcc^cYdlc
i]ZegZk^djhanVXfj^gZYhjgeajhVaadlZYÒhXVa
ZmeVch^dcVcYV'W^aa^dcWVc`VcYZciZgeg^hZ egdheZXiYjg^c'%%.VgZgZaViZYaVlhidXdcigda
gZhXjZeVX`VZidWZÒcVcXZYYdbZhi^XVaan^caVgZ bdcZnaVjcYZg^cVcYÒhXVa[gVjY!VhlZaaVhVc
eVgi!Vai]dj]V%W^aa^dcd^aVhhZi[dgÒcVcXZYZVa VbZcYZYaVldchjWhjg[VXZjhZ#CZldjia^cZ
l^i]8]^cV^c6eg^aXZgiV^can]ZaeZYidhiZVYncZgkZh# VYb^c^higVi^kZVggVcZbZcihdgYZghVcYegdXZYjgZh
I]ZlZV`ed^ci^ci]ZZXdcdbnlVhi]Vii]Z VgZWZ^cegdbjaViZYidj^YZi]ZdeZgVi^dchd[i]Z
ejWa^XhZXidghjgeajhlVhbdgZi]Vcd[[hZiWn]ZVkn ÒhXVaVZcX^Zh#
[dgZ^cWdggdl^cWni]Zeg^kViZhZXidg!l]^X]^hhjZY I]ZhZcZlVcYgZk^hZY^chigjbZcihlZgZZhhZci^Vaan
hjWhiVci^Va[dgZ^cZfj^inVcYVXXjbjaViZYYZWi XdcXZ^kZY^cZXdcdb^Xi^bZhbdgZgdWjhii]Vcl]Zc
WZ[dgZi]ZbVg`ZihijgcZYhdjg#Hdl]^aZ@VoV`]hiVcÉh i]Z^gZcign^cid[dgXZidd`eaVXZ#I]ZdkZgcbZci
igVYZ]VhgZbV^cZY^chjgeajh!i]ZXjggZciVXXdjci bVnlZaa]VkZVXiZYegZhX^Zcianl^i]iVmXjih[dgi]Z
ijgcZYh]VgeancZVi^kZVhWVc`hVcYXdgedgViZ cdcZmigVXi^kZhZXidghl]^X]XdjaYegdk^YZVhi^bjajh
WdggdlZghXdc[gdciZYjcZmeZXiZYanaVgZ[dgZ^cYZWi idWjh^cZhhVXi^k^inYjg^ci]ZZXdcdb^XXg^h^h#I]Vi
dWa^Vi^dch!l]^X]]VkZZ^i]Zg]VYidWZgZÒcVcXZYVi gZbV^chidWZhZZc#7jil]Vi^hVagZVYnXaZVg^hi]Vi
hjWhiVci^Vaan]^]ZggViZhdgeVgiangZhX]ZYjaZY# i]ZcZlÒhXVagZ^bZ[dgi]Zd^aVcYb^cZgVahhZXidgh
:kZcl^i]i]ZYZeadnbZcid[VXXjbjaViZYd^a egdk^YZhcd^cXZci^kZidi]Z[dgZ^c^ckZhibZci
gZkZcjZh!VcZmiZgcVa[jcY^cVed[bdgZi]Vc Xdch^YZgZYZhhZci^Va[dgVX]^Zk^ci]Z'%(%higViZn#
eZgXZcid[9Ehi^aacZZYhidWZXdkZgZYWn[dgZ^c BdgZdkZg!VXdci^cj^c!jc[dgijcViZVheZXid[i]Z
Y^gZXi^ckZhibZci;9^c'%%.!YZhe^iZi]Z[VXi iVmhnhiZb[dgVaaiVmeVnZgh^hi]ZÈVeÉWZilZZciVm
i]Vii]ZhadlYdlc^cZXdcdb^Xgdli]l^aaXjii]Z eda^XnVcYi]ZiVmaVlhVcYi]Z^gVYb^c^higVi^dc!
