Analisi comunicati price sensitive diffusi dalle società quotate attraverso il NIS di Borsaitaliana S.p.A. e caso studio sui rendimenti anomali di un titolo selezionato tra quelli analizzati. Il lavoro, svolto nell'ambito del corso "Gestione della comunicazione finanziaria" dell'UNIMORE, ha portato ad un interessante risvolto finale.

1. Gestione della comunicazione finanziaria
Prof. Ferretti - Prof.ssa Vezzani
Prova finale - Homework
«Analisi comunicati stampa diffusi dalle società
quotate tramite il NIS di Borsaitaliana Spa nel periodo
16-17 Maggio 2017»
Carmelo Lo Giudice Matr. 125324A cura di

2. Costruzione banca dati Price Sensitive
Il primo step nello svolgimento del lavoro è rappresentato
dalla costruzione di una banca dati riguardante i
comunicati price sensitive delle società quotate, attingendo
dal sito di Borsaitaliana S.p.A.
È stato utilizzato, come orizzonte temporale, il periodo dal
16 al 17 Maggio 2017, per un totale di 102 comunicati.
Successivamente, in base ai dati raccolti, si è proceduto alla
costruzione di una serie di grafici e tabelle che verranno
analizzati di seguito.

3. Andamento giornaliero numero comunicati
21
26
31
36
41
46
51
56
53
49
16 Maggio 17 Maggio
Il 16 maggio i comunicati sono stati più numerosi del
7,55%. 53 comunicati contro i 49 del 17 maggio.
Giorno 16 Maggio 17 Maggio
N. comunicati 53 49

4. Ripartizione per
fasce orarie
Chu
I comunicati sono stati suddivisi in 4 fasce orarie
corrispondenti a 4 momenti della giornata
00:00 – 08:59
09:00 – 13:00
13:01 – 17:30
17:31 – 23:59
È stata effettuata, inoltre, una suddivisione in
base all’apertura/chiusura della borsa.
Fascia notturna
Fascia mattutina
Fascia pomeridiana
Fascia serale/pre-notturna
Apertura borsa
Chiusura borsa

5. 6
11%
11
21%
9
17%
27
51%
5
10%
9
18%
15
31%
20
41%
57%43%
Borsa
aperta
Borsa
chiusa
Ripartizione per fasce orarie
16 Maggio
17 Maggio
Durante l’orario di chiusura
della borsa, sono stati
pubblicati il 31,81% (14) in
più dei comunicati
In entrambe le giornate si evidenzia una
maggiore diffusione di comunicati nella fascia
oraria serale. Tuttavia, nella giornata del 17
Maggio è aumentata del 14% (6) la diffusione dei
comunicati nel pomeriggio rispetto al giorno
precedente, a discapito di quella serale.
Borsa aperta Borsa chiusa
44 58

6. Chu
Chu
75
6
1
6
2
3
2
3
4
0 10 20 30 40 50 60 70 80
0=Altre notizie
3=Dati contabili di periodo
5=Giudizi del revisore legale o della società di revisione
7=Dimissione o alla nomina di componenti gli organi di…
8=Operazioni e programmi relativi ad acquisizioni /…
9=Decisioni e programmi relativi ad aumenti di capitale…
10=Emissione di obbligazioni
11=Operazioni su azioni proprie
12=Operazioni e programmi relativi a fusioni/scissioni
Dei 102 comunicati osservati, il
76,5% (75) riguarda notizie per le
quali non è stato disciplinato un
contenuto minimo.
Ripartizione per tipo di schema di Borsaitaliana
Tuttavia, nonostante la bassa numerosità, vi è una
grande varietà di comunicati di questo genere.
Mancano soltanto, infatti, i comunicati contenenti
dati previsionali o obiettivi quantitativi.

7. Chu
Codice allegato 3N
AIOS
17%
AVVI
28%
DOAG
1%
IRAG
10%
IRCG
7%
IRED
7%
IRES
1%
IROS
29%
Nei comunicati presi
in considerazione il
codice IROS, relativo
alle operazioni
straordinarie, risulta
essere il più rilevante,
seguito dal codice
AVVI, relativo al
deposito avvisi.
Codice AIOS AVVI DOAG IRAG IRCG IRED IRES IROS TOT
Quantità 17 29 1 10 7 7 1 30 102

8. Chu
Con riferimento alle informazioni rilevanti dell’allegato 3N, il gruppo più numeroso (20
comunicati su 102) è quello relativo ad «altri annunci», seguito da «internal dealing», composto
da16 comunicati.
1
12
1
20
1
3 3
1
2 2
8
1 1 1 1 1 1
2
3
16
1
5
2
1
3
2
1
3
2
1
0
5
10
15
20
25
Chu
Informazioni rilevanti allegato 3N

9. Chu
Ripartizione comunicati in base al
mercato/segmento
Segmento AIM MIV MTA STAR Tot
Quantità 26 3 50 23 102
I comunicati predominanti sono
quelli relativi al segmento
MTA (Mercato telematico
azionario). Questo segmento si
rivolge alle imprese di media e
grande capitalizzazione.
Risulta invece in minoranza il
segmento MIV, mercato degli
Investment Vehicles

10. 4 4
5
6
1
2
5
3 3
4
3
23
6
4
9
6
12
2
0
5
10
15
20
25
Ripartizione Super sector
Il settore predominante
è quello dei servizi e
prodotti industriali
seguito da quello della
tecnologia.
Il settore meno
rappresentato è quello
chimico.