^bedgiW^aa#I]ZW^fjZhi^dc^h!l^aai]Vi^ckZhibZci l]^X]hdbZ^ckZhidghWZa^ZkZ]VYWZjcidh]dl
XdbZjcYZgi]ZcZliVmgZ^bZ4 VabdhiÈ7da^kVg^hiÉiZcYZcX^Zh#
6cZliVmhnhiZb I]ZWjh^cZhhiVmgZ^bZ
I]ZcZliVmXdYZXVbZ^cid[dgXZVii]ZhiVgid[ DcZd[i]Z`ZnZaZbZcih^ci]ZcZlXdYZ^hV
?VcjVgn'%%.#ilVhegZeVgZY^ccZVggZXdgYi^bZ gZYjXi^dc^ci]ZXdgedgViZ^cXdbZiVm8IgViZ[gdb
Yjg^c'%%-VcYhdbZ]VhiZXVcWZeZgXZ^kZY^c (%eZgXZciid'%eZgXZci!Ygdee^c[jgi]Zgid,#*
^ihXdciZci#6hi]ZadWVaZXdcdbnXdci^cjZYid eZgXZci^c'%%VcY*eZgXZci^c'%#9ZYjXi^WaZ
YZiZg^dgViZ^cZVgan'%%.!i]Z@VoV`]aZVYZgh]^e ZmeZchZhVgZXdggZaViZYl^i]i]ZVXi^k^i^ZhXdccZXiZY
XVaaZY[dgVÈbdgVidg^jbÉdc[jgi]ZgiVmXdYZX]VcZh l^i]ZVgc^c^cXdbZVcYi]ZadhhXVggn[dglVgY
jci^aV[iZg?jan#I]^hh]dlZYjcYZghiVcY^ci]ViiVm eZg^dY^hZmiZcYZY[gdbi]gZZnZVgh!dghZkZcnZVgh[dg
eda^XnVY_jhibZcihVadcZldjaYcdiegdk^YZVÈfj^X` hjWhjg[VXZjhZgh!idiZcnZVgh#;dghbVaaVcYbZY^jb
ÒmÉ!]dlZkZgXg^i^XVaiVmeda^XngZbV^cZY[dgbZZi^c h^oZYZciZgeg^hZhHB:hi]ZdWa^Vi^dcidXVaXjaViZ
adcZgiZgbbVXgdZXdcdb^XX]VaaZcZh# VcYeVn8IVYkVcXZeVnbZcih]VhWZZcgZeZVaZY#
c`ZZe^cl^i]i]ZZcZgVaanegdgZhh^kZeda^Xn 8I^ckZhibZciegZ[ZgZcXZhVgZcdiVkV^aVWaZ!
i]Vi@VoV`]hiVc]VhhjhiV^cZY^ciVmeda^XngZ[dgb! ]dlZkZg!iddgVc^hVi^dchdeZgVi^c^c[gZZZXdcdb^X
i]ZcZlXdYZgZegZhZcihhdbZ!VaWZ^i^cXdbeaZiZ! odcZhdgegdYjX^cVcY$dghZaa^cZmX^hVWaZddYh!
[dglVgYi]^c`^c#i^cXdgedgViZhegdk^h^dchid]Zae dgegdYjXZghd[Vg^XjaijgVaegdYjXihVcYk^aaVZ
^begdkZXaVg^inVcYXZgiV^cin^ci]ZiVmhnhiZbVhid XdchjbZgÉhXddeZgVi^kZh
i]Zg^]ihVcYdWa^Vi^dchd[iVmeVnZghVcYd[i]Z I]ZiVmigZVibZcid[YZg^kVi^kZhYZeZcYhjedc
hiViZÉhÒhXVaVcYdi]ZggZaZkVciVZcX^Zh# l]Zi]Zgi]Z^chigjbZci^hVcdgbVaÈYZg^kVi^kZÉ
6bdc^ih`Zneda^XndW_ZXi^kZhVgZgZYjXi^dcd[ ÒcVcX^Va^chigjbZci!fjVa^ÒZh[dg]ZY^c
i]ZiVmWjgYZcdci]ZcdcZmigVXi^kZhZXidghVcY VXXdjci^c!dg^ckdakZhYZa^kZgnd[V]ZYZY^iZb#
^cY^k^YjVah0VcYVhjWhiVci^Va^cXgZVhZ^ci]Vid[ =ZY^c^cXdbZdgadhhh]VaaWZiVmVXXdjciZY
hjWhjg[VXZjhZghVcYaVgZiVmeVnZgh!bdgZZcZgVaan# ^cVXXdgYVcXZl^i]i]ZgjaZhYZiZgb^cZY[dgi]Z
I]^hVeegdVX]hZZ`h!^cVhjeedhZYanÈgZkZcjZ jcYZgan^c]ZYZY^iZb#cdi]ZgXVhZh!^cXdbZ^h
cZjigVaÉlVn!id]VhiZci]ZY^kZgh^ÒXVi^dcd[i]Z iVmVWaZdc^ihdlcVcYXVcWZji^a^hZYdcanVV^chi