11. 15
4
19
31
4
4
5
6
12
2
0 5 10 15 20 25 30 35
BENI DI CONSUMO
CHIMICA E MATERIE PRIME
FINANZA
INDUSTRIA
PETROLIO E GAS NATURALE
SALUTE
SERVIZI AL CONSUMO
SERVIZI PUBBLICI
TECNOLOGIA
UTILITIES
Ripartizione Industry
L’Industry più presente
è quella relativa
all’Industria, che copre
il 31,62% dei comunicati
osservati.
Si hanno invece solo due
comunicati con Industry
relative alle Utilities

12. 53
49
20
25
30
35
40
45
50
55
No Si
Versione del comunicato in lingua inglese
Poco più della metà dei comunicati del periodo di riferimento
non presenta una versione in lingua inglese. Questo potrebbe
rappresentare la presenza di relativamente pochi investitori
stranieri sul mercato italiano.

13. Event
Study

14. Per l’Event Study è stato scelto il comunicato emesso da
Clabo S.p.A. il 17 Maggio 2017 alle ore 21.39.
Con esso, la società emittente comunica di aver concluso,
nella stessa giornata, un accordo con SIMEST per
l’acquisizione del 49% di Clabo Pacific Holdig Limited.
Questo accordo sosterrà l’attuazione del piano di espansione
del Gruppo Clabo verso i mercati asiatici.
Il comunicato è presente al seguente indirizzo web
https://www.borsaitaliana.it/borsa/notizie/price-
sensitive/192487/detail.html?lang=it
Event Study

15. È stato eseguito il calcolo
della Deviazione standard
degli AR dal giorno -200 al
giorno -6.
Successivamente è stato
svolto un T test, calcolato
sugli 11 giorni del periodo di
osservazione.
Il Test T ha permesso di
osservare se un certo AR
fosse o meno statisticamente
significativo.
Partendo dal giorno 0
(18 Maggio)*, è stata
adottata una finestra di
osservazione
comprendente i 5
giorni precedenti e i
5 giorni successivi
all’emanazione del
comunicato.
Partendo dal giorno -5,
sono state raccolti gli
indici dell’azione e di
borsa dei 200 gg
precedenti, per calcolarne
i rendimenti.
Quindi si è proceduto al
calcolo degli Abnormal
Return dei 211 giorni
presi in considerazione.
La misurazione dell’impatto della notizia, si è articolata in 3 step:
Step 1 Step 2 Step 3
* Consideriamo il 18 Maggio come giorno 0
perché il comunicato è stato emesso il 17 Maggio
a borsa già chiusa

16. Il T test mostra che la notizia
dell’accordo tra Clabo S.pA. e Simest,
ha avuto un impatto significativo
sugli AR a decorrere dal giorno
successivo al comunicato. Il test T,
infatti, restituisce, per alcuni giorni,
valori esterni all’intervallo [-2;+2].
Sono, quindi, considerati
statisticamente significativi i
rendimenti dei giorni +1, +2 e +4.
Questo rappresenta una chiara
efficienza del mercato. La notizia,
infatti, ha raggiunto ed è circolata
presso il mercato, generando una sua
reazione.
A guardare bene la tabella si nota che
vi sono degli AR significativi anche
nelle giornate -2 e -3, precedenti
all’annuncio. Questo potrebbe
rappresentare una fuga di notizie o
azioni di insider trading.
È stata svolta una ricerca on line per
verificare se la stampa abbia riportato
notizie a riguardo. Essa non ha
prodotto alcun risultato.
Periodo di
osservazione Data
Rendimento
azione
Rendimento
normale AR Test T
-5 11/05/2017 -0,052 -0,003 -0,049 -1,098
-4 12/05/2017 -0,035 0,006 -0,041 -0,920
-3 15/05/2017 0,104 0,005 0,099 2,217
-2 16/05/2017 0,188 0,005 0,182 4,086
-1 17/05/2017 0,000 -0,023 0,023 0,516
0 18/05/2017 0,069 0,001 0,068 1,531
1 19/05/2017 0,122 0,010 0,112 2,508
2 22/05/2017 0,167 0,005 0,162 3,628
3 23/05/2017 -0,022 0,002 -0,024 -0,547
4 24/05/2017 0,137 -0,006 0,143 3,214
5 25/05/2017 0,029 -0,003 0,033 0,736
Test T

17. -0,100
-0,050
0,000
0,050
0,100
0,150
0,200
-5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5
AR Clabo S.p.A.
La situazione appena descritta è visivamente apprezzabile attraverso
la costruzione di un grafico del periodo di osservazione
Dal momento dell’avviso il rendimento del titolo ha beneficiato di un costante
aumento nei due giorni successivi, segno di efficienza del mercato, per poi
crollare e risalire nei giorni +3 e +4. Stessa osservazione per il presunto caso di
insider trading dei giorni -2 e -3

18. Chu
Curiosità nell’osservazione dei grafici
-0,100
-0,050
0,000
0,050
0,100
0,150
0,200
-5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5
Rendimento azione
-0,100
-0,050
0,000
0,050
0,100
0,150
0,200
-5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5
Rendimento anomalo
Confrontando i grafici del
rendimento dell’azione con
quello dell’AR si è notato che
questi erano quasi
sovrapponibili in diversi
punti
La motivazione è data
dall’andamento del
rendimento normale
(=rendimento indice
generale) che risulta
essere abbastanza stabile
(piatto) nel periodo
d’osservazione, eccetto che
per il giorno -1.
-0,100
-0,050
0,000
0,050
0,100
0,150
0,200
-5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5
Rendimento normale