ZXdcdbn^cidcdcZmigVXi^kZhZXidgh# ^cXdbZ[gdbdi]ZgYZg^kVi^kZh!hjW_ZXiidi]ZiZcnZVg
8dcXjggZcianZciZg^c^cid[dgXZ^hVcVbZcYZY XVggn[dglVgYeZg^dY#
igVch[Zgeg^X^caVl!l]^X]Xdci^cjZhcZVi^kZanid 6cdi]ZgZnZXViX]^cZaZbZci^ci]ZcZlXdYZ
ZmZgiXdcigdadkZgheZX^ÒZYWjh^cZhhigVchVXi^dch! ^hVgZYjXi^dc^cK6I[gdb(id'eZgXZci!Wji
l]Zi]ZgWZilZZcgZaViZYdgjcgZaViZYeVgi^Zh#c K6IcdlVahdVeea^ZhidddYh$hZgk^XZh^cheZX^Va
CK:HIC@6O6@=HI6C

3. BANKING AND FINANCE
I]ZXdbbZgX^VaY^hXdkZgnWdcjhiVmWVhZ!ViVgViZ
I]ZVWda^i^dcd[8I d[%#eZgXZci!^hYZiZgb^cZYWneg^XZhdci]ZAdcYdc
BZiVa:mX]VcZAB:!dgVhejWa^h]ZY^cEaViiÉh8gjYZ
egZ[ZgZcXZh^hcdi D^aBVg`Zil^gZ#[b^cZgVahVgZcdia^hiZYdci]ZAB:!
i]ZWVhZ^hYZiZgb^cZYWni]ZeaVccZYegdYjXi^dc
Veea^XVWaZidVhhZih Xdhih^cY^XViZY^ci]Z[ZVh^W^a^inhijYn#
6cZl!XdbeaZmb^cZgVahegdYjXi^dciVmBEI
jhZY[dgVXi^k^i^Zhl^i]^c gZeaVXZhGdnVain!VcYjcYZgi]ZcZlgZ^bZ!
igVchedgiVi^dcXdhihVgZcdiYZYjXi^WaZ#BEIgViZh[dg
VhjWhjg[VXZjhZXdcigVXi XgjYZd^aVcYVhXdcYZchViZg^hZ[gdbÒkZid-eZg
XZci^c'%%.!idh^mid.eZgXZci^c'%%VcYhZkZc
id'%eZgXZci^c'%#;dgYdbZhi^XhVaZh!XgjYZd^a
ZXdcdb^XodcZh!egZk^djhanoZgdgViZY!VcYid VcYVhXdcYZchViZiVmgViZhYgdeWn*%eZgXZci#I]Z
Zdad^XVaZmeadgVi^dc!VahdegZk^djhanZmZbei#I]Z BEIgViZ[dgZmedgiZYcVijgVaVh^h%eZgXZci!Wji
gZedgi^ceZg^dY^hcdlfjVgiZganVcYVh^bea^ÒZY [dgYdbZhi^XhVaZ!gViZhgVcZ[gdb%#*eZgXZciid#*
egdXZYjgZd[K6IgZ[jcY[dgaVgZÈddY[V^i]É eZgXZci#I]ZgViZ[dgb^cZgVahi]VijcYZgd^c^i^Va
iVmeVnZgh^h^cigdYjXZY# egdXZhh^cVcY[dgXdVagVcZ[gdb%''eZgXZci^c
I]ZegdeZginiVmdc^bbdkVWaZegdeZginVhhZih '%%.!g^h^cidVbVm^bjbd['(eZgXZci^c'%%VcY
g^hZhid#*eZgXZciVcY^ckZhibZciegZ[ZgZcXZh ')eZgXZci^c'%#;dgXdVa^ihZa[!i]ZgViZ^hoZgd#
^cXajY^caVcYiVmegZ[ZgZcXZh]VkZWZZcgZeZVaZY! ;dgXgjYZd^aVcYVhXdcYZchViZ!i]ZBEIWVhZ
l]^aZi]ZhdX^VaiVmXdci^cjZh^ihigVch^i^dc[gdbi]Z kVajZ^hYZiZgb^cZYjedchVaZidVgZÒcZgnl^i]^c
Zm^hi^cgZgZhh^kZhXVaZd[(eZgXZciid*eZgXZci! @VoV`]hiVc!Vii]ZVXijVahZaa^ceg^XZdgjedc
idVÓVigViZd[eZgXZci# igVch[Zg[dggZegdXZhh^c$jhZ[dgdlccZZYh!Vii]Z
egdYjXi^dcXdhi!YZiZgb^cZYjcYZg;GH!^cXgZVhZYWn
DkZgk^Zld[i]ZhjWhjg[VXZjhZghÉÒhXVagZ^bZ '%eZgXZci#:medgikVajZhVgZXVaXjaViZYdci]ZWVh^h
I]ZVWda^i^dcd[8IegZ[ZgZcXZh^hcdiVeea^XVWaZ d[VkZgVZldgaYeg^XZh!eVgi^XjaVgan[dgJgVahBZY
idVhhZihjhZY[dgVXi^k^i^Zhl^i]^cVhjWhjg[VXZ 7gZci9iY!ejWa^h]ZY^cEaViihÉ8gjYZD^aBVg`Zil^gZ#
jhZXdcigVXiZ[[ZXi^kZ[gdb?VcjVgn'%'#I]Z ;dgcVijgVaVh!i]ZBEIWVhZ^hi]ZkVajZd[
dkZgcbZciXVceZgb^iVhjWhjg[VXZjhZgidVeean ZmigVXiZYcVijgVaVh!YZiZgb^cZYjedcYdbZhi^XhVaZ
egZ[ZgZcXZhjcYZgi]ZhjWhjg[VXZjhZXdcigVXih Vii]ZlZ^]iZYVkZgVZhZaa^ceg^XZVcY^[jhZY[dg
XdcXajYZYWZilZZc?VcjVgn'%%.VcY?VcjVgn dlccZZYhVii]ZegdYjXi^dcXdhi!YZiZgb^cZYjcYZg
'%'!^[i]ZZmigVXi^dcd[b^cZgVah]VeeZcZYl^i]^c ;GH!^cXgZVhZYWn'%eZgXZci#
i]^heZg^dYd[i^bZ#HjWhjg[VXZjhZghVeean^c VhZmedgihVgZkVajZYVii]ZVkZgVZldgaYeg^XZ!
^ckZhibZciegZ[ZgZcXZhVgZcdiVaadlZYidVeean ejWa^h]ZY^c8gjYZD^aBVg`Zil^gZ#
YdjWaZYZegZX^Vi^dcgViZhdcÒmZYVhhZihZmead^iZY^c ;dgb^cZgVahZmXZeiXdbbdcb^cZgVahVcY
@VoV`]hiVc[dgi]ZÒghii^bZ# XdVa!i]ZBEIWVhZ^hi]ZkVajZd[YZeaZiZYb^cZgVa
I]ZhiVW^a^ind[iVmgZ^bZhgZbV^chkVa^Ydcan gZhdjgXZhVcYXdVaYZiZgb^cZY[dgb^cZgVaha^hiZYdc
[dgegdYjXi^dch]Vg^cVgZZbZcihh^cZYeg^dgid i]ZAB:!ViVkZgVZZmX]VcZeg^XZhVcY[dgb^cZgVah
?VcjVgn'%%.!l]^X]jcYZglZcidWa^VidgniVm cdia^hiZYdci]ZAB:!Vii]ZlZ^]iZYVkZgVZ
ÈZmeZgi^hZÉ!VcYhjWhjg[VXZjhZXdcigVXihVeegdkZY ZmX]VcZeg^XZhVii]Zi^bZd[hVaZdgdlcjhZ#
Wni]ZegZh^YZci#;dgVaadi]ZgXdcigVXih!i]ZXjggZci 6gZcdkViZYZmXZhhegdÒihiVm:EI^hX]VgZYdc
iVmaZ^haVi^dcVeea^Zh#6hidi]Zh^cVijgZWdcjh!i]Z i]ZhVbZha^Y^cegdgZhh^kZhXVaZ[gdb%eZgXZciid
b^c^bjbhiVgi^cWdcjh[dgZmeadgVi^dcXdcigVXih +%eZgXZci!Wjii]Zi]gZh]daYhVgZX]VcZY#
^h',!%%%0[dgegdYjXi^dcXdcigVXih!'.!%%%0[dg I]ZgZciiVmdcd^aZmedgihVeea^ZhidZmedgiZY
b^cZgVaZmeadgVi^dcXdcigVXih!'!,%%0VcY[dg XgjYZd^a!VhXdcYZchViZVcYXdVal^i]gViZh[dg
b^cZgVaegdYjXi^dcXdcigVXih!)!-%%# ZmedgiZYXgjYZVcYVhXdcYZchViZjeid('eZg
CK:HIC@6O6@=HI6C

4. BANKING AND FINANCE
XZci!a^c`ZYidldgaYbVg`Zieg^XZh#I]ZideWgVX`Zi [jaaVcYZ[ÒX^ZciZmead^iVi^dcd[]nYgdXVgWdch
^h'%%eZgWVggZaVcYeg^XZi]gZh]daYhVgZX]VcZY# i]ViVgZZXdcdb^XWZ[dgZiVm!VcZfj^iVWaZWVaVcXZ
I]ZiVmWVhZ^hYZiZgb^cZYVhi]ZZmedgiZYkdajbZ WZilZZcdkZgcbZciVcYXdcigVXidg^ciZgZhih!
bjai^ea^ZYWni]ZldgaYeg^XZl^i]djiYZYjXi^dc VcYi]ZhiVW^a^incZZYZYidhjeedgiadciZgb
d[igVchedgiVi^dcZmeZcY^ijgZh#I]ZiVmgViZ[dg ^ckZhibZci#6iigVXi^c;9^hVahd]ZaeZYWnXaVg^[n^c
ZmedgiZYXdVa^h'#eZgXZci!l^i]i]ZiVmWVhZ VYb^c^higVi^dcVcYh^bea^[n^cXdbea^VcXZidZi]Zg
YZiZgb^cZYVhi]ZZmedgiZYkdajbZbjai^ea^ZY l^i]V[dXjhdcegdÒigVi]Zgi]VcegdYjXi^dcVhi]Z
Wni]ZhZaa^ceg^XZÄVV^cl^i]djiYZYjXi^dcd[ iVmdW_ZXi#
igVchedgiVi^dcZmeZcY^ijgZh# ci]ZcZliVmXdYZi]ZbVm^bjbgViZd[b^cZgVa
Djih^YZi]ZhXdeZd[i]ZcZliVmXdYZ^hVcZmedgi egdYjXi^dciVmBEI^h'%eZgXZci!XdbeVgZYid
Yjin!l]^X]XVcWZVeea^ZYWndkZgcbZciYZXgZZdc +eZgXZci[dgi]ZgZeaVXZYgdnVainVii]ZZfj^kVaZci
XgjYZd^a!W^ijbZcVcYY^hi^aaViZhl^i]egdgZhh^kZ egdYjXi^dcaZkZa!l]^aZi]ZbVm^bjbgViZd[
gViZhgZ[ZgZcXZYidfjVgiZganVkZgVZldgaYeg^XZh# ZmedgigZciiVm^h('eZgXZci!hi^aaWVhZYdcldgaY
I]ZgViZ^cZVganBVn'%%.dcXgjYZd^alVh(.eZg eg^XZh!Vai]dj]iZbedgVg^anVY_jhiZYid%eZg
idccZ!l^i]VgZYjXZYgViZd['#('eZgidccZ[dg XZciWndkZgcbZciYZXgZZ#7di]d[i]ZhZiVmZhVgZ
gZciiVmeVnZgh# Xdci^cZcijedci]ZXjggZciVkZgVZeg^XZh[dgi]Z
ÒhXVaeZg^dYegZkVaZciVii]ZciZgcVi^dcVaAdcYdc
ciZgcVi^dcVaiVmVi^dc HidX`:mX]VcZ!Wjil^i]djiegdk^h^dc[dgYZYjXi^dc
I]ZcZlXdYZÉhl^i]]daY^ciVmL=I^haZk^ZY d[igVchedgiVi^dcXdhih#
Vi*eZgXZcidcY^k^YZcYhVcY^ciZgZhi!l^i]V I]^hbZVch!i]ZgZ[dgZ!i]Vii]ZbVg^cVaiVmgViZ
XVe^iVaV^chgdnVaind[+eZgXZciVcYV'%eZg dci]ZjeeZgi^Zgd[egdYjXi^dc^hZ[[ZXi^kZanbjX]
XZciX]VgZdcVcn^cXdbZd[VcZci^ingZ^hiZgZY ]^]Zgi]Vci]Zh^beaZVYY^i^dcd[('eZgXZcieajh
^cViVm]VkZc#chjgVcXZegZb^jbhjcYZgg^h` '%eZgXZciZfjVah*'eZgXZci!h^cXZigVchedgiVi^dc
^chjgVcXZVgZZbZcihVgZiVmZYVi%eZgXZci!l]^aZ XdhihVgZdcZd[i]Zbdhih^c^ÒXVciXdhihd[d^aÒZaY
^cXdbZ[gdb^ciZgcVi^dcVaigVchedgiVi^dchZgk^XZh YZkZadebZci^c@VoV`]hiVc#I]jh!^[^iXdhih![dg
VcY^chjgVcXZegZb^jbhjcYZgg^h`gZ^chjgVcXZ ZmVbeaZ!%'%VWVggZaidbdkZd^a[gdbV@VoV`]
VgZZbZcih^hX]VgZYVi*eZgXZci!VcYdi]Zg d^aÒZaYid:jgdeZ!i]ZbVg`ZikVajZd[d^aegdYjXZY
^cXdbZVi'%eZgXZci# Vii]ViÒZaY^c@VoV`]hiVc^h7gZcib^cjh%'%#
;jgi]Zg!i]ZXdcigdaaZY[dgZ^cXdbeVcngjaZhcdl L^i]i]ZVYY^i^dcd[igVchedgiX]VgZh!d^a
Veeanid^cY^k^YjVahVcYXdbeVc^ZhiVmgZh^YZci^c XdbeVc^ZhcdlWZVgi]ZiVmdcgZkZcjZhi]ZncZkZg
@VoV`]hiVcVcY^cgZheZXid[iVm]VkZchl]ZgZi]Z gZXZ^kZY!WjiZVgcZY^chiZVYWndi]ZgZci^i^Zh!
Xg^i^XVaiVmgViZ^h%eZgXZcidgaZhh# ^cXajY^c@VoV`]hiViZdlcZYXdbeVc^Zh#I]ZgZhjai
I]ZcZliVmXdYZVahdegZhXg^WZhZmZbei^dcd[ ^hi]Vi^ciZgcVagViZhd[gZijgcGGhÄZkZcVid^a
Y^k^YZcYh[gdbL=I[dgdjiWdjcYY^k^YZcYh^[Vcdc eg^XZhVh]^]Vh+*$WVggZaÄ[V^aidbZZii]Zd^a
gZh^YZcidlchh]VgZh$eVgi^X^eVi^dc^ciZgZhi[dgbdgZ XdbeVc^ZhÉ^ckZhibZci]jgYaZh#
i]Vci]gZZnZVgh!VcY^[bdgZi]Vc*%eZgXZcid[i]Z I8WZa^ZkZhi]Vidi]Zgedh^i^kZX]VcZhid
kVajZd[h]VgZh$eVgi^X^eVi^dc^ciZgZhiYZg^kZh[gdb ZcXdjgVZgZhedch^WaZVcYXdbeaZiZZmead^iVi^dc
cdchjWhjg[VXZjhZgÉhegdeZgin#iVahdZmZbeihXVe^iVa d[hjWhjg[VXZiZgg^idg^ZhldjaY^cXajYZgZ^chiVi^c
V^ch[gdbL=Il]ZcgZXZ^kZYWnVcdcgZh^YZci i]ZK6IZmZbei^dcdci]ZigVch[Zgd[hjWhjg[VXZ
GZ[dgb [gdbhZaa^ch]VgZh$eVgi^X^eVi^dc^ciZgZhi!ZmXZei[dg
h]VgZh^c@VoV`]hiVcgZh^YZcih]daY^chjWhjg[VXZ
a^XZchZhVcYdgg^]ihVcYi]ZZa^b^cVi^dcd[
g^c[ZcX^c#Bdhi^bedgiVcian!i]ZXdYZh]djaY
d[i]Z jhZg^]ihVcY^c[dgZ^cdg@VoV`]hiVcZci^i^Zh!^[
bdgZi]Vc*%eZgXZcid[i]Zh]VgZhÉkVajZ^hYZg^kZY
^cXajYZigVchedgiVi^dcVcYdi]ZgÈcZiWVX`ÉXdhih^c
XdbejiVi^dcd[Wdi]i]ZBEIVcYZmXZhhegdÒihiVm#
hjWhjg[VXZ [gdbhjWhjg[VXZjhZgÉhegdeZgin#6cZmigVdgY^cVgn
XdaaZXi^dcbZX]Vc^hb^hZhiVWa^h]ZY[dgXVe^iVaV^ch
;jgi]ZgiVmgZ[dgbcZZYZYidhjhiV^c
XdbeZi^i^kZcZhhVcY]ZaebZZiEgZh^YZciCVoVgWZnZkÉh
jhZghÉiVm d[hjWhjg[VXZjhZgh dVad[_d^c^ci]ZÆldgaYÉh*%bdhiXdbeZi^i^kZ
cVi^dchÇh]djaYXdbbZcY^ihZa[idi]Z6hiVcV
gZ^bZ^h IVmVYb^c^higVi^dc Vji]dg^i^ZhVcYaZ^haVidghVhi]ZnVYYgZhhi]Z^hhjZ
V[iZg?jan#GZ[dgbd[i]ZhjWhjg[VXZjhZghÉiVm
cZZYZY I]ZcZliVmXdYZ^cigdYjXZhViVmVXXdjci^ceda^Xn
gZfj^gZbZcijedciVmeVnZgh!egZhXg^WZhhZeVgViZiVm gZ^bZ!^ceVgi^XjaVg!^hcZZYZYidViigVXi[jgi]Zg!
idViigVXi VXXdjci^cgjaZh!egdk^YZh[dghjWb^hh^dcd[Vh^caZ
8IgZijgcWnVhjWhjg[VXZjhZgdeZgVi^cjcYZg
bjijVaanZfj^iVWaZ^ckZhibZci^cidi]ZZmigVXi^kZ
hZXidgh#I]ZXjggZcicZlXdYZ!YgVlcjeYjg^cgZXdgY
[jgi]Zg! g^c[ZcXZYXdcigVXihVcYhi^ejaViZhhjWb^hh^dcd[
ÒcVcX^VahiViZbZcihjcYZg;GH!Vadcl^i]V8I
]^]XdbbdY^ineg^XZhl^i]i]ZZmea^X^i^ciZcid[
^cXgZVh^ci]ZdkZgcbZciÉhiV`Z!bV`Zhi]ZZXdcdb^X
bjijVaan gZijgc#6Yb^c^higVi^kZgZhedch^W^a^ina^Zhl^i] ViigVXi^kZcZhhd[cZl^ckZhibZcihfjZhi^dcVWaZ#
i]ZiVmeVnZg#
Zfj^iVWaZ
I]ZcZliVmXdYZ I]^h^hVcZY^iZYkZgh^dcd[VbdgZYZiV^aZYVcVanh^h
^ckZhibZci L]^aZ^bedh^ciVm^hVhdkZgZ^cg^]id[hiViZh! Wn9Vc^ZaL^ii!egZh^YZcid[i]ZciZgcVi^dcVa
^cidi]Z ViigVXi^c;9^hVÈW^aViZgVaÉ^hhjZYZiZgb^cZYWn
VgVcZd[eVgVbZiZgh!^cXajY^ciVm#LZWZa^ZkZ
IVmVcYckZhibZci8ZciZg^cLVh]^cidc!VcY
9djaVhIdlchZcY!hZc^dgVYk^hZgidI8VcY[dgbZg
ZmigVXi^kZ i]Vi^cgZheZXid[i]Z`ZnZmigVXi^kZ^cYjhig^Zh
hZXidg!@VoV`]hiVcÉhcZliVmXdYZaVgZan^cdgZh
6jhigVa^VcVbWVhhVYdgid@VoV`]hiVc#I8]VhWZZc
ldg`^cdciVmVcY^ckZhibZcigZ[dgbh^ci]Z[dgbZg
hZXidgh ^ciZgcVi^dcVaanegdkZcXg^iZg^V[dgViigVXi^c
^ckZhibZci#I]ZhZ^cXajYZ^cXZci^kZhidZcXdjgVZ
Hdk^ZigZejWa^Xhh^cXZ..(#6bdgZYZiV^aZYkZgh^dc^h
VkV^aVWaZdclll#^i^XcZi#dgjcYZgÈejWa^XVi^dchÉ#
CK:HIC@6O6@=HI6C